报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |豆一|★★★| |豆粕|★★★| |豆油|★★★| |标油|★★★| |菜粕|★★★| |菜油|★☆☆| |玉米|★★★| |生猪|★★★| |鸡蛋|★★★| [1] 报告的核心观点 市场受中美经贸关系预期缓和影响，农产品价格大多下跌，不同品种走势有别；短期行情多震荡，需关注贸易关系预期、政策指引和会议等因素；长期部分品种可考虑择机操作，如豆棕油逢低买入、鸡蛋远月合约布局多单等 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 豆一 国产大豆增仓价创新低，预计9月下旬东北收购，新作收成好、开秤价或1.85 - 1.9元/斤；进口大豆因贸易关系预期升贴水下跌，短期关注贸易预期及新作政策和上市表现 [2] 大豆&豆粕 美豆油反弹后回调，国内豆油和棕榈油下跌，油粕比创新高；短期关注贸易预期，长期海外生物柴油政策支撑下豆棕油可逢低买入 [3] 豆油&棕榈油 受经贸关系影响连箱期货下跌，关注10月底APEC会议；本周大豆压榨量240万吨左右，9月底油厂豆粕库存预计120万吨；7 - 11月进口充足，四季度供应问题不大，行情短期震荡观望，长期谨慎看多连粕 [4] 菜粕&菜油 菜系下跌，油粕比上行，菜粕弱势显著；中美会谈后市场有进口美豆预期，豆菜粕价差低使菜粕跌势明显；加籽出口增量或在阿联酋、欧盟；菜系供给有支撑但大豆进口预期施压菜粕，预计油粕比延续反弹 [6] 玉米 大连玉米期货弱势减仓下行，新季玉米收货前各地现货价格分化，关注新粮开秤前后运行及政策指引，新粮收购热情退后期货或底部偏弱运行 [7] 生猪 生猪现货近弱远强，近月创新低，产能调控目标调降100万头，下半年供应压力大、基本面弱，暂观望 [8] 鸡蛋 期货窄幅偏弱调整，现货稳中偏强，处于季节性反弹窗口期；行业高存栏需深度去化，7、8月鸡苗补栏低位，预计年底新开产压力减小，年内四季度见产能高点；可择机布局远月多单，关注近月合约空头资金离场问题 [9]

双节备货需求仍旧推动盘面在本月开始反弹，此外由于鸡苗出苗量以及淘鸡日龄数据给予了市场产能见 顶的预期，普遍看空的观点得到了一定的缓和，不过由于周期的拉长，产能去化放缓，淘汰的力度以及 时间还有较大的不确定性，市场多空博弈加剧，何时超淘将成为市场主导因素。 8月份持续走低且跌破3000元/500千克的鸡蛋期货价格在9月触底反弹，截至9月17日早盘收盘，主力 2511合约收跌0.32%，报3122元/500千克。 目前双节备货需求及淘鸡预期推动了盘面反弹，但鸡蛋市场似乎陷入了长期博弈中，随着养殖周期的拉 长以及成本端的收缩，淘鸡节奏缓慢，蛋鸡存栏维持高位，供应压力居高不下。展望后市，现货季节性 强势以及对供给见顶的预期将在短期内得到验证，而中长期来看，产能能否实质性去化将成为市场主导 因素。 蛋鸡养殖周期拉长产能去化节奏缓慢 卓创资讯数据显示，8月份全国在产蛋鸡存栏量为13.65亿只，较前一月增加0.09亿只，同比增加5.9%， 高于之前预期。8月份样本企业蛋鸡苗月度出苗量（约占全国50%）为3981万羽，较前一月减少0.1%， 同比减少8%。 以往年的视角来看，在蛋鸡养殖进入利润的下行周期后，随着养殖利润的收缩 ...

