核心观点 - 美国财政政策经历多次转向，赤字依赖攀升，财政政策中短期刺激与长期可持续性存在矛盾，大财政时代终局取决于经济增长；轻工业数字化转型政策将推动行业高质量发展，强化头部企业竞争力；我国量化交易监管进入新阶段，量化基金规模可观；信用债二季度可优先阶段性增配短债，关注短端信用利差压缩空间，地产债和城投债有一定投资机会 [2][6][8][11] 宏观及策略分析 思维变局 - 全球主要经济体财政政策从自由放任到国家干预、从平衡预算到功能财政转型，美国财政理念分四个阶段：1930 年之前古典经济学时代、1930 - 1960 年凯恩斯主义时代、1970 - 2000 年新古典主义经济学时代、2000 年至今凯恩斯主义回归 [2] 百年更迭 - 自 20 世纪 30 年代大萧条以来，美国财政政策多次转向，民主党倾向大政府，共和党倾向小政府，二者均使美国对赤字依赖攀升，21 世纪后特别是疫情后财政支持力度和范围更大更广 [2] 当今指引 - 财政政策中短期刺激与长期可持续性有矛盾，大财政时代终局取决于经济增长，低利率环境下财政政策有一定优势，但现实情况复杂，稳定地缘政治环境和技术爆发是财政整顿必要条件 [2] 行业专题评述 行业要闻 - 2025 年 1 - 2 月造纸和纸制品业利润总额 51.7 亿元，同比降 17.7%；2025 年 1 - 2 月毛纺行业出口平稳 [4] 公司重要公告 - 嘉益股份 2024 年归母净利润同比增长 55.27%；伟星股份 2024 年归母净利润同比增长 25.48% [4] 行情回顾 - 3 月 24 日至 3 月 28 日，轻工制造行业跑输沪深 300 指数 1.83 个百分点，纺织服饰行业跑输沪深 300 指数 2.39 个百分点 [6] 本周策略 - 工信部等联合印发《轻工业数字化转型实施方案》，提出两步走目标，政策将推动轻工业高质量发展，强化头部企业竞争力 [6] 推荐组合 - 推荐欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份 [7] 金融工程研究 量化政策梳理 - 2010 年我国开启量化交易监管实践，监管层持续推进规范治理，2024 年沪深交易所发布细则，标志监管进入精细化、制度化新阶段 [8] 量化基金盘点 - 截至 2025 年 3 月 21 日，有量化基金 646 只，规模 2345.77 亿元，指数增强型基金 316 只，规模 1553.85 亿元，占比 66.24%；161 只以沪深 300 指数为跟踪标的，2025 年新发行 23 只中 12 只跟踪中证 A500 指数；易方达和富国基金规模领先，部分基金规模有增减变化；不同指数跟踪标的下部分基金综合表现较好 [8][9] 信用债二季报 核心观点 - 2025 年一季度末发行指导利率多数下行，发行规模环比小幅下降，净融资额环比增加，二级市场成交规模环比下降，收益率逐月上升，信用利差多数品种震荡收窄；二季度可优先阶段性增配短债，配置高等级 5 年期品种；关注稳增长政策、资金面及供需格局变化影响 [11] 地产债与城投债 - 房地产政策托举，市场交易平稳，地产债销售复苏影响估值，可提前布局业绩优异央企、国企及优质民企债券；城投债违约可能性低，可作为重点配置品种，现阶段策略可积极 [12]

市场表现 - 上证指数收盘3336点，1日跌0.4%，5日涨0.45%，1月跌1.02%；深证综指收盘2005点，1日跌1.0%，5日跌0.9%，1月跌2.18% [1] - 大盘指数昨日表现跌0.68%，1个月表现跌0.08%，6个月表现跌2.93%；中盘指数昨日表现跌1.01%，1个月表现跌0.81%，6个月表现跌1.38%；小盘指数昨日表现跌0.8%，1个月表现跌0.47%，6个月表现涨8.11% [1] - 行业涨幅方面，贵金属昨日涨2.19%，1个月涨18.85%，6个月涨3.04%；国有大型银行Ⅱ昨日涨1.38%，1个月涨1.95%，6个月涨7.54%等 [1] - 行业跌幅方面，光伏设备Ⅱ昨日跌4.09%，1个月跌5.04%，6个月跌17.22%；电机Ⅱ昨日跌3.42%，1个月跌0.96%，6个月涨35.71%等 [1] 祥源文旅 - 通过资产重组与战略转型，打造“文化IP+旅游+科技”全产业链布局，2019 - 2020年动漫业务受挫，2020年营收降45.02%，2023年旅游需求释放，营业收入达7.22亿元，同比增长55.81%，归母净利润1.51亿元 [2][11] - 旗下旅游资产覆盖“大湘西”“大黄山”“大成渝”“大南岭”区域，形成景区连锁化势能，打造祥源品牌力 [3][11] - 积极布局动漫影视、数字科技与低空旅游等多元业务，2024年设立祥源通航，2025年在丹霞山实现首批eVTOL首飞 [11] - 首次覆盖，给予“买入”评级，预计24/25/26年实现归母净利润2.03/3.86/4.51亿元，给予公司25年36倍PE估值，对应目标市值140亿元，当前市值对应目标涨幅为45% [11] 乐鑫科技 - 是小而美的物联网芯片设计厂商，技术背景团队，整体经营稳健，业绩稳增，产品矩阵扩展，收入来源逐渐分散，存货跌价风险相对可控 [3][11] - 以通信芯片入手，搭建系统级生态壁垒，研发低功耗高性能芯片，建立生态系统级竞争优势，开发者社区吸引逾300万全球开发者 [4][11] - 划分“高性价比+高性能”产品线，Wi-Fi MCU龙头，拓展无线SoC，与字节等大厂合作，受益端侧AI爆发 [15] - 首次覆盖，给予“买入”评级，预计25 - 27年实现营业收入分别26.10/34.13/44.65亿元，归母净利润分别4.5/6.1/8.3亿元 [15] 申万宏源十大金股组合 - 2025年第三期十大金股组合在3月1日 - 3月31日间下跌2.60%，其中9只A股平均下跌2.94%，跑输上证综指、沪深300指数；1只港股上涨0.39%，跑输恒生指数 [16] - 自2017年3月28日第一期金股发布至2025年3月31日，金股组合累计上涨265.99%，A股组合累计上涨204.95%，港股组合累计上涨736.37% [16] - 二季度可能维持震荡市，短期防御思维占优，看好高股息相对收益，推荐国内AI算力和应用、具身智能、低空经济，中期看好港股互联网 [16] - 本期金股组合为水晶光电、新华保险、海螺水泥、紫金矿业、陕西煤业、灿勤科技、川投能源、志特新材、欧圣电气、阿里巴巴 - W（港股） [16] 通化金马 - 