报告核心观点 - 市场在经历阶段调整后，存在反弹需求。外部压力和地缘政治风险导致市场调整，但市场流动性相对充裕，预计市场将维持震荡反复格局，并可能在调整后迎来反弹。[5][6] A股大势研判 - 市场综述：上周五沪深三大指数大幅回调，沪指失守3300点，主要原因包括美元走强、人民币贬值、关税及国内经济担忧、海外地缘政治升级等。周一市场早盘高开，但随后震荡回落，午后出现小幅跳水，临近尾盘大幅回升。[1] - 盘面点评：纺织服装板块因终端动销改善和消费券补贴刺激而大涨；旅游酒店板块因中国扩大免签政策而表现强势；固态电池板块因新能源赛道股反弹而走高。[3] - 后市研判：市场短期内受增量资金不足和市场热情减退影响，预计维持震荡反复格局。但市场流动性充裕，阶段调整后有反弹需求，为跨年行情和明年配置打下基础。[5][6] 投资建议 - 投资者可逢低布局跨年行情，关注化债方案落地实施后受益的行业、新质生产力领域、并购重组及内需消费等机会。[6]

报告核心观点 - A股市场在2024年11月27日呈现先抑后扬、震荡上涨的态势，主要受到游戏、消费电子、航天军工以及软件开发等行业表现较好的推动。上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.82倍和35.96倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市成交金额为14877亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。预计未来股指总体将保持震荡上行格局，建议短线关注消费电子、游戏、军工以及通信服务等行业的投资机会。[序号][序号] A股市场走势综述 - A股市场在2024年11月27日先抑后扬、震荡上涨，早盘股指低开后震荡回落，盘中在3227点附近获得支撑，午后股指震荡回升。游戏、消费电子、航天军工以及软件开发等行业表现较好，而汽车、电池、石油以及采掘等行业表现较弱。沪指全天基本呈现震荡上扬的运行特征。创业板市场表现强于主板市场。上证综指收市报3309.78点，涨1.53%；深证成指收市报10566.10点，涨2.25%；科创50指数上涨3.61%；创业板指上涨2.73%。深沪两市全日共成交14877亿元，较前一交易日有所增加。[序号] - 从盘中热点来看，两市超过八成个股上涨，其中游戏、风电设备、家用轻工、通信服务以及软件开发等行业涨幅居前；综合、石油、贵金属以及采掘等行业跌幅居前。游戏、软件开发、互联网服务、消费电子以及酿酒等行业资金净流入居前；汽车整车、小金属、电池、物流以及有色金属等行业资金净流出居前。[序号] - A股主要指数表现如下：上证综指3309.78点，涨1.53%；上证50指数2625.76点，涨1.27%；沪深300指数3907.04点，涨1.74%；中证500指数5804.94点，涨2.01%；中证1000指数6118.66点，涨2.29%；深证成指10566.10点，涨2.25%；中小100指数6505.01点，涨2.30%；创业板指2208.78点，涨2.73%；万得全A指数5076.95点，涨1.86%；万得全A(除金融、石油石化)指数6505.20点，涨1.92%；万得蓝筹280指数5338.17点，涨1.75%。[序号] 后市研判及投资建议 - A股市场在2024年11月27日先抑后扬、震荡上涨，早盘股指低开后震荡回落，盘中在3227点附近获得支撑，午后股指震荡回升。游戏、消费电子、航天军工以及软件开发等行业表现较好；汽车、电池、石油以及采掘等行业表现较弱，沪指全天基本呈现震荡上扬的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.82倍和35.96倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周三成交金额14877亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。[序号] - 从上周发改委新闻发布会内容中可以看到，我国目前处于发展转型阶段，数字经济、先进制造业与现代服务业与实体经济的融合发展，以及新质生产力培育新的增长点，创造新就业。逆周期调节工具不断发展完善，经济走出低谷只是时间问题。从内部环境看，政策效应显现，但传导还需过程，未来还需密切跟踪经济数据恢复情况。从外部环境看，美国经济数据强劲，降息节奏或将放缓。叠加A股短期涨幅较大，部分投资者落袋为安，短期市场震荡幅度加大。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来股指总体预计将保持震荡上行格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。建议短线关注消费电子、游戏、军工以及通信服务等行业的投资机会。[序号]

重点推荐 - 永臻股份（603381）：技术规模铸竞争优势，边框龙头迎长期成长——公司深度报告 - 光伏边框领军者，经营规模持续扩大。公司成立于2016年8月，并于2024年6月在上交所主板上市，以光伏边框业务为核心，在光伏产业链内延伸布局光伏支架以及光伏建筑一体化（BIPV）的研发、生产和销售业务。公司经过多年的技术积累，在产品结构设计、规模化生产、产品质量控制、成本控制等方面积累了丰富的行业经验，已成长为国内领先的铝合金光伏结构件制造商之一。2023年，公司实现营业收入53.91亿元，同比增长4.05%，实现归母净利润3.71亿元，同比增长50.74%。2024年前三季度，公司实现营业收入57.35亿元，同比增长47.07%，实现归母净利润1.78亿元，同比下降29.35% [8] - 光伏装机量保持增长，铝边框市场空间广阔。受益于全球光伏新增装机保持增长，光伏边框市场需求量持续扩大。光伏铝边框除易回收、再利用价值高、使用寿命长，不易老化外，还兼具轻量化，导电性强，抗氧化抗腐蚀性强，造型美观等诸多特点，目前市场渗透率在95%以上，从中短期维度看仍将占据主流地位。预计2026年全球光伏铝边框市场需求为319万吨，2023-2026年复合增速为10.88% [9] - 公司产能规模快速扩张，布局再生铝实现降本。公司目前拥有辽宁营口、江苏常州、安徽滁州、安徽芜湖、越南北江五大生产基地，未来规划产能达69万吨，规模优势将进一步扩大。越南基地辐射美国、印度市场，相较于国内，越南出口更低的关税以及海外地区更高的加工费有望为公司带来更高利润，优化公司盈利结构。此外，公司向上游延伸布局再生铝，规划再生铝产能43万吨，其中，常州基地产能5万吨，芜湖基地产能38万吨，不仅可以有效减少碳排放和资源消耗，还可以显著降低光伏边框材料成本，提升公司在成本端的竞争优势 [9] - 横向延伸布局光伏BIPV及光伏支架，拓宽未来成长空间。