核心观点 2026年政府工作报告释放出“筹近谋远，致大尽微”的政策信号，强调在“十五五”开局之年统筹当前与长远、总量与结构[5][17] 报告核心在于通过灵活务实的总量目标为长期发展预留空间，并以系统性的政策组合着力建设强大国内市场、推动产业智能跃迁与科技创新、深化资本市场改革，同时注重财政货币政策的协同与结构优化[6][8][12] 根据相关目录分别进行总结 1. 工作报告总体特征 - 政策部署注重衔接年度目标与“十五五”乃至2035年远景目标，体现时间维度的长远谋划[5][18] - 将扩内需、强创新、促改革、惠民生、防风险等关键任务纳入同一框架系统谋划，体现全局统筹[5][19] - 宏观部署进一步细化为可操作的政策工具，例如首创设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[5][20] 2. 总量目标与宏观政策 - 2026年经济增长目标设定为4.5%-5%的区间，并努力争取更好结果，为调结构、防风险、促改革留出空间[6][24][25] - 赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，较2025年的5.66万亿元增加2300亿元，全部由中央承担[21][32][36] - 货币政策保持“适度宽松”基调，降准降息空间明确打开，当前金融机构平均存款准备金率为6.6%[7][47] 3. 财政与货币政策 - 财政支出方向延续投资于“物”与“人”相结合，全国科学技术支出安排近1.3万亿元，增长7.1%；教育、社保等四项支出合计超12.4万亿元[7][45] - 创新运用“准财政”工具，发行新型政策性金融工具8000亿元，并首次设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[7][46][48] - 结构性货币政策工具大幅扩容提质，如单设1万亿元民营企业再贷款，科技创新再贷款额度增至1.2万亿元[48] 4. 产业与科技发展 - 产业政策重心由“先新后旧”转向“稳旧育新”，在稳住制造业基本盘基础上，培育集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业[8][52][53] - 首次提出“打造智能经济新形态”，深化拓展“人工智能+”，推动重点行业人工智能商业化规模化应用，并支持人工智能开源社区建设[8][54] - 科技创新体系升级，强调提高基础研究投入比重，“十五五”期间全社会研发经费投入年均增长7%以上，并加速科技成果转化[56][57] 5. 内需、消费与民生 - “着力建设强大国内市场”居政府十大工作任务之首，从“扩大内需”升级为系统性、长期化的市场建设[33][34] - 促消费与惠民生紧密结合，推动消费价格合理温和回升，CPI涨幅目标为2%左右[9][59] - 坚持就业优先，城镇新增就业目标1200万人以上，并完善适应人工智能技术发展促进就业创业的措施[24][64] 6. 资本市场改革 - 深化创业板改革，增设更精准包容的上市标准，支持新产业、新业态、新技术企业发展，推动A股由“融资市”向“投资市”转变[12][72][73] - 优化再融资机制，将科创板、创业板“轻资产、高研发投入”认定标准拓展至主板，支持科技创新企业全生命周期融资[75] - 着力提高直接融资比重，拓展私募股权和创投基金退出渠道，并设立国家级并购基金以引导撬动超1万亿元资金[78]

核心观点 - 外部扰动影响或逐渐减弱，市场表现值得期待，未来权益市场机会大于风险 [1] - 结构上建议短期关注中东局势，中长期把握成长与顺周期两条主线 [2] - 春季行情中，小盘股通常有更好表现，结构上应聚焦热点方向 [2] 宏观策略观点 - 2026年政府工作报告体现务实进取、谋划长远的政策取向，下调经济目标增速但强调努力争取最好结果 [3] - 价格层面明确指出“推动价格总水平由负转正”，预计2026年名义GDP增速有望回升 [3] - 工作思路包括保持积极的财政扩张政策、紧抓战略窗口期寻找新增长点、深化重点领域改革增强内生动能 [3] - 未来一个月市场将进入密集的数据与政策验证期，预计经济与企业盈利数据将给资本市场带来支撑 [1] 行业配置主线 短期主线（受中东局势影响） - 避险类资产及资源品可能有所表现，如贵金属、红利板块、石油石化等 [2] - 美以对伊爆发冲突会直接推高全球油价，若伊朗长期封锁霍尔木兹海峡将推高原油及化工品运输成本 [6] - 中东6国2025年电解铝产量约占全球9%，运输受阻及能源价格上涨影响供应 [6] - 化工品中，伊朗甲醇、尿素、LPG、烯烃等产品产量或出口量全球占比较高，若局势持续发酵，相关化工品价格或将被持续推高 [6] 中长期主线一：成长 - 成长将受益于产业热度持续高涨及春季行情中风险偏好的提升 [2] - 重点关注产业催化事件较多的人形机器人、AI等方向 [2] - AI仍是目前核心主线，AI需求维持强劲，NVIDIA将在GTC大会发布新型芯片 [6] - 2026年政府工作报告首次提出“智能经济”表述，将AI应用范畴扩大到加快重点行业领域人工智能商业化规模化应用 [6] - 算力投入持续加码，2026年政府工作报告提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度 [6] - 存储产业持续高景气，有望持续涨价，SK海力士认为在AI客户强劲需求推动下，内存价格上涨趋势可能贯穿2026全年 [6] 中长期主线二：顺周期 - 顺周期主要受益于商品价格的强势以及政策的支持 [2] - 建议关注涨价有望持续的资源品以及线下服务相关的领域 [2] - 铜供给紧张，数据中心需求向好，看好LME铜价上行至1.4万美元/吨 [6] - 铝方面，国内供给已达天花板、海外投产进度低于预期，看好铝价上行 [6] - 锂的储能需求向好，锂价有望继续上行 [6] - 锡供给紧张，AI数据中心成新增长点，看好锡价上行 [6] - 春耕临近，农资板块进入传统需求旺季，磷肥、钾肥及农药等产品有望量价齐升 [7] 重点行业观点摘要 房地产 - 政策方向延续“稳”的基调，供给端针对不同城市差异化施策 [3] - 1-2月TOP10房企全口径销售额同比-25%，TOP100房企同比-30%，龙头房企、核心城市销售表现相对更好 [3] - 随着前期政策持续落地，部分高能级核心城市有望逐步实现“止跌企稳” [3] 高端制造与机械 - **人形机器人**：建议关注基本盘稳固，有望凭借汽车压力传感器供应链优势切入头部机器人供应链的公司 [3] - **液冷设备/AI PCB/先进封装**：AI服务器需求带动高净值设备出货占比上升，PCB钻针量价利齐升 [3] - **矿山机械**：全球AI、电力发展带来巨大铜矿缺口，新一轮全球矿山资本开支有望启动 [3] - **工程机械**：两会政策支持力度较大，看好景气度持续复苏 [3] - **数据中心设备**：美国七大科技巨头签署自主供电承诺，发电设备需求有望持续提升 [3] - **核聚变**：全超导托卡马克核聚变实验装置升级改造入选2026年第一批“两重”项目清单，政府工作报告再提“未来能源” [3] - **低空经济**：政府工作报告将低空经济列为新兴支柱产业，看好软硬基础设施建设、货运低空装备产业链 [3] 金融 - **银行**：市场避险情绪升温，银行板块凭借“低估值、高股息”特征呈现较好防御属性，本周前三个交易日银行指数小幅上涨0.6% [6] - **保险**：截至25Q4末，险资运用余额突破38万亿元，较年初增长15.7%，人身险公司股票仓位季环比持平于10.1%的高位 [6] 周期品（钢铁、有色、石化） - **钢铁**：2025Q4行业整体亏损已超过2024年Q3和Q4，供给侧改革必要性增强；2026年初钢铁出口政策缩紧 [6] - **有色**：大国博弈背景下，贵金属价值重估；看好黄金、铜、铝、锂、锡等金属价格上行 [6] - **石化**：伊朗石化行业生产能力已达约1亿吨，其中60%用于生产关键基础产品，到2027年产能预计将超过1.3亿吨 [6] TMT（电子通信、计算机） - **电子通信**：关注AI算力、存储、华为昇腾产业链 [6] - **计算机**：持续推荐AI算力和AI应用，算力资产的战略价值持续凸显 [6] 电新与公用事业 - **电新**：持续推荐美国缺电、氢能、智慧电网主题，美国七大科技巨头签署自主供电承诺 [6] - **公用事业**：看好“算电”业务布局，以及新能源非电应用、绿电直连等应用场景机会 [7] 消费与服务业 - **汽车**：2026E机器人产业链或为核心投资热点，看好机器人带来的板块Beta机会 [6] - **食品饮料**：春节白酒动销符合/略超预期，呈现两端更好、中间承压的结构特征 [7] - **社服**：春节后出行数据持续向好，服务消费动能强劲，春运第4周民航旅客量、经济舱机票量价齐升 [7] - **家电**：以旧换新政策在26年初无缝衔接，家电龙头基本面稳健，板块估值水平低且安全边际高 [7] - **纺服**：政府工作报告提及发展体育产业，对运动鞋服品牌商和零售商带来提振 [7] 医药、轻工、建筑建材等 - **医药**：创新药龙头在经历2月回调后配置价值凸显；CXO外需订单逐季好转 [7] - **轻工**：海外浆厂提涨报价，3月智利Arauco阔叶浆明星涨20美元/吨至620美元/吨 [7] - **建筑建材**：商业航天处在0到1阶段；相对看好玻纤领域，电子布进入涨价周期 [7] - **基化**：半导体材料国产替代紧迫性提升，建议关注光刻胶、湿电子化学品等 [7] 市场与资金观察 - 本周A股震荡调整，主要宽基指数周度收跌，石油石化受地缘冲突影响领涨 [6] - 周内主要指数期权、指数ETF期权成交量PCR先升后降，市场谨慎情绪或逐步释放 [6] - 市场经历震荡回调后，主要宽基指数量能指标仍在谨慎区间，后市或仍待量能积累 [6] - 固收方面，自2025年8月底算起的半年里，10Y国债收益率在1.8%-1.9%区间震荡，下次降息可能使收益率曲线平行下移约10bp [6] - 长期看好港股的核心逻辑在于内资定价权确立、政策红利释放及深度估值修复，配置上可采取与A股共振的“杠铃策略” [6]

