A股市场行情表现 - 本周（2026年3月30日-4月3日）A股市场震荡调整，全A指数下跌2.25% [1][7] - 主要宽基指数普遍回调，创业板指跌幅靠前，下跌4.44%，上证50表现相对稳健，小幅下跌0.24% [1][7] - 从风格看，大盘风格相对占优，五大风格指数多数回调，稳定风格和成长风格跌幅靠前，消费风格小幅上涨0.08% [1][7] - 从行业看，一级行业跌多涨少，仅通信、医药生物、食品饮料和银行录得上涨，公用事业、电力设备、房地产跌幅靠前 [1][7] 市场资金与估值变动 - 市场交投活跃度持续降温，本周日均成交额为18,970亿元，较上周下降2,145.59亿元，日均换手率为1.6693%，较上周下降0.27个百分点 [2][8] - 本周新成立权益类基金14只，发行份额32.44亿份，较上周下降138.79亿份，份额占比63.32% [2][8] - 3月26日至4月1日期间，全球基金对A股净流出28.08亿美元（前值为净流入3.55亿美元），转为净流出，其中海外基金净流出10.69亿美元（前值为净流入6.65亿美元）[2][8] - 全A指数PE（TTM）估值较上周下降0.54%至22.36倍，处于2010年以来89.38%分位数，PB（LF）估值下跌2.43%至1.79倍，处于2010年以来47.21%分位数 [2][8] - 全A股债利差为2.6529%，位于3年滚动均值（3.3147%）-1.27倍标准差附近，处于2010年以来48.19%分位数水平 [2][8] 市场投资展望与核心逻辑 - 外部环境方面，美伊军事冲突持续升级，停火谈判前景不明朗，冲突不确定性高，全球权益市场预计仍处于高波动环境，A股或将呈现震荡轮动特征 [3][9] - 原油价格走势是影响近期市场结构的关键变量，油价上行推升全球通胀预期，降息预期延后导致全球流动性边际收紧，将强化能源替代板块的交易逻辑与防御性板块的护盘作用，同时部分压制科技成长等进攻性板块的表现 [3][9] - 若后续冲突缓和预期下油价震荡回落，宽松预期回升，则有利于成长股行情修复 [3][9] - 内部环境方面，政策支撑、资金入市、中国资产重估的核心逻辑未变，外部冲突并未动摇A股中长期的慢牛根基 [3][9] - 4月上市公司业绩进入集中披露期，行情线索逐步转向基本面验证，业绩确定性高、景气度持续改善的板块将成为资金聚焦的核心方向 [3][9] 行业配置机会 - 关注一：美伊冲突走势驱动能源及替代性需求走强，关注煤炭、煤化工、新能源、航运港口、油气等，同时关注有色金属板块的估值修复空间 [4][10] - 关注二：防御性资产阶段性占优，关注金融（银行）、公用事业、交通运输等 [4][10] - 关注三：科技创新、自主可控与产业趋势确定性逻辑，关注电力设备、储能、存储、半导体、算力、通信设备等 [4][10] - 消费板块关注农林牧渔、食品饮料、家用电器等方向 [4][10] - 中长期仍看好科技板块产业驱动与周期板块涨价线索的双主线 [4][10]

市场表现回顾 (2026年3月30日-4月3日) - 全A指数下跌2.25%，创业板指领跌4.44%，上证50相对稳健跌0.24%[2] - 市场交投活跃度降温，日均成交额为18,970亿元，较上周下降2,145.59亿元[2] - 全球基金对A股净流出28.08亿美元，由前值净流入3.55亿美元转为净流出[2] - 全A指数PE(TTM)估值下降0.54%至22.36倍，处于2010年以来89.38%分位数高位[2] 核心市场逻辑与展望 - 市场“矛”与“盾”的关键在于原油价格走势，是影响近期市场结构的关键变量[2] - 美伊冲突持续升级，全球权益市场预计将维持高波动，A股或呈现震荡轮动特征[2] - 若油价上行将强化能源替代板块逻辑与防御性板块作用，并压制科技成长板块[2] - 若油价回落，宽松预期回升将有利于成长股行情修复[2] - A股中长期慢牛根基未变，3月新开户460万户，环比增长82.4%[2] 配置建议 - 关注能源及替代需求：煤炭、煤化工、新能源、航运港口、油气及有色金属板块[2] - 关注防御性资产：金融（银行）、公用事业、交通运输等[2] - 关注科技创新与产业趋势：电力设备、储能、存储、半导体、算力、通信设备等[2]

宏观与市场环境 - 中东冲突导致的能源供给冲击抬升全球通胀预期，原油价格大幅走高，市场对美联储2026年降息预期由61个基点大幅收窄至5个基点[2] - 高油价扰动实体经济，3月美欧日Markit综合PMI普遍走弱，全球经济增长动能短期承压，避险情绪升温驱使美元指数走强[2] - 国内制造业产能调整进入尾声叠加原油供给冲击，近期原材料价格明显上行，但地产周期企稳回升，内需韧性成为应对外需冲击的关键[3] - 3月中国制造业PMI为50.4%，较2月的49.0%回升，非制造业商务活动指数为50.1%，较2月的49.5%上升，但制造业PMI仍较往年季节性水平（2016-2025年，除2020年）的51%偏低[4] - 高频数据显示内需喜忧参半：3月18城地铁客运量同比由1-2月的0.4%回落至-0.7%，国内/国际航班数同比转正至8.7%/2.5%，“以旧换新”补贴退坡致乘用车销售同比由1-2月的13%回落至-16%[3] - 3月出口同比增速或较1-2月放缓至10%左右，但1季度整体维持较强韧性，复工复产略慢于去年同期，建筑钢材成交量同比回落20.8%[3] - 3月44城新房/22城二手房成交面积同比回落18.1%/7.6%，但一线城市新房/二手房成交面积同比降幅较1-2月明显收窄至9.8%/0.9%[3] 金融工程与量化 - 研究构建了一套基于分钟级交易数据的可解释因子挖掘框架，采用NSGA-III多目标遗传算法及动态短板惩罚机制[6] - 将挖掘出的分钟级信号输入深度学习模型后，在各宽基指数增强场景下取得显著提升，在2023-01-03至2026-02-27回测区间内，1000增强相比经典模型年化超额收益提升2.9个百分点，Calmar比率提升0.66[6] 科技与半导体 - SEMICON China 2026显示先进封装与光互连正引领AI半导体新周期[7] - 芯原股份2025年营收31.52亿元，同比增长35.77%，一站式芯片定制业务中与AI算力相关收入占比约73%[21] - 兆易创新2025年营收92.03亿元，同比增长25.12%，归母净利润16.48亿元，同比增长49.47%，存储行业周期上行驱动业绩高增[32] - 思瑞浦2025年营收21.42亿元，同比增长75.65%，归母净利润1.73亿元，同比增长187.72%，工业、汽车、光模块等多点开花[48] - 太辰光2025年营收15.47亿元，同比增长12.26%，归母净利润2.99亿元，同比增长14.43%，MPO订单交付节奏短期波动影响业绩[37] - 时代电气2025年营收287.03亿元，同比增长15.23%，归母净利润40.97亿元，同比增长10.64%，新能源及半导体业务有望持续突破[25] 消费与零售 - 贵州茅台营销改革筑牢长期护城河，飞天茅台批价基本进入“L型”底部区间，低利率环境下股息率具备显著吸引力[7] - 中国中免2025年营收536.94亿元，同比下降4.92%，归母净利润35.86亿元，同比下降15.96%，但4Q25营收同比增长2.81%，归母净利润同比增长53.59%，海南离岛免税表现触底回暖[8] - 鸣鸣很忙2025年营收661.7亿元，同比增长68.2%，归母净利润23.3亿元，同比增长179.4%，作为休闲食品饮料连锁零售龙头，盈利能力进入持续释放期[11] - 会稽山2025年营收18.2亿元，同比增长11.7%，归母净利润2.4亿元，同比增长24.7%，高端化战略成效显著[15] - 雅迪控股2025年营收370.08亿元，同比增长31.07%，归母净利润29.12亿元，同比增长128.83%[29] - 永辉超市2025年营收535.08亿元，同比下降20.82%，归母净亏损25.50亿元，公司持续淘汰尾部门店并推进调改[60] 工业、材料与高端制造 - 火炬电子2025年营收41.21亿元，同比增长47.09%，归母净利润3.20亿元，同比增长64.39%，通过收购四川中星加强薄膜电容器领域实力[13] - 航材股份2025年营收28.58亿元，同比下降2.53%，归母净利润5.36亿元，同比下降8.75%，业绩受军品需求延后影响[18] - 中国中铁2025年营收10935亿元，同比下降5.76%，归母净利润228.92亿元，同比下降17.91%，矿产资源贡献提升[16] - 中国铁建2025年营收10297.84亿元，同比下降3.50%，归母净利润183.63亿元，同比下降17.34%，聚焦高质量培育“第二曲线”[59] - 中国联塑2025年收入243.15亿元，同比下降10.0%，归母净利润12.62亿元，同比下降25.1%，塑管售价短周期承压[17] - 当升科技2025年收入103.74亿元，同比增长36.6%，归母净利润6.32亿元，同比增长34.0%，看好26年海外客户放量[23] - 高测股份2025年营收36.50亿元，同比下降18.43%，归母净亏损4058.47万元，但Q4归母净利润4105.00万元，同比增长116.45%[45] - 麦加芯彩2025年营收17.12亿元，同比下降20%，归母净利润2.10亿元，同比基本持平，集装箱涂料需求回落影响业绩[52] - 宇通客车2025年营收414.26亿元，同比增长11.31%，归母净利润55.54亿元，同比增长34.94%，新能源客车海外销售占比提升带动盈利优化[31] - 兖矿能源2025年营收1449.33亿元，同比下降7.49%，归母净利润83.81亿元，同比下降43.61%，全球能源扰动催化下，看好公司澳煤和煤化工利润弹性[44] 医药与生物科技 - 瑞普生物2025年营收33.98亿元，同比增长10.70%，归母净利润4.01亿元，同比增长33.18%，微生物蛋白项目稳步推进[10] - 正海生物2025年收入3.64亿元，同比增长0.3%，归母净利润0.82亿元，同比下降38.8%，4Q25业绩改善明显[19] - 康龙化成2025年收入140.95亿元，同比增长14.8%，经调整non-IFRS归母净利润18.16亿元，同比增长13.0%，4Q25业绩积极提速[33] - 微电生理2025年收入4.65亿元，同比增长12.4%，归母净利润5108万元，同比下降1.9%，高端放量及出海双轮驱动[38] - 昭衍新药2025年收入16.58亿元，同比下降17.9%，归母净利润2.98亿元，同比增长302.1%，4Q25新签订单金额同比增长118.2%[39] - 时代天使2025年收入3.70亿美元，同比增长37.8%，归母净利润0.28亿美元，同比增长135%，海内外案例数持续高增[40] - 翰森制药2025年收入150.28亿元，同比增长22.6%，净利润55.55亿元，同比增长27.1%，创新药收入占比提升至82.2%[49] - 凯莱英2025年收入66.70亿元，同比增长14.9%，归母净利润11.33亿元，同比增长19.4%，新兴业务助推下26年业绩有望提速[55] 金融与地产 - 浦发银行2025年归母净利润同比增长10.5%，ROE同比提升0.48个百分点至6.76%，成本优化驱动利润改善[20] - 光大银行2025年归母净利润同比下降6.88%，营收同比下降6.72%，资产减值损失力度提升扰动业绩[26] - 广发证券2025年收入354.93亿元，同比增长34%，归母净利润137.02亿元，同比增长42%，投资扩表与国际化并行[41] - 中金公司2025年营收285亿元，同比增长34%，归母净利润98亿元，同比增长72%，境内外共振驱动业绩修复[50] - 中国银河2025年营收283亿元，同比增长24%，归母净利润125亿元，同比增长25%，零售经纪与投行驱动增长[59] - 中银香港2025年归母净利润同比增长4.9%，息差企稳回升夯实业绩韧性[58] - 