镍市场核心观点 - 受印尼政策驱动及有色贵金属集体走高影响，沪镍价格触底反弹，但高库存和终端消费淡季预计将限制反弹力度 [2][13] - 短期建议在12.3万至13万元/吨区间进行高抛低吸操作 [5][13] - 中长线维持逢高卖出套保的思路 [6][14] 镍市场价格表现 - 本周沪镍2602合约呈现V型反转后高位震荡，价格从12.17万元/吨升至13.09万元/吨高点后回调至12.68万元/吨，全周累计上涨约8.2%，创8个月新高 [2][11] - SMM1电解镍本周均价126,870元/吨，环比上周上涨9,600元/吨 [2][11] - 金川镍升水本周均值7,000元/吨，环比上周上涨500元/吨 [2][11] - 主流电积镍升水本周区间为-200至400元/吨 [2][11] 镍市场宏观环境 - 国内流动性宽松预期强化，中国人民银行开展4000亿元MLF操作，释放大量流动性 [2][11] - 离岸人民币兑美元汇率走强，创阶段性新高，为国内商品市场提供流动性支持和情绪提振 [2][11] - 海外市场恰逢圣诞假期，LME市场休市，欧美主要宏观经济数据发布暂缓 [2][11] 镍市场供需分析 - 印尼APNI宣称2026年镍矿产量目标从3.79亿吨骤降至2.5亿吨，降幅达34%，预计产生3000-4000万吨供应缺口 [3][12] - 2026年初修订镍矿基准价格，将伴生钴独立计价并征税，系统性推高矿价，对镍成本形成支撑预期 [3][12] - 需求端，12月不锈钢产量维持高位，新能源汽车产销回暖，三元电池贡献稳定需求 [3][12] 镍市场成本与利润 - 一体化MHP生产电积镍成本111,026元/吨，利润9.00% [4][12] - 一体化高冰镍生产电积镍成本124,817元/吨，利润-3.00% [4][12] - 外采硫酸镍生产电积镍成本132,971元/吨，利润-5.00% [4][12] - 外采MHP生产电积镍成本135,388元/吨，利润-8.50% [4][12] - 外采高冰镍生产电积镍成本132,152元/吨，利润-6.30% [4][12] 镍市场库存情况 - 本周上期所沪镍库存44,454吨，上周为45,280吨 [4][12] - LME镍库存255,696吨，上周为253,998吨 [4][12] - 上海保税区镍库存2,200吨，与上周持平 [4][12] - 中国含保税区精炼镍库存56,725吨，上周为56,988吨 [4][12] 不锈钢市场核心观点 - 宏观利好部分兑现，库存连续四周去化，但淡季下游需求冷清，预计不锈钢价格将维持震荡态势，紧跟沪镍价格走势 [8][16] 不锈钢市场价格表现 - 本周不锈钢主力合约呈现被动跟涨、高位震荡格局，周内从12,850元/吨起步，冲高至13,105元/吨年内新高，周五收盘12,955元/吨，全周累计上涨1.85% [6][14] - 成交量周三达峰值后逐步萎缩，持仓量连续5日下滑，价格在12,900-13,100元/吨区间形成震荡平台 [6][14] - 200系方面，201J2/J5冷轧现货价格报7,300元/吨，环比上涨50元/吨；201J5热轧现货价格报6,850元/吨，环比上涨100元/吨 [6][14] - 300系方面，304民营冷轧现货价格报12,900-13,050元/吨，民营热轧现货价格报12,400-12,450元/吨，均环比上涨150元/吨 [6][14] - 400系方面，酒钢、太钢430冷轧切边主流价格报7,500元/吨，热轧五尺毛边主流价格报6,800元/吨，均与上周价格持平 [6][14] 不锈钢市场宏观与供需 - 海外方面，印尼镍矿政策变动对不锈钢未来成本预期起到支撑作用 [7][15] - 国内流动性宽松预期强化对整体商品市场起到提振作用，但当前宏观利好已部分兑现 [7][15] - 