报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 资金面未来一周政府债净缴款规模下降、税期扰动，但央行呵护，预计维持均衡偏松运行 [1] - 存单未来一周到期规模超万亿，央行二次投放使发行压力边际减弱，收益率或震荡下行 [1] - 机构行为上基金成利率债主要买盘、农商行成主要卖盘，10 年和 30 年国债活跃券走势背离，国开债换券行情轮动快 [1][3] 周度流动性跟踪 资金复盘 - 统计期内 7 天期逆回购资金到期 9309 亿，央行投放 8582 亿，净回笼 727 亿，OMO 存量降至 8582 亿，二次预告下周开展 4000 亿买断式逆回购操作 [10] - 统计期内人民币兑美元即期汇率贬值 1.52 个基点 [10] - 过去一周国债净融资 2620.6 亿，年初至今完成全年计划 46.6%；新增地方债发行 83.72 亿，年初至今完成 38.6%，置换隐债特殊再融资债已发行 1.68 万亿，完成 84.2% [13] - 统计期内国股行融出规模升至 4.5 万亿以上，货基理财融出规模下降，非银系融入规模小幅下降；资金价格 DR 系列走低、R 系列走升，流动性分层小幅抬升但处低位；全周资金面“量升价跌”，周四、周五边际收敛，全周均衡 [15] 存单复盘 - 一级市场统计期内同业存单净融资 -1622.60 亿元，发行总额 10413.70 亿元，到期量 12036.30 亿元，未来三周到期量分别为 10216.40、11378.10、2457.90 亿元，一级发行利率小幅走低至 1.6744% [18] - 二级市场核心买盘增持，货基卖转买，大行减持，城商行/农商行买转卖，保险等增持，收益率周内震荡小幅下行，收益率曲线小幅走陡，1M - 1Y 期限存单收益率分别变化 -1.78BP - -0.91BP [20] 下周关注 - 资金面 5 月社融显示信贷需求弱企稳，政府债支撑 6 月财政支出，央行月中二次投放 4000 亿 6M 买断回购，全月净投放 2000 亿，预计市场定价利多信号但幅度小于 6 月 6 日；未来一周政府债净缴款规模下降、税期扰动，资金面预计均衡偏松 [24] - 存单供给端过去一周净融资为负，央行投放缓解负债压力，一级利率下行；需求端核心买盘需求转强，二级市场收益率下行；未来一周到期规模超万亿，发行压力边际减弱，收益率或震荡下行 [25] 周度机构行为跟踪 近期机构资负端思考 - 10 年和 30 年国债活跃券走势背离，因供给节奏错开、一级市场配置情绪弱及机构拉久期诉求，6 月下半旬 10 年国债无发行压力、资金价格波动，30 年国债难持续优胜 [27] - 国开债换券行情轮动快，新券发行规模达 3500 - 4000 亿停发、2500 - 3000 亿成活跃券，2025 年新券发行快、成活跃券时间早，新券波动大，10 年国开 - 10 年国债利差波动大，老券安全性高 [28] 机构二级成交重点回顾 - 大行过去一周净买入 3 年以内国债约 776 亿元 [31] - 基金成利率债主要买盘，过去一周净买入约 1604 亿元，农商行成主要卖盘之一，净卖出约 1092 亿元 [31] - 存单主要买盘是货基等，卖盘是城商行等 [31] - 信用债主要非银买盘净买入规模抬升，基金增量最多，3 年以内净买入规模稳定，5 年以上波动大，过去一周放量明显 [31] - 2 年以下二级债基金净卖出约 49 亿元，理财等净买入；2 - 5 年二级债主要买盘放量，基金净买入约 362 亿元，银行体系净卖出；5 - 10 年成交清淡 [31] 债市微观结构高频数据跟踪 - 6 月 13 日 10Y 国开 - 10Y 国债期限利差 5.92bp 震荡走阔，1Y 国开 - R001 利差 1.87BP，短债收益率略高于资金价格 [33] - 节前一周债市杠杆率 107.72% 环比抬升 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率下行，债市对5月基本面数据脱敏，预计10年期国债收益率延续窄幅波动，短债性价比或更高 [1][10] - 美国劳动力市场降温、通胀压力温和，市场强化美联储年内降息预期，但短期降息可能性小，关注后续经济数据 [17][22][26] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从上周五的1.6525%下行1.05bp至1.642%，债市对基本面数据脱敏，中美经贸谈判对债市影响中性，央行月内第二次买断式逆回购操作，6月净投放2000亿元，关注MLF到期续作情况 [1][10] - 上周地缘格局突变，美国债收益率曲线整体上移，劳动力市场降温、通胀压力温和，市场强化美联储年内降息预期，但短期降息可能性小，关注后续经济数据 [16][22][26] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 