报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 老铺黄金2024年业绩高增，销售业绩97.95亿元（yoy+166.4%），营收85.06亿元（yoy+167.5%），净利润14.73亿元（yoy+253.9%） [1] - 品牌快速破圈引领古法黄金市场，足金产品和线上平台表现突出，24H2营收增长显著 [2] - 2024年毛利率基本稳定净利率提升，费用率下降 [3] - 品牌影响力扩大、产品优化及门店扩展推动业绩高增，预计25 - 27年归母利润持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年销售业绩97.95亿元（yoy+166.4%），营收85.06亿元（yoy+167.5%），净利润14.73亿元（yoy+253.9%） [1] - 24H2营收49.85亿元，同比+182.9% [2] 分产品/服务收入 - 足金产品24年销售业绩97.87亿元，同比+166.5%；收入84.99亿元，同比+167.7%；24H2收入49.80亿元，同比+182.8% [2] - 其他产品及服务24年销售业绩0.08亿元，同比+53.11%；营收0.07亿元，同比+52.2%；24H2营收0.06亿元，同比+521.82% [2] 分销售渠道收入 - 门店24年销售业绩85.35亿元，同比+162.86%；收入74.50亿元，同比+164.3%；24H2收入43.22亿元，同比+176.17% [2] - 线上平台24年销售业绩12.60亿元，同比+192.82%；收入10.55亿元，同比+192.2%；24H2收入6.64亿元，同比+236.58% [2] 盈利能力 - 2024年毛利35.01亿元，毛利率41.16%，同比-0.73pct；24H2毛利率41.05%，同比-1.03pct [3] - 2024年销售费用率14.54%，同比-3.68pct；管理费用率3.2%，同比-2.07pct；研发费用率0.23%，同比-0.11pct [3] - 2024年净利润14.73亿元，净利率17.32%，同比+4.23pct；24H2净利润8.85亿元，净利率17.76%，同比+5.3pct [3] 业绩增长原因 - 品牌影响力扩大，2024年同店收入增长超120.9% [4] - 产品持续优化、推新及迭代，截至2024年底有近2000项原创设计等 [4] - 2024年新增门店7家、优化及扩容门店4家 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母利润分别为25.0亿元、37.0亿元、53.9亿元，同比分别增加69.6%/48.2%/45.5% [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,506|14,333|20,748|29,844| |增长率(%)|167.5|68.5|44.8|43.8| |归母净利润（百万元）|1,473|2,499|3,703|5,389| |增长率(%)|253.9|69.6|48.2|45.5| |EPS（元）|8.75|14.84|21.99|32.01| |P/E|85|50|34|23| |P/B|31.9|23.4|15.8|10.8| [5][7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 越秀地产2024年业绩显示营收增长利润下滑，投资拿地多元化且聚焦高能级城市，TOD和城市更新业务进展顺利 因结转规模下降、毛利率短期承压，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.8、11.7、14.9亿元，对应EPS为0.27、0.29、0.37元，当前股价对应PE估值分别为17.0、15.8、12.4倍 公司已售未入账金额充足，业绩企稳回升可期，维持“买入”评级 [6] 各部分总结 公司基本情况 - 2025年4月2日，当前股价4.950港元，一年最高最低8.380/3.520港元，总市值199.26亿港元，流通市值199.26亿港元，总股本40.25亿股，流通港股40.25亿股，近3个月换手率21.16% [1] 营收与利润情况 - 2024年实现营收864.0亿元，同比+7.7%；归母净利润10.4亿元，同比-67.3%；核心净利润15.9亿元，同比-54.4%；毛利率10.48%，同比-4.80pct；净利率1.70%，同比-3.99pct 归母净利润大幅下滑主要因结转毛利率下滑 [7] 销售与土储情况 - 2024年合同销售金额1145.4亿元，同比-19.4%，克而瑞销售排名升至第8，大湾区和广州市销售金额占比分别为42.7%和37.9% 截至2024年末，已售未结金额1700.5亿元，较年初-14.7% [8] - 2024年于8个城市新增24幅土地，总建面271万方，一线城市新增土储占比超70% 