报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 丙烯现货企稳，成本端有提振，但供需基本面改善有限反弹空间或有限 [1][2] - 供应端产量延续高位，1月部分PDH装置有检修预期，供应压力或阶段性缓解 [2] - 需求端下游刚需采购，交投好转，但后期丙烯走高或挤压下游盈利，需求回升幅度有限 [2] - 成本端国际油价回调，丙烷价格偏强，煤炭系期价上涨带动烯烃系成本支撑，后续关注成本变动及PDH装置检修情况 [2] - 策略上单边观望，等待边际装置检修，跨期和跨品种暂无建议 [3] 各目录总结 一、丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、山东基差、03 - 04合约价差、PL03 - 05合约价差、市场价华东、山东、华南等内容及相关资料来源 [6][9][12] 二、丙烯生产利润与开工率 - 包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率、韩国FOB - 中国CFR、丙烯进口利润等内容及相关资料来源 [18][21][28] 三、丙烯下游利润与开工率 - 涵盖PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润和开工率（或产能利用率）等内容及相关资料来源 [37][38][45] 四、丙烯库存 - 涉及丙烯厂内库存、PP粉厂内库存及相关资料来源 [60][63]

核心观点 - 2026年1月初美国与南美某国的地缘政治争端通过推高原油价格对聚丙烯（PP）市场形成短期成本支撑，但预计难抵供过于求的基本面压力，2026年1月PP市场价格预计将呈现先涨后跌的走势 [2][11] PP与原油价格关联性及历史走势 - 原油是聚丙烯生产的直接上游，油价剧烈波动对以石脑油为路线的PP生产企业构成显著成本压力，挤压其利润空间 [2][11] - 2021-2025年，PP价格走势与原油价格的关联性先弱后强，相关性系数维持在90%以上 [2][11] - 2021-2022年中，原油价格偏强震荡，重心上移，一度突破120美元/桶，主要受全球央行量化宽松及沙特控产叠加需求好转支撑 [2][11] - 2023-2025年油价整体震荡下行，主因美联储货币政策转向导致高利率环境和经济下行，石油需求弱化，期间地缘政治事件仅刺激油价阶段性脉冲式上涨 [2][11] - 2025年原油延续震荡下跌，主流运行区间在60-80美元/桶，带动油制PP成本重心走低 [2][11] - 随着油制PP成本下降至低位，长期亏损的油制PP企业利润得到部分修复 [3][12] 近期地缘事件对市场的影响 - 2026年1月3日，美国对南美某国发起军事行动并实施新制裁，包括限制石油出口、扣押油轮等，加剧地缘风险，推动油价从低位反弹 [3][12] - 该事件引发市场对全球原油供给格局与价格预期的担忧 [2][11] - 节后首个开盘日，PP期货高开而后震荡运行，但市场心态谨慎，节后PP市场价格涨幅仅在30-100元/吨 [8][17] - 未来1-2周，受成本端支撑，PP价格或延续小幅跟涨趋势 [6][15] 中国PP出口市场格局 - 2021-2025年，中国PP出口市场从稳步增长发展至高速放量，预计2025年出口体量将达到314.06万吨，较2024年增长30.52%，中国或转为“净出口国” [4][13] - 中国PP企业积极推动出口多元化，市场从主要集中在东南亚与南亚，逐步拓展至南美、中亚、非洲及欧洲 [4][13] - 南美洲地区的主要贸易伙伴是巴西和秘鲁，该地区需求发展加快，出口套利空间理想，但2025年受海运费波动及需求欠佳影响，出口至南美洲的贸易量占比下滑1.64个百分点至12.43% [4][13] - 南美某国与中国PP出口贸易正在起步阶段，2025年1-11月累计出口至该国PP体量仅为1.8万吨，占比极少，预期此次地缘争端对PP市场整体影响较小 [4][13] 2026年1月PP市场供需与价格展望 - 随着地缘事件平息以及美国可能补贴能源公司以重建南美某国石油产业，预计后续石油产量将恢复甚至逐步增产，逐渐弱化事件影响 [6][15] - 市场将回归基本面引导格局，需求淡季下的供需压力加重 [6][15] - 下游虽存春节前补货预期，但下旬面临部分工厂春节放假，叠加月内供应压力增加使得企业积极促销，市场或将在短期上涨后重拾跌势 [6][15] - 整体预计2026年1月国内PP市场上涨后难抵基本面压力而转跌，1月拉丝价格运行区间或在5950-6350元/吨 [6][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股短期股指预计延续偏强走势，2026年或在2025年基础上继续上行，建议投资者择机布局多头仓位 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期需关注央行利率风险和日本央行利率决策 [1] - 有色金属各品种价格走势不一，铜价预计上行，铝价偏强，氧化铝震荡，锌价上行但上方空间需谨慎看待，镍价短期偏强震荡 [1] - 黑色金属中，螺纹钢、热卷不建议追空，铁矿石远月有向上机会，硅锰、硅铁短期预期主导，纯碱、玻璃、焦煤、焦炭价格偏强 [1] - 农产品中，棕榈油后续将反转，豆油建议多配，菜油仍有下跌空间，棉花短期“有支撑、无驱动”，白糖空头共识较强 [1] - 能源化工各品种价格走势受多种因素影响，如原油受OPEC+、俄乌和平协议等影响，PTA、乙二醇等价格有不同表现 [1] 根据相关目录分别进行总结 A股市场 - A股连续放量，短期股指预计延续偏强走势，2026年或在2025年基础上继续上行，因宏观政策发力、通胀回升、资本市场改革和中央汇金支撑等因素，建议投资者择机布局多头仓位 [1] 国债市场 - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属市场 - 铜价冲高后虽有调整，但预计上行趋势未改，因矿端供应扰动升温且宏观情绪好转 [1] - 铝价偏强运行，国内电解铝虽有累库、产业驱动有限，但宏观情绪向好且全球铝锭供应趋紧预期提前发酵 [1] - 氧化铝价格预计震荡运行，供应端有释放空间、产业面偏弱施压价格，但当前价格基本处于成本线附近 [1] - 