展示2025/04/07 - 2025/04/11公开市场操作数据，合计净投放-6717亿元 [31] - 对比本周（2025.6.6和2025.6.13）货币市场利率、利率债两周发行量等情况 [32] 国内外宏观数据跟踪 - 5月商品房总成交面积总体下行，钢材价格总体下行，LME有色金属期货官方价涨跌互现 [48][49] - 展示焦煤、动力煤价格，同业存单利率，余额宝收益率，蔬菜价格指数，RJ/CRB商品及南华工业品价格指数，布伦特原油、WTI原油价格等数据 [50][53][55][58][60] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行39只，金额1077.86亿元，净融资额-430.12亿元，主要投向综合 [62] - 6个省市发行地方债，云南、河南和辽宁发行总额排名前三，2个省市发行地方特殊再融资专项债 [65][66] - 本周城投债提前兑付总规模28.20亿元，贵州、陕西和江西排名前三 [68] 二级市场概况 - 本周地方债存量51.05万亿元，成交量5887.89亿元，换手率1.15%，天津、江苏和广东交易活跃，10Y、30Y和20Y期限交易活跃 [77] - 本周地方债到期收益率全面下行 [78] 本月地方债发行计划 - 展示2025年6月16 - 20日重庆、云南等省市地方债发行计划 [83] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行380只，总发行量3140.99亿元，净融资额996.38亿元，较上周减少249.43亿元 [84] - 城投债净融资额-10.99亿元，产业债净融资额1007.37亿元，细分债券类型中短融、中票、公司债有净融资，企业债、定向工具净融资为负 [85][89] 发行利率 - 本周短融、中票、企业债、公司债实际发行利率有不同变化 [97] 二级市场成交概况 - 展示本周不同评级、不同券种信用债成交额情况 [99] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率涨跌互现，短融中票、企业债、城投债收益率总体下行 [99][100][102] 信用利差 - 本周短融中票、企业债、城投债信用利差总体收窄 [104][108][110] 等级利差 - 本周短融中票、企业债、城投债等级利差总体收窄或呈分化趋势 [117][118][123] 交易活跃度 - 展示本周各券种前五大交易活跃度债券情况，工业行业债券周交易量最大 [128][129] 主体评级变动情况 - 本周无发行人主体评级或展望调高与调低 [130]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至6月13日，城投债、产业债成交期限加权分别为2.35年、2.98年，均处2021年3月以来90%以上分位数水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为3.90、3.70、2.03年，一般商金债位于较低历史水平；其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.64、2.05、3.56、1.62年，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史分位；票息久期拥挤度指数下滑后略有上升，目前处2021年3月以来53.10%的水平 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 全品种期限概览 - 截至6月13日，城投债、产业债成交期限加权分别为2.35年、2.98年，均处2021年3月以来90%以上分位数水平 [10] - 商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为3.90、3.70、2.03年，一般商金债位于较低历史水平 [10] - 其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.64、2.05、3.56、1.62年，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史分位 [10] 品种显微镜 城投债 - 加权平均成交期限徘徊在2.35年附近，陕西省级城投债久期超6年，河北省级城投债成交久期缩短至0.81年附近 [3][17] - 江苏区县级、浙江地级市、重庆区县级、广东地级市、福建区县级、四川省级、河南地级市等区域城投债久期历史分位数已逾90%，安徽地级市、浙江地级市、广东地级市城投债久期逼近2021年以来最高 [3][17] 产业债 - 加权平均成交期限较上周有所缩短，总体处于2.98年附近 [3][20] - 