投资评级 - 投资评级：增持（首次）[5] 核心观点 - 传统能源换挡升级，新能源激发新活力[5] - 公司热电联产项目贡献较稳定的利润及现金流，区域壁垒下产能利用率仍有价值挖潜空间，奠定公司业绩基本盘[40] - 作为煤炭流通领域最大的参与者之一，公司煤炭流通业务客户基础盘稳固，在相对稳定的净利润率下，若后续煤价回升，煤炭流通业务业绩表现有望企稳[40] - 公司在传统能源两大主业之外，自2021年起投资布局新型储能、分布式能源、绿色物流等新能源业务，有望构建新的增长极[40] 市场表现 - 收盘价：12.31元[3] - 一年内最低/最高价：10.35元/15.60元[3] - 总市值：6,868.42百万元[3] - 流通市值：6,868.42百万元[3] - 总股本：557.95百万股[3] - 资产负债率：51.42%[3] - 每股净资产：9.52元/股[3] 盈利预测与估值 - 2024-2026年归母净利润预测分别为7.82/9.12/9.42亿元，同比增速分别为-26.13%/16.56%/3.29%[5][40] - 2024-2026年每股收益预测分别为1.40/1.63/1.69元/股[5] - 2024-2026年ROE预测分别为13.83%/14.63%/13.80%[5] - 2024-2026年市盈率（P/E）预测分别为8.78/7.53/7.29倍[5] 业务分析 煤炭流通 - 公司是煤炭流通行业最大的参与者之一，2022年7月被国家发改委列入第一批7家电煤重点保供贸易企业名单[26] - 2024H1销售煤炭2795万吨，同比增长12.53%[26] - 2024前三季度公司进口煤签订量同比增长46%[27] - 煤炭流通业务净利润率维持相对稳定，2020-2023年数据显示净利润率稳定[27] 热电联产 - 公司旗下共计6家热电子公司，总装机407MW，主要布局于浙江省内工业园区[31] - 2024H1热电板块毛利率达到24.29%，同比增长2.24pct[32] - 热电联产板块毛利率回升，未来随着公司进一步拓展综合用能新方向，热电板块效益有望进一步提升[32] 新能源 - 公司自2021年起投资布局新型储能、分布式能源、绿色物流等新能源业务[35] - 2024H1新能源业务实现营收0.21亿元，同比增长398%[36] - 新型电力系统下，高比例新能源对电力系统平衡带来较大挑战，公司在新能源领域的投资布局有望转化为新的业绩增长点[36] 关键假设 - 2024-2026年煤炭销售量分别为5500/5700/5800万吨，销售毛利率分别维持3.27%/3.55%/3.55%水平[8] - 2024-2026年蒸汽销量同比分别增长9%/22%/4%[8] - 2024-2026年新能源板块营收分别增长50%/50%/50%[8]

投资评级 - 报告首次覆盖上能电气，给予“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 上能电气是光储逆变器领域的领军企业，光伏逆变器全球出货量排名第四，储能PCS在国内市场排名第一 [7][15] - 公司积极拓展海外市场，尤其在印度和中东市场表现突出，2024年上半年海外业务收入同比增长115.46% [20][62] - 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为5.53/9.11/12.49亿元，EPS分别为1.54/2.53/3.47元 [8] 公司概况 - 上能电气成立于2012年，2020年于深交所上市，主要产品包括光伏逆变器、储能PCS等，市场布局从国内向海外拓展 [7][14] - 公司大股东吴强持股20.24%，实际控制人为吴强和吴超父子 [1] - 2024年前三季度公司实现营收30.69亿元，归母净利润3.02亿元，同比增长44.8% [18] 光伏逆变器业务 - 2023年公司光伏逆变器全球出货量排名第四，连续十一年保持全球前十 [7][15] - 2024年上半年光伏逆变器营收13.8亿元，同比增长6.2%，毛利率提升至22.5% [54][56] - 公司在印度市场表现突出，2024年前三季度市场份额分别为12.6%/12.8%/15.3%，排名前三 [62][63] 储能业务 - 2023年公司储能PCS在国内市场出货量排名第一，全球市场排名第二 [7][15] - 预计2024/2025年全球大储新增装机分别为57.8/77.8GW，增速分别为77%/35% [66][67] - 公司储能PCS产品成功供货美国，国际业务拓展更进一步 [8][67] 市场前景 - 