现货市场行情 - 11月13日纯苯市场价格略涨，市场情绪因美湾歧化装置减产及调油需求偏好而略有改善 [1] - 苯乙烯及纯苯盘面上涨，但中国港口库存上升且后续到货偏多，亚美价差套利窗口仍未打开，市场追涨谨慎 [1] 行业供需状况 - 截至11月6日，石油苯产量为43.78万吨，较上期增加0.89万吨，开工率提升1.04个百分点至75.14% [2] - 本周期大连福佳大化一套芳烃、盛虹炼化一套重整等装置重启，中原乙烯裂解、中海油大榭重整等装置检修，纯苯产能基数变更为2772万吨/年 [2] - 截至11月10日，江苏纯苯港口样本商业库存总量为11.3万吨，较上期减少0.8万吨 [2] - 下游整体开工率有所下降，苯乙烯开工率微增0.2个百分点至66.94%，苯酚开工率下降2.7个百分点至75.31%，己内酰胺开工率持平于86.06%，苯胺开工率下降0.8个百分点至77.74% [2] 未来市场展望 - 国内纯苯供应整体或维持宽松，新产能投产、装置重启及计划内外检修并存 [3] - 需求端总体支撑有限，下游部分亏损品种有减产保价预期 [3] - 华东港口库存周度虽去库，但供应压力未减，11-12月有一定量进口到港预期 [3] - 美亚套利窗口及调油因素短期内或扰动市场情绪，原油供需预期偏弱导致成本支撑有限，反弹空间有限 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍2512震荡偏弱运行，考验成本支撑 [2] - 不锈钢2601在20均线上下宽幅震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 沪镍每日观点 - 基本面：外盘承压考验15000一线支撑，镍矿价格坚挺，镍铁价格回落，不锈钢库存回升，原生镍短期产量或降但中长线供应强劲且垒库，新能源汽车产销数据对其提振有限，中长线过剩格局不变，偏空 [2] - 基差：现货121300，基差1920，偏多 [2] - 库存：LME库存253308，减少96，上交所仓单32292，减少241，偏空 [2] - 盘面：收盘价收于20均线以下，20均线向下，偏空 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 [2] 不锈钢每日观点 - 基本面：现货不锈钢价格回落，短期镍矿价格坚挺，镍铁价格回落，成本线松动，不锈钢库存小幅回升，中性 [4] - 基差：不锈钢平均价格13500，基差980，偏多 [4] - 库存：期货仓单71735，减少296，中性 [4] - 盘面：收盘价在20均线以下，20均线向下，偏空 [4] 多空因素 - 利多：矿价坚挺，成本线有支撑；有产能投产，同时有一部分减产，短期产量或有回落 [7] - 利空：国内产量继续同比大幅上升，需求无新增长点，长期过剩格局不变；国内外继续垒库 [7] 镍、不锈钢价格基本概览 |品种|11 - 11价格|11 - 10价格|涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪镍主力|119380|119440|-60| |伦镍电|15025|15100|-75| |不锈钢主力|12520|12565|-45| |SMM1电解镍|121300|121200|100| |1金川镍|123100|123000|100| |1进口镍|119900|119800|100| |镍豆|121950|121850|100| |冷卷304*2B（无锡）|13550|13550|0| |冷卷304*2B（佛山）|13500|13700|-200| |冷卷304*2B（杭州）|13450|13450|0| |冷卷304*2B（上海）|13500|13500|0| [12] 镍仓单、库存 - 截止11月7日，上期所镍库存为37187吨，其中期货库存32634吨，分别增加436吨和1246吨 [14] |期货库存|11 - 11|11 - 10|增减| | ---- | ---- | ---- | ---- | |伦镍|253308|253404|-96| |沪镍（仓单）|32292|32533|-241| |总库存|285600|285937|-337| [15] 不锈钢仓单、库存 - 11月7日无锡库存为59.9万吨，佛山库存31.04万吨，全国库存103.4万吨，环比上升0.29万吨，其中300系库存63.95万吨，环比下降1.24万吨 [19] |期货库存|11 - 11|11 - 