美联储降息与黄金市场环境 - 美国9月降息25个基点 美联储点阵图显示年内或仍有两次降息空间 流动性宽松预期强化 [1] - 央行持续购金叠加美元信用弱化 构成黄金价格中枢上移的核心驱动力 [1] - 区域政治风险升温 SPDR黄金持仓近期大幅上升 反映海外投资者加速配置黄金资产 避险与投资需求共振支撑金价长牛趋势 [1] 黄金产业股票指数及成分股表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨1.65% [3] - 成分股登云股份上涨10.01% 山东黄金(01787)上涨6.13% 万国黄金集团上涨5.90% 中国黄金国际 老铺黄金等个股跟涨 [3] - 指数前十大权重股分别为紫金矿业 山东黄金 中金黄金 赤峰黄金 招金矿业 山金国际 紫金矿业(02899) 山东黄金(01787) 湖南黄金 铜陵有色 前十大权重股合计占比66.52% [5] 黄金股票ETF基金市场表现 - 黄金股票ETF基金(159322)上涨1.24% 最新价报1.47元 [3] - 近1月累计上涨17.27% 近6月净值上涨34.88% 指数股票型基金排名394/3645 居于前10.81% [3][4] - 自成立以来最高单月回报16.59% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅31.09% 涨跌月数比8/6 上涨月份平均收益率8.13% 历史持有1年盈利概率100% [4] 黄金股票ETF基金流动性与资金情况 - 盘中换手10.65% 成交1235.27万元 市场交投活跃 [3] - 近1月日均成交2106.90万元 [3] - 最新资金净流出292.16万元 近10个交易日内合计资金流入4458.10万元 [3] 黄金股票ETF基金投资特性 - 成立以来超越基准年化收益4.49% [4] - 近1年夏普比率2.09 排名可比基金前2/6 [4] - 今年以来相对基准回撤3.00% 回撤后修复天数7天 在可比基金中回撤后修复最快 [4] 基金产品结构与跟踪标的 - 管理费率0.50% 托管费率0.10% [4] - 紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 该指数选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘 冶炼 销售的上市公司证券作为样本 [4]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 美联储降息落地，持续看好有色金属板块[1] - 贵金属：预防式降息落地，继续看好金银后市走势[1] - 工业金属：流动性宽松与需求旺季对铜价形成支撑，铝价等待需求复苏与宏观共振[2] - 能源金属：锂盐工厂库存降至历史低位，金属硅反内卷政策升温[3] 贵金属 - 美联储如期降息25bp，点阵图显示年内共降息3次，声明提及就业下行风险上升和通胀回升，鲍威尔称这是风险缓释型降息[1] - 历史上美联储在经济不衰退的情况下降息带动美股和黄金上涨，会议后金银回调后重新上涨，继续看好流动性宽松预期下金银价格表现[1] - COMEX黄金现价3719美元/盎司，周涨1.1%，年涨40.9%；COMEX白银现价43.38美元/盎司，周涨1.6%，年涨48.1%[23] 工业金属 - 铜：流动性宽松与需求旺季对铜价形成支撑，周内全球铜库存环比增加0.83万吨，其中中国库存增加0.82万吨，LME铜库存减少0.53万吨，COMEX铜库存增加0.54万吨[2] - 铜供给端艾芬豪矿业卡库拉矿脱水计划第二阶段启动，推迟未来两年铜产量预期，预计短期内年产量恢复到55万吨以上[2] - 铝：等待需求复苏与宏观共振，短期铝价震荡运行，中国电解铝行业理论开工产能4408.5万吨，较上周持稳[2] - 铝需求端铝棒企业开工未变动，河南铝板企业开工略有提升，对电解铝理论需求稍有增加[2] - SHFE铜现价79910元/吨，周跌1.4%，年涨8.3%；SHFE铝现价20795元/吨，周跌1.5%，年涨5.1%[24] 能源金属 - 锂：电碳上涨1.4%至7.4万元/吨，电氢价格跌0.3%至7.9万元/吨，碳酸锂期货主连上涨3.4%至7.3万元/吨[3] - 碳酸锂产量环增2%至2.04万吨，开工率50%，工厂库存降至历史低位水平，材料厂累库放缓[3] - 9月乘用车销量预测215万辆，电动车125万辆，渗透率58%，乘用车同环比+2%/+6.5%，电动车同环比+12%/+1%[3] - 金属硅：中国社会库存54.3万吨，周度增加0.4万吨，金属硅553平均成本10131.23元/吨，月涨1.02%，利润-678.85元/吨[3] - 云南&四川&新疆金属硅周度产量4.331万吨，周度增加0.155万吨，反内卷政策定产业底部基调，预计短期价格稳中有升[3] 行业走势与重点标的 - 本周申万有色金属指数下跌4.0%，小金属跌7.7%，贵金属跌6.2%[18] - 涨幅前三：天通股份+19%、博迁新材+15%、赣锋锂业+13%；跌幅前三：北方稀土-12%、株冶集团-11%、广晟有色-11%[19] - 重点标的包括山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、中国宏桥等，投资评级均为买入[6]

特朗普政府政策动向 - 特朗普政府请求美国最高法院准许将美联储理事库克免职 [1] - 特朗普称普京让人失望 需进一步压低油价 [1] 科技行业战略合作与竞争 - 英伟达斥资50亿美元入股英特尔 联手开发PC与数据中心芯片 [2] - 马斯克"巨硬计划"从0建起算力集群 6个月完成OpenAI & 甲骨文15个月的工作 [3] 美国监管与宏观经济 - 美国继续放宽数字资产监管 SEC大幅降低"数字币ETF"申请门槛 [4] - 美国上周首申失业金人数超预期大幅回落至23.1万 较前周降3.2万 创近四年最大降幅 [5] 贵金属市场驱动因素 - 贵金属驱动来自就业市场走弱以及流动性宽松预期的发酵 [5] - 美联储独立性 特朗普贸易政策前景以及地缘政治的不稳定导致市场不确定性增加 避险情绪提升使黄金受益 [5] - 就业下行 通胀上行 流动性宽松的预期下 金银价格预计仍将会获得利好支撑 [5]

美联储降息政策分析 - 美联储在9月议息会议上如期降息25个基点，这是自去年12月以来时隔9个月的再度降息，去年9月至12月期间曾连续降息三次共计100个基点，此后连续五次维持利率不变[1] - 本次降息被视为"预防性降息"，旨在通过释放流动性刺激经济活力，为就业市场托底，并预防美国经济"硬着陆"风险，政策调整的直接推动力是就业市场放缓的担忧压倒了对通胀的顾虑[1] - 美联储将就业放缓作为降息理由，货币政策声明称"就业方面的下行风险有所上升"，尽管"通胀水平有所回升，且依然偏高"[1] 降息对资产价格的宏观影响 - 降息导致融资成本下降和流动性宽松，美元倾向于贬值，以美元计价的黄金、铜等商品金融属性强化，A股等新兴市场有望走强[1] - 长端利率下降有利于长久期品种估值抬升，低利率估值扩张的成长板块和其他利率敏感型行业有望受益，如港股科技、科创板等科技成长股票[1] - 中期维度看，美联储降息改善宏观增长预期，工业商品存在补涨逻辑[2] 有色金属板块投资机遇 - 有色金属是少数能显著受益于海外通胀的行业，贵金属、工业金属、战略金属等标的或将开启大行情[3] - 降息通过三大渠道影响有色金属：金融属性增强（美元贬值使美元计价金属更便宜）、风险偏好提升（流动性增加推动寻求高回报）、经济增长预期（增加大宗商品需求）[3][4] - 9月18日降息"靴子落地"后，有色板块出现回调，有色50ETF（159652）跌2.14%，但资金仍坚定看好板块长期价值，盘中净申购超5600万份，净申购金额超7000万元，近20日净流入近10亿元[5] - 有色50ETF（159652）标的指数"含铜量"达31%，"金铜含量"领先全市场同类指数，全面涵盖金、铜、稀土等金属板块[7][9] 贵金属与工业金属前景 - 黄金短期因降息落地预期落空而回调，但长期看与美国债务高企、通胀顽固、就业压力、美元贬值通道、地缘动荡及央企购金趋势相关，金价有望延续上行[5] - 