10月财政支出表现 - 2025年10月广义财政支出同比大幅下降19.1%，较9月增速回落21.4个百分点[1][7] - 10月广义财政支出预算完成度仅为5.6%，低于2024年同期的7.2%及过去五年平均的6.2%[1][7] - 前10月广义财政支出预算完成72.7%，低于过去五年74.7%的平均水平[7] 支出下滑主要原因 - 高基数影响：2024年10月广义财政支出同比增速高达20.4%[2][9] - 收入端掣肘：2025年10月广义财政收入同比下降0.6%，其中政府性基金收入同比大幅下降18.4%[1][4][19] - 政府债融资回落：10月政府债净融资同比少增5602亿元，对支出形成拖累[3][12] 收入端具体表现 - 政府性基金收入明显下滑，10月同比下降18.4%，较9月增速下降24个百分点[4][19] - 一般财政收入10月同比增长3.2%，但非税收入同比大幅下降33%[4][23] - 土地出让收入降幅显著，10月同比下降27.3%，较9月增速下降26.3个百分点[21] 政策应对与展望 - 已落地5000亿元新型政策性金融工具，重点投向数字经济、人工智能等领域[3][14] - 已下达5000亿元地方债务结存限额，用于化解存量债务及项目建设[3][14] - 随着增量资金落地，年末财政及“准财政”对经济的支撑力度或加快显现[3][18]

2025年10月广义财政支出“骤降”原因 - 2025年10月广义财政支出同比大幅下降19.1%，较9月增速回落21.4个百分点[1][7] - 2025年10月广义财政收入同比微降0.6%，较9月下降3.8个百分点[1][7] - 2025年10月广义财政支出预算完成度仅为5.6%，低于2024年同期的7.2%和过去五年平均的6.2%[1][7] 支出下滑的直接驱动因素 - 2024年10月广义财政支出基数较高，当月同比增速达20.4%，较2024年9月提升7.8个百分点[2][9] - 2025年10月政府债净融资同比少增5602亿元，对财政支出形成拖累[3][12] - 2025年财政资金使用较快，特别国债支持的多个项目已在8月中旬基本下达完毕[3][12] 收入端的具体表现 - 2025年10月政府性基金收入同比大幅下降18.4%，较9月增速下降24个百分点[4][19] - 2025年10月一般财政收入同比小幅增长3.2%，较9月提升0.6个百分点[4][19] - 土地出让收入明显下滑，2025年10月同比降幅达27.3%，较9月下降26.3个百分点[21] 政策应对与未来展望 - 预算外5000亿元新型政策性金融工具已于9月底成立，10月底投放完毕，重点投向数字经济、人工智能等领域[3][14] - 预算内5000亿元地方债务结存限额已下达，用于化解存量债务、消化拖欠账款等[3][14] - 随着增量资金落地，年末财政及“准财政”对经济的支撑力度或加快显现[3][18]