中国海外发展2025年收入1681亿元，同比下降9%，归母净利润127亿元，同比下降19%，但优质土储与商业韧性巩固长期价值[14] - 保利物业2025年营收171.3亿元，同比增长5%，归母净利润15.5亿元，同比增长5%[24] - 锦江酒店2025年收入138.11亿元，同比下降1.79%，归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%，扣非净利率同比提升3.01个百分点至6.84%[14] 交通运输与物流 - KLN 2025年营收563.4亿港币，同比下降3.3%，归母净利润14.1亿港币，同比下降8.5%，高于预期，国际货代业务表现强劲[19] - 南方航空2025年收入1822.56亿元，同比增长4.6%，归母净利润8.57亿元，实现扭亏，但需关注燃油成本上涨影响[27] - 中国东航2025年收入1399.41亿元，同比增长5.9%，归母净亏损16.33亿元，亏损额同比缩窄61.4%[28] - 越秀交通基建2025年收入43.3亿元，同比增长12.0%，归母净利润5.33亿元，同比下降18.9%，计提减值扰动业绩，但高股息显吸引力[36] - 顺丰控股2025年营收3082.27亿元，同比增长8.37%，归母净利润111.17亿元，同比增长9.31%，四季度盈利重回增长轨道[43] - 曹操出行2025年全年收入201.90亿元，同比增长37.7%，经调整净亏损5.08亿元，同比收窄29.8%，Robotaxi战略有序推进[45] 公用事业与新能源 - 南网储能2025年营收73.77亿元，同比增长19.49%，归母净利润16.89亿元，同比增长49.89%，三大主营业务营收同比齐增长[42] - 珠海冠宇2025年收入144.10亿元，同比增长24.86%，归母净利润4.72亿元，同比增长9.60%，存储涨价抑制消费电池需求[57] 固定收益 - 3月31日债市现券收益率普遍下行，中短端表现亮眼，国债期货主力合约集体收涨，TL主力合约重新收复20日均线[5] - 中国3月官方制造业PMI为50.4%，前值49%，显示PMI阶段性修复[5]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业的投资评级为“看好（维持）” [5] 核心观点 - 报告核心观点为“旺季去库显现，盈利拐点可期” [2] - 地缘政治动荡（美伊冲突）引发全球恐慌情绪和石油价格上涨，抬升了焦煤、铁矿石等原料价格中枢，短期内对钢价形成支撑 [7][11] - 国内政策层面，2026年将压减钢铁等行业产能，推动重点行业供需平衡稳定，预计供给端继续缩量是趋势，行业将向以低碳环保为导向的高质量发展 [7][11] - 尽管原料成本上行，但铁矿石库存已达历史高位具有下行潜力，成本抬升有望继续支撑钢价上行 [7][12] - 随着下游复工进入传统旺季，钢材库存呈现去库趋势，需求有望继续边际向好，静待供给侧政策指引以推动钢企盈利继续向好 [7][12] 根据目录总结 1. 周期研判：旺季去库显现，盈利拐点可期 - 2026年1-2月，国内粗钢产量合计16033.5万吨，同比下降3.6%；钢材产量合计22119万吨，同比下降1.1% [7][11] - 行业供给侧因政策导向（全国统一大市场建设、压减产能）预计将持续缩量，推动落后产能退出和高质量发展 [7][11] 2. 供给：下游有序复产，钢材产量环比提升 - 本周（报告期）247家钢企铁水日均产量为228.15万吨，周环比明显上升3.14% [7][14][17] - 全国建材钢厂螺纹钢实际周产量为203万吨，周环比明显上升4.11% [7][14][17] - 热轧板卷周产量300万吨，周环比上升1.68%；冷轧板卷周产量89万吨，周环比上升0.66% [17] - 螺纹钢产能利用率：长流程为46.7%（周环比+0.81个百分点），短流程为36.3%（周环比大幅上升5.42个百分点） [17] 3. 库存：下游需求回暖，社会与钢厂库存小幅去库 - 本周钢材社会与钢厂库存合计环比下降1.45% [7][12] - 社会库存本周为1411万吨，周环比下降0.86%；钢厂库存本周为535万吨，周环比下降2.97% [20] - 主要品种中，冷轧板库存去化最明显，社会与钢厂库存合计周环比下降3.05% [20] 4. 需求：节后进入传统旺季，钢材边际需求明显提升 - 本周五大品种钢材表观消费量合计868万吨，周环比明显上升8.82% [7][12][22][23] - 分品种看，线材表观消费量周环比大幅上升22.53%，螺纹钢表观消费量周环比上升17.69% [23] - 截至2026年3月20日，主流贸易商建材成交量（五日移动平均）为94,399吨，周环比下降3.17% [7][12][22] - 2026年2月，中国制造业PMI为49%，环比下降0.3个百分点；美国制造业PMI为52.4%，环比下降0.2个百分点 [25][27] 5. 成本与盈利：钢材成本上行，小幅挤压利润 - 本周平均铁水成本为2299元/吨，周环比微幅下降0.01% [7][12][34] - 本周247家钢企盈利率为42.42%，周环比小幅上升1.29个百分点 [7][12][34] - 本周螺纹钢长流程成本为3270元/吨，周环比小幅上升0.83%；其单吨毛利为63元，周环比下降18元 [12][38] - 本周螺纹钢短流程成本为3422元/吨，周环比微幅上升0.18%；其单吨毛利为-89元，周环比上升3元 [12][38] 6. 钢价：成本支撑有效，边际需求向好预期下钢价有望继续上行 - 本周普钢综合价格指数为3448元/吨，周环比小幅上涨0.07% [7][12][43][44] - 分品种价格出现分化，其中冷板价格周环比上涨0.45%至3760元/吨，涨幅最大；螺纹价格周环比微幅下降0.22%至3329元/吨，跌幅最大 [43][44] 7. 板块表现：受地缘政治动荡恐慌影响，上证综指及钢铁板块均下跌 - 本周上证综指报收3957点，周内下跌3.38%；申万钢铁板块报收2666点，周内下跌10.29% [47][49] - 在申万各行业涨幅排行榜中，钢铁板块跌幅居前 [50] - 个股方面，申万钢铁板块中酒钢宏兴本周跌幅最小 [51][53] 投资建议与标的 - 建议关注先进钢铁材料占比提升、产品结构优化的**南钢股份(600282，买入)** [3] - 建议关注特钢出口龙头企业**中信特钢(000708，买入)** [3] - 在地缘政治与能源安全背景下，建议关注受益核电景气、供应核聚变关键部件的**久立特材(002318，买入)**，以及海外缺电趋势下的燃气轮机余热锅炉管龙头**常宝股份(002478，买入)** [3] - 其他提及标的：**包钢股份(600010，未评级)** [3]