食品饮料行业成交久期缩短幅度较大，缩短至1.28年，公用事业行业成交久期拉长至3.35年 [3][21] - 食品饮料行业成交久期处于较低历史分位，公用事业、交通运输、商贸零售、有色金属等行业均位于90%以上的历史分位 [3][21] 商业银行债 - 证券次级债久期缩短至2.05年，处于45%的历史分位，高于去年同期水平 [3][23] - 二级资本债久期拉长至3.90年，处于78.6%的历史分位，低于去年同期水平 [3][23] - 银行永续债久期缩短至3.70年，处于66.8%历史分位数，高于去年同期水平 [3][23] 其余金融债 - 加权平均成交期限保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于79.3%、45%、50.4%、95.9%的历史分位数 [4][26] - 证券公司债、保险公司债、租赁公司债久期较上周有小幅拉长 [4][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周5月通胀和出口数据显示通缩压力仍在、出口加速回落，中美经贸磋商关税维持原水平，经济走弱使债市收益率下行，超长债小幅上涨，交投活跃度小幅上升，期限利差缩窄、品种利差走阔 [1][3][11] - 4月国内GDP同比增速约4.1%，较3月回落0.8%但高于全年目标值，5月CPI为 -0.1%、PPI -3.1%，通缩风险依存，5月出口加速下滑、国内房价环比转负、资金利率下行，债市情绪转好，预计短期债市上涨概率大，但30年国债期限利差和20年国开债品种利差偏低，保护度有限 [2][3][12] 各部分总结 超长债基本概况 - 存量超长债余额超21.6万亿，截至5月31日，剩余期限超14年的超长债共216,823亿，占全部债券余额14.4%，主要品种为地方政府债和国债 [14] - 按品种，国债56,643亿占26.1%、地方政府债146,972亿占67.8%等；按剩余期限，14 - 18年共57,855亿占26.7%、18 - 25年共58,218亿占26.9%等 [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.6.9 - 2025.6.13）共发行超长债641亿元，较上上周大幅下降 [19] - 分品种，国债0亿、地方政府债306亿等；分期限，15年的359亿、20年的32亿等 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,029亿，包括超长国债500亿、超长地方政府债449亿等 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额8,968亿，占全部债券成交额比重10.9% [26] - 分品种，超长期国债成交额6,290亿，占全部国债成交额比重36.1%等 [26] - 与上上周相比，超长债成交额增加4,282亿，占比增加1.2%，各品种有不同变化 [27][28] 收益率 - 上周经济走弱使债市收益率下行，超长债小幅上涨，各期限国债、国开债、地方债、铁道债收益率有不同变动 [37] - 代表性个券，30年国债活跃券24特别国债06收益率变动 -1BP至1.92%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动 -3BP至1.94% [38] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为20BP，较上上周变动 -2BP，处于2010年以来4%分位数 [44] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为4BP、20年铁道债和国债利差为8BP，较上上周变动3BP，处于2010年以来6%和5%分位数 [49] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收120.50元，增幅0.60%，成交量32.17万手（36,864手），持仓量12.46万手（6,864手），成交量和持仓量较上上周小幅上升 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周中证REITs指数收涨，产权类REITs走势强于经营权类REITs，全市场各类型REITs收涨，消费、保障房、水利类REITs涨幅最大 [1] - 截至6月13日，公募REITs年化现金分派率均值为6.3%，高于当前主流固收资产的静态收益率 [1] - 当前产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低281BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为155BP [1] 各部分总结 二级市场走势 - 