文章核心观点 - 2026年中国消费市场的底层逻辑将从“性价比”和“心价比”全面转向“质价比”与“全面悦己消费”，消费者将用严苛的理性为感性的绽放买单，品牌需同时成为功能上的“硬核学霸”和情感上的“灵魂伴侣”[2] - 消费市场由五大核心人群共同驱动：Z世代（18-27岁）、小镇中年、千禧一代、“新中女”和新银发一族[2] Z世代（18-27岁）：圈层信仰 - **身份消费取代需求消费**：Z世代购买商品是为了进入圈层、表达态度的“身份凭证”和“社交货币”，消费行为是高度理性的感性选择[4][6][7][9] - **“谷子经济”是情绪价值的硬通货**：围绕动漫、游戏IP的周边收藏消费是构建精神世界的方式，中国泛二次元用户预计2026年达5.2亿，衍生周边市场预计达1600亿元，热门IP周边单日成交额可破亿[10] - **反网红、反套路的“人间清醒”一代**：仅11%相信网络达人推荐，偏爱“不完美的真实”，渴望品牌像朋友一样平等对话[11][12] - **“微奢小确幸”席卷日常**：通过购买迷你妆品、限定口味、联名配件等低风险“小确奢”获得即时快乐与掌控感，如泡泡玛特盲盒（69元）带来的低成本高兴[12][13] - **“为懒觉消费”催生极致省时主义**：愿为消除阻碍“多睡10分钟”的环节付费，个护品类面临场景重构，如洁颜蜜、口气爆珠等一站式解决方案[13][15] - **“二手循环”是环保更是高级理财**：购买vintage和二手奢侈品兼具环保叙事、性价比和独特品味，循环时尚平台已成为重要的社交与交易场[16][17] - **“电子貔貅”：只囤不用的数字仓鼠**：囤积游戏、付费App、资料等行为核心在于获得“拥有无限潜在可能性”的安全感，是对抗焦虑的方式[18][19] - **审美上的留白需求**：追捧“简陋”设计，反抗过度包装，品牌通过做减法传递“专注产品本身”的真诚态度[20][22][23] - **“反向地理崇拜”**：年轻人扎堆去小县城旅游是一场“生活逃离实验”，旨在感受“另一种活法”的可能性，文旅胜负手在于“生活场景的差异度”[24][25] - **“精确的模糊主义”**：用大量具体且可能矛盾的标签（如MBTI人格、游戏玩家）定义流动、复杂的自我，品牌需尊重这种复杂性并提供自定义可能[26][27][28][29] 小镇中年：熟人社会的“价值锚点”与“闲暇王者” - **品质型熟人社会消费**：消费极度依赖亲友、邻居的线下口碑和强关系背书，决策成本低，品牌需服务好“种子用户”使其成为信任代理人[30][32] - **“闲暇经济”代表**：拥有更多可支配时间，是广场舞装备、钓鱼器械、本地餐饮、短途自驾游的核心消费力量，消费围绕熟人圈子，催生“舒适区商业蓝海”[33] - **社交货币型消费**：购买新款SUV、知名白酒等是构建本地社会资本的“硬通货”，用于巩固社交形象，产品需设计成“社交道具”[35] - **对“大品牌入门款”的忠诚**：偏爱海尔、美的等国民品牌，但选择其中功能扎实、性价比高的中端或入门高端系列，追求“不出错”的体面和精明实用主义[36][37][38] - **本地服务的溢价支付者**：愿为本地最好的理发师、私教等支付溢价以获取“确定性”，信任关系一旦建立则忠诚度极高，抖音等平台正成为重塑本地服务信任的关键工具[39][40] 千禧一代：进退维谷的“平衡大师” - **中间价格带消费消失，呈现两极分化**：日常用品极致追求性价比（如拼多多、社区团购），而在悦己、育儿、健康等领域则毫不手软，市场呈现“哑铃型”结构[42][44][45] - **服务消费占比快速提升**：核心诉求是从繁琐家务中解放，愿为高端家政、整理收纳、定制旅行等专业服务付费，本质是从“买工具”到“买结果”的转变[45][46][47][48][49] - **“疗愈经济”成为隐秘的万亿市场**：超过80%消费者每月至少进行一次以解压、治愈为目的的“情绪消费”，如香氛、ASMR、冥想App等[49] - **“抗衰老”进入系统化、科技化阶段**：消费路径从护肤品转向轻医美、细胞保养、荷尔蒙管理等硬核手段，市场将朝向基于基因检测的“个性化衰老干预方案”发展[50][51] - **精品超市与会员店的核心拥趸**：信任山姆、Costco的严选逻辑，愿为节省决策时间和品质保障支付会员费，其底层逻辑是“严选+自有品牌”[52][54][55][56] - **实体书与黑胶复兴**：坚信实体载体的“物性”与仪式感不可替代，是独立书店、黑胶唱片的核心客群，商业趋势在于将空间运营为策划体验的“文化剧场”[57][58][59] “新中女”消费洞察：全能自悦崛起 - **“全能自悦和自我成长”取代刻板“悦己消费”**：消费是为了武装更强大的自己，系统性投资于“身心智颜”的全面升级，如同时为MBA课程、私教、心理咨询和高端护肤品付费[61][62][64] - **“智性恋”消费延伸**：仰慕“专业力”，愿为知识密度高、有独立思考的主理人品牌（如科学家创办的护肤品牌、学者主导的文化旅行）付费，实质是为其专业背景和审美背书付费[65] - **抗衰医疗化，美妆处方化**：将抗衰视为需系统管理的健康项目，追求可量化结果，消费路径从高端护肤品进阶到轻医美、功能性补剂等[66] - **审慎的奢侈品消费者**：购买奢侈品不再为Logo，而是追求“低调的顶级”，看重稀缺面料、卓越工艺和品牌文化遗产，二手奢侈品平台成为以“理财”眼光淘货的新平台[67][69][70] 