铜、铝等工业金属金融属性强化，在美元贬值趋势下表现出较高韧性，长期需求稳健增长，供给侧硬约束使交易逻辑有望从供给侧过渡到需求复苏及价格弹性打开[5] - 能源金属板块如锂的供需格局正发生深刻变化，"反内卷"成为重要政策导向，行业自身有"反内卷"诉求，未来产能出清节奏有望加速[5] 港股市场及科技板块机会 - 美联储历次降息对港股短期提振效应显著，除2019年、2020年特殊情形外，降息后短期港股均表现较好，短期科技、可选消费、医药等成长板块有望受益[10] - 预防式降息期间A股、港股总量维度受自身基本面影响表现不一，但结构上共同指向受益于低利率估值扩张的成长板块和利率敏感型行业，且港股弹性更大[10] - 港股通科技30ETF（520980）近20日累计吸金超6亿元，标的指数聚焦TMT行业，不含医药、家电、汽车，AI属性更纯，前十大成分股合计权重高达82%[11][13][14] - 指数成分股包括阿里巴巴-W（13.02%）、腾讯控股（12.27%）、小米集团-W（11.54%）、中芯国际（11.50%）、美团-W（11.33%）等，9月调仓新增地平线机器人-W，高科技属性提升[14] 创新药板块投资逻辑 - 创新药受到出海+会议+政策三重催化，美联储降息周期开启使流动性逐步宽裕，A+H股创新药企市值大幅提升有望带动本土投融资好转[15] - 出海方面2025年上半年国内外成功交易带动同靶点管线估值提升，会议方面世界肺癌大会公布多项中国创新药临床数据，政策方面商保目录制定或打开创新药发展新路径[15] - 港股通创新药ETF（159570）近20日吸金超55亿元，最新规模超216亿元，标的指数100%布局创新药，2025年内涨幅超109%，在港股医药类指数中领先[15][17]

终于来了！ 预期炒了这么久，美联储终于还是降息了。 当地时间17日，美联储宣布联邦基金利率降息25个基点目标区间到4.00%至4.25%之间，至此前段时间 一直盛传的美联储降息的靴子终于落地了。 不过美股表现相对比较平静，虽然有些波动，但最终也是涨涨跌跌。道琼斯涨了，但是纳斯达克和标普 500都是跌的。毕竟这个消息已经炒作一段时间了，基本上前期被市场消化的差不多。对于美股来说， 可能算不上什么刺激了。但A股却表现不错，早盘又是走出了低开高走的态势，上午三大指数均收红 了。 以上仅作为作者的研究观点，不作为投资建议！ 美联储降息之后，全球与美元挂钩的经济体都会迎来降息。那么我们这边也就没必要如此克制了，可以 加大降息的力度，释放更多的流动性和降低利率，以推动经济的增长。 若是新一轮的降准降息再次开启，市场上的资金会更多了，而且成本也会更低。这些资金就会寻找出 处，而股市无疑是一个重要的方向。正如上文分析的一样，流动性宽松及利率下降，会提升投资市场的 整体风险偏好，有利于提升股票的估值水平，继而推动股价的上涨。 这个递进的逻辑其实是十分清晰的。 另外，美联储降息，美元资产的收益率会走低，这可能会导致一部分国际投资 ...

大宗商品研究所 贵金属研发报告 贵金属衍生品日报 2025 年 9 月 17 日 研究所副所长：车红云 期货从业证号：F03088215 投资咨询号：Z0017510 研究员：王露晨 CFA 期货从业证号：F03110758 投资咨询号：Z0021675 联系方式： 上海：021-65789219 北京：010-68569781 邮箱： wangluchen_qh@chinastock.co m.cn 贵金属衍生品日报 【市场回顾】 1.贵金属市场: 今天白天，贵金属部分多头在 FOMC 会议结果即将公布之际 获利了结，出现跳水。伦敦金当前回落至 3665 美元附近; 伦敦当前回落至 41.6 美 元附近。受外盘驱动，沪金最终收跌 0.36%，报 835.08 元/克; 沪银主力合约最终 收涨 1.77%，报 9906 元/千克。 2.美元指数: 美元指数小幅反弹，当前交投于 96.8 附近。 3.美债收益率:10 年美债收益率低位盘整，当前交投于 4.04%附近。 4.人民币汇率:人民币兑美元再度走强，当前交投于 7.1055 附近。 1 / 8 【重要资讯】 大宗商品研究所 贵金属研发报告 场博弈聚焦于交 ...

