报告投资评级 - 买入，维持评级，6个月目标价58.5港元[2] 报告核心观点 - 2024年双11再创辉煌，可复美和可丽金GMV分别同比增长80%+和150%+，夯实行业龙头地位，预计2024 - 2026年收入分别为50.6亿元/68.4亿元/85.9亿元，对应增幅43.7%/35.0%/25.6%，归母净利润分别为19.2亿元/24.4亿元/28.7亿元，对应增幅32.4%/26.9%/17.7%，对应PE分别为24.0x/18.9x/16.1x，维持“买入”评级[5][7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总市值512.57亿港元，总股本10.28亿股，12个月低/高为29.3/56.85港元，平均成交215.52百万港元，股东结构为创始人夫妇57%，其他43%[3][4] 双11业绩 - 可复美线上全渠道全周期GMV同比增长80%+，分平台来看，在天猫，GMV同比增长50%+；在抖音，GMV同比增长100%+；在京东，GMV同比增长200%+；在唯品会，GMV同比增长100%+。明星大单品胶原棒获抖音液态精华类目TOP1并蝉联天猫面部精华类目、液态精华类目、修复精华热卖榜TOP1。重组胶原蛋白敷料蝉联天猫伤口敷料类目、医用敷料热卖榜、京东医用美护类目TOP1。携手Swisse推出限定款联名礼盒，曝光量高达400+万次。另外，可复美全系列妆品登陆中国香港万宁，进军香港市场，拓展业务版图[8] - 可丽金线上全渠道全周期GMV同比增长150%+，分平台来看，在天猫，GMV同比增长100%+；在抖音，GMV同比增长500%+；在京东，GMV同比增长200%+；在唯品会，GMV同比增长100%+。新品胶卷系列热卖，胶卷面霜荣登抖音滋养面霜爆款榜TOP1，胶卷眼霜获抖音精华眼霜超值爆款榜国货TOP2。胶原大膜王获天猫涂抹面膜热卖榜TOP1、抖音免洗面膜人气榜TOP1[9] 行业标准 - 巨子生物主导制定的《发酵人参粉》团体标准正式发布，此前在重组胶原蛋白、人参皂苷等领域，已参与起草1项行业标准，牵头制定5项团体标准，填补领域空白[6][10] 财务及估值 - 预计2024 - 2026年收入分别为50.6亿元/68.4亿元/85.9亿元，对应增幅43.7%/35.0%/25.6%，归母净利润分别为19.2亿元/24.4亿元/28.7亿元，对应增幅32.4%/26.9%/17.7%，对应PE分别为24.0x/18.9x/16.1x[10][11] - FY2023A - FY2026E营业收入分别为3,524、5,064、6,839、8,592（百万元），增长率分别为49.0%、43.7%、35.0%、25.6%；归母净利润分别为1,452、1,922、2,440、2,872（百万元），增长率分别为44.9%、32.4%、26.9%、17.7%；毛利率分别为83.6%、82.0%、81.1%、80.2%；每股盈利分别为1.49、1.93、2.45、2.89（元）；市盈率分别为31.2、24.0、18.9、16.1（x）[11] 股价表现 - 2024 - 11 - 18股价为49.85港元，6个月目标价58.5港元，相对收益一个月为2.14%、三个月为12.12%、十二个月为34.89%；绝对收益一个月为 - 3.76%、三个月为23.54%、十二个月为47.05%[2][13]

报告投资评级 - 维持“买入”评级（美股/港股）[5] 报告核心观点 - 腾讯音乐24Q3季报显示总收入70.15亿元，YoY/QoQ+7%/-2%，NonGAAP归母净利润为18.14亿元，YoY+29%，QoQ-3%。音乐业务增长稳健，在线音乐业务收入为54.8亿元，YoY+20%，QoQ+1%；社交娱乐业务下滑有所收窄，环比预计开始企稳[2][3] - 预计24Q4会员数净增200万，ARPU值提至11元。24Q4收入预计为73亿元，同比增长6%，NonGAAP归母净利润预计为20亿元，YoY+29%。长期会员空间和提价趋势不变。预计24 - 25营收为282/311亿元，同增1.7%、10.3%；预计24 - 25年经调整归母净利润74.23/88.84亿元，同增25.3%和19.7%[3] 盈利预测 - 预计2024 - 2025年整体收入增速为2%、10%，达到282亿和311亿元。在线音乐业务收入预计在2024 - 2025年达到216亿元和249亿元，同比增长25%、15%；订阅会员数预计在2024 - 2025年末分别达到1.21亿和1.29亿，付费率对应为21%和22%；非订阅业务收入预计在24 - 25年也保持较快的增长，同比增长24%、16%达到65亿元和75亿元。