报告行业投资评级 - 建筑建材行业投资评级为优于大市 [2] 报告的核心观点 - 2025年5月15日发布的《关于持续推进城市更新行动的意见》有望推动城市更新等项目加速落地开工，地方建工和装饰装修企业有望受益，防水材料等消费建材需求亦有望放量 [3] - 建材板块基本面恶化空间有限，有望受益政策倾斜，目前估值和持仓处于底部；建筑方面国家重大战略工程投资规模大，预计成为未来重点投资领域 [3][4] 市场表现回顾 - 2025.05.6 - 2025.05.20，沪深300指数+2.4%，建筑材料指数（申万）+1.5%，跑输0.9pp，建筑装饰指数（申万）+2.5%，跑赢0.1pp；近半年沪深300指数-2.2%，建筑材料指数（申万）-3.6%，跑输1.4pp，建筑装饰指数（申万）-8.3%，跑输6.1pp [12] - 近一期建材涨跌幅居前3位为减隔震材料（+12.9%）、减水剂（+11.4%）、水泥管（+5.0%），居后3位为耐火材料（-1.7%）、水泥（-0.6%）、防水材料（-0.6%）；建筑涨跌幅领先为装饰装修（+3.3%），居后为洁净室工程（-4.0%） [15] - 过去一期建材涨跌幅居前5位个股为金刚光伏（+38.7%）等，居后5位为凯伦股份（-5.3%）等；建筑涨跌幅居前5位个股为郑中设计（+53.3%）等，居后5位为岭南股份（-30.5%）等 [19] 过去一周行业量价库存情况跟踪 水泥 - 上周全国水泥市场价格环比降1.1%，华北、华东和中南地区降10 - 30元/吨，辽宁和河南涨20元/吨 [22] - 五月中旬水泥需求环比略增但同比低6 - 7%，部分企业错峰执行不力致供应压力加大，价格持续下行 [22] 浮法玻璃 - 上周国内浮法玻璃均价1306.73元/吨，跌0.82%，华北及华中主要厂家、华东及西南部分厂价格降1 - 3元/重量箱 [35][37] - 供应端产能平稳，日熔量156505吨，产能利用率80.08%；需求端表现疲软，加工厂订单有限，中下游按需采购 [37] 光伏玻璃 - 截至上周四，2.0mm镀膜面板主流订单价格环比下滑1.82%，3.2mm镀膜主流订单价格环比下滑1.15% [43] - 上周市场交投淡稳，库存小幅增加，终端需求转弱，下游组件企业排产下降，按需采购为主 [43] 玻纤 - 上周国内无碱粗纱市场报价主流走稳，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价3500 - 3800元/吨，均价3735.25元/吨，同比跌3.3% [46] - 电子纱G75报价8800 - 9200元/吨，7628电子布报价3.8 - 4.4元/米，个别高端产品价格调涨，下游刚需采购为主，市场整体趋稳 [46] 主要能源及原材料价格跟踪 - 截至5月19日，布伦特原油现货价65.41美元/桶，周环比+2.3%；山西优混动力煤平仓价615元/吨，周环比-2.7%；石油焦现货价2275元/吨，周环比+2.8%；液化天然气LNG市场价4226元/吨，周环比-1.6%；全国重质纯碱主流价1422.5元/吨，周环比+0.4%；石油沥青现货价3582.5元/吨，环比-0.3% [53] 常用原材料价格变动 |类别|原材料|单位|最新价格|年同比|周涨幅|月涨幅|年初至今涨幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |能源|煤炭|元/吨|650|↓27.8%|↓2.4%|↓7.7%|↓19.4%| |能源|燃料油|元/吨|5425|↓4.0%|↓0.1%|↓0.7%|↓0.8%| |能源|石油焦|元/吨|2238|↑51.4%|↑2.8%|↓3.9%|↑40.9%| |能源|液化天然气|元/吨|4278|↓4.3%|↓1.6%|↓2.7%|↓2.4%| |玻璃|重质纯碱|元/吨|1415|↓36.4%|↑0.4%|↓0.6%|↓5.9%| |玻璃|石油沥青|元/吨|3590|↓2.1%|↓0.3%|↑2.4%|↑1.5%| |防水|SBS改性沥青|元/吨|4398|↓2.3%|↑0.1%|↑0.6%|↑1.2%| |防水|TDI|元/吨|11300|↓16.8%|↑7.1%|↑13.6%|↓7.3%| |涂料|MDI（PM200）|元/吨|15250|↓2.9%|↑5.6%|↑16