核心观点 - 通胀预期升温对国内债市短期影响或相对可控，当前内外部宏观环境对债市或较为友好 [1] - 展望下一阶段，10年期国债收益率在1.85%上方或有较强支撑，或有望向下尝试推进至1.70%点位附近 [1] 通胀预期升温对国内债市影响短期可控 - 美伊以冲突加剧导致全球通胀预期再度升温，布伦特原油现货价格已突破90美元/桶，美债日债均出现不同程度调整，但短期内对国内债市的影响或相对有限 [2][16] - 海内外通胀环境存在显著差异，国内自2023年后基本处于低通胀状态，通胀预期升温对国内影响或更为中性甚至利好，适度的通胀升温不会阻碍宽货币进程 [3][18] - 国内通胀预期升温并非突然出现，2025年年中反内卷行情期间，南华工业品指数在5月末至7月下旬最大涨幅达13.02%，债市或已部分定价潜在通胀回暖影响 [3][18] - 国际油价能否维持高位存较大不确定性，且向国内油价传导存在时滞，短期内或不会导致国内能源价格大幅跃升 [4][22] - 能源在CPI中权重相对较低，根据1月数据，能源价格下降5.0%影响CPI同比下降约0.34个百分点，反推能源项权重约6.8%，即便油价高位维持，对CPI的拉动幅度或也有限 [5][23] 宏观环境对当前债市相对友好 - 金融市场投资者或未做好美伊以冲突长期演变的准备，多数投资者仍在基于冲突短期化、局部化的基准预期进行定价 [6][26] - 当前市场恐慌情绪远不及2022年俄乌冲突爆发之时，国际油价虽冲高至90美元/桶但未触及100美元/桶，反映市场对长期原油断供并未过多定价 [6][26] - 对国内债市而言，通胀升温预期并非主要矛盾，潜在冲突扩大乃至长期化的可能性或有望催化新一轮避险需求，形成对债市相对有利的外部环境 [6][7][27] - 央行呵护流动性态度明确，2026年年初以来持续加大流动性投放，政府工作报告重申“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”，潜在降准降息操作仍可期待 [7][31] 对比看待2025上半年债市与当前股市 - 预期层面：2024年以来债市形成“债持不炒、每调买机”的坚定看涨预期；2025年下半年后权益市场逐步形成慢牛一致预期 [8][33] - 行情层面：2024年末2025年初，10年国债收益率由2024年11月中旬的2.15%左右快速下行至2025年初最低约1.60%，但在1.60%点位连续3次尝试突破未果；上证指数于2025年末走出跨年十七连阳行情，由2025年12月中旬的3824.81点快速冲上4100点，但在4200点三次尝试突破未果 [8][33] - 展望下一阶段：权益市场短期呈现震荡行情的概率或相对较高，4200点阻力位突破仍需契机；债市行情或相对乐观，10年国债收益率在1.85%上方或有较强支撑，或有望向下尝试推进至1.70%点位附近 [9][34] 债市周度观察与资产表现 - 过去一周（2026年3月2日至6日），10年国债收益率窄幅震荡，截至3月6日收盘，10年国债活跃券收报1.7880%，30年国债活跃券收报2.2325% [15] - 报告通过系列图表展示了国债利率曲线、到期收益率、同业存单收益率、国开-国债利差、国债期货及利率互换收益率等债市资产表现 [38][40][42][44][46][48] 高频实体跟踪 - **物价相关**：跟踪南华农产品指数、国际原油价格、蔬菜水果及肉类平均批发价等 [49][51][54][55][60] - **工业相关**：跟踪南华工业品指数、玻璃与焦煤期货价格、高炉开工率、石油沥青开工率等 [56][61][62][63][64][65] - **投资地产相关**：跟踪100大中城市成交土地占地面积、30大中城市商品房成交面积、二手房出售挂牌价指数、房屋竣工面积累计值等 [66][67][68][69][70][71] - **出行消费相关**：跟踪地铁客运量、电影票房收入、乘用车零售量、国内执行航班数量等 [73][76][77][78][79][80][81]

核心观点 - 上周（2026/3/2-2026/3/6）市场整体成交活跃度下降，但主要宽基指数成交额全面上升，市场情绪呈现分化特征 [1] - 市场估值整体跌多涨少，沪深300指数在宽基指数中表现领先，稳定风格在风格指数中领涨 [1][4] - 电力设备及新能源行业在PE估值上领涨，电力及公用事业行业在PB估值上领涨，显示出结构性机会 [1][4] - 市场风险溢价（ERP）环比小幅上升，显示市场风险偏好略有下降 [4] 指数估值 宽基指数估值 - 主要宽基指数PE-TTM历史分位跌多涨少，沪深300指数领涨，其分位上升1.7个百分点至79.9% [4][5][18] - 主要宽基指数PB-LF历史分位同样跌多涨少，上证50指数领涨，其分位上升2.8个百分点至50.7% [4][5][8] - 创业板指PE-TTM分位下降5.3个百分点至37.4%，PB-LF分位下降3.2个百分点至63.0% [5] 风格指数估值 - 风格指数PE-TTM历史分位跌多涨少，稳定风格领涨，其分位上升5.1个百分点至52.3% [4][5][12] - 风格指数PB-LF历史分位跌多涨少，稳定风格同样领涨，其分位上升7.2个百分点至38.5% [4][5][10] - 成长风格估值分位下降明显，其PE分位下降1.9个百分点至92.5%，PB分位下降5.2个百分点至76.5% [5] 行业估值 行业PE估值 - 行业PE-TTM历史分位跌多涨少，电力设备及新能源行业领涨，其分位上升1.8个百分点至97.5% [4][5][14] - 家电行业PE分位下降幅度最大，下降6.4个百分点至30.0% [5][14] - 