报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][6][56] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司稳步发展传统主业漆包线、光伏发电业务，中短期高空作业设备业务提供增长动力，中长期碳化硅、AI 铜连接打开成长空间 预计 2024 - 2026 年分别实现营业收入 36.85 亿、48.50 亿、56.28 亿元，归母净利润 3.35 亿、5.16 亿、5.86 亿元，对应 PE 为 50、32、29 倍 [4][56] 根据相关目录分别进行总结 1 传统聚焦漆包线，上市后积极拓展多个新兴领域 1.1 漆包线业务起家，上市以来积极推进外延并购拓展公司业务版图，资本运作能力突出 - 报告研究的具体公司 1989 年成立，传统深耕漆包线生产，2011 年在深交所上市 上市后立足漆包线业务，积极外延拓展新能源汽车零部件、光伏发电、碳化硅衬底等高成长领域 [1][11] - 2014 - 2024 年期间，公司进行多项投资和业务布局，如参与蓝宝石生产、布局新能源车和光伏赛道、开展碳化硅业务、拓展高空作业设备业务、增资万德溙光电等 [12] - 公司当前主业聚焦漆包线、光伏发电、碳化硅、高空作业设备（登高机） [14] 1.2 新业务不断打造新增长点，盈利能力&收入规模趋势向上 - 新业务拓展为公司提供新增长点，收入体量整体呈上升趋势 2017 - 2024 年期间，公司业务发展有起有伏，2024H1 高空作业设备业务营收 5.40 亿元，营收占比快速提升至 28.43% [17] - 传统漆包线业务毛利率偏低，2019 - 2023 年分别为 6.5%、5.2%、4.3%、3.2%、5.5% 光伏发电业务毛利率约 60%，高空作业设备业务 2023 年和 24H1 毛利率分别为 19.8%和 25.4% 新业务引入拉动公司综合毛利率提升 [18] 2 增资万德溙光电，跨界布局 AI 底层互联环节聚焦高成长的铜连接赛道 2.1 AI 需求持续高企，国内外巨头持续加大 CAPEX 投入聚焦 AI 底层基础设施建设 - AI 持续高景气，24Q4 亚马逊、谷歌、微软、Meta 的 CAPEX 合计约 778 亿美元，同比 +78%/环比 +22%，且海外巨头对未来 CAPEX 投入整体乐观 [24][25] - 国内巨头同样全力聚焦 AI，阿里 24Q4 CAPEX 显著超预期，单季度投入 318 亿元（同比 +259%，环比 +82%），并表示未来三年在云和 AI 的基础设施投入将超越过去十年总和 [27] 2.2 铜缆是数据中心短距离互联的重要解决方案，伴随传输速率的持续提升有源铜缆 AEC 发展空间大 - 无源&有源铜缆是数据中心短距离互联重要解决方案，有源铜缆 AEC 性能突出，未来伴随传输速率提高其渗透率有望显著提升 与无源铜缆 DAC、有源光缆 AOC 相比，AEC 在功耗、成本、传输距离等方面有优势 [29][30] - 2019 年 AEC 领域标准化与认证联盟 HiWire Consortium 成立，推动 AEC 产业化进程 当前 AI 领域快速发展，AEC 需求有望显著提升，预计到 2027 年 63%的服务器到 TOR 交换机互联将采用 AEC，可触达市场空间从 2023 年的 0.7 亿美元大幅提升至 2027 年的 13 亿美元，年复合增速达 108% AEC 领域龙头厂商 Credo 业绩大超预期且未来业绩指引乐观 [32][33][36] 2.3 露笑科技参与万德溙光电增资，跨界布局高成长的铜连接领域，搭上 AI 发展快车 - 2024 年 9 月，报告研究的具体公司出资 6000 万元参与万德溙光电增资，增资完成后持有 16.67%股权 万德溙光电是国内铜连接领域创新先行者，技术能力突出，产品矩阵丰富，核心产品覆盖多个系列 [40][41] - 万德溙光电技术团队经验丰富，在高速铜互连基础技术方面具备领先性，是全球首个推出 Chip On Board 用于有源铜缆 AEC 的厂商，且有全球最佳弯折性能的铜缆组件 前期与诸多半导体厂商/系统厂商有合作和产品展示 [42][43] - 增资款用于 800G 和 400G 自动化高速线缆生产线建设、新品研发及相关测试设备投入、补充流动资金 万德溙光电承诺 2025 - 2027 年净利润分别为 3000 万、4000 万、5000 万元 若满足特定条件，报告研究的具体公司有权进一步收购其控制权 [46][47] 3 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测假设与业务拆分 - 预计报告研究的具体公司 2024 - 2026 年营收分别为 36.85 亿、48.50 亿、56.28 亿元，同比增速分别为 32.9%、31.6%、16.0% 预计期间费用率随收入增加有望摊薄 [49] - 各业务预测情况：漆包线业务预计触底回升，2024 - 2026 年营收分别为 16.97 亿、18.50 亿、20.91 亿元，同比分别增长 6.0%、9.0%、13.0%，毛利率平稳；光伏发电业务预计保持平稳，2024 - 2026 年营收均为 7.35 亿元，同比增速 0%，毛利率分别为 59.0%、60.0%、60.0%；高空作业设备业务处于快速发展期，2024 - 2026 年营收分别为 11.76 亿、19.98 亿、24.98 亿元，同比增长 280.0%、70.0%、25.0%，毛利率分别为 23.0%、26.0%、26.0%；碳化硅业务预计 2025 年开始贡献收入，2025 - 2026 年营收分别为 1.90 亿、2.28 亿元，毛利率分别为 13.0%、22.0% [50] 3.2 估值分析 - 选取兆龙互连、博创科技、瑞可达等作为可比公司，2024 - 2026 年铜连接领域可比公司 PE 均值分别为 79、62、48 倍，铜连接领域和传统领域可比公司 PE 均值分别为 54、42、33 倍 预计报告研究的具体公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.35 亿、5.16 亿、5.86 亿元，对应 PE 分别为 50、32、29 倍，当前估值水平相对合理 [53] 3.3 投资建议 - 报告研究的具体公司稳步发展传统主业，中短期高空作业设备业务提供增长动力，中长期碳化硅、AI 铜连接打开成长空间 首次覆盖，给予“推荐”评级 [56]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/军工电子Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格41.5元 [5] 报告的核心观点 - 