报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 物价上涨一般会带动利率上升，但当前单一性和输入性物价上涨难以对利率产生趋势性影响 ，因企业盈利未改善且货币政策应对能力有限 ，债市压力不大 [3][5][23][29] 各部分总结 物价数据表现 - 1月CPI同比涨幅缩窄0.6个百分点至0.2% ，环比涨0.2%；PPI同比跌1.4% ，跌幅收窄0.5个百分点 ，环比涨0.4% [1][8] - 剔除春节因素 ，1月CPI同比增速约0.8% ，与上月基本持平 ，核心CPI同比涨0.8% ，增速降0.4个百分点 [1][8] 物价影响因素 - 春节因素拉低1月CPI ，估算拉低同比增速0.61个百分点 [1][8] - 金价对CPI影响显著 ，1月其他用品及服务行业同比增13.2% ，受黄金价格上涨支撑 ，1月国内黄金期货价同比增68% [2][10] - 春节影响食品价格 ，是CPI回落主因 ，1月食品价格涨幅降1.8个百分点 ，对CPI拉动由上拉转下拉 [15] - 旅游服务受春节错位效应影响价格偏弱 ，1月非食品CPI同比增速降0.4个百分点 ，服务价格涨幅缩窄 [17] - 工业品价格回升加快 ，有色和电子产品价格上涨是主因 ，1月有色相关行业和电子设备制造业价格环比上涨 [2][19] 物价与利率关系 - 物价上涨一般通过企业盈利和货币政策影响利率 ，但当前输入性物价上涨未改善企业盈利 ，难以带动融资需求回升 [3][23] - 央行货币政策对输入性且行业集中的价格上涨调控能力有限 ，可能不会显著应对 [4][24] 物价走势预测 - CPI走势依然偏弱 ，PPI有望在年内同比回正 ，全球有色和AI资本开支或形成输入型价格上涨压力 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 威海市地理区位优越，海洋资源丰富，产业发展良好，经济平稳增长，但经济总量省内中下游，财政自给能力弱化，地方债务压力大 [78] - “一揽子化债政策”下威海市多措并举化债，政策效果体现在净融压降等方面，但存量债务规模高，部分区域债务压力不减，样本企业偿债指标弱化，国企改革推进，产投主体新增融资有突破但规模有限 [79] 根据相关目录分别进行总结 威海市区域概况 - 威海市交通便利，人口净流入，海洋资源丰富，生态环境优良，旅游资源多元，特色农业、海洋渔业、制造业、对外经济和旅游业发展良好，地区生产总值平稳增长，但经济总量省内靠后，下辖区县产业定位及发展差异化显著 [7][15] - 2024年威海市GDP为3728.62亿元，增速5.8%，人均GDP 12.79万元，三次产业结构调整为9.3:37.0:53.7，海洋生产总值占GDP比重达38.2% [25] - 威海市下辖区县及功能区产业定位及布局差异化大，经济发展水平差距大，近年新能源产业发展，各区县及功能区积累差异化竞争优势 [27][33] - 产业发展支撑地方财力增长，财政收入质量尚可，政府性基金收入对综合财力支撑显著，但财政自给能力弱化，收支紧平衡，下辖区县财力不均衡，部分区县依赖土地财政 [34] 威海市债务现状 - 威海市政府债务余额上升，债务率全省前列，叠加城投企业有息债务后地方债务压力凸显，下辖区县债务水平分化大 [40] - 2024年末威海市地方政府债务限额及余额分别为1375.84亿元、1215.09亿元，负债率32.59%，债务率204.31%，考虑城投债务后负债率76.11%，债务率477.17% [41] - 威海市城投企业数量多，级别以AA为主，区县级占比大，城投债存量规模省内中游，2028 - 2029年面临偿债高峰 [40][45] - “一揽子化债政策”后威海市非标融资快速压降，环翠区出清显著，威海市较少涉及非标资产风险，但存在商票逾期事件，2024年以来“先扩大、后收敛”，发债主体有涉及 [40][53] 威海市化债进展 - 威海市紧跟山东省化债导向，通过培植财源、用好用足债券工具、推动财政金融协同联动、加强财会监督和推进财政体制改革等措施化债 [60][61] - 2024年以来威海市城投债净融资转负，发行期限拉长，成本下行，利差收窄，但发行成本和交易利差省内中高水平，部分区域债务压力不减 [63] - 