报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场高估主动权益基金跑输基准比例，基金经理选匹配风格指数作基准，近三年业绩低于基准10%的产品数量占比从47.82%降至22.34%，成长风格业绩被低估，价值风格被高估 [19] - 市场短期交易预期方面，行业与个股维度低配金融与传统消费、超配科技成长，港股配置中低配银行等、超配医药生物等 [31][43] - 主动权益基金选业绩比较基准，要考虑指数风格适配性、知名度、稳定性、投资机会和长期生命力等因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场高估了主动权益基金跑输基准的比例 - 直接选宽基指数作基准存在问题，两种测算方法对未来指导无参考意义，基金经理应选适合风格的基准，使产品超额收益更稳定，也利于投资者识别 [10][11][13] - 海外主动权益基金广泛接受风格型宽基指数，标普500是美主动产品选择最广泛基准，罗素系列风格指数认可度高 [24][25] 2. 市场短期可能会有哪些交易预期？ - 行业与个股维度，均衡、成长、价值风格基金及不同行业主题基金均有不同超低配情况，汇总后银行等是低配金额多的行业，电子等是超配金额多的行业 [32][34][38] - 港股配置方面，以恒生指数为基准，港股中低配较多的是银行等行业，超配较多的是医药生物等行业，低配金额靠前个股多为金融股和部分互联网公司 [43] 3. 主动权益基金应该如何选业绩比较基准？ - 主流指数公司发布的指数包括宽基、SmartBeta、行业主题指数，主动权益所选指数覆盖多市场多策略 [46][49] - 更容易做出超额收益的指数需关注投资广度和投资机会，广度越广、机会越多，超额收益可能越高，但Beta越弱 [53][57] - 选宽基指数可从中证A500入手，其从行业配置偏离度等多角度更符合多数基金经理投资风格 [61] - 选SmartBeta指数，国证风格指数成分股多，与同类风格主动权益基金行业分布更接近 [3] - 部分指数存在可跟踪性问题，权重股超10%的指数作基准，基金可能跑输 [3] - 不同投资策略可参考不同指数，如自下而上精选个股策略参考质量类指数等 [3] - 选取业绩比较基准有5大准则，即指数风格与基金经理风格适配性、指数在市场中的知名度、指数风格与成分股的稳定性、指数的投资机会、指数的长期生命力 [3]

报告核心观点 2025年4月主动权益基金平均收益为 -2.4%，投资策略和业绩表现趋同；非行业权益基金中价值类表现最好，行业主题基金中医药、消费相关权益基金表现较佳；公募基金投资策略介于单一和多元策略间且分布收缩，呈现欠配金融地产、A股核心资产向港股核心资产转化、市值下沉趋势；高评级、新锐、评级跃升基金各具特点 [5]。 市场表现 权益基金评价方法介绍 使用22个基准指数作自变量、基金收益率作因变量进行一元线性回归，计算每一期的R²，选取近6期均值最大的R²对应指数作为当期业绩参考指数 [17]。 非行业权益基金业绩表现 按大盘、中小盘、价值、成长、板块主题五类风格划分，4月价值类基金表现最好，中位数收益 -1.3%，成长类基金内部分化最大，月度收益最大值为6.2%，最小值 -12% [23]。 行业主题基金业绩表现 按医药、周期等划分，4月主动权益平均收益全面占优，医药、消费相关权益基金表现较佳，平均收益2.8%、0.5%；近1年被动型基金在科技、金融板块保持优势，科技板块指数型产品平均收益27.8%，金融板块指数型产品平均收益22.2% [5][24][30]。 基金经理指数 华福金工基金经理指数旨在呈现公募基金经理个体投资管理成效，4月排名前10的基金经理主要集中在创新药投资领域，收益表现最好的是恒越基金宋佳龄（14.98%）、中信建投基金冷文鹏（13.58%）、华宝基金齐震（12.34%） [33]。 权益基金多元策略概况 整体策略的统计 4月公募基金投资策略介于单一策略和多元策略，策略分布进一步收缩，本月R²平均值为0.80，R²超过0.9的占比12.1%，低于0.7的样本占比11.87% [37]。 权益基金策略分布 跟踪板块主题的基金最多，其次为跟踪成长基金的基金；从细分指数看，跟踪中证500指数的基金最多；被跟踪增量最大的指数为先进制造100，沪深300指数跟踪量下降明显；呈现欠配金融地产、A股核心资产向港股核心资产转化、市值下沉趋势 [42][43]。 