火炬电子发布股权激励彰显发展信心，员工持股计划总规模不超172万股，占总股本比例0.38%，2025年业绩考核目标为营收不低于40亿元或净利润不低于5亿元，有望支撑公司快速增长，激励员工提升经营业绩 [1] - 自产元器件板块在十四五规划最后一年有望释放延迟订单，叠加十五五规划初期新装备备货周期，伴随军队信息化进程加深，多品类业务有望打开新业绩增长点 [1] - 新一代航空装备亮相，陶瓷材料市场空间广阔，公司作为上游核心供应商卡位优势明显，新材料业务有望高速增长，下游需求复苏将使公司受益 [2] - 2024年可转债募集资金投入募投项目已达预期目标，在建工程稳步推进，收购产业公司释放积极信号，经营业绩有望高增长 [2] - 基于公司已公布财务报告、市场需求变化及备货周期，元器件订单拐点或已出现，新材料业务将快速成长，调整2024 - 2026年归母净利润预期为3.09/5.07/7.22亿元，对应PE分别为61.53/37.53/26.33X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,558.72|3,503.59|3,365.37|3,998.86|4,901.83| |增长率(%)|(24.83)|(1.55)|(3.95)|18.82|22.58| |EBITDA(百万元)|1,257.98|844.66|649.49|896.60|1,173.05| |归属母公司净利润(百万元)|801.45|318.38|309.14|506.79|722.30| |增长率(%)|(16.15)|(60.27)|(2.90)|63.94|42.52| |EPS(元/股)|1.75|0.69|0.67|1.11|1.58| |市盈率(P/E)|23.73|59.74|61.53|37.53|26.33| |市净率(P/B)|3.60|3.51|3.36|3.14|2.87| |市销率(P/S)|5.34|5.43|5.65|4.76|3.88| |EV/EBITDA|15.27|14.59|27.35|22.29|15.56| [4] 基本数据 - A股总股本458.34百万股，流通A股股本458.34百万股，A股总市值19,021.20百万元，流通A股市值19,021.20百万元 [6] - 每股净资产11.87元，资产负债率24.53%，一年内最高/最低43.00/19.07元 [6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|819.17|998.87|2,316.84|319.91|1,894.57| |应收票据及应收账款|2,237.97|1,989.73|1,316.04|3,034.10|2,522.39| |预付账款|20.38|24.98|40.61|48.27|54.31| |存货|1,238.18|1,305.76|645.54|1,839.23|1,215.65| |其他|399.16|416.04|414.62|510.74|475.65| |流动资产合计|4,714.86|4,735.38|4,733.64|5,752.25|6,162.56| |长期股权投资|17.14|23.15|23.15|23.15|23.15| |固定资产|2,047.64|2,046.13|2,034.32|1,998.80|1,987.86| |在建工程|214.66|343.44|380.41|336.28|261.77| |无形资产|185.77|266.22|241.41|216.60|191.79| |其他|361.55|505.35|510.24|527.82|471.10| |非流动资产合计|2,826.74|3,184.30|3,189.54|3,102.66|2,935.67| |资产总计|7,541.61|7,919.67|7,923.18|8,854.92|9,098.23| |短期借款|563.36|563.42|500.00|707.84|500.00| |应付票据及应付账款|363.33|490.01|386.28|646.41|530.94| |其他|195.47|188.15|197.43|207.55|212.96| |流动负债合计|1,122.16|1,241.58|1,083.71|1,561.80|1,243.90| |长期借款|344.85|425.61|400.00|424.21|400.00| |应付债券|380.31|391.95|373.31|378.23|380.95| |其他|221.59|185.38|146.01|168.99|180.49| |非流动负债合计|946.75|1,002.93|919.32|971.43|961.44| |负债合计|2,076.22|2,251.31|2,003.03|2,533.22|2,205.34| |少数股东权益|184.09|252.64|256.81|262.05|268.34| |股本|459.86|458.90|458.34|458.34|458.34| |资本公积|1,305.37|1,298.46|1,298.46|1,298.46|1,298.46| |留存收益|3,497.90|3,656.49|3,896.04|4,292.67|4,860.23| |其他|18.15|1.89|10.51|10.18|7.52| |股东权益合计|5,465.38|5,668.37|5,920.16|6,321.69|6,892.89| |负债和股东权益总计|7,541.61|7,919.67|7,923.18|8,854.92|9,098.23| [10] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3,558.72|3,503.59|3,365.37|3,998.86|4,901.83| |营业成本|2,050.25|2,432.11|2,391.25|2,687.67|3,100.67| |营业税金及附加|27.82|24.52|22.88|27.59|34.94| |销售费用|162.77|178.73|171.63|203.94|249.99| |管理费用|220.01|275.04|228.85|271.92|384.79| |研发费用|106.96|144.88|127.88|143.96|200.97| |财务费用|33.20|37.20|(1.37)|6.02|9.28| |资产/信用减值损失|(26.19)|(82.72)|(42.64)|(42.70)|(48.56)| |公允价值变动收益|0.00|0.66|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|(0.47)|(4.29)|(3.02)|(3.05)|(2.71)| |其他|9.18|133.05|0.00|0.00|0.00| |营业利润