半导体 复旦微电（688385.SH） 证券研究报告/公司点评报告 2025 年 05 月 11 日 | 评级： | 买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 分析师：王芳 | | 营业收入（百万元） | 3,536 | 3,590 | 4,149 | 5,011 | 6,015 | | 执业证书编号：S0740521120002 | | 增长率 yoy% | 0% | 2% | 16% | 21% | 20% | | Email：wangfang02@zts.com.cn | | 净利润（百万元） | 719 | 573 | 806 | 1,106 | 1,336 | | 分析师：杨旭 | | 增长率 yoy% | -33% | -20% | 41% | 37% | 21% | | 执业证书编号：S0740521120001 | | 每股收益（元） | 0.88 | 0.70 | 0. ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 泰格医药2025年一季报显示营收和归母净利润同比下降 新签订单逐步恢复 毛利率环比提升 经营现金流快速恢复 费用率基本稳定 [6] - 考虑到2024年受国内投融资影响大 2025年新签订单有望恢复 预计2025 - 2027年公司营业收入为71.11、78.79和89.07亿元 归母净利润分别为10.80、12.62、14.84亿元 公司是国内临床CRO龙头 维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本864.95百万股 流通股本693.26百万股 市价44.79元 市值38,741.05百万元 流通市值31,051.18百万元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7384.04|6603.12|7110.99|7878.95|8907.31| |增长率yoy%|4.21%|-10.58%|7.69%|10.80%|13.05%| |归母净利润（百万元）|2024.85|405.14|1080.49|1261.82|1483.55| |增长率yoy%|0.91%|-79.99%|166.69%|16.78%|17.57%| |每股收益（元）|2.34|0.47|1.25|1.46|1.72| |每股现金流量|1.33|1.27|2.23|1.59|2.14| |净资产收益率|9.63%|1.96%|4.99%|5.50%|6.07%| |P/E|19.13|95.62|35.85|30.70|26.11| |P/B|1.84|1.87|1.79|1.69|1.59| [4] 事件情况 - 2025第一季度公司实现营业收入15.64亿元 同比略降5.79% 归母净利润1.65亿元 同比下降29.61% 扣非归母净利润1.02亿元 同比下降66.23% [6] 业务情况 - 投融资波动导致公司其他非流动金融资产公允价值变动收益降低 投融收益减少带来规模波动 [6] - 2025Q1公司的新签订单数量和金额延续较好增长态势 国内客户新签订单恢复明显 净新增合同金额超过人民币20亿元 同比增长20% [6] - 2024Q1毛利率环比逐步提升 约30.03%（环比+12.34pp） 后续随着业务逐步恢复 毛利率有望回归历史平均水平 [6] 现金流与费用率情况 - 2024Q1公司经营性现金流净额约1.98亿元（+37.26%） [6] - 销售费用4870万元（+4.83%） 费用率3.11%、同比提升0.31pp 管理费用1.80亿元（+1.93%） 费用率11.54%、同比提升0.87pp 研发费用5908万元（-7.56%） 费用率3.78% 同比略降0.07pp [6] 财务模型预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|6300|6339|7952|9961| |现金（百万元）|2055|2374|3674|5431| |应收账款（百万元）|1360|1338|1527|1737| |其他应收款（百万元）|89|80|92|105| |预付账款（百万元）|102|83|108| |存货（百万元）|32|29|32|36| |其他流动资产（百万元）|2662|2435|2532|2544| |非流动资产（百万元）|22371|22223|22027|21760| |长期投资（百万元）|3425|3425|3425|3425| |固定资产（百万元）|778|860|806|684| |无形资产（百万元）|337|277|215|153| |其他非流动资产（百万元）|17831|17662|17581|17499| |资产总计（百万元）|28671|28563|29979|31721| |流动负债（百万元）|3662|2331|2306|2334| |短期借款（百万元）|1912|400|400|400| |应付账款（百万元）|257|271|295|327| |其他流动负债（百万元）|1493|1659|1610|1607| |非流动负债（百万元）|945|997|972|972| |长期借款（百万元）|324|324|324|324| |其他非流动负债（百万元）|621|673|648|648| |负债合计