全球及港股市场表现回顾 - 7月全球大类资产表现中中国股市涨幅居前，上证指数、恒生指数、恒生科技指数在全球股指表现中涨幅靠前 [2] - 7月恒生指数上涨2.9%，恒生科技指数上涨2.8% [2] - 行业上医疗保健业（+22.8%）、工业（+9.9%）、能源业（+9.7%）领涨 [2] - 风格上中小型股表现优于大型股 [2] - 截至7月31日恒生指数预测PE为11.3倍接近近10年平均数水平，PB为1.18x接近近10年均值+1倍标准差水平 [2] - 以中国10年期国债收益率衡量的恒生指数风险溢价为7.1%处于近10年均值与均值+1倍标准差之间 [2] 资金流动情况 - 7月南向资金净流入1356.48亿港元（1241.04亿元人民币），年内净买入达8668.42亿港元创互联互通机制启动以来新高 [3] - 7月港股通成交占主板成交金额比重为27.5%创历史新高 [3] - 国际中介机构持股市值占比为43.8%环比上升0.5个百分点 [3] - 港股主板卖空成交额占总成交金额比重为16.0%，20天移动平均为12.7%较6月有所下降 [3] 港股行情展望 - 长期坚定看多做多港股，维持此轮港股将走出超级长牛的判断 [1][4] - 中短期维持下半年行情震荡向上持续创新高的判断 [1][4] - 短期8月港股行情震荡分化，聚焦中报业绩和性价比 [1][5] - 美联储降息可能只是时间问题，聚焦联储降息和美元走软对港股流动性的刺激动能 [1][4] - 近一个月发布中报业绩预告的公司中54.1%发布盈喜，金融业、原材料业、资讯科技业、必需性消费业盈喜比例较高 [5] - 截至2025年7月30日港股通成分股预测净利润同比增速为6.8%与6月基本持平 [5] - 医疗保健业、原材料业、工业2025年净利润同比增速较6月有所上升 [5] 投资机会 - 科技行情：8月是布局互联网的好时机，AI相关产业链仍值得掘金 [6] - 新消费行情：关注谷子潮玩、黄金珠宝、城市户外、新式餐饮、国产美护、潮流折扣零售、OTA、游戏等 [7] - 创新药行情：维持战略看多但短期行情从贝塔转为阿尔法 [7] - 价值股行情：红利资产对配置型资金仍有吸引力，关注金融、运营商、公用事业、能源、资源、食品饮料、地产产业链等优质高股息央国企 [7] - 中报季关注黄金、券商及受益于"反内卷"的传统行业优质龙头公司 [7]

大类资产总览 - 权益市场再度回暖，A股在上周调整后收复失地，两市量能维持在1.6万亿以上，交投情绪火热[1][8] - 海外市场因特朗普关税暂停及降息预期抬升呈现回暖倾向，国内核心CPI数据稳步回升增强投资者信心[1][8] - 债市受权益市场压制呈现股债跷跷板效应，大宗商品缺乏支撑点整体回落[1][10] 权益市场表现 - A股周度日均成交额超1.6万亿，沪指突破年内高点，上证指数周涨2.11%，深证成指涨1.25%，创业板指涨0.49%[2][6][11] - 政策导向明确：央行维持宽松货币环境，证监会严控上市入口，科技、"反内卷"、服务型消费为三大主线[2][12][13] - 结构性机会集中在通信、光伏、新能源产业链及文旅医疗板块，建议哑铃型配置策略（科技+红利）[2][13] 债券市场跟踪 - 财政部税收政策短期提振债市，但权益市场吸金效应导致资金压制，中长期仍面临股债跷跷板压力[3][4][33] - 国债收益率回落，中美10年期利差小幅回升，国开债期限利差走阔[33][34][35] 商品市场动态 - 黄金因美元去化逻辑重回高位，但能源（原油）及金属品类需求疲软拖累商品市场整体回落[5][39][42] - 配置建议短期维持黄金持仓，中长期需观望能源及金属需求端变化[5][42] 数据表现 - 万得全A周涨1.94%，科创50涨0.65%，北证50涨1.56%，日均成交额16964亿元[6][11] - 个股涨跌比显著改善，周上涨家数4039家，下跌1295家，市场情绪偏向乐观[6]