生猪板块 - 当前出栏均重处于历史同期高位 高温天气抑制消费需求 猪价继续承压运行[1] - 农业部畜牧兽医局将于9月16日召开生猪产能调控企业座谈会 邀请25家头部企业参与 会议将分析生产形势并研究部署产能调控工作[1] - 政策引导减产及供强需弱情况下 后续产能有望去化[1] - 从2025年头均市值看 牧原股份3500-4000元/头 温氏股份/德康农牧/京基智农2000-3000元/头 新希望/新五丰/唐人神/华统股份/天康生物低于2000元/头 估值处于历史相对底部区间[1] - 建议关注养殖龙头牧原股份 温氏股份 新希望 及弹性标的神农集团 德康农牧 华统股份 巨星农牧 天康生物 唐人神[1] 牛板块 - 奶牛产能去化或近尾声 Q3青贮收购资金压力可能推动出清边际加速 原奶价格有望触底回升[2] - 牛肉价格或迎拐点 受资金/信心/环保等因素影响补栏积极性 后续涨幅与持续性可能超预期[2] - 具备母牛资源或采用奶肉联动模式的企业盈利能力更加突出[2] - 建议关注优然牧业 中国圣牧 光明肉业 现代牧业 澳亚集团[2] 宠物板块 - 宠物经济蓬勃发展 国产品牌快速崛起[3] - 宠物食品出口趋势持续向好[3] - 重点推荐宠物食品乖宝宠物 中宠股份 佩蒂股份[3] - 建议关注宠物医疗瑞普生物 宠物用品源飞宠物 天元宠物[3] 禽板块 白羽鸡 - 行业磨底持续3年 产能收缩意愿增加[4] - 海外引种持续受扰动 需重视引种数量和结构变化[4] - 建议重视自主育种崛起机会及掌握引种替代资源的白羽鸡龙头[4] - 首推圣农发展 建议关注益生股份 民和股份 禾丰股份 仙坛股份[4] 黄羽鸡 - 供给或现收缩 价格对需求边际变化敏感性高于供给[5] - 黄羽鸡价格或已筑底完成 后续有望边际好转[5] - 行业普遍亏损 缺乏成本优势的养殖主体投苗意愿受限 华卫集团申请破产重组可能进一步推动供给出清[5] - 建议关注立华股份 温氏股份[5] 蛋鸡 - 引种受阻对供给实际影响或远超预期[6] - 基于苗价持续高位运行预期及公司高市占率优势 建议关注晓鸣股份[6] - 晓鸣股份2024年雏鸡苗市占率超20%[6] 种植板块 - 粮食供求长期维持紧平衡 实现高位再增产重心转向大面积提单产[7] - 推进良田/良种/良机/良法四良深度融合 实施种业振兴行动[7] - 2024年单产提升对粮食增产贡献率超80%[7] - 重点推荐种子隆平高科 大北农 荃银高科 农资新洋丰 农业节水大禹节水[7][8] - 建议关注种子登海种业 种植苏垦农发 北大荒[8] 后周期板块 饲料 - 重点推荐市占率提升且业绩持续兑现的海大集团[8] - 本周普水鱼草鱼/罗非塘口均价环比-2.0%/-1.8% 同比+6%/-36% 特水鱼生鱼/黄颡/加州鲈塘口均价环比-5.3%/-3.3%/+0.6% 同比-20%/-31%/-13% 南美白对虾塘口均价环比+1.8% 同比-14%[8] - 9月气温下降 水产养殖进入旺季 养户加大投喂量 市场供应充足 主要水产品价格或将阶段走低[8] - 水产养殖/饲料历经2年以上低谷 行业中小企业退出显著 预计今明两年多品种水产料景气反转[8] - 原材料大幅波动下海大优势持续放大 市占率加速提升 海外9-10亿吨饲料空间大 竞争相对温和 海大模式已成功出海越南等地[8] 动保 - 传统畜禽疫苗红海竞争 养殖规模化及周期波动影响企业毛利率 研发创新愈发重要[9] - 非瘟疫苗等大单品有望打开天花板[9] - 宠物动保为蓝海市场 随宠物老龄化和单只宠物支出增长 市场持续扩容[9] - 国产猫三联等大单品陆续问世 看好宠物动保国产替代[9] - 重点推荐科前生物 建议关注瑞普生物 中牧股份 金河生物 回盛生物 普莱柯 生物股份[9]