截至2025年6月13日，中证REITs（收盘）指数收盘价为886.31点，整周涨跌幅为+0.5%，表现强于中证转债、沪深300以及中证全债指数；年初至今涨跌幅为+12.3%，各类主要指数涨跌幅排序为中证REITs>中证转债>中证全债>沪深300 [2][8] - 近一年中证REITs指数回报率为12.1%，波动率为6.9%，回报率高于沪深300、中证转债以及中证全债指数；波动率低于沪深300和中证转债指数，高于中证全债指数 [2][13] - REITs总市值在6月13日上升至2041亿元，较上周增加20亿元；全周日均换手率为0.61%，较前一周增加0.01个百分点 [2][13] - 从不同项目属性REITs来看，产权类和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为+1.1%、+0.6%；从不同项目类型REITs来看，各类REITs收涨，消费、保障房和水利类涨幅最大，分别为1.6%、1.5%和1.4% [1][3][18] - 周度涨幅排名前三的三只REITs分别为华夏基金华润有巢REIT（+4.32%）、华安百联消费REIT（+4.19%）、工银蒙能清洁能源REIT（+3.97%） [3][22] - 生态环保类本周交易最活跃，交通基础设施类成交额占比最高，前者区间日均换手率为1.1%，成交额占REITs总成交额3.9%；后者区间日均换手率为0.6%，成交额占REITs总成交额30.0% [3] - 本周不同REITs产品资金流向中，主力净流入额前三名分别为中金安徽交控REIT（946万元）、银华绍兴原水水利REIT(647万元）、中信建投国家电投新能源REIT(474万元） [3][25] 一级市场发行 - 截至2025年6月13日，在交易所处在已申报阶段的REITs产品共有1只，已问询的产品1只，已受理的产品2只，已反馈的产品8只，已通过待上市的产品5只，另有通过已上市的首发产品3只 [27] 估值跟踪 - 截至6月13日，公募REITs年化现金分派率均值为6.3%，显著高于当前主流固收资产的静态收益率 [29] - 从股性角度，通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO判断REITs估值情况，相对净值折溢价率偏向长期视角，P/FFO偏向短期视角 [29] - 不同项目类型REITs的相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率存在差异 [30] - 截至2025年6月13日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低281BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为155BP [1][30] 行业要闻 - 6月9日，太保资产‐天合富家新能源基础设施碳中和绿色持有型不动产资产支持专项计划（乡村振兴）在上交所获受理，拟发行2.4亿元 [35] - 6月11日，中金亦庄产业园REIT启动发行并于首日因超额认购而提前结束公众募资，预计募集10.88亿元，网下认购倍数高达265.76倍 [35] - 6月13日，中金中国绿发商业REIT公布份额发售公告并启动公开发行，募资总额15.80亿元 [35] - 6月13日，华夏北京保障房REIT扩募发售正式完成，募集资金总额约为9.46亿元，标志着北京保障房中心打通了保障房领域的"投-融-建-管-退"全周期通道 [4][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周欧美主要股指多数收跌，美元和美债收益率先降后升，商品方面油价和黄金上涨；美国经济活动小幅回升，德国继续降温，就业、需求、生产等方面有不同表现；美联储降息市场预期上升，下周多国央行公布利率决议；特朗普政策涉及贸易、关税、中东局势、移民等热点，其净满意度下降 [1][2][3][4] 各目录总结 海外市场一周复盘 - 权益市场：欧美主要股指多数收跌，中美贸易会谈推动美股周一周二上涨，周五以色列袭击伊朗致全球股市下挫，标普 500、道指、纳指分别下跌 0.4%、1.3%、0.6%，伦敦富时 100 指数上涨 0.1%、德国 DAX 指数下跌 3.2% [1][10] - 外汇市场：本周美元下跌，前四天因通胀低于预期和失业金申请人数上升，市场降息预期升温致美元下行，周五中东局势加剧令美元反弹，美元指数下跌 1.1%，欧元、日元、人民币兑美元分别上涨 1.4%、0.5%、0.1% [1][10] - 利率市场：欧美国债收益率普遍下行，前四天降息预期升温及美国国债标售稳健使美债收益率下行，周五中东局势升级美债收益率上行，2Y 和 10Y 美债分别下行 8BP、10BP [1][10] - 商品市场：中东局势推动油价和黄金上涨，WTI 原油、COMEX 