重磅研报 宏观：待时而动——2025年中期海外宏观展望 - 现阶段海外宏观环境受关税影响大，但关税演化及对经济的影响难以预测 ，应分析经济内生动能，厘清关税影响，对关税结果做不同情景假设并制定应对策略 [3] 区块链：稳定币的下一站：国际支付、美股代币化与AI Agent - 稳定币在支付场景有优势，不同稳定币竞争激烈，美股代币化和AI Agent是应用推进重要赛道，将对全球金融市场流动性产生虹吸效应 [3] - 稳定币账户与AI天然融合，适合AI Agent控制账户支付；股票代币化是RWA中最具规划化推广潜力的品种 ，但资产保管涉及资产安全等系统性建设 [4] - 稳定币与RWA是市场热点主题，股票化代币和Agent交互有望成爆点 ，建议关注美股、港股、A股相关公司 [5] 农林牧渔：南美白对虾行业：市场广阔，国产虾养殖行至渐稳 - 中国是南美白对虾主要养殖消费国，厄瓜多尔是主要进口国 ，2018 - 2022年行业复合增速达7.94%，2023年中国产量223.84万吨，同比增长6.66% [6] - 对虾人均消费增长快，预计2028年中国市场有望达1435亿 ，2023年进口占比42.88%，厄瓜多尔占比75% [6] - 南美白对虾价有周期性和季节性，近两年承压 ，进口冻虾和国内鲜虾价格高度相关，产量提升使价格下降 [7] - 厄瓜多尔进口冻虾对国内冲击或将减弱 ，其出口量趋于稳定且向欧美市场倾斜，2025年4月对中国出口量降14.87% [8] - 工厂化、集约化养殖是产业升级趋势 ，国内育种水平提升，预计2025年种虾进口量减约50%，看好海大集团中长期发展 [9] 食品饮料：拆解IFBH的椰子水王国——饮料行业系列报告（二） - IFBH是泰国快速增长的即饮饮料与即食食品公司 ，主要品牌有if和Innococo，2024年椰子水大单品收入1.51亿美元，占营收95.6% [11] - 自2020年起，IFBH在中国内地椰子水饮料市场连续5年居首 ，2024年市占率约34%，超第二大竞争对手7倍以上 [11] 军工&机械设备：佰奥智能（300836.SZ）-火工品智能设备制造商，弹药产业链核心卡位 - 全球变局下中国军工有望迎来发展机遇 ，火工品是弹药产业链核心瓶颈环节，佰奥智能迎来重大发展机遇 [12] - 公司实控人了解客户需求 ，高管团队凝聚力强，依托单元设备制造能力覆盖3大板块，2023年成立防爆机器人团队 [14] - 2024年公司火工品业务0 - 1突破 ，中标8.19亿订单，内江新厂投产；防爆机器人获认证，未来将拓展民用领域 [14] - 军用火工品赛道高景气 ，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.31、1.96、2.5亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [15] 研究视点 食品饮料：保健品618点评：健康消费风起，细分赛道亮眼 - 建议关注代工环节的仙乐健康、百合股份 ，以及优质品牌商H&H国际控股、若羽臣、汤臣倍健、康比特 [15] 有色金属：中国宏桥（01378.HK）-2025年上半年业绩超预期，一体化成本优势显著 - 公司业绩大幅增长因铝价同比增长及电价同比大幅下降 ，云南电解铝产能转移项目加速推进 [16] 行业表现 行业表现前五名 - 通信1月涨幅8.4%、3月涨幅1.9%、1年涨幅30.0% [1] - 银行1月涨幅7.2%、3月涨幅11.7%、1年涨幅33.9% [1] - 非银金融1月涨幅6.0%、3月涨幅2.4%、1年涨幅36.1% [1] - 综合1月涨幅4.5%、3月涨幅4.7%、1年涨幅60.3% [1] - 传媒1月涨幅4.4%、3月涨幅2.2%、1年涨幅45.4% [1] 行业表现后五名 - 食品饮料1月跌幅5.8%、3月跌幅6.6%、1年跌幅0.7% [1] - 美容护理1月跌幅4.6%、3月涨幅2.4%、1年涨幅10.9% [1] - 家用电器1月跌幅4.2%、3月跌幅6.4%、1年涨幅10.9% [1] - 汽车1月跌幅2.7%、3月跌幅4.2%、1年涨幅30.7% [1] - 钢铁1月跌幅2.0%、3月跌幅9.2%、1年涨幅12.1% [1]

核心观点 - 全球或转向 risk - off 阶段，国内市场趋向跟随海外事件冲击和资金流动交易，短期防御后反攻优先成长板块；债市利率下行逻辑顺畅，各固收品种有不同表现；各行业有不同发展态势和投资机会，如房地产关注政策和销售，公用事业关注水电火电等，物联网模组受益 AIot 浪潮等 [1][8][9][25] 宏观策略 - 海外波动加剧，中美关系不确定，伊以冲突升级致全球地缘政治风险加剧，risk - on 驱动力不足，全球或转向 risk - off 阶段 [8] - 国内基本面“弱平稳”，市场跟随海外和资金流动交易，两融余额稳定，机构仓位下降，资金板块轮动，市场情绪偏弱，进入蓄势期 [8] - 资金形态和风格节奏与前期类似，后续行业轮动或延续资金端主导，短期防御，选择 A50、沪深 300 及稳定板块，政策明朗后反攻成长板块 [1][8][9] 固收金工 国债 - 本周 10 年期国债活跃券收益率下行 0.4bp 至 