劲仔食品 003000.SZ 公司研究 | 季报点评 收入改善，费效提升 劲仔食品 2025 年报及 2026 年一季报点评 核心观点 居民消费力不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动等风险等。 公司主要财务信息 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,412 | 2,443 | 2,888 | 3,403 | 3,947 | | 同比增长 (%) | 16.8% | 1.3% | 18.2% | 17.8% | 16.0% | | 营业利润(百万元) | 353 | 279 | 363 | 439 | 517 | | 同比增长 (%) | 32.3% | -21.0% | 30.3% | 20.9% | 17.8% | | 归属母公司净利润(百万元) | 291 | 243 | 300 | 364 | 430 | | 同比增长 (%) | 39.0% | -16.7% | 23.7% | 21.3% | 18.1% | | 每股收益（元） | 0.6 ...

美好医疗 301363.SZ 公司研究 | 年报点评 海外产能建设顺利，业务多元发展 ——美好医疗 2025 年报点评 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,594 | 1,625 | 2,048 | 2,385 | 2,804 | | 同比增长 (%) | 19.2% | 2.0% | 26.0% | 16.5% | 17.6% | | 营业利润(百万元) | 410 | 325 | 461 | 549 | 664 | | 同比增长 (%) | 16.7% | -20.8% | 41.9% | 19.0% | 20.8% | | 归属母公司净利润(百万元) | 364 | 283 | 401 | 477 | 577 | | 同比增长 (%) | 16.1% | -22.2% | 41.7% | 19.1% | 20.8% | | 每股收益（元） | 0.64 | 0.50 | 0.70 | 0.84 | 1.01 | | 毛利率(%) | 42.1% ...

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告核心观点 - 石头科技2025年营收延续快速增长，但盈利能力承压，2026年第一季度毛销差同比提升，盈利能力出现修复迹象 [6] - 公司销量高增带动市场份额提升，海外市场增长尤其亮眼，2026年第一季度海外APP下载量同比增长56.3% [6] - 公司降本增效路径明确，销售费用率在2026年第一季度显著优化，叠加清洁机器人海内外渗透空间广阔，长期成长性可期 [6] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入186.95亿元，同比增长56.51%；归母净利润13.63亿元，同比下降31.03% [3][6] - **季度业绩**：2026年第一季度实现营业收入42.27亿元，同比增长23.31%；归母净利润3.23亿元，同比增长20.83% [6] - **分产品**：2025年智能扫地机及配件收入151.73亿元，同比增长39.86%；其他智能电器产品收入35.07亿元，同比增长227.75% [11] - **分地区**：2025年境内收入82.39亿元，同比增长48.96%；境外收入104.42亿元，同比增长63.46% [11] - **盈利能力**：2025年毛利率同比下降7.79个百分点至42.35%，主要受扫地机产品拖累；2026年第一季度毛利率同比下降2.22个百分点至43.26%，降幅环比收窄 [6][8] - **费用率**：2026年第一季度销售费用率同比下降3.49个百分点至24.26%，优化显著；财务费用率同比上升3.92个百分点至1.77%，主要受汇兑影响 [6][8] 运营与市场表现总结 - **市场份额**：2025年公司智能扫地机器人全球市场份额达到27% [6] - **销量与增长**：2025年扫地机和其他智能电器销量增速均快于收入增速 [6] - **海外表现**：2026年第一季度海外APP下载量同比增长56.3%，预计海外增速仍优于国内，洗地机支撑内销增长 [6] - **新产品**：割草机器人有望为海外市场贡献增量，洗衣机业务则逐步收缩 [6] 财务预测总结 - **营收预测**：预计2026至2028年营业收入分别为231.05亿元、287.62亿元、353.15亿元，同比增长率分别为23.6%、24.5%、22.8% [3] - **净利润预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为19.82亿元、26.13亿元、33.66亿元，同比增长率分别为45.4%、31.8%、28.8% [3] - **盈利指标预测**：预计2026至2028年每股收益分别为7.65元、10.08元、12.99元 [3] - **估值指标**：基于2026年4月23日收盘价，对应2026至2028年市盈率（PE）分别为15倍、12倍、9倍 [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予甘源食品 **“增持”** 投资评级，并维持该评级 [3][5] - 基于2026年18倍市盈率（PE）估值，给予目标价 **51.84元**，当前股价（2026年4月22日）为50.88元 [3][5] - 核心观点：公司2026年第一季度收入因春节错期实现高增长，但结合2025年第四季度和2026年第一季度看，收入仅实现小幅增长，净利润同比下滑；公司正处于新品推广期，费用投入较高，且豆果类产品竞争激烈 [2][3][9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入 **20.96亿元**，同比下降 **7.1%**；归母净利润 **2.08亿元**，同比大幅下降 **44.6%**；毛利率为 **34.8%**，同比下降0.7个百分点；净利率为 **9.9%**，同比下降6.76个百分点 [4][9] - **2026年第一季度业绩**：营业收入 **6.18亿元**，同比增长 **22.51%**；归母净利润 **0.66亿元**，同比增长 **25.73%**；但结合2025年第四季度（25Q4）和26Q1看，两季度合计收入同比增长 **2.15%**，归母净利润同比下降 **21.84%** [9] - **盈利预测调整**：考虑到豆果类竞争激烈及新品推广期费用较高，报告下调了2026、2027年盈利预测；预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为 **2.88元**、**3.32元**、**3.76元**（原2026、2027年预测值为4.08元、4.68元）[3][4] - **未来增长预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为 **22.69亿元**、**24.77亿元**、**27.30亿元**，同比增长 **8.2%**、**9.2%**、**10.2%**；归母净利润预计分别为 **2.69亿元**、**3.09亿元**、**3.51亿元**，同比增长 **29.0%**、**15.1%**、**13.3%** [4] 业务分产品与渠道分析 - **分产品表现（2025年）**： - 综合果仁及豆果系列收入 **5.7亿元**，同比下降 **18.6%**，销售承压 [9] - 青豌豆系列收入 **5.3亿元**，同比增长 **1.1%** [9] - 瓜子仁系列收入 **2.8亿元**，同比下降 **6.5%** [9] - 蚕豆系列收入 **2.8亿元**，同比增长 **0.3%** [9] - 其他系列收入 **4.1亿元**，同比下降 **6.8%** [9] - **分渠道表现（2025年）**： - 经销渠道收入 **15.8亿元**，同比下降 **17.7%**，主要因公司主动收缩经销单品及取消部分尾部经销商合作 [9] - 电商渠道收入 **3.2亿元**，同比大幅增长 **35.8%**，其中电商自营收入 **2.7亿元**，增长 **62.3%**，侧重抖音自播打造新品 [9] - 直营及其他模式收入 **1.6亿元**，同比激增 **101.9%**，量贩及会员超市表现较好 [9] 盈利能力与费用分析 - **毛利率压力**：2025年毛利率下降主要因低毛利的量贩渠道占比提升；2026年第一季度毛利率为 **33.91%**，同比微降0.4个百分点 [9] - **费用率上升**：2025年销售费用率 **17.68%**，同比大幅提升 **5.01** 个百分点，主要为支持新品投放与海外新市场拓展；管理/研发/财务费用率分别为4.58%/1.45%/-0.35% [9] - **费用优化展望**：公司预计将通过精细化预算管理，优化费用结构，将资源向优质渠道与核心单品集中，减少低效投入，推动费用率稳步回落 [9] - **净利率变化**：2025年归母净利率 **9.91%**；2026年第一季度归母净利率 **10.7%**，同比提升0.3个百分点 [9] 产品战略与新品规划 - 公司构建 **“经典产品+成长新品”** 的动态产品矩阵，不断拓展增量市场 [9] - 2025年推出清甜风味坚果、鲜脆冻干坚果、酷辣风味坚果、巧克力坚果四大风味坚果系列产品 [9] - 2026年计划加速风味坚果以及花生、米饼、锅巴等产品在全渠道的渗透与推广，借助多元化品牌活动提升品牌曝光度与忠诚度 [9] 估值比较 - 报告参考可比公司估值，给予甘源食品2026年 **18倍PE** 估值 [3] - 可比公司（如三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、洽洽食品、天味食品）2026年预测市盈率（PE）范围在 **15.91倍至21.81倍** 之间，平均约为 **18.48倍** [10]

