行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 中国企业出海已成为战略发展的必然趋势，2023年中国直接投资的非金融类境外企业数达7913家，较上一年增长1483家，增幅为历史之最 [8] - 企业出海战略从简单的市场拓展转向更复杂的全球化布局，面临人才战略和组织建设方面的挑战 [8] - 企业出海的主要驱动因素包括业务增长需求（64.37%）和市场竞争压力（62.07%），同时注重客户服务导向（28.74%） [31][32] - 企业出海以直接投资为主（70.45%），价值链以生产基地（63.64%）和销售网络（42.42%）为核心，业务模式上以"因地制宜"策略为主（62.12%） [37][38][39] 企业出海概况 - 2024年已开展海外业务的企业比例稳步提升至68.22%，较2022年增长11.01个百分点 [18][20] - 企业出海发展阶段从"初创+高速"向"初创+开拓"模式转变，超过56.00%的企业处于开拓期 [18][21] - 亚洲地区是企业出海的首选目的地，2024年选择亚洲地区的企业占比达85.75%，其中东南亚以60.23%的显著优势位居首位 [26][28] 出海企业组织与文化建设 - 出海企业普遍采用扁平化架构（51.52%）和平衡型管理机制（46.97%），并通过加强风险管理（59.09%）和建立灵活组织结构（56.06%）来提升组织敏捷性 [70][72][73] - 企业在海外市场的主要组织架构类型中，扁平制以51.52%的比例占据主导地位，矩阵式架构以30.30%的比例位居第二 [72][73] - 总部与海外分支机构之间的管理机制中，46.97%的企业选择了平衡型模式，即总部保持关键管控，同时给予海外机构一定灵活性 [77][81] 出海企业人才结构 - 人才需求结构以技术和专业岗位（50%）为主导，重点布局在生产基地（67.65%），反映出中国企业主要输出制造业核心竞争力 [15] - 企业优先关注可验证的跨文化实践能力，侧重考察语言能力（72.73%）和跨文化经历（60.61%） [15] - 出海企业对海外人才的能力要求呈现出鲜明的优先级差异，一线人才最重视跨文化沟通适应能力（74.24%）和专业技能（53.03%） [15] 出海人才能力要求与成长 - 出海企业在人才标准建设上呈现明显的"发展阶段差异"，仅7.58%的企业建立了清晰的人才画像，13.64%建立了差异化的胜任力模型 [15] - 企业优先采用直接业务参与的方式培养海外人才的全球化视野，如跨国项目参与（56.06%）、海外轮岗（45.45%）和语言学习（43.94%） [15] HR工作重点与供应商选择 - HR工作重点聚焦于人才发展与战略合作，企业普遍采用平衡授权与控制的全球化组织结构，确保全球战略的一致性和本地化灵活性 [82][93] - 企业在供应商选择上注重信誉度和本地化服务，要求供应商能够提供可靠的本地合作伙伴，确保服务质量和资金安全 [93]

行业投资评级 - 电子行业评级为“强于大市”（维持评级）[7] 核心观点 - AI 相关需求将成为台积电及全球半导体产业的可持续重要驱动力，AI 加速器的收入在 2024 年占台积电总收入的 15%，预计 2025 年将翻一番，未来五年 AI 加速器的年均增长率（CAGR）将达到 44%-46%，整体收入的年均增长率为 20%[4] - 台积电 2025 年资本开支指引为 380 亿至 420 亿美元，挑战历史新高，其中 70% 将投入先进制程的研发[4] - 台积电 24Q4 业绩亮眼，营收 8684.6 亿新台币，同比+38.8%，净利润 3746.8 亿新台币，同比+57.0%，毛利率为 59.0%，净利率为 43.1%[9] - 2024 年台积电全年营收 2.89 万亿新台币，同比+33.9%，毛利率为 56.1%，营业利润率为 45.7%[9] 行业动态 半导体板块 - 台积电 24Q4 先进制程收入占比达 74%，3nm 制程收入占比 26%，5nm 制程占比 34%，7nm 制程占比 14%[9] - 2025 年全球半导体市场预计增长 11% 至 6971 亿美元，AI 