截至2024年末，总土储1971万方，大湾区、华东地区、中西部地区和北方地区占比分别约36.5%、22.4%、28.8%、12.3%，一二线城市占比达96% 2024年实现广州3幅地块收储，累计可盘活资金约135亿元 [8] 业务与融资情况 - 2024年直接持有的商业租赁收入6.68亿元，同比+37.1%；持股40.02%的越秀房产基金收入20.32亿元，同比-2.7%；持股67.40%的越秀服务收入38.68亿元，同比+20.0%，社区增值服务收入同比+30.6% [9] - 2024年三道红线维持绿档，剔预负债率、净负债率和现金短债比分别为68.1%、71.3%和2.10倍，加权平均借贷成本同比降33个基点至3.49% [9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|80,222|86,401|89,134|94,273|99,256| |YOY(%)|10.8|7.7|3.2|5.8|5.3| |净利润(百万元)|3,185|1,040|1,080|1,166|1,485| |YOY(%)|(19.4)|(67.3)|3.9|8.0|27.4| |毛利率(%)|15.3|10.5|9.5|9.8|10.3| |净利率(%)|5.7|1.7|1.9|1.9|2.3| |ROE(%)|5.6|2.1|2.0|2.1|2.6| |EPS(摊薄/元)|0.79|0.26|0.27|0.29|0.37| |P/E(倍)|5.8|17.7|17.0|15.8|12.4| |P/B(倍)|0.3|0.4|0.3|0.3|0.3| [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价4.86港元 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司股东应占溢利同比减少28.9%，收入、毛利等指标也有所下降，利润下跌主因是毛利下降及分占联营公司业绩减少 [2][6] - 公司深耕塑料管道系统主业，毛利率稳步修复，各业务有不同表现，且充分延伸主业价值，开拓海外市场 [2][7][8] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为22.01亿元、24.76亿元和26.75亿元，对应EPS分别为0.71、0.80和0.86元，给予公司25年6.3倍PE，对应目标价4.47元，按汇率0.92对应目标价4.86港元 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年实现收入270.26亿元，同比减少12.4%；毛利72.93亿元，同比减少10.2%；股东应占溢利16.84亿元，同比减少28.9%；每股基本盈利0.55元，同比减少28.6%；拟派付2024年度末期股息每股20港仙，合计6.16亿港元，派息比率为34.1% [2][6] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为286.67亿元、306.07亿元和330.58亿元，同比分别增长6%、7%和8%；净利润分别为22.01亿元、24.76亿元和26.75亿元，同比分别增长31%、12%和8% [1][5] 公司业务情况 - 塑料管道系统收入228.19亿元，同比减少7.2%；毛利率28.7%，同比上升0.2个pct；年度设计产能为329万吨，产能使用率约76.4% [2][7] - 建材家居产品收入22.71亿元，同比减少20.0% [2][7] - 其他收入19.36亿元，同比减少43.8%，其中环保业务收入2.77亿元，供应链服务平台业务收入9.30亿元，新能源业务收入2.23亿元 [2][7] 公司发展战略 - 深度挖掘县乡市场增量空间，参与农村管网基础设施工程建设，推动绿色农业生产模式应用，研发农业和渔业管道产品 [2][8] - 将东南亚、非洲和北美作为重点发展区域，在多个国家开设生产基地，成立海外销售中心，开拓海外市场 [2][9] 可比公司估值 - 选取伟星新材和东宏股份作为可比公司，2025年PE均值为14.76倍 [3] 财务报表分析和预测 - 资产负债表显示，2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计等有不同程度变化，负债合计也呈上升趋势 [5] - 利润表显示，各年营业收入、营业成本、净利润等指标有相应变动，毛利率、销售净利率等比率也有所变化 [5] - 现金流量表显示，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流各年情况不同 [5] ESG表现 - 环境方面，公司将环保贯穿生产运营全过程，促进生产方式绿色、精细化转型 [12] - 社会方面，公司投身社会公益事业，落实乡村振兴工作 [13] - 治理方面，公司建立多渠道沟通平台，完善治理工作，维系投资者关系 [14]

