报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 沪镍火法边际成本支撑，现实基本面偏弱限制弹性，短线关注区间操作或备兑策略，后续关注印尼镍矿审批进度和补充配额兑现情况 [2] - 不锈钢边际累库施压，但镍矿矛盾支撑，钢价预计区间震荡运行，同样需关注印尼镍矿审批进度和补充配额兑现情况 [3] 各部分内容总结 库存跟踪 - 4月3日中国精炼镍社会库存增加1815吨至87892吨，LME库存减少78吨至281496吨 [4] - 4月3日新能源SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比0、+2、0至5、9、7天，前驱体库存周环比+0.2至13.0天，三元材料库存周环比持平至7.1天 [4] - 4月3日SMM镍铁全产业链库存月环比-9%至11.9万金属吨，周度环比-1% [5] - 3月SMM不锈钢厂库160万吨，月同/环比-3%/-3%；钢联不锈钢社会库存118.36万吨，周环比上升2.25%；冷轧不锈钢库存69.29万吨，周环比下降0.76%，热轧不锈钢库存49.06万吨，周环比上升6.84% [6] 市场消息 - 2026年3月25日印尼能矿部部长称计划调整镍矿基准价格，APNI秘书长表示修订细节基本敲定，待ESDM公布要点 [7] - 瑞士索尔威投资集团计划几个月内重启危地马拉镍矿业务，预计2026年4 - 5月重启，年产能镍铁合金25000吨、镍矿220万吨 [7] - 2月10日ESDM发布2026年镍工作计划和成本预算，批准镍矿生产配额在2.6亿吨到2.7亿吨之间 [7] - 2月12日菲律宾矿商称印尼镍矿石出口量可能翻倍 [8] - 2月18日印尼中苏拉威西省莫罗瓦利工业园尾矿区域山体滑坡，涉事区域运营暂停 [8] - 2月17日Sherritt International Corporation因古巴燃料供应受限，缩减古巴莫阿合资企业运营规模，下周暂停采矿作业，加工厂待命维护 [8] - PT Weda Bay Nickel收到初步通知，可提交年度生产和销售量1200万吨的工作计划和预算，配额较2025年削减70% [8] - 印尼森林区域管理工作组制裁北马鲁古省四家镍矿开采公司，处以每公顷650万印尼盾罚款 [9] - 印尼能源和矿产资源部预估2026年镍矿产量约2.09亿吨，含54万吨镍铁和9.2万吨冰镍 [9] - 印尼镍矿商协会称2026年工作计划和预算修订预计7月获批，修订后可能增加镍产量配额至多30% [9] - 印尼能源和矿产资源部目标是2026年3月底前完成矿产和煤炭开采工作计划和预算审批 [9] - 3月25日印尼能矿部部长表示今年或将放宽煤炭和镍产量目标 [10] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 |指标名称|T|T - 1|T - 5|T - 10|T - 22|T - 66| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |沪镍主力（收盘价）|133,730|-810|-2,130|2,180|-1,720|880| |不锈钢主力（收盘价）|14,100|-80|-290|245|-85|975| |沪镍主力（成交量）|247,416|6,245|-164,890|-150,936|-482,617|-894,111| |不锈钢主力（成交量）|141,686|11,765|-101,954|-58,274|-119,633|-112,672| |1进口镍|133,550|-1,650|-2,900|2,100|-3,000|-500| |俄镍升贴水|-450|-50|-150|-200|-150|-1,450| |镍豆升贴水|200|0|-300|-500|-300|-2,100| |电解镍近月合约对连一合约价差|-250|340|230|80|190|2,200| |8 - 12%高镍生铁(出厂价）|1,082|-1|-1|-5|-6|160| |镍板 - 高镍铁价差|254|-16|-28|26|-25|-165| |镍板进口利润|-395|-512|-163|-70|-557|-2,182| |红土镍矿1.5%(菲律宾CIF)|77|0|-3|-3|3|22| |304/2B卷 - 毛边(无锡)宏旺/北部湾|14,350|-50|-150|150|-100|1,275| |304/2B卷 - 切边(无锡)太钢/张浦|15,000|0|0|50|50|1,450| |304/No.1卷(无锡)|13,850|-50|-100|150|-100|1,200| |304/2B - SS|900|80|290|-195|135|475| |NI/SS|9.48|0.00|0.04|-0.01|-0.06|-0.64| |高碳铬铁（FeCr55 内蒙）|8,650|-25|-50|-50|100|550| |硫酸镍电池级硫酸镍|31,975|-5|-20|-10|-60|4,060| |硫酸镍溢价|2,594|358|618|-472|600|4,170| [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短线或有震荡，趋势看内外盘油价仍有机会再次冲高，Brent、WTI或挑战130 - 160美元/桶区间，SC或挑战1000元/桶；潜在的趋势下行风险或源于宏观的负反馈，微观看复航难 [7] - 霍尔木兹海峡往来船只通航谨慎，目前实际处于断航状态，复航力度微弱，供应链持续受影响；航运物流恢复周期长；需关注各类地缘事件 [7] - 短期估值中高位，单边多单持有，跨期正套持有并酌情逢高止盈，跨品种暂时观望，定价机制扭曲 [7] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 复航难，Brent或挑战150美元/桶 [6] - 供应方面，伊朗控制霍尔木兹海峡，自身维持约120万桶/日出口并提价，沙特替代出口路线受威胁；美国对伊朗和俄罗斯原油有临时制裁豁免 [6] - 需求方面，亚洲买家深入欧洲传统供应区抢购，推高相关油种溢价，欧洲炼油商受挤压，中国独立炼厂面临挑战，潜在的曼德海峡关闭风险会推高成本 [7] 宏观 - 金油比大幅回落 [21] - 短期通胀抬升，需关注滞涨交易 [22] - 人民币汇率再次走强，社融企稳 [23] 供应 - OPEC减产跟踪：2026年4月5日，8个OPEC+国家宣布自5月起实施日均20.6万桶的产量调整（部分放松减产），下次会议定于5月3日 [25] - 各国家/地区供应情况：阿联酋穆尔班原油装载量上升，沙特发布现货原油招标，圭亚那等美洲生产国产量增加，马来西亚影子船队活跃，俄罗斯原油贴水收窄等，部分国家产量下降或出口受限 [12][13] 需求 - 美欧开工率回升，中国主营、地方炼厂开工率大幅下滑 [68] - 全球炼能变动统计显示新增合计115.4万桶/日，退出合计 - 111.8万桶/日，净变动3.6万桶/日 [71] 库存 - 美国商业库存、库欣地区库存回升 [73] - 炼油毛利冲高，中国成品油出口暂停，全球石脑油、柴油或紧缺，全球在途运输原油库存高位，国内成品油毛利回落，成本飙升 [76][78][80][81] 价格及价差 - 现货周度：地缘威胁重燃，非中东市场现货价格均创纪录，各地区原油价差有不同表现 [84][86] - 北美基差走强，月差大幅上涨，SC月差回落，SC理论交割套利空间及运费有相关情况 [93][94][95][96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前一周美股超卖后战术性反弹，科技成长板块领涨、能源板块领跌，油价走势主导后续美股走势 [3][5] - 历次冲突后美股下跌幅度和节奏与油价密切相关，综合美股最大调整幅度约为15% [7][8] - 美股本轮下跌主要是“杀估值”，需警惕高油价压制EPS [10][12] - 除宏观滞胀风险，股市财富效应对实体经济的传导风险更大，本轮美股调整对居民财富稀释明显 [14][16] - “美伊冲突”后续有三种情景假设，不同情景下权益市场配置思路不同 [17][19] - 局势降级后，HALO资产仍是最优选择 [23][26] - 美股资金面短期卖盘压力或已集中释放 [27][29] - 美股期权结构短期保护性空头能一定程度对冲大跌风险 [30][32] 根据相关目录分别进行总结 美股市场表现及影响因素 - 节前一周美股超卖后战术性反弹，科技代表的成长板块显著领涨，能源板块领跌，油价走势是主导后续美股走势的核心矛盾 [3][5] - 历次冲突后美股下跌幅度和节奏与油价密切相关，油价上冲剧烈阶段对应股市调整剧烈阶段，油价回落是股市企稳关键信号，几轮油价上冲显著区间美股最大回撤约15% [7][8] - 美股本轮下跌主要是“杀估值”，需警惕后续油价持续高企引发市场对远期EPS的修正 [10][12] 