新银发一族：被重新发现的“消费巨人” - **“青春延续型”消费**：核心诉求不是“养老”而是“冻龄”，消费集中在高端护肤品、设计减龄服饰、健身私教、牙科美容上，旨在维持外在形象和身体机能的中年状态[72] - **在孙辈养育上是重要的信息过滤器和品质决策者**：善于研究、相信科学，会主动购买海外优质奶粉、益智玩具、儿童安全座椅，拥有巨大消费决策权，催生“隔代育儿经济”市场[73][74] - **“功能时尚”的践行者**：对服装鞋履的需求是“舒适时尚化”或“时尚功能化”，既要版型挺括、颜色高雅，又须满足轻便、防滑、易穿脱等功能，催生高端适老服装品牌[74][75] - **怀旧经济的“价值重塑者”**：乐意为高品质的“情怀复刻”买单，如用现代工艺重现的老字号点心、经典国货升级版、老歌高清黑胶唱片，消费的是被精心修复的青春记忆[77][78] - **“短剧、直播与中年黄昏爱”**：新老年群体深度触网，短剧的“爽感”节奏和直播的互动陪伴填补闲暇时间；对“黄昏恋”的严肃追求开辟了全新的“银发内容市场”和“情感消费市场”[79]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于元旦假期消费数据亮眼，并看好2026年服务消费[1] - 2026年元旦假期3天，全国国内出游1.42亿人次，国内出游总花费847.89亿元，对应人均旅游花费597.1元（较2023年增长19.4%，较2024年增长1.1%）[4] - 假期日均出游人次0.47亿人次，日均旅游消费282.63亿元，其热度与2019年五一假期（日均出游0.49亿人次，日均旅游消费294.2亿元，人均花费603.4元）接近[4] - 报告认为2026年元旦假期具备时间和空间双重优势，出境游、周边游、冰雪游、免税消费、酒店均取得亮眼增长[4] - 报告持续看好2026年服务消费相关板块表现，并列出八大细分领域及相关标的[4] 行情回顾与市场表现 - 本周（报告期）社会服务行业涨跌幅为-0.72%，表现弱于同花顺全A（-0.33%）和沪深300（-0.59%），中信消费者服务指数涨跌幅为0.00%[4][7] - 港股方面，恒生指数本周涨跌幅为-0.73%，恒生大湾消费服务涨跌幅为-2.02%[4][7] - 近一个月行业绝对表现-7.7%，相对表现-6.9%；近六个月绝对表现-0.7%，相对表现-20.3%；近十二个月绝对表现9.2%，相对表现-9.9%[2] - A股社服细分板块本周涨跌幅分别为：互联网电商（0.11%）、酒店餐饮（-0.36%）、贸易（-1.28%）、一般零售（-3.76%）、专业连锁（1.16%）、旅游及景区（-1.23%）、教育（0.18%）[13] - 包含多市场上市公司的商社细分板块本周涨跌幅为：餐饮（-1.96%）、零售电商（1.60%）、酒店（-1.67%）、旅游景区（-0.55%）、教育（0.77%）、专业服务（-0.03%）[18] 细分板块个股表现 - **餐饮板块**：涨幅前五为九毛九（5.03%）、奈雪的茶（4.76%）、霸王茶姬（3.45%）、绿茶集团（2.73%）、特海国际（1.69%）；跌幅前五为茶百道（-10.21%）、小菜园（-7.03%）、古茗（-4.14%）、蜜雪集团（-3.56%）、西安饮食（-2.29%）[18][19] - **服务互联网平台板块**：涨幅前五为携程集团（3.46%）、同程旅行（2.85%）、嘀嗒出行（2.25%）、阿里巴巴-W（2.05%）、京东集团-SW（2.04%）；跌幅前五为叮咚买菜（-7.64%）、顺丰同城（-2.43%）、途牛（-2.06%）[20] - **酒店板块**：涨幅前五为美丽华酒店（3.20%）、首旅酒店（1.45%）、锦江酒店（0.00%）、万达酒店发展（-0.88%）、金陵饭店（-1.14%）；跌幅前五为亚朵（-4.48%）、君亭酒店（-2.94%）、华天酒店（-2.37%）、香格里拉(亚洲)（-2.24%）、大酒店（-2.00%）[21] - **旅游及景区板块**：涨幅前五为ST张家界（12.95%）、桂林旅游（3.87%）、香港中旅（2.26%）、海昌海洋公园（2.22%）、九华旅游（0.91%）；跌幅前五为祥源文旅（-5.45%）、凯撒旅业（-4.76%）、曲江文旅（-3.28%）、三特索道（-2.42%）、岭南控股（-2.36%）[22][23] - **教育板块**：涨幅前五为凯文教育（8.72%）、新东方-S（3.85%）、天立国际控股（3.81%）、全通教育（1.90%）、中公教育（1.48%）；跌幅前五为中国春来（-16.28%）、中教控股（-7.67%）、中国高科（-7.05%）、卓越教育集团（-4.11%）、新高教集团（-3.00%）[25] - **专业服务板块**：涨幅前五为福寿园（2.51%）、北京人力（2.06%）、ST联合（1.85%）、科锐国际（1.52%）、米奥会展（0.96%）[26] 市场成交额 - **A股市场**：本周一（2025年12月29日）全部A股成交额21,517.19亿元，沪深300成交额4,826.14亿元，中信消费者服务指数成交额149.71亿元；周三（2025年12月31日）中信消费者服务指数成交额184.44亿元[33] - **港股市场**：本周一恒生指数成交额2,245.08亿元，恒生大湾消费服务成交额57.22亿元；周五（2026年1月2日）恒生指数成交额1,408.64亿元，恒生大湾消费服务成交额7.32亿元[27][28] 重要公司公告 - **科锐国际**：高勇辞去总经理，王震辞去副总经理、非独立董事等职务；聘任曾诚为总经理（任期一年），提名段立新为非独立董事候选人[4][32] - **天立国际控股**：发布2025年度报告（截至8月31日止年度），集团收入35.89亿元，同比增长8.1%；经调整净利润6.18亿元，同比增长7.0%[4][32] - **锦江酒店**：拟向控股股东锦江资本转让四家公司100%股权，转让价格合计2.07亿元[4][32] - **思考乐教育**：根据股份奖励计划，受托人多次购买股份为获选参与者以信托方式持有[4][34] 近期行业动态 - **餐茶饮**：蜜雪冰城海外财务平台在马来西亚等四国上线；霸王茶姬因咖啡因含量问题引发关注；海底捞元旦期间预订超40万桌[35] - **旅游及免税**：云南计划打造“旅居云南”IP以提升文旅消费；元旦假期预计日均超210万人次出入境，同比增长22.4%；海南三亚体育旅游消费促进季直接带动销售3000多万元；中旅集团推出“中旅好时光”品牌布局银发经济[35][36] - **酒店**：元旦热门地区酒店入住量同比增长120%；飞猪平台2026年元旦国内酒店预订量同比暴增280%；亚朵集团达成第2000家酒店开业目标[36] - **服务互联网平台**：京东七鲜小厨启动合伙人招募计划；京东与宇树科技合作的机器人门店在北京开业；拼多多推出“送货入村”服务[36] - **教育**：创业黑马发布全球AI青年科学家社区；教育部拟分类推动人工智能通识教育[37] - **专业服务**：科锐国际中标宜宾五粮液集团进出口有限公司采购项目；安邦护卫将低空安全综合服务作为新主业并成立时空科技公司[37][38]

高盛2026年中国经济展望核心观点 - 高盛宏观研究团队看好中国出口前景 预计2026年实际出口量增长5% 名义出口增速（美元计价）为5.6% 货物出口量增速保持在约5%的强劲水平 [1] - 高盛认为中国出口韧性来自三方面因素：对新兴市场经济体出口的快速扩张、在稀土等关键矿产领域的主导地位、高科技出口增长的上行潜力 [2][3] - 高盛预计服务消费增速将超过商品消费增速 固定资本形成总额增速将从2025年的1.5%反弹至2026年的3.5% [3] 出口前景与驱动因素 - 预计中国实际出口量增速在2025年达到约8%之后 2026年将增长5% [1] - 预计2026年名义出口增速（以美元计价）将保持在5.6%的稳健水平 2025年为5.5% [1] - 2026年货物出口量增速可能小幅放缓 但仍应保持在约5%的强劲水平 [1] - 对新兴市场经济体出口快速扩张 主要得益于中国产品较强的竞争力和中国对外投资所催生的需求 [2] - 中国在稀土和其他关键矿产领域占据主导地位 [3] - 高科技出口增长存在上行潜力 受益于政策推动和全球人工智能产业链相关的资本支出周期 [3] 消费与投资展望 - 消费品以旧换新“国补”计划将在2026年延续 [3] - 服务消费增速将超过商品消费增速 [3] - 2025年下半年投资增速放缓 受地方政府融资限制及针对部分行业产能过剩的“反内卷”政策影响 [3] - 政策强调2026年“推动投资止跌回稳” 预计固定资本形成总额增速将从2025年的1.5%反弹至2026年的3.5% [3]

核心观点 - 我国消费结构正从商品消费主导转向商品与服务消费并重，以体验为核心的服务消费有望成为主要增长引擎[8] - 当前社会服务板块估值处于历史低位，具备修复空间[8] - 2026年上半年社会服务板块预计以结构性机会为主，长期在Z世代与银发群体需求驱动下成长前景广阔[8] - 建议关注出行链、免税龙头、连锁餐饮龙头及体育赛事、演唱会等新兴体验业态的早期布局价值[8] 市场回顾 - 2025年最后一个交易日，上证指数收涨0.09%报3968.84点，深证成指跌0.58%，创业板指跌1.23%[1][6] - 沪深两市成交额2.05万亿元[1][6] - 申万行业方面，国防军工、传媒、房地产等领涨；通信、农林牧渔、电子等领跌[1][6] - 港股恒生指数收跌0.87%报25630.54点[1][6] - 海外方面，美国三大股指全线收跌，道指跌0.63%报48063.29点，标普500指数跌0.74%报6845.5点，纳指跌0.76%报23241.99点[1][6] 重要新闻与行业动态 - 国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，提出到2030年大宗固体废弃物年综合利用量达到45亿吨，主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨[3][7] - 2026年元旦假期国内旅游市场强劲开局，携程报告显示国内景区门票预订量同比增长超4倍，入境游预订大幅提升[3][7] - “00后”成为元旦出游主力人群，占比达39%，“90后”占比33%[3][7] - 国内热门旅游目的地包括北京、上海、广州、深圳、杭州等[3][7] 