核心观点 - 当前A股市场呈现“震荡分化、热点轮动”的运行特征，热点轮动速度快，踏准节奏是盈利关键[2][13][14] - 操作上建议采取“踏准节奏，逢低布局”的占优策略，后市可逢低关注“资源品+科技”两大方向[2][14] - 展望后市，国内“两会”召开将成为影响短期市场的关键变量，“十五五”开局之年的政策导向有望明确，市场大概率维持震荡上行格局[3][14] A股大势研判 上周五市场综述 - 市场全天震荡分化，早盘三大指数集体收跌，午后沪指及深成指上演V型反转，但创业板指全天弱势震荡[4][5] - 上证指数收盘报4162.88点，上涨16.25点，涨幅0.39%，成交额10723.68亿元；深证成指收盘报14495.09点，下跌8.70点，跌幅0.06%，成交额14156.56亿元；创业板指收盘报3310.30点，下跌34.68点，跌幅1.04%，成交额6670.75亿元；科创50指数收盘报1488.02点，上涨2.16点，涨幅0.15%，成交额783.95亿元[5] - 沪深两市总成交额为24880亿元，个股涨多跌少，市场情绪和赚钱效应一般[5] - 行业方面，小金属、能源金属、电力、贵金属、有色金属、煤炭、钢铁等板块涨幅居前；玻璃、元件、造纸等板块跌幅居前[4] - 概念股方面，稀缺资源、稀土永磁、绿色电力、国资云等涨幅居前；高宽带内存、PCB等跌幅居前[4] 上周市场回顾 - 上周沪深三大指数集体上涨，沪指周涨幅1.98%，深证成指周涨幅2.80%，创业板指周涨幅1.05%，科创50指数周涨幅1.20%[6] - 市场结构性分化特征明显，石油化工、有色金属等周期类品种领涨，背后受海外美伊局势升级和自身涨价逻辑催化；AI与人形机器人等科技题材表现平淡或高开低走[6] - 市场风格方面，顺周期板块走强，科技题材整固主要源于短期获利回吐与市场节奏轮动，其长期产业逻辑未变[6] 上周盘面点评 **顺周期板块（有色、煤炭等）** - 上周二、三、五多个交易日，油气、煤炭、化肥、化纤、有色、钢铁、水泥等顺周期板块集体上涨[7] - 上涨逻辑：国内反内卷政策持续推进，稳增长政策发力，经济供需格局有望改善，复苏预期强化，直接利好对经济敏感的板块[7] - 后续经济数据（如PPI）若持续改善将验证复苏逻辑，驱动板块上行，可关注油气、光伏、电池、储能、稀土永磁、工程机械、化工、煤炭、有色等板块[7] **稀土等小金属板块** - 上周三、五稀土、小金属板块大涨[8] - 看好理由：1) 需求端，稀土是新能源汽车、风电、航空航天、国防军工等关键领域的核心材料；2) 供给端高度集中，中国主导全球稀土冶炼与磁材供应，产业政策调控能力强；3) 战略地位凸显，全球主要经济体将其列为关键矿产，地缘政治因素强化资源溢价和供应链价值[8] - 投资方面，建议优先关注拥有资源配额和产业链优势的龙头公司，或通过行业ETF分散投资[8] **贵金属板块** - 上周二、五贵金属板块上涨，春节假期期间外盘黄金、白银震荡走强[9] - 过去一年贵金属价格上涨的驱动因素包括：1) 美联储降息周期开启；2) 地缘政治摩擦增加避险需求；3) 全球央行大规模购金；4) 美元走弱与通胀压力；5) 市场情绪与资金流向变化，以及科技用金需求增长[9] - 报告认为过去一年的上涨已对上述利好充分定价，建议尽量不追高，逢低做短线[9] **电力板块** - 上周二电网设备板块上涨，周五电力板块大涨[10] - 催化因素：1) 国家能源局公布新型电力系统建设能力提升试点名单（第一批）；2) 全球AI算力建设进入爆发期，高功率、高稳定的供电成为算力集群的“生命线”，电力设备变压器升级为算力基础设施核心[10] **房地产板块** - 上周三房地产板块一度活跃[10] - 背景是中央和地方政府密集出台稳地产政策，政策旨在防范系统性风险、稳定市场[10] - 展望2026年，政策持续释放及供需有望改善将给行业及板块带来提振，建议把握房地产板块及相关链条的底部反弹机会，可重点关注有土地储备优势的国企房企及重回稳健发展的优质民企龙头[10] **通信板块** - 上周四通信板块上涨[11] - 看好逻辑：1) AI与算力核心驱动，催生海量算力需求，带动高速光模块、数据中心网络设备等需求；2) 国家“新基建”和自主可控战略支持，5.5G/千兆光网/F5G建设推动基础设施迭代；3) 卫星互联网、物联网等发展提供长期增长空间[11] - 建议逢低关注AI算力（光模块）、运营商等高景气方向[11] **半导体板块** - 上周二、三、四半导体板块上涨[12] - 长期向好的逻辑不变：全球数字化转型及地缘政治博弈下，半导体已成为战略基础资源；中国作为全球最大电子制造国，国产替代在国家政策强力扶持下已进入不可逆的加速通道，国产设备/材料/制造环节将直接受益[12] - 建议逢低关注，但需注意板块内部分化，关注具备业绩亮点或增长预期的个股[12] 后市大势研判 - 市场维持“震荡分化、热点轮动”特征，热点轮动速度快，考验投资者择时与板块研判能力[13][14] - 操作策略是踏准节奏、逢低布局，后市可逢低关注两大方向：1) 受益于涨价逻辑和地缘政治催化的周期板块，如石油化工、有色金属；2) 具备长期产业趋势的科技板块，如AI算力、半导体、人形机器人，待估值回归合理区间后择机布局[2][14] - 短期关键变量是国内“两会”召开，“十五五”开局之年的政策导向将逐步明确，政策利好有望落地，市场大概率维持震荡上行格局；国外需重点关注美伊局势演变[3][14]

主要市场指数与商品表现 - 恒生指数收报26,630点，上个交易日上涨0.95%，年初至今累计上涨3.90% [1] - 恒生科技指数收报5,137点，上个交易日上涨0.56%，但年初至今累计下跌6.86% [1] - 上证综合指数收报4,162点，年初至今累计上涨4.89%；深证成份指数收报14,495点，年初至今累计上涨7.17% [1] - 美股三大指数上个交易日均下跌，道琼斯指数下跌1.05%至48,977点，纳斯达克指数下跌0.92%至22,668点 [1] - 布伦特原油最新价为每桶71.39美元，过去一个月上涨7.21%，过去六个月上涨7.92% [3] - 黄金最新价为每盎司5,179.43美元，过去六个月大幅上涨52.45% [3] - 白银最新价为每盎司89.872美元，过去六个月大幅上涨132.83% [3] 港股市场回顾与个股表现 - 港股上个交易日先低后高，恒生指数收升249点（+0.95%），主板成交额超过2,884亿港元 [6] - 地产股表现突出，新鸿基地产业绩后收涨7.12%，为表现最佳蓝筹股；恒隆地产和长实集团上涨近4% [6][40] - 重磅金融股造好，汇丰控股再创新高，收涨近2%至147.3港元；友邦保险上涨逾2% [6] - 部分医药股涨幅较大，药明生物上涨5.07%，石药集团上涨3.77% [6][40] - 恒生科技指数上涨0.56%，但ATMXJ（阿里巴巴、腾讯、美团、小米、京东）个股表现分化 [6] - 上个交易日主板涨幅前五的个股包括星太链集团（+63.52%）、元力控股（+56.64%）和御佳控股（+49.49%） [40] - 成交额最大的个股为盈富基金（208.12亿港元）、腾讯控股（167.76亿港元）和阿里巴巴-W（127.42亿港元） [40] A股与全球市场回顾 - 沪深股市上个交易日个别发展，上证综指上涨0.39%，深证成指微跌0.06% [7] - 有色金属、稀土永磁、算力租赁和黄金相关股份上涨；半导体设备、玻璃纤维和锂电池等股份下跌 [7] - 本周（4个交易日）沪指累计上涨约2%，深证成指上涨近3% [7] - 欧洲股市上个交易日个别发展，英国富时100指数上涨0.59%，德国DAX指数微跌0.02% [8] - 