报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司工控主业经营稳健，海外市场布局领先，绿色能源持续放量，具身智能业务产品矩阵完备、客户合作顺利 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2026年上半年公司实现营收10.7亿元，同比+18.8% [2] - 2026年上半年实现归母净利润1.1亿元，同比-21.8% [2] - 2026年上半年毛利率32.5%，同比-5.7个百分点 [2] - 2026年第二季度实现营收6.0亿元，同比+17.2% [2] - 2026年第二季度归母净利润0.6亿元，同比-26.5% [2] - 2026年第二季度毛利率30.1%，同比-8.5个百分点 [2] - 利润下滑主要受原材料成本上升、产品结构变化及费用增加影响 [2] 绿色能源与具身智能业务 - 绿色能源业务：公司持续聚焦光、储、氢等新能源市场，打造第二增长曲线，2026年上半年实现收入0.7亿元，同比+219% [3] - 具身智能业务：公司布局人形机器人执行端的多种核心零部件，涵盖空心杯/无框力矩电机、低压伺服系统、伺服一体轮等多样化产品矩阵，有望率先受益行业量产红利，2026年上半年实现收入0.3亿元，同比+344% [3] 工控主业与海外拓展 - 行业层面：根据MIR预计，2028年低压变频器/中高压变频器/伺服系统/PLC市场规模将分别达321/97/326/207亿元，市场持续扩容 [3] - 公司层面：持续夯实工业自动化根基，变频器、伺服系统及控制系统产品矩阵持续完善，2026年上半年工业自动化产品收入9.3亿元，同比+10.6% [3] - 海外业务：2026年上半年海外主营业务收入2.6亿元，同比+6.9% [3] - 看好公司未来在机床、纺织、风电、起重等多个细分市场加速突破 [3] 盈利能力与费用 - 2026年上半年公司毛利率32.5%，同比-5.7个百分点，主要受部分原材料涨价影响 [4] - 销售费用率6.7%，同比-0.3个百分点 [4] - 管理费用率4.2%，同比+0.2个百分点 [4] - 研发费用率11.0%，同比-0.2个百分点 [4] 在手订单与财务指标 - 2026年上半年公司预收款项同比+121.4% [4] - 2026年上半年存货同比+69.0%，主要系预收客户货款增加、原材料备货及库存商品增加所致 [4] - 在手订单较为充裕 [4] 盈利预测 - 预计2026-2028年实现归母净利润2.5/3.2/4.0亿元，同比-5/+27/+25% [5] - 当前股价对应PE分别为38/30/24倍 [5] 财务预测摘要 - 预计2026年营业收入23.18亿元，2027年27.94亿元，2028年34.15亿元 [9] - 预计2026年营业收入增长率19.11%，2027年20.54%，2028年22.23% [9] - 预计2026年归母净利润2.50亿元，2027年3.19亿元，2028年3.98亿元 [9] - 预计2026年归母净利润增长率-4.69%，2027年27.25%，2028年24.77% [9] - 预计2026年摊薄每股收益1.165元，2027年1.482元，2028年1.849元 [9] - 预计2026年ROE(归属母公司)(摊薄)9.93%，2027年11.68%，2028年13.31% [9]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价HKD119.79，现价HKD100.10 [2][9] 报告核心观点 - 信达生物1H26业绩显示商业化双轮驱动持续兑现，全球管线加速迈入注册阶段 [1] - 公司首次明确给出2030年收入目标指引，预计2030年营业收入达到350–400亿元 [5] - 核心管线IBI363、IBI343和IBI324已进入或即将进入全球III期，管理层预计三项管线合计潜在可及市场规模超过600亿美元 [7] 1H26业绩总结 - 