报告核心观点 当前全球市场进入 risk - off 阶段，国内市场基本面“弱平稳”，资金板块轮动，短期应采取防御模式，选择稳定板块防守，待政策和市场明朗后，反攻方向优先选择成长板块；甬矽转债预计上市首日价格在 120.30 - 134.02 元之间，中签率为 0.0049%；全球固态电池有望因 QS 高性能固态电池隔膜导入产线加速产业化，推荐相关设备商；大厂自研可穿戴芯片是行业现状，国内大厂以自研实现高端突围，合作共赢是商业逻辑；众安在线 H 股配售赋能主业和科技投入，湘财股份收购大智慧提升财富管理竞争力，浙江荣泰收购金力传动股权拓展业务[1][2][3][6][7]。 宏观策略 - 海外波动加剧，中美关系因特朗普关税政策和双方深层次分歧存在不确定性，伊以冲突升级可能引发全球地缘政治风险加剧，全球转向 risk - off 阶段 [10] - 国内基本面“弱平稳”，商品消费二季度增速不弱，出口仍面临关税冲击，市场跟随海外事件和资金流动交易 [10] - 资金两融余额稳定，机构仓位下降，增量资金不足，板块轮动，市场情绪偏弱，风格可能进入再均衡阶段 [10] - 短期以防御模式应对，选择 A50、沪深 300 指数为底仓，优先配置稳定板块，政策和市场明朗后，反攻选择成长板块 [1][11] 固收金工 - 预计甬矽转债上市首日价格在 120.30 - 134.02 元之间，中签率为 0.0049% [2][12] - 甬矽转债债底保护一般，转换平价 101.6 元，平价溢价率 - 1.63%，条款中规中矩，对股本摊薄压力较小 [12] - 甬矽电子营收自 2019 年稳步增长，2019 - 2024 年复合增速 58.07%，业务以集成电路封装测试为主，财务指标有波动 [12][13] 行业 专用设备行业 - QS 宣布 Cobra 隔膜工艺集成到基线电池生产，热处理速度提升约 25 倍，QSE - 5 B 样固态电芯小批量生产，有望加速 B1 样品中试和上车 [3][14] - QuantumScape 由斯坦福团队孵化，大众两度投资并成为大股东，2024 年授权大众子公司使用技术，对应 100 万辆电动车电池需求 [3][14] - 中国锂电设备商有先发优势，部分企业形成整线解决方案，2024 年多家订单过亿，未来有望受益产业化 [3][5][14] - 重点推荐先导智能、联赢激光、杭可科技，建议关注赢合科技等企业 [5][14] 电子行业 - 自研芯片是行业现状，苹果、三星技术沉淀优势显著，华为、小米加速自研，国内大厂以自研实现高端突围，合作共赢是商业逻辑 [6][16] - 产业链相关公司有芯原股份、翱捷科技、恒玄科技等 [16] 推荐个股及其他点评 众安在线 - 6 月 26 日启动 H 股配售，配售 2.15 亿 H 股，预计募集近 40 亿港元，用于补充资本等 [17] - 2025 年前 5 个月保费同比增长 12.3%，Q1 众安财险单体报表 COR 为 94.1%，净利润 5.7 亿元，稳定币业务打开想象空间 [17] - 预计 2025 - 2027 年归母净资产分别为 229/243/261 亿元，当前市值对应 PB 估值分别为 1.09/1.03/0.96 倍，维持“买入”评级 [7][8][18] 湘财股份 - 历经多次转型，2025 年启动吸收合并大智慧计划，通过“券商 + 金融科技”模式整合资源 [18] - 证券业务为主要收入来源，湘财证券业绩触底回升，以经纪和信用业务为主，具有互联网基因，与多家企业合作 [18] - 与大智慧合并将提高财富管理板块竞争力，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.35/3.91/4.29 亿元，维持“增持”评级 [18][19] 浙江荣泰 - 拟收购金力传动 15%股份，目标公司定位微特传动第一品牌，技术积累深厚，2024 年营收 6 亿元，净利润 0.65 亿 [19] - 合作助力拓展灵巧手模组等业务，金力合格 IPO 前荣泰有优先认购权，若未 IPO 则促成控制权变更 [19] - 预计 25 - 27 年归母净利润 3.3/4.7/6.4 亿元，给予 26 年 50xPE，目标价 65 元，维持“买入”评级 [19]

报告核心观点 - 猎豹移动服务机器人布局扎实，AI 业务构建新成长曲线，首次覆盖给予“增持”评级 [3][5] 公司发展历程 - 猎豹移动起家于 PC 时代，2010 年金山安全与可牛影像合并成立金山网络，“三级火箭体系”实现盈利 [3] - 移动互联网时代转型为出海互联网公司，推出猎豹清理大师等拳头产品及工具型产品 [3] - AI 时代 2016 年逐步转型为 AI 公司，2023 年对猎户星空并表，截至 2023 年猎户星空服务机器人累计出货超 60000 台，2024 年发布猎户星空大模型及相关解决方案 [3] 公司业务板块 - 公司是全球领先人工智能公司，业务涵盖传统互联网、服务机器人、大模型应用/AI 应用 [4] - AI 机器人业务方面，预计 2028 年全球机器人市场规模达 1314 亿美元，2023 - 2028 年 CAGR 为 16.4%，公司产品矩阵丰富，覆盖多场景，产品畅销且海外布局有前瞻性 [4] - 大模型业务方面，公司大模型能力强，2024 年发布 Orion - 14B 和 Orion - MoE 8×7B 大模型，推出多个 AI 提效工具产品，竞争力较强 [4] 盈利预测和评级 - 预计猎豹移动 2025 - 2027 年营业收入分别为 9.71、12.11、15.04 亿元，同比增长 20%、25%、24%，归母净利润分别为 - 5.21、 - 4.5、 - 3.18 亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [5]