报告指出，通过PE-G对比，电力设备及新能源行业显示出性价比 [4] 行业PB估值 - 行业PB-LF历史分位跌多涨少，电力及公用事业行业领涨，其分位上升7.1个百分点至61.7% [4][5][28] - 房地产行业PB分位下降幅度最大，下降5.1个百分点至16.7% [5][28] - 报告指出，通过PB-ROE对比，银行行业显示出性价比 [4] 市场情绪 交易活跃度 - 主要宽基指数换手率跌多涨少，上证50指数日均换手率涨幅最大，环比上升27.4%至73.0% [4][5][20] - 创业板指日均换手率下降幅度最大，环比下降20.6%至72.6% [4][5][20] - 主要宽基指数日均成交额全面上升，上证50指数领涨，环比上升23.6%至1689亿元 [4][5][24] 融资交易情况 - 截至2026/3/5，两市融资融券余额为2.65万亿元，相较2026/2/27下降0.65% [4][5] - 截至2026/3/5，融资买入额占全A成交额比例为9.11%，相较上周均值下降0.66个百分点 [4][5] 风险溢价 - 截至2026/3/6，万得全A风险溢价（ERP）为3.99%，较2026/2/27上升0.06个百分点 [4][5][30]

核心观点 - 报告核心观点：地缘冲突对全球大类资产的影响模式取决于冲突的持续时间，可分为短期、中期和长期三种情景，其对资产价格的影响路径和深度各不相同 [2][6] 对于A股市场，外部地缘冲击的影响主要局限于短期情绪和结构扰动，中长期走势仍由国内经济基本面主导 [2][15][16] 一、地缘冲突过后，大类资产或如何演绎？ - **短期冲突（约一个月内）**：导致大类资产波动率脉冲式上升，市场以“避险交易”为主导，但扰动周期有限 [2][6] 例如2019年沙特阿美遇袭事件，导致沙特原油供应每日减少**570万桶**（约占全球供应量的**5%**以上），布伦特原油价格大幅上涨，但剧烈扰动仅维持约一周便回归基本面定价 [2][6] 同期避险交易主要集中在美元和美债，10年期美债收益率在危机后明显下行约一个月，黄金价格仅短暂小幅上涨 [2][8] - **中期冲突（持续两个月以上的地区战争）**：原油市场的供给缺口呈现持续性特征，避险资产走出趋势性行情 [2][9] 例如2011年利比亚内战持续约七个月，导致利比亚约**160万桶/日**的原油产量中断，推动原油价格大幅上涨 [2][9] 地缘风险持续发酵带动黄金与美债价格持续走高超过半年，10年期美债收益率持续下行至**1.9%**以下，全球权益市场波动率显著抬升 [2][9] - **长期冲突（持续数年的对峙）**：经济影响从短期供给冲击升级为全球经济变化，影响更为深远 [2][10] 以2022年俄乌冲突为例，其影响分为三个阶段： 1. **初期（约一个月）**：遵循典型地缘风险定价逻辑，布伦特原油价格大幅上涨，黄金价格走强，10年期美债收益率短期下行 [2][13] 2. **持续3个月后**：供应链影响显现，能源价格“二次抬头”反映全球能源贸易格局的实质性变化，市场定价逻辑转向基本面驱动 [2][13] 3. **持续半年后**：供应链冲击影响经济基本面，深化通胀压力 [2][14] 例如冲突导致油价高企，叠加疫情后需求复苏，推动美国通胀上行，促使美联储激进加息，10年期美债收益率自2022年3月后持续上行 [2][14] 美股在流动性收紧与盈利预期下调的双重压力下持续承压 [2][14] - **对A股的启示**：外围冲击对A股的影响主要局限于短期，通过风险偏好与情绪层面传导 [2][15] 例如2019年沙特阿美遇袭当日，A股石油石化板块受油价上涨预期带动明显走强，但行情在数个交易日内快速回吐 [2][15] 中期影响主要体现在风险溢价与大宗商品价格波动对市场结构的扰动，但只要冲突未演变为全球供应链或能源体系的系统性冲击，A股仍以自身逻辑为主 [2][16] 二、投资建议 - **短期（受避险情绪扰动）**：美伊冲突升级可能引发A股短暂震荡整固，表现为防御板块逆势走强与高弹性板块回调的“跷跷板”行情，但指数整体下探空间有限 [2][17] 受益资产包括原油、天然气 [2][17] - **中期（核心变量为冲突是否波及霍尔木兹海峡）**：市场将围绕能源涨价、航运成本变动与供应链风险展开结构性分化与资金博弈，市场波动率会提升 [2][17] 受益资产包括海运、公用事业、军工 [2][17] - **长期**：外部地缘扰动不会改变A股回归国内经济基本面的大趋势，反而会作为战略催化剂，强化资金对能源安全、国防军工及核心技术国产替代等长线逻辑的配置共识 [2][17] 受益方向包括国产替代、国家安全、产业升级 [2][17] 三、本周市场微观结构观察（2026年3月2日-3月6日） - **宽基指数表现**：本周市场整体下跌，中证1000指数下跌**3.64%**，中证500指数下跌**3.44%**，上证指数跌幅较小，下跌**0.93%** [18] 风格上，大盘价值表现较好，成长板块承压 [18] - **市场热度与风险偏好**：本周市场风险偏好回暖，沪深300指数PE_ttm为**14.19**倍，处于10年历史较高区间（分位数**86.20%**）；风险溢价为**5.27%**，处于历史中等区间（分位数**50.50%**） [23] - **市场融资变化**：截至周四，融资余额达到**2.63万亿元**，约占全A总市值的**2.05%**，环比回落**161亿元** [27] 