公司为丰富产品结构，拓展光伏支架、BIPV领域产品，2023年，光伏BIPV产品贡献收入557.71万元，光伏支架产品贡献收入1.45亿元，两项业务已初步形成产品矩阵及经营模式，有效提升了公司在光伏行业周期波动时的风险抵抗能力 [9] - 投资建议：公司光伏边框龙头地位稳固，布局再生铝降低原材料成本，扩充产能推动市场份额提升，拓展海外市场获取高毛利，预计公司2024-2026年实现营业收入85.41/125.80/168.14亿元，实现归母净利润1.97/3.79/6.37亿元，对应P/E27.40/14.23/8.46倍，首次覆盖，给予"买入"评级 [10] - 英伟达Blackwell需求强劲，IC China 2024聚焦半导体产业变革——电子行业周报2024/11/18-2024/11/24 - 电子板块观点：英伟达三季度营收同比增长94%，净利润同比增长100%，环比增速相比去年有所放缓，Blackwell芯片将在未来几个季度为营收增长提供强劲支撑；IC China 2024圆满举办，聚焦AI产业变革、半导体市场复苏、半导体产业链国际合作等几大主线；当前电子行业需求处于温和复苏阶段，建议关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块四大投资主线 [14] - 英伟达三季度营收同比增长94%，净利润同比增长100%，环比增速相比去年有所放缓，Blackwell芯片营收增长预期仍旧强劲。本周，英伟达公布了截至10月27日的第三财季财报，第三季度英伟达营收350.82亿美元，同比增长94%，环比增长17%，优于市场预期值331.6亿美元；Non-GAAP净利润20.01亿美元，同比增长100%，环比增长18%，同样高于市场预期。从各部门来看，数据中心部门的营收达到创纪录的308亿美元，环比增长17%，同比暴涨112%；游戏和人工智能电脑部门营收金额为33亿美元，环比增长14%，同比增长15%；专业可视化部门营收金额为4.86亿美元，环比增长7%，同比增长17%；汽车和机器人部门营收为4.49亿美元，环比增长30%，同比增长72%。展望第四财季，英伟达预计营收为375亿美元，上下浮动2%。虽然优于市场预期的370.8亿美元，但是因为较第三季环比增长率仅为70%，比2023年同期环比265%的增长幅度已经放缓。新一代AI芯片Blackwell方面，英伟达表示，在第三财季已向客户发送了1.3万个Blackwell样品，每个客户都在竞相成为第一个部署Blackwell的客户，需求是"惊人的"，该芯片已于四季度开始出货，并将在明年加速出货，预计在第四财季对营收的贡献有望超过之前数十亿美元的预估，且Blackwell的增产过程将持续至2026财年，Blackwell供不应求状态在未来几个季度将持续。此外，英伟达当前一代Al芯片H200在本季也实现了大幅增长。随着基础设施供应商持续扩大训练前后以及推理的模型规模，当前对AI芯片的需求仍然非常庞大，尽管扩张速度相对放缓，但是人工智能在重塑生产力方面的重要性让产业、公司在AI领域的先发投入仍具备必要性，英伟达业绩的持续增长也佐证了这一观点，建议关注AI相关产业链 [15] - IC China 2024圆满举办，聚焦AI变革、半导体市场复苏、国际合作等几大主线。第二十一届中国国际半导体博览会（IC China 2024）于2024年11月18-20日在北京国家会议中心举办。大会以"集合全行业资源 成就大产业对接"为主题，会上聚焦半导体AI产业变革等几个主题：（1）AI变革半导体产业方面，英特尔中国研究院院长强调，大语言模型的迅速发展正推动AI下沉至更多应用场景，未来所有的PC设备都将具备AI能力，AI PC的全球出货量已经突破2000万台。AI不仅是计算能力的提升，更是全新生态系统的构建，算力芯片和存储芯片为主要的受益领域。（2）半导体市场景气度回暖方面，SEMI全球副总裁、中国区总裁预测，今年全球半导体产业增长有望达到15%到20%，产业规模有望突破6000亿美元。经历了先前的下行周期后，全球半导体产业有望反弹。（3）半导体产业链国际合作方面，IC China 2024期间，首届中韩半导体企业家交流会以及巴西、东南亚半导体产业合作论坛先后举行，韩国半导体设计协会秘书长表示，中韩两国在半导体领域有着广泛的合作空间，未来将通过常态化对话机制推动两国产业间的互信与合作。在巴西、东南亚半导体产业合作论坛上也探讨了中国与巴西、中国与东南亚在半导体产业领域的合作契机与未来发展，同时还举行了中国半导体行业协会和巴西半导体行业协会的MOU签署仪式，标志着两国半导体行业合作的新起点 [16] - 电子行业本周跑输大盘。本周沪深300指数下降2.60%，申万电子指数下降3.29%，行业整体跑输沪深300指数0.69个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排第27位，PE(TTM)52.76倍。截止11月22日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(-2.86%)、电子元器件(-4.10%)、光学光电子(-3.51%)、消费电子(-3.93%)、电子化学品(-2.67%)、其他电子(-3.42%) [17] - 投资建议：行业需求缓慢复苏，国内技术不断进步，长期看电子科技行业的成长机遇依然较大。建议关注：（1）AIOT板块，关注乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、晶晨股份。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息、龙芯中科，光器件关注源杰科技、长光华芯、中际旭创、新易盛、光迅科技、天孚通信。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材、北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、富创精密、新莱应材。（4）消费电子周期有望筑底反弹的板块。关注CIS的韦尔股份、思特威、格科微，射频的卓胜微、唯捷创芯，存储的兆易创新、东芯股份、江波龙、佰维存储，模拟芯片的圣邦股份、艾为电子、思瑞浦，功率板块的新洁能、扬杰科技 [18] 财经新闻 - 中共广东省委关于贯彻落实党的二十届三中全会精神 进一步全面深化改革、在推进中国式现代化建设中走在前列的意见 - 11月26日，广东省为深入贯彻党的二十届三中全会精神，全面落实《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，现结合实际提出如下意见。（一）深入学习贯彻党的二十届三中全会精神，以走在前列的担当进一步全面深化改革（二）围绕做实"一点两地"全新定位，完善推进粤港澳大湾区建设体制机制（三）围绕处理好政府和市场关系，构建高水平社会主义市场经济体制（四）围绕建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，健全推动经济高质量发展体制机制（五）围绕建设具有全球影响力的产业科技创新中心，构建支持全面创新体制机制（六）围绕推动百县千镇万村高质量发展，健全城乡区域协调发展体制机制（七）围绕打造"海上新广东"，健全全面建设海洋强省体制机制（八）围绕打造高水平对外开放门户枢纽，完善对外开放体制机制（九）围绕打造践行全过程人民民主的省域样板，完善人民当家作主制度体系（十）围绕建设更高水平法治广东，全面深化法治领域改革（十一）围绕交出物质文明和精神文明两份好的答卷，深化文化体制机制改革（十二）围绕更好满足人民对美好生活的向往，健全保障和改善民生制度体系（十三）围绕推进绿美广东生态建设，深化生态文明体制改革（十四）围绕守牢国家安全"南大门"，完善维护国家安全和社会稳定体制机制（十五）坚持和加强党的全面领导，以钉钉子精神抓好改革落实 [22] - 金融监管总局：加大对战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等重点领域投资力度 - 11月26日，金融监管总局局长李云泽主持召开保险业高质量发展座谈会时指出保险业发展与宏观经济息息相关。