市场整体表现 - 1月26日上午A股三大指数涨跌不一 沪指午间收盘涨0.12% 深证成指跌0.74% 创业板指跌0.86% [1] - 沪深北三市半日成交额达22631亿元 较上一交易日放量3495亿元 [1] 贵金属与有色金属板块 - 国际现货黄金价格历史首次突破5000美元/盎司整数大关 盘中涨幅扩大至1.87% 刷新历史新高至5081美元/盎司 本月累计上涨超过730美元 [2][3] - 国际现货白银价格涨超5% 刷新历史高点突破每盎司108美元 月内价格暴涨超50% [3] - 现货铂金价格盘中首次站上2900美元/盎司 今年首月累计上涨约40% [3] - 贵金属及有色资源股全线爆发 盛达资源 豫光金铅 中国黄金等多只股票已连续两个交易日涨停 [2][4] - 研报观点认为 黄金正迎来金融属性的强势复归 美元全球支付与外汇储备占比下滑 而黄金外汇储备占比已提升至2026年1月的25.94% [4] - 白银的工业需求受太阳能光伏 汽车与电动汽车 数据中心与人工智能三大领域提振 [4] 太空光伏概念板块 - 太空光伏概念持续活跃 板块掀涨停潮 截至午间休市 泽润新能收获20%涨停 东方日升涨超11% 拓日新能等股票涨停 [6] - 明阳智能已连续3个交易日涨停 [1][6] - 消息面上 马斯克宣布SpaceX与特斯拉计划未来三年内在美国建设总计200GW光伏产能 各自100GW 主要用于地面数据中心与太空AI卫星供能 [6] - 明阳智能公告拟收购德华芯片100%股权 标的公司芯片量产效率已达32% 交易旨在强化光伏业务协同 [6] 流感疫苗板块 - 流感疫苗板块走强 达安基因 华兰疫苗 之江生物涨停 之江生物“20cm”封板 [1][7][8] - 消息面上 印度西孟加拉邦近期出现尼帕病毒感染病例 目前已有5例确诊病例 包括医护人员 [8] - 据世卫组织介绍 尼帕病毒感染者的死亡率可达40%以上 目前尚无专门针对该病毒的疫苗和有效疗法 [8]

石化ETF市场表现与资金流向 - 1月26日早盘，石化ETF（159731）持续走高，其成分股中中国海油、中国石油、盐湖股份、云天化等领涨 [1] - 石化ETF近13天获得连续资金净流入，合计“吸金”6.1亿元 [1] - 石化ETF最新份额达8.87亿份，最新规模达9.1亿元，创下新高 [1] 宏观环境与市场策略观点 - 当前宏观环境被描述为生产强于需求、外需好于内需，货币政策宽松，类似2020-2021年赛道投资高峰期 [1] - 最近两周，股票型ETF资金流出约4500亿元，其中宽基ETF流出超5700亿元，而行业主题型ETF流入约1100亿元 [1] - 本轮牛市政策基调积极，主动降温被视为调控节奏，投资策略应坚守“科技 + 资源品”双主线 [1] - 科技主线关注AI半导体等，资源品主线关注有色金属，后续景气或传导至能化和机械领域 [1] - 自12月以来，南华金属指数上涨12.5%，而能化和工业品指数涨幅仅7%左右，后者被认为更具性价比 [1] 石化ETF产品结构与持仓 - 石化ETF（159731）及其联接基金紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 从申万一级行业分布看，该指数以基础化工和石油石化行业为主，两者权重占比合计超过91% [1] - 指数前十大重仓股中涵盖了“三桶油”——中国石油、中国石化、中国海油，这三家公司权重占比合计超过20% [1]

固定收益：银行理财市场 - 截至2025年末，银行理财市场存续规模达33.29万亿元，较2025年第三季度增加1.2万亿元，较2024年末增加3.3万亿元 [2][6] - 产品结构方面，固定收益类（不含现金类）产品规模为25.3万亿元，占比75.9%；现金管理类产品规模为7.0万亿元，占比从24.4%下降至21.2%；混合类产品规模为0.9万亿元，占比2.6% [6] - 市场机构持续整合，截至2025年末全市场共有191家理财机构，其中银行机构159家（较25Q3减少22家），理财公司32家；预计至2026年底，理财市场将持续向理财公司转移 [2][7] - 2025年第四季度资产配置发生显著变化：大幅增配公募基金0.44万亿元至1.7万亿元（占比5.1%，较25Q3提升1.2个百分点）；减配权益类资产和同业存单，债券投资占比为39.7%，处于近年低位 [2][8] - 低利率环境下，2025年理财产品平均收益率为1.98%，较2024年全年下降0.67个百分点；预计2026年理财规模仍有望增长3万亿元以上 [2][6][9] - 对2026年债市持相对乐观看法，建议关注超长债波段操作机会，重点配置3-5年期资本债以获取票息，并关注多资产投资机会 [2][9] 北交所：跨境电商与消费服务 - 全球跨境电商市场前景广阔，预计市场规模将从2026年的6363.4亿美元增长至2034年的约2万亿美元，复合年增长率达15.44% [2][11] - 