美股下跌主要因美国1月最终需求生产物价指数高于预期引发通胀担忧，以及美伊局势紧张 [7] 香港宏观经济与贸易数据 - 香港1月份整体出口货值按年大幅上升33.8%至5,206亿港元，高于市场预期的23.8% [14] - 1月份商品进口货值按年上升38.1%至5,347亿港元，录得有形贸易逆差141亿港元 [14] - 输往亚洲的整体出口货值上升37.3%，其中输往台湾（+88.8%）、马来西亚（+81.1%）和中国内地（+40.6%）的货值升幅显著 [14] - 主要出口货品类别的货值录得升幅，尤其是“电动机械、仪器和用具及零件”（增716亿港元，+39.4%）和“通讯、录音及音响设备和仪器”（增242亿港元，+51.9%） [15] - 香港1月份港元货币供应量M2及M3均上升1.1%，与去年同期比较均上升3.8% [17][18] - 香港政府本财政年度首十个月（截至2026年1月31日）录得879亿港元盈余，财政储备增至7,422亿港元 [19] 行业与公司动态 - 人工智能（AI）领域：2月内地AI模型API调用量首次超越美国，在2月16日至22日达到5.16万亿Token，三周内涨幅达127% [20] - 电动汽车行业：蔚来与博世签署战略合作协议，合作覆盖其三大品牌，聚焦线控底盘、电池管理等智能电动汽车核心技术 [22] - 房地产行业：新世界发展公布中期业绩，亏损收窄至37.3亿港元，但核心经营溢利按年下跌17.7%至36.36亿港元 [23][24] - 新世界发展总债务及净债务分别约为1,443亿港元及1,227亿港元，净负债比率为59.7% [23] - 公司管理层表示未来首要任务是增强现金流及降低债务水平，将全力推行包括加快发展物业销售、出售资产等在内的“七招减债”措施 [26] - 石油行业：OPEC+原则上同意4月增产石油，关键成员国将每日增产20.6万桶 [27] 地缘政治事件影响 - 美伊局势紧张：美国和以色列对伊朗发动军事打击，伊朗最高领袖在袭击中丧生，中东局势紧张 [28][32] - 伊朗已启动临时领导机制，并持续对以色列及美军基地展开报复性飞弹与无人机攻击 [33][38] - 国际能源署（IEA）表示正密切关注中东局势及其对全球油气市场的潜在影响，但目前市场供应充足 [27] 港股市场结构与资金流向 - 上个交易日港股沽空总额为203.14亿港元，沽空比率为18.16% [42] - 恒指成份股中沽空比率较高的包括恒基地产（53.03%）、周大福（40.95%）和电能实业（40.31%） [42] - 港股主要板块表现中，软件、半导体与半导体设备板块涨幅居前，分别上涨2.34%和1.14% [43] - 港股通（沪+深）成交额占港股成交额的比例在过去三年呈现一定波动 [44] 首次公开募股（IPO）市场信息 - 近期表现突出的半新股包括海致科技集团（上市以来累计上涨238.14%）、乐欣户外（累计上涨104.24%）和澜起科技（累计上涨67.65%） [47] - 即将上市的新股包括优乐赛共享、兆威机电、埃斯顿、美格智能和岚图汽车，预计在2026年3月上市 [48] - 已公布上市申请的拟上市公司涵盖中医药、生物制药、云计算、智能制造、储能等多个行业 [49] 近期经济数据展望 - 未来一周将公布的重要经济数据包括中国2月财新制造业PMI、美国2月ISM制造业指数、美国1月零售销售数据等 [50] - 3月上旬还将公布中国2月官方制造业PMI、美国2月非农就业数据、美国2月CPI数据等关键指标 [50]

市场回顾与短期展望 - 恒生指数周五收报26,630点，上升249点或0.9%，大市成交2,884亿元，北水净流入150亿元[5] - 报告核心观点：地缘政治紧张（美伊冲突升级）及特朗普可能再次加征关税，叠加企业业绩期商品价格上涨压力，将制约大市上升空间，但全国两会政策预期料提供支持，恒指预计守住26,000点[2] - AI发展颠覆企业运营模式，科网股股价走势两极化，重磅平台龙头动力不足，拖累恒生科技指数持续寻底，AI相关新品发布、技术升级及龙头业绩表态是短期市场焦点[2] - 美股三大指数周五下跌0.4%至1.1%，纽约期油上升2.8%，现货金价上升1.8%[5] 宏观与政策环境 - 中央政治局会议提出继续实施更加积极的财政政策和适度宽松货币政策，持续扩大内需，并强调因地制宜发展新质生产力[6][7] - 中国人民银行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，以缓和人民币升值势头[6][7] - 2026年1月，中国外汇市场总计成交27.54万亿元人民币（等值3.93万亿美元）[7] - 2026年1月，全国实际使用外资金额920.1亿元人民币，同比下降5.7%，但高技术产业实际使用外资同比增长0.6%，占比达36.7%[7] - 内地百城二手住宅均价2月环比下跌0.54%，跌幅较1月收窄0.31个百分点[7] - 中国正考虑对含糖饮料征税，预计每年可带来数十亿元人民币收入，内地含糖饮料市场规模约7,000亿元[7] - 美国1月最终需求PPI同比上升2.9%，高于预期的2.6%[8] - 美国ITC正调查撤销中国永久正常贸易关系地位（PNTR）对美国经济的影响，结果将于8月21日前公布[8] 行业动态与数据 - **半导体/科技**：国家发改委价格监测中心指出，存储芯片价格持续上涨并向下游传导，1月DRAM（DDR4 8Gb）合约均价环比上涨约24%，较2025年9月上涨约83%；NAND闪存（128Gb）合约均价环比上涨约65%，较2025年9月上涨近1.5倍[6][8]。IDC预计2026年全球智能手机出货量将下跌12.9%，为有史以来最大跌幅[8] - **汽车**：中国车厂1月在欧洲市场份额回落，混合动力车型市占率环比下降近3个百分点至15%，纯电动车市占率也出现类似跌幅[8]。比亞迪股份2月销量同比大跌41.1%至19万辆，但出口同比增长50%[6][11]。零跑汽车2月交付量同比增长11%至28,067辆[6][11] - **房地产**：中指研究院报告称，2月百城二手住宅均价环比跌幅收窄，随着“小阳春”旺季到来，核心城市有望开启温和复苏行情[7] - **博彩**：澳门2月博彩收入206.27亿澳门元，同比上升4.5%，高于预期[6][8] - **贸易**：香港1月整体出口货值同比上升33.8%至5,206亿元，高于市场预期[8] - **旅游**：香港预计2026年访港旅客将达5,380万人次，比去年增加约8%[8] - **能源**：OPEC+原则上同意4月每日增产石油20.6万桶[9]。纽约期油年初至今上涨16.72%[4] - **贵金属**：地缘政治动荡带动金价，黄金年初至今上涨22.22%[4] 重点公司消息 - **先正达**：计划第二季向联交所提交上市申请，集资最多100亿美元（780亿港元），可能成为香港过去10年最大型新股[6][10] - **懂车帝（字节跳动旗下）**：考虑最早2026年在香港IPO，集资10亿至15亿美元（约78亿至117亿港元）[6][10] - **阿里巴巴**：旗下AI助手“千问”将发布AI眼镜，并计划年内推出AI指环及AI耳机[10]。阿里云将助力2026年米兰冬奥会，首次应用LLM技术[10] - **OpenAI**：完成1,100亿美元新一轮融资，估值升至7,300亿美元，并与亚马逊云（AWS）扩大合作，未来8年新增1,000亿美元合作[11] - **SpaceX**：考虑最早在3月保密提交IPO文件，寻求估值可能超过1.75万亿美元[11] - **信义玻璃**：2025年股东应占溢利27.29亿元人民币，同比下降19%，末期息增至21.5港仙[6][12] - **信义光能**：2025年纯利8.45亿元人民币，同比下降16.2%，派末期息0.8港仙[12] - **新世界发展**：截至2025年12月底中期股东应占亏损收窄至37.3亿港元，未计永续债的净负债比率升至59.7%，集团表示无计划配股[13] - **碧桂园服务**：预计2025年归母净利润5亿至7亿元人民币，同比下降61.28%至72.35%[13] - **东鹏饮料**：超额配股权部分行使，额外集资9.49亿港元，并被纳入港股通标的[12] - **百胜中国**：2025年盈利9.29亿美元，同比增长1.98%，系统销售额增长4%，净新增门店1,706家[12] - **复星国际**：计划在2025年度业绩后回购股份，总金额不超过10亿港元[12]

