核心观点 报告对宏观经济、固定收益、行业与公司等多领域进行分析，预测 2025 年 3 月宏观经济指标，研判转债市场并给出投资策略，分析超长债走势；各行业中，交通运输关注快递物流与油运，医药生物有 CSU 新疗法，北交所 IPO 审核加速；多家公司财报显示业绩有增有减，部分公司给出投资建议与盈利预测调整[8][22][32] 宏观与策略 宏观快评 - 预计 2025 年 3 月国内经济增长动能稳健提升，CPI 环比约 -0.5%、同比回升至 -0.1%，PPI 环比约 -0.2%、同比小幅回落至 -2.3%，工业增加值同比小幅上升至 6.0%，社会消费品零售总额同比上升至 4.2%，固定资产投资累计同比上升至 4.5%，出口同比或小幅回落至 2.0%左右[8] 固定收益投资策略 - 年报季市场风险偏好降低，增加中位数以下价格个券配置比例，防御类板块胜率更佳，逢低加仓科技成长 - 3 月热门板块回落，权益市场风格偏大盘，与转债适配度降低，4 月后半月市场下跌概率较大 - 3 月十年期国债利率波动，债市利率无大幅上行时转债配置力量预计充裕 - 3 月转债估值触顶后压缩，后续估值压缩空间不大，逢低分批建仓/加仓适宜 - 择券短期推荐稳定防御类+产品涨价类，4 月逢低布局科技成长主线[8] 固定收益周报 - 上周 MLF 超额续作，债市情绪好转后小幅调整，超长债总体大涨，交投活跃度上升，期限利差和品种利差缩窄 - 30 年国债和 20 年国开债利差处于历史低位，经济处于底部区域，央行货币政策收紧概率低，短期债市低位震荡，10 年期国债预计在 1.7%-1.9%区间波动 - 上周超长债发行量和成交量上升[9][10] 策略深度 - 2009 - 2024 年主动型股票基金能获取显著超越基准收益，经三因子模型风险调整后，全样本及前后 8 年子样本分别能获取年化 5.78%-7.49%、4.96%-6.99%、4.14%-6.15%的超额收益 - 主动型股票基金长期偏好高估值股票，负向价值因子暴露对超额收益有负面影响，调整后超额收益提升 - 基金组合在较长时间跨度有规模风格择时能力，前期偏好小盘股，后期偏好大盘股 - 含成长因子模型能解释 2019 年 1 月至 2021 年 11 月及 2021 年 12 月至 2024 年 12 月部分超额收益[11][12][13] 策略专题 - 利用 DeepSeek 实现经典投资策略在国内市场解构与实践，如将所罗门兄弟公司债券策略、BRK 价值投资策略、ARK 成长风格在国内市场落地 - 实现 BRK 和 ARK 价值与成长风格均衡和切换，适应不同市场环境[14][15][16] 策略专题 - 上周全市场成交量下降，成交集中度和赚钱效应下降，行业换手率下降，机构调研强度上升，股市资金净流入，资金流出风险上升[19][20][21] 行业与公司 交通运输行业 4 月投资策略 - 航运：油运运价上涨，预计 2025 年行业运价中枢抬升，推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油；集运美线提价，持续性待察，建议等待行业基本面触底，中远海控有投资价值支撑 - 航空：客运航班量环比提升，2025 年航空国内扣油票价有望企稳回升，推荐中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空 - 快递：顺丰控股业绩增长，加盟制快递市场良性竞争，推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递，关注韵达股份 - 物流：看好德邦股份、嘉友国际、东航物流发展机会[22][23][24] 医药生物周报 - 本周医药板块强于整体市场，化学制药板块领涨，医药生物市盈率处于近 5 年历史估值 54.91%分位数 - 后奥马珠时代，CSU 领域迎来新疗法，二代 IgE 产品开发思路为长效化，Sanofi 的 Dupilumab、Novartis 的 Remibrutinib 有潜力[26][27][28] 北交所 2025 年 3 月月报 - 北交所股票成交额活跃度提升，新增 1 家上市公司，总市值和流通市值上升，两融余额日均值达历史最高 - 北证 50 指数市盈率和市净率处于近两年高位，指数震荡收跌，跌幅小于科创 50 和创业板指数 - 行业涨跌各半，23 只个股股价创历史新高，48 只个股创成交量历史新高 - 3 月 33 家公司发布年报，新上市 1 只股票，77 家次企业更新审核动态 - 3 月北交所推出重要政策，监管加速推进 ETF 产品落地[29][30][31] 伟星股份财报点评 - 2024 年收入增长 20%，盈利能力提升，综合毛利率提升，费用率有变化，存货/应收账款周转天数缩短，分红率达 83.46% - 四季度收入稳健增长，净利润大幅提升，毛利率和费用率有变动 - 国际市场收入快速增长，产能及产能利用率提升 - 下调 2025 - 2026 年盈利预测，小幅下调目标价，维持“优于大市”评级[32][33][34] 森马服饰财报点评 - 2024 年收入增长 7%，存货周转效率提升，毛利率微降，费用率有变化，净利率下降，分红率 82.9% - 四季度收入增长提速，资产减值损失收窄，毛利率下滑，期间费用率上升，净利率提升 - 各渠道和品类全面增长，童装表现亮眼 - 小幅下调 2025 - 2026 年盈利预测，上调合理估值区间，维持“优于大市”评级[34][35][36] 珠海冠宇财报点评 - 2024 年营收和归母净利润增长，毛利率和净利率提升，Q4 营收和归母净利润同比增长 - 消费电池销量增长，全球领先地位稳固，盈利能力稳中向好 - 动储电池聚焦高倍率场景，营收快速增长，业务同比减亏 - 维持盈利预测和“优于大市”评级[37][38][39] 兴发集团财报点评 - 2024 年营收和归母净利润增长，毛利率和净利率回升，各业务表现有差异 - 磷矿石价格有望高位运行，公司资源优势显著 - 有机硅、草甘膦盈利水平有望修复 - 调整盈利预测，维持“优于大市”评级[40][41][43] 益生股份财报点评 - 2024 年鸡苗销量减少，归母净利润回落，Q4 营收和归母净利润同比大幅增长 - 鸡业务销量下滑但成本改善，盈利小幅减少；猪业务产能释放，短期盈利承压 - 2025 年白鸡消费有望改善，看好行业景气修复 - 下调 2025 年归母净利润预测，维持 2026 年预测，新增 2027 年预测，维持“优于大市”评级[43][44][45] 美团 - W 海外公司财报点评 - 24Q4 收入同比增长 20%，调整后利润率同比提升 5pct，净利润显著提升 - 外卖业务经营效率提升，社保试点方案将推出，新技术应用有进展，闪购订单量和收入增长 - 到店酒旅订单量增长超 40%，“神会员”计划进展顺利，预计 25 年经营利润率 34% - 新业务收入增长，亏损率收窄，海外外卖积极拓展，预计 25 年新业务总计亏损约 100 亿元 - 公司计划今年推出 AI 助手 - 小幅下调 2025 年经调整净利润，上调 2026 年预测，新增 2027 年预测，维持“优于大市”评级[46][47][50] 广电计量财报点评 - 2024 年收入和归母净利润增长，毛利率和净利率提升，盈利能力增强 - 各业务聚焦新质生产能力，创新驱动业绩提升 - 公司加速布局战略新兴行业 - 上调盈利预测，维持“优于大市”评级[51][52][53] 华阳集团财报点评 - 2024 年营收和归母净利润增长，Q4 营收和归母净利润同比增加 - Q4 净利率环比下降，四费率稳中有降 - 公司与华为、小米深度合作，聚焦汽车智能化和轻量化，产品升级，客户结构优化 - 调整盈利预测，维持“优于大市”评级[54][55][56] 比亚迪电子财报点评 - 2024 年营收创历史新高，归母净利润增长，4Q24 营收同比增长，归母净利润环比下滑 - 毛利率下滑，主要系业务结构调整 - 智驾下沉推动汽车业务高增[56]