今年以来，我国经济运行总体平稳、稳中有进，新旧动能持续转换，高质量发展扎实推进。特别是9月下旬以来，党中央、国务院及时推出稳增长一揽子增量政策，打出一套"组合拳"，消费、服务业、进出口等主要经济指标明显回升，各种积极因素不断累积，社会预期持续向好，为实现全年经济社会发展目标打下了坚实基础，我们要进一步坚定对宏观经济回升向好的信心。发挥保险资金长期投资优势，持续支持国家重大战略，加大对战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等重点领域投资力度，更好服务新质生产力发展 [22] - 美联储公布11月会议纪要预测12月将再次降息 - 美联储公布联邦公开市场委员会(FOMC)11月6日至7日的会议纪要。根据会议纪要中的预测，美联储12月可能将再次降息25个基点。会议纪要显示，美联储在11月的会议上决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点，使其基准基金利率达到4.5%至4.75%的区间，并表示，进一步调整货币政策立场将有助于保持经济和劳动力市场的强劲，同时继续推动通胀进一步降低。与会者认为，继续减少美联储的证券持有量是适当的。与会者预计，如果数据与预期大致一致，通胀率继续持续下降至2%，经济仍接近最大就业率，那么随着时间的推移，逐步转向更中性的政策立场可能是适当的。根据会议纪要，联邦公开市场委员会的委员们一致认为，经济活动继续以稳健的速度扩张，自今年早些时候以来，就业增长速度有所放缓，失业率有所上升但仍处于低位。委员们一致认为，通胀已朝着2%的目标迈进，但通胀率仍然略高 [25] A股市场评述 - 上交易日上证指数延续震荡收星，收盘下跌4点，跌幅0.12%，收于3259点。深成指、创业板双双回落，主要指数呈现分化 [28] - 上交易日上证指数在近期低点附近延续小幅震荡，再收星K线，量能进一步缩小，大单资金净流出超152亿元，金额仍没有明显收敛。目前指数30分钟线MACD有所修复，但指数日线KDJ、MACD死叉共振仍未修复，日线短期均线空头排列仍未修复，短期趋势向下较难快速改变。所以短线技术条件明显向好前，即便指数反弹仍需适当谨慎 [28] - 上证指数周线呈小实体星状K线带下影线，目前仍处10周均线之下。但指数下方临近250周均线3223点附近支撑位，在此附近多方力量或仍有抵抗，短线在此附近仍或有多空争斗。但指数与上方5周均线的压力较近，5周均线方向向下，构成较强短压。周MACD虽尚未死叉，但周KDJ死叉状态，周指标尚未向好。指数在此附近或仍有震荡反复，但目前企稳的迹象不明显。仍需在震荡中加强观察 [28] - 深成指、创业板小幅回落，收盘分别下跌0.84%、1.15%，均再收小星K线。两指数目前虽处555日均线支撑位附近，但日线指标走弱尚未修复，日线短期均线空头排列延续，短期趋势走弱，短时间内较难快速修复。观察中仍需适当谨慎 [29] - 上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比25%，收红个股占比29%。涨超9%的个股高达104只，跌超9%的个股97只，上交易日市场行情再度低落 [29] - 上交易日同花顺行业板块中，食品加工制造板块大涨居首，收盘上涨2.55%。其次，物流、旅游及酒店、饮料制造、白酒、影视院线、零售等消费概念板块延续活跃。而前一日大涨居首的电池板块昨日回落居首，收盘大跌4.7%，昨日刚刚提醒谨慎。其次，能源金属、互联网电商、黑色家电、金属新材料等板块大幅回落居前。超三分之二的板块大单资金呈净流出，其中，电池、软件开发、IT服务、半导体、专用设备等板块大单资金净流出居前 [29] - 零售板块，昨日收盘上涨1.19%，在同花顺行业板块中涨幅居前。指数近日表现较强，目前仍处日线均线体系之上。昨日大单资金净流入超1.6亿元，但量能放大不充分。日线KDJ金叉状态，短线或仍有惯性上拉动能。但日线MACD死叉尚未修复，日线指标不强势。且指数近期波段涨幅超过55%，目前仍处相对高位。从月线看，指数目前处于前期高点压力位附近，在此附近仍有震荡预期。若震荡中，周线指标走弱，仍需提防短线的震荡整理。需待整理充分后短线技术条件充分修复向好时关注为宜 [30] - 表1 行业涨跌幅情况 - 行业涨幅前五：文娱用品（7.13%）、渔业（4.29%）、酒店餐饮（3.19%）、专业连锁Ⅱ（1.89%）、国有大型银行Ⅱ（1.85%） - 行业跌幅前五：电机Ⅱ（-4.46%）、互联网电商（-4.21%）、黑色家电（-4.16%）、能源金属（-3.88%）、金属新材料（-3.88%） [32] 市场数据 - 2024/11/26市场数据 - 资金：融资余额18267亿元，逆回购到期量2883亿元，逆回购操作量2993亿元 - 国内利率：1年期MLF 2%，1年期LPR 3.1%，5年期以上LPR 3.6%，DR001 1.4280%（-4.31BP），DR007 1.7481%（-1.99BP），10年期中债到期收益率2.0657%（-0.25BP） - 国外利率：10年期美债到期收益率4.3000%（+3.00BP），2年期美债到期收益率4.2100%（+0.00BP） - 股市：上证指数3259.76点（-0.12%），创业板指数2150.10点（-1.15%），恒

行情回顾 - 截至2024年11月26日，上证指数下跌0.12%，深证指数下跌0.84%，北证50下跌3.92%，科创50下跌0.66%，创业板指下跌1.15%，中小综指下跌0.74%，恒生指数上涨0.04%，沪深两市成交额13050亿元[5][6] 板块表现 - 11月26日，申万31个一级行业中，银行（0.92%）、食品饮料（0.83%）、农林牧渔（0.53%）、轻工制造（0.47%）、房地产（0.22%）涨幅居前，电力设备（-2.14%）、计算机（-1.99%）、汽车（-1.89%）、机械设备（-1.76%）、综合（-1.62%）跌幅居前[7] 2025年度投资策略 光伏行业 - 光伏主产业链已持续亏损半年以上，大部分环节进入现金流亏损状态，在协会倡议以及企业自律的共同作用下，"减产&挺价"或成为产业链各环节头部企业阶段性一致行动方向。行业资本开支已显著放缓，随着落后产能逐步淘汰出清，产业链各环节供需关系正在持续改善，且有望在24年底-25年初的"年关"期间加速。光伏各环节景气底部夯实明确，较为普遍且显著的主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来，预计大部分标的后续将呈现"波动上行"趋势[10] 基础化工行业 - 内卷加剧形成三大主流方向的变化：竞争加剧行业磨底、龙头优势持续稳固、出海外卷谋求成长。化工多数赛道处于周期磨底阶段，在相对前两轮更"卷"的竞争状态下，多数大宗品的竞争压力和磨底时间明显加剧，且由于部分行业的新增供给投产时间不长，行业的自然产能出清需要的时间相对较久，在成本竞争之上更将延伸至配套管理和软实力提升，龙头企业的竞争优势将有望一直持续兑现，国内企业亦将出海规避风险并争取成长空间。