|975.17|364.44|378.58|612.01|869.91| |营业外收入|0.45|0.07|0.49|0.39|0.35| |营业外支出|2.38|6.34|6.94|8.30|5.99| |利润总额|973.24|358.17|372.14|604.10|864.26| |所得税|147.54|44.70|57.62|90.62|133.96| |净利润|825.69|313.47|314.52|513.49|730.30| |少数股东损益|24.24|(4.91)|5.38|6.69|8.00| |归属于母公司净利润|801.45|318.38|309.14|506.79|722.30| |每股收益（元）|1.75|0.69|0.67|1.11|1.58| [10] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|-24.83%|-1.55%|-3.95%|18.82%|22.58%| |营业利润|-18.16%|-62.63%|3.88%|61.66%|42.14%| |归属于母公司净利润|-16.15%|-60.27%|-2.90%|63.94%|42.52%| |获利能力| | | | | | |毛利率|42.39%|30.58%|28.95%|32.79%|36.74%| |净利率|22.52%|9.09%|9.19%|12.67%|14.74%| |ROE|15.18%|5.88%|5.46%|8.36%|10.90%| |ROIC|18.43%|6.20%|5.70%|11.92%|10.57%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|27.53%|28.43%|25.28%|28.61%|24.24%| |净负债率|9.71%|8.09%|-16.57%|19.85%|-7.94%| |流动比率|4.17|3.79|4.37|3.68|4.95| |速动比率|3.08|2.75|3.77|2.51|3.98| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|1.59|1.66|2.04|1.84|1.76| |存货周转率|3.01|2.75|3.45|3.22|3.21| |总资产周转率|0.49|0.45|0.42|0.48|0.55| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|1.75|0.69|0.67|1.11|1.58| |每股经营现金流|2.02|1.89|3.70|-4.39|4.53| |每股净资产|11.52|11.82|12.36|13.22|14.45| |估值比率| | | | | | |市盈率|23.73|59.74|61.53|37.53|26.33| |市净率|3.60|3.51|3.36|3.14|2.87| |EV/EBITDA|15.27|14.59|27.35|22.29|15.56| |EV/EBIT|17.29|18.84|39.49|28.88|18.95| [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 维持公司2024 - 2026年盈利预测为14.0/16.0/18.1亿元，当前市值对应PE为13/12/10X，看好全球化驱动下公司业绩稳健增长，智能物流板块有望成为公司第二成长曲线 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022 - 2026年营业总收入分别为157.74亿元、174.71亿元、181.95亿元、200.58亿元、222.60亿元，同比分别为2.32%、10.76%、4.14%、10.24%、10.98% [1] - 2022 - 2026年归母净利润分别为9.07亿元、12.78亿元、13.99亿元、15.98亿元、18.08亿元，同比分别为43.10%、40.89%、9.42%、14.27%、13.14% [1] - 2022 - 2026年EPS - 最新摊薄分别为1.02元/股、1.43元/股、1.57元/股、1.79元/股、2.03元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为20.50、14.55、13.30、11.64、10.29 [1] 投资要点 - 拟投资建设泰国工厂，规划年产叉车10000台、锂电池组10000套，公司出资3.2亿元持股75%，海外建厂助力份额提升 [2] - 2014 - 2023年全球叉车销量CAGR为8%，国内/海外分别为15%/5%，2024年行业国内景气磨底、海外需求疲软，中长期锂电化率提升有空间，后市场服务将成新增长点 [3] - 2025年2月公司控股股东与华为深化合作，2024上半年智能物流业务营收同比增长161%，未来有望成第二成长曲线 [4] 市场数据 - 收盘价20.88元，一年最低/最高价15.23/28.50元，市净率1.82倍，流通A股市值和总市值均为185.98亿元 [7] 基础数据 - 每股净资产11.48元，资产负债率42.18%，总股本和流通A股均为8.91亿股 [8] 三大财务预测表 - 2023 - 2026年资产总计分别为168.98亿元、180.80亿元、209.27亿元、227.01亿元，负债合计分别为86.36亿元、82.65亿元、93.36亿元、91.01亿元 [11] - 2023 - 2026年营业总收入分别为174.71亿元、181.95亿元、200.58亿元、222.60亿元，归属母公司净利润分别为12.78亿元、13.99亿元、15.98亿元、18.08亿元 [11] - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为14.58亿元、22.65亿元、14.48亿元、24.41亿元，投资活动现金流分别为 - 18.20亿元、 - 0.13亿元、0.30亿元、0.56亿元，筹资活动现金流分别为 - 1.46亿元、 - 0.53亿元、 - 0.53亿元、 - 0.53亿元 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 加快产品迭代扩充显示驱动产品品类，手机TDDI高刷和qHD份额持续提升，平板TDDI预计今年放量，工控类芯片新品今年上半年推出，AMOLED预计今年下半年贡献营收，高毛利新产品出货量增加将提升毛利率 [4] - 电子价签驱动份额持续提升拉动营收增长，全球电子价签市场快速增长且集中度高，公司在该领域有技术、供应链产能规模和成本优势，2024年四色新品市场份额达80%，正开发新产品从四色迭代到六色 [5] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现收入21.0/30.0/40.1亿元，归母净利润分别为2.7/3.9/5.3亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年3月至2025年3月，天德钰个股表现从 -28% 逐步上升至 32% [2] 公司基本情况 - 最新收盘价26.32元，总股本4.09亿股，流通股本1.82亿股，总市值108亿元，流通市值48亿元，52周内最高/最低价为29.57/11.02元，资产负债率13.0%，市盈率94.00，第一大股东为恒丰有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1209|2102|3002|4012| |增长率(%)|0.88|73.88|42.82|33.62| |EBITDA（百万元）|116.45|337.63|463.36|572.37| |归属母公司净利润（百万元）|112.84|274.88|393.97|528.02| |增长率(%)|-13.06|143.62|43.32|34.03| |EPS(元/股)|0.28|0.67|0.96|1.29| |市盈率（P/E）|95.41|39.16|27.33|20.39| |市净率（P/B）|5.52|4.94|4.25|3.58| |EV/EBITDA|55.08|26.04|18.25|14.01| [8] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入增长率2024 - 2026年分别为73.9%、42.8%、33.6%，营业利润增长率分别为143.2%、43.3%、34.0%，归属于母公司净利润增长率分别为143.6%、43.3%、34.0% [10] - 获利能力方面，毛利率2023 - 2026年分别为20.0%、21.5%、22.2%、22.4%，净利率分别为9.3%、13.1%、13.1%、13.2%，ROE分别为5.8%、12.6%、15.6%、17.6%，ROIC分别为3.4%、12.6%、15.5%、17.5% [10] - 偿债能力方面，资产负债率2023 - 2026年分别为13.0%、15.3%、19.1%、20.9%，流动比率分别为7.41、6.30、5.12、4.67 [10] - 营运能力方面，应收账款周转率2023 - 2026年分别为23.75、26.13、25.63、24.54，存货周转率分别为5.32、7.21、7.21、6.55，总资产周转率分别为0.56、0.87、1.05、1.16 [10] - 每股指标方面，每股收益2023 - 2026年分别为0.28、0.67、0.96、1.29元，每股净资产分别为4.77、5.33、6.19、7.34元 [10] - 现金流量表方面，经营活动现金流净额2023 - 2026年分别为385、307、409、518百万元，投资活动现金流净额分别为 -687、 -38、 -31、 -26百万元，筹资活动现金流净额分别为 -50、 -46、 -42、 -56百万元，现金及现金等价物净增加额分别为 -341、225、336、435百万元 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年收购华润圣火51%股权事项落地，加强血塞通软胶囊品牌优势，整合与优化三七业务产业链实现战略布局 [5] - 看好银发健康产业发展，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.45/9.09/11.12亿元，EPS分别为0.98/1.20/1.47元/股，当前股价对应PE为18.1/14.8/12.1倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年实现营收84.01亿元（重述调整前同比+9.07%，重述调整后同比 - 0.34%）；归母净利润6.48亿元（重述调整前+45.74%，重述调整后+19.86%）；扣非归母净利润4.19亿元（+25.09%） [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为92.82/103.73/115.01亿元，同比增长10.5%/11.8%/10.9%；归母净利润分别为7.45/9.09/11.12亿元，同比增长14.9%/22.0%/22.3% [5][8] 公司业务情况 - 分行业看，2024年口服剂营收36.93亿元（+1.18%），针剂营收5.39亿元（ - 49.09%），其他业务0.73亿元（ - 34.93%），药品、器械批发与零售36.55亿元（+6.07%） [6] - 分产品看，2024年心脑血管营收21.95亿元（ - 17.45%），骨科系列1.03亿元（ - 52.80%），抗疟类营收1.33亿元（+45.89%），妇科营收4.01亿元（+15.67%），消化系统营收5.49亿元（+2.46%），其他产品营收9.23亿元（ - 4.76%） [6] 公司研发与海外发展情况 - 创新管线方面，2024年研发投入1.43亿元，建立覆盖核心老龄健康 - 慢病领域的创新研发管线，氯硝西泮注射液、版纳药业秋水仙碱片首家通过一致性评价，1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获批IND [7] - 海外发展方面，海外事业部推动国际化进程，自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片通过国际组织公立采购认证，获全球基金订单 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入84.01亿元，归母净利润6.48亿元，扣非归母净利润4.19亿元，拟每十股派发股利3元，股利支付率达35.04% [6] - 品牌打造稳步推进，核心品种保持快速增长，昆中药1381销售突破，参苓健脾胃颗粒等合计同比增长20%，清肺化痰丸营收破亿 [6] - 2024年12月收购圣火并表，其收入8.2亿元，净利润2.1亿元，净利率26%，助力三七业务整合 [6] - 2024年12月全国中成药集采续约落地，公司血塞通系列产品0降幅续约，集采执行至2027年12月31日，前期估值压制因素去除 [6] - 预计公司2025 - 2027年利润为7.5/9.1/11.4亿元，3月11日收盘价市值对应PE为18/15/12X [6] 财务数据总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为84.30亿元、84.01亿元、93.01亿元、101.02亿元、110.41亿元，同比增速分别为1.8%、 - 