1. 报告行业投资评级 未提及 2. 报告核心观点 - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”读数持平于 57%，各类指标走势不一，部分指标分位值上升，部分回落，当前部分指标拥挤度较高 [3][15] - 位于偏热区间的指标数量占比降至 30%，20 个微观指标区间分布有变化，配置盘力度由过热区间降至中性区间 [4][19] - 交易热度分位均值、机构行为分位均值、比价分位均值、利差分位均值有不同变化 [5][19] 3. 各部分内容总结 本期微观交易温度计读数情况 - 读数持平于 57%，全市场换手率、政策利差分位值上升 18、15 个百分点，30/10Y 国债换手率等指标分位值小幅回升，配置盘力度等指标分位值回落，拥挤度较高的指标有 30/10Y 国债换手率等 [3][15] 本期位于偏热区间的指标数量占比情况 - 占比降至 30%，20 个微观指标中，过热区间指标数降 6 个，中性区间指标数上升至 9 个，偏冷区间指标数降至 5 个，配置盘力度分位值回落由过热到中性区间 [4][19] 交易热度类指标情况 - 位于过热区间的指标数量占比仍为 67%，中性区间占比仍为 33%，偏冷区间占比仍为 0%，全市场换手率分位值上升 15 个百分点至 66%，30/10Y 国债换手率分位值上升 4 个百分点至 99% [6][22] 机构行为类指标情况 - 位于过热区间的指标数量占比降至 13%，中性区间占比上升至 38%，偏冷区间占比降至 50%，配置盘力度分位值下降 16 个百分点至 69%，由过热区间降至中性区间 [7][25] 利差类指标情况 - 政策利差收窄 2bp 至 -2bp，分位值上升 12 个百分点至 87%，仍在过热区间，信用利差等三者利差均值持平于 17bp，分位值上升 2 个百分点至 63%，位于中性区间 [8][32] 比价类指标情况 - 偏冷区间指标数量占比仍为 75%，中性区间占比仍为 25%，股债、不动产比价分位值分别上升 4、2 个百分点，商品比价分位值下降 6 个百分点 [9][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度新发债基募集规模回落，但债基收益表现不错存续规模仍增长，四季度末债券型基金存续份额环比增加近2000亿份至9.31万亿份 [3][14][92] - 纯债型基金重仓结构以利率债为主，四季度增配普信债及二永债，减持一般商金债；偏好城投短债，增持AA城投债，产业债持仓集中在3年内；二永债偏好小幅修复，中小行二永债占比下降 [4][25][92] - 固收 + 基金利率债为重要打底资产，利率债、信用债、可转债重仓规模占比分别为42%、28%、25%；利率债集中配置政经债和国债，信用债偏好二永债；对超长信用债偏好回落，减配AA+及AA城投债，产业债偏好中长久期，再买回二永债且3 - 5年持仓偏好加强 [6][56][92] 各目录内容总结 概览增量资金：新发表现偏弱，债基总规模增长 - 2025年四季度新发行债券型基金101只，募集规模回落至586亿元，较2025年三季度和2024年四季度发行规模明显收窄 [3][14] - 去年四季度权益市场震荡，普通股票型和偏股混合型基金指数下跌，债券型基金指数环比上涨0.51%，长期纯债型基金表现优于短债基金 [3][20] - 四季度末债券型基金存续份额为9.31万亿份，较三季度增加近2000亿份 [3][20] 重仓券看偏好：纯债型基金 - 2025年四季度纯债基金重仓利率债、信用债市值占总重仓市值比重分别为71%、20%，重仓规模环比分别减少5%、3% [4][25] - 四季度纯债基金增配普信债及二永债，重仓规模环比分别增加64亿元、54亿元，减持一般商金债规模超300亿元 [4][28] - 城投债方面，四季度增持隐含评级AA城投债，环比增持规模达105亿元，1年内品种持仓占比稳定在43%，配置集中在浙江、山东 [4][35] - 产业债方面，重仓规模最大的行业为公用事业、房地产，四季度增持综合、公用事业和建筑装饰债；持仓期限集中在3年内，1年内产业债持仓占比回落至33% [4][42] - 金融债方面，四季度转为增持二级资本债，环比增加70亿元，持续减持银行永续债，二永债重仓规模占信用债比重升至24%，中小行二永债占比下降；偏好1年内、3 - 4年二级资本债与1年内银行永续债 [5][48] 重仓券看偏好：固收 + 基金 - 2025年四季度固收 + 基金利率债、信用债、可转债重仓规模占重仓债券总市值比重分别为42%、28%、25%，重仓利率债增速从34%放缓至14%，仍高于信用债、可转债增速 [6][56] - 利率债持仓集中在政经债和国债，四季度政金债重仓规模攀升至1877亿元，环比增加359亿元，占利率债比重达61%；国债重仓规模环比增加42亿元至1151亿元，占比约37%，3年内和7年以上是主要期限 [6][59] - 信用债持仓最偏好二永债，占比约一半；四季度加仓二永债、其余金融债，重仓规模环比分别增加74亿元、72亿元，减持普信债84亿元，尤其是城投债 [7][66] - 对超长信用债偏好回落，近两季度重仓规模保持在25亿元附近 [7][70] - 城投债减配AA+及AA城投债，持仓久期以3年内为主，3年内城投债重仓占比达81%，浙江、山东、江苏、四川配置规模大，浙江、山东、新疆减持规模大 [7][76] - 产业债主要配置公用事业债，四季度整体减持，4 - 5年、5年以上中长久期持仓占比提升，2年内持仓占比回落 [85] - 四季度再买回二永债，主要集中在大行二级资本债，中小行二永债占比降至10%以下，约一半持仓集中在3 - 5年 [89]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 - 地方债估值收益率受剩余期限、债券类型、特殊条款等多因素影响，在2025年收益率震荡上行行情中防御属性稳健，持有收益胜率稳定，存量结构以十年期居多，新增专项债发行占比相对较高，增值税差异致新老券收益率有差异，提前兑付通常为持有人带来资本利得 [3] - 从收益率相关视角切入剖析地方债，编制各省份地方债曲线分析差异，从收益率影响因素入手剖析变动阶段及持有表现，并从期限结构、隐含税率、提前兑付三个专题解读收益率表现特征 [13] 根据相关目录分别进行总结 从地方债收益率曲线看投资价值 - 财政部地方债收益率曲线与中债、中证曲线在期限设置、评级划分及收益率水平上有差异，与Hermite插值法自编曲线相比收益率水平略高，2025年8月8日前后新老券收益率有差异，各省地方债收益率水平有差异，市场对活跃券划分标准较一致 [6] - 中债、中证及财政部地方政府债到期收益率曲线在发布周期、评级划分与期限覆盖维度差异显著，同期限三条曲线收益率对比，财政部曲线与其他两类曲线收益率差异在1Y、10Y期限中相对突出 [15][17] - 市场对地方债活跃券判定方法基本一致，以成交笔数为核心依据，若多只债券成交笔数一致则优先选取最新成交的债券，期限划分以债券剩余期限为基准 [20] - 基于Hermite插值法编制的地方债曲线与财政部曲线存在差异，收益率差值随期限延长先走阔后收窄，新老券收益率表现随期限有分化，各省份收益率情况存在差异，经济欠发达地区收益率较突出 [24][29] 地方债收益率影响因素及阶段变化 - 地方债估值受剩余期限、债券余额、成交量、国债收益率、债券类型及特殊条款等多重因素综合影响，2025年10Y期及以上地方债在收益率上行阶段防御属性稳健，1 - 5Y短中期限地方债防御属性有波动，地方债持有收益表现平稳，2024年略优于2025年 [7] - 剩余期限、债券余额、类型及特殊条款等因素显著影响地方债估值收益率，回归结果显示剩余期限、国债收益率对估值收益率有显著正向影响，成交量影响较弱，债券余额呈负向影响，专项债收益率高出一般债0.014%，再融资债券对收益率有显著正向影响，含提前偿还条款债券收益率显著降低0.04% [33] - 2025年地方债收益率整体震荡上行，年内小区间中防御属性稳定，调整幅度小于国债、国开债，1 - 5Y短期限地方债经历进攻性到防御性的转化，10Y期及以上地方债防御属性更稳健，地方债收益水平2024年优于2025年，收益率整体表现稳健，具备投资价值 [32] - 地方政府债在2024、2025年收益率水平、胜出情况较稳定，2024年胜率略高于2025年，1 - 5Y地方债收益率胜率维持在30% - 40%区间，10Y期胜率接近20%，地方债收益率相对水平稳健，具备配置吸引力，已成为投资组合重要配置选择 [41] 基于不同角度切入地方债收益率表现 - 