报告公司投资评级 - 行业为地产建筑业/地产，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 龙湖集团24年业绩受行业波动回落，但多元赛道优势为利润提供坚实支撑，债务结构继续优化，偿债压力逐步释放，考虑行业波动影响或持续，调整预测公司25 - 26年归母净利润为70.6、72.5亿元（原值：133.0、148.2亿元），新增27年预测75.1亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现营业收入1274.7亿元，同比-29.6%；归母净利润104.0亿元，同比-19.1%；核心利润69.7亿元，同比-38.6%；基本每股收益1.58元/股，同比-23.7% [1] - 24年公司毛利率16.0%，较23年下降0.9pct；核心权益后利润率5.5%，较23年下降0.8pct；开发、运营业务毛利率分别为6.1%、75.0%，较23年分别下降5.9、0.8pct [2] - 24年公司含资本支出的经营性现金流超60亿元，销管费率较23年上升0.87pct至6.82%，宣布24年派发末期股息每股0.10元，计入中期股息每股0.22元，全年合计派发股息每股人民币0.32元，分红比例21.2% [2] 销售与土地情况 - 24年公司实现合同销售额1011.2亿元，同比-41.7%，销售面积712.4万平，同比-34.0%，销售单价1.42万元/平，同比-11.7%，一二线城市销售额占比超90%，并表回款率超100% [3] - 分区域来看，长三角、环渤海、西部、华南及华中片区合同销售额分别占比28.7%、19.3%、27.2%、15.3%及9.5% [3] - 截至24年末，公司已售未结合同销售额、面积分别为1282亿元、1000万平，较23年同期分别下降26.1%、20.6% [3] - 24年新增拿地9宗，土储建面83万平，权益面积39万平，同比降幅均接近8成，平均权益收购成本1.33万元/平，同比+36.5%，新增土储主要位于长三角及西部地区 [3] - 截至24年末，公司土地储备合计3312万平，权益面积2426万平，分别同比-27%、-25%，土储平均成本4303元/平，同比-8.5%，土储消耗降幅低于销售面积降幅 [3] 债务情况 - 截至24年末，公司有息负债规模1763.2亿元，同比-8.5%；在手现金494.2亿元，同比-18.2%，其中预售监管资金为167.5亿元 [4] - 截至24年末，公司净负债率51.7%，剔除预收款后的资产负债率57.2%，剔除预售监管资金及受限资金后，现金短债倍数1.03倍；非抵押债务占总债务比例为37.9%，较23年同期下降21.9pct [4] - 一年内到期债务302.4亿元，同比+12.7%，占总债务比例为17.2%，较23年同期上升3.3pct，短债规模略有提升 [4] - 24年公司平均融资成本4.0%，较23年下降0.24pct，平均贷款年限10.27年，较23年上升2.42年，经营性物业贷净增299亿元，融资成本持续优化 [4] - 公司整体债务规模有望持续缩减，25年底预计降至1400亿元，年内境内债务及海外银团贷款偿还已做有序铺排 [4] 多航道业务情况 - 24年公司运营业务不含税租金收入135.2亿元，同比+4.5%，其中商场、长租公寓及其他收入占比分别为78.8%、19.6%和1.6% [5] - 购物中心方面，24年公司商业租金收入同比上升7%至109.8亿元，营业额上升16%超730亿元，日均客流上升25%超320万人次；年内新开11座商场；截止24年末累计运营89座，出租率提升至97%；已开业商场建面930万平，同比+16.7%，整体出租率为96.8%，较23年同期+0.6pct；25年计划新开11座商场 [5] - 长租公寓方面，24年“冠寓”租金收入同比+4%至26.5亿元，已开业12.4万间，较23年增加约0.1万间，出租率95.3%，较23年微降0.2pct [5] - 服务业务方面，龙湖智创生活全年实现收入114.2亿元，同比+8%，在管面积4.1亿平，同比+13.9% [5] 财务预测 - 调整预测公司25 - 26年归母净利润为70.6、72.5亿元（原值：133.0、148.2亿元），新增27年预测75.1亿元 [6] - 预计25 - 27年营业收入分别为892.32亿元、713.86亿元、571.09亿元，增长率分别为-30.00%、-20.00%、-20.00% [6] - 预计25 - 27年EBITDA分别为131.30亿元、129.33亿元、108.01亿元 [6] - 预计25 - 27年归母净利润增长率分别为-32.08%、2.68%、3.51% [6] - 预计25 - 27年EPS分别为1.03元/股、1.05元/股、1.09元/股 [6] - 预计25 - 27年市盈率分别为8.50、8.28、8.00 [6]