.2%|↓7.2%| |涂料|丙烯酸|元/吨|6750|↑1.4%|↑3.7%|↑3.7%|↓9.1%| |涂料|钛白粉|元/吨|14740|↓13.9%|↓2.1%|↓4.7%|↓0.7%| |管材|PVC|-|4801|↓14.1%|↑2.7%|↓0.8%|↓4.1%| |管材|PE|-|8202|↓6.6%|↑1.9%|↑0.4%|↓9.0%| |管材|PP|-|7324|↓4.0%|↑0.6%|↓0.2%|↓4.7%| |石膏板|废纸|元/吨|1476|↑1.1%|↓0.5%|↓0.3%|↓12.5%| |石膏板|不锈钢|元/吨|13063|↓6.7%|↑1.2%|↓0.2%|↑1.2%| |五金|锌合金|元/吨|23500|↓1.7%|↓0.2%|↑0.9%|↓12.2%| |五金|铝合金|元/吨|20500|↓0.5%|↑0.5%|↓1.4%|↑2.0%| [67] 主要房地产数据跟踪 - 上周30大中城市商品房当周成交面积183.31万平，近4周平均成交面积169.69万平，环比+6.1% [68] - 12大中城市二手房成交面积199.5万平，环比+35.1%；100大中城市当周供应土地规划建筑面积2452.26万平，环比+54.7%，成交土地规划建筑面积为976.64万平，环比-0.8% [68] 投资建议 建材 - 逢低择优布局经营韧性更强的消费建材龙头，推荐三棵树等，关注科顺股份 [4] - 关注水泥玻纤板块，推荐海螺水泥等，关注塔牌集团等，以及玻璃龙头底部配置机会旗滨集团 [4] 建筑 - 重点推荐低估值建筑央企中国铁建等，推荐参与国家重大工程建设的中岩大地等，推荐经营稳健、受益于板块估值提升的亚翔集成等 [4]

核心观点 - 2025年4月财政税收收入回正，广义支出提速；各行业发展态势不一，纺服行业消费稳中求变、制造静观其变，医药行业受美国药价改革等影响，计算机行业大厂扩张资本开支、算力租赁订单落地，汽车行业Robotaxi商业落地加速等；多家公司业绩有不同表现，部分公司给出投资建议 [8][9][14][17] 宏观与策略 - 2025年4月一般公共预算收入当月同比1.9%，税收收入当月同比1.9%由负转正，四大税种除个人所得税外增速均下行；支出端民生支出占优、基建支出增速提高；土地收入回正，政府性基金支出继续提高，广义支出增速12.9% [8][9] 行业与公司 纺服行业 - 纺织制造延续景气、服装家纺增长放缓，2024年纺织制造收入同比+13.7%、服装家纺收入增速放缓至1.0%；运动服饰行业维持增长、品牌分化，休闲家纺需求承压、新业态增长领先，代工制造订单量增驱动高景气，纺织材料外销订单带动收入 [9][10][11][12][13] - 内需布局成长性与韧性方向，关注运动赛道等品牌服饰，以及贸易摩擦缓和超跌反弹机会的纺织制造公司 [13][14] 医药行业 - 2025Q1部分海外制药企业收入端增长放缓，受美国药品价格改革、核心产品专利到期等影响；未来5年多款百亿美元级别单品专利到期，企业通过BD交易增厚营收 [14][16] 计算机行业 - 国内大厂如阿里巴巴、腾讯扩张资本开支，算力租赁订单持续落地，多家上市公司有相关订单公告或业务布局 [17][18] 汽车行业 - 4月汽车产销环比下降、同比增长，新能源汽车产销同比分别增长43.8%和44.2%；周度数据显示乘用车上牌量同比、环比有增长；关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇，推荐整车、智能化、机器人、国产替代等相关企业 [18][19][21] 建筑建材行业 - 城市更新有望加速，地方建工和消费建材配置机会显现；水泥、玻璃、玻纤价格有不同表现；推荐消费建材、水泥玻纤、建筑等相关企业 [22][23][24] 智微智能 - 以物联网为基切入AIGC基础设施领域，传统主业有行业终端、ICT基础设施、工业物联网三大板块；智能算力市场规模大，开辟第二成长曲线；预计2025 - 27年归母净利润增长，给予“优于大市”评级 [26][27][28] 携程集团 - 2025年一季度业绩稳健增长、利润率同比回落，国内酒店与出境游业务提升份额、入境游助推国际业务增长；国际平台增加投放扰动利润率，但营销策略灵活；维持“优于大市”评级 [29][30][32] SEA - 