中信证券研报称，我们跟踪的样本煤炭上市公司，2025Q3净利润平均环比增长约18%，前三季度同比 降幅约27%，环比而言，焦煤、无烟煤公司业绩预期弹性更大，但动力煤板块贡献利润依然最多。展望 四季度，行业整体供需平衡，旺季或出现阶段性供给缺口，若反内卷政策执行力度强化，煤价有望超预 期。目前板块的政策、煤价以及业绩预期都在改善，未来随着市场风格轮动或政策催化，板块有望出现 持续超额收益。 ...

规模增长但利润收缩，8月利润率创同期新低 从产销规模的稳步增长到能源结构的加速迭代，汽车行业正迎来结构性变革的关键期。然而，与行业规 模扩张形成鲜明对比的是，盈利水平持续承压的困境——汽车行业利润率不仅低于下游工业企业平均水 平，更处于历史相对低位。 整体来看，汽车行业呈现出鲜明的 "规模增长、利润收缩" 特征。 在汽车置换更新补贴等政策拉动下，2025 年汽车市场保持了稳健的扩张节奏。乘联分会秘书长崔东树 分享的数据显示，2025年1-8月全国汽车生产总量达到2083万台，较去年同期增长11%，产销规模的扩 大直接带动行业收入稳步提升，1-8月，汽车行业收入达到68049亿元，较去年同期增长了8%。 与规模增长形成鲜明对比的是，行业盈利压力正持续凸显。1-8月汽车行业利润总额为3035亿元，同比 下降0.3%，行业利润率为4.5%，相对于下游工业企业利润率6%的平均水平，汽车行业利润率仍属于偏 低水平。 回顾近几年，汽车行业利润率整体呈现持续下滑态势。乘联分会数据显示，2021年汽车行业利润率为 6.1%，2022年降至5.7%，2023年进一步下探至5%，2024年汽车行业销售利润率仅为4.3%，较历史正 ...

业内人士分析，明珠矿业在三季度抓住市场机遇，加大铁精粉业务的产销量，加上其他业务的正向影 响，助力业绩同比大幅增长。伴随扩帮工程的持续深化与技术改造的扎实落地，明珠矿业的产能释放或 将进入提速周期，为广东明珠业绩的持续增长提供更稳固的支撑。 中证报中证网讯(王珞)10月9日晚间，广东明珠（600382）发布2025年前三季度业绩预告，公司2025年 前三季度实现归属于母公司所有者的净利润预计为2.15亿元到2.63亿元，同比增长858.45%到 1071.44%；前三季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.15亿元到2.63亿元，同 比增长428.49%到545.93%。 广发期货分析师认为，在"反内卷"政策刺激和供需平衡偏紧的现实支撑下，铁矿期货在7月份走出了强 势上涨行情，并在8-9月份继续保持震荡偏强走势，东方证券的分析师认为，终端钢材需求微弱正增 长，带动产业情绪由悲观转向温和，钢厂在经历连续三个季度的盈利后心态微妙转变，钢厂主动回补铁 矿、焦炭等原料库存，夯实了矿价的支撑。 根据公告，2025年前三季度，子公司明珠矿业扩帮工程采出新矿带动铁精粉产销量同比增加，加之明珠 矿业在6月完 ...

由于消费刺激政策效果减弱，内需疲软，预计增速将比4～6月的5.2%放缓。 经济学家的回 答几乎一致认为，中国经济在下半年将呈现增长放缓态势…… 日本经济新闻和日经QUICK新闻日前汇总的中国经济学家调查。结果显示2025年7～9月中国实际国内 生产总值（GDP）的预测平均值为同比增长4.6%。由于消费刺激政策效果减弱，内需疲软，预计增速 将比4～6月的5.2%放缓。 中国国家统计局将于10月20日公布7～9月的GDP统计数据。 实际增长率的预测值最高为5.0%，最低为4.2%。反映经济景气程度的季节调整后环比增长率的预测平 均值为0.7%，较4～6月的1.1%有所收窄。 经济学家的回答几乎一致认为，中国经济在下半年将呈现增长放缓态势。瑞士宝盛银行（Julius Baer） 的13.Sophie Altermatt表示："7月以后，中国整体经济活动增速放缓。内需疲软是导致经济增长乏力的 主要原因"。 作为消费动向风向标，社会消费品零售总额（零售销售额）的同比增长率自5月达到近期峰值后，直到8 月持续放缓。安联贸易（Allianz Trade）的黄黎洋指出，受政府以旧换新补贴政策推动，上半年家电及 家具等耐用品销 ...