中国跨境电商市场规模在2024年达17.66万亿元，2013-2024年复合增速约为17%，其中跨境出口电商占据大部分市场份额 [2][11] - 北交所有两家从事跨境电商的拟上市公司：千岸科技聚焦艺术创作、数码电子等四大领域，2025年前三季度营收13.70亿元，同比增长22.54%，归母净利润1.58亿元，同比增长76.83%；尚睿科技聚焦功能性服饰、数码科技等四大品类，同期营收9.20亿元，同比增长13.66%，归母净利润3708.02万元，同比增长19.42% [2][11] - 本周（2026年1月19日至23日）北交所消费服务产业企业78%上涨，股价涨跌幅中值为+1.15%；北证50指数周度涨跌幅为+2.60% [2][12] - 龙竹科技发布2025年业绩预告，预计归母净利润2450~2600万元，同比增长49.97%~59.15%，增长动能主要来自跨境电商业务快速增长 [13] 金属新材料：大宗金属（铜铝锂钴） - **铜**：本周价格高位震荡，伦铜、沪铜、美铜分别上涨+0.43%、+0.57%、+1.51%；库存累积，伦铜、纽铜、沪铜库存环比分别增加19.59%、3.63%、5.82%；预计短期回调空间有限，中长期因供给扰动和美联储降息周期，铜价有望突破上行 [2][16] - **铝**：本周沪铝微跌0.21%至2.41万元/吨，伦铝上涨1.21%至3176美元/吨；库存累积，伦铝、沪铝库存环比分别增加3.95%、6.01%；预计短期维持高位震荡，今年或出现短缺格局 [2][17] - **锂**：碳酸锂供需反转，价格进入上行周期，本周碳酸锂价格上涨8.23%至17.1万元/吨，期货主力合约上涨24.16%至18.15万元/吨；需求端“淡季不淡”，锂电正极材料需求维持高增 [2][18] - **钴**：钴原料偏紧格局未改，MB钴价本周上涨0.39%至25.78美元/磅；刚果（金）实施出口配额制，预计国内原料紧张局面将持续至2026年3月后，钴价有望延续上涨 [2][19] 金属新材料：小金属（稀土、钼、钨、锡、锑） - **稀土**：供给紧张下游补库，近两周氧化镨钕价格上涨7.69%至67.25万元/吨；包钢股份和北方稀土一季度稀土精矿交易价格环比上涨2.4% [21] - **钼**：成本支撑及供需矛盾转好，近两周钼精矿价格下跌1.94%至4035元/吨度，钼价有望止跌企稳 [22] - **钨**：供给收缩叠加长单价格上调，钨价持续创历史新高，近两周黑钨精矿价格上涨11.43%至53.60万元/吨，仲钨酸铵价格上涨12.06%至79.00万元/吨 [4][22] - **锡**：宏观及供给持续扰动，锡价偏强运行，近两周SHFE锡价上涨21.85%至42.96万元/吨；刚果（金）、印尼、缅甸等地供应面临系统性压力，AI等新兴领域需求表现优异 [4][23] - **锑**：锑价震荡调整，近两周锑锭价格上涨1.26%至16.05万元/吨；2025年11月氧化锑出口明显好转，等待2026年出口增长数据支撑新一轮上涨 [4][23] 新消费行业 - **泡泡玛特**：近期公告回购140万股，合计耗资2.5亿港元以上，低位回购彰显公司信心；马年新品“马力全开搪胶毛绒”发布当日一分钟内多个平台售罄，1月官宣“星星人”新品系列，新品表现及品牌势能持续强劲 [4][25][26] - **美丽田园**：发布2025年正面盈利预告，预计收入不少于30亿元（同比增长不少于16%），经调净利润不少于3.8亿元（同比增长不少于40%）；业绩亮眼主要得益于外延扩张加速（如收购奈瑞儿、思妍丽）和内生增长势能强劲 [4][27] - **母婴产业链**：2025年财政安排1000亿元对3周岁以下婴幼儿发放育儿补贴；该政策有望直接利好乳制品、教培、婴童洗护等母婴产业链，相关细分赛道龙头有望受益 [4][28] 北交所：公募基金配置与市场观察 - 2025年第四季度，公募基金对北交所配置呈现“总量短期调整、结构持续优化”特征：共有86家公司进入基金前十大重仓名单，重仓基金总数环比减少至124只；公募重仓北交所总市值约为90.5亿元，环比下降12% [4][32] - 行业配置上，电力设备（比例25.9%）仍是第一大重仓行业，但资金正从美容护理等板块向机械设备（比例环比+4.4个百分点至13.6%）与基础化工（比例环比+9.2个百分点至9.7%）等制造与材料领域扩散 [33] - 北交所主题产品中，11只主动主题基金总规模为30.21亿元，季度内净值平均下跌约4.6%，表现优于北证50指数（-5.8%）；36只北证50指数基金（含增强）规模达139亿元，环比增加18.5亿元（+15%） [34] - 本周北证50指数受商业航天板块提振走强；建议关注公募基金增持与业绩超预期公司，并聚焦2025年业绩预增/改善、行业壁垒高、基本面稳健且估值具备性价比的优质标的 [4][35][36] - 市场估值方面，本周北证A股PE由49.46X回升至50.31X；日均成交额回落至268亿元，日均换手率5.44% [37]