总收入86.2亿元，同比增长44.8% [5] - 产品收入82.0亿元，同比增长56.7% [5] - 研发开支16.8亿元，同比增长66.9% [5] - 销售费用32.4亿元，同比增长36.2%，销售费用率同比下降2.4个百分点至37.5% [5] - IFRS净利润12.5亿元，同比增长50.2% [5] - Non-IFRS净利润17.0亿元，同比增长40.5% [5] - 截至2026年7月31日，在手现金达到302亿元 [5] 商业化产品组合 - 公司拥有20款获批产品，其中13款纳入国家医保药品目录 [6] - 商业化增长逐步由PD-1基本盘拓展至肿瘤靶向药及非肿瘤产品 [6] - 肿瘤产品：达伯舒（信迪利单抗）已获批10项适应症，其中8项纳入NRDL [8] - 2026年5月，达伯舒联合呋喹替尼用于二线治疗RCC获批 [8] - 奥壹新、达伯特、达伯乐、睿妥及捷帕力首次纳入新版NRDL [8] - 非肿瘤产品：信尔美（玛仕度肽）已获批成人体重管理及T2D，预充式多剂量注射笔于2026年5月获批，9mg剂量NDA正在审评 [8] - 信必乐、信必敏和信美悦分别布局高胆固醇血症、TED及中重度斑块状银屑病，前两款已纳入NRDL [8] 核心管线进展 - IBI363/TAK-928（PD-1/IL-2α-biased双特异性抗体融合蛋白）：IO耐药鳞状NSCLC全球III期正在进行，并计划拓展至非鳞NSCLC [8] - IBI363针对IO初治黏膜型及肢端型黑色素瘤的关键研究采用帕博利珠单抗头对头设计，后线CRC中国III期亦已启动 [8] - IBI343/TAK-921（CLDN18.2 ADC）：三线G/GEJA III期达到主要终点，NDA获受理并纳入优先审评 [8] - IBI343三线PDAC III期及一线G/GEJA、PDAC PoC研究同步推进 [8] - IBI324/OLN324（VEGF/ANG2双特异性抗体）：头对头法瑞西单抗的Ib期研究显示，在DME中实现更快及更大幅度的视网膜积液消退，全球III期计划启动 [8] 关键数据读出与注册进展 - IBI363将在ESMO披露一线NSCLC、一线胃癌及IO耐药肺腺癌早期数据，并读出黑色素瘤关键数据 [12] - IBI354（HER2 ADC）铂耐药卵巢癌、信必敏非活动期TED及信必乐一线高胆固醇血症III期数据亦将读出 [12] - 重点关注IBI343的NDA优先审评、玛仕度肽9mg剂量NDA审评及IBI302的nAMD NDA申报 [12] 财务预测与估值 - 调整FY26F/27F/28F收入预测至187/226/264亿元（原2026-27预测为178/205亿元） [9] - 调整FY26F/27F/28F归母净利润预测至23.5/30.5/43.8亿元 [9] - 使用经风险调整的DCF模型，WACC 9.8%，永续增长率3.5% [9] - 对应目标价HKD119.79，维持优于大市评级 [9] - FY26F/27F/28F收入增长率分别为43.4%/20.6%/17.2% [13] - FY26F/27F/28F净利润增长率分别为188.9%/29.7%/43.8% [13] - FY26F/27F/28F毛利率分别为86.5%/86.0%/86.1% [13] - FY26F/27F/28F ROE分别为11.4%/13.1%/16.3% [13]

报告公司投资评级 - 报告给予东方甄选“增持”评级 [1] - 目标价为34.6元人民币，对应39.4港元 [9] 报告核心观点 - 自营品驱动增长提速，会员及多渠道建设持续推进，公司盈利能力跃升 [2] 业绩表现 - FY2026公司实现营业收入57.01亿元，同比增长29.8% [9] - FY2026归母净利润5.44亿元，同比增长9377.8% [9] - FY2026经调整净利润6.29亿元，同比增长262.2%，对应经调整净利率11.0%，同比提升7.1个百分点 [9] - FY26H2公司实现收入34亿元，同比增长53.7%，归母净利润3.0亿元，同比增长197% [9] 