展望2025，新材料经历连续估值调整后，进入阶段性震荡回暖状态。周期品风险释放较多，底部边际变化有望形成阶段性机会。增量兑现的赛道无论短周期内形成业绩贡献，还是长周期获得市场份额的提升，将有持续性收益。阶段性的高分红、国改、并购等方向可以持续跟踪[12] 美护行业 - 24年居民消费预期偏谨慎，美妆/医美/黄金珠宝等可选消费板块景气度走弱、内卷加剧，情绪消费引领市场、潮玩市场持续扩容。展望25年，美妆/医美/黄金珠宝预计竞争延续激烈，寻找结构性投资机会——逐"新"、逐"异"、逐"强"，逐"新"即新品驱动、逐"异"即差异化竞争满足目标消费者需求、逐"强"即综合实力突出抗周期能力强；潮玩符合情绪消费趋势，供需共振景气度望延续[13] 医药行业 - 布局2025年医药反转围绕三大逻辑 2025年，医药板块核心投资机会将围绕三大逻辑：创新出海：海外BD持续开花结果，国内创新商业化兑现带来业绩改善需求复苏：近年来由于集采控费压力和消费环境变化，部分品种和细分赛道增速回落，企业、渠道和终端备货库存均处于低水平，未来如院内和消费医疗需求改善，可能带来业绩提振政策预期反转：行业趋于规范，价格趋于合理，收缩性政策比重下降，支持鼓励性政策崭露头角[14] 交运行业 - 政策预期向好，布局航空及物流两大主线。基本面来看，交运板块的景气度与宏观环境息息相关，进出口景气提振港口吞吐量及跨境物流需求，消费和房地产基建投资支撑快递及ToB物流需求，出行需求修复带动航司机场高铁盈利修复。目前我们已看到交运基本面向好，在政策提振内需信心下，我们推荐交运板块两条投资主线。1、供需拐点降至，建议关注可选消费的航空板块。2、格局向好，内需修复看涨期权，建议关注危化品物流、内贸集运、直营快递板块[15] 传媒互联网行业 - 展望2025年，看好以下4条主线：投资主线一：把握互联网龙头在消费复苏下的机会。投资主线二：抓住内容板块边际向上的机会。投资主线三：AI应用落地有望加快。投资主线四：看好空间广阔的IP及其衍生品市场。结合4条投资主线，建议关注：具备视频红利及受益于消费复苏的头部互联网平台—美团、腾讯控股，内容板块业绩有望边际向上的完美世界、恺英网络、万达电影等；AI板块，看好基于"Chat"或算法的AI应用/工具率先落地；关注IP持有方及生产、运营经验丰富的标的[16] 公用环保行业 - 寻找新能源&环保的装机/估值弹性。思路①：关注盈利稳定、装机增长的区域性风电。思路②：关注现金流流转正、产能利用率/订单上升的固废运营。思路③：化债带来的三表修复、估值弹性。寻找传统电源的装机/煤价弹性。思路①：煤电价差持平或微降的环境中寻找确定的"量增"，推荐关注本轮火电CAPEX落地、装机增长的区域性火电。思路②："特朗普2.0"经贸政策下，若国际海运煤价格大幅下行，国内电煤中长协价格构成的底部支撑或被击穿，进而扩大市场煤价的下行幅度，为浙能电力、华能国际等市场煤采购占比较高的沿海火电企业带来业绩弹性。思路③：推荐关注漳州核电、大渡河水电投运的相关受益方，有望在25-26年释放装机弹性[17] 金融工程行业 - 展望2025年，认为交互式多模态大语言模型将会成为主流，满足更多样的使用需求，开拓更为丰富的应用场景。未来强化学习和"思维链"技术的运用将会是智能提升的主要方法，会显著提升模型在长线程思维问题的表现。在训练数据方面，虽目前还没触及理论上限，但在不远的将来，数据量的不足可能会成为大模型发展的主要限制。此外，预测端侧小模型将会有更广泛的应用场景，伴随大模型响应速度的提升、交互能力的增强，判断未来将有大量相关应用快速落地。大模型可以为主动投研赋能，提升工作效率，还可以生成投资决策，协助搭建投资策略[18] 军工行业 - 主战装备作为国防系统不可或缺的核心组成部分，在国家安全战略中占据了至关重要的地位。军用技术向民用领域的转化应用，可以催生出许多新兴产业（低空经济、大飞机、商业航天等）作为经济增长点，是新质生产力的典型代表。重点看好以下两大方向：1）主战装备，重视两大结构性机会：一是消耗类弹药，包括导弹、远程火箭炮和航空炸弹等关键装备；二是平台型装备，尤其是新型飞机及其所涉及的航空航发产业链。2）军工强科技属性，把握新质生产力方向：随着新科技的不断涌现，新质生产力的培育和发展将成为军工行业未来的核心方向，其中卫星互联网、低空经济和大飞机等新兴产业链的发展引人注目。也为军用高科技向民用领域的转化提供了广阔的空间和巨大的潜力[19] 电网设备行业 - 展望2025：特高压亟待加速、出海&主网&配网延续增长态势。电网板块的行业需求具有多样性，分别讨论市场最关心的7个议题，并作相对独立的复盘与展望——出海、国网整体规划、特高压、主干网、配网、电表、南网。将上述7个议题总结为三条推荐方向：（1）电力设备出海：出口产品和国家的数量较多，重点关注核心设备分区域出口变化、出海龙头业绩兑现度、以美国欧洲为主的国家贸易政策变化；（2）特高压线路及主网建设：后续新增线路与柔直方案的规划为两大重要催化，重点关注核准开工加速打破"弱现实"（或进而带来的批次招标增长）与企业业绩兑现的共振时点；（3）配用电设备升级改造：市场对配网（尤其设备端）投资力度加大的感知将逐渐强烈，头部企业业绩逐步兑现将验证此点[20] 氢能行业 - 制氢和燃料电池两条主线并行，关键在经济性及应用突破，重点关注政策驱动与新商业模式闭环；政策进一步定调+需求兑现+新商业模式落地，整体估值有望迎接修复。氢能板块交易逻辑在于政策的进一步推动预期和整体放量持续增长的预期：①氢能板块有望进一步从政策角度定调；②整体的板块驱动力逐步由先前的成本端向需求端转变；③"绿电绿氢+燃料电池车辆运营"的商业模式闭环有望初步形成。重点把握绿氢一体化项目和燃料电池汽车两大方向，制氢设备、绿色运营商和燃料电池相关标的率先受益[21] 食品饮料行业 - 年初至今，受消费需求疲软、资金面转向影响，食品饮料板块仍以消化估值为主，收益跑输大盘。9月底随之而来的政策组合拳刺激下，扭转了市场过度悲观预期，10月初板块估值逐步修复。认为25年行业将转入复苏阶段，方向上看好顺周期弹性及优质龙头α，短期预期推动PE先行，后续EPS修复有望实现共振。1.白酒板块：摩厉以须，静候需求曳引再进攻。2.大众品板块：短期需求承压，龙头仍具备韧性[22] 农林牧渔行业 - 建议关注以下几条主线：1.养殖产业链近期延续：生猪周期延续性有望加长，关注低成本龙头企业分红增加以及区域猪企业低成本高速扩张；其次关注消费需求回暖下肉禽价格上涨的机会。2.养殖后周期需求：生猪存栏边际提升驱动需求好转，此外水产养殖景气度向好，关注水产饲料需求以及龙头出海进度；3.转基因持续推进：转基因种子商业化落地不仅为种业扩容，同时有望推动龙头种企提高市占率和盈利能力[23] 家电行业 - 展望25年，内销以旧换新政策预计延续、政策力度或将加码，外销欧美进入降息周期，地产对家电的拉动效果有望增强，预计成熟市场家电需求将进一步改善，关注三条主线：投资主线一：具备强竞争优势+产业周期向上的品牌出海。品牌出海主线重点看好两大方向：1）高成长潜力+国产品牌全球份额快速扩张的扫地机板块，2）产业周期向上+受益于北美降息的OPE赛道。投资主线二：以旧换新政策加码下的黑白电资产。国补政策以来大家电需求明显回暖，量、价提升明显，份额向头部企业集中，以旧换新潜在释放空间仍然较大，明年政策延续下有望保持稳健增长。投资主线三：基本面触底+政策刺激下的地产后周期。