——上市公司质量和投资价值进一步提高。全省上市公司累计实施并购重组136家次、交易金额813亿 元，累计实施股份回购增持283家次、总金额298亿元，累计实施现金分红超2300亿元。全省科创板、创 业板和北交所上市公司数量占比提升至44%。 对于"十五五"时期，四川证监局表示，将继续按照证监会党委和省委、省政府部署，充分发挥资本市场 功能作用，助力地方经济社会高质量发展。主要从四方面发力：聚焦科技创新，更好助力四川新质生产 力发展；凝聚发展合力，推动上市公司做优做强；强化功能发挥，服务区域发展战略；提高监管精准有 效性，守牢风险底线。 拓面增质 辖区资本市场亮点多 过去五年，四川资本市场发展环境和生态体系持续优化，各类市场主体搭乘政策东风，加速发展。 资本市场亮蜀光 资本市场亮 光 星奔川骛，岁聿云暮。回看"十四五"时期，四川资本市场交出了一份"高分答卷"： ——直接融资效能进一步提升。全省新增46家A股上市公司、首发募集资金超360亿元，省内各类市场 主体通过资本市场实现直接融资超2.1万亿元，支持企业发行科创债、绿色债、乡村振兴债等创新品种 债券168只，募集资金超1000亿元。 上市公司总量稳增、赛道更 ...

文章核心观点 - 四川省在“十四五”期间资本市场发展成效显著，直接融资规模扩大，上市公司质量与数量同步提升，为区域经济高质量发展提供了有力支撑 [1] - 展望“十五五”，四川证监局将从聚焦科技创新、推动上市公司做优做强、服务区域战略、强化监管四方面持续发力，以资本市场助力新质生产力发展与西部金融中心建设 [1][5][6][7] 直接融资与市场效能 - “十四五”期间全省新增46家A股上市公司，首发募集资金超360亿元 [1][2] - 省内各类市场主体通过资本市场实现直接融资超2.1万亿元 [1] - 支持企业发行科创债、绿色债、乡村振兴债等创新品种债券168只，募集资金超1000亿元 [1] - 截至2026年1月9日，全省A股上市公司共179家，全国排名第八，总体规模较2020年底增长32%，对应A股总市值超过3.5万亿元 [2] - 科创板、创业板和北交所上市公司共79家，占全省上市公司规模的比例为44% [1][2] 上市公司质量与价值 - 全省上市公司累计实施并购重组136家次，交易金额813亿元 [1] - 累计实施股份回购增持283家次，总金额298亿元 [1] - 累计实施现金分红超2300亿元，2021年至今全省835家次上市公司分红 [1][4] - 71家上市公司在2021年至2024年持续分红，五粮液、泸州老窖等头部公司已披露长期股东回报规划 [4] - 2025年初至今已落地21单股票回购增持再贷款，贷款金额上限40.5亿元 [4] 产业结构与区域分布 - 传统支柱行业基本盘稳固，四家上市酒企2025年前三季度营业收入占全省A股公司总营收的10.9%，利润贡献超四成，其中五粮液实现归母净利润215亿元 [2] - 工业、信息技术、材料行业等新兴产业已成为“四川板块”市值增长的强力引擎 [2] - 成都是四川资本市场中心，拥有122家A股上市公司，占全省的68.15%，对应A股总市值达2.12万亿元，占全省的60% [2] - 在上市龙头企业带动下，宜宾、泸州、遂宁等地形成特色鲜明的产业集群 [2] 市场生态与机构建设 - 推动出台促进创业投资高质量发展的政策措施，全省私募基金管理人达349家，管理规模超3100亿元 [3] - 全国私募基金在川投资项目达4709个，在投本金超过3110亿元 [3] - 支持西部金融中心建设，本土证券期货基金法人公司发展到8家，其分支机构540家，证券服务机构扩展至44家 [3] - 支持国金证券获批QDII业务资格 [3] - 全省新增生猪、鸡蛋、碳酸锂、多晶硅等9个品类、34个交割库，新增13家产融基地，注册6个期货交割品牌 [3] 监管执法与投资者保护 - 坚决惩治财务舞弊、系统性造假等重大违法行为，严查通过系统性造假虚构业务的拟申报企业及相关责任人 [4] - 强化对中介机构和第三方配合造假责任追究，压实中介机构“看门人”责任 [4] - 深化诉调对接机制，与成渝金融法院等17家法院签署合作备忘录，建立常态化协作机制 [5] - 2023年调解4人诉某上市公司虚假陈述责任纠纷案，为投资者挽回损失19万元，并办结首单法院诉前委派期货交易纠纷案及全国首单涉退市公司证券虚假陈述纠纷调解案件 [5] - “十四五”期间推动省内6家公司平稳退市，稳妥有序处置蓝盾退债违约摘牌风险，有效防范化解私募基金风险 [5] “十五五”时期发展重点 - 聚焦科技创新，抓好科创板“1+6”等政策在川落地，推动创业投资发展壮大，培育壮大耐心资本 [6] - 支持四川六大优势产业和“15+N”重点产业链挖掘培育优秀核心技术企业对接资本市场 [6] - 凝聚发展合力，引导上市公司深耕主业，支持通过并购重组整合优质资产做优做强，规范开展市值管理 [6] - 强化功能发挥，服务区域发展战略，积极推进西部金融中心建设，加力做好资本市场金融“五篇大文章” [7] - 支持证券期货基金机构来川展业，推动本土券商特色化发展，支持天府股交中心推进专精特新专板建设 [7] - 提高监管精准有效性，依法从严监管，严格落实“四早”要求，强化风险联防联控，守牢风险底线 [7]