事件概述 - 伊朗最大气田南帕斯气田的部分区域及附近的Asaluyeh石油工业设施在空袭中受损 多个设施将停产 这是伊朗上游油气设施在此次战争中首次成为攻击目标 [1][3][5] - 袭击导致布伦特原油期货价格一度突破100美元 现货价格交投于每桶105美元附近 [5] - 冲突持续升级 伊朗伊斯兰革命卫队声明计划发起“最强硬的报复性打击” 霍尔木兹海峡通行几近停滞 [7] 对能源供应的影响 - 南帕尔斯气田的3、4、5和6期工程遭到袭击 标志着伊朗能源系统核心上游天然气基础设施遭到破坏 海湾能源风险显著升级 [8] - 伊朗大部分天然气产量来自南帕斯地区 该地区是发电、工业原料、石化生产和供暖的核心 该气田也是土耳其的主要天然气供应来源 [10] - 如果土耳其失去部分伊朗天然气供应 可能会增加其对本已紧张的液化天然气现货市场的需求 [10] 对全球能源市场的影响 - 布伦特原油价格今年以来已累计上涨近70% 涨幅主体集中在美以对伊朗发动攻击及伊朗实施报复性打击的阶段 冲突已将能源价格推至多年高位 [11] - 霍尔木兹海峡作为全球最重要的能源运输通道之一 目前通行量已几近停滞 其一旦关闭将直接导致能源价格上涨 [11] - 冲突引发的燃料短缺已在亚洲多地显现 全球供应链压力持续积累 [11] 替代方案与运力限制 - 波斯湾各国正寻求绕开霍尔木兹海峡的替代方案 但成效有限 [11] - 伊拉克计划重启一条连接库尔德斯坦自治区与土耳其杰伊汉港的输油管道 以恢复部分原油出口 但该管道运输能力仅能承载伊拉克战前产量的一小部分 目前伊拉克产量已跌至战前水平的约三分之一 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格偏弱震荡运行，因中东地缘冲突持续升温，导致美联储降息预期下降，美元指数和美债收益率反弹，压制贵金属价格走势 [3][6] - 美伊战争进入第三周，伊朗封锁霍尔木兹海峡、发射导弹和无人机且不主动停战，海湾盟国不满，特朗普面临结束冲突压力，但内部考虑再维持四至六周 [3][6] - 中东冲突升级推升全球通胀预期，市场重新评估央行政策路径，预计美联储3月议息会议按兵不动，今年降息不足一次，欧元区今年将加息两次，贵金属呈偏弱走势，需关注局势变化 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 |合约|收盘价|涨跌|涨跌幅/%|总成交量/手|总持仓量/手|价格单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE黄金|1133.00|-7.80|-0.68|102674|178255|元/克| |沪金T+D|1131.25|-7.21|-0.63|52266|238270|元/克| |COMEX黄金|5023.10|-158.20|-3.05| | |美元/盎司| |SHFE白银|20923|-931|-4.26|522479|634627|元/千克| |沪银T+D|20887|-463|-2.17|226134|2886170|元/千克| |COMEX白银|80.65|-4.05|-4.78| | |美元/盎司| |GFEX铂金|541.60|-18.90|-3.37|4742|7612|元/克| |铂金9995|541.35|-10.62|-1.92| | |元/克| |NYMEX铂金|2024.50|-10.62|-5.92| | |美元/盎司| |GFEX钯金|408.10|-10.62|-3.18|1969|7612|元/克| |NYMEX钯金|1561.00|-10.62|-5.79| | |美元/盎司| [4] 市场分析及展望 - 上周贵金属价格偏弱震荡运行，因中东地缘冲突升温使美联储降息预期下降，美元指数和美债收益率反弹，压制价格 [3][6] - 美伊战争进入第三周，伊朗行动及态度、海湾盟国反应和特朗普面临的压力情况如上述核心观点所述 [3][6] - 上周美国通胀数据符合预期，市场预计美联储本周货币政策会议维持利率不变，通胀升温或推迟降息窗口 [6] - 中东冲突升级推升通胀预期，市场重新评估央行政策路径，预计美联储3月按兵不动、今年降息不足一次，欧元区今年加息两次，贵金属呈偏弱走势，关注局势变化 [3][7] 重要数据信息 - 美国1月核心PCE同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高，环比涨幅0.4%不变，均符合预期 [9] - 美国2月季调后CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.4%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.5%，均符合预期 [9] - 美国1月JOLTS职位空缺增加39.6万至694.6万人，高于预期的675万人，劳动力市场改善 [9] - 美国上周初请失业金人数下降1000人至21.3万人，略低于预期；1月贸易逆差环比收窄25%至545亿美元，出口额环比增长5.5% [9] - 去年四季度美国实际GDP年化季率增长0.7%，较初值1.4%大幅下修；1月耐用品订单环比初值持平，低于预期的增长1.1% [9] - 