1.638%，债市“低波动”，利率下行逻辑未来 1 个月较顺畅，债券发行高峰将结束，7 月资金面无虞 [2][10] 美债 - 美债有配置吸引力，长端在 4－4.5%震荡，短端易降难升，建议缩短组合久期；美国经济数据不佳，消费、制造业、就业等指标有变化，美联储维持利率不变 [11] 绿色债券 - 本周新发行 26 只，规模约 431.52 亿元，较上周增加 26.20 亿元，周成交额 873 亿元，较上周增加 251 亿元 [4] 转债 - 海外以伊冲突发酵，国内权益震荡走弱，转债承压，策略以守为主，临近信评和中报季，保守策略或占主流 [5] 二级资本债 - 本周新发行 2 只，规模 40 亿元，存量余额减少 160 亿元，成交量增加 110 亿元 [15][16][17] 锡振转债 - 预计上市首日价格 123.58 - 137.42 元，中签率 0.0018%，无锡振华业务稳定增长，债底保护好，建议申购 [6][18][19] 行业 房地产 - 上周房地产板块下跌，新房成交环比升同比降，二手房环比和同比均升，库存环比升同比降，土地成交建筑面积环比和同比降，楼面价和溢价率环比升 [20] - 建议关注开发、物业管理、经纪类相关公司 [20] 公用事业 - 5 月全社会用电同比增 4.4%，增速微降，多项行业数据有变化，建议关注水电、火电、核电、绿电、消纳等领域相关公司 [21] 燃气Ⅱ - 中东局势带动欧美气价上涨，国内气价平稳，海内外倒挂持续，部分城市顺价，美气进口关税降低，建议关注相关燃气公司 [22][23] 物联网模组 - 行业受 AI 等浪潮驱动，规模增长，竞争格局国产领先，车载、机器人、端侧应用带动物联网模组需求，相关公司受益，建议关注 [25] 商贸零售 - 2025 年 618 活动拉长规则简化，天猫高质量增长，美妆预计双位数增长，国货美妆和宠物食品赛道表现好，建议关注相关公司 [26][27] 医药生物 - 本周医药板块下跌，创新药领跌，H 股跌幅明显，重视创新药早研产业链，关注相关标的，有药品获批和疗法拟纳入突破性疗法情况，给出具体配置建议 [28][29] 环保 - 推荐和建议关注多家环保公司，军信股份与长沙数字集团合作，垃圾焚烧资本开支下降提分红，供热和 IDC 合作提 ROE，水务运营关注水价改革，行业多项数据有变化 [30][31] 有色金属 - 美国滞胀担忧或重回市场主线，工业金属本周表现不佳 [32]

药品行业 核心观点 2025年国内创新药产业有望迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，板块有望迎来业绩与估值双重修复投资机会，中长期以基本面为内核驱动、创新为引擎拉动的产业新成长周期正在启动 [4][5] 市场走势复盘 - 上周医药生物板块整体回调，下跌4.35%，位列全市场一级行业跌幅第3位，跑输万得全A 3.28个百分点，13个三级行业均下跌，药品制造相关行业跌幅居前 [4] - 2025.1.1 - 2025.6.22医药生物上涨4.6%，位列全市场一级行业涨幅第6位，跑赢万得全A 3.3个百分点，13个三级行业中5个子行业上涨，药品制造产业链表现居前 [4] - 6月20日医药生物PE - TTM（剔除负值）为27.2X，位于负1倍标准差附近位置，PB 2.56X，低于负1倍标准差 [4] - 全球生物科技板块方面，恒生生科及A股生科分别下跌8.19%、6.28%，纳指生科下跌1.95% [4] 市场展望 - 第85届ADA会议召开，国内多款在研管线入选，在GLP - 1靶点拉动下，减重市场持续扩容，国产创新药产品有望在下一代减重市场中实现价值兑现 [4] - 2025年医保及商保目录调整工作启动，多元化支付制度有望落地，国内创新药市场规模有望持续扩容 [4] - 国内医药产业步入创新成果兑现期，短期市场认可产业趋势变化，Biotech超跌得以快速修复，中长期产业新成长周期正在启动 [4] 投资建议 - 追踪产业发展变化及市场周期波动，推荐创新和复苏两大主线，自下而上筛选投资标的 [6] - 创新源动力主线建议关注华东医药、奥赛康；复苏边际改善主线建议关注长春高新、华润双鹤、卫信康 [6] - 长期产业步入高质量发展阶段，创新药景气度持续回暖，整体行业维持“增持”评级 [6] 电子行业 核心观点 2025年消费电子延续复苏态势，人工智能技术推动AI基建需求和端侧硬件升级，维持电子行业“增持”评级 [15] 市场表现 - 上周电子行业上涨0.95%，半导体报收4676.78点，上涨0.09%，消费电子报收6188.72点，上涨0.93%，元件报收7445.97点，上涨5.05%，光学光电子报收1409.52点，上涨1.13% [9] - 表现居前的公司有联建光电、逸豪新材等；表现靠后的公司有旭光电子、远望谷等 [9] 估值 - 上周电子PE（TTM）为49.86X，环比下降0.54X，近一年PE最大值为62.54X，最小值为38.24X [10] - PB（LF）为3.41X，环比下降0.04X，近一年PB最大值为3.41X，最小值为2.79X [10] - PE处于近10年以来31.59%分位数，PB处于近10年以来29.68%分位数 [12] 行业动态点评 - Marvell将2028年数据中心潜在市场规模预期从750亿美元上修至940亿美元，定制计算及其配套组件市场规模预期从429亿美元上修至550亿美元，上调幅度29.13% [13] - 算力ASIC市场需求强劲，云厂商等纷纷投入开发，提供算力ASIC定制服务的公司有望受益 [14] 投资建议 - AI基建板块建议关注寒武纪、芯原股份、翱捷科技；端侧SOC板块建议关注瑞芯微、恒玄科技等 [15] 新材料行业 核心观点 维持新材料行业“增持”评级，关注上游稀土资源企业和下游磁材企业机会 [24] 市场行情 - 本周稀土磁材行业回跌6.46%，跑输基准（沪深300）6.01pct [17] - 行业估值（市盈率TTM）回落4.92x至66.41x，当前处于81.5%历史分位 [17] 价格走势 - 本周国内轻稀土精矿价格平稳，进口精矿价格回升，进口独居石矿价格回升1.18%，进口缅甸离子型矿价格略涨0.53% [19] - 镨钕价格震荡回升，氧化镨钕和金属镨钕价格分别略升0.34%和0.46% [19] - 镝、铽金属价格较弱，氧化物震荡回升，氧化镝均价略升0.31%，镝铁均价略跌0.63%，氧化铽均价回升0.42%，金属铽均价略跌0.17% [19] - 钕铁硼价格跟随成本先抑后扬，毛坯N35和H35价格环比分 别回升0.89%和0.55% [19] 基本面变化 - 稀土环节供应端略显紧张，开工略有减少，氧化物端价格相对坚挺，金属端库存相对充足，需求端稳中有增，终端出口有望逐步增加，价格后续预计稳中上调 [24] - 磁材环节需求端增长受空调领域阶段性边际下滑影响，供给端产能过剩及行业格局分化延续 [24] 投资建议 - 关注上游稀土资源企业供需边际好转机会，中长期关注下游磁材企业盈利修复，建议关注金力永磁 [24] 半导体行业 核心观点 维持半导体行业“买入”评级，关注相关企业受益机会 [25] 市场表现 - 2025年6月16 - 20日，沪深300指数微幅下跌0.45%，上证综指微幅下跌0.51%，深证成指下跌1.16%，科创50下跌1.55%，申万半导体指数微幅上涨0.09% [21] - 本周市场震荡受中东局势引发的避险情绪和国内政策预期影响 [21] 价格走势 - DDR4利基型存储价格涨幅显著，DDR4 16GB（1Gx16 3200Mbps）渠道市场现货均价双周涨幅为61.97%，DDR4 16GB （2Gx8 3200Mbps）涨幅为46.20%，DDR4 8Gb （512mx18 3200Mbps）涨幅为75.31% [22] - 存储颗粒原厂端供应大幅收紧，南亚科暂停报价，华邦电有跟进之势 [22] 行业动态 - 长鑫存储计划在2025年底前交付第四代高带宽存储器样品（HBM3），并预计从2026年开始全面量产 [22] - 2025年陆家嘴论坛提出设置科创板科创成长层等支持科技创新领域的政策方案 [21] 指数表现 - 截至2025年6月20日费城半导体指数收于5211.48点，年初至今涨幅为3.78%，周跌幅为0.7% [23] 投资建议 - 关注澜起科技、兆易创新、聚辰股份、神工股份、龙芯中科 [25] 机械行业 核心观点 维持机械行业“买入”评级，关注工程机械和通用设备板块相关企业 [29] 通用自动化设备 - 5月金切机床和工业机器人产量增长有所放缓，5月我国金属切削机床产量约6.7万台，同比增长6.3%，增速环比回落9.3pct；工业机器人产量约6.9万台，同比增长35.5%，增速环比下降16.0pct [27] - 5月我国PMI环比回升0.5pct，生产、新订单等分项指数均有不同程度回升，1 - 5月我国制造业固定资产投资同比增长8.5%，1 - 4月制造业利润总额累计增长8.6%，制造业需求逐渐复苏 [27] 工程机械 - 5月12类工程机械销量6升6降，叉车、压路机和摊铺机内外销量均正增长，装载机、平地机仅国内销量同比增长，挖掘机等产品出口量同比增长，汽车吊、高空平台内外销量均同比下降 [28] - 5月工程机械国内需求表现较弱，主要原因或为项目资金到位率不足以及气候因素导致开工率走弱，全年国内需求仍有望逐渐复苏，出口有望保持增长，主要工程机械主机厂业绩仍有望增长 [28] 投资建议 - 关注工程机械板块（安徽合力、杭叉集团、三一重工等）和通用设备板块（豪迈科技等） [29]

报告核心观点 - 对多个行业和公司进行分析，涵盖大类资产配置、建筑、医药、半导体、化工、能源等领域，指出各行业发展趋势、面临的机遇与挑战，并给出投资建议 [3][5][9][11][14] 各报告总结 《策略|美国下场伊以：全球的十字路口——政策与大类资产配置周观察》 - A股上周权益指数普遍小幅回落，中证500和创业板指数分别回落1.76%和1.66%，万得微盘股指数累计回落2.18%；固收方面，资金面宽松，央行6月第三周净回笼资金799亿元，DR007跌破1.5%；大宗商品有色金属震荡反弹等；外汇美元指数小幅反弹 [3] - 后续政策或转向结构宽松，权益以稳应变，防守反击，重视黄金，债券重点挖掘转债 [3] 《策略|海外与大类周报——中东地缘冲突如何定价？》 - 伊以冲突触发中东权力格局重构，全球资产反应钝化，原油日内涨幅7.02%、黄金冲高3%，但权益市场波动率及美元指数波动小 [4] - 权益市场分层响应，美国利益涉入深度决定波动烈度，港股跟随美股，长期MSCI指数回归基本面 [4] 《固收|建筑行业系列一》 - 化债背景下基建资金受限，2024年狭义基建投资增速放缓，2025年略有抬升，4月增速5.8%，建筑业新开工等面积同比为负 [5] - 从母子利差、品种利差、担保套利三维度配置建工债 [5][8] 《医药|买全球最好的中国创新药》 - 创新药发展有产业基础、政策扶持和资本支持，主流产品崭露头角，工程化改造持续突破 [9] - 中国创新药与全球差距缩小，临床数量占比超30%，热门靶点超60%，BD交易占比突破25% [9] - 中国创新药成全球中坚力量，有望在本土市场实现国产替代 [9] 《能源开采|石油石化——伊以冲突，对能源化工品影响几何？》 - 伊朗油田袭击影响不如油库炼厂，中国进口伊朗原油约150万桶/天，占比13% [10] - 袭击南帕斯气田对LPG、甲醇和乙二醇等有潜在影响，中国进口LPG 27%来自伊朗 [10] - 霍尔木兹海峡封锁概率小 [10] 《电子|周观点：半导体——5月半导体总结及3季度展望：持续重点看好存储板块》 - 5月全球芯片交期稳定，现货市场交期上升，存储价格回升，部分芯片厂商交期和价格有变化 [11][42] - 建议关注端侧存储等二季度业绩弹性及设备材料国产化机遇，持续重点关注存储板块 [11][14][42] 《化工|周观点：5月份化学原料和化学制品制造业增加值同比增长5.9%，甲醇、硫酸铵价格上涨》 - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，化学原料和化学制品制造业同比上涨5.9% [14] - 甲醇因中东地缘冲突宽幅拉涨，硫酸铵市场呈上涨趋势 [14] 评级调整 - 对金风科技、中岩大地等多家公司首次给出买入评级，并给出盈利预测和目标价 [15] 《万达电影（002739）："超级娱乐空间"战略深化，业务协同赋能非票收入》 - 提出并深化"1+2+5"战略版图，院线升级放映设备，拓展内容供给，非票业务成效初显 [33] - 潮玩业务构建四大竞争壁垒，有望成增长新引擎，与关联方投资强化IP开发与渠道协同 [34] 《金禾实业（002597）：一季度业绩表现突出，三氯价格低位已翻倍》 - 2024年业绩下滑，2025年一季度营收和归母净利润同比增长 [37] - 三氯蔗糖价格触底反弹，出口保持两位数增长，定远二期项目投产，降本和扩品类布局完成 [37][38] 《能源金属：钴：刚果金出口禁令延期超预期，重视钴价和权益端弹性》 - 刚果（金）钴出口禁令再延期三个月，超出市场预期 [48] - 钴价有望开启新一轮上行周期，突破前期高点，建议关注相关资源标的 [49][50]

核心观点 - 现阶段海外宏观环境受关税影响大，但关税演化及影响难测，应分析经济内生动能，做不同情景假设并制定应对策略 [3] - 稳定币在支付场景有优势，美股代币化和AI Agent是应用推进重要赛道，将对全球金融流动性产生虹吸效应 [3][4] - 我国是南美白对虾主要养殖消费国，市场广阔，国产虾养殖渐稳，进口冲击或减弱，看好对虾种业及饲料龙头公司中长期发展 [6][9] - IFBH是快速增长的即饮饮料与即食食品公司，椰子水大单品收入占比高，在中国内地椰子水饮料市场连续5年居首 [11] - 全球军工发展机遇大，弹药产业链中火工品是核心环节，佰奥智能作为火工品智能设备制造商迎来发展机遇 [12] - 保健品618健康消费兴起，建议关注代工环节和优质品牌商 [15] - 中国宏桥2025年上半年业绩超预期，受铝价增长和电价下降影响，云南电解铝产能转移项目加速推进 [16] 各研报总结 宏观：待时而动——2025年中期海外宏观展望 - 现阶段海外宏观环境关税影响大，但关税前景难测，应分析经济内生动能，做不同情景假设制定应对策略 [3] 区块链：稳定币的下一站：国际支付、美股代币化与AI Agent - 稳定币在支付场景有优势，不同稳定币竞争激烈，美股代币化和AI Agent是应用推进重要赛道，将对全球金融流动性产生虹吸效应 [3][4] - 稳定币具有简洁账户体系，转账汇款便利，支付即清算，股票代币化有望成为加速落地场景，稳定币账户与AI融合性好，适合AI Agent控制账户支付 [4] - 稳定币与RWA是市场热点主题，受美国应用落地和中国香港稳定币发牌进程催化，股票化代币和Agent交互有望成爆点，建议关注相关美股、港股、A股公司 [5] 农林牧渔：南美白对虾行业：市场广阔，国产虾养殖行至渐稳 - 我国是南美白对虾主要养殖消费国，厄瓜多尔是主要进口国，2018 - 2022年行业复合增速达7.94%，2023年我国产量223.84万吨，同比增长6.66% [6] - 对虾人均消费增长快，预计2028年我国南美白对虾市场有望达1435亿，2023年我国南美白对虾消费约318万吨 [6] - 我国南美白对虾进口占比高，2023年为42.88%，厄瓜多尔占比过半达75%，其次印度占比15% [6][7] - 南美白对虾价有明显周期性和季节性，近两年承压，进口冻虾和国内鲜虾价格高度相关，产量提升使价格下降 [7] - 厄瓜多尔进口冻虾对国内冲击或将减弱，其出口量趋于稳定，出口逐步向欧美市场倾斜，2025年4月对中国出口量下降14.87%，对欧美出口增加 [8] - 工厂化、集约化养殖是产业升级趋势，优质种苗是行业发展根基，国内育种水平提升，预计2025年我国种虾进口量减少约50%，看好对虾种业及饲料龙头公司海大集团中长期发展 [9] 食品饮料：拆解IFBH的椰子水王国——饮料行业系列报告（二） - IFBH是植根泰国的快速增长即饮饮料与即食食品公司，致力于提供天然健康产品，主要产品包括椰子水饮料等，2024年椰子水大单品收入1.51亿美元，占营业收入95.6% [11] - 自2020年起，公司在中国内地椰子水饮料市场连续5年居首，2024年市占率约34%，超越第二大竞争对手7倍以上 [11] 军工&机械设备：佰奥智能（300836.SZ）-火工品智能设备制造商，弹药产业链核心卡位 - 全球军工发展机遇大，弹药产业链中火工品是核心环节，火工品紧缺使相关公司资本开支提升，佰奥智能迎来发展机遇 [12] - 佰奥智能实控人兼董事长了解客户需求，高管团队凝聚力强，依托单元化、模块化制造能力覆盖下游3大板块，2023年成立防爆机器人团队 [14] - 2024年公司中标8.19亿火工品大订单，内江新厂投产，防爆机器人已获认证，可提高安全性与生产效率，未来将拓展民用领域 [14] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.31、1.96、2.5亿元，对应PE分别为28X、19X、15X，首次覆盖给予“买入”评级 [15] 研究视点 食品饮料：保健品618点评：健康消费风起，细分赛道亮眼 - 保健品618健康消费兴起，建议关注代工环节和优质品牌商 [15] 有色金属：中国宏桥（01378.HK）-2025年上半年业绩超预期，一体化成本优势显著 - 中国宏桥2025年上半年业绩超预期，受铝价增长和电价下降影响，云南电解铝产能转移项目加速推进 [16] 行业表现 前五名 - 通信1月涨幅8.4%、3月涨幅1.9%、1年涨幅30.0% [1] - 银行1月涨幅7.2%、3月涨幅11.7%、1年涨幅33.9% [1] - 非银金融1月涨幅6.0%、3月涨幅2.4%、1年涨幅36.1% [1] - 综合1月涨幅4.5%、3月涨幅4.7%、1年涨幅60.3% [1] - 传媒1月涨幅4.4%、3月涨幅2.2%、1年涨幅45.4% [1] 后五名 - 食品饮料1月跌幅5.8%、3月跌幅6.6%、1年跌幅0.7% [1] - 美容护理1月跌幅4.6%、3月涨幅2.4%、1年涨幅10.9% [1] - 家用电器1月跌幅4.2%、3月跌幅6.4%、1年涨幅10.9% [1] - 汽车1月跌幅2.7%、3月跌幅4.2%、1年涨幅30.7% [1] - 钢铁1月跌幅2.0%、3月跌幅9.2%、1年涨幅12.1% [1]

报告核心观点 - 美国经济增速放缓下半年或加速显现，市场可能低估美联储 2025 年降息次数，美元资产配置意愿降低使美元下行；政策驱动下风电行业预计维持高景气发展；地缘冲突加剧不可逆，应重点布局军工材料核心资产，关注进口自伊朗和以色列金额较大的商品 [6][7][8][11] 市场走势 - 2025 年 6 月 25 日国内市场主要指数多数上涨，上证指数涨 1.15%收于 3420.57，深证成指涨 1.68%收于 10217.63，沪深 300 涨 1.20%收于 3904.03，中小板指涨 1.38%收于 6426.48，创业板指涨 2.30%收于 2064.13，科创 50 涨 1.79%收于 978.71 [4] 宏观策略：海外市场周观察（20250616 - 20250622） 美国情况 - 6 月 FOMC 会议保持政策利率不变，最新 SEP 反映考虑关税影响的经济预期，经济增速预期下调，通胀预期上调，市场预计美联储 9 月和 12 月各降息 25bp [6] - 就业市场数据疲软，初请失业金人数维持高位，5 月零售销售增速下行，地产市场降温，新屋开工大幅下行 [6] - 6 月 20 日当周，美股三大股指涨跌不一，美元指数反弹，黄金现货价格回落，布油上涨，10Y 美债收益率下行 [6] 非美国家情况 - 5 月日本核心 CPI 同比增速上行至 3.7%，欧元区 5 月 HICP 同比环比增速均下行，欧盟 6 月 ZEW 经济景气指数大幅回升 [6] 周观点 - 全球多元化配置趋势是弱美元的主要推动力，市场或低估美联储 2025 年降息次数，美元资产配置意愿降低使美元下行 [6][7] 行业评论：化学原料 - 新材料周报（250616 - 0620） 二级市场表现 - 本周新材料板块下跌，新材料指数跌幅 1.18%，跑赢创业板指 0.48%；近五个交易日，合成生物、半导体材料、可降解塑料、工业气体、电池化学品指数下跌，电子化学品指数上涨 [8] 产业链周度价格跟踪 - 氨基酸中缬氨酸、色氨酸、蛋氨酸价格上涨，精氨酸不变；可降解材料价格均不变；维生素中维生素 A、E、D3 价格下跌，泛酸钙、肌醇不变；工业气体及湿电子化学品价格不变；塑料及纤维中部分产品价格不变，涤纶帘子布 5 月出口均价下跌，芳纶价格下跌，癸二酸 5 月出口均价上涨 [8] 投资建议 - 财政部下达 2025 年地方可再生能源补贴 41.90 亿元，风电行业预计维持高景气，2025 年风电新增装机约 105 - 115GW，建议关注时代新材、麦加芯彩 [8][9] 行业评论：基础化工 - 行业周报（20250616 - 0622） 地缘冲突影响 - 地缘冲突加剧不可逆，建议重点布局军工材料核心资产，如昊华科技、同益中 [11][12] 伊以冲突影响 - 伊以冲突致原油暴涨，建议关注进口自伊朗和以色列金额较大的商品，如聚烯烃、甲醇、硫磺、氯化钾、溴等 [11][12] 投资建议 - 关注军工材料核心资产昊华科技、同益中；关注进口自伊朗和以色列数额较多商品相关企业，如中化化肥、亚钾国际 [11][12]

