报告核心观点 2025年4月1日A股主要指数涨跌互现，个股涨多跌少，沪深两市成交额缩量，申万一级行业涨多跌少 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指涨0.38%，收报3348.44点；深证成指跌0.01%，收报10503.66点；科创50涨0.16%，收报1024.38点；创业板指跌0.09%，收报2101.88点 [1] - 全市场3849只个股上涨，1403只个股下跌，145只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计11323亿元，较上个交易日缩量892.63亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨多跌少，医药生物、公用事业、国防军工等行业涨幅靠前，家用电器、计算机、汽车等行业跌幅靠前 [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为动物保健精选、创新药、CRO等板块 [2]

报告核心观点 - 中证全指风险溢价百分位为 80.66%，市场整体处高回报区域，上证指数、沪深 300、中证 800 风险溢价百分位和当前值匹配度佳，值得关注 [1][8] - 中证全指市净率百分位为 13.58%，市场整体低估，上证指数低估状态最显著，值得关注 [1][12][13] - 中证全指乖离率为 -3.13%，市场整体价格水平正常 [1][17] - 近半年成长风格有超额收益，3 月情况改变，后续观察价值与成长风格是否转换 [1][22] - 近半年高低估值风格表现各异，3 月低估值风格占优，后续观察其占优表现能否延续 [1][26] - 近半年小市值风格占优，3 月情况改变，后续观察大小市值风格是否转换 [1][30] - 投资者可根据对估值或动量因子偏好，关注行业/主题指数参考标的 [1][34] - 近半年中证转债相对中证全指有超额收益，建议从资产配置角度关注可转债 [2][42] - 近半年偏债性组合表现占优，建议关注偏债性可转债品种 [2][44] 宽基指数择时 风险溢价百分位 - 风险溢价指资产投资收益率与无风险收益率差额，通常越高投资回报越高 [6] - 报告采用的投资回报评价标准：90>风险溢价百分位>80 为高回报等 [7] - 2025 年 3 月 31 日，中证全指风险溢价百分位 80.66%，处于高回报区域，上证指数、沪深 300、中证 800 风险溢价百分位和当前值匹配度佳，值得关注 [7][8] 市净率百分位 - 市净率是常用估值指标，通常越低资产估值水平越低 [9] - 报告采用的估值评价标准：90>市净率百分位>80 为高估等 [10] - 2025 年 3 月 31 日，中证全指市净率百分位 13.58%，市场整体低估，上证指数低估状态最显著，值得关注 [12][13] 乖离率 - 乖离率测量市场指数或收盘价与移动平均线偏离程度，越大市场超买超卖越严重，资产价格回归概率越大 [14][15] - 报告采用的乖离率参考阈值：乖离率<-20 为超卖等 [16] - 2025 年 3 月 31 日，中证全指乖离率 -3.13%，市场整体价格水平正常 [17] 市场风格轮动 价值 VS 成长 - 选取中证 A500 指数为价值风格代理指数，科创 50 指数和创业板 50 指数为成长风格代理指数 [19] - 近半年成长风格有显著超额收益，3 月情况改变，后续观察风格是否转换 [22] 低估值 VS 高估值 - 选取低市盈率指数（申万）为低估值风格代表，高市盈率指数（申万）为高估值风格代表 [23] - 近半年高低估值风格表现各异，3 月低估值风格占优，后续观察其占优表现能否延续 [26] 大市值 VS 小市值 - 选取中证 100 指数为大市值风格代理指数，中证 2000 指数为小市值风格代理指数 [27] - 近半年小市值风格占优，3 月情况改变，后续观察大小市值风格是否转换 [30] 行业/主题指数轮动 策略逻辑 - 行业/主题指数轮动利用涨跌节奏和周期错位投资，报告关注低估值轮动和双动量轮动 [31] - 低估值轮动选低估值品种投资并定期调整，盈利逻辑是估值均值回归；双动量轮动选时序和截面动量均占优品种投资并定期调整，盈利逻辑是追随市场趋势 [31][32] 标的池 - 构建步骤：选所有中证行业和主题指数组成指数池，剔除无挂钩 ETF 的指数品种，同一指数挂钩多只 ETF 时仅保留资产净值最大的 ETF 品种 [33] 参考标的 - 2025 年 3 月 31 日从标的池中筛选出：10 只市盈率最低指数、10 只市净率最低指数、28 只符合双动量策略标准的指数，投资者可按因子偏好关注 [34][37] 可转债指数增强 中证转债 VS 中证全指 - 通过中证转债相对中证全指的超额收益对比评估可转债投资/配置价值 [39] - 近半年中证转债相对中证全指有超额收益，建议从资产配置角度关注可转债 [42] 偏债性 VS 偏股性 VS 股债均衡 - 按可转债属性分为偏债性、偏股性、股债均衡 3 大类，通过超额收益对比识别占优类型 [43] - 近半年偏债性组合表现占优，建议关注偏债性可转债品种 [44]

报告核心观点 本周大盘指数窄幅震荡，小微盘股调整幅度较大，市场交易情绪回落，股票日均成交额大幅减少；商品市场中黑色系震荡下跌，COMEX 铜回调，COMEX 黄金创新高；债市震荡；盈利能力和市值因子涨幅居前，流动性和残差波动率因子跌幅居前；股指期货合约基差升贴水不一；主动权益基金在不同策略和主题赛道表现有差异，且仓位有调整；指数增强型基金超额收益分布不同[1][10]。 本周市场回顾 行业指数 - 上证指数和深证成指窄幅震荡，科技题材回调，顺周期板块冲高回落，中证 2000 指数代表的小微盘股调整幅度大，周度下跌 3.90%，市场交易情绪回落，股票日均成交额较上周大幅减少 18.64% [10] - 商品方面，铁矿石和螺纹钢等黑色系震荡下跌，COMEX 铜周中突破新高后回调，全周小幅收跌 0.12%，COMEX 黄金继续大涨，站上历史新高 3124.4 美元 [10] - 债市方面，10 年期和 30 年期国债反弹至 20 日均线后震荡；盈利能力因子和市值因子涨幅居前，流动性因子和残差波动率因子跌幅居前；四类股指期货合约基差升贴水不一，IM 合约基差升水幅度最大，IC 合约基差贴水幅度较大 [10] - 多数板块下跌，仅医药、家电、农林牧渔、食品饮料和银行板块上涨，基础化工、综合、煤炭等板块周度成交额占比大幅提升，医药板块周度上涨 1.04%，家电板块本周上涨 0.68% [11] 市场风格 - 成长风格指数持续调整，周度跌幅为 2.72%，周度成交额占比和周平均换手率均降至近四周新低；消费风格指数本周表现最强，周度涨幅为 0.28%，周度成交额占比增加至近四周新高 [15] - 金融风格指数本周下跌 0.16%，周度成交额占比和周平均换手率均为近四周新低；稳定风格指数本周下跌 0.47%，周度成交额占比增加至近四周新高；周期风格指数本周跌幅为 1.02%，周度成交额占比和周平均换手率均上升至近四周新高 [15] - 权重股撑盘，小盘股大幅下跌，中证 2000 指数本周跌幅最大，周度跌幅为 3.90%，周度成交额占比进一步提升至近四周新高；沪深 300 指数本周小幅上涨 0.01%，周度成交额占比减少至近四周新低 [16] 主动权益基金 不同主题赛道中本周表现优异的基金 - 以 TMT、金融地产、消费、医药、制造和周期六个板块为基准，单赛道基金为连续多期某个板块仓位大于 70%的基金，双赛道基金为连续多期某两个板块仓位都大于 30%的基金 [20] - 各主题赛道中列出了本周表现排名前五的基金，如周期赛道中华富永鑫 A 近一周区间收益为 1.71%，消费赛道中农业精选 LOF 近一周区间收益为 2.88%等 [21] 不同策略分类中表现优异的基金 - 对成长、BP 和盈利因子改进得到成长、估值和质量因子，将基金分为深度低估、高成长等类型，统计了本周不同类型基金中表现优异的基金 [22] - 如深度低估策略中国泰医药健康 A 本周涨幅为 1.69%，高成长策略中嘉实互融精选 A 本周涨幅为 7.20%等 [22][23] 指数增强型基金 本周指数增强基金的超额收益分布 - 本周上证指数下跌 0.40%，深证成指下跌 0.75%，创业板指下跌 1.12%，科创 50 下跌 1.29%，北证 50 上涨 0.07%；价值风格类板块代表指数部分上涨，成长风格类板块代表指数部分下跌 [24] - 沪深 300 指数增强基金超额收益平均值和中位数分别为 0.19%和 0.19%；中证 500 指数增强基金超额收益平均值和中位数分别为 0.34%和 0.31%等 [25] - 分别列出了各宽基指数增强基金近一月超额收益排名前三的基金，如沪深 300 指数增强基金中富荣沪深 300 增强 A 近一月超额收益为 2.26% [29] 本期债券基金选品 - 充分考虑基金规模、收益风险指标，根据最新一期基金规模、万得基金二级分类、近三年滚动收益、近三年最大回撤等指标综合筛选出中长期债券型基金和短期债券型基金的基金池 [39] 本周基金高频仓位探测 - 最近一周主动权益基金大幅加仓电子（0.17%）和计算机（0.52%）行业，大幅减仓基础化工（0.20%）和电力设备及新能源（0.21%）行业 [3] - 从最近一个月角度看，计算机（0.52%）和综合金融（0.57%）行业仓位明显增加，电力设备及新能源（0.81%）和通信（0.51%）行业仓位明显减少 [3]