报告核心观点 - 对2025年二季度债市、可转债市场、信用债市场进行展望，分析黄金资产配置价值，点评多家公司24年年报及业绩情况，为投资者提供投资建议和参考 [2][8][12] 市场表现 指数表现 - 上证指数收盘3348点，1日涨0.38%、5日涨0.83%、1月跌0.64%；深证综指收盘2012点，1日涨0.35%、5日跌0.6%、1月跌1.27% [1] - 大盘指数昨日表现-0.16%、1个月表现-0.24%、6个月表现-3.08%；中盘指数昨日表现0.56%、1个月表现-0.26%、6个月表现-0.83%；小盘指数昨日表现0.54%、1个月表现0.07%、6个月表现8.69% [1] 行业表现 - 化学制药、动物保健Ⅱ、生物制品Ⅱ等行业涨幅居前，白色家电、贵金属、乘用车Ⅱ等行业跌幅居前 [1] 债市展望 2025年二季度债市展望 - 2024年12月至今债市围绕资金面博弈，经历震荡、脉冲回调、震荡节奏；一季度资金面对债市影响逻辑和权重动态演变，近期流动性压力边际缓和 [10] - 当下流动性矛盾是“负债贵”，关注二季度央行目标函数切换，重回货币财政配合；2025年10年国债或呈“N型”震荡市，基本面对债市定价权重上升 [10] - 从久期思维到配置思维，中短久期信用下沉票息策略好于拉久期，二季度把握短久期信用下沉、地方债及1 - 5年中短端利率债价值 [10] 2025年二季度信用债市场展望 - Q2信用债可能供需错配，机会确定性大于利率债；供给端净供给或回落，存量债有挖掘空间；需求端非银机构配置力度或加大 [19] - 资金面影响信用策略选择，资金偏紧或平稳时中短久期下沉策略占优，资金利率下行时高等级拉久期策略占优 [19] - 二季度资金利率或回归常态化，债市大概率震荡，信用债中短久期下沉策略占优，普信债性价比或优于银行二永债，化债背景下城投性价比更高 [21] 黄金资产配置 黄金与中美股债相关性 - 中长期黄金风险收益比在国内大类资产中排名第一，与其他资产低或负相关是机构配置原因之一 [9] - 伦敦金现与10Y美债利率、美股相关性分四个阶段，上海金与中国股债相关性分两段，当前金价受央行购金驱动 [11] - 国内长期资产配置者未来3 - 6个月，黄金加入组合有较强对冲作用 [11] 可转债市场 2025年二季度可转债市场展望 - 3月底转债价格中位数回落，估值全面回落，高价券受双重拖累，低价券表现持稳 [14] - 本轮转债调整空间有限，等权值有望先见底；今年转债面临环境不同，下行风险有限 [14] - 25Q1转债发行人受关注函数目创新高，收到关注函后评级下调比例30 - 40%，下调后转债价格预计跌3% [14] - 4月十大组合包括高股息、业绩高增、科技、机器人等方向品种 [14] 公司业绩点评 老铺黄金（6181.HK） - 24年业绩高速增长，营收85.1亿元同比增167.5%，净利润14.7亿元同比增253.9%；24H2营收49.85亿元同比增182.9%，净利润8.85亿元同比增303.2% [13][14] - 品牌破圈效应持续，单店营收高速增长，预计25年店效和利润弹性充足；门店升级拓展同步，新加坡首店落地打开海外空间 [14] - 毛利率稳定，营收高增释放规模效应，盈利能力显著提升；拟分红10.7亿元，分红比率达73%，授予核心员工股份激励 [14][18] 珠海冠宇（688772） - 24年出货高增，营收115.41亿元同比+0.8%，归母净利4.30亿元同比+25.0%；4Q24业绩符合预期 [22] - AI端侧百花齐放，消费业务迎黄金发展期；高倍率场景需求拉通，动储应用场景加速拓展 [22][25] - 上调25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [25] 嘉益股份（301004） - 2024年年报收入略超预期，利润符合预期；2024年收入28.36亿元同比+59.8%，归母净利润7.33亿元同比+55.3% [24][25] - 2024年保温杯景气度高，大客户延续高增，24Q4开拓新客户；全年盈利稳定，24Q4受影响，25Q1预计改善 [25] - 关税风险可控，加快越南建设，供应链优势突出；维持2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [26][28] 晨光股份（603899） - 2024年年报整体表现符合预期；2024年实现收入242.28亿元同比+3.8%，归母净利润13.96亿元同比-8.6% [29] - 传统核心线上增长亮眼，线下精耕细作，推进自有品牌出海；产品调结构扩品类，盈利稳健；布局IP及二次元产品，子公司首度盈利 [29] - 零售大店稳健开店，加强运营；科力普增速放缓，后续有望提速；2024年毛利率稳定，费用受影响；分红率提升，维持“买入”评级 [31] 海信视像（600060） - 24年公司收入、业绩符合预期；2024年总营收585.30亿元同比增9%，归母净利润22.46亿元同比增7%；拟派发现金红利11.48亿元 [30][31] - 内外销市场稳步发展，产业结构持续优化；国内电视高端化大屏化优势显著，海外推进研产销一体化和品牌升级；新显示新业务有进展 [31][32] - 上调盈利预测，维持“增持”评级 [34] 民爆光电（301362） - 24Q4公司收入、业绩符合预期；2024年营收16.41亿元同比增7%，归母净利润2.31亿元同比基本持平；分红率维持较高水平 [33][34] - 24年收入增速跑赢行业，各板块有不同表现；毛利率小幅下降，费用率优化 [34] - 小幅下调盈利预测，维持“增持”评级 [34] 赢家时尚(03709) - 2024年年报表现符合预期；2024年收入65.9亿元同比降4.7%，净利润同比减43.1%至4.7亿元；拟派发股息 [37] - 八大品牌收入“三升五降”，NEXY.CO、La Koradior表现亮眼；线下门店优化升级，电商拓展成效显著 [37] - 盈利能力短期下滑，资产质量稳健；下调盈利预测，维持“增持”评级 [37] 太平鸟(603877) - 2024年年报表现符合预期；2024年收入同比降13%至68.0亿元，归母净利润同比降39%至2.6亿元 [38] - 各品牌收入短期承压，门店数量精简；线下打造旗舰店，新零售创新效果显著 [38][40] - 毛利率改善，经营质量稳健；拥抱数字化零售创新，下调盈利预测，维持“买入”评级 [40]