市场整体表现与资金动向 - 2026年首周A股成交额达14.26万亿元，接近历史纪录，连续5天成交额超2.5万亿元，且每日环比增加约5000亿元[1][4] - 融资余额首次突破2.6万亿元，融资净买入790亿元，但融资余额占流通市值比例仅为2.8%，杠杆结构较2015年更为健康[1][4] - 主要指数表现强劲：上证指数连涨16天累计涨幅3.35%，深证成指涨5.59%并触及14000点，创业板指涨4.93%创四年新高[1][4] - 资金呈现“大兵团”式转移，电子行业获融资净买入241亿元，电力设备获120亿元，国防军工获94亿元，电子和计算机板块主力资金净流入超600亿元，机械和电力设备板块主力资金净流入超500亿元[3] 行业与板块分析 - 商业航天板块一周暴涨20%，航天装备板块飙涨26%，相关个股如神剑股份15天10个涨停，雷科防务8天6板[1] - 科技成长板块被重点关注，商业航天被视为全年主线，人形机器人、AI应用亦受关注，但内部估值分化严重[7] - 消费复苏板块聚焦餐饮旅游、白酒、医疗服务，春节预订量同比上涨四成，但内部表现分化，白酒龙头稳健而区域小酒企库存压力大，医疗服务中眼科牙科需求回暖而体检中心竞争激烈[7][11] - 周期板块中资源品表现稳健，铜价因新能源车和电网改造需求上涨15%，铝价随基建投资走高，工程机械和家电出口量同比增长两成[11] - 银行、交通运输、家电等传统板块仅小幅资金流出[3] 政策与外部环境 - 2026年开年政策积极，中央与地方部署投资，“十五五”规划即将出台，重点支持科技、消费和内需领域[5] - 具体政策包括生育补贴（三孩家庭每月800元直至孩子三岁）、汽车置换补贴（最高1万元）、家电下乡品类扩大以及消费券发放[13] - 人民币在春节前因结汇需求走强，叠加海外流动性宽松预期，利好造纸、航空等板块[5] - 美联储暗示年内可能降息三次，美元走弱使人民币资产吸引力上升，北向资金连续三周净流入，上周净买入A股120亿元，重点布局电子和新能源[13] 历史规律与市场特征 - 历史数据显示春节前后A股上涨概率高，过去20年春节前五个交易日上证指数上涨16次平均涨幅1.72%，节后五个交易日上涨16次平均涨幅1.32%，创业板节前平均涨幅2.49%，春节行情通常持续20-40天，收益率在10%至15%之间[8] - 2026年春节在2月中旬，时间较晚，行情持续时间可能更长[8] - 当前市场参与者结构更趋理性，长期资金占比提升，开户投资者多为30-40岁专业人士[11] - 市场节奏提前，往年“两会”后发力的行情在2026年元旦即开始启动[5] 具体投资机会与公司动态 - AI应用商业化落地加速，例如AI医疗、AI教育已开始产生收入，某AI医疗公司去年营收增长三倍，股价半年翻番[10] - 商业航天板块被寄予厚望，源于政策支持（“十四五”末建成航天强国）、技术突破（可回收火箭、卫星互联网）及业绩预期（头部公司去年订单翻倍，今年产能释放）[10] - 年报预告期需警惕业绩风险，某科技公司预告净利润下滑50%后股价次日跌停[13] - 春节后首月市场将面临解禁压力，约200家公司限售股解禁，市值超3000亿元[13]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 白酒板块当前仍处底部，在新量价平衡下头部酒企销量已拐点向上，短期看好品牌酒企核心单品春节销量超预期 [2][10][17] - 大众品板块短期应重视年货备货带来的催化，2026年春节错期或带来26Q1业绩弹性，中长期需紧握新消费趋势 [3][12][18] 市场表现与行情回顾 - 报告期内（1月12日-1月16日），食品饮料板块整体下跌2.10%，跑输上证综指（-0.45%）和沪深300指数（-0.57%）[1][19] - 子板块普遍下跌，其中白酒III跌幅最大为2.35%，保健品跌幅最小为0.72% [1][19] - 白酒板块内，水井坊涨幅靠前（+1.93%），贵州茅台、古井贡酒等跌幅靠后 [2][20][23] - 大众品板块中，休闲食品子板块涨幅居前，A股好想你、康比特、甘源食品涨幅分别为7%、4%、4%，H股锅圈、农夫山泉、颐海国际涨幅分别为12%、9%、8% [3][12] 白酒板块观点与动态 - 贵州茅台发布《2026年市场化运营方案》，核心内容包括：回归“金字塔”型产品结构；运营模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同转变；构建五大渠道并行布局；建立“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制 [2][10] - 当前飞天茅台（散/原）批价分别为1540元/1545元，较上周上涨30元/20元；普五（八代）批价850元，国窖1573批价840元，均与上周持平 [52] - 重点推荐贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，并关注五粮液潜在春节动销超预期的可能性 [2][10][17] - 