投资评级 - 报告对伯特利（603596）维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司25Q3业绩实现快速增长，营收和利润同环比均显著提升，智能电控产品销量同比大增41.56% [4] - 毛利率环比改善1.36个百分点，未来高毛利产品放量有望进一步支撑毛利率上行 [5] - 市场开拓顺利，新定点项目预计年化收入达71.03亿元，产能建设积极推进，并加速拓展机器人丝杠业务 [6] - 受益于智能驾驶渗透率提升，公司线控刹车业务快速增长，预计25/26/27年归母净利润分别为13.56/16.53/19.81亿元，对应PE分别为20/17/14倍 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度累计营收83.57亿元，同比增长27.04%，归母净利润8.91亿元，同比增长14.58% [4] - 25Q3单季营收31.93亿元，同比增长22.48%，环比增长26.43%，归母净利润3.69亿元，同比增长15.15%，环比增长46.50% [4] - 25Q3毛利率20.55%，环比提升1.36个百分点，净利率11.74%，环比提升1.57个百分点 [5] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/2.56%/4.96%/0.47%，研发费用率环比下降1.28个百分点 [5] 业务运营与市场拓展 - 25年前三季度智能电控产品销量473.29万套，同比增长41.56%，盘式制动器销量289.43万套，同比增长27.42% [4] - 在研项目总数536项，同比增长24.07%，新增定点项目总数413项，同比增长37.21% [6] - 墨西哥二期项目、WCBS新增产线、EMB产线及空气悬架产线均按计划推进调试 [6] - 公司与浙江健壮传动科技共同设立子公司，研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等产品 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为120.46/146.66/177.90亿元，同比增长21.2%/21.8%/21.3% [9] - 预计2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为13.56/16.53/19.81亿元，同比增长12.2%/21.9%/19.9% [9] - 对应每股收益分别为2.24/2.72/3.27元，PE分别为20/17/14倍 [7][9]

投资评级 - 报告对波司登（03998 HK）维持“买入”投资评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为波司登FY2026H1业绩稳健，期待旺季销售带动全财年实现高质量增长 [1][3] - 公司坚持产品与渠道创新，品牌升级卓有成效，预计FY2026~2028归母净利润将持续增长 [3] - 预计FY2026全财年收入增长约10%，净利润增速有望快于收入 [3] FY2026H1业绩总结 - 主营业务收入同比增长1.4%至89.3亿元，归母净利润同比增长5.3%至11.9亿元 [1] - 毛利率同比提升0.1个百分点至50.0%，归母净利率同比提升0.5个百分点至13.3% [1] - 宣派中期股息每股普通股6.3港仙 [1] 分业务表现 - 品牌羽绒服业务收入同比增长8%至65.7亿元，为主要增长动力，但毛利率同比下降2.0个百分点至59.1% [1][2] - 其中主品牌波司登收入同比增长8%至57.2亿元，毛利率为64.8% [9] - OEM业务收入同比下降12%至20.4亿元，毛利率为20.5% [1][2] - 女装业务收入同比下降19%至2.5亿元，多元化服装业务收入同比下降46%至0.6亿元 [2] 渠道与运营 - 品牌羽绒服业务加盟增速略快于直营，直营/经销销售分别同比增长7%/8% [9] - 线上销售收入同比增长2%至13.8亿元，线下销售收入同比增长9%至47.3亿元 [9] - 公司精细化订货管理，库存周转天数同比减少11天至178天，显示库存健康 [2] - FY2026H1直营/经销渠道数量分别增加85/285家至1239/2319家 [9] 未来展望与财务预测 - 预计FY2026全财年归母净利润为38.99亿元，FY2027和FY2028年分别为43.86亿元和49.59亿元 [3][5] - 对应FY2026预测市盈率（P/E）为14倍 [3] - 预计FY2026至FY2028年营业收入将持续以约10%的速度增长 [5]