核心观点 - 看好2025年下半年非银金融价值回归，电子板块“估值扩张”行情，肉牛周期反转，推荐宠物与海大集团，关注猪禽低估值龙头；亚太股份未来业绩有望快速放量，京东方A收购股权后竞争优势有望巩固扩大 [7][14][24][28][29] 非银行业专题 - 存款搬家利于增量资金涌入风险资产，促进风险资产估值企稳和资管机构规模扩张，带来股票市场估值回归；近年来居民存款达160万亿元，定期存款占比近75%，存款利率下降促使客户寻求多元配置，推动资管机构产品创新与策略多元化 [7] - 保险行业2025年深化负债端转型，负债成本下移，人均产能及渠道质态改善，一季度分红险等产品占比提升，上市险企NBV增长，银保渠道成新增长点；资产端险资资产配置需求高，长债及高分红类资产配置行情或延续，建议关注中国财险、新华保险、中国人寿 [8] - 证券行业边际景气度提升，跨境投行和机构衍生品业务是新生长点；2025年资本市场交投活跃，部分券商经纪、两融业务业绩改善，境外投行业务复苏，场外衍生品兴起，建议关注中信证券、华泰证券、东方财富、国联民生 [9] 互联网行业专题 - 全球稳定币市场规模超2500亿美元，呈双寡头格局，USDT和USDC合计占84%市场份额，稳定币市场规模过去五年复合增速超80%；Circle作为USDC发行方6月5日上市，股价十余天内涨幅超675%，商业模式主要为储备资产利息收入；6月17日美国参议院通过法案，政策环境明晰 [11] - Circle与Coinbase战略绑定紧密，2024年Circle支付给Coinbase分销费用达9亿美元，占总收入54%；Coinbase积极将USDC纳入自身生态，25Q1平台USDC占比提升至23%；Coinbase业务模式合规，收入分交易佣金和订阅及服务收入两部分，2024年交易佣金收入39.86亿美元、订阅及服务收入23.07亿美元，零售客户贡献交易收入占比超90%，订阅收入受周期影响小 [12][13] 电子行业周报 - AI算力投入火热，尽管电子板块1Q25受益国补及AI端侧创新、2Q25受益抢出口需求业绩增长，但投资者对3Q25业绩持续性及AI应用落地速度预期谨慎；看好2025年电子板块在多周期共振下的“估值扩张”行情，推荐澜起科技等公司 [14] - TI宣布超600亿美元投资计划用于新建和扩建晶圆厂，其扩产不影响模拟芯片国产份额提升，继续推荐圣邦股份等公司 [15] - Meta发布AI眼镜，伴随大模型迭代，端侧AI眼镜体验优化，建议关注国产SoC产业链公司 [16] - 二季度存储涨价幅度好于预期，NAND Flash涨幅预计3 - 8%，DDR4服务器涨幅18 - 23%、PC涨幅13 - 18%，供给端收缩推动存储价格复苏，建议关注德明利等公司 [17][18] - Marvell上修2028年算力ASIC TAM，Google等加大ASIC开发力度，AI扩散，推荐关注沪电股份等公司 [18] - GPT - 5预计今夏推出，将带动AI基础设施建设，建议关注工业富联等公司 [19] - 6月下旬32寸LCD TV面板价格持平，其余尺寸下滑，电视面板需求减弱，品牌采购保守，库存升高，部分客户考虑下调三季度采购；推荐京东方A等公司，LCD产业崛起增强国产电视品牌及ODM出海竞争力，推荐兆驰股份等公司 [20] 农业行业周报 - 生猪出栏均重下降，产能低波动，2025年猪价景气有望延续；白鸡中期父母代同比减量且结构变化，消费或上移；黄鸡供给维持底部，有望率先受益内需改善；鸡蛋中期供给压力大；肉牛价格淡季不淡，2025年牛周期或反转上行；豆粕短期有成本及政策支撑，中长期供需支撑走强；玉米供需平衡收紧，价格有望温和上涨；白糖关注到港节奏及原油价格波动；橡胶短期供强需弱，中期看好景气向上 [21][23] - 核心观点是看好肉牛周期反转，推荐宠物与海大集团，关注猪禽低估值龙头；投资建议是推荐肉牛、宠物、海大及养殖低估值龙头等相关公司 [24] 亚太股份财报点评 - 公司深耕制动系业务，收入73%为机械制动业务，24%为电子制动产品；基础制动系统收入规模持续增长，2024年收入约31亿元，销量2306.74万只，同比增长3% [25] - 电子控制系统收入复合增速32%，进入全球采购平台，2024年新启动166个项目、新量产103个项目，自研IBS产品2024年量产，2025年获10亿元定点通知 [26] - 摩洛哥产能加速扩张，海外收入占比约3%，推进年产制动钳总成265万件项目建设；积极拓展智能化新业务，具备角模块、EMB等新品布局 [26][27] - 首次覆盖给予“优于大市”评级，预计25 - 27年净利润3.1/4.1/5.5亿元，同比增速分别+43.4%/34.2%/33.4%，EPS分别为0.41/0.55/0.74元，给予一年期合理估值11 - 12元 [28] 京东方A公司快评 - 公司拟收购彩虹光电30%股权，挂牌底价48.49亿元，有望巩固和扩大竞争优势，丰富产品线，优化客户结构，提升京东方系面板份额，优化行业竞争格局 [28] - 预计公司2025 - 2027年营业收入同比增长13.3%/8.3%/9.2%至2248/2434/2659亿元，归母净利润同比增长64.0%/39.8%/20.8%至87.30/122.04/147.37亿元，维持“优于大市”评级 [28]