股市财富效应对实体经济的影响 - 美国居民财富与股市深度绑定，居民持有美股/GDP比例近年升至历史新高，本轮美股调整对居民财富稀释明显，股市财富效应对实体经济冲击强度将超越以往周期 [14][16] “美伊冲突”情景假设及权益市场配置思路 - 情景一：速战速决，短期受流动性等压制板块有回补弹性，脉冲式修复后市场回归基本面，中美权益市场推荐把握HALO资产 [19] - 情景二：持久消耗，短期避险应对、滞胀交易反复博弈，全球权益市场高波动震荡，能源等具备对冲属性，中期可看长做短布局 [19] - 情景三：全面性地区战争，传统能源板块可能阶段性受益，权益市场整体难逃系统性下行风险，冲击强度取决于冲突时长与能源替代弹性 [19] 基于情景二的行业分析 - 对2022年俄乌冲突期间A股逆势实现毛利率显著扩张的行业梳理，集中在直接受益（上游油气开采、油运）、间接受益（能源替代路线下煤炭产业链、新能源）、下游刚需属性且成本转嫁顺利（部分精细化工业）三大领域 [20] 基于情景一的资产选择 - 局势降级后，脉冲式修复后市场回归基本面，全球AI板块寻求“确定性溢价”，HALO资产是最优选择，包括进攻性（AI科技硬件、北美缺电链条）和防御性（公用事业、交运、化工、资源等）HALO资产 [23][26] 美股资金面和期权结构 - 从资金面看，短期卖盘压力或已集中释放，截至26.3.30，CTA在美股空头头寸达500亿美元，为过去五年第二大空头头寸；对冲基金过去六周在美国股票净卖出规模达过去10年第三大峰值 [29] - 标普500的Implied Skew处于较高水平，美股期权市场高度对冲结构能一定程度对冲大跌风险 [30][32]

报告行业投资评级 - 碳酸锂：震荡 [5] 报告的核心观点 - 短期正极、电芯排产较好，碳酸锂直接需求环比增长，供给扰动未落地，矿端紧张提供支撑；长期中东战事下新能源替代旧能源提供支撑，策略上推荐关注逢低做多机会，但供应扰动未兑现前，现货驱动盘面上行突破前高有困难 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 矿端扰动频现，矿紧向盐紧传导尚待时日 - 本周（3/30 - 4/3）锂盐价格震荡下跌，LC2605收盘价环比 -6.8%至15.70万元/吨；SMM电池级及工业级碳酸锂现货均价环比 +0.3%、0.0%至15.85、15.50万元/吨；氢氧化锂价格跟随波动，电工价差扩大，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水扩大 [10] - 供给端，津巴方面传言将通过出口税等方式恢复出口，需关注进展；澳洲柴油库存减少，但影响仅涉及运营层面，澳矿大规模停产概率低，发运量维持高位 [1][12] - 终端关注动力需求变化，2026年3月全国乘用车新能源零售78.4万辆，同比 -21%，批发112.6万辆，同比持平，批发优于零售与经销商承压和新能源车出口有关 [2][12] - 矿端偏紧，4 - 5月矿基本售完，矿加工费变相下移，但矿紧未兑现到盐紧，本周SMM库存 +860吨，考虑表外库存碳酸锂相对宽松，下游备货至4月中下旬 [13] - SMM 4月排产出炉，测算4月碳酸锂去库1 - 2千吨，26Q2有望去库但幅度或降，若津巴和枧下窝恢复Q3或累库，否则碳酸锂或持续去库 [14] 周内行业要闻回顾 - 贵州毕节容百年产100万吨磷酸铁锂火法建设项目落地，分三期实施，本次环评针对一期30万吨产能项目 [15] - 永杉锂业年产2.2万吨高纯度锂盐项目开工，建成后产能达6万吨，迈入国内锂盐产能第一方阵 [15] 产业链重点高频数据监测 资源端：矿盐价格走势一致 - 锂精矿、碳酸锂、氢氧化锂等价格有不同程度变化，部分指标给出环比变化数据 [11] 锂盐：去库转入累库 - 涉及国内碳酸锂周度产量、库存、现货均价、基差等数据及相关图表 [26][27][29] 下游中间品：3月需求仍有支撑 - 涉及SMM三元材料、磷酸铁锂月度产量，磷酸铁锂、钴酸锂价格走势及电芯均价等数据及相关图表 [47][49][53] 终端：关注后续动力销量情况 - 涉及中国动力电池装机量及同比增速、当月装机占比，新能源车产销同比增速、渗透率等数据及相关图表 [62][63][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周天然橡胶观点天气扰动再起，震荡偏强，国内外产区开割初期因天气因素，新胶上量节奏不确定，浓乳厂原料争夺持续，支撑胶水价格走高，市场节后看多情绪浓郁，胶价有进一步上涨预期，周五盘面增仓上行，预计盘面震荡偏强，上方高度观察基差拉开情况 [93][94] 各部分总结 行业资讯 - 2026年前2个月印尼天然橡胶、混合胶合计出口23.9万吨，同比降19%，合计出口到中国4.9万吨，同比降31% [5] - 2026年2月全球天胶产量料增3.4%至99.4万吨，消费量料降16.6%至108.8万吨，2026年全球天胶产量料同比增加2.2%至1532.4万吨，消费量料同比增加1.4%至1560.2万吨 [5] - 2025年泰国天胶产量料增加0.6%至484万吨，全年收割面积料微降0.1%，亩产提升0.5% [6] 行情走势 - 本周国内外天胶期货普遍上涨，日胶领涨，2026年4月3日RU2605收盘价16845.00元/吨，环比上期涨2.03%；NR2606收盘价14115.00元/吨，环比上期涨2.28%；新加坡TSR20:2606收盘价201.00美分/千克，环比上期涨1.16%；东京RSS3:2608收盘价391.00日元/千克，环比上期涨5.08% [8][10] 基本面数据 供给 - 东南亚主产区基本处于旱季，国内产区开割，海南降雨同比偏少，气温预计同比偏高 [34][38] - 国内开割初期高温、雨少天气有炒作预期，浓乳胶水分流，原料价格高位 [40] - 本期泰国水杯价差扩大，国内产区开割，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差相对正常，云南相对偏低 [45] - 泰国橡胶加工利润分化，标胶、浓乳利润下降，烟片利润修复 [46] - 云南产区开割，本周交割利润大幅下降 [49] - 2月泰国橡胶出口总量环比季节性提升，同比稍稍下降；混合胶、烟片出口量同比增加，乳胶、标胶同比下降；出口中国数量环比季节性增加，同比稍有降低 [55][58] - 2月印尼天胶出口总量环比增加，混合胶环比增加较多，出口中国数量环比增加较多 [61] - 2月越南天胶出口环比季节性下降，同比降低，出口中国数量环比季节性下降，同比降低 [67] - 2月科特迪瓦橡胶总出口环比下降，出口中国数量环比下降更多 [69] - 1 - 2月中国天然橡胶（含混合胶和复合胶）进口110.65万吨，累计同比 + 1.37%，1 - 2月越标进口持续下降，同比低位，印混、科标进口同比高位 [73] 需求 - 周内轮胎样本企业产能利用率环比小幅回落，全钢胎延续去库态势，半钢胎库存去库 [76] - 1 - 2月全钢胎、半钢胎出口同比高位，同比增幅分别达 + 13.07%和 + 8.42%，2月受春节假期影响，重卡、乘用车销量同环比下降 [79] - 1 - 2月公路货物周转量同比增加5.56%，旅客周转量同比下降2.38% [82] 库存 - 本期天然橡胶库存降库，深色和浅色均下降为主，除青岛库存受终端拿货偏弱出现小幅累库，其它胶种继续呈现季节性去库阶段，现货市场价格小幅走高 [86] - 2026年4月3日天然橡胶期货库存（上期所）12.54万吨，环比上周 - 0.02%，同比 - 37.31%；天然橡胶期现库存（上期所）13.81万吨，环比上周0.33%，同比 - 31.36%；20号胶期货库存（上海国际能源）4.35万吨，环比上周 - 0.23%，同比 - 16.44%；20号胶期现库存（上海国际能源）4.54万吨，环比上周 - 0.88%，同比 - 27.65% [89] 本周观点总结 - 供应方面，海南天然橡胶主产区进入新割胶季，目前处于开割初期，胶水产量有限，云南产区产胶上量受干旱影响，浓乳和全乳抢胶水现象凸出，原材料价格上涨，胶块货源偏少 [93] - 需求方面，受地缘政治因素及高成本压力影响，个别半钢轮胎企业检修，个别全钢轮胎企业小幅降负，拖拽月初整体产能利用率，但多家轮胎企业缺货，排产平稳，支撑整体产能利用率，产能利用率小幅波动 [94] - 估值方面，截至周五RU与NR主力价差为2870元/吨，环比走扩25元/吨；混合标胶与RU主力价差为 - 845元/吨，环比走扩45元/吨 [95] - 策略方面，单边RU、NR偏多思路，跨期和跨品种未提及 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月在传统淡季后行业整体销量回暖，海外放量明显；中国新能源汽车市场渗透率到2025年基本突破50%，2025年下半年出口成新增长点；欧美贸易保护主义严峻，一带一路国家、中东地区等发展空间向好，看好非美地区新能源汽车发展空间；自主品牌市场份额继续扩大，具备产品力强、出海推进顺利、供应稳定性高三大优势的企业将成核心受益者 [1][2][112][113] 根据相关目录分别进行总结 产业链数据跟踪 中国新能源汽车市场跟踪 - 涵盖中国新能源汽车销量、市场库存变动、车企交付量等数据，涉及EV、PHV销量，渠道与厂商库存月度新增，以及零跑、理想等车企月度交付量等图表展示 [17][20][23] 全球及海外新能源汽车市场跟踪 - 全球市场、欧洲市场、北美市场、其他地区市场均有涉及，展示各地区新能源汽车销量、渗透率，以及EV、PHV销量等数据图表 [33][36][49][55] 动力电池产业链 - 包含动力电池装车量、出口量（分材料），新能源汽车单车平均带电量，动力电池电芯周度平均价、材料成本，以及三元材料、磷酸铁锂等材料的开工率和价格等数据图表 [67] 其他上游原材料 - 展示橡胶、玻璃、钢材、铝等上游原材料日度价格数据图表 [90] 热点资讯汇总 行业动态：中国 - 国家市场监管总局发文整治“内卷”，涉及新能源汽车等重点行业；商务部公布一季度汽车以旧换新补贴申请及销售额情况；乘联分会预估3月全国乘用车厂商新能源批发量，公布3月乘用车零售及新能源零售增速等数据；全国新能源汽车动力电池溯源信息平台正式上线 [96][97][98][100] 企业动态 - 比亚迪3月销量同比下降，海外销量同比增长；吉利汽车3月销量持平，新能源销量增长，出口量大幅增长；奇瑞集团3月销售增长，单月出口创新高，推进南非本地化生产；长安汽车3月销量增长，成立机器人公司并规划新兴产业布局；零跑汽车3月交付量增长，将亮相车展并发布新车；理想汽车3月交付量增长，将上市新车并发布自动驾驶模型；特斯拉一季度产销差达5万辆 [102][103][105][106][108][109][111] 行业观点 - 3月乘用车零售增速 -15%，新能源乘用车零售增速 -21%，预计新能源乘用车批发112万辆，同比持平，环比增长55%；2月海外新能源汽车销量同比增长13.6%，1 - 2月累计同比增长16.5%，分地区来看欧洲增长、北美萎缩、其他地区大幅增长，北美购车需求退回至2022年水平 [1][112] 总结与展望 - 中国新能源汽车市场渗透率快速提高，2025年下半年出口成新增长点；海外市场欧美贸易保护主义严峻，一带一路国家、中东地区等发展空间向好，看好非美地区新能源汽车发展；自主品牌市场份额扩大，具备三大优势的企业将成核心受益者 [2][113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下周双胶纸供需矛盾仍存，接单压力下部分经销商让利出货，纸价预期下跌，盘面预计维持4000 - 4200区间震荡格局，建议区间操作 [53] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 本周双胶纸市场窄幅下滑，70g木浆高白双胶纸市场均价4719元/吨，环比下跌0.25%；70g木浆本白双胶纸市场均价4428元/吨，环比下跌0.52% [6] - 本周四双胶纸库存天数较上周四上升1.00%，增幅环比收窄0.62个百分点，纸厂库存压力继续增加 [6] - 本周双胶纸开工负荷率57.93%，环比下降0.18个百分点，趋势由升转降 [6] 行情走势 - 双胶纸价格方面，部分品牌价格本周环比无变化，期货收盘价有降，基差有升，成本利润方面税前毛利和税后毛利有改善 [10][11] - 双胶纸价格呈现一定季节性特征 [12] 供需数据 - 行业产能持续投放，2024年国内双胶纸行业产能约1652万吨，同比+7%，年度产量约947.8万吨，产能利用率为57% [16][20] - 本周国内双胶纸行业产量202.4千吨，产能利用率57.9% [25] - 本周国内双胶纸行业销量198.4千吨，周度企业库存411.0千吨 [31] - 2026年2月，国内双胶纸进口量约1.2万吨，出口量约7.6万吨 [37] - 2026年3月，企业库存和社会库存延续累库态势 [43] - 近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [49] 行情研判 - 供应上国产本周产量202.4千吨，产能利用率57.9%，2026年2月进口量约1.2万吨 [53] - 需求上内需本周销量198千吨，2026年2月出口量约7.6万吨 [53] - 下周市场无新增检修计划，供应预期增多，需求端难有明显增量，预计纸价下跌，盘面区间震荡 [53] - 盘面贴水第三方资讯商现货报价，或高于部分贸易商自提价格，企业生产利润偏低 [53] - 策略建议区间操作 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 塑料部分 - 4月供应端对乙烯负反馈充分，期现货或趋收敛；地缘冲突持续，油价给予成本支撑，供给收缩下价格偏强；下游刚需拿货为主，压制价格传导；产业库存持续去化，现货基差小幅走强 [6][8] - 单边偏强看待；跨期供应收缩预期兑现，4月产业库存预计持续去化，驱动偏正套，但月差估值偏高；跨品种塑料PP损失量接近，但近端PP更强，塑料标品减量暂有限，建议观望 [8] 聚丙烯部分 - 裂解、PDH同步降负，供应端强支撑；Q2在成本抬升及供给收缩双重共振下，价格或偏强势；PP中上游库存大幅去化，存价格支撑 [100] - 单边偏强，但风险较大；跨期驱动上月差偏逢低正套，但近期价格向下游传导受阻，基差偏弱，等待库存消化后参与；跨品种中期供应收缩规模或趋近，油气田受损对丙烷支撑更强，PP开工低位，建议观望 [100] 根据相关目录分别进行总结 塑料部分 价格&价差 - 盘面宽幅震荡，供应端减量持续兑现，下游刚需采购，基差小幅走强，仓单注销；4月产业库存去化较为确定，5 - 9月差走强 [16] - 聚烯烃标品美金价亚洲周度涨幅放缓，欧美价格继续上涨；南亚、东南亚缺口较大，前期出口及转口发生，本周比价走弱 [19] - 进口窗口关闭，外商补涨报价，非标同比低位，LD进口利润大幅压缩 [24] - 前期标品盘面联动性强，HD\LD供应收缩更大，价差小幅走强，标品排产下滑至偏低 [26] - 原油偏强，石脑油裂差维持，乙烯单体受下游负反馈影响，转震荡，煤价补涨 [29] - 油制利润压缩，煤制、乙烷制大幅修复，外采乙烯利润新低 [35] 供应 - 2024年底至2025年上半年标品集中投产，名义产能增速达19.2%，有效产能增速16.7%；标品阶段性投产结束，2605合约前产能投放有限，关注华锦、中沙古雷炼厂投产进度；湛江巴斯夫12月底开始投产试车，目前排产HD [40] - 年初开工同比持平，但产能基数抬升，供应历史新高；地缘冲突下，供应已较前期中枢下滑10% [42] - 标品排产下滑，但从牌号结构上，进口及近期减产装置对HD\LD影响更大，标品拖累导致L\PP分化 [48] - 3月下中英、中沙、埃克森陆续检修，损失量增加明显，若地缘持续，增量降负检修或仍有增加，开工向70%靠近 [51] - 2月春节国内库存偏高，市场持货意愿偏弱，接盘减少，进口量下滑，其中中东货源挤出为主；3、4月随着中东物流中断，3月仍有部分海上浮仓到港，4月或减量明显；2月国内假期上游出口签单上，近期东南亚、南亚资源紧缺，出口订单增长 [58] - 1 - 2标品进口持平去年同期，前期非标价差走弱，HD减量明显；中东物流中断，HD\LD影响规模预计大于标品 [61] - 1 - 2月美国、阿联酋货源下滑明显，当地清库后，价格小幅修复；新加坡、沙特进口到港增加，加拿大增量明显 [64] 需求&库存 - 总供应存缩量预期，标品产量随排产下滑，上游库存前期因现货流转不畅，且自身供应收缩下，签单谨慎，库存累积；伴随供应持续减量，库存开始去化 [67] - LL\HD厂库累库幅度同比略高，LD厂库同比偏低，中游库存拐头去化，HD、LD社库压力不大 [70] - 农膜开工见顶，棚、地膜利润小幅修复 [73] - 包装开工提升开始放缓，原料备货积极性受地缘提振；行业利润压缩，订单同比略低 [79] - 大型管材厂成本传导较好，新单及前期订单交付，开工持续提升，原料库存同比略低 [86] - 总体下游需求继续回归，关注下游成本传导 [89] - 开工开始大幅收缩，4、5月开始或下探75%，出口增加，进口缩减，近端强支撑 [96] 聚丙烯部分 价格&价差 - 盘面偏强，现货需求传导仍需时间，基差略走强，仓单季节性注销；近端PDH、裂解降负皆有所计价，产业库存持续去化，月差走强 [107] - 中国到岸价涨幅放缓，周度累积涨幅约30$；PP出口签单改善，印度取消进口关税，国内新月计划量报盘，出口询盘活跃，签单好转 [109] - 拉丝区域价差大幅波动，品种上，拉丝和低熔共聚价差同比持平，上游拉丝排产提升，高低熔价差修复 [116] - 原油、石脑油、丙烷皆偏强震荡，丙烯、煤补涨，成本支撑强 [123] - 整体利润压缩，PDH制估值维持低位；煤制利润修复、丙烯制工艺利润亏损 [130] 供应 - 2024年底至2025年年中投产规模较大，有效产能增速12.7%；2605合约前产能投放有限，关注华锦、中沙古雷炼厂投产进度 [138] - 24年底至25年上半年产能基数抬升，总供应增量明显，开工近期下滑，检修量同比偏高 [139] - 油制产量下滑、PDH制检修较多，原料物流中断下，供应收缩持续，开工或下探65% [144] - 金能、金发、中景检修回归，中沙、中英、镇海成本检修增加，检修损失量对冲，但降负量增加，4月仍有检修峰值，原料若一直运输受阻，损失量或维持高位 [148] - 一季度国内PDH陆续减产，海外价格修复，进口窗口压缩，到港量下滑至新低；东南亚、南亚近期出口利润较好，2月春节上游出口放缓，出口关注内外各自受原料短缺导致的供应缩量幅度 [153] - 出口东南亚、南亚增量明显 [155] 需求&库存 - 供应预计大幅下滑，上游供给收缩，产业库存持续去化 [158] - 油制、煤制库存皆大幅去化，标品显性厂库库存同比大幅偏低 [160] - 塑编开工同比偏低，农需包装袋陆续恢复，运输、电商包装等刚需回升，但成本传导不畅，交付前期订单为主 [165] - 包装开工回升至同比水平，原料备货积极性好于其他制品；行业利润暂可，订单周期同比偏高 [167] - 胶带母卷受PP及丙烯酸丁酯等原料上涨影响，利润承压，订单下滑，成品库存维持，原料库存同比偏低 [173] - CPP开工提升，成品库存增加，原料库存刚需补货 [176] - PP无纺布开工持稳，高价抵触，成品库存伴随终端复工去化，原料库存同比偏低，利润压缩；管材、注塑开工提升 [178] - 目前PDH、裂解及炼厂降负规模，开工下探65%，出口持续签单，预计供应缺口大幅持续 [181]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆市场短期内预计延续震荡格局，上下空间有限，建议关注下游采购节奏变化及港口库存波动情况，策略上可逢低试多远月 [100] 各目录总结 行业资讯 - 截至2026年4月2日，中国纸浆常熟港库存58.6万吨，环比降5.9%；青岛港库存158.2万吨，环比涨0.4%；高栏港库存6.8万吨，环比降2.9%；主流港口样本库存量235.2万吨，环比降1.8% [5][6] - Mercer宣布旗下所有纸浆品种报价上调30美元/吨 [6] - 五洲特纸江西基地PM19生产线开机投产，文化纸总产能提升至35万吨 [7] - 中国海诚武汉公司中标牡丹江恒丰纸业绿色包装纸制品加工项目二期EPC工程 [7] 行情数据 行情走势 - 2026年4月3日，银星基差4元/吨，环比上期涨300.00%，同比降99.55%；俄针基差 -146元/吨，环比上期涨3.95%，同比降314.71%；银星 - 俄针价差150元/吨，环比上期持平，同比降81.93% [14] - 2026年4月3日，05 - 07月差 -42元/吨，环比上期持平；07 - 09月差 -40元/吨，环比上期降11.11% [19] 基本面数据 价格 - 本期银星 - 金鱼、俄针 - 金鱼价差缩小，针、阔叶浆进口利润环比继续修复 [23][30] - 纸浆期货重心下行，进口针叶浆现货价格下行；阔叶浆进口成本有支撑，部分地区现货价格略有提涨 [34][38] - 2026年4月3日，针叶浆银星、凯利普、北木、俄针价格分别为5100、5350、5350、4950元/吨，环比上期分别降1.92%、1.83%、1.83%、1.98% [36] - 2026年4月3日，阔叶浆金鱼、明星、小鸟、布阔价格分别为4600、4600、4580、4500元/吨，环比上期分别持平、持平、涨0.66%、持平 [40] - 2026年4月3日，本色浆金星、化机浆昆河价格分别为4750、3800元/吨，环比上期分别降1.04%、持平 [43] 供给 - 本周华东地区纸企木片采购价个别上涨 [45] - 本期国产阔叶浆价格下降，供应量继续下降 [49] - 2月欧洲纸浆港口库存同环比上升，1月全球纸浆出港量同环比下降 [53] - 1月W20针叶浆发运量低位、库存较高，阔叶浆库存下降、发运量上升，库存天数降至同比低位 [57] - 1月五国针叶浆出口中国数量环比继续增长，2月智利针叶浆出口中国数量季节性下降、同比正常，加拿大出口中国数量同比高位、环比微降 [61] - 2月四国阔叶浆出口中国数量环比下降、同比高位，3月乌拉圭阔叶浆出口中国数量同环比下降较多 [67] - 1 - 2月中国针叶浆累计同比 -6.96%，阔叶浆累计同比 -5.04% [69] 需求 - 双胶纸市场不温不火，价格僵持维稳，供需失衡局面持续，成本托底作用强 [73] - 铜版纸市场僵持运行，价格低位整理，市场货源供应充足，需求端采购谨慎 [77] - 白卡纸市场行情稳中下行，供应量增加，下游采购不积极，成本面影响减弱 [81] - 生活用纸市场价格区间盘整，交投氛围平淡，终端需求不温不火，原料支撑作用不强 [85] - 12月书报杂志、中西药品、烟酒类商品零售额及乳制品产量环比增加较多，化妆品零售额环比下降较多；文化办公用品和化妆品零售额同比高位 [91] 库存 - 2026年4月3日，纸浆仓库仓单数量17.6万吨，环比上期涨3.21%，同比降49.81%；厂库仓单数量1.5万吨，环比上期持平，同比降26.61% [92] - 本周期纸浆主港库存量由累库转为去库，青岛港小幅累库，常熟港去库 [97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周全球燃料油价格继续回落，初步回落到冲突初期水平 近期高硫燃料油现货市场获拉美、俄罗斯临时增加出口补充，现货端以消耗出口增量和库存为主，近端买气消减，新加坡市场3月计价成交升贴水临近月末明显下跌 [4] - 若海峡封锁延续到4月乃至5月，后续库存下滑，需求端出现利好因素，价格在极低库存水平影响下有较强回弹动力，低硫市场同样适用 [4] - 低硫市场中，前期西北欧市场低硫上涨幅度相对弱于新加坡，出口利润空间走阔，西北欧对新加坡低硫出口有回升趋势，可能拖累亚太低硫估值 [4] - 国内低硫格局方面，主营炼厂下月加工量决定4月国内保税区和期货交割供应水平，取决于下月主营炼厂能否获充足原料引导前期降负炼厂重新供应 [4] - 近端市场基于不同地区出口回升趋势，大概率不会极端上涨，部分地区供应补充或引导价格与价差从高位回落，供需矛盾二季度中后期可能激化 [4] - 估值方面，FU为4300 - 4900，LU为5000 - 5300 [4] - 策略方面，单边燃料油价格短期有回调可能，但缺口使价格维持高位；跨期FU、LU月差结构已回到back，冲突导致的现货缺口持续则Back结构持续；跨品种FU\LU裂解跌入低位，LU - FU价差有收缩概率 [4] 各目录总结 供应 - 展示了中国独立炼厂、主营炼厂、常减压产能利用率的周度数据 [6] - 呈现了全球CDU装置、加氢裂化装置、FCC装置、焦化装置检修量的相关数据 [9][11][12][14] - 给出了中国燃料油产量、国产商品量、低硫炼厂产量的月度数据 [17] 需求 - 展示了新加坡燃料油船供销量、中国燃料油表观消费量、中国船用燃料油实际消费量的月度数据 [22] 库存 - 呈现了新加坡重质油、欧洲ARA燃料油、富查伊拉重质馏分油、美国残余燃料油的库存数据 [26][27][28] 价格及价差 - 展示了亚太区域（新加坡、富查伊拉）、欧洲区域（西北欧、地中海）、美国地区燃料油的现货FOB价格数据 [32][36][41] - 呈现了西北欧、新加坡的高硫、低硫掉期连1、连2、连3以及FU主力、FU连二、LU连续、LU连一的纸货与衍生品价格数据 [43][44][46] - 展示了新加坡高低硫价差、粘度价差、燃料油现货价差、全球燃料油裂解价差、全球燃料油纸货月差的数据 [52][54][55][56] 进出口 - 呈现了中国燃料油进口、出口数量的月度数据 [60][61] - 展示了全球高硫、低硫燃料油进出口数量的周度变化数据 [63][65][67] 期货盘面指标与内外价差 - 回顾近期国内外现货价差和期货与外盘现货价差逐步下跌 [70] - 逻辑是地缘冲突阶段性稳定，外盘现货价格下跌，国内期货临近交割月，交割仓库获现货补充，走势弱于外盘现货价格，预计交割结束后国内期货相对海外现货弱势减弱 [71] - 给出了380现货、0.5%现货、FU主力 - 新加坡、FU连一 - 新加坡、LU连续 - 新加坡、LU连一 - 新加坡、LU连二 - 新加坡的内外价差数据 [72] - 展示了380现货、0.5%现货、FU主力 - 新加坡、FU连一 - 新加坡、LU连续 - 新加坡、LU连一 - 新加坡、LU连二 - 新加坡的内外价差的相关图表数据 [74][77][78] FU、LU持仓量与成交量变化 - 展示了燃油主连、燃油连一、低硫燃油连一、低硫燃油连续的成交量和持仓量数据 [84][86][89][92] FU、LU仓单数量变化 - 展示了fu_仓单、lu_仓单的数量变化数据 [97][98]