报告行业投资评级 - 对公司维持“优于大市”评级 [3][5][15] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩上涨，主要因资本市场回暖，各主要业务线同比显著增长，后续将推进科技赋能下的“双轮驱动”发展战略 [1] - 自营、利息业绩成业绩增长主要驱动力，财富架构优化见效使经纪业务业绩提升，但投行、资管业绩持续承压 [2][3] 各业务情况总结 整体业绩 - 2025年一季度公司实现营业收入82.32亿元，同比提升34.83%；归母净利润36.42亿元，同比提升58.97%；扣非后净利润36.14亿元，同比提升61.42%；EPS0.38元，同比增长58.33%；ROE为2.1%，同比增0.73pct [1] 自营与利息业务 - 一季度投资业务收入（含公允价值变动）9.65亿元，同比提升46.53%，金融资产规模3855亿元，比2024年末提升4.24% [2] - 一季度利息净收入9.65亿元，同比大幅提升3倍，主要系有息债务规模及资金成本下降，利息支出下降所致 [2] 经纪业务 - 2025年一季度经纪业务收入19.36亿元，同比提升42.6%，期末货币资金1636.72亿元、同比增长3.11%，主因客户资金增加 [2] - 截至2024年末，“股票+混合”与非货币市场公募基金保有规模分别为2289、1666亿元，仅次于中信排券业第二，买方基金投顾业务持续提升，形成多层次零售客户财富服务体系 [2] 投行业务 - 2025年一季度投行业务收入5.42亿元，同比小幅下降5.93% [3] - 一季度股权承销金额76.65亿元，同比小幅下滑3.02%；债券承销金额2861.23亿元，同比提升26.39% [3] - 当前公司IPO储备项目为6单，排名行业第五，后续并购业务有拓展潜力 [3] 资管业务 - 一季度资管业务实现净收入4.24亿元，同比下降61.7% [3] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年公司归母净利润分别为160.19亿元、175.59亿元、189.37亿元，同比增长4.3%/9.6%/7.8%，当前股价对应的PE为10/9.1/8.4x，PB为0.79/0.74/0.7x [3][15] 财务预测与估值相关数据 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产总计|905508|814270|895697|985267|1083793| |货币资金|150320|177639|195403|214943|236438| |融出资金|112341|132546|145801|160381|176419| |交易性金融资产|413460|301747|316834|332676|349310| |买入返售金融资产|12460|15228|16751|18426|20268| |负债合计|723291|622377|684615|753076|828384| |卖出回购金融资产款|144056|121048|133153|153126|176095| |代理买卖证券款|144701|184587|203046|223350|245685| |应付债券|159816|115459|127005|146056|167964| |所有者权益合计|182217|191894|203795|216999|231149|[17] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|36578|41466|44227|47818|53502| |手续费及佣金净收入|14613|12948|13687|14792|16611| |经纪业务净收入|5959|6447|6919|7459|8524| |投行业务净收入|3037|2097|2215|2436|2923| |资管业务净收入|4256|4146|4281|4602|4832| |利息净收入|952|2705|2766|2852|1743| |投资收益|13281|21716|15320|17105|20779| |其他收入|7732|4097|12455|13069|14369| |营业支出|21890|25898|26979|28691|32636| |利润总额|14205|15352|17339|19208|20938| |所得税费用|1168| - 167|867|1152|1466| |少数股东损益|286|168|453|497|536| |归属于母公司净利润|12751|15351|16019|17559|18937|[17] 关键财务与估值指标 