生猪价格走势 - 国内生猪价格在传统消费旺季"金九银十"期间跌至年内新低 9月14日报13.32元/公斤 创近一年最低水平[1] - 9月以来价格持续下跌 截至14日同比下跌31.2% 环比下跌3.62% 较年内高点16.67元/公斤下跌20.1%[2] - 本轮猪周期呈现"淡季不淡 旺季不旺"特征 价格波动为历轮周期中最不明显[2] 供需格局分析 - 供给端头部企业8月销量显著增长 牧原股份销售700.1万头同比增长27.1% 温氏股份销售324.57万头同比增长37.88%[3] - 需求端经济复苏缓慢导致餐饮消费不及预期 居民消费习惯改变及牛肉等替代品低价分流猪肉需求[3] - 能繁母猪存栏8月环比微增0.07% 调整幅度不足以扭转供过于求格局[4] 产能调控措施 - 农业农村部9月16日召开产能调控座谈会 25家养殖企业参会研究下半年及明年调控部署[1][4] - 牧原股份能繁母猪存栏连续两个季度下降 6月末为43.1万头 计划年底降至330万头[5] - 行业通过降低出栏体重即时减少供应 出栏均重降低影响1-2个月内猪肉产量[5] 资本市场表现 - 猪产业指数9月上涨5.89% 为年内单月最高涨幅 金新农 傲农生物月内涨20%领涨板块[6] - 生猪养殖板块市盈率TTM为13.4倍 处于14.9%历史分位 估值处近10年较低水平[6] - 资本市场表现与基本面背离 反映对价格底部预期博弈[5] 行业展望 - 能繁母猪存栏减少传导至商品猪出栏需10个月 减产效果最快2026年一季度显现[5] - 三季度供给同比回升 猪价表现偏弱 四季度价格取决于产能调控落地效果[6] - 当前价格已低于部分企业现金养殖成本 进一步下跌空间有限[1][6]

报告行业投资评级 - 生猪和鸡蛋策略均为谨慎偏空 [3][6] 报告的核心观点 - 生猪短期内供强需弱格局难改，中长期需关注产能端去化及国家政策变化 [2] - 鸡蛋供应端压力大，节日提振乏力，需关注冷库蛋入市对现货市场的冲击 [5] 根据相关目录分别进行总结 生猪 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘生猪2511合约13320元/吨，较前交易日变动+5.00元/吨，幅度+0.04% [1] - 现货方面，河南地区外三元生猪价格13.50元/公斤，较前交易日变动+0.02元/公斤，现货基差LH11+180，较前交易日变动+15；江苏地区外三元生猪价格13.65元/公斤，较前交易日变动+0.00元/公斤，现货基差LH11+330，较前交易日变动-5；四川地区外三元生猪价格13.15元/公斤，较前交易日变动+0.00元/公斤，现货基差LH11-170，较前交易日变动-5 [1] - 9月11日，“农产品批发价格200指数”为118.43，比昨天上升0.11个点，“菜篮子”产品批发价格指数为119.30，比昨天上升0.13个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为19.93元/公斤，比昨天上升0.1%；牛肉65.77元/公斤，比昨天上升0.3%；羊肉61.17元/公斤，比昨天上升0.1%；鸡蛋7.93元/公斤，比昨天上升0.4%；白条鸡17.61元/公斤，比昨天上升0.2% [1] 市场分析 - 集团厂降重出栏使今年节日提振作用减弱，生猪产能已延续一年左右保持在4050万头左右，随着生产效能提升，产能端有去化空间 [2] 鸡蛋 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘鸡蛋2510合约3044元/500千克，较前交易日变动+25.00元，幅度+0.83% [3] - 