低酒精饮料（啤酒）方面，中长期看好促消费政策带动销量和升级修复，推荐燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒 [11] 大众品板块细分领域观点 - **软饮料**：东鹏饮料发布2025年业绩预增，预计营业收入中值为209.4亿元，同比增长32.2%；归母净利润中值为44.65亿元，同比增长34.2% [12] - **休闲食品**：短期重视春节旺季备货，全年关注品类扩张和新渠道渗透带来的增长，重点推荐卫龙美味、万辰集团，持续推荐西麦食品、有友食品、盐津铺子 [3][13][18] - **乳制品**：1月8日主产区生鲜乳价格为3.02元/公斤，同比下跌3.20%；优然牧业拟配售3亿股融资23.5亿港元；看好上游牧场弹性，建议关注优然牧业，下游品牌端重点推荐新乳业、伊利 [14][18] - **餐饮供应链**：立高食品发布股东减持计划，但报告认为与公司基本面无关，公司增长逻辑不变；推荐安井、千味、立高、巴比 [15][18] - **调味品**：推荐海天味业，关注千禾味业及糖蜜成本下行可能为安琪酵母带来的业绩弹性 [16] - **保健品**：推荐B端龙头仙乐健康 [16] 板块估值情况 - 截至2026年1月16日，食品饮料板块动态市盈率为21倍，在申万一级行业中排名第24位 [24] - 子板块中，其他酒类估值最高为52.18倍，白酒估值最低为18.29倍 [24] 重要公司公告摘要 - **东鹏饮料**：2025年业绩预增，收入与利润均实现超30%的增长 [12][98] - **金徽酒**：拟派发现金股利9936.62万元，占2025年前三季度净利润的30.69% [96] - **贵州茅台**：陈年贵州茅台酒（15年）上架i茅台，零售价4199元/瓶；多款茅台酒将于i茅台平台开售 [96][98] - **金星啤酒**：向港交所递交上市申请，2025年前九个月收入约11.1亿元人民币，利润约3.05亿元人民币 [97] 行业动态摘要 - **渠道创新**：永旺、伊藤洋华堂等超市开始试水无人售酒机，提供小规格即饮酒品 [100] - **政策支持**：遵义市出台措施推动白酒一季度稳产旺销；成都市发布促进酒产业高质量发展的政策措施征求意见稿 [100] - **产业合作**：商务部外贸发展事务局到访中国酒业协会，探讨助力中国酒业拓展海外市场 [100]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 核心观点 - 市场整体表现较平稳 本周大消费板块细分板块大部分跑输大盘 当前市场流动性较为充足 农历春节前消费需求有望得到释放 期待整体消费需求的改善 [4] - 细分赛道出现分化 传媒板块上涨 而家电、商贸零售、食品饮料等板块下跌 [1][4][8] 社会服务行业 - 旅游消费潜力持续释放 建议关注旅游出行头部公司及旅游零售行业企稳的中国中免 [4] - 美妆行业平稳增长但不断进化 建议关注紧密跟踪市场动态、快速应对变化并与产品、品牌、渠道相结合的头部美妆企业 包括毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份、贝泰妮、巨子生物、丸美股份等 此外关注港股新上市的林清轩 [4] - 巨子生物旗下重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液产品获批 为全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品 [13] - 珀莱雅以自有资金进行股份回购 回购资金总额不低于人民币8000万元 不超过人民币15000万元 2026年1月15日首次回购股份230,800股 支付资金总额为人民币16,119,331.00元 [13] - 蓝月亮预计2025年权益持有人应占亏损较2024年亏损的7.49亿港元减亏不少于50% [13] - 海底捞进行管理层调整 自2026年1月13日起 张勇获委任为首席执行官 苟轶群辞任首席执行官 将继续在集团统筹推动管理流程的智能化与自动化规划 [13] 传媒行业 - 紧抓精神需求相关的细分赛道 持续洞察并抓取消费人群的情绪波动或将为传媒公司带来一定机会 建议关注业绩确定性较强的潮玩IP品牌企业 [4] - 世纪华通全资子公司盛趣数盟以自有资金认缴出资5000万人民币 参与投资上海金融发展投资基金二期（陆）（有限合伙） 占合伙企业出资总额的41.12% [15] - 完美世界董事孙子强拟减持公司股份不超过44,300股 不超过公司总股本的0.0023% [15] 食品饮料-大众品行业 - 以锅圈为代表的在家吃饭市场空间广阔 锅圈的产品、渠道、供应链共同构筑壁垒 当前处于单店回升、开店扩张的趋势中 [4] - 乳制品供需关系改善 头部乳企或将进入盈利修复通道 [4] - 下游餐饮需求平淡 餐饮供应链景气度底部企稳 调味品、速冻食品等行业正在走出低谷 重回稳步发展期 [4] - 2025年中国成为俄罗斯燕麦最大进口国 全年俄罗斯对华燕麦出口额逾5600万美元 据俄农产品出口发展中心预估 2030年时 俄罗斯农产品对华出口规模将超过110亿美元 [19] - 2026年1月15日全国农产品批发市场猪肉均价为18.00元/公斤 