投资评级 - 对伟测科技的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][6] 核心观点 - 报告认为伟测科技三季度收入创下季度新高，盈利能力同环比均有所提高 [1] - 公司业绩增长主要受益于先进封装测试和本土测试需求的增加，以及产能利用率的提升 [3] - 公司正从“测试服务提供商”升级为“高端芯片质量与可靠性解决方案伙伴” [3] - 基于产能利用率提高及产品结构优化，报告上调了公司2025-2027年的归母净利润预测 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入10.83亿元，同比增长46.22% [1] - 2025年前三季度归母净利润为2.02亿元，同比增长226% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为1.44亿元，同比增长173% [1] - 2025年前三季度净利率为18.70%，同比提高10.3个百分点 [1] - 3Q25单季度收入达4.48亿元，创季度新高，同比增长44.40%，环比增长28.44% [1] - 3Q25单季度归母净利润为1.01亿元，同比增长98%，环比增长35% [1] - 3Q25单季度扣非归母净利润为0.90亿元，同比增长86%，环比增长128% [1] - 3Q25单季度净利率为22.61%，同比提高6.1个百分点，环比提高1.1个百分点 [1] 盈利能力与成本控制 - 2025年前三季度毛利率为38.68%，同比提高4.3个百分点 [2] - 3Q25单季度毛利率为44.59%，同比提高2.1个百分点，环比大幅提高8.6个百分点 [2] - 毛利率提升主要由于产能利用率不断提升和高端产品占比不断优化 [2] - 3Q25单季度四个期间费用率合计同比下降2.6个百分点，环比下降4.6个百分点 [2] - 前三季度研发费用为1.27亿元，同比增长24.9%，但研发费率同比下降2.0个百分点至11.7% [2] - 前三季度管理费率和销售费率分别为5.71%和2.72%，同比分别下降1.4和0.7个百分点 [2] 增长驱动因素 - AI领域测试需求增加、智能驾驶渗透率持续提升、消费电子复苏和技术升级共同推动了先进封装测试需求的提升 [3] - 国产替代加速带动了本土测试需求的增加 [3] - 公司前瞻性的高端测试产能扩张策略、加大研发投入与高效运营推动了整体产能利用率的提高 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025年归母净利润预测至2.70亿元（前值2.17亿元） [4] - 上调2026年归母净利润预测至3.26亿元（前值2.84亿元） [4] - 上调2027年归母净利润预测至4.31亿元（前值3.77亿元） [4] - 预测2025年营业收入为15.42亿元，同比增长43.2% [5] - 预测2026年营业收入为19.65亿元，同比增长27.5% [5] - 预测2027年营业收入为23.92亿元，同比增长21.7% [5] - 预测2025年每股收益为1.81元，2026年为2.19元，2027年为2.89元 [5] - 以2025年10月24日股价计算，对应的市盈率（PE）分别为40倍（2025年）、33倍（2026年）和25倍（2027年） [4] - 预测净资产收益率（ROE）将从2024年的4.9%提升至2027年的12.7% [5]

投资评级 - 报告对德赛西威维持“买入”评级 [1] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司业绩低于预期，25Q3实现营业收入76.9亿元，同比增长6%，环比下降2% [8] - 25Q3归母净利润为5.7亿元，同比微降0.57%，环比下降11.74% [8] - 2025年前三季度累计表现强劲，实现营收223.37亿元，同比增长17.72%，归母净利润17.88亿元，同比增长27.08% [8] - 公司短期业绩承压主要受大客户理想汽车25Q3产量同比下滑40%、环比下滑16%的影响 [8] - 新客户如小米汽车（YU7销量爆火）及长城汽车等客户的拓展，以及智能驾驶渗透率提升，对公司收入形成支撑 [8] 盈利能力分析 - 25Q3毛利率为18.51%，同比下降1.95个百分点，环比下降1.65个百分点，主要因下游车企竞争激烈导致价格传导 [8] - 海外业务毛利率显著高于国内，2025年上半年境内毛利率为19.7%（同比降0.3个百分点），境外毛利率为29.0%（同比升8.2个百分点），有望成为后续毛利率关键支撑 [8] - 25Q3期间费用率为12.04%，同比上升0.58个百分点，环比上升0.78个百分点，主要系公司加大研发投入所致 [8] - 2025年1-9月销售费用累计2.54亿元，同比大幅增长75.89%，主要因业务扩张及获取客户订单支出增加，费用前置短期内拖累利润但长期利于订单储备 [8] 产能与全球化布局 - 公司在建工程从年初的4.45亿元增至9月末的8.20亿元，同比增长84.08%，主要增加对厂房、产线的投入，推测产能用于智驾域控制器和座舱产品的扩产，为出海订单做准备 [8] - 全球化战略稳步推进：2025年5月印尼地区开始贡献产能；2025年6月墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地；西班牙智能工厂预计2025年年底竣工并于2026年量产，为欧洲供应智能座舱和智能驾驶产品 [8] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2025-2027年营收预测至334亿元、420亿元、504亿元（原预测为369亿元、462亿元、565亿元），同比增速分别为21%、26%、20% [8] - 维持2025-2027年归母净利润预测为25.9亿元、33.3亿元、40.1亿元（原预测为27.6亿元、36.7亿元、47.1亿元），同比增速分别为29%、28%、21% [1][8] - 对应市盈率（PE）预测分别为30倍、23倍、19倍 [8] - 根据盈利预测表，2025E营业总收入为333.81亿元，归母净利润为25.93亿元，每股收益（EPS）为4.34元 [1]

公司2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入76.9亿元，同比增长6%，环比下降2% [3] - 2025年第三季度归母净利润5.7亿元，同比下降0.57%，环比下降11.74% [3] - 2025年第三季度扣非归母净利润5.7亿元，同比下降13.25%，环比下降12.86% [3] - 2025年前三季度累计实现营收223.37亿元，同比增长17.72% [3] - 2025年前三季度累计归母净利润17.88亿元，同比增长27.08% [3] 客户结构与收入驱动因素 - 大客户理想汽车2025年第三季度产量同比下滑40%，环比下滑16%，对公司业绩形成压制 [4] - 新客户如小米、长城等客户拓展及智能驾驶渗透率提升支撑整体收入基本维持稳健 [4] - 核心增量客户小米汽车因YU7车型销量表现强劲，对公司业绩产生积极贡献 [4] 盈利能力与成本费用分析 - 2025年第三季度毛利率为18.51%，同比下降1.95个百分点，环比下降1.65个百分点，主要受下游车企竞争激烈导致价格传导影响 [5] - 海外地区毛利率显著高于国内，2025年上半年境内毛利率为19.7%，境外毛利率为29.0% [5] - 2025年第三季度期间费用率为12.04%，同比上升0.58个百分点，环比上升0.78个百分点，主要系公司加大研发投入所致 [6] - 2025年1-9月累计销售费用2.54亿元，同比增长75.89%，主要由于业务扩张及获取客户订单支出增加 [6] 产能扩张与全球化布局 - 在建工程从年初4.45亿元增至9月末8.20亿元，同比增长84.08%，主要系增加对厂房、产线投入 [7] - 产能扩建推测用于智驾域控制器、座舱产品的扩产，为出海订单储备产能 [7] - 全球化战略持续落地，印尼地区于2025年5月开始贡献产能，墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目于2025年6月落地 [8] - 西班牙智能工厂预计2025年年底竣工，2026年量产，为欧洲地区供应智能座舱、智能驾驶产品 [8] 盈利预测与财务展望 - 下调2025~2027年营收预测至334亿元、420亿元、504亿元，同比增速分别为21%、26%、20% [9] - 维持2025~2027年归母净利润预测为25.9亿元、33.3亿元、40.1亿元，同比增速分别为29%、28%、21% [9] - 对应市盈率分别为30倍、23倍、19倍，维持"买入"评级 [9]