报告投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为28.30元 [6] - 当前价格为20.44元 [7] 报告核心观点 - 公司发布2025年年报，第四季度因一次性计提信用减值影响较大，但分红政策积极以回报股东 [2] - 公司正由创新业务驱动转型，主动优化追求高质量增长 [12] - 报告调整了盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为7.96亿元、9.09亿元、10.56亿元，同比增速分别为+57.4%、+14.2%、+16.1% [12] - 基于可比公司估值，给予2026年25倍市盈率，从而得出目标价 [12] 财务表现与预测 - **营业收入**：2025年实现144.73亿元，同比-7.1%；2025年第四季度实现36.93亿元，同比-12.0% [12] - **归母净利润**：2025年为5.05亿元，同比-39.4%；2025年第四季度仅为0.03亿元，同比-99.0% [12] - **未来展望**：预计2026-2028年营业总收入分别为159.75亿元、172.06亿元、184.28亿元，同比增速分别为+10.4%、+7.7%、+7.1% [5][12] - **盈利能力**：2025年毛利率为13.9%，同比+1.2个百分点；净利率为3.5%，同比-1.8个百分点 [12] - **每股收益**：2025年每股净收益为0.72元，预计2026-2028年分别为1.13元、1.29元、1.50元 [5] - **净资产收益率**：2025年为6.4%，预计2026-2028年将恢复至9.6%、10.4%、11.3% [5] 业务分项表现 - **智能电视业务**：2025年收入78.7亿元，同比-17.4%；销售量同比-10.7%；毛利率提升1.1个百分点；下滑主要受美国关税扰动影响，客户下单谨慎并推迟提货 [12] - **智能交互业务**：2025年收入38.6亿元，同比+3.4%；销售量同比+13.2%；毛利率微降0.6个百分点；其中电子白板带动增长 [12] - **创新显示业务**：2025年收入20.0亿元，同比+31.9%；销售量同比+38.2%；毛利率提升4.4个百分点；增长得益于“KTC”、“皓丽（Horion）”、“FPD”三大自有品牌销量与销售额的持续增长及海外市场拓展 [12] 费用与减值影响 - **期间费用率**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/2.0%/4.2%/-1.0% [12] - **信用减值损失**：2025年计提信用减值损失约3.47亿元（相比同期多3.5亿元），其中第四季度计提2.6亿元，是导致业绩下滑的主因，源于部分海外客户回款能力减弱及应收账款逾期风险上升 [12] 股东回报 - **分红方案**：公司拟2025年度每10股派发现金红利6.0元（含税），现金红利占归母净利润的84%；加上中期分红，全年累计分红占归母净利润的134% [12] 估值与市场数据 - **市盈率**：基于当前价格和最新股本，2025年市盈率为28.10倍，预计2026-2028年将降至17.85倍、15.62倍、13.45倍 [5] - **市净率**：当前市净率为1.8倍 [8] - **市值**：总市值为143.92亿元 [7] - **股价表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为2%、-7%、6%；相对指数升幅分别为-7%、-13%、-47% [11]

证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2026 04 23 年 月 日 崧盛股份（301002.SZ） 内生外延，迈向商业航天+机器人大时代 从 LED 电源制造商迈向多元化科技企业。公司是国内 LED 驱动电源知名 企业，自主掌握多项核心技术，下游覆盖户外照明、工业照明、植物照明、 专业照明四大领域。公司近年培育储能逆变器/变流器作为第二增长曲线， 历经近 4 年的内生孵化，公司储能逆变器业务即将迎来快速放量阶段。同 时，公司携手重庆精刚布局减速器，有望打造成支撑长期增长的第三曲线。 公司正处于转型关键期，储能业务的前期投入导致公司利润承压。2025 年 三季度公司实现收入 6.94 亿元，同比增长 6.5%；实现归母净利润 0.07 亿元，同比下滑 62.91%。2026 年公司储能业务有望扭亏并贡献可观利 润，并同步提升公司盈利能力。 主业转向结构性升级，储能业务打开中期空间。（（1）LED 行业进入成熟与 创新分化阶段，存在结构性机会，其中智慧照明、植物照明等领域仍保持 强劲增长。LED 高光效、人因健康照明、智慧照明和循环照明产品在 2025 年上半年订单表现亮眼。（2）当前海外 ...