（百万元）|4607|3327|3278|3306| |少数股东权益（百万元）|3304|3562|3759|3990| |股本（百万元）|865|865|865|865| |资本公积（百万元）|10773|10773|10773|10773| |留存收益（百万元）|9125|9946|11208|12692| |归属母公司股东权益（百万元）|20671|21673|22943|24424| |负债和股东权益（百万元）|28671|28563|29979|31721| |营业收入（百万元）|6603|7111|7879|8907| |营业成本（百万元）|4361|4598|5004|2220| |营业税金及附加（百万元）|28|28|32|36| |营业费用（百万元）|208|178|173|178| |管理费用（百万元）|737|818|906|1024| |财务费用（百万元）|38|23|-2|-28| |资产减值损失（百万元）|1|20|20|20| |公允价值变动收益（百万元）|-502|-300|-285|-328| |投资净收益（百万元）|167|250|238|261| |营业利润（百万元）|664|1402|1638|1926| |营业外收入（百万元）|5|9|0|0| |营业外支出（百万元）|5|0|0|7| |利润总额（百万元）|664|1403|1639|1927| |所得税（百万元）|217|154|180|212| |净利润（百万元）|448|1249|1458|1715| |少数股东损益（百万元）|43|168|197|231| |归属母公司净利润（百万元）|405|1080|1262|1484| |EBITDA（百万元）|48|1685|1897|2175| |EPS（元）|0.47|1.25|1.46|1.72| |经营活动现金流（百万元）|1097|1927|1378|1855| |净利润（百万元）|448|1249|1458|1715| |折旧摊销（百万元）|245|229|261|278| |财务费用（百万元）|38|53|-2|-28| |投资损失（百万元）|-167|-250|-238|-261| |营运资金变动（百万元）|-262|383|-353|-221| |其他经营现金流（百万元）|794|263|251|373| |投资活动现金流（百万元）|-4739|-88|-85|-104| |资本支出（百万元）|357|20|20|20| |长期投资（百万元）|4088|0|0|0| |其他投资现金流（百万元）|-295|-68|-65|-84| |筹资活动现金流（百万元）|-1702|-1520|8|6| |短期借款（百万元）|-58|0|0|0| |长期借款（百万元）|-111|0|0|0| |普通股增加（百万元）|0|0|0|0| |资本公积增加（百万元）|-936|0|0|0| |其他筹资现金流（百万元）|-598|-1520|0|6| |现金净增加额（百万元）|-5351|319|1300|1757| |成长能力 - 营业收入增长率| -10.6%|7.7%|10.8%|13.1%| |成长能力 - 营业利润增长率| -73.3%|111.0%|16.8%|17.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率| -80.0%|166.7%|16.8%|17.6%| |获利能力 - 毛利率(%)|34.0%|35.3%|36.5%|37.7%| |获利能力 - 净利率(%)|6.1%|15.2%|16.0%|16.7%| |获利能力 - ROE(%)|2.0%|5.0%|5.5%|6.1%| |获利能力 - ROIC(%)|6.1%|17.8%|19.7%|22.9%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|16.1%|11.6%|10.9%|10.4%| |偿债能力 - 净负债比率(%)|52.84%|31.48%|31.90%|31.02%| |偿债能力 - 流动比率|1.72|2.72|3.45|4.27| |偿债能力 - 速动比率|1.71|2.71|3.43|4.25| |营运能力 - 总资产周转率|0.23|0.25|0.27|0.29| |营运能力 - 应收账款周转率|5|5|5|5| |营运能力 - 应付账款周转率|17.22|17.40|17.67|17.83| |每股指标 - 母股收益(最新摊薄)（元）|0.47|1.25|1.46|1.72| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊)（元）|1.27|2.23|1.59|2.14| |每股指标 - 每股净资产(最新推海)（元）|23.90|25.06|26.53|28.24| |估值比率 - P/E|95.62|35.85|30.70|26.11| |估值比率 - P/B|1.87|1.79|1.69|1.59| |估值比率 - EV/EBITDA|38|21|19|16| [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年营收同比高速增长，股份支付压力减小，25Q1毛利率同环比回升 [4] - 产品矩阵布局趋于全面化和均衡化，收购麦歌恩完善磁传感业务布局 [4] - 