社会服务行业投资要点 - 2025年国内服务消费占比已提升至47%，预计将进入快速增长阶段，成为居民消费主要构成部分[9] - 社会服务板块当前市盈率仍低于近五年平均值，修复空间仍存[9] 细分领域分析 出行链 - 2025年旅游市场收入承压，景区“冷热不均”特征突出[11] - 假期时间增加与春秋假制度落地将有效延长消费时长，出行需求加速释放，行业迎来边际改善[11] 免税 - 机场免税市场格局迎来重要变革，引入国际免税零售商与机场股权投资的双重创新有望为口岸免税市场注入新活力[11] - 海南自贸港封关运作的政策利好与封关效应直接催化离岛免税消费热潮，封关初期吸引的购物客流带动市场迅速回暖[11] 餐饮 - 连锁化进程加速，头部餐饮企业通过标准化运营和品牌效应实现快速扩张[11] - 行业预计将迎来加速出清，区域性连锁品牌加速向全国范围扩店，具备规模优势和品牌效应的连锁龙头有望获得更大发展空间[11] 新消费 - **服务平台**：用户数量与商业活跃度持续攀升，通过提升供需匹配效率和精度深度嵌入服务消费价值链[11] - **演唱会**：匹配年轻客群支付能力的即时满足娱乐消费与具有身份认同感的社交圈层共同推动市场持续扩容[11] - **体育赛事**：以IP为核心、运营为支撑、明星运动员为带动的商业模式已逐渐构建起高壁垒、高变现的良性生态[11]

文章核心观点 - 中国银河证券认为，2026年大力提振消费是重要政策方向，服务消费在元旦假期展现出强劲活力，成为内需修复主动力，同时商品消费在“以旧换新”国补政策及龙头企业提价行动下有望得到刺激，对消费行业2026年海外业务发展持乐观态度 [1] 服务消费复苏强劲 - 元旦假期全社会跨区域人员流动量累计5.9亿人次，日均1.98亿人次，同比增长19.5%，其中铁路客运量4822.3万人次，同比增长53.1%，公路人员流动量5.4亿人次，同比增长15.5%，水路客运量229.0万人次，同比增长35.3%，民航客运量588.1万人次，同比增长10.49% [1] - 客流恢复带动文旅、酒店与餐饮恢复，使服务消费成为假期内需修复主动力 [1] - 元旦假期（1月1日至3日）电影总票房7.36亿元，观影人次1857.3万，较2025年同期（1天假期）的3亿元翻番，恢复至疫情前中等水平 [2] 假期结构与体验消费多元化 - 2026年将有元旦（3天）、春节（9天，史上最长）、中秋节与国庆节四大加强版假期，更有利于服务消费，其中中秋不再“占用”国庆假期，多出2天独立中秋假 [1] - 元旦假期游客度假选择多元，包括冰雪运动、避寒休闲、文化体验、亲子游乐等场景 [1] - 海南全岛封关后首个小长假，飞往海口、三亚的机票预订量增幅居全国首位，三亚入境机票量同比增逾5倍，海口增逾3倍，并带动周边酒店入住量提升1–1.5倍不等 [2] - 澳门元旦三天内地访澳旅客达48.6万人次，1月3日入境旅客超10.9万人次 [2] 入境旅游高速增长 - 随着免签政策放宽、海外信用卡绑定移动支付、境外游客即买即退等政策落地，海外游客数量持续增长 [2] - 元旦假期入境游门票预订量同比增长110%，入境体验型玩乐产品预订量涨幅超30倍 [2] - 元旦期间持非中国护照游客预订的国内航线目的地覆盖全国97个城市，大理、西双版纳等特色小城入境客流增幅超3倍 [2] 商品消费与政策刺激 - 国家已向地方提前下达2026年第一批625亿元（年化2500亿元）超长期特别国债，支持消费品以旧换新，覆盖冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等品类 [3] - 美的空调采取阶梯式涨价策略，1月3日热销机型价格上调2%、1月5日再上调4%，此举被视为行业反内卷、改善竞争格局的信号，铜占空调成本约30%，铜价上涨带来成本压力 [3] 科技消费与海外展望 - CES 2026将于2026年1月6日至9日举行，中国科技消费企业正从“新锐”走向“主流”，预计将集中在具身智能、智能电动汽车、智能家电、扫地机、洗地机、割草机器人、3C数码产品等方面展示，其中针对欧美别墅的爬楼梯扫地机将是热点 [4] 行业研究与投资关注点 - 消费行业需要重视“十五五”规划中消费的中长期目标，短期关注针对2026年消费相关具体政策落地 [1] - 对消费行业2026年海外业务的发展持乐观观点 [1] - 消费个股方面，关注市场风格切换（高切低）过程中的高分红率优质公司，以及各细分赛道中有阿尔法的公司 [1]

文章核心观点 - “十五五”规划建议提出，需通过“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”的动态循环，促进消费和投资、供给和需求良性互动，以增强国内大循环内生动力和可靠性，为构建新发展格局、推动高质量发展奠定基础 [1] 促进供需良性互动的必要性 - 当前中国经济发展重点从“有没有”转向“好不好”，旧供给难以匹配新需求，必须以需求牵引供给变革 [2] - 外部环境复杂严峻，过度依赖外部循环风险增大，必须强化内循环，通过供需正向互动提升经济自主性与安全性 [2] - 投资拉动效应减弱，需通过供需良性互动开辟新市场、培育新产业，实现增长动能接续转换 [2] - 供给体系存在质量不高、结构失衡问题，部分行业产能过剩与关键核心技术、高端产品供给短缺并存 [2] - 有效需求不足成为经济回升向好的主要制约，外需增长乏力与内需潜力释放不畅并存 [2] - 在全球产业链供应链加速重构背景下，需做强国内大循环，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，以发挥超大规模市场与强大生产能力的双重优势 [3] 新需求与新供给的辩证关系 - “以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”是一个互为因果、螺旋式上升的有机整体，旨在实现供需更高水平的平衡 [4] - **以新需求引领新供给**：消费是生产的最终目的与动力，需求结构变化推动供给体系优化升级 [4] - 中国社会主要矛盾已转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，消费类型正从“生存型”迈向“发展型”与“体验型”，从标准化产品需求转向个性化定制、场景化体验等多元化需求 [4][5] - 新需求的出现为生产提供明确的使用价值导向，推动生产资料与劳动力向新产业集中，促使传统供给端加快技术革新、流程再造与产品升级 [5] - 新需求的多样性与动态性推动社会分工向更精细、更高级形态发展，催生新产业、新业态和新模式 [5] - **以新供给创造新需求**：新供给通过生产的创新性实践，突破传统需求边界，催生新型需求，核心在于通过使用价值的创新性供给激活消费潜力、重塑消费认知、拓展消费空间 [6] - 新供给优化供给结构并丰富供给品类，推动消费方式与消费理念革新，传递新的生活方式与价值观念，催生全新消费形态与经济增长点 [6] - 以新供给创造新需求是推动高质量发展的关键路径，需通过技术升级提高产品质量、通过产品创新满足个性化需求、通过产业升级创造新产业 [6] - 需以新质生产力培育为核心，聚焦战略性新兴产业，强化关键核心技术攻关，提升产业链供应链自主可控水平，并推动传统产业智能化、绿色化、融合化提升 [6] 构建供需良性互动的实践路径 - **坚持投资于物和投资于人紧密结合**：这是构建生产端高质量供给与消费端高水平需求良性循环的关键支撑 [7] - 在投资于物方面，需以战略性新兴产业和未来产业为引领，加大对现代化产业体系建设的重点领域和薄弱环节投资，并通过升级基础设施与生产设备优化生产方式 [7] - 在投资于人方面，需精准对接民生需求，将资源投向教育、医疗、社保等领域，并优化创新创业与就业环境，健全覆盖全人群、全生命周期的人口服务体系 [7] - **提振消费，激活内需增长潜力**：需坚持扩大内需战略基点，培育新型消费、绿色消费、服务消费等新增长点，优化消费环境，促进居民增收、稳定预期 [8] - 服务业涉及教育、健康、养老等领域，对扩大国内需求、优化经济结构具有重要战略作用 [8] - 2024年，中国居民人均服务性消费支出占居民人均消费支出的比重达46.1%，服务消费呈现巨大增长动能和潜力，需将其作为提振消费的关键引擎 [8] - **打通循环堵点，完善供需对接保障机制**：需加快构建高水平社会主义市场经济体制，着力打通制约经济循环的关键堵点 [9] - 需以全国统一大市场建设为抓手，破除各种形式的地方保护和市场分割，促进生产要素自由流动和优化配置 [9] - 需健全现代流通体系，完善物流枢纽网络，降低供需对接成本 [9] - 需坚持有效市场和有为政府相结合，在发挥市场决定性作用基础上，更好发挥政府在政策引导、标准制定、风险防控等方面的作用 [9] - **强化城乡区域协调发展**：需解决因城乡、区域发展不平衡导致的供需“空间错配”问题 [9] - 推动城乡供需双向赋能，一方面推动城市优质产业、技术、服务向农村延伸，另一方面完善乡村消费基础设施，推动城市优质消费品、公共服务下沉农村 [9][10] - 优化区域供需分工协作，发挥东部地区创新与消费市场优势聚焦高端供给，支持中西部地区承接产业转移发展特色产业，形成互补互动格局 [10]

行业规模与增长 - 中国冰雪产业规模从2016年的3647亿元跃升至2024年的9800亿元，年均增幅达21.09%，预计2025年将突破万亿元大关 [1] - 2024—2025冰雪季，居民参与冰雪运动及带动的消费规模超1875亿元，较上个冰雪季增长超25%，冰雪旅游人次已连续3个冰雪季超过3亿人次 [1] 政策支持与驱动 - 从《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》到《提振消费专项行动方案》，以及2024年中央经济工作会议和2025年《政府工作报告》，一系列政策举措为冰雪经济发展提供了重要指引 [1] - 2025年中央经济工作会议提出释放服务消费潜力，多措并举推动冰雪消费扩容提质 [2] 区域发展与创新模式 - 北方地区如哈尔滨、新疆阿勒泰、内蒙古呼伦贝尔、河北张家口等地，依托本地冰雪资源，通过升级园区设施、打造IP、推出复合型线路等方式，将“冷资源”转化为热效应 [1] - 南方地区立足消费市场优势，通过建设室内冰雪场馆实现差异化发展 [2] - 吉林、新疆等地面向中小学生推行“雪假”，是创新性的实践举措 [2] - 吉林长白山和平滑雪场通过冬季提供滑雪、雪地摩托，夏季提供徒步、骑行等项目，实现四季运营，让山地资源“冬夏皆热” [2] 