证券研究报告·公司点评报告·美容护理 润本股份（603193） 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 2025 年及 2026Q1 点评：线上线下渠道全面 扩展，看好驱蚊旺季销售表现 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 1,318 | 1,545 | 1,894 | 2,279 | 2,706 | | 同比（%） | 27.61 | 17.19 | 22.60 | 20.32 | 18.75 | | 归母净利润（百万元） | 300.16 | 314.50 | 376.67 | 436.97 | 504.90 | | 同比（%） | 32.80 | 4.78 | 19.77 | 16.01 | 15.55 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.74 | 0.78 | 0.93 | 1.08 | 1.25 | | P/E（现 ...

报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予金发科技“增持”评级，目标价格为22.59元 [5][12] - 核心观点：公司是改性塑料龙头企业，随着产品应用领域扩大叠加下游需求持续增长，业绩有望持续向上 [2][12] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为709.94亿元、751.57亿元、780.88亿元，同比增长8.6%、5.9%、3.9% [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.84亿元、25.59亿元、29.34亿元，同比增长72.5%、29.0%、14.7% [4] - 预计2026-2028年每股净收益（EPS）分别为0.75元、0.97元、1.11元 [4] - 采用PE估值法，给予公司2026年30倍PE，对应目标价22.59元 [12][19] - 采用PB估值法，给予公司2026年3.00倍PB，对应目标价23.52元，最终取较低值22.59元为目标价 [12][19] 公司业务与市场地位 - 公司是高分子材料解决方案供应商，主要产品涵盖改性塑料、环保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料等9大类 [12][21] - 产品广泛应用于汽车、家电、电子电工、新能源、医疗健康等众多行业 [12][21] - 2025年公司实现营业收入653.96亿元，同比增长8.07%；归母净利润11.50亿元，同比增长39.44% [4][24] 改性塑料业务分析 - 改性塑料是公司核心业务，2025年产成品销量达295.06万吨，同比增长15.64%；营业收入357.81亿元，同比增长11.55% [12][27] - 公司积极开拓人形机器人、四足机器人和低空经济等新兴领域，并深化与汽车、家电、消费电子等全球头部企业合作 [12][27] - **车用材料**：2025年全球销量140.20万吨，同比增长20.86%，在国产乘用车的平均使用量超40KG/辆 [31] - **家电材料**：2025年全球销量50.13万吨，同比增长19.70%，持续推进材料合成改性一体化以释放规模效益 [32] - **电子电工材料**：2025年全球销量46.22万吨，同比增长18.09%，在高压灭弧材料、高尺寸稳定性材料等方面实现技术突破 [33] - 预计2026-2028年改性塑料销量分别为330万吨、360万吨、380万吨，均价保持1.23万元/吨 [16][17] 新材料业务分析 - 2025年新材料板块产成品销量28.38万吨，同比增长20.25% [12][35] - **生物降解塑料**：2025年销量22.63万吨，同比增长25.37% [12][35] - **特种工程塑料**：2025年销量3.41万吨，同比增长42.68% [12][35] - **高性能纤维增强复合材料**：2025年实现营业收入4.46亿元，同比增长5.44% [12][35] - 生物基材料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料等受益于“双碳”政策及AI、机器人、低空经济等新兴产业驱动 [37] 关键财务数据与市场表现 - 截至报告日，公司当前股价16.86元，总市值444.23亿元，52周股价区间为9.91-24.08元 [6] - 最新每股净资产7.49元，市净率（现价）为2.3倍 [7] - 过去12个月股价绝对升幅为60%，相对指数升幅为35% [10] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2025年的5.9%提升至2028年的12.3% [4] - 预计销售毛利率将从2025年的13.3%稳步提升至2028年的14.4% [13]