10|增减| | ---- | ---- | ---- | ---- | |不锈钢仓单|71735|72031|-296| [20] 镍矿、镍铁价格 |镍矿|品味|11 - 11价格|11 - 10价格|涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |红土镍矿CIF|Ni1.5%|58|58|0|美元/湿吨| |红土镍矿CIF|Ni0.9%|30|30|0|美元/湿吨| |海运费（菲律宾 - 连云港）| - |11.5|11.5|0|美元/吨| |海运费（菲律宾 - 天津港）| - |12.5|12.5|0|美元/吨| |品种|品味|11 - 11价格|11 - 10价格|涨跌|单位| |湿吨（高镍）|8 - 12|912|914.5|-2.5|元/镍点| |湿吨（低镍）|2以下|3200|3200|0|元/吨| [23] 不锈钢生产成本 |传统成本|废钢生产成本|低镍 + 纯镍成本| | ---- | ---- | ---- | |12716|12894|16544| [25] 镍进口成本测算 进口价折算120492元/吨 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 烧碱 - 供应高位，下游氧化铝价格持续走弱，行业利润收缩亏损加大，需求端支撑较弱，短期市场价格支撑不足 [2] - 中线看，需求采购周期临近，下游有补库需求，预计烧碱价格存一定支撑；四季度或有集中备货行为，届时现货流通性或收紧，中长线烧碱存需求支撑 [2] - 非铝方面，国庆后伴随前期非铝库存消化下降或可能因低价有采购意愿，需关注非铝补库情况 [2] - 建议前期在手空单止盈离场，跟踪下游补库节奏 [2] PVC - 本周pvc盘面止跌企稳，整体呈震荡趋势；供应端本周检修企业多负荷偏低，预计下周部分检修企业结束检修，产量提升供应重回高位 [3] - 需求端，国内下游开工继续偏低，制品订单有限，下游继续刚需逢低采购为主 [3] - 成本端原料电石持续上行但空间有限，乙烯下周价格不排除下调可能，成本端维持底部支撑 [3] - 后市预计旺季不旺逻辑延续，盘面依旧承压但绝对价格已偏低，反弹空短线操作思路 [3] 各部分总结 烧碱 期现情况 - 盘面定价远月，产区检修后部分装置重启供应增至高位，氧化铝厂下调采购价需求端支撑趋弱，山东厂库止降累库，盘面震荡后加速回落 [6] - 市场交易未来氧化铝新产能投放带来的需求增量，加之市场资金参与度增高助推盘面偏强运行 [6] 供应情况 - 全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为85.55%，较上周提升0.1个百分点；本周烧碱折百产量为82.53万吨，较上周增加0.12% [25] - 本周氯碱装置检修较多，但也有前期开工未满企业提负荷运行，产量略有增加 [25] 氧化铝情况 - 从24年底到25年计划代投产能有1230万吨（其中200万吨置换），推算年产能增速在10%附近；预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近 [30] - 对烧碱需求增量在80万吨附近，其中4 - 6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增 [30] 非铝下游情况 - 印染开机率季节性走高，短纤开工回落 [49] 出口情况 - 9月出口利润走高出口量大幅回升，10月估算出口利润回落 [54] 聚氯乙烯 期现情况 - 本周盘面止跌企稳，整体呈震荡趋势；现货价格走弱 [3][62] 利润情况 - 行业利润环比走弱 [67] 供应情况 - 本周PVC粉整体开工负荷率为73.74%，环比上周下降1.4个百分点；其中电石法PVC粉开工负荷率为71.65%，环比上周下降3.08个百分点；乙烯法PVC粉开工负荷率为78.56%，环比上周提升2.46个百分点 [83] - 本周国内PVC粉行业开工负荷率环比下降，主要因前期检修企业多数延续至本周，且本周有新增检修企业，周内检修损失量略增 [83] 下游需求情况 - PVC两大主力下游型材和管材均面对较大压力，除需求外还面临业内竞争，行业贡献难以提升 [93] - 地产端仍将持续给到需求负反馈，内需未见明显起色，下游订单明显低于近五年同期水平，原料及成品库存均处于高位，PVC下游预计难有正向驱动 [93] 库存情况 - 库存持续走高，总库存同比近年处于最高水平 [101] 外盘情况 - 外盘价格走弱 [108] 进出口情况 - 