报告核心观点 - 港股市场虽震荡但仍具低估值、南下资金流入等优势，中长期走势乐观，建议关注科技、创新医药等板块；同时给出市场热点、本周荐股等信息，为投资者提供参考 [3][9][10] 港股回顾 - 周四港股股指小幅调整，恒指收跌 0.61%报 24325.40 点结束四日连涨，恒生科技指数跌 0.26%，恒生中国企业指数跌 0.63%，全日成交额 2617 亿港元，南向资金净买入 52.86 亿港元 [1][5] - 板块方面，本地地产、软件、5G 概念板块跌幅靠前，黄金股逆市走强；医药股领跌，券商股冲高回落，旅游股表现活跃，三只新股表现分化 [1][5] 美股市场 - 市场评估联储局官员减息预期，白宫称特朗普或延长关税暂停期限，美股周四高开高走，道指高收 0.9%，标普 500 指数高收 0.8%，纳指收升 1% [2][5] - 科技股个别发展，Meta 涨 2.5%，特斯拉下跌 0.5%，美光上季营收和利润超预期但股价收跌 1%，英伟达总裁出售 3050 万美元股票，其股价过去一个月上涨 18% [2][5] 市场展望 - 近日港股大盘震荡时南下港股通资金持续净流入，本周四日累计净流入 183 亿港元，今年以来恒指、国企指数及科技指数分别上涨 21%、21%和 20% [3] - 港股市场有低估值、南下资金流入等优势，中长期走势乐观，建议关注科技、创新医药、低估红利及消费等板块 [3] 市场热点 - 国家发改委 7 月将下达 2025 年第三批消费品以旧换新资金，2025 年超长期特别国债资金对设备更新支持力度为 2000 亿元，建议关注小米集团、联想集团 [9] - 夏季是用电负荷高峰，发改委采取措施保障迎峰度夏电力供应，今年电力供需形势好于去年，建议关注低碳电力运营公司龙源电力、中广核新能源 [9] 本周荐股 - 复星医药业务涉足广，涵盖医药全产业链，2024 年在“4IN”战略指导下推进创新转型，2024 年净利润 29.9 亿港元，业绩驱动因素是创新产品上市，目标价 17.0 港元，止损价 14.0 港元 [10] 财经要闻 宏观信息 - 泛欧 Stoxx600 指数小幅高收，美国原油收涨约 0.5%，纽约天然气跌超 4.2% [11] - 国家商务部批准一定数量稀土出口合规申请，发改委下月发第三批消费品以旧换新资金 [11] - 发改委称今年迎峰度夏电力供需形势好于去年，外汇局公布 3 月末我国银行业对外净资产 1862 亿美元 [11] - 国家民航局本周六起禁旅客携无 3C 标识和被召回移动电源上机，本港 5 月出口按年升 15.5%连升 15 个月，进口升 18.9%创近年半最快 [11] - 香港政府公布《香港数字资产发展政策宣言 2.0》，差估署称本港 5 月私宅售价指数按月近持平，租金指数续升 0.7%连涨六个月 [11] - 香港证监会梁凤仪表示未来多箭齐发释放增长潜力，陈茂波称香港目标 2027 年前超越瑞士成为全球资产管理枢纽 [11] - 美国 5 月待售房屋销售量意外反弹 1.8%，上周首度申请失业救济人数意外下降至 23.6 万，第一季经济萎缩 0.5% [11] - 白宫称特朗普或延长关税暂停期限，美中就加快稀土对美国交付达成协议 [11] - 德国 6 月 GfK 消费信心微降至负 20.3 点，东京 4 月及 5 月租金按年增 1.3%创 1994 年以来最大升幅 [11] - 李在明上任后首次施政演说强调提振经济促进民生是当务之急 [11] 公司信息 - 腾讯回购 97.9 万股涉资 5 亿元，阿里巴巴减持圆通速递套现近 8.5 亿人民币，于纽交所回购 69.44 万股涉资 999 万美元 [12] - 小米集团 YU7 登场售价 25.35 万元起，雷军称未来五年计划再投入 2000 亿人民币研发费用，AI 眼镜售价 1999 元起 [12] - 小鹏汽车 X9 在印尼上市启动本地化生产，美团服务零售事业部近三年中低线城市交易额年均复合增逾 90%，在 AI 投入超百亿元 [12] - 快手开源多模态大模型，中国海外发展拟分拆佛山购物中心项目以基础设施 REIT 在深交所上市 [12] - 荣昌生物授出泰它西普大中华外独家开发权，中国外运出售路凯国际 25%股权获 4.72 亿美元 [12] - 中集安瑞科与香港运输及物流局签署战略合作备忘录，中信资源料中期股东应占综合溢利同比减少约 48%至 66% [12] - 蒙牛乳业购回 25 万股涉资 412 万元，波司登全年纯利 35.14 亿人民币增 14.3%，末期息派 22 港仙 [12] - 华润医药旗下华润博雅生物单采血浆站获发营业执照，和誉附属将在欧洲汇报治疗肝癌药物临床试验数据 [12] - 科济药业治疗胃癌新药上市申请获内地受理，国银金租斥 4.88 亿人民币购车再租出 [12][13] - 巨星传奇目标今年全国设千个产品贩卖机，料第三季广州开线下首店，华兴资本进军 Web3.0 和加密货币资产领域 [12][13] - 巨子生物控股股东增持 105.66 万股，维珍妮全年纯利 1.84 亿元升 28.4%，派末期息 4.3 仙 [12][13] - 狮腾控股拟折让 19.96%配股筹 1.46 亿元 [13] 新股资讯 - 富卫集团、BOSS 直聘 -W、拨康视云 -B 招股中，泰德医药、IFBH、云知声已截止招股，各公司有不同招股价、每手股数、招股截止日和上市日期 [13] 经济数据 - 给出 6 月 27 日美国多项经济数据的预测值和前值，包括个人收入环比、个人支出环比等 [14] 重点公司股票表现 - 展示恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数及科网公司、新能源车、医药/消费、美股科技、新股/次新股等公司不同时间段的股价表现 [16]