投资评级 - 维持"持有"评级 [3] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度营收7.06亿元，同比增长20.74%；归母净利润0.96亿元，同比增长20.91%；毛利率和净利率分别为30.79%和13.64% [1] - 2025年第三季度单季营收2.51亿元，同比增长27.66%，环比下降1.49%；归母净利润0.38亿元，同比增长58.91%，环比增长16.40%；毛利率和净利率分别为31.56%和14.99% [1] - 业绩增长主要受新能源汽车销量增长、工业自动化替代、AI服务器扩容及网络设备更新等因素带动的样板/小批量板需求提升影响 [2] - 预计2025年全年营收为9.64亿元，同比增长21.6%；归母净利润为1.31亿元，同比增长16.0% [2] 盈利能力与产品结构 - 第三季度毛利率环比提升0.42个百分点，自第一季度以来持续提升，主要得益于产品结构优化及深圳工厂高端样板定位强化 [2] - 随着设备磨合完成和产品结构进一步优化，预计全年毛利率将达到31% [2] 发展战略 - 公司确立"双轮驱动"发展策略：一方面深耕工业、通信等优势市场；另一方面积极开拓人工智能计算、高速光互连、智能驾驶和人形机器人等前沿领域 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营收9.64亿元，归母净利润1.31亿元，对应市盈率53倍 [3] - 预测公司2026年营收11.41亿元，归母净利润1.62亿元，对应市盈率43倍 [3] - 预测2025年每股收益为1.73元，2026年每股收益为2.14元 [4]

资产出售交易概述 - 控股子公司中山联合汽车科技有限公司以3000万元向广东毫米汽车技术有限公司出售所有毫米波雷达相关的研发成果、设计资料、知识产权、未履行订单及客户关系等[2] - 资产出售完成后，联合汽车继续保留车载镜头和毫米波雷达的生产制造业务，公司将集中资源发展盈利质量更高的安防监控镜头、新型显示和车载镜头业务等光学主营业务[4] 出售资产原因分析 - 汽车行业对供应商审核要求高，国际形势复杂变化，行业竞争内卷加剧，毫米波雷达业务持续亏损且需要持续资源投入，使公司整体经营业绩长期承压[2] - 经历多年开发，已在产品研发、制造、市场开拓投入较多资源，但未能形成有竞争力的业务规模、品牌影响力及盈利能力[2] - 2025年上半年，联合汽车净亏损为2784.8万元，净资产为-5783.02万元，已处于资不抵债状况[4] 公司财务业绩表现 - 2024年公司营收为18.8亿元，同比增长14.15%，但归属于上市公司股东的净利润为3856.29万元，同比下降40.02%，出现增收不增利情况[3] - 2025年上半年，公司归属于上市公司股东的净亏损为2022.76万元[3] 公司业务背景与行业地位 - 公司成立于2005年，创立初期主要业务为手机摄像头，后续逐渐发展成为安防镜头行业龙头企业[2] - 根据TSR报告，2024年安防镜头前三大厂商宇瞳光学、舜宇光学、联合光电占据国内市场65%以上的份额[2] - 2019年公司成立联合汽车，进军智能汽车领域，开发了车载镜头、毫米波雷达及相关产品、AR-HUD相关产品、车内投影产品等[2] 毫米波雷达行业市场前景与格局 - 根据QYResearch统计，2025年全球毫米波雷达市场规模约为181.4亿美元，预计到2031年将攀升至494.7亿美元，2025至2031年期间复合年均增长率达18.2%[4] - 车载领域是毫米波雷达市场增长核心驱动力，2025年车载毫米波雷达在全球市场中的比重在60%以上[4] - 国际巨头主导高端市场，德国博世、大陆集团稳居市场前两位，2025年一季度合计占据中国车载毫米波雷达市场60%以上份额，中国企业主要在中低端市场竞争[4]

