报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面7月以来中东紧张局势降温，地缘冲突对贵金属价格影响减弱；美国关税贸易政策反复，一方面贸易进展提振美元和市场风险情绪，另一方面与部分国家的谈判僵局支撑贵金属避险吸引力，叠加特朗普施压美联储降息等因素，COMEX黄金和白银期货价格上涨，随着美联储降息预期升温，未来贵金属价格有望突破震荡区间 [2] - 资金面上月COMEX黄金和白银库存增加，全球黄金储备延续走高，中国央行连续八个月增持黄金，黄金和白银ETF资金流入增加，对冲基金多头增加在黄金上的增持力度 [2] - 策略上沪金价格长期看多，短期有上行趋势，中期建议持多或高抛低吸；沪银短期略有走高，关注做多机会，中期建议逢低做多 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 重点指标涨跌幅方面，COMEX黄金期货涨1.97%，沪金主力合约跌0.69%；COMEX白银期货涨2.37%，沪银主力合约涨1.23%；COMEX黄金库存涨4.5%，COMEX白银库存涨1.09% [4] - 内外盘金银比7月以来呈现持续回落走势，修复至80 - 85附近，但显著高于长期均值60 - 70，白银价格被低估，未来有补涨机会 [5] - 贵金属内外盘价差较上月回落，7月受关税和降息预期影响，价格偏震荡 [8] 宏观面 - 美元指数7月升高后回落，受美国经济数据和关税政策扰动，月初非农就业报告超预期使美元走强，后贸易协议不确定性、特朗普施压美联储等使美元承压，上周非农就业报告数据不佳使美元指数进一步走弱 [11] - 美债实际收益率上月5年期和10年期国债实际收益率升高后回落，受关税政策变化和美联储降息预期修正影响，贵金属价格震荡运行 [13] - 美国关键经济数据6月核心PCE物价指数同比涨2.8%，PCE物价指数同比涨2.6%，通胀温和反弹但消费者支出和劳动力市场疲态加剧美联储内部政策分歧，市场预期9月降息概率回升；6月CPI同比增2.7%，核心CPI同比增2.9%，除能源外各分项同比大多增长，通胀压力尚可，美联储短期观望；7月ISM制造业PMI指数为48，跌破荣枯线，6月ISM服务业PMI指数为50.8；6月零售额环比增0.6%，核心零售额环比增0.5%，零售销售回暖；7月ADP就业人数增加10.4万人，7月非农新增就业人数骤降至7.3万人，失业率回升至4.2% [18][21][24][27] - 美联储7月议息会议维持利率在4.25% - 4.5%不变，内部分歧加大，总体维持观望立场；美国关税贸易政策反复，不确定性提升贵金属避险溢价，近期贸易进展提振美元和市场风险情绪，使贵金属承压 [30] - 央行购金趋势延续43%的受访央行计划未来12个月增持黄金储备，95%的受访央行认为全球央行黄金储备将增加；2025年二季度全球黄金需求总量同比增长3%；中国央行连续八个月增持黄金，截至6月底储备规模达7390万盎司 [31] 持仓分析 - 对冲基金持仓截至2025年7月29日，CMX黄金投机净多头持仓增加2.16万手至22.36万手，CMX白银投机净多头持仓减少0.4万手至5.94万手 [34] - ETF持仓截至2025年8月1日，SPDR黄金ETF持有量增加4.85吨至953.08吨，SLV白银ETF持有量增加187.66吨至15056.66吨，上月黄金和白银ETF资金加速流入 [35] 其他要素 - 黄金与白银库存截至2025年8月1日，COMEX黄金库存为3871.56万盎司，较上月增加4.5%，COMEX白银库存为50666.16万盎司，较上月增加1.09% [39] - 黄金与白银需求2025年7月全球黄金储备量增加，二季度全球黄金总需求同比增长3%；2025年全球白银缺口将收窄，白银工业需求维持强劲 [42] - 后市展望关税情绪缓和后，贸易政策对贵金属价格扰动减弱；美国经济数据显示通胀温和，劳动力市场供需不平衡，为美联储降息提供契机，货币政策预期转松有助于提振贵金属价格，央行延续购金策略也为价格提供支撑；8月美国关税将实施，需关注相关变动和影响；判断贵金属未来有望突破震荡区间，建议逢低做多 [43]