威海市城投企业存量债务增速回落，非标融资压降，融资成本下行，但债务规模增长，偿债指标弱化，经营效益和获现能力未实质改善 [67] - 威海市推进国有企业改革，化债背景下融资平台改革转型加快，6家城投企业宣告为市场化经营主体，2家区县级产投主体首发私募公司债，新增融资有突破但规模有限 [69][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年我国经济有韧性，居民收入增长但消费意愿弱，信用卡资产质量承压，国家出台政策促消费；银行间个人消费类贷款ABS发行回升、机构范围扩大，但四季度消费金融公司暂缓发行；产品利率上升、期限稳定，不同机构违约率分化，逾期率波动趋缓但资产质量承压，早偿率上行；预计2026年宏观政策更积极，消费金融监管更精准，消费金融公司发展是关注重点 [47] 根据相关目录分别进行总结 要点 - 政策方面，2025年居民人均可支配收入增长但消费意愿弱，国家出台政策降成本、提意愿、规范市场 [6] - 发行方面，2025年银行间市场发行个人消费类贷款ABS产品18单、规模322.77亿元，同比分别增长5.88%和32.70%，四季度消费金融公司暂缓发行 [6] - 发行利率方面，优先级（AAAsf）证券发行利率区间1.70 - 2.05%，次优先级（AA+sf）证券发行利率区间1.80 - 2.20%，区间收窄；商业银行发起产品AAAsf级利差区间0.44 - 11.47BP，消费金融公司发起产品AAAsf级利差区间 - 1.53 - 21.58BP [6] - 二级市场方面，2025年个人消费类贷款ABS产品成交金额96.25亿元，换手率28.06%，交易活跃度提高 [6] - 资产池特征方面，2025年发行产品资产池利率上升，剩余期限稳定 [6] - 存续期产品表现方面，2025年累计违约率下降、不同机构分化，基础资产逾期率波动趋缓但资产质量承压，早偿率持续上行 [6] 正文 - 行业背景：2025年我国经济“前高后低”，居民收入增长但信贷需求弱，狭义消费贷款余额增速回落、广义消费贷款余额首现负增长；信用卡行业转向精细化经营，资产质量承压；国家出台多项政策促消费、规范市场 [7][9] - 发行情况：2025年个人消费类贷款ABS发行18单、规模322.77亿元，同比分别增长5.88%和32.70%；一般消费贷款ABS发行16单、规模313.38亿元，信用卡分期ABS发行2单、规模9.39亿元；发起机构10家，5家商业银行发行7单、规模163.15亿元，5家消费金融公司发行11单、规模159.62亿元，9月后消费金融公司未再发行；已有22家持牌消费金融公司获资产证券化业务资格批复，15家已发行产品 [16][17][18] - 结构设置：2025年14单产品设置循环购买结构，占比77.78% [21] - 发行利率：优先级（AAAsf）和次优先级（AA+sf）证券发行利率区间收窄，消费金融公司发起产品发行利率普遍略高，发行成本持续低位 [22] - 二级市场：2025年成交金额96.25亿元，较上年增加24.77%，交易笔数98笔，笔均金额0.98亿元，换手率28.06%，交易活跃度提高 [25] - 资产池特征：入池资产单户金额小、分散度高，消费金融公司单户金额更小、分散度更高；合同利率上升，消费金融公司产品利率更高；加权平均剩余期限较短且稳定，不同消费金融公司产品期限有差异 [27][28][29] - 存续期表现：累计违约率方面，2025年较2024年下降，不同发起机构产品分化，商业银行产品低于消费金融公司，信用卡分期产品高于一般消费贷款产品，银行系消费金融公司产品低于非银行系，循环购买结构产品高于无循环购买结构产品；逾期率方面，2025年1 - 30天逾期率有波动，31 - 60天及61 - 90天逾期率波动趋缓但资产质量承压；早偿率方面，2025年整体上行，受利率下行、居民降杠杆等因素影响 [30][42][44] 结论 - 2025年经济有韧性但消费意愿弱、信用卡资产质量承压，国家出台政策促消费；银行间市场个人消费类贷款ABS发行回升、机构范围扩大但消费金融公司暂缓发行；产品利率上升、期限稳定，不同机构违约率分化，逾期率波动趋缓但资产质量承压，早偿率上行 [47] - 预计2026年宏观政策更积极，消费金融监管更精准，商业银行与消费金融公司需优化业务，消费金融公司发展是关注重点 