全球主要股市表现 - 恒生指数收报25,946点，单日微升0.07%，年内累计上涨29.34% [1] - 恒生国企指数收报9,165点，单日升0.03%，年内累计升25.72% [1] - 恒生科技指数收报5,598点，单日跌0.36%，年内累计升25.29% [1] - 上证综指收报3,875点，单日升0.29%，年内累计升15.62% [1] - 深证综指收报2,431点，单日跌0.11%，年内累计升24.17% [1] - 深圳创业板指收报3,031点，单日跌0.44%，年内累计大涨41.54% [1] - 美国道琼斯指数收报47,427点，年内累计升11.48% [1] - 美国标普500指数收报6,813点，年内累计升15.83% [1] - 美国纳斯达克指数收报23,215点，年内累计升20.22% [1] - 日本日经225指数收报50,167点，单日大涨1.23%，年内累计升25.75% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融指数收报47,988点，单日升0.59%，年内累计大涨36.57% [2] - 恒生工商业指数收报14,263点，单日跌0.23%，年内累计升26.78% [2] - 恒生地产指数收报18,703点，单日跌0.05%，年内累计升25.42% [2] - 恒生公用事业指数收报37,727点，单日升0.29%，年内累计升5.79% [2] 中国市场动态 - 中国10月规模以上工业企业利润同比下降5.5% [3] - 双十一各平台销售额达1.7万亿元人民币，超过去年1.44万亿元，但购物节持续时间延长影响数据可比性 [3] - 双十一购物节全品牌智能手机销量同比增长3%，苹果占据26%份额，iPhone 17表现强劲 [3] - 剔除苹果后双十一智能手机销量实际下滑5% [3] - 南向资金净买入13.3亿港币，阿里巴巴、泡泡玛特与美团净买入居前，小米与腾讯控股净卖出较多 [3] 行业与政策动向 - 中国发改委召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，落实反内卷工作 [3] - 国务院新闻办发布白皮书称外空、网络、人工智能等新兴领域是人类发展新高地 [3] - MIT研究显示过去一年中国开源AI模型全球下载量占比升至17%，超过美国的15.8% [3] - 阿里进军AI硬件市场，首款夸克AI眼镜起售价1,899元，搭载千问大模型 [3] - 文远知行与优步在中东联手开启Robotaxi业务，目前车队约150辆，计划未来几年扩大至数千辆 [3] 欧洲市场动态 - 欧洲股市走平，市场交易清淡 [3] - 欧洲基金分销平台Allfunds因德意志交易所收购谈判大涨22% [3] - 彪马因成为安踏、李宁和亚瑟士等公司竞购对象，股价大涨 [3] - 欧央行10月会议纪要显示仍担心通胀前景不确定性，官员Kazaks称现在谈论降息为时过早 [3] 大宗商品与外汇 - 油价先跌后涨，俄乌和谈曙光引发地缘风险溢价减退，但OPEC+延续暂停增产消息提振油价 [3] - 美元指数连创一周新低，黄金回落，比特币上涨 [3] - 英国国债收益率小幅回升，英镑兑美元震荡，欧元兑美元走高 [3]

核心观点 - 市场全天冲高回落，三大指数涨跌不一，沪指微涨0.29%，深成指和创业板指收跌 [1][3] - 短期市场情绪偏谨慎，指数或反复震荡整固，但下行空间有限；中期在科技投资热度、国内政策优化及长期资金入市等积极因素支撑下，具备稳步走强条件 [5] - 板块配置建议关注红利、TMT、新能源等方向 [5] 市场表现总结 - 上证指数收盘3875.26点，上涨0.29%（涨11.07点）；深证成指收盘12875.19点，下跌0.25%（跌32.64点）；沪深300指数收盘4515.40点，微跌0.05%（跌2.22点）；创业板指收盘3031.30点，下跌0.44%（跌13.40点）；科创50指数收盘1310.70点，下跌0.33%（跌4.34点）；北证50指数收盘1382.31点，下跌0.62%（跌8.68点） [2] - 行业板块方面，轻工制造（+1.09%）、基础化工（+1.01%）、石油石化（+0.90%）、煤炭（+0.80%）、美容护理（+0.73%）涨幅居前；综合（-2.34%）、传媒（-1.40%）、商贸零售（-1.20%）、计算机（-0.82%）、建筑材料（-0.73%）跌幅居前 [2] - 概念板块方面，有机硅概念（+3.29%）、科创次新股（+2.12%）、硅能源（+1.99%）、钠离子电池（+1.99%）、POE胶膜（+1.99%）表现强势；海南自贸区（-2.65%）、培育钻石（-1.67%）、小红书概念（-1.62%）、Sora概念（-1.55%）、拼多多概念（-1.48%）表现落后 [2] 盘面与资金动向 - 市场成交额1.71万亿，较上一交易日缩量736亿 [5] - 盘面上，消费电子、算力硬件、大消费、固态电池等板块表现活跃 [3] 技术分析与短期展望 - 沪指站上年线，但受5日均线压制，短期需观察能否突破该压力位，若能突破则可能延续反弹修复行情 [5] - 短期内指数预计于当前点位反复震荡整固，筹码结构逐步优化，继续下行空间有限 [5] - 海外环境不确定性持续，市场情绪偏谨慎，资金避险倾向明显，可能导致整体波动性上升 [5] 中期积极因素 - 全球范围内对人工智能、新能源等科技领域的投资热度不减 [5] - 国内“反内卷”政策持续优化企业营商环境与居民收入预期 [4][5] - 长期资金入市潜力犹存，共同夯实A股慢涨格局的基础 [5] 政策动态解读 - 国家发展改革委会同有关部门研究制定价格无序竞争成本认定标准，旨在治理企业价格无序竞争，维护良好市场价格秩序，助力高质量发展 [4] - 该举措有助于规范部分行业的无序内卷，促进企业回归质量与技术竞争，为高质量发展营造公平有序的市场环境 [4]

市场情绪与策略观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示，当前市场情绪综合评分为57分，处于“中性”区间[5][9] - 当情绪值低于或接近30分时，市场将获得一定支撑，而当情绪值高于70分时，将出现一定阻力[9] - 报告指出，该指标属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，在趋势市中可能出现钝化现象[22] 热点主题追踪 - **有色金属主题**：美元降息提振需求预期，AI数据中心拉动边际增量[5] - 铜：金融属性叠加矿端紧张、冶炼厂减产，传统需求韧性叠加AI拉动，价格中枢上移[5] - 铝：国内产能见顶、海外增量有限，十五五开局紧平衡强化[5] - 相关标的：紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）[5] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的[5] - 相关标的：农业银行（601288）、宁波银行（002142）[5] - **低空经济主题**：2025亚洲通用航空展于11月27日至30日在珠海举行，吸引全球21国超300家企业参展，市场空间广阔，当前处于发展初期，核心受益领域为基础设施与飞行器制造[5] - 相关标的：宗申动力（001696）、海格通信（002465）[5] 主力资金流向 - **主力资金净流入前十个股**：前一交易日，中兴通讯主力净流入额最高，为91,461.09万元[10] - **主力资金净流出前十个股**：前一交易日，中际旭创主力净流出额最高，为-147,871.65万元[12] - **主力资金净流入前十行业**：前一交易日，SW轻工制造行业主力资金净流入额最高，为47,108万元[16] - **主力资金净流出前十行业**：前一交易日，SW计算机行业主力资金净流出额最高，为-377,440万元[17] 融资融券数据 - **融资净买入前十个股**：前一交易日，胜宏科技融资净买入额最高，为50,072.95万元[12] - **融券净卖出前十个股**：前一交易日，信维通信融券净卖出额最高，为1,089.02万元[13] - **融资净买入前十行业**：前一交易日，SW电子行业融资净买入额最高，为271,439万元[19] - **融券净卖出前十行业**：前一交易日，SW通信行业融券净卖出额最高，为585万元[19]