厨电行业基本面底部已现，在以旧换新政策刺激+地产政策不断托底的背景下，厨电行业具备较强的修复弹性[24] 社服行业 - 目前社服整体仍处于过去5年估值分位数偏低状态，展望25年，基于情景假设提出两种选股思路：1）政策效果良好、内需反转情况下，主推顺周期板块困境反转机会，排序酒店>餐饮>人服>职教；2）若经济仍有波动，主推景气延续、强红利属性，其中景气延续推荐关注旅游（OTA、自然景区）、K12教育，红利属性建议在提升分红水平的个股中自下而上选股，优选基本面稳健+股息率较高的龙头。核心投资组合：亚朵、首旅酒店、百胜中国、九毛九、同庆楼等[25] 纺织品和服装行业 - 展望2025年：重视运动与男装赛道，优选低估值、高成长性标的基于当前零售环境，首选估值修复空间大、景气度相对更高的子板块，同时考虑到企业端经营活动的恢复往往早于个人盈利端修复，应选择与商旅出行的恢复更加直接相关的细分赛道，因此自上而下首选运动服饰与男装板块。1）运动服饰龙头：推荐存货整理到位、24年受多重非经因素影响业绩处于低位、估值性价比突出的【李宁】；以及更快地推动分级分层，国庆期间300+新店开业，高低线店型均已跑通，palace/arena门店在高线持续拿份额、提升品牌形象调性，低线的超级安踏店从年中尝试以来店效高增，持续拉动流水；品牌布局最全面，预计充分享受后续消费回升的【安踏体育】等。2）男装：从过往几轮复苏来看，企业端B端经营、生产、商务活动频率会先得到修复，然后传导至C端居民消费能力的改善，因此重点推荐关注跟商旅出行最相关、同时估值上限较高的男装龙头【比音勒芬】。3）自下而上筛选，看好具备确定性拓客户逻辑的【华利集团】[26] 房地产行业 - 展望2025：基本面上降幅有望迎来改善，行情上地产板块底部有望夯实，个股上龙头有望强者恒强。①基本面展望：随着政策持续落地，认为地产或将迎来寻求筑底的关键之年，基本面降幅有望改善，预计2025年销售面积同比-4.8%；销售额同比-5.8%；新开工面积同比-15.0%；竣工面积同比-15.0%；开发投资同比-6.1%。②行情展望：一方面本轮出台政策力度更大，楼市热度更持久，另一方面伴随博弈及题材行情，因此9月以来本轮行情最大涨幅61%，持续时间35天，上涨幅度及持续时间均好于过往几轮。认为后续仍有政策空间，地产板块底部或得到夯实，不再会有大幅下杀。③个股展望：近三年供给侧持续出清，龙头市占率持续提升。若后续地产基本面企稳，销售表现好、具备持续拿地能力的房企率先受益，业绩和估值均有望得到修复[27][28] 机械行业 - 首推自主可控，大国博弈下提升核心装备及零部件自主供应能力和安全水平刻不容缓。政策持续发力，内需有望复苏。中国装备国际化趋势不改，25年中美制造业或共振向上。认为大国博弈下，自主可控+稳内需+国际化是强化产业优势的必要抓手，首推工业母机、高端核心零部件、科学仪器，其次建议关注工程机械、矿山机械、船舶、油气板块、通用机械等赛道[29] 通信行业 - 当前AI发展如火如荼，海外大厂资本开支持续增长，并已能够看到由AI带来的收入增量，强化了AI发展动力，通信行业作为相关基础设施及配套硬件产品提供商深度受益。以光模块、服务器代工厂商为代表的细分行业2024年已兑现业绩，2025年仍有较大成长空间。建议重点关注光模块、服务器、交换机、液冷、连接器、运营商等细分板块。此外，从市值空间和成长性角度看，通信AI芯片国产替代逻辑加强，想象空间大、业绩弹性大，建议重点关注光模块上游光芯片厂商、国产AI芯片厂商等。重点关注标的：中际旭创、天孚通信、工业富联、英维克、意华股份[30] 行业研究 固收行业 - 当前财政发力空间还有多大？主要通过两类指标核算当前赤字水平，一是用马斯特里赫特条约规定的政府债务余额/名义GDP，二是地方政府债余额/地方综合财力，地方综合财力主要考虑一般公共预算收入、政府性基金预算收入、上级补助收入以及转移支付[31] 光伏行业 - 光伏各环节景气底部夯实明确，较为普遍且显著的主产业链盈利拐点最快有望25Q2到来，预计大部分标的后续将呈现"波动上行"趋势。当前时点建议关注以下三条主线：1）静态PB或预期PE角度仍显著低估的优质龙头（美国光储、光伏玻璃、电池片、硅料等）；2）更具"成长"标签的新技术类设备/耗材/组件商；3）格局稳定及"剩者为王"型各环节龙头[32] 公司研究 化妆品行业 - 薇旖美24年高增确定性高，联合应用+深耕老机构+持续拓新机构+加强品牌建设，25-26年高基数下望继续较快增长；原料进入欧莱雅供应链&代工修丽可医美线贡献增量，出海起航；多剂型+多型别+多适应症蓄力中长期成长[33]

市场走势 - 上证指数收盘3,259.76，涨跌幅-0.12% - 深证成指收盘10,333.23，涨跌幅-0.84% - 沪深300收盘3,840.18，涨跌幅-0.21% - 中小板指收盘6,358.63，涨跌幅-0.80% - 创业板指收盘2,150.10，涨跌幅-1.15% - 科创50收盘951.59，涨跌幅-0.66% [1] 行业评论 太阳能 - 工信部引导减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为30%。要求现有多晶硅项目还原电耗小于46千瓦时/千克，综合电耗小于60千瓦时/千克；新建和改扩建项目还原电耗小于40千瓦时/千克，综合电耗小于53千瓦时/千克 [4] - 国家能源局数据显示，截至10月底，全国累计发电装机容量约31.9亿千瓦，同比增长14.5%。其中，太阳能发电装机容量约7.9亿千瓦，同比增长48.0%；风电装机容量约4.9亿千瓦，同比增长20.3% [4] - CPIA发布2024年11月上旬光伏主流产品（N型M10及G12R）各环节综合成本数据。当前，在各环节不计折旧，硅料、硅片、电池片环节不含增值税的情况下，最终组件含税成本（含最低必要费用）为0.690元/W [5] - 国家能源局核发绿证12.32亿个，其中太阳能发电1.97亿个，占16.02% [5] 价格追踪 - 多晶硅价格：本周致密料均价为40.0元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为36.5元/kg，较上周持平。N型多晶硅有成交的企业数量为4家。预计短期硅料价格有所松动 [6] - 硅片价格：本周150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片，较上周持平；130um的183mmN型硅片均价1.03元/片，较上周持平。预计短期内硅片价格以持稳为主 [6] - 电池片价格：M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.275元/W，较上周持平；210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.280元/W，较上周持平；182mmTOPCon电池片均价为0.275元/W（转换效率25.0%+），较上周增长1.9%。预计N型M10电池片下周主流均价有望继续上调 [9] - 组件价格：本周182mm双面PERC组件均价0.68元/W，较上周持平；182TOPCon双玻组件价格0.71元/W，较上周持平。