比前一天下降0.3% [19] - 中炬高新拟使用不低于人民币3亿元 不超过人民币6亿元的资金回购股份 用于注销并减少公司注册资本 [19] - 熊猫乳品股东郭红及其一致行动人周炜计划减持公司股份1,240,000股 占公司总股本比例为1.0000% [19] 食品饮料-酒类行业 - 大部分酒企3Q25归母净利回调幅度较2Q25进一步加深 持续出清报表 展望未来 头部公司在市场管理、品牌方面领先 有望持续提升市场份额 [4] - 投资标的上关注三条主线 一是需求相对坚挺的高端白酒 二是全国化持续推进的次高端白酒 三是基地市场扎实的地产酒 [4] - 陈年贵州茅台酒（15年）上架i茅台 零售价为4199元/瓶 [20] - 梦之蓝M6+官宣成为央视总台除夕春晚独家报时合作伙伴 [20] - 2025年1-11月 中国酒业指数（ZJZS/CADI）静态指数JS为116.74点 环比下降3.93点 动态指数DD为95.81点 环比下降9.59点 白酒指数ZJZS-B/CADI-BJ静态指数JS为109.50点 环比下降3.77点 动态指数DD为92.15点 环比下降11.25点 [20] - 歪马送酒全国门店数量突破2200家 覆盖22个省份 全年累计服务用户超3000万 [20] - 董酒2025年1-11月基酒产量同比增长53% [20] - 截至2026年1月16日 茅台22年整箱批价1810元/瓶 环比上周下降30元 22年散装批价1790元/瓶 环比上周下降10元 [23] - 截至2026年1月16日 普五（八代）批价850元/瓶 环比上周持平 [23] 家电行业 - 2025年1-11月 洗衣机出口量为4640万台 同比增长12.4% 出口额为56.8亿美元 同比增长9.3% [18] - 2025年 中国末端水家电市场零售规模达到约408亿元 较2024年的346亿元增长约18% 其中核心品类净水器零售额突破260亿元 同比增长约9% [18] - 日出东方董事及高级管理人员万旭昶、徐国栋、李开春拟减持公司股份 分别不超过234,600股、22,500股、10,000股 [17] 纺织服装行业 - 中国黄金预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润28,640.00万元到36,820.00万元 同比减少55.00%到65.00% 业绩预减主要受黄金市场和新政叠加因素影响 [14] - 浙江自然为子公司提供担保 保函金额为1500万元 [14] 宏观与行业动态 - 中国人民银行推出八项举措加大结构性货币政策工具支持力度 包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 合并使用支农支小再贷款与再贴现额度 新增5000亿元额度 并单设1万亿元民营企业再贷款等 [10] - 菲律宾宣布自2026年1月16日起 中国公民可免签入境菲律宾 停留时间最长为14天 [11] - 市场监管总局依法对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查 [11]

板块整体回顾 - 2025年食品饮料板块整体表现显著跑输大盘，年初至今涨幅为-0.62%，跑输上证指数15.0个百分点，位列全行业末尾 [2] - 板块上半年因春节消费略超低预期及消费政策出台一度反弹14%，但随后因消费复苏斜率低于预期、内需疲软而深度回调 [2] - 零食板块表现一骑绝尘，年初至今涨幅达28.88%，前三季度总营收增速达30.97% [4] - 软饮料板块因出行旅游旺盛和低价高频特性，是唯一实现营收、利润双位数增长的板块，股价涨幅10.11% [4] - 餐饮链相关的预加工食品、烘焙食品有所反弹，分别实现10.34%、10.29%涨幅 [4] - 酒类板块表现疲软，白酒动销不及预期，批价走弱，啤酒高端化逻辑受阻影响估值 [4] 消费市场环境与趋势 - 2025年社会消费品零售总额增速在低个位数区间窄幅波动，消费市场进入存量博弈的“新常态” [8] - 2025年CPI同比增速长期在0%附近挣扎，部分月份触及负值，影响部分企业提价能力 [8] - 消费者信心指数自2022年4月断崖式下跌后长期低位震荡，居民对未来收入预期不确定性增加 [8] - 近期部分高端消费品数据略有复苏，主因股市上涨带来的财富效应及部分消费者回流本土消费奢侈品，需关注其持续性 [9] - 奢侈品板块如LVMH（除日本外）亚太区营收在连续6个季度下滑后，于2025年Q3有机增长2%，中国大陆区营收首次转正 [10] - 美妆护肤板块中，欧莱雅中国大陆市场连续两个季度正增长，Q3内生增长约3%，雅诗兰黛Q3中国大陆内生收入增长约9% [10] - 国庆离岛免税销售金额9.44亿元，购物人数12.29万人次，人均购物金额7685元，较2024年国庆假期分别增长13.6%、3.2%和10% [10] 估值与基金持仓 - SW食品饮料板块最新PE(TTM)为21.9倍，估值水平位于历史10年期间的13.2%分位数和5年期间的26.4%分位数 [10] - 分板块估值中，其他酒类、保健品、零食估值排序靠前，PE(TTM)分别为52.49倍、35.66倍、34.78倍；啤酒、白酒估值较低，分别为22.06倍和18.85倍 [12] - 2025年第三季度食品饮料板块基金持仓市值占比为6.38%，接近2016年第四季度的5.36%，处于震荡下行阶段 [14] - 2025年第三季度食品饮料板块基金持仓市值为2581亿元，环比提升4% [16] - 子板块中，白酒、调味发酵品、肉制品、保健品基金持仓市值环比上升，分别提升7%、28%、54%、17% [16] - 2025年第三季度基金持仓市值前15个股中，汾酒、泸州老窖、洋河、今世缘、海天味业、万辰集团、酒鬼酒获得加仓 [17] - 其中酒鬼酒、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒加仓比例较大，持股占流通股比例环比分别提升8.87%、1.81%、1.55%、1.40% [17] 白酒行业分析 - 2003年以来白酒行业共经历4次调整，本轮（2021年2月至2025年11月）调整时间长达57个月，幅度达58%，估值最高回撤74%，调整已确立底部区间 [21][23] - 2025年白酒板块显著跑输大盘，年初至今收益率-4.87%，跑输沪深300指数22.41个百分点 [24] - 2025年第三季度SW白酒板块总收入同比下滑18.4%，归母净利润同比下滑22.2%；剔除茅台后，总收入同比下滑31.5%，归母净利润同比下滑48.0% [27] - 五粮液2025年第三季度营收同比下滑52.66%，归母净利润同比下滑65.62%，宣告行业报表端进入深度调整 [27][28] - 2025年白酒批价整体走弱，内部结构分化，1500元以上高端产品批价大幅下挫，飞天茅台（整箱）批价较年初下跌620元，跌幅28% [30][31] - 100-300元大众价格带产品展现出较强韧性，价格稳定甚至小幅上涨，如海之蓝批价上升1元，古8批价上升10元 [30][31] - 白酒行业仍处于“弱需求—去库存—价格体系再平衡”的后周期阶段，短期高端价格带批价仍面临下调压力 [32] - 板块配置建议以“稳健防守+等待拐点”为主，优先选择品牌力强、控量稳价能力突出、渠道体系健康的龙头，如贵州茅台、山西汾酒 [32] 啤酒行业分析 - 截至2025年11月26日，啤酒板块年初至今收益率-10.09%，跑输沪深300指数28.34个百分点 [34] - 2025年前三季度啤酒板块营收同比增长2.0%，归母净利润同比增长11.8% [37] - 主要公司销量维持低个位数增长，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒2025年前三季度销量同比分别增长1.6%、0.4%、1.4%、1.8% [37] - 行业吨价升级显著放缓，青岛啤酒、重庆啤酒2025年前三季度吨价同比分别下降0.2%、0.5% [37] - 燕京啤酒依托大单品U8持续放量，2025年前三季度营收同比增长4.6%，归母净利润同比增长37.5%，业绩领跑板块 [37] - 主要原材料中，大麦价格低位震荡，2025年10月价格为257.89美元/吨；玻璃价格呈下降趋势，2025年10月价格为2502.3元/吨 [39] - 2025年前三季度青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒吨成本分别变动-2.8%、-2.4%、-0.8%、-0.7% [39] - 展望2026年，行业量稳价平、结构分化的基本面特征预计不会剧烈逆转，2026年世界杯有望带来阶段性催化 [43] - 燕京啤酒收入端有U8大单品支撑，利润端通过内部改革和成本优化有提升空间，并推广“倍斯特”汽水构建“啤酒+饮料”双轮驱动 [44] 茶饮与咖啡行业 - 茶饮行业进入“总量见顶、集中度提升”阶段，近一年门店净减少2.93万家，较2024年加速出清 [45] - 外卖大战将茶饮外卖订单从约1亿单/日推至2.5–3亿单峰值，头部品牌外卖GMV占比普遍跃升至50–70% [46] - 头部品牌加速开店，蜜雪冰城、古茗2025年以来新开店数分别达11556家、3514家，行业集中度进一步提升 [48] - 茶饮板块走势分化明显，蜜雪冰城、古茗上市至今涨幅分别达104%、152%，跑赢恒生指数 [51] - 2025年上半年蜜雪冰城营收148.75亿元，同比增长39.3%；古茗营收56.63亿元，同比增长41.2%，业绩断层式领先 [53] - 蜜雪冰城2025年上半年全球门店数达53014家，净增6535家；古茗门店数突破1万家，净增约1265家 [53] - 咖啡行业头部品牌加速扩张，瑞幸咖啡截至2025年10月末门店总数达29443家；幸运咖在2025年11月门店已突破1万家，数量较年初近翻倍 [49]