美国3月密歇根大学消费者信心指数初值从2月的56.6降至55.5，创三个月新低，消费者预计未来一年物价上涨3.4%，低于预期的3.7% [9] - 伊朗战争引发能源价格飙升，利率互换市场定价欧洲央行年内两次25基点加息，货币市场定价英国央行年内加息15基点，欧央行官员有相关表态 [10] 相关数据图表 - CFTC非商业性持仓变化：展示黄金和白银期货非商业性多头、空头、净多头及比上周变化情况 [12][14] - 贵金属ETF持仓变化：ETF黄金总持仓1071.56吨，较上周减1.76吨，较上月减4.62吨，较去年增165.15吨；ishare白银持仓15460.18吨，较上周减301.44吨，较上月减714.00吨，较去年增1788.64吨 [13] - 还包含SHFE金银价格走势、COMEX金银价格走势、COMEX黄金和白银库存变化、LBMA黄金和白银库存变化、上海期货交易所和上海黄金交易所白银库存变化、COMEX黄金和白银非商业性净多头变化、SPDR黄金持有量和SLV白银持有量变化、黄金和白银内外盘价格变化、沪期金与沪金T+D价差变化、沪期银与沪银T+D价差变化、COMEX金银比价、美国通胀预期变化、金价与美元、铜、VIX指数、原油价格、美国10年期国债收益率、美国实际利率走势、美联储资产负债表规模、美国政府债务规模、铜金比价、美元指数与欧元兑美元走势、NYMEX铂钯库存、NYMEX铂钯比价、铂和钯期货和期权非商业性净持仓等图表 [14][15][16]

2026年2月金融数据核心观点 - 2月社会融资规模增量为2.38万亿元，显著高于市场平均预期的1.8万亿元，同比多增1469亿元，社融存量增速为8.2%，与上月持平[1][6] - 1-2月累计社会融资规模增量为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元[6] - 2月实体信贷增加8500亿元，同比多增1972亿元，考虑到春节错位导致工作日减少，这一多增主要受需求驱动，而非供给充裕[1][7] - 1-2月实体信贷合计增加5.75万亿元，与2023-2025年同期表现相近[1][7] - 广义流动性依然较为充裕，叠加出口高开和工业品价格回升，分子分母端均有支撑，是1-2月权益资产偏强的重要原因[5][14] - 进入3月后，地缘政治影响放大，全球通胀预期升温，分母端逻辑变化导致成长类资产调整，后续分子端走势（重大项目开工、地产销售、消费等）将成为顺周期资产能否持续修复的关键[5][14] 社会融资规模结构分析 - **实体信贷**：同比明显多增[1][6] - **未贴现银行承兑汇票**：同比明显多增[1][6]。2月减少1755亿元，但同比少减1232亿元[3][12]。少减原因一是表内信贷供需偏紧导致贴现规模更低，二是企业现金流充裕支撑开票[3][12] - **政府债券**：同比少增[1][6]。2月增加1.4万亿元，在高基数影响下同比少增2903亿元[3][11] - **企业债券**：2月增加1521亿元，同比少增181亿元[3]。从WIND口径看，主要是房地产与建筑业债券融资同比少增较多，基建与消费类产业债券融资同比小幅多增[3][11][12] - **信托贷款与委托贷款**：变化有限，信托贷款增加309亿元，委托贷款减少181亿元[3] 实体信贷结构与企业部门分析 - **企业部门**：需求改善显著。企业短贷同比多增2700亿元，企业长贷同比多增3500亿元[2][10] - **企业信贷改善驱动因素**：一是受央行“信贷均衡投放”要求影响，项目储备更多留存在2月；二是新型政策性金融工具的撬动作用可能显现；三是工业品价格上涨（有色、AI产业链等）带来盈利改善预期，带动企业补库与资本开支[2][10] - **居民部门**：融资依然偏弱。住户短贷同比多减1952亿元，可能与春节错位下消费集中于低杠杆领域有关；住户长贷同比多减665亿元，春节错位导致地产销售同比少增[2][11] - **1-2月累计数据**：住户贷款减少1942亿元，企（事）业单位贷款增加5.94万亿元[11] - **票据与非银贷款**：2月用于冲量的票据融资减少350亿元，非银贷款减少105亿元，同比均明显少增，印证信贷供给并非充裕[7][9][10] 货币供应与存款行为 - **M1增速**：同比增速为5.9%，较上月升高1.0个百分点[4]。上升受三个因素影响：一是去年2月低基数（M1余额减少3万亿元）；二是人民币汇率升值及高出口推动结售汇顺差走阔；三是实体部门向金融系统融资多增，推升M1增速约0.9个百分点[4][13] - **M2增速**：同比增速为9.0%，与上月持平[4][13] - **存款行为**：为剔除春节错位影响，合并考察1-2月数据。居民存款少增、居民贷款少增、非银存款多增，同时新成立偏股基金份额与A股新增开户数改善，表明1-2月居民部门行为特征是去杠杆、减持存款、增持权益资产[4][13] - **1-2月存款数据**：人民币存款增加9.26万亿元，其中住户存款增加5.24万亿元，非银行业金融机构存款增加2.84万亿元[13] 政策与宏观环境展望 - **政府债影响**：今年政府债供给规模预计和2025年相近，对社融影响从去年的支撑转为中性[3] - **政策性工具**：政府工作报告提出“发行新型政策性金融工具8000亿元”和“单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度”，逻辑上均会撬动企业长贷，支持社融扩张[3] - **未来关注点**：进入旺季后，重大项目开工情况、地产销售情况、消费走势等分子端因素，将决定顺周期资产能否持续修复[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2026年3月12日各板块市场进行分析，海外美国2月CPI符合预期但中东冲突使能源价格上涨、美元指数波动，国内2月经济景气略放缓但出口超预期、通胀修复回升，政策目标和力度低于2025年；各资产表现不一，股指短期或波动加大、国债短期震荡、商品板块表现有差异，建议根据不同板块特点操作[2]。 