过去5个交易日全A融资买入额约占成交额的**9.2%**，较前5个交易日下降**0.60%** [27] - **市场行业结构变化**： - **行业换手与拥挤度**：上周一级行业换手率大多上涨，农林牧渔、煤炭、国防军工板块换手率上行幅度较大，分别上涨**11.67%**、**8.31%**、**8.29%** [30] 拥挤度环比上升的行业有交通运输、农林牧渔、公用事业 [30] - **行业估值**：上周一级行业仅6个市盈率上涨，传媒、电子、计算机下跌明显，分别下跌**3.29**、**4.24**、**5.09**倍；石油石化、煤炭、公用事业分别上行**1.96**、**0.78**、**0.71**倍 [31] 电子、计算机、房地产板块当前市盈率处于历史极高位置（10年分位数均高于**97%**） [31] - **融资盘结构**：本周一级行业融资余额均明显下行，融资余额占比下行较大的行业主要集中在TMT板块，通信、计算机、传媒板块融资余额占比下滑超过**2%** [32]

核心观点 - 报告认为当前债券市场整体平稳，资金面宽松，投资者偏好信用套息并拉长久期，导致普信债曲线平坦化而二永债曲线陡峭化[5] - 投资建议为以3年以内普通信用债进行信用资质下沉作为底仓配置，并择机参与中长久期二级资本债和永续债的交易机会[5] 市场整体表现 - 利率曲线呈现牛陡态势，1年期、3年期、5年期和7年期国开债收益率分别下行6BP、4BP、2BP和2BP，10年期持平[3][10] - 信用债收益率整体跟随利率下行，但中长期下行幅度更大，10年期各等级收益率下行5-6BP[3][10] - 信用利差呈现短端走扩、中长端收窄特征，1年期各等级利差走扩3BP，10年期各等级利差收窄4-5BP[3][10] 城投债市场 - 城投债利差多数上行0-2BP，外部评级AAA、AA+和AA平台信用利差总体均较上周上行1BP[3][14] - 分区域看，海南AAA级平台利差上行3BP，AA+级平台利差上行4BP；新疆、河南AA级平台利差下行1BP，吉林上行3BP[3][14] - 分行政级别看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均上行1BP，其中海南省级平台上行3BP，陕西区县级平台上行3BP[3][19] 产业债市场 - 产业债利差多数小幅走扩，混合所有制地产债利差上行幅度较大，走扩31BP[4] - 分类型看，央国企地产债利差走扩2BP，民企地产债利差走扩5BP[4] - 重点公司中，万科利差走扩306BP，龙湖利差走扩9BP，美的置业、华发、保利利差分别走扩3BP、3BP、2BP[4] - 分行业看，AA等级煤炭债利差收敛1BP，其余等级走扩1BP；各等级钢铁债利差走扩1BP；各等级化工债利差走扩1-2BP[4] 二永债市场 - 二级资本债和永续债曲线呈现陡峭化态势，短端表现偏强，利差整体小幅回升[4][29] - 1Y期各等级二级资本债收益率下行3-5BP、利差走扩1-3BP，各等级永续债收益率下行5BP，利差上行1BP[4] - 3Y期各等级二级资本债收益率下行2BP，利差上行2BP，各等级永续债收益率下行0-1BP，利差上行3-4BP[4] - 5Y期各等级二永债收益率下行0-2BP，利差上行0-2BP；10Y期各等级二永债收益率上行1BP，利差上行1BP[4] 永续债超额利差 - 产业AAA级3Y永续债超额利差较上周收敛0.72BP至9.63BP，处于2015年以来15.26%的历史分位数[4] - 产业AAA级5Y永续债超额利差持平于上周的13.21BP，处于2015年以来35.14%的历史分位数[4] - 城投AAA级3Y永续债超额利差收敛0.19BP至7.46BP，处于17.61%分位数；城投5Y永续债超额利差走阔0.25BP至10.98BP，处于21.20%分位数[4] 投资策略分析 - 跨月后资金面持续宽松，1年期同业存单利率降至1.55%，增强了投资者对信用套息策略的偏好[5][36] - 由于短端信用债收益率持续偏低，投资者久期偏好拉长，推动长久期信用债收益率回落，导致普信债曲线平坦化[5][36] - 长久期信用债利差分位数已降至低位，且流动性偏弱，进一步拉长久期的性价比下降[5][36] - 城投债短期风险仍可控，3年以内信用资质下沉具备一定的安全边际，高等级城投债可挖掘曲线凸点（如4年期和7年期AAA级）的投资机会[5][36] - 若10年期国债收益率稳定在1.8%下方，当前期限利差偏高的长久期利率债利差仍有压缩空间，可能对二永债带来潜在提振，可择机参与中长久期二永债的交易机会[5][36]