汽车电子未来成长预期较高，工业和消费逐步复苏，前瞻布局机器人等领域 [4] - 预计公司25 - 27年营业收入为28.58/35.35/42.32亿元，对应归母净利润为 - 1.47/0.13/2.06亿元，2026 - 2027年对应EPS为0.09/1.45元 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内高端模拟芯片拓荒者，稳扎稳打屹立国产替代领军梯队 - 产品布局和下游拓展双向并进，拟港交所上市提高全球竞争力 - 保持高速研发节奏，收购麦歌恩拓展磁传感器领域，聚焦三大产品线服务多下游领域，产品品类不断完善 [8] - 2024年6月收购麦歌恩，2025年4月向港交所提交上市申请以开拓海外市场提升竞争力 [9] - 王升杨、盛云、王一峰为实际控制人，对主要子公司完全控股，苏州纳星间接持有麦歌恩31.72%股份，纳芯微直接持有68.28% [12] - 公司收入规模整体逐年扩大，毛利率和费用压力高峰年份基本过去 - 营收不断增长受益下游汽车电子需求旺盛和麦歌恩协同效应，2020 - 2022年CAGR达90.4%，2023年受行业下行影响下降，2024年再创新高，25Q1同比+97.82%/环比+20.66% [14] - 信号链产品营收占五成左右，电源管理与传感器产品营收占比不断增长，2024年信号链、电源管理、传感器产品分别占比49.14%、35.87%、13.98% [15] - 泛能源领域为主要营收来源，汽车电子需求旺盛营收占比快速增长，2024年汽车领域营收占比提升5.93pcts [18] - 近年来毛利率呈下降趋势，2024年为32.7%，同比下降5.9pcts，25Q1为34%有所恢复；2024年净利率为 - 21%，25Q1为 - 7% [22] - 各产品线毛利率均有所下降，2024年信号链、电源管理、传感器产品毛利率分别为37.59%、22.42%、43.8% [24] - 24年期间费用率为50%，同比有所下降，始终坚持研发投入，2024年研发费用为5.4亿元，同比增3.52%，25Q1为1.79亿元，同比+17.57% [28] - 2019 - 2022年归母净利受益规模效应增长，2023 - 2024年受行业和费用影响亏损，25Q1同比大幅减亏 [30] “感知”“驱动”未来路线未变，共建绿色、智能、互联互通的“芯”世界 - 聚焦泛能源、汽车、消费电子等领域，逐步发展三大主力产品线 - 可提供超3000款产品，广泛用于多领域，目前有3300余款产品型号，麦歌恩有1000余款 [32] - 传感器：收购麦歌恩新增1000余款产品料号，压力和温湿度传感器有新产品满足需求 [35] - 信号链：通用信号链产品量产将在25年带来新动力，MCU + 产品出货超200万片，通用信号链产品量产料号超20个 [38] - 电源管理产品：推出锂电保护MOSFET与MCU新品并逐步贡献营收，在消费电子领域量产，NS800RT系列MCU适用于多领域 [41] - 成功全额收购麦歌恩，协同发展增强公司磁传感器类产品技术实力 - 麦歌恩专注磁传感器研发，产品应用广泛，在细分领域有领先优势，磁电流传感器2024年拓展至汽车三电系统 [43] - 收购麦歌恩增加产品多样性、整合研发资源、实现市场与客户协同，提升竞争力、研发实力和品牌市占率 [44] - 麦歌恩经营业绩良好，2023年营收3亿元，净利润0.19亿元，2024年11 - 12月并表营收0.73亿元，公司全资控股 [46] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|1311|1960|2858|3535|4232| |同比增长|-22%|50%|46%|24%|20%| |营业利润(百万元)|(296)|(403)|(147)|13|207| |同比增长|-217%|36%|-63%|-109%|1552%| |归母净利润(百万元)|(305)|(403)|(147)|13|206| |同比增长|-222%|32%|-64%|-109%|1535%| |每股收益(元)| - 2.14| - 2.83| - 1.03|0.09|1.45| |PE| - 86.5| - 65.5| - 180.1|2092.8|128.0| |PB|4.3|4.4|4.6|4.5|4.4|[5][54]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告公司是铸件龙头，受益于风电装机高增和大型化发展，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.84亿元、9.12亿元、10.48亿元，对应PE为16.3/14.0/12.2倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营收46.96亿元，同比+0.87%；归母净利润6.24亿元，同比+29.55%；扣非归母净利润3.33亿元，同比 - 21.57%；毛利率17.34%，同比 - 1.33pct；净利率13.11%，同比+2.83pct；期间费用率为7.97%，同比基本不变 [1] - 2025年Q1营收13亿元，同比+86.41%；归母净利润1.21亿元，同比+39.14%；扣非净利润为1.05亿元，同比+49.42%；毛利率15.53%，同比 - 6.24pcts；净利率9.03%，同比 - 3.25pcts [1] 经营情况 - 2024年毛利率下降受风机招标价格低迷、风电平价上网及新项目投产资产折旧摊销成本增加影响；2025年风电装机量提升，预计出货量增加，铸件提价有望打开盈利空间 [2] - 2024年铸件收入46.2亿元，同比+0.05%，毛利率17.31%，同比 - 1.17pct；产量49.2万吨，销量49万吨，产销基本平衡 [2] - 2024年底形成年产70万吨铸造产能规模和42万吨精加工产能规模，灵活调整铸造产能利用率，优化精加工产能布局 [2] 市场拓展与技术研发 - 风力发电机组功率大型化，公司致力于大功率兆瓦级风力发电产品研发，布局高端合金钢市场，2024年合金钢业务营收0.78亿元，同比增长50.71%，毛利率升至4.73% [3] - 公司专注球墨铸铁厚大断面技术研发，应用于注塑机、风电、船舶等行业，提升大兆瓦风机轴类产品性能，还应用于核电领域 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|4,656|4,696|6,333|6,781|7,234| |增长率yoy（%）|-4.3|0.9|34.9|7.1|6.7| |归母净利润（百万元）|482|624|784|912|1,048| |增长率yoy（%）|39.8|29.6|25.7|16.2|15.0| |EPS最新摊薄（元/股）|0.47|0.61|0.76|0.88|1.02| |净资产收益率（%）|4.9|6.2|7.5|8.4|9.3| |P/E（倍）|26.5|20.4|16.3|14.0|12.2| |P/B（倍）|1.3|1.3|1.2|1.2|1.1| [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2023A - 2027E各会计年度资产、负债、收入、成本等项目情况及变化趋势 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，反映公司各年度相应能力指标变化 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 尚太科技2024年收入利润双增成本优势凸显，2025Q1业绩靓丽销量同比高增，逆势加码产能份额有望扩张，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10亿、13亿、17亿元，基于成本优势显著看好中长期发展机会，维持“买入”评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年收入52亿元同比增长19%，归母净利润8.38亿元同比增长16%，负极材料销售21.65万吨同比增长53.65%，单吨盈利约0.39万元/吨 [4] - 2025Q1收入16.28亿元同比增长89%，归母净利润2.39亿元同比增长约61%，负极销量6.98万吨同比增长110% [5] 产能情况 - 北苏二期生产基地满负荷生产，2025年合计有效一体化产能达30万吨，马来西亚年产5万吨和山西昔阳年产20万吨项目预计2025年三季度建设，2027年人造石墨负极材料有效产能超50万吨 [6] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为10/13/17亿元，EPS为3.94/5.10/6.40元，对应PE分别为13/10/8倍 [7] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|5,229|7,128|9,121|11,279| |增长率（%）|19.1%|36.3%|28.0%|23.7%| |归母净利润（百万元）|838|1,029|1,329|1,671| |增长率（%）|16.0%|22.7%|29.2%|25.7%| |摊薄每股收益（元）|3.21|3.94|5.10|6.40| |ROE（%）|13.4%|14.7%|16.7%|18.3%|[10] 资产负债表预测 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|5,670|6,293|7,632|9,264| |非流动资产合计|3,595|3,456|3,276|3,100| |资产总计|9,265|9,749|10,908|12,364| |流动负债合计|1,672|1,425|1,639|1,907| |非流动负债合计|1,327|1,327|1,327|1,327| |负债合计|3,000|2,753|2,967|3,235| |所有者权益|6,265|6,996|7,941|9,129| |负债和所有者权益|9,265|9,749|10,908|12,364|[11] 利润表预测 