核心观点 - 上周全市场成交量下降，成交萎靡，成交集中度和赚钱效应均下降，行业换手率有差异，机构调研强度上升，股市资金净流入，但资金流出风险上升 [1][2][3] 成交热度概览 - 上周全市场成交量继续下降，沪深两市成交额位于近一年的64.7%分位数水平，市场成交萎靡，成交集中度持续下行 [11] - 深交所成交额为3.62万亿，较前值减少9584.08亿元，在三年分位数中位列95.10%；上交所成交额为2.56万亿，较前值减少4233.22亿元，在三年分位数中位列91.40% [12] - 科创板成交额为0.45万亿，较前值减少1033.44亿元，在三年分位数中位列88.70%；创业板成交额为1.68万亿，较前值减少5362.32亿元，在三年分位数中位列97.20% [15] 各行业成交额及占比、边际变化 - 上周成交额最多的3个行业为电子、机械设备、计算机；成交额最少的3个行业为综合、美容护理、建筑材料 [22] 股市集中度、分化度演绎趋势 - 上周行业层面和个股层面成交额集中度均保持下降趋势，行业层面和个股层面涨跌幅分化度均保持下降趋势 [24] 行业层面集中度 - 上周一级行业Top5成交额占比为46.49%，较前值下降3.9个百分点；二级行业Top10成交额占比为35.25%，较前值下降2.56个百分点 [26] 个股层面集中度 - 上周成交额Top10%个股占全部个股的成交额之比为45.99%，较前值减少2.55个百分点；成交额Top20%个股占全部个股的成交额之比为62.83%，较前值减少2.18个百分点 [28] 行业层面分化度 - 从一级行业看，Top3分位数涨跌幅与中位数涨跌幅之差为2.29%，较前值下降0.28个百分点；Top3分位数涨跌幅与Bottom3分位数涨跌幅之差为4.89%，较前值下降1.27个百分点 [30] 个股层面分化度 - 上周成交额Top20%个股与Bottom20%个股的成交额之比为5.82，比值较前值减少0.71 [33] 赚钱效应解析 - Top10%个股涨跌幅与中位数涨跌幅的差为5.79%，相比前值下降0.24个百分点；全A涨跌中位数为 -2.56%，较前值下降0.89个百分点；Top25%分位数为0.00%，较前值下降0.91个百分点；Top75%分位数为 -5.59%，较前值下降1.08个百分点 [38] 换手情况梳理 - 上周换手率最高的三个一级行业为社会服务、机械设备、计算机；换手率最低的三个一级行业为银行、石油石化、交通运输 [46] - 从一年历史分位数看，基础化工、石油石化、机械设备三个行业的换手率处在较高位置；银行、电子、房地产三个行业的换手率所处位置较低 [49] - 从三年历史分位数看，基础化工、机械设备、有色金属三个行业的换手率处在较高位置；房地产、建筑装饰、通信三个行业的换手率所处位置较低 [51] - 从五年历史分位数看，基础化工、机械设备、社会服务三个行业的换手率处在较高位置；通信、非银金融、建筑装饰三个行业的换手率所处位置较低 [54] 机构调研追踪 - 行业层面电子、基础化工、家用电器三个行业的调研强度最高 [57] - 宽基指数层面沪深300的调研强度最大，为2.83，且上周绝对变化最大，增加了2.21 [60] 股市流动性拆解 - 上周股市资金净流入230.36亿元，较前值多流入815.60亿元 [62] - 各分项资金情况及较前值的变化：融资余额减少148.20亿元，较前值减少234.67亿元；重要股东增持16.03亿元，较前值增加9.64亿元；ETF流入511.83亿元，较前值增加425.84亿元；新发偏股基金100.47亿元，较前值减少12.81亿元；IPO18.34亿元，较前值增加2.47亿元；定向增发140.90亿元，较前值增加122.90亿元；重要股东减持39.47亿元，较前值减少24.34亿元；ETF流出51.07亿元，较前值减少728.63亿元 [62][63] 资金供给：融资余额 - 上周融资余额减少148.20亿元，较前值减少234.67亿元 [65] - 