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|1.35|1.62|1.77|1.93|2.09| |每股净资产|19.74|21.26|22.19|23.63|25.17| |ROE|8.12|9.24|8.17|8.49|8.60| |收入增长|14%|13%|6.7%|8.1%|11.9%| |净利润增长率|15%|20%|4.3%|9.6%|7.8%| |资产负债率|80%|76%|76%|76%|76%| |P/E|13.04|10.86|9.97|9.10|8.43| |P/B|0.89|0.83|0.79|0.74|0.70|[17]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][15] 报告的核心观点 - 2025年一季度华泰证券业绩上涨，主要因资本市场回暖，各主要业务线同比显著增长，后续将推进科技赋能下的“双轮驱动”发展战略 [1] - 自营、利息业绩成业绩增长主要驱动力，财富架构优化见效使经纪业务业绩提升，投行、资管业绩持续承压 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度，公司实现营业收入82.32亿元，同比提升34.83%；归母净利润36.42亿元，同比提升58.97%；扣非后净利润36.14亿元，同比提升61.42%；EPS0.38元，同比增长58.33%；ROE为2.1%，同比增0.73pct [1] - 预测2025 - 2027年公司归母净利润分别为160.19亿元、175.59亿元、189.37亿元，同比增长4.3%/9.6%/7.8%，当前股价对应的PE为10/9.1/8.4x，PB为0.79/0.74/0.7x [3][15] 业务情况 - 自营、利息业务：一季度投资业务收入（含公允价值变动）9.65亿元，同比提升46.53%，金融资产规模3855亿元，比2024年末提升4.24%；利息净收入9.65亿元，同比大幅提升3倍 [2] - 经纪业务：2025年一季度经纪业务收入19.36亿元，同比提升42.6%，期末货币资金1636.72亿元、同比增长3.11%；截至2024年末，“股票 + 混合”与非货币市场公募基金保有规模分别为2289、1666亿元，仅次于中信排券业第二 [2] - 投行业务：2025年一季度投行业务收入5.42亿元，同比小幅下降5.93%；股权承销金额76.65亿元，同比小幅下滑3.02%；债券承销金额2861.23亿元，同比提升26.39%；当前IPO储备项目为6单，排名行业第五 [3] - 资管业务：一季度资管业务实现净收入4.24亿元，同比下降61.7% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|36,578|41,466|44,227|47,818|53,502| |(+/-%)|14.2%|13.4%|6.7%|8.1%|11.9%| |归母净利润(百万元)|12,751|15,351|16,019|17,559|18,937| |(+/-%)|15.4%|20.4%|4.3%|9.6%|7.8%| |摊薄每股收益(元)|1.4|1.6|1.8|1.9|2.1| |净资产收益率(ROE)|8.1|9.2|8.2|8.5|8.6| |市盈率(PE)|13.0|10.9|10.0|9.1|8.4| |市净率(PB)|0.9|0.8|0.8|0.7|0.7|[4] 资产负债表和利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产总计(百万元)|905508|814270|895697|985267|1083793| |货币资金(百万元)|150320|177639|195403|214943|236438| |融出资金(百万元)|112341|132546|145801|160381|176419| |交易性金融资产(百万元)|413460|301747|316834|332676|349310| |买入返售金融资产(百万元)|12460|15228|16751|18426|20268| |负债合计(百万元)|723291|622377|684615|753076|828384| |卖出回购金融资产款(百万元)|144056|121048|133153|153126|176095| |代理买卖证券款(百万元)|144701|184587|203046|223350|245685| |应付债券(百万元)|159816|115459|127005|146056|167964| |所有者权益合计(百万元)|182217|191894|203795|216999|231149| |营业收入(百万元)|36578|41466|44227|47818|53502| |手续费及佣金净收入(百万元)|14613|12948|13687|14792|16611| |经纪业务净收入(百万元)|5959|6447|6919|7459|8524| |投行业务净收入(百万元)|3037|2097|2215|2436|2923| |资管业务净收入(百万元)|4256|4146|4281|4602|4832| |利息净收入(百万元)|952|2705|2766|2852|1743| |投资收益(百万元)|13281|21716|15320|17105|20779| |其他收入(百万元)|7732|4097|12455|13069|14