报告公司投资评级 - 行业为地产建筑业/地产，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 龙湖集团24年业绩受行业波动回落，但多元赛道优势为利润提供坚实支撑，债务结构继续优化，偿债压力逐步释放，考虑行业波动影响或持续，调整预测公司25 - 26年归母净利润为70.6、72.5亿元（原值：133.0、148.2亿元），新增27年预测75.1亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现营业收入1274.7亿元，同比-29.6%；归母净利润104.0亿元，同比-19.1%；核心利润69.7亿元，同比-38.6%；基本每股收益1.58元/股，同比-23.7% [1] - 24年公司毛利率16.0%，较23年下降0.9pct；核心权益后利润率5.5%，较23年下降0.8pct；开发、运营业务毛利率分别为6.1%、75.0%，较23年分别下降5.9、0.8pct [2] - 24年公司含资本支出的经营性现金流超60亿元，销管费率较23年上升0.87pct至6.82% [2] - 公司宣布24年派发末期股息每股0.10元，计入中期股息每股0.22元，全年合计派发股息每股人民币0.32元，分红比例21.2% [2] 销售与土地情况 - 24年公司实现合同销售额1011.2亿元，同比-41.7%，销售面积712.4万平，同比-34.0%，销售单价1.42万元/平，同比-11.7%；一二线城市销售额占比超90%，并表回款率超100% [3] - 分区域来看，长三角、环渤海、西部、华南及华中片区合同销售额分别占比28.7%、19.3%、27.2%、15.3%及9.5% [3] - 截至24年末，公司已售未结合同销售额、面积分别为1282亿元、1000万平，较23年同期分别下降26.1%、20.6% [3] - 24年新增拿地9宗，土储建面83万平，权益面积39万平，同比降幅均接近8成，平均权益收购成本1.33万元/平，同比+36.5%，新增土储主要位于长三角及西部地区，拿地质量提升 [3] - 截至24年末，公司土地储备合计3312万平，权益面积2426万平，分别同比-27%、-25%，土储平均成本4303元/平，同比-8.5%，土储消耗降幅低于销售面积降幅 [3] 债务情况 - 截至24年末，公司有息负债规模1763.2亿元，同比-8.5%；在手现金494.2亿元，同比-18.2%，其中预售监管资金为167.5亿元 [4] - 截至24年末，公司净负债率51.7%，剔除预收款后的资产负债率57.2%，剔除预售监管资金及受限资金后，现金短债倍数1.03倍；非抵押债务占总债务比例为37.9%，较23年同期下降21.9pct [4] - 一年内到期债务302.4亿元，同比+12.7%，占总债务比例为17.2%，较23年同期上升3.3pct，短债规模略有提升 [4] - 24年公司平均融资成本4.0%，较23年下降0.24pct，平均贷款年限10.27年，较23年上升2.42年 [4] - 24年公司经营性物业贷净增299亿元，融资成本持续优化，整体债务规模有望持续缩减，25年底预计降至1400亿元，年内境内债务及海外银团贷款偿还已做有序铺排 [4] 多航道业务情况 - 24年公司运营业务不含税租金收入135.2亿元，同比+4.5%，其中商场、长租公寓及其他收入占比分别为78.8%、19.6%和1.6% [5] - 购物中心方面，24年公司商业租金收入同比上升7%至109.8亿元，营业额上升16%超730亿元，日均客流上升25%超320万人次；年内新开11座商场；截止24年末累计运营89座，出租率提升至97%；已开业商场建面930万平，同比+16.7%，整体出租率为96.8%，较23年同期+0.6pct；25年计划新开11座商场 [5] - 长租公寓方面，24年“冠寓”租金收入同比+4%至26.5亿元，已开业12.4万间，较23年增加约0.1万间，出租率95.3%，较23年微降0.2pct [5] - 服务业务方面，龙湖智创生活全年实现收入114.2亿元，同比+8%，在管面积4.1亿平，同比+13.9% [5] 财务预测 - 调整预测公司25 - 26年归母净利润为70.6、72.5亿元（原值：133.0、148.2亿元），新增27年预测75.1亿元 [6] - 预计25 - 27年营业收入分别为892.32亿元、713.86亿元、571.09亿元，增长率分别为-30.00%、-20.00%、-20.00% [6] - 预计25 - 27年EBITDA分别为131.30亿元、129.33亿元、108.01亿元 [6] - 预计25 - 27年EPS分别为1.03元/股、1.05元/股、1.09元/股 [6] - 预计25 - 27年市盈率（P/E）分别为8.50、8.28、8.00 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价下调4%至2.67港元（对应2025年预测市盈率8倍）以反映较低盈利预测（下调5%） [1] 