各板块总结 宏观金融 - 海外美国2月CPI年率2.4%、核心CPI年率2.5%符合预期，中东冲突使能源价格上涨、美元指数先跌后涨重回99美元上方，全球风险偏好降温；国内2月经济景气略放缓但出口超预期、通胀修复回升，经济和通胀较稳健；政策目标和力度低于2025年；市场聚焦中东地缘风险，短期通胀预期下降使市场情绪回暖、股指反弹，后续关注中东局势、国内两会政策和市场情绪变化；资产方面，股指短期波动加大、谨慎做多，国债短期震荡、谨慎观望，商品板块中黑色短期震荡、谨慎观望，有色短期震荡、谨慎观望，能化短期震荡偏强、谨慎做多，贵金属短期震荡、谨慎做多[2] 股指 - 在化工、电池、煤炭等板块带动下国内股市短期反弹；基本面2月经济景气略放缓但出口超预期、通胀修复回升，经济和通胀较稳健；政策目标和力度低于2025年；市场聚焦中东地缘风险，短期通胀预期下降使市场情绪回暖、股指反弹，后续关注中东局势、国内两会政策和市场情绪变化；操作短期谨慎做多[3] 贵金属 - 周三夜盘贵金属市场整体下跌，沪金主力合约收至1151.48元/克、下跌0.37%，沪银主力合约收至21997元/千克、下跌2.8%；受美元走强和利率上升预期影响，金价震荡下行，现货黄金收跌0.32%报5175.91美元/盎司，现货白银收跌2.98%报85.69美元/盎司；短期震荡运行，操作短期谨慎做多[3] 黑色金属 钢材 - 周三国内钢材现货市场小幅回落、盘面价格延续震荡、成交量低位运行，未跟随原油回调有韧性；鞍钢和本钢4月板材价格上调200元/吨；基本面未见明显好转，钢材及钢坯库存高位，上周五大品种表观消费回升但库存超2025年高点；供应方面五大品种钢材产量小幅回升、铁水产量回落主要因两会临时性限产，后续供应仍维持高位；建议以区间震荡思路对待[4][5] 铁矿石 - 周三铁矿石期现货价格小幅反弹，未跟随原油价格回调；上周高炉日均铁水产量环比回落5.6万吨，因两会北方限产；钢厂有利润、生产积极性强，后期关注复产进程；本周全球铁矿石发运量环比大幅回落442.9万吨，短期供应处于淡季；建议以区间震荡思路对待[5] 硅锰/硅铁 - 周三硅铁、硅锰现货价格持平、盘面价格延续小幅反弹，锰矿现货价格平稳；供应方面全国187家独立硅锰企业样本开工率35.7%、较上周增0.08%，日均产量27980吨/日、减225吨，北方开工稳定、工厂套保利润尚可；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5550 - 5700元/吨，75硅铁价格报6100元/吨；下游钢厂年后执行采购招标计划，贸易商市场复工进度回升；3月5日江苏某钢厂硅铁招标价格5930元/吨、数量1000吨；建议以区间震荡思路对待，注意冲高回落风险[6] 有色新能源 铜 - 周三国内外库存持续累积，LME铜库存达31.2万吨，三大交易所显性库存超120万吨创历史新高；伦铜和沪铜高位震荡无方向性走势，未来走势不确定，与去年黄金数月震荡相似；基本面弱但非资金主要关注因素，宏观是主要影响因素，后期关注美国降息预期变动；基本面因硫酸和金银价格高，冶炼厂收益有保障，精炼铜产量处历史同期最高水平，3月预计达120万吨创历史新高[7] 铝 - 消息反复、行情波动大，技术面形态未走坏，中东局势下铝价受支撑，短线关注24500一线支撑；中期走势相对谨慎，因欧洲铝冶炼厂重启和国内铝产量高位[7] 锌 - 2026年锌精矿供应进一步释放，预计增长30 - 40万吨左右；国内冶炼产能扩张，副产品收益弥补亏损，产量维持高位；2025年海外冶炼厂减产，2026年复产产量回升；需求端不乐观，地产、基建、交通运输、光伏等领域难提振需求甚至可能下滑；国内锌锭库存季节性累库至高位，伦锌库存维持10万吨附近，整体库存压力不大但较前期增加[8] 铅 - 中短期铅产量处于高位，需求端受以旧换新政策透支且旺季已过转入淡季；2026年至今原生铅社会库存持续增加，累库速度近年最快，库存达7.37万吨，短暂下降后再度增加，绝对库存超2023 - 2025年同期；2025年以来LME铅库存持续高位[8][9] 镍 - 中东冲突加剧硫磺偏紧态势，成本端支撑MHP价格；印尼2026年RKAB配额大幅下滑至2.6亿湿吨，后期有提高空间但幅度有限，环比2025年下滑基本定局；因印尼能矿部规定，一季度矿企正常生产无缺口；镍价下方支撑强，但上行动力和空间受基本面欠佳限制；截至3月9日，LME镍库存达287418吨，远高于近年同期，2025年9月以来库存快速累积；国内库存类似，2025年9月下旬开始累库加速，为近年最高水平[9] 锡 - 周三LME库存增加590吨达8605吨，为两年来最高水平；供应端云南江西两地冶炼开工率季节性回升6.61%至57.99%，缅甸佤邦锡矿将全面复产，产量及对我国出口量将提升；需求端行业分化严重，集成电路产需高增，传统消费电子淡季，2026年光伏装机规模下滑，新能源汽车销售放缓，3月家电排产延续2月下滑态势；价格下滑后市场成交好转，下游企业补库，锡锭社会库存下降206吨至13250吨；实质基本面变动不大，情绪退潮致价格回落，后期是长线叙事和弱现实基本面博弈，短线偏弱运行[10] 碳酸锂 - 周三碳酸锂主力2605合约下跌5.14%，结算价159840元/吨，加权合约减仓3290手，总持仓62.59万手；SMM报价电池级碳酸锂159000元/吨、环比上涨500元，期现基差 - 980元/吨；澳洲锂辉石CIF报价2240美元/吨、环比持平；外购锂云母生产利润21元/吨，外购锂辉石生产利润 - 855元/吨；碳酸锂社会库存持续去库，预计在高位震荡，不宜追涨，等待回落后逢低布局[12] 工业硅 - 周三工业硅主力2605合约上涨0.17%，结算价8610元/吨，加权合约持仓量35.5万手、增仓10946手；华东通氧553报价9200元/吨、环比持平，期货贴水580元/吨；供需双弱、产能过剩、库存高位累积，贴近成本定价，成本端受焦煤带动，关注下方成本支撑，区间操作[12] 