2025Q1收入48亿美元同比增长30%，利润表现超预期；电商业务GMV同比+21%、规模效应释放，数字金融更名Monee协同电商业务、收入利润稳健增长，数字娱乐流水表现超预期；调整收入和净利润预测，维持“优于大市”评级 [33][34][35] 网易 - 25Q1营收288亿元同比上升7%，利润表现优秀；游戏端游收入增长亮眼，多款新游表现优异；有道收入同比下降、学习服务结构调整，网易云音乐毛利率环比提升；上调盈利预期和目标价，维持“优于大市”评级 [35][36][38] 阿里健康 - FY2025营业收入306亿元同比增长13%，经调整净利润为19.5亿元同比+36%；积极探索AI医疗；预计FY2026 - FY2028年收入和经调净利润情况，维持“优于大市”评级 [38][39][40] 海兴电力 - 2024年度归母净利润同比增长2%，2025Q1同比下降34%；海外配电业务蓄势待发、国内配电业务稳步发展；汇兑损失及人员扩充致费用率提升；下调盈利预测，维持“优于大市”评级 [40][41][43] 金融工程 - 2025年5月21日A股涨势延续，黄金股午后走强、固态电池概念爆发；规模、板块、风格指数有不同表现，部分行业和概念表现较好；收盘涨停、跌停股票数量及相关收益情况，封板率、连板率有变化；两融余额等资金流向数据，ETF折溢价、大宗交易、股指期货贴水率情况；近一周调研机构较多股票及龙虎榜机构、陆股通资金流向情况 [43][44][45][46][47] 市场数据 商品期货 - 黄金收盘价768.50涨1.89%，白银收盘价8195.00涨1.33%等多种商品期货收盘价及涨跌幅情况 [48] 国内重要信息披露 - 2024年11月PPI、CPI、M1、M2等多项经济数据情况 [49] 非流通股解禁明细 - 宁波银行等多家公司非流通股解禁数量、流通股增加比例、上市日期等信息 [6][50][51] 全球证券市场统计 - 道琼斯工业平均指数等全球多个股票市场指数最新收盘价、不同时间段涨跌幅及波动率情况 [52] 资金流入流出情况 - A股和港股资金流入流出前十的股票代码、简称、价格、涨跌幅、流入流出资金情况 [54][55]

行业概述 - 市政工程承包行业涵盖城市道路、桥梁、隧道、排水、供水、供电、供气、公共交通、环境卫生等基础设施建设 [2] - 2024年中国市政工程总承包收入降至7653.5亿元，同比减少6.06%，其中城市轨道交通工程占比最高达36.1% [1][12] - 按工程内容可分为城市轨道交通、路桥、园林、道路绿化、照明等细分领域，按承包方式可分为总承包、专业承包和劳务分包 [3] 市场政策 - 国家发布《加强全省房屋建筑和市政基础设施工程施工发包与承包监管若干措施》等政策，优化审批流程、简化招投标程序 [5] - 2024年政策聚焦设备更新（住宅电梯、供水、污水处理等）、资质动态核查、工程总承包范围延伸至投融资和运维领域 [7] - 政策目标包括保障城市基础设施安全、绿色、智慧运行，推进高质量发展 [7] 产业链结构 - 上游为建筑材料（混凝土、钢材、水泥）和工程机械供应商，下游需求方以政府部门为主（住建、交通、水利等部门） [8] - 2021年城市市政公用设施建设固定资产投资达23371.7亿元，但2023年降至20331.287亿元，同比减少8.87% [10] 竞争格局 - 行业由央企国企主导，中国交建、中国中铁等大型企业占据TOP100榜单前列，2024年1-5月中标额前三为中建铁路投资（13.24亿元）、中国二十二冶（12.36亿元）、中铁十二局（11.27亿元） [14][15][17] - 代表企业中国冶金科工2024年工程承包收入4980亿元，占营收90.22%，拥有49项施工总承包特级资质 [18][19] - 腾达建设2024年营收37.18亿元，工程施工占比93.06%，参建上海、杭州等多地轨道交通项目 [21] 发展趋势 - 行业将向智能化施工转型，应用BIM技术优化设计施工流程 [22] - 绿色建筑材料和节能技术研发加速，发展低碳施工、水资源循环利用技术 [22] - "一带一路"战略推动企业国际化，需提升跨文化管理和国际标准遵守能力 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月7日国新办新闻发布会提及发展科技创新债券，系年内第三次在重要会议中提及，凸显政策层面对该品种的持续加码，科创债有望进一步扩容支持创新型企业发展，市场或需重新审视其投资价值 [4] - 科创债概念界定为发行主体为科技创新领域相关企业和募集资金主要用于科技创新领域而发行的债券，包括科创票据和科技创新公司债券两大品种 《支持发行科技创新债券有关事宜》有发行主体扩容、引入增量资金、优化发行和交易制度三点核心内容 [4] - 科创债一级发行规模持续提升，发行主力军是国企和央企，截至5月19日，今年产业债、金融债和城投债分别发行4536亿、1400亿和289亿，股权投资机构和创投机构或将是重要力量 [4] - 存续科创债以中高等级、3年以内期限为主，多分布在建筑装饰和煤炭等传统行业，多数行业科创债较相同行业普通债券有一定溢价，食品饮料、医药生物等行业溢价较高，科创债正向溢价与资金用途有关 [5] - 科创债主要价值在于缓解资产荒问题，2025年1 - 5月20日共发行6225亿，同比增长61%，预计全年发行量接近1.9万亿，近一个月科创债相比同一主体发行的普通债平均利差接近10bp，建议挖掘溢价投资机会 [5] - 未来需关注科创债发行放量、投资考核推出、基金产品扩容 [6] 根据相关目录分别进行总结 什么是科创债？ - 科创债政策变迁：2017年起沪深交易所开展双创债试点，2022年5月20日科创债正式推出，2025年多次重要会议提及创新推出债券市场“科技板”，政策持续优化下科创债有望扩容 [10] - 科创债概念与品种解析：科创债指发行主体为科技创新领域相关企业和募集资金主要用于科技创新领域而发行的债券，包括科创票据和科技创新公司债券，二者在主体认定、募集资金用途等方面有区别 [12] - 科创债有助于促进中小民营企业融资：科创债推出旨在引导资金流向科技创新领域，改变发行格局，未来存量市场结构或类似科技类转债，发行人向体量较小的科技类企业倾斜，以民企为主 [15] 一级市场：科创债供给明显放量 - 科创债一级发行规模不断扩容：自推出以来发行规模持续提升，2022 - 2024年年均复合增速达120%，截至2025/5/20，发行规模共计27877亿元，科创票据和科创公司债规模相近 [22] - 近期迎来科创债抢配潮：近期政策支持力度大，市场认购热情升温，5月科创债平均认购倍数较4月大幅提升1.4倍，投资者配置需求明显增强 [24] - 主体类型视角看科创债供给：科创债主要由国企和央企发行，分别占比46%和43%，产业类主体发行规模占比92%，是发行主力军，城投主体发行规模仅占8% [28] - 行业视角看科创债供给：发行主体多来自传统行业，建筑装饰行业发行规模居首，通信、电子、计算机等科技型行业发行规模有待提高，发行金额较高的城投平台类型是产投平台 [34] 二级市场：把握溢价科创债投资机会 - 机构为何买入科创债：机构配置科创债的核心动机有票息优势、应对考核、风险较低三重考量 [41] - 存量科创债以中高等级、3年以内品种为主：市场上存续科创债1782只，金额为17907亿元，AA级以上占比94%，剩余期限3年以内占比65% [44] - 存量科创债估值分布几何：存续产业类科创债15684亿元，主要分布在建筑装饰等行业，高估值科创债分布于基础化工等行业；存续城投类科创债1812亿元，江西、四川和湖北存续规模位居前三，重庆、山东和陕西科创债估值较高 [53] - 科创债溢价几何：多数行业科创债较相同行业普通债券有一定溢价，食品饮料等行业溢价高于30bp以上，传媒、汽车和计算机行业科创债估值低于普通债券；分城投省份来看，吉林城投类科创债较同省城投债有明显溢价，其余多数省份科创债估值低于普通债券 [55] - 为什么科创债具有正向溢价：相比其他贴标债券，科创债正向溢价主要与债券资金用途有关，科创债用于支持科技创新项目，不确定性大，投资者需要信用风险溢价补偿，因此估值高于同一主体发行的普通债 [60]