黄金、COMEX 白银分别上涨 13.0%、3.8%、0.8%，COMEX 铜下跌 1.4% [1][11] 海外经济基本面高频跟踪 - 总体景气度：美国经济活动回升，德国经济活动继续降温，美国 WEI 指数为 1.88 较前值上升 0.12，德国 WAI 指数为 -0.50 较前值下降 0.12；联储上调对美国 Q2 经济增速预期，纽约联储 Nowcast 模型预计 Q2 美国实际 GDP 增速 2.34% 较上周上调 0.01 个百分点，亚特兰大联储 GDPNow 模型预计 3.77% 较一周前上调 0.08 个百分点 [2][25][26] - 就业：每周初请失业金人数走高，截至 6 月 7 日当周，美国首次申请失业金人数 24.8 万人高于市场预期值 24 万人，或与学年结束有关；截至 5 月 31 日当周，持续领取失业金人数上升 195.6 万人高于预期值 190.2 万人；截至 6 月 1 日，美国 ASA 雇佣指数小幅下降，同比降幅扩大 0.3 个百分点至 -5.6% [2][34][35] - 需求：本周美国铁路、地产数据回升，零售下滑，红皮书商业零售销售年利率降至 4.7%，机场安检人数上升但低于去年同期，铁路总运输量反弹，同比增速上升至 7.5%；抵押贷款利率维持高位，房地产市场活动上升，30 年期抵押贷款固定利率 6.84% 较一周前略下行 1bp，MBA 抵押贷款申请活动指数周环比上涨 12.5%，再融资活动指数周环比上涨 15.6% [2][39] - 生产：美国生产端景气度继续上升，截至 6 月 7 日当周，粗钢产能利用率 79.5% 较前一周和去年同期均上行，粗钢当周产量 178.5 万短吨较前一周和去年同期增加，炼油厂产能利用率 94.3% 较前一周上行 [2][45] - 航运：国际运费维持高位，波罗的海干散货指数、巴拿马型运费指数、好望角型运费指数分别较一周前上涨 20.5%、12.4%、31.0%，Drewry 世界集装箱运价指数较前一周上涨 0.5%；中国港口方面，宁波和上海出口需求高位回落，宁波出口集装箱指数周环比下跌 7.9%，上海出口集装箱运价指数本周环比下降 6.8% [2][47][51] - 价格：美国零售汽油价格下降，截至 6 月 12 日，AAA 级汽油均价 3.13 美元/加仑较一周前下跌 0.29%；掉期市场显示美国通胀预期本周下降，1 年期通胀掉期 3.091% 较一周前下降 0.104 个百分点，2 年期通胀掉期 2.727% 较一周前下降 0.073 个百分点 [2][52] - 金融条件：本周美国金融条件边际宽松，截至 6 月 11 日，OFR 美国金融压力指数为 -0.944 较前一周下行 0.085，CCC 高收益债信用利差为 9.26% 较一周前小幅下行，SOFR - ON RRP 利差均值 3.4bp 前一周为 6.8bp [2][56] 海外政策与要闻 - 海外央行动态：本周美联储降息的市场预期上升，5 月美国 CPI、PPI 通胀双双低于预期，初请和续请失业金人数超预期；下周迎来“超级央行周”，预计美联储将保持耐心以“抗通胀”目标优先，关注日央行会否调整缩表计划；截至 6 月 13 日，市场预计 6 月美联储维持利率不变的概率为 99.6%，预计 9 月再次降息的概率为 56.8%，预计 2025 年底前共降息 2 次的概率为 39.9% [3][62] - 特朗普政策跟踪：时政热点包括贸易谈判、加州抗议活动、中东局势等，中美举行贸易会谈，美国与越南、墨西哥、英国接近达成贸易协议；美国将自 6 月 23 日起对多种钢制家用电器加征 50% 关税；当地时间 13 日凌晨以色列袭击伊朗，伊朗进行导弹袭击；加州抗议活动持续发酵反对特朗普驱逐移民；本周特朗普净满意度下降，截至 6 月 13 日净满意度为 -3.7% [4][67] 下周海外重要事件提醒 下周（2025 年 6 月 16 日~6 月 20 日）海外重点关注美联储议息会议、日本央行议息会议、美国零售数据、美国进口物价增速，继续关注美方与各国的贸易谈判进展以及以色列和伊朗冲突的情况 [5][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比均下降 预计下期发行和净融资环比皆上升 本期加权发行期限较上期有所缩短 [3] - 本期新增地方债发行降速 预计下期发行小幅提速 当前累计发行进度低于2023年同期但高于2024年同期 [3] - 2025年6月计划发行地方债规模合计10137亿元 其中新增专项债为5678亿元 [3] - 本期发行特殊新增专项债15亿元 置换隐债特殊再融资债发行267亿元 置换隐债特殊再融资债发行进度达84.2% [3] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄 周度换手率环比上升 