核心观点 - 全球市场呈现避险情绪升温与流动性宽松预期并存的格局，美元走弱、贵金属创历史新高，股市在多重利好下震荡上行，商品市场则因品种基本面差异而分化 [1][2][4][11][19] 当日主要新闻 国际新闻 - 美国总统特朗普对美元贬值持放任态度，称美元正在回归合理水平，受此言论影响，美元指数一度跌超1%至95.7905，创近四年新低 [1][7][11] 国内新闻 - 2025年全国规模以上工业企业利润总额为7.4万亿元，同比增长0.6%，扭转了连续三年下降态势，其中12月份利润由降转增，同比增长5.3% [8] - 2025年四季度末，金融机构人民币各项贷款余额为271.91万亿元，同比增长6.4%，全年增加16.27万亿元，其中科技型中小企业获贷率达50.2%，比上年末高2个百分点 [1] 行业新闻 - 2025年四季度末，人民币房地产贷款余额为51.95万亿元，全年减少9636亿元，其中房地产开发贷款余额为13.16万亿元，全年减少3575亿元，个人住房贷款余额为37.01万亿元，全年减少6768亿元 [9] 重点品种市场表现与观点 贵金属 - 贵金属价格大幅上涨，现货黄金涨3.4%至5180.23美元/盎司，再创收盘新高，伦敦银涨7.73%至111.91美元/盎司 [1][11] - 金价飙升是地缘政治动荡、美元信用动摇及流动性宽松共同作用的结果，市场预期2026年美联储将继续降息，为贵金属提供支撑，同时央行购金及ETF规模扩张助推价格上涨 [2][19] 原油 - SC原油夜盘上涨1.54%，ICE布油连续涨3.06%至67.70美元/桶 [3][11][14] - 地缘政治紧张局势有所缓解，伊朗与美国可能恢复外交沟通，委内瑞拉推进石油法律改革以吸引外资，美国截至1月16日当周原油日均产量为1373.2万桶，环比减少2.1万桶 [3][14] 股指 - 上一交易日市场成交额2.92万亿元，融资余额增加18.81亿元至27080.22亿元 [4][12] - 2026年以来股市向好源于科技周期、政策红利、经济复苏及海外资金回流，市场正从估值扩张转向盈利驱动，预计在“十五五”规划及政策支持下将延续震荡上行 [4][12] 国债 - 10年期国债活跃券收益率下行至1.8195%，央行公开市场净投放780亿元 [13] - 财政部表示2026年财政支出力度只增不减，央行指出将继续实施适度宽松的货币政策，降准降息仍有空间 [13] 基本金属 - 铜价收跌，精矿供应紧张，但冶炼产量高增长，全球铜供求预期转向缺口 [20] - 铝价夜盘上涨0.43%，尽管短期下游消费偏弱导致累库，但长期低库存和供应受限提供支撑 [22] - 碳酸锂市场关注度高，周度产量环比减少388吨至22217吨，社会库存环比减少783吨至108898吨，产业建议偏多思路对待 [23] 黑色金属 - 钢材市场供需双弱，节前以震荡为主，铁矿石价格震荡略偏强，钢厂维持按需采购 [25][26][27] - 双焦呈震荡走势，焦煤供应宽松，但节前下游刚需补库提供支撑 [24] 农产品 - 蛋白粕偏强震荡，受美豆生物燃料政策预期提振，但国内豆粕高库存及南美丰产预期施压价格 [28] - 油脂偏强运行，棕榈油领涨，马棕1月1-20日产量预估减少14.43%，出口环比增加7.97%-9.97% [29] - 白糖维持震荡，处于季节性供应压力期，棉花区间震荡，纺企对原料有刚需支撑 [30][31] 航运 - 集运欧线（EC）下跌0.11%，春节前运价进入传统淡季下降通道，但市场博弈节后光伏抢运带来的潜在提涨预期 [32] 外盘市场收益情况（2026年1月27日） - 全球主要股指多数上涨：标普500涨0.41%至6978.60点，欧洲STOXX50涨0.69%至5106.24点，富时中国A50期货跌0.35%至14851.00点 [11] - 大宗商品方面：伦敦金现涨3.40%，伦敦银涨7.73%，LME铜跌1.33%，LME镍跌1.55%，ICE布油涨3.06% [11]