分行业来看，上周融资余额增加的Top3为非银金融、纺织服饰、综合；融资余额减少的Top3为机械设备、计算机、医药生物 [66] - 本月以来，融资余额增加的Top3为电力设备、医药生物、电子；融资余额减少的Top3为建筑装饰、国防军工、环保 [66] - 个股层面，融资余额增加的前十大个股为紫金矿业、江淮汽车等；融资余额减少的前十大个股为东方财富、恒瑞医药等 [68] 资金供给：公募偏股新发基金 - 上周新发偏股型基金22支，发行量为100.47亿元 [71] 资金供给：ETF净流入 - 上周ETF净流入460.76亿元，较前值多流入1154.47亿元 [75] - 上周净流入前十的ETF为沪深300ETF、沪深300ETF易方达等；流出前十的ETF为创新药ETF、证券保险ETF等 [75] 资金供给：重要股东净减持 - 上周重要股东净减持市值为23.44亿元，相比前值少减持了33.98亿元 [78] - 上周重要股东增持家数为49家，较前值增加10家；减持家数为198家，较前值减少60家 [80] - 从行业来看，上周重要股东净增持市值最多的三个行业为有色金属、轻工制造、石油石化；净减持市值最多的三个行业为基础化工、电子、传媒 [80] 资金需求：IPO - 上周新增IPO3家，募资金额18.34亿元 [82] 资金需求：定向增发 - 上周定向增发家数为2家，定增募资总额为140.90亿元，覆盖了2个行业，较前值，定增募资家数增加1家，募资金额增加122.90亿元 [84] 资金流出风险：限售解禁 - 上周限售解禁家数为59家，较前值增加20家；限售解禁市值为548.63亿元，较前值增加338.70亿元；预计本周和下周的限售解禁市值为343.70亿元 [88] - 前两周限售解禁市值最多的三个行业为电子、机械设备、汽车；有19个行业没有限售解禁出现 [88] 全球资金流入流出情况 - 主要亚洲市场面临外资的净流出现象，印度市场外资流入反弹，中国、韩国、越南股市近期外资流出较多 [92] - 上周主要发达市场的ETF资金面临净流出，主要发展中市场ETF资金净流入 [95]

报告核心观点 - 2009 - 2024年主动型股票基金长期能获显著超额收益 经三因子模型风险调整后 全样本及前后8年子样本分别能获年化5.78% - 7.49%、4.96% - 6.99%、4.14% - 6.15%的超额收益 [1] - 主动型股票基金长期偏好高估值股票 负向价值因子暴露对超额收益有负面影响 剔除后超额收益提升 [2] - 主动型股票基金有规模风格择时能力 前期偏好小盘股 后期偏好大盘股 把握了规模风格切换 [2] - 成长因子能解释2019.1 - 2021.11和2021.12 - 2024.12区间的超额收益 2021.12 - 2024.12区间基金组合略微跑输基准或因延续前期成长风格配置 [3] 引言 - 2022 - 2024年主动型股票基金跑输业绩基准 引发市场对主动管理策略有效性的讨论 美国指数基金发展使主动与被动优劣之辩升温 但中国市场主动基金有胜出迹象 [11] - 报告基于最新数据探讨主动型股票基金能否跑赢基准 并从因子模型视角分析其配置风格 [11] 数据与方法 数据来源和介绍 - 数据来自万得 频率为月 包括基金月收益率、基准月收益率、基金规模、基金是否为主动型股票基金数据 [12][15] - 对收益率为0的数据按占比情况处理 基金规模用单位净值乘以份额计算 用万得普通股票型基金成份记录判断基金类型 [12][15] 方法过程简述 - 用年化收益、t统计量和多因子模型衡量基金表现 参考Fama和French（2010）做法 采用三因子和四因子模型分析 [16] - 因中国市场独特性 采用Liu等（2019）改进的三因子模型 构建市场、规模、价值和情绪因子收益率 [20][21] 因子收益率表现 - 市场因子与中证全指全收益走势相近 盈市比中性和超额换手率中性的规模因子走势相近 [26] - 全样本中 市场因子年化月均收益率略高于情绪因子 规模因子最差 价值因子低于市场和情绪因子 [26] - 市场因子波动率最高 规模和价值因子最低 情绪因子t统计量最高 价值因子次之 [26][27] - 市场因子与规模因子正相关 与价值、情绪因子负相关 规模因子与价值、情绪因子负相关 价值与情绪因子正相关 [30][31][33] - 各因子相关关系在不同子区间结论相同 但因子收益率前后表现变化明显 [33][34] 主动型股票基金的绩效表现 全样本下的绩效表现 - 构造4个基金组合 走势相近 与市场因子相似 