核心观点 - 全球市场因伊朗地缘政治危机升级而出现显著波动，亚太市场表现分化，欧美市场普遍下跌，中概股承压 [5][11][12] - 伊朗最高领袖遇袭身亡引发地区局势紧张，霍尔木兹海峡关闭及红海袭击重启，威胁全球重要能源与贸易航道 [5][11] - 国内政策聚焦新能源产业发展与技术创新，青海省推出首个省级光热发电专项支持政策，北部湾落地海上油田无人机规模化运营项目 [5][14][15] - 国内重要政治会议即将召开，将讨论“十五五”规划纲要，香港财政司对金融市场波动已有预案 [5][14] 股市回顾 - **A股市场**：主要股指涨跌互现，上证指数上涨0.39%至4162.88点，深证成指微跌0.06%至14495.09点，创业板指下跌1.04%至3310.30点 [5][12] - **亚太市场**：香港恒生指数上涨0.95%至26630.54点，恒生科技指数上涨0.56%至5137.84点，国企指数上涨0.51%至8859.49点，韩国综合指数下跌1.00%至6244.13点，日经225指数上涨0.17%至58850.27点 [5][12] - **欧美市场**：欧洲市场表现不一，英国富时100指数上涨0.59%至10910.55点，德国DAX30指数微跌0.02%至25284.26点，法国CAC40指数下跌0.47%至8580.75点，美股市场普遍下跌，道琼斯指数下跌1.05%至48977.92点，标普500指数下跌0.43%至6878.88点，纳斯达克指数下跌0.92%至22668.21点 [5][12] - **中概股**：2月27日多数下跌，纳斯达克中国金龙指数下跌1.81%，万得中概科技龙头指数下跌0.93%，个股方面阿特斯太阳能跌超11%，爱奇艺跌逾6%，金山云涨近7% [5][12] 国际要闻 - **伊朗局势剧变**：伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，军队多位指挥官与前总统内贾德确认死亡，伊朗将很快选举最高领袖并宣布全国哀悼40天，伊朗军方声称对美以目标发起第九轮打击 [5][11] - **美国回应与地区影响**：美国军方否认其“亚伯拉罕·林肯”号航母遭伊朗导弹袭击受损，美国总统特朗普称伊朗新领导层希望恢复谈判，但冲突可能持续四周左右，中东地区金融市场受冲击，沙特证交所全股指数收跌2.18%，埃及证交所EGX30指数下跌2.5% [5][11] - **关键航道受阻**：伊朗革命卫队宣布关闭霍尔木兹海峡，此前宣布停止红海袭击的胡塞武装表示将重启袭击，世界两大重要航道面临受阻风险 [5][11] - **国际外交动态**：中国外交部长王毅与俄罗斯外长拉夫罗夫通电话，中俄推动联合国安理会就伊朗局势举行紧急会议，中方呼吁立即停止军事行动、尽快重回对话谈判、共同反对单边行径 [5][11][13] 国内要闻 - **全国政协会议**：中国人民政治协商会议第十四届全国委员会第四次会议将于2026年3月4日在北京召开，主要议程包括审议常委会工作报告、提案工作情况报告，讨论政府工作报告及“十五五”规划纲要草案 [5][14] - **香港金融应对**：香港财政司司长陈茂波表示，伊朗战事对环球市场造成很大不确定性，预计金融市场波动较大，资金流可能转向更快，当地资金或寻求安全港来到香港，特区政府已有足够预案应对金融风险 [5][14] - **新能源产业政策**：青海省发布全国首个省级光热专项支持性政策《青海省关于促进光热发电规模化发展的若干措施》，旨在推动光热发电产业发展，引导创新资源集聚，并探索在中亚、西亚等地打造“一带一路”旗舰项目 [5][15] - **能源科技融合**：北部湾海域油田无人机系统运营项目正式落地，这是中国海上油田首次实现无人机规模化作业，为海洋能源开发与低空经济融合提供了实践范例 [5][15] 重要公告 - **华安证券**：公司控股股东拟通过购买可转债并转股的方式增持公司股份 [5][16] - **康弘药业**：公司有八个产品在国家药品集中采购接续中选 [5][16] - **天成自控**：公司子公司获得某全球知名车企的乘用车座椅项目定点 [5][16]

宏观与策略 - 核心观点：春季行情仍在延续，多重积极因素支撑下，市场在两会前后上涨概率较高，结构上建议均衡配置，科技中重视AI应用，并关注资源品、地产白酒等[9][11] - 历年两会前后市场上涨概率较大，且顺周期行业胜率更高，两会前资源品上涨概率高，两会后地产链和消费上涨概率较大[10] - 中国居民资产配置中房产占比近半，权益比例不到10%，未来有望逐步向权益类资产倾斜，类似1980年代初的美国，当前处于转向权益的缓慢铺垫期[13][14][16] - 借鉴历史规律，预计2026年A股各类增量资金合计2万亿元[16] - 春节前后人民币汇率显著走强，短期因结汇需求集中爆发和“羊群效应”触发，中期国内基本面回暖为汇率提供内生动力[17] - 2026年货币政策“灵活高效”，预计实施降准一次（50BP）、降息一次（10BP），操作时点大概率在5月美联储主席换届后，以“先降准配合发债、后降息”为序[20][21] - 预计2026年两会GDP增长目标可能下调至4.5%－5.0%区间，财政政策发力重心由“扩量”转向“提质”，产业政策聚焦扩大消费和支持科技创新[43][44] - 预计两会期间政策预期偏乐观，债市在两会前可能继续调整，政策落地后迎来机会，在10年期国债收益率1.85%位置布局较为安全[22][35] - 2月多数债券品种收益率下行，国内经济呈现企稳回升态势，预计2026年一季度GDP增速约为4.8%[22] - 局部战争期间，据新华社消息，2026年2月28日以色列宣布袭击伊朗，随后美国总统特朗普称美军已开始对伊朗进行军事打击[37] - 2月第4周，长线外资离场是近期恒生科技股偏弱的主因，稳定型外资流出253亿港元，灵活型外资流出143亿港元，而港股通流入315亿港元[40][41] 行业与公司 - 2026年春节档票房51.66亿元，同比下滑39.6%，主要因内容供给不足，缺乏头部IP和特效大片，但看好AI应用推动未来内容供给转型[53][55] - 电影渠道端集中度持续提升，万达院线市占率从2019年的13.0%提升至2026年的15.1%，中小影院持续出清[54] - 社服行业3月策略：政策与旺季共振，建议布局质优龙头，2026年春节假期酒店行业RevPAR同比增长30.7%[45][47] - 餐饮茶饮龙头在2026年1月及春节期表现韧性，茶饮龙头月度GMV预计仍有个位数同比增幅，海底捞春节期间翻台率预计同比增长5%以上[47] - 美国2025年四季度家庭债务总额达18.78万亿美元，逾期率4.81%，信用卡和汽车贷款逾期率处高位，但居民整体杠杆率处在2000年以来最低水平[49][50][51] - 