报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1 - 9月规上工业利润累计同比提升明显，企业盈利水平加快恢复，三大门类利润总额同比均较前值有所提升，装备制造业支撑有力，不同类型、不同规模企业利润均有所改善，名义库存同比回升，实际库存同比下降，资产负债率与前值持平；债市今日走出独立行情，央行将恢复公开市场国债买卖，经济预期修正下债券收益率有望趋势性上行 [4][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 10月27日国家统计局公布2025年9月工业企业利润数据，1 - 9月规上工业利润同比增长3.2%，营收同比增长2.4%，营收利润率为5.26%；9月规上工业利润同比增长21.6%，营收同比增长2.7% [4] 利润 - 1 - 9月规上工业利润同比增长3.2%，较1 - 8月上升2.3pct，为2024年8月以来各月累计最高增速；9月规上工业利润同比增长21.6%，较8月上升1.2pct，延续高位增长，企业盈利水平呈现加快恢复态势 [4] - 从量、价、利润率三个方面拆分，1 - 9月规上工业增加值同比增长6.2%，较1 - 8月持平；PPI全部工业品同比下降2.8%，降幅较1 - 8月收窄0.1pct；规上工业营收利润率同比下降0.19个百分点，降幅较1 - 8月回升1.68pct，量持平、价格微幅回升、利润率回升带动规上工业利润累计提升明显 [5] 结构 分门类 - 1 - 9月采矿业利润总额同比下降29.3%，制造业利润同比增长9.9%，公用事业利润同比增长10.3%，三大门类利润总额同比均较1 - 8月有所提升，采矿业利润降幅收窄1.3pct，制造业利润提升2.5pct，公用事业利润提升0.9pct [5] - 1 - 9月规模以上装备制造业利润增长9.4%，高于全部规模以上工业平均水平6.2pct，拉动全部规模以上工业企业利润增长3.4pct，对规模以上工业企业利润恢复支撑作用明显 [5] 分企业性质 - 1 - 9月国有企业利润同比下降0.3%，股份制企业利润同比增长2.8%，外商及港澳台投资企业同比增长4.9%，私营企业同比增长5.1%，私营企业利润增长高于全部规模以上工业企业平均水平1.9pct，较1 - 8月加快1.8pct [6] - 1 - 9月规模以上工业大型企业利润同比增长2.5%、中型企业利润同比增长5.3%，小型企业利润同比增长2.7%，不同类型、不同规模企业利润均有所改善 [6] 分工业链位置 - 1 - 9月上游原材料采选累计利润占规上工业企业利润比重为11.9%，中游材料制造占比为15.8%，下游装备制造占比为38.1%，下游消费品制造占比为21.1%，其他制造占比为0.6%，公用事业占比为12.5% [6] 库存与资产负债率 - 9月末名义、实际库存同比分别为2.6%、4.9%，分别较前值变动 + 0.5pct、 - 0.1pct，实际库存同比下降；9月末工业企业整体资产负债率58.0%，与前值持平 [7] 市场 - 早盘开盘债市收益率上行，或定价中美谈判结果向好，日内权益端表现较好，但未对债市形成压制，债市今日走出独立行情，利率债收益率普遍下行 [7] - 中国人民银行行长潘功胜表示央行将恢复公开市场国债买卖，债市迅速反应，长端收益率快速下行，10年期国债活跃券收益率下行约3bp，10年期国开活跃券、30年期国债活跃券收益率下行约4bp [7] 债市观点 - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行；对于股、债配置，维持原有观点 [8] 相关研究报告 - 2025年下半年，经济增速或不会明显下行；物价等结构性问题，有望趋势性好转；股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 二十届四中全会公报利好A股，科技、制造业与消费等板块或有超预期政策，提升市场信心，海外环境对A股预期向有利方向变化因素增加 [6] - 不同渠道资金呈现非一致预期，ETF资金与北向资金显示弱势，杠杆资金保持较强支撑 [7] - 中美贸易摩擦趋向缓和时，维持指数偏强势，建议关注科技股内部切换；若中美谈判结果不及预期，主线转向“大金融＋新消费”，并结合自主可控主题及稀有资源板块配置 