核心观点 - 报告认为食品饮料行业正经历调整后的企稳阶段，白酒板块历经四年调整，有望迎来“估值+业绩”双底，大众品部分子赛道已率先企稳，2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会 [8][70] 周度聚焦：河南&上海市场跟踪 - **河南白酒市场**：2026年1月以来动销延续2025年第四季度平淡态势，春节效应有待观察，茅台系列酒流速相对较好，各酒企开门红打款要求较为合理，经销商整体库存水平不高，预计春节前高端酒批价将保持平稳 [8][17] - **河南白酒渠道数据**：截至报告期，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒回款进度分别为20%、35%、10%、15%，飞天茅台批价稳定在1530-1550元/瓶，普五批价承压区间为750-780元/瓶，国窖1573批价维持在850元/瓶，以厂商全年计划量计算，上述品牌经销商库存周转天数分别约为20天、35天、70天、30天 [17][18] - **河南餐供市场**：速冻经销商已启动春节备货，需求略有改善，行业趋势呈现渠道多元化、二批商压力大于一批商、销售向头部品牌及核心品类集中，部分厂商渠道费用收缩 [8][22] - **上海锅圈大店调改**：锅圈计划在2026年进行系统性升级，以“大店”为抓手打造社区“中央厨房”，上海一家9月调改的门店日均销售额从7-8千元提升至旺季1.5万元，调改新增早餐、炸物和饮品品类，占比达15%，对客群和会员有连带提升效果 [8][27] 食品饮料板块综述 - **行情回顾**：本周（1.12-1.16）食品饮料板块涨跌幅为-2.1%，在申万一级31个行业中排名第25，跑输沪深300指数1.5个百分点，子板块中其他酒类、保健品跌幅较小，分别为-0.2%、-0.7%，预加工食品、白酒跌幅较大，分别为-2.1%、-2.3% [29] - **估值情况**：截至1月16日，食品饮料板块市盈率（PE-TTM）为21.2倍，近五年估值分位数为11.4%，白酒板块市盈率为18.3倍，近五年估值分位数为4.8%，食品饮料板块相对沪深300的市盈率倍数为1.49倍 [43] - **白酒批价追踪**：截至1月16日，散瓶飞天茅台批价1520元，整箱飞天茅台批价1535元，普五批价810元，国窖1573批价840元 [47] - **原材料成本追踪**：截至1月16日，主要原材料价格同比变化为：玻璃-18.9%、铝锭+19.0%、PET-3.7%、瓦楞纸-4.8%、牛肉+13.4%、白羽鸡+3.4%、生鲜乳-3.2% [52] 重点公司近况与规划 - **千味央厨**：2026年经营规划围绕渠道深耕与运营增效，将进行全渠道、多品类发展，推进海外马来西亚工厂建设，当前行业竞争压力已有所缓解 [8][23] - **三全食品**：春节经销商囤货意愿好于去年，公司定价企稳，产品创新成为核心驱动力，相继推出“中国好饺子”、“多多系列”水饺及“黄金比例饺子”等差异化产品 [8][24] 投资建议 - **白酒板块**：核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒 [8][70] - **大众品板块**：核心推荐安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、天味食品 [8][70]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对子板块及个股给出了具体的投资建议 [1] 报告核心观点 - 白酒春节旺季动销逐步启动，茅台动销与批价反馈有望引领行业实现超预期改善 [1] - 大众品短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著 [1] - 行业调研显示春节旺季氛围渐起，白酒茅台领先、速冻持续修复 [2] 白酒行业 - 投资建议：短期关注春节刚需及弹性标的，如贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒；中长期布局各价位带龙头，如五粮液、山西汾酒、今世缘 [1] - 近期随着春节临近，渠道回款正常推进，动销预计同比承压但边际略转暖 [2] - 分品牌看，预计茅台相对强势，其中1499元飞天上线i茅台后批价托底效应显著，春节动销与价盘有望引领行业实现超预期改善 [2] - 酒企策略普遍量先于价、份额为先、重视质量，如26年飞天在i茅台放量、普五降价放量 [2] - 今世缘公司开门红策略是保持渠道库存良性健康，预计26Q1报表同比仍有压力，产品端持续推进全价位段布局 [3] 大众品行业 - 投资建议：成长主线布局零食、饮料及α个股，如卫龙美味、万辰集团、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股；复苏主线关注大餐饮链、乳制品等β弱修复，如安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒 [1] - 速冻方面处在销售旺季，需求环比回暖，价格战边际趋缓，龙头受益明显 [2] - 预计26年速冻品类端火锅料和菜肴类修复快于面米、渠道端大B修复快于小B快于C端的趋势将继续演绎，低基数下龙头企业收入增速有望提升，利润端具备向上修复弹性 [2] - 零食方面部分25年渠道承压调整的公司当前已逐步走出经营底部，26Q1春节备货弹性突出，鸣鸣很忙已过港交所聆讯，上市节奏加快，有望催化零食板块机会 [2] - 千味央厨产品端重点发力创新和品质保障，渠道端BC兼顾，海外拟投资0.8亿元在马来西亚建设海外生产基地 [3] - 三全食品产品端持续推新，多个新品系列市场表现良好；渠道端直营、电商、经销均在进行积极优化与变革 [4] - 好想你公司作为红枣行业领军企业，有望受益于春节备货，其持股鸣鸣很忙6.3%股权，后者上市有望催化其投资机会，公司高股息属性突出，2024年分红6.1亿元，以年报披露日市值计算股息率达12.4% [8] 行业走势 - 报告期内食品饮料行业指数表现优于沪深300指数 [5][6]