各地区发行地方债期限相近，存量地方债结构中10Y期品种占比较大，各年份发行期限逐步延长，30Y期地方债发行在2020、2024和2025年较集中，新增专项债发行额度占比最高，新老券隐含税率差异较大，北京、陕西两地区地方债提前兑付会给持有人带来资本利得和再投资机会，减缓地方政府财政支出压力 [43] - 2018 - 2025年各省份地方债发行期限结构有分化但整体相似，加权期限均值差异幅度较小，各年份内加权发行期限均值总体呈延长趋势，大部分省份存量地方债中10Y期品种金额占比居首，2020、2024和2025年30Y期地方债发行占比较高 [44][49] - 自2017年起新增专项债是地方债发行占比最高的类型，2019年以后占比稳定在40% - 50%区间，新增一般债占比下降，2023 - 2025年占比维持在7%左右，再融资专项债占比因化债政策出台在2024、2025年显著提高 [52] - 2025年8月8日前后各省新老券隐含税率分化显著，隐含税率越高新老券收益率差距越大，新券配置价值越突出，隐含税率主要集中在3% - 8%区间，隐含税率提高时新券配置价值增强，反之老券配置价值更具优势 [55] - 地方债提前兑付是临时性本金兑付，北京、陕西两地区已开展8次提前兑付试点，提前兑付对地方政府是节省利息支出的有效手段，测算显示提前兑付通常给债券持有人带来资本利得，少数情况持有人高价买入债券会导致亏损 [58][60][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注超长春节假期后现金回笼银行速度和春节期间人民币升值趋势，当前存单利差和信用利差反映资金平稳偏松、套息空间尚余预期，央行跨春节逆回购投放日期和金额符合预期 [1][4][15] 根据相关目录分别进行总结 本次春节假期前后资金面的关注点 - 春节对银行间资金面最大影响因素是M0变动额，居民取现使M0增加、银行超储下降，央行往年采取多种方式熨平资金波动 [2][12] - 2026年春节长达9天，促进居民返乡探亲，现金漏损更大，且居民返工推迟，现金回笼银行速度偏慢，使银行超储偏低 [2][12] - 春节居民取现造成现金漏损或超1.7万亿，叠加5000亿6M期买断式逆回购“到期 - 投放”错位，春节前资金缺口或超2.2万亿 [3][13] - 央行2月5日开始投放14天期逆回购，若2月9 - 14日保持3000亿投放，合计投放2.4万亿，与资金缺口对应，起始投放日期和金额符合预期 [4][14] - 需关注现金回笼银行速度和假期人民币升值情况，2023年春节后现金回笼慢致资金面收紧，人民币加速升值或消耗银行超储 [4][15] 狭义流动性 央行操作 - 短期流动性削峰填谷，2月2 - 6日质押式逆回购投放10055亿、到期17615亿，净投放 - 7560亿 [16] - 中长期流动性3M买断式逆回购超额续作1000亿元 [16] 机构融入融出情况 - 资金供给方大型银行净融出创历史新高 [22] - 资金需求方绝对融资余额高，相对杠杆率抬升 [34] 回购市场成交情况 - 资金量价量宽价稳 [42] - 资金情绪指数渐进宽松 [45] 利率互换 - 利率互换成本小幅下行，CD与IRS利差延续低位 [49] 政府债 下周政府债净缴款 - 过去一周政府债净缴款4604亿，未来一周净缴款6437亿，明显增多 [52] 政府债期限结构 - 展示截至2月6日国债和地方债发行期限结构，不同年份各期限发行总额和占比有差异 [57][58] 同业存单 绝对收益率 - 展示SHIBOR收益率曲线及较前一周变化、AAA同业存单收益率曲线及较前一周变化 [62] 发行和存量情况 - 截至2月6日，不同类型银行同业存单发行量和各期限占比不同，合计发行量5066亿 [66] - 截至2月6日，不同类型银行同业存单存量余额和各期限占比不同，合计存量余额192926.2亿 [67] 相对估值 - 展示同业存单相关利差分析，如1年AAA同业存单与R007、DR007利差及10年国债与1年AAA同业存单利差等 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 央行春节前维稳流动性意图明显 尽管机构跨月进度慢 但春节前后资金面预计延续宽松 本周存单首次净融资 可能是银行节前维护负债平稳诉求 尚不能推断银行负债压力增大 节后银行负债预计也难有明显波澜 