核心观点 - 工程机械行业出口有喜有忧，内销虽承压但长期向好，部分公司激励计划或新品推出带来发展机遇，部分公司因终端需求等因素调整盈利预测 [2][3][4] 行业研究 高端制造 - 5月我国向北美地区出口电动工具、草坪割草机同比降温，1 - 5月累计金额分别同比 - 3%、 - 1%；大类工程机械累计出口同比增速达双位数，挖掘机、拖拉机、矿山机械累计增速分别达22%、30%、23%，较4月提升1pct、2pct、2pct，建议关注一拖股份、徐工机械等 [2] - 近期工程机械行业内销承压，但看好更新换代拉动销量，两会政策支持保障中期需求复苏，国际化、电动化推进有望使龙头企业量利齐升，推荐三一重工、中联重科(A/H)等主机厂商及恒立液压等零部件厂商 [3] 基化 - 6月23日晚阿科力发布限制性股票激励计划草案，该计划将激发核心成员动力，预示COC/COP产品有望2025年年内批量化销售并后续快速放量 [4] 钢铁 - 因终端需求放缓，下调元力股份2025年归母净利润预测25%至2.90亿元，但公司作为木质活性炭龙头，新能源碳材料开发顺利，新增2026 - 2027年归母净利润预测为3.36、4.07亿元，维持“买入”评级 [5] 电子 - 芯海科技下游需求回暖，模拟信号链新品不断推出，单节BMS稳定出货，多节BMS在大客户中大规模上量，MCU芯片多款产品出货量增长，预测2025 - 2027年归母净利润为 - 0.13亿元、0.23亿元、0.36亿元，维持“买入”评级 [6] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3420.57，涨1.15%；沪深300收盘3904.03，涨1.20%；深证成指收盘10217.63，涨1.68%；中小板指收盘6426.48，涨1.38%；创业板指收盘2064.13，涨2.30% [7] 股指期货 - IF2507收盘3872.20，涨1.21%；IF2508收盘3859.00，涨1.25%；IF2509收盘3852.40，涨1.38%；IF2512收盘3821.80，涨1.35% [7] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘771.86，跌1.21%；SHFESHFE燃油收盘3065，跌9.45%；SHFESHFE铜收盘78640，涨0.45%；SHFESHFE锌收盘21920，跌0.27%；SHFESHFE铝收盘20315，跌0.25%；SHFESHFE镍收盘117450，涨0.01% [7] 海外市场 - 恒生指数收盘24177.07，涨2.06%；国企指数收盘8760.45，涨1.90%；道琼斯收盘42581.78，涨0.89%；标普500收盘6025.17，涨0.96%；纳斯达克收盘19630.97，涨0.94%；德国DAX收盘23269.01，跌0.35%；法国CAC收盘7537.57，跌0.69%；日经225收盘38790.56，涨1.14%；韩国综合收盘3103.64，涨2.96% [7] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1656，跌0.08；欧元兑人民币中间价8.3106，涨0.72；日元兑人民币中间价0.0491，跌0.03；港币兑人民币中间价0.9128，跌0.08 [7] 利率市场 - 回购市场：DR001前加权平均利率1.3708%，涨0.04BP；DR007前加权平均利率1.6684%，涨16.09BP；DR014前加权平均利率1.713%，涨0.57BP [7] - 二级市场：一年期国债YTM1.3627%，涨0.75BP；五年期国债YTM1.5129%，涨1.02BP；十年期国债YTM1.648%，涨0.62BP [7]