数据中心需求激增，GPU 和 HBM 需求强劲[30][31] - 2024 年中国集成电路产量增长 22.2%，新能源汽车、集成电路、工业机器人产量分别增长 38.7%、22.2%、14.2%[35] - 美国宣布拨款 14 亿美元支持先进封装，旨在建立自给自足的国内先进封装产业[36] 消费电子板块 - 2024 年中国大陆智能手机市场出货量达 2.85 亿台，vivo 以 17% 份额领跑，华为同比增长 37%[45] - 三星计划 2025 年生产 20 万台三折屏智能手机，组件生产从第二季度开始[47] - 2024 年全球 PC 出货量增长 3.8% 至 2.55 亿台，笔记本出货量增长 6.2%，台式机出货量下降 1.4%[51] 汽车电子板块 - 2024 年全球电动车销量增长 25% 至 1710 万辆，中国市场销量增长 40% 至 1100 万辆[52] - 2024 年中国新能源汽车产销量均超 1200 万辆，同比增长均逾 30%，新能源汽车新车销量占汽车总销量的 40.9%[56] - 2024 年中国电动汽车出口量首次突破 200 万辆，出口均价下降至 1.83 万美元[57] 面板板块 - 预计到 2031 年 micro LED 出货量将达 3460 万台，XR 设备将成为关键驱动力，占市场的 24.4%[63] 公司动态 - 台积电 24Q4 业绩表现强劲，营收和利润均创新高，先进制程和 AI/HPC 需求为主要推动力[9] - 多家半导体公司股东减持，包括通富微电、安集科技等，部分公司股东增持，如世华科技、东芯股份[64][69] - 新洁能、福立旺等公司发布股权激励计划，激励总数分别为 105.36 万股和 500 万股[70]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 仔猪价格提前上涨，猪价震荡回调，预计未来成本控制优秀的猪企盈利周期有望拉长[3][9][25] - 白羽肉鸡引种受限加剧，上游景气周期有望延长[4][31] - 中央农村工作会议强调粮食安全，生物育种产业化推广速度有望提升[4][42][47] 生猪养殖 - 仔猪价格提前上涨，上周15kg/7kg仔猪价格分别为580/453元/头，周环比+8.01%/+3.85%[3][20] - 猪价震荡回调，1月19日猪价15.46元/kg，周环比-0.25元/kg[3][9] - 均重延续下降趋势，上周150公斤以上大体重猪出栏占比5.24%，周环比-0.37pct[3][14] - 预计1月供应压力仍偏大，猪价短期或震荡运行[25] 白羽肉鸡 - 补栏积极性转弱，鸡苗价格回落，1月17日山东烟台白羽肉鸡苗价格2.85元/羽，周环比-0.05元/羽[4][27] - 美国、新西兰相继发生禽流感疫情，海外引种受限加剧，白鸡上游景气周期有望延长[4][31] 种业 - 中央农村工作会议强调粮食安全，提出保持粮食价格在合理水平，提振粮食生产积极性[4][42] - 推进土地延包三十年试点工作，有利于维持农业生产的持续性[4][42] - 生物育种产业化推广速度有望提升，龙头种企有望凭借先发优势充分受益[47] 行情回顾 - 截止2025年1月17日过去一周，农林牧渔板块上涨3.89%，上证指数上涨2.31%[50] - 分子板块来看，农业子板块涨跌幅依次为饲料（+6.31%）、渔业（+5.47%）、农产品加工（+5.41%）[50]

行业投资评级 - 看好/维持农林牧渔行业投资评级 [8] 行业供需表现 - 2024年12月仔猪、活猪和猪肉均价分别为33.17元/公斤、16.64元/公斤和27.94元/公斤，环比分别下降3.65%、3.97%和2.63% [1] - 2024年全年活猪均价17.08元/公斤，相比2023年均价上涨10.91% [1] - 12月生猪屠宰开工率回升6.65个百分点至36.33% [1] - 1月出栏生猪均价15.84元/公斤，猪价围绕16元/公斤上下震荡 [1] 产能变化趋势 - 11月能繁母猪存栏量4080万头，环比回升0.20% [2] - 12月涌益和钢联样本数据分别回升1.27%和0.39% [2] - 仔猪价格近期出现明显反弹，二元母猪价格走势平稳 [2] 后市周期预判 - 春节前供需两旺局面持续，预计节前价格以震荡为主，节后需警惕下行风险 [2] - 2025年猪价有望维持在合理盈利区间，成本领先的龙头养殖企业竞争力有望进一步凸显 [2] - 行业指数PB大幅调整，随着2025年提振消费的政策陆续落地，养殖龙头有望迎来估值修复 [2] 12月及全年上市企业销售数据 - 17家上市猪企12月合计出栏1749万头，环比增长23.11%，同比增长13.49% [8] - 牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望12月份实现生猪销量分别为858、304、54和126万头，环比分别变动34.39%、4.56%、11.47%和26.35% [8] - 牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望12月份实现生猪销售均价分别为15.29、15.89、15.96和15.51元/公斤，均价环比分别下降5.73%、4.91%、3.39%和5.94% [8] - 2024年全年活猪销售均价（未考虑月度出栏量）分别为16.50、16.71、16.18和16.44元/公斤 [8] 业绩预告 - 牧原股份2024年全年预计实现归母净利润170-180亿元，同比增长522.21% [8] - 温氏股份2024年全年预计实现归母净利润90-95亿元，同比增长248.68% [8] 行业基本资料 - 股票家数100家，占比2.21% [5] - 行业市值12208.44亿元，占比1.32% [5] - 流通市值9263.23亿元，占比1.24% [5] - 行业平均市盈率28.88 [5]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 欧洲和卢森堡支付服务商在金融生态系统中扮演重要角色，通过提供无缝、安全和极速的数字支付服务，推动业务增长和经济发展 [6] - 支付服务商（PSP）包括银行、支付机构（PI）和电子货币机构（EMI），其中PI和EMI在欧盟支付监管框架下获得特别许可，但不受银行同等严格监管 [6][7] - 欧洲支付服务市场发展迅猛，2023年上半年完成约670亿笔非现金交易，支付总额达111.4万亿欧元，显示出巨大潜力 [22][23][24] - 卢森堡作为欧洲金融科技中心，拥有优越的地理位置、完善的数字基础设施和良好的监管环境，吸引了大量国际银行和支付服务商 [26][27] 行业定义与角色 - 支付服务商（PSP）通过提供支付服务促进收付双方间的资金流动，使企业和消费者能够以数字化方式快速完成交易 [6] - PI在金融生态系统中作为专业中介机构，提供差异化服务如更高的整合度、更优惠的价格、个性化定制服务和用户界面优化 [8] - EMI获准使用电子货币或数字化现金等价物发行和提供支付服务，通常为客户创建电子钱包并提供传统资金兑换电子货币业务 [7] 支付机构申请与监管 - 有意成为PI的机构需向目标欧盟国家的当地金融监管机构提交申请，遵循PSD2的监管要求 [9] - 申请流程包括与监管机构举行推介会、提交规范化申请表和支持性文档记录，监管机构通常会在整个流程中提供支持 [9][12] - PSD3和PSR将合并现有的PI和EMI牌照，使PI能够发行电子货币并以电子货币进行交易，同时要求机构准备停业清盘计划等额外信息 [15][18] 欧洲与卢森堡市场优势 - 欧洲作为全球最大的数字市场之一，对寻求拓展国际业务的中国支付服务商极具吸引力，欧盟的"通行证"概念允许在一个欧盟国家获得经营许可的申请方为所有欧盟国家提供服务 [22] - 卢森堡拥有优越的商业环境、完善的数字基础设施和良好的互联互通性，吸引了大量国际银行和支付服务商，成为金融科技创新高地 [26][27] - 卢森堡的企业所得税税率将从2025年1月1日起从17%降至16%，进一步提升了市场吸引力 [26] 中国企业及业务发展 - 卢森堡向中国企业敞开大门，已有七家中国大型银行在卢森堡设立分支机构，当地PSP数量不断攀升 [29] - 已有四家中国PSP成功在卢森堡获得PI/EMI牌照，多家中国机构已启动申请流程，包括字节跳动旗下的TikTok短视频平台 [29][31] 安永的角色 - 安永为卢森堡近半数受到严格监管的PI和EMI提供专业服务，成功协助多家PI和EMI在卢森堡获得牌照 [30] - 安永卢森堡中国业务关系团队提供定制化跨文化服务，确保PI和EMI建立过程的各个环节在兼顾文化差异的同时能够精准落实 [30]

