投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 全新问界M7开启预订24小时突破15万台 刷新鸿蒙智行全系车型记录 [4][5] - 问界M8增程累计交付突破8万台 问界M8纯电上市2小时大定破7000台 24小时大定破万 [4][5] - 赛力斯新能源汽车8月销量43,262辆 同比增长19.57% 1-8月累计销量达259,951辆 [6] - 问界M9 2025款大定突破6万台 累计交付突破20万辆 蝉联中国乘用车市场50万级销冠 [6] - 华为智驾系统实现横向探测精度≤3厘米(提升500%) 距离探测精度≤3厘米(提升200%) [6] - 预计公司2025-2027年营收分别为1891.06/2207.79/2638.31亿元 归母净利润分别为102.22/125.95/155.08亿元 [7][8] - 对应PE分别为23/19/15倍 [7][8] 股票数据 - 总股本16.33亿股 流通股本15.1亿股 [3] - 总市值2338.16亿元 流通市值2161.25亿元 [3] - 12个月内最高价153元 最低价73.21元 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入1891.06亿元 同比增长30.26% [7][8] - 预计2025年归母净利润102.22亿元 同比增长71.92% [7][8] - 预计2026年营业收入2207.79亿元 同比增长16.75% [7][8] - 预计2026年归母净利润125.95亿元 同比增长23.21% [7][8] - 预计2027年营业收入2638.31亿元 同比增长19.50% [7][8] - 预计2027年归母净利润155.08亿元 同比增长23.13% [7][8] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为6.26/7.71/9.49元 [7][8] 业务表现 - 问界M8 5月交付量超过1万台 5月底单周交付量爬坡至5000台 [5] - 6月底周交付超过5600台 8月底累计交付突破8万台 [5] - 问界M9 2025款5月交付15,481台 6月交付13,718台 [6] - 华为ADS 3.0实现"车位到车位"端到端类人智驾 泊车代驾VPD正式商用 [6] - 今年落地"L3 Ready"方案 推动接管率下降至0.1次/千公里 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][12] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入42.5亿元（同比+18.6%），归属净利润4.8亿元（同比+16.4%），扣非净利润4.7亿元（同比+8.2%）[2][6] - 2025年第二季度收入22.5亿元（同比+8.6%，环比+12.2%），归属净利润2.5亿元（同比+1.3%，环比+10.5%），扣非净利润2.4亿元（同比-1.2%，环比+10.1%）[2][6] - 2025年第二季度毛利率25.5%（同比-2.9个百分点，环比+0.9个百分点），净利率11.7%（同比-0.7个百分点，环比+0.1个百分点）[12] - 预计2025-2027年归属净利润分别为12.0亿元、14.6亿元、18.6亿元[12] 业务板块分析 - 有机氟化学品2025年上半年收入7.2亿元（同比+1.4%），毛利率62.8%（同比+0.6个百分点）[12] - 电子信息化学品（含半导体冷却氟化液）收入6.8亿元（同比+25.2%），毛利率47.8%（同比+5.9个百分点）[12] - 子公司海斯福（有机氟业务）2025年上半年净利润3.8亿元（同比+2.3%）[12] - 电池化学品全球生产基地达10个（截至2025年6月），完成电解液一体化产业链布局（包括六氟磷酸锂等核心原材料）[12] 增长驱动因素 - 有机氟化学品受益于海外3M退出市场带来的供应替代机会，产品包括含氟冷却液、清洗剂、医药中间体等[12] - 三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目（三期）及研究中心项目将提升产能[12] - AI、大数据、绿色低碳产业发展推动氟化液等产品需求增长[12] - 固态电解质、钠离子电池电解液已实现批量交付[12] 公司治理与激励 - 2025年股权激励计划覆盖576名员工，授予1193.4万股限制性股票[12] - 业绩考核目标为2025-2027年净利润分别不低于11亿元、14亿元、18亿元[12] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益分别为1.61元、1.95元、2.49元[17] - 