报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周中高等级信用利差大致平稳 1Y 和 5Y 中低评级信用利差收敛 利率短期波动加大 建议重点关注 3 - 5Y 期普信债的票息配置价值 [2][42] 根据相关目录分别总结 中高等级信用利差大致平稳，1Y 和 5Y 中低评级信用利差收敛 - 2 月 24 日至 2 月 28 日止盈情绪下债券市场调整 周六美伊冲突利率回落 3Y、5Y 和 10Y 期国开债收益率分别上行 1BP、1BP 和 2BP 1Y 和 7Y 期持平 中高等级信用债调整 长久期品种利差回升 1Y 和 5Y 低评级信用利差收敛 [3][14] - 评级利差方面 1Y 期 AA/AA - 收窄 4BP AA + /AA 收窄 1BP AAA/AA + 持平 3Y 期 AA + /AA 收窄 1BP 其余走阔 1BP 5Y 期 AA + /AA 收窄 7BP 其余走阔 2BP 7Y 期各评级利差收窄 1BP 10Y 期各评级利差持平 [14] - 期限利差方面 AAA 等级 5Y/3Y 收窄 1BP 其余走阔 1 - 3BP AA + 等级 7Y/5Y 收窄 2BP 5Y/3Y 持平 其余走阔 2 - 4BP AA 等级 5Y/3Y 收窄 6BP 其余走阔 2 - 5BP [14] 城投债利差多数下行 0 - 2BP - 外部评级 AA + 和 AA 平台信用利差总体较上周分别下行 1BP 和 2BP AAA 平台总体持平 如辽宁、内蒙古等 AAA 级平台部分利差下行 2 - 3BP [4][17] - 分行政级别看 地市级和区县级平台信用利差总体均下行 1BP 省级平台持平 如浙江省级平台利差上行 2BP 内蒙古、吉林等下行 2 - 3BP [4][22] 产业债利差多数持平或小幅收敛，民企和混合所有制地产债走阔 - 央国企地产债利差持平 民企地产债利差走阔 2BP 混合所有制地产债利差走阔 17BP 如龙湖利差下行 3BP 万科上行 192BP [4][27] - 各等级煤炭债利差下行 1BP AAA 钢铁债利差持平 AA + 下行 2BP 各等级化工债利差持平 如陕煤和河钢利差持平 晋能煤业利差下行 2BP [4][27] 二永债收益率多数上行，5Y 期二级债利差升幅较大 - 1Y 期各等级二永债收益率上行 1BP 二级资本债利差走阔 1BP 永续债利差持平 3Y 期各等级二永债收益率上行 1 - 2BP 利差持平或走阔 1BP [4][35] - 5Y 期各等级二级资本债收益率上行 3 - 4BP 利差走阔 3BP 各等级永续债收益率和利差均上行 0 - 2BP 10Y 期各等级二永债收益率持平或上行 1BP 利差收敛 1 - 2BP [4][35] 3Y 产业永续债超额利差收窄，城投超额利差上行 - 产业 AAA 级 3Y 永续债超额利差较上周收敛 1.37BP 至 10.35BP 处于 2015 年以来的 21.57%分位数 产业 5Y 永续债超额利差持平于上周的 13.21BP 处于 34.78%分位数 [5][38] - 城投 AAA 级 3Y 永续债超额利差上行 0.05BP 至 7.65BP 处于 18.93%分位数 城投 5Y 永续债超额利差上行 1.68BP 至 10.73BP 处于 19.15%分位数 [5][38] 利率短期波动加大，重点关注 3 - 5Y 期普信债的票息价值 - 债券市场 1 月中下旬反弹后 交易盘参与热情不强 利率突破 1.8%后止盈动力释放 长久期信用债调整幅度大 但冲击有限 [6][42] - 短期海外地缘政治和国内政策不确定或扰动债市 但货币政策支持 大行买入 7 - 10 年国债支撑利率 流动性宽松 信用套息策略受青睐 建议关注 3 - 5Y 期普信债票息价值 [8][42] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体、商业银行二永及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据 历史分位数自 2015 年初以来 城投和产业债相关利差由华福证券研究所整理统计 [43] - 产业和城投个券信用利差计算方法为个券中债估值（行权）减同期限国开债到期收益率 银行二级资本债/永续债、产业/城投类永续债超额利差有对应计算方法 [43] - 样本筛选标准为产业和城投债选非担保非永续的中票和公募公司债 剩余期限在 0.5 - 5 年 产业和城投债为外部主体评级 商业银行采用中债隐含债项评级 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节后市场定价逻辑从流动性转向基本面与政策路径，地产高频指标弱反弹催化市场对地产预期的讨论，需审视长端国债利率隐含的地产周期定价[2][6] - 地产周期内部“结构温差”显著，长端利率与需求端匹配度最高，后续地产周期将成利率多空博弈点，定价偏离度值得跟踪[4][25][26] - 地产成交弱反弹叠加“沪七条”，短期基本面预期企稳，两会增长目标或下调，货币政策宽松，短期降息概率大于降准，债市短期或由反弹转向震荡[4][26] 根据相关目录分别进行总结 市场定价逻辑切换 - 