核心观点 - AI与机器人产业迎来高景气窗口期，主要受专项扶持举措及GPT-5发布等事件催化 [3][16] - RWA注册登记平台在香港上线，推动绿色债券、碳信用等场景规模化应用 [3][17] - 宏观经济稳中有进：7月CPI环比涨0.4%，核心CPI同比涨0.8%；PPI环比降幅收窄0.2个百分点；1-7月进出口总值25.7万亿元，同比增3.5% [14] - 金融支持新型工业化政策出台，强调防止"内卷式"竞争，推动产业迈向中高端 [15] 行业与市场表现 - 世界机器人大会显示技术拐点已至，人形机器人加速产业化，应用场景拓展至建筑、医疗等领域 [16] - 北证50指数本周涨1.56%，年初至今累计涨38.92%，表现优于中证1000指数（14.78%）但弱于万得微盘股指数（56.68%） [17][21][24] - 行业表现分化：石油石化（+5.01%）、汽车（+4.81%）领涨；传媒（-3.14%）、建筑材料（-3.07%）领跌 [28][32] - 个股方面，华密新材（+33.97%）、倍益康（+21.90%）周涨幅居前 [33] 技术趋势与投资建议 - 具身智能成为焦点，但技术成熟度仍是规模化应用瓶颈 [16] - 建议关注光伏、锂电、新能源车等新兴产业需求变化，以及AI产业链（芯片、服务器、液冷等）的国产替代进展 [17] - 北证50市盈率中位数达66倍，显著高于万得全A的29倍 [37] 市场流动性 - 北证50周成交额1188亿元，环比下降但占比升至1.40% [34][35]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 热卷操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 铁矿操作评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 焦炭操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 證硅操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅铁操作评级为★☆★，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材短期有望维持震荡偏强走势，关注商品市场整体风向变化 [2] - 铁矿预计盘面高位震荡为主 [3] - 焦炭短期内波动率放大，下方空间相对较小 [4] - 焦煤短期内大概率持续去库，价格受“反内卷”政策预期扰动较大，下方空间相对较小 [6] - 硅锰价格底部逐渐抬升，关注前高附近压力 [7] - 硅铁跟随硅锰走势为主，价格受“反内卷”政策预期扰动较大，关注前高附近压力 [8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面震荡走强，螺纹和热卷表需、产量有不同变化，库存均继续累积 [2] - 铁水产量温和回落，整体维持高位，低库存格局下市场负反馈压力不大 [2] - 下游行业内需整体偏弱，钢材出口维持相对高位，“反内卷”发酵市场情绪乐观，钢价运行中枢上移 [2] 铁矿 - 今日盘面上涨，供应端全球发运环比小幅下降、同比强于去年，国内到港量环比回落，港口库存企稳回升 [3] - 需求端终端需求偏弱，高炉铁水小幅下降，钢厂盈利比例高，现阶段主动减产动力不足 [3] - 宏观层面中美关税延期，短期不确定性下降，市场投机情绪好转，基本面矛盾有限，预计盘面高位震荡 [3] 焦炭 - 日内价格上行，华东地区焦化厂限产预期又起，焦化第六轮提涨，利润好转，日产小幅抬升 [4] - 焦炭整体库存维持下降态势，贸易商采购意愿较好，碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平 [4] - 焦炭盘面升水，价格受“反内卷”政策预期扰动大，短期内波动率放大，下方空间小 [4] 焦煤 - 日内价格大幅上行，近月合约涨停，市场对煤炭查超产预期高 [6] - 炼焦煤矿产量下降，现货竞拍成交市场好转，成交价格上涨，终端库存持平，总库存环比下降 [6] - 碳元素供应充裕，下游铁水淡季保持较高水平，盘面升水，价格受“反内卷”政策预期扰动大，短期内持续去库 [6] 硅锰 - 日内价格较为震荡，需求端铁水产量维持较高水平，周度产量持续抬升但提产速率不及预期 [7] - 锰矿周内价格小幅抬升，预计下半年锰矿依旧累库为主，7月份供过于求，表内库存继续去化 [7] - 硅锰价格底部逐渐抬升，受“反内卷”政策预期扰动大，关注前高附近压力 [7] 硅铁 - 日内价格较为震荡，铁水产量小幅下行维持在240以上，出口需求维持3万吨左右，边际影响较小 [8] - 金属镁产量环比小幅下行，次要需求边际小幅回落，需求整体尚可，供应大幅回升，市场成交一般，表内库存小幅累增 [8] - 硅铁跟随硅锰走势为主，价格受“反内卷”政策预期扰动大，关注前高附近压力 [8]

政策与行业趋势 - 中央会议持续释放"反内卷"信号，政策发力推动产业链升级和投资价值重塑，资源品、消费、农业、半导体等行业成为重点领域 [2] - "反内卷"政策聚焦高质量发展，包括品质提升、落后产能退出和全产业链协同，与2015年供给侧改革不同 [10] - 监管部门将加快推出钢铁、有色、铜、黄金等行业的高质量发展指导意见，政策落地将支撑供需改善 [10] 资源品行业分析 - 资源品行业长期存在内卷现象，企业亏损常态，但非理性价格战已有所缓解，行业生态逐步优化 [2] - 战略资源品价格将长期维持高位，国内稀缺资源企业进入长期量增阶段 [6] - 黄金、铜、铝的景气趋势自去年延续至今，美国赤字率上行支撑金价走强 [6] - 铜的战略地位关键，中美铜矿自给率低，中国铜企将持续增储上产，产量增长是投资基础 [6] 细分金属投资机会 - 黄金股投资应关注长期产量与成长性 [6] - 钢铁与新能源金属盈利滞缓，2025年或迎来反转 [7] - 锂行业拐点可能提前至2024年下半年 [7] - 稀土利润将大幅转正，供给配额是核心，人形机器人发展推动潜在增速 [7] - 钴供给受刚果配额制管控，或进入上行通道 [7] - 钨需求增长需战争催化，当前可能性低 [7] - 锑等金属需求稳定，价格弹性源于供给端变化 [7] 全球资源周期与布局方向 - 当前处于第三轮全球商品大周期，驱动力包括去美元化、全球再工业化、ESG和中国反内卷 [12] - 电解铝供需健康，库存低位，具备高分红和进攻性 [12] - 未来周期布局聚焦：供给侧改革红利行业、新能源金属趋势逆转、铜与黄金的确定性量增 [8] - 关注品种排序：黄金、铝、铜、小金属（稀土钨）、油、煤，以及氧化铝、碳酸锂、钢铁、建材等 [12] 政策对具体品类的影响 - 氧化铝老旧产能出清，新增产能面临暂停 [11] - 碳酸锂供应端扰动持续，江西锂矿续期问题影响未来6-12月供需 [11] - 稀土冶炼分离产能出清，国内矿端供给指标收紧 [11] - 钨开采配额减少，政策维护战略资产价格 [11]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计乙二醇维持震荡，运行区间为4300 - 4500元/吨，建议保持观望 [5] - 周内乙二醇延续回调震荡，主因是宏观气氛消散及原油连续下行，供需结构未大幅变化，“反内卷”情绪降至低点致商品成交量降低，期货维持偏弱震荡，现货价格跟随盘面延续弱势 [6] - 下周成本端原油价格预计继续承压偏弱运行；供应端总体有一定缩量；需求端暂无明确聚酯装置检修计划，多数聚酯产品理论生产亏损幅度缩小，预估聚酯工厂暂时不会检修；港口库存预计继续小幅增加 [6] 根据相关目录分别进行总结 盘面及现货情况 - 盘面走势为情绪释放后的回调震荡，周内成交52.13万手，持仓20.53万手（-3.40万手） [8][11] - MEG主力合约8月11日收盘价为4414元/吨，较8月4日上涨25元/吨，变化幅度为0.57%；结算价为4404元/吨，较8月4日上涨29元/吨，变化幅度为0.66% [13] - 现货内盘偏高成交4515（8.7），偏低成交4440（7.4）；8.03 - 8.09周度价格数据显示福建、张家港、东莞价格有不同程度下降，外盘为521.8美元/吨（-1.8）；本周基差均值为78元/吨，上周均值为73.40元/吨，乙二醇内外盘保持倒挂，整体水平在100 - 120美元/吨 [15] MEG装置、库存及生产利润情况 - 中煤化工装置重启推进尚可，浙石化二期1适度推迟至月中附近重启，供应环节呈现一定缩量，8.05 - 8.11综合开工率为62.81%，7.29 - 8.04为63.01% [19] - 石油制开工66.15%，煤制开工57.77%，甲醇制开工62.43% [22] - 周内装置变动包括沃能装置停车检修，国能榆林装置短停后重启等，多装置负荷有小幅调整，广汇装置重启中暂未出料 [24] - 展示了众多乙二醇非煤制和煤制装置的开工变动情况，涉及企业的年产能及装置运行动态 [27][29][30][31] - 动力煤价格上涨，乙二醇现货价格走势偏弱，煤制乙二醇利润继续小幅压缩 [32] - MTO生产本期利润为 - 1535.88元/吨，上期为 - 1561.35元/吨；煤制本期利润为550.44元/吨，上期为625.67元/吨；乙烯制本期利润为 - 111.10美元/吨，上期为 - 107.85美元/吨 [34] - 截止8.08，MEG港口库存为41.72万吨，较上期增加2.72万吨，环比变动为14.21%，各港口库存有不同变化 [38] - 8 - 9月乙二醇供需维持基本平衡，进口量存在下修空间，港口库存回升缺乏持续性，中旬附近外轮到货量将减少 [36][39] - 7.31 - 8.06张家港主港日均发货4210吨附近，太仓方向两主要库区日均发货4570吨附近，宁波方向日均发货2500吨附近，主流内贸中转罐统计库存在0.7万吨附近，较上期增加0.2万吨 [41] 基本面分析 - OPEC + 增产、贸易争端升级等因素加剧能源市场的悲观情绪 [45] - 为落实“反内卷”号召，涤纶长丝8月第一轮减产已落实 [47] - 聚酯工厂周均负荷为86.68%，江浙织机周均负荷为57.83%；聚酯产品周均价涨跌不一，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、FDY150D/96F较上期分别涨0.3%、0.38%、0.21%，涤纶短纤华东市场本期均价较上期跌1.69%，聚酯瓶片华东地区本周均价较上期跌1.69% [50] - 涤纶短纤供应端开工提升，货源宽松，需求端下游维持刚需拿货；聚酯瓶片供应端稳定，开工率偏低，需求端出现边际改善 [52] - 秋冬服装面料局部畅销，织造综合开机率持稳，但部分贸易商谨慎，多数织造工厂坯布订单匮乏，部分地区开机率维稳 [54][56] - 8.04 - 8.08聚酯产销周内平均估算为6成，进入8月首周下游开机率提升后近期表现温吞，下周长丝产销预期显著回升 [60] - 截止8.07，长丝库存连续增加，POY平均库存天数为19.70天，FDY平均库存天数为25.70天，DTY平均库存天数为30.00天；涤纶短纤主流工厂库存天数为7.78天，较上期减少0.12天；聚酯切片工厂库存天数9.21天，较上期增加0.61天 [63][65]