增长驱动因素 - FY2026公司GMV达102亿元，同比增长17.6% [9] - 剔除与辉同行直播间影响后GMV同比增长36.4% [9] - FY2026H2公司GMV达61亿元，同比增长54.5%，业务增长加速 [9] - 自营产品收入同比增长37.4%至48亿元 [9] - 自营产品GMV同比增长42.1%至54亿元，占总GMV的52.6% [9] - 截至期末，自营产品SPU达到1009个，同比增长37.8% [9] - 年内新推出超过200款自营食品，拓展至健康营养、纸品湿巾、个护清洁、家纺服饰、母婴及护肤等品类 [9] 盈利能力提升 - FY2026公司毛利率同比提升3.8个百分点至35.8% [9] - 毛利率提升主要受自营产品占比提高以及健康、营养类产品贡献增加带动 [9] 会员及渠道建设 - 东方甄选APP注册用户超过1000万人 [9] - 付费会员达到353.3万人，同比增长33.7% [9] - 抖音已付订单量达到9740万单，同比增长6.3% [9] - 公司抖音直播账号矩阵达到18个，并持续布局微信小程序等渠道 [9] - 线下方面，已在26个城市投放超过100台自动售货机 [9] - 2026年5月在北京中关村开设约400平方米的首家线下体验店 [9] 费用优化 - FY2026公司销售费用率同比下降1.6个百分点至18.9% [9] - 研发费用率同比下降1.0个百分点至1.9% [9] - 行政费用率同比下降7.7个百分点至3.3% [9] - 广告投放效率有所优化 [9] - 行政开支大幅下降主要系FY2025确认与辉同行分拆相关的股份酬金费用 [9] 财务预测 - 预计2027-2029年营业收入分别为74.56亿元、90.75亿元、105.94亿元 [4] - 预计2027-2029年归母净利润分别为6.08亿元、9.69亿元、11.49亿元 [4] - 预计2027-2029年EPS分别为0.58元、0.92元、1.09元 [4] - 预计2027-2029年PE分别为41.46倍、26.00倍、21.93倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予贝泰妮“增持”评级 [5] - 目标价格为54.09元 [5] 报告核心观点 - 公司主品牌薇诺娜稳健，孵化子品牌高速放量，看好公司多品牌+全渠道协同带动稳健成长 [11] - 维持2026-2028年EPS预测1.56、1.90、2.18元，给予2026年35x目标PE，维持目标价54.09元 [11] 财务表现总结 - 2026H1公司营收25.92亿元，同比+9.27% [11] - 2026H1归母净利润2.92亿元，同比+18.30% [11] - 2026H1扣非净利润2.46亿元，同比+34.85% [11] - 26Q2营收14.74亿元，同比+3.6% [11] - 26Q2归母净利润2.26亿元，同比+3.4% [11] - 26Q2扣非净利润2.05亿元，同比+27.1% [11] - 26Q2毛利率75.59%，同比+0.55pct [11] - 26Q2销售费用率48.63%，同比-4.29pct [11] - 26Q2管理费用率6.23%，同比+1.01pct [11] - 26Q2研发费用率5.17%，同比+1.06pct [11] - 26Q2毛销差同比大幅提升4.84pct [11] - 26Q2归母净利率15.32%基本持平 [11] 渠道表现总结 - 2026H1线上渠道主营收入20.17亿元，同比+15.71%，占比升至78.33% [11] - 线上自营16.23亿元，同比+22.49%，占63.04% [11] - 经销代销3.94亿元，同比-5.80% [11] - OMO渠道1.55亿元，同比-18.74%，OMO线下直营店合计259家 [11] - 线下经销渠道4.03亿元，同比-5.05%，占15.65% [11] - 抖音系同比+57.38% [11] - 拼多多同比+55.87% [11] - 