核心观点 - 报告认为，中东地缘问题加剧是触发近期全球多数市场明显回调的导火索，但估值偏高、股价偏离基本面、获利盘兑现收益、特朗普时期政策不确定性等是更关键的根本因素 [1] - 尽管部分市场短期可能因超跌而反弹，但报告对多个主要市场中期的走势持谨慎态度，认为仍存在调整或震荡压力 [1] 全球市场一周表现 - 本周全球多数市场下跌，中东地缘问题加剧是直接诱因 [1] - 发达市场中，法国CAC40指数跌幅最大，为-6.84%，纳斯达克指数跌幅相对较小，为-1.24% [10][11] - 新兴市场中，韩国综合指数跌幅最大，为-10.56%，富时新加坡海峡指数跌幅相对较小，为-2.94% [11][12] 美股市场表现与观点 - **大盘表现**：本周标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数均下跌，跌幅分别为-2.02%、-1.24%、-3.01% [4][13] - **行业表现**：标普500细分行业多数下跌，仅能源指数上涨0.97%，材料指数下跌幅度最大，为-7.15% [13] - **个股表现**：标普500指数中表现最好的个股是利安德巴塞尔工业、财捷和CF实业，涨幅分别为18.09%、17.64%和16.32%，材料行业占比较大 [17][18] - **科技股估值与前景**：美股科技股本周回调，TAMAMA科技指数市盈率仍有32.49，费城半导体指数本周下跌7.21%且市盈率为41.84，纳斯达克指数市盈率为39.51 [1][20]。报告认为，由于估值仍处偏高区间，叠加油价上涨带来的潜在通胀压力，美股科技指数中期仍存调整压力，尽管短期可能出现超跌反弹 [1][20] - **整体估值与中期风险**：标普500席勒市盈率为39.18，仍处偏高位区间。叠加特朗普关税、贸易及外交政策的不确定性，美股中金融、消费、通信服务、工业等行业的高位资产中期仍有回调动能 [1][20] 美国中概股表现 - 本周纳斯达克金龙指数下跌4.35% [23] - 表现排名前十的个股中可选消费行业占比较大，涨幅前三为美国绿星球(39.60%)、九紫新能(33.04%)和E家快服(31.14%) [24][28] 港股市场表现与观点 - **大盘表现**：本周恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数、恒生科技指数均下跌，跌幅分别为-3.28%、-2.61%、-1.86%和-3.7% [4][25] - **行业表现**：恒生细分行业涨跌不一，能源业涨幅最大，为3.74%，原材料业跌幅最大，为-7.79% [31] - **个股表现**： - 恒生指数涨幅前三为中国石油股份(9.01%)、中国海洋石油(5.13%)和中国联通(3.84%) [32][33] - 恒生中国企业指数涨幅前三为网易-S(5.58%)、中国海洋石油(5.13%)和京东集团-SW(2.11%) [36][37] - 恒生科技指数涨幅前三为网易-S(5.58%)、京东集团-SW(2.11%)和腾讯控股(0.19%) [38][40] - **市场前景**：报告预计港股市场内部将分化，未来一段时间内，累计涨幅小、受外围市场影响小、产业趋势偏好、基本面有韧性的资产存在结构性机会 [3][40] 其他主要市场观点 - **欧洲市场**：由于经济基本面存在压力且多个重要市场股指市净率处于偏高位区间，预计德国DAX、法国CAC40、英国富时100、意大利富时MIB、欧洲STOXX50/600等指数中期容易震荡 [1] - **日本市场**：日经225指数本周回调-5.49%，市净率仍有2.47。鉴于货币流动性偏紧、经济存在压力且估值偏高，预计中期仍有下跌压力 [1][11] - **其他新兴市场**：受经济景气度及美国政策不确定性影响，预计阿根廷MERVAL、巴西IBOVESPA、印度SENSEX30等指数中期容易出现震荡 [1] - **韩国市场**：由于科技类资产泡沫未充分消化，韩国综合指数中期仍存调整压力 [1] - **中东市场**：因地缘问题复杂，预计现阶段波动偏多 [1] 重要海外经济数据 - **美国**：2026年2月ISM制造业PMI为52.4，低于前值52.6；ISM服务业PMI为56.1，高于前值53.8 [5][44]。2026年1月零售销售同比增速为3.16%，高于前值2.43%；2月失业率为4.4%，高于前值4.3% [48] - **欧元区**：2026年1月PPI同比增速为-2.2%，低于前值-2.1%；零售销售指数同比增速为2%，高于前值1.8% [41]

核心观点 - 近期地缘冲突及AI叙事变化等外围扰动短期难免影响市场风险偏好，但中期维度市场往往回归自身趋势[1] - 全国两会政策定调积极稳定，资本市场改革持续推进，有望对市场形成支撑，两会后市场脉络往往与政策相关[1] - 阶段波折不改全年牛市格局，结构上重视AI应用等智能经济、安全考量下的战略资源、以及内需政策相关的老登资产[1] 海外市场影响分析 - 2月28日美伊突发军事行动后，截至2026年3月6日，市场风险偏好承压，上证指数和恒生指数分别下跌0.9%和2.3%[12] - 地缘局势恶化引发原油供给担忧，WTI原油价格本周上涨36.2%，A股石油石化行业当周上涨8.1%领涨市场，煤炭和公用事业分别上涨3.8%和3.4%[12] - 历史数据显示，国际局部战争/冲突发生后7日内，权益资产普遍受拖累，MSCI新兴市场平均下跌0.9%，沪深300平均下跌1.7%，而WTI原油平均上涨4.2%[15] - 冲突发生后一周至一月期间，权益资产往往迎来修复，标普500平均上涨1.4%，MSCI新兴市场平均上涨2.0%，而WTI原油平均下跌1.9%[15] - “HALO交易”成为外资当前交易范式，核心是做多“AI难以替代且为其依赖”的重资产，做空“易于被AI颠覆”的轻资产[16] - 