报告的核心观点 - 新希望服务2024财年收入同比增长17%至14.8亿人民币，净利润同比增长5%至2.3亿人民币，第三方拓展表现出色，新合同价值达6亿人民币，平均物业管理费上涨，公司预计2025年第三方拓展合同价值增长16%至7亿人民币 [1][8] - 看好公司原因包括稳定的第三方拓展、逆周期的增值服务业务、稳定的关联方以及有吸引力的股东回报（2025年预计股息收益率9.7%） [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万元）|1261|1481|1644|1807|1980| |同比增长（%）|10.7|17.5|11.0|9.9|9.6| |净利润（人民币百万元）|215.0|226.8|250.4|276.7|306.5| |每股收益（报告）（人民币）|0.26|0.28|0.31|0.34|0.38| |同比增长（%）|5.9|5.5|10.4|10.5|10.8| |市场一致预期每股收益（人民币）|na|na|0.32|0.37|0.41| |市盈率（倍）|7.0|6.7|6.0|5.5|4.9| |市净率（倍）|1.3|1.4|1.3|1.2|1.0| |股息收益率（%）|8.5|8.6|9.4|10.4|11.6| |净资产收益率（%）|19.0|19.0|20.0|20.4|20.1| [2] 目标价格及股票数据 - 目标价2.67港元（前值2.79港元），较现价有34.4%的上涨空间，现价1.99港元 [3] - 市值16.199亿港元，3个月平均成交额0.3亿港元，52周高低价为2.22/1.52港元，总发行股份8.14亿股 [3] 股权结构 - Golden Rose Developments持股66.9%，New Voyage Dvlp Ltd.持股5.0% [4] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|-1.5%|-2.6%| |3个月|0.5%|-15.0%| |6个月|2.1%|-1.3%| [5] 业绩详情 - 2024财年收入增长受管理建筑面积扩张和零售餐饮业务推动，净利润增长因毛利率下降和销售及行政开支比率降低 [8] - 第三方拓展新合同价值同比增长192%，平均物业管理费上涨，公司预计2025年第三方拓展合同价值增长16% [8] 盈利预测调整 |指标|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|2025E（旧）|2026E（旧）|2027E（旧）|差异（%）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万元）|1644|1807|1980|1606|1822|n.a.|2.4%|-0.8%|n.a.| |毛利（人民币百万元）|484|527|572|511|572|n.a.|-5.2%|-7.9%|n.a.| |经营利润（人民币百万元）|319|355|393|327|365|n.a.|-2.5%|-2.9%|n.a.| |净利润（人民币百万元）|250|277|307|263|294|n.a.|-4.8%|-5.9%|n.a.| |毛利率|29.5%|29.2%|28.9%|31.8%|31.4%|n.a.|-2.4ppt|-2.2ppt|n.a.| |息税前利润率|19.4%|19.6%|19.9%|20.4%|20.0%|n.a.|-1ppt|-0.4ppt|n.a.| |净利率|15.2%|15.3%|15.5%|16.4%|16.1%|n.a.|-1.1ppt|-0.8ppt|n.a.| [10] 估值比较 |公司|代码|最新价格|市值（美元百万元）|市盈率（倍）|净利润增长率（%）|派息率|股息收益率| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | |（LC）| |25E|26E|27E|24A|25E|26E|24A|24A|25E| |CR MixC|1209.HK|34.95|10252|17.0 x|14.5 x|12.5 x|23.9|19.1|16.8|97%|4.8%|3.5%| |Onew o|2602.HK|22.75|3425|15.2 x|13.0 x|12.4 x|(41.2)|41.0|16.3|196%|9.1%|5.7%| |Poly Services|6049.HK|32.20|2290|10.4 x|9.6 x|8.8 x|6.8|7.3|7.8|50%|4.5%|4.8%| |COPH|2669.HK|5.37|2266|9.7 x|8.8 x|8.0 x|12.5|11.1|10.0|36%|3.4%|3.6%| |China Merchant PO|001914.SZ|12.17|1797|13.8 x|12.3 x|11.1 x|14.2|11.5|11.8|30%|2.0%|2.3%| |Greentow