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次Q4货政报告增量信息有限，政策稳增长诉求提升，但宽松落地时点仍需观察，短期债市或延续偏强震荡状态，后续需观察两会及节后开工后基本面与政策环境 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 对防风险和稳增长态度变化 - 本次报告对防风险的担忧减弱，对稳增长的诉求增强，Q4报告虽对国内经济维持信心但提到经济供强需弱问题，央行在下阶段政策基调中删掉“稳增长与防风险”关系，调整货币政策考量表述，可能因Q4 GDP增速降至4.5%，且《金融时报》未再提及警惕过度放松金融条件负面影响 [2][3] 总量政策落地情况 - 央行并未透露总量政策落地的信号，降准降息可能还需根据中央整体部署，报告总体政策层面延续中央经济工作会议精神，但正文很多延续Q3报告说法，且未提及降准降息等政策工具及银行息差平稳为降息创造空间表述 [4] 国债买卖操作 - 央行关注长期收益率的变化灵活把握国债买卖操作规模，在专栏中提到货币政策与财政政策协同，重点解释1月财政货币协同发力扩内需措施，正文提到10月恢复公开市场国债买卖操作并将常态化，可解释利率中枢上行后央行购债规模增加，利率突破1.8%后回落更多依赖自身力量 [4] 存款、利率与汇率情况 - 央行认为金融脱媒、存款搬家等现象影响银行负债结构但不冲击整体流动性，在利率改革部分强调引导短期货币市场利率围绕央行政策利率平稳运行，1.3%附近的DR001或被央行认为在政策利率附近，实际影响有限，汇率方面增加相关表述显示央行或容忍人民币一定程度升值 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 ETF制度体系持续完善，预期首批股债恒定类ETF将很快落地；股债恒定类ETF有策略透明、投资纪律性强等优势，境内指数体系为其发行提供标的选择；海外贝莱德iShares系列有成熟经验；该产品推出对债市有结构性影响，基金公司布局应注重先发等优势，对投资者有收益补充等吸引力 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 制度体系持续完善，股债恒定类产品有望尽快推出 - ETF基础制度持续优化，2022 - 2025年多项政策推动ETF产品创新、注册效率提升、资金端改革及成本降低等 [8][9][10] - 股债恒定类产品获专项政策引导，2025年证监会提出研究推出多资产ETF，深交所释放积极信号，中证等公司发布多条股债恒定比例指数 [11][12] 股债恒定类指数及其ETF产品特征 - 股债恒定类ETF以预设比例配置股债资产，通过跟踪指数实现纪律化配置和再平衡，有策略透明、投资纪律性强等优势，可承接不同投资者配置需求 [13][14][15] - 境内股债恒定比例指数体系完善，权益端覆盖多种风格，债券端配套不同久期债券，权益占比梯度分布，为产品发行提供标的选择 [16][17] 海外经验——以贝莱德iShares系列股债恒定ETF为例 - 贝莱德iShares Core Allocation系列通过四档股债配比覆盖全风险谱系，适配不同客群，采用“定期 + 阈值”再平衡机制 [20][22] - 采用纯粹ETF - FOF架构，母ETF投资子ETF实现全球股债配置，持仓透明度高，虽有子ETF费率叠加问题但已缓解 [23][27][30] - 该系列净费率统一为15bp，依托规模效应、内部协同和被动管理模式降低成本 [31] - 2008年11月 - 2025年末，不同配比产品年化收益有梯度，股票占比提升收益回报提高 [32] - 平均资产规模从2008年0.49亿美元增至2025年83.5亿美元，底层资产行情是催化剂，产品规模分化与风险和定位相关 [33][36] 市场展望 - 股债恒定ETF可能对特定债券品种形成配置需求，短期对债市局部影响，中长期或使部分存量固收资金再配置 [37] - 基金公司布局应注重先发优势、选取成熟底层指数、控制成本费率 [38][39] - 股债恒定类ETF对传统固收产品有收益补充作用，成本低于主动型固收 + 基金，策略透明可满足不同风险偏好，但收益依赖股债市场走势 [40][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月城投债券审批呈现注册额度上升、审批节奏放缓、终止项目规模低位特征，年初融资节奏由松转紧；债券市场监管与审批变化反映化债政策延续"严控增量、化解存量、长效赋能"导向；2026 年化债冲刺，6 万亿置换债收官，城投债注册额度上升态势有望延续；长远看，城投化债步入关键期，化债路径多元，区域成效分化将更明显，各地化债力度加大，融资平台市场化出清和转型将加快 [5][6][47][48] 根据相关目录分别进行总结 注册情况：城投注册额度持续上升 - 1 月城投平台注册额度上升，交易所和 DCM 注册规模均明显上升，交易所完成注册城投债计划发行规模从 2394 亿元升至 3150 亿元，DCM 从 1685 亿元升至 1771 亿元，整体注册高于过去三年同期 [12] - 分行政层级，省级、市级、区县城投注册规模均上升，省级从 582 亿元升至 681 亿元，地级市从 1265 亿元升至 1843 亿元，区县级从 2232 亿元升至 2392 亿元，区县级城投债三个月移动平均比重降至 52% [15] - 分区县资质，弱资质区县注册规模回落，预算收入 50 亿以下区县级平台债券注册规模从 923 亿元降至 669 亿元，三个月移动平均比重升至 37.8% [18] - 分省份，1 月浙江、山东、湖北等区域规模环比明显上升，安徽、北京、河北等区域规模环比小幅下降，福建规模持续下降，江苏地级市和山东区县级下降明显，山东、四川规模上升主要来自地级市，江苏、浙江规模上升主要受区县级影响 [20] 审批反馈：城投债券审批有所放缓 - 1 月城投债券 DCM 和交易所审批节奏放缓，DCM 注册有效样本券 338 只、较上月上升，交易所样本券 96 只、较上月上升；DCM 平均反馈次数 2.4 次不变，反馈时间升至 41.5 天，交易所反馈 4.2 次不变，反馈时间升至 77.8 天 [25] - 分发行方式与层级，公募城投公司债反馈节奏在地级市提速，私募在地级市和区县级放缓；公募中地级市反馈时间减少，区县级小幅增加，私募中地级市和区县级反馈时间均小幅增加 [30] - 分省份，四川、福建、湖北等地审批反馈天数拉长，安徽、江西、湖南等地审批节奏加快，山东、河南区域延续审批速度放缓趋势；分行政层级，四川地级市和浙江、山东区县级平台审批节奏放缓，山东、安徽、江西地级市以及江苏区县级平台审批节奏提速 [32] - 分区县资质，弱资质区县平台债券审批节奏持续放缓，一般预算收入 50 亿元以下区县平台反馈天数从 65.2 天升至 67.2 天，低于去年均值，50 - 80 亿元和 100 - 300 亿元区县平台审批节奏放缓，80 - 100 亿元区县平台审批节奏有小幅提速 [35] 终止发行：终止项目规模维持低位 - 1 月终止项目规模维持低位，被终止的城投债拟发行规模从 5 亿元升至 6 亿元，终止项目数量与上月持平为 1 个；区县级城投债终止规模上升，三个月移动平均占比升至 74%，市级和省级无终止项目，弱资质区县终止项目数量三个月移动平均占比上升 [37] - 分省份，城投平台终止项目主要出现在湖北，且主要在区县级平台 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年2月10日转债市场缩量回调，估值环比抬升，中盘价值相对占优，成交情绪减弱，各指数、风格、行业表现有差异 [2] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比降0.23%，上证综指环比涨0.13%，深证成指环比涨0.02%，创业板指环比降0.37%，上证50指数环比涨0.18%，中证1000指数环比涨0.20% [2] - 市场风格：中盘价值相对占优，大盘成长环比降0.03%，大盘价值环比降0.02%，中盘成长环比降0.02%，中盘价值环比涨0.25%，小盘成长环比降0.33%，小盘价值环比降0.17% [2] - 资金表现：转债市场成交情绪减弱，可转债市场成交额727.99亿元，环比减9.88%；万得全A总成交额21247.45亿元，环比减6.41%；沪深两市主力净流出322.04亿元，十年国债收益率环比降0.20bp至1.81% [2] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢下降，高价券占比下降，整体收盘价加权平均值142.67元，环比降0.32%；偏股型转债收盘价201.43元，环比升2.17%；偏债型转债收盘价122.65元，环比降0.05%；平衡型转债收盘价135.79元，环比升0.22%；130元以上高价券个数占比77.96%，较昨日环比降0.12pct；占比变化最大区间为110 - 120（含120），占比3.49%，较昨日升0.29pct；收盘价在100元以下个券有0只；价格中位数140.95元，环比降0.03% [3] - 转债估值：估值抬升，百元平价拟合转股溢价率41.37%，环比升0.16pct；整体加权平价106.81元，环比降0.42%；偏股型转债溢价率16.26%，环比降1.31pct；偏债型转债溢价率87.80%，环比升0.83pct；平衡型转债溢价率28.51%，环比升0.16pct [3] 行业表现 - A股市场：跌幅前三位行业为房地产（-1.40%）、食品饮料（-1.31%）、商贸零售（-0.87%）；涨幅前三位行业为传媒（+4.27%）、家用电器（+1.11%）、煤炭（+0.88%） [4] - 转债市场：18个行业上涨，涨幅前三位行业为通信（+2.29%）、汽车（+2.25%）、传媒（+1.44%）；跌幅前三位行业为纺织服饰（-2.17%）、环保（-1.56%）、非银金融（-0.90%） [4] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比-0.17%、制造环比+0.99%、科技环比+0.80%、大消费环比-0.39%、大金融环比-0.41%；转股溢价率方面，大周期环比+0.86pct、制造环比+0.75pct、科技环比-2.3pct、大消费环比+0.56pct、大金融环比-0.22pct；转换价值方面，大周期环比-0.77%、制造环比+0.59%、科技环比+1.91%、大消费环比-0.34%、大金融环比-0.43%；纯债溢价率方面，大周期环比-0.36pct、制造环比+1.6pct、科技环比+1.4pct、大消费环比-0.54pct、大金融环比-0.48pct [4][5] 市场主要指数表现 |主要指数|收盘价|日涨跌幅|近一周|近一月|年初至今| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中证转债|526.09|-0.23|3.54|3.31|6.95| |转债等权|261.02|-0.04|4.09|4.11|8.46| |正股等权|206.70|-0.12|4.48|5.76|10.47| |转债预案|2420.60|-0.17|3.31|6.03|10.50| |上证综指|4128.37|0.13|2.80|1.11|4.02| |深证成指|14210.63|0.02|2.79|1.80|5.07| |创业板指|3320.54|-0.37|1.73|0.55|3.66| |上证50|3087.41|0.18|2.81|-1.11|1.86| |中证1000|8250.30|0.20|3.45|3.50|8.62| |大盘指数|4178.74|0.08|2.27|-0.84|1.50| |中盘指数|5103.76|0.09|3.37|4.32|9.48| |小盘指数|6154.24|0.25|4.08|3.93|9.36| |大盘成长|5367.18|-0.03|1.96|-0.62|1.82| |大盘价值|8480.58|-0.02|2.45|-1.67|-1.09| |中盘成长|5092.00|-0.02|3.86|6.88|11.38| |中盘价值|6535.54|0.25|4.39|5.62|10.14| |小盘成长|7027.22|-0.33|3.38|5.11|10.64| |小盘价值|8254.56|-0.17|3.89|4.62|7.24| [8] 市场资金表现 - 成交额：转债727.99亿，A股21247.45亿 [9] - 主力净流入：-322.04亿元 [11] - 10Y国债收益率：-0.20BP；转债利差变动：-0.02PCT [15] 行业轮动 - 传媒、家用电器、煤炭领涨，各行业正股和转债有不同涨跌幅及估值分位数表现 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前债市持续修复，源于银行资负缺口压力低于预期，包括政府债券消化压力不大、银行存款流失问题不严重、人民币升值预期带动结汇加快对债市产生利多 [6][9] - 25年以来大行存单“量价齐跌”往往带动债市利率修复下行，本次债市修复亦如此，即大行资负缺口减轻、负债端减少存单融资时，资产端增配债券带动债市修复 [6][9] - 节后需关注存单能否延续“量价齐跌”，一方面要观察有无更多因素缓和银行负债压力，另一方面要关注央行是否因结汇减少其他基础货币投放方式 [6][11] - 存单利率常出现“反季节性”波动，26年开年未按季节性因素运行，节后能否继续下行值得关注，这是债券利率突破关键点位的关键因素 [6][11] 根据相关目录分别总结 债市周观点 - 节前债市修复源于银行资负缺口压力低于预期，包括政府债券消化压力不大、银行存款流失不严重、结汇加快对债市产生利多 [6][9] - 大行存单“量价齐跌”带动债市利率修复下行，本次债市修复符合此规律 [6][9] - 节后关注存单能否延续“量价齐跌”，以及有无更多因素缓和银行负债压力和央行是否减少基础货币投放 [6][11] - 存单利率常“反季节性”波动，26年开年未按季节性运行，节后能否下行值得关注，是债券利率突破关键的因素 [6][11] 本周固定收益市场关注点 - 本周国内将公布1月CPI、PPI等通胀及金融数据，美国将公布1月失业率等 [15][16] - 本周利率债发行规模预计达7121亿，处于同期高位，其中国债预计发行2100亿，地方债计划发行3221亿，政金债预计发行1800亿 [17][18] 利率债回顾与展望 - 跨月后公开市场操作投放规模回落，上周7天逆回购投放规模回落，后半周开启14天逆回购投放，整体投放万亿附近，净回笼7560亿 [22][23] - 跨月资金利率抬升幅度可控，回购成交量抬升至9万亿左右，隔夜占比抬升至92%附近，隔夜价格回落，DR007回落到1.46% [23] - 存单发行量抬升，价格下行，2月2 - 8日当周发行规模5066亿，净融资额3368亿，各银行净融资转正，中等期限占比回落，长期限占比上升 [29] - 上周债市情绪乐观，利率大多下行，但10Y国债来到关键点位，向下突破需更多催化，各期限利率债收益率多下行，仅1年期国债收益抬升，5年期国开债收益率下行最多 [39] 高频数据 - 生产端开工率走势分化，高炉、PTA开工率上行，半钢胎、沥青开工率下行，1月下旬日均粗钢产量同比降幅走阔 [45] - 需求端乘用车厂家批发及零售同比增速为负，百大中城市土地溢价率下行、成交面积抬升，30大中城市商品房销售面积抬升，出口指数下行 [45] - 价格端原油、铜铝价格下行，煤炭价格分化，中游建材综合价格指数、水泥指数下行，玻璃指数上行，螺纹钢产量下降、累库加快，下游消费端蔬菜、猪肉价格下行，水果价格上行 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月9日 - 2月15日地方债披露发行3221.36亿元，其中新增债2566.07亿元，再融资债655.29亿元；2月2日 - 2月8日地方债共发行5796.73亿元，其中新增债2098.11亿元，再融资债3698.61亿元[1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 发行预告 - 2月9日 - 2月15日地方债披露发行3221.36亿元，新增债2566.07亿元（新增一般债615.93亿元，新增专项债1950.14亿元），再融资债655.29亿元（再融资一般债208.84亿元，再融资专项债446.45亿元）[1][5] 发行复盘 - 2月2日 - 2月8日地方债共发行5796.73亿元，新增债2098.11亿元（新增一般债755.35亿元，新增专项债1342.76亿元），再融资债3698.61亿元（再融资一般债442.82亿元，再融资专项债3255.79亿元）[1][6] 特殊债发行进展 - 截至2月8日，第五轮第二批特殊再融资债共披露20000.00亿元，第五轮第三批特殊再融资债共披露5839.85亿元，下周新增披露332.91亿元，第五轮第三批披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏800.00亿元，浙江564.00亿元，河南482.95亿元 - 