产业链与消费场景拓展 - 冰雪消费热的背后，一条完善的冰雪经济产业链正在逐步形成 [1] - 从冰雪体育运动到冰雪休闲旅游，“冰雪+”的融合业态不断推陈出新，消费场景日益多元化、个性化 [3] - 新疆阿勒泰禾木村的哈萨克族牧民将传统木屋改造成特色民宿，并经营马拉爬犁、骑马踏雪等项目，实现了“冰天雪地也是金山银山” [2] 服务优化与基础设施 - 铁路部门在京张高铁试点推出“雪具便利行”服务，实现了人和雪具随车同行，使“坐着高铁去滑雪”更加方便快捷 [3] - 行业的发展离不开有效市场和有为政府相结合，在政策和市场同向发力时，还需着眼于细微之处，做好精细化服务 [3]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 元旦假期国内旅游市场稳健增长，离岛免税表现尤为亮眼，销售额同比大幅提升 [1][2] - 展望2026年，建议关注高景气成长赛道及政策、科技加持下的服务业景气拐点赛道，具体包括服务消费、新消费、零售业态创新出海及AI+应用四大方向 [3][59][63] 行情回顾 - 报告期内（2025/12/29-2025/12/31），中信消费者服务指数上涨0.59%，跑赢沪深300指数1.18个百分点；中信商贸零售指数下跌3.13%，跑输沪深300指数2.54个百分点 [9] - 重点子板块中，旅游零售板块涨幅最高，达2.45%，其次为人力资源（0.82%）和服务综合（0.46%）；一般零售板块跌幅最大，为-5.62% [9] - 个股方面，涨幅前五分别为翠微股份、*ST张股、五矿发展、飞亚达、华鼎股份；跌幅前五分别为百大集团、东百集团、银座股份、永辉超市、中央商场 [14] 行业及公司动态 行业资讯 - **旅游**：2026年元旦假期3天，全国国内出游1.42亿人次，国内出游总花费847.89亿元，较2024年同期分别增长5.2%和6.3% [1][19] - **景区表现**：黄山风景区累计接待游客超7.5万人次，测算较2024年增长76.50%；峨眉山景区累计接待游客12.6万人次，较2024年增长20.88%；长白山景区累计接待游客3.66万人次，同比增长40.77%，较2024年增长66.4% [1] - **酒店预订**：根据同程旅行数据，2026年元旦首日酒店预订量热度相比去年同期增长超3倍 [1] - **离岛免税**：元旦假期三天，海南实现离岛免税商品销售额7.12亿元，同比增长128.9%；购物人数8.35万人次，同比增长60.6% [2][20] - **零售企业**：胖东来2025年全年销售额达235.31亿元，同比增长38.71%，其中超市业态销售额126.43亿元，占比53.73% [23] 行业投融资 - **微醺24小时自助小酒馆**：完成3000万元人民币天使轮融资，资金将用于门店模型升级、城市首店拓展等 [23][26] - **瀚星科技**：完成B+轮融资，投资方为浙商资本和易瑞生物，该公司为宠物医疗健康产品和服务提供商 [24][26] - **Peripheral**：获得360万美元种子轮融资，该公司为利用AI和计算机视觉技术的体育赛事直播服务提供商 [24][26] 重点公司公告 - **王府井**：中标北京首都国际机场免税项目02标段（T2航站楼），首年保底经营费1.13亿元，首年销售额提成比例5%，经营期限不超过8年 [27] - **中国中免**：全资子公司中标并签署北京首都国际机场免税项目01标段（T3航站楼）合同，运营面积约10,646.74平方米，首年保底经营费48,027万元人民币，首年销售额提成比例5% [28] - **三峡旅游**：控股子公司拟以1.36亿元人民币购买三峡游轮中心航站楼部分房产，用于游轮旅游业务运营及发展 [29][30] - **力盛体育**：向特定对象发行股票申请获得中国证监会同意注册批复 [31] 宏观及行业数据 社会消费品零售 - **11月社零总额**：同比+1.3%，增速环比下降1.6个百分点；除汽车以外的消费品零售额同比+2.5%，增速环比下降1.5个百分点 [32] - **分区域**：11月城镇消费品零售额同比+1.0%，乡村同比+2.8% [32] - **分消费类型**：11月商品零售同比+1.0%，餐饮收入同比+3.2% [32] - **升级类商品**：11月限额以上服装鞋帽针纺织品、化妆品、金银珠宝、体育娱乐用品类零售额同比分别+3.5%、+6.1%、+8.5%、+0.4% [32] - **线上消费**：1-11月实物商品网上零售额同比+5.7%，占社零总额比重为25.9% [33] - **实体新业态**：1-11月限额以上零售业实体店铺零售额同比+2.4%，其中仓储会员店、无人值守商店、集合店等新业态零售额持续两位数增长 [33] 黄金珠宝 - **2025年第三季度黄金消费**：全国黄金消费量177.53吨，同比下降18.56% [49] - **分品类**：黄金首饰消费量70.21吨，同比下降46.00%；金条及金币消费量87.87吨，同比增长27.20%；工业及其他用金19.44吨，同比增长2.99% [49] - **消费结构**：2025年第三季度首饰用金占黄金消费总量的40% [13] 投资建议 报告建议2026年关注以下四条投资主线 [3][59][63]： - **服务消费**：关注政策与行业新需求共振驱动的行业拐点，包括免税、银发旅游、育儿消费等，受益标的包括中国中免、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、三峡旅游、君亭酒店、孩子王、海底捞、百胜中国、长白山等 - **新消费**：关注拥有需求长逻辑、景气度有望维持的赛道，包括潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等，受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基、老铺黄金、若羽臣、古茗、蜜雪集团等 - **零售业态创新与出海**：关注打开新成长空间的企业，受益标的包括小商品城、赛维时代等 - **AI+应用**：关注从主题到商业化变现加速的领域，受益标的包括焦点科技、豆神教育、青木科技、科锐国际、米奥会展等

核心观点 - 报告认为，在海外经济有韧性、美元流动性持续宽松、国内政策“双宽松”基调延续以及“反内卷”提振物价预期的背景下，A股牛市（慢牛行情）仍将延续，科技成长是中长期市场主线 [4][7] - 虽然短期可能受海外地缘政治事件扰动，但在慢牛预期叠加“春季躁动”行情下，指数大概率将开启新一轮升势，建议择机配置科技成长方向 [4][8] 近期策略观点 - **2025年全球资产特征回顾**：呈现“科技牛”、“金属涨”、“美元弱”特征，具体表现为：韩国综指因存储走强大涨75%，A股创业板指、科创综指因AI方向走强分别涨超49%、46%；现货黄金涨超64%、现货白银涨超147%，创1979年以来最大年度涨幅；美元指数年下跌9.41%，为近8年最剧烈年度回撤，人民币重回“6”时代 [7] - **2026年开局市场表现**：元旦假期A股休市期间，恒生科技指数上涨4.00%，恒生指数上涨2.76%，韩国综合指数上涨2.27%，台湾加权指数上涨1.33%；Wind香港一级行业中，信息技术上涨4.19%，材料上涨3.10%，可选消费上涨2.35%，通讯服务上涨2.11%，科技及有色方向领涨；富时中国A50期货指数上涨1.11% [4][8] - **制造业PMI重回扩张**：12月份制造业PMI为50.1%，为4月份以来首次升至荣枯线上方；高技术制造业PMI为52.5%，比上月上升2.4个百分点，而高耗能行业PMI为48.9%，仅上升0.5个百分点，显示新旧动能切换；建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升3.2个百分点，景气度明显改善 [8] - **政策延续靠前发力**：国家发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元；同时提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划 [4][9] - **服务消费潜力巨大**：2018年第三季度至2022年第三季度，中国服务消费占居民消费支出比重平均值为52.35%，较美国平均值67.12%低14.77个百分点，提升空间大，服务消费有望成为2026年促消费政策重要抓手 [9][10] - **房地产存在预期差**：2025年新房销售面积约9亿平米，较2021年18亿平米已腰斩；中指研究院预计“十五五”时期新房年均销售面积将趋稳于7亿-8亿平方米，继续下滑空间有限；政策层面强调“政策要一次性给足”，后续政策存在边际发力可能性 [11] - **公募基金费率改革落地**：《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》于2026年1月1日施行，预计每年为投资者节省510亿元投资成本，公募基金综合费率水平下降约20%，有利于行业高质量发展，费率更低的指数化及被动投资有望迎来更快发展 [12] - **南美局势影响评估**：美国对委内瑞拉采取军事行动引发当地政局动荡；该事件可能短期推升黄金、原油价格，但原油在供给过剩下难有趋势性上涨；对A股整体影响有限，短期可能利好军工、油气、贵金属板块脉冲式表现，但中长期科技成长仍是主线 [13] A股行情回顾 - **主要股指表现**：上周（12.29-12.31），上证指数上涨0.13%，收报3968.84点；深证成指下跌0.58%；中小100下跌0.01%；创业板指下跌1.25% [16] - **行业板块表现**：石油石化、国防军工、传媒涨幅居前 [16] - **市场成交**：沪深两市日均成交额为21089.35亿元，较前一周上升8.41% [16] - **风格表现**：中小盘股占优，上证50下跌0.47%，中证500上涨0.09% [16] - **其他资产**：美元兑人民币(CFETS)收盘于6.9890，跌幅0.28%；ICE轻质低硫原油连续上涨1.34%；COMEX黄金下跌4.85% [16] - **月度与年度涨幅**：截至上周末，上证指数当月涨2.06%，当年涨18.41%；创业板指当月涨4.93%，当年涨49.57%；创业板50指数当年涨57.45% [17] - **全球股指表现**：上周，胡志明指数涨3.16%，韩国综合指数涨2.05%；当年涨幅方面，韩国综合指数涨75.63%，胡志明指数涨40.87%，恒生指数涨27.77% [20] 投资建议 - **短期关注地缘政治驱动方向**：军工、油气、贵金属 [4][13] - **关注政策密集催化方向**：商业航天、卫星产业等 [4][14] - **关注产业趋势驱动方向**：AI应用、国产AI算力 [4][15] - **关注政策支持的新消费方向**：健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等 [4][15]