春节后利率在1.8%关键阻力位多空拉锯，定价逻辑从流动性转向基本面与政策路径，“沪七条”和地产高频指标弱反弹催化地产预期讨论[2][6] 五个维度对比地产周期与利率周期位置 - **需求端（销售与房价）分位对比**：需求端是债市定价敏感环节，利率分位与需求景气度分位波动基本同步，1月两者基本匹配，2月利率分位下探略低于1月地产需求景气周期位置[9][10] - **地产高频指标分位对比**：高频指标能及时捕捉地产景气边际变化，2月高频口径下地产景气度略高于30年国债利率月均值分位[11] - **开发与投资指标分位对比**：开发投资类变量与利率相关性偏弱但有一定关联，截至去年12月，长端利率分位高于开发投资所反映的地产周期位置[16] - **上游原材料价格分位对比**：建材价格反映施工强度与投资需求，截至今年2月，建材综合价格分位低于长端利率水平[18] - **地产信用周期分位对比**：金融指标整体处于2021年以来低位区间，当前10年与30年期国债利率分位高于这一信用周期景气位置[19] 债市行情回顾 - **资金回笼与利率中枢上行**：节后首周央行净回笼资金，资金利率中枢略有上行[31] - **超长端领跌**：本周多数期限国债收益率上行，超长端上行幅度较大，10Y国债收益率先升后降收于1.8%下方[32] - **久期基本持平**：2月24日至27日，公募基金久期中位值基本持平，久期分歧度指数下降[37] - **利率同步指标信号**：本周利率十大同步指标“利好”“利空”各占5/10，企业中长贷余额增速、美元指数发出“利好”信号[40] 地方债发行情况 - **发行规模环比回落**：本周地方债发行1739亿、净融资5014亿，较节前和2025年同周均回落[42] - **加权平均发行期限上升**：本周各类地方债加权平均发行期限为22年，较节前明显上升，同比2025年同周也上升[47] - **发行利差上升**：本周地方债发行利差加权平均值为0bp，较节前回升，再融资债券发行利差环比明显上升[49] - **发行进度领先**：今年以来地方债发行进度领先去年同期，1月1日至2月27日发行2.02万亿，净融资1.77万亿[52] - **10Y、30Y发行规模占比上升**：今年以来各地10Y、30Y地方债发行规模占比较去年同期继续上升[57] - **2月超计划发行**：2月地方债实际发行进度约121%，超计划完成发行，下周预计发行规模环比小幅上升[59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节后首周利率上行，符合“债券收益率进一步顺畅下行难度较大”的判断，利率上行外因为上海楼市“沪七条”发布，内因为节后交易盘止盈，上海楼市新政或带动一线城市跟进，但房地产市场回暖仍待时日，债市受该政策影响短期内告一段落 [16] - 央行下调外汇风险准备金率，有助于平衡外汇市场供求关系，为人民币单边升值预期降温，汇率稳定后央行货币政策自主性增加，降准降息支持实体经济可能性增加，对债市有边际利好作用 [17] - 后期债券收益率下破需进一步催化，大概率维持震荡，新增催化包括两会政策定调、央行降准降息预期落地、物价数据实质性变化，物价数据变化需 1 - 2 个季度验证，地缘政治事件带动利率短期下行但难现明显趋势 [17] - 美伊形势升级使主要油运指数快速上升，资本市场定价事态升级，避险情绪上行，市场短期或转向定价滞胀，利多黄金、美债短端 [18] - 美国 CPI 同比增速先回落再企稳，绝对价格指数持续抬升，通胀粘性仍存，粗钢产量波动反映制造业需求不确定性和大宗商品价格变化影响，美联储政策需在增长与通胀间谨慎平衡 [19] - 美国抵押贷款利率下行缓解住房市场融资压力、提振购房需求，但需警惕对通胀预期的潜在传导效应 [22] - 美国劳动力市场韧性减弱，企业裁员低位但失业人员再就业难度增加 [27] - 本周美联储官员放鹰派信号，Fedwatch 预期 2026 年 3 月降息 25bp 概率上升至 7.4%，4 月降息概率为 24.7%，6 月在 4 月已降息 25bp 前提下再降 25bp 概率达 11.5% [28] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周 10 年期国债活跃券 250016 收益率从 2 月 13 日的 1.78%上行 2.2bp 至 2 月 27 日的 1.802% [11] - 周二债市对特朗普关税定价有限，LPR 公布符合预期，央行续作 6000 亿元 MLF，10 年期国债活跃券 250016 收益率上行 0.25bp；周三早盘对上海楼市政策放松有预期，午后政策落地，利率上行，收益率上行 1.55bp；周四债市延续偏空行情，交易盘止盈，收益率上行 1.5bp；周五央行下调外汇风险准备金率，利率下行，收益率下行 1.1bp [12] - 美国 CPI 同比增速先回落再企稳，绝对价格指数持续抬升，粗钢产量“冲高回落再反弹”，同比增速与产量走势相关，通胀压力未完全消散，美联储政策需平衡增长与通胀 [19] - 美国抵押贷款利率 2025 年 7 月至 2026 年 2 月下行，30 年期从 6.7%降至 5.95%，15 年期从 5.75%降至 5.45%，缓解住房融资压力但需警惕通胀传导 [22] - 美国 2 月 21 日当周首次申请失业金人数上升至 21.2 万人，2 月 14 日当周持续领取失业金人数下降至 183.3 万人，劳动力市场韧性减弱 [27] - 本周美联储官员放鹰派信号，截至 2 月 27 日，Fedwatch 预期 2026 年 3 月降息 25bp 概率上升至 7.4%，4 月降息概率为 24.7%，6 月在 4 月已降息 25bp 前提下再降 25bp 概率达 11.5% [28] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2026 年 2 月 24 - 27 日公开市场操作净投放 -13264 亿元 [32] - 货币市场利率本周较上周有变化，如 R 利率 1D 从 1.33%升至 1.36%，7D 从 1.34%升至 1.53%等 [34] - 利率债本周发行量 10896.51 亿元，偿还量 8760.27 亿元，净融资额 2136.24 亿元 [38] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格全面下行，如螺纹钢 HRB400 20mm 全国价格从 3302 元/吨降至 3301 元/吨 [48] - LME 有色金属期货官方价全面上行，如 LME3 个月铜从 12820 美元/吨涨至 13482 美元/吨，涨幅 5.16% [49] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行 27 只，金额 2564.20 亿元，其中再融资债券 1166.80 亿元，新增一般债 125.00 亿元，新增专项债 1272.40 亿元，偿还额 659.92 亿元，净融资额 1904.29 亿元，主要投向棚改和城乡基础设施建设 [70] - 8 省市发行地方债，发行总额排名前五为江苏省 918.81 亿元、湖南省 681.23 亿元、河北省 280.00 亿元、辽宁省 210.80 亿元、重庆市 157.61 亿元 [75] - 3 个省市发行地方特殊再融资专项债，总额 934 亿元，2026 年 1 月 1 日至本周全国累计发行 6833.42 亿元 [78] - 本周城投债提前兑付总规模 10.00 亿元，全部来自重庆市，2024 年 11 月 15 日至本周全国城投债提前兑付规模 1220.07 亿元，重庆市累计兑付规模最高 [84] 二级市场概况 - 本周地方债存量 56.38 万亿元，成交量 2311.18 亿元，换手率 0.41%，前三大交易活跃省份为广东、浙江和山东，前三大交易活跃期限为 10Y、30Y 和 20Y [88] - 本周地方债到期收益率全面下行，如 1Y 从上周变化 1.00bp 至 1.3300% [90] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发 122 只，总发行量 943.15 亿元，总偿还量 1844.04 亿元，净融资额 -900.89 亿元，较上周减少 1264.02 亿元 [92] - 城投债发行 303.95 亿元，偿还 784.73 亿元，净融资额 -480.78 亿元；产业债发行 639.20 亿元，偿还 1059.31 亿元，净融资额 -420.11 亿元 [97] - 按债券类型细分，短融净融资额 131.19 亿元，中票净融资额 -451.39 亿元，企业债净融资额 -28.85 亿元，公司债净融资额 -490.02 亿元，定向工具净融资额 -61.83 亿元 [99] 发行利率 - 短融发行利率最新 1.6314%，变化 -3.10bp；中票发行利率最新 1.9279%，变化 -17.25bp；公司债发行利率最新 2.0154%，变化 16.34bp [108] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额 3155.71 亿元，其中短期融资券 761.86 亿元，中期票据 1708.13 亿元，企业债 54.17 亿元，公司债 329.58 亿元，定向工具 301.97 亿元 [109] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率全面上行，如 1Y 国开债从 1.5638%升至 1.5744%，涨幅 1.06bp [111] - 短融中票收益率呈分化趋势，企业债和城投债收益率总体上行 [112][114][116] 信用利差 - 本周短融中票信用利差总体下行，企业债和城投债信用利差总体上行 [118][122][124] 等级利差 - 本周短融中票等级利差总体下行，企业债和城投债等级利差呈分化趋势 [129][135][137] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券公布，工业行业债券周交易量最大，达 1925.8234 亿元 [141] 主体评级变动情况 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本期普通信用债净供给环比下降，二永债无新发行与到期；二级市场收益率上行为主，信用利差有所分化，普信表现优于二永；建议谨慎对待长久期资产，重点关注5年以内中短久期信用债 [5]。 