核心观点 - 看好保险行业发展，建议关注新华保险、中国人寿（H）等公司，因其预定利率有望下调，可缓解利差损隐忧对估值的压制 [2][11][18] - 看好小米 YU7、小米 AI 眼镜两款战略 SKU 再造爆款，维持对小米集团-W 的买入评级 [3][14] - 认为当前人身险公司价值存在一定低估，推荐新华保险、中国人寿（H）等公司 [17][18] - 建议关注碳化硅行业国产厂商，如天科合达、天域半导体等，国内弯道超车趋势已现 [18] - 首次覆盖上海医药并给予“买入”评级，预计其未来营收和利润有望增长 [22] - 看好电子测量仪器行业持续国产替代，推荐普源精电，建议关注鼎阳科技等公司 [24] - 建议关注天新药业，其维生素 B1 和 B6 价格高位坚挺，新品种拓展有望打开长期成长空间 [24][26] - 维持对健友股份的买入评级，其大品种获批上市有望拉动业绩增长 [29] - 维持对深信服的买入评级，其将以超融合市场占有率第一的成绩撬动中国超融合产业国产化 [33] - 维持对道通科技的买入评级，其与华为合作，第二曲线高速发展 [36] - 维持对容知日新的买入评级，其三大战略深化布局，开启巡检新模式 [38] - 维持对芯联集成的买入评级，其模拟 IC 与碳化硅业务共振，有望实现营收快速增长 [41] - 维持对天安新材的买入评级，其拓展机器人电子皮肤业务，延伸成长曲线 [42] - 维持对潮宏基的买入评级，其密集上新有望打造爆款系列，筹划 H 股上市打开长期成长空间 [44] - 维持对广电计量的买入评级，其前瞻布局新业务板块，计量检测领域持续拓展 [46] 市场表现 指数表现 - 6 月 26 日，上证指数收盘 3448 点，1 日跌 0.22%，5 日涨 3.04%，1 月涨 2.57%；深证综指收盘 2045 点，1 日跌 0.34%，5 日涨 3.45%，1 月涨 3.23% [1] - 风格指数中，大盘指数昨日跌 0.39%，1 个月涨 1.99%，6 个月跌 0.78%；中盘指数昨日跌 0.42%，1 个月涨 3.31%，6 个月跌 3.69%；小盘指数昨日跌 0.47%，1 个月涨 3.54%，6 个月涨 1.49% [1] 行业表现 - 行业涨幅方面，地面兵装Ⅱ昨日涨 3.48%，1 个月涨 27.5%，6 个月涨 45.16%；旅游及景区昨日涨 2.21%，1 个月涨 3.15%，6 个月涨 0.56%等 [1] - 行业跌幅方面，摩托车及其昨日跌 2.25%，1 个月涨 2.77%，6 个月涨 18.77%；乘用车Ⅱ昨日跌 2.1%，1 个月跌 7.29%，6 个月涨 3.58%等 [1] 公司分析 保险行业 - 可从 EV 变动口径下的投资经验偏差、实际投资收益率与 VIF 打平收益率之间的差值、新会计准则下的投资业绩表现三个角度评估人身险公司“利差损”风险 [2][8] - 2014 - 2024 年 A 股上市险企投资经验偏差合计分别为中国人保 212.7 亿元、新华保险 132.7 亿元等 [9] - 2017 - 2024 年 A 股上市险企净投资收益率口径和总投资收益率口径下利差均值表现各有不同 [10] - 2023 - 2024 年 A 股上市险企投资业绩整体实现正贡献，中国人寿合计 1025.8 亿元等 [11] 小米集团-W - 6 月 26 日晚，公司举办发布会，发布小米 YU7、小米 MIX Flip 2 等多款产品 [3] - 小米 YU7 定位中大型 SUV，性能表现和智能化配置强劲，续航领先 [12][13] - 小米 AI 眼镜主打“时尚 + 科技”，硬件配置和软件功能出色 [13][14] 上海医药 - 是国内首家 A + H 医药上市公司，引入云南白药进行混改 [20] - 积极拥抱流通行业新业态，持续压缩费用提升经营效率，加码创新研发，完成和黄并表 [21] - 预计 2025 - 2027 年有望实现营业收入 3023/3333/3663 亿元，对应同比增速为 10%/10%/10% [22] 电子测量仪器行业 - 预计 2025 年行业延续复苏态势，受益于高端产品放量、政策持续催化 [22] - 海外市场逐步复苏，亚太强劲领跑，全球需求正在修复 [23] 天新药业 - 2025 年 6 月 25 日，主力产品维生素 B1 价格 212.5 元/kg，维生素 B6 为 162.5 元/kg，价格略有下行但整体维持高位震荡 [24] - 2025 年上半年，维生素 B6、维生素 B1、叶酸三大产品价格同比增速分别达 43.8%、21.04%、81.59% [25] - 布局了年产 7000 吨维生素 B5 项目等在建工程，新品种上市投产后有望打开长期成长空间 [26] 健友股份 - 2025 年 5 月底，肝素出口平均单价为 4364.8 美元/kg，环比增长 13.65%，同比增长 4.4% [27] - 原料药占比持续下降，制剂出口成为增长主要驱动力，2024 