政策支持 - 国家药监局优化创新药临床试验审评审批流程 将符合条件审评时限压缩至30个工作日 重点支持临床急需、儿童用药、罕见病治疗及全球同步研发品种[1] - 药监局明确继续推进优先审评和同步提速机制 为创新药发展提供制度保障[1] 行业发展 - "十四五"期间国家药监局共批准创新药210个 保持加速增长态势[1] - 2025年1-7月批准上市创新药50个 超过去年全年的48个[1] - 中国创新药管线及临床试验项目数量位居世界前列 医药创新保持强劲势头[1] 国际化进程 - 中国创新药资产迎来出海浪潮 以前所未有速度和规模涌入跨国药企研发管线[2] - 2025年上半年中国创新药License-out总交易额达635.5亿美元 超2024年全年 占全球比例约40%[2] 流动性环境 - 美联储降息预期升温 流动性宽松环境有望利好创新药板块[2] - 低利率环境降低企业融资成本 有利于提升成长股估值[2] - 离岸港股市场对流动性改善反应更为敏锐[2] 投资工具 - 恒生创新药ETF（520500）跟踪恒生创新药指数 2025年8月修订编制方案剔除CXO企业 更聚焦生物制药、化学制药及原料药等中上游核心领域[2] - 该ETF通过QDII机制投资31家港股创新药龙头企业 覆盖行业研发前沿与商业化核心力量[2] - 产品规模较大、流动性较优、支持场内T+0交易机制[2][3]

南向资金流入规模与趋势 - 2025年开年至9月15日南向资金净买入额达1.09万亿港元 超过2024年全年8078.69亿港元 [2][3] - 南向资金净买入规模史无前例 重塑港股定价逻辑与生态结构 推动市场进入内资定价新时代 [2][3] - 2020年至2024年南向资金净买入额分别为6721.25亿港元、4543.96亿港元、3862.91亿港元、3188.42亿港元和8078.69亿港元 [3] 资金流入驱动因素 - 港股创新药与科技板块高成长潜力显著 部分创新药公司涨幅超9倍 互联网科技企业大幅上涨 [2][3] - 国内利率下行背景下 高股息资产配置优势凸显 推动资金南下捕捉机会 [2][4] - 美联储降息预期带来全球流动性宽松前景 有望为港股市场带来更多增量资金 [2][4][7] 资金配置方向与重点标的 - 互联网龙头企业获南向资金重点配置 阿里巴巴净买入超1300亿港元 美团净买入突破500亿港元 腾讯控股净买入约250亿港元 [5] - 资金聚焦具备长期成长潜力的优质板块 互联网头部企业基本面稳定性受看好 [5] - 阿里巴巴深化本地消费赛道布局 高德地图投入超10亿港元补贴鼓励到店消费 [5] - 美团加码本地服务 大众点评重启品质外卖服务 采用AI+真实高分模式 [6] 机构对港股后市观点 - 流动性宽松与企业盈利改善双重支撑 港股结构性行情有望持续 [2][7] - 美联储降息周期开启将提振港股科技板块 国际资本流向新兴市场 港股承接外溢流动性 [7] - 港股科技板块估值处于历史相对低估区间 囊括中国AI核心资产 [7] - 港元流动性有望宽松 香港金管局不必继续回笼资金 美联储降息推动资金外溢至新兴市场 [7] - 恒生指数估值显著低于全球其他股指 仅1.2倍市净率和12倍市盈率 囊括人工智能、新消费、新能源等高增长行业 [8]