核心观点 - 报告认为，当前市场处于牛市中期，在经历放量上涨后，市场涨速开始减慢，春季行情可能进入后半段[2][8] - 报告通过复盘历史牛市中期换手率冲高后的市场表现，总结出两种主要风格演变路径：风格切换或风格扩散[2][3] - 报告判断，本次换手率冲高后，基于产业景气且业绩兑现强的方向有望延续强势，而仅基于题材催化的方向可能出现波折，同时领涨主线有望向其他高景气方向扩散[2][8] 历史复盘：牛市中期换手率冲高后的风格演变 - **风格切换案例**：在2007年5月、2009年7月、2014年12月换手率冲高前后，加速上涨期的主线走弱，市场领涨风格发生切换[2][3] - **2007年5月**：全A换手率从1.8%上升到6.97%的高点，前期表现最强的纺织服饰和地产链走弱，领涨板块回归金融和资源品，有色金属、煤炭、非银金融、银行超额收益居前[3][9] - **2009年7月**：换手率从1.57%上升到3.9%，领涨主线从金融周期（煤炭、有色金属、房地产、钢铁）转向消费成长（家电、汽车、医药生物、食品饮料、电子），并持续至2010年[3][12][13] - **2014年12月**：全A换手率从1.45%上升到4.38%，金融板块走强约1个月后，市场风格回归成长主线，TMT再次领涨，2014年Q4领涨的非银和银行在2015年上半年表现靠后[3][16] - **风格扩散案例**：在2020年7月、2025年8月换手率冲高前后，加速上涨期的主线强者恒强，并继续向其他景气板块扩散[2][3] - **2020年7月**：全A换手率从1.38%上升到2.94%，社会服务、食品饮料等行业维持强者恒强，同时领涨主线扩散到电力设备、石油石化、基础化工、汽车等行业[3][23] - **2025年8月**：全A换手率从1.4%上升到3.24%，有色金属、通信、电子持续走强，同时领涨主线扩散到电力设备、机械设备、基础化工等行业[3][25] 对当前市场的判断与展望 - **大势研判**：牛市基础依然坚实，年度上存在盈利改善和资金流入共振的可能性，春季躁动难言见顶，短期波动或是逢低布局时机[29] - **风格判断**：产业趋势确定性高且业绩兑现偏强的AI算力、半导体、有色金属有望延续强势表现，而仅基于题材催化、尚未出现明确基本面改善的方向可能出现波折[2][8] - **扩散方向**：领涨主线有望向其他高景气方向扩散，例如涨价链（基础化工、新能源材料、电池、存储芯片、黑色商品等）和出海带来基本面改善弹性的方向（机械设备、电网设备等）[2][8] - **配置建议**：逢低增配弹性品种，主题波动期兼顾高景气和高估值性价比方向[32] - **科技（TMT）**：作为春季行情主线，产业逻辑好，但高弹性与高波动并存，持续性相对好的板块或集中在业绩验证强、交易拥挤度适中的领域，如半导体、存储、GPU等[35] - **周期**：有色金属产能格局好，业绩兑现强；基础化工受“反内卷”政策约束供给，部分品种涨价驱动景气改善[34][35] - **高端制造**：机械设备（工程机械出海、机器人主题）、电力设备（全球竞争优势且基本面改善）是值得关注的方向[35] - **金融**：非银金融受益于牛市Beta及居民资金流入，业绩弹性大，获得超额收益的确定性较高[35] - **消费**：建议关注可能受益于政策催化、基数效应、景气反转共振的服务消费，如出行链、免税、教育等[35] 近期市场表现 - **A股市场**：本周（截至2026年1月25日当周）A股主要指数涨跌分化，中证500上涨4.34%，深证成指上涨1.14%，而上证50下跌1.54%，沪深300下跌0.62%[37] - **行业表现**：申万一级行业中，建筑材料（+9.23%）、石油石化（+7.71%）、钢铁（+7.31%）领涨；银行（-2.70%）、通信（-2.12%）、非银金融（-1.45%）领跌[37] - **全球市场**：本周全球股市涨跌分化，巴西圣保罗指数上涨8.53%，墨西哥MXX上涨1.57%，印度SENSEX30下跌2.43%[38] - **商品市场**：本周国际黄金上涨8.60%，PTA上涨8.41%，NYMEX原油上涨3.10%[38] - **资金面**：本周南下资金（港股通）净流入210.06亿元；央行公开市场操作累计净投放2295亿元；银行间拆借利率和十年期国债收益率均值相比前期有所下降[39]