通过战略调整与创新布局，实现从依赖并购扩张转向以创新驱动的高质量发展，传统业务板块趋于稳健，完善中药产业链布局，治疗阿尔兹海默病新药琥珀八氢氨吖啶片进入上市申报审评阶段 [18] - 阿尔兹海默症新药相对匮乏，琥珀八氢氨吖啶片是新型双胆碱酯酶抑制剂，预计2025年有望获批上市销售，中性预测销售峰值可达70亿左右 [18] - 给予“买入”评级，预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.52亿、0.68亿和0.90亿元，目标市值为222亿元，较3月27日收盘市值有26%的上涨空间 [18][19] 福达股份 - 2024年实现营业收入16.48亿元，同比+21.8%；归母净利润1.85亿元，同比+79.0%，业绩符合预期 [22] - 新能源PHEV趋势显著，助力曲轴、锻件等业务收入提升，2025年曲轴业务将提升份额，电驱齿轮将稳定供货 [22] - 产能利用率饱和带动盈利能力增强，规模效应提升明显，机器人业务多维拓展，新进展值得期待 [22] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.80/3.94/4.66亿元 [22] 中国中免 - 2024年全年实现营业收入564.7亿元，同比下降16.38%，实现归属上市公司股东净利润42.7亿元，同比下降36.4% [21] - 海南两机场国内客流吞吐量有所增加，但离岛免税规模下降，公司市场份额有所提升，机场免税业务持续向好，新增城市市内免税店项目 [24] - 下调公司盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为49.76/61.08/68.02亿元，维持“买入”评级 [24] 永兴股份 - 2024年实现营收37.65亿元，yoy+6.45%，归母净利8.21亿元，yoy+11.67%，扣非净利7.76亿元，yoy+15.57%，业绩表现符合预期 [24] - 积极拓展垃圾来源，产能利用率提升至79%，供汽量快速增长，积极探索海内外业务机会 [24] - 自由现金流大幅增加，分红率达65.8%，下调2025 - 2026年归母净利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [24][25] 绿色动力 - 2024年实现营收33.99亿元，yoy - 14%，归母净利润5.85亿元，yoy - 7%，业绩表现低于预期，主要受危废业务减值影响 [28] - 扣除危废减值，公司主业利润稳健增长，主业稳定运行，主要经营指标创新高 [28] - 分红比例大幅提升至71.45%，发布股权激励草案，略微下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [28] 粤海投资 - 2024年归母净利润为31.42亿港元，yoy +0.6%，业绩表现略低预期，扣除地产亏损，水务主业整体发展稳健 [28] - 2024年公司分红率65%，与2023年持平，若剥离地产业务后，2024年底公司净负债仅83亿港元，经营现金流稳中向好 [28][31] - 略微上调2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [31] 兴发集团 - 2024年实现营业收入283.96亿元，yoy+0.41%，归母净利润16.01亿元，yoy+14%，业绩基本符合预期，24Q4业绩环比下滑 [32] - 24年分红率近70%，拟实施新一轮员工持股计划，磷化工高景气支撑盈利，潜在磷矿储备丰富 [32] - 草甘膦及有机硅短期承压，销量逆势增长助力远期弹性，特种化学品量利齐增，持续推进转型升级 [32][35] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持增持评级 [35] 卫星化学 - 2025Q1预计实现归母净利润14.5 - 16.5亿元，同比增长41.8% - 61.4%，环比下降30.6% - 39.1%，业绩基本符合预期 [35] - 25Q1美国天然气价格上涨带动乙烷价格走高，C2价差有所收窄，丙烯酸及酯行业延续涨势，产品价差环比持续向好 [35] - 新材料产品有序投放，成长逐步兑现，维持2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [38] 圣泉集团 - 2024年实现营收100.20亿元，YoY+10%，归母净利润8.68亿元，YoY+10%，业绩复合预期，发布利润分配预案和25Q1业绩预增公告 [38] - 24年主营产品销量及毛利率持续增长，高频高速树脂持续受益AI需求拉动，大庆生物质项目24H2以来逐步达产达效 [38] - 25Q1传统主营产品淡季，但随着大庆生物质项目持续减亏，高频高速树脂、多孔碳等高附加值产品快速放量，带动业绩同比高增 [38][39] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [41] 医药行业 - 本周申万医药生物指数上涨1.0%，在31个申万一级子行业中表现排名第1，当前医药板块整体估值24.5倍（PE - 2025E），在31个申万一级行业中排名第4 [42] - 商保药品目录A系初稿开始征求意见，药政工作会议要求巩固完善基药制度，股东要求科兴生物派发89亿美元现金并恢复股票交易，印度或终止PLI计划 [42] - 认为CXO板块股价调整已基本结束，建议关注华为相关医疗领域合作公司及AI医疗公司 [42]

报告核心观点 本周各行业研报聚焦于AI大模型、食品饮料、海外美股、家电、能源开采、环保公用、房地产等多个领域，展示了各行业的发展动态、企业业绩表现及投资机会。AI大模型领域竞争激烈，新模型不断推出；食品饮料行业部分企业股权激励落地，关注财报季催化；海外美股市场有企业上市和新模型推出；各公司在自身业务上有不同表现，如市场份额变化、产品结构优化、业绩增长或承压等，部分公司调整盈利预测并维持相应评级 [2][3][4]。 