投资评级 - 报告对悦康药业的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][3] 核心观点 - 公司正处于创新转型期，研发投入持续加大，创新药管线逐步迈入收获期，长期成长潜力被看好 [3] - 尽管2025年前三季度业绩因核心产品降价及研发投入增加而承压，导致营收同比下滑41.20%至17.59亿元，归母净利润转为亏损1.48亿元（同比-170.56%），但报告认为这是为未来增长进行的必要投入 [3] - 公司在小核酸技术平台和mRNA疫苗等前沿领域布局丰富，多个创新药项目在中美两地获批进入临床试验阶段，展现了强大的研发实力和国际化潜力 [3][4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度销售费用率为28.64%（同比下降7.37个百分点），管理费用率为10.67%（同比上升5.18个百分点），研发费用率显著提升至18.00%（同比上升9.27个百分点） [3] - 基于持续加大的研发投入，报告下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为-1.83亿元、-0.53亿元和0.69亿元，预计将于2027年扭亏为盈 [3][6] - 预计营业收入在2025年经历调整后，2026-2027年将恢复增长，增速分别为16.6%和18.3%，毛利率预计从2025年的48.5%回升至2027年的61.3% [6] 研发管线进展 - 中药创新药方面，注射用羟基红花黄色素A、通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒均处于新药上市申请（NDA）最后的审评阶段 [4] - 小核酸创新药管线取得多项进展：YKYY015注射液（PCSK9靶向）在中美获批临床；YKYY029注射液（AGT靶向）于2025年7月在中美获批临床；YKYY013注射液（治疗慢性乙型肝炎）于2025年9月和11月分获中美临床试验批准 [4] - 在mRNA疫苗领域，RSV mRNA疫苗YKYY025注射液和VZV mRNA疫苗YKYY026注射液已获美国临床试验批准 [4] - 治疗原发性肝癌的国内首款反义核酸药物——注射用CT102已完成IIa期临床试验 [4]

投资评级 - 报告对苏州科达维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司业绩短期承压，主要受传统市场下游客户需求波动影响，但持续加强费用管控，2025年前三季度销售费用、管理费用、研发费用均有所下滑 [8] - 盈利预测调整：将2025-2026年EPS由0.14/0.30元下调至0.01/0.07元，新增预计2027年EPS为0.19元 [8] - 看好公司在AI加持、出海和国产化加速背景下，业绩有望持续修复 [8] 业务发展 - 海外业务持续落地：公司紧跟“一带一路”倡议，积极参与沿线国家的平安城市及信息化建设，包括为马尔代夫建设安全防范系统，携手阿联酋探索智慧交通，助力埃塞俄比亚和吉尔吉斯斯坦打造“平安城市”等 [8] - 海外业务重心围绕东南亚、中东、非洲、东欧及拉美等区域，新设两个分支机构加大区域营销力度，并筹划设立海外智能制造中心以满足海外产品供应需要 [8] - 预计海外市场收入未来有望实现高增长 [8] 产品与技术 - 大模型赋能产品升级：以自研“开端大模型”为驱动引擎，推出海鹰智能视频巡逻、融合通信系统、视图千问大模型助手等一系列公共安全实战产品，构建覆盖“事前-事中-事后”的全链条智能安防体系 [8] - 科达视图千问大模型助手基于多维大数据分析、多模态大模型、语义大模型技术，构建多智能体协同的告警溯源分析体系，支持告警全链路自动化研判、自动生成可视化分析报告及防控优化建议 [8] - 相关产品已在公安、司法、应急指挥等多个场景落地，推动安全防控从“人防”向“智防”跃升 [8] - 前瞻布局量子加密视频会议产品：拥有成熟商用的国密视频会议系列产品和基于量子加密的网呈视频会议产品，满足高保密性视频通信要求 [8] - 子品牌摩云视讯（由控股子公司日晷科技运营）近期发布摩云量子视频会议产品 [8] 财务预测 - 营业总收入预测：2025E为1,396百万元（同比+4.92%），2026E为1,594百万元（同比+14.18%），2027E为1,853百万元（同比+16.21%）[1][9] - 归母净利润预测：2025E为7.79百万元（同比+103.83%），2026E为39.90百万元（同比+412.39%），2027E为108.07百万元（同比+170.82%）[1][9] - 毛利率预测：2025E为66.72%，2026E为66.73%，2027E为66.95% [9] - 归母净利率预测：2025E为0.56%，2026E为2.50%，2027E为5.83% [9] - 每股收益预测：2025E为0.01元/股，2026E为0.07元/股，2027E为0.19元/股 [1][9]