基金评级变化 采用华福金工基金评价方法打分，AAA、AA+、AA、BB+为绩优基金池；本月AAA基金由21条增至25条，AA+基金由42条增至49条，有评分基金由2942条增至3000条；价值类绩优基金占比最高，本月内部绩优率达14.1%，中小盘绩优基金占比由6.7%提升至8.6% [46][51][52]。 绩优基金月度跟踪 高评级基金 展现卓越综合表现和稳健投资管理能力，在业绩、风险控制和投资策略上表现出色，有较好的阿尔法持续性，报告展示了各分类下近期评分较高的基金 [56]。 新锐基金 具备高收益潜力和差异化竞争优势，投资策略更具灵活性，本月共计5只，业绩参考指数以中证500为主 [65]。 评级跃升基金 展现显著的业绩提升和管理优化能力，评级提升反映投资策略适配市场环境，本月共计10只 [66]。

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：主动权益基金加权净值模型 **模型构建思路**：通过规模加权计算主动权益基金的净值表现，反映整体市场表现[14][16] **模型具体构建过程**： - 限定基金池为普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型四类 - 以每季度初的规模作为权重加总计算收益率 - 换算为净值形式展示 **模型评价**：有效捕捉市场整体表现，但未区分行业主题基金的影响 2. **模型名称**：净申购计算模型 **模型构建思路**：量化基金吸金能力，剔除自然规模增长的影响[37] **模型具体构建过程**： $$净申购 = 当期规模 - 上期规模 \times (1 + 当期涨跌幅)$$ 其中： - 当期规模：季度末基金资产净值 - 上期规模：上季度末基金资产净值 - 当期涨跌幅：基金净值涨跌幅 模型的回测效果 1. **主动权益基金加权净值模型**： - 2025Q1规模加权涨跌幅：3.78%[14] - 中位数涨跌幅：2.92%[14] - 超额收益（vs沪深300）：4.99%[23] 2. **净申购计算模型**： - 2025Q1 Top10基金净申购总额：402.20亿元[39] - 收益率中位值：9.48%[39] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：行业配置比因子 **因子构建思路**：统计基金持仓行业占比变化，区分主动/被动调仓[43] **因子具体构建过程**： - 采用长江行业分类标准 - 计算被动调仓比例 = 行业指数涨跌幅 × 上期持仓比例 - 主动调仓比例 = 实际配置比变动 - 被动调仓比例 2. **因子名称**：重仓股集中度因子 **因子构建思路**：衡量基金对行业龙头股的偏好程度[47] **因子具体构建过程**： - 筛选各行业持仓市值Top30个股 - 计算指标： $$持有市值TOP3基金公司占比 = \frac{TOP3基金公司持有市值}{该股票公募总持有市值}$$ 因子的回测效果 1. **行业配置比因子**： - 主动加仓最高行业：机械设备（+0.70pct）[44] - 主动减仓最高行业：电力及新能源设备（-1.35pct）[44] 2. **重仓股集中度因子**： - 电子行业TOP3集中度：32.18%（立讯精密）[61] - 银行行业TOP3集中度：38.59%（招商银行）[52] 指标取值（统一口径：2025Q1） | 模型/因子 | 规模加权涨跌幅 | 主动调仓比例 | TOP3集中度 | |--------------------|----------------|--------------|------------| | 主动权益净值模型 | 3.78%[14] | - | - | | 行业配置比因子 | - | +0.70pct[44] | - | | 重仓股集中度因子 | - | - | 32.18%[61] | 注：所有数据测算截至2025年4月22日，行业配置比数据截至2025年3月31日[47]