各行业报告要点总结 传媒行业 - 本周AI大模型竞速升级，谷歌GeminiLive上线实时视频对话功能，DeepSeek开源V3新版，谷歌Gemini2.5系列登场，OpenAI发布GPT - 4o生图新功能，阿里开源通义千问Qwen2.5 - Omni - 7B全模态大模型并推出QVQ - Max大模型 [2] - 建议关注上海电影、唐德影视等相关标的 [2] 食品饮料行业 - 白酒板块舍得酒业股权激励落地，酒鬼要实现快速恢复，本周白酒板块+0.21%，今世缘、泸州老窖涨幅靠前 [3] - 啤酒&饮料板块气温逐渐升高，关注业绩落地，本周啤酒板块+2.01%、软饮料板块+1.43%，青啤涨幅靠前 [3] - 关注年报/一季报行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会，乳制品板块涨幅持续居前，零食企业24年基本实现良好增长，食品关注“餐饮”“出海”“原奶拐点”三大主题投资机会 [3] 海外美股AI行业 - CoreWeave在纳斯达克证券交易所上市，每股定价40美元，计划融资15亿美元，预计估值约230亿美元，为客户提供云端多种Nvidia GPU使用权 [4] - OpenAI推出全新文生图模型，已内置进GPT - 4o，对GPT - 4o和Sora进行重大更新，支持自定义操作，新模型在精细度等方面表现出色，已向多种用户推出 [4] 家电行业（海信视像） - 2024年实现营业收入585.3亿元，同比+9.17%，归母净利润22.46亿元，同比+7.17%，全球份额稳步提升，海外市场空间广阔，产品结构加速优化，盈利改善兑现 [10][36] - 预计25 - 27年归母净利润26.6/30.4/33.9亿元，对应PE分别为12.2x/10.7x/9.6x，维持“买入”评级 [10][40] 能源开采行业（中国石油） - 在油价下跌背景下，2024年度归母净利润1647亿，同比+2.0%，再创历史新高，分红860亿，分红比例52%，上游板块降本增效成果显著 [11] - 调整2025 - 2026年归母净利润预测为1698/1749亿，新增2027年预测为1800亿，A股对应PE8.7/8.5/8.2倍，H股对应PE5.5/5.4/5.2倍，维持“买入”评级 [11] 环保公用&能源开采行业（华润燃气） - 2024年实现营业额1026.76亿港币，同比增加1.4%，核心利润41.48亿港币，同比增长0.02%，公司拥有人应占溢利40.88亿港币，同比减少21.7% [17][47] - 零售气规模稳健增长，盈利能力大幅改善，新增接驳用户规模有所放缓，旧房用户占比提升，双综业务保持稳健增长，分红派息保持持续性和稳健性 [47][48][49] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为43.3、50.2、58.7亿港元，同比分别增长5.9%、15.9%和17%，对应PE分别为15.1、13、11.1倍，维持“买入”评级 [17][49] 房地产&建筑建材行业（碧桂园服务） - 2024年营收439.9亿元，同比+3.2%，归母核心净利润30.38亿元，同比-22.9%，24H2现金流改善明显，减值压力边际改善，外拓稳定，数智化转型提效释放增量利好 [18] - 调整25 - 26年归母净利润预测为22.2、27.6亿元，新增27年预测为27.9亿元，维持“增持”评级 [18] 各公司报告要点总结 金徽酒 - 2024年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为30.21/3.88/3.88亿元（yoy:+18.59%/+18.03%/+18.29%），金徽28带动其他产品，300元以上产品增速向好，省内市场仍是核心，省外增速放缓 [28][29] - 费用率优化下，净利率下降幅度优于毛利率，预收和现金流情况良好 [30] - 适度下调盈利预测，预计25 - 26年归母净利润分别为4.10/4.53亿元，新增27年预测值5.29亿元，对应增速5.60%/10.49%/16.78%，维持“买入”评级 [30] 名创优品 - 2024年第四季度整体收入47.1亿元，较去年同期同比增长22.7%，全年收入170.0亿元，同比增长22.8%，海外收入增长强劲，全球门店突破7700家 [31][32] - TOPTOY盈利持续改善，海外扩张启动，IP战略深化，毛利率创新高，现金分红与股份回购双轮驱动 [33][34] - 预计2025 - 2026年公司整体营收分别为211/268亿元，调整后净利润分别为33/41亿元，维持“买入”评级 [34] 广博股份 - 发布员工持股计划，参加员工不超过155人，受让回购股票数量上限为534.18万股，业绩考核目标为2025年归母净利同增不低于10%，2026年较2024年增长不低于20% [41] - 新品迭代速度快，抓住文创市场机遇，取得多个IP授权，未来培育推广自主IP，打造多元化IP矩阵 [42] - 维持盈利预测，预计24 - 26年归母净利分别为1.45/1.90/2.40亿元，对应PE分别为34X/26X/21X，维持“买入”评级 [43] 涪陵榨菜 - 2024年公司收入/归母净利润分别为23.87/7.99亿元（同比-2.56%/-3.29%），24Q4略有承压，榨菜量价基本稳健，萝卜销量下滑，经销商队伍优化调整，餐饮渠道表现良好 [44][45] - 加大市场推广，利润率仍有所改善，拟派发现金股利4.85亿元，占24年归母净利润60.63% [45][46] - 25年公司收入目标增速8%，毛利率目标52%，预计25 - 27年营收分别26/28/30亿元，归母净利润分别8.7/9.4/10.1亿元，同增9%/8%/8%，对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级 [46] 太平鸟 - 24Q4收入23亿，同比-12%，归母净利润1.5亿同比-29%，24全年收入68亿同比-13%，归母净利润2.6亿同比-39%，分品牌和渠道看业绩有不同表现，24年毛利率为56%，较去年同比+1.4pct [50][51] - 聚焦门店经营质量，持续关闭低效门店，渠道重构，线上线下融合发展，25年对旗下三大品牌进行全面焕新升级 [52][53] - 调整25 - 26年盈利预测，并更新27年盈利预测，预计25 - 27年营收分别为70/73/77亿，归母净利分别为3.9/4.8/5.1亿，对应EPS为0.82元、1元以及1.08元，PE分别为19/16/15x，维持“增持”评级 [53][54] 安徽建工 - 24年实现营业收入965.0亿元，同比+5.8%，实现归母净利润13.5亿元，同比-13.4%，分红比例显著提升，24年现金分红比例为34.5%，较23年提升5.73pct，对应24年股息率达5.9% [56] - 传统主业经营稳健，新业务整合持续发力，减值侵蚀了较多利润，现金流仍有改善空间 [57][58] - 预计公司25 - 27年归母净利润为14.2、15.0、15.7亿元，同比分别+5.5%、+5.5%、+4.9%，维持“买入”评级 [59] 北新建材 - 2024年全年实现营业收入/归母净利润258.2/36.5亿元，同比增长15.14%/3.49%，扣非归母净利润35.6亿元，同比增长1.80%，石膏板主业稳健，“两翼”业务快速扩张 [61][62] - 盈利能力保持稳定，经营质量显著提升，全球布局加速，未来发展可期 [63] - 下调公司25 - 26年公司归母净利润至45.6/52.1亿元，预计27年归母净利润为58.4亿元，参考可比公司，给予公司25年14倍PE，目标价37.80元，维持“买入”评级 [63] 信达生物 - 2024年总收入达94.2亿元人民币，同比增长51.8%，首次实现Non - IFRS利润转正及EBITDA转正，IFRS亏损同比收窄90.8%，各项费用率均下降，持续提高营运杠杆 [64][65] - 在多个领域均有突破，管线梯队合理，有望持续兑现，近期新增5款产品获批上市，2025年预计还有多款新药上市和纳入医保，在研阶段产品看点多多，带来长期增长潜力 [65][66][67] - 上调2025 - 2026年的营业收入和净利润预测，预计2027年的营业收入为200.20亿元，净利润为31.09亿元，维持“买入”评级 [67] 粉笔 - 24年收入28亿，同比-8%，实现净利润2.4亿元，同比增长27%，调后净利3.6亿，同比-19%，分服务看培训服务和图书销售收入均减少，24年公司毛利率52.5%，同比+0.5pct [68][69] - 行业竞争激烈，公司用户基础相对稳固，持续加码AI产品，打造AI产品矩阵，将持续加大在产品、技术、算力等方面投入 [69][70][71] - 调整公司25 - 26年盈利预测，并更新27年盈利预测，预计25 - 27年收入分别为29亿、31亿、33亿人民币，调后净利分别为4.0亿、4.5亿、5.1亿人民币，EPS分别为0.18、0.2、0.23人民币/股，对应PE分别为14/12/11x，维持“买入”评级 [71] 李宁 - 2024年财报显示全年营收287亿，同比+3.9%，归母净利30亿，同比-5.5%，电商表现优秀，新品放量，分品牌、渠道、品类看业务有不同表现 [73][74] - 全年派息（含中期）58.48分人民币/股，派息比率为50% [73]

核心观点 - 新凯来亮相SEMICON，展出半导体设备数量多、系列全，推动半导体设备国产化进程，建议关注至纯科技等公司 [4] - 4月建议适当降低权益资产仓位，大盘风格短期占优，成长风格中期占优，关注特定风格基金及品种 [5] - 港股IPO回暖，当前处于较好战略配置区间，科技资产具中长期投资价值，内需消费领域有结构性机会 [6] 重点推荐报告摘要 半导体行业动态跟踪报告 - 新凯来携三十余款半导体设备亮相SEMICON，涵盖扩散、刻蚀等领域，展示多品类、全系列产品矩阵 [9] - 扩散设备推出EPI、RTP两类共六款产品，刻蚀设备推出CCP、ICP、自由基干法刻蚀产品，薄膜沉积设备推出PVD、CVD、ALD系列产品，量检测设备推出多种类系列设备族 [10][11] - 新凯来推动半导体设备国产化，建议关注至纯科技、新莱应材等公司 [12] 基金月报 - 3月A股涨跌分化，美股下跌，国债、美债利率上行，美元指数下行、人民币升值，原油和黄金价格上涨，基金发行规模上升，偏股型基金表现亮眼 [13] - 4月建议适当降低权益资产仓位，成长价值、大小盘风格轮动模型分别推荐成长、大盘风格 [13][14] - 4月建议减少权益资产配置，关注大盘、成长等高盈利质量风格基金，固收 + 基金关注偏稳健品种，债基关注短久期品种 [14] 港股策略深度报告 - 港股市场有望成为科技创新产业融资枢纽与投资价值高地，年初以来港股领涨全球，IPO回暖，再融资规模增长 [15] - 近两年A股IPO放缓，港股IPO回暖，原因包括A股监管趋严、赴美上市风险加大，港交所优化制度、境内政策助力 [16] - 港股主板上市条件灵活宽松，增设科技企业上市专属通道，吸引高市值、科创属性相对不足的公司 [16] - 赴港中资企业呈现市值水平提升、“含科量”提升、企业加速出海趋势，今年以来“A + H”公司及近两年港股上市中资企业在港股表现占优 [17][18] - 港股处于较好战略配置区间，科技资产具中长期投资价值，AI、消费电子等细分领域及内需消费领域优质资产有机会 [18] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 国内宏观PMI数据点评 - 3月中国综合PMI产出指数为51.4%，较上月提升0.3个百分点，制造业、服务业和建筑业生产加速扩张，内需回暖 [19] - 制造业需求恢复快于生产，内需成主要驱动，价格指数回落，信心和预期有待巩固 [20] - 建筑业生产活动改善，服务业主要指标同步回暖，但部分行业商务活动指数回落 [21] 海外宏观周报 - 美国特朗普宣布加征汽车关税，通胀影响或非“暂时”，3月Markit制造业PMI初值重回萎缩，消费信心弱于预期 [23] - 欧洲欧盟计划为关税谈判制定“让步清单”，欧元区3月综合PMI创7个月新高，英国2月CPI同比上涨2.8% [23] - 日本财务大臣称经济未战胜通缩，东京3月CPI、核心CPI同比均上升 [23] - 全球股市多数走弱，债市美债利率先升后降，商品油金续涨、铜铝下跌，外汇美元指数下跌，欧元、英镑小涨，亚洲货币走强 [24] 基金双周报 - ETF市场近两周除QDII外产品表现不佳，主要宽基ETF中跟踪中证A50的产品跌幅最小，行业与主题产品中医药行业ETF涨幅最大 [25] - 近两周大部分宽基ETF资金净流出，沪深300ETF资金净流出额最大，3月以来各类宽基ETF资金均有所流出 [25] - 近两周科技ETF资金流入速度放缓，金融地产和消费ETF资金净流入，3月以来国债ETF加速流入抄底 [25] - 截至3月28日，近两周新成立18只股票ETF，发行份额合计123.01亿份，除商品ETF外各类ETF规模均上升 [26] - 各主题ETF表现和资金流向有差异，如科技主题海外科技ETF表现强于国内，AI、机器人主题ETF资金大幅净流入 [27][29] 一般报告摘要 - 行业公司 金融行业周报 - 截至3月末23家上市银行2024年净利润同比增长1.8%，增速较前三季度提升0.9pct，2025年行业息差下行压力仍存 [29] - 证监会修订证券发行与承销管理办法，扩大投资者范围，优化企业约定限售方式，提升银行理财专业定价能力 [30] - 4月起银行信用消费贷产品年化利率或上调，可降低信贷资产质量风险，推动消费金融市场高质量发展 [30] - 银行板块关注高股息标的配置价值，非银板块看好保险长期配置价值和证券发展增量空间 [31][32] 食品饮料行业周报 - 春糖后白酒动销平稳，行业马太效应明显，预计主流白酒公司1Q25业绩个位数正增长，推荐高端、次高端、地产酒标的 [32] - 糖酒会零食行业新品频出，建议关注零食和餐饮产业链投资机会，推荐相关公司 [33] 银行行业点评 - 2025年3月30日四家国有大型银行定向增发预案落地，融资规模5200亿元，溢价发行，增厚资本，提升核心一级资本充足率 [34] - 定增短期小幅摊薄股息收益，长期大行盈利增长可持续，股息水平有上行空间，板块红利配置价值仍在 [35][36] - 推荐基本面稳健的区域行、高股息个体，关注股份行困境反转预期下的配置机会 [37] 保利物业年报点评 - 2024年保利物业营收利润增长具韧性，合约面积、在管面积分别为9.9、8亿平米，提升分红比例至50% [38] - 关联房企保利发展销售额居行业首位，第三方物业管理服务收入占比提升，新增标杆项目 [39] - 社区增值服务做精做透，商办、公服持续构建专业能力 [39] - 下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [40] 中国海外发展年报点评 - 2024年中国海外发展销售额排名上升，区域聚焦核心城市，“玖序系”高端住宅产品引领市场，购地投资规模行业第一 [42] - 商业板块收入增长12.1%，财务优势明显，三条红线绿档达标，融资成本低，在手现金充足 [43] - 下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [43] 上海医药年报点评 - 2024年上海医药收入2752.51亿元，同比增长5.75%，归母净利润45.53亿元，同比增长20.82% [44] - 商业板块收入2515亿元，净利润33.9亿元，CSO业务收入80亿元，增长177% [44] - 工业领域创新药与中药板块双轮驱动，创新药业务收入305亿元，增长29.7%，中药业务布局强化 [45] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为54.22亿元、61.76亿元、66.20亿元，维持“推荐”评级 [46] 绿城中国年报点评 - 2024年绿城中国收入1585.5亿元，同比增长20.7%，股东应占利润16亿元，同比下降48.8%，毛利率微降，销管费用率下降 [47] - 总合同销售金额2768亿元，位列行业第三，自投项目去化率82%，销售回款率104%，销售结构优化 [47] - 新增项目42个，预计新增货值1088亿元，位列行业第四，融资成本降至3.7%，一年内到期债务占比23.1% [48] - 下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [48] 绿城管理控股年报点评 - 截至2024年末，绿城管理控股合约建筑面积、在建面积分别为1.3、0.54亿平米，新签约规模位列行业第一，毛利率下滑2.6pct至49.6% [51] - 订单底仓扎实，新拓项目稳步增长，政府代建、金融机构代建业务占比稳定，民企开工意愿增强 [51] - 下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [52] 浙商银行年报点评 - 2024年浙商银行营业收入677亿元，同比增长6.19%，归母净利润152亿元，同比增长0.92%，资产规模增长 [53] - 非息收入增长支撑营收回暖，盈利增速稳定，息差延续下行趋势，贷款扩张速度稳健 [54][55] - 资产质量向好，不良率下降，拨备水平保持稳定 [56] - 小幅下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [57] 博腾股份年报点评 - 2024年博腾股份营收30.12亿元，归母净利润 - 2.88亿元，24Q4资产减值损失拉低利润 [58] - 全年小分子原料药业务剔除大订单后稳健增长，新兴业务仍处投入期，未完成在手订单金额同比增长近30% [59] - 调整2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“推荐”评级 [59] 中国中免年报点评 - 2024年中国中免总营业收入564.74亿元，同比 - 16.38%，归母净利润42.67亿元，同比 - 36.44%，毛利率微升，净利率下降 [61] - 2024年海南离岛免税销售承压，公司在海南市场份额提升，日上上海净利率改善 [63]

报告核心观点 - 4月市场定价主导向基本面回归，突破震荡需更多基本面支撑，短期关注业绩线索指引，优先关注有色、机械、汽车等行业，中期等待泛AI资产风险偏好修复 [4][5] - 多公司业绩有不同表现，部分公司业务发展良好，部分公司受业务拖累但也有亮点，各公司盈利预测和投资评级有相应调整 [11][12][14] 重磅研报 宏观 - 3月制造业、服务业PMI均回升但弱于季节性，供需端回升、出口订单升进口订单降等，经济修复动能待加强，4月是政策落地和经济基本面“决断期” [4] 策略 - 4月市场定价向基本面回归，突破震荡力量在积蓄，风险偏好走向有波折，政策对冲方向影响市场格局，短期关注业绩线索指引，优先关注有色、机械、汽车等行业，中期等待泛AI资产风险偏好修复 [4][5] - 4月沿业绩线索寻找进攻方向，推荐南钢股份等金股组合 [6][7] - 基于盈利预测上调指标进行行业配置，均衡配置应对不确定性，本周A股热点轮动、海外多数下跌、黄金创新高、中美利差扩张、政策有MLF利率退出和特朗普关税政策 [7] 固定收益 - 分析可转债下修动机及效果，剩余期限等因素影响下修动力，下修后转债价格上涨，建议关注新乳转债等发行主体下修动态 [8] - 本期国盛基本面高频指数为124.7点，当周同比增长3.6%，利率债多空信号为空头，信号因子回升至5.7% [10] 研究视点 房地产 - 龙湖集团开发业务拖累业绩，商业运营稳健增长，2024年新开商场、租金收入等表现良好，运营业务保障流动性安全，下调盈利预测，维持“增持”评级 [11][12] 