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|5,229|7,128|9,121|11,279| |营业成本|3,884|5,375|6,928|8,587| |营业税金及附加|36|49|63|78| |销售费用|10|14|18|23| |管理费用|81|114|182|226| |财务费用|54|66|69|64| |研发费用|175|242|274|338| |费用合计|320|437|543|651| |资产减值损失|-40|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |投资收益|7|5|5|5| |营业利润|1,031|1,202|1,552|1,948| |加:营业外收入|1|1|1|1| |减:营业外支出|1|7|7|7| |利润总额|1,031|1,196|1,546|1,942| |所得税费用|193|167|216|272| |净利润|838|1,029|1,329|1,671| |少数股东损益|0|0|0|0| |归母净利润|838|1,029|1,329|1,671|[11] 现金流量表预测 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|838|1029|1329|1671| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|267|179|199|196| |公允价值变动|0|0|0|0| |营运资金变动|-1390|-1141|-1226|-1197| |经营活动现金净流量|-284|67|302|670| |投资活动现金净流量|408|125|166|164| |筹资活动现金净流量|-394|-297|-384|-483| |现金流量净额|-270|-105|84|350|[11] 主要财务指标预测 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性| | | | | |营业收入增长率|19.1%|36.3%|28.0%|23.7%| |归母净利润增长率|16.0%|22.7%|29.2%|25.7%| |盈利能力| | | | | |毛利率|25.7%|24.6%|24.0%|23.9%| |四项费用/营收|6.1%|6.1%|6.0%|5.8%| |净利率|16.0%|14.4%|14.6%|14.8%| |ROE|13.4%|14.7%|16.7%|18.3%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|32.4%|28.2%|27.2%|26.2%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.6|0.7|0.8|0.9| |应收账款周转率|2.1|2.6|2.7|2.8| |存货周转率|2.5|2.8|2.9|3.0| |每股数据(元/股)| | | | | |EPS|3.21|3.94|5.10|6.40| |P/E|16.1|13.1|10.2|8.1| |P/S|2.6|1.9|1.5|1.2| |P/B|2.2|1.9|1.7|1.5|[11]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级），当前价格8.79元，目标价格11.59元 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是高弹性建筑化工小巨人，业绩增长潜力可期，化工实业为业绩托底并催化股价上行，化工工程将进入收入确认高峰，高分红和高股息提供安全边际，高端新材料项目有业绩高弹性，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 化工实业：给业绩托底的压舱石，亦是股价上行的催化剂 - 2020年收购诺奥化工89.89%股权并于11月30日起并表，当年增加2.84亿元营业外收入，使公司从工程公司转变为“工程 + 化工”双轮驱动，24年醇醛酯类产品营收占比55%，诺奥化工净利润占比超90% [14] - 收购带动经营性现金流显著改善，24年公司经营性现金流净额为2.85亿元，同比少流入2.21亿元，25Q1末公司货币资金等合计达17.95亿元，资产负债率仅为17.85% [17] - 收购后股价能受益于化工品涨价逻辑，2024年下半年正丙醇价格上升，公司股价从11月1日的5.47元涨至11月25日的13.09元，涨幅达139% [22] - 公司2021 - 2024年现金分红比例均在40%以上，2024年拟定现金分红金额为2.6亿元，现金分红比例为98.8%，截至2025年5月9日收盘对应24年股息率为4.6% [24] - 公司可通过原料端切换生产高效益产品，平滑化工产品价格波动对盈利能力的影响 [26] - 22年是诺奥化工盈利相对低位，当年净利润1.64亿元，主要因原材料采购成本上涨且产品价格难向下传导成本压力，22年醇醛酸酯类和残液加工类产品平均售价同比分别 - 5.4%、 - 0.4% [27] - 21年下半年起原材料采购价格提升，22H1达到阶段性历史高点，22年上半年乙烯等采购成本较21H1同比分别 + 14.1%、 + 4.3%、 + 11.6%、 + 31.8% [30] - 25年以来产品价格下滑幅度大于原材料，若维持当前价格水平且不考虑产能变化，25年化工业务盈利水平可能与22年相近，若产品提价或原材料降价，盈利能力有望转好 [31] - 国内正丙醇产能不足长期依赖进口，2020年7月起对美进口正丙醇实施反倾销制裁，受对等关税政策影响，进口正丙醇价格或攀升，带动国内价格上行 [37][38] - 正丙醇主要用于生产醋酸正丙酯，25年醋酸正丙酯产能有22万吨增量，对应正丙醇产能缺口约5.6万吨，后续正丙醇价格或上升 [42][45] - 