行业投资评级 - 技术硬件与设备行业评级为“稳定” [1] 核心观点 - 2024年技术硬件与设备行业整体呈现复苏状态，受益于补库周期和AI技术的推动 [7] - 2024年行业营业收入同比转增，但净利润因资产减值损失同比下滑，EBITDA同比增长 [3] - 2025年行业景气度预计在波动中缓慢上升，AI、物联网、云计算等技术将继续推动行业回暖 [4] 行业运行状况 - 2024年1-9月，我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长12.8%，出口交货值同比提高1.1% [8] - 2024年1-9月，电子信息制造业营业收入和利润总额同比分别增长7.2%和8.4% [16] - 2024年1-9月，电子信息制造业固定资产投资同比增长13.1% [18] 子行业表现 通信设备 - 2024年通信设备行业收入同比增长17.33%，毛利率提升至33.40%，但净利润同比下滑8.09% [83] - 中小通信设备企业收入占比仅为2.36%，净利润占比0.45%，抗风险能力较弱 [86] 电脑与外围设备 - 2024年电脑与外围设备行业收入同比增长17.67%，净利润同比增长16.33% [90] - 中小电脑与外围设备企业收入占比低，期间费用率较高，但净利润实现扭亏 [94] 电子设备、仪器和元件 - 2024年电子设备、仪器和元件行业收入同比增长9.04%，净利润同比增长2.78% [97] - 中小电子设备企业收入占比低，资产减值损失增长较快，净利润由盈转亏 [100] 政策环境 - 2024年《政府工作报告》提出“人工智能+”行动，推动AI技术与各行业深度融合 [65] - 美国对华半导体出口管制持续加码，短期内对我国电子信息制造业形成较大压力 [68] 样本企业分析 - 2024年样本企业营业收入同比增长12.40%，EBITDA同比增长8.55%，但净利润同比下滑2.98% [73] - 样本企业债务规模扩大，资产负债率小幅上升，EBITDA对刚性债务的覆盖倍数有所降低 [103]

行业投资评级 - 一般零售行业评级为“优于大市”（维持）[3] 核心观点 - 2024年全国出生人口954万，同比增加52万，人口出生率为6.77‰，是自2017年以来首次回升[6] - 国家和地方促生育政策逐步落地，包括中央定调和地方跟进落实，如湖北天门市的三胎家庭最高补贴可达22.51万元[6] - 母婴童产业链投资机会梳理，包括零售、婴童护肤和社服等领域[6] 零售领域 - 孩子王：全国性母婴行业龙头，24年业绩预告扣非归母净利润1.2~1.6亿元，同比增长91.92%~155.90%[6] - 爱婴室：深耕华东/华中/华南的区域母婴龙头，24年合作万代跨界潮玩，打造第二成长曲线[6] 婴童护肤领域 - 润本股份：24Q1-Q3婴童护理系列产品营收4.42亿，占比43.5%，蛋黄油系列产品24Q4在天猫旗舰店GMV达5228万[6] - 上美股份：旗下一页品牌24H1实现营收1.61亿，同比增长173%，占总收入的4.6%[6] - 贝泰妮：旗下薇诺娜宝贝24H1收入1.01亿元[6] 社服领域 - 幼儿素质教育、K12基础教育、K12教培及主题乐园投资机会[6] - 幼儿素质教育标的包括昂立教育、高途教育、豆神教育[6] - K12基础教育标的包括凯文教育[6] - K12教培标的包括学大教育、新东方、好未来[6] - 主题乐园机会建议关注大连圣亚、海昌海洋公园[8]