多晶硅 - 周三多晶硅主力2605合约下跌0.47%，结算价42735元/吨，加权合约持仓5.5万手、减仓399手；钢联N型复投料报价49500元/吨、环比持平，N型硅片报价1.05元/片、环比持平，单晶Topcon电池片(M10)报价0.415元/瓦、环比持平，Topcon组件(分布式):210mm报价0.77元/瓦、环比持平；多晶硅仓单数量10690手、环比增加120手；库存持续高位累积，仓单数量上升快，下游硅片价格下移，预期价格弱势震荡，空头谨慎持仓[13][14] 能源化工 甲醇 - 内地甲醇市场走跌，港口甲醇市场基差持稳，3月中2640元/吨、基差05 + 40元/吨，3月下2640 - 2700元/吨、基差05 + 35/+50附近，4月下2670元/吨、基差05 + 50附近；美伊冲突缓和油价下跌，能化集体冲高回落，甲醇期货盘面回落但基差较稳，现货有支撑；短期内预计回调，因美伊冲突未停火、伊朗甲醇装置未重启等多空因素交织，关注实际进度[15] PP - 现货价格区间整理，环比前一日走强100 - 200元/吨，华东拉丝主流8100 - 8400元/吨；原油大幅下跌，聚丙烯冲高回落，地缘冲突不确定，短期波动加剧，关注地缘政治动态[15] LLDPE - 聚乙烯市场价格调整，LLDPE成交价7750 - 8500元/吨，华北价格上涨50 - 200元/吨，华东上涨50 - 250元/吨，华南下跌100 - 500元/吨；原油价格冲高回落，聚乙烯成本松动、市场情绪影响价格大幅回落；短期波动剧烈，观望，等待价格回调结束，关注美伊冲突进展[16] 尿素 - 国内尿素市场稳定，供应压力加大，日产高位运行于22万吨以上，复产及新增产能预期增强；需求端返青肥进入尾声、农业采购减弱，工业需求恢复但难对冲农业缺口，出口政策无松动；能化价格波动影响尿素，市场降温后预计价格回归基本面、波动收敛[16] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT市场05月大豆收1214.25涨12.50或1.04%（结算价1214.00），原油价格上涨支撑国际油脂油料价格偏强；市场消息美国环保署将发布可再生燃料掺混新规，可能要求大型炼油厂弥补70%生物燃料掺混豁免额度[17] 豆菜粕 - 国内豆粕3月将出现季节性供需缺口，油厂大豆和豆粕高库存下原本供需宽松，但进口大豆优先入储补库消息引发蛋白粕上涨行情；近日豆粕现货基差同步上涨，反映现货市场开始计价紧缩风险；2月以来巴西大豆出口装船节奏慢，4月大豆到港供给不确定；乐观情况下05合约周期内国内大豆和豆粕供需无明显缺口，供应节奏错配担忧驱动盘面[17] 豆菜油 - 隔夜CBOT豆油期货收盘上涨，基准期约收低1.97%，因国际原油期货上涨；国内传言4月国储定向拍卖大豆政策调整、海关对巴西大豆检疫标准收紧，加重市场紧张预期；现货市场基差报价稳定，张家港现货基差05 + 250元/吨；菜油方面3月菜籽买船到港，后期油厂开机率预计提升，市场供应压力将显现；华东三菜现货主流价格10380元/吨、环比上涨70元/吨[18] 棕榈油 - 隔夜马来西亚衍生品交易所毛棕榈油期货上涨逾0.6%，因芝加哥豆油和大连棕榈油上涨、国际油价反弹激发印尼生物柴油吸引力，马棕出口提振；3月上旬马来西亚棕榈油出口环比增长37.91% - 45.34%；国内现货市场成交清淡，进口利润倒挂，库存高企；短期内预计以外围主导，维持区间震荡运行[18] 玉米 - 全国现货价格稳中上行，部分深加工企业报价上调；深加工企业库存低有补库需求，贸易商建库意愿增强；供应方面进口大麦3月到港增多或替代玉米用量，政策性粮源投放预期增强，限制玉米多头风险偏好[19] 生猪 - 全国生猪早间价格弱稳调整，均价10.07元/kg、环比下跌0.08元/kg；市场增重预期薄弱，屠企分割入库意愿低，价格低位后二育入场稍增、挺价情绪增强，跌势放缓，但终端需求疲软，涨价可能性不大[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材情绪释放后追高需谨慎，单边重回观望，关注期现正套入场机会，跨期套利关注卷螺差波动区间【140,180】[2][7] - 硅铁锰硅受供给扰动和成本支撑价格走强，但基本面约束使其向上空间有限，以逢低短多思路为主 [3][7] - 焦煤焦炭关注地缘冲突变化，单边暂时观望，产业客户可分批建立期现正套头寸 [5][7] - 铁矿石短期不建议做空，建议等待冲突缓和、原油冲高回落时参与做空 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 3月9日远月合约中，RB2610收盘价3147元/吨涨40元（1.29%），HC2610收盘价3282元/吨涨45元（1.39%）等；近月合约中，RB2605收盘价3119元/吨涨40元（1.30%），HC2605收盘价3270元/吨涨51元（1.58%）等 [1] - 3月9日跨月价差方面，RB2605 - 2610为 - 28元/吨跌1元，HC2605 - 2610为 - 12元/吨涨2元等；价差/比价/利润方面，卷螺差151元/吨涨9元，螺矿比3.98跌0.02等 [1] 现货市场 - 3月9日上海螺纹3230元/吨涨60元，天津螺纹3170元/吨涨60元，广州螺纹3390元/吨持平，唐山普方坯2960元/吨涨30元等 [1] - 3月9日上海热卷3280元/吨涨30元，杭州热卷3310元/吨涨80元，广州热卷3280元/吨涨60元，坯材价差270元/吨涨30元等 [1] - 3月9日基差方面，HC主力10元/吨跌10元，RB主力111元/吨涨29元，J主力 - 113.60元/吨跌44.50元等 [1] 钢材 - 周一期价脉冲反弹，现货跟随上涨，成交放量，刚需和投机拿货情绪好转，基差回落 [2] - 黑色板块供需两弱，产量弱于季节性，总库存中性，品种库存分化，后续或进入供需两旺阶段 [2] - 