文章核心观点 - 近期铅价强势反弹是宏观政策宽松、美元走弱、产业供应紧张与节前备货需求等多重因素共振驱动的结果，市场预计短期价格将偏强震荡 [1][2][3] 宏观与货币环境 - 全球宏观呈现“东松西弱”格局，中国央行通过MLF超额续作释放明确宽松信号，国内制造业PMI等数据回暖印证需求韧性 [1] - 美元指数趋势性走弱，创阶段新低，显著提升了以美元计价的有色金属的全球购买力与金融吸引力 [1] - 刚果（金）等地缘冲突事件持续推高资源品的风险溢价 [1] 产业供需基本面 - 供应端受环保、检修、原料紧张及成本高企等因素制约，生产弹性有限，呈现刚性支撑 [1][2] - 需求端在汽车购置税延期、以旧换新等政策激励下，叠加春节前刚性备货需求，展现出核心韧性 [1][2] - 汽车、基建等领域稳增长政策对需求有直接拉动作用 [1] 市场表现与价格预测 - 隔夜伦铅收于2035美元/吨，较前日上涨1.5美元，涨幅0.07%，成交量5197手，持仓量171446手 [1] - 预计今日沪铅主力价格将维持17000-17500元/吨区间偏强震荡走势 [3] - 现货市场报价保持坚挺，交投行为以下游刚需采购为主，但下游企业对高价货源的接受度有限将限制价格上行空间 [2][3] 产业链与市场结构 - 产业链利润向上游及具备一体化布局的头部企业集中 [2] - 龙头企业通过产能释放与产品高端化实现业绩增长 [2] - 现货市场在期现联动下交投升温 [2]

市场趋势 - 短期春季行情继续进行中 A股维持震荡偏强趋势 [1] - 短期经济和盈利仍处于弱修复趋势中 [1] 经济与盈利 - 短期经济仍呈弱修复趋势 [1] - 短期盈利增速可能继续处于回升周期中 [1] - 短期PPI同比增速可能继续回升 [1] - A股盈利继续维持结构性回升趋势 [1] 流动性环境 - 短期流动性维持宽松 [1] - 短期宏观流动性维持宽松 [1] - 美元指数低位进一步回落 海外对国内流动性宽松的掣肘较小 [1] - 国内仍可能进一步降准降息 [1] - 短期股市资金仍可能维持较快流入 [1] 风险偏好 - 短期风险偏好可能进一步上升 [1] - 短期积极的政策预期可能进一步上升 [1] - 短期外部风险相对有限 [1]

国内货币政策与市场影响 - 央行于1月23日开展9000亿元1年期MLF操作，当月仅2000亿元到期，实现单次净投放7000亿元 [1] - 叠加本月逆回购净投放3000亿元，1月中期流动性净投放总额高达1万亿元，规模远超预期并创近期月度新高 [1] - 巨量投放旨在对冲春节前取现高峰导致的流动性收紧压力，并为地方政府债券发行及信贷“开门红”提供资金支持 [3] - 此次操作被市场解读为“替代降准”，传递了货币政策延续支持性立场的信号，缓解了节前资金面波动担忧 [3] - 流动性宽松推动债市利率小幅下行，1年期国债收益率较开盘回落2个基点 [3] - 股市呈现分化格局，工商银行、农业银行等权重银行股微幅下跌不足1%，而宁德时代逆势上涨0.35%，成交额达117.76亿元 [3] 国际贵金属市场行情 - 伦敦现货黄金价格盘中最高触及4967.37美元/盎司，COMEX黄金价格同步攀升至4970美元/盎司，距离5000美元关键关口仅一步之遥，年内涨幅已达15% [4] - 白银价格涨势更为迅猛，伦敦现货白银逼近100美元/盎司，COMEX白银价格最高至99.395美元/盎司，年内最大涨幅接近40% [4] - 国内期货市场联动走强，沪银主力合约单日大涨8.5%，铂主力合约涨幅突破10% [4] - 价格暴涨的直接导火索是地缘政治风险升温，欧美围绕北极地区的博弈持续发酵，推动避险资金涌入 [6] - 市场对美联储3月降息的预期概率从前期50%以上回落至35%左右，政策不确定性增强了黄金的配置吸引力 [6] - 全球央行持续增持黄金，SPDR黄金ETF持仓维持两年多新高，机构中长期配置需求形成托底 [6] - 华西证券预测，受多重因素影响，2026年金价涨幅或介于10%-35%区间，中性情景下上涨幅度可达23% [6] 市场联动特征与交易逻辑 - 金融市场呈现“内松外荡”特征，国内流动性宽松与国际避险升温形成“内外呼应”，加快了资金在不同资产类别间的切换速度 [7] - 黄金与美元兑日元走势分化，前者高位震荡偏强，后者日内波幅不足0.3个点，反映出市场对主要经济体政策动向高度敏感 [7] - 交易者需把握三大核心逻辑：一是国内流动性宽松主线明确，可关注受益于资金面充裕的低估值蓝筹股及利率敏感型板块 [7] - 二是贵金属高位震荡加剧，短线需警惕美国核心PCE数据带来的波动，中长期可依托4930美元/盎司附近支撑布局，并关注白银补涨机会 [7] - 三是地缘政治与政策变化成为关键变量，需密切跟踪美联储政策预期、美日央行决议及全球冲突进展 [7] - 总体而言，央行巨量MLF操作与国际避险需求形成共振，创造了结构性交易机会，但市场博弈可能随春节临近及海外政策窗口开启而加剧 [9]