国企共赢ETF表现 - 截至2025年5月21日11:10，国企共赢ETF(159719)上涨0.53%，最新价报1.52元，冲击3连涨 [1] - 近1周累计上涨0.27%，近3年净值上涨43.42%，在指数股票型基金中排名66/1763，居于前3.74% [1] - 盘中换手1.02%，成交122.21万元，近1年日均成交1792.90万元 [1] 国企共赢ETF投资背景 - 存款降息利好国企共赢（国企+红利），多家银行下调活期存款、定期存款及通知存款利率，大额存单产品利率同步下调 [1] - 国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍城市更新行动情况，机构认为一些央国企将在城市更新活动中迎来机会 [1] - 华福证券认为2025年国内经济在政策推动下渐进式复苏，2024年上半年央国企红利行情持续，具有长期投资价值，新"国九条"及相关政策利好央国企红利投资 [2] 大湾区ETF表现 - 截至2025年5月21日11:10，中证粤港澳大湾区发展主题指数(931000)上涨0.35%，成分股海格通信上涨5.86%，惠泰医疗上涨4.00%，亿纬锂能上涨3.32% [4] - 大湾区ETF(512970)上涨0.67%，最新价报1.21元，近2周累计上涨2.65% [4] - 盘中换手0.12%，成交8.19万元，近1周日均成交91.31万元，最新规模达7003.16万元，创近1月新高 [4] 大湾区ETF成分股 - 富时中国国企开放共赢指数由100只成分股构成，包括80个A股公司和20个在香港上市的中国公司 [4] - 中证粤港澳大湾区发展主题指数前十大权重股包括比亚迪(9.53%)、中国平安(7.81%)、招商银行(7.53%)等，前十大权重股合计占比53.26% [6][8] - 国企共赢ETF成分股包括中国石油(15.58%)、中国石化(12.33%)、中国建筑(8.89%)等 [6]

供应链金融政策导向与行业定位 - 供应链金融以产业协同为纽带、数字技术为支撑，成为兴产业、促转型、稳经济的关键力量 [1] - 六部门联合发布《通知》，强调以支持产业链供应链优化升级为着力点，聚焦制造业等重点行业 [1] - 政策方向明确要求增强产业链供应链韧性和竞争力，引导供应链信息服务机构服务中小企业融资 [1] 财务公司供应链金融业务动态 - 2024年财务公司行业累计投放贷款237.74万笔，规模达5.42万亿元，其中短期贷款余额1.85万亿元、中长期贷款余额1.96万亿元 [2] - 财务公司通过供应链金融精准定位资金配置与风险管理薄弱环节，反向优化服务模式 [2] - 万向财务公司联袂万向区块链创新打造供应链服务系统，探索跨境供应链金融服务新模式 [1] - 湖北交投财务"楚道云链"平台实现资产上链规模150亿元、融资规模128亿元，融资转换率达85% [5] 产品创新与服务体系 - 铁建财务推出"供付贷""战采贷""保付贷(2025)"等全周期供应链金融产品矩阵，覆盖采购、支付、物流环节 [3] - "供付贷"针对物资物流企业提供优惠利率，"战采贷"支撑集团物资集采升级，"保付贷(2025)"缓解应付款集中到期压力 [3] - 湖北交投财务应用多级流转电子凭证和供应链票据，将核心企业信用传递至末端中小企业 [5] 数字化转型与生态协同 - 财务公司行业加速数字化转型，依托大数据、区块链构建智能化风控模型与资金流转平台 [6] - "内部银行+供应链金融+司库管理"三位一体服务体系成为强化产业链金融服务效能的共性模式 [5] - 供应链金融呈现场景定制化、生态协同化、服务平台化趋势，结合司库体系进一步凸显特点 [5] 未来发展方向 - 2025年下半年财务公司将在司库体系深化、供应链金融创新、数字化转型实践等方面实现进阶 [6] - 行业重点转向构建契合产业需求、企业特性及供应链痛点的定制化服务体系和服务流程 [6]

合肥新房市场表现 - 合肥新房价格连续3个月环比上涨，4月环比上涨0.3%，同比降幅从1月的5.9%收窄至4月的3.9% [2] - 1～4月合肥市区新建住宅成交101.2万平方米，同比涨幅达50.7% [3] - 计容新规项目成为成交回暖主要动力，新规项目得房率普遍提升12%以上，在成交金额和面积TOP20中占据绝对优势 [3][4] - 新计容产品成为购房者优先考虑对象，但投资性客户占比降低，自住需求（结婚、家庭人口增长、子女上学等）主导 [4] 合肥二手房市场表现 - 4月合肥二手房价格环比下降0.3%，同比下降7.4%，同比降幅从2024年10月的10%收窄至7.4% [2][9] - 3月二手房带看量和成交量创近一年新高，成交规模同比增长24.8%，但4月开始热度回落 [9] - 