宏观经济与政策 - 2025年上半年GDP实现5.3%增长，为全年5%目标奠定基础[5] - 宏观政策强调灵活性预见性，需平衡稳定性和动态性以应对下半年外部压力[6][7] - 财政政策加快政府债券发行，上半年新增专项债发行2.61万亿（完成全年49.1%），超长期特别国债发行5550亿（占全年42.69%）[8] 内需与消费 - 消费品以旧换新政策带动销售额超1.6万亿元，第三批690亿特别国债资金已下达[11] - 服务消费成为新增长点，需结合民生补短板（如育儿补贴）释放消费潜能[12] - 上半年民间投资同比下降0.6%，小微企业PMI连续14个月低于荣枯线（6月为47.3%）[9] 产业与风险治理 - 工业企业利润同比下降1.8%，PPI连续33个月为负，"反内卷"政策聚焦光伏、新能源等新兴产业[13] - 地方融资平台出清力度加大，需防范"运动式"转型风险[15] - 房地产市场分化，一线城市企稳但多数城市仍承压，建议通过"商品房+保障房"双轨制调整[16] 创新与结构 - GDP平减指数连续9个季度为负，建议将其纳入宏观调控目标体系[2] - 新动能尚未完全替代旧动能，需加大对战略新兴产业支持[4]

核心观点 - 权益市场风险偏好显著提升，主要受"反内卷"政策、雅安水电站开工等利好事件驱动，万得主动股基、股票型基金总指数、混合型基金总指数分别上涨6.76%、5.45%和5.01% [13][14] - 债券市场震荡走弱，万得债券型基金指数微涨0.21%，中长期纯债型基金指数下跌0.04%，短期纯债型基金指数上涨0.09%，可转债基金指数表现突出，涨幅达3.22% [14][16] - 成长风格显著优于价值风格，成长型基金指数上涨7.74%，价值型基金指数仅上涨2.03%，小盘基金指数涨幅8.61%超越大盘基金指数的3.63% [15][17] - 行业主题基金中，医药板块表现最强，涨幅达15.88%，科技板块上涨8.02%，而主要消费板块仅上涨1.24% [17][20] 权益类组合配置 - 市场进入政策空窗期和中报披露期，需等待"十五五"规划明确行业供需预期，短期内资金可能继续抱团高共识品种 [5][19] - 重点关注三大方向：AI算力与创新药等景气方向（估值已快速提升）、红利方向（银行/白电/保险等防御性资产）、化工/机械等补涨周期板块 [21][22] - 主动权益优选指数构建采用价值/均衡/成长风格均衡配置，15只基金等权组合，自2023年5月来累计超额收益达15% [22][24][26] - 医药和科技板块强势表现与"反内卷"政策及雅江水电站项目直接相关，高端制造板块上涨6.30% [17][20] 固收类组合配置 - 纯债型基金维持震荡判断，短期需关注资金面变化及股债跷跷板效应，利率下行空间有限 [7][29] - 短债基金优选指数精选5只标的，重视流动性管理和回撤控制，自2023年12月来累计超额收益0.62% [30][33] - 中长期纯债基金组合久期略高于市场水平，保持利率债与信用债均衡配置，累计超额收益0.22% [36][37] - 固收+基金按波动率分三档配置：低波（权益中枢10%）、中波（20%）、高波（30%），分别跑赢基准1.93%、1.76%和3.41% [41][44][45][47][49] 行业主题表现 - 代表性行业主题基金中，医药板块以15.88%涨幅领跑，科技板块上涨8.02%，新能源车上涨3.79%，军工板块上涨4.25% [20] - 消费板块表现疲软，主要消费和可选消费分别仅上涨1.24%和1.76%，农业板块上涨2.53% [17][20] - 高端制造和环保板块分别上涨6.30%和3.77%，文体产业主题基金上涨3.37% [20]