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场观察 二十届四中全会后市场预期差 - 政策层面利好A股，科技进入“塑优势”阶段，制造业强调“反内卷”，消费刺激政策更具结构性与持续性，市场情绪回暖，量能放大，科技板块利好反应明显，传统制造与消费板块待政策落地反弹 [6] - 海外环境对A股预期有利，中美互动缓和市场信心不足，美联储降息预期上升，日本新首相主张扩张政策带动全球权益市场情绪回暖 [6] - 资金面不同渠道呈现非一致预期，ETF资金多数净流出，北向资金谨慎，杠杆资金支撑强，两融余额维持高位，市场平均担保比例反弹 [7] 投资建议 - 中美贸易摩擦缓和，维持指数偏强势，关注科技股内部切换，核心主线为AI +方向及“反内卷”相关赛道 [8] - 中美谈判结果不及预期，主线转向“大金融＋新消费”，结合自主可控主题及稀有资源板块配置 [8] 市场回顾 市场表现 - 上周市场主要指数大多上涨，创业板50涨幅最大，周度涨跌幅为9.48% [9][10][15] - 大类行业中，信息技术指数和工业指数表现较好，周度涨跌幅分别为7.72%和3.80%；日常消费指数和医疗保健指数表现较弱，周度涨跌幅分别为 -0.93%和0.56% [9][10][15] - 30个申万一级行业中有27个行业上涨，涨幅较大的行业有通信、电子和电力设备，分别上涨11.55%、8.49%和4.90%；跌幅较大的行业有农林牧渔、食品饮料和美容护理，分别下跌1.36%、0.95%和0.09% [16][19] 交易热度 - 上周万得全A日均成交额为17973.14亿元（前值为21928.52亿元），处于历史较高位置（三年历史分位数86.20%水平） [22] 估值跟踪 - 截至2025/10/24，万得全A估值（PE_TTM）为22.59，较上周值上升0.64，处于历史分位数（近5年）的94.00% [27] - 30个申万一级行业中有27个行业估值（PE_TTM）出现修复 [27]

报告行业投资评级 - 弱于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 通胀降温与贸易缓和打开美债利率下行空间，美国9月通胀低于预期使市场对10月及12月降息预期大幅升温，中美经贸磋商缓解贸易摩擦担忧，虽10月PMI数据展现美国经济韧性但通胀放缓强化美联储宽松预期，当前10年期美债收益率回落至4%附近，利率仍有下行空间 [1][4] - 建议维持中短久期（2 - 5年）美债为核心配置，风险偏好较高的投资者可适度延长久期至5年 [4] - 未来两周建议重点关注中美会晤进展、美联储10月FOMC会议 [4] 根据相关目录分别进行总结 美国宏观经济与流动性 - 美国9月CPI数据低于预期，整体CPI同比上涨3%略低于预期，核心CPI同比增长3%也低于预期，环比涨幅下降，服务业通胀放缓，数据发布后市场对10月降息25个基点预期概率升至98.9%，12月再次降息概率达95.3% [1] - 美国10月PMI初值数据超预期，制造业、服务业、综合PMI均回升且好于预期，商业活动以今年第二快速度扩张，表明第四季度初期美国经济增长依然强劲 [2] - 中美经贸高层磋商就关税等问题达成协议框架，缓和经贸紧张局势，为APEC中美元首会晤奠定建设性基调 [3] 汇率 - 报告提及非美货币近1年走势、近两周变化，中美主权债利差，美元指数与10年期美债利率、人民币指数关系，美元兑人民币1年期锁汇成本变化等相关图表 [54][61][63] 中资美元债 - 报告展示中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业），投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势，近两周回报（分级别、分行业）等相关图表 [75][69][71] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取10次调级行动，包括5次撤销评级、1次首予评级、3次下调评级、1次上调评级，并列出具体调级情况 [76][77]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 上周中资离岸债一级市场发行量略有回落，二级市场小幅上涨，美债收益率多小幅上行，多个国家和地区有重要宏观经济数据和政策变动[1][2][3] 各部分总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行量回落，新发12只债券，规模约27.9亿美元[7] - 三峡集团发行7亿美元债券，为最大规模；潍坊市海洋投资集团有限公司发行1.75亿人民币债券，息票率6.9%，为定价最高债券[1][10] - 中国银行伦敦分行和三峡集团发行债券认购倍数高，市场需求旺盛[10] 二级市场 中资美元债指数表现 - 中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周涨0.14%，新兴市场美元债指数涨0.45%；投资级指数周涨幅0.15%，高收益指数周涨幅0.06%[5][11] - 中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周涨0.16%，投资级回报指数周涨幅0.15%，高收益回报指数周涨幅0.24%[5][15] 中资美元债各行业表现 - 必需消费、材料板块领涨，地产、医疗保健板块领跌[21] - 必需消费板块收益率下行86.6bps，材料板块收益率下行64.1bps；地产板块收益率上行2.2Mbps，医疗保健板块收益率上行12.7bps[21] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字上涨，A等级周收益率下行0.6bps，BBB等级周收益率下行16.1bps[23] - 高收益名字多下跌，BB等级收益率下行0.1bps，DD+至NR等级收益率上行约558.2bps，无评级名字收益率上行325.1bps[23] 上周债券市场热点事件 - 正荣地产控股未能清偿“H正荣3优”利息约1265万元[26] - 旭辉控股集团预计无法支付CIFIHG 5.95 10/20/25本息，将构成违约事件[27] 上周主体评级调整 - 杭州金投、中车株洲等公司评级或展望有调整，评级调整与公司政策职能、运营和财务状况等有关[29][31] 美国国债报价 - 展示了30只到期年限在6个月以上的美国国债报价，包括代码、到期日、现价、到期收益率和票息[32] 宏观数据追踪 - 截至10月24日，美国1年期国债收益率3.583%，较上周上行3.02bps；2年期3.4799%，较上周上行2.26bps；5年期3.6053%，较上周上行1.37bps；10年期4.0007%，较上周下行0.81bps[36] 宏观要闻 - 美国国债总额超38万亿美元，9月CPI低于预期，10月制造业和服务业PMI初值好于预期，9月成屋销售上升[35][36][38][41] - 美联储拟放宽大型银行资本要求提案，美澳签署关键矿产协议[39][40] - 韩国央行维持基准利率不变，土耳其央行降息100个基点[42][43] - 日本首相下令推经济措施，9月出口同比增长4.2%[44][45] - 英国9月CPI同比持平，低于预期[46] - 印尼计划发行离岸人民币计价主权债券，富时罗素更新指数纳入标准[47][48] - 前三季度我国GDP同比增长5.2%，9月一线、二线城市新房价格降幅扩大，9月房地产行业债券融资总额同比增长31%[49][50][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周信用债市场明显修复 信用债类ETF表现亮眼 利率债、信用债ETF产品净值走势分化 资金流向各类债券型ETF呈现不同态势[3][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周中债新综合指数全周下跌0.03% 短期纯债、中长期纯债基金分别上涨0.03%、0.02% 中证AAA科创债指数、上证基准做市公司债指数分别上涨0.16%、0.16% [3] 资金流向 - 截至2025年10月24日 债券型ETF近一周合计净流入61.44亿元 