核心观点 - 4月国内经济基本面稳步修复，A股行情或因基本面改善纵深分化，债市收益率或震荡小降，人民币窄幅震荡；美国经济温和降温，美股有支撑但波动或加剧，美债收益率下行空间有限，港股待新催化剂，金价或上行但波动率加大 [2] - 浪潮信息2024年业绩亮眼，AI布局完善，预计2025 - 2027年盈利提升，看好其未来发展 [3] - 上海银行区位优势明显，盈利持续上行，资产质量稳健，股息价值凸显，当前估值安全边际充分 [6] 重点推荐报告摘要 【平安证券】策略月报*多元资产月报（2025年4月） - 3月国内内需好于外需，供给端修复好于需求端，物价低位，流动性受地方债支撑，政策积极，A股震荡切换，债市收益率先上后下，人民币窄幅波动 [8] - 3月境外资产交易逻辑从衰退预期转向滞胀担忧，美股、美债利率低位震荡，美元先跌后涨，港股波动加大 [9] - 4月国内生产季节性回暖，经济基本面修复，A股行情或因基本面改善分化，债市收益率或小降，人民币窄幅震荡 [10] - 4月美国经济温和降温，美股有支撑但波动或加剧，美债收益率下行空间有限，港股待新催化剂，金价或上行但波动率加大 [11] 【平安证券】浪潮信息（000977.SZ）*年报点评 - 2024年公司营收1147.67亿元，同比增74.24%，归母净利润22.92亿元，同比增28.55%，扣非归母净利润18.74亿元，同比增67.59%，费用率下降，业务快速增长，产品市场占有率领先 [13] - 公司构筑全栈AI能力，算法上推出平台和开源大模型，算力上发布多款服务器和算力仓，升级服务 [14] - 公司全栈布局液冷，发布产品，提供解决方案，推进技术研发创新，产品已批量部署 [15] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为32.10亿、40.33亿、48.66亿元，看好其未来发展，维持“推荐”评级 [15] 【平安证券】上海银行（601229.SH）*事项点评 - 2024年营收同比增4.79%，归母净利润同比增4.5%，年末资产总额3.22万亿元，同比增4.57% [17] - 24年营收增速回升，预计债券非息收入增长支撑，归母净利润增速回升，拨备反哺 [18] - 24年末总资产增速平稳，贷款和存款增速小幅下滑 [18] - 24年末不良率下降，拨备覆盖率和拨贷比下降，但风险抵补能力稳固 [18] - 公司区位优势明显，聚焦三大主线深耕零售客群，股息率4.67%，维持24 - 26年盈利预测，当前估值安全边际充分，维持“推荐”评级 [19] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 【平安证券】债券点评*2025年3月债券月势晓 - 预计1季度GDP增速约5.2%，3月工增同比回落至5.3%，制造业和基建投资受“两重两新”支撑，出口同比或回落，社零增速或小幅回落至3.8% [20][21][22] - 低基数因素带动3月CPI同比或转正，PPI环比回落，仍在下行通道 [22][23] - 3月化债影响缓释，信贷预计小幅改善，政府债维持放量拉动社融同比多增，预计新增社融5.4万亿，同比增速8.3%，3月末超额存款准备金率为1.2% [24] 一般报告摘要 - 行业公司 【平安证券】赛力斯（601127.SH）*年报点评 - 2024年公司营收1451.76亿元，同比增305.04%，归母净利润59.46亿元，扭亏为盈，新能源汽车销量42.7万台，问界系列表现出色，汽车业务毛利率提升 [25][26] - 4Q24毛利率环比提升，但因问界部分车型销量下滑和一次性费用计提，当季盈利下降 [27][28] - 2025款问界M9上市订单亮眼，问界M8将上市交付，新车型竞争力强，销量有望回升 [29] - 调整公司2025 - 2027年净利润预测分别为98亿、131亿、155亿元，维持“推荐”评级 [30] 【平安证券】神州数码（000034.SZ）*年报点评 - 2024年公司营收1281.66亿元，同比增7.14%，归母净利润7.53亿元，同比降35.77%，扣非归母净利润10.15亿元，同比降19.68%，扣除IIC负向影响净利润正向增长 [30][31] - 数云业务实现多维突破，与德勤合作，拓展汽车行业，数据安全产品获奖，拓展云服务合作，神州问学拓客成果明显 [32][33] - 自有品牌业务快速增长，实现对三大运营商全面覆盖，在金融、泛政企等行业中标多个项目 [34] - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为12.22亿、14.64亿、17.64亿元，看好公司发展，维持“推荐”评级 [35] 【平安证券】越秀地产（0123.HK）*年报点评 - 2024年公司增收不增利，系毛利率下滑与计提减值所致，2025年销售目标1205亿元，同比增5.2%，1 - 2月累计合同销售额同比增23.8% [37] - 2024年完成权益投资294.6亿元，新增土储位于重点城市，优化存量土储可盘活资金，2025年预计土地款支出约300亿元，财务状况稳健 [38][39] - 下调公司2025 - 2027年EPS预测，认为公司2025年销售有望好转，维持“推荐”评级 [39] 新股概览 - 即将发行新股有宏工科技、肯特催化等，已发行待上市新股为首航新能 [40][41] 资讯速递 国内财经 - 三部门推进科技金融政策试点，支持保险公司设私募证券基金投资股市并长期持有等 [41] - 3月基金新基发行破千亿份，较2月增长超53%，权益类基金成主力，4月近90只新基待发 [43] 国际财经 - 美国3月制造业PMI降至49%，再度陷入收缩，受关税影响价格指数大幅上升 [44] - 美国2月职位空缺数量下降，劳动力市场逐步降温 [45] 行业要闻 - 国家药监局就高端医疗器械创新发展征求意见，关注AI + 机器人 + 脑机接口等先进技术 [46] - 1 - 2月全国各电力交易中心累计完成市场交易电量9502.5亿千瓦时，同比增长0.6% [47] 两市公司重要公告 - 中伟股份拟发行H股在香港联交所主板上市 [48] - 珠江钢琴拟2亿元设立文旅业务全资子公司 [50] - 湖南发展拟购买铜湾水电等股权资产，预计构成重大资产重组，4月2日起复牌 [51] - 宏景科技与中国移动宁夏公司签署3.12亿元算力业务合同 [52] - 比亚迪2025年前3月新能源汽车累计销量同比增长59.81% [53]

核心观点 - 各行业和公司发展态势不一，部分行业受政策、市场环境等因素影响，部分公司业绩有增长或下滑情况，投资建议多为增持或买入 [2][3][4] 总量研究 金融工程量化 - 截至2025年3月31日，沪深300指数上涨家数占比指标环比上月小幅上升且高于60%，市场情绪较高；动量情绪指标近一月快线、慢线均拐头向下且快线在慢线下方，未来一段时间维持谨慎观点；均线情绪指标显示短期内沪深300指数处于情绪非景气区间 [1] 行业研究 房地产 - 2025年1 - 3月，百强房企累计全口径销售金额7847亿元、销售面积3931万平，同比-7.3%、-19.2%，累计同比较1 - 2月变化-4.2pct、-3.6pct，TOP50房企中48家全口径销售金额同比平均值为+11.7%，中位数为+0.5%，部分高能级城市将逐步止跌回稳，建议关注中国海外发展等 [2] 医药 - 国家药监局支持高端医疗器械创新发展政策落地，有望推动高端影像设备等领域快速发展，建议增加医疗器械板块配置，关注港股低估值企业、稳健增长的消费医疗器械企业、研发实力强劲的龙头公司 [3] 公司研究 银行 - 无锡银行2024年全年营收47.3亿，同比增长4.15%，归母净利润22.5亿，同比增长2.35%，加权平均净资产收益率为10.6pct，同比下降0.9pct，营收稳步增长，盈利增速略有放缓，规模稳步扩张，对公贷款投放景气度较好，全年NIM为1.51%，同上半年持平，不良率维持低位，风险抵补能力强 [4] - 江阴银行2024年全年营收39.6亿，同比增长2.5%，归母净利润20.4亿，同比增长7.9%，加权平均净资产收益率为11.55%，同比下降1pct，全年净利息收入负增幅度收窄，营收盈利增长提速，对公贷款多增稳定扩表节奏，NIM较前三季度逆势走阔2bp至1.76%，不良双降，风险抵补能力稳健 [6] - 张家港行2024年全年营收47.1亿，同比增长3.8%，归母净利润18.8亿，同比增长5.1%，加权平均净资产收益率为11.05%，同比下降0.6pct，营收增速稳中有升，业绩增长韧性强，扩表节奏略有放缓，4Q息差环比走阔，债券交易驱动非息收入高增，不良率低位运行，可转债转股驱动资本安全边际增厚 [7] 房地产 - 招商蛇口2024年营收1790亿元，同比+2%，归母净利润40亿元，同比-36%，2025年Q1销售额约351亿元，同比-13%，拿地强度约62%，预测25 - 27年归母净利润为42.1/44.7/54.4亿元，当前股价对应25 - 27年PE估值分别为21.1/19.8/16.1倍 [8] 基化 - 兴发集团2024年营收283.96亿元，同比增长0.41%（追溯调整后），归母净利润16.01亿元，同比增长14.33%（追溯调整后），主要产品销量稳步增加，市场份额进一步提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.92/24.41/28.78亿元 [9] - 利尔化学草铵膦价格下跌幅度放缓，上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为4.60（上调42.2%）/5.06（上调15.9%）/6.68亿元，后续将持续扩充精草铵膦等产能 [11] - 金宏气体因部分产品价格下跌，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.96（下调6.2%）/3.83（下调16.1%）/4.50亿元 [12] 石化 - 新奥股份考虑海外天然气价格下跌，平台交易气价差收窄，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为54.06（下调21%）/62.08（下调18%）/69.30亿元，天然气需求持续增长，维持“买入”评级 [10] 有色 - 神火股份2024年营业收入383.73亿元，同比+1.99%，归母净利润43.07亿元，同比-27.07%，煤炭板块量价齐跌拖累业绩，年初以来氧化铝价格持续下跌，预计2025年电解铝利润走扩，煤炭价格下跌空间相对有限，关注电解铝纳入碳交易市场后水电铝溢价，预计2025 - 2027年归母净利润分别为58.91亿元/63.09亿元/69.72亿元 [13] 建材 - 凯盛科技2024年营收/归母净利/扣非归母净利48.9/1.4/-0.2亿，同比-2.3%/+30.8%/亏损收窄，考虑UTG项目投产在即及显示材料产品结构提升，略上调25 - 26年归母净利预测为2.62/3.19亿元（较上次+13%/+11%），引入27年归母净利预测为3.62亿元 [14] 汽车 - 博俊科技2024年业绩亮眼，2025E或再配套强周期车型，扩产持续同步保障，上调2025E/2026E归母净利润预测至8.0/9.4亿元，新增预测2027E归母净利润10.0亿元 [15] - 广汽集团2024业绩表现承压，4Q24销量及投资收益环比改善，换帅开启全面改革，番禺行动元年自主品牌加速发展，下调2025E - 2026E归母净利润预测至7.5亿元/8.8亿元，新增预测2027E归母净利润10.5亿元 [16] 电新 - 良信股份2024年营收同比-7.57%至42.38亿元，归母净利润同比-38.92%至3.12亿元，受地产需求疲软影响，主要业务板块营收承压，需关注数据中心场景应用突破，预计25 - 27年归母净利润4.40/5.52/6.65亿元，当前股价对应25年PE为23倍 [17] 零售 - 中国中免2024年营业收入564.7亿元，同降16.38%，归母净利润42.7亿元，同降36.44%，扣非归母净利润41.4亿元，同降37.70%，下调2025/26年归母净利润预测35.2%/36.2%至49.7/55.9亿元，新增2027年预测61.8亿元，在离岛免税市场稳固份额，口岸渠道覆盖面扩大 [18] 医药 - 锦欣生殖2024年总营业收入28.12亿元，同比增长0.8%，归母净利润2.83亿元，同比减少17.9%，正常化净利润4.16亿元，同比减少11.7%，业绩符合预期，预计25 - 27年EPS为0.14/0.15 /0.17元，对应PE分别为20/18/16x [19] - 信立泰下调2025 ~ 2026年归母净利润预测为7.08/ 8.22亿元（原预测为8.61/ 9.01亿元），新增2027年归母净利润预测为9.79亿元，现价对应PE分别为52/ 45/ 37倍，深耕心血管领域，拥有强大销售推广能力，逐步完成创新转型，即将进入产品收获期 [20] - 恒瑞医药2024年营业收入279.85亿元（YOY + 22.63%），归母净利润63.37亿元（YOY + 47.28%），扣非归母净利润61.78亿元（YOY + 49.18%），业绩符合预期，预测25 - 27年归母净利润为67.9/80.1/91.6亿元，当前股价对应PE分别为46/39/34倍 [21] 社服 - 首旅酒店2024年营收77.51亿元，同比-0.5%，归母净利润8.06亿元，同比+1.4%，24Q4营收18.62亿元，同比-1.1%，归母净利润0.83亿元，同比-24.7%，预测2025/2026/2027年归母净利润分别为9.26/11.18/13.80亿元，折合25 - 27年EPS分别为0.83/1.00/1.24元，对应25年PE为16倍 [22] 家电 - 九阳股份长期在小家电行业领导地位稳固，新品研发上市持续推进，渠道改革成果有望释放，因外销下滑较大，短期经营承压，下调2025 - 26年归母净利润至2.4/3.0亿元（较前次预测分别下调32%/22%），新增2027年归母净利润预测为3.4亿元，现价对应PE分别为33、27、24倍，由“买入”调整为“增持”评级 [23] 食饮 - 涪陵榨菜2024年营业收入23.9亿元，同比-2.6%，归母净利润8亿元，同比-3.3%，需求疲软下核心产品收入同比下滑，24Q4毛利率承压拖累净利率，全年分红比例提升，加大产品研发力度，聚焦榨菜品类优化，预测2025 - 2026年归母净利润分别为8.78/9.39/9.91亿元，当前股价对应PE分别为17.6x/16.5x/15.6x [24] - 九毛九2024年营业收入60.7亿元，同比+1.5%，归母净利润0.6亿元，同比-87.7%，24年怂火锅收入持续增长，经营利润率同比下降，同店收入减少，抬升主要经营成本收入占比，持续经营调整，预测25 - 27年归母净利润分别为1.25/1.75/2.21亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为30x/21x/16x [25]