报告公司投资评级 - 买入/维持评级 [1] 报告核心观点 - 小商品城2026年第一季度业绩表现稳健，收入端增长强劲 [1][4] - 2026Q1公司实现营业收入45.93亿元，同比增长45.29% [4] - 2026Q1公司实现归母净利润9.90亿元，同比增长23.29% [4] - 利润增速低于收入增速，主要因毛利率下滑、投资收益减少及期间费用率增加 [5] - 经营性现金流净流入0.62亿元，较上年同期的净流出2.78亿元大幅改善 [5] - 公司中长期增长路径清晰，七区项目衔接六区贡献，进口业务打造第二增长曲线 [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为55.08亿元、68.52亿元、78.12亿元，同比增速分别为31.04%、24.4%、14.01% [6] 业绩表现与财务分析 - **收入与利润**：2026Q1营业收入45.93亿元，同比增长45.29%；归母净利润9.90亿元，同比增长23.29%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长18.87% [4] - **毛利率**：2026Q1综合毛利率为33.8%，较去年同期的36.2%下降2.4个百分点 [5] - **费用率**：2026Q1销售费用率和管理费用率分别为1.8%和2.72%，同比分别增长0.25和0.22个百分点 [5] - **投资收益**：2026Q1投资收益为-523万元，其中对联营合营企业的投资收益为-2453万元，上年同期为5780万元 [5] - **现金流**：2026Q1经营性现金流净流入0.62亿元，上年同期为净流出2.78亿元 [5] 增长驱动与未来展望 - **短期驱动**：收入高速增长主要得益于全球数贸中心（六区）的商位及配套商业街、写字楼收入的集中结转 [5] - **中期项目**：七区项目已于2025年底拿地，规划建设文商旅综合体，以“世界超市”提能升级为核心，将衔接六区业绩贡献 [6] - **长期战略**：公司作为进口业务唯一试点企业，力争2030年义乌全市进口规模突破3000亿元，积极打造以进口为核心的第二增长曲线 [6] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为235.97亿元、257.64亿元、291.98亿元，同比增速分别为18.42%、9.18%、13.33% [6] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为55.08亿元、68.52亿元、78.12亿元，同比增速分别为31.04%、24.40%、14.01% [6] - **每股收益**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.00元、1.25元、1.42元 [6] - **估值水平**：基于预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.5倍、10.0倍和8.8倍 [6] 财务指标预测摘要 - **毛利率**：预计从2025年的31.44%提升至2026-2028年的35.58%、39.81%、39.99% [9] - **销售净利率**：预计从2025年的21.09%提升至2026-2028年的23.34%、26.60%、26.76% [9] - **净资产收益率（ROE）**：预计从2025年的18.32%提升至2026-2028年的22.21%、25.19%、26.10% [9]