黄金价格及黄金股表现 - COMEX黄金期货价格突破3400美元，受美联储降息预期升温推动 [1] - A股黄金股表现强劲，中证有色金属指数涨幅前10大成份股中黄金行业个股占据5席，其中赤峰黄金涨7.44%，山东黄金涨6.78%，西部黄金和山金国际涨超4%，紫金矿业和洛阳钼业涨逾3% [1][2] - 有色龙头ETF（159876）场内价格上涨1.74%，获资金净申购60万份，此前连续3个交易日净买入合计309万元 [2] 宏观及行业驱动因素 - 美国7月非农数据不及预期，5-6月新增就业下修25.8万人，美联储9月降息预期增强 [4] - 全球央行增持黄金趋势不变，美元信用弱化推动金价中枢上移 [4] - 花旗转向看涨黄金，预计2025年下半年美国经济增长疲软、关税相关通胀担忧升温及美元走弱将推动金价创历史新高 [4] - 国投证券看好有色金属板块，黄金受益于美元信用走弱和降息预期，铜因供给受限和需求韧性看好价格中枢上移，稀土因出口放开和需求增长有望涨价 [4] 有色金属行业整体表现 - 中证有色金属指数年内累计上涨24.91%，在申万一级行业中涨幅第一 [6] - 截至7月31日，指数市净率为2.36，位于历史42.3%分位点，估值处于较低水平 [6] - 行业业绩预喜，60家上市公司中27家披露中报业绩预告，22家盈利且同比正增长，10家净利润预计翻倍 [6] 政策及供需格局 - 工信部将出台有色金属等十大重点行业稳增长工作方案，被视为2016年供给侧改革延续 [6] - 铜、铝等工业金属因新兴产业需求释放和供给增量有限呈现供需紧平衡 [5] - 稀土、钨、锑等战略金属受益于全球博弈 [5] - 锂、钴、铝板块因“反内卷”逻辑迎来估值修复 [5] 有色龙头ETF配置 - 有色龙头ETF（159876）跟踪的中证有色金属指数中，铜、铝、黄金、稀土、锂权重占比分别为24.5%、15.3%、14.4%、11.5%、8.2%，分散单一行业风险 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属方面，美国7月非农就业数据不及预期强化美联储9月降息预期，推动金价回归基本面强势；全球央行购金需求及财政货币双宽松预期提供中长期支撑，地缘政治与贸易政策不确定性提振避险情绪[3] - 铜方面，上周铜价回落因美国关税政策调整，未来一周COMEX铜和LME、SHFE铜价差波动将达平衡，沪铜价格与LME铜挂钩紧密，下游需求疲弱本周或显现[16] - 铝方面，宏观对铝形成利空，铝价预计承压震荡；氧化铝短期预计偏弱运行；铸造铝合金基本面表现较好，期货盘面大致跟随沪铝走势[37] - 锌方面，基本面逻辑不变，供给端从偏紧过渡至过剩，需求端疲软，短期内关注宏观数据、市场情绪和供给端扰动[61] - 镍产业链方面，消息面压制盘面，菲律宾矿价松动，下游需求有起色，镍铁上涨逻辑支撑较强，不锈钢有去库行为和排产预期[77] - 锡方面，缅甸锡矿预计8月下旬复工，对短期供需影响不大，未来一周锡价或震荡，供给端有炒作空间[92] - 碳酸锂方面，短期供给端有扰动，8月排产预期向好，近期将宽幅震荡[108] - 硅产业链方面，宏观情绪影响持续，工业硅市场维持震荡，多晶硅市场将宽幅震荡[118] 各品种详细情况 贵金属 - 价格走势：提供SHFE金银期货主连价格、COMEX黄金与金银比等多组价格走势图表[4] - 影响因素：美国7月非农就业数据大幅不及预期且前值下修，强化美联储9月降息预期，美元走弱及美债收益率下行降低黄金持有成本；全球央行购金需求持续及财政货币双宽松预期构成中长期支撑，地缘政治与贸易政策不确定性提振避险情绪[3] 铜 - 价格数据：沪铜主力最新价78330元/吨，日跌0.09%；伦铜3M最新价9633美元/吨，日涨0.27%等[17] - 影响因素：美国对铜关税政策调整，关税未涵盖核心上游产品；COMEX市场高库存对LME和COMEX价差有影响；下游需求疲弱本周或显现[16] 