报告核心观点 - 特朗普“对等关税”即将落地，对A股和大类资产配置产生影响，需关注基本面改善情况和政策对冲措施；各行业和公司发展态势不一，部分公司业绩增长，部分受政策或市场因素影响，投资者可根据研报分析挖掘潜在投资机会并注意风险 [3][25] 宏观策略 《4月，特朗普冲击再临——A股动静框架之静态指标》 - 资产联动指标显示股票相对债券配置价值长周期处高位，ERP超1倍标准差；市场配置指标中全A指数降低，多数宽基指数历史分位数低于50%，创业板指仅10%左右，估值分化持平 [5][23] - 市场交易/情绪指标中换手率、成交额占比下滑，交易热度降温，行业/个股趋势指标无明显变化 [5][23] - 投资者行为方面回购规模回落，产业资本减持规模扩大，主体资金流回升，因国际中介指标积极 [5][23] 《迎接“对等关税”冲击——政策与大类资产配置月观察》 - 海内外政策要闻包括习近平会见国际工商界代表，特朗普宣布4月2日征收“对等关税” [25] - 国内外政策导向分析显示海外聚焦特朗普加征关税和中日经济高层对话，国内聚焦扩大开放、多领域政策调整 [26] - 权益市场3月主板指数微幅震荡，上证指数和中证100反弹，万得微盘股指数先升后调；固收市场资金面紧张，央行回笼资金；大宗商品有色冲高回落，原油震荡，贵金属上行，黑色下行，猪肉止跌；外汇市场美元指数波动，人民币先缓解贬值压力后再度承压 [27][28] - 大类资产轮动展望为权益等待特朗普冲击落地，关注基本面，重视黄金和转债，二季度政策配合或对冲关税冲击 [3][29] 金融固收 《金融工程：哪些行业景气度在上行？——细分行业景气度跟踪 - 20250401》 - 行业历史盈利跟踪显示证券Ⅱ、消费电子、工业金属ROETTM处过去一年高点，银行、煤炭开采洗选、电源设备处低点；保险Ⅱ、工业金属、电信运营Ⅱ处过去十年高点，计算机软件、电源设备、其他化学制品Ⅱ处低点 [31] - 行业景气度跟踪从预期ROE增速看，乘用车Ⅱ、电源设备、通信设备景气度高，煤炭开采洗选、石油开采Ⅱ、银行景气度低；从相对历史增速看，房地产开发和运营、传媒、计算机软件处较高水平，建筑施工、银行、发电及电网处较低水平 [31] - 从预期营业收入增速看，证券Ⅱ、半导体、电源设备景气度高，房地产开发和运营、煤炭开采洗选、石油化工景气度低；从相对历史增速看，乘用车Ⅱ、电源设备、通用设备处较高水平，房地产开发和运营、建筑施工、其他医药医疗处较低水平 [32] 行业公司 《豪能股份（603809）：汽车传动蒸蒸日上，机器人再添增长极》 - 基本情况为深耕汽车传动，拓展至航空、机器人领域，2024年归母利润增长超收入增速，新能源和航空航天业务推动业绩增长 [34] - 看点是差速器业务增长，2025年产能有望释放；机器人产品定位减速机和关节驱动总成，已与客户对接 [35] - 投资建议预计25 - 27年收入和归母净利润增长，给予25年35XPE，目标价23.1元 [36] 《赤子城科技（09911）：事件点评：多元矩阵开花结果，AI赋能第二增长曲线》 - 二维战略促增长，2024年营收增长，社交和创新业务表现出色，经调整EBITDA增长 [36] - AI驱动“多元矩阵”成果显著，降本增效，本地化战略推进；加速布局“AI + 社交娱乐”，夯实第二增长曲线 [38] - 投资建议调整收入和归母净利润预测，给予2025年11倍PE，目标股价8.50港元，维持“买入”评级 [19][39] 《中国中免（601888）：24年受制于流量承压，关注市内免税扩容》 - 2024年业绩承压，毛利率略增，海南离岛免税流量影响Q4和全年业绩，分红率超50% [39][40] - 海南流量承压但市占率提升，市内免税政策落地有望受益，推进门店升级和新中标经营权 [40][41] - 投资建议下调盈利预测，维持“买入”评级 [42] 《泡泡玛特（09992）：2024H2业绩超预期，盈利能力大幅增强》 - 2024年全年和H2收入、利润增长，海外市场亮眼，IP、产品结构改善 [43][44] - 毛利率提升，费用端优化，自有IP受欢迎，海内外渠道拓展成效显著 [45][46] - 投资建议上调收入和调整后净利润预测，维持“买入”评级 [46] 《北方国际（000065）：利润延续高增，投运项目带动业绩弹性释放》 - 24年利润增长，25年孟加拉项目运营或带动业绩，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [47] - 工程、焦煤、发电业务收入下滑，在手订单充足，各运营项目有不同表现 [49] - 盈利质量提高，收、付现比上升 [50] 《民爆光电（301362）：核心照明业务稳步增长，公司维持高分红水平》 - 2024年营收和归母净利润增长，Q4营收增长、归母净利润略降，分红比例高 [52] - 核心照明业务增长，植物照明增速承压，工业照明毛利率下降，利息和汇兑影响财务费用 [53][54] - 投资建议预计25 - 27年归母净利润增长，维持“增持”评级 [55] 《锦泓集团（603518）：IP授权业务潜力可期》 - 2024年Q4和全年收入、归母净利润有不同表现，分品牌、模式收入和毛利率有变化 [57][58] - 推进TeenieWeenie品牌IP资产开发与变现，重构消费场域，贯通渠道生态 [58][60] - 调整盈利预测，维持“增持”评级 [61] 《华泰证券（601688）：资本市场转暖，经纪与信用业务受益明显增厚业绩—24年年报点评》 - 业绩整体符合预期，经纪与信用业务推动增长，ROE提升，杠杆率下滑 [63] - 轻资产业务中经纪业务因市场交投活跃增长，投行业务受监管影响下滑，资管业务稳定但受降费影响 [63][65] - 重资产业务中信用业务因两融余额上升和转融通利息支出减少增长，自营业务扣除出售AssetMark后负增长 [66] - 投资建议更新盈利预测，维持“买入”评级 [67] 《晶苑国际（02232）：客户优势显现，乐观预期2025》 - 公司是全球领先成衣制造企业，多年盈利能力提升，2024年营收和归母净利润增长 [69][70] - 共创模式与优质客户合作，具备多国制造和工艺优势，对2025年业绩有信心 [70][71] - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，目标价7.60港元 [72][73] 《伟星股份（002003）：持续深化竞争相对优势》 - 2024年Q4和全年收入、归母净利润增长，分业务和地区收入有不同增幅，产能利用率提升 [74] - 以客户为中心促进销售增长，把握趋势强化产品优势，深化数字应用建设工厂 [74][75] - 2025年有营收和成本目标，调整盈利预测，维持“买入”评级 [75] 《嘉益股份（301004）：业绩靓丽，扩充海外产能》 - 2024年Q4和全年收入、归母净利润增长，金属制保温杯销量和单价上升，分红转增股本 [77] - 24Q4毛利率和归母净利率下降，预计后续规模效应改善盈利能力 [77]