全球经济演化特征 - 全球经济正脱离线性轨道，进入由非线性、路径依赖与适应性共同塑造的复杂系统阶段[1][2] - 系统对扰动敏感性显著提升，经济运行呈现高度不稳定与韧性并存的双重特征[1][2] - 2026年全球经济预计表现出四大运行特征：自适应性、非线性、高敏感性和双向性[9][10] 增长预测与调整 - IMF预测2025年全球经济增长3.2%，2026年为3.1%，较2025年4月预测分别上调0.4和0.1个百分点，但2026年预期较2024年10月下调0.2个百分点[3][6] - 发达经济体2025年增长预期为1.6%，新兴市场和发展中经济体为4.2%[6] - 全球贸易增速预期改善，IMF在2025年10月展望中分别上调2025年和2026年贸易增速1.0和0.4个百分点至3.6%和2.3%[6][9] 混沌演化根源 - 混沌演化根源包括持续的外部冲击（如疫情、地缘震荡和贸易保护主义）、结构性分化（主要经济体周期错位）以及反身性循环（市场预期与政策互动强化）[3][5] - 反身性循环导致经济路径呈现情绪驱动特征，预期管理成为核心变量，系统稳定性更依赖信任维持[5] 政策环境与财政主导 - 全球经济进入财政主导新阶段，货币政策退居幕后应对通胀与金融稳定，财政政策走向台前承担产业塑造与战略投资使命[13] - 高债务水平下，财政扩张效果取决于财政乘数，若刺激有效可改善增长与就业，否则可能陷入财政陷阱[14][15] 主要经济体展望 - 美国2026年GDP增速预计为1.8%，通胀（CPI）为2.9%，政策利率回归中性水平3.00~3.25%[18][26] - 欧元区2026年GDP增速预计为1.1%，通胀为1.8%，主要再融资利率维持在2.15%[20][26] - 日本2026年GDP增速预计为0.7%，通胀为1.8%，政策利率达到1.0%[23][26] - 新兴市场2026年增长预计为4.0%，但内部表现分化，对外部环境变化敏感度高[6][23]

美国政府停摆结束与数据发布 - 美国联邦政府临时拨款法案通过，提供资金至2025年1月30日，结束了史上最长政府停摆[2][9] - 美国第三季度GDP修正值将于2025年11月26日发布，9月非农就业报告于11月20日发布，9月实际薪资数据于11月21日发布[3][9] - 因政府停摆，10月份未进行家庭调查，该月失业率数据可能永久缺失[3][9] 经济数据与市场表现 - 2025年11月欧元区ZEW经济景气指数为25.0，高于预期的23.5和10月的22.7，但当前经济状况指标仍为负[10] - 美国10月NFIB小型企业乐观指数录得98.2点，环比下降0.6点，略高于52年平均值98点[10] - 美股出现结构性轮动，科技板块因英伟达财报前获利了结而回调，公用事业、工业等低估值板块相对占优[3] 美联储政策与官员观点 - 美联储理事米兰认为政府停摆结束对货币政策影响有限，支持12月降息50个基点或至少25个基点，因劳动力市场走软[15] - 堪萨斯联储主席施密德表示政策略显紧缩是合适的，支持停止缩表，暗示政策倾向于有限调整而非激进转向[16] - 纽约联储主席威廉姆斯称银行准备金水平转变，联储可能重新购债以维护流动性，但非政策转向信号[17] 市场预期与风险提示 - 市场定价显示下一次降息可能推迟至2026年1月，预计2026年共有3次降息[18][19] - 风险提示：若劳动力市场韧性超预期或通胀重新加速，美联储可能延迟降息[4][20]

2025年10月财政收支概况 - 10月全国一般公共预算收入同比增长3.2%，较前值2.6%有所加快[1] - 10月全国一般公共预算支出同比增速为-9.8%，较前值3.1%大幅放缓[1] - 10月全国政府性基金预算收入同比增速录得-18.4%，较前值5.6%显著回落[1] - 10月全国政府性基金预算支出同比增速为-38.2%，其中国有土地使用权出让收入相关支出同比下降30.8%[1][9] 广义财政与预算完成度 - 1-10月广义财政收入完成度60.5%，与2024年同期持平；10月当月同比增速-0.6%[2] - 1-10月广义财政支出完成度72.7%，快于2024年同期；10月当月同比增速-19.1%[2] - 为完成全年支出目标，11月和12月财政支出增速需保持回升强度[2][8] 收入结构分析 - 10月全国税收收入20700亿元，同比增长8.6%；1-10月累计增长1.7%[4] - 10月非税收入1914亿元，同比下降33%，已连续6个月负增长[4][7] - 1-10月国内增值税、消费税、企业所得税、个人所得税分别增长4.0%、2.4%、1.9%和11.5%[5] 支出重点领域 - 1-10月社会保障和就业、卫生健康、教育支出进度分别为85.6%、79%和76.4%，均高于整体支出进度72.7%[8] - 债务付息支出进度为78.9%，与前期政府加杠杆有关[8] 政策支持与风险 - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，规模较上年增加1000亿元[3] - 新型政策性金融工具加快投放，投向城市更新、交通、能源等领域[2] - 风险包括财政政策落地不及预期及隐性债务超预期增加[14][46]