锌价上行，但基本面仍存压力，需谨慎看待上方空间 [1] - 镍价短期或偏强震荡，印尼消息提振市场对镍矿供给担忧，但LME镍库存大幅累增，期价高位风险波动加剧，操作上短线低多为主 [1] - 不锈钢期货短期偏强震荡，原料端担忧主导市场，操作上建议短线低多为主，企业等待逢高卖套机会 [1] - 锡价震荡走强，后续走势主要受市场情绪影响，操作上需警惕资金撤出行为 [1] - 金银价格料宽幅波动，交易所出台对白银多项风控措施，短期贵金属市场进入博弈阶段 [1] - 铂、钯短期以宽幅震荡格局为主，中长期铂可逢低做多或以【多铂空钯】套利策略为主 [1] 工业硅市场 - 西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] 多晶硅市场 - 产能收储平台公司成立，产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低，短线投机情绪高 [1] 碳酸锂市场 - 新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，短期加速上涨，期现正套头寸可滚动止盈，不建议追空 [1] 螺纹钢和热卷市场 - 期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，价格估值不高，不建议追空 [1] 铁矿石市场 - 近月受限产压制，但商品情绪较好，远月仍然有向上机会 [1] 硅锰和硅铁市场 - 弱现实与强预期交织，短期预期主导，能耗双控与反内卷或对供应有扰动 [1] 玻璃市场 - 近期市场情绪大幅转暖，供需有支撑，估值偏低，价格短期偏强 [1] 纯碱市场 - 纯碱跟随玻璃为主，供需尚可，价格偏强 [1] 焦煤和焦炭市场 - 若“去产能”预期继续发酵，加上现货年前补库，焦煤后续或仍有上涨空间，但上涨空间难以判断，大幅上涨后波动加剧，需谨慎对待，焦炭逻辑同焦煤 [1] 棕榈油市场 - MPOB 12月数据预计对棕榈油有利空，后续将在季节性减产、B50政策、美国生柴等题材下反转，短期警惕宏观情绪带来的反弹 [1] 豆油市场 - 豆油自身基本面较强，建议在油脂中多配，考虑多Y空P价差 [1] 菜油市场 - 待1月USDA报告，中加贸易关系或有转机，澳籽将顺利进口，菜籽贸易流打通后，菜油交易逻辑逐渐转移至全球菜籽增产预期，仍有下跌空间，短期警惕宏观情绪带来的反弹 [1] 棉花市场 - 国内新作丰产预期强，但籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位，但纱厂库存不高，存在刚性补库需求，新作市场年度用棉需求韧性较强，目前棉市短期处于“有支撑、无驱动”局面，未来关注中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、旺季需求等情况 [1] 白糖市场 - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识较为一致，盘面继续下跌则下方成本支撑较强，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化情况 [1] 玉米市场 - 受宏观情绪提振，商品普涨，本周储备粮、进口粮陆续拍卖，补充国内玉米市场供应，基层售粮进度偏快，目前港口和下游库存水平仍偏低，大部分贸易商尚未开启战略性建库，预期在中下游补库需求下，现货短期仍较为坚挺，盘面以区间震荡为主，关注1月USDA报告调整及巴西收割卖压在CNF升贴水上的体现 [1] 大豆市场 - 季度进口大豆货权集中带来国内供应结构性问题，对MO3带来支撑，MO3 - MO5短期仍偏正套，风险在于国内海关政策、进口大豆拍卖和定向政策变化，建议谨慎操作 [1] 纸浆市场 - 纸浆当前受“强供给”和“弱需求”交易逻辑拉扯，短期缺乏明确方向，05合约预计在5400 - 5700元/吨区间震荡 [1] 原木市场 - 原木现货价格近期有触底反弹迹象，预计期货价格进一步下跌空间有限，但1月外盘报价仍略有下跌，期现市场缺乏上涨驱动因素，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] 生猪市场 - 近期现货逐渐维持稳定，需求支撑叠加出栏体重尚未出清，产能仍有待进一步释放 [1] 原油市场 - OPEC+暂停增产至2026年底，俄乌和平协议不确定性影响，美国制裁委内瑞拉原油出口 [1] 燃料油市场 - 短期供需矛盾不突出跟随原油 [1] 沥青市场 - 十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] 沪胶市场 - 原料成本支撑较强，期现价差大幅反弹，中游库存大幅增加 [1] BR橡胶市场 - 盘面持仓下滑，仓单新增较多，BR涨幅阶段性放缓，现货领涨修复基差，BD/BR挂牌价持续上调，顺丁加工利润收窄，海外裂解装置产能出清，利多远期国内丁二烯出口预期，石脑油征税对丁二烯价格有利多支撑，顺丁维持高开工、高库存运行，成交重心一般，丁苯相对好于顺丁 [1] PTA市场 - PX市场经历一轮迅猛上涨，并非源于基本面突变，PX基本面有支撑，2026年市场预计持续趋紧，国内PTA维持高开工，受益于内需稳定及11月底起对印度出口恢复，汽油价差仍处高位对芳烃有所支撑 [1] 乙二醇市场 - 市场传出中国台湾两套共计72万吨/年的MEG装置因效益原因计划下月起停车，乙二醇在持续下跌过程中受供给端消息刺激出现快速反弹，当前聚酯下游开工率维持在90%以上，需求表现略超预期 [1] 短纤市场 - 短纤价格继续跟随成本紧密波动 [1] 苯乙烯市场 - 亚洲苯乙烯市场整体持稳，供应商受制于持续亏损不愿降价，买家因下游聚合物需求疲软和利润压缩坚持压价，虽下游需求端疲弱，但国内因出口支撑使得市场看涨情绪并不弱，市场处于弱平衡状态，短期上行动力需关注海外市场带动 [1] 尿素市场 - 出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] PE市场 - 检修减少，开工负荷高位，远洋到港，供应增加，下游需求开工走弱，2026年投产偏多，供求过剩进一步加剧，市场预期偏弱，地缘冲突加剧，原油有上涨风险 [1] 聚丙烯市场 - 检修较少，开工负荷较高，供应压力偏大，下游改善不及预期，丙烯单体高位，原油价格上涨，成本支撑较强，地缘冲突加剧，原油有上涨风险 [1] PVC市场 - 2026年全球投产较少，未来预期偏乐观，当前检修较少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳，西北地区差别电价有望实行，倒逼PVC产能出清 [1] LPG市场 - 1月CP超预期上涨出台，进口气成本端支撑偏强，美委、中东地缘冲突升级，短期风险溢价抬升，EIA周度C3库存累库趋势放缓，预计逐步转为去库表现，国内港口库存同样去化，国内PDH维持高开工、深度亏损运行，全球民用燃烧刚需表现，海外烯烃调油对MTBE需求阶段性下滑，自2026年1月1日起石脑油重新征税，LPG等轻质化裂解原料远期需求预期增加，下游烯烃产品表现偏强 [1] 航空煤油市场 - 预计一月中旬见顶，航司试探性复航仍较为谨慎 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告从多个维度分析不同期货品种投资机会，看多玻璃主力合约2605，对股指期货、铁矿、玻璃、甲醇等品种给出操作建议，提示黄金投资需谨慎，纸浆期货盘面呈区间震荡走势 [3][6][10][11] 根据相关目录分别进行总结 看多玻璃主力合约理由 - 供应收缩确定性强：行业亏损致产能出清，产线冷修兑现，浮法玻璃日熔降至15.15万吨历年新低 [3] - 成本筑底支撑价格：当前价格逼近900 - 1000元/吨现金流成本区间，原材料价格稳定形成强支撑 [3] - 需求边际改善可期：2026年地产竣工降幅收窄转正，基建专项债等拉动刚需，新兴领域需求增长，出口扩容 [3] - 技术面反弹信号明确：价格突破下降趋势线，站上20日均线，MACD金叉且红色柱体扩大，4小时级别支撑稳固 [3] - 政策红利持续释放：“十五五”基建发力等政策推动行业库存切换，二季度后供需缺口有望显现 [4] 各品种技术解盘 - 股指期货：沪指14连阳有望突破4100点，小周期强势调整，大周期完好，预计继续向上拓展空间，操作低吸为主 [6][7] - 黄金：整个贵金属市场波动加大，黄金投资宜谨慎 [10] - 铁矿：供应宽松预期发酵，需求端内需支撑偏弱，技术上大幅拉升突破前期平台，操作低多为主 [11][12] - 玻璃：日融持续小降，本周库存累积，主要受政策端刺激及供给侧出清影响，今日继续拉涨，低多思路不变 [14][15] - 甲醇：进口方面港口部分到港延迟，伊朗部分装置停车，1月进口预期下降，下游烯烃装置有停车和新装置投放，短期价格震荡偏强 [17] - 纸浆：国产浆企正常排产，港口库存小幅波动，现货平淡，下游需求刚需，期货盘面区间震荡 [19]

报告行业投资评级 - 谨慎看空：原油、乙二醇、天然气 [1][3][6] - 空头反弹：LPG、L、PP、沥青、玻璃、纯碱 [1][6] - 震荡偏强：PVC、玻璃 [1][6] - 方向看多：PX/PTA [3] - 谨慎看多：甲醇、尿素 [3] 报告的核心观点 - 原油供给过剩主导市场，油价走弱，关注非OPEC+地区产量变化 [1][9][11] - LPG成本端提振短线反弹，中长期锚定原油，上方承压 [1][15][16] - L短期供需矛盾不突出，跟随市场情绪波动，后市面临去库压力 [1][19] - PP检修力度加剧，空头反弹，关注PDH装置动态 [1][23] - PVC成本支撑存走强预期，短期偏多对待，关注库存变动节奏 [1][27] - PX/PTA短期供需偏紧，关注05逢回调买入机会 [3][29][30] - 乙二醇供应端短期利好，空单止盈，关注反弹布空机会 [3][32][33] - 甲醇供需略显宽松，下方空间有限，关注买入机会 [3][36][38] - 尿素基本面预期宽松，但套利窗口未关，关注05回调做多机会 [3][41][43] - 天然气供给充足，气价承压，关注【3.250 - 3.680】 [6][46] - 沥青原料进口受阻，走势偏强，空单注意防范风险 [6][50][51] - 玻璃短期冷修预期支撑，盘面震荡偏强 [6][55] - 纯碱需求转弱，重回弱势，中长期供给宽松 [6][59] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价回落，WTI下降2.04%，Brent下降1.72%，SC上升0.12% [8] - 基本逻辑：南美和中东地缘升温但不改供给过剩，全球及美国原油库存累库，油价下行压力大 [9][10] - 策略推荐：中长期OPEC+扩产，油价进入低价区，空单持有，买入看涨期权风控，SC关注【420 - 430】 [11] LPG - 行情回顾：1月6日，PG主力合约收于4195元/吨，环比上升0.87% [14] - 基本逻辑：沙特上调CP合同价，短期提振气价，中长期锚定油价；供需面炼厂开工上升，下游需求有韧性；库存端港口库存环比下降 [15] - 策略推荐：中长期液化气价格有压缩空间，空单继续持有，PG关注【4150 - 4250】 [16] L - 期现市场：L05基差为 - 179元/吨，L59月差为 - 39元/吨 [18] - 基本逻辑：短期预期主导行情，停车比例上升，LL加权毛利压缩，供给充足；棚膜需求转淡，农膜开工率下滑，后市去库压力大 [19] PP - 期现市场：PP05基差为 - 170元/吨；PP59价差为 - 36元/吨 [22] - 基本逻辑：检修力度加剧，PDH利润压缩，1月需求进入淡季，停车比例上升，短期供给压力缓解；商业总库存高位去化，关注PDH装置动态 [23] PVC - 期现市场：V05基差为 - 299元/吨，V59价差为 - 133元/吨，仓单108424手 [26] - 基本逻辑：短期市场交易陕西差别电价通知，电石存走强预期；基本面弱现实强预期，国内开工提升，需求淡季，社会库创新高；碱弱煤强，成本支撑走强，关注库存变动节奏 [27] PX/PTA - 基本逻辑：估值方面，TA05收盘处今年以来92.2%分位数水平，基差、价差及加工费利润有改善；驱动方面，供应端部分装置重启，按计划检修；需求端下游需求尚可但预期走弱；库存端压力不大但远月存累库预期；成本端PX近期震荡调整 [29] - 策略推荐：供需紧平衡，关注05逢回调买入机会，TA05关注【5120 - 5250】 [30] 乙二醇 - 