投资评级与核心观点 - 报告对东方雨虹维持“增持”评级 [2][6] - 报告核心观点：2025年因大额减值拖累业绩，但2026年第一季度收入利润已重回高增长，随着公司零售业务占比提升、经营质量改善、海外市场加速拓展以及产品提价落地，业绩有望重回高增长，关注其底部向上的弹性 [1][4][6] 2025年与2026年第一季度财务表现 - **2025年业绩**：公司实现收入275.8亿元，同比下降1.7%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长4.71%；扣非归母净利润为2.36亿元，同比增长90.74% [4] - **2025年减值影响**：2025年信用及资产减值合计15.68亿元，严重拖累当期业绩 [4] - **2026年第一季度业绩**：公司实现收入71.9亿元，同比增长20.74%；实现归母净利润4.02亿元，同比增长108.89%；扣非归母净利润3.62亿元，同比增长110.73% [4] - **2025年分红情况**：鉴于2025年中期已分红且回购股份已注销，2025年度利润分配预案为不分红 [4] 业务结构与经营质量分析 - **渠道收入结构 (2025年)**：零售渠道收入约99.44亿元，同比下降2.6%，占比36.06%（其中民建集团收入91.26亿元）；工程渠道收入约132.8亿元，同比下降0.55%，占比48.15%；直销业务收入40.88亿元，同比下降4.4%，占比14.82% [4] - **经营质量改善**：2025年末应收票据及应收账款规模为59.4亿元，同比下降19.12亿元；2025年经营性净现金流为35.54亿元，同比增长约1亿元；随着零售与工程业务发展更均衡，现金流、应收账款等指标逐步改善 [4] 盈利能力与费用控制 - **2025年毛利率**：整体毛利率为24.82%，同比下降约1个百分点；其中防水卷材毛利率22.15%（-0.64 pct），涂料毛利率33.74%（-0.98 pct），砂粉毛利率26.88%（-0.57 pct） [4] - **2025年期间费用率**：为17.43%，同比下降1.87个百分点；其中销售费用率为8.59%，同比下降1.66个百分点，主要因促销费、广告宣传及咨询费等减少 [4] - **2026年第一季度毛利率**：为27.03%，同比提升3.3个百分点 [4] 海外业务拓展 - **2025年海外收入**：港澳台地区及海外收入15.9亿元，同比增长80.9% [4] - **海外扩张策略**：2025年是公司海外加速布局的一年，加快建设东南亚、中东、北美等地的基地，并购香港地区、南美等地的渠道开拓市场，积极开展国际业务交流与合作 [4] - **未来展望**：公司建设产能与开拓市场并举，2026年海外收入有望延续高增长，成为新的业绩增长点 [4] 成本传导与行业需求 - **原材料价格上涨**：2026年3月以来，受原油价格上涨影响，产品原材料价格上涨；以华东重交沥青为例，2月末价格为3290元/吨，3月末上涨至4710元/吨，环比上涨43.2% [4] - **产品提价措施**：为传导成本压力，公司工程类产品在3月15日提价5-10%，3月31日再次提价8-12%，4月16日发涨价函计划于4月30日提价3-8% [4] - **提价效果与意义**：提价体现了公司议价能力的提升，并有助于提升盈利能力 [4] - **行业需求端**：2026年第一季度，全国重点20城二手房成交面积约4108万平方米，同比增长4% [4][5] - **政策支持**：《政府工作报告》明确着力稳定房地产市场；近期财政部与住建部发布《关于开展2026年度中央财政支持实施城市更新行动的通知》，中央财政将给予定额补助，有利于稳定市场预期 [5] - **行业展望**：预计2026年行业需求将逐步筑底企稳，供需格局也将逐步改善 [5] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为16.5亿元、19.38亿元和22.6亿元 [6] - **EPS预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.69元、0.81元和0.95元 [6] - **PE估值**：对应2026年4月22日收盘价，2026-2028年PE估值分别为22.7倍、19.3倍和16.6倍 [6] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为296.13亿元、319.09亿元和344.33亿元，增长率分别为7.38%、7.75%和7.91% [7] - **利润率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为26.87%、27.09%和27.28%；净利率分别为5.61%、6.10%和6.60% [12]