n Services|2869.HK|4.21|1712|13.6 x|11.9 x|10.5 x|29.7|14.9|15.0|75%|4.8%|5.1%| |Binjiang Services|3316.HK|25.30|899|10.0 x|8.9 x|7.9 x|11.0|17.5|13.7|70%|5.9%|7.0%| |Yuexiu Services|6626.HK|3.03|588|7.8 x|6.8 x|5.8 x|(28.0)|51.9|14.4|74%|6.0%|6.5%| |C&D PM|2156.HK|2.55|462|8.1 x|7.2 x|7.0 x|(30.8)|25.7|13.6|58%|5.9%|7.4%| |Ever Sunshine|1995.HK|1.97|438|5.9 x|5.3 x|5.0 x|10.0|11.5|10.6|62%|9.4%|8.3%| |Jinmao Services|0816.HK|2.90|337|6.0 x|5.6 x|5.3 x|10.4|8.8|6.3|40%|6.2%|6.7%| |Excellence CM|6989.HK|1.39|218|4.6 x|4.1 x|3.8 x|3.1|9.6|10.8|50%|10.0%|11.0%| |New Hope Services|3658.HK|1.99|208|6.0 x|5.4 x|4.9 x|5.5|10.4|10.5|57%|8.7%|9.6%| |E-star CM|6668.HK|1.31|171|7.8 x|7.6 x|7.3 x|(9.7)|1.3|2.6|80%|10.0%|10.1%| |平均| | | |13.8 x|12.0 x|4.8 x|8.5|19.7|14.1|90%|5.3%|4.5%| |BEKE-W|2423.HK|53.00|24669|26.6 x|21.2 x|18.4 x|(26.4)|16.3|27.8|73%|1.9%|2.1%| |Greentow n Management|9979.HK|2.97|767|5.7 x|5.2 x|5.5 x|(17.7)|20.1|11.1|59%|8.8%|15.3%| |平均| | | |26.0 x|20.8 x|18.0 x|(26.1)|16.4|27.3|72%|2.1%|2.5%| [14] 财务摘要 - 损益表展示了2022 - 2027年的收入、成本、利润等指标 [15] - 资产负债表展示了2022 - 2027年的资产、负债和股东权益情况 [15] - 现金流量表展示了2022 - 2027年的经营、投资和融资活动现金流量 [16] - 增长指标展示了2022 - 2027年的收入、毛利、经营利润和净利润的增长率 [16] - 盈利能力指标展示了2022 - 2027年的毛利率、经营利润率和净资产收益率 [16] - 杠杆/流动性/活动指标展示了2022 - 2027年的流动比率、应收账款周转天数、存货周转天数和应付账款周转天数 [16] - 估值指标展示了2022 - 2027年的市盈率、市净率和股息收益率 [16]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价32.86港元 [1] 报告的核心观点 - 公司2024财年收入同比增长28%至36亿人民币，净利润同比增长11%至5.5亿人民币，剔除一次性税收影响后核心净利润同比增长21%至6亿人民币 [1][8] - 第三方管理建筑面积同比增长21%，远超同行，未来计划将扩张重点转移至浙江以外的其他一线城市 [1][8] - 公司提高基本派息率10个百分点至70%，2024/2025财年股息收益率分别为5.9%/7.0% [1][8] - 看好公司高端服务支撑的第三方规模扩张、母公司稳定的建筑面积交付以及有吸引力的股东回报，维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 - 2023 - 2027财年，公司收入分别为28.09亿、35.95亿、41.45亿、47.49亿和54.59亿人民币，同比增速分别为41.7%、28.0%、15.3%、14.6%和15.0% [2] - 净利润分别为4.93亿、5.47亿、6.43亿、7.31亿和8.32亿人民币，同比增速分别为19.6%、11.0%、17.6%、13.7%和13.9% [2] - 每股收益分别为1.78元、1.98元、2.33元、2.64元和3.01元，同比增速分别为19.6%、11.0%、17.6%、13.7%和13.9% [2] - 市盈率分别为13.3倍、12.0倍、10.2倍、8.9倍和7.9倍，市净率分别为4.4倍、4.3倍、3.9倍、3.6倍和3.3倍 [2] - 股息收益率分别为5.3%、5.9%、6.9%、7.8%和8.9%，净资产收益率分别为36.0%、36.2%、40.4%、42.4%和44.4% [2] 目标价格 - 