2025年9月PVC进口量在1.44万吨，进口均价在736美元/吨，1 - 9月进口累计17.55万吨；单月进口环比增长16.08%，同比去年同月增长7.73%，累计同比增长0.76% [119] - 2025年9月PVC出口量在34.64万吨，出口均价在612美元/吨，1 - 9月出口累计292.16万吨；单月出口环比增长21.945%，同比去年同月增加24.53%，累计同比增加50.63% [119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱三季度宽幅震荡，7 - 8月下游补库带动盘面走强，9月趋弱；非铝补库结束，氧化铝库存高补库意愿低，但产能高位过剩或11月减产，短期需求有支撑；明年一季度氧化铝投产多，四季度或集中备货，现货流通性或收紧，预计四季度下方空间有限，需跟踪下游补库节奏 [3] - PVC三季度盘面下跌，供需矛盾难缓解，供应产量高过剩，需求旺季不旺，型材需求收缩；上游持货意愿降，出口缓解过剩压力，成本端有支撑；四季度关注成本支撑和下游需求表现，旺季下方空间有限 [4] - 烧碱期货01合约反弹短空，期权观望；PVC期货01合约预计在4800 - 5000区间震荡，期权观望 [5][6] 分组1：烧碱 期现表现 - 价格受宏观政策、供需、成本、市场资金、氧化铝需求等因素影响，呈现宽幅震荡走势，如宏观政策强势、主产区供减需增厂库压力小，价格坚挺；山东液氯价格走负冲击利润，价格下跌后有支撑 [9] 利润情况 - 利润受原盐、液氯价格、电价等因素影响，山东氯碱利润估算波动较大 [18][20][21] 供应情况 - 行业开工小幅回落，三季度山东烧碱厂持续累库；全国样本企业开工负荷率提升，华东和山东液碱库存增加 [22][28] 装置动态 - 多企业有检修、停车、复产情况，如乌海化工2023年7月22日停车，开车时间未定；莘县华祥计划9月26日起降负荷检修一个月左右 [29] 下游需求 - 氧化铝明年一季度投产预计多，四季度或开启备货；阶段性备货时，山东主力氧化铝需求尚可；短期国内氧化铝价格弱势调整，运行区间2850 - 3050元/吨 [30][34][37] - 铝土矿价格平稳，港口库存震荡，企业原料库存大幅走高 [41] - 电解铝产量持续走高，厂内库存回落 [47] - 非铝下游印染开机率季节性走高，节前备货已结束 [52] 出口情况 - 8月出口回落，估算9月出口利润重新走高 [58] 分组2：聚氯乙烯 期现表现 - 三季度盘面持续下跌，受供需、宏观氛围、成本、政策等因素影响，如供需难见积极驱动、宏观情绪降温，盘面回落；政策释放预期，盘面拉涨 [65] 利润情况 - 三季度行业利润环比走弱，受电石、乙烯价格等因素影响 [71] 供应情况 - 三季度产量走高，近期总开工环比回落；本周整体开工负荷率提升，电石法和乙烯法开工率有不同变化 [81][87] 装置动态 - 多企业有长期停车、检修及临时停车、后期计划检修情况，如泰汶盐化2022年9月30日停车，开车时间不定；山西瑞恒（一厂）计划9月30日 - 10月4日停车检修 [88] 下游需求 - PVC两大主力下游型材和管材压力大，行业贡献难提升；地产端需求负反馈，内需未见起色，下游订单低于近五年同期，原料及成品库存高位，难有正向驱动 [94] 库存情况 - 三季度库存走高，总库存同比近年处于最高水平 [102] 外盘情况 - 价格窄幅波动 [109] 进出口情况 - 8月净出口回落，2025年8月进口环比降49.48%，同比降39.78%，出口环比降14.05%，同比增41.11%；内贸价格回调，出口东南亚、印度窗口打开 [114][120]

报告行业投资评级 - 工业硅单边评级为中性，跨期、跨品种、期现、期权无评级 [3] - 多晶硅单边短期建议区间操作，跨期、跨品种、期现、期权无评级 [9] 报告的核心观点 - 工业硅现货价格小幅上调，库存小幅增长，基本面变化不大，期货盘面因上周做多资金平仓回落，主要受整体商品情绪和政策端消息震荡运行，估值偏低，若有政策推动盘面或上涨 [3] - 多晶硅盘面受弱现实与强政策预期共同作用，近期因反内卷政策进度慢、10月交易日少、11月仓单注销临近而回落，仍在震荡区间波动，关注下方5万元/吨支撑及现货价格，后续关注反内卷政策推进进度，回调较多时中长期可逢低做多 [7] 工业硅市场分析 期货情况 - 2025 - 09 - 22，工业硅期货主力合约2511高开低走，开于9285元/吨，收于8950元/吨，较前一日结算变化 - 75元/吨，变化 - 0.83%，持仓285490手，仓单总数49802手，较前一日变化 - 72手 [1] 供应端情况 - 工业硅现货价格小幅上涨，华东通氧553硅9400 - 9600（150）元/吨，421硅9600 - 9800（100）元/吨，新疆通氧553价格8900 - 9100（200）元/吨，99硅价格8900 - 9100（200）元/吨 [1] - 2025年8月工业硅出口量7.66万吨，环比增加4%，同比增加18%，1 - 8月累计出口量49.14万吨，同比增加2% [1] 消费端情况 - 有机硅DMC报价10900 - 11200（250）元/吨 [2] - 2025年8月，中国有机硅初级形态的聚硅氧烷进口量4.81万吨，环比增加3.66%，同比减少1.43％，1 - 8月累计进口量37.31万吨，同比增加1.41％；进口量0.73万吨，环比减少8.75%，同比减少23.16％，1 - 8月累计进口量6.37万吨，同比减少14.27％ [2] 多晶硅市场分析 期货情况 - 2025 - 09 - 22，多晶硅期货主力合约2511大幅回调，开于52925元/吨，收于50990元/吨，收盘价较上一交易日变化 - 3.63%，持仓123917（前一交易日115849）手，当日成交253135手 [4] 现货情况 - 多晶硅现货价格持稳，N型料50.30 - 55.00（0.00）元/千克，n型颗粒硅49.00 - 50.00（0.00）元/千克 [4] 库存及产量情况 - 多晶硅厂家库存增加，硅片库存增加，多晶硅库存20.40，环比变化 - 6.80%，硅片库存16.87GW，环比1.93%，多晶硅周度产量31000.00吨，环比变化 - 0.50%，硅片产量13.92GW，环比变化0.29% [6] 硅片及电池片价格情况 - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片1.35（0.00）元/片，N型210mm价格1.70（0.02）元/片，N型210R硅片价格1.40(0.00)元/片 [6] - 电池片方面，高效PERC182电池片价格0.27(0.00)元/W，PERC210电池片价格0.28(0.00)元/W，TopconM10电池片价格0.32(0.00)元/W，Topcon G12电池片0.31(0.00)元/w，Topcon210RN电池片0.29(0.00)元/W，HJT210半片电池0.37(0.00)元/W [6] 组件价格情况 - PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74（0.00）元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73（0.00）元/W，N型182mm主流成交价格0.67 - 0.69（0.00）元/W，N型210mm主流成交价格0.67 - 0.69（0.00）元/W [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯、PTA短期跟随油价反弹，中期单边趋势仍偏弱，MEG中期单边趋势也偏弱，PX、PTA可进行11 - 01正套和1 - 5反套，PTA还可进行01/05合约加工费反弹空操作，MEG关注1 - 5反套 [2][11][12] 根据相关目录分别进行总结 期货市场表现 - PX主力昨日收盘价6772，涨跌幅0.15%；PTA主力昨日收盘价4712，涨跌幅0.51%；MEG主力昨日收盘价4297，涨跌幅0.59%；PF主力昨日收盘价6402，涨跌幅0.66%；SC主力昨日收盘价499.3，涨跌幅1.07% [4] - PX11 - 1月差昨日收盘价32，前日42，涨跌 - 10；PTA11 - 1月差昨日收盘价 - 18，前日 - 22，涨跌4；MEG1 - 5月差昨日收盘价 - 61，前日 - 50，涨跌 - 11；PF11 - 12月差昨日收盘价24，前日12，涨跌12；SC11 - 12月差昨日收盘价2.7，前日3.1，涨跌 - 0.4 [4] 现货市场表现 - PX CFR中国昨日价格835.67美元/吨，前日834.17美元/吨，涨跌1.5美元/吨；PTA华东昨日价格4620元/吨，前日4612元/吨，涨跌8元/吨；MEG现货昨日价格4373元/吨，前日4382元/吨，涨跌 - 9元/吨；石脑油MOPJ昨日价格608.88美元/吨，前日604.88美元/吨，涨跌4美元/吨；Dated布伦特昨日价格68.31美元/桶，前日68.56美元/桶，涨跌 - 0.24美元/桶 [4] - PX - 石脑油价差昨日价格232.83美元/吨，前日234.33美元/吨，涨跌 - 1.5美元/吨；PTA加工费昨日价格107.46元/吨，前日123.98元/吨，涨跌 - 16.52元/吨；短纤加工费昨日价格239.06元/吨，前日236.21元/吨，涨跌2.85元/吨；瓶片加工费昨日价格82.22元/吨，前日54.45元/吨，涨跌27.77元/吨；MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差昨日价格 - 6.01美元/吨，前日 - 6.01美元/吨，涨跌0 [4] 市场动态 - PX因上游价格走强同比小幅上涨1.50美元/吨，下游基本面黯淡，PX - 石脑油价差9月17日收于226.80美元/吨低于前一天，市场传言东北亚炼油商考虑降低重整装置芳烃产量 [6][7] - PTA国内市场利润率为负，徘徊在120 - 130元/吨左右，远低于盈亏平衡水平，新凤鸣推迟300万吨/年4号PTA生产线投产，恒力石化计划10月11日关闭220万吨/年PTA装置 [6][7] - MEG 9月17日本周及下周现货日均价4373元/吨，10月下期货日均价4365元/吨，宁波市场现货均价4398元/吨，华南市场非煤制现货均价4410元/吨 [9] - 聚酯江浙涤丝9月17日产销整体偏弱，平均产销估算在4 - 5成，直纺涤短9月17日平均产销54% [9][10] 趋势强度 - 对二甲苯、PTA、MEG趋势强度均为0 [11] 观点及建议 - PX短期跟随油价反弹，中期单边趋势或仍偏弱，11 - 01正套持有，1 - 5反套，PXN压缩头寸220美金以下止盈，关注浙石化等装置情况及PTA装置重启和检修 [11] - PTA短期跟随油价反弹，11 - 01正套持有，1 - 5反套，01/05合约PTA加工费反弹空，关注装置情况，聚酯开工高点已现，四季度需求转弱 [11][12] - MEG短期估值回暖，中期单边趋势或仍偏弱，1 - 5反套，供应压力逐步显现，聚酯开工率91.6%（ + 0.3%），开工高点已现，四季度需求转弱 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司主业延续稳健运营态势 产能投产贡献增量 [2] - 业绩稳定性与成长性并存 运营类资产占比接近90% 盈利能力行业领先 [4] - 看好公司稳健成长能力及分红潜力 [5] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入41.92亿元 同比增长4.59% [2] - 归母净利润9.75亿元 同比增长5.03% [2] - 扣非后净利润9.56亿元 同比增长4.93% [2] - 经营活动现金流量净额9.34亿元 同比下降4.39% [2] - 基本每股收益0.327元/股 同比增长4.91% [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为97.95/111.8/117.6亿元 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为21.69/24.88/26.13亿元 [4] - 对应PE为9.38x/8.18x/7.79x [5] 业务运营 - 污水处理业务实现营收18.71亿元 同比增长9.82% [4] - 污水处理服务费由2024年2.44元/吨提升至2025年2.74元/吨 [4] - 成都市洗瓦堰再生水厂等项目于2025年上半年投运 [4] - 供水业务实现营收12.68亿元 同比增长3.79% [4] - 成都市自来水七厂（三期）工程剩余40万吨/日产能进入试运行阶段 [4] - 公司在建的成都市第五 八再生水厂（二期）等项目有望陆续建成投运 [4] - 公司运营 在建和拟建的供排水项目规模超900万吨/日 [4] 盈利能力 - 整体毛利率为45.6% 同比提升约2.5个百分点 [4] - 自来水供应业务毛利率达48.02% 同比提升4.25个百分点 [4] - 污水处理业务毛利率为43.13% 同比提升0.86个百分点 [4] - 管理费用同比下降2.73% [4] 现金流与应收款 - 销售商品 提供劳务收到的现金为37.74亿元 同比增长2.43% [4] - 收现比为90% [4] - 应收账款增至35.84亿元 同比增长15.91% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场分析 - 