预计2024/2025年全球光伏逆变器出货量分别为554/621GW，市场空间分别为840/889亿元 [7][31] - 印度和中东市场光伏装机需求快速增长，公司已在中东斩获超过3GW光伏逆变器订单 [7][62] - 全球储能市场增长强劲，预计2024/2025年全球新型储能新增装机分别为73.1/97.2GW [66][67] 财务表现 - 2023年公司营收49.33亿元，同比增长110.9%，归母净利润2.86亿元，同比增长250.5% [18] - 2024年上半年公司销售毛利率提升至22.98%，主要受益于海外业务拓展 [22][23] - 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为5.53/9.11/12.49亿元，EPS分别为1.54/2.53/3.47元 [8]

投资评级 - 报告首次覆盖远航精密，给予"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 远航精密是精密镍基导体材料领域的领先企业，主要产品为镍带、箔及精密结构件，广泛应用于消费电子、新能源汽车、储能等领域 [8][11] - 公司2023年业绩承压，主要受电解镍价格下跌和市场需求减弱影响，但2024年业绩逐步回升，预计2024-2026年归母净利润分别为0.64/0.74/0.86亿元，同比+102%/16%/16% [8][20] - 下游动力电池、储能电池和消费电池需求持续增长，预计2024年动力电池出货超1000GWh，储能电池出货约330GWh，消费电池需求由电子数码和人工智能领域支撑 [8][33][36] - 公司通过垂直一体化布局和募资扩产，进一步提升竞争力，预计2025年产能释放后将助力公司成长 [8][50] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业总收入分别为8.74/10.33/12.26亿元，同比+7.89%/18.30%/18.60% [1][8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.64/0.74/0.86亿元，同比+102.02%/15.65%/15.89% [1][8] - 预计2024-2026年EPS分别为0.64/0.74/0.86元/股，对应PE为21.82/18.86/16.28倍 [1][8] 行业与公司分析 - 公司是精密镍基导体材料领域的"专精特新"小巨人，拥有95项专利，技术研发成果显著 [8][11] - 公司主要客户包括松下、LG、珠海冠宇、孚能科技等知名企业，构建了垂直一体化优势 [8][48] - 公司募投项目包括年产2500吨精密镍带材料和8.35亿片精密合金冲压件，预计2025年投产 [8][50] 财务数据 - 2023年公司实现营业收入8.10亿元，同比下降10.59%，归母净利润0.32亿元，同比下降40.87% [8][20] - 2024Q1-Q3公司实现营业收入6.07亿元，同比下降3.72%，归母净利润0.42亿元，同比上升11.90% [8][20] - 2023年公司销售毛利率为10.42%，2024Q1-Q3回升至14.98% [8][24]

投资评级 - 报告对和黄医药（HCM.US/13.HK）重申"买入"评级，目标价略微上调至26.5美元/41.3港元 [1][5] 核心观点 - 和黄医药出售非核心资产上海和黄药业45%股权，获得6.08亿美元现金，预计税前出售收益4.77亿美元，资金将用于推进抗体靶向偶联药物（ATTC）平台的研发 [5] - ATTC平台目前有2个临床前候选药物，首个候选药物预计于2025年下半年进入临床试验，ATTC技术采用小分子靶向药作为载荷，具备低中靶和脱瘤毒性，有望与免疫疗法/化疗联用 [5] - 赛沃替尼二线治疗伴有MET扩增的EGFR突变非小细胞肺癌的NDA已提交并被纳入优先审评，预计2025年内获批 [5] - 2025年净利润预测上调至2.7亿美元，主要由于出售上海和黄药业的一次性收益 [5] 财务数据与预测 - 2025年营业收入预计为8.14亿美元，同比增长23.3%，2026年预计为9.78亿美元，同比增长20.1% [7] - 2025年归母净利润预计为2.75亿美元，同比增长733%，2026年预计为1.16亿美元，同比下降58% [7] - 2025年毛利率预计为49.2%，2026年预计为52.9% [9] - 2025年研发费用/收入预计为37.5%，2026年预计为32.0% [9] 市场预期与情景假设 - 市场普遍预期和黄医药（HCM.US）目标价为26.5美元，潜在升幅为68% [2][4] - 