有色金属日报 基本金属 ◆ 铜： 截至 5 月 21 日收盘，沪铜主力 06 合约上涨 0.31%至 78100 元/吨。中 美关税冲突缓和，叠加国内密集出台"稳增长"政策组合拳，同时美国 通胀降温，美联储降息概率加大，整个宏观面上交易情绪回暖，对铜价 有所提振。基本面，铜精矿现货 TC 继续回落，创历史新低，但下跌速 度放缓，短期对炼厂产量影响不大。随着铜价上行，持货商挺价出货与 下游畏高保守采购形成博弈，下游订单新增相对有限，消费提升空间不 大，5 月部分铜材加工率环比有所下滑，虽好于去年同期，但需求已有 走弱迹象。旺季转淡，库存低位累库，对铜价的支撑作用减弱，现货升 水或将承压。整体来看，宏观偏好，而基本面有所转弱，沪铜近期或仍 维持震荡格局。 ◆ 铝： 截至 5 月 21 日收盘，沪铝主力 07 合约上涨 0.65%至 20190 元/吨。近 日几内亚政府撤销部分矿山采矿许可证问题有进一步升级，AXIS 矿区被 划入战略储备区域，禁止开采，推动氧化铝大涨，后续关注是否有复产 回旋余地。氧化铝运行产能周度环比增加 10 万吨至 8685 万吨，全国氧 化铝库存 324.6 万吨，周度环比减少 4.2 万 ...

报告行业投资评级 - 铁矿：逢高空配 [2] - 煤焦：震荡偏弱 [2] - 卷螺：震荡 [2] - 玻璃：震荡 [2] - 纯碱：震荡 [2] - 上证50：反弹 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：上行 [4] - 中证1000：上行 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：回落 [4] - 黄金：高位震荡 [4] - 白银：偏强震荡 [4] - 纸浆：震荡 [6] - 原木：震荡 [6] - 豆油：震荡 [6] - 棕油：震荡 [6] - 菜油：震荡 [6] - 豆粕：反弹 [6] - 菜粕：反弹 [6] - 豆二：反弹 [6] - 豆一：反弹 [6] - 生猪：震荡 [8] - 橡胶：震荡 [8] - PX：观望 [8] - PTA：观望 [9] - MEG：观望 [9] - PR：观望 [9] - PF：观望 [9] 报告的核心观点 - 中美关税取得阶段性成果，外围市场企稳，市场避险情绪缓和，股指多头持有；市场利率盘整，国债走势窄幅震荡，国债多头轻仓持有 [4] - 推升本轮金价上涨的逻辑未完全逆转，美联储利率政策和关税政策或为短期扰动因素，预计今年利率政策更谨慎，关税政策演变主导市场避险情绪变化，预计金价偏强震荡 [4] - 各品种受自身供需、政策、成本、市场情绪等多因素影响，呈现不同走势，投资者需关注各品种相关因素变化 [2][6][8] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿：前期政策与情绪驱动上涨动力减弱，短期回归基本面，强现实、强基差下估值偏强，多配为主；钢厂盈利率高，中美缓和带来补库需求，铁水维持高位支撑盘面，但港口库存高有压力，外需出口提前透支，利好9 - 1月差走扩，中长期内需疲弱偏空 [2] - 煤焦：主产地煤矿正常生产，焦煤供需宽松，焦化企业利润好转；钢厂铁水产量高位回落，部分采购意愿降低，开启焦炭提降；焦炭供应增加，库存上升，供应过剩格局未改，随成材走势 [2] - 卷螺：前期政策与情绪驱动上涨动力减弱，短期需求回落节奏缓，总库存去化，但梅雨季影响终端需求，库存去化或趋缓转增，钢价有压力；长流程钢厂利润修复，供应高位，关注关税带来的抢出口需求，短期钢价低位震荡 [2] - 玻璃：部分产线复产冷修，日熔量波动，产量持稳，现货价格回落，利润挤压，厂家生产积极性高致库存大增；市场买涨不买跌，下游观望；房地产调整周期，需求难大幅回升，旺季转淡季缺乏推涨动力，关注需求恢复 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日，沪深300股指收录0.47%，上证50股指收录0.43%，中证500股指收录0.18%，中证1000股指收录 - 0.23%；贵金属、煤炭板块资金流入，化纤行业、休闲用品板块资金流出 [2] - 国债：中债十年期到期收益率上行1bp，FR007下行1bp，SHIBOR3M持平；央行开展逆回购操作，单日净投放650亿元；市场利率盘整，国债走势窄幅震荡，多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制向以央行购金为核心转变，货币属性上黄金去法币化属性凸显，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性上贸易紧张使市场避险需求不减，商品属性上中国实物金需求上升；推升本轮金价上涨逻辑未逆转，预计偏强震荡 [4] 轻工 - 纸浆：现货市场价格偏稳，外盘价下跌，成本支撑减弱；造纸行业盈利低，纸厂库存累库，需求淡季，预计浆价震荡 [6] - 原木：港口日均出货量环比减少，下游进入淡季，需求平淡；新西兰发运量有变化，预计国内到港或减少；本周到港量环比增加，港口库存去库；现货价格偏稳，成本端下移或推高接货积极性但支撑减弱，供需双弱，预计价格底部震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：马棕油增产，库存大增；美国清洁燃料税收抵免政策不明，南美大豆丰产，国内大豆到港增加，油厂开工率攀升，三大油脂供应充裕，消费淡季，但端午节前备货使现货消费好转，预计震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：美豆新作库存趋紧，夏季天气对其影响大；国内大豆到港量激增，供应宽松，油厂开工率回升，豆粕供应增加，终端需求疲软，预计在外盘提振下短期反弹，关注北美天气、巴西物流及大豆到港情况 [6] - 豆二：中美贸易关系缓和，USDA报告中性偏多，巴西新豆出口提速；国内大豆到港量多，库存回升，油厂开工率回升，现货价格持稳，期价回落，震荡偏空，关注南美豆天气及到港情况 [6] 农产品 - 生猪：供应端出栏均重有升有降，整体上升，屠宰企业采购需求稳定；需求端节后消费需求季节性回落，屠宰企业开工率或震荡回调；二次育肥需求支撑价格，供应偏紧，成本有支撑，预计猪价震荡 [8] - 橡胶：供应端国内产出稳定，泰国原料价格高，越南出口量下降；需求端企业产能利用率回升，预计下周开工率延续增长；库存累库速度放缓，5月或转小幅去库；市场资金情绪偏暖，原料价格高，加工利润有修复预期，但供应恢复与需求疲软压制胶价，预计偏强震荡 [8] 聚酯 - PX：地缘未激化油价偏弱，国内PX负荷回落，需求端PTA负荷回升，PX连续去库使PXN价差修复，预计跟随油价波动 [8] - PTA：俄乌和谈或抑制油价反弹，PXN价差259美元/吨附近，现货加工差355元/吨附近，TA负荷回落，聚酯负荷维持，短期供需去库，受原料价格波动影响 [9] - MEG：原料端偏弱，供需不差，但宏观情绪波动大，盘面宽幅波动 [9] - PR：原油回调，成本支撑乏力，下游需求一般，市场或稳中偏弱调整 [9] - PF：下游订单不足、追高谨慎，成本端支撑不稳，预计市场偏弱整理 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金长线上行趋势不变，中短期强势格局被打破，多空博弈加剧，投资者需谨慎，可参考60日均线顺势而为 [3] - 镍短期处于中性，长期处于利空，技术上关注12.3万技术支撑，但反弹缺乏动力 [5] 根据相关目录分别总结 黄金 - 短期为震荡，中期为震荡，日内为震荡偏弱，参考观点为观望 [1][3] - 中短线期价在中美关税政策缓和背景下跌破20日均线，强势格局被打破，但全球地缘政治频发使其仍有较强支撑，上周逼近60日均线后企稳回升，本周维持强势反弹 [3] 镍 - 短期为下跌，中期为震荡，日内为震荡偏弱，参考观点为观望 [1][5] - 昨夜镍价震荡回升，上周以来镍价中枢持续下移且振幅收窄，本周短期宏观利好被市场消化，有色均有所回落 [5] - 产业层面，上游矿端维持强势给予期价支撑，硫酸镍持稳运行，下游不锈钢冲高回落但缺乏持续上行驱动 [5]