基本逻辑：估值上主力收盘价处近一年低位；驱动上国内负荷上升，海外装置检修增加；下游需求尚可但预期走弱；库存端港口库存回升，社会库存小幅累库；成本端原油受南美局势影响或脉冲式拉涨，煤价震荡 [32] - 策略推荐：空单止盈离场，关注反弹布空机会，EG05关注【3830 - 3920】 [33] 甲醇 - 基本逻辑：估值不低，主力合约减仓上行；供应端国内装置开工负荷维持高位，海外装置略有提负，进口压力尚存；需求端略有走弱，成本支撑弱稳；整体供需宽松，下方空间有限 [36] - 基本面情况：国内外装置均提负，下游需求走弱，库存累库 [37] - 策略推荐：1月到港量减少，供应压力缓解，关注甲醇05回调买入机会，MA05关注【2250 - 2349】 [38] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货企稳，基差 - 58元/吨；供应端检修装置复产，预计1月中旬压力抬升；需求端近期走弱，冬储利多有限，出口较好但环比走弱；社库去化但仍处高位，仓单同期高位；尿素上有顶下有底，关注集港及出口变动 [41] - 基本面情况：估值上主力收盘价处今年以来59.7%分位水平，基差、价差及利润有变化；驱动上供应端日产有望回归高位，需求端淡季冬储利多有限，内需复合肥和三聚氰胺开工下降，外需出口较好；库存去化但仍处高位，成本端支撑弱稳 [42] - 策略推荐：冬储利多有限，出口窗口尚存，关注05回调做多机会，反弹高度受供应压力影响，UR05关注【1750 - 1800】 [43] 天然气 - 行情回顾：1月6日，NG主力合约收于3.523美元/百万英热，环比下降2.63% [45] - 基本逻辑：核心驱动是需求端旺季但天气温和，支撑下降，供给充裕，气价承压；成本利润上国内LNG零售利润环比下降；供给端美国液化天然气出口创新高；需求端2025年1 - 11月天然气重卡占比26.00%；库存端美国天然气库存总量减少 [46] - 策略推荐：北半球冬季需求有支撑，但供给充足，气价承压下行，NG关注【3.250 - 3.680】 [46] 沥青 - 行情回顾：1月6日，BU主力合约收于3144元/吨，环比上升0.35% [49] - 基本逻辑：核心驱动是南美地缘生变，沥青原料有紧缺预期；成本利润上综合利润环比上升；供给端1月排产量下降；需求端出货量增加；库存端社会库存上升 [50] - 策略推荐：估值回归正常但仍有压缩空间；供给端不确定性上升；需求端进入淡季，价格有压缩空间但支撑上升；空单注意防范风险，BU关注【3100 - 3250】 [51] 玻璃 - 期现市场：FG05基差为 - 92元/吨，FG59为 - 102元/吨；仓单为1676手 [54] - 基本逻辑：短期冷修预期支撑，盘面震荡偏强；基本面供需双弱，日熔量下滑，三种工艺利润为负，关注供给缩量力度；地产量价调整，深加工订单走弱 [55] 纯碱 - 期现市场：SA05基差为 - 35元/吨，SA59为 - 69元/吨，仓单为4776手 [58] - 基本逻辑：市场情绪好转，但浮法玻璃日熔下滑，重碱需求支撑不足；远兴二期装置投产，短期检修增加，产能利用率下滑，中长期供给宽松；地产需求弱，浮法玻璃冷修预期增加 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素 - 短期价格以偏强震荡为主，关注后续装置复产节奏以及下游工农需求进展。当前日产回升至高位，供应格局难改，下游刚需采购为主，供需偏弱局面未好转，但价格受印标落地和宏观情绪影响走高[1] 烧碱 - 预估碱市趋稳偏弱为主，后续需关注主力下游采购量及液氯价格波动对市场的传导效应。目前市场供大于求格局未改，供应端开工维持高位，需求端缺乏实质性改善，库存水平偏高[2] PVC - 预计价格震荡走弱。虽受产业宏观预期和建材产品向好推动盘面拉升，但生产企业检修计划少，产量供应预期增加，国内需求平淡，出口市场观望，基本面供需矛盾增加，且处于传统需求淡季，需求端支撑乏力[2] 纯苯 - 预计短期驱动仍偏弱，价格延续低位震荡，BZ2603或在5300 - 5600区间震荡。国内石油苯供应持稳但港口库存高位，下游综合负荷回升但重整及歧化利润好转使部分芳烃装置负荷提升，叠加高库存压制[3] 苯乙烯 - 预计反弹空间受限，EB02/03在6800附近短空对待，逢高做缩EB加工费。近日出口成交增加使短期供需紧平衡，但下游亏损抵触情绪浓，1月后部分工厂减负增多，春节前后有累库预期，成本端支撑有限[3] 天胶 - 近期市场情绪偏强带动胶价上行，后续关注泰国原料情况。供应上海外主产区天气改善使供应增量施压原料价格，但工厂补库需求支撑价格上涨，成本支撑走强；需求上节后下游补货谨慎，青岛库存大幅累库[4] 原油 - 预计短期布油价格在60 - 65美元/桶区间波动，需继续关注俄乌和谈进展、美委局势、中东局势等地缘冲突走向。周二油价冲高回落，期初受中东地缘冲突提振，后因特朗普称委内瑞拉将移交石油，中长期供应过剩压力压制油价[6] 纯碱 - 后市交易逻辑重回基本面后或将回归趋弱格局，建议暂时观望不建议追多，可跟踪宏观波动及碱厂调控负荷的情况。目前开工率环比回升，库存大幅累库，下游需求端整体收缩，若无实际产能退出或降负荷，供需将进一步承压[9] 玻璃 - 需警惕需求走弱盘面回归弱现实逻辑，关注沙河、湖北中游期现库存消化情况。近期宏观氛围转暖使夜盘大幅反弹，日熔量降至历年新低，沙河冬储开始出库较好，但淡季临近北方需求减弱，南方尚存一定刚需但1月需求环比缩量[9] LPG - 未提及明确投资观点 甲醇 - 市场维持偏强震荡格局。