12月全国不锈钢粗钢排产环比下降，尤以200和400系为主，节前多家钢厂或将例行减停产，供应压力预计缓解 [7][15] - 淡季下游多维持刚需采买，补库需求偏弱，终端谨慎观望态度浓烈 [7][15] - 高镍铁价格受海外矿端影响出现持续反弹迹象，短期不锈钢成本支撑强烈 [7][15] 不锈钢市场成本与利润 - 短流程工艺冶炼304冷轧成本12,807元/吨，环比+0.22% [7][15] - 外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本13,898元/吨，环比+0.24% [7][15] - 一体化工艺冶炼304冷轧成本13,284元/吨，环比+0.20% [7][15] 不锈钢市场库存情况 - 全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存1,005,136吨，周环比变化-3.55% [7][15] - 冷轧不锈钢库存总量593,919吨，周环比变化-2.68% [7][15] - 热轧不锈钢库存总量411,217吨，周环比变化-4.78% [7][15]

行业投资评级 * 报告对有色金属行业整体持积极看法，核心观点为“反内卷与逼仓情绪升温，铜价创历史新高”，并重点推荐了贵金属、工业金属和能源金属领域的相关公司 [1] 核心观点 * **贵金属**：美国经济数据强劲但就业市场疲软，美联储仍有降息必要性，流动性宽松预期利好金银价格；白银现货租赁利率高企反映实物供应紧张，推动银价大幅上涨 [1][33] * **工业金属-铜**：宏观流动性宽松预期、全球库存向美国聚集引发的非美地区供应担忧、以及中国铜冶炼“反内卷”政策共同推动铜价创历史新高；2026年铜精矿长单加工费Benchmark定为0美元/吨，将压缩冶炼厂利润 [1][66] * **工业金属-铝**：宏观情绪向好及终端消费（光伏、储能、汽车）预期提振市场情绪；供应端产能持续释放，但铜铝比修复支撑短期铝价偏强震荡 [1][81] * **工业金属-镍**：印尼RKAB（采矿许可证）存在减量预期，带动镍价超跌反弹，预计短期价格偏强震荡 [1][109] * **能源金属-锂**：下游排产维持高位，行业库存持续去化，需求预期良好，推动锂价强势上行；本周电池级碳酸锂价格上涨14.6%至11.2万元/吨 [1][116] * **能源金属-钴**：刚果（金）钴中间品出口通关偏慢导致供应延续偏紧，供方挺价意愿趋强，钴价偏强运行；本周国内电解钴价格上涨3.5%至42.8万元/吨 [1][145] 周度市场表现总结 * **板块涨跌**：本周申万有色金属指数上涨6.43%，在各大行业中涨幅居前 [9][14]；二级子板块普遍上涨，其中工业金属涨7.07%，能源金属涨6.66% [11][14]；三级子板块中，锂（中信）涨11.42%，铜涨8.15% [13][14] * **个股表现**：涨幅前三的公司为华菱线缆(+29%)、中洲特材(+24%)、银邦股份(+23%)；跌幅前三为罗平锌电(-14%)、合金投资(-11%)、闽发铝业(-10%) [12] * **价格变动**：周内有色品种价格普遍上涨 [17] * **贵金属**：COMEX黄金周涨4.4%至4562美元/盎司；COMEX白银周涨18.2%至79.68美元/盎司 [19] * **基本金属**：SHFE铜周涨5.9%至98720元/吨；LME铜周涨2.1%至12133美元/吨；SHFE镍周涨8.2%至126750元/吨 [20] * **能源金属**：电池级碳酸锂周涨14.6%至11.2万元/吨；电池级氢氧化锂周涨16.9%至10.6万元/吨；电解钴周涨3.5%至42.8万元/吨 [24] * **库存变动**：全球铜库存周环比增加5.8万吨，其中中国库存增4.1万吨，LME库存减0.3万吨，COMEX库存增2.0万吨 [30][66] 重点公司关注与财务预测 * 报告明确建议关注贵金属、工业金属及能源金属领域的多家公司，包括兴业银锡、盛达资源、紫金矿业、山东黄金、洛阳钼业、明泰铝业、华友钴业、赣锋锂业等 [1] * 报告列出了部分重点标的的盈利预测与估值，例如：赤峰黄金2025年预测EPS为1.83元，对应PE为17.60倍；洛阳钼业2025年预测EPS为0.94元，对应PE为20.93倍 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周A股主要指数集体上涨，四期指亦集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股；资金面宽松，短债下行引导长端利率同步下行，预计短期内利率延续震荡；商品指数后续预计进一步走强；美元震荡偏弱，欧元及日元或震荡偏强 [6][11] 各部分总结 本周小结及下周配置建议 - **股票市场**：沪深300涨1.95%，沪深300股指期货涨2.51%，A股主要指数除上证指数外涨幅超2%，四期指集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股；市场处于宏观数据真空期，外部环境影响放大，对新任美联储主席降息预期令美元走软，汇率走强支撑股市，成交活跃度回升；配置建议逢低做多 [6] - **债券市场**：10年国债到期收益率+0.07%，本周变动+0.13BP，主力10年期国债期货+0.20%；本周资金面宽松，隔夜加权利率走低，支撑短债下行并引导长端利率同步下行，货币政策延续适度宽松，但利率下行空间受限，短期内全面降息紧迫性不高，未来以结构性工具为主，总量宽松节奏审慎，多头动能偏弱，预计短期内利率震荡；配置建议区间操作 [6] - **大宗商品**：Wind商品指数+10.27%，中证商品期货价格指数+5.05%；11月规上工业增加值、固投、社零三项指标回落，房地产市场下探，PPI - CPI剪刀差走阔，通缩压力仍存，贵金属和原油强势，后续商品指数预计走强；配置建议观望为主 [6] - **外汇市场**：欧元兑美元+0.65%，欧元兑美元2603合约+0.63%；偏软非农就业报告、低于预期CPI通胀数据及联储主席宽松预期支持降息路径，美元承压，日央行转鹰，欧央行观望，短期支撑欧日元走势；配置建议谨慎观望 [6][7] - **货币政策与市场环境**：本周央行公开市场净回笼3348亿元，货币政策第四季度例会通稿对融资成本表述变化，表明综合融资成本已处较低水平，下阶段货币政策延续适度宽松，以结构性工具为主，总量宽松节奏更趋审慎 [12] 重要新闻及事件 - **国内政策**：央行继续实施适度宽松货币政策，促进社会综合融资成本低位运行，维护资本市场稳定；海南自由贸易港全岛封关运作，“零关税”商品范围扩大；国家三部门印发互联网平台价格行为规则；北京市优化住房限购政策 [14] - **国际动态**：乌克兰公布俄乌“和平计划”草案但领土问题未解决；特朗普希望下任美联储主席降息；欧盟延长对俄罗斯经济制裁；日本央行加息至30年最高水平 [16] 本周国内外经济数据 - **中国**：至12月22日一年期贷款市场报价利率为3%；11月全社会用电量同比6.2% [17] - **美国**：第三季度实际GDP年化季率初值4.3%，实际个人消费支出季率初值3.5%，核心PCE物价指数年化季率初值2.9%；10月耐用品订单月率 - 2.2%；11月工业产出月率0.2%；至12月20日当周初请失业金人数21.4万人 [17] - **英国**：第三季度GDP年率终值1.3% [17] - **日本**：11月失业率2.6% [17] 下周重要经济指标及经济大事 |日期|时间|指标名称/经济大事|前值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025/12/30|22:00|美国10月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率|1.36| |2025/12/31|09:30|中国12月官方制造业PMI|49.2| |2025/12/31|21:30|美国至12月27日当周初请失业金人数(万人)|21.4| |2026/1/2|16:50|法国12月制造业PMI终值|50.6| |2026/1/2|16:55|德国12月制造业PMI终值|47.7| |2026/1/2|17:00|欧元区12月制造业PMI终值|49.2| |2026/1/2|17:30|英国12月制造业PMI终值|51.2| |2026/1/2|22:45|美国12月标普全球制造业PMI终值|51.8|[76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着美联储12月延续降息以及直营扩表，美元指数或持续处于偏弱水平，对铜价产生支撑，且铜矿供应紧张逻辑深化，新田炉库良长单加工费将加大冶炼厂风险，叠加发改委强调优化铜冶炼产能，精炼铜供应端增速收缩预期进一步加强，上调2026年沪铜价格目标位至1201元，建议投资者继续关注铜的多头头寸 [5] 根据相关目录分别进行总结 最新动态及原因 近期铜价延续偏强走势，伦铜价格逼近12000美元/吨，沪铜价格逼近7.0W元/吨关口，持续刷新历史新高；国家发展改革委提出对氧化铝、铜冶炼等产业强化管理、优化布局，铜冶炼产能有望得到优化，精炼铜供应端增速收缩预期进一步加强 [3] 基本面情况 宏观上，美联储12月议息会议延续降息并宣布直营扩表，流动性宽松对铜价形成支撑；供需面，铜矿供应扰动持续增加，印尼Grasberg铜矿减产加剧供应紧张，2026年长单加工费创新低，中国铜原料联合谈判小组成员企业将在2026年度降低矿铜产量负荷10%以上，精炼铜供应端收缩预期加强；需求端，随着需求淡季来临，终端需求季节性走弱，库存持续累积，国内铜现货再次转为贴水状态 [4] 总结及策略 考虑到当前宏观环境以及日益紧张的供应预期，上调2026年沪铜价格目标位至1201元，建议投资者继续关注铜的多头头寸 [5]

贵金属与工业金属价格表现 - 12月26日，现货白银价格突破75美元/盎司，续创历史新高 [1][3] - 近期，现货黄金价格也突破4500美元/盎司，创历史新高 [3] - 高盛认为，新兴市场央行持续买入黄金以分散储备风险，叠加美联储降息预期，构成金价上涨的双轮驱动 [8] - 国泰海通认为，美联储降息带来的流动性宽松和A股投资带来的实物需求上升，共同推升以铜铝为代表的基本金属需求 [8] - 中信证券认为，贵金属价格整体看涨思路并未改变，铜、钴价格受供给紧张提振将继续上行，锂价受益于储能需求超预期上涨 [17] 市场驱动因素与展望 - 短期事件驱动：元旦假期临近资金或有减仓需求，元旦后将迎来美联储主席提名、彭博商品指数调整等事件，白银双向波动风险提升 [3] - 现货端情况：伦敦白银现货租赁利率维持高位，现货紧张带来的挤仓交易可能随时反复 [3] - 白银历史波动率：当下已处于年内最高水平，但相较2024年、2020年的波动率水平仍有上行空间 [3] - 宏观经济数据：美国11月非农就业人数增加6.4万人，好于预期的4.5万人，10月为减少10.5万人，11月失业率升至4.6%，高于预期的4.5% [3] - 明年展望：美欧日等经济体财政扩张预期或带动经济周期向温和复苏轮动，白银有望迎来更大弹性 [3] - 行业供给端：过去十年全球资源资本开支显著不足，新增矿山开发周期长、品位下滑、审批严格，叠加资源安全监管趋严，供给端弹性明显下降 [17] - 行业需求端：制造业修复、能源转型建设、电网与数据中心投资带来阶段性需求反弹，在库存长期处于低位的环境下，边际需求改善被迅速放大 [17] - 市场热度：在流动性宽松、各国加强关键资源获取力度背景下，有色等大宗商品投资热度有望延续 [17] 矿业ETF（561330）表现与特点 - 截至写稿时，矿业ETF（561330）年内涨幅超100%，12月26日当天涨超2% [1] - 该ETF年初至今份额变动超800% [1] - 截至2025年12月25日，矿业ETF（561330）跟踪的中证有色金属矿业主题指数，相比中证有色指数年内超额收益超10% [9] - 该ETF当前规模为9.81亿元，在同类2只产品中排名第一，流动性占优 [17][18] 中证有色金属矿业主题指数结构分析 - 成分股集中度：该指数成分股数量为37只，前十大成分股权重合计55.71%，龙头更为集中 [9] - 作为对比，中证有色指数成分股数量为60只，前十大成分股权重合计47.56% [9] - 热门赛道占比：该指数中【黄金+铜+稀土】合计权重为53.4%，高于中证有色指数的49.5%，受相关热门板块利好催化更明显 [12] - 前十大成分股：包括六合彩彩（权重9.93%）、示职员说（权重9.37%）、北方稀土（权重6.69%）、华友钻业（权重5.69%）、中国铝业（权重4.99%）、三角製造（权重4.29%）、山东黄金（权重4.04%）、中金黄金（权重3.87%）、云铝股份（权重3.54%）、一周好片（权重3.30%） [11]

核心观点 - 2026年大类资产配置推荐顺序为商品>股票>债券 [1] - 全球宏观环境预计呈现流动性边际宽松与经济温和修复的特征 [1] 大类资产配置 - 大类资产配置推荐顺序为商品>股票>债券 [1] - 预计2026年万得全A全年涨幅5%-10% [1][2] - 预计10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，节奏先下后上 [1][6] - 预计10年期美债收益率或维持3.9%-4.3%的区间波动 [1][7] - 布伦特原油全年或在58-70美元/桶区间震荡 [1][11] - 黄金有望冲击5000美元/盎司 [1][12] - 铜均价有望上涨至12000美元/吨 [1][13] - 美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢 [1][9] A股市场 - 预计万得全A涨幅5%-10% [1][2] - 2026年全年上市公司净利润预计增速4.8% [2] - 内需相关品种ROE有望企稳回升，海外营收占比超20%的品种ROE大概率延续上升趋势 [2] - 指数层面有望出现“低波慢牛”行情，绝对收益型资金或将是主要增量资金来源 [2] - 建议关注三大线索：资源/传统制造产业提质升级、中企出海与全球化、AI进一步拓宽商业化应用 [2] - 乐观情形下，超预期的政策刺激或带动全市场估值额外扩张10%左右 [2] 港股市场 - 预计迎来业绩触底反弹+第二轮估值修复的戴维斯双击行情 [1][3] - 恒生指数动态PE仅为11.3倍，ERP高达5.5% [3] - 恒生指数和恒生科技的2026E净利润预计同比分别增长6.7%和24.3% [3] - 全球宏观环境将利好港股表现，国内“反内卷”政策和AI商业化推进将兑现到公司业绩 [3] - 预计主动管理型外资回流，国内个人投资者和养老资金有望通过ETF持续增配 [3] - 恒生指数和恒生科技的动态PE分别有望扩张5%和10% [3] - 建议关注云计算/AI应用、CXO、强工业属性贵金属、造纸及航空板块 [3] 美股市场 - 中期选举年“财政+货币”双宽松背景下，料将延续基本面增长动能 [1][4] - 2026年标普500、纳指100和MAG 8的净利润增速预计分别提升至15.6%，20.0%和24.5% [4] - 判断AI泡沫在2026年破裂的可能性不大 [4] - 