市场整体表现与指数走势 - 2026年1月23日，A股主要股指收涨，钙钛矿电池、BC电池、砷化镓、有色锌、光伏玻璃等概念板块涨幅居前，全市场逾百股涨停 [1][14] - 2026年首月，上证指数累计上涨超4%，市场走势分为两个阶段：上旬受政策利好与流动性宽松支撑，指数从4000点下方启动，5个交易日突破4100点，并于1月14日最高触及4190点；下旬进入技术面修复与资金分歧主导的休整消化期，整体在政策托底与技术调整的博弈中维持震荡格局，流动性支撑下中期趋势完好 [2][15] 年初强势个股表现 - 截至1月23日，已有6只个股在2026年开年不足一个月内实现股价翻倍，并刷新历史新高 [4][17] - 具体翻倍股名单及涨幅：志特新材（300986.SZ）上涨256.35%，锋龙股份（002931.SZ）上涨213.97%，湖南白银（002716.SZ）上涨137.57%，星环科技-U（688031.SH）上涨107.32%，通源环境（688679.SH）上涨105.45%，亿能电力（920046.BJ）上涨105.20% [5][18] - 志特新材表现尤为突出，在1月5日至12日连收6个“20CM”涨停，并于1月23日再次涨停，年内涨幅达256.35% [5][18] - 志特新材股价上涨受市场将其与AI for Science、量子科技、机器人、商业航天等热门概念绑定驱动，尽管公司澄清未形成相关收入且业务无实质关联，但市场炒作逻辑已形成 [5][19] - 公司被赋予热门概念存在一定基础，其在2025年半年报中披露在量子科技与人工智能领域有前瞻布局，并于2025年4月与中科大精准智能化学全国重点实验室签署合作备忘录，旨在借助AI for Science提升材料研发效率，但相关布局尚处早期研究或技术储备阶段，未进入商业化 [6][19] 券商评级与潜在上涨空间 - 截至1月23日，各大券商在2026年1月内已对430家公司给出“买入”评级，其中230家公司有明确目标价 [7][20] - 相较于1月22日收盘价，有218家公司的券商目标价存在上行空间，其中27家公司的上行空间超过50% [7][20] - 上行空间超50%的公司主要涉及智能驾驶、创新药、有色金属、储能、人工智能等热门概念 [1][14] - 从行业分布看，这些公司多来自电力设备、医药生物、电子、汽车、有色金属、白酒等板块 [11][23] 重点公司券商观点摘要 - **贵州茅台（600519.SH）**：华创证券1月4日给出2600元目标价，较1月22日收盘价1340.06元有94.02%上行空间，认为公司全系列产品上线i茅台标志市场化转型全面落地，渠道与投放市场化举措有助于扩大消费群体 [8][21][22] - **天赐材料（002709.SZ）**：华泰证券1月6日给出80.50元目标价，较收盘价43.59元有84.68%上行空间，预计公司3月停产检修将导致供给收缩，加剧产能紧张，有望推动2026年长协涨价落地，并上修了电解液业务价格及毛利率假设 [8][9][10][22] - **水井坊（600779.SH）**与**今世缘（603369.SH）**：券商目标价较当前股价均有60%以上的上行预期 [11][24] 券商集中看好的板块逻辑 - **智能驾驶**：分析师彭祖认为2026年智能驾驶将真正实现跨越，对应中国市场的智能驾驶会有进步，市场会提前有资金介入 [11][24] - **创新药**：机会主要集中在春节行情窗口，美股创新药板块已走强，该赛道后续发展压力较大，核心在于企业需拿出过硬临床数据并实现盈利兑现，目前仅头部寡头企业具备此能力 [11][24] - **有色金属**：分析师彭祖指出，铜和电解铝的上行趋势会延续，这种格局将持续到降息周期结束 [11][24] - **白酒**：中信证券研报指出，行业即将迎来春节旺季，渠道正吸收龙头企业的改革经验，行业重新聚焦市场培育和消费者教育，考虑到动销平稳、2026年春节假期多一天等因素，判断春节实际动销有望维持平稳，看好行业底部配置机会 [12][25]

2025年四季度公募基金持仓特征 - 主动偏股型基金对港股的配置比例明显下调，港股重仓总规模占比较上季度的19.26%降至16.23%，环比减少3.03个百分点 [1] - 无论是重仓港股的数量，还是前10、前50、前100大重仓股中的港股占比，均呈现不同程度回落 [1] - 主、被动基金业绩表现较为突出，整体风格向周期与小盘成长倾斜 [1] A股与港股市场表现分化 - 2026年开年A股市场迎来“春季躁动”，走出16连阳并创下新高，而港股表现明显偏弱，整体走势与A股脱节 [2] - 2025年四季度以来，A股市场以成长风格为主导，商业航天、人工智能硬件、有色金属等赛道成为资金追捧焦点 [2] - 南向资金在两地市场走势分化背景下表现平淡，期间还一度转为净流出 [2] 市场热点与港股核心资产的结构性错位 - A股当前受关注的热点板块，如商业航天、脑机接口、科技硬件与有色，在港股中的占比相对有限 [2] - 港股的核心优势板块——分红、互联网、创新药和新消费——避开了当前市场的兴奋点，除创新药外均未能吸引足够资金关注 [2] - 腾讯、阿里巴巴等港股科技龙头普遍遭遇减持，而资金增持方向则分散于能源、金融及部分医药股 [2] 港股面临的流动性压力 - 港股作为离岸市场，对流动性变化更加敏感，当前正面临外部流动性及南向资金的双重压力 [3] - 外部流动性方面，尽管美联储已开启降息周期，但10年期美债利率不降反升，对港股流动性支撑有限，且部分外资流入速度放缓 [3] - 