下游需求 - 螺纹钢表观消费量上周为260 29万吨 环比回升46 39万吨 但同比依旧偏低 [2] - 4月地产 基建 制造业投资增速分别为-11 53% 5 8%和8 23% 增速均出现回落 [2] - 南方进入雨季 全国建材日成交量回落至10万吨左右 建筑工地资金到位率为58 89% 环比下降0 21个百分点 [2] 供应情况 - 上周螺纹钢产量为226 53万吨 环比增加3万吨 钢厂自律控产 未出现大幅增长 [3] - 长流程即期吨钢利润维持在100元/吨附近 企业减产动力不足 [3] - 螺纹钢总库存为619 87万吨 环比下降33 76万吨 供需矛盾暂时不突出 [3] 成本因素 - 日均铁水产量为244 77万吨 处于往年同期高位 但焦煤供应过剩格局延续 [4] - 铁矿石供需维持平衡 上周日均铁水产量环比下降0 87万吨 [4] - 6月铁矿石发运将进入季末冲量阶段 主流矿山发运预计保持平稳回升 [4] 宏观环境 - 中美经贸高层会谈取得进展 双方同意大幅降低双边关税 但10%基础关税仍存在 [1][2] - 央行将1年期和5年期以上LPR分别下调至3%和3 5% 宏观情绪回暖但对黑色价格提振有限 [1] 行业展望 - 螺纹钢短期或偏弱震荡 终端需求面临淡季下行压力 [1][5] - 铁矿石基本面存在边际转弱预期 焦煤供应过剩格局延续 成本端支撑减弱 [1][4][5] - 若钢厂维持当前供应水平 螺纹钢供需矛盾将逐步加大 利润恐难持续 [1][5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：港口航运、集装箱运输 - 公司：集运公司、货代公司、进出口企业 纪要提到的核心观点和论据 - **中美关税加征影响** - 美线集装箱出口货量缩减30%-50%，但4月整体金融出口金额及主要集装箱大港吞吐量因前期抢运保持增长[1][4] - 北方地区受影响程度高于南方，因出口货物结构差异，北方以原材料、产成品为主，附加值低，价格承受力弱[1][4][7] - **关税下调后变化** - 美线运输量价齐升，市场积极响应，预示未来旺季预期，但持续性需综合评估[1][5] - 美国进口商积极询价订仓，积压商品预计持续出货，美线出货量预期良好，5月底美线仓位基本满仓，支撑运价上涨[1][12][14] - **市场供需情况** - 集运市场需求旺盛，未来几周预计稳中有升甚至激增，但运力调配需时间，可能导致短期超预期表现[2][13] - 部分集运公司将美线运力转投欧线和南美线，4月南美线货量显著增长[1][9][13] - **行情持续性判断** - 行情持续性取决于90天后关税政策预期，影响企业是否继续大规模生产出口[2][15] - 长期来看，圣诞备货季是传统旺季，90天后关税政策明朗与否影响企业生产安排[15] - **转口贸易表现** - 转口贸易表现平稳，东南亚航线载运率未见显著提升，部分企业因原产地政策风险持观望态度，国内货代参与度低，成本和流程复杂[1][10] - **进口方面变化** - 北方进口企业大宗品可替代性强，如巴西大豆替代美国大豆，大宗品进口受影响有限[11] - **关税摩擦中长期影响** - 关税摩擦可能驱动东南亚市场继续保持较快增长，期待集装箱运输市场结构性增长趋势[16] - **FOB模式下出口企业情况** - 签订FOB模式的大型商超进口企业承受能力较强，部分出口企业关注90天后关税政策以决定后续生产安排[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 国泰海通团队在2025年4月至5月对河北、青岛、上海等地进行深度调研，涉及港口、集运公司等多主体，关注中美关税对进出口产业链影响[3] - 集运公司通过跳港、减班缩减美线运力，非干线基本岗小型港口出现跳岗现象，直接航线缩减撤下部分运力[9] - 上海港出口到美西基本港上周环比报价大涨超三成，实际报价趋势更高[14]