铝 - 价格数据：沪铝主力最新价20525元/吨，日涨0.07%；氧化铝主力最新价3225元/吨，日涨1.99%等[38] - 影响因素：美对等关税未超预期且非农数据暴雷，宏观对铝形成利空；氧化铝运行产能过剩，库存回升；铸造铝合金废铝价格有上涨空间，需求表现尚可[37] 锌 - 价格数据：沪锌主力最新价22255元/吨，日跌0.29%；LME锌收盘价2727美元/吨，日跌1.21%等[62] - 影响因素：供给端冶炼利润修复，从偏紧过渡至过剩，矿端宽松；进口方面海外精炼锌增量少，锌矿进口处历年高点；需求端传统消费淡季疲软，受高锌价影响整体偏弱[61] 镍产业链 - 价格数据：沪镍主连最新价120630元/吨，环比涨1%；不锈钢主连最新价12925元/吨，环比涨1%等[78] - 影响因素：消息面压制盘面，菲律宾矿价松动，下游需求有起色；硫酸镍价格坚挺，镍铁上涨逻辑支撑较强，不锈钢有去库行为和排产预期[77] 锡 - 价格数据：沪锡主力最新价266490元/吨，日涨0.58%；伦锡3M最新价33215美元/吨，日涨1.62%等[93] - 影响因素：缅甸锡矿预计8月下旬复工，对短期供需影响不大，若复工不及预期，利空因素或转短期利多；未来一周锡价或震荡，供给端有炒作空间[92] 碳酸锂 - 价格数据：碳酸锂期货主力最新价68920元/吨，日变动0；锂云母均价1710元/吨，日跌0.94%等[108][111] - 影响因素：短期供给端扰动仍存，8月排产预期向好，近期将宽幅震荡[108] 硅产业链 - 价格数据：工业硅主力最新价8360元/吨，日跌1.65%；多晶硅致密料平均价等有相应走势[120][127] - 影响因素：宏观情绪影响持续，基本面未实质改变，下周工业硅会议值得关注，工业硅市场维持震荡，多晶硅市场将宽幅震荡[118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金价先抑后扬，7月底关税不确定性下降使市场风险偏好回升，金价回落，周五美国非农就业爆冷促使金价大幅反弹 [3][10][23] - 关税扰动下降背景下，美国通胀数据超预期回升、非农就业爆冷使美国经济衰退预期升温，且美联储降息预期或随经济预期走弱而升温，美元指数或再度走弱，均利好金价 [3][23] - 预计金价偏强运行，可关注区间上沿技术压力 [3][23] 根据相关目录分别进行总结 1 行情回顾 1.1 周度走势 - 涉及美元指数联动图表，但未详细描述走势情况 [7] 1.2 指标涨跌幅 - COMEX黄金从7月25日的3338.50涨至8月1日的3416.00，涨幅2.32%；COMEX白银从38.33跌至37.11，跌幅3.18%；SHFE黄金主力从777.32跌至770.72，跌幅0.85%；SHFE白银主力从9392.00跌至8918.00，跌幅5.05% [8] - 美元指数从97.67涨至98.69，涨幅1.05%；美元兑离岸人民币从7.17涨至7.19，涨幅0.31%；10年期美债实际收益率从1.96降至1.90，降幅0.06 [8] - 标普500从6388.64降至6238.01，跌幅2.36%；美原油连续从65.07涨至67.26，涨幅3.37% [8] - COMEX金银比从87.11涨至92.06，涨幅5.69%；SHFE金银比从82.76涨至86.42，涨幅4.42% [8] - SPDR黄金ETF从957.09降至953.08，降幅4.01；iShare黄金ETF从449.60涨至450.04，涨幅0.44 [8] 2 非农爆冷，金价反弹 - 7月新增非农仅7.3万人（预期11万），创2024年10月以来最低，5月和6月历史数据明显下修，两月合计下修25.8万人，创疫情以来最差三个月均值（月均仅3.5万） [10] - 失业率升至4.2%（前值4.1%），为连续第三个月上升，劳动参与率跌至62.2%，创三年新低，反映移民政策收紧导致劳动力供给萎缩 [12] - 