建筑材料 - 坚朗五金2024年营收和净利润下滑，处于新旧动能切换过渡期，随着新动能主导有望重回增长通道，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.1亿、3.2亿、4.2亿元，维持“买入”评级 [12][13] 电力设备 - 东方电缆2024年营收增长、净利润有变动，Q4业绩受海风开工影响，海缆订单有望高增，下修2025年业绩预期，预计2025 - 2027年归母净利润为16.95/22.66/25.41亿元，维持“增持”评级 [14] 有色金属 - 赤峰黄金产量增长叠加金价高位，业绩提升，增量项目推进，登录港交所，预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.3/29.3/31.7亿元，维持“买入”评级 [15] 传媒 - 华立科技2024年营收和净利润增长，游艺设备出海亮眼、动漫IP衍生品业务稳增长、游乐场运营业务盈利能力提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [16][17][19] - 阜博集团2024年营收、毛利率等增长，订阅业务拓展新兴领域、增值业务合约升级并发布数字资产贸易平台，国内外市场齐头并进，上调盈利预测，维持“买入”评级 [22][23][25] 汽车 - 爱柯迪2024年营收和净利润增长，Q4业绩承压，全球化布局推进，发力机器人零部件业务，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [20] - 蓝黛科技2024年营收增长、扭亏为盈，汽车零部件贡献增量，参股布局机器人关节业务，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [27] 机械 - 峰岹科技在BLDC电机驱控芯片领域领先，产品优势突出，预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [28][29] 电子 - 领益智造2024年营收增长、扣非归母净利减少，24Q4营收创新高，重点项目进展显著，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [30][31] 行业表现 前五名 - 有色金属1月涨幅7.7%、3月涨幅12.0%、1年涨幅4.3% - 家用电器1月涨幅4.3%、3月涨幅4.4%、1年涨幅16.0% - 煤炭1月涨幅3.6%、3月跌幅10.6%、1年跌幅14.6% - 美容护理1月涨幅3.4%、3月涨幅1.9%、1年跌幅8.2% - 社会服务1月涨幅3.3%、3月涨幅4.3%、1年涨幅4.1% [2] 后五名 - 计算机1月跌幅5.4%、3月涨幅7.6%、1年涨幅22.8% - 房地产1月跌幅4.8%、3月跌幅5.8%、1年涨幅0.8% - 电子1月跌幅4.4%、3月涨幅3.3%、1年涨幅33.6% - 综合1月跌幅4.3%、3月跌幅4.3%、1年涨幅8.7% - 通信1月跌幅3.8%、3月跌幅1.2%、1年涨幅18.3% [2] 晨报回顾 - 《朝闻国盛：经济基本面迎来4月决断》2025 - 03 - 31 - 《朝闻国盛：工业企业盈利持续半年负增，怎么看、怎么办？》2025 - 03 - 28 - 《朝闻国盛：首支数据中心REIT——南方润泽科技数据中心REIT简评》2025 - 03 - 27 [3]

报告核心观点 - 3月31日市场多数指数下跌，行业表现分化，海底捞2024年业绩超预期，开店前景广阔，内部管理提升初现成效，维持“买入”评级 [3][4][5] 市场总览 大势 - 3月31日上证指数下跌0.46%，沪深300下跌0.71%，科创50下跌0.66%，中证1000下跌0.66%，创业板指下跌1.15%，恒生指数下跌1.31% [3][4] 行业 - 3月31日表现最好的行业分别是通信（+0.58%）、家用电器（+0.37%）、银行（+0.35%）、公用事业（+0.15%）、计算机（-0.26%），表现最差的行业分别是电力设备（-1.94%）、国防军工（-1.81%）、房地产（-1.8%）、建筑装饰（-1.65%）、传媒（-1.61%） [3][4] 资金 - 3月31日全A总成交额为12433亿元，南下资金净流入29.14亿港元 [3][4] 重要点评 海底捞公司点评 - 主要事件：海底捞发布2024年业绩，利润超预期 [5] - 简要点评：2024年全年公司实现收入428亿元（yoy+3%），归母净利润47亿元（yoy+5%），核心经营利润62亿元（yoy+19%），业绩增长源于翻台率同比提升，核心经营质量向上；2024全年分红率约95%，为上市以来最高，当前动态年化股息率超5%，预计长期持续大比例分红可期 [5] - 投资机会：公司为我国直营餐饮第一品牌，开店前景广阔，内部管理提升初现成效，翻台率、客单价、开店、盈利能力有望再次同步向上；预计2024 - 2026年实现归母净利润52/59/65亿元，同比分别增长11%/13%/10%，对应PE估值分别为18/16/14倍；考虑公司龙头地位和较高股息率水平，应享受估值溢价，维持“买入”评级 [5] - 催化剂：消费复苏，客单价企稳回升 [6]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、策略、多个行业及公司展开分析，宏观上国内外政策有不同动态，策略上提出自由现金流指数优势，各行业和公司有不同发展态势与投资机会，部分公司业绩超预期或有增长潜力，部分行业受政策、市场等因素影响[2][4][10]。 