能化板块外溢效应或影响煤炭，提供成本驱动，但周一多品种涨停后追多需谨慎 [2] 硅铁锰硅 - 地缘冲突使原油等供应受扰，国内动力煤价格偏强，供给扰动和成本走强形成支撑 [3] - 基本面供需双弱，库存高位，下游需求恢复但终端需求承压，价格向上阻力强 [3] - 期货价格走强，现货谨慎，基差走弱，抛压预期强，不建议追多 [3] 焦煤焦炭 - 现货端焦炭首轮提降落地，能源成本支撑显现，港口贸易焦价有变化，蒙煤市场成交冷清但竞拍积极 [5] - 期货端地缘冲突主导走势，霍尔木兹海峡封航或使油价非线性暴涨，传导到大宗商品 [5] - 焦煤现货弱，以期货主导，跟随地缘题材，市场波动加剧，投机用买权策略，产业客户建期现正套头寸 [5] 铁矿石 - 战事未缓和，油价波动加剧，短期不建议做空黑色品种尤其是煤炭 [6] - 上周受中矿采购小作文影响反弹，但实际对供给边际影响小 [6] - 有补库预期，钢厂复产阶段不建议低位做空，港口库存是压力根源，建议冲突缓和、原油回落时参与做空 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外能源危机缓解，全球风险偏好升温，国内经济和通胀稳健但政策力度低于2025年，市场聚焦中东地缘风险，各资产表现不同，需关注相关局势和情绪变化[2] 各行业总结 宏观金融 - 海外能源危机缓解，通胀预期短期减弱，美元指数和美债收益率走弱，全球风险偏好升温；国内2月经济景气略有放缓，通胀继续修复回升，政策目标和力度低于2025年；市场聚焦中东地缘风险，短期股指反弹，后续关注相关变化；资产上，股指短期或波动加大，谨慎做多，国债短期震荡，谨慎观望，商品板块各品种表现不一，谨慎操作[2] 股指 - 国内股市短期受部分板块拖累下跌，基本面经济和通胀较稳健，政策力度低于2025年，市场聚焦中东地缘风险，短期股指反弹，后续关注相关变化，短期谨慎做多[3] 贵金属 - 贵金属市场周一夜盘整体上涨，因油价和美元波动，黄金先跌后反弹，白银美盘上涨；短期震荡，短期谨慎做多[4] 黑色金属 - 钢材：现货市场小幅反弹，盘面冲高回落，成交低位，成本支撑逻辑渐强，需求走弱，库存高位，供应将维持高位，建议以震荡偏强思路对待[5] - 铁矿石：期现货价格反弹，铁水产量因两会限产回落，钢厂有利润生产积极性强，关注复产进程，供应处于淡季，运输成本上升，建议以震荡偏强思路对待[6] - 硅锰/硅铁：现货价格小幅反弹，盘面冲高回落，锰矿及原油价格提振市场，供应方面开工率和日均产量有变化，下游钢厂和贸易商情况向好，预计盘面价格以反弹思路对待，关注锰矿及原油价格走势[7] 有色新能源 - 铜：旺季已至，需求成色待检验，精炼铜产量高，国内外库存累积，侧面说明长期供应紧张但短期不缺货[8] - 铝：受原油价格波动影响，行情波动大，技术形态未走坏，中东局势下铝价受支撑[8] - 锌：26年锌精矿供应将释放，国内冶炼产能扩张，海外冶炼厂复产，需求端难言乐观，库存压力不大但较前期增加[9] - 铅：中短期产量处于高位，需求端面临政策透支且转入淡季，库存持续增加[9][10] - 镍：印尼26年RKAB配额下滑，一季度生产正常，镍价下方支撑强但上行动力和空间受限，库存远高于同期水平[10] - 锡：供应端开工率回升，缅甸锡矿将复产，需求端行业分化，库存有变化，实质基本面变动不大，短线延续偏弱运行[11] - 碳酸锂：主力合约上涨，社会库存去库，预计在高位震荡，谨慎观望[12] - 工业硅：主力合约上涨，供需双弱、产能过剩、库存高位，贴近成本定价，关注下方成本支撑，区间操作[12] - 多晶硅：主力合约上涨，库存高位累积，仓单数量上升，下游硅片价格下移，预期价格弱势震荡，空头谨慎持仓[13] 能源化工 - 原油：亚盘油价冲高后因储备释放和特朗普言论大幅下跌，短期局势不明前或巨幅震荡，注意风险控制[14][15] - 沥青：跟随原油高位震荡，有回调压力，库存偏低有支撑，需求无起色，炼厂开工调低，关注伊朗局势[15] - PX：跟随原油巨幅震荡后偏强，需谨防下游负反馈[15] - PTA：跟随原油偏强运行，下游产销好但利润被挤压，关注终端订单和囤库情况及原油波动[16] - 乙二醇：港口库存累至3年新高，跟涨幅度或不及其他品种，更多时间偏强运行[16] - 短纤：跟随能化板块偏强运行，下游开工和订单有变化，库存累积，关注旺季订单增量[16] - 甲醇：内地观望，港口基差走强，供应担忧和国产装置利润提升，需求平稳，库存预计去化，价格偏强，警惕下游停车风险，关注伊以冲突[17] - PP：市场报盘拉涨，原料采购压力大，库存下降，原油坚挺但局势不确定，警惕冲高回落，关注地缘政治[17] - LLDPE：市场价格上涨，成交放缓，下游需求回升，上游开工稳定，供需好转，成本支撑强，有走强可能，警惕原油异常波动[18] - 尿素：市场稳中向上，供应压力大，需求端农业采购减弱，工业需求难对冲缺口，出口政策未松动，受能化带动冲高但上行空间有限[18] 农产品 - 美豆：隔夜CBOT市场05月大豆收跌，出口检验量有变化，巴西大豆收获进度低于去年同期，市场静待美国农业部月度作物供需报告[19] - 豆菜粕：油厂3月船期大豆采购基本完成，豆菜粕随美豆走强但受国内基本面压制，豆粕现货购销清淡、基差有走弱风险，菜粕现货挺价但供需转宽松将加剧盘面波动风险[20] - 豆菜油：原油溢价难回归，油脂获多头行情驱动，关注中东局势；豆油基差下跌，现货购销停滞，库存环比减少；菜油基差较稳，成交清淡，库存下跌[21][22] - 棕榈油：隔夜BMD毛棕榈油期货收盘上涨，印尼可能重启B50计划，关注相关动态和马棕MPOB报告，预计2月马棕供需双减、库存收缩，3月东南亚棕榈油增产初期，国内库存增加[23] - 玉米：国内玉米均价上涨，期货提振现货，东北和华北价格偏强，深加工企业和贸易商有补库需求，进口大麦和政策性粮源投放或限制多头风险偏好[24] - 生猪：全国生猪早间价格弱稳调，市场增重预期薄弱，屠企分割入库意愿低，二育入场稍增，挺价情绪增强，但终端需求疲软，涨价可能性不大[24]