预计短期内组件价格稳定为主 [9] 投资建议 - 重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；持续减产的光伏玻璃环节：福莱特；光储龙头：阿特斯、阳光电源、德业股份 [10] - 建议积极关注：协鑫科技、通威股份、大全能源、TCL中环、新特能源、信义光能、帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、上海艾录、宇邦新材、广信材料 [10] 公司研究 上海电影 - 拟以现金形式从上海电影集团和上海美术电影制片厂收购上影元文化合计19%股权，对应转让价格预计分别不超过4903万元及1751万元，本次交易转让价格对应全部股东权益价值估值为3.5亿元。本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%，上影集团不再直接持股 [12] - 上影元经营业绩增长稳健。2023年/2024H1上影元分别实现营收6576/5680万元，实现净利润1659/2112万元，2023年/2024H1营收、利润较同期均实现翻倍增长 [12] - 上影元IP商业价值持续凸显，内容焕新带来业绩新增量。2024年齐天大圣、哪吒等30+动画角色亮相央视2024年春晚，全网话题浏览量、播放量超6亿；与人民日报携手打造《奔赴热爱》运动主题短片，齐天大圣孙悟空形象贯穿始终，视频播放量超过2亿次。此外，上影元重点打造的《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》预计于2025年正式上映，系列化的"奇谭宇宙"有望贡献新的内容及授权衍生收益 [13] - 投资建议：预计公司2024-2026E归母净利润增速分别达8.9%/90.0%/41.5%，维持"买入-A"评级 [16]

报告核心观点 - 报告主要关注了政策与大类资产配置、可转债市场年度策略、宏观经济变革以及行业周报等内容,涵盖了多个行业和市场动态 [1] 海内外政策要闻 - 国家主席习近平出席二十国集团领导人峰会并发表讲话,强调建设共同发展的公正世界和构建公正合理的全球治理体系 [1] - 特朗普基本完成未来政府组阁,宣布包括财政部长在内的多个内阁及政府高官人选,至此,"特朗普 2.0"内阁已基本浮出水面 [1] 大类资产轮动展望 - 权益赛点 2.0 节后进入第二阶段,黄金和利率债风险有所消化,目前海外政策转向下宽松空间已经打开,财政、货币政策仍有加力空间,可关注 12 月政治局以及中央经济会议定调 [1] 2025 年可转债市场年度策略 - 预计 2025 年转债市场规模或延续缩量,关注发行人"化债"意愿的发酵及其对转债供给结构、转债条款意愿所带来的长期影响 [1] - 建议关注转债市场重定价带来的需求结构变化,抓住转债低估值的机会,转债 ETF 长期值得关注 [1] - 建议关注中久期,中高等级信用资质的偏债转债,也可适当关注部分次新转债的低估机会 [1] - 建议更多关注确定性,尤其是在条款上相对明牌的标的,在估值上或有低估机会 [1] 宏观经济变革 - 特朗普的内阁成员大多是执行者,但马斯克或许是个例外,控制政府支出和提高生产效率是走出滞胀的关键,前者需要 AI 提升监管效率,后者需要 AI 提升生产效率 [1] - 马斯克可能在美国对外关系方面成为当代基辛格,而在美国对内关系来看,他更有可能成为当代商鞅 [1] 行业周报 传媒行业 - 海外美股 AI 应用相关个股财报陆续披露,OpenAI 计划发布 AI Agent 产品,智谱 AI 推出自主智能体 AutoGLM,海外 OpenAI 发布最强模型 o1,AI 应用竞争持续保持激烈态势 [5] - 中国集换式卡牌行业的市场规模已由 2017 年的 7 亿元增加至 2022 年的 122 亿元,预计将以 20.6%的复合年增长率快速增长到 2027 年的 310 亿元 [5] 汽车行业 - 11 月车市景气度延续,政策支持明年有望持续助力,11 月第 1 周市场仍维持 10 月以来的高水平运行,日均零售 5.67 万辆,同比 29.3%,环比-3.1% [6] - 以旧换新效果显著,政策支持明年有望持续助力,11 月 21 日,商务部消费促进司二级调研员宋英杰表示,目前全国汽车报废更新申请量、全国汽车置换更新申请量均已突破 200 万份,累计超过 400 万份,日均补贴申请量持续保持在高位 [6] 家电行业 - 周度家电板块走势:周度(2024/11/18-2024/11/22)沪深 300 指数-2.6%,创业板指数-3.03%,中小板指数-3.26%,家电板块-2.33% [7] - 零售端:奥维数据跟踪,线上方面,大家电板块,24W1-W46 彩电/冰箱/空调/洗衣机销额分别同比+15%/+10%/+9%/+8%;生活电器板块,净化器、扫地机销额增速亮眼,年累分别同比+33%/+43%;厨小板块,养生壶/豆浆机/电炖锅年累销额分别同比为+23%/+21%/+12%,增速领先板块 [7] 海外市场 - 6 月整体表现相对强劲在 18000 点徘徊,8 月在月初亚太股市"黑色星期一"后触底反弹并连续四周稳步上涨,逼近 18000 点关口,10 月恒生指数突破 20000 点,创年内新高,11 月,恒生指数有所回调,跌幅超过 5% [16] - 小米集团第三季度营收 925.1 亿元,同比增长 30.5%;净利润 53.5 亿元人民币,同比增长 4.4%;百度第三季度总营收 336 亿元,百度核心营收 265 亿元 [16]

财经要闻 - 1-10月，国有企业营业总收入676606.0亿元，同比增长0.9%；国有企业利润总额35371.9亿元，同比下降1.1% [4] - 《产业链供应链国际合作北京倡议》发布，提出共同推动全球产业链供应链开放合作；促进数字互联互通；推动绿色低碳发展；完善产业链供应链服务；发挥工商界独特作用 [4] - 国家医保局表示，将持续健全完善生育保险制度，综合运用医保政策工具积极支持生育，持续降低生育成本，促进人口高质量发展 [4] 宏观策略 - 市场分析：消费轻工行业领涨 A 股小幅整理 [9] - 市场分析：防御行业领涨 A 股震荡整固 [10] - 周度策略：财政收入边际改善，市场维持震荡 [13] - 市场分析：观望情绪提升 A 股宽幅震荡 [15] 行业公司 - 行业月报：广州车展自主表现亮眼，智驾进展加速 [17] - 行业专题研究：行业业绩表现稳健，关注水电与核电 [19] - 行业专题研究：业绩环比改善，板块积极关注 [23] - 行业年度策略：周期与成长共舞 [24] - 行业分析报告：收入增长回落，业绩表现进一步分化 [26] - 行业月报：前三季度业绩承压，关注游戏、广告、出版板块 [29] - 行业月报：看好国产化和算力需求 [31] - 行业月报：猪价偏弱运行，"双十一"宠物数据维持增长 [34] - 行业月报：包装纸价小幅上涨，家居内销边际改善 [35] - 行业月报：销量持续高增长，板块积极关注 [37]