阿里系同比+0.96%基本持平 [11] - 京东系同比-10.98% [11] - 抖音+拼多多销售合计占比线上渠道近40% [11] 品牌表现总结 - 2026H1主品牌薇诺娜营收19.99亿元，同比+2.5%，占比降至77% [11] - 薇诺娜宝贝营收1.69亿元，同比+54% [11] - 瑷科缦营收0.75亿元，同比+46% [11] - 大众品牌姬芮（Za）营收2.59亿元，同比+22% [11] - 新并入品牌初普营收0.41亿元 [11] - 公司逐步由单一品牌为主进阶为多品牌矩阵驱动增长的阶段 [11] 财务预测总结 - 预测2026-2028年营业总收入分别为59.57亿元、66.10亿元、72.82亿元，同比分别+11.2%、+11.0%、+10.2% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为6.62亿元、8.03亿元、9.25亿元，同比分别+30.9%、+21.4%、+15.1% [4] - 预测2026-2028年每股净收益分别为1.56元、1.90元、2.18元 [4] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为9.7%、10.7%、11.0% [4] - 预测2026-2028年市盈率分别为21.25倍、17.51倍、15.21倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告核心观点 - 传统业务筑底企稳，锂电溶剂产能扩容驱动业绩增长 [1] - 产品结构优化叠加成本改善，主业盈利实现大幅修复 [2] - 环氧乙烷产业链产能稳固，新能源新材料项目有序落地 [3] 根据相关目录分别总结 业绩表现与驱动因素 - 2026年上半年，公司实现营业收入22.95亿元，同比+12.4% [1] - 实现归母净利润6153.97万元，同比大幅增长 [1] - 实现扣非归母净利润3199.65万元，同比增长193% [1] - Q2单季度实现营业收入12.23亿元，同比+11.3%，环比+14.1% [1] - Q2归母净利润5947万元，同环比大幅增长 [1] - 2026H1公司扣非后归母净利润实现扭亏后大幅高增，核心源于产品结构优化、新能源新材料业务放量叠加毛利率改善 [2] - 传统减水剂聚醚单体受地产基建需求偏弱影响收入同比下滑，但海外出口保持韧性 [2] - 脂肪醇醚、聚乙二醇等高附加值产品营收高速增长 [2] - 碳酸酯锂电溶剂、锂电添加剂亚硫酸乙烯酯销量大幅提升，新能源新材料板块成为核心增长引擎 [2] - 26H1公司销售毛利率6.97%，同比显著上行 [2] - 原材料成本波动趋于平稳，叠加高毛利新能源产品占比提升，带动整体盈利修复 [2] - 非经常性损益主要来自资产处置收益，扣非利润实现扭亏为盈，主营业务盈利实质性改善 [2] 业务布局与产能建设 - 公司聚焦环氧乙烷全产业链布局，现有产能规模壁垒稳固 [3] - 公司是国内环氧乙烷衍生精细化工领域龙头，拥有30万吨商品环氧乙烷产能、160万吨乙氧基化标准产能 [3] - 配套5万立方米低温乙烯储罐，七大生产基地依托管道直供原料，成本优势显著 [3] - 现有电池级聚乙二醇产能超20万吨，产品覆盖锂电、医药、日化高端领域 [3] - 在建产能方面，四川奥克8万吨锂电池电解液溶剂EC项目进入调试阶段，预计年内投产 [3] - 江苏奥克19万吨高端精细化工新材料项目开工建设，包含9万吨电池级EC产能 [3] - 公司持续完善新能源材料产能矩阵，后续新增产能逐步释放将支撑公司中长期业绩增长 [3] 盈利预测与估值 - 考虑到传统聚醚单体主业企稳筑底，锂电溶剂业务盈利显著提升，上调公司2026-2027年的盈利预测，新增2028年的盈利预测 [3] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.34（上调237%）/1.53（上调209%）/1.75亿元 [3] - 