当前MTO行业亏损，部分装置降负，内地供需双弱但低价刺激采购和外采增量，港口伊朗开工率低且远月进口缩量预期增强，一季度有望去库，受成本支撑和去库预期驱动[15] 聚酯产业链 - PX：一季度整体供需较预期转弱，春节前价格震荡调整，短期在7000 - 7500震荡，中期低多对待，PX5 - 9低位正套[18] - PTA：1月供需预期转弱，自身驱动有限，跟随原料波动，短期在5000 - 5200震荡，中期低多对待，TA5 - 9低位正套[18] - 乙二醇：1 - 2月供需大幅累库，价格上方承压，逢高卖出席倩看涨期权EG2605 - C - 4100，EG5 - 9择高反套[18] - 短纤：整体供需格局偏弱，绝对价格驱动偏弱，短期跟随原料震荡，单边同PTA，PF盘面加工费在800 - 1000波动，逢高做缩为主[18] - 瓶片：1月跟随成本端波动，成本支撑偏强，PR加工费上方空间有限，单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动[18] 根据相关目录分别进行总结 尿素 - **期货收盘价**：01合约1694元/吨，涨0.71%；05合约1768元/吨，涨0.57%；09合约1730元/吨，涨0.87%；甲醇主力合约2293元/吨[1] - **期货合约价差**：01 - 05合约价差 - 84，涨2.33%；05 - 09合约价差33，跌 - 13.16%；09 - 01合约价差48，涨6.25%；UR - MA主力合约价差 - 548，跌 - 12.99%[1] - **主力持仓**：多头前20持仓4474，跌 - 0.25%；空头前20持仓4474，跌 - 0.36%；单边成交量283，跌 - 81.03%；郑商所仓单数量12376，涨1.96%[1] - **上游原料**：无烟煤小块（晋城）900元/吨，动力煤坑口（伊金霍洛旗）520元/吨，动力煤港口（秦皇岛）691元/吨，价格均无变化；合成氨（山东）2320元/吨，涨0.61%[1] - **现货市场价**：山东（小颗粒）1740元/吨，涨1.16%；山西（小颗粒）1720元/吨，涨2.53%；河南（小颗粒）1750元/吨，涨1.74%；东北地区（小颗粒）1740元/吨，跌 - 0.57%；广东（小颗粒）1860元/吨，涨1.09%；广西（小颗粒）1830元/吨，涨1.10%；FOB中国：小颗粒400美元/吨，美湾FOB：大颗粒392美元/吨，价格均无变化[1] - **跨区价差**：山东 - 河南 - 10元/吨，跌 - 8%；广东 - 河南110元/吨，跌 - 8%；广东 - 山西240元/吨，跌 - 8%[1] - **内外盘价差**：山东基差 - 38，涨20.83%；山西基差 - 158，涨15.96%；河南基差 - 28，涨41.67%；广东基差82，涨13.89%[1] - **下游产品**：三聚氰胺（山东）5200元/吨，复合肥45%S（河南）3150元/吨，复合肥45%CL（河南）2670元/吨，复合肥尿素比1.69，硫酸铵（山东）1005元/吨，硫磺（镇江）4200元/吨，涨1.20%，氯化钾（青海）3180元/吨，氧化钾（温哥华）317美元/吨，磷酸一铵（江苏）3950元/吨，磷酸一铵（波罗的海）592美元/吨，磷酸二铵（江苏）4350元/吨，磷酸二铵（美湾地区）615.2美元/吨，价格大多无变化[1] - **供需面概览**：国内尿素日度产量19.48万吨，无变化；煤制尿素日产量16.85万吨，无变化；气制尿素日产量2.63万吨，无变化；尿素小颗粒日产量15.34万吨，无变化；尿素生产厂家开工率80.57%，无变化；国内尿素周度产量136.59万吨，跌 - 0.49%；国内尿素装置检修损失量28.11万吨，跌 - 6.83%；国内尿素厂内库存101.92万吨，跌 - 4.65%；国内尿素港口库存17.20万吨，跌 - 2.82%；国内东北地区尿素流入量6.00万吨，跌 - 14.29%；国内尿素生产企业订单天数6.00天，跌 - 5.51%[1] PVC、烧碱 - **PVC、烧碱现货&期货**：山东32%液碱折百价2156.3元/吨，山东50%液碱折百价2180.0元/吨，价格无变化；华东电石法PVC市场价4620.0元/吨，涨3.1%；华东乙烯法PVC市场价4650.0元/吨，涨2.2%；SHSEOF2330.0元/吨，涨1.2%；SH26011970.0元/吨，涨0.4%；SH基差186.3元/吨，跌 - 3.6%；SH2605 - 2601价差360.0元/吨，涨5.9%；V26054919.0元/吨，涨3.3%；V26014618.0元/吨，涨3.3%；V基差2.0元/吨，跌 - 81.8%；V2605 - V2601价差301.0元/吨，跌 - 2.0%[2] - **烧碱海外报价&出口利润**：FOB华东港口365.0美元/吨，跌 - 1.4%；出口利润209.3元/吨，跌 - 16.8%[2] - **PVC海外报价&出口利润**：CFR东南亚600.0美元/吨，CFR印度620.0美元/吨，价格无变化；FOB天津港电石法565.0美元/吨，涨0.9%；出口利润 - 45.3元/吨，跌 - 118.7%[2] - **供给：氯碱开工率&行业利润**：烧碱行业开工率88.7%，涨0.2%；烧碱山东样本开工率91.3%，涨0.1%；PVC总开工率75.4%，跌 - 0.9%；外采电石法PVC利润 - 1022.0元/吨，涨15.7%；西北一体化利润 - 770.5元/吨，跌 - 11.0%[2] - **需求：烧碱下游开工率**：氧化铝行业开工率79.9%，无变化；粘胶短纤行业开工率87.0%，跌 - 2.9%；印染行业开机率61.3%，跌 - 1.3%[2] - **需求：PVC下游制品开工率**：隆众样本管材开工率36.2%，跌 - 3.7%；隆众样本型材开工率30.6%，跌 - 2.7%；隆众样本PVC预售量80.7，涨5.9%[2] - **氯碱库存：社库&厂库**：液碱华东厂库库存22.1，跌 - 2.6%；液碱山东库存11.4，涨9.2%；PVC上游厂库库存30.6，跌 - 6.8%；PVC总社会库存51.4，涨0.6%[2] 纯苯 - 苯乙烯 - **上游价格及价差**：布伦特原油（3月）60.70美元/桶，跌 - 1.7%；WTI原油（2月）57.13美元/桶，跌 - 2.0%；CFR日本石脑油534美元/吨，涨2.1%；CFR东北亚乙烯745美元/吨，无变化；CFR中国纯苯666美元/吨，涨0.3%；纯苯 - 石脑油价差134，跌 - 6.3%；乙烯 - 石脑油价差211，跌 - 5.0%；纯苯（中石化华东挂牌价）5300元/吨，无变化；纯苯华东现货5300元/吨，无变化；BZ期货26035433元/吨，涨0.5%；BZ基差（03） - 133，涨25.5%；纯苯进口利润 - 109，跌 - 12.0%；汇率（人民币中间价）7.0173，跌 - 0.1%[3] - **苯乙烯相关价格及价差**：苯乙烯华东现货6890元/吨，涨0.7%；EB期货26026811元/吨，涨1.1%；EB期货26036862元/吨，涨1.0%；EB基差（02）79，跌 - 21.8%；EB02 - EB03价差 - 51，跌 - 7.3%；EB现金流（非一体化）373元/吨，涨16.0%；EB现金流（一体化）175元/吨，跌 - 22.3%；EB - BZ现货价差1590元/吨，涨3.2%；EB03 - BZ03价差1429元/吨，涨3.0%；EB02 - BZ03价差1378元/吨，涨3.4%；CFR中国苯乙烯858美元/吨，涨1.1%；EB进口利润 - 112元/吨，涨15.3%[3] - **纯苯及苯乙烯下游现金流**：苯酚现金流 - 930，涨 - 8.2%；己内酰胺现金流（单产品） - 450，跌 - 20.0%；苯胶现金流1085，无变化；EPS现金流 - 40，跌 - 500.0%；PS现金流 - 390，跌 - 14.7%；ABS现金流 - 1004，跌 - 6.4%[3] - **纯苯及苯乙烯库存（周度，隆众）**：纯苯江苏港口库存31.80万吨，涨6.0%；苯乙烯江苏港口库存13.23万吨，跌 - 4.7%[3] - **纯苯及苯乙烯产业链开工率变化（周度，隆众，华瑞）**：亚洲纯苯开工率（华瑞）78.7%，涨2.3%；国内纯苯开工率74.9%，无变化；国内加氢苯开工率58.9%，无变化；苯酚开工率78.0%，无变化；己内酰胺开工率74.5%，无变化；苯胶开工率63.0%，无变化；苯乙烯开工率70.2%，跌 - 0.7%；下游PS开工率60.4%，涨3.1%；下游EPS开工率43.6%，跌 - 17.0%；下游ABS开工率69.4%，涨0.7%[3] 胶产业 - **现货价格及基差**：云南国营全乳胶（SCRWF）：上海15650元/吨，涨0.64%；全乳基差 - 400，跌 - 66.67%；泰标混合胶报价15050元/吨，涨1.35%；非标价差 - 1000，跌 - 6.38%；杯胶：国际市场：FOB中间价51.50泰铢/公斤，涨0.39%；胶水：国际市场：FOB中间价55.00泰铢/公斤，涨0.55%；原料：市场主流价：海南13100元/吨，无变化[4] - **月间价差**：9 - 1价差 - 20，跌 - 100.00%；1 - 5价差 - 10，涨66.67%；5 - 9价差30，跌 - 25.00%[4] - **基本面**：11月泰国产量466.20千吨，跌 - 9.39%；11月印尼产量181.30千吨，跌 - 2.58%；11月印度产量93.00千吨，涨2.20%；11月中国产量137.20千吨，涨23.70千吨；开工率汽车轮胎：半钢胎（周）68.25%，跌 - 3.80%；开工率汽车轮胎：全钢胎（周）58.15%，跌 - 3.80%；11月国内轮胎产量10182.8千吨，涨3.96%；11月轮胎出口数量：新的充气橡胶轮胎5657.0万条，涨9.36%；11月天然橡胶进口

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铁矿石、原油、螺纹钢等多种期货品种进行短评，分析各品种供需、成本等因素，给出价格走势预期及投资建议，如部分品种短期震荡偏强，部分建议短多参与或短期观望 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石 - 12月29日 - 01月4日全球铁矿石发运总量 3213.7 万吨，环比减 463.4 万吨；澳洲巴西发运总量 2742.7 万吨，环比减 316.9 万吨；中国 47 港到港总量 2824.7 万吨，环比增 96.9 万吨；45 港到港总量 2756.4 万吨，环比增 155.0 万吨 [2] - 港口库存攀升，供应处高位，需求端钢厂利润修复后铁水产量回升，钢厂小幅补库 [2] - 供需格局偏宽松，短期市场预期供需边际改善，冬储补库信心略增，预计矿价延续震荡偏强运行 [2] 原油 - 截止 2026 年 1 月 2 日当周，美国商业原油库存减 280 万桶，汽油库存增 440 万桶，馏分油库存增 490 万桶 [3] - 美国对委内瑞拉制裁和禁运未解除，原油滞留港口影响作业和生产 [3] - 地缘冲突频发但供应过剩，建议短线交易 [3] 螺纹钢 - 1 月 6 日，国内钢材市场震荡趋弱，唐山迁安普方坯出厂含税稳报 2930 元/吨，2 家钢厂下调建筑钢材价格 20 - 50 元/吨，全国 31 个主要城市 20mm 三级抗震螺纹钢均价 3308 元/吨，较上一交易日跌 7 元/吨 [5] - 1 月部分钢厂复产，淡季钢材需求收缩，钢市供需压力加大，原料市场偏弱，成本端支撑不稳 [5] - 短期受宏观情绪提振，钢价震荡偏强运行 [5] 硅铁 - 五大钢种硅铁周需求 18481.1 吨，环比增 2.27%，供应端厂家观望，周产量环比微增 0.04 万吨至 9.89 万吨，周度需求供应比上行至 18.69%，环比增 0.34% [5] - 兰炭价格下调，但电价高企使硅铁成本处相对高位，用煤用电旺季碳元素估值有支撑，兰炭及电价难大跌 [5] - 淡季钢厂利润承压，钢材产量下滑压制炉料价格，上游供应压力缓解，终端需求淡季供需双弱，预计期价围绕成本估值震荡运行 [5] 生猪 - 1 月 6 日，“农产品批发价格 200 指数”为 129.28，“菜篮子”产品批发价格指数为 131.96，全国农产品批发市场猪肉平均价格 17.99 元/公斤，比前一日升 0.2%；鸡蛋 7.44 元/公斤，比前一日降 0.9% [6] - 全国猪价北强南弱，北方部分猪源供应减少支撑价格，南方供应充足需求一般，价格稳中弱势 [6] - 整体供应宽松难持续走高，但市场看涨情绪浓，建议短多参与，关注养殖端出栏量及能繁母猪去化程度 [6] 豆粕 - 1 月 6 日，国内豆粕现货市场价格普遍上调，天津市场 3110 元/吨涨 20 元/吨，山东市场 3080 元/吨涨 20 元/吨，江苏市场 3070 元/吨涨 20 元/吨，广东市场 3110 元/吨涨 40 元/吨 [6] - 当前市场交投情绪好，油厂及贸易商挺价意愿强 [6] - 短期豆粕成本支撑，震荡偏强运行，若后期进口大豆到港压力显现且需求无改善，价格将承压 [6] 棕榈油 - 2026 年 1 月 1 - 5 日，马来西亚棕榈油单产环比上月同期减 34.70%，出油率环比增 0.04%，产量环比减 34.48% [7] - 1 - 5 日出口增加产量大降，但数据影响有限，外商报价积极支撑盘面价格 [7] - 