利率型、信用型、可转债型ETF分别净流入14.49亿元、17.17亿元、29.77亿元 信用型ETF中 短融、公司债、城投债分别净流入37.68亿元、0.97亿元、2.95亿元 做市信用债净流出5.70亿元 科创债净流出18.73亿元 - 截至2025年10月24日 利率型、信用型、可转债ETF年内累计净流入分别为592.61亿元、4247.79亿元、258.12亿元 合计达5098.52亿元 [5] 净值表现 - 截至2025年10月24日 上周30年国债ETF全周下跌0.54% 基准国债ETF、十年国债ETF跌幅超过20bp 短端国开ETF、国开债券ETF、国开债ETF表现稳健 可转债ETF、上证可转债ETF上周分别上涨1.41%、1.07% [6] 信用债ETF及科创债ETF表现 - 截至2025年10月24日 信用债ETF、科创债ETF单位净值中位数分别为1.0090、0.9972 全周分别上涨0.15%、0.13% 信用债ETF中 上证公司债ETF、信用债ETF基金上涨0.17% 信用债ETF天弘上涨0.11% 科创债ETF中 科创债ETF南方、科创债ETF鹏华表现相对较好 - 截至2025年10月26日 信用债ETF贴水率中位数37BP 科创债ETF贴水率中位数26BP [7] 信用型ETF久期跟踪 - 截至2025年10月24日 短融ETF、公司债ETF、城投债ETF持仓久期分别为0.35年、1.97年、2.17年 做市信用债ETF中 跟踪指数为沪做市公司债、深做市公司债的产品持仓久期中位数分别为3.91年、2.94年 科创债ETF中 跟踪指数为AAA科创债、沪AAA科创债、深AAA科创债的产品持仓久期中位数分别为3.40年、3.31年、3.12年 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年三季度银行理财市场规模同比增长强劲，负债端“存款搬家”助推规模超预期增长，资产端增持现金及银行存款、债券占比下降，未来理财规模在“比价效应”下有望增长，需构建更优资产配置与风险管理体系 [1][2] - 短期信用债或震荡运行，中短端有配置价值，长端和超长端或有利差压缩空间但需注意流动性风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年三季度银行理财市场观察 - 负债端：截至2025三季度末，全市场理财存续规模32.13万亿元，同比增9.42%，Q3单季增1.46万亿，超预期增长或因“存款搬家”，理财持仓与债市结构错配；固收类占主导，混合类三季度增长显著，理财公司存续规模占比超90% [12][15][18] - 资产端：三季度增持现金及银行存款，占比升至27.5%，债券占比降至40.4%，理财产品杠杆率降至106.65% [24][25] - 总结与展望：三季度银行理财市场表现亮眼，未来规模有望因“比价效应”增长，需构建更优体系 [26][27] 信用债收益率全览 - 上周信用债收益率多下行，非金信用债优于金融债，长久期非金信用债表现更好 [31] - 分品种看，城投债收益率均下行，长久期好于中短久期；产业债多数下行，整体弱于城投债；金融债收益率多上行 [31][32] 一级市场 - 发行量：上周信用债发行规模同环比上升，净融资规模环比升、同比降，城投债和金融债净融资环比增加，产业债减少 [43] - 发行成本：信用债平均发行利率环比降0.6bp，产业债和金融债下降，城投债上升 [50] - 发行期限：信用债平均发行期限环比升0.12年，各类型均上升 [51] - 取消发行情况：上周信用债取消发行数量和规模环比上升，共14只债券取消发行，规模63.11亿元 [52] 二级市场 - 成交量：除银行永续债和保险次级债，其余信用债成交规模回升，各品种成交期限有不同转移方向 [59] - 成交流动性：上周城投债、产业债和金融债换手率均下降，各期限换手率变化不同 [61] - 利差跟踪：上周城投债除10年期AAA级小幅走阔，其余利差收窄；产业债除AAA级汽车行业走阔，其余收窄；银行二永债、券商次级债和保险次级债利差多数收窄 [68][73][74] 周度热债一览 - 报告选取了流动性评分top20的城投债、产业债和金融债供参考 [78] 信用评级调整回顾 - 上周无债项评级调整 