投资评级与估值 - 报告对蔚来公司维持“中性”投资评级 [2] - 当前股价为46.82港元，目标价为50.02港元，潜在上行空间约6.8% [2] - 估值基于2026年0.6倍EV/Sales，对应2026年1.32倍市销率，考虑到公司正进入强产品周期，该估值区间被认为合理 [7] 第三季度业绩表现 - 第三季度实现营收217.9亿元，同比增长17%，环比增长15% [4] - 汽车销售收入192.0亿元，同比增长15%，环比增长19% [4] - 季度汽车交付量达8.7万辆，同比增长41%，环比增长21%，创下季度新高 [4] - 毛利率显著改善至13.9%，同比提升3.2个百分点，环比提升3.9个百分点 [4] - 汽车毛利率提升至14.7%，同比提升1.6个百分点，环比提升4.4个百分点，主要得益于成本优化和高毛利车型占比提升 [4] - 研发费用为19.4亿元，同比下降33%，环比下降22% [4] - SG&A费用为39.3亿元，同比微增1%，环比增长7% [4] - Non-GAAP经调整净亏损为27.4亿元，同比收窄38%，环比收窄34% [4] 第四季度展望与盈利挑战 - 公司指引第四季度营收为327.6–340.4亿元，同比增长66%至73% [5] - 预计第四季度交付12–12.5万辆，同比增长65%至72% [5] - 管理层指出置换补贴退坡对需求冲击明显，尤其对L60等中低价车型影响突出，年末难再现“翘尾效应” [5] - 全新ES8订单充足且交付加速，公司对第四季度盈利抱有信心 [5] - 整车毛利率有望升至约18%，其中新ES8车型毛利率预计超过20% [5] - 报告认为第四季度盈利达成条件较为严苛，需综合毛利率达到17%、月交付量超过6万辆，并依赖大幅度的通用化与自研率提升以实现极限降本 [5] - 若盈利更多依赖技术授权等非车业务收入，其可持续性仍有待观察 [5] 未来战略与全球化布局 - 公司目标在2026年上半年实现某月5万辆的月销量 [6] - 计划在2026年推出三款大尺寸新车型（第二季度两款，第三季度一款） [6] - 持续推进自研芯片布局，并探索将辅助驾驶芯片向汽车行业及机器人等非车领域开放，通过Tier 1合作伙伴输出芯片及设计能力，以创造新的技术服务收入 [6] - 乐道品牌将定位主流家庭市场，覆盖10–30万元价格带，并已启动20万元以下平台的开发 [6] - 在出海方面，公司已与数十家当地经销商达成合作，萤火虫车型将成为近期重点出口车型，乐道品牌也将陆续进入全球市场 [6] - 海外市场推广节奏将与国内相反，计划先推出萤火虫车型，再引入乐道与蔚来品牌，构建从入门到高端的完整出海路径 [6] 盈利预测与财务指标 - 结合公司指引，预计2025年全年交付量约为32.5万辆 [7] - 预计2025-2027年营收分别为842亿元、1224亿元、1465亿元（与前期预测持平/上调10%/上调20%） [7] - 预计2025-2027年毛利率分别为13.1%、13.9%、15.3% [2] - 预计2025-2027年净亏损将逐步收窄，分别为-153.01亿元、-79.94亿元、-45.18亿元 [2] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-6.27元、-3.28元、-1.85元 [2]

投资评级 - 报告对恒林股份维持“买入”投资评级 [4][6] 核心观点 - 公司25Q3业绩稳健，营收同比增长4.4%至31.4亿元，归母净利润同比大幅增长112%至0.97亿元，利润率逐步修复 [1] - 跨境电商业务增长强劲，是拉动收入和盈利改善的主要动力，旗下主要品牌7-9月销售额同比增幅显著，代工业务预计随关税改善和库存修复在Q4迎来订单修复 [2] - 公司盈利能力持续改善，25Q3毛利率同比提升3.24个百分点至17.56%，归母净利率同比提升1.57个百分点至3.1%，预计未来仍有修复空间 [3] - 基于业务表现调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为3.8亿、5.0亿、6.1亿元，对应市盈率分别为12倍、9倍、7倍 [4] 