报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场流动性继续提升，但需关注 REITs 战配份额解禁压力，大规模解禁或带来抛压；华夏安博仓储 REIT 将于 10 月 30 日启动询价、11 月 10 日正式发行 [3] - 今年以来已成功发行 18 单，发行规模 363.4 亿元、同比下降 24.2%；本周 2 单首发公募 REITs 取得新进展 [4] - 本周中证 REITs 全收益指数收于 1045.13 点，涨幅 0.16%，跑输沪深 300 3.08 个百分点、跑输中证红利 0.89 个百分点 [4] - 产权类 REITs 本周下跌 0.13%，特许经营权类 REITs 上涨 0.46%；数据中心、环保水务等板块表现占优 [4] - 产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.53%/0.47%，较上周 +13.70/+11.36BP，成交量周环比 +35.73%/+31.88% [4] - 从中债估值收益率看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 3.93%/4.07%，仓储物流、交通、园区板块位列前三 [4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：共 2 单首发公募 REITs 取得新进展 - 今年以来已成功发行 18 单，发行规模 363.4 亿元、同比下降 24.2% [4] - 本周中信建投沈阳国际软件园 REIT、华夏中海商业 REIT 基金成立 [4][17] - 当前首发已申报 10 只，已问询并反馈 3 只，通过审核 3 只，注册生效待上市 3 只；扩募已申报 5 只，已问询并反馈 3 只，通过审核 2 只 [4] 二级市场：本周流动性增强 行情回顾：中证 REITs 全收益指数下跌 0.16% - 本周中证 REITs 全收益指数收于 1045.13 点，涨幅 0.16%，跑输沪深 300 3.08 个百分点、跑输中证红利 0.89 个百分点 [4] - 分项目属性，本周产权类 REITs 下跌 0.13%，特许经营权类 REITs 上涨 0.46%；分资产类型，数据中心、环保水务等板块表现占优 [4] 流动性：换手率和成交量均上升 - 产权类/特许经营权类 REITs 本周日均换手率 0.53%/0.47%，较上周 +13.70/+11.36BP，成交量周环比 +35.73%/+31.88% [4][26] 估值：保障房板块估值较高 - 从中债估值收益率看，产权类/特许经营权类 REITs 分别为 3.93%/4.07%，仓储物流、交通、园区板块位列前三 [4] 本周要闻和重要公告 本周要闻 - 胜昊集团启动通信铁塔基础设施公募 REITs 发行工作，相关公司开展交流研讨 [34] - 广州支持符合条件的消费、文化旅游领域项目发行 REITs [34] - 青城山 - 都江堰景区 REITs 开展资产评估机构选聘 [34] - 普陀区政府常务会议审议通过舟山国际水产城公募 REITs [34] - 湖南省推动城市更新项目发行 REITs [34] 重要公告 - 招商高速公路 REIT、华泰江苏交控 REIT 等公布 9 月运营数据 [34] - 华泰宝湾物流 REIT、中金联东科创 REIT 发布解禁提示 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年10月20 - 24日我国公募REITs二级市场价格整体波动上涨但回报率表现一般，成交规模和换手率有分化，主力净流入为负，大宗交易总额增加；一级市场无新增上市和项目状态更新 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面：我国已上市公募REITs二级市场价格整体波动上涨，中证REITs（收盘）和全收益指数回报率均为0.16%，加权REITs指数回报率为0.11%；与其他主流大类资产相比表现一般，回报率排序为原油>A 股>可转债>美股>REITs >纯债>黄金 [11] - 底层资产层面：产权类和特许经营权类REITs价格走势分化，产权类下跌、回报率-0.36%，特许经营权类上涨、回报率0.72%；水利设施类REITs涨幅最大，回报率排名前三的是水利设施类、市政设施类和新型基础设施类，回报率分别为3.23%、1.42%和0.95% [16][18] - 单只REIT层面：本周公募REITs涨跌互现，46只上涨、1只持平、28只下跌；涨幅前三是工银蒙能清洁能源REIT、中航易商仓储物流REIT和浙商沪杭甬REIT，跌幅前三是招商基金蛇口租赁住房REIT、汇添富九州通医药REIT和华夏大悦城商业REIT；年化波动率前三是华夏基金华润有巢REIT、红土创新深圳安居REIT和华泰宝湾物流REIT [23] 成交规模及换手率 - 底层资产层面：本周公募REITs成交规模为27.2亿元，水利设施类REITs区间日均换手率领先；成交额前三的资产类型是交通基础设施类、消费基础设施类、园区基础设施类，换手率前三是水利设施类、新型基础设施类、保障性租赁住房类 [25] - 单只REIT层面：本周单只REIT成交规模和换手率表现分化；成交量前三是东吴苏园产业REIT、中金普洛斯REIT、博时蛇口产园REIT；成交额前三是中信建投国家电投新能源REIT、华夏华润商业REIT、中金安徽交控REIT；换手率前三是华泰宝湾物流REIT、华泰江苏交控REIT、招商基金蛇口租赁住房REIT [26] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：本周主力净流入总额为 - 1183万元，市场交投热情下滑；不同底层资产REITs中，主力净流入额前三是消费基础设施类、水利设施类、保障房类；单只REIT中，主力净流入额前三是中金印力消费REIT、招商基金蛇口租赁住房REIT、银华绍兴原水水利REIT [30] - 大宗交易情况：本周大宗交易总额达40067万元，较上周增加；星期三大宗交易成交额最高为9848万元；单只REIT中，大宗交易成交额前三是中金重庆两江REIT、南方顺丰物流REIT、华夏中国交建REIT，对应平均折溢价率分别为 + 0.58%、+ 0.87%、 - 1.85% [33] 一级市场 已上市项目 截至2025年10月24日，我国公募REITs产品数量达75只，合计发行规模达1966.19亿元；交通基础设施类发行规模最大，为687.71亿元，园区基础设施类次之，为318.35亿元；本周无REITs产品新增上市 [37] 待上市项目 共有19只REITs处于待上市状态，其中12只为首发REITs，7只为待扩募REITs；本周无REITs产品的项目状态更新 [40][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场流动性继续提升，但需关注集中解禁带来的抛压；本周市场先抑后扬，板块分化，三季报窗口期市场交投活跃度提升；今年以来已成功发行18单公募REITs，发行规模同比下降；中证REITs全收益指数本周涨幅0.16%，不同项目属性和资产类型表现有差异；产权类和特许经营权类REITs流动性增强 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：共2单首发公募REITs取得新进展 - 今年以来已成功发行18单公募REITs，发行规模363.4亿元、同比下降24.2% [4] - 本周中信建投沈阳国际软件园REIT、华夏中海商业REIT基金成立；当前审批流程中，首发已申报10只等，扩募已申报5只等 [4] 二级市场：本周流动性持续提升 行情回顾：中证REITs全收益指数下跌0.16% - 本周中证REITs全收益指数收于1045.13点，涨幅0.16%，跑输沪深300 3.08个百分点、跑输中证红利0.89个百分点；年初至今涨幅7.98%，跑输沪深300 10.46个百分点，跑赢中证红利6.66个百分点 [4] - 分项目属性，本周产权类REITs下跌0.13%，特许经营权类REITs上涨0.46%；分资产类型，数据中心、环保水务、交通、仓储物流板块表现占优 [4] - 分个券，本周46只上涨、28只下跌，工银蒙能清洁能源REIT、中航易商仓储物流REIT、浙商沪杭甬REIT涨幅位列前三，招商基金招商蛇口租赁住房REIT、华夏大悦城商业REIT、汇添富九州通医药REIT跌幅位列末三 [4] 流动性：换手率和成交量均上升 - 产权类/特许经营权类REITs本周日均换手率0.53%/0.47%，较上周+13.70/+11.36BP，周内成交量4.96/1.34亿份，周环比+35.73%/+31.88%；数据中心板块活跃度最高 [4] 估值：保障房板块估值较高 - 产权类/特许经营权类REITs中债估值收益率分别为3.93%/4.07%，仓储物流、交通、园区板块估值收益率位列前三 [4] 本周要闻和重要公告 - 要闻：胜昊集团启动通信铁塔基础设施公募REITs发行工作；广州支持符合条件的消费等领域项目发行REITs；青城山 - 都江堰景区REITs开展资产评估机构选聘；普陀区水产城公募REITs项目推进；湖南省推动城市更新项目发行REITs [32] - 公告：多家REITs公布运营数据，华泰宝湾物流REIT、中金联东科创REIT有解禁提示 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对2025年10月20 - 24日绿色债券周度数据进行跟踪，涵盖一级市场发行、二级市场成交及估值偏离度前三十位个券情况 