报告核心观点 报告围绕A股市场、基金、债券、财经资讯、行业及公司动态、湖南经济动态等方面展开分析，指出市场震荡筑底，4月将转向经济基本面驱动，建议关注高股息、贵金属等板块；各行业和公司有不同发展态势，如存储芯片价格上涨、部分公司业绩增长等[6][9][27]。 A股市场概览 - 各指数收盘及涨跌情况：上证指数3348.44点涨0.38%，深证成指10503.66点跌0.01%等[2] - 各指数市值、市盈率、市净率情况：上证指数总市值641113亿元，市盈率11.80等[3] 财信研究观点 市场策略 - 市场层面：创新型中小企业风格和小微盘股板块风格跑赢，创新成长板块和超大盘股板块风格跑输；医药生物等涨幅居前，汽车等跌幅居前[6][7] - 估值层面：各指数市盈率和市净率处于不同历史分位[7] - 资金层面：万得全A指数上涨公司多，成交额减少[8] - 市场策略：沪指震荡反弹，医药板块活跃；4月市场转向经济基本面驱动，建议关注高股息、贵金属等板块[8][9] 基金研究 - 4月1日，LOF基金价格指数涨0.4%，ETF基金价格指数涨0.51%等，ETF总成交额约2534.28亿元[12] 债券研究 - 4月1日，1年期国债到期收益率上行，10年期下行，国债期货主力合约下跌等[14] 重要财经资讯 宏观经济 - 澳洲联储维持现金利率4.1%不变[15][16] - 央行开展649亿元7天期逆回购操作，单日净回笼3130亿元[17][18] - 3月财新PMI录得51.2，制造业扩张加快[19][20][21] 财经要闻 - 北京二手房3月成交突破1.9万套，市场企稳[22][23] - 多部门发布集成电路和软件企业税收优惠清单制定通知[24][25] 行业及公司动态 行业动态 - 存储芯片价格周环比上行，行业有望进入涨价周期[27] - “玲龙一号”全球首堆首台主泵完成验收，预计2026年建成[29] - 雷神AI智能眼镜亮相，具备多元功能，建议关注核心零部件供应商[31][32] 重点公司跟踪 - 金杯电工2024年营收和利润增长，拟派发现金红利，持续拓展产线[34][35][36] 公司跟踪 - 迪哲医药将在ASCO大会公布产品研究成果，产品有良好疗效和潜力[38][39] - 兴发集团多个项目推进，业绩同比增长[41][42] - 圣泉集团高价值订单增长，业绩稳步增长，预计2025年一季度净利润增加[44] - 浙商银行2024年营收和利润增长，净息差收窄，资产质量稳健[47][48] - 江阴银行2024年业绩增速回升，息差提升[50] - 浦发银行2024年营收下降，利润高增，净息差收窄，不良率改善[53] 湖南经济动态 湘股动态 - 丽臣实业募投项目部分进入试生产阶段，将提升竞争力和业绩[55] 湖南省地方动态及政策 - 中欧班列（长沙）一季度开行157列，货值4.54亿美元，常态化运行[56][57]

核心观点 - 2025年一季度中国经济平稳起步，制造业扩张加快，但价格指数回落或抑制利润，居民消费有待改善，二季度需关注消费复苏及美国关税影响，债市Q1调整、Q2可能震荡 [2][11] - 多家公司发布2024年年报，业绩有增有减，各公司面临不同发展机遇与挑战，部分公司获评级推荐 [2] 固定收益 - 3月PMI扩张速度加快，制造业PMI环比升0.3pct至50.5%，非制造业商务活动指数为50.8%，环比升0.4pct，综合PMI产出指数为51.4%，较上月升0.3pct，企业生产经营活动改善 [9] - 3月制造业PMI回升，供需两端改善，价格指数回落，不同类型企业恢复有分化，新出口订单指数环比升0.4pct，进口指数环比降2.0pct [10] - 2025年Q1经济企稳，债市明显调整，Q2可能震荡，债市无趋势性机会但无大熊市 [11][12] 新消费（李宁） - 2024年营收286.76亿元，同比+3.9%，毛利润141.56亿元，同比+6.0%，毛利率49.4%，较2023年+1pct，归母净利润30.13亿元，同比-5.5% [2][20] - 电商渠道营收占比31%，较23年提升2pct，为营收增长核心驱动，跑步产品零售流水快速增长，运动生活和户外品类有发展潜力 [2][21] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为26.56亿、29.60亿、32.64亿元，维持“买入”评级 [22] 公用环保（龙源电力） - 2024年营收370.70亿元，同比减少2.58%，归母净利63.45亿元，同比增长0.66% [14] - 风况不佳使风电利用小时数降156小时，发电量降1.31%，但风电上网电价逆势增长，光伏盈利下滑因部分资产减值损失 [15][16] - 火电资产出表成纯新能源公司，集团新能源资产注入可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为71.73、76.28和81.53亿元，维持“买入”评级 [17] 公用环保（银星能源） - 2024年营收12.66亿元，同比减少3.32%，归母净利润0.87亿元，同比减少45.82%，业绩下滑系以大代小减值影响 [24] - 以大代小减值拖累短期业绩，机组效率提升贡献远期业绩，分布式电源发展好，背靠中铝有望成长 [25][26] - 预计2025 - 2027年归母净利润为1.53、1.71、1.89亿元，对应PE分别为29、26、24倍，维持“增持”评级 [26] 公用环保（华润燃气） - 2024年营收1026.76亿港元，同比增长1.4%，归母净利润40.88亿港元，同比下降21.7%，低于市场预期 [28] - 暖冬使销气量增速放缓，居民端顺价助毛差回升，接驳利润收缩，聚焦城燃主业，资本开支收缩，自由现金流改善 [29][30][31] - 气价下行助成本改善，期待地产企稳业绩反弹，预计2025 - 2027年归母净利润分别为47.24、55.10、61.86亿元，维持“买入”评级 [32] 公用环保（大唐新能源） - 2024年营收125.76亿元，同比下降1.77%，归母净利润23.78亿元，同比下降13.63%，业绩符合预期 [34] - 风况偏弱与市场化电价下滑致业绩承压，2024年新增装机超预期获8GW指标，应收补贴超200亿约为市值1.4倍 [35][36][37] - 长城人寿拟获董事席位，预计2025 - 2027年归母净利润分别为30.1、31.5、32.1亿元，维持“买入”评级 [38] 机械/建材建筑（雪峰科技） - 公司主营民爆，近年变革焕发新生，完成“民爆+能化”布局，广东宏大入主或开启民爆产能大增长时代 [40] - 新疆民爆需求增速领跑全国，公司坐拥区域优势，化工业务保障上游供给并提供盈利期权 [41][43] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.36、7.94、9.36亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [43] 北交所（民士达） - 2024年营收4.08亿元，同比+20%，归母净利润1亿元，同比+23%，扣非归母净利润0.92亿元，同比+50% [44] - 芳纶纸市场领先，新兴领域拓展业绩好，基本盘业务加速国产替代，布局第二增长曲线 [45][46] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.30、1.69、2.09亿元，上调至“买入”评级 [47]