投资评级与核心观点 - 报告对六福集团维持“买入”投资评级 [1][6] - 报告设定的目标价为35.10港元 [6] - 核心观点认为公司FY26H1业绩符合预期，有效的产品差异化和销售策略带动定价首饰收入快速增长，产品结构优化、金价上升助推毛利率创历史新高，叠加经营杠杆效应释放，净利润增速表现亮眼 [1] 财务业绩表现 - FY26H1（2025年4-9月）收入为68.4亿港元，同比增长25.6% [1] - FY26H1净利润为6.0亿港元，同比增长44.1% [1] - 公司拟派中期股息0.55港元/股，派息比率为52% [1] - 10月1日至11月21日，集团中国内地、中国港澳及海外市场同店均实现双位数增长，其中中国内地市场较FY26Q2明显改善 [1] 分产品与渠道表现 - 定价首饰产品营收22.8亿港元，同比大幅增长67.9%，占整体销售额比重同比提升8.8个百分点至35.7% [2] - 黄金及铂金产品营收41.0亿港元，同比增长11.0% [2] - 零售业务收入52.6亿港元，同比增长12.8%；批发业务收入11.2亿港元，同比高增190.6% [2] - 批发收入高增主要得益于集团增加批发产品的类别（如“冰钻”等定价黄金产品），且新品类销售需求旺盛 [2] 分区域市场表现 - 中国内地营收29.8亿港元，同比增长54.2% [2] - 中国港澳及海外营收38.6亿港元，同比增长9.9%；其中中国香港、中国澳门、海外收入同比分别增长2.8%、7.4%、58.4% [2] 盈利能力分析 - FY26H1集团毛利率同比提升2.0个百分点至34.7%，达历史高位 [3] - 黄金及铂金产品毛利率同比提升2.8个百分点至30.3%；定价首饰毛利率同比下降0.5个百分点至36.8% [3] - 销售、管理费用率分别同比下降1.5、0.8个百分点至16.3%、2.7% [3] - 综合影响下，FY26H1净利率同比提升1.1个百分点至8.8% [3] 渠道拓展策略 - FY26H1六福集团全球共计3,113家门店（中国内地3,000家、中国港澳及海外113家） [4] - 上半财年净关闭174家门店（中国内地净闭店179家、港澳及海外净开5家） [4] - 预计公司低效门店优化接近尾声，净关店速度放缓（FY26Q1、Q2分别净关125家、49家） [4] - 集团积极拓展海外市场，期内净新开8家海外店铺，首次进驻越南市场；计划FY26-FY28净开至少50家海外门店，并进驻不少于3个新国家 [4] 盈利预测与估值 - 上调FY26-FY28归母净利润预测5%/6%/6%至15.48亿/17.33亿/19.18亿港币 [5] - 维持目标价35.1港币，对应FY26为14倍PE [5] - 参考可比公司2026年iFind一致预期PE均值为11倍 [5]

投资评级与目标 - 报告对理想汽车-W的投资评级为“推荐”（但为下调）[1] - 目标价区间为81.27-97.52港元，当前股价为72.55港元，对应上涨空间为12%-34%[3] - 基于2026年25-30倍目标市盈率进行估值，对应市值区间为1,740亿至2,088亿港元[7] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度营收为274亿元，同比下降36%，环比下降10%；归母净利润为-6.2亿元，同比减少34亿元，环比减少17亿元，出现亏损[1] - 2025年第三季度毛利率为16.3%，同比下降5.2个百分点，环比下降3.7个百分点；整车毛利率为15.5%，主要受MEGA召回事件影响，估算影响金额约11亿元，若不考虑该事件，调整后整车毛利率为19.8%[7] - 财务预测更新：2025年营收预测下调至1,115.95亿元（原预测1,302亿元），归母净利润预测下调至10.53亿元（原预测57亿元）；预计2026年营收将恢复至1,533.19亿元，归母净利润达63.32亿元，同比增长501.2%[3][7] 运营与销量分析 - 2025年第三季度汽车销量为9.3万辆，同比下降39%，环比下降16%，销量下滑主要由于L系列车型导致[7] - 第三季度平均销售单价为27.8万元，同比提升0.7万元，环比提升1.7万元，环比增长得益于MEGA、i8等高价位车型占比提升[7] - 新车型理想i6订单已突破7万台，但10月受产能限制仅交付0.6万辆；公司计划通过双电池供应商模式缓解瓶颈，预计2026年初月产能可爬坡至2万台，稳态月销目标为1.2万辆[7] 战略发展与技术布局 - 公司提出第二个十年发展规划，重点聚焦组织、产品、技术三大方向，旨在将车定义为物理世界的具身智能产品[7] - 技术短期进展：计划于2025年底进行VLA架构升级，支持语言-行为交互；2026年实现自研M100芯片上车，并推出基于该芯片的AI系统[7] - 费用投入：2025年第三季度研发费用率为10.9%，同比提升4.8个百分点；销售、一般及行政费用率为10.1%，同比提升2.3个百分点，主要受规模负效应及产品配置调整影响[7]