当前股价44.01元（2025年9月4日收盘价），对应2025年市盈率27.3倍[10][17]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2026年归母净利润分别为130.2亿元、149.8亿元 对应PE 16.7X、14.5X [7][10] 核心观点 - 2025年8月销量36.3万辆 同比+41.0% 环比+7.7% 1-8月总销量275.3万辆 同比+17.9% 3月以来同比增速逐月上升 [2][10] - 改革成效持续显现 合资、自主、新能源、海外业务多点向上 [2][10] - 深化与华为合作 新品牌"尚界"采用智选模式 首款产品H5预售价16.98-20.98万元 搭载华为ADS 4系统 18小时订单突破5万台 9月23日正式上市 [10] - 通用减值落地风险释放 公司轻装上阵 [2][10] - 启动全面深化改革 推进"大乘用车板块整合"和干部年轻化 实现组织内部提效增速 [2][10] 销量表现 整体销量 - 8月总销量36.3万辆 同比+41.0% 环比+7.7% [2][10] - 1-8月累计销量275.3万辆 同比+17.9% [2][10] 合资品牌 - 上汽大众8月销量8.7万辆 同比+1.9% 环比+8.8% 1-8月销量65.8万辆 同比-2.9% [10] - 上汽通用8月销量4.4万辆 同比+176.9% 环比+3.9% 1-8月销量33.1万辆 同比+29.2% [10] 自主品牌 - 上汽乘用车8月销量7.5万辆 同比+78.5% 环比+24.5% 1-8月销量50.2万辆 同比+17.6% [10] - 智己8月销量0.7万辆 同比+42.9% 环比+13.1% 1-8月销量3.2万辆 同比+1.0% [10] - 智己LS6预计9月10日上市 LS9预计第四季度上市 [10] 新能源及海外 - 新能源车8月销量13.0万辆 同比+49.9% 环比+10.7% 1-8月销量89.3万辆 同比+44.0% [10] - 出口及海外基地8月销量8.8万辆 同比+10.5% 环比+7.5% 1-8月销量66.4万辆 同比+2.3% [10] 财务预测 - 预计2025年营业总收入7075.07亿元 2026年7465.82亿元 [17] - 预计2025年归母净利润130.21亿元 2026年149.78亿元 [17] - 预计2025年每股收益1.13元 2026年1.30元 [17] - 预计2025年净资产收益率4.3% 2026年4.8% [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 2025Q2盈利显著下滑但远期成长性值得关注 主要基于高现货销售比例带来的涨价弹性及内生外延增长潜力 [2][6][12] - 2025年上半年归母净利润46.5亿元 同比下滑38.5% 其中Q2单季归母净利润19.4亿元 同比下滑49.0% 环比下滑28.3% [2][6] - 公司现货煤占比约30% 煤价上行期弹性充足 且通过内生项目及西北矿业收购有望实现原煤产量3亿吨目标（较2024年1.7亿吨增长超70%） [12] 煤炭业务表现 - 产销：2025H1商品煤产量7360万吨（同比+452万吨） 销量6481万吨（同比-306万吨）；Q2销量3339万吨（环比+196万吨） [12] - 价格：H1自产煤售价529元/吨（同比-138元/吨或-21%）；Q2售价514元/吨（同比-145元/吨或-22% 环比-31元/吨或-6%） [12] - 成本：Q2自产煤成本370元/吨（环比+18元/吨或+5%） [12] - 盈利：Q2吨煤毛利144元/吨（同比-145元/吨或-50% 环比-49元/吨或-25%） [12] 煤化工业务表现 - 产销：2025H1化工产品产量475万吨（同比+56万吨） 销量417万吨（同比+42万吨）；Q2销量215万吨（环比+14万吨） [12] - 价格：Q2吨售价2752元/吨（同比-600元/吨 环比-369元/吨） [12] - 成本：Q2吨成本2010元/吨（同比-637元/吨 环比-388元/吨） [12] - 盈利：Q2吨毛利742元/吨（同比+37元/吨 环比+19元/吨） 主因成本降幅大于价格跌幅 [12] 成长性分析 - 内生增长：2025年预计贡献1500万吨增量 远期另有3800万吨拟在建项目 [12] - 外延注入：西北矿业收购完成（51%股权） 2025年预计贡献产能增量3605万吨 远期拟在建产能2500万吨 [12] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为97/99/102亿元 对应PE为13.60x/13.34x/12.98x（按2025年9月8日收盘价13.20元计算） [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入2.04亿元（同比增长8.63%），归母净利润3523.48万元（同比增长22.64%），扣非净利润3503.33万元（同比增长27.73%）[2][4] - 