折合EPS分别为0.20/0.23/0.26元 [3] - 2026E-2028E营业收入预测分别为46.68亿元、49.52亿元、52.61亿元 [5] - 2026E-2028E净利润增长率分别为1869.58%、14.53%、14.28% [5] - 2026E-2028E毛利率预测分别为9.1%、9.2%、9.5% [12] - 2026E-2028E归母净利润率预测分别为2.9%、3.1%、3.3% [12] - 2026E-2028EROE（摊薄）预测分别为4.7%、5.1%、5.5% [12] - 2026E-2028EPE预测分别为42倍、37倍、32倍 [5] - 2026E-2028EPB预测分别为2.0倍、1.9倍、1.8倍 [5] - 当前价8.34元，总市值56.72亿元，总股本6.80亿股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价6.76元 [2][8] 报告核心观点 - 分众传媒在宏观压力下保持经营韧性，AI赋能经营效率提升 [2] - 收入承压但成本费用控制良好，剔除数禾科技影响后利润小幅增长 [8] - 楼宇媒体基本盘稳健，互联网客户收入快速增长，AI等客户贡献增量 [8] - 公司持续寻求结构性增长机会，关注分众智投、“碰一下”和海外进展 [8] 财务表现总结 2026年半年报业绩 - 2026H1营收59.9亿元，同比下降2.0% [2] - 2026H1归母净利润31.3亿元，同比增长17.4% [2] - 2026H1扣非归母净利润22.9亿元，同比下降7.1% [2] - 2026Q2营收30.8亿元，同比下降5.5% [2] - 2026Q2归母净利润13.4亿元，同比下降12.5% [2] - 2026Q2扣非归母净利润12.2亿元，同比下降17.1% [2] - 2026H1拟每股派发股利0.05元（含税），合计7.22亿元 [2] - 公司规划2024-2026年每年按不低于扣非归母净利润80%进行现金分红 [2] 剔除数禾科技影响后的利润 - 26H1处置数禾一次性收益7.05亿（资本公积转入投资收益5.65亿+递延所得税负债转回1.41亿） [8] - 剔除数禾科技影响后，26H1归母净利润24.2亿元，较25H1同口径的23.2亿元增长4.5% [8] - 26Q2归母净利润13.4亿元，较25Q2同口径的13.1亿元增长1.9% [8] 成本费用控制 - 26Q2营业成本8.54亿元，同比下降8.2%，降幅高于收入降幅，主要因点位结构及租赁成本优化 [8] - 26Q2销售费用5.47亿元，同比下降12.4% [8] - 26Q2管理费用1.29亿元，同比增长5.2% [8] - 26Q2研发费用0.13亿元，同比增长8.2% [8] - 26Q2财务费用0.18亿元，上年同期为-0.05亿元 [8] - 26Q2期间费用合计7.07亿元，同比下降6.3% [8] 现金流与资金储备 - 26Q2经营活动现金流量净额23.15亿元，同比增长23.6% [8] - 截至26H1末，公司货币资金、银行理财及大额定期存单等合计118.07亿元，较2025年末增长42% [8] 业务表现总结 分媒体类型 - 26H1楼宇媒体收入56.3亿元，同比基本持平，占总收入的94% [8] - 26H1影院媒体收入3.5亿元，同比下降26%，占总收入的5.8% [8] 分客户行业 - 26H1日用消费品收入约29亿元，同比下降15%，占比降至48% [8] - 26H1互联网收入约17亿元，同比增长68%，占比提升至28%，为收入增长主要来源 [8] - 消费承压，但AI等互联网客户贡献增量 [8] 点位策略与变化 - 截至26年7月末，公司自营媒体225万个，较25年底减少4% [8] - 自营电梯电视增加3.5%至125.8万台，境外电梯电视增长9.9%至18万台 [8] - 自营电梯海报减少12.1%至99.2万个 [8] - 点位策略：1）持续增加楼宇电视、智能屏类优质点位覆盖，尤其增加写字楼点位覆盖 [8] - 