文章核心观点 - 2026年有色金属行业，尤其是能源金属和战略小金属，其上涨行情预计将持续演绎，核心驱动逻辑在于供需紧平衡、全球流动性宽松以及资源价值重估三者的共振 [1][4] 行情驱动因素 - 全球流动性宽松是基础，美国进入降息周期导致美元走弱，为以美元计价的铜和黄金等大宗商品提供了有力支撑 [1] - 高通胀环境下，铜和黄金作为实物资产，其抗通胀属性推动了价格的同步上涨 [1] - 铜价上涨得益于供给增量不足与AI算力中心、电网改造等新赛道带来的边际需求拉动 [2] - 黄金上涨则源于全球央行持续购金（过去三年每年超1000吨）以及对美元信用的担忧所推动的避险需求 [2][3] 行情持续性分析 - 当前有色金属行情大概率仅走到上半场，自2017年后行业进入供给主导周期，当前供给由五六年前的资本开支决定，短期难以大幅扩产 [2] - 需求端存在储能爆发、AI算力中心、全球电网改造、新兴经济体基建、地缘冲突下的军工开支以及新能源车与光伏等多重增长点，对有色金属需求形成持续支撑 [2] - 机构预测，2028年前供需紧张的格局都很难破解 [2] 潜力投资方向 - **能源金属锂**：碳酸锂处于爆发前夜，此前供给阶段性过剩，但储能需求因电价分时政策落地而快速扩大，需求增速将持续超预期 [3] - **战略性小金属**：如稀土、钨、钼、钴、镍、锡等，其价值将持续重估，因稀缺性强或供应链集中，地缘博弈属性增强，例如刚果（金）的钴和印尼的镍、锡 [3] - **黄金**：作为全球终极货币，在美元价值下行及美国债务问题未解的背景下，长期上涨趋势明确，且全球央行已大幅配置，但居民和投资机构的财富转移尚未完全跟上，上涨空间仍大 [3]

黄金价格突破与市场表现 - 1月21日，伦敦现货黄金价格突破4800美元/盎司大关 [1] - 黄金基金ETF（518800）和黄金股票ETF（517400）随之大涨超2% [1] - 具体数据显示，黄金基金ETF（518800）涨跌幅为2.64%，黄金股票ETF（517400）涨跌幅为2.02% [2] 短期驱动因素 - 地缘冲突多点爆发，避险需求持续释放，成为金价短期核心催化剂 [4] - 美国2025年12月CPI反弹幅度不及预期，核心CPI环比增速0.2%低于预期的0.3% [4] - 能源成本上涨推动美国11月PPI环比上涨0.2%，但核心PPI环比持平 [4] - 美国至1月10日当周初请失业金人数意外下降至19.8万人，为去年11月底以来新低，显著低于21.5万人的市场预期 [4] 中长期支撑逻辑 - 全球流动性宽松趋势为金价提供支撑，过去一年G10国家中有9个下调了利率 [5] - 全球央行对美国庞大债务及政府干涉主义的担忧加剧，纷纷增持黄金以优化储备结构 [5][6] - 自1996年以来，全球央行持有的黄金储备首次超过了美国国债 [6] - 在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战，推动资产储备多元化 [6] - 花旗银行维持未来3个月现货金价5000美元/盎司的预测 [6] 资金流向与投资工具 - 黄金基金ETF（518800）近20日净流入超21亿元 [2] - 黄金基金ETF（518800）直接投资实物黄金，免征增值税，能精准跟踪黄金价格走势 [7] - 黄金股票ETF（517400）覆盖黄金全产业链股票，可享受黄金价格上涨及行业发展红利 [7]

黄金市场表现与相关ETF - 1月20日，黄金股票ETF（517400）收涨2.45%，黄金基金ETF（518800）收涨0.72% [1] - 伦敦现货黄金价格突破4700美元/盎司 [1] 金价中长期核心驱动因素 - 全球流动性宽松构成关键支撑，过去一年G10国家中有9个下调了利率，且这一趋势今年有望延续，从而降低黄金持有成本 [1] - 去美元化趋势提供稳定支撑，基于对美国庞大债务及政府干涉主义的担忧，全球央行持续购入黄金 [1] - 全球央行持有的黄金储备自1996年以来首次超过美国国债，且这一趋势有望延续 [1] 金价未来展望与投资策略 - 金价中枢或仍将震荡上行，投资者或可逢回调布局以摊低成本 [1] - 投资者可关注直接投资实物黄金，或免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 投资者可关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