股价表现与市场消息 - 公司股价上涨4.13%，报收151.4港元，成交额达4.21亿港元 [1] - 股价上涨受招商证券和国海证券等机构发布的积极观点推动 [1] 行业趋势与政策环境 - 行业受反内卷政策催化，利好事件和积极信号不断释放，推动估值大幅修复 [1] - 国家邮政局于7月多次召开反内卷相关会议 [1] - 行业于8月初在华南地区启动涨价，8月底义乌启动涨价 [1] - 8月主要电商快递公司月度数据初步验证了价格的环比修复 [1] - 9月以来，全国华中、华北多个区域价格出现环比修复 [1] - 随着双十一临近，快递行业步入旺季 [1] 公司竞争优势与前景 - 公司规模效应和单票盈利性大幅领先同行 [1] - 随着产品及业务结构持续优化，全链路降本项目持续推进，单票盈利能力有望继续与同行拉开差距 [1] - 短期期待量利再平衡策略带来利润和增长修复 [1] - 长期看好电商快递龙头管理优秀强者恒强，国海证券维持对公司买入评级 [1]

30年国债ETF市场表现 - 截至2025年10月9日14:09，30年国债ETF(511090)上涨0.26%，最新价报117.7元 [1] - 盘中换手率达19.63%，成交金额为59.91亿元，近1月日均成交96.09亿元，显示市场交投活跃 [1] - 基金最新规模达304.84亿元，最新资金净流入1.39亿元，近4个交易日内有3日资金净流入，合计流入2.97亿元 [1] 超长期特别国债发行安排 - 财政部公布2025年第四季度国债发行安排，将续发两只超长期特别国债，分别为50年期和20年期品种，均按半年付息 [1] - 50年期超长期特别国债招标日期为10月10日，20年期品种招标日期为10月14日 [1] 市场环境与政策展望 - 国庆节后资金首周或有季节性回落，但根据往年经验，10月资金未有明显收紧 [1] - 结合当前融资需求不足及央行对流动性的呵护，整体资金预计将继续保持宽松 [1] - 在“反内卷”政策驱动下，大宗商品和权益市场料持续走强，市场风险偏好有望延续 [2] - 预计央行将继续实施“适度宽松”的货币政策，保持市场流动性合理充裕，为债券市场构成支撑 [2] 标的指数信息 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 该指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年的记账式国债组成，不包含特别国债 [2]

报告行业投资评级 - 工业硅、多晶硅、碳酸锂的中期展望均为震荡 [6][7][10] 报告的核心观点 - 新能源金属供给端政策仍有待明朗，碳酸锂供需双增且延续偏紧格局，工业硅和多晶硅供需走势反复且有累库压力，电解钴延续过剩格局；中短期供应预期反复，价格宽幅波动，长期硅供应端收缩预期较强，锂矿产能上升限制锂价高度 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 煤炭及西北复产节奏波动致价格震荡，通氧553华东9450元/吨、421华东9700元/吨，国内库存445000吨环比+0.5%，9月产量42.1万吨环比+9.1%，8月出口76642吨环比+3.6%，8月光伏装机7.36GW环比-33.3% [6] - 近期煤炭价格反复影响成本支撑，西北大厂复产进度放缓，9月供应大幅回升，后续10月末西南枯水期供应或回落，需求端环比略有改善，库存及仓单持稳 [6] - 节前硅价回落，近期呈短期震荡，后续需关注西北大厂复产节奏对供应的影响 [6] 多晶硅 - 政策预期反复，价格延续高波动，N型复投料成交均价为5.32万元/吨周环比持平，仓单数量8090手较前值增加140手，8月出口量同比下降25.9%、进口量同比减少77.81%，1 - 8月光伏新增装机量同比+65% [7] - 8月产量已回升至13万吨以上，预计9月高产量维持，中长期关注反内卷政策对供应的影响；1 - 5月光伏装机增速高透支下半年需求，后续需求有走弱风险，供需现实有压力，价格波动加大 [7][8][9] - 反内卷政策对价格提振明显，后续需关注政策落地情况，若政策预期消退价格有反向波动风险 [9] 碳酸锂 - 