乐观情景下，目标价为31.5美元，概率20%，悲观情景下，目标价为12.8美元，概率20% [20] - 乐观情景假设包括呋喹替尼峰值销售额超过15亿美元，赛沃替尼峰值销售额超过10亿美元，2024-26E毛利率均高于55% [20] - 悲观情景假设包括呋喹替尼峰值销售额低于8亿美元，赛沃替尼峰值销售额低于5亿美元，2024-26E毛利率均低于35% [20]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司是国内领先的测试机设备供应商，致力于提升我国集成电路专用测试技术水平，积极推动集成电路装备业升级 [1] - 公司产品覆盖测试机、探针台和分选机三大块主要测试设备，力争成为国际领先的集成电路测试设备企业 [1] - 公司产品在核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平，且售价低于国外同类型号产品，具备较高的性价比优势 [2] - 公司客户资源充足，产品已获得多个一流集成电路厂商的使用和认可，市场影响力不断提升 [3] - 公司目前处于业绩低谷期，但随着中高端市场的开拓和高端新品的推出，预计将重返增长趋势 [4] 盈利预测与估值 - 2024-2025年归母净利润预测分别为5.07亿元（下调27.98%）、7.33亿元（下调28.28%），新增2026年归母净利润预测为9.92亿元 [4] - 对应的PE值为48x、33x和25x [4] - 2024-2026年营业收入预测分别为32.85亿元、43.32亿元和54.15亿元，增长率分别为85.09%、31.86%和25.00% [5] - 2024-2026年净利润预测分别为5.07亿元、7.33亿元和9.92亿元，增长率分别为1023.28%、44.59%和35.22% [5] 财务表现 - 2024-2026年毛利率预计保持在56.2%左右 [12] - 2024-2026年ROE（摊薄）预计分别为15.26%、18.37%和20.27% [5] - 2024-2026年资产负债率预计分别为36%、37%和38% [12] - 2024-2026年每股收益（EPS）预计分别为0.81元、1.17元和1.58元 [5] 产品与市场 - 公司重点开拓了探针台、数字测试机产品、三温分选机、AOI光学检测设备等相关封测设备，不断拓宽产品线 [1] - 公司产品在优质客户中取得了良好的口碑和市场影响力，并借助客户渠道不断提升自主研发产品的产业化适应性 [3] 估值指标 - 2024-2026年PE分别为48x、33x和25x [5] - 2024-2026年PB分别为7.4x、6.2x和5.0x [13] - 2024-2026年EV/EBITDA分别为30.7x、30.0x和22.4x [13]

投资评级 - 蓝思科技的投资评级为"买入"，目标价为人民币27.1元，潜在升幅为23.3% [2][4] 核心观点 - 蓝思科技有望在2025年保持强劲增长，增长动能来源于大客户新机型带动单机零部件价值量提升、安卓客户快速扩张、智能终端放量成长以及AI PC、机器人、玻璃基板等新业务的增量贡献 [7] - 预计2025年蓝思科技的净利润将增长26%，对应2025年市盈率为21.6x [7] - 大客户动能上行，预计2025年iPhone出货量将达到2.37亿部，同比增长2%，新机型改款有望带动零部件业务量价齐升 [7] - 组装业务持续放量快速成长，2025年安卓客户智能手机出货量保持强劲增长，洗衣机等大家电组装业务有望放量，新能源车汽车电子业务拓展更多产品类别 [7] 盈利预测与财务指标 - 2024E营业收入为68,398百万元，同比增长26%；2025E营业收入为89,783百万元，同比增长31% [3] - 2024E净利润为4,049百万元，同比增长34%；2025E净利润为5,096百万元，同比增长26% [3] - 2024E毛利率为17.8%，2025E毛利率为16.9% [3] - 2024E基本每股收益为0.81元，2025E基本每股收益为1.02元 [3] 估值分析 - 采用分部加总估值法，给予蓝思科技2025年智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类27.0x、28.0x、25.0x市盈率，目标价为人民币27.1元 [12][13] - 预计2025年蓝思科技的目标市盈率为26.5x [12] 业务展望 - 大客户动能上行，预计2025年iPhone出货量将达到2.37亿部，同比增长2%，新机型改款有望带动零部件业务量价齐升 [7] - 组装业务持续放量快速成长，2025年安卓客户智能手机出货量保持强劲增长，洗衣机等大家电组装业务有望放量，新能源车汽车电子业务拓展更多产品类别 [7] - 智能终端在2024年的基础上有望在2025年大幅放量 [7] 盈利预测调整 - 2025E营业收入从79,906百万元上调至89,783百万元，同比增长12% [10] - 2025E毛利润从14,007百万元上调至15,186百万元，同比增长8% [10] - 2025E净利润从5,031百万元上调至5,096百万元，同比增长1% [10]