全部基金组合和等权组合绩效更优 规模小的基金绩效与规模呈反比 [39][42] - 基金组合年化超额收益3.51% - 5.32% 仅全部基金等权组合显著 剔除2014.12 - 2015.08样本后 各组合超额收益均显著 [48][50][52] - 经三因子模型调整后 基金组合年化超额收益5.78% - 7.49% 显著为正 因负向价值因子暴露 调整后超额收益提升 [53] - 四因子模型中情绪因子不显著 拟合优度低于三因子模型 [57] 子样本下的绩效表现 - 前8年子样本 基金组合年化收益13.7% - 15.7% 超额收益3.60% - 5.65% 仅全部基金等权组合部分情况显著 经三因子调整后 仅全部基金等权组合超额收益显著 [64][65] - 后8年子样本 基金组合年化收益6.63% - 7.84% 超额收益3.42% - 4.99% 除规模最大前100只基金加权组合外均显著 经四因子调整后 各组合超额收益均显著 [71][72][73] 全样本和子样本的绩效表现比较 - 基本组合整体收益 前后子样本差距大 前8年年化收益率比后8年高7.1 - 7.9个百分点 全样本整体收益显著 子区间仅部分显著 [76] - 基金组合超额收益 前后子样本差距小 t统计量后8年>全样本>前8年 剔除样本后全样本>后8年>前8年 均呈现“等权组合更优、全部基金组合更优”规律 [79] - 风险调整后的超额收益 全样本最高 四因子模型后8年高于前8年 三因子模型相反 统计检验视角下前后无显著差异 [81] - 基金组合风格配置 规模因子暴露前后逆转 由偏好小盘股转向大盘股 有择时能力 价值因子暴露为负且显著 偏好高估值股票 程度后8年下降 后8年情绪因子暴露显著为负 偏好高换手率股票 [84][86][87]

报告核心观点 - 全球不确定性升温下，港股3月呈震荡走势，恒生科技指数进入技术性调整区间，但年初至今仍领跑全球主要股指，后市中美协议及基本面数据验证、政策刺激信号是关键，行业风格配置建议为高弹性＋高股息 [2][4][5] 行业风格配置 科技创新主线 - 看好港股AI及科网板块，AI基础设施供应商等标的迎估值重构窗口，建议布局龙头企业，半导体产业链中内地芯片设计企业机会明显 [4][5] 防御性底仓 - 建议以高股息板块作为防御性底仓，关注电力公用事业、电信运营商、银行等现金流稳定、股息率有吸引力的板块 [4][5] 各公司分析 金融 - 奇富科技（QFINUS） - 预计4月市场有挑战和机会，首推奇富科技，因其盈利增长确定性高、股东回报力度大、估值有吸引力，受益于提振消费政策和AI技术发展，目标价58美元，潜在升幅27.7% [4][6][7] 房地产 - 领展（823HK） - 领展估值在底部，业绩增幅确定性强，股息率超7%，贴近历史估值底部，中证监将REITs纳入沪深港通和美联储降息是评级重估催化剂，目标价47.7港元，潜在升幅31% [4][11][13] 科技 - 英伟达（NVDAUS） - 英伟达23.9倍2026财年市盈率有吸引力，数据中心收入增长确定性高，GTC发布新产品，维持买入评级和168美元目标价，潜在升幅53.2% [4][19][25] 互联网 - 阿里巴巴（BABAUS/9988HK） - 技术服务费等拉动淘天电商变现率提升，大模型拉动云业务增长，海外电商业务盈利能力改善，预计2026财年扭亏为盈，130港元/股有业绩和估值支撑，目标价165美元/159港元，潜在升幅24.6%/24.2% [4][27][29] 互联网 - 京东（JDUS/9618HK） - 2025年消费刺激政策利好平台销售，预计1季度京东带电品类收入有上调空间，零售业务受益于供应链能力提升，目标价62美元/240港元，潜在升幅49.1%/49.3% [4][34][38] 消费 - 蒙牛（2319HK） - 原材料价格下行利于短期盈利修复，生育支持政策引领中长期收入发展，产品结构优化，分红率提升，目标价22.91港元，潜在升幅19.3% [4][40][42] 汽车 - 小鹏（9868HK） - 2025年前12周交付量排名新势力第一，进入新增长阶段，2季度交付车型预计改善ASP和毛利率，推动向盈亏平衡迈进，目标价134.69港元，潜在升幅70.9% [4][45][48] 医疗 - 先声药业（2096HK） - 预计未来两年业绩增速恢复，当前股价对应1.0倍2025年PEG，投资性价比高，推进创新管线研发，集采风险可控，目标价11.2港元，潜在升幅41.9% [4][50][52] 医疗 - 荣昌生物（9995HK） - 2025年有望大幅减亏，泰它西普出海将迎关键进展，当前股价被低估，估值有修复空间，目标价35.2港元，潜在升幅48.5% [4][58][60] 新能源 - 京能清洁能源（579HK） - 2024年业绩超预期，受益于经营开支控制和水电项目补偿金，风/光装机略超预期，支持2025年盈利增长，目标价2.46港元，潜在升幅15% [4][67][69]