社交娱乐业务2024 - 2025年收入预计为66亿元和62亿元，同比下滑37%和6%[45] 财务分析 收入 - 24Q3在线音乐业务收入贡献提升到78%，23Q3这一占比为69%，24Q2为76%[11] - 24Q3订阅收入为38.4亿元YoY+20% QoQ+3%，会员数为1.19亿，YoY+16%，QoQ+2%；ARPU为10.8元，YoY+5%，QoQ+1%。24Q3非订阅收入为16.4亿元，YoY+20%，QoQ - 2%[21] - 社交娱乐业务收入为15.35亿元，YoY - 24%，QoQ - 12%，同比下滑趋势有所收窄[34] 利润 - 24Q3毛利率为42.6%，vs.一致预期为42.4%，YoY+7pct，QoQ+0.6pct。24Q3 Opex同比下降3.9%至12.2亿元，占收入比从去年同期的19.3%下降至17.4%[37] - 预计2024年 - 2025年毛利率分别达到42.2%和44.6%，运营费用率保持较稳定水平，预计2024 - 2025年经调整归母净利润率受益于毛利率的提升，有望达到26.3 %、28.5%，经调整归母净利润为74.23亿元和88.84亿元，同比增速为25%和20%[46] 估值 - 按照分部估值法计算公司合理价值为223亿美元，对应为13.75美元/ADS，折合港元价值53.45港元/股[53]

报告投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告核心观点 - 阜博集团2024Q3季度经营数据显示单季度总收入同比增长约29%，中国内地业务收入同比增长约27%，每月持续收入同比增长约32%，海外业务收入增速约30%，在团队规模相对稳定情况下实现收入大幅增长，规模效应持续显现[2] - 大模型和版权方诉讼不断，相关版权保护和交易需求有望提升，阜博作为第三方服务角色重要性可能提高[2] - 数据要素政策频出，阜博掌握核心专利技术，顺应发展趋势，探索新应用机会，进行平台化升级，有望降低成本、提升效率[3] - 公司于2024年10月进行了回购，彰显信心[3] - 公司债务置换进展顺利且收入快速增长，AI投入有望提升运营效率，上调2024 - 2026年归母净利润预测，维持买入评级[4] 相关目录总结 财务数据 - 2022A - 2026E营业总收入分别为1443百万港元、2001百万港元、2510百万港元、3220百万港元、4169百万港元，同比分别增长110.14%、38.70%、25.44%、28.28%、29.49%[1] - 2022A - 2026E归母净利润分别为42.00百万港元、(7.82)百万港元、73.79百万港元、125.38百万港元、230.78百万港元，同比分别增长285.22%、(118.61)%、1043.85%、69.91%、84.07%[1] - 2022A - 2026ENon - IFRS净利润分别为89.90百万港元、37.41百万港元、111.79百万港元、163.38百万港元、268.78百万港元，同比分别增长41.35%、(58.38)%、198.82%、46.15%、64.51%[1] 市场及基础数据 - 收盘价为3.82港元，一年最低/最高价为1.12/3.97港元，市净率为4.35倍，港股流通市值为8680.73百万港元[7] - 每股净资产为0.88港元，资产负债率为41.37%，总股本为2272.44百万股，流通股本为2272.44百万股[8]

投资评级 - 买入（维持）[7] 核心观点 - 优质车型上市有望迎来销量拐点，智能驾驶迭代催化和车型上市节奏有望助力公司实现财务数据的反转，大众合作或进一步扩大公司营收和技术能力[2][10][11] 财务数据 - 2024年11月19日，小鹏汽车发布第三季度财务数据。2024Q3交付4.7万辆，同比增长16.3%。对应实现总收入101.0亿元，同比+18.4%，环比+24.5%。预计2024/2025/2026年销量分别为19/42/64万辆，对应营业收入分别为434.0/922.9/1382.8亿元，同比分别增长41.5%/112.6%/49.8%；归母净利润分别为-65.1/7.0/34.2亿元[2][11] 车型销售 - Mona和P7+等优质车型上市，兑现销量和收入增长。2024Q3交付4.7万辆，同比增长16.3%，其中Mona M03交付1.1万辆，G6交付1.7万辆，环比增长61.2%。对应汽车销售收入88.0亿元，同比增长12.1%，环比增长29.0%，单车ASP为18.9万元，环比下降16.2%，主要系Mona低价值量车型占比提升和老车型降价。