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 本周银行间及交易所市场新发行绿色债券30只，规模约55.01亿元，较上周减少49.41亿元 [1] - 发行年限多为3年，发行人性质多样，主体评级多为AAA、AA +级，地域涉及多个省市，债券种类丰富 [1] 二级市场成交情况 - 本周绿色债券周成交额665亿元，较上周增加52亿元 [2] - 成交量前三债券种类为非金公司信用债、金融机构债和利率债，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约79.62% [2] - 成交量前三行业为金融、公用事业、房地产，成交量前三地域为北京市、广东省、湖北省 [2] 估值偏离度前三十位个券情况 - 本周绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度和比例大于溢价成交 [3] - 折价率前三为25水能G3（ - 0.9700%）、25希望六和MTN001（科创债）（ - 0.7540%）、20宜春创投绿色债（ - 0.4467%），主体行业以金融、建筑、房地产为主 [3] - 溢价率前三为25招商蛇口MTN005（绿色）（0.8237%）、鲲鹏12A2（绿色）（0.6802%）、24连瑞租赁PPN001（绿色）（0.2830%），主体行业以金融、公用事业、房地产为主 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年10月20 - 24日信用债发行量环比增长，各行业信用利差整体下行，交易量环比下降 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 发行统计：信用债共发行545只，规模5782.80亿元，环比增33.45%；产业债、城投债、金融债发行规模分别为3104.75亿、1521.05亿、1157.00亿元，环比增30.60%、49.66%、23.12%；信用债平均发行期限2.61年，产业债、城投债、金融债分别为2.09年、3.27年、2.09年；信用债平均发行票面利率2.24%，产业债、城投债、金融债分别为2.14%、2.40%、1.98% [1][2][11] - 取消发行统计：本周2只信用债取消发行 [23] 二级市场 - 信用利差跟踪：行业信用利差整体下行，申万一级行业中，不同等级行业信用利差有不同程度的上行和下行；煤炭、钢铁、各等级城投和非城投、国企和民企信用利差均下行；区域城投信用利差涨跌互现 [3][24][25] - 交易量统计：信用债总成交量14263.70亿元，环比降2.16%；成交量前三为公司债、中期票据和商业银行债，成交量分别为4368.45亿、3577.97亿、3546.69亿元，环比变动7.45%、 - 0.91%、 - 6.75% [4][27] - 本周交易活跃债券：选取本周交易笔数TOP20的城投债、产业债和金融债供投资者参考 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月20日至24日转债和权益市场再次转涨 ，开年以来转债市场表现逊于权益市场 ，在需求强于供给格局难改背景下 ，长期看转债是相对优质资产 ，当前估值水平整体较高 ，需在结构上多做文章 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 本周（2025年10月20日至24日）中证转债指数涨1.5%（上周-2.3%） ，中证全指变动为+3.4%（上周-3.5%） ，2025年开年以来 ，中证转债涨16.1% ，中证全指涨23.0% [1] - 分评级看 ，高、中、低评级券本周涨跌幅分别为+2.30%、+2.22%、+2.53% ，低评级券涨幅最多 [1] - 分转债规模看 ，大、中、小规模转债本周涨跌幅分别为+0.12%、+2.36%和+2.66% ，大规模转债涨幅最少 [1] - 分平价看 ，超高、高、中、低、超低平价券本周涨跌幅分别为+4.58%、+2.88%、+1.64%、+1.35%、+1.16% ，超高平价券涨幅最多 [2] 目前转债估值水平 - 截至2025年10月24日 ，存量可转债410只（上周413只） ，余额为5568.23亿元（上周5666.93亿元） [3] - 转债价格均值为131.06元（上周130.61元） ，分位值为98.6% ；转债平价均值为104.86元（上周103.82元） ，分位值为94.8% ；转债转股溢价率均值为27.6%（上周27.7%） ，分位值为56.0% [3] - 中平价可转债转股溢价率为29.3% ，高于2018年以来中平价转债转股溢价率的中位数（20.4%） [3] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前15的转债中 ，应流转债涨幅73.08%居首 ，晨丰转债、精达转债等也有较大涨幅 ，涉及机械设备、电子、电气设备等多个行业 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年三季度转债先升后震荡 涨幅环比扩大但不及权益指数 四季度需求侧支撑或减弱 可关注低价、偏债且位于双高象限以外的转债个券 [2][11][69] 根据相关目录分别进行总结 2025Q3可转债市场：从主题热潮到高位震荡 - 转债涨幅环比扩大但跑输权益市场 2025年7月1日至9月30日中证转债指数上涨9.43% 可转债基金净值上涨13.11% 最大回撤为 -5.06% [11] - 估值先升后降 低平价占比延续压缩 截至9月30日加权平均收盘价132.47元 较6月末上涨8.38% 估值30.44%较六月底抬升5.72pct [15] - 板块轮动上 TMT主题热度延续 9月科技、先进制造板块升温 光刻机等概念领涨 [20] 转债条款：强赎触发个数过百，下修触发次数回落 - 强赎数量高频 2025Q3共54只转债退市 112只触发强赎 61只公告实施赎回 强赎概率54.46% [22] - 下修触发次数回落但概率提高 三季度88只转债110次触发下修条款 15支转债公告提议下修16次 均成功 提议下修占触发下修概率14.55% 较2025H1提高2.77pct [23] - 回售风险可控 2025年进入回售期转债数量及余额多 但未大面积破底破面 回售仅点状发生 [24] 供需结构：供给仍偏弱，预案节奏改善，主要持有者多减仓 - 供给有所改善 预案发行加快 2025年前三季度发行转债28只 规模369.48亿元 三季度新增预案27个 规模355亿元 同比提升166.32% [26] - 高评级大盘转债发行偏弱 60亿元以上大盘转债无新增 2025年三季度AAA评级新增广核转债 [32] - 退出加速 存量规模收缩 前三季度111只转债退市 退出余额1846.12亿元 截至9月30日存量个券423只 余额5892.29亿元 环比分别 -10.19%、 -8.84% [34][37] - 需求端主要持有者多数减持 公募积极 沪深两所主要持有者多数减仓 公募基金截至9月底合计持有可转债面值2335.61亿元 较6月底增加166.62亿元 增幅7.68% [38][45] 阶段复盘：从主题热潮到高位震荡 权益热潮带动转债跟涨：权益市场突破上行，“反内卷”+科技主题升温（0701 - 0826） - 权益多轮热点接力 6月底行情启动 6月26日突破顶部 7月“反内卷”政策发力 8月TMT业绩兑现 [59] - 公募增持 ETF份额增长 7 - 8月公募增持约208.30亿元面值 可转债ETF合计份额从35.03亿份增至54.30亿份 [63] - 估值抬升 7月1日至8月26日百元溢价率抬升7.83pct至32.55% 价格中位数抬升9.53%至136.03 平价均值 +13.11%至103.68 [63] 债基赎回&权益震荡：转债需求侧阶段性转弱，关税扰动再起（0827 - 0930） - 权益主线围绕TMT 外部扰动弱化风偏 9月科技为主线 国庆长假临近避险情绪致融资净卖出和成交降温 地缘扰动浮现 [66] - 8月底债基赎回 转债需求侧偏弱 一二级债基转向大幅净赎回 9月可转债ETF份额见顶回落 [68] - 估值回调 8月27日至9月30日百元溢价率回落2.11pct至30.44% 价格中位数 -2.86%至132.14 平价均值 -2.41%至101.18 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告分析基金赎回费率改革对机构行为和债市的影响 指出调整整体利好中长期限国债、货币基金与同业存单基金 相对承压的是30Y国债、10Y国开、二永债等 最终正式稿落地强度决定市场波幅 定制基金若有特殊豁免可减缓冲击 还提醒关注税收优惠政策变化对债市的潜在影响 [6][21] 根据相关目录分别进行总结 几种可能落地的情形 - 设置三种情景分析 情景一是完全按征求意见稿落地 情景二是持有满3个月免收赎回费率 情景三是持有满1个月免收赎回费率 针对机构投资者占比较高的定制类产品 可能单独设置更宽松费率要求 [10][11] 如何影响各机构配置行为 银行自营：从间接投资到直接投资 - 赎回费率调整降低基金吸引力 影响银行自营灵活性 银行或部分基金委外转直接投资债券 或转向货币基金、同业存单基金等 更倾向配置中长期限国债 对超长利率债、国开债、信用债、二永债等参与动力有限 [12] - 不同情景影响不同 情景一影响最大 可能引发银行自营系统性压降传统债基持仓 情景二银行减配债基压力可控 转向直投趋势平缓 情景三影响相对有限 机构行为整体稳定 [13] 理财：流动性管理功能弱化 - 