构建正丙醇价格利润弹性模型，假设产能利用率100%，当正丙醇销售单价为8000元/吨时，10万吨产能对应的毛利润为1.4亿元，单吨毛利润为1436元 [52] - 正丙醇售价变化对吨毛利影响更显著，当乙烯价格为7000元/吨、正丙醇售价达7500元/吨以上时，吨毛利可在790元以上 [54] 工程业务：鲁油鲁炼 + 煤化工有望在25 - 27年集中兑现 - 公司聚焦硫磺回收装置业务，截至24年末累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计240套，装置总规模1283万吨/年 [2][56] - 2024年新签订单84个，金额4.7亿元，同比 - 69.9%，一季度新签 + 中标订单合计4.7亿元，25Q1末在手未完工订单16.7亿元 [57] - 2023年签约北方华锦EPC订单13.07亿元，至25Q1末已累计确认收入3.57亿元，累计收款5.36亿元，未确认收入约10亿元有望在25年Q2 - Q3集中确认 [2][59] - 鲁油鲁炼项目总投资245亿元，24年12月开工，25年4月进入老旧装置拆除阶段，公司前身从胜利炼油厂改制而来，有望凭借区位优势获单 [2][62] - 全国有规划的煤化工项目投资总额达10329亿元，按5年完成投资测算，年均投资规模达2065.8亿元，较21 - 23年年均投资增长220.6% [64] - 新疆资源禀赋优异，煤化工项目加速推进，未投产的煤制烯烃、煤制气、煤制油项目投资总额达4916亿元，假设5年完成投资，年均投资额达983.3亿元 [66] - 除新疆外，全国其他省份未投产的煤制烯烃等项目投资总额达5413亿元，假设5年完成投资，年均投资额达1082.5亿元 [68] - 2025年以来全国煤化工项目加速推进，2 - 3月多个大型项目开工，总投资规模超1400亿元 [69] - 公司中标多个煤化工硫磺回收订单，如神华包头EPC中标1.57亿、国能哈密0.15亿、神华榆林工艺包0.07亿等 [2] 未来新材料领域还有哪些看点 - 公司有5万吨/年异辛酸、1.5万吨/年纤维素及衍生物产能正在建设中，达产后有望贡献业绩增量 [4] 盈利预测和投资建议 - 预计公司25 - 27年归母净利润3.8、4.9、6.0亿元，采用分部估值法并参考可比公司估值，认为公司25年合理市值为75亿元，对应25年目标价11.59元，维持“买入”评级 [4]

证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2025 05 11 年 月 日 日月股份（603218.SH） 铸件龙头，受益于风电装机高增&大型化发展 事件：公司发布 2024 年年度报告与 2025 年一季度报告。2024 年全年 实现：1）营收 46.96 亿元，同比+0.87%；归母净利润 6.24 亿元，同比 +29.55%；扣非归母净利润 3.33 亿元，同比-21.57%。2）毛利率 17.34%， 同比-1.33pct；净利率 13.11%，同比+2.83pct。3）期间费用率为 7.97% （销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.35%、4.01%、4.84%、-1.23%， 同比分别变动-0.51pct，+0.22pct，-0.71pct，+1pct），同比基本不变。2025 年 Q1 实现：1）营收 13 亿元，同比+86.41%；归母净利润 1.21 亿元， 同比+39.14%；扣非净利润为 1.05 亿元，同比+49.42%。2）毛利率 15.53%，同比-6.24pcts；净利率 9.03%，同比-3.25pcts。 经营承压稳产，扩能增效迎增长。2024 年公司毛利 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 均胜电子发布2025年一季报，业绩符合预期，营收145.76亿元，同比+9.78%，环比-1.04%；归母净利润3.40亿元，同比+11.08%，环比+1694.71%；扣非归母净利润3.20亿元，同比+2.79%，环比-6.02% [1] - 公司降本增效成效显著，2024年主营业务毛利率同比提升1.8pcts至16.3%，两大主营业务盈利能力攀升，国内外区域毛利率均改善，已实现全球四大业务区域全面盈利 [2] - 2025年初公司宣布定位为“汽车+机器人Tier1”，打造“第二增长曲线”，在人形机器人领域取得进展，全面布局技术创新与产品开发，有望构建产业生态和完整产业链 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为609.99、657.93、705.87亿元，归母净利润分别为15.91、19.02、23.07亿元，对应基本每股收益分别为1.13、1.35、1.64元，对应PE14.58、12.19、10.05倍 [4] 财务数据总结 盈利预测 |财务数据|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|55728.48|55863.58|60999.16|65793.07|70587.35| |收入同比（%）|11.92|0.24|9.19|7.86|7.29| |归母净利润(百万元)|1083.19|960.47|1590.79|1901.85|2306.76| |归母净利润同比(%)|174.79|-11.33|65.63|19.55|21.29| |ROE（%）|7.98|7.08|10.59|11.48|12.37| |每股收益（元）|0.77|0.68|1.13|1.35|1.64| |市盈率(P/E)|21.41|24.14|14.58|12.19|10.05| [6] 