各部分总结 一级市场 - 普通信用债净供给环比下降，城投债和产业债发行及净融资均环比下降，加权发行期限环比下降，信用债投标上限 - 票面利率下降、认购倍数上升 [5][23]。 - 银行二永债本期无新发行和到期，今年以来连续8周无发行 [5]。 二级市场 - 收益率整体上行，普信债除部分弱资质中票、3年非公开和可续期品种收益率下行外大多上行，二永债除5Y AA - 级永续债外收益率全面上行 [5][40]。 - 信用利差有所分化，普信债除7Y外信用利差大多收窄，二永除1Y和10Y外信用利差大多走阔 [5][44]。 - 等级利差大多收窄 [46]。 - 期限利差表现分化 [49]。 - 中短端表现普信债优于二永债 [51]。 - 普信债、银行二永债换手率均下降 [55]。 城投债 - 各地区收益率和信用利差表现分化，高等级上行低等级下行 [58]。 - 各地区城投公募债成交量和换手率有差异 [63][65]。 产业债 - 各行业收益率和信用利差表现分化，低等级优于高等级 [66]。 - 各行业产业公募债换手率和成交量有差异 [70][72]。 金融债 - 收益率多上行，二永利差多走阔，券商保险次级债利差分化 [74]。 - 银行二永债和TLAC非资本债券收益率、信用利差和超额利差有不同表现 [93]。 - 各地区AA级、AA - 级中小银行二级资本债和永续债收益率和信用利差有差异 [96][101]。 - 券商保险次级债收益率、信用利差和超额利差有不同表现 [105]。 存量债分布 - 当前收益率多分布在2.4%以内，各行业产业债和各地区城投债平均收益率有不同分布 [107][109]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节假期出行人数创新高，节后第一周“沪七条”发布，A股继续反弹，债市先抑后扬，超长债再度下跌；上周超长债交投活跃度大幅下降但交投仍活跃，期限利差和品种利差缩窄 [1][11] - 3月债市先抑后扬，一方面，2024年四季度以来经济企稳主要来自中央加杠杆托底，2025年四季度无增发国债，政府托底经济力度减弱，GDP增速回落，经济依然承压，且2026年党中央更重视高质量发展，经济总量“稳中求进”重要性次序调降；另一方面，两会期间政策预期乐观，A股春季躁动延续，利率绝对水平偏低，预计股债跷跷板效应强化 [2][12] - 30年国债和10年国债利差为44BP处于历史偏低水平，预计短期30 - 10利差高位震荡；20年国开债和20年国债利差为14BP处于历史极低位置，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动 [2][3] 各目录总结 超长债复盘 - 春节假期出行人数创新高、节后“沪七条”发布、A股反弹使债市先抑后扬，超长债再度下跌；上周超长债交投活跃度大幅下降但交投活跃，期限利差和品种利差缩窄 [1][11] 超长债投资展望 - 30年国债：截至2月27日，30年与10年国债利差44BP处于历史偏低水平；12月经济下行压力缓解，测算12月GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，1月CPI为0.2%，PPI为 - 1.4%，通缩风险缓解；预计3月债市先抑后扬，短期30 - 10利差高位震荡 [2][12] - 20年国开债：截至2月27日，20年国开债与20年国债利差14BP处于历史极低位置；经济和通胀情况与30年国债分析相同；预计3月债市先抑后扬，20年国开债品种利差继续窄幅波动 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额25.3万亿，截至2月28日，剩余期限超14年的超长债共1,655,081亿，占全部债券余额的15.3%；地方政府债和国债是主要细分品种，国债占比27.5%，地方政府债占比67.3% [14] - 按剩余期限划分，14 - 18年占比24.0%，18 - 25年占比29.1%，25 - 35年占比41.4%，35年以上占比5.6% [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.2.23 - 2026.3.1）超长债发行量上升，共发行1,902亿元，较上上周大幅上升 [19] - 分品种，国债、政策性银行债等为0亿，地方政府债1,902亿；分期限，15年315亿，20年271亿，30年1316亿，50年0亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,442亿，超长国债、超长公司债等为0亿，超长地方政府债1,442亿 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额6,189亿，占全部债券成交额比重为10.5%；分品种，超长期国债、地方债、政金债、政府机构债成交额及占比各有不同 [27] - 与上上周相比，超长债交投活跃度大幅下降，成交额减少4,736亿，占比减少2.5%，各品种成交额和占比均有减少 [29] 收益率 - 春节后债市先抑后扬，超长债再度下跌；国债、国开债、地方债、铁道债各期限收益率有变动 [40] - 代表性个券，上周30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动1.3BP至2.24%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动3.02BP至2.25% [41] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为44BP，较上上周变动 - 1BP，处于2010年以来45%分位数 [46] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为14BP，20年铁道债和国债利差为17BP，分别较上上周变动0BP和 - 3BP，处于2010年以来12%分位数和10%分位数 [52] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2606收1112.07元，增幅 - 0.66%；全部成交量34.59万手（162,994手），持仓量13.42万手（32,541手），成交量较上上周大幅上升，持仓量小幅上升 [55]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 本周信用热点事件包括四部门发文助力乡村振兴和香港财政司司长提出完善离岸人民币债券市场举措；一级市场信用债和资产支持证券净融资额环比减少；二级市场信用债成交量和换手率环比下降，不同评级和期限信用债收益率波动不超 5BP，部分行业信用利差有大幅变化；碧桂园“20 华碧 A1”债券展期；建议关注乡村振兴专项债发行主体基本面改善机会和 3 - 5Y AA+产业债、二永债等结构性利差压降机会 [2][3][4][10][11][12][13][51] 根据相关目录分别进行总结 本周信用热点事件 - 四部门联合发文助力乡村振兴，包括鼓励金融机构发行专项金融债券和支持企业发债融资，帮扶小额信贷支持对象和金额调整，利好乡村振兴领域主体，建议关注乡村振兴专项债发行主体基本面改善机会 [10][11] - 香港特区政府财政司司长提出完善离岸人民币债券市场举措，定期发行不同年期人民币债券或完善收益率曲线，预计离岸人民币债短端收益率下行、中长端期限利差收窄 [12][13] 一级市场 - 信用债净融资额为 -415 亿元，环比减少 1515 亿元，发行量和偿还量环比均减少；资产支持证券净融资额为 -513 亿元，环比减少 708 亿元 [14] - 分产品看，城投债、产业债、金融债净融资额环比均减少，发行和兑付数量也有不同变化 [14][16] 二级市场 - 成交情况：信用债成交量环比减少 4801 亿元，各品种成交量均下降；换手率整体下行，各品种换手率均环比降低 [22] - 收益率：不同评级和期限信用债收益率较上周波动不超 5BP，各品种 AA+级 5Y 收益率有不同幅度上行 [26][28] - 信用利差：AA+休闲服务行业信用利差大幅走扩，AA 采掘、AA+商业贸易、纺织服装行业信用利差大幅压缩，其余波动不超 5BP [31] - 城投债：不同期限城投信用利差较上周均小幅压缩，大多地区城投利差有不超 7BP 的压缩幅度 [37][39] - 产业债：不同期限产业债信用利差较上周波动不超 5BP，部分私募和可续期产业债信用利差走扩 [41] - 银行资本债：不同期限银行二永债信用利差有 0 - 5BP 走扩幅度 [43] 本周债市舆情 - 碧桂园地产集团有限公司“20 华碧 A1”公告展期 [4][47] 投资建议 - 本周市场资金大幅净回笼 5774 亿元，部分行业信用利差有明显变化，不同类型债券信用利差表现各异 [5][49] - 2 月债基净买入信用债增多，3 月摊余定开债基开放规模大或支撑普信债利差压降 [50] - 5Y AA+部分券种收益率表现亮眼，3Y 以内短端城投利差压缩，5Y 以上长端及 3 - 5Y AA+产业债、二永债利差有压降空间，建议关注 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债分歧加剧，预计资产夏普下降，主线板块“去伪存真”，关注前期滞涨且有业绩支撑的细分方向[3][18] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2026/2/24 - 2026/2/27） 股市 - 节后市场回暖，主要指数震荡上行，成交额放大至 2.5 万亿左右，市场情绪积极；上游资源品成行情主线，有色金属、油气等板块轮番表现，传媒板块调整幅度大[1][8] - 分行业看，申万一级行业多数收涨，钢铁、有色金属、基础化工等涨幅居前，传媒、商贸零售等表现靠后[9] 债市 - 周初受上海地产新政、股商联动等因素压制，债市连续调整；周五资金面转松、政治局会议基调平稳，市场情绪企稳，各期限收益率小幅下行，全周调整中渐趋稳定；周五 10 年期国债利率收于 1.7877%，较节前最后交易日下行 0.51bp[1][9] 转债市场 - 个券跌多涨少，中证转债指数全周 -0.23%，价格中位数 +1.22%，算术平均平价全周 +3.46%，全市场转股溢价率与前周相比 -4.65%[2][9] - 多数行业收跌，钢铁、有色金属、公用事业等表现居前，传媒、社会服务、商贸零售等表现靠后[12] - 优彩、双良、广联等转债涨幅靠前，汇成、微导、睿创等转债跌幅靠前[2][13] - 总成交额 2725.51 亿元，日均成交额 681.38 亿元，较前周小幅下降[15] 观点及策略（2026/3/2 - 2026/3/6） 股市层面 - 开年后政策优于预期，利于权益市场风险偏好维持较高水平；春节 - 两会期间小盘胜率高，两会后股市走向与业绩相关性提升；春躁期间科技 + 资源品板块涨价链超额明显，3 - 4 月将验证涨价和业绩，前期滞涨且有当期业绩的板块更占优[3][18] 转债层面 - 春节后市场分歧加大，3 月转债波动将加大，多数权益主线相关核心标的转债夏普比率不佳，择券需兼顾价格与溢价率[3][18] - 关注北美缺电、AI 主线、资源品战略储备等相关转债，以及创新药产业链、两轮车、地产链后周期等[18] - 若权益市场转跌，推荐降仓，之后关注银行、电力等防御板块[18] 估值一览 - 截至 2026/02/27，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于 2010 年以来/2021 年以来较高分位值；偏债型转债中平价 70 元以下平均 YTM 位于较低分位值；全部转债平均隐含波动率及与正股长期实际波动率差额位于较高分位值[19] 一级市场跟踪 上周（2026/2/24 - 2026/2/27） - 祥和、统联转债公告发行，艾为转债上市[26] - 交易所受理佐力药业、震裕科技 2 家，股东大会通过圣晖集成、奥普特、申菱环境 3 家，无新增交易所同意注册、上市委通过、董事会预案的企业[29] 待发可转债情况 - 共计 102 只，合计规模 1662.8 亿，其中已被同意注册的 5 只，规模合计 43.9 亿；上市委通过的 7 只，规模合计 69.7 亿[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理公开渠道可获得的最新私募可交换债（私募EB）项目情况并做基本要素跟踪，私募发行条款和发行过程可能更改，以最终募集说明书为准，发行进度咨询相关主承销商 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周新增项目信息 - 湖北安琪生物集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模10亿元，正股为安琪酵母（600298.SH），主承销商为华泰联合证券，交易所更新日期为2026年2月27日 [1] 私募EB项目情况 |公司名称|债券名称|主承销商|规模（亿元）|标的股票|项目状态|更新日期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |福达控股集团有限公司|2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中德证券|12|福达股份|通过|2026/1/5| |南山集团有限公司|2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|金圆统一证券|30|南山铝业|通过|2025/12/25| |四川九洲投资控股集团有限公司|2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|中信证券|10|四川九洲|通过|2025/12/5| |奥瑞金科技股份有限公司|2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信建投证券|3.5|永新股份|通过|2025/12/5| |新希望集团有限公司|2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|中金公司|45|新希望|通过|2025/11/27| |杭州钢铁集团有限公司|2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|浙商证券|10|杭钢股份|通过|2025/11/7| |广东省广新控股集团有限公司|2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|30|生益科技|通过|2025/10/30| |福建省国有资产管理有限公司|2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|国新证券|2|福光股份|通过|2025/10/29| |北京和谐恒源科技有限公司|2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|红塔证券|6|四川双马|通过|2025/7/18| |蜀道投资集团有限责任公司|2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券、宏信证券|50|四川路桥|通过|2025/4/30| |中国平煤神马控股集团有限公司|2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