年制剂实现收入 30.50 亿元 [28] - 2025 年上半年，公司持续在美获批大品种 ANDA，在研管线丰富 [29] 深信服 - 开始全面替代 Vmvare，获 Gartner 认可，成为中国 VMware 替代 HCI 代表厂商 [30] - 博通收购 Vmvare 后强推订阅模式，引发客户流失，HCI 国产替代窗口打开 [30][31] - 深信服在虚拟化性能、零习惯改造、面向未来的弹性架构方面具有优势，市场份额提升 [32] 道通科技 - 作为核心合作伙伴参加华为 2025 年开发者大会，展示空地一体解决方案 [33][34] - 具有空地一体的稀缺性、解决方案持续落地等优势，连续斩获大客户，第二曲线高速发展 [34][35] 容知日新 - 合作伙伴大会圆满举行，将持续聚力三大战略，变革有望开花结果 [36] - 三大战略包括伙伴战略深化布局、服务战略积极探索、高质量客户与项目聚焦，核心下游景气度回暖 [37] - 积极拥抱 AI 技术，打造诊断领域大模型 PHMGPT，开启巡检新模式 [38] 芯联集成 - 在第十七届国际汽车动力系统技术年会上，凭借 1500V SiC MOS 灌胶模组系列产品获“2025 年度创新技术”大奖 [39] - 2024 年实现碳化硅业务收入 10.16 亿元，同比增长超 100%，产能利用率饱满 [40] - 是国内稀缺的一站式特色工艺平台，三条成长曲线递进 [40] 天安新材 - 积极拓展机器人电子皮肤业务，延伸成长曲线，持续推进泛家居业务发展，收购相关公司扩展产业生态圈 [41] - 长期战略规划稳中求变，并购鹰牌陶瓷后底部反转，中短期看好市场化改革驱动利润率提升 [41] 潮宏基 - 近期密集上新故宫、花丝、线条小狗 IP 串珠系列，有望打造爆款系列 [44] - 公告筹划 H 股上市，提升国际品牌形象，以东南亚为切入口拓展海外市场 [44] 广电计量 - 与中科院空天院计量检测中心和维新宇航达成战略合作，持续布局战略新兴板块 [43] - 2023 年以来公司管理层换届，并推出股权激励，经营业绩拐点已现 [44] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.16/5.06/5.92 亿元 [46]

报告核心观点 报告围绕宏观策略、行业公司、金融工程等多领域展开研究，涵盖债券行情、政府债务、银行稳定币、电新行业固态电池与AIDC电力设备、汽车智能驾驶、滔搏公司经营等内容，分析各领域现状、趋势并给出投资建议 [7][11][12] 宏观与策略 2025年上半年债券行情回顾 - 估值曲线：上半年国债收益率先上后下，信用利差多数收窄，1年期国债、10年期国债、10年期国开债分别变动27BP、 -3BP、 -2BP，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA - 信用利差分别下行15BP、22BP、23BP和45BP [7] - 先上后下：1月央行操作致资金面收紧，短端国债收益率快速上行，长端随之走高；4月中美关税拉锯战使长端国债收益率下行；5月央行降准降息，短端和长端国债收益率震荡后小幅下行 [7] - 中债市场隐含评级：下调风险小幅上升，上调金额明显低于去年同期，上半年下调信用债金额为1716亿，上调总金额为1141亿 [8] - 违约风险：继续下降，上半年首次违约发行人新增1个，违约金额65亿，违约率0.02%，年化违约率较前几年明显下降 [8] - 回收率：依然偏低，上半年违约债券回收本金55.25亿，2014年至今逾期本金兑付率为11.9% [8] 政府债务周度观察 - 政府债净融资：第25周（6/16 - 6/22）2594亿，第26周（6/23 - 6/29）6714亿，截至第25周累计7.0万亿，超去年同期3.7万亿 [9] - 各类债券情况：新增专项债放量，第25周425亿，第26周4223亿，截至第25周累计1.7万亿，进度38.4%；特殊再融资债截至第25周累计1.7万亿，发行进度87%；城投债第25周净融资 -72亿，第26周预计 -360亿，余额约10.4万亿 [9][10] 行业与公司 银行行业 - 香港稳定币产业链生态解析：稳定币运作机制包括一级市场发行、二级市场流通和场景运用，产业链参与方众多；稳定币不影响货币供给，在跨境支付有优势但也带来问题，当前传统金融机构积极拥抱，90%的机构已应用或计划部署 [11] - 跨境支付体系多元化：跨境支付通推出深化内地与香港互联互通，人民币跨境支付体系多元化探索多途径，未来国际货币体系和跨境支付体系将变革 [12] 电新行业 - 固态电池行业：性能优势耦合终端需求，应用场景创新发展，车企、消费电子、新赛道积极布局；政策推动技术进步，产业端创新技术涌现；新能源车引领短期量产，预计2027和2030年全球固态电池综合渗透率分别达3%和8%，对应容量规模76GWh和271GWh [12][13][14] - AIDC电力设备行业：人工智能迎来应用拐点，24 - 30年AI数据中心新增算力负载CAGR高达28%；2030年数据中心配套电力设备市场空间预计达1087亿元；供配电设备集成化、模块化要求提升，HVDC技术迭代空间大，建议关注相关企业 [14][15][16] 汽车行业 - 智能驾驶专题：线控底盘大势所趋，线控转向此前发展慢，当前处于产业化初期，国内蔚来率先推动产品上车，预计2030年国内渗透率超30%，市场规模350亿元以上，全球渗透率达25%，市场规模超800亿元，建议关注相关企业 [17][19][20] 滔搏公司 - 2026财年第一季度：销售额同比下滑中单位数，零售好于批发，直营线上渠道表现好于线下；5月末存货总额同比下降，存销比稳定，库龄结构可控；直营折扣同比加深，幅度缓和；看好公司经营韧性和长期现金回报，维持盈利预测和评级 [21][22][23] 金融工程 金融工程日报 - 市场表现：20250625市场全线上涨，中证500指数、创业板指、中证500成长指数表现较好，综合金融、非银等行业领涨 [23] - 市场情绪：收盘时有77只股票涨停，7只跌停，昨日涨停股票今日收盘收益3.30%，昨日跌停股票今日收盘收益 -4.68%，今日封板率73%，连板率33% [24] - 市场资金流向：截至20250624两融余额18220亿元，两融余额占流通市值比重2.3%，两融交易占市场成交额比重9.3% [24] - 折溢价：20250624科创板新能源ETF溢价多，线上消费ETF折价多，大宗交易折价率6.38%，各股指期货主力合约年化贴水率处于不同分位点 [25] - 机构关注与龙虎榜：近一周京北方被79家机构调研，20250625披露龙虎榜数据中，机构专用席位、陆股通有不同的净流入和净流出前十股票 [26] 市场数据 商品期货 黄金、白银、ICE布伦特原油等商品有不同涨跌幅，如黄金收盘价772.22，涨跌幅0.37% [28] 全球证券市场统计 道琼斯工业平均指数、德国DAX指数等有不同收盘价、涨跌幅和波动率，如道琼斯工业平均指数最新收盘价43386.83，1日涨跌幅0.940857% [32] 资金流入流出情况 A股、港股分别列出资金流入流出前十股票及相关价格、涨跌幅、资金金额等信息 [34][35]

报告核心观点 - A股市场整体处于924行情以来的上涨中继阶段，呈现宽幅震荡走势，后续增量政策出台期或为市场走出震荡区间的关键，短期可顺势而为，关注金融科技、自主可控、科技成长、以旧换新补贴方向 [10] A股市场概览 - 上证指数总市值670812亿元，流通市值519298亿元，市盈率12.37，市净率1.28；深证成指总市值227202亿元，流通市值186030亿元，市盈率20.17，市净率2.13；创业板指总市值59338亿元，流通市值46996亿元，市盈率27.66，市净率3.85；科创50总市值34603亿元，流通市值22828亿元，市盈率54.31，市净率4.16；北证50总市值3154亿元，流通市值2177亿元，市盈率48.51，市净率4.86；沪深300总市值602527亿元，流通市值442115亿元，市盈率11.55，市净率1.27 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 - 市场全天冲高回落，数字货币方向表现较好 [4][6] 重要财经资讯 - 央行开展5093亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日2035亿元逆回购到期，单日净投放3058亿元 [16][17] - 国家发改委7月将下达今年第三批消费品以旧换新资金，今年超长期特别国债资金对设备更新支持力度为2000亿元，第一批约1730亿元已安排到项目，第二批正开展审核筛选 [18][19] - 国家医疗保障局印发《2025年基本医保目录及商保创新药目录调整申报操作指南》，首次将商业健康保险创新药目录纳入调整方案 [20][21] - 香港特区政府发表《香港数字资产发展政策宣言2.0》，重申致力将香港打造成数字资产领域全球创新中心 [22][23] - 1 - 5月我国对外非金融类直接投资616亿美元，同比增长2.3%；在共建“一带一路”国家非金融类直接投资155.2亿美元，增长20.8% [24][25] 行业及公司动态 - 5月国家能源局核发绿证2.15亿个，环比降0.59%，可交易绿证1.30亿个；全国交易绿证2987万个，绿证单独交易1982万个，交易平均价格2.73元/个，环比增18.12% [27][28] - 荣昌生物将泰它西普有偿许可给Vor Bio，获1.25亿美元现金及认股权证、最高41.05亿美元里程碑付款，总金额42.3亿美元，还将收销售提成款 [29] - 正海生物取得“非吸收性外科缝线”医疗器械二类证，有效期至2030年6月17日，有助于丰富产品线 [31][32] - 双环科技定增过会，发行股票数量不超139,243,729股，募集资金不超70,896.00万元，用于收购宏宜公司68.59%股权 [33][34][35] 湖南经济动态 - 华自科技“公司奋斗者”第一期员工持股计划存续期延长一年至2026年8月29日 [36][37] - 1 - 5月湖南规模工业增加值同比增8.1%，重点行业汽车制造、食品制造等增长显著，区域发展更均衡，产业结构优化升级，企业效益改善，“智改数转”步伐加快，举办多场供需对接活动，工业投资等增长 [38][39][40] 市场层面 - 分市场看，万得全A、上证指数、科创50、创业板指、北证50指数均下跌，蓝筹板块风格跑赢，创新型中小企业风格跑输 [7] - 分规模看，上证50、中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000指数均下跌，小微盘股板块风格跑赢，小盘股板块风格跑输 [7] - 分行业看，银行、通信、国防军工涨幅居前，医药生物、非银金融、汽车跌幅居前 [8] 估值层面 - 上证指数、科创50、创业板指、万得全A、北证50指数市盈率（TTM）和市净率（LF）估值及历史分位情况 [8] 资金层面 - 万得全A指数1620家公司上涨，3607家下跌，涨停74家，跌停7家，全市场成交额16232.23亿元，较前一交易日减少162.83亿元 [8] 市场策略 - 市场全天冲高回落，数字货币方向和银行板块表现较好，数字货币概念和银行板块近期涨幅大，可关注回调后低吸机会 [9] - 中期A股市场处于上涨中继阶段，后续关注7月底、9月底政策出台窗口期，短期可顺势而为，考虑金融科技、自主可控、科技成长、以旧换新补贴方向 [9][10] 基金研究 - 6月26日，LOF基金价格指数下跌0.16%，ETF基金价格指数下跌0.4%，部分ETF有涨有跌，ETF总成交额约3118.21亿元，日内日经类品种表现突出 [12][13] 债券研究 - 6月26日，1年期和10年期国债、国开债到期收益率下行，国债期限利差收窄，DR001、DR007下行，国债期货10年期主力合约跌0.02%，5年期和2年期主力合约收平，3年期AAA级信用利差上行，3年期AA - AAA级等级利差下行 [15]

核心观点 - 阳煤化工控股股东推出股份增持计划，公司拟更名深化产业转型，预计25 - 27年归母净利润分别为 - 2.57、0.20、0.55亿元，维持“增持”评级 [2] 公司研究 - 阳煤化工控股股东山西潞安化工有限公司推出股份增持计划 [2] - 阳煤化工董事会同意变更公司名称为山西潞安化工科技股份有限公司，变更证券简称为潞化科技 [2] - 预计阳煤化工25 - 27年归母净利润分别为 - 2.57、0.20、0.55亿元，维持“增持”评级 [2] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3448.45，跌0.22% [3] - 沪深300收盘3946.02，跌0.35% [3] - 深证成指收盘10343.48，跌0.48% [3] - 中小板指收盘6457.7，跌0.72% [3] - 创业板指收盘2114.43，跌0.66% [3] 股指期货 - IF2507收盘3920.80，跌0.20% [3] - IF2508收盘3908.20，跌0.27% [3] - IF2509收盘3904.20，跌0.23% [3] - IF2512收盘3873.60，跌0.22% [3] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘775.28，涨0.17% [3] - SHFESHFE燃油收盘3019，涨0.13% [3] - SHFESHFE铜收盘78890，涨0.10% [3] - SHFESHFE锌收盘22240，涨0.88% [3] - SHFESHFE铝收盘20445，涨0.44% [3] - SHFESHFE镍收盘120830，涨1.88% [3] 海外市场 - 恒生指数收盘24325.40，跌0.61% [3] - 国企指数收盘8803.83，跌0.63% [3] - 道琼斯收盘43386.84，涨0.94% [3] - 标普500收盘6141.02，涨0.80% [3] - 纳斯达克收盘20167.91，涨0.97% [3] - 德国DAX收盘23649.30，涨0.64% [3] - 法国CAC收盘7557.31，跌0.01% [3] - 日经225收盘39584.58，涨1.65% [3] - 韩国综合收盘3079.56，跌0.92% [3] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.162，跌0.07 [3] - 欧元兑人民币中间价8.3606，涨0.46 [3] - 日元兑人民币中间价0.0494，跌0.16 [3] - 港币兑人民币中间价0.9125，跌0.05 [3] 利率市场 回购市场 - DR001前加权平均利率1.37%，跌0.19BP [3] - DR007前加权平均利率1.685%，跌0.86BP [3] - DR014前加权平均利率1.7557%，涨3.55BP [3] 二级市场 - 一年期国债YTM1.3627%，跌0.25BP [3] - 五年期国债YTM1.5139%，跌0.75BP [3] - 十年期国债YTM1.6462%，跌0.82BP [3]

滔搏国际 - 1季度经营符合预期，零售及批发业务总销售额同比下滑中单位数，延续上季度趋势，维持全年利润持平指引 [1] - 1季度线下客流偏软，线下客流双位数下降，同店压力或延续；线上渠道表现优，直营线上占比提升至40% [2] - 因持续促销，下调2026 - 27财年收入预测6/8%至258.6亿/267.2亿元人民币，降低净利率预测0.9 - 1.0个百分点，预测2026 - 28财年净利润为13.0 - 15.3亿元人民币 [2] - 下调2026 - 27财年净利润预测22%，下调目标价至2.98港元，对应13倍2026财年市盈率，维持中性评级 [1] 新能源行业 - 中国内地光伏/风电5月单月新增装机同比大升388%/801%，光伏新增装机创月度新高92.9GW，风电新增装机26GW [3] - 1 - 5月内地风电/光伏累计新增装机量分别达预期的47%/73%，维持2025年内新增装机预测不变，认为光伏新增装机透支明显，预期风电12月是装机高峰 [3] - 选股偏好股息率较高（>6%）的中国电力（2380 HK/买入）及京能清洁能源（579 HK/买入） [3] 全球主要指数及商品外汇 全球主要指数 - 恒指收盘价24,325，跌0.65%，年初至今升17.85%；国指收盘价8,804，跌0.63%，年初至今升20.77%等 [5] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价67.64，三个月跌8.36%，年初至今跌9.31%；期金收盘价3,327.10，三个月升10.14%，年初至今升26.54%等 [5] 基点变动 - HIBOR为4.58，三个月、六个月变动均为0；美国10年债息yield为4.24，三个月降2.38，六个月降7.30 [5] 恒指技术走势 - 恒生指数24,325.40，50天平均线23,648.98，200天平均线22,146.00，14天强弱指数59.44，沽空26,993百万港元 [5] 经济数据 美国本周公布经济数据 - 6月23日制造业采购经理人指数（6月份）市场预期52.00，现货住宅销售（5月份）市场预期4.00百万等 [6] 中国本周公布经济数据 - 6月29日制造业采购经理人指数（6月份）市场预期49.50 [6] 交银国际最新研究报告 - 近期发布了多份不同行业的研究报告，如6月26日发布滔搏国际、新能源行业报告等 [6] 恒生指数成份股 - 报告列出美的、中通快递等多只恒生指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [7] 国企指数成份股 - 报告列出中通快递、吉利汽车等多只国企指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等信息 [8]

核心观点 - 周四A股三大股指震荡收跌，两市个股普遍下跌，银行等行业领涨，汽车等行业跌幅居前；恒生指数下跌，美国三大股指集体收涨，欧洲股市及亚太主要股指普遍上涨；7月将下达第三批消费品以旧换新资金；稳定币未满足货币三个关键测试 [1][6] 市场回顾 A股市场 - 周四上证指数下跌0.22%，报3448.45点；深证成指下跌0.48%，报10343.48点；创业板指下跌0.66%，报2114.43点；两市全天成交额1.58万亿元，南向资金净买入52.85亿港元，超3400只个股下跌 [1][6] - 申万行业中银行、通信及国防军工行业领涨，汽车及非银金融行业跌幅居前；概念板块中兵装重组概念及电子身份证概念指数涨幅居前，光刻机及共享单车概念指数跌幅居前 [1][6] 国际市场 - 恒生指数下跌0.61%，恒生科技指数下跌0.26%；美国三大股指集体收涨，道指上涨0.94%，报43386.84点，标普500指数上涨0.8%，报6141.02点，纳指上涨0.97%，报20167.91点；欧洲股市及亚太主要股指普遍上涨 [1][6] 重要新闻 消费品以旧换新资金下达 - 6月26日国家发改委表示7月将下达今年第三批消费品以旧换新资金，并协调制定国补资金使用计划，保障政策全年有序实施 [2][6] 国际清算银行报告 - 代币化是变革性创新，以中央银行储备等为中心的代币化平台可为下一代货币和金融体系奠定基础；稳定币在代币化有前景，但未达成为货币体系支柱要求 [2][7] 研报精选 2025年5月社零数据跟踪报告 - 5月社零同比+6.4%，增速同比、环比均提升；商品零售和餐饮收入增速上升；城镇和乡村社零增速回升，城镇增速高于乡村 [8] - 家用电器等6类商品增速超20%；16类商品中1类负增长，其余正增长；7类商品增速回落，8类正增长且增幅扩大，1类负增长且下降幅度扩大 [9][10] - 1 - 5月线上零售额累计同比+8.5%，实物商品网上零售额中吃类、穿类、用类商品分别增长14.5%、1.2%、6.1% [11] - 投资建议关注食品饮料、社会服务、商贸零售、轻工制造行业相关领域龙头企业 [12] 电力设备行业深度报告 - 固态电池具高安全性和高能量密度优势，是锂电池产业升级方向，固态电池设备有望率先受益 [15] - 常规锂电设备前段、中段设备价值占比高，涂布、卷绕机为核心设备；固态电池设备前段干法电极工艺适配，辊压设备或升级；中段适用于叠片，等静压机作用显著；后段设备差异小，性能参数升级 [16][17][18] - 设备厂商加速布局，干法电极环节竞争激烈；建议关注核心环节领先的设备厂商 [19] 2025年中期家用电器行业投资策略报告 - 内销受以旧换新政策和地产后周期支撑；出口受关税战扰动，但家电出口有韧性；当前板块估值低，配置性价比高 [21] - 2025H1市场板块回落，估值处低位；业绩内外销带动下24Q4和25Q1走高 [22] - 内销新增配置需求承压，更新需求占主导，政策持续接力推动需求释放；出海新兴市场渗透率提升支撑外销需求 [22][23]