报告核心观点 报告围绕财经要闻、宏观策略、行业公司、重点数据更新等方面展开分析，指出当前 A 股市场处于震荡阶段，各行业表现分化，未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动的特征，建议投资者把握结构性机会，关注各行业动态及相关政策变化[5][8][9]。 财经要闻 - 3 月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得 51.2，较 2 月上升 0.4 个百分点 [5][8] - 国家税务总局拟在全国推广离境退税“即买即退”，提升境外旅客购物离境退税便利度 [5][8] - 金融监管总局等三部门印发《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，推进科技金融政策试点，支持保险公司发起设立私募证券基金投资股市并长期持有 [5][8] 宏观策略 市场分析 - 2025 年 4 月 1 日，医药电力行业领涨，A股 小幅上行，沪指全天小幅震荡上扬，当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，建议关注电力、医药等行业投资机会 [8] - 2025 年 3 月 31 日，防御行业领涨，A股 震荡整理，沪指全天小幅震荡整理，当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，建议关注电力、石油等行业投资机会 [9] - 2025 年 3 月 28 日，汽车传媒行业领涨，A股 震荡整固，沪指全天小幅震荡整理，当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，建议关注汽车、文化传媒等行业投资机会 [11] - 2025 年 3 月 27 日，汽车半导体行业领涨，A股 小幅上扬，沪指全天小幅震荡上行，当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，建议关注汽车、半导体等行业投资机会 [12] 周度策略 - 2025 年 3 月 24 - 30 日，涉及全国要闻与数据跟踪、河南经济与政策跟踪、债券市场运行跟踪、股票市场运行跟踪、券商板块周行情跟踪 [10] 行业公司 算力产业 - AI 时代下，算力产业总体需求持续快速攀升，我国实施“东数西算”工程和建设“一体化算力网络”，AI 服务器、液冷、国产 AI 芯片是未来智算产业三大核心增长点；河南运载力和计算力水平领先，形成“一核四极多点”算力区域架构，提出积极算力规划，企业布局在上游服务器和硬件端优势明显 [13][14][15] - 算力基建带动光芯片需求持续增长，全球算力规模预计未来五年以超 50%速度增长，光芯片是 AI 服务器数据传输核心组件，2023 - 2027 年全球光芯片市场年复合增长率将达 14.86%；河南省大力支持算力产业，重点发展光芯片，仕佳光子是我国领先光电子核心芯片供应商 [23][24][25] 电气设备 - 3 月电气设备表现强于沪深 300 指数，制造业 PMI 重回景气区间，有色金属价格上行带动成本提升，板块估值有所修复，维持“同步大市”投资评级，估值修复动力源于机器人技术迭代和电网建设加速 [16][17] 新材料 - 3 月新材料指数走势强于沪深 300，基本金属价格普遍上涨，全球半导体销售额继续同比增长，1 - 2 月超硬材料及其制品出口额同比下降，3 月稀有气体价格环比小幅下降，维持行业“强于大市”投资评级 [20][21][22] 航空航天及卫星应用 - 我国航空航天及卫星应用产业链涵盖多方面，已形成中国特色航天发展路径和六大主要产业聚集区；河南有发展该产业的基础和优势，初步构建产业发展布局，细分领域有骨干企业，多颗遥感卫星发射运行 [26][27] 机械 - 3 月中信机械板块上涨 3.27%，跑赢沪深 300 指数 2.52 个百分点，起重运输设备等涨幅靠前，锂电设备等跌幅靠前；建议 4 月配置传统工程机械、高铁设备等，关注人形机器人及风电、光伏行业抢装行情 [27][28] 光伏 - 2025 年 3 月光伏板块震荡盘整，个股走势分化，政策刺激光伏抢装，企业开工率预计回升，产业链下游价格短期反弹；建议中期关注主辅材领域头部企业 [29][30][32] 风电 - 3 月电力及公用事业指数表现强于市场，2025 年前两月用电量微增、发电量同比下降，风电增速加快，煤炭量增价跌、库存增加，天然气生产稳定增长、进口增速下降，国际气价上涨、国内气价平稳，三峡出入库流量同比增长，河南电力供需有变化；维持“强于大市”投资评级，建议关注大型水电、核电企业 [33][34][37] 券商 - 2025 年 2 月券商指数横向窄幅震荡整理，重心提高，经营业绩受权益、固收、成交量、两融余额、股权融资规模等因素影响；预计 3 月自营业务投资收益总额小幅波动，经纪业务景气度保持高位，两融业绩贡献度高，投行业务总量增长，整体经营业绩环比波动收敛；建议关注头部券商等 [39][40][41] 汽车 - 截至 3 月 24 日收盘，汽车行业指数上涨 2.99%，跑赢沪深 300 指数；2 月汽车产销同比大幅增长，出口量增加，自主品牌乘用车占比提升，商用车产销回暖，新能源产销保持快速增长；维持行业“强于大市”投资评级，建议关注比亚迪等车企及行业补贴政策 [42][43][44] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 涉及 *ST 恒宇、万泽股份等多家公司，公布了解禁数量、总股本、占总股本比例及解禁日期 [46] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 展示了 A 股十大活跃个股的成交金额、收盘价、涨跌幅等信息 [48] 今日新股申购 - 未提供具体内容 [48] IPO 信息 - 未提供具体内容 [48]

报告核心观点 - 市场在4月中旬前大概率震荡整理，中线趋势未走坏，无明显下行风险，建议观望，待大盘企稳、出现多头趋势后增配，遵循“高切低”原则进行行业再平衡，关注大金融、大消费和红利等板块；OpenAI对ChatGPT图像生成功能升级或成多模态板块行情催化剂，推荐关注多模态相关公司 [6][7][8] 市场总览 大势 - 4月1日上证指数涨0.38%，沪深300涨0.01%，科创50涨0.16%，中证1000涨0.53%，创业板指跌0.09%，恒生指数涨0.38% [4][5] 行业 - 4月1日表现最好的行业为医药生物（+3.34%）、公用事业（+1.78%）、国防军工（+1.46%）、钢铁（+1.32%）、煤炭（+1.29%）；表现最差的行业为家用电器（-1.71%）、计算机（-0.97%）、汽车（-0.9%）、银行（-0.59%）、通信（-0.46%） [4][5] 资金 - 4月1日全A总成交额为11527.82亿元，南下资金净流入198.64亿港元 [4][5] 重要观点 所在领域 - 策略 [6] 核心观点 - 区间震荡开启，续观望、再平衡 [6] 市场看法 - 科技待歇脚，低估值进攻 [6] 观点变化 - 预计市场4月中旬前大概率震荡整理，中线趋势未走坏，主要指数有较强技术支撑，无明显下行风险 [6] 驱动因素 - 基于“市场继续震荡整理，权重指数波幅更小”判断，建议观望，待大盘企稳、出现多头趋势后增配 [6] 与市场差异 - 建议遵循“高切低”原则，在科技成长反弹、反抽时进行行业再平衡，关注大金融、大消费和红利等板块 [6] 重要点评 主要事件 - 3月25日，OpenAI对ChatGPT图像生成功能升级，用户可通过GPT - 4o生成和修改图像，效果提升巨大 [7] 简要点评 - 此次升级可能成新一轮多模态板块行情催化剂 [7] 投资机会 - 推荐关注果麦文化、上海电影、华策影视、万兴科技、中文在线、汤姆猫、光线传媒等多模态相关公司 [8] 催化剂 - 相关技术应用成熟 [8]