25Q3业绩表现 - 25Q3实现营业收入31.4亿元，同比增长4.4% [1] - 25Q3实现归母净利润0.97亿元，同比增长112%，扣非归母净利润0.93亿元，同比增长110% [1] - 25Q3毛利率为17.56%，同比提升3.24个百分点 [3] - 25Q3期间费用率为13.29%，同比提升0.52个百分点，其中销售费用率同比提升2.28个百分点至7.31%，管理与研发费用率同比下降0.57个百分点至5.15%，财务费用率同比下降1.2个百分点至0.84% [3] - 25Q3归母净利率为3.1%，同比提升1.57个百分点 [3] 分业务表现 - 跨境电商业务：基于规模效应和强成本管控实现稳健增长，主要品牌表现优异，Sweetcrispy品牌7-9月销售额同比分别增长34.5%、32.3%、38.8%，Dumos品牌7-9月销售额同比分别增长89.0%、54.8%、147.9%，Smug品牌7-9月销售额同比分别增长24.2%、9.8%、130.1% [2] - 代工业务：25Q3受关税及客户库存高位去库影响收入承压，但利润预计维持稳健，进入Q4随着关税改善和库存修复，订单预期迎来修复 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年营业收入分别为120亿元、131亿元、142亿元，同比增速分别为9%、9%、8% [4] - 预计公司25-27年归母净利润分别为3.8亿元、5.0亿元、6.1亿元，同比增速分别为46%、30%、21% [4] - 对应25-27年市盈率分别为12倍、9倍、7倍 [4] - 根据财务摘要，预计25年每股收益为2.76元，26年为3.60元，27年为4.35元 [6]

投资评级 - 对京东方A维持"优于大市"评级 [5] 核心观点 - 公司3Q25营收、归母净利润实现同比增长，毛利率环比提升 [1] - LCD行业厂商按需生产策略使TV面板价格温和波动，行业格局持续优化，未来有望达到供需平衡 [2] - 公司OLED手机面板出货量同比增长，成功突破核心客户LTPO项目并实现量产，预计全年出货量实现双位数增长 [2] - 考虑到TV面板价格承压及OLED低端Ramless产品出货量快速增长，下调盈利预测，但看好LCD行业稳定盈利及公司OLED中尺寸应用布局 [3] 财务表现 - 1-3Q25公司实现营业收入1545.48亿元（YoY +7.53%），归母净利润46.01亿元（YoY +39.03%） [1] - 3Q25单季度营业收入532.70亿元（YoY +5.81%，QoQ +5.11%），归母净利润13.55亿元（YoY +32.07%，QoQ -17.04%），毛利率14.44%（QoQ +1.4pct） [1] - 1-3Q25显示器件营收结构：TV类28%、IT类37%、LCD手机及其他12%、OLED产品23% [1] - 预计2025-2027年营业收入同比增长12.4%/8.2%/9.3%至2231/2413/2638亿元，归母净利润同比增长22.6%/46.1%/26.1%至65.26/95.31/120.21亿元 [3] - 2025-2027年预测市盈率（PE）分别为23.3/15.9/12.6倍，市净率（PB）分别为1.11/1.07/1.01倍 [3][4] 行业与业务分析 - LCD行业厂商按需生产调节稼动率，三季度平均稼动率提升，四季度预计回落至80%以下 [2] - 世界杯等体育赛事有望带动TV产品需求在一季度增长，换机周期及AI赋能推动IT产品需求，大尺寸化进一步推动行业需求面积增长 [2] - 3Q25全球柔性OLED智能手机面板出货量约1.8亿片（YoY +14.6%），公司柔性OLED手机面板出货量约3840万片（YoY +25.7%），全球市场份额21% [2] - 未来头部品牌带动折叠机渗透率提升及高端技术路线拓展，行业产品结构有望优化，带动盈利改善 [2]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][9] 核心观点 - 公司签署重大过渡段订单，标志着其向全套解决方案服务商成功转型，订单单价超预期，显著提升未来业绩预期 [9] - 公司成功实现超大单桩自主装船，并掌握重大件滚装装船核心能力，为海外市场拓展奠定坚实基础 [9] - 公司新增首个海外重型甲板运输船建造合同，业务多元化取得进展，贡献增量业绩 [9] - 基于新签过渡段订单，报告上调公司2027年盈利预测，预计未来三年归母净利润将实现高速增长 [9] 盈利预测与估值 - 报告预测公司营业总收入将从2024年的37.80亿元增长至2027年的117.10亿元，2025年至2027年同比增速分别为78.63%、33.00%、30.41% [1][10] - 报告预测公司归母净利润将从2024年的4.74亿元增长至2027年的25.29亿元，2025年至2027年同比增速分别为132.56%、55.32%、47.73% [1][9][10] - 报告预测公司每股收益将从2024年的0.74元增长至2027年的3.96元 [1][10] - 基于当前股价，报告显示公司2025年至2027年的预测市盈率分别为28.69倍、18.47倍、12.50倍 [1][9][10] 财务指标与运营能力 - 报告预测公司毛利率将从2024年的29.83%持续提升至2027年的37.76% [10] - 报告预测公司归母净利率将从2024年的12.54%显著提升至2027年的21.59% [10] - 报告预测公司净资产收益率将从2024年的6.52%大幅提升至2027年的20.81% [10] - 报告预测公司资产负债率将从2024年的37.10%上升至2027年的48.61% [10] 市场数据与近期事件 - 公司当前收盘价为49.58元，总市值约为316.20亿元 [6] - 公司与欧洲能源企业Skyborn Renewables签署供货合同，为德国Gennaker海上风电项目供应63套过渡段，合同总金额13.39亿元，对应单价为5.3万元/吨 [9] - 公司成功运用国产SPMT设备完成超大型单桩的自主装船作业，创下两项业内纪录 [9] - 公司首条自建超大型甲板运输船已顺利下水，并签署首个外部市场化船舶建造合同 [9]

投资评级 - 对岱美股份维持“买入”投资评级，目标价为10.66元 [3][7] 核心观点 - 公司设立上海岱美机器人科技有限公司，投资金额1亿元，正式进军机器人领域，预计凭借海外产能优势进入机器人配套产业链，培育新增长点 [10] - 公司顶棚系统集成产品已获特斯拉、通用、福特、Rivian等北美客户定点，产品均价超1500元，将提升单车配套价值量和毛利率，带动营收及盈利能力向上 [10] - 公司海外业务销售占比高，2024年外销收入占比达86.4%，海外市场竞争格局更优，预计明年盈利增长确定性较强 [10] 盈利预测与财务信息 - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.71亿元、10.39亿元、11.98亿元，同比增长8.6%、19.2%、15.3% [3][5] - 预测2025-2027年营业收入分别为69.48亿元、77.35亿元、86.04亿元，同比增长9.0%、11.3%、11.2% [5] - 预计毛利率将从2024年的26.8%提升至2027年的28.1%，净利率从12.6%提升至13.9% [5] - 净资产收益率预计从2024年的17.2%持续提升至2027年的20.3% [5] 业务进展与优势 - 公司从遮阳板、头枕等单一产品成功拓展至顶棚系统集成，产品升级带动价值量提升 [10] - 公司在墨西哥、美国、法国、越南等地建有生产基地，具备成熟的全球化产能布局 [10] - 顶棚业务持续放量，将成为公司重要的增量贡献来源 [10] 估值与市场表现 - 基于可比公司2025年平均26倍PE估值，得出目标价10.66元 [3][11] - 截至报告发布日，公司股价为8.38元，总市值约180.05亿元 [7] - 近期股价表现强劲，近1周、1月、3月绝对涨幅分别为9.83%、14.01%、36.93%，显著跑赢沪深300指数 [8]