公司概况 - 杭华股份主要从事节能环保型油墨产品以及数码材料、功能材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于食品饮料、医药卷烟、日化用品包装、出版商业印刷、广告媒体和先进工业制造等领域 [2][3] - 公司形成了以UV油墨、胶印油墨、液体油墨等为核心的产品体系，并致力于自主研发创新，持续优化产品结构，提升市场占有率 [3] 财务表现 - 2021-2023年，公司营业收入分别为11.49亿元、11.39亿元和11.90亿元，归母净利润分别为1.13亿元、0.80亿元和1.23亿元 [4] - 2024年前三季度，公司实现营业收入9.22亿元，同比增长7.16%，归母净利润为1.01亿元，同比增长22.16% [4] - 2024H1，UV油墨系列产品实现销售额3.03亿元，占公司营业收入的51.51%，同比增长23.65%，销售毛利率为35.61% [2] 产品结构 - UV油墨是公司营业收入的主要来源，2024H1销售额为3.03亿元，占公司营业收入的51.51% [2] - 胶印油墨2024H1销售额为1.61亿元，占公司营业收入的27.37%，同比增长4.67% [2] - 液体油墨2024H1销售额为0.97亿元，占公司营业收入的16.48%，同比下降0.18% [2] 研发与产能 - 公司投资2.04亿元建设年产1万吨液体油墨及8000吨功能材料项目（二期工程），预计建设期为两年 [15] - 公司投资1.36亿元建设新材料研发中心项目技改及扩产项目，重点研发功能印刷罩光油、水性树脂合成及其功能化应用等方向 [15] - 公司大力投入研发，拓展产品应用领域，包括新能源汽车电池铝箔处理剂、猫眼功能涂层材料等 [16] 行业地位 - 公司重点产品的生产规模、技术水平和产品质量均处于国内行业领先水平，是业内最具竞争优势和品牌影响力的印刷材料制造企业之一 [3] - 公司研发的UV油墨、胶印油墨等系列产品符合油墨行业绿色低碳、节能环保的趋势 [2]

投资评级 - 投资评级：增持（首次）[5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.9/3.0/4.2亿元，同比增速分别为61.4%/229.3%/38.3%[5][7] 核心观点 - 电魂网络深耕国风电竞，核心产品《梦三国》系列端游近年营收占比约65%，构筑业绩稳健基本盘[6] - 公司依托《梦三国》IP，构建了涵盖赛事运营、内容制作、直播转播和电竞教育在内的全产业链生态体系[6] - 新品储备丰富，核心产品《野蛮人大作战 2》《修仙时代》蓄势待发，有望贡献超额业绩增量[6][9] 公司简介 - 电魂网络成立于2008年，2016年登陆A股，业务覆盖端游、手游、电子竞技、漫画、VR游戏和H5游戏等多个领域[18] - 核心产品《梦三国》系列端游近年营收占比约65%，构筑业绩稳健基本盘[6] - 公司股权结构稳定，前五大股东分别为陈芳/胡建平/吴文仲/胡玉彪/郑锦栩，分别持股10.70%/9.62%/8.77%/7.89%/7.07%[23] 电竞行业 - 2024年中国电竞产业实际收入达到275.68亿元，同比增长4.6%，电竞用户规模达4.90亿人[39] - 射击类/多人在线战术竞技类（MOBA）/体育竞技类游戏分别占比26.1%/15.2%/12%，MOBA类游戏占据电竞赛事核心地位[42] - 我国自研电竞游戏在海外市场累创佳绩，2024年前三季度出海游戏实际销售收入同比增长9.91%[43] 新品储备 - 《野蛮人大作战 2》作为经典IP续作，继承前作核心玩法，融合部落建设与世界探索等创新元素，并引入AI对战提升玩家体验[6] - 《修仙时代》以国风美学与开放世界为特色，深度还原玩家的修真体验，TapTap预约人数已超28万人，期待值达9.1分[102] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.9/3.0/4.2亿元，同比增速分别为61.4%/229.3%/38.3%[5][7] - 当前股价（2025/01/07）对应的PE分别为52.6/16.0/11.6倍[5][7]