周五美元指数和美债收益率受非农数据影响下降明显，美股受非农数据影响呈现高位回落态势，市场恐慌情绪升温明显 [14][16] 3 其他指标追踪 - 5月下旬，COMEX非商业多头净持仓开始持续回升，7月29日数据显示，较上周多头持仓变动 -30708张，空头持仓变动 -1266张，多头净持仓变动 -29442张，该指标对贵金属价格走势反应更灵敏，但更新频率低、时效性差 [18] - 上周国内多头氛围冷却，白银高位持续下挫，金银比值开始反弹 [20] - 7月下旬，贵金属ETF持仓呈现小幅下降 [22] 4 结论 - 上周金价先抑后扬，关税不确定性下降使金价回落，非农就业爆冷促使金价反弹 [23] - 美国经济衰退预期升温、美联储降息预期或升温、美元指数或走弱均利好金价，预计金价偏强运行，可关注区间上沿技术压力 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好黄金与A股机会，A股当前调整属正常回调，后续仍有投资机会，如稀土、人工智能、创新药等；债市收益率或维持低位窄幅震荡；黄金在特朗普操作下可能上涨，短期具备做多价值 [10] 根据相关目录分别进行总结 股票市场 - 过去一周美股下跌，纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化-2.17%、-2.36%与-2.92%，纳斯达克中国科技股指数变化-3.20%；恒生指数变化-3.47% [1] - A股多数板块下跌，wind全A指数下跌1.09%，中证A100、沪深300等指数有不同程度变化；从板块风格看，沪市、深市蓝筹与成长均下跌，北证50指数变化-2.70% [1] - 多数行业下跌，30个中信行业24个下跌，6个上涨，通信与医药领涨，周涨幅大于2%；ETF中通信、创新药、人工智能等表现较好，周涨幅在3%以上 [1] 债券市场 - 过去一周利率债价格上涨，10年期国债期货主力合约较7月25日上涨0.24%，10年国债活跃券收益率下降2.65BP至1.7059%，除3个月期限外其他期限收益率均下降，曲线下移 [1] - 资金价格下降，截至8月1日R007为1.4864%，较7月25日下降20.73BP，DR007为1.4242%，下降22.81BP，两者利差提升；央行过去一周净投放69亿元，7月买断式逆回购净投放2000亿，国债买卖操作仍为零 [2] - 债市杠杆水平下降，银行间质押式回购成交量（5日均值）由7月25日的7.70万亿元变为8月1日的6.72万亿元 [3] - 美债收益率下降，截至8月1日，10年美债收益率较7月25日下降17BP至4.23%，各期限品种收益率均下降，曲线整体下移 [4] - 财政部8月1日公告，新发行国债、地方政府债与金融债利息收入自8月8日起恢复征收增值税，存量债券仍免征直至到期，该政策对存量与新发债券影响分化，存量债券或受追捧，新发债券可能需更高收益率补偿 [6] 外汇与黄金市场 - 过去一周美元升值，美元指数提升1.04%，兑欧元、英镑与日元有不同变化，兑离岸、在岸人民币汇率分别提升0.35%、0.60% [5] - 外盘金有涨有跌，伦敦金现货价格提升0.10%至3346.85美元/盎司，COMEX黄金期货价格下跌0.20%至3360.10美元/盎司；国内黄金价格下跌，上海金现下跌0.89%至767.29元/克，期货下跌0.94%至767.44元/克 [5] 宏观经济与政策 - 美国7月非农就业人数新增7.3万人，大幅低于预期的10.6万人，同比少增1.5万人，5、6月新增非农就业人数下修；市场预期美联储9月降息概率从38.4%提升至77.7% [7][8] - 特朗普下令解雇劳工统计局局长，引发市场对就业数据可信度担忧；美联储理事提前辞职，市场担忧美联储独立性 [9]