|平安证券|10|神马股份/平煤股份|通过|2025/4/29| |万安集团有限公司|2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|浙商证券|6|万安科技|通过|2025/4/25| |内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司|2024年面向专业投资者非公开发行碳中和绿色可交换公司债券|平安证券|5.4|电投能源|通过|2025/4/25| |湖北安琪生物集团有限公司|2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|华泰联合证券|10|安琪酵母|已反馈|2026/2/27| |上海其辰企业管理有限公司|2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|东吴证券|5|协鑫能科|已反馈|2026/2/9| |深圳华强集团有限公司|2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|金圆统一证券|24|深圳华强|已反馈|2026/2/4| |华邦生命健康股份有限公司|2026年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|华泰联合、西南证券|10|凯盛新材|已反馈|2026/1/23| |海南省农垦投资控股集团有限公司|2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|21|海南橡胶|已反馈|2025/12/8| |海峡创新互联网股份有限公司|2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|东莞证券|3|蜂助手|已反馈|2025/11/13| |广州智能装备产业集团有限公司|2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中金公司|10|广日股份|已反馈|2025/9/26| |浙江中贝九洲集团有限公司|2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|华泰联合证券|8|九洲药业|已受理|2026/2/13| [2] 相关研究报告 - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20260209 - 20260213）》——2026 - 02 - 23 - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20260202 - 20260206）》——2026 - 02 - 08 - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20260126 - 20260130）》——2026 - 02 - 01 - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20260119 - 20260123）》——2026 - 01 - 25 - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20260112 - 20260116）》——2026 - 01 - 18 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年春节前短融ETF规模突破800亿元、超过2只货币ETF，或成场内现金管理新方向，有望带动债券ETF整体规模提升与策略丰富化 [1][7] - 回顾临近两会日历效应，春节至两会是债市调整窗口，两会期间市场震荡，两会结束后至4月政治局会议债市通常走强，但特定情况日历效应或失效，今年两会需关注财政与地产政策预期差等 [1][7] - 3月央行公开市场投放或保持积极，利率高位磨顶阶段建议逢调整适度拉长久期，关注利差压降机会 [2][20] 根据相关目录分别总结 3月债市前瞻 - 短融ETF规模增长或成场内现金管理新方向，背后有收益增强诉求，机构对其持有意愿上升，未来有望带动债券ETF规模提升及策略丰富化 [7][8][10] - 两会前后债市有季节性规律，春节至两会债市调整，两会期间震荡，两会后至4月政治局会议债市走强，但特定情况日历效应可能失效，今年两会需关注财政与地产政策预期差等 [7][13][14] - 3月央行公开市场投放或积极，资金利率低位运行，超长债性价比凸显，建议逢调整拉长久期并关注利差压降机会 [2][20] 2月债市复盘 债市走势复盘 - 长债阻力位突破后震荡反复，地缘风险成月末新变量，各周受多种因素影响，收益率有不同变化 [25][26][27] 资金面 - 央行通过四大工具净投放7795亿元，资金面平稳过渡，资金利率有不同变化，部分利率指标有相应走势 [28][29] 二级走势 - 2月收益率偏强震荡，部分关键期限国债利率下行，部分期限利差收窄，新老券利差有变化 [36][39][41] 债市情绪 - 2月银行间杠杆率先上后下，30Y - 10Y国债利差走阔，全样本债基久期中位数下降、利率债基久期中位数小幅增加，30Y国债换手率月均值下降，10年国开债隐含税率月末走阔 [46] 债券供给 - 2月利率债净融资额环比、同比均下降，地方债净融资额环比增加，国债、政金债净融资额环比减少，同业存单净偿还额下降、发行利率下降 [60][61][65] 经济数据 - LPR报价连续9个月维持不变，2月以来地产节后成交强于去年节后同期，工业生产边际走弱，基建与物价高频数据显示磨机运转率同比较强，原油价格续涨 [70][71][75] 海外债市 - 美国PPI超预期加速，美元走势围绕美联储降息预期，内部政策分歧加剧，美债上涨，新兴市场债市跌多涨少，中美10Y国债利差收窄 [79][81][83] 大类资产 - 2月中证1000指数上涨，沪深300指数微涨，南华原油指数走强，南华螺纹钢指数、沪金走弱，大类资产表现为中证1000>原油>中资美元债>可转债>美元>沪铜>沪深300>中债>生猪>沪金>螺纹钢 [86] 3月债市日历 - 展示了2026年3月2日 - 3月31日债市的流动性投放及到期、政府债供给、基本面数据、国内外重要关注事件等信息 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周 REITs 市场回调，中证 REITs 指数全周跌 0.6%，仅数据中心、生态环保、交通 REITs 周度收红，从主要指数周涨跌幅对比看，沪深 300>中证全债>中证转债>中证 REITs；截至 2026 年 2 月 27 日，产权 REITs 股息率比中证红利股股息率均值低 65BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 318BP；本周建信天津临港港口 REITs 正式申报，是首单港口基础设施公募 REITs 产品，标志我国港口行业资产证券化实现重要突破 [1] 各部分总结 二级市场走势 - 中证 REITs 指数整周（2026/2/23 - 2026/2/27）涨跌幅为 -0.6%，收盘价 796.08 点，表现弱于沪深 300 指数（1.1%）、中证全债指数（ -0.4%）、中证转债指数（ -0.2%）；年初至今，涨跌幅排序为中证转债（ +6.8%）>中证 REITs（ +2.7%）>沪深 300（ +1.7%）>中证全债（ +0.6%） [2][6] - 近一年中证 REITs 指数回报率为 -6.5%，波动率为 6.9%，回报率低于中证转债、沪深 300 和中证全债指数，波动率低于沪深 300 和中证转债指数，高于中证全债指数 [2][8] - 2 月 27 日 REITs 总市值 2274 亿元，较上周减少 14 亿元；全周日均换手率 0.35%，较前一周增加 0.02 个百分点 [2][8] - 从不同项目属性看，产权类 REITs 和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为 -1.5%、 -0.1%；从不同项目类型看，各板块涨跌分化，数据中心、生态环保、交通 REITs 涨幅为正 [3][15] - 周度涨幅排名前三的 REITs 为南方润泽科技数据中心 REIT（ +2.68%）、华泰江苏交控 REIT（ +2.33%）、华安外高桥 REIT（ +1.70%） [3][18] - 新型基础设施 REITs 区间日换手率最高，为 1.5%；交通基础设施 REITs 本周成交额占比最高，占 REITs 总成交额 18.5% [20] - 本周主力净流入额前三名的 REITs 产品为南方润泽科技数据中心 REIT（897 万元）、华泰江苏交控 REIT（818 万元）、华夏安博仓储 REIT（760 万元） [3][21] 一级市场发行 - 2026 年 1 月 1 日至 2 月 27 日，交易所处在已问询阶段的 REITs 产品 3 只，已反馈 10 只，已申报 9 只，13 只商业不动产 REITs 正式申报 [23] 估值跟踪 - REITs 兼具债性和股性，从债性关注年化现金分派率，截至 1 月 23 日，公募 REITs 年化现金分派率均值为 6.3%；从股性通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO 判断估值情况 [25] - 各项目类型 REITs 在年化派息率、相对净值折溢价率、P/FFO、IRR 等指标上有不同表现；截至 2 月 27 日，产权 REITs 股息率比中证红利股股息率均值低 65BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 318BP [26] 行业要闻 - 2 月 25 日，建信天津临港发展集团港口封闭式基础设施证券投资基金申报，由天津临港发展集团发起，天津临港港务集团为原始权益人，建信基金担任管理人，底层资产为大沽口港区 14 个码头泊位，是全国首单港口不动产投资信托基金 [4][32] - 2 月 27 日，广发新城吾悦封闭式商业不动产证券投资基金申报，发起人是吾悦顺瑞（上海）商业经营管理有限公司，管理人为广发基金管理有限公司，底层资产围绕新城控股旗下吾悦广场优质商业综合体 [4][32]