截至2月8日，2026年特殊新增专项债共披露694.06亿元，2023年以来共披露25546.72亿元，披露规模前三分别为江苏2440.35亿元，湖北1377.69亿元，河南1325.34亿元；2026年披露规模前三的省份或计划单列市分别为浙江117.00亿元，广东109.60亿元，辽宁89.14亿元[7] 各地发行计划与实际发行 - 2026年2月，全国各地预计发行地方债8589亿元，与2025年同期相比增加2953亿元，实际披露发行9018亿元，预计偿还地方债849亿元，净融资额为6927亿元 - 2026年3月，全国各地预计发行地方债8589亿元，与2025年同期相比减少3301亿元，预计偿还地方债1662亿元，净融资额为6927亿元[8] 加权平均发行期限 - 本周地方债加权平均发行期限为16.12年，下周地方债加权平均发行期限为15.48年 - 2月（截至2月6日）地方债加权平均发行期限为16.12年，与2025年同期相比下降20.5% - 截至2月6日，2026年地方债加权平均发行期限为17.04年，与2025年同期相比下降0.8%[9] 地方债实际发行与预告发行 - 2月2日 - 2月8日地方债净供给5789亿元，2月9日 - 2月15日地方债预告净供给3205亿元 - 展示了1月、2月地方债计划与实际发行情况[11][15][16] 地方债净供给 - 截至2月8日新增一般债发行进度14.91%，新增专项债发行进度8.99% - 展示了截至2月8日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[26][27][28] 特殊债发行明细 - 展示了截至2月8日特殊再融资债统计情况，包含多轮发行额及各省市情况 - 展示了截至2月8日特殊新增专项债统计情况，包含2023 - 2026年各省市情况[32][33][35] 地方债投资与交易 - 展示了地方债一二级利差情况，包括不同期限的利差及变动值 - 展示了分区域二级利差情况[39][40][41] 新增专项债投向 - 展示了新增专项债项目投向逐月统计情况[42]

1. 报告行业投资评级 未提及相关内容 2. 报告核心观点 - 本期信用债发行规模环比增长，净融资额环比增加；二级市场成交金额环比下降，收益率多数下行，信用利差多数走阔；多数品种利差处于历史低位，7年期品种分位数相对较高 [1][60] - 绝对收益角度，配置需求推动信用债延续修复行情，未来收益率仍在下行通道，可逢调整增配；相对收益角度，各期限信用利差压缩空间不足，配置性价比不高，票息策略宜谨慎，交易思路适度乐观，择券关注利率债趋势和个券票息价值，做好配置与交易策略配合转换 [1][60] - 后续需关注稳增长政策显效力度、权益市场行情对债市的扰动，以及资金面和供需格局变化对市场情绪的影响 [1][60] - 房地产政策积极，市场朝止跌回稳迈进，后续政策值得期待；地产债方面，风险偏好较高资金可提前布局，配置重点为央企、国企及优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可博弈超跌房企债券估值修复机会 [2][63] - 城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种；关注“实体类”融资平台改革转型机会，票息导向下可中短端信用下沉，交易策略可中高等级拉久期 [3][63] 3. 根据相关目录分别总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期（2月2日至2月8日），企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行440只，发行3568.56亿元，环比增长15.70%，信用债净融资额2550.63亿元，环比增加952.22亿元 [12] - 企业债发行0只，净融资额 -18.18亿元，环比增加46.82亿元；公司债发行190只，发行金额1444.00亿元，环比增长57.73%，净融资额1226.21亿元，环比增加595.45亿元；中期票据发行126只，发行金额1103.37亿元，环比增长32.30%，净融资额878.62亿元，环比增加534.57亿元；短期融资券发行90只，发行金额817.06亿元，环比下降31.91%，净融资额353.25亿元，环比减少276.55亿元；定向工具发行34只，发行金额204.13亿元，环比增长51.26%，净融资额110.73亿元，环比增加51.93亿元 [13] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数上行，整体变化幅度为 -1 BP至4 BP [14] - 分期限看，1年期品种利率变化幅度为0 BP至3 BP，3年期品种利率变化幅度为 -1 BP至3 BP，5年期品种利率变化幅度为 -1 BP至4 BP，7年期品种利率变化幅度为 -1 BP至4 BP [14] - 分等级看，重点AAA级及AAA级品种利率变化幅度为 -1 BP至1 BP，AA +级品种利率变化幅度为 -1 BP至2 BP，AA级品种利率变化幅度为3 BP至4 BP，AA -级品种利率变化幅度为3 BP至4 BP [14] 二级市场情况 市场成交量 - 本期（2月2日至2月8日），信用债合计成交8717.56亿元，成交金额环比下降6.58% [17] - 企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具分别成交159.04亿元、3543.44亿元、3120.69亿元、1311.61亿元、582.78亿元，定向工具成交金额增加，其余品种成交金额减少 [17] 信用利差 - 中短期票据中，各品种信用利差均走阔 [20] - 企业债中，多数品种信用利差走阔，1年期AA级、AA -级利差收窄，3年期AA -级品种信用利差收窄，其余品种信用利差均走阔 [29] - 城投债中，多数品种信用利差走阔，3年期AA -级品种信用利差收窄，5年期AA级、AA -级品种信用利差收窄，其余品种利差均走阔 [37] 期限利差与评级利差 - AA +中短期票据3Y - 1Y利差收窄2.69 BP，5Y - 3Y利差走阔1.32 BP，7Y - 3Y利差走阔1.60 BP；3Y - 1Y处于历史低位，位于13.3%分位数，5Y - 3Y利差处于历史中低分位，位于30.4%分位数，7Y - 3Y利差处于历史中低分位，位于39.1%分位数 [45] - 3年期中短期票据(AA -)-(AAA)利差较上期持平，(AA)-(AAA)利差收窄1.00 BP，(AA +)-(AAA)利差收窄1.00 BP；(AA -)-(AAA)处于历史低位，位于0.1%分位数，(AA)-(AAA)处于历史低位，位于7.4%分位数，(AA +)-(AAA)处于低位，位于0.0%分位数 [45] - AA +企业债3Y - 1Y利差走阔0.84 BP，5Y - 3Y利差收窄1.00 BP，7Y - 3Y利差收窄0.73 BP；3Y - 1Y处于历史低位，位于17.1%分位数，5Y - 3Y利差处于历史低位，位于17.5%分位数，7Y - 3Y利差处于历史中低分位，位于31.9%分位数 [49] - 3年期企业债(AA -)-(AAA)利差收窄4.00 BP，(AA)-(AAA)利差收窄1.00 BP，(AA +)-(AAA)利差较上期持平；(AA -)-(AAA)利差处于历史低位，位于1.3%分位数，(AA)-(AAA)处于历史低位，位于10.0%分位数，(AA +)-(AAA)处于历史低位，位于4.5%分位数 [49] - AA +城投债3Y - 1Y利差收窄0.83 BP，5Y - 3Y利差走阔0.70 BP，7Y - 3Y利差收窄1.34 BP；3Y - 1Y利差处于历史低位，位于16.8%分位数，5Y - 3Y利差处于历史中低分位，位于25.0%分位数，7Y - 3Y利差处于历史中位，位于40.5%分位数 [52] - 3年期城投债((AA -)-(AAA)利差收窄3.21 BP，(AA)-(AAA)利差收窄2.01 BP，(AA +)-(AAA)利差收窄1.01 BP；(AA -)-(AAA)利差处于历史低位，位于2.8%分位数，(AA)-(AAA)处于历史低位，位于0.2%分位数，(AA +)-(AAA)处于历史低位，位于0.3%分位数 [52] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 - 本期（2月2日至2月8日），无公司评级（含展望）调整 [57] 违约及展期债券统计 - 本期（2月2日至2月8日）无发行人名下的信用债违约和展期 [58] 投资观点 - 同报告核心观点内容 [1][60]