投资评级与目标价 - 报告给予中国国航A股和H股“推荐”评级，并维持该评级 [1] - 设定A股目标价为11.8元，H股目标价为10.0港元 [1] - 基于单机市值定价法，给予中国国航目标市值2307亿人民币，对应A股预期目标空间41% [12] - 若考虑200亿定增，A股预期目标空间为26% [12] - 假设国航H/A股折价收敛至80%，对应港股目标市值1846亿人民币（2044亿港币），对应当前股价空间66%，考虑定增后空间为40% [12] 核心行业观点：航空股或开启大级别行情 - 多因素叠加，航空股可能呈现大级别行情，核心逻辑在于供给硬约束、需求结构性转好、高客座率下的价格弹性以及成本端利好 [5] - **供给端呈现硬核约束**：全球飞机制造商空客与波音交付能力紧张，空客2025年交付目标下调至约790架，恢复至历史高峰的9成左右，波音恢复至7成左右 [5][29] - 空客与波音合计在手订单超过1.5万架，交付周期拉长 [5] - 国内飞机引进受存量维修（如普惠PW1100发动机召回）和低增速引进影响，供给约束不断强化 [5] - 复盘2022-24年，三大航实际飞机交付量不足年初预期数的50% [5] - 测算2025-27年行业机队净增速或依然在3%左右，新一轮空客订单交付周期均在2028年后，验证中期低增速逻辑 [5][9][71] - **需求端为内需优选领域**：航空业需求结构性转好，2025年9月旅客出差出行意愿指数重回扩张区间 [5][9] - 跨境需求强于国内，2025年1-11月，国内旅客量同比+3.8%，国际+地区旅客同比+20.0%，且国际地区旅客已超出2019年同期4.4% [5][9] - 行业或受益于服务消费政策拉动，通过构建目的地吸引力、提升运输品质等举措有望拉动航空出行 [5][9] - **高客座率下的高价格弹性一触即发**：行业客座率已攀升至历史高位，2025年1-11月全行业客座率达85.2% [5][10] - 2025年9月中旬以来票价整体同比转正，可能是2026年行情的预演 [5][10] - 预计2026年行业需求增速可达5%以上，而供给增速低于此，客座率将在高位基础上进一步攀升 [5][10] - 价格弹性显著：以三大航Wind一致预期2025年平均收入1637亿计算，若票价提升1%，对应平均利润增厚12.3亿；若提升5%，利润增厚61.4亿 [5][10][103] - **成本费用端利好**：油价同比下降形成成本减负，根据2025年半年报，10%的油价变动对应三大航年化成本影响约43~51亿 [5] - 人民币升值预期下，航司预期实现汇兑收益，1%汇率波动对三大航影响在1.3-2.6亿 [5] 公司核心逻辑：中国国航的竞争优势 - 中国国航拥有优质资源禀赋，在价格周期中或呈现领先业绩表现 [5][11] - **历史盈利弹性最强**：历史数据显示，在价格周期逻辑下，国航展现的提价能力最强，股价弹性大 [5][11] - **最优资源禀赋与客群**：作为载旗航空，公司拥有最优时刻资源与高价值商旅客群，价格敏感性相对较弱 [5][11] - 在国内前十大吞吐量机场的时刻占比约45%，高于东航的40%和南航的36% [5] - 公司80%的国内时刻集中于单位收益更高的高峰（9-16点）及次高峰（16-22点）时段 [5] - 常旅客贡献显著，2015-2024年国航常旅客人数复合增速10.8%，其贡献收入占客运收入比从2015年的37.2%提升到2024年的53% [5] - **国际航线恢复受益更大**：国航拥有最广泛的国际航线网络，欧美洲际线优势明显 [5][11] - 截至2025年11月，国航宽体机共131架，占比14.6%（不含支线机），在三大航中绝对量与占比均为最高 [5] - 2019年国航国际+地区RPK、ASK占比约4成，2025年恢复至2019年的75%左右，慢于东航、南航，主要因长航线恢复较慢，若2026年欧美长航线进一步恢复，公司弹性或更大 [5] - **全球对比看提升空间**：与达美航空相比，国航规模逐步接近，但盈利能力仍有明显差距，在相对景气阶段，达美航空净利率可达10%以上，国航仅6-8% [5][11] - 达美航空市值已创新高，达到3100亿人民币水平 [5][11] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.6亿、69.3亿、100.5亿 [5][12] - 对应2026-2027年每股收益（EPS）分别为0.40元、0.58元 [5][12] - 对应2026-2027年市盈率（PE）分别为24倍、16倍 [5][12] - 报告采用单机市值维度进行定价，参照2015年盈利跃升周期，按照2026年末预计机队给予目标市值 [12]