369| |营业支出(百万元)|21890|25898|26979|28691|32636| |营业外收支(百万元)|(483)|(216)| |90|8173| |利润总额(百万元)|14205|15352|17339|19208|20938| |所得税费用(百万元)|1168|(167)|867|1152|1466| |少数股东损益(百万元)|286|168|453|497|536| |归属于母公司净利润(百万元)|12751|15351|16019|17559|18937| |每股净资产(元）|19.74|21.26|22.19|23.63|25.17| |总股本(亿股)|90.75|90.27|90.27|90.27|90.27|[17] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|1.35|1.62|1.77|1.93|2.09| |每股净资产|19.74|21.26|22.19|23.63|25.17| |ROE|8.12|9.24|8.17|8.49|8.60| |收入增长|14%|13%| |7%|8% 12%| |净利润增长率|15%|20%| |4% 10%|8%| |资产负债率|80%|76%|76%|76%|76%| |P/E|13.04|10.86|9.97|9.10|8.43| |P/B|0.89|0.83|0.79|0.74|0.70|[17]

公司战略与发展思路 - 2025年以“1238”战略为导向，聚焦“增长·突破”经营主题，践行“四个重塑”，推进“三产融合”，推动业务稳健发展 [1] - 融入国家大健康战略，夯实消费者护城河，巩固品牌高度，推进品牌焕新，实现药品与健康消费品双向赋能 [1] - 做强做优做大阿胶主业，拓深基石业务，拓展潜力产品，培育外延品种，构建技术壁垒，拓展新赛道 [1] - 深化“一中心三高地 + N联合”研发创新体系建设，提升数字化能力，推动业绩增长 [1] 产品市场情况 - 东阿阿胶块和复方阿胶浆在补气补血品类中市场份额合计达38.1%，其中东阿阿胶块在阿胶块品类中占67.3%，复方阿胶浆在补气血口服液品类中占31.9% [2] 渠道库存与纯销 - 东阿阿胶块和复方阿胶浆库存合理水平为终端市场6个月以内销量，桃花姬阿胶糕为1.5个月以内销量 [2] - 公司产品渠道库存处于良性水平，终端纯销平稳推进 [2] 线上营收与产品差异 - 2025年一季度线上营收约3.4亿元，同比增长约20%，其中阿胶块约1.2亿元，同比增长近15%；复方阿胶浆约0.6亿元，同比增长近60%；桃花姬阿胶糕约0.8亿元，基本平稳；阿胶粉约0.6亿元，同比增长近50%；其他产品约0.2亿元，同比增长近60% [2] - 复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕、阿胶粉在线上线下有不同品规布局，未来将结合需求、场景和供应链优化产品 [2] 重点产品策略 - 主要产品有阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕、阿胶速溶粉、“皇家围场1619”等 [2][3] - 以“1238”战略为指导，实践“药品 + 健康消费品”双轮驱动模式，推进各产品稳健增长 [3] 财务相关情况 - 2025年一季度应收账款增加，经营活动现金流下降，原因是实施阶段性授信清零策略、部分银行承兑汇票未到期及加大战略物资储备 [4] - 复方阿胶浆医保支付占一定体量，统筹支付比例较小，未来将深化大品种战略 [5] - 公司自1999年首次分红，总计分红26次，累计分红84.69亿元，平均分红比例65.75%，2024年拟分红8.18亿元，分红比例99.70%，未来保持稳定积极分红政策 [6] - 整体毛利率控制在70%左右，一季度因原材料集中采购成本降低而提高，未来结合驴皮价格将保持平稳 [7]

小米的新款EV"SU7 Ultra"（Reuters） 3月22日，韩国三星电子会长李在镕来到小米在北京的EV工厂，并与小米首席执行官（CEO）雷 军会面。 三星寻找合作机会 三星和小米在智能手机领域展开了激烈的份额竞争。对未来经营抱有强烈危机感的李会长正在寻 找与在EV领域崛起的小米开展合作的契机，中国的主要媒体报道了这样的观点。 李在镕来到北京的目的是出席中国政府邀请全球大型企业高层参加的"中国发展高层论坛"。李在 镕的行为，彰显了小米在汽车市场的强劲势头和强大的存在感。 小米新涉足EV市场刚刚约一年时间。"特斯拉杀手"的称号名不虚传。根据中国知名汽车信息APP 的数据，2024年4月以来，SU7的中国销量达到了约18.6万辆，超过了特斯拉的Model 3。 SU7的价格为21.59万元起，比Model 3的23.55万起更便宜。其时尚的外观和性能的平衡受到了 消费者的追捧。 | 小米 | | 特斯拉 | | --- | --- | --- | | SU7 | | Model3 | | | SU7与Model3的 对比 | | | 21万5900~ | 价格 | 23万5500~ | | 29万9900元 ...