二手房市场以自住刚性需求主导，100平方米以下刚需户型成交占比超60%，60平方米以下占比13.3% [9] - 合肥二手房价格基本回到2018年水平，房龄5～6年的二手房是最佳选择，投资客基本消失 [9] 市场结构与价格敏感度 - 新房市场以改善性需求主导，刚性需求被二手房虹吸 [7] - 购房者对价格敏感，400万元成为总价分水岭，超过则流速减缓 [5] - 非计容新规项目如龙湖亚伦·璟云上府通过产品力（如118户型多一个空间）和品牌影响力吸引购房者 [5] - 一季度市场热度较高，4月第二周开始观望情绪加重，刚需刚改客户普遍价格敏感 [6] 市场趋势与建议 - 以价换量是当前市场现实，二手房成交规模绝对值仍远超新房，说明需求存在 [10] - 市场回暖需持续稳定政策、好产品供应及中央政策在合肥的落地执行 [10] - 建议深耕合肥市场的企业获得政策支持，以改善市场信心和预期 [10]

宁德时代港股上市与欧洲布局 - 宁德时代作为全球最大动力电池供应商在港股上市 开启新的出海战略 [2] - 公司选择欧洲小镇作为重点投资区域 反映中国新能源产业链全球化布局加速 [3] 中国车企海外拓展 - 中国电动车企在巴西市场取得初步成功 但面临长期发展挑战 [4] - 巴西作为全球第六大汽车市场 成为中国车企重要海外战场 [4] 具身智能领域发展 - 千诀科技累计融资数亿元 成为国内唯一对标美国Physical Intelligence的企业 [5] - 公司已实现通用具身智能的实景长时程任务执行能力 产品稳定性达到商用级别 [5] 外贸与跨境电商动态 - 阿里国际站发起"外贸618"大促 帮助商家抓住90天关税下降窗口期 [8] - 菜鸟国际快递巴西业务增长显著 4月包裹量环比增长超80% [8] - 无线麦克风品类出海表现突出 达到"每15秒售出一个"的销售速度 [6] 智能驾驶与科技企业进展 - 小马智行一季度Robotaxi收入同比增长200% 年底车队规模将达千台 [8] - 星纪魅族海外销量占比已达20% 目标提升至50% 近期推出多款智能设备 [9] 中东与东南亚市场机遇 - 中国企业加速布局中东市场 迪拜自贸区成为重要落脚点 [9] - 印尼医疗市场规模达500亿美元 吸引中国企业关注 [11] 中国企业海外投资 - 中油工程、中国中铁等央企近期在中东、东南亚斩获数十亿元大单 [7] - 玲珑轮胎、万凯新材分别计划投资87.1亿元和20.2亿元在海外建厂 [7] 国际资本流动 - 沙特公共投资基金在巴黎设立办事处 2017-2024年在欧投资847亿美元 [9] - 该基金在法投资86亿美元 创造2.9万个就业机会 [9] 海外品牌建设 - KrASIA英文媒体服务帮助中国企业提升全球品牌影响力 60%读者来自东南亚 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑到五新隧装主要收入来源行业承压，下调2025 - 2026年、增加2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1.15/1.41/1.75亿元，对应EPS为1.28/1.57/1.95元，当前股价对应PE为33.5/27.3/22.0X；因并购持续推进，三家公司2025归母净利预计合计达4.36亿，维持“买入”评级[1][2] 各部分总结 2024水利水电及矿山为主要增长行业，后市场营收+103% - 五新隧装聚焦“隧道施工与矿山开采”，提供成套智能装备与服务，主要产品有隧道、矿山产品等，2024年铁路、公路市场是主要营收来源，但铁路营收4.54亿元同比降20.32%，公路营收2.40亿元同比降25.75%，水利水电和矿山开采营收分别为5033.53万元、4740.51万元，同比增96.06%、78.36%；主机市场营收7.12亿元同比降20.61%，后市场营收5761.31万元同比增102.60%[13][14] - 2024年全国铁路完成固定资产投资8506亿元同比增11.3%，公路建设固定资产投资25774亿元，水利建设投资13529亿元同比增12.8%，水电累计装机容量达4.36亿千瓦，抽水蓄能累计装机容量达5869万千瓦，采矿业固定资产投资累计同比增10.50%；后市场绿色化、智能化转型加速，2024年1 - 