降息和减税预计将推动上市公司回购加码，余额高达7.7万亿美元的货基料将成为重要增量资金来源 [5] - 建议关注科技、钢铝铜等资源品以及能源基础设施(特别是核电)、军工、互联网诊断 [5] 债券市场 - 预计2026年10年期中债收益率全年运行区间为1.5%-1.8%，节奏先下后上 [1][6] - 相较于2025年1.6%-1.9%的运行区间，2026年收益率中枢或下移10bps，维持30bps左右的震荡空间 [6] - 预计政策利率仍有10bps左右的调降空间，10年期国债收益率中枢下移幅度与政策利率调整幅度大体一致 [6] - 预计2026年10年期美债利率全年运行范围或为3.9%-4.3% [1][7][8] - 预计美国明年全年实际GDP增长1.9%，总体CPI同比或为2.7% [7] - 预计明年全年美联储降息50bps [7][9] - 3个月美债利率与1年期美债利率明年全年运行范围或分别为3.0%-3.6%，3.1%-3.6% [8] 外汇市场 - 人民币或进入温和升值周期，美元兑人民币汇率中枢有望逐步向6.8靠拢 [1][9] - 推动因素包括中美利差收窄、企业加速结汇和央行引导 [9] - 预计美联储降息50bps大于中国央行降息10bps的幅度，中美利差将进一步收窄 [9] - 2022年以来中国出口企业积攒了约1万亿美元，在升值预期下或加速结汇 [9] - 央行的汇率管理模式或从防贬值转向促升值 [10] 商品市场：原油 - 原油供需格局由过剩转向平衡，布伦特原油全年或在58-70美元/桶区间震荡 [1][11] - 上半年供需仍存过剩，油价或在58-65美元/桶底部区间震荡 [11] - 下半年随着美国降息释放需求增量，供需转为平衡，油价有望震荡上行至65-70美元/桶 [11] 商品市场：黄金 - 黄金在流动性宽松与地缘风险支撑下延续强势但涨幅趋缓，有望冲击5000美元/盎司 [1][12] - 受益于美联储降息带来的流动性宽松氛围及全球黄金ETF流入 [12] - 地缘政治风险和贸易冲突引发的避险情绪将继续支撑金价 [12] - 预计2026年金价涨幅或收窄至10%-15% [12] 商品市场：铜 - 铜在供给约束与电力需求驱动下具备强支撑，预计均价有望上涨至12000美元/吨 [1][13] - 预计2026年全球精炼铜产量仅将增长1.1%，需求有望同比增长2.1% [13] - 全年铜的供需缺口或拉阔至45万吨 [13] - 预计2026年铜均价有望上涨20%至12000美元/吨 [13]

核心观点 - 中信证券研报预计2026年金价有望再创新高，全年价格或冲击5000美元/盎司 [1] 金价驱动因素 - 2026年金价有望继续受益于美联储降息带来的流动性宽松氛围 [1] - 全球黄金ETF流入将作为黄金的重要买盘 [1] - 潜在的地缘政治风险和贸易冲突引发的避险情绪将继续支撑金价 [1] - 去美元化、央行购金等长期趋势构成金价上涨的坚实基础 [1] 价格预测 - 预计2026年金价涨幅或收窄至10%-15% [1] - 预计2026年全年价格或冲击5000美元/盎司 [1] - 预计2026年金价将再创新高 [1] - 考虑到2025年金价涨幅显著，且上述因素已部分在金价中兑现，预计2026年涨幅收窄 [1]

核心观点 - 2026年金价预计将再创新高，但涨幅可能收窄至10%-15%，全年价格或冲击5000美元/盎司 [1] 金价驱动因素 - 美联储降息带来的流动性宽松氛围将利好2026年金价 [1] - 全球黄金ETF流入将作为黄金的重要买盘 [1] - 潜在的地缘政治风险和贸易冲突引发的避险情绪将继续支撑金价 [1] - 去美元化、央行购金等长期趋势构成金价上涨的坚实基础 [1] 2026年金价展望 - 预计2026年金价将再创新高 [1] - 考虑到2025年金价涨幅显著，且利好因素已部分在金价中兑现，预计2026年金价涨幅或收窄至10%-15% [1] - 全年价格或冲击5000美元/盎司 [1]