房地产行业：“沪七条”政策通过调减限购、优化公积金贷款等进一步释放购买力，有利于打通置换链条，短期看好地产股表现[52][53] - 公用环保行业：国办发布意见，目标到2030年基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占全社会用电量70%左右[58] - 我国绿色甲醇项目大部分分布在内蒙古及东北地区，截至2025年6月底，内蒙古规划绿醇产能达1837.01万吨/年[58] - 新东方-S：聚焦高质量发展，全年收入增速指引上调[7] - 东方甄选：自营产品驱动业绩扭亏为盈，多渠道多矩阵战略成效初显[7] - 英伟达：网络业务增长强劲，B系列算力规模已达到9GW[7] - 百度集团-SW：AI新业务增速强劲，新增50亿回购、将加大资本开支[7] - 香港交易所：香港市场景气延续，盈利持续高增[7] - 利民股份：与拜耳签订16亿元供货合同，持续深化与大客户合作[7] 金融工程与固定收益 - 转债市场分歧加剧，预计资产夏普下降，3月择券需逐个梳理上涨逻辑，关注前期滞涨且有业绩支撑的细分方向，如算力租赁、储能、具身智能等[23][29] - 公募基金参与股指期货市场已形成稳定体量，2025年四季度末，持有股指期货的公募基金产品共有428只，共计期货29,853手[24] - 公募基金在股指期货持仓上呈现“多头主导”特征，多头合约市值约326亿元，空头合约市值约81亿元[24][25] - REITs市场回调，中证REITs指数全周跌0.6%，年初至今涨跌幅为+2.7%，建信天津临港港口REITs正式申报，为首单港口基础设施公募REITs[30][31][33] - 超长债方面，30年国债冲高回落，截至2月27日，30年国债和10年国债利差为44BP，处于历史偏低水平[34][35] - 主动量化策略周报显示，成长稳健组合年内满仓上涨20.53%；港股精选组合年内相对恒指超额4.08%；中证A500增强组合年内超额3.78%[8]

核心观点 - 报告认为A股迎来“春节行情”，市场风险偏好回暖，交投热度维持高位，预计市场信心有望保持积极 [11] - 报告指出2月A股市场资金表现活跃，春节假期后布局意愿有望继续增强，资金面有支撑 [12] - 报告建议关注两会政策窗口期内的产业发展重点方向，在科创领域内把握优质企业的配置机遇，同时关注宏观调控政策推动经济增长动能回升的主线 [12] - 报告认为经济增长前景回暖与产业结构持续优化有望为A股市场配置创造更多机遇 [11] 市场回顾 - **A股市场**：上周五（2026年2月27日）A股三大股指涨跌不一，上证指数收涨0.39%报4162.88点，深证成指跌0.06%，创业板指跌1.04% [1][7] - **A股成交**：沪深两市A股成交额约2.49万亿元人民币，超3100股上涨 [1][7] - **行业板块**：申万行业中，钢铁、煤炭行业领涨，建筑材料行业领跌；概念板块中，金属铅、金属锌概念涨幅居前 [1][7] - **港股市场**：香港恒生指数收盘涨0.95%，恒生科技指数涨0.56% [1][7] - **美股市场**：美国三大股指全线收跌，道指跌1.05%，标普500指数跌0.43%，纳指跌0.92% [1][7] - **其他市场**：欧洲股市收盘涨跌不一，亚太股市涨跌互现 [1][7] 重要新闻与宏观政策 - 中共中央政治局于2月27日召开会议讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性 [2][8] - 会议强调要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化改革举措与宏观政策协同 [2][8] - 政策着力点包括：持续扩大内需、优化供给，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，加快高水平科技自立自强，进一步扩大高水平对外开放等 [2][8] - 目标是推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局 [2][8] A股市场与流动性分析 - **2月股指表现**：截至2月25日，上证综指收报4147.23点，较1月末上涨0.71%，主要股指涨跌互现，其中中证500、沪深300指数涨幅较大 [9] - **市场流动性**：2月A股市场流动性较为平稳，全市场日均成交额环比下降，但重要股东净减持规模和A股限售解禁规模均下降 [9] - **监管动态**：证监会主席吴清表示将高质量编制和实施资本市场“十五五”规划，以更大力度培育耐心资本和推动中长期资金入市 [9] - **投资者情绪**：2月A股市场投资者情绪维持高位，市场风险偏好回暖 [10] - **热点板块**：本月油气开采、有色金属、光伏设备行业涨幅靠前；CPO、光纤、液冷等算力通信相关板块走强；电网设备、风电设备等板块受益于电网固定投资增加及AI算力基建扩张而走高 [10] 行业配置与投资建议 - **大势研判**：1-2月为经济数据真空期，资金博弈后A股迎来“春节行情”，3月初全国两会召开预计将带来更多产业布局指引 [11] - **地方经济目标**：2月全国多地召开两会，半数以上省份GDP增长目标设定在5%或以上 [11] - **产业规划重点**：科技行业尤其是硬科技领域备受重视，战略性新兴行业及未来行业发展空间广阔，增长潜力较大，有望带动产业链升级，中长期或带来超额回报 [11] - **配置建议**：建议关注两会政策窗口期内的产业发展重点方向，在科创领域把握优质企业配置机遇；同时关注宏观调控政策持续推动经济增长动能回升，继续关注全方位扩大内需政策的配置主线 [12] 农林牧渔行业业绩预告综述 - **披露概况**：截至2026年2月26日，农林牧渔板块共79家上市公司发布2025年业绩预告，行业披露率为69%，在消费八大行业中排名居首 [13][14] - **整体盈利情况**：行业预盈率为57%（45家公司预计盈利），在消费八大行业中排行第四 [14] - **业绩分化**：归母净利润预计增长的公司占比由16%小幅提升至19%，13%的公司扭亏为盈；同时亏损企业占比提升，首次亏损公司占比由15%上升至20%，持续亏损公司占比由21%上升至23% [14] - **子板块表现**： - **披露率**：各子板块披露率均过半，养殖业披露率超九成（23家公司中仅2家未披露） [15] - **预盈率**：多数板块预盈率过半。种植业预盈率超70%，动物保健为67%，农产品加工为62%，养殖业为52%，渔业为50%。林业板块已披露公司全部预计亏损，饲料板块预盈率仅46% [15] - **业绩变动**：种植业与动物保健板块业绩向好，预增公司占比提升，且各有21%/22%的公司扭亏为盈；农产品加工与养殖业板块表现分化，预增与亏损占比均有提升；饲料板块过半公司预计业绩亏损 [15] - **核心观点**：当前生猪养殖产业去产能有望加速，建议关注具备成本优势的生猪养殖龙头 [13]