- 纪要涉及的行业：银行、非银金融、食品饮料、公用事业、建筑装饰、交通运输、煤炭、石油石化、计算机、农林牧渔、建筑材料、钢铁、有色金属、家用电器、综合、美容护理、房地产、环保、商贸零售、通信、纺织服饰、基础化工、轻工制造、社会服务、国际空间、机械设备、汽车、电力设备、传媒、医药生物、电子[1] - 纪要提到的核心观点和论据： - 各行业基金持仓市值、板块持股占比、沪深300权重、低配超配比例、中证800权重及对应低配超配比例不同 如银行基金持仓市值971亿元 板块持股占比3.35% 沪深300权重13.04% 低配比例9.69% 中证800权重10.22% 低配比例6.87%[1] - 部分行业处于超配状态 如家用电器超配比例为0.08（沪深300）和0.65（中证800） 美容护理超配比例为0.34（沪深300）和0.20（中证800）等[1] - 部分行业处于低配状态 如银行低配比例为9.69（沪深300）和6.87（中证800） 非银金融低配比例为9.51（沪深300）和8.67（中证800）等[1] - 其他重要但是可能被忽略的内容：无

政策核心内容 - 中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确6方面25项政策举措，包括优化运营模式、完善考核制度、提升权益投资规模、建设一流机构等[1][2] - 政策导向强调"以投资者为本"，强化利益绑定机制、长周期考核、服务能力提升及权益基金发展[2] - 改革重点包括强化投资者利益绑定、增强投资稳定性、提升服务能力及壮大权益类基金[2] 权益投资发展 - 提升权益投资规模及稳定性是核心方向，需服务国家战略、资本市场稳定及投资者红利分享[3] - 沪深300滚动市盈率12.3倍，显著低于标普500等市场，A股估值处于历史低位[5] - 鼓励浮动费率产品和指数类产品创新，强化利益绑定与低成本配置工具供给[6] 投研能力建设 - 构建"平台式、一体化、多策略"投研体系，强化科技赋能与人才梯队培养[4] - 大模型等技术提升非结构化信息解读、财务预警及量化策略生成效率[4] - 推行产品跟投与三年以上业绩挂钩的薪酬安排，降低核心人员流失风险[4] 投资行为优化 - 要求坚持长期投资、价值投资，严禁风格漂移，降低换手率[5] - 将投资者盈亏、业绩比较基准纳入考核体系，解决"重规模轻回报"痛点[5] - 通过衍生品投资等策略增强业绩稳定性，创造更稳健回报[6] 投资者服务转型 - 推动从"重规模"转向"重回报"，建立销售机构分类评价机制，纳入权益保有规模、投资者盈亏等指标[7] - 提升中长期资金服务能力，发展个人养老金产品及基金投顾业务[7] - 加强逆周期营销，引导投资者理性长期持有[7] 机构建设要求 - 加快建设一流投资机构，需完善公司治理、合规风控及中国特色金融文化[9] - 银行系基金公司需强化政治站位，践行投资者利益核心理念[9]

证监会推动公募基金高质量发展行动方案 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出优化基金运营模式，建立基金公司收入与投资者回报绑定机制，主动权益基金将实行浮动管理费收取机制 [1] - 方案强化业绩比较基准的约束作用，形成"基准为锚"的新支柱，这是继1998年"组合投资、强制托管、信息披露"和2015年"逐日估值"后的第五个行业发展支柱 [5][6] 主动权益基金现状与问题 - 主动权益基金个人投资者占比高达85.27%，机构仅占14.73%，而被动权益基金机构占比61.13% [2] - 主动权益基金规模从2021年末4万亿降至2025年一季度2.5万亿，行业占比从16.93%降至7.45% [2] - 截至2025年一季度，权益基金总规模6.38万亿（主动2.52万亿+被动3.86万亿），持股市值5.90万亿（主动2.21万亿+被动3.69万亿） [2] 费率改革与利益绑定机制 - 2023年7月启动的公募基金费率改革已降低主动/被动权益基金综合费率，境内外主动权益基金管理费率水平基本相当 [3] - 改革设置管理费率基准档、升档、低档差异化方案，强化管理人、高管、基金经理与投资者利益绑定，奖优限劣 [4] - 境外ETF因规模效应导致与主动权益基金管理费率差异较大，为国内改革提供参考 [3] 考核评价体系优化 - 新增超额收益率（相对基准考核）和基民利润率考核，改变以往仅以净值增长率排名的评价方式 [7] - 要求基金评价机构提供费用利润率等关键指标，在展示业绩时突出相对基准的比较结果 [7] 