文章核心观点 公司形成“品牌复兴 + 科技创新”双轮驱动格局，传统调味品业务稳固，新兴算力业务发展迅速，未来发展值得期待 [2][3] 分组1：财务表现 - 2025年一季报营收7.94亿元，同比增长37.77%；归母净利润1.01亿元，同比增长105.19%；扣非净利润1亿元，同比增长105.92% [1] - 2024年年度报告营业收入26.46亿元，同比增长25.98%；归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长55.92%；扣非净利润2.03亿元，同比增长72.36% [4] - 2025年经营活动现金流净额达6.52亿元，同比飙升781.19%；研发投入4058.76万元，同比增长41.26% [3] 分组2：业务情况 传统调味品业务 - 2024年味精销量19.81万吨，鸡精销量3.08万吨，面粉销量3.20万吨，三大核心产品市场份额持续领跑 [2] - 依托“安全、健康、美味”定位推出新品，受消费者青睐 [2] - 报告期内线上销售收入同比激增165.68%，新零售渠道覆盖主流平台，品牌影响力提升 [2] 新兴算力业务 - 2024年算力服务板块收入8064.34万元，同比暴增10447.11%，签约项目34个，合同金额超15亿元 [2] - 在9地完成智算中心布局，服务范围覆盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区，自主研发云计算平台获奖 [2] 分组3：发展格局与目标 - 形成“品牌复兴 + 科技创新”双轮驱动发展格局，增强抗风险能力，提供发展空间 [3] - 2025年力争营收与利润增长30%以上，巩固“双轮驱动”格局 [3]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入59.21亿元，同比增长25.57%；归母净利润15.57亿元，同比增长35.29%；扣非后归母净利润14.42亿元，同比增长33.17% [1] - 经营性现金流量净额21.71亿元，同比增长11.13%；基本每股收益2.42元/股，同比增长35.20% [1] - 阿胶及系列产品收入55.44亿元（占总营收93.63%），同比增长27.04%，毛利率提升1.23个百分点至73.61% [2] 业务板块分析 - 药品板块中复方阿胶浆通过零售与医疗双渠道实现50%以上增速，医疗市场增速持续高于零售市场 [2] - 健康消费品领域核心品牌桃花姬通过全国化扩张实现10%以上增速，阿胶粉通过IP营销实现75%以上增速 [2] - 毛驴养殖及销售业务收入0.69亿元，同比下降28.92%，显示战略聚焦高毛利终端产品 [2] 治理与激励机制 - 2025年推出限制性股票激励计划，拟授予124.72万股（占股本0.19%），授予价37.22元/股，覆盖179名核心人员 [3] - 考核目标设定2025-2027年归母净利润复合增长率≥15%，ROE分别不低于11.5%/12%/12.5%，ΔEVA>0 [3] 股东回报政策 - 2024年首次实施中期分红7.37亿元，占上半年净利润99.77%；年度分红预案8.18亿元，占当年可分配利润99.70% [4] - 期末货币资金50.15亿元，资产负债率21.05%，经营活动现金流21.71亿元支撑持续高分红能力 [4] 行业定位与估值 - 机构预测2025-2027年EPS分别为2.87/3.40/4.02元，对应动态PE 21.91/18.53/15.66倍 [5] - 最近90天17家机构评级中14家给予"买入"，3家"增持"，目标价均价76.84元 [8] - 东北证券预测2025年净利润18.43亿元，对应PE 21.41倍，近三年预测准确率均值77.69% [6][8]