晨会纪要核心观点 本次晨会纪要涵盖了多个行业与公司的研究报告，核心观点聚焦于**AI算力、半导体国产化、新能源（储能/锂电/风电/光伏）、机器人、磷化工、煤炭、新材料、旅游及可转债市场**等领域的投资机会。报告普遍认为，在AI需求大周期、国产替代深化及部分行业供需格局改善的背景下，相关板块和龙头公司具备增长潜力 [2]。 按报告目录分别总结 1.1 海光信息 (688041) 科创板公司动态研究 - **业绩高速增长**：公司2025年营收143.76亿元，同比增长56.91%；归母净利润25.42亿元，同比增长31.66% [3]。2026年第一季度预计营收39.10~42.20亿元，同比增长62.91%~75.82% [3]。 - **增长驱动因素**：增长主要源于国产高端芯片市场需求攀升，公司通过深化与生态伙伴合作，推动高端处理器市场版图扩展 [4]。 - **“双芯战略”与AI布局**：公司正式推出以“海光DCU+海光CPU”为核心的“双芯战略”，向上搭建AI工程化平台 [6]。其DCU服务于国家智算中心、互联网等客户，需求有望进一步放量 [7]。CPU是国内唯一拥有完整X86架构授权并实现本地自研的通用CPU，随着HSL总线协议推广，市场影响力将提升 [8]。 - **盈利预测**：预计公司2026-2027年营收分别为257.55亿元、400.85亿元，归母净利润分别为54.85亿元、99.53亿元 [9]。 1.2 可转债市场机构行为全景与策略启示 - **市场格局**：当前可转债市场形成“公募主导、长期稳定、交易活跃、结构多元”的立体化投资格局，沪深两市风格分化显著 [10]。 - **机构行为特征**：在供给收缩背景下，呈现“总量约束下的结构博弈”，保险资金战略性收缩，固收+基金体现防御属性，可转债基金展现顺周期进攻特性 [10]。 - **估值与展望**：估值体系呈结构性分层，“平衡型”区间（100-200元）为估值锚，高价品种面临估值压缩，低价品种进入债性主导定价区间 [11]。未来市场将延续“精细化、结构化”模式，投资者需加强对机构行为的预判并构建动态交易体系 [11]。 1.3 磷化工行业动态研究 - **资源属性凸显**：全球磷矿石资源分布集中，摩洛哥储量占全球68% [12]。中国是全球最大生产国（2025年产量1.21亿吨，占全球49%），但储量仅占5%，且平均品位（16.85%）远低于摩洛哥（33%）和美国（30%） [13]。 - **需求双轮驱动**：磷矿石需求正从传统农业驱动转向“农业+新能源”双轮驱动。2025年磷肥需求占比55.46%，磷酸铁锂对磷矿石需求达1544万吨，占比提升至11.75% [14]。 - **供给紧张与政策影响**：美国将磷列为国防关键物资，其国内磷矿供应也在收紧，进口依赖度提升 [12][13]。国内黄磷产能受政策限制，除符合规定的搬迁和转型升级外，不再新增产能 [16]。 - **投资观点**：看好具备磷矿石资源及一体化产业链的磷化工公司，行业评级为“推荐” [18]。建议关注云天化、兴发集团、川恒股份等 [19]。 1.4 百度集团-SW (09888) 点评报告 - **AI业务成为新引擎**：2025年，百度核心AI新业务收入约400亿元，同比增长48%，在百度一般性业务中收入占比约39%，同比提升13个百分点 [23]。其中，AI原生营销服务收入同比增长301% [23]。 - **一般性业务环比改善**：2025年第四季度，百度一般性业务收入261亿元，环比增长6%，主要依靠AI新业务增长 [22]。 - **Robotaxi高速增长**：2025年第四季度，萝卜快跑订单量达340万单，同比增长超200%，累计服务订单超2000万单，全球覆盖26个城市 [24]。 - **股东回报**：公司授权新的股份回购计划，规模最高50亿美元，并首次批准股息政策 [24]。 1.5 携程集团-S (09961) 点评报告 - **业绩高质量增长**：2025年第四季度净营业收入154亿元，同比增长21%；归母净利润43亿元，同比增长98% [26]。2025年核心OTA业务总预订额约1.1万亿元 [26]。 - **入境游成为强劲引擎**：2025年服务约2000万人次入境旅客，国际业务贡献全年40%的收入和预订量 [28]。公司投入10亿元助力入境游生态建设 [28]。 - **国内业务多点开花**：2025年私家团业务同比增长超20%，“演出+旅游”业务实现三位数增长，银发市场GMV同比增长超100% [27]。 - **拥抱AI Agent**：公司视AI为催化剂，积极塑造在AI Agent发展浪潮下的OTA新角色，凭借供应链和数据优势提升AI能力 [29]。 1.6 储能、新能源与电力设备行业周报 - **储能需求超预期**：国内政策推动独立储能发展，青海省拟对新型储能电站给予容量补偿，内蒙古公示42个独立储能电站补偿标准，预计2026年总补偿额最高约67亿元 [36][37]。海外储能需求（欧洲/澳大利亚/新兴市场）持续增长 [37]。 - **锂电优质产能将供不应求**：预计2026年锂电池及核心材料领域供需格局改善，优质产能有望供不应求 [37]。锂电铜箔超薄化（5或4.5μm）产品占比2025年已提升至25%，预计2026年市场占比将翻倍 [38]。 - **AIDC液冷方案起量**：英伟达2026财年第四季度营收681亿美元，同比增长73% [39]。其即将销售的Rubin架构芯片拟采用100%全液冷设计，有望驱动液冷产业链受益 [39]。 - **风电海内外共振**：国内海风项目密集核准，2026年目标并网项目或迎管桩招标高峰 [34]。欧洲北海9国承诺共同开发100GW海上风电，中欧海风共振持续 [34]。 - **光伏与电网**：特斯拉计划在美国扩产光伏，目标未来三年实现年100GW制造能力 [31]。英国拟建数据中心电力需求激增，合计寻求电力容量高达50GW，已超过英国当前全国峰值用电需求 [40]。 1.7 机器人行业周报 - **融资事件频发**：机器人领域融资活跃，例如PNDbotics完成数亿元融资，中科第五纪累计融资数亿元，具微科技完成超亿美金A++轮融资，千寻智能融资近20亿元估值破百亿 [44][45][46][47]。 - **产品迭代上新**：宇树科技上新四足机器人Unitree As2 [47]。绿的谐波2025年归母净利润1.25亿元，同比增长122.40% [49]。 - **行业观点**：人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻”，产业链将迎来“从0至1”的投资机遇，维持行业“推荐”评级 [50]。 1.8 中航产融固定收益点评 - **建立沟通机制稳定估值**：公司建立“债券专项投资者沟通机制”，并如期足额兑付到期境内债券及债务融资工具123.25亿元，以缓解市场情绪、稳定债券估值 [53][55]。 - **看好理由**：报告看好中航产融的四个理由包括：专项沟通机制建立；国务院46号令对“逃废债”追责形成兜底；集团资金支持力度大（2025年1-11月拆入77.27亿元）；公司仍有可变现资产（如洛轴股份、中航证券等股权）提供腾挪空间 [55][56][57][58]。 1.9 A股策略周报 - **近期行情观点**：2月份涨价是A股定价主题，涨幅靠前的板块如玻璃纤维、稀土、覆铜板等均与涨价相关，但持续性需需求端验证，外需涨价逻辑更顺畅 [61]。 - **3-4月布局思路**：3月下旬至4月，市场风格可能由“主题博弈”向“业绩定价”切换，大盘价值与大盘成长风格历史表现优异 [61]。配置可关注大盘成长（储能/电池材料、光模块）、出口链以及大盘价值（大金融、白色家电等）方向 [62]。 1.10 新材料行业周报 - **核心逻辑**：新材料是化工行业发展重要方向，处于下游需求迅速增长阶段，重点关注电子信息、航空航天、新能源、生物技术、节能环保等领域 [64]。 - **板块动态**： - **电子信息**：AMD与Meta达成600亿美元协议，为Meta AI基础设施提供多代GPU支持 [66]。 - **航空航天**：2026年中国计划实施2次载人飞行、1次货运飞船补给任务，港澳地区航天员有望最早于今年执行任务 [68]。 - **新能源**：辽宁省朝阳市启动100MW/200MWh独立储能电站项目 [70]。 - **生物技术**：北京大学团队在酰胺键生物合成领域取得重大突破，成果发表于《科学》杂志 [72]。 - **行业评级**：维持新材料行业“推荐”评级 [75]。 1.11 煤炭行业周报 - **海外煤价攀升，进口倒挂扩大**：因印尼RKAB审批慢、斋月、雨季及电厂低库存（平均可用天数仅10天），海外煤价持续攀升，导致进口煤较国内煤价倒挂幅度走阔，动力煤Q5500国内与澳洲价差扩大至-14元/吨 [76][77]。 - **国内煤价上涨**：截至2月27日，北方港口动力煤价格745元/吨，周环比上涨27元/吨 [76]。需求端电厂日耗上升，非电需求较节前上升 [77]。 - **长期观点**：煤炭行业供应端约束逻辑未变，头部煤企具备“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，维持行业“推荐”评级 [79]。 1.12 化工行业周报 - **核心观点**：看好全球化工反内卷大周期与AI需求大周期叠加，化工旺季到来，需求向上成为重点边际变量 [81][82]。 - **投资建议**：重点关注价值驱动（潜在分红率提升，如煤化工、石油炼化、磷肥等）和供给驱动（国内反内卷加码、欧洲产能退出，如PTA/涤纶长丝、草甘膦、轮胎等）的投资机会 [82]。

宏观与策略观点 - 近期美股出现“HALO交易”，投资风格从追逐“成长性”转向拥抱“确定性”和“稀缺性”[1] - 在AI技术持续迭代趋势下，真正稀缺的是支撑算力的能源、电力体系及维持社会运行的基础设施[1] - 中国拥有全球最完备的供应链体系，在新能源、电力设备、战略金属、化工材料、造船等行业具备全球领先优势，将成为AI时代的硬资产[1] - 在全球供应链重构和法币贬值背景下，中国相关产业的战略价值或迎来系统性重估[1] - 2026年3月A股金股组合包括中际旭创、科大讯飞、盛弘股份、杰瑞股份、南京银行、华菱钢铁、川恒股份、中国巨石、太阳纸业、海尔智家[2] - 2026年3月港股金股组合包括鸿腾精密、汇聚科技、中石化油服[2] 债券与可转债市场 - 中长期看A股市场稳中向好，短期风险可控，近期中东局势紧张可能为军工、航运、油汽、煤化工、黄金、战略小金属等板块带来投资机会[3] - 铜、铝等行业可能间接受益于中东紧张局势[3] - 鉴于前期正股已对中东局势进行部分定价、转债估值已偏贵、局势变化难以预知，建议投资者以逢低买入策略进行交易[3] - 2026年2月24日至27日，我国已上市公募REITs二级市场价格整体波动下跌，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于796.08和1035.78，本周回报率均为-1.08%[4] - 与其他主流大类资产相比，同期回报率由高至低排序为：原油>黄金>可转债>A股>美股>纯债>REITs[4] - 同期转债市场下跌，建议投资者跟踪市场供给与政策节奏，精细化择券，保持中等仓位，依靠持仓结构调整博取更多收益[5] - 上周行业信用利差涨跌互现，煤炭和钢铁信用利差涨跌互现[6] - 上周各等级城投信用利差整体下行，非城投信用利差涨跌互现[6] - 上周国企信用利差涨跌互现，民企信用利差整体下行，区域城投信用利差涨跌互现[6] 市场数据表现 - A股市场：上证综指收盘4162.88点，涨0.39%；沪深300收盘4710.65点，跌0.34%；深证成指收盘14495.09点，跌0.06%；中小板指收盘8835.26点，跌0.07%；创业板指收盘3310.3点，跌1.04%[7] - 商品市场：SHFE黄金收盘1147.90，涨0.12%；SHFE燃油收盘2960，跌0.90%；SHFE铜收盘103920，涨1.22%；SHFE锌收盘24710，涨0.57%；SHFE铝收盘23835，跌0.04%；SHFE镍收盘141560，涨0.37%[7] - 海外市场：恒生指数收盘26630.54点，涨0.95%；国企指数收盘8859.49点，涨0.51%；道琼斯指数收盘48977.92点，跌1.05%；标普500指数收盘6878.88点，跌0.43%；纳斯达克指数收盘22668.21点，跌0.92%[7] - 外汇市场：美元兑人民币中间价6.9228，涨跌为0；欧元兑人民币中间价8.1208，跌0.31%；日元兑人民币中间价0.0442，跌0.02%；港币兑人民币中间价0.8848，跌0.09%[7] - 利率市场：DR001前加权平均利率1.3449%，跌2.18个基点；DR007前加权平均利率1.4805%，跌0.28个基点；DR014前加权平均利率1.5196%，跌1.57个基点[7] 银行业 - 自律规范以来同业活期存款利率出现一定幅度下行，但实际运行中仍存在同业负债成本偏高、同业定活切换套利等情况[8] - 下阶段同业存款的定价管控可能对定价超自律的同业活期规模占比做出上限要求，或对同业定期存款利率进行自律管理[8] - 同业负债再自律对存单利率或形成向下拖拽效果，对理财影响相对可控[8] 环保与电力行业 - 中国Token出海趋势愈演愈烈，低电力成本是核心优势[9] - 电力算力协同发展稳步推进，多家电力运营商加速布局[9] - 电力市场化背景下行业有望迎来周期底部，关注预期反转后的估值修复[9] - 建议关注金开新能、豫能控股、电投绿能、嘉泽新能、福能股份、甘肃能源、涪陵电力、龙源电力(H)、新天绿色能源(H)、太阳能等公司[9] - 聚变登上春晚舞台，Helion官宣两大突破性进展，聚变产业发展具备较强确定性[10] - 2026年国内多个可控核聚变项目进展值得期待，技术路线多样，建议关注BEST、CFEDR、星火一号、成都项目等重点项目进展[10] - 建议关注合锻智能、联创光电、国光电气、永鼎股份、派克新材、王子新材等公司[10] 公司研究要点 - 香港交易所2025年营收及盈利再创历史新高，当前市场情绪持续火热，新股上市申请数目保持稳健[11] - 上调香港交易所2026-2027年归母净利润预测至190/212亿港币，新增2028年归母净利润预测240亿港币，当前股价对应26-28年PE估值为28X/25X/22X[11] - 世茂服务2025年上半年第三方竞标外拓新增年化合同金额为人民币9.6亿元，同比上升54.6%，创历史新高[12] - 世茂服务2025H1物业管理收入28.1亿元，占比77.7%，非周期业务占比稳定提升[12] - 预测世茂服务25-27年归母净利润为2.1/3.4/3.8亿元，PE为6.5/4.1/3.6倍[12] - 永升服务2025年上半年新增合约面积2076万平方米，外拓合同年饱和收入同比大幅增长，达到历年最好表现[13] - 按照2月27日收盘价及中期股息计算，永升服务股息率已达到5.3%[13] - 预测永升服务25-27年归母净利润为4.4/5.1/5.5亿元，PE为6.1/5.3/5.0倍[13] - 中石化炼化工程截至2025年12月31日止十二个月期间新签订合同总值为1012.48亿元，较2024年同期的1006.13亿元增加0.6%[13] - 预计中石化炼化工程2025-2027年归母净利润分别为25.95、27.60、29.02亿元[13] - 由于碳纤维行业逐步回暖，上调吉林碳谷2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.91、2.81、3.70亿元[14] - 携程集团2025年实现净营收624.09亿元，同比增长17%；经调整归母净利润318.39亿元，同比增长77%[16] - 预测携程集团26-28年经调整归母净利润分别为190.11、220.30、242.48亿元，当前股价对应26-28年经调整PE分别为12/11/10倍[16]