行业投资评级 - 报告对军工行业维持“看好”评级 [2] 核心观点 - 军工行业景气由弱转强复苏的拐点已至，未来“十五五”期间，弹药装备将成为军工投资的最大弹性方向 [61] - 下一代战机如歼-35的科研转批生产是未来投资的重点，弹药消耗是军工板块未来投资的最大弹性方向 [61][62] - 军工板块的投资逻辑从主题走向成长，盈利驱动将成为核心 [64] 航天电器 - 航天电器背靠航天江南集团，深耕航天防务电子元器件领域，70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户 [9] - 公司主营业务包括连接器、微特电机、继电器和光通信器件，2024H1连接器和电机业务占营收比重达90.09% [14][16] - 公司2021年定增扩产项目或已在2024年底达到可用状态，包括特种连接器、特种继电器产业化建设项目等 [24][25] - 公司股权激励计划落地，2025年净利润复合增长率目标不低于15%，业绩目标或不低于8.52亿元 [27][28] 水下攻防与UUV - UUV（无人水下航行器）是未来水下攻防的重要装备，具有隐蔽性强、费效比高、支持分布作战等优势 [35][41] - 美军UUV市场未来十年或超500亿美元，主要任务包括情报、监视与侦察（ISR）、反水雷（MCM）和反潜战（ASW） [49][51] - 我国UUV产学研用一体化发展，中科院沈阳自动化研究所、哈尔滨工程大学等机构在UUV研发方面取得显著进展 [45][48] 军工行业投资策略 - 军工行业未来投资应关注弹药消耗、下一代战机科研转批生产以及网络信息体系建设 [61][62] - 空军产业链结构占优的龙头白马如中航光电、中航沈飞等是投资重点，弹药消耗是未来军工投资的最大弹性方向 [61] - 军工板块的投资逻辑从主题走向成长，盈利驱动将成为核心，未来投资应关注国企改革主题和央企控股上市公司并购重组 [64]

行业投资评级 - 银行业投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 2024年理财规模增长3.15万亿，年末存续规模达29.95万亿，同比增长11.8%，结束了2022-2023年连续两年规模负增的状态 [4] - 2024年上半年理财规模增量1.72万亿，占比54.6%，主要驱动因素包括债市走牛、存款利率下调及居民风险偏好较低 [4] - 2024年下半年理财规模增量1.43万亿，同比略少增300亿，受债市调整及季节性因素影响 [5] - 2025年存款“脱媒”或仍是理财规模扩张的重要支撑，预估增量略低于2024年，中性预估理财规模增量可能在2-3万亿左右 [6][8] - 2024年理财产品平均收益率2.65%，较2023年下降29bp，预计2025年理财产品或面临收益率中枢下行与净值波动加大双重挑战 [10][11] - 2024年末净值型产品存续规模29.5万亿，净值化率升至98.5%，非净值型产品规模降至4500亿 [17] - 2024年末理财公司存续理财产品规模26.31万亿，占全部理财产品比例为87.9%，市占率持续提升 [19] - 2024年末固定收益类产品规模占比升至97.3%，现金管理类理财规模较年中下降0.19万亿至7.3万亿 [22][23] - 2024年末理财投资者数量达1.25亿，较年初增长9.9%，客户风险偏好“两极分化”态势延续 [33] 规模与收益 - 2024年理财规模增长3.15万亿，年末存续规模29.95万亿，同比增长11.8% [4] - 2024年上半年理财规模增量1.72万亿，占比54.6%，主要驱动因素包括债市走牛、存款利率下调及居民风险偏好较低 [4] - 2024年下半年理财规模增量1.43万亿，同比略少增300亿，受债市调整及季节性因素影响 [5] - 2024年理财产品平均收益率2.65%，较2023年下降29bp，预计2025年理财产品或面临收益率中枢下行与净值波动加大双重挑战 [10][11] 产品特征与资产配置 - 2024年末净值型产品存续规模29.5万亿，净值化率升至98.5%，非净值型产品规模降至4500亿 [17] - 2024年末固定收益类产品规模占比升至97.3%，现金管理类理财规模较年中下降0.19万亿至7.3万亿 [22][23] - 2024年末债券类资产规模占比较24Q2末提升2.3pct至57.9%，主要增配存单和信用债，利率债小幅收缩 [26] - 2024年末现金及银行存款类资产占比较24Q2末下降1.4pct至23.9%，延续高位回落态势 [32] 理财公司与投资者行为 - 2024年末理财公司存续理财产品规模26.31万亿，占全部理财产品比例为87.9%，市占率持续提升 [19] - 2024年末理财投资者数量达1.25亿，较年初增长9.9%，客户风险偏好“两极分化”态势延续 [33] 未来展望 - 2025年存款“脱媒”或仍是理财规模扩张的重要支撑，预估增量略低于2024年，中性预估理财规模增量可能在2-3万亿左右 [6][8] - 2025年理财产品或面临收益率中枢下行与净值波动加大双重挑战，主要受广谱利率下行及存款成本管控影响 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年AI与实时互动技术结合达到新高度，推动行业发展变革，两者融合在多领域展现应用潜力；Voice Agent作为实时互动智能分支有优势，但产业架构面临挑战；RTE开发者社区通过多方协作助力解决问题，推动生态发展；未来实时互动智能在空间技术、应用场景等方面有新机会，社区支撑生态交流体系共建并培育明星项目 [4][5][40][90][141] 根据相关目录分别进行总结 实时互动与AI行业技术演进观察与分析 - AI应用落地时代，算力分布不均需动态调整，需积累行业专有数据，算法需结合场景优化 [16][17][20] - 2024年AI与RTE开启融合序幕，实时互动场景延展，交互更自然真实 [22][25] - AI与RTE历经双线并行、RTE整合AI、AI+RTE、实时互动智能四个阶段，相互依赖升级生态 [27][29] - 实时互动智能交互体验在实时性、互动性、沉浸感上有突破，如超真实人声、智能打断等 [30] - AI和RTE技术进步推动传统场景创新和新兴场景拓展，涉及社交、生活、教育、企业等领域 [31][32] - 实时互动智能发展新评价标准为高性能、高准确、好体验，需结合场景评估 [34][37][38] 应用场景新挑战，造就VOICE AGENT新的产业架构 - Voice Agent是利用语音AI和实时互动技术解决特定场景问题的智能体，有高性能、高准确、好体验优势 [42][44][47] - 通用和行业玩家共建Voice Agent产业生态，上下游链路长，跨层协作难度大 [49][50] - Voice Agent产品侧面临算力、工具、终端与流量的生态协作挑战，需云端协同、优化API/SDK等 [58][59][60] - 加入用户体验衡量维度，交融爆发区应用场景有潜力，开发者认为办公助理、语音翻译和内容创作可能诞生Killer APP [83][85][88] RTE开发者社区架起生态桥梁，加速生态沟通 - 算力协同上，基础设施、产品侧与社区三方合力，突破云端算力瓶颈 [91][93] - API/SDK场景适配方面，基础设施、产品侧与社区三方实践，释放适配潜能 [98][101] - 终端适配时，基础设施、产品侧与社区协作，突破多设备协同瓶颈 [105][107] - 流量协同上，生态、产品与社区创新实践，推动流量高效转化 [110][112] - 社区更新资源对接，帮助Voice Agent产品应对挑战，创造更好体验和产业结构 [115][119] - 社区推动实时互动智能人才交流，打破融合障碍，解决人才缺口和信息壁垒问题 [125][127][130] - 重新定义实时互动智能Builder人才画像，要求具备多方面能力 [131][133] - 深入拆解明星项目，探究关键模式，满足实时互动智能Builder核心价值需求 [135][137] - 社区探索新协作模式，加速Voice Agent项目孵化，促进人才交流与技术共建 [138][140] 实时互动智能生态的未来发展预测 - 实时互动进化，空间计算等空间技术为互动体验、应用场景和生态协作带来新机会 [142][143] - 语音翻译/会议协作、情感陪伴、口语学习、语音客服、个性化生活助理是实时互动智能Killer App五大潜力场景 [145][146] - 社区支撑良性生态交流体系共建，各方需共同努力，打破多方挑战 [149][157][158] - 社区助力培育兼具场景选择和场景适配特征的明星项目 [162][163]