总量研究 宏观经济 - 国内宏观政策聚焦经济增长、基建与产业、货币、地产、消费、金融监管和贸易等方面，必要时推出新增量政策，货币政策适度宽松，地产公积金政策调整，消费政策落地等[4][5][6] - 海外宏观政策关注美联储利率决议、关税政策和德国财政政策改革，美联储或降息，德国放宽债务限制等[7][9] 策略 - 2025年核心主线是科技成长和消费，高股息阶段性占优，构建的高股息组合有收益优势[10] - 国证自由现金流指数是更重视质量的红利指数，编制方法聚焦高质量标的，成分股有分红能力[11][12] - 自由现金流指数跑赢多个指数，成长因子极致年份跑输，加入成长因子优化效果明显[13][14] 行业公司 非银金融 - 湘财股份拟换股吸收合并大智慧，换股比例1:1.27，大智慧溢价6%，配套募资不超80亿，合并后有望成第三家互联网券商，推荐东方财富等[16][17][19] - 东方证券2024年营收和净利润增长，买方投顾深化，自营投资收益率改善，维持“买入”评级[58] 传媒 - 吉卜力风格AI动漫等领域突破，推动AI创作平权和应用商业化，建议布局AI产业方向，关注首发经济与高科技结合[21][23][24] 机械 - 操作系统是机器人运行“底座”，国产操作系统有望在人形机器人时代“逆袭”，看好东土科技和华为鸿蒙系统[26][27][30] 社服 - 低空旅游、潮玩、茶饮、社交、美丽等领域有不同发展态势，本周A股和港股社服板块跑输大盘，推荐长白山等标的[33][34][37] 农林牧渔 - 猪价震荡，仔猪和后备母猪价格高位，鸡价上涨及饲料降价或提振业绩，关注海外禽流感影响，推荐牧原股份等标的[39][40][42] 化工 - 华鲁恒升2024年业绩超预期，双基地有降本空间，维持“买入”评级[47] - 盐湖股份2024Q4业绩超预期，2025Q1预增，4万吨锂盐产能将释放，维持“买入”评级[84] 煤炭开采 - 坚朗五金2024年营收利润承压，海外收入占比提升，维持“买入”评级[51] 医药 - 恩华药业2024年业绩增长，业绩增长点多样，创新研发稳步推进，维持“买入”评级[62] 纺织服装 - 李宁2024年跑步驱动增长，DTC收入占比提升，毛利率提升、控费显著，维持“买入”评级[65][66][69] 家电 - 海信家电2024Q4盈利能力提升，海外增长亮眼，维持“买入”评级[70] - 苏泊尔2024Q4业绩稳健，是高分红标的，关注内销修复，维持“买入”评级[74] 地产建筑 - 张江高科归母净利润同比增长，“投资 + 培育”持续壮大，维持“买入”评级[78] 电力设备与新能源 - 中升控股新车利润承压，售后业务稳定，上调盈利预测，维持“买入”评级[88]

报告核心观点 报告涵盖股市、经济数据、新闻要闻、企业动态等多方面信息，展示上周五全球主要股市下跌，美国通胀和经济衰退担忧拖累美股，同时呈现主要经济指标实际值与预期差异，以及国际、大中华经济和企业的重要动态[1][6][9] 各目录总结 股市走势 - 上周五美国三大指数均下跌，纳指跌幅较大；欧洲三大股市均下跌，德国DAX30指数跌幅较大；恒指及国指均下跌，国指跌幅较大；上证综指及深成指均下跌，上证综指跌幅较大，沪深300指数中能源指数领跌[6] - 各指数收市及日比、5日变化情况：恒生收市23426.60，日比-0.65%，5日-1.11%；H股收市8606.51，日比-0.82%，5日-1.55%等[1] 主要经济数据公布 - 美国3月密歇根大学消费者信心指数实际值57.0，预期57.9，前值57.9；2月个人收入环比实际值0.8%，预期0.4%，前值0.7%等[7] - 欧元区3月经济信心实际值95.2，预期96.7，前值96.3；法国3月CPI同比实际值0.80%，预期0.9%，前值0.8%[7] 主要新闻总结 - 特朗普对关税谈判持开放态度，但预计4月2日前难达成协议，还称“很快”要瞄准药品进口[8][9] - 欧盟着手制定让步“条款清单”以换取美国取消部分关税[8][9] - 美联储青睐的通胀指标加速，支出弱于预期[8][9] - 乌克兰希望修改特朗普提出的经济协议以获得更多美国投资[8][9] - 习近平会见国际工商界代表，中国力求吸引投资者[8][9] - 中国称将完善跨境资金流动监测预警体系，促进境内外汇供求平衡[8][9] - 中日韩三国再次呼吁自由贸易，并承诺加强联系[8][9] - 中国警告美国如实施对等关税将坚决反制[8][9] 企业要闻 - 马斯克称其人工智能初创公司xAI收购X平台，对X估值330亿美元[9] - 碧桂园2024年亏损收窄至328亿元人民币，2023年亏损1780亿元人民币[9] - 佳兆业集团有关境外债务重组的开曼计划已获法院批准[9] - 摩根士丹利计划发行熊猫债，首期规模暂定30亿元人民币[9] 中港两地上市的H股股份 - 展示众多中港两地上市股份的港股/A股、港股代码、股份名称、动态市盈率、市净率、收盘价、价比等信息，如大众公用港股/A股为0.49，港股代码1635，动态市盈率49.26等[11]

报告核心观点 - 港股业绩期接近尾声，市场人气减弱，观望情绪上升，大盘连续三周调整，虽有港股通支撑，但暂时缺乏估值再扩张催化剂，较大机会在高台区间震荡，若恒生指数回调至22,500点左右，可优先吸纳消费互联网及AI上游基础设施相关股份 [1][2] 每日大市点评 - 港股业绩期接近尾声，市场人气减弱，观望情绪上升，恒生指数全周下跌1.1%，收报23,426点，创近四周收市新低，恒生科指全周下跌2.4%，收报5,506点，创今年2月14日以来按周收市新低 [1] - 12大恒生综合行业分类指数仅医疗保健、原材料及综合企业上升，医疗保健指数受医药公司强劲业绩带动，原材料行业指数受国际金价及铜价上升影响，上周大市日均成交金额按周减少17.3%至2,375多亿港元，港股通全周净流入371.8亿港元 [1] - 地缘紧张局势或成全球投资者关注重点，国际金价创新高及美元指数反弹反映市场避险情绪，美国对全球关税行动升级，或导致其他国家反制，增加地缘局势紧张气氛 [1] 盈利预测与估值 - 业绩期后，港股及离岸中资股整体盈利上修动能终止，恒生指数及MSCI中国指数盈利预测被小幅下修，12大分类指数中，信息科技、医疗保健、金融及原材料获上修 [2] - 恒生指数及MSCI中国指数预测PE已站稳10倍及11倍以上超一个月，中期有望重回2019年的11.2倍及12倍，但当前恒生指数预测PE为10.5倍，风险溢价低于滚动两年平均两个标准偏差，AH溢价指数处于四年低位，总体盈利预测被小幅下修，缺乏估值再扩张催化剂 [2] 行业动态 汽车板块 - 整车企业配售动作不断，蔚来上周四晚配售约1.3亿股，每股定价29.46港元，较收盘价折让9.5%，总集资额40.3亿元，款项用于研发智能汽车技术和新产品等，市场忧虑其未来融资及现金流问题，蔚来上周五下跌7.0%，带动板块内多数个股下跌 [3] 医疗保健板块 - 恒生医疗保健指数上周涨3.8%，上周四因国家可能优化集采的传闻医药行业普涨，周五发布业绩的公司中，海吉亚医疗下半年业绩逊于市场预期，石药集团2024年收入与股东净利润分别下跌7.8%与26.3%，预计今年集采影响将淡化，但业绩大幅回升可能性不高 [4] 新能源及公用事业板块 - 上周新能源及公用事业普遍下跌，部分港股跌幅明显，不少已公布的FY24业绩逊预期或仅符合预测，若下月公布的一季度业绩无正面惊喜，不利未来短期投资情绪，新奥能源获大股东以换股及现金形式提出私有化，溢价达34.6%，一度推动燃气板块股价 [4] 中集安瑞科研报 业绩情况 - FY24股东净利润同比下跌1.7%至11.0亿元，低于预测2.5%，主因清洁能源板块收入增幅低于预期、毛利率下跌，化工环境板块毛利率下跌，剔除股权激励费用及可换股债券推算利息支出，核心净利润同比增长4.3%至13.4亿元，公司维持每股分红0.30港元，分红由FY23的49.8%上升至FY24的51.0% [5] 订单情况 - FY24新签订单金额同比上升3.2%至274.9亿元，同比增幅低于FY23的31.5%，下半年新签订单情况逊色，2H24新签金额同比下跌20.6%至110.9亿元，占全年比例为40.3%，低于2H23的52.4% [6] - 截至2024年12月31日，在手订单金额同比增长23.8%至283.0亿元，清洁能源、化工环境、液态食品板块分别占有232.1亿、9.4亿、41.5亿元 [7] 评级调整 - 考虑FY24业绩，分别降低FY25 - 26股东净利润预测7.2%及10.2%，将目标价由7.55港元下调至7.00港元，对应10.5倍FY25目标市盈率和1.0%上升空间，将评级由“增持”下调至“中性” [8] 威高股份研报 业绩表现 - 2024年收入同比微降1.1%至130.9亿元，股东净利润同比增加3.2%至20.7亿元，收入表现稳健，利润增速高于收入，因销售费用率较去年同期下降1.7个百分点 [10] - 主要板块中，医疗器械与血液管理板块收入分别同比下降6.4%与15.9%，介入产品收入同比增加1.4%，药品包装与骨科产品收入分别同比增加12.6%与13.2% [10] 板块展望 - 预计药品包装板块收入将稳健增加，2024 - 27E CAGR为11.1%，主因预灌封注射器受益于生物药与医美领域需求增长，自动给药系统注射笔等新产品销售收入预计继续增加 [11] - 骨科业务收入2022 - 23年受集采影响下跌，2024年集采基本完成，降价后主要产品销量快速增加，预计未来销量增长，该板块收入的2024 - 27E CAGR为9.9% [12] - 医疗器械板块2023 - 24年收入受低值耗材集采影响，2024年底国内多数省份集采已完成，预计2025年起该板块将逐步走出集采阴霾，收入将缓步回升 [13] 评级调整 - 微调2025 - 27E收入预测，下调2025 - 26E销售费用率预测，将2025 - 26E股东净利润预测分别上调2.4%、2.6%，将目标市盈率上调至12.0倍2025E PER，目标价上调至6.25港元，重申“买入”评级 [14]

报告核心观点 - 特朗普关税政策短期主导投资情绪，投资者加大衰退交易力度，刺激黄金及美长债价格上升；决策层发行特别国债补充银行资本并表态择时降息降准，可局部舒缓悲观情绪，但大市仍面临卖压，建议增加高息股比例避险；看好中化化肥生物 + 新型肥料发展，提升其目标价至 1.6 港元，给予买入评级 [5][9] 国证视点 港股表现 - 连涨两日后，上周五港股调整，恒指高开低走，收报 23426 点，全日跌 152 点或 0.65%，主板成交 2296 亿港元，较上日少 4.18% [2] - 内地资金持续流入港股，上周五北水全日净流入 82.42 亿港元，较上日多 99%；北水净买入最多的个股依次是阿里 9988.HK、中芯 981.HK、腾讯 700.HK；净卖出最多的依次是小米 1810.HK、新华保险 1336.HK、泡泡玛特 9992.HK [2] - 12 个恒生综合行业指数中，4 个上扬 8 个下跌；上涨板块为医疗保健、电讯、材料及必需性消费，涨幅 0.82% - 0.001%；领跌板块为能源、资讯科技、综合企业及工业，跌幅 1.26% - 0.76% [2] 美股表现 - 美股连跌 3 日，上周五道指、标指及纳指分别跌 1.69%、1.97%及 2.70%，科技板领跌；美国通胀数据高过预期，叠加关税政策忧虑，打击投资情绪 [3] 黄金市场 - 贸易战忧虑升温，资金流入金市，纽约期金价格周五升 0.7% 再创新高，全周升 1.7%，连续 4 周上扬 [3] 美国关税政策 - 美国 4 月 2 日起向贸易伙伴征收对等关税，对进口汽车征收两成半关税；特朗普有意短期内公布向药业公司征收关税，促使美药厂返回本土生产，但未透露税率 [3] 中国应对措施 - 财政部发行特别国债补充大行资本落地在即，建行、中行、交行、邮储银行拟通过向财政部等特定对象发行 A 股股票募集资金，募资总额分别不超过 1050 亿、1650 亿、1200 亿及 1300 亿元，合共 5200 亿元，较 A 股周五收市价溢价 8.8% 至 21.5%；今年政府工作报告拟发行特别国债 5000 亿元支持国有大型商业银行补充资本 [4] - 人行副行长宣昌能表示中国实施适度宽松货币政策立场明确，有足够空间，将根据国内外形势择机降准降息 [4] 公司点评（中化化肥 297.HK） 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 212.7 亿元，同比减少 2.1%，归母净利润 10.6 亿元，同比增长 69.5%；毛利率 12.0%，同比提升 1.6 个百分点，净利率 5%，同比提升 2.1 个百分点；每股盈利 0.15 元，每股派息 0.05 元 [7][8] 业务收入 - 2024 年基础业务、成长业务、生产业务收入达 108.7/80.2/23.8 亿，同比变化 -4%/+2%/-7%，占比为 51%/38%/11% [8] - 基础业务收入同比减少 4.7 亿元，受钾肥市场价格全年两次震荡式下行影响，销售均价同比减少 16% [8] - 成长业务收入增加 1.8 亿元，利润同比增长 45%，因生物 + 战略取得良好成果，高端复合肥销量大幅增长 [8] - 生产业务分部收入下降 1.7 亿元，因中化长山的合成氨与尿素价格大幅下行 [8] 生物肥料 - 2024 年生物肥料收入 43 亿，同比增长 19%，占整体收入比例 22%，毛利占比 36%；销量达 135 万吨，同比增长 24%，推出生物复合肥、生物制剂、生物磷/钾肥等产品 [9] 投资建议 - 预计 25 - 27 年净利润将达 12.3/13.8/15.3 亿，同比提升 15.5%/12.4%/10.8%；看好生物 + 新型肥料发展，销量持续优化，利润率逐年提升；提升目标价至 1.6 港元，对应 25 年的 8.4 倍预测市盈率，买入评级 [7][9]