南向资金显露疲态，2025年四季度以来流入明显放缓，12月南向日均流入仅为10.9亿港元，明显低于2025年全年60亿港元的日均流速 [3] 南向资金流入放缓的原因 - A股市场同期表现活跃，分流了部分南下资金 [3] - 监管新规要求基金加强业绩基准约束，促使此前超配港股的产品主动调整仓位 [3] - 人民币持续走强，可能影响了以赚取固定回报为主的港股分红资产投资者的吸引力 [3] 港股IPO活跃与解禁压力 - 2025年港交所以117家IPO，2859亿港元的IPO总募集资金，时隔4年重回全球榜首 [4] - 2025年末港股IPO活跃，仅11、12月两个月便有37家公司挂牌上市，融资规模达674亿港元，截至2026年1月10日仍有300家公司在排队 [4] - 2025年集中上市的大型公司进入解禁期，2025年12月港股潜在解禁金额达到1200亿港币 [4] 解禁潮的历史影响与未来展望 - 历史数据显示，如2011年中、2015年下半年、2019年3月、2021年二季度、2022年中，基石投资者的解禁潮常与港股下跌出现在相似时间段 [5] - 个股案例显示，宁德时代和恒瑞医药在2025年11月中下旬解禁前一周都面临较大程度回调，在解禁完成后快速见底或出现回升 [5] - 广发证券预计，2026年3月与9月港股市场可能会有新一轮中大型规模公司（市值300亿港元以上）的限售股解禁潮，但分析认为解禁不等于减持，优质公司会吸引新的买盘力量 [5]

2025年第四季度公募基金规模变动与业绩驱动分析 - 2025年第四季度，成长风格基金凭借重仓高景气赛道实现业绩与规模双增长，市场风格从“追星”向“聚焦产业链机会”转变 [1][7] - 部分基金规模在季度内实现跃升，核心驱动力为亮眼的业绩表现，这些基金精准卡位了AI产业、商业航天、贵金属资源品等高景气赛道 [1][4] 基金规模变动具体案例 - 多只主动权益类基金规模在2025年第四季度突破百亿元，例如汇添富鑫享添利六个月持有规模从62.65亿元增长至116.21亿元，增长超50亿元 [2] - 一批基金成功摆脱“迷你基金”标签，规模大幅增长，例如中欧周期优选从0.36亿元增至15.75亿元，兴业品质睿选从0.35亿元升至17.91亿元 [1][2] - 永赢科技智选基金规模继续狂飙，最新规模达154.68亿元 [1] - 部分大型基金遭遇规模下滑，例如易方达蓝筹精选规模减少超50亿元，中欧医疗健康、富国天惠精选成长等规模超200亿元的基金均出现下滑 [2] - 同时，也有基金规模在季度末降至“迷你基金”行列，例如中银广利从1.43亿元降至0.03亿元，安信新成长从2.82亿元降至0.15亿元 [3] 规模增长背后的投资策略与赛道布局 - 规模增长显著的基金普遍重仓高景气赛道，如AI科技、上游资源、高端制造等，例如汇添富科技创新重仓港股互联网龙头和人工智能产业链 [4] - 摩根新兴动力在保持AI持仓的同时，增加了锂电池、有色金属等行业头寸 [4] - 德邦鑫星价值基金继续看好人工智能算力细分赛道 [4] - 永赢科技智选四季度净值涨幅为13.18%，规模获近40亿元增长，其重点布局全球云计算产业，关注光通信及PCB方向 [5][6] - 摆脱“迷你”标签的基金也受益于特定板块配置，如中欧周期优选配置贵金属资源股，兴业品质睿选配置贵金属和半导体设备，泰信发展主题配置新能源板块 [6] 不同风格基金的业绩分化 - 坚守传统价值阵地的基金表现不佳，例如重仓消费的易方达消费行业四季度净值亏损5.59%，规模减少近20亿元；重仓白酒的景顺长城新兴成长净值亏损5.85%，规模减少超23亿元 [6] 市场现象解读与内在逻辑 - 基金规模大幅提升是产业趋势驱动与资金“追链”逻辑共振的结果 [7] - AI推理需求爆发、资源品顺周期共振等高景气板块盈利飙升，带动重仓基金净值增长，进而吸引资金涌入 [8] - 基金管理规模与重仓股之间形成了“景气度—净值—规模”的循环机制：赛道景气度推动净值增长，吸引申购资金，促使规模扩大 [8]

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为1.17亿元，加权平均基金份额本期利润为0.1539元，当季基金净值增长率为8.96% [2] - 截至1月22日，基金单位净值为2.07元，近一年复权单位净值增长率达63.38%，在同类可比基金中排名10/57 [2][3] - 基金短期业绩突出，近三个月复权单位净值增长率为23.29%，排名同类1/58；近半年增长率为53.45%，排名同类3/58 [3] - 基金中长期业绩稳健，近三年复权单位净值增长率为37.36%，排名同类24/57 [3] - 基金风险调整后收益表现良好，近三年夏普比率为0.8509，排名同类17/56 [7] 基金规模与风险指标 - 截至2025年四季度末，基金规模为13.42亿元 [2][12] - 基金近三年最大回撤为28.76%，排名同类25/57；单季度最大回撤出现在2021年一季度，为25.09% [8] 