报告核心观点 - 本周A股市场回调后有所支撑，权重股行业表现强势，常青低波组合策略逆市获正收益；海外市场周初反弹后回调，美股因经济数据担忧大幅回调，避险情绪或降温 [2] - 量化策略配置上，推荐常青低波策略，中长期看好美股上行趋势，股基增强策略超额表现待市场转暖，现金增利基金策略收益优，海外权益配置有分散化价值 [4][5][6][7] 相关目录总结 量化策略配置观点 - A股中短期中性偏谨慎，红利防御风格占优，科技行业回调风险提高，推荐低波策略 [4] - 美股短期震荡有布局机会，中长期基本面未变，看好上行趋势 [5] - 权益基金策略中，常青低波基金策略逆市收涨，低波防御属性显现，值得配置；股基增强基金策略收跌，超额表现待市场转暖；现金增利基金策略收益优，超额收益累积；海外权益配置基金策略收跌，中长期有望开启新行情 [6][7] 工具化基金组合构建思路 - 构建全新风格体系基金优选池，满足不同投资者选基需求，货币和债券基金采用量化选基开发工具化组合 [12] - 主动权益基金构建低波属性和高Alpha收益基金组合策略，分别满足防御和进攻需求 [12] - 货币基金构建筛选体系，优选收益优秀基金；QDII基金构建海外市场精选组合，满足全球化配置需求 [13] 工具化基金组合表现跟踪 - 常青低波基金组合长期低波，收益不错，兼具防守与进攻性 [20][21] - 股基增强基金组合运行时间短，市场改善后弹性更强，弱市与基准走势相近 [24] - 现金增利基金组合跑赢基准，超额收益累计叠加 [27] - 海外权益配置基金组合累积较高超额收益，全球化配置增厚收益 [28]

报告核心观点 - 网格交易是基于价格波动的高抛低吸策略，适用于价格频繁波动市场，权益型 ETF 较适合做网格交易 [3][14] - 本期（3.31 - 4.3）华宝证券 ETF 网格策略重点关注创新药 ETF、港股央企红利 ETF、摩根 MSCIA ETF、法国 CAC40 ETF 等标的 [4] 网格交易策略概述 - 网格交易是基于价格波动的高抛低吸策略，不预测市场走势，利用价格波动获利，适用于价格频繁波动市场，震荡行情中可灵活运用，待市场方向明确后切换仓位及策略 [3][14] - 适用网格交易标的需具备选择场内标的、长期行情稳定、交易费用低廉、流动性好、波动性较大等特征，权益型 ETF 较合适 [3][14] 华宝证券 ETF 网格策略标的分析 创新药 ETF（159992.SZ） - 全球人口老龄化使医疗需求攀升是医药板块长期逻辑，过去几年医药板块因医保问题调整，2024 年我国批准 1 类创新药 48 个，政策基调从控费转向创新驱动，创新药领域可能率先复苏并实现业绩释放 [5][15] 港股央企红利 ETF（159333.SZ） - 中长期看，无风险利率中枢下移，高股息驱动的红利投资逻辑未变，国家政策提升高股息资产投资价值，3 月 31 日财政部发行 5000 亿元特别国债支持银行补充资本，有望增加分红稳定性与确定性 [6][18] - 短期看，截至 3 月 31 日，AH 溢价指数为 133.78 处于历史较高水平，港股股息率有吸引力，临近业绩披露窗口期，红利策略更受青睐 [6][18] 摩根 MSCIA ETF（515770.SH） - 我国资本市场呈现经济周期错位、政策红利释放、科技产业突破垄断、估值洼地等特征，全球资产或“东升西落”，该 ETF 跟踪 MSCI 中国 A 股人民币指数，可作为布局中国核心资产的指数工具 [7][19] - 临近业绩披露窗口期，大盘蓝筹股业绩更具确定性与防御属性 [7][19] 法国 CAC40 ETF（513080.SH） - 法国 CAC 40 指数是法国最具代表性股票指数，欧元区综合 PMI 连续 3 个月处于荣枯线以上，欧盟经济有望复苏，对该指数形成支撑 [8][23] - 中短期看，截至 3 月 31 日，该指数 PE - TTM 为 20.5 倍，较标普 500 指数更具估值吸引力，长期看，该指数囊括众多知名公司，适合分散投资 [8][23] 其他关注标的 - 本期还关注人工智能 ETF、游戏 ETF 等多只 ETF，投资者可选择数只合适、相关性低的 ETF 构成组合，如“宽基 + 行业”“A 股 + 港股” [25][26]