宏观经济表现 - 4月份以美元计价的货物出口货值同比增长8.1%，好于市场预期 [1] - 一般公共预算财政收入虽未完全转正，但已大幅收窄，预计二季度转正可期 [1] - 生产需求平稳增长，与市场预期的经济全面承压状况不符 [1] - 中国对美国的出口和进口分别下降21%和13%（以美元计价），但对非美区域的出口大幅增长 [1] 财政与货币政策 - 下阶段将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 1—4月一般公共预算支出同比增长4.6%，政府性基金预算支出同比增长17.7%，广义财政支出同比增长超过7% [2] - 财政政策落地存在半年左右的时滞，政策效应未来落地显效值得期待 [2] - 政策性金融工具的使用将成为政策加码的重要方向，而非仅依赖专项债 [2] 房地产市场与内需 - 稳定国内大循环基本盘的关键在于房地产市场的稳定 [2] - 城市更新改造政策组合要求到6月份全面落地 [2] - 扩内需战略不仅包含短期刺激，更多聚焦结构性问题的调整 [3] 微观政策与市场环境 - 当前低价格现象与微观市场环境和定价体系有关 [2] - 调整市场竞争秩序和治理"内卷式"竞争、非规范性执法问题，有助于技术进步和产业升级的红利在微观主体财务上体现 [2] 政策战略与结构调整 - 需从国家战略角度把握政策出台顺序和力度 [3] - 宏观政策应从简单的危机管理向中期结构调整和战略实施维度转变 [3]

财政收支情况 - 前4月全国一般公共预算收入8.1万亿元，同比下降0.4%，降幅较上月收窄0.7% [2] - 前4月全国一般公共预算支出9.4万亿元，同比增长4.6%，高于全年预期增速4.4% [2][7] - 1-4月广义财政收入、支出增速分别为-1.3%、7.2%，较上月分别回升1.3%、1.6% [2] 税收收入 - 前4月全国税收收入65556亿元，同比下降2.1%，降幅比一季度收窄1.4个百分点 [5] - 4月全国税收收入同比增长1.9%，年内首次实现正增长 [5] - 主要税种中：国内增值税26254亿元同比增长1.8%，国内消费税6502亿元同比增长1.8%，个人所得税5376亿元同比增长7.4%，企业所得税17341亿元同比下降3.1% [5] 政府性基金 - 前4月全国政府性基金收入1.3万亿，同比下降6.7%，降幅较上月收窄4.3% [6] - 前4月全国政府性基金支出2.6万亿元，同比增长17.7%，较上月扩大6.6% [8] - 政府性基金支出进度为20.9%，较去年同期快2.5% [8] 财政支出结构 - 前4月社保就业、教育、卫生健康等民生支出同比增速6.6%，合计拉动财政支出2.9% [7] - 前4月基建相关支出同比下降2.3%，降幅收窄1.1% [7] - 4月民生类支出同比增速8.0%，远高于基建类支出增速1.8% [7] 政府债券发行 - 截至5月18日，1-5月政府债同比多增3.7万亿元 [8] - 其中普通国债、特别国债、新增一般债、新增专项债、化债资金分别同比多增0.8万亿、0.7万亿、0.05万亿、0.4万亿、1.7万亿元 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融期货和期权方面，股指期货日内区间震荡、沪深300指数保持相对韧性，中期偏强；国债期货日内震荡偏强，中期偏强 [1][2] - 商品期货和期权方面，黑色及建材板块中螺纹钢、热轧卷板短期驱动改善，中期钢价仍然承压 [4] 根据相关目录分别进行总结 金融期货和期权 股指期货 - 品种为IF、IH、IC、IM，日内观点是区间震荡、沪深300指数保持相对韧性，中期观点偏强，参考策略是持有IF2506多单、多IF2506空IM2506对冲组合 [1] - 核心逻辑一是中美关税缓和短期提振风险偏好，但贸易谈判不确定性仍存，利多兑现后短期权益市场缺乏上行动能；二是稳定和活跃资本市场政策接连出台，中短期中低风险偏好的主动权益资金或加大沪深300等权重行业配置或红利资产配置 [1] 国债期货 - 品种为TS、TF、T、TL，日内观点震荡偏强，中期观点偏强，参考策略是T2509或TL2509多单持有 [2] - 核心逻辑一是4月经济数据虽保持韧性但全线回落，预计基本面压力下货币政策将进一步宽松，有助收益率曲线整体下移；二是资金面继续向宽改善，中长期资金持稳；三是商业银行新一轮存款利率下调即将落地，中长期对长端债市形成利好 [2][3] 商品期货和期权 黑色及建材板块 - 品种为螺纹钢、热轧卷板，日内观点短期驱动改善，中期观点钢价仍然承压，参考策略是继续卖出螺纹钢RB2510看涨期权（行权价3300 - 3450） [4] - 核心逻辑一是中美关税谈判取得进展，部分外贸型工厂或抢做出口订单，带动钢板材需求短期回升；二是钢材原料库存整体压力仍较大，炉料存货压力有可能进一步转化为成品钢材增量供给；三是目前钢材下游需求整体一般，供需压力背景下钢价持续上行驱动不足，可卖出螺纹虚值看涨期权赚取期权时间价值收益 [4][5]

不少人把5月12日的中美高层会谈当成中美谈判，把《中美日内瓦经贸会谈联合声明》（以下简称《声 明》）当成谈判达成的协议，这显然存在一定误解。在会谈之前，今年截至5月12日，中美各自给对方加 征的关税分别为125%和145%，会谈之后，双方声明均免除对方其中的91%关税，另外24%的关税各自都 延期90天执行，并且在这90天内为这部分关税究竟征不征，少征还是多征进行谈判。以下就接下来的关税 谈判前景及对中国出口和经济的影响、我们应该如何应对展开讨论。 "芬太尼关税"能减免吗？ 年初至今，美国对中国加征的关税且目前仍是实施的高达30%，其中的20%是美国以中国处置芬太尼不力 为幌子，分别在今年二、三月份各加征10%的关税。为此，中国决定从2月10日起，对原产于美国的部分 进口商品加征10%或者15%的关税。其中，对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排 量汽车、皮卡加征10%关税；自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税：鸡肉、小 麦、玉米、棉花加征15%关税，对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关 税。 显然我国对"芬太尼关税"的反制是偏温和的，主要 ...

市场整体表现 - A股三大指数集体上涨，两市成交1.17万亿元[1] - 股票ETF当日资金净流出超40亿元，5月以来合计净流出超570亿元[1][6] - 全市场股票ETF达1091只，总规模3.53万亿元[2] 资金净流入方向 - 国防军工行业净流入7.1亿元，非银金融净流入2.8亿元，计算机净流入1.9亿元，人工智能净流入1.6亿元[2] - 军工类ETF占据净流入前20名中的4席，证券类ETF占3席[2] - 富国、广发、国泰旗下军工ETF净流入均超1.5亿元，科创50指数5日净流入16亿元[2] - 易方达基金ETF规模达6398.6亿元，创业板ETF净流入0.9亿元[2] - 华夏基金信用债ETF单日净流入3.06亿元，上证50ETF净流入1.43亿元[3] 资金净流出方向 - 创新药、港股通互联网等行业主题ETF净流出较多，超1亿元的有15只[5] - 港股创新药/医疗ETF净流出接近10亿元，非港股医药/医疗ETF净流出超8亿元[5] - 美股相关ETF净流出接近4亿元，中证1000、中证A500等宽基ETF各有2只净流出[5] - 港股创新药ETF单只净流出5.14亿元，恒生医疗ETF净流出4.30亿元[7] 机构观点 - 富国基金认为市场定价或从情绪驱动回归基本面驱动，资金将围绕产业趋势与景气主线布局[6] - 银河基金指出金融与红利资产提供支撑，科技方向如自主可控、AI、机器人表现活跃[6] - 天弘基金看好科技成长赛道，特别是AI和生物医药的创新药领域[6]