投资评级 - 报告对妙可蓝多维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 公司凭借产品硬实力稳居市占率首位，多场景破圈提速，增量空间有望再扩大，叠加与蒙牛奶酪深度融合，协同效应进一步增强 [6] - 公司是中国奶酪行业龙头，通过“聚焦奶酪”战略以及与蒙牛的整合，市场地位稳固，并积极拓展成人及餐饮工业市场以打开增长空间 [2][4] 公司分析：品牌与战略 - 公司自2015年确立“聚焦奶酪”战略，通过收购和整合夯实基础，2021年后与蒙牛深度合作，协同效应显现，奶酪市占率稳居市场第一 [3] - 2023年公司奶酪市场占有率超过35%，奶酪棒市场占有率超过40%，持续扩大领先优势 [3] - 2024年6月，公司以4.48亿元完成对蒙牛奶酪100%股权的收购，形成“妙可蓝多+蒙牛奶酪+爱氏晨曦”多品牌矩阵，进一步巩固领导者地位 [17] 公司分析：产品与市场拓展 - 公司构建即食营养、家庭餐桌、餐饮工业三大产品矩阵，SKU接近百款，并积极推动品牌受众破圈，从儿童市场切入成人休闲、健身、户外等消费场景 [4] - 2025年推出“成长酪乳”锁定8-14岁青少年，并上市“牛肉+再制奶酪”、奶酪小三角等新品，拓展成人市场 [4] - 餐饮工业系列面向茶饮、烘焙及连锁餐饮，2024年实现营收13.13亿元，同比增长14.07%，占奶酪板块营收的34.94%，且毛利率呈回升趋势 [4] 公司分析：财务与运营表现 - 2024年公司奶酪销量8.03万吨，同比增长39.39%；奶酪销售收入37.57亿元，同比增长19.76%；吨价4.68万元，同比下降14.08%，呈现“量增价优”的良性扩张态势 [4] - 公司预计2025-2027年营收分别为54.35亿元、61.93亿元、71.00亿元，同比增长12.22%、13.94%、14.64% [6] - 预计归母净利润分别为2.41亿元、3.57亿元、4.71亿元，同比增长112.10%、48.20%、31.86%；每股收益（EPS）分别为0.47元、0.70元、0.92元 [6][10] 行业分析：市场前景 - 中国奶酪市场处于增量阶段，2022年零售规模143亿元，预计2022-2026年复合增长率维持在14.5%，至2025年目标零售市场规模突破300亿元 [5][57] - 中国奶酪渗透率不足乳制品大盘的3%，提升弹性大；2021年人均奶酪消费量仅0.2kg，不足全球平均水平2.3kg的十分之一，但2017-2021年人均消费复合增速达18.9%，远高于日韩及欧美国家 [5] 行业分析：竞争格局 - 行业集中度高，2023年CR3为53.2%，CR5为64.4%，CR10为77.1% [5] - 妙可蓝多自2021年起市占率稳居行业第一，引领国产替代加速，中腰部品牌以低价快速切入市场 [5][75]

投资评级 - 报告未明确给出对公司的投资评级 [1] 核心观点 - 公司盈利能力显著修复，2025年前三季度扣非净利润同比大幅增长1504% [1] - 公司通过做大成熟医药业务和大力投入新方向开发，拓展医药CDMO服务领域 [3] - 植保市场触底回暖，公司凭借中国、英国和马来西亚的全产业链布局把握机遇 [3] - 新能源业务板块已实现收入突破，未来产能释放将打开成长空间 [3] 最新动态与财务表现 - 2025年前三季度营业收入47.2亿元，同比增长8.25% [1] - 2025年前三季度扣非净利润3亿元，同比增长1504% [1] - 2025年前三季度销售毛利率25.96%，同比提升3.25个百分点 [1] - 预测营业收入从2024年的56.77亿元增长至2027年的85.89亿元 [3] - 预测归母净利润从2024年的1.03亿元增长至2027年的6.35亿元 [3] 业务板块分析 - 医药业务从传统小分子药物拓展至氨基酸、多肽、PROTAC/ADC连接子、寡核苷酸等领域 [3] - 具备为ADC/PROTAC药物提供多样性Linker合成服务的能力，交付经验达克级至百克级别 [3] - 植保行业去库存周期接近尾声，2024年下半年部分品种需求量开始回暖 [3] - 马来西亚基地处于土建阶段，预计1至2年内有产品投产，主要承接专利期内植保产品CDMO业务 [3] - 新能源业务投资6.5亿元建设电解液、氢氧化锂等项目 [3] - 六氟磷酸锂规划产能折固2万吨/年，双氟磺酰亚胺锂规划产能折固1万吨/年 [3] - 2025年新能源业务以销售LiFSI和电解液产品为主，六氟磷酸锂项目处于技术改进阶段 [3] 财务预测与估值 - 预测每股收益从2024年的0.11元增长至2027年的0.71元 [3] - 预测净资产收益率从2024年的1.6%提升至2027年的8.3% [3] - 预测销售毛利率从2024年的26.1%稳步提升至2027年的29.1% [7] - 预测销售净利率从2024年的2.7%显著改善至2027年的8.4% [7] - 当前市盈率基于2025年预测每股收益为26.94倍 [7]