服务及其他收入为13.1亿元，同比增长90.7%，环比增长1.1%，与大众技术合作业务收入逐步提升。预计2024Q4交付8.7 - 9.1万辆，对应总收入153 - 162亿元[11] 毛利率 - 2024Q3公司毛利率为15.3%，环比提升1.3pct。其中汽车毛利率/服务及其他业务毛利率分别为8.6%和60.1%，环比分别提升2.2pct和5.8pct，主要系车型规模效应带动。2024Q4研发费用/SG&A分别为16.3/16.3亿元，分别环比增长11.3%/3.8%。研发费用率和SG&A率分别为16.2%/16.2%，分别环比下降1.9pct/3.2pct。公司期间费用基本保持稳定，汽车毛利率改善或加速盈亏平衡[11] 技术成果与市场拓展 - 纯视觉方案加速落地，国内及海外市场生态逐步完善。国内生态来看，截止2024年9月30日，小鹏汽车639家门店，1557座自营充电站。海外市场来看，小鹏汽车已进入30个国家和地区，出海2.0战略全面加速，公司目标未来将进入超过60个国家与地区，海外市场占公司销量的1/2[11]

投资评级 - 京东（9618.HK/JD.US）的投资评级被上调至"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 以旧换新政策推动京东核心品类数码家电回暖，3Q24收入为人民币2604亿元，同比增长5.1%，基本符合市场预期 [4] - 三季度毛利率为17.3%，同比提升1.7个百分点，调整后净利润同比增长24%至132亿元，高于市场预期 [5] - 四季度公司收入预计同比增长5.7%，全年利润将实现双位数增长 [4][5] - 中长期利润率仍有改善空间，预计未来高个位数利润率的长期目标能够实现 [5] 财务数据与预测 - 3Q24商品收入同比增长4.8%，其中数码家电同比增长2.7%，日用百货收入同比增长8.0% [4] - 三季度京东零售经营利润率同比改善2.6个百分点至5.2%，京东物流经营利润率同比提升4.0个百分点至4.7% [5] - 2024E/2025E收入预测分别上调0.4%和0.3%，目标价上调至162港元/42美元，对应FY24E年10x P/E [5] - 2024E营业收入预计为人民币1,135,392百万元，同比增长4.7%，2025E预计为人民币1,192,671百万元，同比增长5.0% [7][11] - 2024E调整后净利润预计为人民币44,849百万元，同比增长27.4%，2025E预计为人民币49,897百万元，同比增长11.3% [7][11] 市场表现与目标价 - 京东港股目标价为162港元，潜在升幅为18%，目前股价为137.2港元 [8] - 京东美股目标价为42美元，潜在升幅为19%，目前股价为35.19美元 [8] - 京东港股52周内股价区间为81.55-192.3港元，美股52周内股价区间为20.8-47.8美元 [8] 行业与公司对比 - 京东（9618.HK）在浦银国际覆盖的互联网行业中评级为"买入"，目标价为162港元 [32] - 京东（JD.US）在浦银国际覆盖的互联网行业中评级为"买入"，目标价为42美元 [32]

投资评级 - 评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 24Q3业绩表现良好，收入创季度历史新高，利润显著超彭博一致预期。分业务来看，各业务均有不同程度增长，汽车毛利率提升明显，手机高端化较为显著，ASP提升明显，IoT维持强劲增长[2] 各业务情况 整体业绩 - 24Q3小米收入925亿元，yoy +30.5%，超彭博一致预期2.5%；GAAP经营利润录得60.4亿元，超彭博一致预期17.7%；调整后净利润62.5亿元，超彭博一致预期5.8%[2] 手机业务 - 收入录得474.5亿元（yoy +13.9%），略高于彭博预期1.8%。24Q3小米在全球的智能手机出货量达到4310万台，同比增长3.1%，国内市场份额连续四个季度环比提升，ASP端三季度同比 +10.6%，年内首次增速转正。手机毛利率降幅环比收窄，有企稳迹象，三季度手机毛利率为11.7%，环比 -0.4pct[2] IoT业务 - 收入录得261.0亿元（yoy +26.3%），高于彭博预期3.8%。本季度小米洗衣机和冰箱出货量创下历史新高，冰箱出货量超81万台，洗衣机出货量超48万台，空调出货量超170万台。智能大家电高增长推动下，IoT业务毛利率进一步优化，本季度毛利率达20.8%，环比 +1.1pct[2][4] 互联网业务 - 收入录得84.6亿元（yoy +9.1%），略高于彭博预期0.4%[2] 智能汽车等创新业务 - 收入录得97亿元，超彭博预期8.9%。汽车交付量近4万辆（上季度为2.7万辆），ASP为23.9万元（上季度22.9万元）；汽车业务毛利率达17.1%，环比提升显著高于BBG一致预期的12.1%[2]