停产预期告一段落，重回承压震荡，9月30日主力合约收盘价较上日-1.52%至72800元/吨，现货价格持平，当日仓单+590手至41709手，9月产量87260吨环比增长2% [9][10] - 当前市场供需双强，有供需缺口但幅度不及预期，9月产量大增预计10月单月可达9万吨，9月底江西矿山审计报告提交顺利，价格承压但需警惕供应扰动；8月进口有变化且后续有增长预期，需求旺季预计维持环比提升，社会库存去库但总量多，仓单恢复压制价格，中长期依旧承压，生产企业可逢高位套保 [10] - 短期供需紧平衡，远期过剩和供应恢复预期压制价格，预计短期价格震荡为主 [10][11] 行情监测 - 报告提及对工业硅、多晶硅、碳酸锂进行行情监测，但未给出具体监测内容 [12][18][29] 中信期货商品指数 - 2025年9月30日，综合指数中商品指数2224.82，-0.46%；商品20指数2499.78，-0.42%；工业品指数2219.36，-0.85% [52] - 特色指数未给出具体内容，新能源商品指数今日涨跌幅-0.54%，近5日涨跌幅-1.19%，近1月涨跌幅+0.56%，年初至今涨跌幅-4.02% [54]

报告行业投资评级 - 超配黄金和蓝筹股 [5][60] - 中配利率债和成长股 [5][60] - 低配信用债、原油和货币 [5][60] 报告的核心观点 - 2025年1月中旬至3月因特朗普激进改革诱发美国风险，资金追逐海外资产；4月初关税引发市场海啸，后形势缓和，美联储降息利多环球股市和贵金属，商品市场分化 [5][7] - 特朗普主导体系重组框架基本完成，中美贸易僵局或维持，美联储重启降息但步伐缓慢，中国经济政策重心或转向调结构 [5] - 宏观环境利多贵金属和股市、略利多工业商品但利空债券，A股风险偏好与盈利矛盾加大，建议增配债券 [5] 各目录总结 2025年1 - 9月份宏观市场回顾 - 1 - 3月美元和美债利率走弱，资金流向海外；4月初关税冲击市场，后形势缓和，美联储降息利多股市和贵金属，商品市场分化 [7] 宏观环境评述 中国内部需求继续走弱 - 8月内部需求走弱，外需有韧性，预计完成全年经济增长目标问题不大，政策重心在中长期改革，货币流动性充裕 [8] - 1 - 8月固定资产投资增速下滑，8月社零消费和工业产出增速回落，供需失衡通缩压力大 [9][10] - 1 - 8月房地产销售、竣工和新开工面积累积同比萎缩，库存压力缓解但仍处高位，房价下行 [12] - 8月CPI同比萎缩，PPI同比萎缩收窄，出口增速回落但有韧性 [15][17] - 1 - 8月财政收入增速加快，支出增速放缓，预计全年赤字增加；新增社融靠财政支撑，8月社融存量和M2同比增速放缓 [18][21][22] - 9月制造业PMI回升但仍处萎缩区间，服务业PMI回落，建筑业和综合PMI回升；新型政策性金融工具规模5000亿，将推动投资 [24][25] 美国经济复苏但就业偏弱 - 上半年经济波动疲软，下半年增长动能恢复；就业市场供需双弱，失业率上升但未达衰退阈值，通胀增速企稳回升 [27][29][33] - 9月制造业PMI上升但仍处萎缩区间，非制造业PMI回落 [36] 美联储重启降息进程 - 9月降息25BP，开启第二阶段降息；因关税框架确定、就业市场疲软、通胀压力受抑制而降息 [37][39] - 预计2025年还有两次降息，2026 - 2027年降息幅度减少；降息为风险管理型，后续步伐缓和 [42][45] 资产市场分析 - 中国国债利率中期下行但速率受制约，美债利率下半年高位运行；美元指数下半年先抑后扬 [48][49][52] - 人民币兑美元汇率震荡偏强但有压力；全球股市上涨，A股风险偏好与盈利矛盾加大 [53][54][55] - 商品市场整体上涨，下半年或高位宽幅震荡，不同品种受不同因素影响 [57] 中期资产配置 - 股市估值修复，债市受抑制，商品价格受压；建议超配黄金和蓝筹股，中配利率债和成长股，低配信用债、原油和货币 [58][59][60]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业包括快递物流、航空航运、化工、黄金及贵金属、能源金属（铜、钴、锂）、煤炭等 [1] * 纪要重点讨论上述行业在国庆假期期间及三季度的市场表现、价格动态、政策影响及未来展望 [1] 快递物流行业 * 国庆假期邮政快递揽收量32.7亿件 同比增长4.5% 增速较上半年15%-20%明显放缓 主因反内卷涨价政策减少低价件 [3] * 全国92%区域已完成一轮涨价 申通单件价格环比上涨0.09元 圆通上涨0.07元 预计价格回升趋势将在10月延续并改善三季报业绩 [8] * 极兔速递与TikTok深度绑定 受益于TikTok东南亚GMV 9月同比增长93% 其东南亚业务件量高增 获"三年一倍"强推评级 [6] 航空航运与交通 * 国庆假期民航客流量同比增长2.9% 铁路客流量同比增长2.2% 呈现中间高两边低趋势 铁路客流量在假期后期出现负增长 [2] * 国庆假期机票预售价格同比增长9.2% 未出现价格跳水 四季度因去年低基数 票价预计持续同比正增长 [2][5] * 推荐关注华夏航空（自去年12月涨幅近30%）及港股航空公司 [5] * 假期BDI指数降至1,947点 同比下降8.8% VOCCTD3C TCE运价降至63,000美元/天 累计下降4% [4] 化工行业 * 化工产品价格指数（CCPI）截至9月30日为3,958点 与前两周环比持平 [9][11] * 原油期货价格受俄罗斯炼油厂遇袭及OPEC增产低于预期影响 维持在60-66美元/桶 [9] * 伯克希尔哈撒韦以97亿美元收购OxyChem 对应2024年税后利润PE约10.9倍 显示周期底部细分龙头的投资价值 [10] * 预计四季度PPI同比降幅收窄 明年一季度可能转正 带动行业利润企稳 当前是投资良机 [11][13] * 看好细分领域包括：烯烃与芳烃（推荐宝丰能源、卫星化学） PTA与涤纶长丝（推荐桐昆股份、新凤鸣） 粘胶短纤（推荐三友化工、中泰化学） AI算力新材料（关注兴洲邦、东材科技等） 生物航油（关注山高环能、嘉澳环保） 农药与钾肥（关注兴发集团、江山股份等） [12][14][15] 黄金及贵金属 * COMEX黄金价格突破4,000美元 主要受美元走弱及央行购金推动 预计未来两三年表现良好 明年金价或达5,000美元/盎司 [1][15][16] * 推荐关注紫金黄金国际（市值有望在四季度突破5,000亿）及同心资源（2025年上半年利润1.5亿） [16] 能源金属（铜、钴、锂） * 铜价上涨因自由港矿业产量调整使明年供给增量从1.8%降至0.6% 预计四季度铜价达1.1万美元/吨 明年上半年可能达1.2万美元/吨 [17] * 推荐关注江铜H股、中国有色矿业等估值修复空间较大的标的 [17] * 能源金属板块建议关注华友钴业（受益于钴涨价、印尼镍市场企稳）和赣锋锂业（碳酸锂价格走出底部、固态电池概念） [18] 煤炭行业 * 国庆假期北方港口煤炭库存显著增加 从9月30日2,287万吨增至10月7日2,469万吨 反映供强需弱 [20] * 三季度煤炭现货价格同比仍下降（动力煤降12.6% 炼焦煤降17.2%）但环比上涨（动力煤涨7.3% 炼焦煤涨16%） [22] * 三季度动力煤长协价环比二季度下降5元/吨 同比降50% [22] * 三季度国内产量同比有所下降 但中国神华、陕西煤业等上市公司产量仍增长 [23] * 预计后市因大秦线检修及封航影响 供需基本面仍不错 四季度可能因反内卷政策带来市场机会 [21][25]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 9月30日A股三大指数集体上涨，沪深两市成交额放量，沪深300指数强势；焦炭、焦煤加权指数弱势 [1] - 长假期间郑糖震荡小幅上升，胶走势疲软后上升，棕榈油、国际油脂市场、CBOT大豆期货、伦敦期铜上涨，生猪市场供应宽松，豆粕短期供给宽松，沪铝有上行空间；沥青、铁矿石、钢材价格震荡，氧化铝期价偏弱震荡 [1][3][5][8][9] - 各品种后市需关注对应因素变化，如焦炭焦煤关注钢厂接受提涨及调控政策，豆粕关注中美贸易谈判及大豆到港量，生猪关注出栏节奏和产能调控政策等 [1][5][6] 各品种总结 股指期货 - 