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储理事会内部政治力量呈脆弱平衡，特朗普人事布局使政策天平向鸽派倾斜，若获稳定多数，货币政策独立性将面临更大阻力 [6][43] - 美联储或重新面临“财政主导”趋势，虽回归FIT框架，但可能是强化政策公信力与预期管理，而非降低通胀容忍度 [6][68] - 美联储资产与负债存在期限错配，缩表结束后可能增持短期国债优化久期匹配 [6][119] - 隔夜逆回购余额大幅回落，若继续缩表，银行准备金可能承压下降，缩表后或重启“准备金管理型购债”，利好短久期资产 [6][144] 各章节内容总结 美联储解码：历史、组织与决策框架 - 美联储历史不断创新变革，从最初稳定银行体系发展为重要宏观调控主体，2025年回归“灵活通胀目标制” [14] - 美联储由理事会、12家联邦储备银行及其分行和联邦公开市场委员会组成，目前独立性面临特朗普政治压力挑战 [18][28] - 联邦公开市场委员会每年开八次定期会议，声明是理解政策走向核心文件，内部成员影响力有层级，目前理事会政治力量平衡但倾向鸽派 [37][40][43] FIT回归意味着什么？——“财政主导”压力重现 - “双重使命”源于二战后经济转型，1951年协议标志美联储独立制定货币政策开端，1977年明确“双重使命” [47][52] - 2012年“灵活通胀目标制”正式形成，明确2%长期通胀目标，体现平衡双重使命灵活性 [57] - 2020年FAIT框架为应对长期低通胀挑战，允许通胀适度超调补偿此前不足，关注就业缺口 [58] - 2025年回归FIT框架，因FAIT执行中显不对称性，回归可缓解通胀预期，强化通胀锚定公信力，但可能面临“财政主导”趋势 [62][66][67] ON RRP接近枯竭，缩表终点将近？ - 美联储货币政策工具分价格型和数量型，充裕准备金框架下用利率走廊系统调控联邦基金利率 [75][80] - 价格型工具通过“利率走廊”调控资金价格，包括准备金余额利率、隔夜逆回购工具等，还可关注担保隔夜融资利率衡量真实借贷成本 [81][101] - 美联储资产负债表因QE扩张，负债含货币、TGA账户等，目前资产与负债期限错配，未来或增持短期国债优化 [108][115][119] - 缩表临近终点，ON RRP余额大幅下降，若继续缩表银行准备金或承压，准备金合意规模约为GDP的9%-10% [120][132][138] 缩表之后怎么看？——“准备金管理型购债”或重启 - 上一轮缩表结束后启动“准备金管理型购债”维持准备金充足，本轮缩表银行准备金相对平稳，结束后或再次启用类似操作 [140][142][143] - 缩表结束后增持短期国债可缓解期限错配问题，利好短久期国债 [144]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注点包括钢铁生产稳中有升、沥青开工率高位持续回落、PX和PTA开工率持平、轮胎开工率小幅升高；房地产市场边际改善，商品房成交和土地供应面积均增加；物价整体上行，原油、焦煤、铜、铝、锌、螺纹钢价格均上涨，农产品整体价格上行加速，蔬菜涨幅较大，猪肉价格持续下降；国内外运价指数走势分化，BDI由涨转降，国内SCFI、CCFI均上涨 短期重点关注反内卷及增量政策落地及房地产市场恢复情况[2][30] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁生产稳中有升，10月24日当周，焦炉产能利用率下降0.83pct，高炉开工率升高0.44pct，螺纹钢产量增加5.91万吨[2][9] - 石油沥青开工率下降4.7pct，10月22日当周，国内石油沥青装置开工率为31.1%[9] - 化工PX、PTA开工率均较前一周持平，10月23日，国内化工PX开工率为86.33%，PTA开工率为75.98%[2][9] - 汽车轮胎开工率整体上行，10月23日当周，汽车全钢胎开工率升高1.06pct，半钢胎开工率升高0.95pct[2][9] 需求 - 房地产边际改善，10月19日当周，30大中城市商品房成交面积持续回升，10大城市商品房存销比升高，100大中城市供应土地占地面积回升，住宅用地成交溢价率升高[3][12] - 