核心观点 - AI头部企业正加速全产业链垂直整合，资本与能源在AI竞赛中的重要性凸显 [1][14] - 二十届四中全会公报发布，重视科技与产业深度融合，为“十五五”时期设定发展目标 [8] - 在供给侧反内卷背景下，需关注需求侧能否协同发力，带动市场反转 [18] 宏观经济环境 - 2025年第三季度中国GDP为35.45万亿元，同比增长4.8%，经济运行总体平稳 [10] - 2025年9月全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，为第三季度同比增速最高月份 [10] - 2025年9月美国CPI同比增长3.0%，低于预测值，市场对美联储降息预期升温，10月29日降息25个基点的概率为98.9% [12][13] AI产业趋势与公司动态 - OpenAI实行全产业链垂直整合策略，覆盖芯片采购、数据中心建设（如投入高达5000亿美元的“Stargate”项目）、千亿美元级云服务采购、大模型（GPT-5 Pro）及端侧硬件 [14] - 阿里巴巴转型为“全栈人工智能服务商”，具备从芯片（平头哥）、云计算、大模型（通义系列）到终端应用（AI智能眼镜）的全栈能力 [15] - AI发展对资本和能源需求巨大，英伟达讨论为OpenAI数据中心贷款提供担保，多家银行准备发行380亿美元债券支持数据中心建设 [16] 具身智能与智能驾驶进展 - 《节能与新能源汽车技术路线图3.0》发布，规划2030年L2级及以上智能网联乘用车全面普及，2035年L3/L4级功能车型占比达70%以上 [17] - 特斯拉受监督版FSD行驶总公里数达60亿英里，Optimus V3机器人预计于2026年第一季度推出 [17] 北交所市场表现 - 北证50指数在报告期内（10月20日-10月24日）上涨2.74% [20][21] - 2025年初至今，北证50指数上涨41.84% [22] - 行业方面，国防军工和通信行业领涨，周涨幅分别为11.95%和7.63% [26] - 北证50成交额本周为901亿元，成交占比回升至1.00% [32] - 北证50市盈率（TTM）中位数为51倍，高于万得全A的30倍中位数水平 [33] 投资建议 - 建议重点关注光伏、锂电、新能源车等新兴产业的反内卷进程及需求边际变化 [18][19] - 在国产替代及技术迭代背景下，建议关注AI产业链，包括芯片、服务器、液冷、电源及下游AI应用 [19]

财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入44.64亿元，同比增长25.88% [1] - 第三季度公司实现营业收入15.55亿元，同比增长2.4% [1] 业务构成 - 公司主营业务均围绕电子系统展开 [1] - 公司专注于为汽车、智能运输等领域客户提供电子产品、研发服务及解决方案、大总成及特种载具、智能运输解决方案业务 [1] 增长驱动与前景 - 新客户、新产品为公司带来新增量 [1] - 公司智驾业务远期成长空间广阔 [1] - 公司通过前瞻性布局获得智能驾驶行业先发优势 [1] - 公司基于自身技术研发实力持续推进新客户、新产品、新业务拓展 [1] - 公司广泛布局L2至L4级业务 [1] - 公司受益于智驾行业的规范化发展、技术进步、市场规模扩容 [1]