行业协同发展路径 - 改革需平衡投资者与行业利益，中小基金公司可通过降低成本或差异化经营应对挑战 [8] - 要求基金公司与销售机构协同推进，保障行业服务能力的可持续性 [8] 市场环境变化驱动改革 - 公募基金规模从1998年100亿增长至2025年一季度32万亿，原有费率模式已不适应新时代需求 [3] - 主动权益基金在上市公司价值挖掘、买方力量壮大等资本市场高质量发展环节需发挥更大作用 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上月市场主要指数估值多数下调，创业板指、沪深300市盈率估值历史分位数分别降至4.5%和44.4%，仅科创50市净率估值分位数上涨至36.1%；31个申万一级行业中仅4个行业上涨，涨幅居前的为美容护理、农林牧渔等，跌幅居前的为电气设备、通信等 [1] - 4月新发行基金76只，规模583.80亿元，主动权益型基金份额下降、发行遇冷，被动权益型基金发行份额小幅上升；仅商品型、纯债型基金上涨，分别涨4.53%和0.52%，纯债型基金正收益占比98.30%；成长风格跑输价值风格，大盘风格不及小盘风格，小盘成长风格相对抗跌；权益市场规模较大基金表现更好，100亿以上超大型基金平均跌幅最小；主动权益基金仓位81.17%，较上月降0.69pct. [2] - ETF方面，股票型ETF净流入1829.28亿元居前，整体ETF市场日均成交额2587.12亿元、成交量1632.90亿份、换手率9.72%；宽基指数多数大幅净流入，华泰柏瑞沪深300ETF净流入超400亿元，华泰柏瑞中证A500ETF净流出43.1亿元；金ETF等涨幅居前，标普油气ETF等跌幅居前 [3] - 4月风险平价模型下跌0.09%，风险预算模型下跌0.61% [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 上月市场回顾 1.1 国内市场情况 - 4月沪深市场主要指数震荡回撤，创业板指跌幅超7%，科创50跌幅最小为1.01%；31个申万一级行业仅4个上涨，涨幅居前为美容护理、农林牧渔等，跌幅居前为电气设备、通信等；债券市场中，中债综合全价指数涨0.95%，中证转债指数跌1.31%，商品市场南华商品指数跌5.01% [12] 1.2 欧美及亚太市场情况 - 4月欧美及亚太市场涨跌不一，美股标普500跌0.37%、道琼斯工业指数跌3.22%、纳斯达克指数涨0.85%；欧洲市场法国CAC40跌2.53%、德国DAX涨1.50%；亚太市场恒生指数跌4.33%、日经225涨1.20% [17] 1.3 市场估值情况 - 上月市场主要指数估值多数下调，创业板指、沪深300市盈率估值历史分位数分别环比降11.5pct.和8.0pct.至4.5%和44.4%；仅科创50市净率估值分位数涨0.2pct.至36.1%，创业板指市盈率和市净率估值历史分位数均处历史低位；申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为房地产、钢铁等，最低的五个行业为非银金融、农林牧渔等 [20] 2. 公募基金整体情况 2.1 基金发行情况 - 4月新发行基金76只，规模583.80亿元，其中股票型51只、规模204.40亿元，混合型5只、规模10.27亿元，债券型17只、规模298.16亿元，FOF基金2只、规模65.97亿元，REITs基金1只、规模5.00亿元；主动权益型基金6只、规模14.76亿元，指数型基金53只、规模282.19亿元；主动权益型基金份额下降、发行遇冷，被动权益型基金发行份额小幅上升 [28] 2.2 基金市场收益情况 - 4月仅商品型、纯债型基金上涨，分别涨4.53%和0.52%，纯债型基金正收益占比98.30%；成长风格跑输价值风格，大盘风格不及小盘风格，小盘成长风格相对抗跌；权益市场规模较大基金表现更好，100亿以上超大型基金平均跌幅最小 [31][35][37] 2.3 主动权益基金仓位情况 - 2025/4/30主动权益基金仓位81.17%，较上月降0.69pct. [40] 3. ETF基金情况 - 股票型ETF净流入1829.28亿元居前，整体ETF市场日均成交额2587.12亿元、成交量1632.90亿份、换手率9.72%；宽基指数多数大幅净流入，华泰柏瑞沪深300ETF净流入超400亿元，华泰柏瑞中证A500ETF净流出43.1亿元；金ETF等涨幅居前，标普油气ETF等跌幅居前；资金净流入靠前的有沪深300ETF华夏等，资金净流出靠前的有科创50ETF等 [44][45] 4. 