预计2026年2 - 3月政府债发行规模分别为2.15万亿、2.63万亿 净融资规模分别为1.38万亿、1.13万亿 一季度政府债累计净融资规模约3.7万亿 或低于2025年同期的4.1万亿 下周政府债缴款压力大 取现需求或上升 但央行呵护流动性态度明确 资金面预计维持相对宽松 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 货币市场 本周资金面回顾 - 央行7天与14天逆回购合计净回笼7560亿 周三开展8000亿元3M期买断式逆回购 超额续作1000亿元 跨月后OMO转为净回笼 但月初资金需求有限 后半周政府债缴款压力增大 但央行操作使资金转松 周五DR001回落至1.3%下方 [3][17] - 跨月后质押式回购成交量持续回升 全周日均成交上升0.95万亿至8.75万亿 质押式回购整体规模月初快速走高后维持震荡 周五仍在13万亿上方 大型银行净融出持续回升 中小型银行净融出持续小幅下降 银行整体净融出月初大幅回升周三后维持震荡 非银刚性融出在月初快速下降后维持震荡 非银刚性融入规模剔除月末季节性后整体平稳 [4][24] - 银行间和交易所跨春节进度处于几年来最低水平 且银行间跨春节进度相较往年差距持续扩大 全市场跨春节进度13.1% 低于20 - 25年同期均值8.1pct [4][29] 下周资金展望 - 本周政府债净缴款4604亿元 下周发行7Y国债1300亿 叠加贴现国债 国债发行约2000亿 8地发行地方债3221亿元 2月前两周地方债平均发行期限从1月的17.7年降至15.9年 下周政府债到期仅1172亿元 净缴款规模或升至7141亿元 [5][39] - 维持2月地方债发行规模约1.11万亿、净融资9700亿 国债发行规模1.04万亿、净融资4200亿的假设 预计2 - 3月政府债发行规模分别为2.15万亿、2.63万亿 净融资规模分别为1.38万亿、1.13万亿 一季度政府债累计净融资规模约3.7万亿 或低于2025年同期的4.1万亿 [6][54] - 下周7天逆回购到期规模合计4055亿元 周五有5000亿6M买断式回购到期 政府债净缴款主要集中在上半周 北交所新股通宝光电网上发行对交易所资金价格扰动相对可控 考虑央行态度 预计资金面维持相对宽松 [60] 同业存单 - 本周1Y期Shibor利率较1月30日下行1.11BP至1.6169% 1年期AAA级同业存单二级利率较上周下行1BP至1.585% [61] - 本周同业存单发行规模上升而到期规模下降 转为净融资3727亿元 较上周上升4629亿元 国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为946亿元、882亿元、1369亿元、259亿元 9M期存单发行量最大 占比33% 1Y期存单发行占比较上周下行17pct至13% 下周存单到期规模约9782亿元 较本周上升8443亿元 [7][67] - 本周各银行存单发行成功率均较上周上升 均位于近年均值水平附近 城商行 - 股份行1Y存单发行利差扩大5.9BP至15.4BP [68] - 本周货基一级增持存单的意愿回升 基金公司二级减持意愿减弱 存单相对强弱指数下半周反季节性回升 全周环比上升3.9pct至19.6% 除9M供需指数下降外 其余期限品种的供需指数均上升 [75] 票据市场 本周票据利率先下后上 周一降幅较大 截至2月6日 国股3M、6M期票据利率分别较1月30日下行44BP、16BP至1.01%、0.95% [82] 债券交易情绪跟踪 - 本周利率债收益率震荡下行 信用和二永利差整体被动走阔 [85] - 大行债券整体倾向于减持 对不同类型债券的增持或减持意愿有变化 交易型机构对债券整体倾向于增持 不同交易型机构对债券的增持或减持意愿有差异 配置型机构对债券整体倾向于增持 不同配置型机构对债券的增持或减持意愿有不同 [85]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 回顾1月市场股债双牛，万得全A指数涨5.83%，十债收益率降4基点至1.81%，股债性价比偏股票，成长相对价值占优；1月实体部门负债增速略降、资金面边际放松，宏观流动性改善利好权益和债券；展望2月，地方债发行带动实体部门负债增速或反弹，资金面平稳或改善，宏观流动性改善利好权益，债券供需双强参与价值不大，2月权益风格将向均衡转化，还担忧美国科技股下挫冲击境内市场 [4] - 2025年12月实体部门负债增速8.4%，家庭和政府负债增速低于前值、非金融企业高于前值，非金融企业中长期贷款余额增速反弹但未来下行概率高；预计2026年1月政府部门负债增速反弹至12.6%附近、实体部门负债增速降至8.3%附近，2月实体部门负债增速反弹至8.4%附近、3月下行，2026年全年实体部门负债增速下行；货币政策2025年12月边际松弛、1月延续放松，2月资金面平稳或改善，预计一年期国债收益率中枢1.4%附近，2026年降息10基点，十年和一年、三十年和十年国债利差20 - 60基点，十年和三十年国债收益率波动区间1.6% - 1.9%和1.8% - 2.3%附近 [5] - 2025年12月物量数据平稳，两会定2025年实际经济增速目标5%左右、名义经济增速目标4.9%，需确认5%左右名义经济增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [7] 根据相关目录分别进行总结 全社会债务情况 - 截至2025年12月末，中国全社会总债务余额505.3万亿，同比增8.3% [16] - 2025年12月末，金融机构（同业）债务余额92.2万亿，同比增7.9% [18] - 2025年12月末，实体部门债务余额413.1万亿，同比增8.4%；家庭债务余额81.3万亿，同比增0.4%；政府债务余额119.1万亿，同比增12.4%，2026年1月增速或反弹至12.6%附近；非金融企业债务余额212.8万亿，同比增9.6%，中长期贷款余额增速升0.3个百分点至8.1%，预计PPI未来低位震荡，非金融企业融资意愿难主动改善 [21][23] - 2025年12月工业企业利润同比涨5.3%、负债余额同比增4.2%，预计PPI和负债增速后续区间震荡；国有企业利润同比降32.4% [26] 金融机构资产负债详解 - 截至2025年12月末，广义金融机构债务余额166.8万亿，同比增4.9%；银行债务余额136.6万亿，同比增5.4%，对央行负债同比升至31.7%；非银金融机构债务余额30.2万亿，同比增3.0%，银行资产端对金融机构债权余额增速下降 [29] - 2025年12月银行超额备付金率1.8%、货币乘数8.45，货币政策三大数量型指标两升一降，12月货币政策边际松弛、1月延续放松，2月资金面平稳或改善，2026年1月公开市场操作净投放9078亿 [31] - 2025年12月计入M2的非银金融机构存款同比增23.4%，非银金融机构流动性边际松弛 [34] - 2025年12月末基础货币余额同比增8.5% [36] - NM2与M2走势相似，2017年以来绝对水平更低，按金融让利实体思路，NM2同比增速后续大概率低于M2，货币政策进一步松弛空间有限 [39] 资产配置 - 1月市场股债双牛，万得全A指数涨5.83%，十债收益率降4基点至1.81%，股债性价比偏股票，成长相对价值占优；1月实体部门负债增速略降、资金面边际放松，宏观流动性改善利好权益和债券；2月地方债发行带动实体部门负债增速或反弹，资金面平稳或改善，宏观流动性改善利好权益，债券供需双强参与价值不大，2月权益风格将向均衡转化，担忧美国科技股下挫冲击境内市场 [41] - 2025年12月央行和银行合计国外资产余额增速4.7%，中美十债收益率倒挂幅度扩大；美国国债余额同比增速6.3%，财政存款减268亿美元至8729亿美元；预计2026年美国实际经济增速和通胀下行、名义经济增速下降，实体部门负债增速后续稳定；中国和新兴市场2022年底有望形成经济底部后恢复，大宗商品价格或2022 - 2023年见顶后下行，若美国科技领域估值重估，全球资金或流向中国，需关注人民币汇率是否升值 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅上升，下期预计环比下降；新增一般债发行进度超25年同期、慢于24年同期，新增专项债发行进度更快；26年一季度计划发行规模与25年同期相当，1月和3月计划发行规模更大；本期特殊新增专项债和置换隐债特殊再融资债有发行，偿还存量债务的特殊再融资债无发行；本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比上升；当前20 - 30Y地方债具备一定性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限缩短 - 本期（2026.2.2 - 2026.2.8）地方债合计发行5796.73亿元（上期为4392.75亿元），净融资5789.27亿元（上期为3108.54亿元），下期（2026.2.9 - 2026.2.15）预计发行3221.36亿元，净融资3204.98亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为16.12年，较上期的17.31年有所缩短 [2][11] - 本期10/30年地方债较同期限国债的发行利差环比上升至16.63/19.59BP（上期为8.79/16.58BP），全场倍数环比上升（本期分别为20.8倍和21.2倍，上期为19.7倍和19.1倍） [2][12] - 截至2026年2月6日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度（以2025年额度测算）的比例分别为17.0%和11.4%，考虑下期预计发行为24.7%和15.8% [2][20] - 2026年一季度计划发行的地方债规模合计24885亿元，与2025年同期相当；1 - 3月各月计划发行规模分别为8444亿元（实际发行8633亿元）、6832亿元（预计2月实际发行将明显大于发行计划）和9609亿元 [2][23] - 本期特殊新增专项债发行407亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行3024亿元和0亿元；截至2026年2月6日，2026年特殊新增专项债累计发行694亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行5530亿元，发行进度达27.7%，偿还存量债务的特殊再融资债累计发行36亿元 [2] 本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比上升 - 截至2026年2月6日，10年和30年地方债减国债利差分别为19.98BP和21.90BP，较2026年1月30日分别收窄0.90BP和走阔5.80BP，分别处于2023年以来历史分位数的53.40%和85.70% [2][35][36] - 本期地方债周度换手率为0.78%，较上期的0.66%环比上升 [2][41] - 本期山东、天津、辽宁等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外前期资产大幅波动有所修复，避险资产修复显著，美股风格切换值得关注，科技巨头四季报超预期但市场分歧上升，26年上半年科技成长仍将维持势头 [1][37] - 国内权益市场防御性板块表现优，顺周期板块次之，科技成长波动高；转债控回撤和博弈难度上升，节前建议平衡风险，高仓位资金高低切，低仓位资金择机布局业绩拐点清晰、26年上行趋势可见的标的 [1][37][39] - 建议关注伯25、保隆等转债标的；下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为利群转债、本钢转债等 [1][39] 根据相关目录分别总结 周度市场回顾 权益市场总体下跌 - 2月2日 - 2月6日权益市场总体下跌，上证综指、深证成指、创业板指、沪深300分别累计下跌1.27%、2.11%、3.28%、1.33%；两市日均成交额放量约30365.33亿元至23879.96亿元，周度环比下降21.36% [6][10] - 各交易日指数涨跌不一，个股涨跌情况不同，不同板块有涨幅居前和跌幅居前情况 [11][13] - 31个申万一级行业中16个行业收涨，3个行业涨幅超2%；食品饮料、美容护理等涨幅居前，有色金属、通信等跌幅居前 [16] 转债市场整体上涨 - 2月2日 - 2月6日中证转债指数上涨0.05%，29个申万一级行业中22个行业收涨，2个行业涨幅超2%；社会服务、电力设备等涨幅居前，计算机、电子等跌幅居前 [19] - 本周转债市场日均成交额为902.09亿元，大幅缩量30.87亿元，环比变化 -3.31%；成交额前十位转债分别为尚太转债、耐普转02等；约54.71%的个券上涨，约21.73%的个券涨幅在0 - 1%区间，17.54%的个券涨幅超2% [19] - 本周全市场转股溢价率上升，日均转股溢价率44.31%，较上周上涨1.56pcts；分价格、平价区间来看，除90元以下区间外，其余区间转股溢价率分位数大多走窄 [24] - 12个行业转股溢价率走阔，3个行业走阔幅度超2pcts；社会服务、家用电器等走阔幅度居前，建筑材料、通信等走窄幅度居前 [28] - 4个行业平价有所走高，1个行业走阔幅度超2%；通信、交通运输等走阔幅度居前，非银金融、有色金属等走窄幅度居前 [30] 股债市场情绪对比 - 本周转债市场周度加权平均涨跌幅为负、中位数为正，正股市场周度加权平均涨跌幅为正、中位数为负；转债市场成交额环比下降4.05%，位于2022年以来82.40%的分位数水平，正股市场成交额环比下降22.67%，位于2022年以来88.20%的分位数水平；约60.00%的转债收涨，约43.85%的正股收涨；约64.62%的转债涨跌幅高于正股；本周转债市场交易情绪更优 [34] - 各交易日股债市场涨跌幅、成交额、涨跌数量占比等情况不同，周一、周二、周四、周五转债市场交易情绪更佳，周三正股市场交易情绪更佳 [35] 后市观点及投资策略 - 海外资产波动修复，美股风格切换受关注，26年上半年科技成长或维持势头 [1][37] - 国内权益市场防御、顺周期、科技成长板块表现不同，转债控回撤和博弈难度上升，节前建议平衡风险，高仓位高低切，低仓位择机布局 [1][39] - 建议关注伯25、保隆等转债标的；下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为利群转债、本钢转债等 [1][39]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 特朗普提名的下一任美联储主席沃什货币政策理念有货币主义倾向、财政鹰派和降息“愿景”特征，其降息愿景实现的挑战在于财政政策配合，若货币与财政政策协调失败利率前景或有更多波折，若实现预期配合美联储可能渐进缩表，通胀下降其降息“愿景”才可能实现 [3] - 本周（2月6日当周）农业部猪肉平均批发价环比降1.12%；28种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比降1.46%；1月30日当周，食用农产品价格指数环比升0.20% [3] - 本周国内水泥价格指数环比降0.52%；南华铁矿石指数平均环比降1.89%；产能超200万吨的焦化企业开工率环比升0.18%；螺纹钢库存指标环比升12.05%；全国247家钢厂高炉开工率环比升0.67%；1月30日当周，生产资料价格指数环比升0.90% [3] - 本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比降1.25%和升0.15%；LME铜现货价全周均价环比降1.79%，铝现货全周均价环比降4.99%，铜金比价环比升3.93% [3] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 展示高频数据周度环比变化，涉及食品、其他消费品、大宗商品、能源、有色金属、黑色金属、房地产、航运等多领域指标 [17] - 呈现对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据，如规模以上工业增加值、PPI、CPI、固定资产投资、社会消费品零售总额、出口金额等指标相关高频数据的同比情况 [18] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 包含多组高频数据与重要宏观指标同比走势对比图表，如铜现货价、粗钢日均产量与工业增加值同比，生产资料价格指数、螺纹钢价格指数与PPI同比等 [22][24][29] 美欧日重要高频指标 - 展示美国周度经济指标和实际经济增速、首周申领就业人数和失业率、同店销售增速和PCE同比等美国相关高频指标，以及衍生品市场隐含日本央行、欧央行加/降息前景 [87][92][95] 高频数据季节性走势 - 展示部分指标季节性走势（环比涨幅）图表，如粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数、钢材价格指数、全国247家钢厂高炉开工率等 [104][111][112] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [150][152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周信用债交投氛围转弱利差低位小幅走扩 AA 商业贸易行业信用利差大幅走扩 AA+钢铁行业信用利差大幅压缩 其余行业和品种信用利差波动幅度较小 2026M1 银行二永债表现亮眼 后市信用利差或仍有压缩空间 [2][6][45][46] 根据相关目录分别进行总结 本周信用热点事件 - 安徽省小额再贷款股份有限公司成功发行两期小公募公司债 系全国小额贷款公司首单公募公司债 后续或带动更多区域小贷公司或再贷机构尝试标准化融资 [10] - 2026 年中央一号文件指出创新乡村振兴投融资机制 优先保障农业农村领域一般公共预算投入 用足用好专项债和超长期特别国债 严控新增村级债务 [11] 一级市场 净融资规模 - 本周信用债净融资额 2982 亿元 环比增加 555 亿元 资产支持证券净融资额 184 亿元 环比增加 580 亿元 [12] - 分产品类型 城投债净融资额 986 亿元 环比增加 492 亿元 产业债净融资额 1361 亿元 环比增加 180 亿元 金融债净融资额 635 亿元 环比减少 116 亿元 [12] - 从发行和兑付数量看 城投债发行数量环比增加 23 支 兑付数量环比减少 29 支 产业债发行数量环比增加 18 支 兑付数量环比增加 2 支 金融债发行数量环比增加 2 支 兑付数量环比增加 11 支 [15] 发行成本 - 本周 AA 城投债、产业债加权平均发行利率维持在 2.5 - 2.6%区间内 AA+产业债平均发行利率升至 2.3%以上 其余不同评级不同品种信用债发行利率均不到 2.2% [17] - 本周 AA+、AAA 产业债平均发行利率较上周分别上升 10BP、12BP AAA 城投债平均发行利率较上周下降 13BP AA+金融债平均发行利率较上周下降 12BP 其余不同评级不同品种债项平均发行利率较上周波动幅度均不足 3BP [17] 二级市场 成交情况 - 成交量方面 本周信用债成交量环比上周减少 927 亿元 其中城投债成交量 2366 亿元 环比减少 158 亿元 产业债成交量 3423 亿元 环比减少 242 亿元 金融债成交量 5449 亿元 环比减少 527 亿元 资产支持证券成交量 167 亿元 环比减少 55 亿元 [20] - 换手率方面 本周信用债换手率较上周整体下行 城投债换手率 1.51% 较上周环比下行 0.11pct 产业债换手率 1.73% 较上周环比下行 0.14pct 金融债换手率 3.48% 较上周环比下行 0.34pct 资产支持证券换手率 0.44% 较上周环比下行 0.17pct [20] 收益率 - 本周不同评级不同期限的信用债收益率较上周有不超过 3BP 的波动 [21] - 分品种以各品种 AA+级 5Y 为例 本周不同品种收益率较上周涨跌互现 [22] 信用利差 - 总体来看 本周 AA 商业贸易行业信用利差较上周大幅走扩 20BP AA+钢铁行业信用利差较上周大幅压缩 16BP 其余不同行业不同评级的信用利差波动幅度均不超过 10BP [27] - 城投债方面 本周不同期限城投信用利差较上周均有小幅走扩 0.5 - 1Y、1 - 3Y、3 - 5Y、5 - 10Y、10Y 以上城投信用利差分别走扩 1BP、1BP、1BP、2BP、1BP [33] - 产业债方面 本周不同期限的产业债信用利差较上周波动幅度均不超过 5BP [38] - 银行资本债方面 本周不同期限银行二永债信用利差有不超 5BP 的波动幅度 1Y 短端和 10Y 长端均有压缩 [40] 本周债市舆情 - 本周共涉及 8 个主体的 36 只债项隐含评级调低 其中华侨城集团有限公司涉及 19 只等 [43] - 上海骧远投资控股有限公司所发行的"香溢优"发生实质违约 [43] 投资建议 - 本周公开市场净回笼 7560 亿元 [45] - 本周不同行业和品种信用利差有不同表现 2026M1 银行二永债收益率显著下行 后市银行二永债信用利差或仍有持续压缩空间 [45][46]