截至3月3日，2月以来外资整体流出港股约808亿港元，流入有色金属（92亿港元）、半导体（47亿港元）等重资产，流出软件（377亿港元）和可选消费（184亿港元）等轻资产板块[16] 国内政策与市场展望 - 2026年作为“十五五”开局之年，政策基调延续积极，增长目标设定为4.5-5%，物价目标维持2%左右[19] - 产业政策兼顾内需和科技，将“着力建设强大国内市场”置于首位，并强调“加紧培育壮大新动能”，重视“人工智能+”和“智能经济”[20] - 资本市场改革持续推进，旨在健全中长期资金入市机制，提高直接融资和股权融资比重[20] - 2026年1月PPI环比涨幅扩大至0.4%，同比收窄至-1.4%，1月核心CPI环比上涨0.3%，为近6个月最高，显示经济通缩压力正在改善[24] - 当前A股风险溢价绝对值仍较高，2026年全部A股盈利有望进一步回升[33] - 当前A股新增开户数较历史牛市仍有差距，借鉴2019-21年经验，公募基金发行可能在行情后期放量[32][14] 行业配置建议 - 把握以AI应用为代表的“智能经济”主线，借鉴12-15年科技行情，AI浪潮有望从硬件向应用端扩散[30][15] - “智能经济”领域除硬件外，应关注AI应用以及上游能源电力，国家提出构建新型电力系统，发展新型储能和绿电[30] - 安全考量下的战略资源板块或受益，外围环境复杂背景下，保证关键资源供给成为核心议题，国内反内卷政策已初步见效，叠加全球流动性宽松等因素支撑商品价格[30][16] - 扩内需政策提振下，老登资产（如地产、白酒）或存在预期反转机会，当前消费、地产基本面已出现改善迹象[31]

核心观点 - 维持2026年“两阶段上涨行情”的判断，当前市场正处于从“第一阶段上行”向“区间震荡”的过渡期，短期事件冲击（美伊冲突和“HALO交易”）是触发因素，但不应据此调整中期展望 [3][5][7] - 市场短期演绎核心受美伊冲突和“HALO交易”共振影响，但两者均无法线性外推至中期，市场可能低估了中期对冲因素出现的必然性 [3][5] - 市场在过渡期将更加“注重现实”：眼前可见的景气亮点仍有超额收益，而暂时没有新亮点的赛道方向股价可能持续承压 [3][7] - 结构配置围绕“重现实”展开，短期关注事件驱动的脉冲机会，中期维持“景气科技 + 周期 Alpha”的推荐方向 [3][9][10] 市场阶段与短期扰动分析 - 市场处于从“第一阶段上涨行情”到“区间震荡”的过渡阶段 [3][7] - 触发阶段转换的因素是美伊冲突和“HALO交易”，它们影响了市场的赚钱效应和风险偏好 [3][7] - 区间震荡阶段可能持续1-2个季度，核心是等待业绩和时间消化估值、周期性改善、产业趋势“跨阶段进步”以及居民配置向权益加速迁移的条件具备 [8] - “第二阶段上涨行情”可能发生在2026年下半年 [8] 美伊冲突的影响分析 - 短期传导路径锚定霍尔木兹海峡通航情况：油价 → 通胀预期 → 美联储宽松预期 → 股市风险偏好 [3][5] - 短期处于地缘冲突烈度最高阶段，特朗普的“极限施压”会加剧市场波动 [3][5] - 合理的中期推演是，冲突存在诸多变数和博弈选项，问题向货币政策传导并产生持续挤压的概率偏低 [3][5] - 中国在地缘上的腾挪空间是中期对冲力量的来源 [3][5] - 短期看，冲突继续扰动下，油气产业链、油运还有向上脉冲行情 [3][9] - 中期看，冲突后能够重估的战略资源范畴可能增加，油气、油运的中长期股价中枢可能高于之前 [3][9] “HALO交易”的影响分析 - “HALO交易”指市场基于AI时代产业组织变化预期，对三类行业长期预期进行重新锚定：1) 可能被AI替代的行业；2) AI时代壁垒弱化、超额利润可能压缩的行业；3) AI时代可能无法继续胜出的科技龙头 [6] - 这导致相关行业估值中枢存在下行压力，同时战略资源品（安全可控、AI时代不可替代且可能通胀强化）借机重估 [6] - 自2025年11月开始，全球股市普遍演绎价值跑赢成长的行情，“HALO交易”更偏向于强化这一价值占优趋势 [6] - 但该交易在短期演绎中酝酿着错杀和超跌力量，市场可能低估了科技平台企业的不可替代性及其调整腾挪空间，也容易将AI产业趋势线性推演至终局而忽略其他因素的渐进变革 [6] - 因此，基于“HALO交易”演绎的价值单边风格行情无法线性外推到中期 [6] 估值与市场状态 - 2025年9月开始A股主线板块演绎提估值行情，当前通信、电子、电力设备、国防军工、计算机和基础化工的静态估值处于历史高位，全部A股总体估值也处于历史高位 [8] - 抢跑基本面拐点/产业趋势的提估值行情演绎到历史静态估值高位，是区间震荡阶段开启的前提 [3][8] - 量化指标显示，截至2026年03月06日，多数行业板块的赚钱效应处于“全面收缩”状态，仅公用事业、煤炭、银行等少数板块呈现“继续扩散”或相对稳定 [12] 行业配置建议 短期结构（围绕“重现实”） - **周期品**：重点关注3-4月涨价可能集中兑现的基础化工 [3][9]。一旦油价成本端冲击重新可控，基础化工相对收益可能有弹性 [9]。