投资评级 - 评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 办公软件及服务业务和网络游戏及其他业务收入增长，各项费用率同比持续改善，归母净利润同比显著提升，AI持续赋能，办公订阅业务增长稳健，旗舰游戏表现良好[1][3] 主要财务指标分析 - 2024Q3实现营业收入29.15亿元（YoY+41.5%，QoQ+17.8%），其中办公软件及服务业务12.07亿元（YoY+9.9%，QoQ+1.6%），网络游戏及其他业务17.08亿元（YoY+77.7%，QoQ+32.8%）。毛利润24.54亿元（YoY+46.4%，QoQ+20.2%），毛利率84.2%（yoy+2.8pct，qoq+1.7pct）。各项费用率同比持续改善，销售费用率12.5%（yoy-8.9pct，qoq-2.8pct），研发费用率29.5%（yoy-3.1pct，qoq-0.4pct），行政开支费用率5.7%（yoy-3.4pct，qoq-0.6pct）。归母净利润4.13亿元（YoY+1351.1%，QoQ+5.1%)[3] 办公软件 - 2024Q3办公软件及服务收入12.07亿元（YoY+9.9%, QoQ+1.6%），主要受到国内个人办公订阅增长的推动。公司持续优化WPS AI的产品功能，三季度推出的WPSAI2.0新增四个助手，为用户提供更加便捷高效的创作体验，有力促进用户黏性和付费转化提升。此外，国内机构订阅业务依托WPS 365产品的不断完善，稳步推进SaaS转型，拓展规模性民企及地方国企客户；海外业务亦保持健康增长。在AI的应用创新方面，推出了包括文字伴写、AI Docs智能文档库、金山政务办公模型、AI智能助手WPS灵犀在内的一系列核心能力和解决方案，并发布了WPS鸿蒙版，进一步推动了AI办公生态的发展[3] 网络游戏及其他 - 2024Q3网络游戏及其他收入17.08亿元（YoY+77.7%，QoQ+32.8%）。《剑网3》持续展现出卓越的韧性。《剑网3无界》自推出以来表现出色，回归用户数超出预期。十月，《剑网3》发布年度资料片，包括新门派、新等级上限以及创新玩法，进一步增强了玩家的情感体验和活跃度。科幻机甲游戏《解限机》于八月完成了首次公开测试，参测玩家热情超出预期，在全球范围内引发了广泛关注。该游戏的全球预约人数接近三百万，在Steam心愿单最高排17位。此外，移动端游戏《剑侠情缘‧零》已获得版号[3] 盈利预测和投资评级 - 考虑AI赋能持续带动公司办公业务稳健增长，游戏业务近期表现良好，后续产品储备丰富，上调盈利预测，预计公司FY2024-2026营收分别为103/116/128亿元，归母净利润分别为14.5/18.1/20.5亿元，对应EPS为1.1/1.4/1.5元，对应PE分别为25/20/18x。根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，预计目标市值475亿元，Target Price36元、39港元，维持"买入"评级[6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[1][5] 报告核心观点 - 2024Q3业绩超预期，游戏业务表现出色，办公AI商业化稳步推进[1] 报告各部分总结 业绩表现 - 2024Q3公司实现营收29.15亿元，yoy+41.52%，qoq+17.83%，归母净利润4.13亿元，yoy+1351.11%，qoq+5.11%[1] 游戏业务 - 2024Q3游戏业务实现收入17.08亿元，yoy+77.66%，qoq+32.81%，营收占比达58.60%，《剑网3》表现出色带动业绩，新游储备充沛[2] 办公业务 - 2024Q3办公业务实现营收12.07亿元，yoy+9.88%，qoq+1.61%，营收占比达41.40%，AI商业化进展顺利，信创节奏有望回暖[3] 费用管控 - 2024Q3公司销售/管理/研发费用为3.65/1.66/8.61亿元，yoy -17.26%/-11.32%/+28.12%，qoq -3.82%/+6.83%/+16.14%，费用率yoy -8.89pct/-3.39pct/-3.09pct，qoq -2.82pct/-0.59pct/-0.43pct，分占联营企业亏损拖累利润[4] 盈利预测与投资评级 - 上调2024 - 2026年EPS至1.11/1.38/1.68元（前为0.99/1.13/1.40元），对应当前股价PE分别为24/20/16倍，维持“买入”评级[5] 财务数据 - 提供了2023A - 2026E的营业总收入、归母净利润、EPS、P/E等数据，以及资产负债表、利润表、现金流量表相关数据[13][12][14]