纪要涉及的行业或公司 * 有色金属行业 包括钴 白银 铜 铝 黄金等细分领域[2][3][5] * 钴行业公司 洛阳钼业[10] * 白银行业公司 中心岭南 江西铜业股份[9] * 铜行业公司 江西铜业股份 紫金矿业[13] * 电解铝行业公司 中旅 虹桥 神火天山[4][14] 核心观点和论据 * 有色金属行业正处于新一轮上涨周期的前夜 预计距离下一轮趋势性上涨启动点约半年左右时间[2] * 市场主要交易供给侧扰动 而非流动性释放或需求共振预期[5] 供给侧扰动包括政策性的出口管制 冶炼区限制以及物流效率衰减等因素[3] * 钴被列为优先投资品种 刚果金占全球钴供应量约76% 自今年2月开始实施出口限制 美国国防部计划未来五年收储7500吨钴 预计钴市场从2025年起进入持续供不应求状态 钴价可能从上周的27万元上涨至35万甚至超过40万元 历史涨幅通常超过200%[1][6][7] * 白银被列为优先投资品种 当前金银比约为85左右 有望修复至60以下甚至50左右 这意味着白银价格可能上涨超过50% 经济复苏时工业属性将推升金银比大幅修复[1][6][8] * 铜市场短期内受Grasberg矿安全事故影响偏强 该矿年产量达80万吨 事故可能导致短停一两个月 但供需格局偏平衡 在全球经济未企稳前难以进入趋势性上行周期[4][12] * 电解铝板块交易红利属性显著 国内电力企业投资审慎 无新增投产预期 将逐步提升分红比例[4][14] * 黄金市场短期内交易三次降息预期 进一步上涨需看美国降息幅度和次数指引 以及经济数据表现[15] 其他重要内容 * 钴矿供给主要集中在刚果金和印尼 加工侧主要在中国 一旦物流出现问题 钴元素的供给将非常紧张[7] * 白银行业没有纯粹的银矿 多数是与铅锌伴生 建议选择铅锌矿产公司或铅锌冶炼企业[9] * 钴行业建议关注铜钴或镍钴伴生矿产公司 如洛阳钼业 该公司去年正常产估约11万吨到12万吨[10] * 铜的投资策略是两头布局 持有头部企业股票如江西铜业股份 选择成长性较高 估值差距较大的头部公司如紫金矿业A股[13] * 多数黄金个股在2028年前都有确定性的产量增长 只要金价维持高位即可配置成长性个股[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场上周涨跌幅与前周基本持平，流动性宽松与需求旺季预期支撑下短期或偏稳运行，但各板块受不同因素影响表现有差异[1] 各板块总结 行情回顾 - 商品市场上周涨跌幅较前周基本持平，贵金属领涨2.34%，有色涨0.35%，能化、农产品和黑色分别跌1.26%、0.65%和0.01% [1] - 涨幅居前为黄金、白银和铝，跌幅较大为天然橡胶、棕榈油和沥青 [1] - 商品市场20日平均波动率降幅收窄，黑色、化工、农产品以降波为主，全市场规模增加，多数入金来自贵金属，黑色和农产品规模小幅下降 [1] 展望 - 贵金属：就业疲软与通胀降温使市场定价美联储年内降息3次，连续上涨后乏力，地缘扰动下短期波动或放大 [2] - 有色：美元走弱与消费旺季支撑，宏观偏暖，库存拐点未明，下游消费较强，短期或偏稳 [2] - 黑色：螺纹钢表需和产量回落、库存累积，高炉复产铁水产量回升，钢厂利润低制约复产，原料受查超产和“反内卷”扰动，成本抬升支撑产业链但价格矛盾增加 [2] - 能源：IEA上调年内供应预期幅度大于需求，市场过剩增加，地缘因素短期支撑油价但中期过剩使地缘溢价受限 [2] - 化工：聚酯终端织造订单和印染开工提升，需求向好，涤丝库存高利润差负荷提升慢，节前产业链相对油价估值或回升 [3] - 农产品：USDA报告中性偏空，美豆回调后上涨，产区高温少雨行情或震荡偏强，棕榈油受减产、政策和树龄问题支撑 [3] 商品基金概况 - 黄金ETF周收益率约2.3%，规模合计1563.24亿元增1.36%，成交量合计降20.72% [35] - 能化ETF周收益率 -0.42%，规模10.80亿元增4.25%，成交量增26.49% [35] - 豆粕ETF周收益率0.96%，规模25.44亿元增0.47%，成交量降25.22% [35] - 有色ETF周收益率0.88%，规模14.85亿元增5.53%，成交量增76.04% [35] - 白银基金周收益率1.81%，规模23.97亿元持平，成交量增53.46% [35]