核心观点 - 港股恒生指数在26000点遭遇阻力，预计将继续筑底，全日收报25945点，微升0.07%，成交2047.28亿元[3] - 瑞银预测中国明年经济增长目标为4.5%至5%，人行可能降息20-30个基点并降准50-100个基点，人民币有望走强至6.9，同时看好中资科技股明年盈利增长37%[6][7] - 内地10月工业企业利润同比下降5.5%，但首10月累计利润仍增长1.9%，制造业利润增长7.7%[8] 市场表现 - 恒生指数高开0.07%后震荡，盘中波动区间为25822点至26123点，最终守住10天线（25926点）[3] - 88只蓝筹股中47只上涨，科网股表现分化：小米集团上涨2.5%至41.1港元，京东集团上涨1.2%至116.2港元，腾讯控股下跌1.3%至611.5港元[4] - 受美国可能将8家中资企业列入军事企业名单影响，阿里巴巴下跌2.7%至150.6港元，百度集团下跌1.6%至112.7港元，比亚迪股份下跌1.4%至97港元，药明康德下跌3.2%至105.2港元[4] 宏观与行业动态 - 瑞银预计中国将推出温和经济刺激措施，重点关注养老医疗和鼓励生育领域，而非大规模消费券发放[6] - 中资科技股被列为最高确信投资主题，因AI商业化开始贡献收益，中国四大科企AI总投资规模仅为美国六大科技龙头的18%，显示巨大增长潜力[6] - MSCI中国指数目标价看至100点，较现价有双位数百分比上涨空间，催化剂包括两会召开和DeepSeek R2面世[7] - 北水南流动力持续，因多家优质A股公司计划赴港上市，险资有加仓空间，且港股股息率较高[7] 经济数据 - 1-10月全国规模以上工业企业利润总额5.95万亿元，同比增长1.9%，其中国有控股企业利润1.85万亿元（同比持平），私营企业利润1.7万亿元（增长1.9%）[8] - 分行业看：采矿业利润7123.3亿元（下降27.8%），制造业利润4.5万亿元（增长7.7%），电力热力行业利润7329.3亿元（增长9.5%）[8] - 10月末工业企业资产负债率为58%，同比上升0.2个百分点[8] 上市公司动态 - 大家乐集团中期股东应占溢利4673万港元，同比下跌67.55%，收入40.36亿港元（下降5.36%），毛利率8.2%（下降2.1个百分点）[10] - 香港快餐业务收入下降5.9%至24.22亿港元，大家乐快餐和一粥面同店销售分别下降7%和10%，门店总数223间[10][11] - 集团正重整业务模式，优化门店网络，推动数字化自动化，并计划深入大湾区拓展市场[11] - 安踏体育可能联合私募股权公司竞购德国品牌Puma，李宁公司也在初步评估，但强调仍专注于自身品牌发展[12]

核心观点 - 报告汇总了2025年12月各行业重点推荐的股票标的，提供了具体的投资逻辑和财务估值数据 [1][2][3] 建筑行业 - 圣晖集成是台资洁净室工程服务商，作为谷歌TPU全链条核心工程供应商，业务覆盖芯片制造、封装、PCB、组装、数据中心全产业链建厂需求 [2] - 公司与台湾母公司共享技术工艺与客户资源，即将赴美开展业务，潜在可能获得TSMC Arizona和北美多个数据中心订单 [2] 银行行业 - 在市场波动加大的背景下，持有招商银行这类低波动个股有助于降低净值波动 [2] - 进入12月份，保险开门红资金配置需求增加，招商银行经营稳健，其2024年年报股息率为4.62%，具备吸引力，中期分红预计在明年1-2月，可能吸引投资者提前布局 [2] - 根据预测，招商银行2025年预测每股收益为6.05元，对应市盈率为7.14倍 [3] 电子行业 - 翱捷科技-U在12月有望纳入科创50指数，其ASIC与手机SoC进展顺利，公司具备2-5G全制式蜂窝通信能力及端侧连接与计算能力，全面受益于端侧物联网AI化趋势 [2] - 公司蜂窝配套模组客户应用AI玩具，RedCap技术有望推动可穿戴设备/眼镜等新趋势，其ASIC能力国内领先，具备大芯片定制经验 [2] - 根据预测，公司2026年预计实现扭亏为盈，每股收益为0.12元 [3] 电力设备与新能源行业 - 德力佳深耕风电主齿轮箱领域，市场份额保持行业领先，与金风科技、远景能源等头部客户合作，其风电主齿轮箱出货量达全球前三、中国前二 [2] - 全球风电用主齿轮箱市场规模预计2030年将达到115.63亿美元，2024-2030年期间年复合增长率为5.10% [2] - 公司积极拓展客户并扩大产能，建设年产1000台8MW以上陆风齿轮箱项目以及年产800台海风齿轮箱汕头项目 [2] - 根据预测，公司2025年预测每股收益为2.67元，对应市盈率为26.03倍 [3] 基础化工行业 - 亚钾国际的钾肥产能将迎来较大规模投放，同时未来全球钾肥景气度预计持续上行 [2] - 根据预测，公司2025年预测每股收益为2.00元，对应市盈率为21.86倍 [3] 农林牧渔行业 - 当前国内牛肉价格反转走势明确，原奶周期反转临近，有望形成肉奶景气共振上行 [2] - 优然牧业作为全球奶牛养殖龙头，其原奶业务将直接受益于奶价回暖，牛肉价格上涨会增加奶牛淘汰和牛犊外售收益，有望实现高弹性业绩修复 [2] - 根据预测，公司2025年预测每股收益为0.17元，对应市盈率为24.06倍 [3] 互联网行业 - 阿里巴巴-W的云收入持续加速增长，FY26Q2收入同比增长34%，且后续将保持高增长势头，全栈云服务能力有望帮助提升市占率 [2] - 公司电商业务稳健增长，即时零售业务在稳定市占率基础上持续优化单位经济效益，自10月以来较7-8月亏损高点已优化50%，盈利有望持续改善 [2] - 根据预测，公司2025年预测每股收益为5.71元，对应市盈率为26.40倍 [3] 医药行业 - 益丰药房处于行业加速出清阶段，龙头市占率持续提升，处方外流带来行业空间增量 [2] - 公司门店结构不断优化，预计后续为利润端带来改善，非药品类利润增量预计即将快速落地兑现，当前公司估值处于低位 [2] - 根据预测，公司2025年预测每股收益为1.66元，对应市盈率为13.83倍 [3] 家电行业 - 美的集团树立国内国外双轮驱动、2B+2C齐头并进的战略，海外推进自主品牌出海，国内发展2B端业务，进军汽车零部件、暖通楼宇、机器人与自动化、储能等新兴业务 [2] - 公司具备完善的激励机制和强大的组织执行力，研发体系、规模化生产、渠道网络优势明显，Q4虽家电内外销承压，但龙头表现持续好于行业 [2] - 公司现金流优异、股息率较为可观，当前处于历史估值较低水平，根据预测，公司2025年预测每股收益为5.84元，对应市盈率为13.66倍 [2][3] 非银金融行业 - 中国平安践行"综合金融+医疗养老"战略，叠加AI科技赋能，资产端方面持续加大优质中长期资产投资力度以匹配负债端资金需求 [2] - 当前公司估值水平仍有提升空间，叠加年底市场风格切换等因素，预计仍有较大的估值提升空间 [2] - 根据预测，公司2025年预测每股收益为8.57元，对应市盈率为6.92倍 [3]

核心观点 - 报告认为当前市场处于反弹与压力并存的震荡格局 权益市场在11月21日大跌后信心不足 资金倾向于扭亏为盈后兑现 导致连续冲高回落 [2] 创业板指在突破3100点筹码峰后持续回调 面临兑现压力 [2] 债市情绪谨慎 短期内或难以跳出震荡格局 [6] 商品市场结构性亮点突出 贵金属在低库存和美联储政策预期下表现强势 [7][8] 国内市场表现 - 11月27日万得全A微跌0.01% 成交额1.72万亿元 较11月26日缩量740亿元 [2] 创业板指在突破3100点筹码峰后持续回调 [2] 万得全A连续三天冲高回落 显示市场整体处于震荡格局 [2] 11月21日大跌的疤痕效应仍在 资金对行情趋势信心不足 扭亏为盈后更倾向于兑现 [2] 指数和行业修复程度 - 自11月21日大跌至11月27日 中证2000表现最好 区间跌幅仅为0.52% 而上证50和中证500分别下跌1.20%和1.57% [3] 科创200最为亮眼 区间上涨1.41% 已收复11月21日跌幅 而红利板块仍未止跌 跌幅进一步扩大 [3] 行业方面 SW传媒和通信指数分别上涨3.75%和3.67% 主要受谷歌Gemini3和TPU叙事驱动 [3] 潜在补涨机会 - 报告指出若反弹继续 国产算力标的较多的电子行业仍未明显反弹 海外算力大涨后国产算力吸引力有望提高 [3] 电力设备也未完全修复 若资金轮动 新能源板块有望再度成为资金选择方向 [3] 机器人标的较多的自动化设备仅刚修复跌幅 未走出明显反弹行情 [3] 若市场情绪转弱 疲弱的红利板块可能受益于避险情绪 [3] 港股与债市表现 - 港股恒生指数上涨0.07% 恒生科技下跌0.36% [2] 南向资金净流入13.28亿港元 其中阿里巴巴和泡泡玛特分别净流入9.19亿港元和4.35亿港元 小米集团净流出6.89亿港元 [2] 