目标价32.86港元，较之前目标价32.94港元略有下降，潜在涨幅29.9% [3] 股票数据 - 市值69.931亿港元，3个月平均成交额5200万港元 [3] - 52周最高价26.45港元，最低价15.26港元，总发行股份2.764亿股 [3] 股权结构 - GREAT DRAGON VENTURES LTD持股45.9%，HAOYU VENTURES LTD持股12.9% [4] 股价表现 - 1个月绝对涨幅16.3%，相对涨幅15.0%；3个月绝对涨幅24.6%，相对涨幅5.4%；6个月绝对涨幅24.3%，相对涨幅20.3% [5] 财务总结 - 2022 - 2027财年，公司收入从19.83亿人民币增长至54.59亿人民币，净利润从4.12亿人民币增长至8.32亿人民币 [15] - 毛利率从29.9%降至21.4%，净利率从20.8%降至15.2%，净资产收益率从37.7%升至44.4% [15][16] - 经营活动现金流从11.23亿人民币降至10.94亿人民币，投资活动现金流从3200万人民币降至 - 3000万人民币，融资活动现金流从 - 1.11亿人民币降至 - 5.83亿人民币 [16] 估值比较 - 与同行相比，公司2025 - 2027财年市盈率分别为10.0倍、8.9倍和7.9倍，低于行业平均水平 [14] - 2024 - 2027财年净利润增速分别为11.0%、17.5%和13.7%，派息率为70%，股息收益率分别为5.9%和7.0% [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 老铺黄金2024年业绩亮眼，收入和利润大幅增长，品牌影响力扩大、渠道扩张稳健、毛利率稳定、净利率提升，上市首年高比例分红，未来有望持续快速增长，维持买入评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入85.05亿元，同增167.5%，年内利润14.73亿元，同增253.9%，经调整净利润15.02亿元，同增253.4% [1] - 预计2025 - 2027年收入分别为179/259/352亿元，同增111%/44%/36%，归母净利润分别为35.40/53.17/74.47亿元，同增140%/50%/40% [5] 品牌影响力 - 2024年单个商场平均销售业绩3.28亿元，在中国大陆单个商场平均收入、坪效均为第一 [2] - 2024年同店收入同比增长120.9%，贡献集团收入主要增长 [2] - 截至2024.12.31，忠诚会员人数达35万名，较2023年末增长15万名 [2] 渠道扩张 - 2024年新增门店7家，优化及扩容门店4家，截至2024.12.31共在15个城市拥有36家自营门店，布局26家高端商业中心 [3] - 2025年新加坡首店有望开业，选址滨海湾金沙酒店，已开始围挡装修 [3] - 规划未来两年在中国大陆新开8家门店，在中国港澳及新加坡开设5家门店，考虑进驻日本等国家 [3] 财务指标 - 2024年毛利率41.2%基本稳定，销售、管理、研发费用分别同增113.5%、62.5%、78.8%，经调整净利润率17.7%（2023年为13.4%） [4] - 2024年拟每股派发股息6.35元，总额10.7亿元，占2024年内利润的73%，占2024年集团未分配利润的50% [4] 重要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8506|17920|25891|35165| |（+/-)(%)|168%|111%|44%|36%| |净利润（百万元）|1473|3540|5317|7447| |（+/-)(%)|254%|140%|50%|40%| |EPS|8.75|21.03|31.58|44.23| |P/E|25.80|35.57|23.68|16.91| [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的各项财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等 [8][9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [8][9] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 优必选作为全球人形机器人领域稀缺的“技术 + 场景”双驱动标的，凭借全栈式技术布局与工业场景先发优势，已进入商业化加速期，建议持续关注公司人形机器人订单交付情况以及盈利能力的提升情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024 年业绩情况 - 营收 13.05 亿元，同比增长 23.7%，高于 2023 年 4.7%的增长率，受益于消费级机器人和行业定制智能机器人业务增长 [1] - 毛利 3.74 亿元，同比增长 12.4%，整体毛利率 