0.3%、10.7%、8.6%、9.3% [7] - 2023 - 2027年净利润分别为5.41亿元、6.48亿元、7.47亿元、9.12亿元、11.35亿元，同比增速分别为41.1%、19.9%、15.3%、22.0%、24.5% [7] - 2023 - 2027年毛利率分别为46.6%、43.5%、45.2%、46.7%、48.2% [7] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为8.2%、12.3%、12.5%、13.2%、14.4% [7] 财务报表分析和预测 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.86元、0.99元、1.20元、1.50元 [9] - 2024 - 2027年每股净资产分别为6.94元、7.93元、9.13元、10.43元 [9] - 2024 - 2027年每股经营现金流分别为1.07元、 - 0.15元、1.13元、1.59元 [9] - 2024 - 2027年每股股利分别为0.30元、0.20元、0.20元、0.20元 [9] 价值评估 - 2024 - 2027年P/E分别为18.43倍、18.00倍、14.75倍、11.85倍 [9] - 2024 - 2027年P/B分别为2.28倍、2.24倍、1.95倍、1.70倍 [9] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为9.35倍、10.14倍、8.16倍、6.27倍 [9] - 2024 - 2027年股息率分别为1.9%、1.1%、1.1%、1.1% [9] 盈利能力指标 - 2024 - 2027年毛利率分别为43.5%、45.2%、46.7%、48.2% [9] - 2024 - 2027年净利润率分别为8.9%、9.2%、10.1%、11.2% [9] - 2024 - 2027年净资产收益率分别为12.3%、12.5%、13.2%、14.4% [9] - 2024 - 2027年资产回报率分别为5.1%、6.3%、7.2%、8.1% [9] - 2024 - 2027年投资回报率分别为9.8%、10.3%、11.0%、11.9% [9] 盈利增长 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 0.3%、10.7%、8.6%、9.3% [9] - 2024 - 2027年EBIT增长率分别为15.8%、16.9%、18.4%、20.9% [9] - 2024 - 2027年净利润增长率分别为19.9%、15.3%、22.0%、24.5% [9] 偿债能力指标 - 2024 - 2027年资产负债率分别为46.5%、35.9%、32.3%、30.5% [9] - 2024 - 2027年流动比率分别为1.6、2.1、2.4、2.7 [9] - 2024 - 2027年速动比率分别为1.2、1.5、1.9、2.1 [9] - 2024 - 2027年现金比率分别为0.4、0.5、0.7、1.0 [9] 经营效率指标 - 2024 - 2027年应收帐款周转天数分别为119.7天、104.5天、96.0天、95.7天 [9] - 2024 - 2027年存货周转天数分别为125.5天、115.1天、116.6天、115.1天 [9] - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.7、0.8、0.8、0.8 [9] - 2024 - 2027年固定资产周转率分别为7.4、8.1、8.7、9.3 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为8.08亿元、 - 1.16亿元、8.58亿元、12.06亿元 [9] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为0.86亿元、 - 0.75亿元、 - 0.75亿元、 - 0.75亿元 [9] - 2024 - 2027年融资活动现金流分别为 - 1.28亿元、 - 0.83亿元、 - 0.79亿元、 - 2.01亿元 [9] - 2024 - 2027年现金净流量分别为7.67亿元、 - 2.73亿元、7.04亿元、9.30亿元 [9]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/军工电子Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格41.5元 [5] 报告的核心观点 - 火炬电子发布股权激励彰显发展信心，员工持股计划总规模不超172万股，占总股本比例0.38%，2025年业绩考核目标为营收不低于40亿元或净利润不低于5亿元，有望支撑公司快速增长，激励员工提升业绩 [1] - 自产元器件板块在十四五规划最后一年有望释放延迟订单，十五五规划初期新装备带来备货周期，多品类业务有望打开新业绩增长点 [1] - 新一代航空装备亮相，陶瓷材料市场空间广阔，公司作为上游核心供应商将受益，新材料业务有望高速增长，下游需求复苏将带动公司陶瓷材料需求增长 [2] - 2024年可转债募投项目达预期，在建工程稳步推进，收购产业公司释放积极信号，经营业绩有望高增长 [2] - 基于公司已公布财务报告、市场需求变化及备货周期，元器件订单拐点或已出现，新材料业务将快速成长，调整2024 - 2026年归母净利润预期为3.09/5.07/7.22亿元，对应PE为61.53/37.53/26.33X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,558.72|3,503.59|3,365.37|3,998.86|4,901.83| |增长率(%)|(24.83)|(1.55)|(3.95)|18.82|22.58| |EBITDA(百万元)|1,257.98|844.66|649.49|896.60|1,173.05| |归属母公司净利润(百万元)|801.45|318.38|309.14|506.79|722.30| |增长率(%)|(16.15)|(60.27)|(2.90)|63.94|42.52| |EPS(元/股)|1.75|0.69|0.67|1.11|1.58| |市盈率(P/E)|23.73|59.74|61.53|37.53|26.33| |市净率(P/B)|3.60|3.51|3.36|3.14|2.87| |市销率(P/S)|5.34|5.43|5.65|4.76|3.88| |EV/EBITDA|15.27|14.59|27.35|22.29|15.56| [4] 基本数据 - A股总股本458.34百万股，流通A股股本458.34百万股，A股总市值19,021.20百万元，流通A股市值19,021.20百万元，每股净资产11.87元，资产负债率24.53%，一年内最高/最低43.00/19.07元 [6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|819.17|998.87|2,316.84|319.91|1,894.57| |应收票据及应收账款|2,237.97|1,989.73|1,316.04|3,034.10|2,522.39| |预付账款|20.38|24.98|40.61|48.27|54.31| |存货|1,238.18|1,305.76|645.54|1,839.23|1,215.65| |其他|399.16|416.04|414.62|510.74|475.65| |流动资产合计|4,714.86|4,735.38|4,733.64|5,752.25|6,162.56| |长期股权投资|17.14|23.15|23.15|23.15|23.15| |固定资产|2,047.64|2,046.13|2,034.32|1,998.80|1,987.86| |在建工程|214.66|343.44|380.41|336.28|261.77| |无形资产|185.77|266.22|241.41|216.60|191.79| |其他|361.55|505.35|510.24|527.82|471.10| |非流动资产合计|2,826.74|3,184.30|3,189.54|3,102.66|2,935.67| |资产总计|7,541.61|7,919.67|7,923.18|8,854.92|9,098.23| |短期借款|563.36|563.42|500.00|707.84|500.00| |应付票据及应付账款|363.33|490.01|386.28|646.41|530.94| |其他|195.47|188.15|197.43|207.55|212.96| |流动负债合计|1,122.16|1,241.58|1,083.71|1,561.80|1,243.90| |长期借款|344.85|425.61|400.00|424.21|400.00| |应付债券|380.31|391.95|373.31|378.23|380.95| |其他|221.59|185.38|146.01|168.99|180.49| |非流动负债合计|946.75|1,002.93|919.32|971.43|961.44| |负债合计|2,076.22|2,251.31|2,003.03|2,533.22|2,205.34| |少数股东权益|184.09|252.64|256.81|262.05|268.34| |股本|459.86|458.90|458.34|458.34|458.34| |资本公积|1,305.37|1,298.46|1,298.46|1,298.46|1,298.46| |留存收益|3,497.90|3,656.49|3,896.04|4,292.67|4,860.23| |其他|18.15|1.89|10.51|10.18|7.52| |股东权益合计|5,465.38|5,668.37|5,920.16|6,321.69|6,892.89| |负债和股东权益总计|7,541.61|7,919.67|7,923.18|8,854.92|9,098.23| [10][11] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3,558.72|3,503.59|3,365.37|3,998.86|4,901.83| |营业成本|2,050.25|2,432.11|2,391.25|2,687.67|3,100.67| |营业税金及附加|27.82|24.52|22.88|27.59|34.94| |销售费用|162.77|178.73|171.63|203.94|249.99| |管理费用|220.01|275.04|228.85|271.92|384.79| |研发费用|106.96|144.88|127.88|143.96|200.97| |财务费用|33.20|37.20|(1.37)|6.02|9.28| |资产/信用减值损失|(26.19)|(82.72)|(42.64)|(42.70)|(48.56)| |公允价值变动收益|0.00|0.66|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|(0.47)|(4.29)|(3.02)|(3.05)|(2.71)| |其他|9.18|133.05|0.00|0.00|0.00| |营业利润|975.17|364.44|378.58|612.01|869.91| |营业外收入|0.45|0.07|0.49|0.39|0.35| |营业外支出|2.38|6.34|6.94|8.30|5.99| |利润总额|973.24|358.17|372.14|604.10|864.26| |所得税|147.54|44.70|57.62|90.62|133.96| |净利润|825.69|313.47|314.52|513.49|730.30| |少数股东损益|24.24|(4.91)|5.38|6.69|8.00| |归属于母公司净利润|801.45|318.38|309.14|506.79|722.30| |每股收益（元）|1.75|0.69|0.67|1.11|1.58| [10][11] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|825.69|313.47|309.14|506.79|722.30| |折旧摊销|158.10|201.16|199.65|204.45|210.27| |财务费用|40.92|37.48|(1.37)|6.02|9.28| |投资损失|(0.34)|3.01|3.02|3.05|2.71| |营运资金变动|54.55|308.84|1,179.78|(2,741.24)|1,121.70| |其它|(153.29)|2.82|5.38|6.69|8.00| |经营活动现金流|925.63|866.78|1,695.61|(2,014.22)|2,074.26| |资本支出|839.77|538.61|239.37|77.01|88.50| |长期投资|12.47|6.02|0.00|0.00|0.00| |其他|(1,660.98)|(1,118.63)|(434.19)|(180.75)|(192.07)| |投资活动现金流|(808.74)|(574.01)|(194.82)|(103.74)|(103.56)| |债权融资|(19.91)|70.05|(120.09)|232.98|(236.94)| |股