核心观点 - 报告认为，2026年初A股市场的“春季躁动”行情进入中场休息阶段，监管上调融资保证金比例旨在控制市场节奏、防止过热，而非终结行情，这有助于行情的可持续性 [8] - 报告对2026年A股市场持积极看法，认为在逆全球化与AI科技革命两大趋势下，人民币资产有望成为全球资金的重要增配资产，并建议关注资源品及科技等领域的投资机会 [9][18] 市场近期表现与监管动态 - 本周（报告发布当周）A股市场冲高回落，上证指数周跌幅为-0.45%，沪深300指数周跌幅为-0.57% [8] - 1月14日，经证监会批准，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由80%上调至100%，当日A股成交额达3.99万亿元，创历史新高，此后市场成交额快速回落至3万亿元附近 [8] 宏观与全球趋势展望 - 2025年，全球进一步明确了逆全球化与AI科技革命两大政治与经济新趋势，预计将至少持续5-10年 [9] - 2026年，在逆全球化持续、全球多国财政与货币双宽松、美联储独立性持续受到侵蚀的背景下，人民币资产有望成为全球资金的重要增配资产之一 [9] - 美国发起关税战及美联储独立性受侵蚀加速逆全球化进程，美元或将长期趋势性走弱 [9] - 中国经济处于新旧动能转换阶段，全国统一大市场政策框架完善，再通胀政策效果显现，人民币汇率有望进入长期升值周期，A股有望持续受益于外资涌入 [10] - 历史经验显示，人民币升值阶段往往伴随外资快速流入中国资产 [10] 行业配置与资金流向 - 根据2025年第四季度数据，北向资金持股市值占比最高的五个行业依次为：食品饮料（17.37%）、电力设备（14.95%）、银行（7.17%）、家用电器（6.85%）和医药生物（5.96%） [14] - 从超配比例（相对于行业市值占比）来看，2025年第四季度北向资金超配比例最高的五个行业为：食品饮料（8.17%）、医药生物（2.14%）、电力设备（1.52%）、家用电器（1.51%）和有色金属（1.31%） [14] - 从超配比例的环比变化来看，2025年第四季度较第三季度北向资金超配比例增加的前五大行业为：有色金属、电子、通信、电力设备、石油石化，显示出本轮北向资金偏好资源品、科技和军工 [14] - 其中有色金属行业环比超配比例增加1.22个百分点，变化幅度远领先于其他行业 [14][3] 具体投资机会建议 - **资源品**：建议关注铜、稀土、黄金等资源品及相关股票投资机会 [9][18] - 地缘政治冲突推升避险情绪，黄金、白银等贵金属价格已至历史新高 [18] - 以稀土为代表的战略资源品价值在逆全球化趋势下有望持续提升 [18] - 全球流动性层面，预计2026年全球整体或延续宽松周期，黄金、白银等贵金属将受益 [18] - 长期看，贵金属还受益于逆全球化下的央行持续购金 [20] - **科技与AI产业链**：AI的高速发展有望带动算力、电力及相关基础设施需求爆发 [22] - **新能源汽车产业链**：产业仍保持高速增长，需求端强劲有望推动有色金属和新材料等资源品涨价 [22] 全球财政与产业趋势 - 流动性宽松背景下，全球多国或将于2026年进一步推升财政支出，AI产业链有望迎来资本开支扩张，经济修复预期将催生顺周期资源品行业的投资机会 [21] - 2025年10月IMF报告预测2026年全球主要经济体将迎来财政扩张 [21] - 产业层面，2025年4月某关键半导体指数同比增长47.60%，2025年11月该指数较2023年同期增长243.30%，显示强劲增长势头 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期全球地缘局势升温、美联储独立性威胁叙事再起，提振避险需求，白银实物库存紧缺格局难以迅速缓解，显著放大价格弹性。美联储扩表计划强化流动性宽松叙事，在流动性趋于宽松且降息预期延续稳固的背景下，贵金属中期看多逻辑尚未发生明显松动，中长期仍以逢低布局思路对待，短期注意回调风险。