现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格3.27元/斤，较前交易日变动+0.00，现货基差JD10+226，较前交易日变动-25；山东地区鸡蛋现货价格3.65元/斤，较前交易日变动+0.10，现货基差JD10+606，较前交易日变动+75；河北地区鸡蛋现货价格3.27元/斤，较前交易日变动+0.16，现货基差JD10+226，较前交易日变动+135 [3] - 9月11日，全国生产环节库存为0.45天，较昨日减0.03天，减幅6.25%。流通环节库存为0.79天，较昨日持平 [3] 市场分析 - 8月中上旬高温使鸡蛋储存变质问题频发，各环节拿货谨慎，下旬临近开学，下游备货带动蛋价小幅上涨；本月学校需求恢复，但旅游餐饮需求大幅下滑，中上旬食品企业加工需求旺盛，下旬临近中秋节食品企业生产旺季结束，不过商超、电商仍有一定节前促销需求，整体需求随时间推移逐步下降 [4]

生猪价格走势 - 9月初猪价出现短暂上涨并一度重回7元/斤大关 但随后快速回落[2] - 当前猪价已跌破7元/斤 市场情绪持续低迷[2][4] - 9月猪价预计持续震荡 但相对坚挺 中秋国庆临近可能带来新一波利好[10] 产能去化进展 - 官方去产能政策自5月启动 6-7月持续强化但成效有限[4] - 6月全国能繁母猪存栏4043万头 7月末微降至4042万头 去化幅度不明显[4] - 官方目标为在现有基础再调减100万头 2025年末产能降至3900万头[4] - 规模猪企凭借规模优势仍处盈利状态 去产能动力不足[4] 政策调控动向 - 猪粮比跌破6:1 进入过度下跌三级预警区间并启动猪肉收储[7] - 三级预警即启动收储较以往更为积极 反映官方稳市态度明确[7] - 政策重心从达标转向稳定 避免市场大起大落[7] 供需格局分析 - 8月底9月初开学备货带动猪价反弹 反映供应端缩量与需求端增量共同作用[8][10] - 中秋 国庆 腌腊 春节等消费旺季将至 需求动力预计持续增强[5][10] - 产能去化压力下生猪出栏需大幅增加才可能完成官方目标[4] 行业结构特征 - 养殖集中度明显提升 规模企业抗风险能力增强[4] - 头部猪企在跌破7元猪价环境下仍保持盈利[4] - 去产能进程可能因消费旺季支撑而延长[10]

鸡蛋期现货价格反弹 - 鸡蛋期货主力合约9月5日收报2964元/500千克，较9月2日盘中低点2907元/500千克累计上涨1.96% [1][2] - 现货市场鸡蛋平均价9月5日达7.73元/公斤，较9月2日7.59元/公斤上涨1.84% [1][2] - 北京新发地市场散装鸡蛋价格从8月5日3.5元/斤涨至9月5日3.95元/斤，累计涨幅达12.86% [2] 价格反弹驱动因素 - 超跌反弹需求、季节性备货增加及空头资金离场共同推动短期反弹 [1][2] - 养殖主体博弈成为核心驱动力，低利润促使部分产能退出市场 [2] - 历史规律显示盈利预期降低及蛋鸡日龄收缩后往往出现阶段性反弹 [3] 供需格局现状 - 7-8月旺季不旺源于换羽普遍导致淘汰量少，蛋鸡产能持续高位 [3] - 8月老母鸡出栏量增多但整体有限，养殖端未正式进入去产能阶段 [3] - 高温高湿天气影响库存管理，终端需求疲软且销区销量减少 [4][5] 产能去化进展 - 9月淘汰老鸡数量预计超过新开产蛋鸡，养殖进入选择性去产能阶段 [4] - 7-8月单斤鸡蛋亏损近0.30元，饲料成本上涨加剧亏损 [6] - 行业连续亏损达4个月，接近2020年最长连续亏损周期（6个月） [6] 后市展望 - 9月受中秋国庆备货及学校开学需求支撑，蛋价存在小幅上涨空间 [7] - 高产能限制反弹幅度，预计月均价在3.1-3.2元/斤区间，低于历史同期 [7] - 三季度后蛋鸡存栏量将逐步下降，但去化速率平缓 [7]