2）减少与智能屏点位存在重叠的非数字化框架，优化框架相关成本 [8] - 3）增加互动点位覆盖 [8] 增长机会与业务方向 - 消费总量承压，但悦己、效率升级、品质消费等方向仍有结构性机会，公司将持续服务新品牌、新需求 [8] - 流量成本持续上升背景下，将推动广告主重新平衡品牌与效果预算，头部品牌更需维持声量 [8] - 生成式AI加剧内容及信息碎片化，公司线下渠道稀缺价值凸显 [8] - 建议持续关注三大业务方向：1）AI产品“众小智”+“分众智投”驱动服务边界从头部品牌拓展至中小客户 [8] - 2）“碰一下”互动点位和用户激励覆盖的扩大带来的增量 [8] - 3）海外市场持续扩张带来的中长期增长机会 [8] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入126/130/136亿元，同比-1.4%/+3.3%/+4.4% [8] - 预计2026-2028年归母净利润57.4/54.7/58.7亿元，同比+94.9%/-4.8%/+7.4% [8] - 参考公司历史估值，给予26E 17x PE，对应目标市值976亿元，目标价6.76元 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 电子布持续高景气，锂电隔膜销量高增 [1][7] - AI需求爆发带来电子布超级周期，中材科技有望充分受益，其AI电子布优势被低估 [13] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 中材科技2026年上半年实现营业收入163亿元，同比增长22%；归属净利润12.1亿元，同比增长21%；扣非净利润约11.0亿元，同比增长36% [2][7] - 2026年第二季度实现营业收入94亿元，同比增长20%，环比增长37%；归属净利润7.0亿元，同比增长10%，环比增长38%；扣非净利润约6.4亿元，同比增长15%，环比增长43% [2][7] AI需求爆发，特种电子布表现优异 - 中材科技产品覆盖低介电一代纤维布、低介电二代纤维布、低膨胀纤维布及超低损耗低介电纤维布（Q布）全品类产品 [13] - 上半年特种纤维布实现销售1345万米，收入5.3亿元，同比分别增长50%、114%，结构大幅优化，高阶产品占比提升 [13] - 年产3500万米特种纤维布项目（一期）、年产3500万米特种纤维布项目（二期）及年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目建设如期推进中 [13] - 自主研发的“一步法”工艺在低介电和低膨胀产品生产中有效应用，原丝产能、生产效率等主要指标持续提升 [13] - 第三代低膨胀产品突破薄型化技术壁垒，样品进入多家头部客户测评阶段 [13] 玻纤粗纱盈利修复，普通电子布快速上涨 - 泰山玻纤上半年实现玻纤销量约76万吨，同比增长13%，均价约6981元/吨，同比增长8% [13] - 实现毛利率约30.8%，同比提升5个百分点 [13] - 最终实现归属净利润8.9亿元，同比增长52%，归属净利率约17%，同比提升约3个百分点 [13] - 玻纤整体吨净利约1170元，同比上升约300元 [13] 风电出货平稳，成本上涨影响盈利能力 - 上半年中材科技风电叶片装机销量约15.5GW，同比增长2% [13] - 叶片毛利率约12.0%，同比下降4.4个百分点，主要源于树脂、结构胶等成本大幅上涨，单位成本上涨11%，虽售价亦上涨6%但仍难以完全覆盖 [13] - 最终上半年实现归属净利润约2.4亿元（考虑到持股58.5%，贡献业绩为1.4亿元），对应净利率约4% [13] 锂电隔膜销量大幅增长，盈利能力修复 - 上半年中材科技锂电隔膜销量约27.7亿平，同比大幅增长113%，产能实现了快速满产释放 [13] - 高附加值5μm超薄基膜产品销售占比约25%；大储能用隔膜出货占比超15% [13] - 