12月金属制品等修理业营收2466.20亿元同比增17.10%[23][25][29][32] - 2024年五新隧装营收7.99亿元，归母净利润10464.15万元；2025Q1营收1.73亿元，归母净利润3254.27万元；2022 - 2025Q1毛利率分别为35.48%、36.84%、32.85%、33.24%，净利率分别为14.37%、17.16%、13.10%、18.86%；期间费用率整体下降，2025Q1降至15.98%，研发费用率保持在5%以上，2024年研发费用4334.25万元[33][35][37][40] 起重机贡献五新重工主要营收，受益吞吐量提升+港口扩容 - 我国是全球最大港口机械制造等国，港口机械分五大类；2024年我国港口货物吞吐量175.95亿吨同比增3.7%，外贸货物53.97亿吨同比增6.9%，集装箱吞吐量33200万TEU同比增7.0%；上海港罗泾集装箱港区一期开港，二期启动，宁波舟山港总体规划获批，2024 - 2025年多个项目开工；预计2023 - 2028年全球港机设备行业市场规模CAGR达7.65%[42][46][48][52][53][57][58] - 五新重工主营港口物流智能设备，王薪程是实际控制人；主要产品有门式、门座式起重机等；2022 - 2024年1 - 11月起重机产品是主要营收贡献产品，分别实现营收42696.73万元、49949.94万元、46858.03万元，钢结构分别实现营收5874.83万元、4730.22万元、4299.84万元；起重机毛利率始终高于钢结构，2022 - 2024年1 - 11月分别为29.69%、32.86%、29.94%；2022 - 2024年1 - 11月整体营收分别为48823.71万元、54895.22万元、51288.93万元，归母净利润分别为7211.95万元、10162.03万元、8854.11万元；综合毛利率维持28%以上，2024.1 - 11达28.92%，净利率为17.26%；各年度前五大客户构成差异大，占比均在40%以上[61][64][69][72][77][78] 全国基础设施投资持续增长，五新科技盈利能力持续提升 - 五新科技从事路桥施工专用装备研发等，产品是传统钢模板升级替代；国内钢模板市场年容量800亿元以上；2024年全国铁路固定资产投资8506亿元同比增11.3%，基础设施投资同比增4.4%；盘扣式脚手架因优势逐步替代传统脚手架，多地推广相关政策；2022年全国300城工业用地推出和成交规划建筑面积同比分别增13.8%、16.8%[83][84][85][86] - 五新科技是兴中科技全资子公司，兴中科技无控股股东及实际控制人；业务分路桥施工专用装备和建筑安全支护一体化服务；2024年1 - 11月路桥施工专用设备营收89718.66万元，建筑安全支护一体化服务营收20405.65万元，栈桥营收25300.39万元；路桥施工专业设备毛利率持续走高，2024年1 - 11月达46.95%，栈桥和信息化桥梁构件生产线分别达47.05%、42.97%；2023年营收15.08亿元，归母净利润2.4亿元，2024年1 - 11月营收11.16亿元，归母净利润2.20亿元；2022 - 2024.1 - 11毛利率分别为34.31%、36.96%、38.70%，净利率为15.25%、16.11%、17.16%；前三大客户稳定，2022 - 2024.1 - 11前五大客户销售额占比分别为82.63%、81.23%、78.33%[87][95][101][103][106] 2025合计归母净利预计达4.36亿元，维持“买入”评级 - 五新隧装通过发行股份和支付现金购买兴中科技和五新重工100%股权，拟募集配套资金1.00亿元；标的资产交易价格26.50亿元，86%以发行股份支付，14%以现金支付，发行股份购买资产发行股票数量12697.88万股，占发行后总股本58.52%[109][110][112] - 选择中铁工业等三家为五新科技可比公司，平均2025PE为15.9X，预计兴中科技2025 - 2027年营收133830.00万元、142667.00万元、150713.00万元，净利润23151.86万元、24250.26万元、24833.27万元；选择振华重工等三家为五新重工可比公司，平均2025PE为23.8X，预计五新重工2025 - 