电影票房较前一周下降11.9亿元，10月19日当周，全国电影票房总收入26200万元[12] - 汽车厂家日均零售减少2.1万辆，日均批发增加1.1万辆，10月19日当周，全国乘用车厂家日均零售销量减少21345辆，日均批发销量增加10705辆[3][14] - 航运指数走势分化，10月24日当周，SCFI升高7.11%，CCFI升高2.02%，BDI下降3.77%[3][18] 物价 - 能源价格上涨，10月24日，布伦特原油价格上涨7.59%至65.94美元/桶，焦煤期货价格上涨5.66%至1251.5元/吨[3][20] - 金属价格上涨，10月24日，LME铜、铝、锌期货价格变动分别为+3.21%、+2.81%、+2.62%，国内螺纹钢期货价格升高0.23%[3][21] - 农产品价格整体上涨，10月24日，农产品批发价格200指数上涨2.11%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为-1.66%、-1.99%、+5.92%、-1.40%[3][23] 物流 - 地铁客运量有变动，10月23日，北京地铁客运量七天移动均值小幅上涨，上海微降[26] - 执行航班量有增减，10月24日，国内（不含港澳台）和国内（港澳台）执行航班量增加，国际执行航班量减少[27] - 一线城市高峰拥堵指数持续回落，10月24日，一线城市高峰拥堵指数近七天移动均值为1.84，较前一周减少0.04[27] 总结 - 原油焦煤大幅上涨，铜价持续上行，物价整体上行，房地产市场边际改善，国内外运价指数走势分化 短期重点关注反内卷及增量政策落地及房地产市场恢复情况[30]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年10月20日 - 2025年10月26日国盛基本面高频指数平稳 同比增幅走阔 利率债多空信号下调 各细分领域表现有差异 生产增幅缩窄 总需求中商品房销售降幅不变 基建投资和消费增幅扩大 出口增幅缩窄 物价预测稳定 库存增幅缩窄 交运增幅扩大 融资增幅不变 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 总指数：基本面高频指数平稳 - 本期国盛基本面高频指数为128.4点 前值128.3点 当周同比增加6.0点 前值增加5.9点 同比增幅走阔 利率债多空信号下调 信号因子为4.7% 前值4.9% [1][9] 生产：聚酯开工率小幅回升 - 工业生产高频指数为127.4 前值127.4 当周同比增加5.4点 前值增加5.5点 同比增幅缩窄 聚酯开工率为89.1% 前值88.0%等 [1][9][16] 地产销售：商品房成交面积小幅回落 - 当周30大中城市商品房成交面积为28.7万平方米 前值31.0万平方米 100大中城市成交土地溢价率为2.0% 前值2.0% [26] 基建投资：基建高频指数稳步上升 - 基建投资高频指数为122.1 前值122.0 当周同比增加8.7点 前值增加8.4点 同比增幅扩大 地炼开工率为50.0% 前值50.3% [1][9][41] 出口：出口集装箱运价指数延续下行 - 当周CCFI指数为993点 前值973点 RJ/CRB指数为299.6点 前值294.2点 [43] 消费：日均电影票房延续回落 - 消费高频指数为120.6 前值120.6 当周同比增加3.7点 前值增加3.6点 同比增幅扩大 日均电影票房为3282万元 前值3749万元 [1][9][54] CPI：猪肉价格小幅下跌 - CPI月环比预测为0.0% 前值0.1% 最新一期猪肉平均批发价为17.7元/公斤 前值18.3元/公斤等 [1][9][60] PPI：煤铜铝油价格均有所上涨 - PPI月环比预测为0.0% 前值0.0% 秦皇岛港动力煤平仓价为765元/吨 前值727元/吨等 [1][9][65] 交运：地铁客运量小幅回落 - 当周一线城市地铁客运量为3959万人次 前值4026万人次 公路物流运价指数为1050点 前值1049点 国内执行航班13007架次 前值12790架次 [2][10][75] 库存：电解铝库存下降 - 库存高频指数为162.7 前值162.5 