投资评级与目标价格 - 报告对博彦科技给予"增持"评级 [6][13] - 目标价格为17.08元 [6][13] - 当前股价为13.79元 [7] 核心观点 - 公司经营质量稳步提升，持续推进业务结构优化调整 [2][13] - 新业务在AI、鸿蒙以及出海等领域拓展顺利，有望迎来新增长 [2][13] - 公司既有业务主动调整结构，控制成本费用，经营质量有所提升 [13] - 与阿里云、华为等大厂合作深化，在AIGC、云原生、鸿蒙生态等前沿领域加强联合解决方案研发 [13] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入为68.99亿元，同比增长4.5%；归母净利润为1.24亿元，同比下降42.8% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.16亿元、2.86亿元、3.33亿元，对应增速分别为73.6%、32.4%、16.6% [4][13] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.37元、0.49元、0.57元 [4][13] - 2025年前三季度公司取得收入49.71亿元，同比小幅下降2.50%；归母净利润1.83亿元，同比增长2.65% [13] - 销售毛利率预计从2024年的24.0%稳步提升至2027年的25.1% [14] 业务进展与行业拓展 - 公司在农业、能源、化工三个新拓行业持续拓展市场，2025年1-9月新签业务合同金额累计约3.5亿元 [13] - 2025年9月，公司获阿里云卓越架构合作伙伴认证，基于云卓越架构共创出海解决方案 [13] - 作为HarmonyOS首批认证服务商，公司于2025年11月与华为等头部服务商共同启动"领航智慧金融——鸿蒙联合创新解决方案" [13] - 公司凭借覆盖数据采集、加工、存储、管理的全栈解决方案，与阿里云在AIGC、云原生、云安全、边缘计算等领域加强合作 [13] 估值与市场表现 - 基于2026年动态PE 35倍给予目标价 [13] - 当前总市值为80.72亿元 [7] - 公司当前市盈率（2025E）为37.41倍，低于部分可比公司（如中科创达55倍、久远银海59倍）的平均水平（50倍） [4][15] - 过去12个月股价绝对升幅为15%，相对指数升幅为-7% [11]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级，基于2026年10.5倍市盈率估值，目标价18.34港币[3] 核心观点 - 公司三季度归母净利润同比大幅增长120.73%，主要受益于国内水泥价格上涨、吨成本下降及海外业绩持续增长[4] - 公司正通过并购和新建项目加速国际化布局，海外多业务发展取得显著进展[4][11] - 公司高度重视股东回报，2024年度利润分配方案为每股派发现金红利0.46元，总计9.56亿元，占2025年预测归母净利润的40%[4] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收89.86亿元，同比增长5.95%，归母净利润9.00亿元，同比增长120.73%[4] - 2025年前三季度累计营收250.33亿元，同比增长1.27%，累计归母净利润34.49亿元，同比增长64.95%[4] - 2025年上半年实现营收160.46亿元，同比小幅下滑1.17%，但归母净利润11.03亿元，同比增长51.05%[13][16] - 2025年上半年盈利能力显著提升，综合毛利率同比提升5.27个百分点，水泥产品毛利率从24H1的20.71%提升至29.74%[17] 海外业务进展 - 2025年8月完成对尼日利亚资产的股权交割，支付对价7.7386亿美元，标的公司成为其间接全资子公司并纳入合并报表[4] - 2025年上半年在非洲、亚洲及新涉足的美洲地区均实现业务收入，其中亚洲地区净利润同比大幅增长44.14%至4.74亿元[12] - 多个海外新建及升级改造项目建成投产，包括津巴布韦水泥粉磨站、赞比亚和南非的熟料生产线升级等，截至2024年底海外累计运营及在建水泥产能突破2500万吨[4][11] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为29.69亿元、33.12亿元、36.71亿元，同比增长率分别为22.9%、11.6%、10.8%[3][5] - 预测每股收益分别为1.43元、1.59元、1.77元，预测市盈率分别为9.2倍、9.6倍、10.0倍[5] - 基于可比公司估值，给予公司2026年10.5倍市盈率，目标价18.34港币[3]