报告行业投资评级 - 弱于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 美联储7月FOMC会议维持利率不变，内部对降息分歧加大，鲍威尔未决定9月政策调整，给市场降息预期降温 [1] - 美国二季度GDP同比增长3%超预期，但内部存在隐患，内需不足、企业投资意愿低和贸易政策不确定性构成挑战 [2] - 美国7月非农数据远低于预期且前值大幅下修，引发市场对经济衰退担忧，交易员定价10月降息情景 [3] - 美债利率全线下行，10Y和2Y利差收窄至54bp [3] - 建议投资者维持中短久期美元债为核心配置，优选2 - 5年期美国主权债与高评级中资美元债券，对长久期债券保持谨慎 [4] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息次数等内容 [13][14][22] 美国宏观经济与流动性 - 涵盖美国GDP增速拆分、通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、非农分行业贡献等数据 [26][27][29] 汇率 - 包含非美货币近1年走势、近两周变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等内容 [56][60][62] 海外美元债 - 有美国美元债价格走势、美欧综合美元债价格走势、全球投资级美元债价格走势、全球高收益美元债与中资国内债价格走势、全球债市近两周回报率对比、美国国债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数、美国不同期限国债ETF价格涨跌幅等内容 [67][71][73] 中资美元债 - 涉及中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）、净融资额走势、各板块到期规模等内容 [80][82][90] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取8次调级行动，2次下调评级，3次撤销评级，3次首予评级 [93]

全球大类资产表现 - 全球股市多数下跌，英国富时100表现最佳（+0.7%），恒生科技指数跌幅最大（-2.91%）[5] - 商品市场分化：原油（WTI -2.79%）、黄金（COMEX +2.21%）上涨，铜（LME +0.27%）铝下跌[5][25] - 美债收益率显著下行：2Y美债收益率周降22BP至3.69%，10Y美债收益率降17BP至4.23%[5] - 美元指数上涨1.05%至98.6906，离岸人民币贬值0.35%[5] 国内权益市场动态 - A股日均成交额17870亿元（环比-1.82%），成长风格领涨（医药生物+2.95%、通信+2.54%）[6][23] - 申万一级行业6涨25跌，煤炭（-4.67%）、有色金属（-4.62%）跌幅居前[6] - 上证指数周跌0.94%至3559点，日线技术指标走弱但20日均线存支撑[18][19] - 中药板块周涨3.37%创波段新高，光伏设备（+2.6%）、橡胶（+2.53%）表现突出[20][23] 宏观经济与政策 - 美国7月非农新增就业7.3万人（预期10.4万），前值下修25.3万人，失业率升至4.2%[9][10] - 时薪增速超预期：服务业时薪环比+0.4%，零售部门时薪陡增1.2%[10][14] - 中国恢复国债利息增值税征收，8月8日后新发债券利息将征税[17] - 政治局会议提出"反内卷"治理，利好中下游工业品价格回升[7] 资产配置观点 - 权益资产配置价值凸显：商品价格波动加剧，美债收益率下行缓解中美息差压力[7] - 补库存周期启动：美国零售就业回升（+1.6万人）印证补库存趋势，或推升通胀[12][15] - 债市短期震荡：中债10Y收益率降2.65BP至1.7059%，增值税政策或提升信用债吸引力[5][8] - 美联储9月降息概率升至80.3%，但需警惕通胀黏性制约[15] 市场资金与技术面 - 银行板块16日累计跌超8%，近3日大单资金净流入47亿元[21] - 逆回购周净投放1260亿元，DR007利率降13BP至1.4242%[25] - 创业板指跌破短期均线，日线MACD与KDJ死叉共振[19] - 光伏设备板块资金净流入居前，半导体板块资金大幅流出[20]