权融资|(138.80)|(92.46)|(62.73)|(111.95)|(159.10)| |其他|(71.48)|(100.89)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|(230.20)|(123.30)|(182.83)|121.03|(396.04)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|(113.31)|169.48|1,317.97|(1,996.93)|1,574.66| [11] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|-24.83%|-1.55%|-3.95%|18.82%|22.58%| |营业利润|-18.16%|-62.63%|3.88%|61.66%|42.14%| |归属于母公司净利润|-16.15%|-60.27%|-2.90%|63.94%|42.52%| |获利能力| | | | | | |毛利率|42.39%|30.58%|28.95%|32.79%|36.74%| |净利率|22.52%|9.09%|9.19%|12.67%|14.74%| |ROE|15.18%|5.88%|5.46%|8.36%|10.90%| |ROIC|18.43%|6.20%|5.70%|11.92%|10.

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 拟投资建设泰国工厂助力海外份额提升，全球化驱动业绩稳健增长；2024年行业景气度磨底，可期待国内政策推进、海外渠道需求复苏；智能物流业务推进，有望打造第二成长曲线 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022 - 2026年营业总收入分别为157.74亿元、174.71亿元、181.95亿元、200.58亿元、222.60亿元，同比分别为2.32%、10.76%、4.14%、10.24%、10.98%；归母净利润分别为9.07亿元、12.78亿元、13.99亿元、15.98亿元、18.08亿元，同比分别为43.10%、40.89%、9.42%、14.27%、13.14%；EPS分别为1.02元/股、1.43元/股、1.57元/股、1.79元/股、2.03元/股；P/E分别为20.50、14.55、13.30、11.64、10.29 [1] 拟投资建设泰国工厂 - 2025年3月10日公司拟投资设立泰国工厂，规划年产叉车10000台、锂电池组10000套；与泰国当地企业共同出资4.3亿元设立合力泰国公司，公司出资3.2亿元持股75%；2023 - 2024年陆续设立多家海外公司及研发中心、总部；2024年海外收入份额约6%，海外建厂助力份额提升 [2] 行业景气度分析 - 叉车行业需求源于制造业和物流业投资增长及机器替人趋势；2014 - 2023年全球叉车销量CAGR为8%，国内/海外分别为15%/5%；短期国内景气磨底、海外需求疲软，2024年Q4全球龙头新签订单增幅转正；2024年Q4原材料价格低位震荡、海外收入增长，叉车企业利润率有望维持较高水平；中长期国内外锂电化率提升空间大，后市场服务将成新增长点 [3] 智能物流业务进展 - 2025年2月控股股东与华为深化合作，华为为产品端提供技术支持、公司为业务端提供硬件设备；2023年子公司混改，2024上半年收购安徽宇锋智能、开园智能物流产业园；2024上半年智能物流业务营收同比增长161%，有望成第二成长曲线 [4] 市场与基础数据 - 收盘价20.88元，一年最低/最高价15.23/28.50元，市净率1.82倍，流通A股市值和总市值均为185.98亿元；每股净资产11.48元，资产负债率42.18%，总股本和流通A股均为8.91亿股 [7][8] 财务预测 - 2023 - 2026年资产总计分别为168.98亿元、180.80亿元、209.27亿元、227.01亿元；归属母公司净利润分别为12.78亿元、13.99亿元、15.98亿元、18.08亿元；经营活动现金流分别为14.58亿元、22.65亿元、14.48亿元、24.41亿元等 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 2024年收购华润圣火51%股权事项落地，加强血塞通软胶囊品牌优势，整合与优化三七业务产业链实现战略布局 [5] - 看好银发健康产业发展，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.45/9.09/11.12亿元，EPS分别为0.98/1.20/1.47元/股，当前股价对应PE为18.1/14.8/12.1倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024年实现营收84.01亿元（重述调整前同比+9.07%，重述调整后同比 - 0.34%）；归母净利润6.48亿元（重述调整前+45.74%，重述调整后+19.86%）；扣非归母净利润4.19亿元（+25.09%） [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为92.82/103.73/115.01亿元，同比增长10.5%/11.8%/10.9%；归母净利润分别为7.45/9.09/11.12亿元，同比增长14.9%/22.0%/22.3% [5][8] - 2024年毛利率43.5%，净利率7.7%，ROE 11.1%；预计2025 - 2027年毛利率分别为46.8%/48.3%/49.5%，净利率分别为8.0%/8.8%/9.7%，ROE分别为11.3%/12.3%/13.2% [8] 公司业务情况 - 分行业看，2024年口服剂营收36.93亿元（+1.18%），针剂营收5.39亿元（ - 49.09%），其他业务0.73亿元（ - 34.93%），药品、器械批发与零售36.55亿元（+6.07%） [6] - 分产品看，2024年心脑血管营收21.95亿元（ - 17.45%），骨科系列1.03亿元（ - 52.80%），抗疟类营收1.33亿元（+45.89%），妇科营收4.01亿元（+15.67%），消化系统营收5.49亿元（+2.46%），其他产品营收9.23亿元（ - 4.76%） [6] 公司研发与海外发展情况 - 创新管线方面，2024年研发投入1.43亿元，建立覆盖核心老龄健康 - 慢病领域的创新研发管线，自主研发的氯硝西泮注射液首家通过仿制药质量和疗效一致性评价，版纳药业秋水仙碱片首家通过一致性评价且增加新适应症，1类创新药KPC000154和2.2类改良型新药KYAH02 - 2020 - 149获批IND [7] - 