南向资金持观望态度 暂停了此前连续净流入趋势 [4] 港股消费涨幅居前 可能与12月政策博弈相关 或可视为A股消费的前瞻 [4] - 债市回归震荡偏弱行情 10年、30年国债活跃券分别上行1.0bp和0.3bp 10年国开债、5年国开债上行幅度在1bp以上 [4] 债市情绪或继续受基金赎回相关传闻扰动 理财子、券商、信托对纯债基金的净赎回规模位于近1年85%的高分位数 [6] 跨月资金面稳定 R001为1.37% R007下行至1.52% [5] 央行在24-27日累计净投放2095亿元 [5] 商品市场表现 - 广期所铂、钯期货正式挂牌上市 首日铂金大涨6.25% 钯金上涨1.53% [7] 贵金属延续强势 沪银大幅上涨3.35% 沪金温和收涨0.14% [7] 工业金属温和回暖 沪铜、沪铝分别上涨0.35%和0.26% [7] “反内卷”主题品种分化 玻璃上涨1.46% 连续第五日反弹 工业硅、生猪录得逾1%涨幅 而碳酸锂、多晶硅分别下跌1.68%和0.91% [7] - 商品市场小幅流出0.5亿元 贵金属连续四日净流入 今日再获近39亿元资金 其中沪银和沪金分别净流入36亿元和3亿元 新上市铂金吸金近6亿元 [8] 有色板块流入近18亿元 沪锡、沪铜分别流入超9亿和7亿元 黑链指数流出近7亿元 焦煤、螺纹钢分别流出超4亿和3亿元 [8] - 白银库存自10月中旬以来急降近50%至2016年新低 低库存引发内盘“逼空”行情 是银价超额收益的核心动力 [8] 玻璃连续上涨五日 累计涨幅约6% 湖北地区产线冷修导致日产量下降0.57%至15.72万吨 市场预期12月仍有冷修计划 产能压缩预期强化 [9]

核心观点 - 报告对商贸零售行业维持“优于大市”评级，认为2026年消费板块在政策支持及企业自身改善下有望迎来行情弹性 [4] - 2026年投资策略将围绕“新市场、新需求、平台化”三大方向展开，重点关注结构性机会 [3][63][102] 2025年行业回顾 - 2025年1-9月社会消费品零售总额365,877亿元，同比增长4.5%，除汽车以外的消费品零售额增速为4.9% [2][10] - 消费呈现结构性亮点，黄金珠宝类前三季度社零销售额同比增长11.5%，化妆品类增长3.9% [2][26] - 跨境电商进出口约2.06万亿元，增长6.4%，显示在外部环境影响下仍保持稳健 [2][33] - 行情表现分化，新消费产业趋势把握与传统消费困境反转预期是两大核心主线 [2][38] 2026年行业展望 - 新市场：挖掘国内线下渠道调改带来的客群回流及即时零售等商业模式红利，同时继续拓展出海机会 [3][63][66] - 新需求：基于对新兴消费群体的洞察，围绕产品情绪价值与实用价值，在IP+与AI+方向进行产品创新 [3][63][66] - 平台化：在存量竞争加剧背景下，企业需打造平台化机制，通过内生外延保障增长的持续性和确定性 [3][63][66] 细分领域投资逻辑 - 美容护理：关注个护赛道产品创新及具备平台化能力的国货龙头 [4][45][104] - 黄金珠宝：在保值及悦己需求催化下，布局一口价产品的企业有望受益，新锐龙头仍有门店扩张空间 [4][26][51][104] - 跨境出海：龙头企业抗风险能力已验证，目的地市场拓展和新品类布局将带来基本面催化 [4][33][54][104] - 线下零售：调改主线明确，部分区域性超市已展现盈利改善，CPI复苏有望提振同店表现 [4][58][60][104] 新需求方向具体机会 - AI技术：AI硬件创新（如AI眼镜、AI耳机）正快速颠覆传统消费电子市场，带来新增长点 [67][73] - IP+商业：产品IP化成为品牌差异化竞争抓手，情绪价值满足是产品创新重要方向 [74][78] - 产品创新：需以强产品力为核心驱动，建立品牌心智以实现穿越周期的成长 [95][96] 新市场方向具体机会 - 渠道调改：线下零售企业通过调改提升商品力与服务，调改后门店客流平均增长80% [58][60][83] - 即时零售：2023年即时零售规模达6500亿元，同比增长28.89%，预计2030年将超2万亿元 [83] - 出海扩张：出海运营进入深水区，需从产品出海迈向品牌出海，并结合本土化精细运营 [84][87] 平台化方向具体机会 - 组织焕新：面对环境变化，多家龙头公司进行管理层调整，以适配新战略的执行 [88][90] - 外延扩张：企业通过并购重组实现多品牌规模化发展，参考国际消费品企业的成长路径 [91][92]