短期市场看涨情绪浓，建议短多参与，关注原油端对油脂的影响 [7] 铜 - 铜陵有色控股子公司米拉多铜矿二期工程预计延期，原计划 2026 年初投产，因厄瓜多尔政治局势影响采矿合同签署进度，投产时间不确定 [7] - 铜价上涨受地缘动荡推升风险溢价和矿端扰动持续影响，需求端受高价压制，但新能源与 AI 算力领域有中长期空间 [7][8] - 铜价冲高后警惕回调，预计短期震荡偏强 [8] PTA - 供应端英力士 110 万吨、逸盛宁波 220 万吨重启，逸盛新材料短暂降负，个别装置短停，PTA 负荷至 72.5%（ - 0.7%） [8] - PX 已反应节后预期，近期供应较宽松，远端预期好，PTA1 季度累库预期增强，部分聚酯大厂计划降负，自身驱动有限，中长期产能投放周期结束加工费预计改善 [8] - 多头兑现利润后，短期观望为佳 [8] 天然橡胶 - 泰国原料胶水价格 55 泰铢/公斤（0.29/0.55%），杯胶价格 51.5 泰铢/公斤（0.20/0.39%）；海南胶水制全乳和制浓乳胶价格均为 15000 元/吨（0/0%） [9] - 截至 2026 年 1 月 4 日，青岛天然橡胶样本一般贸易库存较上期增 1.69 万吨至 46.03 万吨，增幅 3.80%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存 54.83 万吨，环比增 2.35 万吨，增幅 4.48%，保税区库存 8.81 万吨，增幅 8.16% [9] - 国内产区停割，东南亚原料价格止跌回升，胶厂加工利润亏损，国内库存累库，一季度累库高度预期不一，需求端轮胎企业灵活控产，成品库存累库，原料采购逢低补货，商品氛围好，橡胶盘面资金积极进入，短期逢低做多为佳 [9] 甲醇 - 西北地区甲醇样本生产企业周度签单量 9.42 万吨，周增 1.57 万吨；江苏太仓甲醇市场价 2268 元/吨，上升 48 元/吨；国内甲醇周产能利用率 90.23%，环比 - 0.74%；中原大化 50 万吨/年甲醇装置预期本周检修结束；下游总产能利用率 74.26%，周降 0.52%；中国甲醇港口样本库存 147.74 万吨，周升 6.49 万吨；中国甲醇样本生产企业库存 42.26 万吨，周增 1.86 万吨 [10] - 国内甲醇开工高位，下游需求小幅下降，港口库存继续积累，江苏沿江主流库区提货良好，内地市场震荡整理，企业竞拍成交顺畅，港口市场基差偏强，商谈成交一般 [10] - 甲醇港口库存高位上升，进口量预期减量，现货市场好，预计短期偏强运行 [10] 聚丙烯 - 华东拉丝级聚丙烯主流价 6253 元/吨，环比持平；聚丙烯产能利用率 74.88%，较上日 - 1.05%；下游行业平均开工 52.766%，周降 0.48 个百分点；聚丙烯商业库存 73.42 万吨，周降 5.5 万吨；两油聚烯烃库存 66 万吨，较上日 - 1 万吨 [11] - 供应端生产企业积极检修调控产量，减弱供需矛盾，商业库存及两油聚烯烃库存下降，需求端淡季叠加年底资金回笼压力，下游采购谨慎，成本端原油价格走弱 [11] - 聚丙烯商业库存下降，需求弱，预计短期承压震荡偏强 [11] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价 1232 元/吨，上升 2 元/吨；纯碱周度产量 69.71 万吨，环比 - 2.08%；纯碱厂家总库存 140.83 万吨，周降 2.1%；浮法玻璃开工率 73.03%，周度 - 0.86 个百分点；全国浮法玻璃均价 1076 元/吨，环比持平；全国浮法玻璃样本企业总库存 5686.6 万重箱，环比降 3% [12] - 浮法玻璃开工小幅下降，库存下降，华东市场变化不大，企业稳价出货，中下游拿货积极性一般，按需补库，国内纯碱市场走势一般，价格弱稳调整，供应高位徘徊，下游需求不温不火 [12] - 纯碱厂家库存高位持续下降，现货市场表现一般，预计短期震荡略偏强 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹、热卷在消费淡季供需双弱，冬储尚需时日，宏观面信心增强，期价有望维持震荡走势，多单可继续持有，中线交易，空仓者以震荡思路对待 [3] - 铁矿石需求端铁水产量大概率季节性回落，钢厂压减产量压制原料价格，补库需求晚于往年，供应端全球发运高位，港口库存回升压制期价，但05合约受10日均线支撑，中线上涨行情展开，多单可继续持有，中线交易 [5] 根据相关目录分别进行总结 螺纹、热卷 - 供需情况：上周螺纹热卷产量回升，五大品种总产量环比上升，整体库存继续回落，螺纹表观需求下降，热卷表观需求回升，因钢厂毛利回落且处消费淡季，产量或延续下降趋势，近期煤焦期价反弹抬升盘面成本支撑 [3] - 操作建议：多单继续持有，中线交易，空仓者不建议追涨杀跌，以震荡思路对待 [3] - 数据情况：包含期现货价格、基差与价差、中厚板线材冷轧价格、钢坯及废钢价格、钢厂高炉生产及盈利情况、产量、独立电弧炉钢厂开工情况、库存、现货市场成交、表观需求、期货仓单等多方面数据及变化 [3] 铁矿石 - 供需情况：需求端上周五大钢材品种产量增加、表观需求回升，但消费淡季铁水产量大概率回落，钢厂压减产量压制原料价格，补库需求晚于往年；供应端全球发运处于高位，港口库存不断回升压制期价 [5] - 操作建议：多单可以继续持有，中线交易 [5] - 数据情况：涵盖期现货价格、基差及期货月间价差、品种价差、海外铁矿石发货量、海运费与汇率、铁矿石到港量与疏港量、铁矿石库存、国内部分矿山铁矿石产量、期货仓单、港口现货与期货主力价差、港口现货品牌价格等数据及变化 [6] 产业资讯 - 2025年12月29日 - 2026年1月4日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1158.3万吨，环比增加56.1万吨，呈小幅回升态势，目前库存量略低于第四季度以来的平均水平 [8] - 12月份全国建筑钢材生产企业26家进行减产检修，较上月减少16家，影响建筑钢材产量259.21万吨，环比增加28.74% [8]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [5] 报告的核心观点 - 央行工作会议强调货币政策考量，宏观情绪偏暖，铁水复产和节前补库预期使铁矿价格偏强、煤焦价格修复，钢材成本支撑偏强，玻纯盘面偏强 [1] - 淡季基本面亮点有限，春节前关注下游补库力度，1 月钢企复产或提振补库预期，炉料价格有上行预期但受钢厂利润压制 [5] 根据相关目录分别总结 铁元素方面 - 港口库存累积，钢厂补库慢，1 月高炉复产预期支撑矿价，预计震荡运行；废钢供需双弱，基本面矛盾不突出，价格预计震荡 [1] 碳元素方面 - 焦炭成本企稳，钢厂复产预期在，中下游冬储补库开启，供需或变紧，现货提降空间有限，盘面跟随焦煤震荡；焦煤冬储力度加大，供应压力缓解，基本面边际改善，期现价格有上涨动力 [2] 合金方面 - 锰硅供需宽松，上游去库压力大，盘面升至高位有卖保抛压，中期期价或回落至成本估值附近；硅铁上游供应压力缓解，市场看涨情绪升温，短期盘面有望维持高位，但需谨慎看待上方空间 [2] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中下游库存中性偏高，供需过剩，年底无更多冷修则价格震荡偏弱，反之价格上行；纯碱供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [2] 各品种情况 钢材 - 现货成交一般，钢厂盈利率改善，产量增加，需求环比回暖，库存去化但速度放缓，淡季供需双弱，预计盘面价格低位宽幅震荡，关注节前补库节奏 [7][8] 铁矿 - 市场情绪偏强，期现价格上涨，供给端有扰动预期，需求端铁水恢复、补库开启但节奏慢，港口累库，预计短期震荡运行 [8] 废钢 - 供给到货量下降，需求整体偏稳，库存偏高，补库放缓，价格上涨乏力但电炉利润支撑需求，预计价格震荡 [10] 焦炭 - 期货先弱后强，现货偏弱，成本端企稳，钢厂复产预期在，供需结构或变紧，盘面跟随焦煤震荡 [12][13] 焦煤 - 期货表现强劲，现货采购积极性一般，供应压力缓解，基本面边际改善，期现价格有上涨动力 [14] 玻璃 - 商品情绪回暖，供应有下行趋势但短期难大量冷修，需求偏弱，库存压制估值，有冷修预期，价格短期或有支撑，否则将下行，预计震荡偏弱或上行 [15] 纯碱 - 基本面变动有限，供应增加，需求有下行趋势，动态过剩预期加剧，期现价格震荡反弹受情绪带动，预计短期震荡，长期价格中枢下行 [17] 锰硅 - 盘面探底回升，供需宽松，上游去库压力大，盘面升至高位有卖保抛压，中期期价或回落至成本估值附近 [18] 硅铁 - 盘面拉涨，成本高位，需求提振力度不宜乐观，供应压力缓解，短期盘面有望维持高位，但需谨慎看待上方空间 [20] 商品指数情况 - 中信期货商品综合指数 2387.24，涨 2.43%；商品 20 指数 2730.32，涨 2.47%；工业品指数 2317.00，涨 2.19% [107] 钢铁产业链指数情况 - 2026 年 1 月 6 日指数为 1973.65，今日、近 5 日、年初至今涨跌幅均为 -0.12%，近 1 月涨跌幅为 -0.00% [109]

文章核心观点 - 近期镍价大幅上涨主要由印度尼西亚计划大幅削减镍矿产量目标等供应端政策剧变驱动，同时宏观情绪转向宽松、地缘政治等因素共同助推[1] - 尽管存在供应收紧预期，但全球镍市场现实基本面仍呈供应过剩格局，高库存和终端需求（尤其是不锈钢）复苏乏力对价格构成压制，市场呈现“预期紧缩”与“现实过剩”并存的复杂局面[2] - 镍价未来走势取决于印尼减产政策能否落地及需求侧能否有效承接，长期市场逻辑正从“产能过剩压制”转向“资源控制与成本支撑”，但开启可持续上行周期需供应收缩与需求增长形成共振[3][4] 价格表现与直接驱动因素 - 2026年1月6日夜盘，沪镍多合约涨停，主力合约收涨至147720元/吨，LME镍期价盘中最高涨至18785美元/吨[1] - 核心驱动是作为全球最大镍生产国的印度尼西亚计划将2026年镍矿产量目标从3.79亿吨大幅下调至2.5亿吨，削减幅度达34%[1] - 同期，淡水河谷印度尼西亚公司暂停采矿活动[1] - 宏观层面，全球流动性预期转向宽松、美元走弱推动资金回流大宗商品市场，印度尼西亚拟修订矿业税费规则推高开采成本[1] - 地缘政治方面，美国对委内瑞拉展开军事行动引发有色金属地缘溢价讨论，带动镍价上涨[1] 供需基本面现状 - 全球镍市场仍处于供应过剩格局，国际镍研究组织（INSG）预计2026年全球镍市场需求382万吨，产量409万吨[1] - 机构测算，印尼镍产量预计减少20万-30万吨，或导致2026年镍供需反转[1] - 主要生产国产能惯性及新能源汽车电池需求增长不及预期，使得整体供给依然宽松[2] - 不锈钢领域需求受制于房地产等行业景气度，尚未提供强劲拉动[2] - 截至2025年年底，LME镍库存25.4万吨，处于多年高位[2] - 截至2026年1月4日，上期所镍库存为45544吨，高于近5年同期均值[2] - 截至1月5日，全球精炼镍显性库存为31.66万吨，总量处于近5年来高位[2] - 国内精炼镍累库速度放缓，但仍维持累库趋势[2] 市场结构与现货动态 - 市场呈现“预期紧缩”与“现实过剩”并存的复杂局面[2] - 受减产预期和年底部分企业检修影响，现货市场出现结构性紧张，例如2025年年末金川镍现货价格升水一度大幅拉升至年内高点[2] - 供应收紧的预期已开始影响现货定价[2] - 镍铁端受终端价格上涨带动，成交价环比上涨，产业形成一定正反馈[2] 未来价格走势关键变量 - 印尼削减镍矿配额的叙事短期内无法证伪或证实，一季度印尼矿企仍可使用此前申请的旧配额，对生产影响不大，政府年内是否会增批额度尚无定论[3] - 价格上行空间受高库存和实际需求（尤其是不锈钢）的复苏力度影响[3] - 价格下行空间受到成本支撑及潜在产能收缩限制[3] - 库存消化进度是重要观察指标，只有当显性库存开始趋势性、持续性下降时，才能为价格提供坚实的上行基础[4] - 全球制造业及中国经济的复苏强度，以及新能源汽车销量（特别是高镍电池渗透率）能否超预期增长，是决定需求侧能否有效承接供应收缩的关键[4] 长期市场逻辑与展望 - 长期来看，镍市场正经历逻辑切换，从过去两年的“产能过剩压制”逐步转向“资源控制与成本支撑”[4] - 最终，镍价能否开启新一轮可持续的上行周期，取决于供应收缩与需求增长能否形成共振[4] - 依托于全球能源转型，镍的长期需求潜力依然稳固，但这一过程需要时间，且在库存完全消化前，市场波动可能加剧[4]