2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现收入5.68亿元，同比增长7.24%，归母净利润1.10亿元，同比增长13.39%，扣非归母净利润0.98亿元，同比增长12.98% [1][2] - 2025年第三季度毛利率为35.59%，同比提升3.81个百分点，净利率为24.01%，同比提升4.45个百分点 [2] - 2025年前三季度累计实现收入16.66亿元，同比增长7.05%，归母净利润3.31亿元，同比增长7.80%，毛利率34.15%，净利率23.06% [2] 管理层增持与公司现金状况 - 公司实际控制人、董事长兼总经理付红玲女士计划在6个月内增持公司股份，增持金额为1,000万至2,000万元 [1][3] - 截至2025年9月30日，公司账面现金约为19亿元 [2] 与辰致集团（长安汽车）的合资合作 - 公司与辰致集团成立合资公司，注册资本4.02亿元，公司持股30%，业务范围涵盖智驾域控、动力域控等多类汽车域控制器产品 [4] - 合资公司产品单车价值量达数千至上万元，相比公司传统智能电源控制器（单车价值约60-70元）大幅提升 [4] - 公司除获取投资收益外，还将向合资公司供应PCBA等核心零部件，有望将雨刮系统、充电枪等业务加速导入长安汽车体系 [4] 氮氧传感器业务前景 - 随着欧七和国七排放标准实施，氮氧传感器市场将迎来明显扩容，公司有望占据可观市场份额 [1][4] - 公司已掌握核心芯片开发与控制系统算法，产品通过戴姆勒、依维柯等国际车企供应商审核，并向玉柴、潍柴等国内头部发动机制造商稳定供货 [4][5] - 公司计划向颗粒物传感器、氧传感器等多品类延伸，贡献新的增长点 [5] 其他成长性业务进展 - 雨刮系统业务已累计获得20余个智能雨刮系统项目定点，覆盖比亚迪、长安、奇瑞等核心客户，进入加速发展期 [6][7] - 新能源汽车高压连接部件已大批量配套博世、法雷奥、华为等头部客户，高压连接器批量交付徐工动力、博世 [7] - 微特电机控制器产品通过系统集成商切入比亚迪、赛力斯、小米汽车等主流新能源车企，实现批量供货 [7] - 功率半导体业务中，Press fit、TVS二极管等产品份额持续增长 [7] 新兴领域布局 - 公司将机器人作为战略重心，在注塑、电机控制、传感器等方向具备核心技术，重点发力关节模组、传感器及材料轻量化方向 [8]

2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司营业收入为422.4亿元，同比增长23.4%，环比增长9.6% [2] - 2025年第三季度公司归母净利润为7.6亿元，同比增长2.1%，但环比下降18.6% [2] - 2025年第三季度公司扣非归母净利润为5.4亿元，同比增长5.8%，环比下降21.9% [2] 营收与销量分析 - 2025年第三季度公司合并报表销量为47.1万辆，同比增长26.8%，环比增长13.3% [2] - 2025年第三季度公司新能源销量为27.2万辆，同比大幅增长81.2%，环比增长5.8% [2] - 营收增长强于销量增长主要受销量提升驱动，第三季度单车平均售价为9.0万元，环比下降0.3万元 [2] 盈利能力与成本 - 2025年第三季度公司毛利率为15.7%，同比持平，环比提升0.5个百分点，受益于降本入账金额增加、反内卷及规模效应 [2] - 公司计划推出启源A06、启源全新Q05、深蓝L06三款主流市场新能源产品，预计将改善销量及平均售价 [2] 费用与投资收益 - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/2.5%/4.2%/-0.3%，环比变化为+0.1/-0.6/-0.5/-0.3个百分点 [3] - 财务费用变动主要受汇兑收益及利息收入增加影响，2025年第三季度对联营企业和合营企业的投资收益为0.8亿元，同比增加3.9亿元，环比增加0.7亿元 [3] 战略发展与资源整合 - 2025年7月，中国长安汽车集团有限公司在重庆成立，整合了长安汽车、辰致集团等117家分子公司，旨在打造具有全球竞争力的世界一流汽车集团 [4] - 新集团成立有助于深化资源整合、强化产业链协同，提升公司治理效率和国际化运作水平 [5] 新业务规划 - 公司计划于2028年量产下线人形机器人，并于2030年推出航线飞行汽车产品并进行商业化运作 [4] - 公司与京东集团签署战略合作协议，推进全渠道营销和售后服务，并推进智驾、机器人业务加速发展 [4][5] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年收入分别为1,896亿元、2,095亿元、2,335亿元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为63.1亿元、81.6亿元、109.4亿元，对应每股收益分别为0.64元、0.82元、1.10元 [5] - 基于2025年10月27日12.61元/股的收盘价，对应市盈率分别为20倍、15倍、11倍 [5]

