宏观经济 | 动态跟踪 报告发布日期 2024 年 12 月 19 日 | --- | --- | |--------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | | 孙金霞 | 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号： S0860515070001 | | 曹靖楠 | 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号： S0860520010001 | | 王仲尧 | 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号： S0860518050001 香港证监会牌照： BQJ932 | | | | 戴思崴 daisiwei@orientsec.com.cn | --- | --- | |---------------------------- ...

证券研究报告 赵文瑄 联系人 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 胡李鹏，PhD 联系人 SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 宏观视角 12 月 FOMC：连续降息或暂告一段落 华泰研究 2024 年 12 月 19 日│中国内地 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 12 月 FOMC 决议点评 北京时间 12 月 19 日（周四）凌晨，联储 12 月以 11：1 如期降息 25bp，基准利率降至 4.25%-4.5%，决议声明、点 阵图以及鲍威尔讲话显示，就业市场风险下降，通胀温和回升的情况下，联储连续降息将告一段落，降息节奏将放缓， 符合我们此前的判断（参见《12 月 FOMC 预览：明年降息节奏或将放缓》，2024/12/15）。与 9 月会议类似，本次会议 中一名委员（克利夫兰联储主席 Hammac）反对进一步降息 ...

会议声明及经济预测 - 美联储2024年11月议息会议声明将联邦基金目标利率下调25BP至4.25-4.50%区间[10] - 2025年仅降息2次，政策利率预测中值由3.4%上修至3.9%[4] - 2025年PCE和核心PCE通胀率分别上修至2.5%[4] - 2025年经济增长预测从2.0%小幅上修至2.1%[16] - 2025年失业率预测由4.4%下修至4.3%[17] 鲍威尔讲话 - 鲍威尔强调政策利率接近中性利率，美联储需要更加谨慎[5] - 鲍威尔认为美国经济已经避免了衰退，且比其他国家经济表现更好[5] - 鲍威尔暗示短期中性利率可能比3%更高[5] - 鲍威尔透露经济预测可能未充分纳入特朗普政策影响[5] 政策逻辑 - 美联储在降息决策上比之前更加谨慎，避免降息过快、过早退出"限制性利率"[6] - 2025年美联储可能仍有2-3次降息空间，联邦基金利率仍将保持在3.5%以上[6] - 2025年美国通胀基准情形是保持相对稳定，核心PCE通胀仍有下行空间[6] 市场展望 - 2025年一季度市场可能暂时交易"紧缩"，美债利率和美元指数处于偏高水平[6] - 二季度后"特朗普交易"降温，美联储下一次降息时机可能显现，市场情绪缓和[6] - 美股短期调整压力加大，黄金可能阶段承压[6]

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2024 年 12 月 19 日 [Table_Title] 鹰派降息下，明年还有多少空间 [Table_Title2] ——12 月美联储议息会议点评 [Table_Summary] 事件概述 北京时间 12 月 19 日凌晨 3 时，美联储公布 2024 年 12 月 FOMC 会议声明。相关点评如下： 主要观点 ► 美联储操作：如期降息 25BP，维持当前缩表节奏 美联储降息 50BP，开启降息周期。美联储 9 月议息会议宣布，将联邦基金利率目标区间下调至 4.75%至 5.00% 之间（下调 25bp），符合 CME 期货价格隐含的市场预期。但本次会议在降息的同时，下调了明年的降息预期， 出现了所谓的"鹰派降息"。 缩表按原计划推进。此次 FOMC 会议仍表明会继续按之前节奏实施缩表，缩减规模 600 亿美元，其中包括 250 亿 美元国债和 350 亿美元 MBS。 ► 议息会议声明：增加调整利率"幅度和时间"的考虑，表明降息节奏或将放缓 从会议声明的表述来看，相较于 11 月议息会议，增加了利率调整的"幅度和时间"（"将考虑进一步调整联邦基 金 ...

宏观政策与美联储决策 - 美联储12月如期降息25个基点，但大幅下调明年降息预期至两次[1] - 美联储上调2024年经济增速预测至2.5%，2025年上调至2.1%[1] - 2024年核心PCE通胀率预期上调至2.5%，2026年上调至2.2%[1] - 2025年联邦基金利率预期中位值上调50个基点至3.9%[1] 经济与市场预测 - 2024年失业率预期下调至4.2%，2025年下调至4.3%[1] - 2025年实际GDP增速预计从2024年的2.6%下滑至1.5%[1] - 美联储预计本轮降息将延续至2027年，但市场认为此预测过于乐观[1] 风险与不确定性 - 特朗普政策可能推升通胀率，影响美联储降息决策[1] - 降息过慢可能引发经济衰退，特朗普新政可能导致再通胀风险[1]