28.7%，同比下滑 2.8pct，因收入结构变化，消费级机器人收入占比上升 [1] - 归母净亏损 11.6 亿元，同比收窄 8.3% [1] 多元化业务布局情况 - 行业定制机器人收入达 1.4 亿元，同比增长 126.1%，与头部企业合作，工业人形机器人 Walker S 系列进入全球众多工厂实训 [2] - 消费级机器人及智能硬件收入 4.77 亿元，同比增长 88.1%，新品跨境热销，海外渠道布局成效显著 [2] - 人工智能教育板块收入 3.63 亿元，同比增长 4.6%，通过“行知 PaaS 平台 + 智能硬件”双引擎架构，构建全链条教育生态 [2] - 智慧物流业务收入同比下降 17.5%至 3.22 亿元，因项目收入确认周期长，部分大项目交付和验收延迟至 2025 年 [2] AI 技术与新品研发情况 - 2024 年投入研发 4.78 亿元，聚焦具身智能核心技术突破，自主研发“群脑网络（BrainNet）架构”，开发人形机器人多模态推理大模型 [3] - 预计推出最新一代人形机器人 Walker S2，身高 1.76 米，重量 69 公斤，采用 6 种新材料，全身配备 52 个自由度 [3] - 预计 2Q25 推出基于 Walker S2 上半身的轮式底盘人形机器人，1H25 完成东风柳汽 20 台 Walker S1 的首次批量交付 [3] 商业化进展情况 - 汽车制造领域，Walker S1 完成高重复性任务并与无人车协同作业，未来将推出多款产品，目标 2025 年完成百台规模小批量量产交付 [4] - C 端智慧硬件领域，持续推动智能家居产品开发，计划扩展高端型号，瞄准欧美市场需求 [4] - 人工智能教育领域，全尺寸科研级机器人“天工行者”低价入场，联合高校与科研机构加速技术迭代 [4] - 居然智家计划 2025 年底前采购 500 台仿真人形情感陪伴机器人，合作期内目标销量 1 万台 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][21] 报告的核心观点 - 2024年公司经调净利润同比增长87%，提效控费成效显著；招生人数环比趋势向好，1 - 2年期课程培训人次迅速增长；校区调整预计接近尾声，办学层次进一步丰富；课程结构优化及校区调整取得成效，盈利能力显著改善；预计2025 - 2027年公司归母净利润6.3/7.3/8.5亿元，同比+22.3%/17.7%/16.3%，对应CAGR为16.7% [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入41.2亿元/+3.5%，净利润5.1亿元/+88.0%，经调净利润5.3亿元/+86.6%，显著优于彭博一致预期；2024H2实现收入21.3亿元/+5.3%，净利润2.41亿元/+250.5%，经调净利润2.47亿元/+135.2% [1] - 分专业看，2024年烹饪技术/西点西餐/信息技术及互联网技术/汽车服务/时尚美业/其他杂项业务分别实现收入19.2/3.4/7.6/9.1/1.1/0.7亿元，同比分别+0.2%/+3.6%/-1.8%/+7.7%/+124.9%/+17.7% [8] 招生情况 - 2024年平均培训14.6万人次/-0.4%，环比上半年降幅收窄0.7pct，招生边际向好；新训14.3万人次/-6.2%，上半年度新训7.8万人次/-7.7%，下半年度新训6.5万人次/-4.2% [2][10] - 分专业看，烹饪技术及信息互联网技术降幅环比显著收窄，西点西餐增长边际提速；分训期看，平均培训人次中短训/1 - 2年/2 - 3年/3年分别同比+5%/+56%/-27%/+1% [2][15] 校区情况 - 2024年末公司旗下学校233家/-12家，下半年度环比净关停一家，预计校区调整已接近尾声；报告期内安徽万通高级技工学校获升格技师学院，办学层次进一步丰富 [2][16] 盈利能力 - 2024年毛利率为51.4%/+3.4pct，受益于课程结构优化及校区关停并转；销售、管理费率分别为23.7%/12.3%，分别同比-2.4pct/-1.0pct，费用预算控制成效显著；经调净利率为12.8%/+5.7pct [3] - 宣布派发2024年末期股息4.79亿港元（约4.42亿人民币），分红率达86%，对应2025年4月1日收盘价股息率约为4.46% [3][16] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入端分别以7.2%/8.3%/9.2%的增速增长，归母净利润6.3/7.3/8.5亿元，同比+22.3%/17.7%/16.3%，对应CAGR为16.7%，对应PE为16/13/12x [4][21] - 2025 - 2027年平均培训人次预计分别为15.2/16.1/17.2万人次，同比+3.9%/5.6%/6.9%；平均学费预计分别为2.86/2.93/3.00万元，同比+3.4%/2.6%/2.3% [20]