近期市场回顾 - 2025年8月权益市场风险偏好提升，万得主动股基、股票型基金总指数、混合型基金总指数涨幅分别为6.76%、5.45%、5.01% [6] - 债券市场震荡走弱，万得债券型基金指数录得0.21%正收益，中长期纯债型基金指数小幅收跌0.04%，短期纯债型基金指数收涨0.09%，可转债基金指数涨幅达3.22% [7] - 基金风格指数显示中小盘显著优于大盘，成长型基金指数收涨7.74%，小盘基金指数收涨8.61% [8] - 行业主题基金中，医药板块表现强势，收涨15.88%，科技板块收涨8.02%，消费板块表现较弱 [9] 权益类组合配置思路 - 市场进入政策空窗期和中报披露期，需等待"十五五"规划指导意见明确行业供需预期 [12] - 资金短期效率追逐与长期叙事逻辑背离，市场可能继续抱团高共识品种，低位补涨板块机会穿插 [12] - 景气方向关注AI算力、创新药等领域，但估值已快速提升到位 [12] - 红利方向配置银行、白电、保险、运营商等兼具景气弹性和防御属性的行业 [13] - 补涨方向关注化工、机械等传统周期板块，供给约束强化叠加需求支撑 [13] 固收类组合配置思路 - 纯债型基金在无增量政策落地前，债市整体利多环境难以逆转，但利率下行空间有限 [18] - 短期纯债型基金优选指数关注流动性管理和票息收入，配置高稳定性产品为主 [19] - 中长期纯债型基金优选指数保持组合久期略高于市场久期，均衡配置利率债和信用债 [24] - 固收+型基金根据权益仓位划分为低波、中波、高波三类，分别构建优选指数 [29][30][31] 基金指数构建与业绩 - 主动权益优选指数累计净值1.1889，相对主动股基指数超额收益15.00% [16] - 短期债基优选指数累计净值1.0413，相对基准超额收益0.62% [20] - 中长期债基优选指数累计净值1.0648，相对基准超额收益0.22% [25] - 低波固收+优选指数累计净值1.0328，相对基准超额收益1.93% [32] - 中波固收+优选指数累计净值1.0309，相对基准超额收益1.76% [33] - 高波固收+优选指数累计净值1.0471，相对基准超额收益3.41% [36]

出口与贸易 - 7月以美元计价出口金额同比7.2%，较6月提升1.3个百分点，打消市场对下半年出口塌方的担忧[4] - 对美出口仍处于深度负增长，但中国对欧盟地区出口转移明显，出口重心向欧盟转移[5] - 下半年出口有望维持高增长，主要因中美经贸关系稳定及海外经济体需求修复[6] PPI与价格趋势 - 7月PPI环比-0.2%，较上月小幅增加0.2个百分点，同比-3.6%，今年二月以来首次企稳[8] - PPI环比增速抬升主要源于"反内卷"政策影响，黑色产业链价格修复明显[8] - 8-9月PPI同比增速有望大幅抬升，底部或已出现[9] CPI与消费 - 7月CPI同比0%，较上月小幅回落0.1个百分点，核心CPI同比0.8%，较上月上升0.1个百分点[11] - 食品分项大幅弱于季节性，是主要拖累项，服务分项环比明显改善[11] - 消费降级过程或已接近尾声，下半年物价有望温和修复[15] 股债市场动态 - 权益市场处于牛市氛围，散户开户数量激增，融资余额大幅抬升[16] - 股债性价比达到历史极值水平，股票相对债券配置性价比急剧抬升[16] - 债券市场可能面临收益率中枢逐步抬升的风险，需提防潜在踩踏风险[21] 美国经济与政策 - 美国7月ISM服务业PMI为50.1，较上月回落0.7个百分点，劳动力市场持续走弱[24] - 市场预期2025年美联储降息次数约为3次，降息时点分别为9月、10月、12月[26] - 美股有望延续偏强表现，因减税政策与降息落地或对美国经济形成额外支撑[26]