贵州、内蒙古、新疆兵团等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [3] - 当前地方债兼具配置价值和交易价值 银行自营、保险、券商自营等机构可关注7年及以上期限地方债配置价值 公募基金等机构可关注7年期、10年期、15年期以及20 - 30年期地方债交易机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限缩短 - 本期（2025.06.09 - 2025.06.15）地方债合计发行/净融资1077.86亿元/-430.12亿元 上期为1095.95亿元/507.51亿元 下期（2025.06.16 - 2025.06.22）预计发行/净融资2617.53亿元/1242.66亿元 [3][11] - 本期地方债加权发行期限为13.35年 较上期的14.27年有所缩短 [3][12] - 截至2025年6月13日 新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为45.1%和35.2% 考虑下期预计发行为48.5%和36.2% [3][15][17] - 已有27个地区披露2025年6月计划发行的地方债规模合计10137亿元 其中新增专项债为5678亿元 [3][23] - 截至2025年6月13日 特殊新增专项债累计发行2454亿元 本期发行15亿元 置换隐债特殊再融资债累计已发行16835亿元 本期发行267亿元 发行进度达84.2% 浙江等21个地区已全部发完 本期无新增地区 [3][21] 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比上升 - 截至2025年6月13日 10年和30年地方债减国债利差分别为19.25BP和23.15BP 较2025年6月6日分别收窄2.28BP和0.25BP 分别处于2023年以来历史分位数的47.80%和89.10% [3][25][30] - 本期地方债周度换手率为1.15% 较上期的0.69%环比上升 [3][36] - 各期限地方债收益率、与同期国债利差、期限利差有相应的当前水平和历史分位数 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场先抑后扬，走势横盘震荡、窄幅波动、主线尚不明确；权益市场有色、石化、农林牧渔等板块领涨，大盘风格占优，投资者信心正向反馈或正在逐步形成；债市 5 月 29 日至 6 月 12 日走出自 4 月 7 日以来波幅相对较高的一轮上涨行情，短期进一步上涨动力或相对有限，震荡概率偏高 [1][7] - 权益市场正向反馈逐步形成，4 月 7 日后中央汇金等机构入场做多支撑行情，投资者信心增强与行情共振；市场处于高波动与轮动并存的结构切换阶段，主线在 AI 科技、新消费与红利价值间动态平衡；配置建议关注红利风格和科技成长板块细分赛道，风格结构呈“红利 + 成长”哑铃格局 [2][8] - 可转债市场与权益市场共振，结构性机会主导交易节奏；当前转债市场维持高估值震荡修复格局，指数短期受限，中期结构性配置逻辑延续；配置策略聚焦控制仓位配置大盘蓝筹、关注中小盘品种、紧盯条款博弈与信用评级变化，哑铃策略仍占优 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 市场观察 - 过去一周各宽基指数和转债指数走势先抑后扬，可转债金融指数、AAA 指数、可转债低价指数、大盘指数领涨，平衡性、股性估值压缩 [7] - 权益市场正向反馈形成，市场处于结构切换阶段，主线动态平衡；配置关注红利风格和科技成长板块细分赛道 [8] - 可转债市场与权益市场共振，维持高估值震荡修复格局，配置策略聚焦三条主线，哑铃策略占优 [9] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示万得多个可转债指数近一周、近两周、3 月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况 [10] 转债个券方面 - 未提及具体内容 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势，以及不同平价区间可转债的转股溢价率估值走势 [21][23][33] 转债价格方面 - 展示高价券、低价券占比走势，跌破债底个券占比走势，可转市场价格中位数走势 [29][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月新增贷款同比少增，信贷需求偏弱且受隐性债务置换影响，存量按揭利率低及股市平稳缓解提前还贷压力，但存款利率下调或加剧按揭早偿压力，信贷需求可能长期偏弱 [2] - 5月M2增速环比平稳，M1增速回升，新口径M1增速走势更平稳，反映经济活性有所改善 [2] - 