当周同比增加8.2点 前值增加8.4点 同比增幅缩窄 电解铝库存为11.8万吨 前值16.8万吨 [2][10][84] 融资：地方债净融资大幅回升 - 融资高频指数为240.4 前值239.8 当周同比增加30.3点 前值增加30.3点 同比增幅不变 周内地方债净融资1658亿元 前值 - 198亿元 [2][10][95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市调整长债收益率波动上行，受中美贸易关系预期好转和四中全会对“十五五”规划提振风险偏好影响，股债跷跷板效应显现，短端收益率上行幅度略大于长端，收益率曲线进一步平坦化 [2] - 本周债市将延续偏弱震荡行情，中美经贸磋商达成共识使贸易关系缓和预期升温，“十五五”规划强化科技兴国与产业支持导向，市场风险偏好维持高位，股债跷跷板效应持续压制债市情绪，且公募基金销售费率新规未落地，市场担忧债基赎回及资产重新配置压力，预计 10 年期国债收益率在 1.70%-1.80%区间运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市调整长债收益率明显上行，10 年期国债期货主力合约累计下跌 0.24%，上周五 10 年期国债收益率较前一周五上行 2.40bp，1 年期国债收益率较前一周五上行 2.82bp，期限利差收窄 [3] - 10 月 20 日股市反弹叠加中美会谈进展，债市走弱，10 年期国债收益率上行 2.52bp，国债期货各期限主力合约收盘全线下跌 [3] - 10 月 21 日媒体报道部分中小银行下调存款利率，引发降息预期，债市震荡偏强，10 年期国债收益率下行 1.41bp，国债期货各期限主力合约低开高走收盘全线上涨 [3] - 10 月 22 日受中美贸易谈判不确定性和基金赎回扰动，债市窄幅调整，10 年期国债收益率下行 0.64bp，国债期货各期限主力合约收盘多数上涨 [3] - 10 月 23 日债市震荡偏弱，短端收益率下行，中长端上行，10 年期国债收益率上行 0.98bp，国债期货各期限主力合约收盘全线下跌 [3] - 10 月 24 日受股市强势上涨压制，债市走弱，短端收益率下行，中长端上行，10 年期国债收益率上行 0.95bp，国债期货各期限主力合约收盘全线下跌 [3] 一级市场 - 上周共发行利率债 107 只，环比增加 60 只，发行量 10763 亿，环比增加 6256 亿，净融资额 847 亿，环比增加 645 亿，国债、地方债发行量和净融资额环比增加，政金债发行量和净融资额环比有增减变化 [9] - 上周利率债认购需求整体尚可，7 只国债平均认购倍数为 2.61 倍，21 只政金债平均认购倍数为 3.36 倍，79 只地方债平均认购倍数为 20.42 倍 [10] 上周重要事件 - 2025 年三季度 GDP 同比增长 4.8%，前三季度累计同比增长 5.2%，9 月规模以上工业增加值同比实际增长 6.5%，前三季度累计同比增长 6.2%，9 月社会消费品零售总额同比增长 3.0%，前三季度累计同比增长 4.5%，1-9 月全国固定资产投资累计同比下降 0.5% [11] - 三季度 GDP 增速回落主要因出口增速加快时国内投资、消费减速，内需拉动力减弱，基建投资增速下行、制造业投资信心受影响、房地产投资下滑导致投资增速下行明显，是当季 GDP 增速下行主因 [11] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据多数上涨，高炉开工率、半胎钢开工率、石油沥青装置开工率上涨，日均铁水产量下降 [12] - 需求端 BDI 指数回落，出口集装箱运价指数 CCFI 小幅回升，30 大中城市商品房销售面积小幅减少 [12] - 物价方面，猪肉价格下跌，大宗商品价格多数上涨，原油、螺纹钢及铜价回升 [12] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金 1981 亿元 [23] - 上周 R007 下行，DR007 上行，股份行同业存单发行利率上行，各期限国股直贴利率均下行，质押式回购成交量波动减少，银行间市场杠杆率继续下行 [24][25][26]