报告核心观点 - 3月国内经济内需好于外需，供给端修复好于需求端，物价低位运行，流动性受地方债支撑，政策积极有为；海外资产交易逻辑从衰退预期转向滞胀担忧，受特朗普关税政策等扰动 。4月国内经济基本面有望稳步修复，A股关注基本面改善，债市收益率或震荡小幅下探，人民币窄幅震荡；美国经济基本面预计温和降温，美股、美债、港股等资产受政策和经济数据影响，金价或维持上行 [5][8][9] 宏观经济背景 国内经济 - 内需好于外需，供给端修复好于需求端，投资平稳增长、地产拖累缓和，消费受政策提振，出口动能放缓，生产保持高景气，物价低位运行，流动性受地方债支撑，政策积极有为，4月经济基本面有望稳步修复 [5][13][22] 海外经济 - 3月美国就业低于预期，CPI降温但PCE通胀有粘性，特朗普关税等政策扰动市场，经济“软数据”恶化，美联储按兵不动、4月放缓缩表；4月经济基本面预计温和降温，劳动力市场温和放缓，消费能力有支撑、通胀预期升温，关税政策或使滞胀预期发酵 [24][27][33] A股 3月回顾 - 风格从小盘成长切换至大盘红利，市场成交缩量，资金博弈增强、轮动加快，交易主线围绕业绩确定性，有色金属、消费、国防军工等板块涨幅靠前，TMT板块回调 [35][36] 4月展望 - 交易回归基本面，关注新质生产力、内需修复、商品涨价三大业绩改善方向；关注4月政治局会议扩内需政策加码可能；短期降准概率大于降息；行情以基本面改善为主导，关注AI+、顺周期优质资产、涨价品类三条主线 [38][40][41] 固收 3月回顾 - 资金利率高位回落，收益率先上后下，前期资金利率下降，1 - 17日债市情绪悲观、收益率上行，之后央行加大OMO投放、权益市场走跌，收益率下行 [44] 4月展望 - 收益率预计在震荡中小幅下探，可关注地方债补涨、曲线陡峭的6Y国开债等结构性机会 [5] 汇率 美元 - 多空交织下将双向震荡，受特朗普关税政策、德国突破财政限制等因素影响 [5] 人民币 - 短期料将保持窄幅震荡，受美元震荡、中美负向利差高位、政策维稳倾向等因素影响 [5] 境外市场 港股 - 处于估值修复后的震荡调整期，市场等待新催化剂，关注特朗普关税政策扰动以及4月政治局会议政策信号 [9] 美股 - 估值回调明显，底部有一定支撑，但特朗普关税等政策以及经济数据或加剧波动 [9] 美债 - 利率进一步下行空间有限，因美债利率回调较充分，美国经济仅温和放缓 [9] 大宗商品 黄金 - 避险情绪持续发酵，预计金价维持上行，但4月特朗普关税政策不确定性扰动加大，金价波动率将放大 [9] 铜 - 美国关税担忧发酵，旺季到来驱动铜价 [10] 原油 - OPEC+增产压制油价，美国制裁支撑需求 [10]

核心观点 - 3月中国制造业PMI保持复苏，服务业和建筑业PMI向好，预计Q1 GDP增速达5.2%，但4、5月外部冲击风险上升；全球股市表现分化，贸易战和地缘局势影响市场；多家公司业绩有不同表现，部分公司有发展机遇和挑战，投资评级和目标价有相应调整 [2][3][5] 宏观经济 中国经济 - 3月制造业PMI复苏，新订单和生产增长，通缩压力仍在，原材料和制成品库存下降；服务业PMI因需求改善小幅上升，建筑业PMI进一步扩张 [2] - 受益于房地产、耐用品销售和贸易顺差，Q1 GDP增速或达5.2%，4、5月特朗普关税等外部冲击风险上升 [2] 全球市场 - 周一中国股市回调，港股资讯科技等领跌，A股消费者服务等跌幅居前，中概股下跌；欧洲股市下挫，汽车股大跌；美股低开高走，标普500收涨，纳指小幅收跌 [5] - 贸易战削弱经济前景，美债收益率回落，美元指数小幅上涨，油价上涨，金价因贸易战和地缘局势上涨，铜价收跌 [5] - 中国可能6、7月刺激消费，央行Q2或降准50个基点，下半年或降息20个基点 [6] 公司点评 石药集团 - 2024年总收入降7.8%至290亿元，成药销售降7.4%，肿瘤和心血管药物销售下降，预计2025年肿瘤销售额降至30亿元，新推出产品带来15亿元新增销售额 [6] - 自2024年底创新资产对外授权进展显著，建立40 - 50个资产管线，计划每年授权3 - 4个资产，多个候选产品有授权潜力 [7] - EGFR ADC（SYS6010）临床进展顺利，在中国和美国开展多项试验，早期数据将公布，公司探索全球商业机会 [8] - 