短期周期品（如油气、油运）逻辑纵深已有限，若美伊冲突缓和，相关小波段周期股可能明显调整 [3][9] - **科技方向**：继续关注“通胀环节” [3][9]。短期强动量方向是**内燃机（AI能源）** [3][9]。英伟达GTC大会召开在即，算力链“通胀环节”迎来集中挖掘窗口，重点关注**CPO（共封装光学）** 机会 [3][9] 中期结构（景气科技 + 周期 Alpha） - **景气科技**：关注海外算力链、AI应用（港股互联网真正机会）、半导体、机器人、商业航天、储能等 [3][10] - **周期 Alpha**：关注有色金属和基础化工 [3][10]。其投资延伸可能是出口/出海链 [10] - **其他**：中期看好非银金融的重估机会 [3][10] 资金流向（ETF跟踪） - 报告期内（2026/03/02-2026/03/07），部分科技及周期主题ETF获得资金关注或表现活跃 [13] - **计算机**：富国中证大数据产业ETF份额增长4.2%，年初以来增长39.4% [13] - **周期/资源**：博时自然资源ETF份额增长2.2%，年初以来增长38.3%；南方中证申万有色金属ETF份额增长1.7% [13] - **宽基指数**：易方达沪深300ETF份额达322.02亿份，但近期（5个交易日）份额略有下降 [13]

核心观点 报告的核心观点聚焦于解读2026年中国两会经济主题记者会释放的增量政策信息，并复盘近期美伊冲突升级下的全球市场表现 [1][3]。国内方面，政策重点部署在资本市场、产业政策及扩大内需三个领域，旨在通过改革、投资和消费支持来稳定市场、促进高质量发展 [3][8]。海外方面，美伊冲突的升级导致市场从短期恐慌转向对持久战和供应链断裂的深度定价，资产表现出现显著的结构性分化，资源品成为主线，而权益市场则因各国基本面差异而表现不一 [3][21]。 国内政策专题：两会经济主题记者会要点 - **资本市场部署聚焦三个方向**：中国特色稳市机制建设、创业板改革和严监管 [3][9]。其中，稳市机制并非首次提出，2025年4月应对市场下跌时央行向中央汇金提供再贷款支持、中央汇金增持ETF、央企增持回购等措施均属其范畴 [3][9][10]。创业板改革主要包括增设上市标准（预计对标科创板第五套标准推出创业板第四套标准）、复制科创板改革经验（如IPO预先审阅）、以及提升上市公司质量 [3][11][12]。严监管方面，证监会提出“五个着力”，具体措施包括打击财务造假、深化细化高频量化交易监管、建立健全加密资产监管制度规则、严查炒概念等行为 [3][14][15][16]。 - **产业政策增量部署明确三大支持**：发改委重点提及六大新兴支柱产业（集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人）和六大未来产业（量子科技、生物制造、绿色氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G）[17]。支持政策包括：一是在集成电路、卫星互联网、国产大飞机、算力等领域推出千亿级乃至万亿级投资规模的重大项目 [3][7][17]；二是资金支持，除已运作的国家创投引导基金外，还将设立国家级并购基金以解决创业投资“退出难”问题 [3][17][18]；三是改革举措，预计今年在国家层面推出10个左右重点领域综合性开放场景，并确定约100个标志性场景项目 [3][7][17]。 - **扩内需政策安排1000亿元财政金融协同资金**：财政部明确安排1000亿元财政资金，推出6项一揽子政策，其中4项定向支持民间投资，2项支持居民消费 [3][7][19]。具体措施包括给予消费贷款1个百分点的贴息（单笔贴息上限3000元，对应贷款额度30万元）、设立民间投资专项担保计划、对中小微企业及设备更新贷款给予1.5个百分点的贴息、以及将服务业经营主体贷款贴息上限扩容10倍至1000万元 [7][20]。报告认为，此政策是对2026年1月20日一揽子财政政策的延续与优化 [3][7]。 海外政策专题：美伊冲突市场表现复盘 - **冲突升级路径与市场定价逻辑转变**：美以空袭导致伊朗哈梅内伊身亡后，冲突急剧升级，市场走势验证了从短期恐慌转向对持久战与供应链断裂进行深度定价的情景 [3][21][22]。这与2022年俄乌冲突后的市场重估模式相似，而非2025年“十二日冲突”后的短期脉冲模式 [23][26]。 - **资源品成为市场主线并呈现结构性分化**：ICE布油价格因霍尔木兹海峡封锁风险暴涨28% [3][21][29]。DCE聚丙烯价格上涨18%，主因是亚洲石化巨头因冲突宣布不可抗力导致供给收缩 [29]。铝价上涨4%，反映市场对中东能源设施被毁导致铝供应出现硬性缺口的担忧 [29]。反观贵金属，黄金价格先涨后跌，小幅收跌2%，逻辑从避险切换为受再通胀推升利率、美元走强虹吸流动性以及机构去杠杆补保证金的三重压力 [3][21][33]。白银、铂金、钯金等流动性外溢品种跌幅居前 [3][21][33]。 - **全球权益市场表现显著分化**：沙特股市凭借油价上涨带来的红利预期逆势收红 [3][21][34]。韩国综指等高度依赖中东能源（约70%原油进口来自中东）且前期估值拥挤的市场，在输入性通胀与资金踩踏的双重打击下跌幅居前 [3][21][34]。北美和欧洲市场表现相对分化 [36]。