2027年营收60068.00万元、61841.00万元、63663.00万元，净利润8932.81万元、9043.24万元、9190.97万元；考虑行业承压，下调五新隧装2025 - 2026年、增加2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润1.15/1.41/1.75亿元，对应EPS为1.28/1.57/1.95元，当前股价对应PE为33.5/27.3/22.0X，维持“买入”评级[113][116][117][120][121][123]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑到五新隧装主要收入来源行业承压，下调2025 - 2026年、增加2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润1.15/1.41/1.75亿元，对应EPS为1.28/1.57/1.95元，当前股价对应PE为33.5/27.3/22.0X [1][2] - 此次并购持续推进，三家公司2025归母净利预计合计达4.36亿，维持“买入”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 2024水利水电及矿山为主要增长行业，后市场营收+103% - 2024年铁路、公路市场是主要营收来源，铁路营收4.54亿元同比降20.32%，公路营收2.40亿元同比降25.75%；水利水电和矿山开采营收分别为5033.53万元、4740.51万元，同比增96.06%、78.36%；主机市场营收7.12亿元同比降20.61%，后市场营收5761.31万元同比增102.60% [3][14] - 2024年全国铁路完成固定资产投资8506亿元同比增11.3%，公路建设固定资产投资25774亿元，水利建设投资13529亿元同比增12.8%，采矿业固定资产投资累计同比增10.50% [23][24][25] - 2025Q1五新隧装实现营收1.73亿元，归母净利润3254.27万元 [1][33][35] 起重机贡献五新重工主要营收，受益吞吐量提升+港口扩容 - 2024年我国港口吞吐量整体增长，货物吞吐量175.95亿吨同比增3.7%，外贸货物53.97亿吨同比增6.9%，集装箱吞吐量33200万TEU同比增7.0%；国内港口持续扩容扩建、航道整治 [46][48][53] - 预计2023 - 2028年全球港机设备行业市场规模CAGR达7.65% [58] - 五新重工主营港口物流智能设备，起重机相关产品是营收主要贡献产品，2022 - 2024年1 - 11月分别实现营收42696.73万元、49949.94万元、46858.03万元；综合毛利率维持28%以上水平，2024.1 - 11达28.92% [69][72][77] 全国基础设施投资持续增长，五新科技盈利能力持续提升 - 2024年全国基础设施投资同比增长4.4%，铁路运输业投资同比增长13.5%；盘扣式脚手架因优势明显且有政策加持，正逐步替代传统脚手架 [84][85] - 五新科技从事路桥施工专用装备及建筑安全支护一体化服务，2024年1 - 11月路桥施工专用设备营收8.97亿元，栈桥营收25300.39万元；整体毛利率持续走高，2024年1 - 11月达46.95% [95] - 2023年五新科技营收15.08亿元，归母净利润2.4亿元；2024年1 - 11月营收11.16亿元，归母净利润2.20亿元；盈利能力持续上升，2022 - 2024.1 - 11毛利率分别为34.31%、36.96%、38.70%，净利率为15.25%、16.11%、17.16% [101][103] 2025合计归母净利预计达4.36亿元，维持“买入”评级 - 五新隧装通过发行股份和支付现金购买兴中科技和五新重工100%股权，交易价格26.5亿元，拟募集配套资金1.00亿元 [4][109] - 预计兴中科技2025 - 2027年净利润为2.32亿元、2.43亿元、2.48亿元，五新重工2025 - 2027年净利润8932.81万元、9043.24万元、9190.97万元；2025三家合计归母净利预计达4.36亿元，维持“买入”评级 [4][117][121]