投资评级 - 报告对阿里巴巴维持“买入”评级 [4][8][15] 核心观点 - 阿里巴巴FY2Q26业绩符合预期，战略重心向大消费生态全面转型，云业务增速创新高，全栈式AI能力持续加码 [4][8][9][11] - 公司形成大消费+科技两大核心驱动，通过即时零售和AI生态构建长期护城河 [8][15] 财务数据及盈利预测 - 营业收入：FY24为9411.68亿元（+8.3%），FY25为9963.47亿元（+5.9%），FY26E为10386.09亿元（+4.2%），FY27E为11434.36亿元（+10.1%），FY28E为12506.35亿元（+9.4%）[5][18] - Non-GAAP归普净利润：FY24为1583.59亿元（+10.0%），FY25为1574.50亿元（-0.6%），FY26E为1019.43亿元（-35.3%），FY27E为1454.52亿元（+42.7%），FY28E为1836.40亿元（+26.3%）[5][18] - 调整后每股收益：FY24为62.11元，FY25为65.20元，FY26E为42.22元，FY27E为60.24元，FY28E为76.05元 [5] 市场数据 - 收盘价：2025年11月25日为157美元，52周最高/最低为192.67美元/78.73美元 [6] - 美股市值：3746亿美元，流通股1.91亿股 [6] 业务表现 - 中国电商集团FY2Q26收入1326亿元（+16%），客户管理收入789亿元（+10%），即时零售业务规模扩大推动淘宝APP月活提升 [8][10] - 云智能集团FY2Q26收入398亿元（+34%），AI相关产品收入连续九个季度三位数增长，调整后EBITA利润率提升至9.0% [8][11] - 国际数字商业集团FY2Q26收入348亿元（+10%），经调整EBITA实现盈利1.62亿元，较去年同期扭亏为盈 [8][13] 战略进展 - 即时零售业务高客单订单和非茶饮订单占比提升，单位经济效益优化，10月底约3500个天猫品牌接入即时零售 [8][10] - 阿里云全栈AI能力升级，25H1中国AI云市场份额达35.8%，千问APP上线一周下载量突破1000万次 [8][11] - 公司FY2Q26回购1700万股普通股，总额2.53亿美元，剩余回购额度191亿美元 [8][14]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司作为固态电池后处理设备龙头，凭借显著的技术和市场优势，在国内外市场双轮驱动下，业绩有望稳定回升，并有望通过固态电池设备开启第二成长曲线 [1][2][3] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收27.21亿元，同比增长1.87%；归母净利润3.86亿元，同比增长2.59% [1] - 2025年第三季度单季营收7.51亿元，毛利率超过40%，呈现逐季修复的良好态势 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.35亿元、7.76亿元、10.55亿元，三年复合增长率达40.31% [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为32倍、22倍、16倍 [4] 业务驱动因素 - 国内市场：受益于客户设备需求回暖，持续深化与比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、珠海冠宇等头部电池厂商的合作 [2] - 国际市场：全球化布局加速，深化与韩国LG、三星、SK的合作，成功突破并成为特斯拉供应商，进入丰田量产线体系，并推进大众PowerCo项目的设备交付 [2] - 锂电设备行业自2024年第四季度起迎来复苏，国际一线锂电池厂在美国、欧洲等市场提出扩产计划 [2] 成长前景与市场空间 - 固态电池有望逐步替代液态电池，2025年下半年至2026年为产业拐点 [3] - 乐观假设下，年度新增固态电池设备市场规模预计将从2025年的20.6亿元增长至2030年的336.2亿元，复合年增长率达74.8% [3] - 公司掌握全固态电池高温加压化成核心技术，作为技术领先的锂电池后处理系统供应商，有望在固态电池时代开启第二增长曲线 [3]