5月社融同比多增，社融增速平稳，预计2025年新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比显著多增，社融增速先回升后回落，年末社融增速8.3%左右 [2] - 利率债可能阶段性窄幅震荡，看多收益率2%以上的5Y信用债，2025年债市投资需谨慎，关注股票、可转债投资机会及港股银行 [2] 根据相关目录分别进行总结 信贷情况 - 2025年5月新增贷款6200亿元，5月个贷+540亿，对公短贷+1100亿，对公中长期+3300亿，票据融资+746亿，新增贷款同比少增反映信贷需求偏弱及隐性债务置换影响 [1][2] M1与M2情况 - 截至2025年5月末，新口径M1余额达108.9万亿元，5月新口径M1增速2.3%，环比回升0.8个百分点，M2增速7.9%，环比略降0.1个百分点 [2] 社融情况 - 5月份社融增量2.29万亿，同比大幅多增0.22万亿，多增主要来自政府债券及企业债券净融资，5月末社融增速8.7%，较上月末持平，较年初上升0.7个百分点 [2] 债市投资建议 - 看多收益率2%以上的5Y信用债，2025年债市投资需关注股票及可转债投资机会，关注港股银行 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面先紧后松，资金利率一度下破政策利率，国有大行净融出规模达年内高位，资金分层凸显但仍处低位；下周资金面将迎多重扰动，增加银行负债端压力担忧，但压力整体可控，因月中买断式逆回购净投放及央行呵护态度[1][11][20] 根据相关目录分别进行总结 多重扰动将至，资金面压力或整体可控 - 本周资金面先紧后松，6/9 资金转松，DR001 下破 1.4%，存单发行和二级收益率下行；6/10 资金均衡宽松，利率下行，存单未提价；6/11 资金均衡，逆回购到期规模回落，国有大行净融出创新高，存单净融资转负；6/12 资金趋紧，利率上行，存单净融资为负；6/13 资金收敛，国债发行和存单到期规模大，逆回购净投放，DR001 重回 1.4% 上方[11][12][13] - 下周资金面迎多重扰动，6/16 缴税截止、6/17 有 1820 亿元 MLF 到期、存单到期超万亿元；但压力可控，月中买断式逆回购净投放 2000 亿元，且与月初和下旬操作协同，央行呵护态度仍在[20] 公开市场 - 6/16 - 6/20 逆回购到期 8582 亿元，规模环周小幅回落；6 月买断式逆回购投放 14000 亿元、净投放 2000 亿元，3 个月期净投放 5000 亿元，6 个月期回笼 3000 亿元；6 月 MLF 回笼 1820 亿元，关注月末续作情况[3][23][30] 政府债 - 本周政府债净缴款 1631 亿元，国债净发行 2621 亿元，新增地方债发行 84 亿元；下周发行规模回落至 6518 亿元，缴款规模升至 7833 亿元，净缴款规模回落至 1036 亿元，国债净缴款为负，地方债净缴款增长[35][37] 超储跟踪预测 - 预测 2025 年 6 月超储率约为 0.99%，环比回落 0.01pct，同比回落 0.51pct；预测 5 月末超储约 3.12 万亿元，6/9 - 6/13 公开市场净投放 -727 亿元、政府债净缴款 1632 亿元，预测财政收支差额 -2577 亿元、缴准 684 亿元[42][43] 货币市场 - 资金利率分化，截至 6/13，DR001 下行 0.02BP 至 1.41%，DR007 下行 3BP 至 1.5%，R001 上行 1.4BP 至 1.46%，R007 上行 3BP 至 1.58%[45] - 存单利率分化，截至 6/13，CD:1M 下行 3.6BP 至 1.69%，CD:3M 下行 0.1BP 至 1.71%，CD:6M 下行 2.4BP 至 1.7%，CD(股份行):9M 上行 1BP 至 1.66%，CD(股份行):1Y 下行 2.6BP 至 1.67%[45] - SHIBOR、CNH HIBOR、利率互换收盘、票据利率均有变动；银行间质押式回购日均成交额增加，上交所新质押式国债回购日均成交额减少[47][51][55] 同业存单 一级市场 - 本周发行总额 10391 亿元，净融资额 -1728 亿元，发行规模增加，净融资额减少；加权发行期限拉长至 7.58 个月；下周到期规模 10536 亿元，较本周减少[6][65][79] - 城商行发行规模最高，1Y 存单发行规模和净融资额最高；国有行发行成功率最高，3M 发行成功率最高，AAA 发行成功率最高[68][69][74] - 后半周资金收敛，存单发行未提价，各主体和期限发行利率下行，主体利差收窄，期限利差涨跌互现，存单发行利率较资金利率回落[81][86][87] 二级市场 - 本周收益率先下后上，较上周修复；各期限存单收益率多数下行，各等级存单收益率下行；相对价值方面，存单二级利率与其他资产收益率利差有变动[93][94][100]