锂电隔膜上半年毛利率约18%，同比大幅增长17个百分点，一是供需改善之下均价上涨了10%，二是降本增效，实现产品平均成本同比下降8% [13] - 最终上半年实现归属净利润约1.55亿元（考虑到持股50.8%，贡献业绩为0.8亿元），对应单平净利6分钱，同比增加5分钱 [13] 电子布迎来需求爆发与产能挤压的超级周期 - 本轮受益于AI需求爆发和织布机设备瓶颈，电子布涨价弹性和持续性有望超预期 [13] - AI电子布迎来产业升级浪潮，Low-Dk向高阶升级的趋势明确，Low CTE供给稀缺国产替代机会较大 [13] - 预计中材科技2026-2027年归属净利润分别为33亿元、55亿元，对应PE估值分别为27.5、16.4倍 [13]

[Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 中报点评 | 纺织服饰 | 2026/08/26 富安娜（002327.SZ） 上半年业绩拐点向上，第二季度保持韧性 [Table_Summary] 公司公告 2026 年中报，业绩拐点向上。2026 年上半年，公司营收 11.79 亿元，同比增长 8.09%， 归母净利润 1.16 亿元，同比增长 9.44%，在 2025 年主动去库存和渠道优化后，业绩拐点向上。其 中，第二季度，公司营收 5.67 亿元，同比增长 2.09%，归母净利润 0.52 亿元，同比增长 3.09%， 在大环境走弱的背景下，公司业绩展现韧性。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 -20% -14% -7% -1% 6% 12% 08/25 10/25 12/25 02/26 04/26 06/26 08/26 富安娜 沪深300 分渠道，线上、直营收入增长，加盟下降。2026 年上半年公司线上收入 5.69 亿元，同比增长 13.46%，直营收入 3.13 亿元，同比增长 11.36%，加盟收入 1.75 亿元，同比下降 5.83%，团购和 家居收入 1 ...

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [2] - 目标价 HKD71.2 [6] - 现价 HK$39.94 [2] 报告核心观点 - 量价齐升延续高景气，单月利润创新高 [1] - AI算力及高端电子需求带动CCL和上游材料量价齐升，公司盈利弹性显著释放 [3] - 公司拥有CCL及其关键材料的完善垂直一体化产业链布局，在AI算力需求驱动的供应链紧张格局中，兼具保供优势与成本传导能力 [6] 2026年上半年业绩总结 - 2026H1实现营业收入149.04亿港元，同比+55% [3] - 应占纯利28.87亿港元，同比+209% [3] - 基本每股盈利92.0港仙，同比+208% [3] - 中期股息每股28.0港仙，同比+87% [3] - 毛利率30.7%，同比+12.3pct [3] - EBITDA为41.30亿港元，同比+143%，对应EBITDA利润率27.7%，同比+10.0pct [3] 分产品业务表现 - 覆铜面板分部收入147.75亿港元，同比+56% [4] - 出货量同比+14%，月均出货超过1000万张 [4] - 分部业绩38.3亿港元，同比增长227% [4] - 电子玻璃纤维纱及布业务利润约10亿港元，同比+280% [4] - 公司2026年7月利润约11亿港元，创单月历史新高 [4] 产能扩张计划 - 韶关年产7万吨电子玻璃纤维纱产线已于6月底提前投产 [5] - 年产9,500万米电子玻璃纤维布项目预计2026Q3全面投产 [5] - 清远8个特种电子玻璃纤维纱窑炉中，2个预计2026H2投产，全部投产后相关窑炉总数将增至13个 [5] - 连州年产1万吨超细电子玻璃纤维纱项目力争2027Q1投产 [5] - 清远年产2.1万吨RTF及HVLP铜箔项目预计2027Q3投产 [5] - 江西萍乡覆铜面板及半固化片项目一期预计2027年中投产 [5] 盈利预测与估值 - 上调26-28年净利润为88.5/112.3/134.0亿港元（原为71/84/94亿元） [6] - 