模型运行情况 - 选择股票、债券、商品、QDII四类资产构建4种大类资产配置模型，前两种为固定比例，后两种比例根据24个月数据月度调整；4月风险平价模型下跌0.09%，风险预算模型下跌0.61%；2015年以来，风险平价模型年化收益4.46%、最大回撤2.31%，风险预算模型年化收益3.99%、最大回撤9.80%；下月模型资产配置权重不变，风险平价模型股票：债券：商品：QDII =6%：71%：11%：12%，风险预算模型股票：债券：商品：QDII=13%：53%：8%：26% [54][55][56]

报告核心观点 2025Q1除纯债型基金外主要基金指数正收益，主动权益基金跑出超额；公募基金总规模稳定，主动权益基金规模微涨但占比低有发展空间；主动权益基金持仓有变化，行业和个股集中度提高；新发基金市场回暖但结构分化，主动权益基金新募集规模极低 [3] 一季度基金市场概览 一季度市场基金业绩表现 - 2025Q1除纯债基金微跌0.2%外，主要基金指数正收益，另类投资基金指数涨9.07% [7] - 主动权益基金跑赢被动指数型基金，实现约2%超额收益 [7] - 货币市场基金收益率从2024年末1.56%缩窄至1.49% [7] 一季度基金市场总体规模变动 - 公募基金总规模从32.09万亿减至31.60万亿，减少2.13% [8] - 主动权益基金净值规模从3.42万亿增至3.48万亿，增长1.68% [8] - 类固定收益基金占比68.8%，主动权益基金规模占比仅11% [9] 主动权益基金一季度持仓分析 重仓持股资产配置概况 - 主动权益基金重仓2638家上市公司，持股总市值约2.96万亿，增长2.18% [13] - 股票仓位从84.84%提至85.18%，除港股外其他资产市值不同程度减少 [13] 重仓持股上市板块分析 - 持港股市值超3181亿元，环比增33.96%，占比从14.42%增至19.09% [16] - 一季度南向资金净买入港股4113.25亿元，主动权益基金非主力 [16] - 科创版和北交所持仓边际增加 [16] 企业性质分析 - 2025Q1国央企表现弱，季度跌幅1.42%，主动权益基金持有市值缩减434.93万亿 [20] - 中证民企涨4.71%，带动民企市值增加220.77万亿 [20] 重仓持股行业分布分析 - 通信行业退出前十大重仓行业，有色金属新晋 [25] - 前十大重仓行业仅电力设备和食品饮料下跌，汽车行业涨幅11.4% [25] - 商贸零售和轻工制造板块逆市市值增长 [25] 重仓持股分析 - 腾讯控股成第一大重仓个股，寒武纪等退出，阿里巴巴等新晋升 [26] - 前十大重仓个股仅宁德时代和五粮液下跌，阿里等涨幅靠前 [26] - 美的集团和立讯精密逆市减仓 [26] 集中度分析 - 前十大重仓个股占比从18.41%提至20.14%，前十大重仓行业占比从70.19%提至73.21% [32] 新发市场分析 - 2025Q1新发基金313只，总规模2596.65亿元，环比增38.2亿元 [32] - 新发基金以债券型和被动指数型基金为主，主动权益基金新募集规模极低 [32]

文章核心观点 今年一季度A股行情震荡，公募基金展现韧性，主动权益基金业绩回升，投资者追涨杀跌现象明显，百亿规模以上主动权益基金榜单有变，千亿管理人榜单相对稳定 [3][4][5][14] 主动权益基金业绩表现 - 主动权益基金整体业绩较上季度明显回升，8097只基金中6070只取得正回报，占比74.97%，166只产品回报率超20%，989只产品回报率超10% [3] - 一季度成长风格占优，中盘成长、小盘成长产品收益率中位数领先，分别达14.49%和13.31%，大盘价值风格产品表现不佳，业绩中位数约1.50% [3] 主动权益基金规模情况 - 截至一季度末，全市场基金管理总规模31.61万亿元，同比增长9.60%，主动权益类基金总规模3.49万亿元，同比下降5.16% [4] 百亿规模以上主动权益基金变动 - 期末百亿规模以上主动权益基金数量从27只减至26只，前海开源公用事业等3只基金退出，永赢先进制造智选和鹏华碳中和主题加入 [5] - 鹏华碳中和主题A一季度收益60.26%居首，永赢先进制造智选A一季度收益52.32%位列第五，两只基金净申购额均超70亿元，规模大幅增长 [8][10] - 易方达蓝筹精选规模最大，期末资产净值389.08亿元，中欧医疗健康规模311.79亿元，是唯二超300亿元主动权益基金 [10] - 富国天惠精选成长、兴全合润和景顺长城新兴成长期末合并资产净值超200亿元，但一季度均小幅规模缩水 [11] - 兴全趋势投资、银华富裕主题A和安信稳健增值A一季度负收益，规模有不同程度变化，其余23只百亿基金正收益 [12] - 大成高鑫和兴全合宜规模增速突出，分别增长35.59%和17.45% [13] 千亿管理人榜单情况 - 一季度主动权益基金千亿管理人榜单稳定，由易方达等十家管理人霸榜，仅内部排名略有变化 [14] - 易方达基金旗下主动权益产品多，张坤在管主动权益基金总规模432.75亿元居首，含QDII产品达608.22亿元 [14] - 富国、中欧、景顺长城等7家基金公司旗下主动权益基金规模正增长，部分产品规模有增减变化 [15][16] - 按主动权益基金在管规模排序，超300亿元基金经理有8人，超200亿元有9人，部分基金经理一季度在管规模增幅居前 [16][17]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：基金抱团度模型 - **模型构建思路**：通过重仓股抱团度及其持仓占比衡量基金的抱团程度，反映机构投资的趋同性[30] - **模型具体构建过程**： 1. **股票抱团度计算**：统计每只股票被重仓的基金数量，计算其百分位排名： $$stock\_score_{i,t} = rank_{pt}(num_{i,t})$$ 其中，\(num_{i,t}\)为报告期\(t\)重仓股票\(i\)的基金数量[30][31] 2. **基金抱团度计算**：对基金持有的前十大重仓股，以股票市值占比为权重加权抱团度得分： $$fund\_score_{j,t}=\sum_{k=1}^{10}stock\_cap_{k,t} \times stock\_score_{k,t}$$ 其中，\(stock\_cap_{k,t}\)为股票\(k\)的市值占基金股票持仓比例[32] - **模型评价**：能够有效捕捉机构投资行为的集中趋势，但需结合市场环境动态分析[30][32] --- 模型的回测效果 1. **基金抱团度模型**： - 2025Q1抱团度处于历史中枢略偏高位置，较上季度下降[32][33] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：板块超/低配因子 - **因子构建思路**：通过比较当前持仓占比与历史均值，识别板块配置偏离度[16] - **因子具体构建过程**： 1. 计算板块当前持仓占比与近5年历史均值的差值： $$over\_under\_weight = current\_weight - historical\_mean\_weight$$ 2. 超配板块：港股（+9.10pct）、TMT（+2.20pct）、机械（+0.29pct）；低配板块：消费（-5.48pct）、医药（-3.15pct）[16][22] - **因子评价**：反映基金经理对板块的偏好变化，但需结合行业景气度验证[16][21] 2. **因子名称**：行业动量因子 - **因子构建思路**：追踪行业配置比例的时序变化，捕捉趋势性机会[20][21] - **因子具体构建过程**： 1. 计算行业持仓占比的季度变动： $$momentum = weight_{t} - weight_{t-1}$$ 2. 2025Q1动量最强行业：港股（+4.74pct）、汽车（+0.74pct）；最弱行业：电力设备及新能源（-1.86pct）、通信（-1.66pct）[20][22] --- 因子的回测效果 1. **板块超/低配因子**： - 港股超配比例达7.31pct，电子超配2.59pct；食品饮料低配2.78pct[21][22] 2. **行业动量因子**： - 港股和电子配置比例连续4个季度上升，食品饮料和医药连续下降[21][22] --- 以上总结严格基于研报中量化相关部分，未包含风险提示等非核心内容[1][3][6]。