投资评级 - 报告对柏楚电子的投资评级为“买入”（维持）[1][6] 核心观点 - 公司主业激光切割业务在渗透率提升、功率升级及海外出口驱动下保持快速增长[6] - 机器换人大势所趋，焊接业务有望构筑公司第二成长曲线[6] - 精密业务有望为公司带来新增量，预计将迎来快速增长[6] - 公司横向探索超高精密驱控一体方向研究，以期突破超高精度运动控制系统技术壁垒，推动国产高端装备进口替代[6] 财务数据与盈利预测 - 2025年前三季度营业总收入为1,620百万元，同比增长24.5%[5] - 2025年前三季度归母净利润为904百万元，同比增长24.6%[5] - 预计2025年全年归母净利润为1,113百万元（即11.13亿元），同比增长26.1%[5][6] - 预计2026年归母净利润为1,416百万元（即14.16亿元），同比增长27.2%[5][6] - 预计2027年归母净利润为1,760百万元（即17.60亿元），同比增长24.3%[5][6] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.86元、4.91元、6.10元[5] - 公司毛利率水平维持高位，预计2025-2027年分别为79.7%、79.9%、79.3%[5] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为16.9%、17.7%、18.0%[5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为34倍、27倍、22倍[5][6] 业务与技术进展 - 公司在第十五届高工锂电年会展示了“三位一体”IWM锂电焊接解决方案，以“数据驱动焊接”为创新理念[4] - 方案针对锂电制造中激光焊接“难发现、难分析、难改善”的行业痛点，实现“检测-执行-控制”全链路闭环[6] - 智能焊接系统包含三大核心模块：焊接质量“透视眼”（UltraOCT在线检测系统）、焊接执行“智能手”（数字振镜焊接模组）、焊接质量“方向盘”（UltraScan振镜控制系统）[6] - UltraOCT在线质量监测系统可实现100%无损全检，熔深检测精度达熔深值的10%[6] - 公司持续优化CAD、CAM、NC等五大核心技术，并积极拓展新应用方向[6]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 报告公司是自主品牌出口先锋，国内电动化、智能化整合已初见成效 [1] - 公司核心竞争力在于出口先发优势、发动机技术创新及华为智能化赋能 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为173.4亿元、218.6亿元、243.4亿元，对应PE分别为9.2X、7.3X、6.6X，低于行业平均 [5][82] 成长复盘 - 公司发展经历四个阶段：早期依赖国内低价小型车、转型阵痛期追求品质、复苏与增长期多品牌发力、爆发期技术积累与出口跃居第一 [5][21] - 2017年后前瞻布局出口及国内多品牌策略，市占率高速增长 [5][21] - 2024年公司实现营收2699.0亿元，同比增长65.4%；实现归母净利润141.4亿元，同比增长18.3% [5][32] 当前现状 - 油车基本盘稳固，风云系列承接新能源转型任务，智界品牌实现向上突破 [5][32] - 财务表现稳健，销量持续增长带动收入、利润双增长，尽管2024年利润率因价格战有所下滑，但单车毛利实现正增长 [5][32] - 股权结构相对集中，背靠芜湖国资委 [36] 核心竞争力 - **全球化布局**：出口先行者，海外工厂产能约100万辆，土耳其、西班牙、泰国工厂仍在投产/扩产中 [5][38] - **技术创新**：新一代鲲鹏发动机热效率达48%，全球第一，相关生产线年产能50万台，预计2026年提升至100万台 [5][44] - **智能化赋能**：与华为深度合作，智界品牌搭载乾崑智驾ADS 4.0，智能化能力行业领先 [5][48] 明年展望 - **品牌整合与协同**：国内业务整合为四大事业部（星途、艾虎、风云、QQ），与iCAR、智界、捷途独立品牌协同发展 [50] - **风云品牌发力**：风云A9月销已突破1万辆，凭借技术平权策略抢占市场，风云T11对标银河M9，上市24小时大定破1.7万辆 [5][52][53] - **油车市占率提升**：发动机持续迭代下，国内油车市占率近3年提升4.1个百分点，至2025年8月达8.1%，位居自主品牌第二 [5][58][62] - **海外扩产稳增**：欧洲、拉美、东南亚等核心区域持续扩产，海外市场将持续贡献利润 [5][63][68][73] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为2897.17亿元、3250.61亿元、3591.24亿元，同比增长7.3%、12.2%、10.5% [2][79] - 预计2025-2027年归母净利润分别为173.45亿元、218.57亿元、243.37亿元，同比增长22.7%、26.0%、11.3% [2][79] - 预计毛利率将随规模效应和出口占比提升而进一步改善，2025-2027年分别为14.7%、15.0%、15.0% [79][80] - 当前估值低于可比公司（吉利汽车、比亚迪、长城汽车）平均水平 [82][83]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司FY2026H1业绩稳健，收入同比微降1.1%至389.86亿港元，归母净利润同比微增0.2%至25.34亿港元，派息率高达85.7% [1] - 同店销售增长显著恢复，尤其10月以来表现靓丽，中国内地市场同店销售在FY2026H1实现同比+2.6%，Q2同比+7.6%，10月1日至11月18日期间零售值同比+33.9%，同店销售同比+38.8% [2] - 产品结构持续优化，定价首饰（特别是定价黄金首饰）表现强劲，带动盈利能力提升，同时公司通过开设高级珠宝系列和优化渠道推动品牌转型 [3][4] - 盈利能力有望持续改善，预计FY2026-FY2028财年归母净利润将实现稳健增长，分别为79.8亿、91.1亿、103.0亿港元 [5] 财务业绩总结 - FY2026H1实现收入389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（同比+0.2%） [1] - 中期派息每股0.22港元，派息率为85.7% [1] - 预计FY2026-FY2028财年归母净利润分别为79.8亿、91.1亿、103.0亿港元，对应PE分别为17.7倍、15.5倍、13.7倍 [5][6] 分地区业绩 - 中国内地市场FY2026H1营业额321.94亿港元（同比-2.5%），占比82.6%；中国内地以外市场营业额67.92亿港元（同比+6.5%） [2] - 中国内地同店销售FY2026H1同比+2.6%（Q1同比-3.3%，Q2同比+7.6%），内地以外市场同店销售同比+4.4% [2] - 10月1日至11月18日，中国内地零售值同比+35.1%，同店销售同比+38.8% [2] 产品结构分析 - 定价首饰（K金镶嵌+定价黄金首饰）营业额同比+9.3%，计价黄金首饰营业额同比-3.8%，钟表营业额同比-10.6% [3] - 中国内地市场定价首饰营业额同比+16.1%，占比31.8%；定价黄金首饰在定价首饰中占比达66%（同比+9.2个百分点） [3] - 高级珠宝系列"和美东方"推出后需求强劲，活动期间售出近200件作品；翡翠珠宝产品销售按年倍增 [3] 渠道与运营 - 中国内地周大福主品牌FY2026H1净关店611家（直营净关16家，加盟净关595家），期末门店总数5663家 [4] - 积极开设新形象店推动品牌转型，FY2026H1新增57个周大福珠宝门店，高端门店月销售持续高于同区门店平均水平 [4] - 存货周转天数约424天，同比减少约33天，运营能力提升 [4] 盈利能力与费用 - FY2026H1毛利率为30.5%（同比-0.9个百分点），主要受零售业务已实现金价升幅较少影响 [4] - 销售费用率和管理费用率分别为9.7%和4.3%，同比分别下降0.9和0.3个百分点，降本增效成果显著 [4] - 预计全年产品结构优化将带动毛利率向上 [4]