投资组合与仓位 - 基金持股集中度较高，截至2025年四季度末，前十大重仓股包括紫金矿业、宁德时代、杰瑞股份、新宙邦、国电南瑞、阳光电源、中矿资源、东方电缆、厦钨新能、中国石油 [16] - 基金近三年平均股票仓位为88.03%，与同类平均仓位88.64%相近；历史最高仓位出现在2021年末，达93.15%，最低仓位出现在2024年上半年末，为83.86% [11] 基金经理与投资观点 - 基金经理张剑峰管理的两只基金近一年均为正收益，其中工银新材料新能源股票近一年收益率最高，为63.38% [2] - 基金管理人认为，大国博弈及全球政治格局不确定性增强，使得以有色金属为代表的资源品受到市场关注 [2] - 基金管理人看好有色金属，尤其是铜的需求增长，主要逻辑基于美国货币政策的宽松以及AI算力投资带来的电力需求大幅增长，进而推动美国国内相关电力投资需求旺盛 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美欧、中国政策面维持偏宽松和海外权益市场回升，情绪面不悲观，双宽周期中有色板块中期仍然偏多看待，但各金属品种受自身供需、库存、成本等因素影响走势有差异，后续需观察周五晚PMI数据 [3][13][15] 根据相关目录分别总结 铜 - 行情资讯：LME继续交仓，贵金属价格走强，铜价下探回升，伦铜3M收涨0.62%至12840美元/吨，沪铜主力合约收至100270元/吨；LME铜库存增加8850至168250吨，国内电解铜社会库存累库放缓，保税区库存小幅增加，上期所日度仓单减少0.2至14.3万吨，沪铜现货进口亏损缩窄，精废铜价差环比缩窄 [2] - 策略观点：铜矿供应维持紧张格局，LME市场现货维持偏强但北美库存边际增加，精炼铜供应相对过剩，短期铜价预计震荡为主；今日沪铜主力合约参考99000 - 102000元/吨，伦铜3M运行区间参考12650 - 13050美元/吨 [3] 铝 - 行情资讯：有色情绪面跟随贵金属波动，铝价震荡抬升，伦铝收盘涨0.64%至3137美元/吨，沪铝主力合约收至24070元/吨；沪铝加权合约持仓量减少0.4至71.0万手，期货仓单微增至13.9万吨，国内铝锭和铝棒社会库存增加，铝棒加工费下调，市场成交不佳，华东电解铝现货贴水期货持平，LME铝锭库存增加0.2至50.9万吨 [5] - 策略观点：美欧局势冲击弱化，情绪回归经济和政策面影响，美国铝现货升水仍高，LME铝库存处于多年相对低位，限制铝价回调空间，虽高价影响国内下游需求，但光伏“抢出口”预期下需求有望改善，短期铝价仍有支撑；今日沪铝主力合约运行区间参考23900 - 24300元/吨，伦铝3M运行区间参考3100 - 3170美元/吨 [6][7] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格震荡，主力AD2603合约收盘微跌0.17%至22855元/吨，加权合约持仓下滑至2.21万手，成交量0.9万手，量能收缩，仓单减少0.05至6.84万吨，AL2603与AD2603合约价差环比缩窄，国内主流地区ADC12均价持平，进口ADC12价格持稳，下游刚需采购为主，国内主流市场铝合金锭库存减少，厂内库存增加 [9] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格偏强，叠加供应端扰动持续，价格支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计震荡盘整 [10] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收涨0.14%至17145元/吨，伦铅3S较前日同期跌7至2032美元/吨，SMM1铅锭均价16900元/吨，再生精铅均价16800元/吨，精废价差100元/吨，上期所铅锭期货库存2.78万吨，LME铅锭库存22.27万吨，1月22日全国主要市场铅锭社会库存为3.42万吨，较1月19日增加0.48万吨 [12] - 策略观点：铅精矿显性库存下滑，原生铅开工率维持高位并上调，再生端原料库存抬升，再生铅周度开工率边际上调，铅价靠近长期震荡区间上沿，铅锭供应边际增加，下游蓄企开工率边际回暖，铅锭社会库存边际累库，冬季废电瓶运输困难，再生铅冶炼利润小幅下滑，铅价伴随有色板块情绪退潮回吐部分涨幅，后续需观察周五晚PMI数据 [13] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收涨0.23%至24412元/吨，伦锌3S较前日同期涨5至3199美元/吨，SMM0锌锭均价24310元/吨，上期所锌锭期货库存3.03万吨，LME锌锭库存11.19万吨，1月22日全国主要市场锌锭社会库存为10.86万吨，较1月19日减少0.35万吨 [14] - 