国内新增装置方面，7月吉林石化40万吨/年HDPE装置与裕龙石化50万吨/年PP装置投产，未来还有埃克森美孚惠州等多套装置待投产，国内聚烯烃新装置将持续放量 [2][20] - 国内存量装置检修方面，PE检修损失量同比处高位，PDH装置部分重启，PDH制PP装置检修量减少 [2] - 外盘新增装置方面，7月海外无装置投产，海外在建装置变数多，推迟或成常态 [2][22] - 外盘存量装置方面，海外PE和PP开工率均下调，LLDPE进口窗口关闭，中国PE与PP进口量持续下降 [2] - 库存及需求方面，聚烯烃下游需求处季节性淡季，工厂刚需采购，PE下游农膜开工率小幅反弹、包装膜需求偏弱，PP下游塑编等开工窄幅波动，需求端预计仍偏弱；聚烯烃中上游库存缓慢去库，总量同比偏高 [1][2] 策略 - 单边：中性 [3] - 跨期：L09 - L01反套、PP09 - PP01反套 [3] - 跨品种：PP2601 - 3MA2601价差做缩 [3] 根据相关目录分别进行总结 聚烯烃基差结构 - 展示LL和PP主力合约走势、基差及跨期情况，单位为元/吨 [15] 聚烯烃投产计划表 - 国内：2025年有多套聚烯烃装置已投或待投，涉及万华化学二期、内蒙宝丰、埃克森美孚惠州等公司，涵盖PE和PP不同工艺和品种 [18] - 海外：2025年印度、美国、俄罗斯等国家有多套装置计划投产，但7月海外无装置投产，在建装置变数多 [22] 聚烯烃检修计划 - 国产装置检修方面，PE装置检修季结束，检修损失量回升，PP装置检修损失量窄幅波动，PDH制PP装置检修量仍处高位 [36] 聚烯烃月度产量 - 6月国内PE产量255.5万吨，较5月减4.9万吨，其中LLDPE产量107万吨、减4.4万吨，HDPE产量123.9万吨、增2.7万吨，LDPE产量24.6万吨、减3.3万吨 [47] - 6月国内PP产量316.5万吨，较5月减1.4万吨，其中PP拉丝产量104.5万吨、增1.2万吨，PP均聚产量197万吨、减1万吨，PP共聚产量118万吨、持平 [47] 聚烯烃生产利润及开工率 - 原油制PE生产利润为 - 130元/吨，利润持续走低，PE开工率90.2%，较上月增6.3%，预计未来产能利用率提升 [62] - 原油制PP生产利润为 - 522元/吨，PDH制PP生产利润为394元/吨，PDH制PP装置开工率回升，PP开工率83.6%，较上月降0.6%，产能利用率小幅下行 [62] 聚烯烃非标价差及开工占比 - PE方面，LLDPE排产占比减少、开工占比39.7%，较上月增3.8%；HDPE排产占比减少、开工占比36.9%，较上月减0.2%；LDPE排产占比增加、开工占比8.5%，较上月增1.7%；HD注塑 - LL非标价差走强，LDPE - LLDPE非标价差区间震荡 [69] - PP方面，PP拉丝排产占比、PP共聚注塑排产走低，PP非标品均聚注塑走高；PP拉丝开工占比32.5%，较上月增1.8%；PP均聚注塑开工占比12%，较上月减1.3%；PP共聚注塑开工占比17.1%，较上月降0.5%；PP纤维开工占比8.7%，较上月减0.3%；PP低融共聚 - PP拉丝的非标价差回落 [69] 聚烯烃外盘价差及进出口利润 - LL华东进口盈亏为 - 26元/吨，出口盈亏为 - 69美元/吨；PP拉丝华东进口盈亏为 - 445元/吨，出口盈亏为 - 26美元/吨 [85] - 6月PE进口量95.9万吨，较上月减10.9万吨，出口量9.7万吨，较上月减0.8万吨；PP进口量24.3万吨，较上月减0.9万吨，出口量23.5万吨，较上月减7.5万吨 [85] 聚烯烃下游开工及下游利润 - PE下游农膜开工率27%，较上月增10%，包装膜开工率51%，较上月持平，农膜季节性提升、包装膜开工率维持淡季 [109] - PP下游塑编开工率41%，较上月减1%，BOPP开工率58%，较上月减1%，注塑开工率45%，较上月持平 [109] 聚烯烃下游库存及订单情况 - PE下游农膜原料库存天数8.1天，较上月持平，订单天数2.8天，较上月减0.1天；包装膜原料库存天数7.2天，较上月增0.1天，订单天数8.1天，较上月增0.2天，下游处季节性淡季，订单与原料库存均处低位 [115] - PP下游BOPP原料库存天数9.1天，较上月减0.4天，成品库存天数10.6天，较上月减0.2天，订单天数8.7天，较上月减0.3天；塑编原料库存天数6.7天，较上月减0.6天，成品库存天数6.1天，较上月减0.3天，订单天数6.9天，较上月减0.6天，下游处淡季，开工小幅下降，终端维持刚需采购 [115] 聚烯烃现实库存 - 上游石化库存为75万吨，较上月累库3万吨，8月下游仍处淡季，预计未来仍将小幅累库 [130]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯供需两增，苯乙烯供增需减，阶段性以压缩利润为主，苯乙烯是空配首选，其港口库存进入加速累库阶段，纯苯下游开工逐步恢复，产业进入补库存阶段，短期市场5600 - 5700有支撑，应重点关注压缩苯乙烯利润的头寸 [3] - 按照当前布伦特远月65美元，BZN150美金，当前BZ2603合理估值6000元/吨，较此前有所抬升，苯乙烯盘面结构转C，今年最大的结构机会接近尾声 [3] 根据相关目录分别进行总结 纯苯、苯乙烯市场 供应 - 纯苯国产方面，7月计划检修损失量9万吨左右，8月下滑至4万吨，9月计划检修量7万吨，7 - 9月将集中迎来新装置投产 [3] - 纯苯进口方面，美国纯苯价格企稳反弹，经济性不佳，STDP装置利润为负，出率下降，美国苯乙烯开工率从6月的50%恢复到7月的65% - 70%，美欧套利窗口关闭，预计8月增量需求来自南美洲，欧洲市场裂解利润不佳，考虑降低负荷，现货量有限，工厂主动去库、增加合约量 [3] 需求 - 苯乙烯近期供应增量多，部分装置重启或即将投产，浙石化60万吨POSM临时故障影响部分产量 [3] - 己内酰胺7月提负，8月后部分装置计划降负，恒逸广西钦州30万吨新装置计划10月投产 [3] - 苯酚部分装置已投产或计划投产 [3] - 苯胺部分装置重启或投产，烟台万华计划8 - 9月轮修 [3] - 苯乙烯下游3S硬胶中，EPS和PS进入夏日淡季，持续累库、降开工，ABS需求维持中高，有韧性 [3] 观点 - 纯苯供需两增，苯乙烯供增需减，阶段性压缩利润，苯乙烯高产量、高利润、高库存，空配为主，港口库存加速累库，纯苯下游开工恢复，产业补库存，短期市场有支撑，关注压缩苯乙烯利润头寸 [3] 估值 - 纯苯绝对价格当前合理估值6000元/吨，较此前有所抬升 [3] - 苯乙烯价格结构转C，今年最大结构机会接近尾声 [3] 策略 - 单边操作建议逢高空 [3] - 跨期操作中期现正套、盘面反套短期止盈 [3] - 跨品种操作建议买BZ03空EB09，压缩利润阶段性止盈 [3] 纯苯 最便宜可交割品标的 - 交割区域包括江苏、浙江、上海等，不同区域有不同升贴水，总供给量2428万吨，占83%，总消费量2396万吨，占82%，生产企业122家，占69% [5] 期货合约持仓量和成交量 - 展示了纯苯、苯乙烯持仓量和成交量相关数据 [7] 合理估值范围 - 按照不同布伦特价格等条件，给出纯苯2603合理估值范围，当前合理估值6000元/吨 [10] 产能情况 - 2005年以前产能326万吨，占比12%，列举了相关企业产能、工艺路线、投产时间等信息 [20] 苯乙烯 产能情况 - 2005年以前产能112万吨，占比5%，列举了相关企业产能、投产时间等信息 [21] 市场情况 - 2025年上半年全球产量收缩，当前处于高产量、高库存、中性利润格局，部分企业有检修计划 [70][75][79] 关注要点 - 关注芳烃与烯烃比价问题 [69] 加氢苯 产能情况 - 2005年以前产能74万吨，占比8%，列举了相关企业产能、投产时间等信息 [22] 产量情况 - 2025年1 - 5月产量162万吨，同比 - 6.5% [34] 纯苯产业链投产 2025年下半年 - 石油苯、加氢苯、苯乙烯、己内酰胺、苯酚、苯胺等均有工厂投产，上下游投产合计各产品有相应产能增加 [23] 2026 - 2027年 - 苯乙烯投产仍然偏多，各产品上下游投产合计有相应产能增加 [24] 纯苯下游 结构变化 - 2022 - 2025年5月，苯乙烯、己内酰胺、己二酸、苯胺、苯酚占比有变化 [50] 各产品需求情况 - 预计2025年全年苯酚表观需求量600万吨，同比 + 7% [52] - 己内酰胺2025年全年预计表观需求700万吨左右，同比 + 7% [55] - 己二酸全年表需190万吨左右，同比 - 7% [57] - 苯胺预计2025年全年表观需求维持361万吨，同比 - 8% [61] 需求占比 - 展示了苯乙烯、己内酰胺、苯胺、己二酸等在不同领域的需求占比情况 [66] 苯乙烯下游 ABS - 投产继续，展示了产量、库存、产能利用率、生产毛利、市场主流价等相关数据 [86][87] PS - 展示了产能利用率、产量、库存、生产毛利等相关数据 [88][93][94] EPS - 