行业投资评级 - 增持 [5] 核心观点 - 12月CPI同比+0.8%、环比+0.2%，核心CPI同比+1.2%，呈现持续回升趋势 [5][9] - 2026年首场国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，旨在优化服务业经营主体贷款和个人消费贷款贴息政策，以增强居民消费能力 [5][9] - 投资主线为成长，并重视供需出清下的拐点机会 [5][8] 投资建议 - **白酒**：首选具有价格弹性的贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及有望陆续出清的迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒 [5][8] - **饮料**：受益于出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息标的，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [5][8] - **零食及食品原料**：推荐成长标的百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品 [5][8] - **啤酒**：推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [5][8] - **调味品、牧业及餐饮供应链**：调味品平稳、牧业产能去化，餐饮供应链有望恢复，推荐千禾味业、宝立食品、西麦食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [5][8] 白酒行业分析 - 贵州茅台发布《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，改革重点包括产品体系重回金字塔型、运营模式增加为“自售+经销+代售+寄售”、渠道布局构建“批发+线下零售+线上零售+餐饮+私域”五大渠道、价格机制上自营体系重新制定零售价（动态调整）[5][10] - 茅台市场化转型进展迅速，投放端贴近C端、定价端随行就市，2026版普飞登陆i茅台后线上成交火热，线下普飞批价企稳回升至1500元以上 [10] - 白酒行业自2025年第三季度以来加速探底，报表出清有助于降低渠道库存压力，目前板块估值分位偏低、股息率具备吸引力，股价有望先于基本面见底 [5][12] 大众品行业分析 - **餐饮供应链**：餐饮等服务业对CPI回升较敏感有望率先受益，行业竞争触底，安井食品表示近期对部分产品的促销政策进行适度回收，被视为格局改善的积极信号 [5][13] - **东鹏饮料**：公司发布2025年业绩预增公告，预计全年实现营业收入207.6~211.2亿元，同比+31.07%~33.34%，预计实现归母净利润43.4~45.9亿元，同比+30.46%~37.97% [14] - 东鹏饮料2025年第四季度单季预计实现营业收入39.16~42.76亿元，同比+19.37%~30.34%，公司持续推进全国化战略与多品类发展，长期成长无虞 [14] 重点公司盈利预测与估值 - **贵州茅台**：总市值17，306亿元，预测2025/2026年EPS为71.95/75.57元，对应PE为19/18倍 [16] - **五粮液**：总市值4，082亿元，预测2025/2026年EPS为6.46/6.62元，对应PE为16/16倍 [16] - **泸州老窖**：总市值1，682亿元，预测2025/2026年EPS为8.47/8.73元，对应PE为13/13倍 [16] - **东鹏饮料**：总市值1，388亿元，预测2025/2026年EPS为8.85/11.44元，对应PE为30/23倍 [16] - **农夫山泉（港股）**：总市值5，140亿元，预测2025/2026年EPS为1.35/1.62元，对应PE为34/28倍 [16] - **伊利股份**：总市值1，751亿元，预测2025/2026年EPS为1.84/1.95元，对应PE为15/14倍 [16] - **海天味业**：总市值2，165亿元，预测2025/2026年EPS为1.20/1.35元，对应PE为31/27倍 [16] - **安井食品**：总市值287亿元，预测2025/2026年EPS为4.14/4.62元，对应PE为21/19倍 [16][17] - **山西汾酒**：总市值2，103亿元，预测2025/2026年EPS为9.83/10.39元，对应PE为18/17倍 [16] - **燕京啤酒**：总市值344亿元，预测2025/2026年EPS为0.57/0.71元，对应PE为21/17倍 [16]