策略观点：锌矿港口库存小幅下滑，锌精矿进口TC小幅下滑，锌价上涨抬升锌冶利润，产业状况未有明显起色，锌锭社会库存开始累库，沪伦比值滞涨回落，国内锌铜、锌铝比值创多年新低，锌价对比铜铝仍有较大补涨空间，锌价伴随有色板块情绪退潮回吐部分涨幅，后续需观察周五晚PMI数据 [15] 锡 - 行情资讯：1月22日，锡价小幅回落，沪锡主力合约收报409010元/吨，较前日下跌2.25%；云南与江西两地锡锭冶炼开工率整体高位平稳，云南生产正常，江西受废锡原料紧缺影响精锡产量仍偏低，缅甸佤邦复产节奏加快且锡价上涨提升复产积极性，云南端原料紧张较前期明显缓解、后续进口仍有增量预期，但两地从检修恢复后上行动力不足，废料端约束与下游高价观望并存，短期供给难再显著抬升；上周沪锡期货价格大幅拉升，抑制下游采购意愿，企业普遍刚需少量跟进，现货流通未见明显释放，高升水格局下市场成交清淡，部分加工企业开工下滑；截止2026年1月16日全国主要市场锡锭社会库存10636吨，较上周五增加2560吨 [16][17] - 策略观点：锡供需边际好转，短期累库趋势或对价格持续施压，叠加投机资金退潮，锡价或震荡运行；操作建议观望为主，国内主力合约参考运行区间390000 - 440000元/吨，海外伦锡参考运行区间48000 - 54000美元/吨 [17] 镍 - 行情资讯：1月22日，镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报140410元/吨，较前日下跌0.39%；现货市场各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为350元/吨，金川镍现货升水均价报8750元/吨，较前日下跌250元/吨；镍矿价格持稳运行，镍铁价格大幅上涨，10 - 12%高镍生铁均价报1033.5元/镍点，较前日上涨5元/镍点 [18] - 策略观点：虽1月精炼镍产量有增加预期，但短期并未持续反映在显性库存中，预计在印尼RKAB配额缩减预期下，沪镍短期仍将宽幅震荡运行；操作建议观望，短期沪镍价格运行区间参考13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 1.9万美元/吨 [18] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报165,701元，较上一工作日+3.62%，其中MMLC电池级碳酸锂报价163,000 - 169,200元，均价较上一工作日+5,750元（+3.59%），工业级碳酸锂报价160,000 - 166,500元，均价较前日+3.82%；LC2605合约收盘价168,780元，较前日收盘价+1.22%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 1,600元；SMM国内碳酸锂周度产量环比下降1.7%至22,217吨，国内碳酸锂库存报108,896吨，环比上周 - 783吨（ - 0.7%），其中上游+107吨，下游和其他环节 - 890吨 [20] - 策略观点：商品市场连续反弹，周四文华工业品指数上涨0.97%，碳酸锂主力合约触及前高回落；本周SMM国内周度产量和库存双降，电池“抢出口”对淡季需求形成支撑，锂盐厂检修国内产量见高点；短期矿端供给不确定性强，商品市场整体波动较大，锂价急速上涨隐藏回调风险，建议观望或轻仓尝试；关注市场氛围、需求政策、下游接货意愿和盘面持仓变化；今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间160,000 - 174,000元/吨 [21][22] 氧化铝 - 行情资讯：2026年01月22日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨1.7%至2712元/吨，单边交易总持仓70.92万手，较前一交易日增加0.35万手；山东现货价格下跌5元/吨至2555元/吨，贴水主力合约162元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持303美元/吨，进口盈亏报 - 77元/吨；周四期货仓单报12.66万吨，较前一交易日增加0.75万吨；矿端，几内亚CIF价格下跌0.5美元/吨至62美元/吨，澳大利亚CIF价格维持60美元/吨 [24] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，国家发改委提出对氧化铝和铜冶炼需防止盲目投资和无序建设，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境：过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力；短期建议观望为主；国内主力合约AO2605参考运行区间2650 - 2800元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [25] 不锈钢 - 行情资讯：周四下午15：00不锈钢主力合约收14720元/吨，当日+2.61%（+375），单边持仓30.29万手，较上一交易日+27595手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报14350元/吨，较前日+150，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14500元/吨，较前日+200，佛山基差 - 570（ - 225），无锡基差 - 420（ - 175），佛山宏旺201报9200元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报1025元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报9450元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8450元/50基吨，较前日+50；期货库存录得46118吨，较前日 - 1417；1月16日数据显示，社会库存下降至88.35万吨，环比减少2.13%，其中300系库存60.24万吨，环比减少1.00% [27][28] - 策略观点：1月14日，印尼能源与矿产资源部矿产和煤炭总局局长表示，预计全年镍矿石产量目标约为2.5亿至2.6亿吨，矿山供应延续趋紧预期，市场乐观情绪随之上升，不锈钢呈现量价齐升态势；原料方面，镍铁工厂及贸易商报价普遍上调；供应方面，受原料供应限制，多家主流钢厂排产节奏放缓，交付周期延长，导致市场到货偏紧，现货报价也随之持续上调；短期来看，在供应紧张、库存持续下降、成本支撑显著的背景下，市场预计维持偏强走势，价格或呈高位震荡格局，主力合约参考区间14200 - 15230元/吨 [28]

港股市场整体表现 - 1月22日港股主要股指涨跌互现，恒生指数涨0.17%至26629.96点，恒生科技指数涨0.28%至5762.44点，国企指数跌0.09%至9114.3点，红筹指数涨0.48%至4223.84点 [1] - 盘面上大型科技股走势分化，哔哩哔哩涨3.3%，百度集团涨超4%，腾讯控股跌0.83%，小米集团跌0.51% [1] - 消费概念股泡泡玛特涨近6%，军工股中船防务涨超3%，半导体概念股兆易创新跌超8%，互联网医疗股京东健康跌超2% [1] 公司业绩与预测 - 上海电气预计2025年净利润为11.0亿元至13.2亿元，同比增加约47%至76% [2] - 金蝶国际预计2025年总收入约69.5-70.5亿元，同比增长约11.1%至12.7%，净利润在6000万元至1亿元之间，主要得益于“订阅优先、AI优先”战略推动云订阅业务快速增长 [2] - 周大福截至2025年12月31日止三个月零售值同比增长17.8%，其中中国内地增长16.9%，中国香港、中国澳门及其他市场增长22.9% [2] - 赤子城科技2025年社交业务累计下载量达约9.7亿，同比上升约5.9%，社交业务总收入预期约60.3亿元至62.3亿元，同比增长约30.4%至34.8% [2] - 京城机电股份预计2025年净亏损4600万元到5520万元，主要因国际贸易摩擦加剧影响气体储运板块出口业务 [2] 公司业务动态与资本运作 - 复锐医疗科技与星迈泰科医疗签订合作意向书，拟于中国建立本土化生产 [3] - 国泰航空2025年国泰航空和香港快运合共接载乘客逾3600万人次，同比增长27% [3] - 小米集团斥资2.48亿港元回购700万股，回购价35.22-35.48港元 [3] - 泡泡玛特斥资9648.96万港元回购50万股，回购价191.1-194.9港元 [3] - 舜宇光学科技斥资6138.52万港元回购97万股，回购价62.30-63.95港元 [4] - 吉利汽车斥资3962.09万港元回购237.6万股，回购价16.62-16.81港元 [4] - 华能国际电力股份完成发行20亿元中期票据 [4] - 中金公司拟发行不超过50亿元科技创新公司债券 [4] 机构市场观点 - 东吴证券认为港股仍在震荡向上大趋势中，但短期面临考验，海外投资者对美股AI科技财报持观察态度，若美股AI科技回调将影响港股相关板块，同时海外市场普遍下调美联储降息预期 [5][6] - 国联民生证券坚定看好中国AI价值重估，基于产业催化时间表，国内DeepSeek V4有望在二月份发布，海外谷歌、Meta、xAI均有望在2026年上半年发布新一代大模型，硬件基础设施将率先受益 [6] - 摩根大通预计在企业盈利和仓位因素支撑下，A股和港股升势有望延续至农历新年，且港股会跑赢A股，盈利预期上调正陆续出现，尤其集中在材料和通信服务板块 [6] - 国金证券认为随着国内经济复苏加快及海外货币政策转向宽松，港股估值优势将凸显，资本市场改革开放及互联互通机制优化将为市场注入活力，预计2026年港股流动性将明显改善，估值修复行情有望延续 [7]