核心观点 - 2025年上半年基金行业迎来变化，主动基金发展、浮动管理费改革及优质基金特征值得关注；主动基金可借鉴美国经验，在小盘成长风格、QDII跨市场配置等方面有发展潜力；浮动管理费产品机制持续优化；长期超额收益稳定且持仓与基准偏离较低的基金，超额收益源于行业配置与选股，交易风格偏长期持有，风格稳健 [2] 国内市场表现 - 上证综合指数收盘3448，1日跌幅0.22%，上周跌幅0.51%；深证成份指数收盘10343，1日跌幅0.48%，上周跌幅1.16%；沪深300指数收盘3946，1日跌幅0.35%，上周跌幅0.45%；创业板指数收盘2114，1日跌幅0.66%，上周跌幅1.66%；上证国债指数收盘225，1日涨幅0.03%，上周涨幅0.21%；上证基金指数收盘6934，1日跌幅0.06%，上周跌幅0.11% [1] 海外市场表现 - 中国香港恒生指数收盘24325，1日跌幅0.61%，上周跌幅1.52%；中国香港国企指数收盘8804，1日跌幅0.63%，上周跌幅1.48%；中国台湾加权指数收盘22492，1日涨幅0.28%，上周跌幅0.12%；道琼斯指数收盘42982，1日跌幅0.25%，上周涨幅0.02%；标普500指数收盘6092，1日涨幅0.00%，上周跌幅0.15%；纳斯达克指数收盘19974，1日涨幅0.31%，上周涨幅0.21%；日经225指数收盘39585，1日涨幅1.65%，上周涨幅1.50%；韩国KOSP100收盘3080，1日跌幅0.92%，上周涨幅4.40%；印度孟买指数收盘83756，1日涨幅1.21%，上周涨幅1.59%；英国FTSE指数收盘8719，1日跌幅0.46%，上周跌幅0.86%；俄罗斯RTS指数收盘1124，1日涨幅1.92%，上周涨幅0.66%；巴西圣保罗指数收盘135767，1日跌幅1.02%，上周跌幅0.07%；美元指数收盘98，1日跌幅0.26%，上周涨幅0.63% [3] 大宗商品表现 - 纽约期油收盘65美元/桶，上周涨幅3.51%；现货金收盘3318美元/盎司，1日涨幅0.48%，上周跌幅1.95%；伦敦铜收盘9727美元/吨，上周涨幅0.13%；伦敦铝收盘2566美元/吨，上周涨幅2.34%；伦敦锌收盘2710美元/吨，上周涨幅0.86%；CBOT大豆收盘1018美分/蒲式耳，上周跌幅0.75%；CBOT玉米收盘423美分/蒲式耳，上周跌幅0.28%；波罗的海干散货收盘1665，1日跌幅0.95%，上周跌幅14.18% [3] 重点推荐报告摘要 - 2025年上半年国内权益资产分化，小盘股表现突出，港股上涨；主动权益基金业绩较好，小盘、成长风格基金表现更佳，被动权益基金中港股主题基金收益率较高；沪深300、中证1000宽基ETF以及科技行业ETF资金净流入额居前；基金发行总量较去年同期下降，发行结构上以被动权益基金、主动债券基金为主，被动权益型基金发行活跃；近3年主动权益基金跑输被动权益基金，但今年以来主动产品相对占优；政策鼓励被动权益产品大发展，基金公司考核激励方案改革调整；配置类资金定价权提升以及低利率环境下投资需求，或推动主动权益配置结构优化 [5] - 美国多资产配置、全球配置等领域主动管理占主导，成长和价值风格策略规模上以主动管理为主，能源等复杂行业主动基金可创造超额收益；我国主动产品占比略高于美国，小盘成长风格以被动产品为主，QDII股混基金中跨市场配置的主动管理产品规模占比不足50%，有发展空间；美国部分基金公司通过深耕投研等策略突破困局 [6] - 海外浮动管理费分对称型“支点式”费率和非对称型“业绩报酬”；新模式浮动管理费率产品结合持有期和业绩表现设定费率，引入“安全垫”和“防倒贴”机制；重塑利益绑定机制是核心逻辑，科学设计浮动规则是关键，科学设定业绩比较基准是基石 [7] - 筛选出27只长期超额收益稳定且持仓与基准偏离较低的基金，第一基准指数主要为沪深300和中证800，大部分产品基金经理任职年限在5 - 10年；超额收益源于行业配置与选股，选股收益更突出；交易风格偏长期持有，换手率低于全市场基金平均水平，重仓股留存率较高；风格因子呈现低估值高盈利或中等成长性特征，多采用价值投资策略和GARP策略 [8] 新股概览 - 即将发行的新股有屹唐股份（申购日2025 - 06 - 27，申购代码787729，发行价8.45元等）、信通电子（申购日2025 - 06 - 20，申购代码001388，发行价16.42元等） [10] - 已发行待上市的新股有广信科技（申购中签率0.03%，上市日2025 - 06 - 26，交易代码920037等） [10] 资讯速递 国内财经 - 5月末私募基金总规模达20.27万亿元，连续六个月正增长；私募股权投资基金规模10.98万亿元，占比54.2%；私募证券投资基金规模5.54万亿元，占比27.3%；创业投资基金规模3.41万亿元，占比16.8%；5月新登记私募基金管理人4家，注销63家，净减少59家 [11] - 国家金融监督管理总局、中国人民银行联合发布方案，加大对小微企业设备更新等方面中长期贷款支持，提升信贷服务质效，优化审批模型，降低对抵押物依赖，鼓励加强信息数据应用 [12] 国际财经 - 因特朗普考虑提前换任鲍威尔，美元兑欧元和瑞士法郎汇率跌至多年最低点，影响市场对美国货币政策稳健性的信心 [13] - 当地时间6月26日，伊朗最高领袖哈梅内伊发表讲话，向遇难者表示哀悼与敬意，祝贺伊朗战胜以色列，称侵犯伊朗必将付出沉重代价 [14][15] 行业要闻 - 商务部表示依法依规加快对稀土相关出口许可申请审查，已批准一定数量合规申请并将持续审批 [16] - 香港特区政府发布《香港数字资产发展政策宣言2.0》，提出“LEAP”框架，优化法律与监管，扩展代币化产品种类 [17] 两市公司重要公告 - 国轩高科固态电池相关技术和产品未实现商业化应用，全资子公司与亿航智能达成战略合作，具体合作内容和进度存在不确定性 [18] - 福能股份控股股东及其一致行动人拟1 - 2亿元增持公司股份 [19] - 奇安信变更回购股份用途并注销，总股本和注册资本将减少 [20] - 广东建工子公司项目获西藏日喀则市10万千瓦光热 + 10万千瓦光伏 + 80万千瓦风电一体化项目备案，总投资约54.79亿元 [21][22] - 博实股份与荣盛石化签订1.16亿元产品销售合同 [23]