文章核心观点 - 2025年黄酒股实现股价爆发，成为市场热点，其背后驱动因素是行业在高端化、年轻化、全国化布局取得阶段性成果，以及资金从增速放缓的白酒股转向黄酒等板块 [1][2][3] - 黄酒行业若成功打破区域、场景和价格限制，其市场规模具备从当前约200亿元向千亿元迈进的想象空间，但实现路径仍面临产品结构畸形、消费场景稀缺等挑战 [1][3][12][14][15] - 黄酒股的上涨行情与产品提价、年轻化产品创新（如气泡黄酒）销售成功、以及跨界资本（如青岛啤酒）进入等具体事件密切相关 [5][6][7] 2025年黄酒股市场表现 - 2025年会稽山股价年度涨幅达90.15%，成为年度涨幅第一的酒类上市公司 [2] - 2025年前五个月，黄酒指数涨幅为51.67%，显著跑赢白酒、啤酒指数及人形机器人、DeepSeek等热门概念板块 [2] - 同期，主要白酒股普遍下跌：贵州茅台年度涨幅-6.47%，五粮液-19.57%，山西汾酒-3.62%，泸州老窖-2.54%，洋河股份-23.00% [2] - 基金公司过去几乎不关注黄酒，但2025年黄酒股东中开始出现机构身影 [2] - 截至2026年1月16日，会稽山市值98.6亿元，古越龙山市值83.2亿元，分别仅为贵州茅台市值的0.5%和五粮液市值的2.38% [2] 黄酒行业基本面与规模 - 2024年中国黄酒产量约400万吨，同比增长3.5%，销售额约200亿元，在酒类中占比不足2% [3] - 毕马威调研显示，34.3%的酒企表示2025年上半年黄酒销售量和销售额有所增加 [3] - 报告预测2025年黄酒市场规模预计突破300亿元 [3] - 行业集中度提升：CR2市占率由2017年的14.9%提升至2023年的37.4% [9] - 2017年至2023年，国内规上黄酒企业数量由121家降至81家，年营收额由195.85亿元降至85.47亿元，显示行业在调整中集中 [9] 高端化与年轻化实践 - **产品提价**：2025年4月，古越龙山、会稽山调整部分重点产品价格，为会稽山自2016年以来首次大规模提价，旨在重塑价格体系，拉升行业天花板 [5] - **产品结构升级**：2024年，会稽山中高档酒销售收入10.65亿元，占收入67.26%，为历史峰值；古越龙山中高档酒销售收入13.98亿元，占比73.36%，同为最高值 [5] - **年轻化产品创新**：会稽山“一日一熏”气泡黄酒在2024年“618”期间72小时销售额破千万元；2025年“618”期间GMV突破5000万元，同比增长400% [6] - **消费群体变化**：黄酒消费呈现年轻化，35岁以下用户群体占比达70%，Z世代成为核心客群 [6] - **营销创新**：会稽山旗下年轻化品牌通过抖音超头部达人联动进行跨界合作，以创新营销触达年轻群体 [13] 行业历史与拐点 - 2010年左右至2021年，白酒股是食品饮料中最受关注的品类，2016-2021年白酒量价齐升，而黄酒则因消费受众窄、区域少、提价难而边缘化 [9] - 分析师认为黄酒产业在2023年前后出现边际拐点，龙头公司通过产品推新、渠道拓展、品牌建设推动高端化、年轻化与全国化 [9] - 2025年市场变化：白酒处于深度调整期，而黄酒迎合了部分白酒消费群体“降费减压”的需求，会稽山、古越龙山2023-2025年业绩持续成长 [10] 面临的挑战与问题 - **产品结构畸形**：黄酒产品价格要么特别便宜（20元以下），要么特别贵（上千元），百元价格带缺乏超级单品 [12] - **消费场景稀缺**：消费者不会主动选择黄酒，主要场景仍局限于搭配螃蟹等特定餐饮，离开创造的新场景（如雅集、短视频演示）后难以形成自然消费 [13] - **价格体系停滞**：过去近20年，白酒通过不断提价形成发展正循环，而黄酒核心产品价格长期止步不前（如十多年前定价28元的产品，目前仍维持在20多元） [12] - **销售费用高企**：会稽山销售费用占营收比重快速上升，2022年、2023年、2024年分别为11.51%、14.67%、20.35% [13] - **缺乏全国性大单品**：目前黄酒尚未出现像飞天茅台、普五这样的全国性大单品，难以形成护城河和复利效应 [17] 未来发展想象与分歧 - **千亿规模叙事**：部分观点认为，黄酒当前200亿元规模相比白酒的全国化渗透仍有广阔空白市场，且整体价格带较低，未来通过产品结构升级有望承接部分白酒需求，打开千亿级成长空间 [14][15] - **实现难度与分歧**： - 有分析师认为千亿规模是宏大叙事，短时间内很难达到，黄酒需长期坚持品牌投入和高端化、年轻化策略才具备可持续成长性 [15] - 投资界人士对千亿规模持保守态度，认为缺乏现实依据，若没有底层系统性创新，财务模型重构和重新估值缺乏根基 [16] - 行业从业者指出，低度酒热潮不等于黄酒热潮，五粮液等白酒企业及果酒、米酒都在竞争低度酒市场 [17] - **历史行情参考**：2021年黄酒股也曾大幅上涨并开展招商，但经销商因高端产品销售难、大众款利润空间小而最终未代理，显示过往突破的局限性 [17]