财政收入 - 1至10月全国一般公共预算收入18.65万亿元，同比增长0.8%[1] - 10月一般公共预算收入同比增长3.2%，其中税收收入同比增长8.6%，非税收入大幅下降33.0%[1] - 个人所得税同比增速高达27.3%，企业所得税和国内增值税分别增长7.3%和7.2%[2] - 证券交易印花税同比增长17.5%，较前值342.4%大幅回落，车辆购置税下降16.8%[2] - 出口退税同比下降14.8%，预示外需可能转弱[2] 财政支出 - 1至10月全国一般公共预算支出22.58万亿元，同比增长2%[1] - 10月一般公共预算支出同比下降9.8%，为年内首次负增长[1][3] - 10月基建类支出降幅扩大至26.7%，民生类支出同比下降6.0%[3] - 10月地方政府土地出让收入同比下降27.3%，政府性基金支出同比下降38.2%[5] 财政政策与展望 - 财政支出收紧受上半年前置发力及全年赤字率约束影响[1][3] - 报告建议明年适当提高赤字率以实现“十五五”良好开局[3]

核心现象：卖地收入与地产相关税显著背离 - 10月五项地产相关税同比微降1.4%，基本持平去年同期[2] - 10月国有土地使用权出让收入（卖地收入）同比大幅下降27.3%，创去年8月以来新低[2] - 卖地收入大幅下滑导致10月广义财政收入增速由9月的3.2%转为-0.6%[2] 背离原因分析：地产相关税结构 - 地产相关税中，与卖地收入关联度较弱的非交易环节税（城镇土地使用税、耕地占用税、房产税）10月同比增长6.4%[3] - 与卖地收入直接关联的地产交易环节税（土地增值税、契税）10月同比大幅下降16%[3] 背离原因分析：卖地收入结构性波动因素 - 城投拿地比从疫情前（2012-2019年平均）约15%显著提升至2022-2024年的37.4%、32.3%、33.4%[3] - 2025年城投拿地比预计从2024年的33.4%降至24.8%，回落至2021年水平，反映城投加速退平台[4] - 2025年10-11月城投拿地规模预计约1871亿元，不及2023-2024年同期（4462亿、3848亿）一半，回落至2019年（2129亿）水平[13] - 2025年1-9月土地出让金TOP10城市占全国比重达48%，较2024年的34%大幅提升，集中度增高放大数据波动[17] 10月财政数据表现 - 10月税收收入同比增长8.6%，创年内次高[2] - 10月公共财政支出同比大幅下降9.8%，较9月的3.1%显著下滑，主要受高基数和基建类支出拖累[39] - 10月政府性基金支出同比大幅下降38.2%，拖累广义财政支出增幅从9月的2.3%降至-19.1%[46]

市场表现 - 2025年11月18日A股市场低开低走，沪指盘中在3944点获得支撑，全天小幅震荡整理[2][7] - 上证综指收报3939.81点，下跌0.81%，深证成指收报13080.49点，下跌0.92%，创业板指下跌1.16%[7][8] - 深沪两市全日成交金额为19462亿元，较前一交易日有所增加[7] - 超过七成个股下跌，传媒行业领涨，涨幅为1.62%，基础化工行业领跌，跌幅为3.14%[7][9] 估值与成交 - 当前上证综指平均市盈率为16.36倍，创业板指数为49.18倍，处于近三年中位数水平上方[3][13] - 两市成交金额19462亿元处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][13] 行业资金流向 - 互联网服务、软件开发、文化传媒等行业资金净流入居前[7] - 电池、光伏设备、化学制品等行业资金净流出居前[7] 后市研判与建议 - A股市场处于震荡蓄势阶段，上证指数可能围绕4000点附近整固，市场风格再平衡将延续[3][13] - 10月金融数据显示居民资产配置向金融资产转移的长期趋势未变，为市场提供增量资金[3][13] - 短期市场预计稳步震荡上行，建议关注软件开发、文化传媒、互联网服务及半导体等行业机会[3][13]