美联储政策与市场反应 - 12月FOMC会议如期降息25个基点至4.25%-4.5%，9月以来累计降息100个基点[1] - 点阵图显示2025年预期降息2次，政策利率区间为3.75%-4.00%[3] - 市场紧缩交易达到极致，10年期美债利率上涨12个基点至4.523%，美元指数突破108.2[5] 经济预测与通胀预期 - 2025年核心PCE通胀预期从2.2%上调至2.5%，PCE通胀预期从2.1%上调至2.5%[4] - 2025年美国GDP预测从2.0%上调至2.1%，2027年GDP预测从2.0%下调至1.9%[4] - 通胀风险趋于上行，更多FOMC委员认为失业率风险趋于均衡[4] 货币政策展望 - 2025年美联储货币政策可能先松后紧，3月和6月各降息25个基点，警惕2025年下半年不降息的风险[1] - 长期政策利率预期从2.9%上调至3.0%，降息空间减少[3] 市场策略与风险提示 - 当前10年期美债利率4.5%、黄金价格2600美元/盎司以下具有较高配置性价比[1] - 风险提示包括美联储过早降息引发通胀反弹、紧缩周期过长引发流动性危机、通胀下行速率不及预期[8]

证 2024 年年 12 月 19 日 报 告 策 略 研 究 最近一年大盘表现 -10 0 10 20 30 40 (%) 沪深300 事件 投资要点 ▌12 月降息 25BP 但 2025 年预期缩减 ▌ 联储通胀和经济预期同步上修 ▌后续降息路径维持边走边看 ▌ 鹰派降息冲击市场 券 研 究 —策略点评报告 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 北京时间 12 月 19 日凌晨，美联储召开 12 月议息会议，将联 邦基金利率区间降至 4.25%-4.5%，同时发布季度经济预测 12 月联储如期降息 25BP，但点阵图显示 2025 年年和 2026 年 均仅有两次降息的空间，较 9 月点阵图预测的两年均降息 4 次大幅缩减。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 通胀预期上行是导致联储转鹰的主要催化，联储将 2024 年年 通胀预期由 9 月的 2.3%上调至 2.4%，2025 年通胀预期由 2.1%上调至 2.5%，名义通胀震荡上行。对核心通胀略显乐 观，但整体也有上行，2024 年和 2025 年通胀预期分别比 9 月预测上修了 0.2 和 0.3 百分点 ...

美联储政策与经济预测 - 美联储本月降息25个基点，联邦基金目标利率降至4.25%-4.50%区间[1][2] - 2025年降息空间预计为50个基点，较9月明显收敛，预计Q1和Q2各降息25个基点[1][2] - 2024年GDP预期上修至2.5%，2025年GDP预期上修至2.1%[2] - 2024年失业率预测下修至4.2%，2025年失业率预测下修至4.3%[2] - 2024年PCE通胀预测上修至2.4%，2025年PCE通胀预测上修至2.5%[2] 通胀与政策影响 - 2025年美国CPI中枢可能逼近3%，受特朗普政策影响，通胀上行风险增加[1][5] - 驱逐130万名非法移民可能对2025年美国通胀形成0.34%的上行影响[5] - 对所有国家加征10%关税可能对2025年美国通胀形成0.64%的上行影响，若存在对等报复可能上升至1.34%[5] - 对我国加征60%关税可能对2025年美国通胀形成0.39%的上行影响，若存在对等报复可能上升至0.71%[5] 市场影响与预期 - 美元指数可能挑战110的前高位，受特朗普关税政策和财政空间影响[6] - 2025年美债利率可能在4%-5%之间宽幅震荡，突破至5%以上的概率有限[6] - 2025年美股走势乐观，受经济韧性和再通胀压力增加支撑[6]

2024年回顾 - 2024年信用债收益率整体下行，呈现倒N型走势[12] - 全年利率中枢下移，债市整体投资表现较好，拉久期的投资表现尤为显著[15] - 30年国债的年度投资回报达到16.95%[15] 2025年展望 - 2025年“资产荒”现象预计难以改变，银行贷款需求指数处于低位，融资需求尚未回升[1] - 信用债供给偏弱，预计2025年信用债整体净融资情况会有所下滑[31] - 城投债净融资预计为2500~3000亿[36] 策略展望 - 超长信用债市场将继续扩容，流动性改善将支撑超长债信用利差压降[59] - 二永债波动较大，流动性较好，信用资质整体较好，适合作为拉久期的选择[66] - 城投债信用风险可控，但供给难提升[67] 风险提示 - 宏观经济表现超预期，负债端波动超预期，信用风险事件发展超预期[3]

美联储政策与市场反应 - 美联储如期降息25bp至4.25-4.5%，但声明偏鹰派，预计将暂停降息[3] - 美股三大股指大幅下跌，纳斯达克指数、标普500指数、道琼斯指数分别收跌3.62%、2.95%、2.58%[3] - 10年期美债收益率上行13.0bp至4.524%，2年期美债收益率上行11.4bp至4.359%[3] - 美元指数上涨1.2%至108.25，COMEX黄金下跌2.34%至2600美元/盎司以下[3] 通胀与降息预期 - 美联储对去通胀的信心下降，2025年降息次数从4次降至2次，整体降息幅度从100bp降至50bp[5] - 2025年PCE年率较9月预测上调0.4个百分点至2.5%，核心PCE上调0.3个百分点至2.5%[5] - 实现通胀目标2.0%的时点从2026年推迟至2027年[5] 市场定价与利率预期 - 市场重新定价"Higher for Longer"，2025年降息预期从48bp回撤至25bp或更低[7] - 美债长端利率中枢可能抬升20bp，10年美债利率中枢从4.1-4.3%区间抬升至4.3-4.5%区间[8][10] - 美联储点阵图显示，未来3年利率预期分别抬升50bp、50bp、20bp，合计120bp[8]