伦敦金关注上方阻力位4650美元/盎司，下方支撑位4300美元/盎司；伦敦银关注上方阻力位95美元/盎司，下方支撑位70美元/盎司 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周关税局势升温，美国将对部分进口半导体等加征25%关税，市场反应温和，短期内有助于边际抬升避险溢价 [5] - 美国2025年11月PPI、核心PPI同比均上涨3%，能源成本上涨是PPI升温主因，前期CPI数据验证通胀趋于缓和 [5] - 美国司法部拟对美联储主席鲍威尔开启刑事调查，特朗普表示无解雇计划，市场担忧缓解 [5] - 12月非农新增就业不及预期、美劳动力市场降温，交易员消化年内三次降息、首次或在5月前落地的概率 [5] - 中东局势阶段性缓和，但伊朗对美军基地威胁、俄乌前线零星升级，地缘风险仍高 [5] - 全球地缘局势升温、美联储独立性威胁叙事再起，提振避险需求，白银实物库存紧缺放大价格弹性 [5] 期现市场 - 本周贵金属市场继续强势运行，白银挤仓行情持续上演 [6] - 截至2026-01-16，沪银主力2604合约报22483元/千克，周涨20.03%；沪金主力2604合约报1032.32元/克，周涨2.57% [10] - 本周外盘黄金ETF净持仓增加，白银净持仓减少 [11] - 截至2025-01-06，COMEX黄金、白银净多头持仓均减少 [16] - 本周黄金白银基差走弱 [21] - 本周海内外交易所黄金白银库存均减少 [24] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至2025年11月，中国白银及银矿砂进口数量均增加，白银进口环比增9.90%，银矿砂及其精矿进口环比增21.23% [30][34] - 因半导体用银需求增长，截至2025年11月集成电路产量持续抬升，同比增速平稳，当月产量4390000块，同比增速15.6% [36][40] 白银供需情况 - 白银供需呈紧平衡格局 [42] - 2024年底白银工业需求同比升4%，硬币与净条需求同比降22%，白银ETF净投资需求由负转正，总需求同比降3% [44] - 2025年白银供需改善，短缺幅度缩小，预计全球总供应量增3%至约1050百万盎司，总需求同比降4%至约1120百万盎司，供需缺口收窄至约–70百万盎司 [48][50] 黄金供需情况 - 黄金ETF投资需求大幅抬升，新兴国家央行延续购金态势 [52] 宏观及期权 - 本周美元指数在震荡区间内低位反弹 [56] - 本周10Y - 2Y美债利差小幅走阔，CBOE黄金波动率下降 [61] - 本周美国通胀平衡利率小幅反弹 [65] - 2026年1月中国及土耳其央行延续购金分别约0.93吨和3.0吨 [69]

央行结构性降息与流动性预期 - 央行宣布自1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 下调后3个月 6个月和1年期支农支小再贷款利率分别降至0.95% 1.15%和1.25% 再贴现利率降至1.5% [1] - 此次为结构性定向降息 旨在为实体经济注入资金 重点支持小微企业 科技创新 绿色转型等领域 [1] - 央行副行长表态今年降准降息仍有一定空间 强化了市场对后续流动性宽松的预期 [1] 国家电网“十五五”投资计划 - 国家电网发布“十五五”投资计划 期间固定资产投资将达4万亿元 较“十四五”时期增长40% [1] - 投资聚焦新型电力系统建设 重点方向包括特高压通道 智能配网 储能规模化发展及电网数字化转型 [1] - 该计划直接利好智能电网 电网设备 变压器及储能产业链相关公司 [1] 市场技术面与外围环境 - 1月15日上证指数成交额仅11759.15亿元 较前一日的16070.41亿元大幅缩减 显示市场抛压明显下降 [2] - 昨夜欧美股市普涨 道琼斯工业平均指数上涨0.6%至49442.44点 纳斯达克综指和标普500指数分别微涨0.25%和0.26% [2] - 国内降息政策落地与外围市场上涨形成多重积极信号共振 [2] 市场反弹的观察指标 - 需观察高位回调板块的风险释放程度 如商业航天 软件等板块 1月13日商业航天板块单日暴跌4.52% 超50只个股跌停 主力资金单日出逃超300亿元 [2] - 市场强势反弹需观察此类板块的跌停数量是否大幅减少 以确认做空动能收敛 [2] - 需关注保险 券商等金融权重板块能否放量反弹并领涨 以决定反弹的强度和持续性 [3] 当前市场状态与操作策略 - 当前市场尚未出现明确的底部信号和低点确认 应将行情按反弹性质应对 [3] - 若早盘高开幅度较大 需重点观察回踩力度和承接资金表现 警惕高开低走风险 [3]