海外发展方面，海外事业部推动国际化进程，自主研发产品双氢青蒿素磷酸哌喹片通过国际组织公立采购认证，获全球基金订单 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 加快产品迭代扩充显示驱动产品品类，高毛利新产品出货量增加将提升毛利率 [4] - 电子价签驱动份额持续提升拉动营收增长，公司在该领域有技术、供应链产能规模和成本优势，正开发新产品提前布局技术 [5] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现收入21.0/30.0/40.1亿元，归母净利润分别为2.7/3.9/5.3亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价26.32元，总股本4.09亿股，流通股本1.82亿股，总市值108亿元，流通市值48亿元，52周内最高/最低价29.57/11.02元，资产负债率13.0%，市盈率94.00，第一大股东为恒丰有限公司 [3] 个股表现 - 2024年3月至2025年3月期间，天德钰股价呈现上升趋势，从-28%涨至32% [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1209|2102|3002|4012| |增长率(%)|0.88|73.88|42.82|33.62| |EBITDA（百万元）|116.45|337.63|463.36|572.37| |归属母公司净利润（百万元）|112.84|274.88|393.97|528.02| |增长率(%)|-13.06|143.62|43.32|34.03| |EPS(元/股)|0.28|0.67|0.96|1.29| |市盈率（P/E）|95.41|39.16|27.33|20.39| |市净率（P/B）|5.52|4.94|4.25|3.58| |EV/EBITDA|55.08|26.04|18.25|14.01|[8] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1209|2102|3002|4012| |营业成本|967|1649|2337|3112| |税金及附加|2|4|5|7| |销售费用|23|40|57|76| |管理费用|21|30|41|68| |研发费用|144|164|210|281| |财务费用|-48|0|0|0| |资产减值损失|-6|0|0|0| |营业利润|116|282|404|542| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|116|282|404|542| |所得税|3|7|10|14| |净利润|113|275|394|528| |归母净利润|113|275|394|528| |每股收益（元）|0.28|0.67|0.96|1.29|[10] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1756|1981|2317|2752| |交易性金融资产|0|0|0|0| |应收票据及应收账款|64|96|138|189| |预付款项|8|41|41|58| |存货|219|238|410|540| |流动资产合计|2112|2448|3024|3688| |固定资产|105|93|78|90| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|5|4|2|1| |非流动资产合计|130|127|105|111| |资产总计|2241|2575|3129|3799| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|172|197|325|432| |其他流动负债|113|191|266|357| |流动负债合计|285|388|591|789| |其他|6|6|6|6| |非流动负债合计|6|6|6|6| |负债合计|291|395|597|795| |股本|409|409|409|409| |资本公积金|916|951|951|951| |未分配利润|572|778|1071|1464| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|54|42|101|180| |所有者权益合计|1950|2180|2532|3004|[10] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|113|275|394|528| |折旧和摊销|48|56|59|30| |营运资本变动|226|-9|-38|-30| |其他|-2|-14|-6|-11| |经营活动现金流净额|385|307|409|518| |资本开支|-41|-51|-37|-37| |其他|-647|12|6|11| |投资活动现金流净额|-687|-38|-31|-26| |股权融资|3|35|0|0| |债务融资|-50|1|0|0| |其他|-3|-83|-42|-56| |筹资活动现金流净额|-50|-46|-42|-56| |现金及现金等价物净增加额|-341|225|336|435|[10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|0.9%|73.9%|42.8%|33.6%| |成长能力 - 营业利润|-11.0%|143.2%|43.3%|34.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|-13.1%|143.6%|43.3%|34.0%| |获利能力 - 毛利率|20.0%|21.5%|22.2%|22.4%| |获利能力 - 净利率|9.3%|13.1%|13.1%|13.2%| |获利能力 - ROE|5.8%|12.6%|15.6%|17.6%| |获利能力 - ROIC|3.4%|12.6%|15.5%|17.5%| |偿债能力 - 资产负债率|13.0%|15.3%|19.1%|20.9%| |偿债能力 - 流动比率|7.41|6.30|5.12|4.67| |营运能力 - 应收账款周转率|23.75|26.13|25.63|24.54| |营运能力 - 存货周转率|5.32|7.21|7.21|6.55| |营运能力 - 总资产周转率|0.56|0.87|1.05|1.16| |每股指标 - 每股收益|0.28|0.67|0.96|1.29| |每股指标 - 每股净资产|4.77|5.33|6.19|7.34| |估值比率 - PE|95.41|39.16|27.33|20.39| |估值比率 - PB|5.52|4.94|4.25|3.58|[10]