9月30日沪指涨0.52%收报3882.78点，深证成指涨0.35%收报13526.51点，创业板指涨0.00%收报3238.16点，科创50指数涨1.69%收报1495.29点；沪深两市成交额21814亿，较上一交易日放量200亿；沪深300指数收盘4640.69，环比上涨20.64 [1] 焦炭 焦煤 - 9月30日焦炭加权指数收盘价1642.3，环比下跌42.2；焦煤加权指数收盘价1137.7元，环比下跌45.5 [1] - 焦炭部分钢厂接受首轮提涨50 - 55元/吨，9月29日起至10月20日唐山调坯型钢厂实施生产调控，本期铁水产量242.36万吨，+1.34万吨，焦炭库存偏高，全国30家独立焦化厂平均吨焦亏损34元/吨 [1] - 焦煤唐山蒙5精煤报1422，折盘面1202；矿端产能利用率连续三周回升，部分煤种反弹，独立洗煤厂产能利用率延续回升，进口累计增速连续3个月下降，库存连续两周回升且有季节性回升趋势 [2] 郑糖 - 长假期间震荡小幅上升，因巴西9月上半月糖产量同比增长但制糖比下降、美国政府停摆美元走低；巴西、印度及泰国等主产国产量前景大多乐观限制期价上升空间；9月上半月巴西中南部主产区糖产量较去年同期增长15.72%达362万吨，制糖比平均下降0.8个百分点 [2] 胶 - 长假期间东南亚现货价格与日胶走势疲软，受美国政府持续关闭担忧及经济不确定性拖累，周三受货币贬值提振日胶上升；前8个月越南天然橡胶、混合胶合计出口110.2万吨，同比微降0.1%，印尼合计出口114.1万吨，同比增加8.4% [3] 棕榈油 - 国庆假期国际油脂市场上行，至10月8日收盘马来西亚棕油期货主力合约较9月底上涨约4.48% [3] - MPOA数据显示马来西亚9月1 - 30日棕榈油产量预估减少2.35%，SPPOMA数据显示10月1 - 5日单产环比增加11.61%，出油率环比增加0.18%，产量环比增加12.55%；关注10日MPOB月度报告影响 [3][4] 豆粕 - 国庆假期CBOT大豆期货震荡上行，主力11月合约涨幅约2.85%，市场有技术性买盘支撑；美国大豆收割进度过四成，新豆上市形成供给压力；巴西大豆种植进度良好，种植率为8.2% [5] - 国内进口大豆到港量高，油厂大豆压榨量连续四周超230万吨，豆粕产出量大，9月29日油厂豆粕库存116万吨；生猪养殖利润减少致补栏预期不高，豆粕需求受影响；关注中美贸易谈判、大豆到港量变化 [5] 生猪 - 8月末能繁母猪存栏4038万头，产能处于绿色区间，供应压力大；国庆期间消费“旺季不旺”，节后转入淡季，11月后南方部分地区需求或季节性反弹；关注出栏节奏和产能调控政策效果 [6] 沪铜 - 假期伦敦期铜上涨，因智利和印尼供应问题，但美元走强抑制涨幅；美联储10月降息预期升至96.2%，12月降息概率86%左右，国内四季度有望迎刺激政策，利多铜价；关注市场旺季不旺回调风险 [6] 铁矿石 - 近期供应环比宽松，铁水产量维持高位，但钢厂盈利率下降，铁水产量向上空间有限，价格震荡 [6] 沥青 - 10月排产环比同比增加，消费旺季带来备货需求，但供应高位压制价格上行，关注需求旺季兑现情况，价格震荡运行 [7] 原木 - 2511节前最后交易日开盘811.5、最低808、最高830、收盘817、日减仓1142手，期价突破820后回落；关注805支撑、820压力；9月30日山东、江苏辐射松原木现货价格持平；关注旺季现货价格、进口数据、库存及宏观预期影响 [7] 棉花 - 节前最后交易日郑棉主力合约下跌1.12%收于13215元/吨；北疆局地天气影响新棉收购进度，下游纺织市场进入旺季但新订单有限；10月1 - 8日美棉下跌1.02% [9] 钢材 - 国庆期间全国建筑钢材价格主流持稳，交投清淡，商家观望；市场在“政策预期”与“现实疲软”、钢贸商在“限产托底”与“需求不足”间博弈，钢价震荡 [9] 氧化铝 - 原料铝土矿供应充裕，产量高位运行，海外成交增多且多运往国内，进口供应增加，国内供应过剩压力大，库存累库，现货价格承压下行，期价偏弱震荡 [9] 沪铝 - 美联储降息落地后基本金属交易节奏转变，全球经济有复苏迹象，节中美联储降息预期升温，年内降息三次大概率，有望打开国内货币政策空间和需求增长时的上行空间 [10]