维持买入评级，预计2025/2026年收入和净利润分别同比增长1.6%/0.6%和3.5%/5.5%，目标价下调至5.71港元 [8] 九毛九 - 2025财年持续变革，注重产品质量、核心区域、架构优化和数字化，各品牌有不同发展策略，太二开店30 - 40家、关店20家 [8][9] - 2025财年利润率受同店销售和关店减值影响，预计净利润率0%/3.3%，1季度趋势疲软但环比改善，预计同店销售同比负增长 [9] - 2024财年销售增1%至61亿元，净利润降88%至5600万元，各品牌同店销售增长和翻台率下降，餐厅营业利润率降低，派息率92.5% [10] - 维持持有评级，目标价下调至2.56港元，下调2025/2026财年净利润预测 [11] 中国太保 - 全年业绩在寿险营运利润等方面增长超预期，集团营运利润增2.5%至344亿元，寿险营运利润增6.1%至276亿元，净利润增64.9%至450亿元，股息增5.9% [11] - 新业务价值可比口径增长57.7%，下调经济假设，个险销售人力降6%，核心代理人增10%，合同服务边际增长，CSM摊销正增长 [11] - 财险COR不及预期，保险服务收入增8.1%至1914亿元，承保利润降35.5%至26.7亿元，COR增0.9个百分点至98.6% [12] - 维持买入评级，目标价34港元，小幅调整FY25 - 27E EPS预测 [13] 中国财险 - 2024年净利润322亿元，同比增30.9%，全年CoR 98.8%高于预期，车险综合成本率96.8%，非车险101.9%不及预期 [13] - 预计2025年承保利润低基数增长，CoR为97.2%，管理层指引超预期，全年股息0.54元/股，同比增10.4% [13] - 上调FY25 - 27E EPS预期，目标价15.8港元，维持买入评级 [14] 通达集团 - 2024年净利润受苹果业务处置和减值拨备拖累，剔除影响收入同比增17.8%，2025年增长动力包括安卓需求、创智业务和GPM恢复 [14][15] - 苹果业务处置后经营现金流入和净现金增加，调整FY25/26E每股收益，目标价0.11港元，维持买入评级 [15] 新秀丽 - FY24营收符合预期，净利润低8%，净销售额同比 - 0.2%/+1%，核心市场亚洲和北美下降，欧洲和拉丁美洲抵消影响，净利润降13% [15] - 预计1Q25销售额低至中单位数降幅，FY25销售额/净利润同比增1.5%/1.8%，股票回购和双重上市支撑股价 [15] - 新秀丽品牌增长，TUMI和AT表现不佳，中国航旅回暖，线上销售有波动，维持买入评级，目标价下调至25.35港元 [16][18] 中国重汽 - 2024年净利润58.6亿元，同比增10%，建议派发末期股息，派息率55% [18] - 预计2025年重卡行业销量90 - 100万辆，公司出口量下降，下调2025/26年盈利预测，目标价20.5港元，维持持有评级 [18] 李宁 - 2024财年销售增4%至287亿元，净利润降5%至30亿元，剔除减值调整后净利润增5%，4季度业绩优于预期 [18][19] - 2025年1 - 3月表现向好，管理层指引保守，预计销售额持平，净利率高单位数，毛利率持平或改善，经营利润率可能下滑 [19][20] - 维持买入评级，上调目标价至19.81港元，下调2025/2026财年净利润预测 [21] 达势股份 - 2024财年销售增41%至43亿元，调整后净利润大增1394%，同店销售增长放缓但优于同行，单店日均销售额和订单量增长，客单价下降 [21] - 2025财年门店扩张快，目标新增300家，但同店销售额增长和经营利润率扩张谨慎，预计净利率提升 [22] - 下调2025/26财年盈利预测，维持买入评级，上调目标价至118.57港元 [23] 卡罗特 - 维持2025财年30%以上销售额增长目标，美国、中国、西欧、日本市场有增长预期，但下调2025财年增长预期至23% [23][24] - 利润率谨慎，预计美国市场毛利率下降，2025/2026财年整体毛利率35.2%/33.6%，1季度销售疲软 [25] - 2024财年净利润超预期，销售不及预期，库存周转天数上升，股息支付率略低，维持买入评级，下调目标价至6.44港元 [26] 招银国际环球市场焦点股份 - 列出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司的股价、目标价、评级、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [27]