铂钯期货价格日内走势剧烈分化 - 12月25日，广期所铂钯期货价格大幅低开，但盘中走势显著分化 铂金自日内低点大幅拉涨一度超15%，尾盘涨超4% 钯金主力合约则一度跌停，反弹幅度明显偏弱，终盘以7.65%的跌幅领跌国内商品期货市场 [2] - 当日早盘，国内铂期货盘中拉升突破上市新高至700.9元/克，而钯期货则最低跌至515.65元/克 [7] 价格调整的驱动因素 - 本次价格调整被视为正常修复 此前价格持续大幅上涨受益于宏观驱动、供需结构失衡、资金情绪助推等因素共振，但也在一定程度上脱离基本面支撑 [5] - 交易所加强监管、外盘重挫及多头资金获利了结共同作用导致价格大幅波动 [2] - 24日晚，NYMEX铂族金属期货结束了此前连续上涨势头，分别以0.63%和6.90%跌幅收跌 [3] - 海外圣诞假期导致市场流动性下降，获利了结压力进一步导致价格下挫 [5] - 在市场资金集中炒作下，铂钯期现价差、内外价差持续拉大，形成无风险套利空间 [7] - 广州期货交易所发布限额通知、调整涨跌停板和手续费，为市场降温 [8] 铂与钯的短期市场观点对比 - 基于铂金相对于钯金更强的基本面与投资属性，其在本轮回调过程中的幅度或小于钯金 [7] - 铂期价近期大幅上涨部分受到白银大幅上涨的带动 铂与白银类似，兼具金融和工业属性，后续铂价波动节奏或跟随白银 [7] - 当前国内铂、钯价格较外盘仍显著溢价，尤其钯溢价水平维持高位，因此短期价格或仍有进一步调整风险 [10] - 市场预计铂钯期货短期内将维持高波动状态 [2] 铂与钯的长期基本面展望 - 长期来看，在基本面差异下，铂钯未来走势或将延续分化 [2] - 铂金中长期仍具上涨潜力 美联储流动性宽松是贵金属板块核心交易矛盾，给予铂价上行驱动 [11] - 铂金供给集中度高导致扰动风险持续存在，需求在工业和投资端的带动下将稳步扩张 [11] - “降息+软着陆”组合将进一步放大铂金远期价格弹性 [11] - 钯金长期供需趋松，但短期地缘问题与美联储降息周期对底部有支撑 [11] - 从基本面看，铂的需求结构相对分散，预计2026年将连续第四年出现供应短缺 [11] - 钯的消费高度集中于汽车尾气催化剂，受新能源汽车替代影响，长期需求前景弱于铂，预计其供应缺口将大幅收窄 [11] - 当供应端平稳时，两者在工业应用上的相互替代性将为价差提供收敛动能 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白银进入加速上涨阶段，短期需警惕双向波动风险，季度级别金银多头逻辑顺畅，上调2026年白银目标区间，展望2026年白银上涨弹性有望释放 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 12月24日白银再度大幅拉涨，沪银日内涨幅8.12%，沪金震荡上行，日内涨幅0.63% [4] 展望 - 短期：自11月下旬上涨以来，白银月度涨幅超40%，2025年度涨幅近150%，月内行情加速且与其他品种联动性加大，当下波动率处年内最高但仍有上行空间，元旦前后因资金减仓、事件落地等因素双向波动风险提升 [6][8] - 季度级别：金银多头逻辑顺畅，黄金有安全边际，新一轮上涨行情已启动，白银有望有更大弹性，原因一是流动性宽松交易是核心驱动，二是白银现货结构性紧缺问题难平息 [6][8] - 2026年：美元信用收缩主导金银牛市，全球或从软着陆向温和复苏过渡，顺周期资产受益，金银比值有回落空间，白银上涨弹性有望释放，上调2026年白银预测区间，若挤仓交易重演伦敦银现运行区间或抬升至【50,100】美元/盎司，黄金有望延续震荡向上走势，维持2026年【3800,5000】美元/盎司区间判断 [7][9]