赎回费率增加使基金流动性管理功能削弱 理财进行两方面防御性调整 资产配置层面转向现金、银行存款、货基等货币市场类资产 债券配置层面投资策略趋于谨慎 缩短投资组合久期 削减二永债等配置 [14][15] - 三种情景下理财策略向稳健化、防御性转向方向确定 惩罚期要求降低 调整幅度下降 [15] 保险：影响相对较小 - 保险负债端期限长 资产端交易属性低 此次影响相对较小 配置行为相对稳定 [16] 对债市有何影响 利空：基金抛售压力下的受冲击品种 - 基金为应对赎回压力 可能减持30Y国债、10Y国开、二永债等 使其面临需求减弱、利率中枢上行压力 [18][20] 利好：机构直接投资驱动的受益品种 - 银行自营转向直接投资利好中长期国债 理财转向直投或侧重短端信用债 对中长期品种和二永债需求收缩 本次赎回费率调整整体利好中长期限国债 货币基金与同业存单基金间接受益 [21] - 不同情景下市场受冲击强度有差异 情景一影响较大 可能导致银行自营和理财委外大规模资产再配置 情景二影响温和 结构性分化幅度缓和 情景三仅影响中短期交易行为 对长期持有机构影响有限 若定制基金有特殊豁免 可减缓委外撤离 冲击幅度相对温和 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年9月债券托管总量环比少增，配置盘主要券种托管总量环比续增，交易盘和境外机构托管总量环比续减，待购回债券余额季节性增加致债市杠杆率环比上升 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 债券托管总量及结构 - 截至2025年9月末，中债登和上清所债券托管量合计175.46万亿元，环比净增0.92万亿元，较8月末环比少增0.58万亿元 [1][11] - 利率债托管量122.01万亿元，占比69.54%，环比净增1.29万亿元；信用债托管量18.74万亿元，占比10.68%，环比净增509.86亿元；金融债券（非政策性）托管量12.76万亿元，占比7.27%，环比净减482.30亿元；同业存单托管量19.97万亿元，占比11.38%，环比净减0.41万亿元 [1][11] 债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变动 - 政策性银行、商业银行增持利率债和信用债，减持同业存单 [2][27] - 保险机构全面增持利率债、同业存单和信用债 [2][27] - 证券公司增持信用债，减持利率债和同业存单 [2][27] - 信用社、非法人类产品和境外机构增持利率债，减持同业存单和信用债 [2][27] 分券种托管量环比变动 - 国债托管量环比续增，商业银行大幅增持，政策性银行持续减持 [3][29] - 地方债托管量环比续增，除商业银行减持外其余主要机构均增持 [3][29] - 政金债托管量环比续增，商业银行持续增持，证券公司和非法人类产品转变为减持 [3][29] - 同业存单托管量环比续减，除保险机构增持外其余主要机构均减持 [3][29] - 企业债券托管量环比续减，商业银行、非法人类产品为主要减持主体 [3][30] - 中期票据托管量环比续增，商业银行持续大幅增持，非法人类产品转变为减持 [3][31] - 短融和超短融托管量环比续减，非法人类产品为主要减持主体 [3][31] - 非公开定向工具托管量环比续减，非法人类产品为主要减持主体 [3][31] 主要券种持有者结构 - 截至2025年9月底，国债持有者中商业银行占69.91%，境外机构占5.41%等 [33][34] - 政金债持有者中商业银行占55.25%，非法人类产品占31.66%等 [35][36] - 地方债持有者中商业银行占73.38%，非法人类产品占9.50%等 [38][39] - 企业债券持有者中非法人类产品占54.98%，商业银行占32.02%等 [40][41] - 中期票据持有者中非法人类产品占60.71%，商业银行占24.15%等 [44][46] - 短融和超短融持有者中非法人类产品占63.46%，商业银行占29.83%等 [47][49] - 非公开定向工具持有者中非法人类产品占62.06%，商业银行占20.31%等 [48][49] - 同业存单持有者中非法人类产品占60.68%，商业银行占23.57%等 [50][51] 债市杠杆率观察 - 截至2025年9月底，待购回质押式回购余额（估算）为11.33万亿元，环比增加993.9亿元，杠杆率为106.90%，环比上升0.03个百分点，同比下降1.05个百分点 [4][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕国内固收 + 基金展开研究，分析其定义、业绩表现、资产配置等情况，并对三只绩优基金进行归因，还探讨了固收 + 基金的新探索方向 