核心观点 - 报告为太平洋证券的12月金股策略，覆盖通信、医药生物、必需性消费、家用电器、基础化工、银行、交通运输、商贸零售、农林牧渔、电子等十个行业，精选出十家公司作为核心推荐标的 [2][3] - 选股逻辑侧重于公司的基本面稳固、第二增长曲线、行业景气度回升以及受益于特定宏观政策或技术浪潮（如AI、设备更新、生物燃料等）[4][5][7][8] 通信行业 - 蜂助手 - 公司为老牌数字虚拟商品运营商，业务基本盘稳固 [4] - 物联网业务和云终端业务作为第二增长曲线正快速增长 [4] - 通过定增布局AI端侧，有望受益于AI浪潮 [4] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为0.71元、0.96元、1.20元，对应PE分别为53.24倍、39.38倍、31.50倍 [3] 医药生物行业 - 联影医疗 - 公司是国内大型医学影像设备龙头，产品线覆盖CT、MR、MI、XR、RT、超声等领域，并在超导磁体、探测器等核心技术上取得突破 [4] - 2024年部分延后订单有望在2025年下半年集中确认收入，叠加1880亿元超长期特别国债推动的设备更新资金，下半年业绩在低基数下有望高速增长 [4] - 中国高端制造出海，海外需求强劲，预计未来维持高速增长 [4] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为2.32元、2.90元、3.52元，对应PE分别为56.94倍、45.55倍、37.53倍 [3] 必需性消费行业 - 古茗 - 公司是茶饮赛道中具备“确定性和空间性”的标的，同店销售强劲、扩张稳健、冷链壁垒深、加盟商回本快 [4] - 远期开店存在近2倍空间，2026年行业洗牌下有望成为“稳增+扩张”最有把握的公司 [4] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为1.07元、1.11元、1.32元，对应PE分别为21.30倍、20.53倍、17.26倍 [3] 家用电器行业 - 美的集团 - ToC业务2025年前三季度收入同比增长13%，高端品牌COLMO与东芝高速增长，OBM占ToC海外收入超过45%，产品结构持续优化 [5] - 2025年成立泰国亚太新总部、沙特中心等，深耕海外市场，抗风险能力提升 [5] - ToB业务2025年前三季度收入同比增长18%，新能源及工业技术、智能建筑科技分别同比增长21%、25%，业务进入收获期，构造第二增长曲线 [5] - 公司重点强调机器人战略，覆盖AI+工业机器人、家电机器人化、人形机器人价值化，有望提升产品力并为中长期增长提供助力 [5][7] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为5.84元、6.45元、7.01元，对应PE分别为13.66倍、12.37倍、11.38倍 [3] 基础化工行业 - 卓越新能 - 生物燃料行业发展前景广阔，国内外政策推动需求增长 [7] - 公司已构建“废弃油脂资源-生物能源-生物基材料”为核心的“生物质能化一体化”产能布局，生物柴油产能50万吨/年，生物基材料产能14万吨/年 [7] - 公司以简易程序定增募资3亿元，加快年产10万吨烃基生物柴油项目建设，完成后将增加10万吨HVO/SAF产能，预计项目税后内部收益率28.94% [7] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为1.99元、3.17元、3.81元，对应PE分别为26.39倍、16.56倍、13.78倍 [3] 银行行业 - 工商银行 - 公司风格极致稳健，高分红，股价与分红极为稳定 [7] - 2025年前三季度滚动股息率为3.76%，2025年前三季度净利润同比增长0.33%，非利息收入增速达11.3% [7] - 营收和净利润规模最大，业务均衡 [7] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为1.02元、1.03元、1.08元，对应PE分别为8.00倍、7.92倍、7.56倍 [3] 交通运输行业 - 锦江航运 - 公司第三季度净利润同比增速达64%，领跑其他同行 [7] - 预计1月将发布业绩预告 [7] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为0.87元、0.83元、0.86元，对应PE分别为12.79倍、13.41倍、12.94倍 [3] 商贸零售行业 - 中国中免 - 离岛免税销售额同比回正，国内秋冬季降温迅速带动海南提前进入旺季 [7] - 口岸免税受益于出入境客流恢复高增长，海南封关在即存在政策落地预期 [7] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为1.95元、2.41元、2.75元，对应PE分别为40.26倍、32.57倍、28.55倍 [3] 农林牧渔行业 - 天康生物 - 养猪业进入产能去化阶段，2026年猪价中枢有望上移，有利于行业和公司盈利水平抬升 [8] - 公司积极推动业内并购，未来产能和市占率有望逆势上升 [8] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为0.48元、0.65元、0.79元，对应PE分别为14.94倍、11.03倍、9.08倍 [3] 电子行业 - 沪电股份 - AI需求爆发拉动公司服务器交换机业务高增长，ASIC维持高景气，业绩持续释放 [8] - 公司产能扩张持续，看好高阶产品量产，泰国生产基地推进，盈利能力改善 [8] - 预测2025年、2026年、2027年EPS分别为2.08元、3.09元、3.88元，对应PE分别为33.72倍、22.70倍、18.07倍 [3]

核心观点 - 2026年境外债投资策略聚焦于双向开放政策推动下的价值重估机会，重点在于精细化择券以应对利差收窄和供给结构变化的挑战 [3][5][6] - 点心债市场在“南向通”扩容背景下流动性提升，但超额收益挖掘难度增大，需关注高等级长久期品种及新兴供给板块 [3][6][33] - 中资美元债受益于美联储降息周期，投资级品种利差有望进一步压缩，但需警惕信用风险 [4][5][6] 2025年境外债市场回顾 一级市场表现 - **点心债供给结构深刻变革**：2025年前10月发行规模达1.24万亿元，但净融资仅422亿元，较2024年超1650亿元大幅下滑；增长动能从城投债切换至产业债、政府债和TMT债（如阿里、腾讯发行）[3][10] - **中资美元债连续四年融资净流出**：2025年前10月净流出487亿美元，发行规模3140亿美元虽同比回暖，但高利率环境导致融资缺口较去年同期略微扩大 [3][11][13] 二级市场表现 - **点心债收益率下行且表现亮眼**：3年期品种收益率下降约40BP，指数呈现“低波动、高收益”特征，跑赢境内债；恒生投资级点心债指数2025年收益率达2.93%，高于境内AAA级信用债的1.73% [3][19][21] - **中资美元债收益率波动下行**：总指数收益率较年初下降超70BP至4.79%，持有回报率强势（总指数收益率6.64%），但波动率高于境内 [3][24][28] 政策面推动 - **“南向通”扩容是年度主线**：政策延长结算时间、支持多币种结算，并将投资者范围扩大至非银机构，显著提升市场流动性；2025年前10月CMU托管人民币债务工具交易量达2.13万亿元，达2024年全年的90%以上 [3][30][33] 2026年点心债展望 变局一：利差收窄与收益挖掘挑战 - **离岸-在岸利差压缩至历史低位**：主权债利差仅10-25BP，信用债利差收窄至40-65BP，传统久期策略受限 [3][43][46] - **收益挖掘需外拓品种**：大陆政府债利差空间不足，需关注港府债（15Y+收益率超2.4%）及外国政府债，但需警惕主权信用风险 [3][48][50] - **汇率机制影响显著**：USDCNH与USDCNY价差每变动1BP，会引发离岸-在岸国债利差同向变动约25.96BP，人民币走强背景下利差处于历史低位 [65][69] 变局二：供给动能切换与风控要求提升 - **传统供给退坡**：城投债净融资规模下滑57.05%至682亿元，高息发行难维系；地产债供给主体切换为港资房企（占比54%），风控难度加大 [3][72][74][80] - **新供给扩容**： - 外资金融债发行规模持续提升，2025年平均票息2.73%，且57.06%的发行人为全球系统重要银行（G-SIBs），资质优良 [81][83] - TMT点心债因成本优势放量（如阿里、百度、腾讯发行），2025年发行利率区间为2.08%-3.08%，预计2026年持续扩容 [84][86] - 绿色外债试点推动供给结构优化，风险加权余额转换因子降至0.5，审核流程简化，首批业务已在多地落地 [87][91][93] 2026年中资美元债展望 宏观环境与利差趋势 - **美联储降息周期主导**：市场预计2026年降息2-3次，目标利率降至2.75%-3.00%，美债曲线呈“短降长稳” [5][6] - **投资级利差有望进一步压缩**：历史数据显示降息周期中利差中枢持续下移，当前利差呈“上有顶下有底”态势 [5][6] - **信用风险缓和但尾部风险犹存**：房企违约高峰已过，2025年1-10月未新增违约主体，但中小房企到期压力仍在 [6] 2026年境外债投资策略 点心债策略：供需两旺下的精细化配置 - **长久期配置（如险资）**：关注国际开发机构债（7-10Y）、港府债（15Y+） [6] - **中长久期配置（如公募/理财）**：聚焦高等级外资金融债（5Y以内） [6] - **短久期下沉**：审慎参与G-SIBs主体SNP债券（3Y以内）获取溢价 [6] - **产业债机会**：优选3Y以内、收益率4.5%+的央企/国企个券；关注绿色外债等新发品种 [6] 中资美元债策略：聚焦投资级与短端确定性 - **把握降息周期利好**：配置投资级品种，利用静态高票息（2025年总指数收益率6.64%）和利差压缩机会 [5][6][28] - **信用风险管控**：仅审慎参与优质央企短久期地产债，规避尾部风险 [6]

核心观点 - 报告认为A股市场呈现冲高回落、成交缩量的特征，市场风格出现再平衡，周期板块表现强势而科技成长板块短期承压[2][3] - 债券市场短期缺乏趋势性机会，预计维持窄幅震荡，资金面保持平稳偏宽格局[10] - 商品市场贵金属领涨，新上市的铂期货首日大涨，农产品板块内部分化，新能源金属表现疲弱[10][11] - 长期看好人工智能等科技主线，短期建议关注低估值周期品与高股息防御板块[6][7] 股票市场分析 - 上证指数收涨0.29%报3875.26点，深证成指收跌0.25%，创业板指收跌0.44%，科创50收跌0.33%[3] - 全市场成交额1.72万亿元，较前一交易日缩量4.1%，连续两日缩量[3] - 周期板块领涨，基础化工、石油石化、轻工制造、煤炭、银行、电力及公用事业分别上涨1.22%、1.06%、1.04%、1.00%、0.52%、0.47%[6] - 锂电电解液指数大涨6.25%，碳酸亚乙烯酯上涨3000元/吨至16.8万元/吨，六氟磷酸锂上涨2500元/吨至16.3万元/吨[6] - 文化用纸提价幅度达到200元/吨，包装用纸提价幅度约50元/吨[6] - 传媒指数下跌1.39%领跌行业指数，科技成长股存在短期获利回吐压力[6] 债券市场分析 - 10年期国债期货合约下跌0.06%至107.895元，30年期合约微跌0.01%，5年期合约微跌0.01%，2年期合约逆势上涨0.01%[10] - 央行开展3564亿元7天期逆回购，实现净投放564亿元[10] - Shibor隔夜品种下行0.2BP至1.314%，7天期下行2.8BP至1.425%[10] 商品市场分析 - 南华商品指数上涨0.36%至2536.16点[10] - 铂期货上市首日大涨6.25%至430.3元/克，钯上涨1.53%至370.6元/克，沪银大涨3.35%[10] - 2025年全球铂金市场预计供给缺口26-30吨[10] - 碳酸锂主力合约下跌1.68%，延续调整趋势[10] - 鸡蛋主力合约上涨2.08%至3282元/500千克，棕榈油、豆二、花生主力合约分别上涨1.74%、1.48%、1.34%[11] 交易热点追踪 - 重点关注红利板块、AI应用、人工智能、大消费、券商等品种[12] - 人工智能相关科技领域长期看好，短期需关注市场成交量变化[12] - 贵金属或延续强势表现，若12月非农数据疲软或地缘风险升温仍有上行机会[13]