投资评级 - 广汽集团的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 广汽集团发布"番禺行动"，聚焦自主品牌发展，目标在2027年实现自主品牌占集团总销量60%以上，挑战自主品牌销量200万辆[8] - 自主品牌方面，传祺与华为合作推出新车型，埃安降本提效并拓展增程市场，国际化进程全面提速[8] - 合资品牌方面，广汽本田和广汽丰田通过减值降本维持健康运营，积极进行电动化转型[8] - 前沿产业布局包括飞行汽车品牌、人形机器人研发及L4出行生态[8] 盈利预测与估值 - 2024年预计营业总收入为1161.08亿元，同比下降10.48%，2025年预计增长26.15%至1464.74亿元[1] - 2024年预计归母净利润为14.03亿元，同比下降68.32%，2025年预计增长194.58%至41.34亿元[1] - 2024年预计EPS为0.14元/股，2025年预计增长至0.40元/股[1] 自主品牌发展 - 传祺与华为合作推出中高级SUV、MPV和轿车三大系列车型，全部搭载华为高阶智驾技术[8] - 埃安通过合并机构降本提效，2025年将进入增程细分市场[8] - 国际化目标为2027年进入全球100个国家和地区，挑战出口50万辆[8] 合资品牌运营 - 广汽本田和广汽丰田通过优化产能和电动化转型维持健康运营[8] - 广汽本田产能从77万台优化至60万台，广汽丰田将在2026年底至2027年密集推出新能源智能网联产品[8] 前沿产业布局 - 发布飞行汽车品牌"高域/GOVY"，计划2025年启动适航认证，2027年在粤港澳大湾区推出示范运行方案[8] - 人形机器人GoMate预计2026年实现整机生产，率先在广汽传祺、埃安等主机厂车间生产线和产业园区开展示范应用[8] - 自主研发+对外合作运营全链条的L4出行生态，如祺出行已实现Robotaxi商业化示范运营[8]

投资评级 - 报告对云天化的投资评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 云天化2024年业绩符合预期，预计实现归母净利润53亿元左右，同比增长17.20% [6] - 24Q4单季度归母净利润预计为8.76亿元，同比增长7.12%，环比下降44.66% [6] - 业绩增长主要得益于主要产品产销量增加、原材料成本下降、带息负债规模及财务费用降低、以及子公司磷化集团少数股权回购 [6] - 24Q4磷肥价格相对稳定，但12月冬储期出口收紧，预计12月磷肥出口量有限 [6] - 24Q4尿素价格下行，25Q1春耕需求释放或带来阶段性修复 [6] - 磷化集团少数股权并表后，公司季度新增归母净利润约1亿元 [6] - 报告下调2024年归母净利润预测至53.21亿元，维持2025-26年预测为58.15亿元和61.23亿元 [6] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入为690.6亿元，同比下降8.3% [2] - 2024年预计营业总收入为634.18亿元，同比下降8.2% [2] - 2023年归母净利润为45.22亿元，同比下降24.9% [2] - 2024年预计归母净利润为53.21亿元，同比增长17.7% [2] - 2024年预计每股收益为2.90元，2025年为3.17元，2026年为3.34元 [2] - 2024年预计毛利率为16.6%，2025年为17.5%，2026年为18.5% [2] - 2024年预计ROE为24.0%，2025年为22.5%，2026年为20.7% [2] 市场数据 - 2025年1月7日收盘价为21.77元 [3] - 一年内最高价为24.89元，最低价为14.35元 [3] - 市净率为1.9 [3] - 流通A股市值为399.33亿元 [3] - 息率（分红/股价）为4.59% [3] - 每股净资产为11.70元，资产负债率为52.51% [3] 股价走势 - 云天化一年内股价表现优于沪深300指数，收益率显著高于大盘 [5] 公司点评 - 云天化2024年业绩符合预期，主要产品产销量增加、原材料成本下降、财务费用降低等因素推动业绩增长 [6] - 24Q4磷肥价格相对稳定，但出口收紧，尿素价格下行，25Q1需求释放或带来修复 [6] - 磷化集团少数股权并表后，公司季度新增归母净利润约1亿元 [6] - 报告下调2024年归母净利润预测至53.21亿元，维持2025-26年预测为58.15亿元和61.23亿元 [6]