2025年第二季度营业总收入1.02亿元（同比增长6.85%），归母净利润1757.28万元（同比增长11.04%），扣非净利润1746.23万元（同比增长14.15%）[2][4] - 预计2025年归母净利润0.75亿元，2026年归母净利润0.90亿元，对应市盈率分别为36倍和30倍 [7] 分渠道收入表现 - 直销渠道收入2.02亿元（同比增长10.57%），2025年第二季度同比增长8.12% [5] - 餐饮渠道收入0.96亿元（同比增长6.38%），2025年第二季度同比增长3.18% [5] - 食品加工渠道收入0.69亿元（同比增长6.91%），2025年第二季度同比增长6.43% [5] - 品牌定制渠道收入0.31亿元（同比增长24.51%），2025年第二季度同比增长7.93% [5] - 直营商超渠道收入0.04亿元（同比增长382.56%），2025年第二季度同比增长897.62% [5] - 直营电商渠道收入0.01亿元（同比下降36.85%），2025年第二季度同比下降65.97% [5] - 经销商渠道收入0.02亿元（同比下降64.62%），2025年第二季度同比下降46.86% [5] - 零售类渠道（品牌定制和直营商超合并）第一季度增长约35%，第二季度增长约39% [5] 盈利能力分析 - 2025年上半年归母净利率同比提升1.98个百分点至17.3%，毛利率同比提升0.11个百分点至38.27% [6] - 期间费用率同比下降3.12个百分点至17.53%，其中销售费用率同比下降2.52个百分点，管理费用率同比下降0.58个百分点，研发费用率同比上升0.18个百分点 [6] - 2025年第二季度归母净利率同比提升0.65个百分点至17.19%，毛利率同比下降0.71个百分点至37.35% [6] - 期间费用率同比下降2.56个百分点至16.27%，其中销售费用率同比下降2.24个百分点，管理费用率同比下降0.76个百分点，研发费用率同比上升0.44个百分点 [6] - 淀粉、糖类等成本下行带动毛利率改善，剔除新并表的艾贝棒烘焙业务影响后，原有业务毛利率提升约1.66个百分点 [6] - 盈利能力改善主要源于销售费用中的市场推广费率及管理费用中的股份支付费用率分别同比减少1.82个百分点和1.17个百分点 [6] 业务发展与战略布局 - 公司专注于满足市场需求，持续加强产品研发，积极拓展新渠道和客户，巩固在餐饮连锁和食品加工领域的市场份额 [7] - 嘉兴数字化工厂预计2025年底投产，提升柔性制造及多品类供给能力 [7] - 通过收购艾贝棒切入烘焙领域（第二季度并表相关增量），撬动新品类增长 [7] 股价与估值数据 - 当前股价26.95元，总股本9861万股，每股净资产7.49元 [9] - 近12个月最高价31.41元，最低价21.20元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - TYK2抑制剂D-2570具备"同类最佳"潜力 银屑病适应症III期临床已启动 溃疡性结肠炎适应症II期临床于2025年5月完成首例给药 [1][2] - D-2570在银屑病II期临床中表现优异 低中高剂量组PASI75应答率达90.0%/85.4%/85% 显著高于安慰剂组12.5% [1] - 临床前候选化合物YF087（WRN抑制剂）和YF550（KIF18A抑制剂）展示优异抗肿瘤疗效 入选AACR大会突破性研究壁报 [3][4] 产品管线进展 - D-2570在银屑病II期临床中PASI90应答率达75%/70.7%/77.5%（安慰剂组5.0%） PASI100应答率达40%/39%/50%（安慰剂组2.5%） [1] - D-2570安全性良好 不良事件多为轻度至中度 未报告严重不良事件 安全性特征与其他TYK2抑制剂相似 [1] - D-2570拟开发溃疡性结肠炎 银屑病关节炎 系统性红斑狼疮等多适应症 [2] 研发能力体现 - YF087针对合成致死靶点WRN 在MSI-H肿瘤（子宫内膜癌20-30% 胃癌22% 结直肠癌15% 卵巢癌10-15%）中显示治疗潜力 [3] - YF550靶向KIF18A蛋白 针对染色体不稳定肿瘤（卵巢癌 三阴性乳腺癌 结直肠癌 肺癌）具有合成致死作用 [4] 财务数据预测 - 下调2025-2026年归母净利润预测至-2.43/-2.19亿元（前值-2.39/-1.80亿元） 预计2027年归母净利润-1.47亿元 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为197.03/318.14/503.37百万元 