行业核心观点 - 生猪出栏量预计至少维持增长至2025年9月 叠加行业生产效率逐步提升 [1] - 2025年猪价整体偏弱运行 行业盈利水平或有所下降 未来产能去化趋势有望加强 [1] - 重点推荐成本优势明显且出栏兑现度高的优秀养殖企业 同时推荐后周期动保及饲料板块 [1] 能繁母猪存栏量变化 - 农业农村部7月末全国能繁母猪存栏量4042万头 环比下降1万头 [1] - 涌益咨询样本1能繁母猪存栏量988.9万头 环比增长0.14% 样本2存栏量115万头 环比增长0.52% [2] - Mysteel综合样本能繁母猪存栏较上月持平 规模养殖场样本存栏509.86万头环比增0.01% 散户样本存栏17.40万头环比降0.17% [3] 生猪养殖盈利状况 - 2024年5月至2025年7月全国生猪养殖连续15个月保持盈利 今年以来出栏一头生猪平均盈利108元 [1] - 7月国内生猪市场高位回落 但养殖端毛猪出栏利润仍存 企业主动去化产能意愿有限 [3] 饲料销售数据 - 7月猪料销量环比增加4.9% 其中后备母猪料增0.85% 其他母猪料增1.2% 教保料增2.5% 小猪料增2.3% 育肥料增6.6% [2] - 育肥料外销量环比增加主要因中下旬猪价回落后散户惜售情绪增强 [2] 政策与行业动态 - 农业农村部召开推动生猪产业高质量发展座谈会 要求严格落实产能调控 合理淘汰能繁母猪 减少二次育肥并控制肥猪出栏体重 [1] - 规模场受政策性调整及局部点状猪瘟疫病影响 东北华北西南规模猪企母猪产能出现小幅下降 [3] - 中小散存栏因零星猪病及仔猪价格低迷出现微降 [3]

生猪养殖行业 - 2025年上半年行业产能逐步增加 猪价震荡下行 二季度行业均价14.55元/公斤 环比下降3.1% 同比下降11.2% [1] - 受益于饲料价格下降和效率提升 多数上市公司2025年上半年成本延续下降趋势 [1] - 5月底以来在国家产能调控政策指引下头部企业逐步降低母猪存栏量和出栏体重 二季度资本开支进一步放缓 负债率持续下降 [1] - 下半年生猪供给压力仍在 但各集团降重初步取得成效 叠加消费旺季 猪价下行空间有限 [1] - 反内卷和盈利下滑背景下 2025年下半年产能或缓慢去化 中期猪价稳定性增强 行业估值模式有望重塑 [1] 投资推荐 - 继续推荐强创现和分红能力的头部企业 [1] - 推荐通过模式创新、并购等仍能实现增量的公司 [1] 后周期行业 - 后周期景气持续 [1] - 种业推荐大单品趋势向好、市占率不断提升的公司 [1] - 宠物食品需求稳健 继续推荐食品龙头 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于基本面和量化指标对各品种进行趋势判断，并对各行业品种给出投资策略和未来看法，如股指期货短线震荡长线逢低做多，国债期货考虑曲线陡峭策略等[4][6][13][14] 根据相关目录分别总结 宏观资讯 - 商务部公布中国首起反规避调查裁决，央行开展 1 万亿元买断式逆回购操作，两部门印发电子信息制造业稳增长行动方案，9 月房企推盘积极性回升[8][9] - 特朗普签署美日贸易协定，美国 7 月贸易逆差环比飙升 32.5%，美国司法部对美联储理事库克展开刑事调查[10] - 美国 8 月 ADP 就业人数远低于预期，企业 8 月宣布新增就业岗位为 2009 