核心目标与战略转向 - 构建同科技创新相适应的中国特色科技金融体系[7] - 金融资源配置从“撒胡椒面”转向“精准滴灌”，运用定向降准、科技创新再贷款等结构性货币政策[7] - 金融机构风险偏好从“锦上添花”转向“雪中送炭”，实现“投早、投小”[8] - 金融工具从“单兵作战”转向“系统集成”，推动信贷、保险、证券、担保等协同发力[8] 具体着力方向：“点”上发力 - 完善创业投资体系，拓宽资金来源，推动金融资产投资公司扩容，放宽社保、保险、养老基金投资限制[11] - 优化政府引导基金考核，将存续期从7-8年延长至10年及以上，以长期投资回报率为核心标准[11] - 发展私募股权二级市场基金，优化并购重组机制，畅通创投退出渠道[11] - 深化科创板、创业板改革，发挥北交所作用，优化上市制度，支持关键核心技术企业上市融资[12] - 鼓励大型商业银行设立科技金融专营机构，开发“研发贷”、“知识产权质押融资”等专属产品[12] 具体着力方向：“线”上贯通与“面”上布局 - 围绕“链主”企业信用开展供应链金融，为上下游中小科创企业提供应收账款质押、存货融资等[13] - 支持科创企业并购，将并购贷款占交易价款比例提高到80%，贷款期限延长到10年[13] - 在科创资源密集区实施差异化金融政策，鼓励设立科技金融专营机构，开展改革试点[15] - 深化合格境外有限合伙人试点，鼓励境外知名创投机构在华设立人民币基金，支持中资企业境外上市[15]

财政收支概况 - 2025年1-10月全国一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比增长2%[3] - 2025年1-10月全国政府性基金预算收入同比下降2.8%，支出同比增长15.4%[3] - 10月广义财政收入同比下降0.6%（前值3.2%），支出同比下降19.1%（前值2.3%）[34] 一般公共预算收入 - 10月一般公共预算收入同比增长3.2%（前值2.6%），地方本级收入同比增长4.0%（前值2.0%）[6] - 10月税收收入同比增长8.6%（前值8.7%），环比增幅约79%为近五年同期最高[8] - 10月个人所得税环比增长24.9%，显著高于2021-2024年平均增幅9.6%[8] - 10月非税收入同比下降33%，环比下降超53个百分点[19] 一般公共预算支出 - 10月一般公共预算支出同比下降9.8%（前值3.1%），环比降幅超38个百分点[23] - 10月地方一般公共预算支出同比下降近12%，中央支出同比下行约1%[24] - 10月民生类支出（教育、社保就业、卫生健康）环比下降39.4%，占比近四成[27] 政府性基金与土地财政 - 10月政府性基金收入同比下降18.4%（前值5.6%），支出同比下降38.2%（前值0.4%）[32] - 10月国有土地使用权出让收入2680亿元，同比下降27.3%（前值-1.0%）[32] - 2025年1-10月土地出让收入贡献地方政府基金收入的81%，占地方政府广义财政收入的18.4%[37] 政策展望与风险 - 财政部10月中旬额外下达5000亿元地方债务结存限额以缓解地方财政压力[37] - 财政政策预计保持温和扩张，结构上地方侧重民生和化债、中央侧重稳增长和重大项目建设[37] - 风险包括增量政策超预期、房地产景气度企稳不及预期、政策效果不及预期[38]