增长率16.73%/61.47%/58.22% [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为-0.42/-0.38/-0.25元 [10] 公司基本数据 - A股总股本578.33百万股 流通A股股本417.61百万股 [6] - A股总市值19,599.53百万元 流通A股市值14,152.89百万元 [6] - 每股净资产2.97元 资产负债率5.23% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为11、49、140百万元 [9][12] 核心观点 - 业绩符合预期 2025年上半年收入2.60亿元同比下降26.36% 归母净利润-4076.52万元同比下降820.03% [6] - 国内业务调整致收入下滑 但终端招标恢复 AQ-300高端产品进军三级医院并深耕县域市场 [2][6][12] - 海外市场拓展取得成果 在德国、英国、韩国、泰国等地设立营销支持中心 通过学术会议提升国际品牌力 [12] - 研发投入强劲 2025年上半年研发费用7380.91万元占营业收入28.35% 新产品双钳道内镜和60系列消化内镜已发布 [12] - 新一代旗舰机型AQ-400主机和肠胃镜已获证 预计将增强产品竞争力并带来新增量 [1][12] 财务表现 - 2025年上半年单二季度收入1.37亿元同比下降25.84% 归母净利润-1197.38万元 [6] - 预计2025年全年收入7.57亿元 2026年9.46亿元 2027年11.83亿元 [17] - 预计2025年归母净利润1100万元 对应每股收益0.08元 2026年4900万元(每股0.36元) 2027年1.40亿元(每股1.04元) [12][17] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年均为68%左右 [17] - 研发费用率呈下降趋势 从2024年22%降至2027年15% [17] 产品与市场 - AQ-300等高端产品双线推进 一方面进入三级医院 另一方面深耕县域市场 [2][12] - 2025年上半年在全国11个省13个地级市举办16场基层培训活动 [2][12] - 产品线持续丰富 发布双钳道内镜和60系列消化内镜(涵盖胃镜、肠镜、超细内镜等) [12] - 海外业务通过"一带一路"国家消化内镜诊疗技术培训班等活动拓展市场 [12] 研发创新 - 已具备光学成像、图像处理、镜体设计、电气控制等方面的创新研发能力 [12] - 掌握电子内窥镜关键零部件和整机系统的制造能力 [12] - 新产品持续推出 包括双钳道内镜(效能全提升)和60系列多镜种产品 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2026年归母净利润分别为48.2亿元和56.2亿元 对应PE分别为13.4倍和11.5倍 [6][10] 核心观点 - 出口及新能源出口表现强劲 8月出口销量约1700辆 新能源出口超过500辆 [10] - 全球化+高端化战略推进 海外市场盈利水平突出 支撑业绩持续提升 [2][10] - 国内"以旧换新"政策加码 促进新能源公交增长 公交车自然更换周期提供需求支撑 [2][10] - 现金流充足保障高分红 2024年每股分红1.5元 分红率80.7% 股息率5.1% 2025年中期分红每股0.5元 分红比例约57.2% [10] 销量表现 - 8月销售客车4260辆 同比增长16.8% 环比增长32.3% [2][4] - 8月大中客车销量3623辆 同比增长15.8% 环比增长44.2% [2][4] - 1-8月累计销售客车2.9万辆 同比增长4.5% [2][4] - 1-8月大中客销量2.4万辆 同比下降3.0% [2][4] 行业数据 - 2025年1-7月大中客行业销量5.95万辆 同比增长5.3% [10] - 2025年1-7月大中客出口3.0万辆 同比增长23.3% [10] 战略布局 - 持续推进直营服务模式 向服务2.0阶段升级 提升服务质量和效率 [10] - 首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔 采用KD工厂模式 设计初始年产量300辆 可扩展至1000辆 预计2025年底竣工投产 [10] - 2025年在美洲、欧洲等多地迎来"开门红" 287辆高端纯电客车陆续驶入挪威 包括旅游客车、公交车和城间车等 搭载满足欧盟标准的智能辅助驾驶技术 [10] 财务预测 - 预计2025年营业总收入426.42亿元 2026年473.31亿元 [14] - 预计2025年毛利率23% 2026年提升至24% [14] - 预计2025年归母净利润48.23亿元 2026年56.16亿元 [14] - 预计2025年每股收益2.18元 2026年2.54元 [14]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲，归母净利润同比增长32.90%至25.54亿元，其中第二季度增速显著提升，归母净利润同比+65.32%至13.91亿元[1][8] - 户用光伏业务成为核心盈利增长引擎，子公司正泰安能营收147.98亿元（同比+15.58%），净利润19.01亿元（同比+49.80%），装机容量达27.84GW（同比+41.28%）[2][15] - 低压电器业务稳健复苏，营收119.7亿元（同比+4.2%），毛利率稳定在29.42%，海外市场突破数据中心标杆项目[3][17] - 渠道与规模优势双领先，销售网络覆盖广泛，生产规模化及管理精益化巩固行业龙头地位[3][17] - 基于下游数据中心及新能源高需求，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为49.46/55.06/59.41亿元，同比增速48%/14%/15%[4][18] 财务表现 - 2025年上半年收入296.19亿元（同比+2.18%），扣非归母净利润25.33亿元（同比+32.63%）[1][8] - 2025年第二季度收入150.60亿元（同比+15.22%，环比+3.44%），扣非归母净利润14.45亿元（同比+64.78%，环比+32.92%）[1][8] - 盈利预测显示2025年营业收入670.28亿元（同比+3.9%），每股收益2.30元，动态PE为12倍[4][5][19] 业务细分 - 户用光伏业务：结算电量147.21亿度，电费收入48.88亿元（同比+43.48%），新增装机超9GW，电站交易规模超3GW[2][15] - 低压电器业务：国内推动50余家合作伙伴进入"亿元规模"，190余家实现业务升级；海外获淡马锡、华为数据中心项目，突破美国及墨西哥市场[3][17] 行业与竞争优势 - 受益于数字基建与新能源行业高增速，公司低压电器业务呈现恢复性增长趋势[3][17] - 多层次渠道体系以省会城市为核心，县区级为辅助点，配套物流服务能力构成长期核心竞争力[3][17] - 作为低压电器及户用光伏双龙头，规模化生产与精益管理强化竞争优势[3][17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入20.3亿元，同比增长461.1%；归母净利润2.1亿元，同比增长90.6% [2][4] - 单季度看，2025Q2营业收入15.9亿元，同比增长570.6%；归母净利润1.4亿元，同比增长315.8% [2][4] - 存货处于历史高位约20.6亿元，积极备货奠定后续交付景气基础 [9] - 预计2025年归母净利润约7.0亿元，对应PE约23倍 [9] - 公司加速导管架产能建设，布局深远海、海外海风市场，打开中长期成长空间 [9] 财务表现 收入端 - 风电塔筒业务2025年上半年收入约2.9亿元，同比增长124.1% [5] - 桩基业务2025年上半年收入约15.6亿元，同比增长1092.6% [5] - 导管架业务2025年上半年收入约1.4亿元，同比增长84.9% [5] - Q2营业收入同比增长570.6%，主要因出货量同比快速增长 [5] 盈利端 - 上半年毛利率约17.0%，同比增长15.2个百分点，主要因出货量增加带来的摊薄效应 [5] - 风电塔筒毛利率约11.9%，同比提升18.4个百分点 [5] - 桩基毛利率约16.3%，同比提升10.8个百分点 [5] - 导管架毛利率约19.4%，同比提升23.2个百分点 [5] - 期间费用率约5.9%，同比下降14.1个百分点，主要因收入增加带来的摊薄效应 [5] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别约0.5%、3.7%、0.9%、0.7%，同比不同程度下降 [5] - 计提信用减值损失约0.3亿元，获得其他收益约0.6亿元、投资收益约0.2亿元 [5] - Q2毛利率约17.6%，同比提升17.4个百分点 [5] - Q2期间费用率约3.9%，同比下降12.2个百分点 [5] - Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别约0.3%、2.5%、0.7%、0.4% [5] - Q2计提信用减值损失约0.45亿元 [5] 业务展望 - 2025年国内海风装机有望高增，公司随下游需求景气实现出货交付放量 [9] - 预计2025年营业收入55.92亿元，2026年64.08亿元，2027年74.33亿元 [14] - 预计2025年归母净利润7.00亿元，2026年10.03亿元，2027年13.20亿元 [14] - 预计2025年每股收益3.22元，2026年4.61元，2027年6.07元 [14] - 预计2025年市盈率23.28倍，2026年16.26倍，2027年12.35倍 [14]