铜价走势 - 沪铜早间小幅低开，日内行情转暖，收盘微涨0 08% [1] - 美国7月非农新增就业人口仅7 3万人，远不及市场预期，失业率增至4 2%，疲弱数据提振美联储降息预期 [1] - 美国7月ISM制造业指数48不及预期，国内制造业PMI环比回落，经济数据走弱打压铜价 [1] 供需基本面 - 国内正值铜需求淡季，海外铜有向消费地流入预期，国内社会库存累积 [1] - 国内铜精矿现货加工费企稳略有回升，但智利El Teniente铜矿因坍塌事故停产，需关注产量影响 [1] - 美国对进口铜征税范围不及预期，LME铜库存和国内铜库存有回升预期 [1] - 截至周初国内精炼铜社会库存出现回升 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌市基本面供强需弱，库存持续累积，对锌价支撑较为有限；宏观面美联储降息预期增强，有色上方压力减弱，加之“反内卷”情绪或仍有反复，锌价下方空间亦较为有限，预计短期锌价区间整理为主，运行区间21,500 - 23,000元/吨，后续持续关注宏观及下游消费情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SMM1锌锭均价下跌2.07%至22,230元/吨，沪锌主力合约收盘价下跌2.47%至22,320元/吨，伦锌收盘价（电子盘）下跌3.52%至2,729.5美元/吨 [13] 原料端 - 锌精矿港口库存回落，截至8月1日，连云港进口锌矿库存9万吨，环比增加1万吨，7个港口的库存总计33.35万吨，环比减少2.1万吨 [22][24] - 锌价回落，锌精矿利润下滑，截至8月1日，锌精矿企业生产利润3,984元/金属吨，6月锌精矿进口量33万吨，环比减少32.87%，同比增加22.42%；1 - 6月累计进口253.39万吨，累计同比增加47.74% [25][31] - 调整幅度不一，TC整体再度上移，截至8月1日，国产锌精矿加工费3900元/金属吨，进口锌精矿加工费指数环比上涨至78.75美元/干吨 [32][35] 供给端 - 利润持续好转，炼厂生产积极性较高，精炼锌企业生产利润持续好转，截至8月1日，精炼锌企业生产利润 - 254元/吨，6月国内精炼锌产量58.51万吨，环比增加3.57万吨，预计7月产量增至60万吨左右 [37][43] - 沪伦比值回落，进口窗口关闭，截至8月1日，精炼锌进口利润 - 1,577.43元/吨，2025年1 - 6月精炼锌累计进口量19.20万吨，累计同比减少3万吨 [44][48] 需求端 - 镀锌开工率下滑，镀锌企业开工率下降2.65个百分点至56.77%，黑色价格冲高回落，镀锌出货不畅，订单转弱，企业下调开工 [52][54] - 镀锌原料库存减少，成品库存增加，周内锌锭价格持续回落，但下游观望为主，成交较少，订单转弱，成品库存累积 [55][57] - 压铸锌合金价格下滑，Zamak3锌合金均价下跌2.01%至22,925元/吨，Zamak5锌合金均价下跌1.96%至23,475元/吨 [62][64] - 压铸锌合金开工率下滑，压铸锌合金开工率下滑2.79个百分点至48.24%，消费淡季，企业产量下滑，终端订单对企业生产提振较为有限 [65][67] - 压铸锌合金原料库存增加，成品库存减少，周内锌价震荡回落，合金厂采买积极性略有回升，消费淡季下仍以刚需采买为主，原料库存微增 [68][70] - 氧化锌价格下滑，氧化锌≥99.7%平均价环比下跌1.84%至21,300元/吨 [75][78] - 氧化锌开工率小幅波动，氧化锌企业开工率环比提升0.14个百分点至56.13%，终端市场表现分化，电子级订单表现较为突出 [79][81] - 氧化锌原料库存减少，成品库存增加，周内锌价震荡回落，淡季影响下企业刚需采买为主，原料库存变动不大 [82][84] 库存 - 沪锌社库持续累库，截至7月31日，SMM锌锭三地库存10.32万吨，库存增加，SMM锌锭保税区库存0.7万吨，环比增加0.1万吨 [90][92] - 上期所库存增加，LME库存减少，截至8月1日，SHFE库存6.17万吨，库存增加，截至7月31日，LME库存10.08万吨，库存减少 [93][95] - 月度供需平衡表显示2025年6月产量58.50万吨，进口量2.50万吨，出口量0.02万吨，表观消费量61.00万吨，实际消费量58.60万吨，月度供需平衡2.40万吨 [101]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 美国加征关税增大全球经济不确定性，传统消费淡季引导累库预期使铝价承压；各细分领域因供需、成本等因素影响价格走势，投资者可根据不同情况采取相应投资策略[1] 各目录总结 氧化铝 - 铝土矿方面，几内亚政府撤销部分企业许可证，清镇市项目投产，国产和进口铝土矿价格有不同变化，8月生产和进口量或环比增加，供需预期偏松；港口铝土矿库存量较上周下降[3][18][19] - 产能方面，山西、广西等地项目建设或使中国氧化铝8月生产量环比增加，较电解铝7月运行产能匹配过剩环比扩大；南山铝业印尼项目进展或使8月进口量环比减少、出口量环比增加，港口库存量较上周减少[3][27][34] - 成本方面，进口几内亚铝土矿价格上涨推升生产成本，中国氧化铝日度平均完全生产成本为2880元/吨左右，不同地区有所差异[24] - 基差和月差方面，氧化铝基差和月差为正且基本处于合理区间，建议投资者氧化铝基差上周多单谨慎持有[11] - 投资策略方面，因国内氧化铝供需预期偏松，价格或谨慎偏弱，建议投资者前期空单谨慎持有，关注3000 - 3100附近支撑位及3500 - 3800附近压力位[3] 电解铝 - 基差和月差方面，沪铝基差和月差为正且基本处于合理区间，LME铝(0 - 3)和(3 - 15)月差分别为负和负，建议投资者暂时观望沪铝基差和月差的套利机会[39][40] - 库存方面，中国保税区电解铝库存量较上周减少，社会库存量较上周增加，铝棒社会库存量较上周减少；伦金所电解铝日度库存量较上周增加，COMEX电解铝日度库存量较上周减少[46][47] - 产能和产量方面，中国电解铝产能开工率较上周持平，8月生产量或环比增加；新西兰等企业产能变化使国内8月进口量或环比增加[52][60][63] - 投资策略方面，美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，但传统消费淡季抑制下游需求，沪铝价格仍存下跌空间，建议投资者前期空单谨慎持有，关注20000 - 20300附近支撑位及21000 - 21500附近压力位，伦铝在2300 - 2500附近支撑位及2700 - 2800附近压力位[4] 铝合金 - 基差和月差方面，铸造铝合金基差和月差为正且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望铸造铝合金基差和月差的套利机会[67] - 价差方面，国内电解铝与铝合金价差为正且处相对高位，建议投资者关注短线轻仓逢高试空电解铝 - 铝合金价差的套利机会[70] - 产量和库存方面，中国废铝8月生产量或环比减少、进口量或环比增加；原生铝合金产能开工率较上周升高，再生铝合金产能开工率较上周持平；原(再)生铝合金8月生产量或环比增加；再生铝合金ADC12日度进口利润为负，未锻轧铝合金8月进口和出口量或环比减少；铝合金社会库存量较上周增加[71][76][80][82][88][90] - 投资策略方面，美国就业市场趋弱使美联储降息预期升温，国内再生铝合金生产仍处亏损，传统消费淡季抑制下游需求，铝合金价格仍存下跌空间，建议投资者前期空单谨慎持有，关注19500 - 19700附近支撑位及20000 - 20300附近压力位[6] 铝下游加工企业 - 产能开工率方面，中国铝下游龙头企业周度产能开工率环比下降，铝线缆产能开工率较上周升高，铝型材、铝箔产能开工率较上周下降，铝板带产能开工率较上周持平[96][100][102]