电子行业年度策略：AI硬件与半导体 - **核心观点：端云算力同频共振，自主可控步履铿锵** [1][8] - **AI硬件：国产AI芯片发展迅速，PCB、存储等供不应求** [1][8] - **AI芯片**：美国BIS新规加码限制，供应链安全需求迫切，同时阿里宣布未来三年投入总计3800亿元到算力基建，内需爆发为国产芯片提供土壤，摩尔线程、沐曦等国内芯片厂商加速IPO进程[9] - **PCB与材料**：AI算力升级驱动PCB向高阶HDI、高多层演进，GB200单GPU PCB价值量逾576美元，较前代提升超170%，高端CCL市场2024-2027年CAGR预计高达40%，国内厂商在HVLP铜箔、高端电子布等核心材料实现量产突破[9] - **存储**：AI服务器带动单机DRAM与NAND价值量分别提升6倍与2-3倍，预计2026年NAND市场面临两倍供应缺口，HBM价格年内暴涨500%，存储行业将迎来超级周期[9] - **半导体：全球资本开支重回增长，驱动设备国产化与先进封装高景气** [1][10] - **晶圆制造**：2025年全球十大半导体公司资本支出预估增长7%至1350亿美元，2026年国内主要晶圆厂资本开支将达344亿美元，同比增长27%，中芯国际与国际顶尖水平差距逐步缩小[10] - **设备与零部件**：预计2026年国产前道设备需求将达100亿美元，同比高增27%，2024年我国采购美系设备份额已降至15%，国产光刻机核心技术取得积极进展[10] - **先进封装**：2024年全球先进封装市场规模达472.5亿美元，台积电凭借CoWoS等工艺引领，国内通富、甬矽等厂商积极布局2.5D/3D封装技术[10] - **端侧AI：重塑终端形态，开启新一轮创新周期** [2][11] - **手机与PC**：预计2028年AI手机市场份额达54%，2026年国内AIPC渗透率将升至52%[11] - **可穿戴设备**：2025年全球AI眼镜出货量增长210%，其中Ray-Ban Meta 25Q3销量达112万台，预计2025年全球AI耳机年出货量将突破一亿副[11] - **智能影像**：大疆与影石在运动相机市场份额合计近95%，全景相机与航拍无人机市场由国产品牌领跑[11] - **SoC与被动元器件**：预计2029年全球智能设备AI SoC规模将达1090亿美元，被动元件库存去化周期已开始进入上行周期[11] 航海装备行业：国产LNG船 - **核心观点：摘取皇冠明珠，国产LNG船扬帆起航** [3][15] - **行业背景**：LNG运输船技术壁垒高，2008年中国首制14.7万立方米LNG船“大鹏昊”成功交付，打破西方垄断，目前中国船舶集团旗下沪东中华、江南造船、大连造船等均完成大型LNG船交付，其他中国船厂也在逐步突破[3][15] - **重点公司分析**： - **中国船舶**：作为中国船舶集团核心主业上市公司，旗下沪东中华、江南造船及大船重工具备大型LNG船建造能力，在中国具备LNG船建造能力的5家船厂中占据3家，产业地位显著领先[16] - **雅克科技**：2025H1为沪东中华、江南造船等建造的20余艘大型LNG运输船和燃料舱提供保温绝热板材，由公司提供板材的全球首艘MARK Ⅲ/FLEX型大型LNG运输船已交付[16] - **中集安瑞科**：2025H1成功交付9条船，造船与船用燃料罐在手订单人民币169.7亿元[16] 计算机行业：AI推理芯片 - **核心观点：英伟达LPU方案印证专用推理芯片的可行性** [4][19] - **事件与判断**：英伟达或发布整合Groq LPU技术的AI推理芯片，采用SRAM集成与3D堆叠，基于下一代Feynman架构，OpenAI已承诺采购并投资300亿美元[19]，这展现了专用推理芯片在生成式AI推理中的重要性，印证了国产AI芯片通过专业推理架构实现性能突破的可能性[4][21] - **行业趋势**：生成式AI模型参数量从GPT-3的1750亿跃升至万亿级，AI推理芯片需向专用化与异构化迭代，英伟达推出Rubin CPX方案处理预填充，并通过整合LPU技术突破解码计算能力[20] - **投资机会**：AI推理芯片高速迭代或将推动单位token计算成本持续下降，促进下游采购需求，有望驱动国产AI芯片实现弹性较大、确定性较高的增长[21] 通信行业：威胜信息2025年报 - **核心观点：业绩增长行稳致远，分红+回购重视股东回报** [5][22] - **财务表现**：2025年实现营收29.78亿元，同比增长8.48%，归母净利润6.66亿元，同比增长5.64%，扣非后归母净利润6.46亿元，同比增长5.94%，ROE为19.71%，经营性净现金流5.16亿元，同比增长8.91%[22] - **订单与回报**：2025年新签订单37.08亿元，年末在手合同金额40.59亿元，2025年现金分红与股份回购金额合计4.18亿元，占归母净利润62.75%[22] - **分业务情况**： - **通信网关**：收入10.28亿元，同比增长37.66%，收入占比从27.21%提升至34.53%，是业绩增长主要来源[22] - **通信模块**：收入4.88亿元，同比下降37.17%，收入占比从28.28%下降至16.38%[22][23] - **电监测终端**：收入8.86亿元，同比增长6.30%，收入占比从30.35%微降至29.74%[23] 非银金融行业：香港交易所2025年报 - **核心观点：收入盈利再创新高，看好互联互通下的配置价值** [25] - **财务表现**：2025年实现营业收入和归母净利润292亿港元、178亿港元，同比分别增长30%、36%，全年收入及盈利连续两年创历史新高[25] - **市场表现**：2025年港股ADT约2,498亿港元，同比增长90%，南、北向ADT分别达1211亿港元、2124亿元人民币，同比分别增长151%、42%，港股通占ADT比重达24%[26] - **新股与衍生品**：2025年港股市场共119家新股上市，募资规模2869亿港元，同比增长226%，排名全球第一，衍生品及LME平均每日成交量均创历史新高[26] 基础化工行业：阿拉丁业绩快报 - **核心观点：Q4业绩增长亮眼，外延赋能公司成长** [29] - **财务表现**：2025年预计实现收入6.86亿元，同比增长28.66%，归母净利润1.03亿元，同比增长4.75%，其中2025Q4预计实现收入2.42亿元，同比增长55.46%，归母净利润0.46亿元，同比增长74.44%[29] - **成长驱动**：我国全社会研发经费投入达39,262亿元，同比增长8.1%，带动下游需求，公司持续推进外延投资并购，扩大产品线和销售渠道[29][30] 家用电器行业周度跟踪 - **行业动态**：上海发布楼市“沪七条”新一轮地产政策，建议关注厨电、照明、白电等长期估值修复[33] - **公司业绩**： - **石头科技**：2025年营收186.16亿元，同比增长55.85%，归母净利润13.60亿元，同比下降31.19%[34] - **极米科技**：2025年收入34.67亿元，同比增长1.85%，归母净利润1.43亿元，同比增长19.25%[34] - **九号公司**：2025年收入213.25亿元，同比增长50.22%，归母净利润17.55亿元，同比增长61.84%[35] 固定收益月报 - **核心结论一**：2026年春节前短融ETF规模突破800亿元，或将成为场内现金管理新方向[38] - **核心结论二**：回顾临近两会日历效应，春节至两会期间通常为债市调整窗口，两会后至4月政治局会议通常债市走强，但需以当年宏观主线为准[38] - **3月展望**：预计央行公开市场投放继续保持积极，资金利率保持低位运行，30Y-10Y国债利差向上逼近50BP，超长债性价比凸显，建议逢调整适度拉长久期[39] 策略月报：人民币升值与价值投资 - **核心观点**：2026年中国有望回归“价值投资元年”，人民币升值驱动跨境资本回流，制造和消费行业将重获价值投资者青睐[45] - **投资逻辑**：巴菲特价值投资的基础是拥有稳定现金流的“大DCF资产”，中国大炼化板块拥有全球竞争优势，对外出口规模和海外营收占比明显提升，能够赚取大量稳定现金流[46][47] - **行业配置**：重视现金流修复的大炼化细分行业如氟化工、合成树脂、塑料等，随着俄乌冲突缓解及OPEC暂停扩产，2026年全球有望迎来“油价超级周期”[49][50] - **月度金股**：2026年3月金股组合包括紫金矿业、洛阳钼业、海光信息、巨星科技等[51] 宏观策略：美国关税与康波周期 - **美国关税政策**：2026年2月美国最高法院裁定特朗普政府大规模全球关税措施无效，关税反复抬升政策不确定性溢价，对通胀影响有限但压制风险偏好[53][54] - **康波萧条期趋势**：2026年趋势进入加速阶段，表现为人民币升值方向不变、全球二次通胀方向不变、逆全球化导致商品超级周期方向不变[57][58][59] - **资产轮动**：2022年美元独舞，2023-2024年美股领跑，2024-2025年商品超级周期启动，2025年后A股启动而美股面临流动性问题[60] - **A股机遇**：温和通胀将在2026年兑现为一轮属于追赶国的繁荣，利好炼化、贵金属、有色金属、煤炭、油运等[61] 行业周报与动态 - **计算机行业**：AIAgent从概念走向落地，Token消耗从“对话消耗”走向“任务消耗”，调用量高速增长，OpenRouter平台最新周Token总量12.1万亿，是一年前的12.7倍，算力瓶颈凸显[87][88] - **电力设备行业**：津巴布韦宣布暂停所有锂精矿出口，中国AI模型全球调用量首次反超美国，国产算力景气度边际提升，1月国内储能供应商海外订单落袋丰厚[91][92] - **非银金融行业**：证监会召开外资机构座谈会体现资本市场扩大开放、坚持市场化改革的决心，保险板块中期增配权益趋势明确，银行板块是宏观基本面到达拐点时最具潜力的资产[97][98] - **建筑装饰行业**：中央政治局会议提出加快推动全面绿色转型，生态环境部计划2026年完成1亿吨水泥熟料、5000万吨焦化产能超低排放改造，“双碳”政策有望提速[101]

核心观点 - 报告认为，中东地缘政治局势恶化是当前市场核心变量，预计将进一步驱动原油和贵金属价格上涨，并提升短期市场避险情绪 [5][6][15] - 报告策略观点认为，A股短期受外部事件冲击，但幅度有限，中期将回归国内基本面和政策预期，一季度内外因素催化下，周期资源品配置正当时 [3][7][15] - 报告指出，国内AI产业竞争进入应用生态争夺与用户习惯培养新阶段，行业向“通用大模型”与“垂直行业应用”双线发展，国产大模型在性能和用量上加速追赶 [3][9][12] - 报告建议3月份关注地缘政治对资源品价格的影响、低估值龙头、“反内卷”政策下的涨价行情，以及下游需求旺盛的电子和新能源材料公司 [4][28][33] 宏观经济与策略 - 中东局势恶化，伊朗宣布禁止船只通过霍尔木兹海峡，该海峡承载全球约30%海运石油和20%液化天然气贸易，航运已陷入停滞 [5][29] - 预计军事行动的强度和持续时间将强于2025年6月，可能推动布伦特原油价格上涨至80美元/桶以上，极端情况下或挑战2022年3月俄乌冲突时的高点 [5] - 避险情绪叠加贸易不确定性预计将推动金价上涨，但油价上涨可能推升美国通胀并打压降息预期，金价能否突破前期高点尚需观察 [6] - 2026年在全球财政货币宽松、供应链问题、美元弱势及中国“反内卷”政策驱动下，大宗商品市场机会值得关注，贵金属、有色和原油相关化工品是重点 [2][6] - A股短期或受地缘政治及避险情绪干扰，但外部冲击幅度有限，中期聚焦国内基本面和两会政策预期，节后复工情况及两会政策释放是关注重点 [3][7][15] - 本周（2月24日-3月1日）A股市场整体上涨，钢铁、有色金属、基础化工等行业领涨，受大宗商品和海外股市映射及对美伊局势的提前交易影响 [16][19][21] 行业与公司研究 计算机/AI - 国内互联网大厂于春节期间投入超45亿元推广AI应用，如字节跳动豆包App除夕互动总数达19亿次，阿里巴巴通义千问联动超30万家茶饮店，腾讯元宝分10亿元现金红包，旨在培养用户习惯 [9] - 国内大模型能力持续进化，阿里巴巴通义千问3.5总参数3970亿，API价格低至每百万Token输入0.8元；MiniMax文本模型M2.5在编程榜单得分达80.2% [10] - OpenRouter平台最新周度数据显示，前十模型总token量约8.7万亿，中国模型独占5.3万亿，占比61%，当周调用量前三均为国产模型（Minimax M2.5、Kimi K2.5、GLM-5） [10] - 行业转向理性务实，未来将向“通用大模型”与“垂直行业应用”双线发展，建议关注智谱、MINIMAX-WP、科大讯飞、金山办公等大模型及细分行业AI Agent领域企业 [12][13] 基础化工 - 3月份建议关注：1) 地缘政治对原油及石化产品价格影响；2) 低估值行业龙头；3) “反内卷”背景下子行业涨价行情；4) 需求旺盛的电子材料与新能源材料公司 [28][33] - 本周（2月24日-3月1日）跟踪的100个化工品种中，43个价格上涨，10个下跌；WTI原油期货收盘价周涨幅1.07%至67.02美元/桶，布伦特原油周涨幅1.38%至72.48美元/桶 [28][29] - 伊朗是重要化工品出口国，冲突可能影响甲醇、LPG、乙二醇、乙烯等产品供应与成本；OPEC+拟自4月起增产13.7万桶/日，可能部分对冲供给冲击 [29] - 本周TDI市场均价为15081元/吨，较上周上涨3.47%，毛利润为3720.71元/吨，同比提升260.58%；黄磷净磷出厂均价为24370元/吨，较上周上涨4.90% [30][31] - 截至2月27日，SW基础化工市盈率（TTM）为30.87倍，处于历史87.20%分位数；SW石油石化市盈率为15.58倍，处于历史47.72%分位数 [33] - 化工行业推荐关注中国石油、浙江龙盛、雅克科技等公司；3月金股包括浙江龙盛和雅克科技 [33][34] 金融工程与市场数据 - A股风格方面，本周红利较成长占优，小盘较大盘占优；小盘风格当前具有较高的配置性价比，而微盘股风格需注意配置风险 [20] - 本周领涨行业为钢铁（涨3.37%）、有色金属（涨3.10%）、基础化工；领跌行业为传媒、消费者服务、食品饮料 [1][21] - A股当前PE_TTM处于历史极高分位，股债性价比（ERP）处于均衡水平；近1月股票主动型基金发行规模485.2亿元，处于历史较高分位（75%） [22][23] - 本周中国国债利率下跌，美国国债利率下跌，中美利差处于历史高位；在岸与离岸人民币对美元均升值 [24][25] 3月金股组合 - 报告给出的2026年3月金股组合包括：保利置业集团、中信海直、招商轮船、浙江龙盛、雅克科技、天赐材料、迈瑞医疗、巴比食品、颐海国际、中国中免、九号公司-WD、芯碁微装 [1][7]