市场整体表现 - 截至2025年9月底，A股主要指数表现强劲，上证指数累计上涨约15.84%，深证成指上涨近30%，创业板指大幅攀升51.20% [1] - 市场呈现“慢牛”格局，创新药、人形机器人、算力及“反内卷”等主题轮番演绎，推动市场热度提升 [1] - 股票策略私募产品整体业绩突出，有业绩展示的产品共3166只，规模合计约2710.97亿元，年内平均收益达35.70%，跑赢市场平均收益28.72%，并领先于其他私募策略 [1] 百亿规模私募（100亿以上） - 该规模组共有44家私募符合排名规则，旗下股票策略产品439只，产品规模合计约796.82亿元 [3] - 收益前10强私募中，量化私募占6家，主观私募占4家 [3] - 前三名私募为复胜资产、望正资产、灵均投资 [3] - 复胜资产以主观投资模式位居第一，旗下7只产品规模合计约27.09亿元 [4] - 望正资产采用“核心+卫星”布局思路，重点投资互联网、电子、汽车及AI算力、AI应用与智能驾驶等高景气领域 [5][6] - 量化巨头宁波幻方量化旗下11只产品规模合计约23.31亿元，与Deepseek为同一实控人 [7] 准百亿规模私募（50-100亿） - 该规模组共有25家私募符合排名规则，旗下股票策略产品163只，产品规模合计约269.70亿元 [8] - 收益前10强私募中，主观私募占5家，量化私募占4家，“主观+量化”混合型私募1家 [8] - 前三名私募为同犇投资、睿扬投资、盛麒资产 [8] - 睿扬投资旗下3只产品均由基金经理王世超管理，其拥有生物制药专业背景及医药行业投研经验 [10] - 喜世润投资旗下5只产品以稳定对冲和策略分散为基本方法，投资范围涵盖国内外多类品种 [10] - 云起量化在该规模组上榜量化私募中收益位居第一，旗下3只产品规模合计约4.53亿元，策略包括多因子选股等 [10] 中小规模私募（20-50亿） - 该规模组共有42家私募符合排名规则，旗下股票策略产品207只，产品规模合计约297.54亿元 [12] - 收益前10强私募中，主观私募占6家，量化私募与“主观+量化”混合型私募各占2家 [12] - 前三名私募为北京禧悦私募、榕树投资、深圳泽源 [12] - 翰荣投资是最早一批成立的量化管理人之一，依托AI深度学习构建800+量价因子库，旗下3只产品规模合计约10.37亿元 [15] - 广州守正用奇坚持“严格风控、分散风险、追求绝对收益”理念，旗下3只产品规模合计约10.02亿元 [15] 小规模私募（10-20亿） - 该规模组共有51家私募符合排名规则，旗下股票策略产品221只，产品规模合计约216.82亿元 [16] - 收益前10强私募中，主观私募占7家，“主观+量化”混合型私募占2家，量化私募占1家 [16] - 前三名私募为量利私募、北恒基金、能敬投资控股 [16] - 能敬投资控股旗下6只产品由具有丰富金融背景的资深人士创立 [17] - 龙航资产旗下6只产品均由具备18年专业经验的基金经理蔡英明管理，其为深度价值投资者 [18] 微型规模私募（5-10亿及0-5亿） - 5-10亿规模组中，收益前10强私募以主观私募为主（占9家），“主观+量化”混合型私募占1家，量化私募无一上榜 [19] - 前三名私募为富延资本、上海恒穗资产、指南基金 [19] - 优波资本旗下5只产品规模合计约7.55亿元，公司在9月适度减仓并开始建仓人工智能商业应用成功的公司 [22] - 0-5亿规模组中，收益前10强私募全部为主观私募 [23] - 前三名私募为龙辉祥投资、墨钜资产、沁昇基金，龙辉祥投资旗下4只产品规模合计约3.62亿元，投研人员具有15年以上经验 [25][26]