公司投资评级 - 买入 [3][4] 报告的核心观点 - 小鹏汽车3季度汽车毛利超预期，P7+上量有望令汽车毛利进一步改善 [1] - 4季度总收入和汽车交付量预计将显著增长，毛利和亏损情况将改善 [2] - M03和P7+的产品力和性价比定位将对明年发布的车型有正面作用，销量有上调空间 [3] 公司更新 - 3季度小鹏汽车营收101亿元，环比上升24.5%，符合市场和预期 [1] - 汽车销量4.6万辆，环比增长54.0% [1] - 3季度毛利率15.3%，环比上升1.3个百分点，其中汽车毛利率8.6%，环比修复2.2个百分点，超市场和预期 [1] - 3季度公司净亏损18.1亿元，non-GAAP净亏损15.3亿元，环比均有所扩大 [1] - 4季度总收入预计介乎153亿元至162亿元，按年增加约17.2%至24.1% [2] - 汽车交付量预计介乎8.7万至9.1万辆，按年增加约44.6%至51.3% [2] - 预计12月M03和P7+将交付近2.5万辆，两款爆销车型产能爬坡持续 [2] - 维持买入评级和目标价77.36港元/19.91美元，对应2倍2025年预测市销率 [3] 财务数据一览 - 2022年收入26,855百万元，同比增长28.0% [7] - 2023年收入预计30,676百万元，同比增长14.2% [7] - 2024年收入预计39,627百万元，同比增长29.2% [7] - 2025年收入预计61,231百万元，同比增长54.5% [7] - 2026年收入预计67,665百万元，同比增长10.5% [7] - 2022年净利润-9,139百万元，同比增长80.3% [7] - 2023年净利润预计-10,376百万元，同比增长11.7% [7] - 2024年净利润预计-4,848百万元，同比增长-53.3% [7] - 2025年净利润预计-2,360百万元，同比增长-51.3% [7] - 2026年净利润预计-1,290百万元，同比增长-45.3% [7] - 2022年每股盈利-5.34元，同比增长80.3% [7] - 2023年每股盈利预计-5.96元，同比增长11.7% [7] - 2024年每股盈利预计-2.78元，同比增长-53.3% [7] - 2025年每股盈利预计-1.36元，同比增长-51.3% [7] - 2026年每股盈利预计-0.74元，同比增长-45.3% [7] - 2022年市账率2.24倍，2023年2.32倍，2024年2.67倍，2025年2.89倍，2026年3.02倍 [7] 股份资料 - 52周高位72.75港元，52周低位26.05港元 [6] - 市值80,329.77百万港元，日均成交量20.20百万 [6] - 年初至今变化-8.38% [6] - 200天平均价35.95港元 [6]

报告公司投资评级 - 同程旅行的投资评级为“买入”，目标价为25.80港币 [8] 报告的核心观点 - 同程旅行3Q24业绩表现强劲，收入和利润均超预期，主要得益于出境业务的高增长和费用端的有效管控 [1][2][3][4] 收入基本符合预期，出境机酒预订量三位数同比增长 - 3Q24收入为50亿元，同比增长51%，符合预期 [2] - 核心OTA业务收入为40亿元，同比增长22%，超预期 [2] - 住宿业务收入同比增长22%，超预期3%，国际间夜量同比增长130% [2] - 交通业务收入同比增长22%，超预期1.3%，国际票量同比增长110%，占总票量比已达5% [2] 利润超预期显著，费用管控卓有成效 - 3Q24经调整净利润为9.1亿元，同比增长47%，超预期10.2% [3] - 经营利润为9.7亿元，同比增长63%，超预期26%，经营利润率超预期3.6个百分点 [3] - 费用端管控成效显著，三项费用率合计低于预期4个百分点 [3] 2.3亿流量基本盘，战略聚焦深挖用户价值 - 3Q24月平均付费用户为46.4百万，同比增长5%，年付费用户为2.3亿，同比增长3.4% [4] - 公司从关注用户数增长转向挖掘已有用户价值，用户ARPU达到70元，同比增长53% [4] 盈利预测与估值 - 预计24-26年收入分别为173/219/265亿元，经调整净利润分别为27.7/36.7/45.1亿元 [5][12] - 基于可比公司25年平均PE19.5倍，给予同程旅行25年PE15倍，目标价25.8港币 [5][14]