展示了产能利用率、产量、库存、生产毛利、出厂价等相关数据 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PX正套滚动持有，单边震荡偏强，月差滚动做多，关注多PX空EB/EG头寸 [3][5] - PTA弱现实限制月差涨幅，TA单边震荡市，9 - 1月差20 - 70区间操作，关注多PTA空PF [7] - MEG区间操作，9 - 1月差减仓，单边4250 - 4450区间操作 [8] 各部分总结 PX 估值与利润 - 单边震荡偏强，月差反弹，郑商所PX期货远期曲线近端回暖，9 - 1月差企稳反弹 [21] - 内外价差持续回落，PXN持平 [23] - 汽油裂解价差回落，亚洲芳烃调油需求转弱，亚洲辛烷值价差走弱 [34] - 甲苯歧化利润尚可，PX - MX价差始终维持高位，MX异构化单元利润高位回落 [44][46] 供需与库存 - 中金石化降负荷，PX负荷微降，6月国产量回升至319万吨，本周开工率81.3%（+0.3%） [55] - 本周国产PX装置无变化，海外部分装置有重启和停车情况，亚洲PX开工率维持73.6%（-0.5%） [58] - 5月进口量环比回升至77.3万吨，韩国出口中国32万吨（环比 - 4万吨），沙特进口量持续偏低 [64][66] - 6月隆众PX月度库存降至435万吨（-16） [83] PTA 估值与利润 - 月差正套止盈，主流工厂出货基差触底反弹，基差见底回暖 [94][95] - 成本上涨，PTA利润持续低位，现货加工费跌至年内低位，聚酯环节利润持续走弱 [104] 供需与库存 - 摩根乾坤PTA转为净空头持仓，本周外资席位持仓维持净空头，3.8（-0.4）万手 [90][92] - 本周装置无变动，PTA负荷维持79.7%，2025年1 - 6月产量累积3573万吨，同比 + 4%，6月产量629万吨，环比 + 6.4% [107][108][109] - 5月出口27万吨，大幅下降，6 - 7月出口预计回升 [115] - 库存回升 [135] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 单边估值震荡市，月差回落，月差走弱空间有限 [141] - 环氧乙烷季节性需求回落，关注转产情况 [146] - 各环节利润环比转弱，MTO外采乙烯制乙二醇亏损严重 [149] 供需与库存 - MEG开工率67.6%（+1%），煤制利润明显修复，未来负荷将持续回升，本周负荷在73%（+3.8%） [154] - 6月乙二醇进口量62万吨，7月进口持平 [160] - 进口利润总体偏低 [162] - 显性库存偏低，隐形库存环比持续回升 [167] 聚酯环节 开工 - 聚酯开工率88.5%（-0.3%） [171] - 长丝下游加速减产，但负荷暂时未出现明显变化，7月聚酯负荷暂时按照89%，8月负荷月均按88%预估，依瓶片重启情况调整 [174] 产量 - 聚酯产量同比 + 8% [178] 库存 - 长丝库存压力大幅上升，减产紧迫性提升，短纤瓶片库存尚可 [180] 出口 - 5月聚酯出口136万吨，同比 + 23%，1 - 5月累计出口594万吨，同比18.3% [189] 利润 - 长丝POY、FDY亏损严重，短纤、瓶片利润修复 [199] 终端：织造、服装 国内 - 江浙织机开工56%（-2%），加弹开机61%（-1%） [221] - 下游开机低不全是需求差，产能扩张、前期库存高、主动避险停机，关税谈判混沌，外贸订单谨慎或延迟，内销秋冬订单7月底到8月开始采购 [228] - 织造成品库存较高，原料备库持续下降，坯布库存累积，部分企业接近满仓，被迫下调开机率 [230][232] - 1 - 6月中国服装鞋帽针织纺织品零售额7425亿元，累积同比 + 3.1%，6月当月值1275亿元，同比 + 1.9% [237] - 5月纺织服装出口尚可，1 - 6月纺织原料及纺织制品出口累计1431亿美元，累计同比增长0.44% [241][244] 海外 - 美国4月零售180亿美元，当月同比 + 8.7%，2025年1 - 4月服装零售650亿美元，同比 + 5.7% [246][248] - 英国5月零售36.2亿英镑，同比 - 0.2%，1 - 5月零售182.2亿英镑，同比 + 5.5% [250][252] - 美国服装及面料批发商库存4月275亿美元，环比 + 2.6%，零售库存4月584亿美元，批发商库销比2.14 [256][258] - 美国服饰厂、纺织品厂开工下滑，然纺织厂负荷提升 [262]