财务预测表 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目及各年度数据 [11][12] - 利润表包含营业收入、营业成本、各项费用、利润等项目及各年度数据 [11][12] - 现金流量表涉及经营、投资、筹资活动现金流等项目及各年度数据 [12] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标及各年度数据 [12] - 每股指标有每股收益、每股经营现金流、每股净资产等及各年度数据 [12] - 估值比率包含P/E、P/B、EV/EBITDA等及各年度数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2024年税费增长限制利润表现，2025年开年降本促成业绩增长 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司已投产装机达4463.47万千瓦，同比增368.71万千瓦，清洁能源装机占比超70%，同比增1.11个百分点，水电占比47.73%，新能源含储能占比22.69%；全年发电量1720.72亿千瓦时，同比增6.24%；综合平均电价0.359元/千瓦时，同比降4.01%；“量增价减”下营收增1.95%；营业总成本同比降0.75%，财务费用降14.17%；投资收益增3.89亿元；所得税36.81亿元，同比增16.26亿元，业绩同比基本持平；年度现金分红比例55% [11] - 2025年一季度公司发电量389.92亿千瓦时，同比减1.55%；水电发电量252.71亿千瓦时，同比增17.90%，雅砻江水电电量增18.38%；火电发电量同比减32.35%；风电、光伏发电量分别同比增5.13%和30.56%；控股企业平均上网电价0.355元/千瓦时，同比减8.25%；营业总成本同比降11.79%，财务费用降27.17%；缴纳所得税6.15亿元，归母业绩同比增2.1% [2][11] 发展前景 - 雅砻江流域水风光一体化基地在建项目有序推进，流域可开发水电装机约3000万千瓦，截至2024年已投产1920万千瓦，核准及在建372万千瓦；国投钦州二电2号机组投产后，3号、4号机组已开工，还有印尼巴塘水电站、华夏电力5号机组等项目建设推进，后续发展空间广阔 [11] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.92元、1.04元和1.11元，对应PE分别为16.45倍、14.64倍和13.67倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目及对应占比，还有基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率等数据 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - TCL中环发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现收入284.19亿元，同比下降52%；归母净利-98.18亿元；2024Q4实现收入58.36亿元，同比下降44%；归母净利-37.57亿元。2025Q1实现收入61.01亿元，同比下降39%；归母净利-19.06亿元 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 2024年，公司光伏材料业务夯实全球领先地位，全年硅片出货同比增长10.5%至125.8GW，硅片整体市占率18.9%，维持行业第一；坚定推进硅片大尺寸化，打造210生态圈，大尺寸（210系列）产品出货60.4GW [11] - 2025Q1，公司光伏材料业务经营能力进一步改善，产品竞争力提升，盈利能力环比大幅改善，产能规模达到200GW。210生态建设持续完善，大尺寸（210系列）产品出货占比持续提升，外销市占率55%以上 [11] - 2025Q1公司持续完善产品序列，改造TOPCon标准组件产线并筹建2GW的BC组件产线，逐步形成全价值定位组件产品组合，满足市场需求；加速营销能力建设，订单量明显增加。2025Q1末，公司组件产能24GW，光伏组件出货1.9GW，同比提升19%，产销能力进一步提升 [11] 财务数据 - 2024年与2025Q1均计提了较大的资产减值，2024年TCL中环计提资产减值规模44.34亿元，其中存货跌价33.37亿元，商誉减值损失9.15亿元，2025Q1公司计提资产减值损失7.09亿元 [11] - 2024年研发投入11亿元，占营业收入的比例为3.9% [11] - 2024年、2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额分别为28.39、4.91亿元 [11] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|28419|19558|26549|34381| ||营业成本|30999|19362|22832|29223| ||毛利|-2581|196|3717|5157| ||％营业收入|-9%|1%|14%|15%| ||营业税金及附加|256|176|239|344| ||％营业收入|1%|1%|1%|1%| ||销售费用|576|391|109|120| ||％营业收入|2%|2%|0%|0%| ||管理费用|1685|978|531|516| ||％营业收入|6%|5%|2%|2%| ||研发费用|749|391|531|688| ||％营业收入|3%|2%|2%|2%| ||财务费用|1159|449|1204|1739| ||％营业收入|4%|2%|5%|5%| ||加：资产减值损失|-4434|0|0|0| ||信用减值损失|45|0|0|0| ||公允价值变动收益|133|0|0|0| ||投资收益|-238|-98|265|344| ||营业利润|-11139|-2236|1439|2185| ||％营业收入|-39%|-11%|5%|6%| ||营业外收支|184|0|0|0| ||利润总额|-10955|-2236|1439|2185| ||％营业收入|-39%|-11%|5%|6%| ||所得税费用|-149|-45|29|44| ||净利润|-10806|-2191|1410|2142| ||归属于母公司所有者的净利润|-9818|-2082|1213|1842| ||少数股东损益|-988|-110|197|300| ||EPS（元）|-2.46|-0.51|0.30|0.46| |资产负债表（百万元）|货币资金|12817|15095|13355|27480| ||交易性金融资产|2457|2957|3457|3857| ||应收账款|4788|4991|5333|6127| ||存货|6324|7659|7562|10297| ||预付账款|886|774|913|1169| ||其他流动资产|5014|4445|5046|5807| ||流动资产合计|32286|35922|35666|54736| ||长期股权投资|1393|1393|1393|1393| ||投资性房地产|373|373|373|373| ||固定资产合计|54218|51979|49501|46805| ||无形资产|5090|5090|5090|5090| ||商誉|2036|2036|2036|2036| ||递延所得税资产|333|333|333|333| ||其他非流动资产|29869|28346|26976|25742| ||资产总计|125598|125471|121366|136507| ||短期贷款|142|142|142|142| ||应付款项|12117|14775|10594|21877| ||预收账款|0|0|0|0| ||应付职工薪酬|544|194|228|292| ||应交税费|205|78|106|138| ||其他流动负债|14516|14400|13004|14625| ||流动负债合计|27524|29589|24075|37074| ||长期借款|43303|43303|43303|43303| ||应付债券|0|0|0|0| ||递延所得税负债|1124|1124|1124|1124| ||其他非流动负债|7177|7177|7177|7177| ||负债合计|79127|81192|75678|88677| ||归属于母公司所有者权益|30907|28825|30037|31879| ||少数股东权益|15563|15454|15651|15951| ||股东权益|46470|44279|45689|47830| ||负债及股东权益|125598|125471|121366|136507| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|2839|3408|-963|14734| ||取得投资收益收回现金|439|-98|265|344| ||长期股权投资|679|0|0|0| ||资本性支出|-6894|-527|-536|-547| ||其他|-1346|-500|-500|-400| ||投资活动现金流净额|-7122|-1125|-771|-603| ||债券融资|0|0|0|0| ||股权融资|0|0|0|0| ||银行贷款增加（减少）|7713|0|0|0| ||筹资成本|-2526|-6|-6|-6| ||其他|2415|0|0|0| ||筹资活动现金流净额|7602|-6|-6|-6| ||现金净流量（不含汇率变动影响）|3319|2278|-1740|14125| |基本指标|每股收益|-2.46|-0.51|0.30|0.46| ||每股经营现金流|0.70|0.84|-0.24|3.64| ||市盈率|—|—|25.87|17.03| ||市净率|1.16|1.09|1.04|0.98| ||EV/EBITDA|—|28.15|11.08|7.55| ||总资产收益率|-7.8%|-1.7%|1.0%|1.3%| ||净资产收益率|-31.8%|-7.2%|4.0%|5.8%| ||净利率|-34.5%|-10.6%|4.6%|5.4%| ||资产负债率|63.0%|64.7%|62.4%|65.0%| ||总资产周转率|0.23|0.16|0.22|0.27| [17]