报告核心观点 - 有色金属行业受供给扰动价格有强支撑，供需趋紧格局基本确定；量子科技产业曙光初现，量子通信产业应用进展较快，量子计算可关注产业上游关键零部件 [2][6][9] 市场总览 大势 - 6 月 24 日上证指数上涨 1.15%，沪深 300 上涨 1.2%，科创 50 上涨 1.79%，中证 1000 上涨 1.92%，创业板指上涨 2.3%，恒生指数上涨 2.06% [4][5] 行业 - 6 月 24 日表现最好的行业分别是电力设备（+2.85%）、非银金融（+2.68%）、商贸零售（+2.64%）、汽车（+2.63%）、机械设备（+2.43%），表现最差的行业分别是石油石化（-2.1%）、煤炭（-0.22%）、国防军工（+0.13%）、交通运输（+0.26%）、公用事业（+0.28%） [4][5] 资金 - 6 月 24 日全 A 总成交额为 14480.59 亿元，南下资金净流入 25.89 亿港元 [4][5] 重要观点 所在领域 - 金属新材料 [6] 核心观点 - 受智利大规模停电、矿山品味下滑、印尼矿山维护等影响，全年供给增速显著下滑，长期供给矛盾突出，需求端有望稳定增长，供需趋紧格局基本确定 [6] 观点变化 - 艾芬豪矿业卡库拉矿山地下开采暂时中断，全年产量指引减少 15 万吨，预计 2025 年全球铜矿供给增量约为 42 万吨，供给增速约为 1.8%，全年供给增速大幅下调；6 月 6 日，中国冶炼厂现货粗炼费 TC 跌至 -43 美元/干吨，再破历史新低，存在冶炼厂大幅减产可能 [6] 驱动因素 - 铜矿供给低于预期，下游需求如新能源汽车/电网等增速超预期 [6] 与市场差异 - 市场认为今年供给增量多拖累铜价，报告认为 2025 年全球铜矿供给增速显著下滑，且铜价存在显著支撑，中国冶炼厂现货粗炼费创新低，矿端现金成本逐年爬升 [6] 重要点评 主要事件 - 量子科技行业深度 [9] 简要点评 - 多家巨头绘制量子计算路线图，量子产业曙光初现 [9] 投资机会 - 量子通信产业应用进展较快，量子计算可关注产业上游关键零部件 [9] 催化剂 - 量子科技出现重要进步、量子计算路线图更新 [9]

报告核心观点 - 周六福作为加盟态黄金珠宝领军品牌，凭借加盟模式、供应链优势和线上渠道布局实现快速发展，具有投资价值；半导体行业受汇损影响，AI 服务器相关领域表现强劲；域控制器受益于汽车智能化发展，产业链有望加速发展；信用债市场建议结合票息挖掘和波段操作获取收益 [3][7][12] 周六福公司研究 - 周六福创立于 2004 年，聚焦下沉市场，截至 2024 年 12 月 31 日线下门店 4129 家，排名中国珠宝品牌第五，2022 - 2024 年营收 CAGR 为 35.8%，净利润 CAGR 为 10.8% [3] - 中国珠宝市场稳步发展，2024 年规模达 7280 亿元，预计 2029 年突破 9370 亿元，黄金珠宝为核心细分赛道，线上渠道和低线城市扩张较快，行业集中度逐渐提高 [4] - 周六福以加盟模式低成本快速扩张，加盟店占比 98%，采用“产品销售 + 服务收费”双轨模式，服务费毛利率高，驱动整体毛利率领先同行，供应链高效稳定 [5] - 周六福深度布局多元化线上平台，2022 - 2024 年线上渠道收入 CAGR 达 46.1%，2024 年线上收入占比 40%，通过全渠道协同强化品牌形象 [6] 半导体及相关行业月报 - 半导体 IC 设计公司 2025 年 5 月受汇损影响，新台币营收表现不佳，联发科、瑞昱、联咏收入有不同程度变化，手机需求下半年仍存不确定性 [7] - 半导体 IC 制造公司 2025 年 5 月收入基本月减，台积电、联电等受汇损和关税政策影响，下半年景气展望不明朗 [7] - 2025 年 5 月中国台湾 PC/服务器代工厂收入受汇损影响仍稳健，AI 服务器景气度续强，广达、纬创、纬颖等营收有增长 [8] - 台股 PCB 制造公司 2025 年 5 月整体营收月减年增，AI 服务器需求推升接单动能，欣兴电子考虑扩产，金像电具成长潜力 [9] - 光学元件适逢 Q2 传统淡季，大立光、玉晶光 5 月营收下降，预计 6 月有所回升；存储 DDR4 价格涨幅强劲，部分存储供应链公司营收环比增长 [10] - 随着云服务商等布局 AI，AI 硬件需求持续畅旺，维持海外行业“推荐”评级，建议关注细分领域龙头公司 [11] 域控制器行业研究 - 域控制器是智能汽车核心部件，受益于汽车智能化渗透率提升，高阶智能驾驶商业化落地可期，产业链将加速发展 [12] - 自动驾驶时代域控制器核心地位确立，可解决分布式架构问题，实现数据共享和系统控制，产业链涵盖上中下游，主流商业模式为合作开发 [13] - 智能驾驶和智能座舱域控制器迎装机加速期，全球智能驾驶域控市场规模预计 2026 年达 1154 亿元，智能座舱市场规模持续增长 [14] - 域控制器硬件架构中 SoC 成为主流，座舱芯片“一芯多功能”趋势明确，智驾芯片一体化、大算力、先进制成是趋势 [15][16] - 域控制器软件架构松耦合趋势明确，软件价值量加速提升，系统软件领域有望成为国产汽车软件重点突破领域 [17] - 维持计算机行业“推荐”评级，建议关注域控制器、智驾&座舱系统、路侧设备、检测&安全等相关标的 [17][18] 信用债中期策略研究 - 上半年信用债信用利差大幅收窄，到期收益率普遍走阔，资产荒难逆，建议挖掘短端票息和关注 3 - 5Y 标的波段操作，超长信用债谨慎追涨 [19] - 城投债化债提速，平台标债风险可控，需关注基本面和退平台主体融资情况，非重点省份和重点省份可分别挖掘不同期限城投债超额收益 [20] - 产业债票息挖掘可关注国央企房地产、煤炭、钢铁等行业，关注不同期限基本面较好且估值较高主体的信用债 [21] - 金融债方面，商业银行次级债关注逢高机会，证券和保险次级债当前估值性价比有限，配置盘可关注优质保险公司永续债 [21]