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 何为固收 + - 定义：广义的“固收 +”是以债券等固定收益资产为配置主体，辅以其他风险资产增厚收益的投资组合，常见“ +”资产包括股票、可转债、衍生品、商品等 [1][12] - 组合特点：风险与收益介于纯债产品和股票产品之间，波动相对较小、夏普比率更高，追求绝对收益 [13] - 公募基金业绩回溯：最近十年，万得混合债券型一级基金指数等六个指数年化收益率分别为 3.71%、3.57%、4.40%、7.08%、4.07%和 3.06%，对应夏普比率分别为 1.13、0.46、0.73、0.47、0.25 和 0.16；2004 年至今各指数年度收益率最高与最低年份不同，固收 + 基金业绩与 A 股牛熊相关；2023 年底 1279 只固收 + 基金中，49.3%年化收益率在 2.5% - 5%之间，26.7%在 5% - 7.5%之间，15.5%在 0% - 2.5%之间，96.9%为正；2025 年二季度末总规模 23276 亿元，平均总规模 17 亿，债券资产占比 88.2%，股票资产占比 7.9%，银行存款占比 1.4%，可转债等券种有不同占比，股票类资产占总规模比重达 17.3% [14][18][24] 绩优固收 + 公募基金业绩归因 A 基金：大类资产配置具备前瞻性 - 大类资产配置：转债资产配置仓位灵活，在 2014 年、2019 年和 2025 年提前重仓布局获超额收益，兑现后降仓低配；股票仓位灵活，2012 年至今季度仓位在【5.4%，16.3%】区间，2020 年一季度、2022 年三季度降仓低配，最近五年价值因子贡献 34%，市场因子贡献 16.6%，剩余特质占比 58.8%；根据市场利率动态调整债券资产组合久期，过去五年债券投资收益 64%来自利息收入，36%来自资本利得 [36][43][45] - 股票行业配置：前五大行业集中度保持在 50%左右，换手率 95%低于同类平均；持股市盈率和市净率低于行业平均，持股以白马成长股为主 [47][54] - 杠杆率：2016 年至今杠杆率在【103%，140%】之间波动，平均 123%，通过杠杆运作增厚收益；2025 年上半年阶段性加仓股票分享 A 股上涨收益 [57][59] B 基金：高仓位可转债 + 股票波段操作 - 大类资产配置：2019 年开始加大可转债资产配置，可转债仓位中枢稳定提升，利用转债资产特性增厚收益，转债个券持仓分布偏“哑铃型”，行业风格较均衡；2021 年开始提高股票仓位，股票资产占比从 7.6%提高到 15.8%，最近五年价值因子贡献 62%，市场因子贡献 12%，剩余特质占比 36%；债券久期偏短，过去五年债券投资收益 44%来自利息收入，56%来自资本利得 [61][66][72] - 股票行业配置：前五大行业集中度保持在 80%左右，换手率 218%略低于同类平均；持股市盈率和市净率低于行业平均，青睐白马周期股 [82] - 杠杆率：杠杆率在【101%，140%】之间波动，平均 117%，近些年降低组合杠杆重视流动性风险；2025 年上半年快速减仓转债资产降低组合风险暴露 [85][88] C 基金：大类资产比价 + 风险分散化 - 大类资产配置：近年来减少可转债资产配置，2015 年 Q2 占比仅 0.8%，主要基于转债资产性价比下降；2019 年三季度开始提高股票仓位，从前期均值 10%提高到 15.6%，权益仓位从转债转移到股票，最近五年价值因子贡献 33%，市场因子贡献 17%，剩余特质占比 73%；债券久期偏短，2016 年四季度至今平均久期 2.0 年，过去五年债券投资收益 82%来自利息收入，18%来自资本利得 [92][97][99] - 股票行业配置：前五大行业集中度保持在 45%左右，换手率 84%远低于同类平均；持股市盈率和市净率低于行业平均；基于风险预算原则，股票资产长期配置油价相关品类，低配成长性和弹性高的股票 [107][111] - 杠杆率：杠杆率在【101%，136%】之间波动，平均 115%，2021 年至今 111%，降低组合杠杆重视流动性风险；2025 年二季度减仓转债，优选个股分享 A 股上涨收益 [114][117] 固收 + 公募基金新探索 - 加股票资产最主流，2025 年二季度末样本池中 910 只占 63.5%，大部分产品股票投资市值占比在 10% - 30%之间 [118] - 投港股的固收 + 产品 391 只占 27.3%，63.4%产品港股投资市值占比在 5%以内 [120] - 加基金的固收 + 产品逐渐增多，2025 年二季度 31 只产品季报有基金持仓占 2.16% [123] - 衍生品方面，加国债期货的固收 + 产品 73 只占 5.1%，加股指期货的 14 只占 1%，各有不同持仓占比情况 [125][132]