核心观点 - 3月PMI显示经济有开工前置、制造业需求修复好于供给、居民生活服务消费弱三个特点，二季度出口和房地产经济压力或加大，年中或需宏观政策加码；美国经济数据偏弱，二季度下行风险大但“退而不衰”，下半年财政宽松预期或支撑增长回升；国内固收市场有不同表现，部分转债有配置需求刚性，绿色债券发行和成交增加；多只推荐个股有不同业绩表现和盈利预测调整 [1][4][6] 宏观策略 宏观点评 - 3月制造业PMI为50.5%、服务业PMI为50.3%、建筑业PMI为53.4%，环比均改善确认一季度开门红，但3月PMI环比不强，制造业需求修复好于供给，居民生活服务消费弱，后续出口和房地产压力或加大，需关注宏观政策 [1][30] - 3月出口订单环比改善，小型企业景气度大幅回升，装备制造业是主要驱动，物价压力大，建筑业PMI季节性回升但中枢水平下降 [30] 宏观深度报告 - 我国居民消费率低且服务消费缺口大，城乡收入差距大制约消费，可借鉴日本国民收入倍增计划，从推进城乡融合、助力中小企业、完善收入分配、推动养老保险改革四个方向推动居民增收 [32] 宏观量化经济指数周报 - 周度和月度ECI指数显示一季度经济有望开门红，结构上供给端优于需求端，后续需消费和地产发力，警惕二季度出口拖累，3月地产“小阳春”不足，出口增速或反弹 [34][35] - MLF招标方式转变可缓解银行净息差压力，不是“降息”，流动性投放工具优化与总量宽松并行，总量操作将择机降准降息 [35] 海外周报 - 本周美国经济数据偏弱，分析师大幅下调美国经济增长预期、小幅上调通胀预期，维持25Q3首次降息预期，二季度美国经济下行风险大但“退而不衰”，下半年财政宽松或支撑增长 [4][37] - 弱消费数据和关税冲击下美股下跌、金价创新高，2月美国消费数据弱，分析师和美联储模型下调25Q1美国GDP增长预期，预计3 - 4月通胀走低，5月后通胀黏性或重现 [37] - 下周关注美国非农就业、贸易政策报告和“对等关税”细则，关税落地或开启新阶段，年内实际关税力度料不大 [37][38] 固收金工 固收周报 - 2024年央行调整货币政策工具箱，包括国债借入、临时正逆回购、买断式逆回购操作，预计二季度债券利率震荡偏高位，下半年总量政策发力或使利率下行 [39][40] - 上周海外风险资产承压，美债收益率受特朗普关税政策影响，策略建议做陡曲线；国内市场转向业绩交易，低价转债有配置需求刚性，估值过高情况难短期缓解 [6][42] 固收点评 - 本周新发行绿色债券15只，规模167.81亿元，较上周增加14.86亿元；周成交额566亿元，较上周增加31亿元，不同分类下成交情况有差异，估值偏离度整体不大 [7][43] 固收深度报告 - 认为星球转债后市存在正股、转股溢价率“戴维斯双击”可能性，值得关注 [8] 行业 老铺黄金 - 2024年业绩同比+254%，2025Q1销售亮眼，品牌“出圈”，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [9] 李宁 - 考虑消费环境和渠道调整等因素，预计2025年收入同比持平，下调2025 - 2026年归母净利润预测，增加2027年预测，维持“买入”评级 [10] 优必选 - 考虑物流机器人出货放缓，下调2025 - 2026年营业收入预测，预计2027年营业收入，维持“买入”评级 [11] 歌礼制药 - B - 公司核心管线小分子GLP - 1R激动剂ASC30与减重不减肌的ASC47未来上市空间值得期待，预计2029年上市，首次覆盖给予“买入”评级 [12][13] 上海医药 - 2024年全年营收2752.51亿元（+5.75%），归母净利润45.53亿元（+20.82%），Q4单季度营收和归母净利润同比有变化 [14] 江淮汽车 - 与华为等合作进展顺利，因大众安徽亏损超预期，下调2025 - 2026年归母净利润预期，预测2027年归母净利润，维持“买入”评级 [15] 心动公司 - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，看好自研新游和TapTap平台价值，维持“买入”评级 [16] 华润燃气 - 因2024年业绩不及预期，下调2025 - 2026年归母净利润，引入2027年盈利预测，维持“买入”评级 [16] 耐世特 - 因新业务落地和海外汽车销量不确定，下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，预计2027年营收和归母净利润，维持“买入”评级 [17] 继峰股份 - 考虑新项目量产和海外业务减亏进展，调整2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [18] 当升科技 - 基本维持2025 - 2026年盈利预测，预计2027年归母净利润，考虑剔除减值影响盈利好于市场平均，维持“买入”评级 [19] 奈雪的茶 - 行业需求承压，下调2025 - 2026年营业收入和归母净利润，新增2027年预期，维持“增持”评级 [19] 新城控股 - 商业运营能力提升，基本维持2025 - 2026年归母净利润，新增2027年预测，看好中长期发展，维持“买入”评级 [20] 均胜电子 - 因子公司并表上调2025 - 2026年营收预测，因海外需求略低预期下调2025 - 2026年归母净利润，预计2027年营收和归母净利润，维持“买入”评级 [21] 中国交建 - 2024年Q4营收增长提速，海外业务贡献增加、占比提升，费用管控良好但毛利率和投资净收益下降影响盈利，Q4现金流改善，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [22] 东方证券 - 预计2025 - 2027年归母净利润及增速，看好财富管理和基金管理增量，首次覆盖给予“买入”评级 [23] 金风科技 - 2024年营业收入566.99亿元（+12.37%），归母净利润18.60亿元（+39.78%），下半年风机毛利率改善，在手订单创新高，风场业务平稳，期间费用率下滑、现金流稳健 [24][25] 永兴股份 - 掌握优质项目，随产能爬坡和经营提效，调增2025 - 2026年归母净利润，预计2027年归母净利润，维持“买入”评级 [26] 华立科技 - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，看好深耕线下文娱消费和IP赋能价值，维持“买入”评级 [26] 光威复材 - 业绩符合市场预期，略微下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，考虑新签合同业绩有保障，维持“买入”评级 [27] 航天电器 - 业绩承压，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，考虑产业链优势卡位，维持“买入”评级 [28] 中航沈飞 - 业绩符合市场预期，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预期，考虑产业链链长地位，维持“买入”评级 [29]