年以来同期最少，裁员人数飙升，8 月 ISM 服务业 PMI 指数录得六个月来最快扩张速度[11] - 国际油价下跌受欧佩克+可能增产和美国原油库存增加影响，高盛预计布伦特原油 2026 年将跌至 50 美元[11] 宏观金融 - 股指期货短线或以震荡为主，长线考虑逢低做多，A股 8 月大涨后加速，9 月 3 日前后走弱[13] - 国债期货稳健策略继续考虑曲线陡峭策略，资金面宽松，8 月 PMI 数据略回升，保持中长线做陡利率曲线思路[14][15] 黑色 - 螺矿政策对钢材供给和行情影响有限，旺季或不旺，需求弱出口或受影响，供应强，钢材中期震荡，铁矿石轻仓试空[17][18] - 煤焦短期或高位震荡回落，关注产地和钢厂、焦企生产情况，供应短期恢复，需求有支撑但铁水可能见顶回落[18][19] - 铁合金硅铁关注 10 合约做多机会，锰硅中长期反弹做空，宁夏 8 月结算电费上调影响成本[19] - 纯碱玻璃产业链震荡，纯碱逢高做空，玻璃观望，纯碱供应有增量需求弱，玻璃库存增加供应或增加[20] 有色和新材料 - 铝适当逢低做多，旺季和降息周期支撑，需求弱改善但下游信心弱；氧化铝短期观望中期逢高做空，高开工供应过剩[20][21] - 沪锌库存增加，供给增量大需求弱，锌价将震荡走弱[22] - 碳酸锂供需双旺，短期宽幅震荡，供给增加进口或偏低，旺季有去库预期[23] - 工业硅震荡运行，关注新疆大厂复产进度；多晶硅盘面博弈激烈，谨慎操作，关注政策和终端需求[24][25] 农产品 - 棉花短线转弱，远期逢高偏空，关注宏观和供需变化，国内需求改善不明显，增产压力仍在[27][28] - 白糖偏空思路，进口到港多供需宽松，全球糖市预期盈余，国内需求转弱，关注内外价差[29][30][31] - 鸡蛋暂以反弹思路对待，观望为主，消费旺季有支撑但供应充足，关注淘鸡节奏[32] - 苹果回调逢低买入或多 10 空 01 正套，关注早熟和库存苹果价格及销区市场[32][33] - 玉米逢高空 01，新作有丰产预期但 2025/26 年度有缺口预期，关注收购意愿和开秤预期[33][34] - 红枣逢高做空，产区成交均价稳定，销区部分货源价格下调，仓单数量减少[35] - 生猪近月合约逢高偏空，中长期关注 01 合约低多，9 月供应压力大，关注能繁母猪存栏去化[36] 能源化工 - 原油逢高试空，OPEC+可能增产，需求受贸易战和经济转弱影响，库存或累库[38] - 燃料油价格跟随油价波动，关注油价计价方向，低硫基本面支撑减弱，高硫炼厂分流减少，新加坡累库[39][40] - 塑料偏弱震荡，聚烯烃供应压力大需求弱，前期利多情绪消退[41] - 橡胶关注逢低买入机会，冲高谨慎追涨，胶水供应偏紧，下游开工率走低，关注原料和政策消息[42] - 甲醇空单暂时减仓离场，港口累库价格压力大，但传言装置停车和投产或有扰动[43] - 烧碱保持多头思路，运输放开供需有望好转，液氯价格下跌支持期货预期，现货利多[44] - 沥青跟随原油，强于原油，处于需求旺季但供应恢复快，关注油价计价方向[44][45] - 聚酯产业链短期偏弱震荡，受油价下跌和缺乏利好影响，各品种基本面有不同变化[46] - 液化石油气长期偏空，供给充裕需求难超预期，PDH 利润修复或支撑开工率[47] - 纸浆短期观察港口去库和现货成交，若好转可关注 11 - 01 正套，港口连续两周去库[47][48] - 原木短期观察，基本面偏震荡，现货调价，盘面接货意愿不足[49] - 尿素保持空头思路，印度招标未利好，期货下行，现货弱稳，需求释放有限[49] - 合成橡胶关注低吸机会，谨慎追涨，基本面转好，短期供需无矛盾，受商品情绪影响[50]