文章核心观点 公司2024年营收增长但净利润下降，积极推进项目建设、加大研发投入，未来将围绕机电产业推动战略部署实现可持续发展 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入27.40亿元，同比增长2.96% [1] - 归属上市公司股东的净利润1.94亿元，同比下降14.35% [1] - 扣非后净利润1.86亿元，同比下降4.63% [1] - 经营活动产生的现金流量净额2.83亿元，同比增长68.97% [1] - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利3元(含税) [1] 利润下滑原因 - 2024年电机类及配件类产品毛利下滑 [1] - 销售费用同比增长21.81% [1] - 投资“珠海冠宇”“丰电科技”产生公允价值变动损益 -1300.7万元 [1] 市场与品牌 - 加强市场开拓，参加各类展会展示产品 [1] - 自主品牌产品销售占比不断提高，渠道和品牌优势凸显 [1] 项目建设 - 推进“移动电源及户用储能生产建设项目”，预计今年上半年正式投产 [2] - 推进“神驰电源通用动力产品生产基地及技术研发中心建设项目”，预计今年底正式投产 [2] - 在美国建立生产线，已开始小批量生产 [2] - 加大越南生产基地投入，实现汽油动力产品本地化生产 [2] - 计划投资不超过3000万美元在越南海阳省租赁土地并自建生产经营用房，处于前期规划设计阶段 [2] 研发情况 - 研发费用占营业收入的比例为3.44%，同比增长4.87% [2] - 电机方面开发出10kW、12kW、20kW、30kW大功率变频发电机等产品 [2] - 终端产品方面开发出12kW静音变频发电机组等产品 [2] - 建立通机研究院负责终端产品研发 [2] - 获得专利372项，其中发明专利34项，实用新型专利214项，外观专利124项 [2] 未来战略 - 围绕机电产业领域，推动“全球经营、双轮驱动、数智引领、效率领先”战略部署 [3] - 构建全球品牌和渠道优势，推出创新产品实现可持续发展 [3]

核心观点 - 贵州茅台2024年营收利润双创新高，营业总收入1741.44亿元（+15.66%），归母净利润862.28亿元（+15.38%）[1] - 在白酒行业整体降速背景下实现超预期增长，茅台酒营收1459.28亿元（+15%），系列酒营收246.84亿元（+19.65%）[2] - 年度分红总额达647亿元创新高，分红率提升至75%并承诺未来三年维持该水平[2][14] - 形成"茅台酒+系列酒"双轮驱动格局，现金流净额924.64亿元（+38.85%）[8] - 国际市场收入首次突破50亿元达51.89亿元[8] 财务表现 - 营业总收入1708.99亿元（+15.71%），利润总额1196.39亿元（+15.41%）[1] - 期末现金及等价物余额1699.7亿元，预收账款108.15亿元保持高位[8] - 2024年拟分红346.71亿元，叠加中期分红合计647亿元[2][14] 产品策略 - 茅台酒突破1400亿元营收，连续8年两位数增长，核心单品提价+矩阵扩容（新增龙年生肖酒/散花飞天/24节气酒等）[5] - 系列酒增速19.65%远超行业，茅台1935稳居百亿级单品，规划打造茅台王子酒/汉酱迎宾等新百亿单品[7][13] - 2025年推行"一体两翼"结构：飞天茅台为主体，年份酒/文创酒为两翼[13] 渠道与市场 - 形成"自营+社会"渠道协同体系，线上渠道用户增长19%，1000ml产品用户增2倍[11][13] - 京津冀市场一季度销售指标超额完成，蛇年生肖酒/笙乐飞天等新品热销[9] - 餐饮渠道/国际市场为重点拓展方向，结合文旅资源开发文创产品[13] 管理举措 - 实施"三个转型"（客群/场景/服务）和"四个聚焦"（产品/渠道/品牌/终端）战略[10] - 推进最高60亿元现金回购计划，已出资16亿元[14] - 管理层高频沟通稳定市场信心，强调从"渠道为王"转向"消费端为王"[10][15]