核心观点 - 2024Q3标普500收入同比增速为5.45%，较2024Q2小幅提升，EPS同比增速为5.86%，较2024Q2回落5.62pct。在美国经济增长有下行趋势但韧性较强的背景下，2024Q3企业盈利有所波动。[9] - 10月，我国逆变器出口金额47亿元，同/环比分别+17%/-4%；10月，我国出口欧洲/亚洲/拉美的逆变器金额分别为18.8/14.0/6.1亿元，环比分别-10%/-20%/+57%，欧亚市场环比表现偏弱，拉美市场增长强劲。[15] - 历史上我国曾进行多轮地方全口径债务监测，每次的内涵有所不同，但都由财政部牵头。本轮地方全口径债务监测的特点如下：1）肇始于23年10月的中央金融工作会议，首次官宣于24年3月的财政部答记者问。2）全口径地方债务或包括法定债务、隐性债务、政府拖欠款和融资平台经营性债务等。3）此次监测的重点可能是政府拖欠款等其他政府承担偿还责任的债务。4）经营性债务现阶段只是纳入监测，但2028年后可能会有财政支持的措施。[23] 国内市场指数 - 上证综合指数收盘3260，涨跌幅-0.12%，上周-1.91% [3] - 深证成份指数收盘10333，涨跌幅-0.84%，上周-2.89% [3] - 沪深300指数收盘3840，涨跌幅-0.21%，上周-2.60% [3] - 创业板指数收盘2150，涨跌幅-1.15%，上周-3.03% [3] - 上证国债指数收盘219，涨跌幅0.04%，上周0.19% [3] - 上证基金指数收盘6680，涨跌幅-0.25%，上周-2.00% [3] 海外市场指数 - 中国香港恒生指数收盘19159，涨跌幅0.04%，上周-1.01% [3] - 中国香港国企指数收盘6852，涨跌幅-0.16%，上周-1.33% [3] - 中国台湾加权指数收盘22679，涨跌幅-1.17%，上周0.71% [3] - 道琼斯指数收盘44860，涨跌幅0.28%，上周1.96% [3] - 标普500指数收盘6022，涨跌幅0.57%，上周1.68% [3] - 纳斯达克指数收盘19174，涨跌幅0.63%，上周1.73% [3] - 日经225指数收盘38442，涨跌幅-0.87%，上周-0.93% [3] - 韩国KOSP100收盘2520，涨跌幅-0.55%，上周3.49% [3] - 印度孟买指数收盘80004，涨跌幅-0.13%，上周1.98% [3] - 英国FTSE指数收盘8259，涨跌幅-0.40%，上周2.46% [3] - 俄罗斯RTS指数收盘739，涨跌幅-3.80%，上周-8.14% [3] - 巴西圣保罗指数收盘129036，涨跌幅-0.07%，上周1.04% [3] 大宗商品 - 纽约期油收盘69美元/桶，涨跌幅0.03%，上周6.43% [3] - 现货金收盘2635美元/盎司，涨跌幅0.00%，上周4.79% [3] - 伦敦铜收盘8962美元/吨，涨跌幅-0.90%，上周0.04% [3] - 伦敦铝收盘2609美元/吨，涨跌幅-1.45%，上周-1.26% [3] - 伦敦锌收盘3065美元/吨，涨跌幅1.49%，上周0.69% [3] - CBOT大豆收盘983美分/蒲式耳，涨跌幅-0.28%，上周-1.35% [3] - CBOT玉米收盘428美分/蒲式耳，涨跌幅-1.15%，上周0.11% [3] - 波罗的海干散货收盘1581，涨跌幅3.40%，上周-13.89% [3] 行业比较 - TMT为盈利主要贡献，周期板块为主要拖累 [7] - TMT板块内信息技术、通讯服务盈利增速分别为8.83%、23.18%，贡献度达70%，较Q2的38%出现明显提升。信息技术板块中，需求驱动AI硬件表现突出，英伟达Q3业绩仍超预期，为主要驱动，但受传统硬件拖累，信息技术板块盈利增速下行。通讯服务板块中，互动媒体与服务为主要支撑，Meta、谷歌业绩表现仍较好，同时三季度私人消费超预期叠加假期居民娱乐消费增长推动娱乐行业盈利大幅提升。整体来看，AI相关收入增速较稳健，TMT龙头资本开支在Q2高速增长的基础上进一步提升。[10] - 大金融：金融盈利表现分化，地产盈利有所上行。金融板块，受益于美股三季度上涨以及降息预期推动，资本市场为金融板块盈利主要支撑，而大多银行净息差环比下降，为盈利主要拖累项。地产板块，虽然三季度租金同比增速延续下行，但30年房贷利率下行明显对地产板块盈利有所支撑。[10] - 医疗保健：盈利下行明显，主要来自于药品行业盈利回落的拖累。医疗保健板块Q3盈利同比增速为13.57%，环比下行3.62个百分点。从板块细分行业来看，生物技术、药品为板块主要支撑项，前者摆脱了Q2盈利增速负增长，主要受到Moderna三季度业绩超预期的提振，后者盈利环比下行62.3个百分点，为医疗板块Q3盈利的主要拖累项。[11] - 周期：工业、原材料、上游能源三大板块盈利均下滑。能源、原材料板块盈利均转负，前者更多受Q3油价下行影响，后者更多受制造业需求低迷、房地产销售低迷、铜价下行等因素的影响。工业板块盈利持续下滑，与美国制造业PMI反映的趋势相同，美国制造业PMI 4月以来持续下行，10月降至近14个月以来的新低，指向制造业仍处于持续萎缩状态。[11] 业绩展望 - 市场较大幅度下调24Q4盈利增速预期，或指向短期对美股业绩增长信心不足，其中能源板块、材料板块、医疗板块的预期下修居前，仅通讯服务盈利预测上调。但市场对25全年盈利预期仅有略微变化，意味着对明年美股不悲观，美股盈利仍有韧性。结构上，短期建议关注两大板块：一是科技板块，Q3财报指向TMT板块业绩整体仍具韧性，云业务表现较为强劲，且广告、电商、订阅等业务处于稳健增长。往后看，加密货币、AI等板块亦为特朗普产业政策利好板块，科技股盈利增长仍有所支撑。二是顺周期板块，本轮美联储降息仍在进行中，市场或将逐步从仅受益于分母端的资产转向分子端将迎来盈利修复的资产，同时特朗普政策更倾向于支持传统行业，随着政策在明年逐步推进，中期顺周期板块盈利或将有所改善。[12] 逆变器出口数据 - 逆变器10月出口金额同比增长、环比略降。根据海关总署数据，2024年10月，我国逆变器出口金额47亿元，同/环比分别+17%/-4%，环比小幅下降，但同比增幅明显。1-10月，我国逆变器出口金额共计497亿元，同比减少19%。2024年1-10月，欧洲、亚洲、拉丁美洲是我国出口逆变器的前三大市场，出口金额占比分别为41%/33%/13%。10月，我国出口欧洲/亚洲/拉美的逆变器金额分别为18.8/14.0/6.1亿元，环比分别-10%/-20%/+57%，欧亚市场环比表现偏弱，拉美市场增长强劲。[15] - 亚洲：印度需求回暖，中东大机高增。2024年1-10月，我国逆变器出口亚洲市场金额165亿元，同比增长35% ；10月出口金额14.0亿元，同/环比分别-4%/-20%。 1-10月，南亚的印度、巴基斯坦，以及中东的沙特、阿联酋，是我国逆变器出口亚洲（除中国香港）的前四大地区，出口金额合计占我国1-10月出口亚洲金额的49%。单月出口金额来看，10月印度环增、巴基斯坦环降，沙特各月度波动较大。10月我国出口印度的逆变器金额2.4亿元（环比+34%），我们推测雨季后发货有所恢复；出口巴基斯坦的逆变器金额1.1亿元（环比-42%），可能由于9月底巴基斯坦当局宣布将控制电价，导致观望情绪。出口沙特阿拉伯的逆变器金额2.0亿元（环比+306%），逐月波动较大，主要由于沙特装机以大机为主，出货不均匀。[16] - 欧洲市场：德国市场环比略降，乌克兰需求强劲。2024年1-10月，我国出口欧洲逆变器203亿元，同比下降44%；其中10月出口金额18.8亿元，同环比分别+18%/-10%。10月我国出口德国的逆变器金额2.9亿元，同/环比分别-24%/-10%，在8月高增后9-10月环比连续回落。8月出口金额环比大增主要由价格上涨带动；9、10月均价虽较8月回落，但仍高于先前月份，可能意味着产品结构发生变化，储能产品占比增加。