对应EPS为2.81/3.56/4.25HKD [6] - 给予27年20xPE估值，对应目标价HKD71.2（+34%） [6] - 2026E/2027E/2028E营业收入分别为404.61/472.98/544.50亿港元 [2] - 2026E/2027E/2028E净利润分别为88.45/112.29/133.96亿港元 [2] - 2026E/2027E/2028E毛利率分别为31.8%/34.0%/34.8% [2] - 2026E/2027E/2028E ROE分别为42.3%/41.5%/38.9% [2] - 2026E/2027E/2028E PE分别为14/11/9倍 [2] 行业与竞争格局 - AI服务器、高频高速及高端封装载板需求快速增长 [4] - 电子玻璃纤维纱、电子玻璃纤维布及铜箔持续供不应求 [4] - 公司年内多次上调产品价格且Q2加快涨价节奏 [4] - 高端产品客户认证加快，客户结构持续优化 [4] - 公司前瞻锁定上游织机资源，积极布局Low-Dk、Low-CTE等高性能电子纱及电子布 [6] - 逐步向M6及以上高端CCL升级，持续推动产品结构高端化 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [8] 报告核心观点 - AI时代下，儒意电影的IP内容与渠道入口价值有望重估 [1] - 公司2026上半年业绩承压，但主业回暖可期，AI+IP战略与渠道价值是未来增长核心 [5][6][7] 2026上半年业绩与主业分析 - 2026上半年营收50.89亿元，同比下降23.92% [4] - 2026上半年归母净利润-1.55亿元，扣非净利润-2.85亿元 [4] - 2026Q2营业收入20.91亿元，同比增长5.59%，归母净利润-2.42亿元（亏损收窄） [4] - 2026上半年公司市占率为14.7%，同比提升2.1个百分点 [5] - 电影放映及餐饮商品收入36.55亿元，同比下降27.49%，收入占比71.81%，毛利率4.39% [5] - 广告收入5.41亿元，同比增长7.54%，收入占比10.63%，毛利率58.76% [5] - 公司全新上线“拼好片”项目，创新构建C2B2C多元内容运营新模式 [5] - 海外澳洲院线Hoyts票房收入1.87亿澳元，同比增长29.24%，观影人次989万，同比增长22.1% [5] - 2026上半年新增Rtime会员约1000万人，自有渠道购票人次占比提升至42.5% [5] - 后续关注《转念花开》《蛮荒禁地》《旺铺开业指南》《寒战1995》《流浪地球3》《重生2》等影片 [5] AI时代IP内容与业务增强 - 子公司影时光以“IP资产化”为核心，围绕自有IP、授权IP、艺人IP和虚拟偶像四大板块进行组合经营 [6] - AI剧集《合租501》是孵化自有IP的实践案例 [6] - 2026上半年与腾讯云达成战略合作，在用户观影决策、数字智能店长、智能决策优化三方面开展合作 [6] AI时代渠道入口价值重估 - 电影《牛来》引发社会热议并取得喜人票房，凸显独特供给下院线渠道的重要性 [7] - 院线渠道场景具备观影功能与情绪共振的双属性，在AI时代内容供给充沛下，其渠道场景新入口的商业价值有望持续凸显 [7] 盈利预测与公司战略 - 预测2026-2028年收入分别为137.82、149.54、162.70亿元 [8] - 预测2026-2028年归母净利润分别为12.22、15.36、18.08亿元 [8] - 预测2026-2028年EPS分别为0.58、0.73、0.86元 [8] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为14.4、11.4、9.7倍 [8] - 2026年6月开启回购，截止7月31日已回购1791万股，合计成交1.49亿元，均价8.32元/股 [8] - 公司将聚焦“多元消费生态”与“前沿数智科技”两大方向储备优质标的 [8]