7-10月，我国出口乌克兰的逆变器金额同比均有明显增长，需求维持强劲。10月，我国出口乌克兰逆变器金额0.50亿元，同/环比分别+181%/-18%；出口台数2.0万台（环比-60%），单台均价2525元（环比+105%），出口逆变器单台均价提升明显，可能由于产品结构中储能占比提升。[17] - 拉美、非洲市场：10月单月同环比均迎来改善。2024年1-10月，我国出口拉美逆变器金额63.3亿元，同比增长32%。10月，我国出口拉美逆变器金额6.1亿元，同环比分别+58%/+57%。10月我国出口巴西的逆变器金额3.4亿元，同/环比分别+49%/+79%，随着春季的到来，出口金额增长明显，10-11月出口环比有望持续增长。10月，巴西一项新法案正在审议，该法案将允许职工使用"就业年限保证基金" 余额购买光伏系统，若法案顺利通过，有望大力促进逆变器需求增长。2024年1-10月，我国出口非洲逆变器30.6亿元，同比减少32%。10月，我国出口非洲逆变器金额3.3亿元，同环比分别+69%/+8%。10月，季节性因素下南非逆变器出口金额同环比均回暖；尼日利亚出口金额环比有所下降，但同比仍呈现增长。[18] 投资建议 - 出口需求短期呈现波动性，新兴市场表现优于传统市场，推荐逆变器各细分赛道领先企业。推荐：大储出海进程领先、斩获中东、欧洲大单的阳光电源；深耕户储新兴市场、实力强劲的德业股份。建议关注：布局新兴市场、大储出海进展顺利的上能电气；国产微逆领军者，欧洲、拉美业绩可期的禾迈股份。[18] 新股概览 - 先锋精科：申购日2024-12-02，申购代码788605，发行价未公布，申购限额1.20万股，发行市盈率未公布，承销商华泰联合证券有限责任公司 [19] - 博苑股份：申购日2024-11-29，申购代码301617，发行价未公布，申购限额0.70万股，发行市盈率未公布，承销商中泰证券股份有限公司 [19] - 科隆新材：申购日2024-11-26，申购代码920098，发行价14.00元，申购限额71.25万股，发行市盈率14.45，承销商国新证券股份有限公司 [19] - 佳驰科技：申购日2024-11-25，申购代码787708，发行价27.08元，申购限额0.75万股，发行市盈率20.72，承销商中信证券股份有限公司 [19] - 英思特：申购日2024-11-22，申购代码301622，发行价22.36元，申购限额0.80万股，发行市盈率21.63，承销商华泰联合证券有限责任公司 [19] - 联芸科技：申购日2024-11-18，申购代码787449，发行价11.25元，申购限额1.40万股，发行市盈率166.67，承销商中信建投证券股份有限公司 [19] 资讯速递 - 国内财经：前三季度全国新办涉税经营主体达1257.8万户，同比增长4%，反映出我国经营主体活力和发展信心持续提升。[30] - 国际财经：日本10月服务业通胀维稳，央行加息前景再获强化。[34] - 行业要闻：2024年10月乘用车市场产品竞争力指数为90.3，环比上升0.3个点；11月全球LCD TV面板市场趋向结构性平衡，价格整体平稳。[36][37] - 两市公司重要公告：中工国际下属公司签署污水处理厂特许经营协议；新宙邦拟3.52亿元增资江西石磊氟材料有限责任公司；道氏技术拟设合资公司，聚焦固态电解质材料开发、优化及产业化；广发证券上市证券做市业务资格获批；中科云网预中标约1.16亿元硅太阳能电池片采购项目。[38][41][42][43][44]

核心观点 - 报告的核心观点是关于市场回顾和重要新闻的总结，包括A股和港股的市场表现，以及金融监管总局召开的保险业高质量发展座谈会的内容。[2][6] 市场回顾 - A股市场在周二延续弱势震荡，三大股指均收跌。上证指数下跌0.12%，深证成指下跌0.84%，创业板指下跌1.15%。两市A股成交额为1.30万亿元人民币，超过3400只股票下跌。银行和食品饮料行业领涨，电力设备行业领跌。概念板块中，谷子经济概念领涨。[2][3] - 港股市场方面，恒生指数收盘上涨0.04%，恒生科技指数下跌0.31%。[2][3] - 国际市场方面，美国三大股指全线收涨，道指上涨0.28%，标普500指数上涨0.57%，纳指上涨0.63%。欧洲及亚太股市全线下跌。[2][3] 重要新闻 - 金融监管总局召开保险业高质量发展座谈会，听取有关意见建议。会议由金融监管总局党委书记、局长李云泽主持，来自9家保险机构的主要负责同志参与讨论。会议强调保险业发展与宏观经济息息相关，保险业应积极融入经济社会发展大局，持续优化产品和服务，支持国家重大战略和重点领域投资。[2][6] 经济运行情况 - 财政部发布2024年1-10月全国国有及国有控股企业经济运行情况。数据显示，营业总收入为676,606.0亿元，同比增长0.9%；利润总额为35,371.9亿元，同比下降1.1%；应交税费为48,524.7亿元，同比下降0.4%；资产负债率为64.9%，上升0.1个百分点。[4][7]

宏观消息汇总 - 十二部门印发《5G规模化应用"扬帆"行动升级方案》[3] - 九部门联合召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议[3] - 人民日报:从"负面清单"到"零关税待遇"中国开放的大门越开越大[3] 行业最新动态 - 十二部门联合发文 5G规模化应用"扬帆",相关个股：北方华创(002371)、立讯精密(002475)等[4] - 10万平低空经济产业空间将开放 北京发力低空经济等新兴产业，相关个股：交控科技(688015)、机器人(300024)等[4] - 新一代"刀片电池"提上日程 申请超充商标补齐充电短板,相关个股: 比亚迪(002594)、海目星(688559)等[4] 上市公司聚焦 - 振芯科技(300101)：拟斥资2000万成立成都全资子公司，向智能化转型[5] - 天山铝业(002532): 几内亚铝土矿项目即将发运国内 大大降低原料成本[5] - 维科技术(600152)： 募投项目"年产2GWh钟离子电池项目"拟延期一年[5] - 奥浦迈(688293)： CDMO业务亏损有望进一步缩小 培养基产品商业化项目达8个[5] 市场回顾及展望 - 11月26日,三大指数震荡调整,创指收跌超1%。板块方面IP经济概念延续涨势,华立科技、创源股份20cm涨停;食品加工板块集体走强,乳业方向午后走高,一鸣食品、贝因美涨停;旅游酒店板块活跃,中科云网、西安饮食、南京商旅涨停;固态电池概念全天回调,众源新材、华丰股份等集体跌停;锂矿股跟跌,远航精密跌幅居前;飞行汽车概念走弱,安泰科技跌停。总体来看,个股跌多涨少,下跌个股超3600只[6] - 截至收盘, 沪指报3259.76点,跌0.12%;深成指报10333.23点,跌0.84%;创指报2150.10点,跌1.15%[6] - 近期A股市场延续调整态势,多数指数出现下跌,成交额维持在相对低位区间。此外,市场在短期快速上涨后,没有新的积极变化出现,有震荡整固的需要。后续应关注12月中央经济工作会议对明年增长以及政策发力方向的指引。在投资方向上,建议保持战略定力,关注明年有业绩高增预期或困境反转预期的细分行业。行业重点关注:1、成长赛道如半导体、AI、医药等板块;2、底部区间有拐点预期的证券、电新、消费等板块[6]