总体表现 - 2026年2月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.3个百分点，处于收缩区间[1] - 综合PMI产出指数为49.5%，较上月下降0.3个百分点，表明企业生产经营活动总体放缓[1][8] 制造业结构分析 - 生产指数为49.6%，较上月下降1.0个百分点，进入收缩区间[1][3] - 新订单指数为48.6%，较上月下降0.6个百分点，内外需均放缓[1][4] - 新出口订单指数为45.0%，较上月大幅下降2.8个百分点[4][24] - 高技术制造业PMI为51.5%，连续13个月处于扩张区间[1][3] - 大型企业PMI为51.5%，较上月上升1.2个百分点；中、小型企业PMI分别为47.5%和44.8%，景气回落[3] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数为54.8%，较上月下降1.3个百分点但仍处高位[5][24] - 出厂价格指数为50.6%，与上月持平，连续2个月处于扩张区间[5][6][24] - 产成品库存指数为45.8%，较上月（48.6%）显著回落[24] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数为49.5%，较上月小幅回升0.1个百分点[1][7] - 服务业商务活动指数为49.7%，受春节假日效应带动，住宿、餐饮等行业指数位于60.0%以上[7] - 建筑业商务活动指数降至48.2%，低于上月0.6个百分点，处于季节性淡季[1][7] 核心观点与展望 - 2月数据主要受春节假期延长及处于中下旬的季节性因素扰动，节后复工效应将更多体现在3月数据[1] - 随着企业复工复产集中出现，供需两侧有望在3月双双发力[4] - 政策层面或将更注重高质量发展，通过高技术制造业引领，兼顾数量与质量的“开门红”[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多晶硅价格跌破45000元/吨一线成本支撑，短期在缺乏明确政策利多信号下价格仍承压，或继续向成本支撑区域下跌；中期若供应端收缩，供需结构有改善可能，价格有望回归企稳，中长期或宽幅震荡；可关注06合约与远月合约之间的反套机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 最新动态及原因 年后多晶硅价格持续回落，今日主力合约下跌超4%，跌至42000元/吨附近；一方面1月反垄断担忧下“反内卷”预期动摇，头部硅料企业筹划产能整合并购使资金对市场化出清悲观预期增加，另一方面一季度需求持续疲软，行业及仓单库存累积，现货价格回落拖累盘面价格 [2][3] 基本面情况 供应端，头部企业停产消耗库存，2月多晶硅产量8.1万吨，环比-13.9%，同比-10%，1 - 2月累计生产11.6万吨，同比-5%，3月预计小幅回升但整体供应仍处8 - 9万吨偏低量级；需求端，节后2月硅片、电池片排产预计回升，后续供应收缩格局下前期库存有望消耗 [4] 总结及策略 多晶硅价格短期承压，或继续下跌；中期供需结构有改善可能，价格有望回归企稳，中长期宽幅震荡；策略上可关注06合约与远月合约反套机会 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色系基本面弱于节前预期，短期以库存消化与需求验证为核心矛盾，旺季真实需求未确认前价格大概率区间震荡偏弱，后续关注工地复工率、两会政策定调、地产融资端变化及供给侧边际收缩信号 [3] - 中长期商品多头延续，但短期市场震荡、降波，黑色板块弱势，易成空配选择 [9][16] - 焦煤或在2026年6 - 10月走出上涨行情 [16] 各品种总结 螺纹钢 - 3月3日主力合约下午收盘价3074元/吨，较上一交易日涨7元/吨（0.228%），注册仓单9328吨，环比不变，主力合约持仓量188.19万手，环比减少21925手；天津汇总价格3120元/吨、上海汇总价格3190元/吨，环比均不变 [2] - 呈现供需双弱格局，产销恢复节奏未完全修复，库存累积速度偏快但可控 [3] 热轧板卷 - 3月3日主力合约收盘价3219元/吨，较上一交易日持平（0%），注册仓单432798吨，环比增加4410吨，主力合约持仓量145.19万手，环比减少7712手；乐从汇总价格3240元/吨、上海汇总价格3240元/吨，环比均不变 [2] - 产量与节前基本持平，节后表观需求修复较快，但库存处于近五年相对高位区间，需关注去库节奏及持续性 [3] 铁矿石 - 3月3日主力合约（I2605）收至753.50元/吨，涨跌幅 - 0.13%（ - 1.00），持仓变化 - 9866手，变化至53.29万手，加权持仓量94.55万手；现货青岛港PB粉754元/湿吨，折盘面基差46.57元/吨，基差率5.82%；华北部分钢企3月4 - 11日执行阶段性减排管控，高炉负荷按不低于30%比例自主减排 [5] - 海外矿石发运高位小幅波动，澳洲发运量环比下降，巴西发运量延续增势，非主流国家发运增加，近端到港量延续降势；最新一期钢联口径日均铁水产量环比增加至233.28万吨，春节前有高炉按计划复产，检修高炉多始于2月下旬，钢厂盈利率小幅回升，后续重要会议期间预计铁水生产受短暂影响；港口库存重回累库，钢厂进口矿库存回落至低位水平；预计价格震荡运行，关注三月重要会议政策指引 [6] 钢材（锰硅、硅铁） 锰硅 - 3月3日主力（SM605合约）收涨0.59%，收盘报6118元/吨；天津6517锰硅现货市场报价5850元/吨，环比上日 + 50元/吨，折盘面6040吨，贴水盘面78元/吨；盘面价格转入多头进攻形态，向上突破6080元/吨并创下阶段新高，短期关注6200元/吨及6450元/吨目标价位 [8] - 上周上涨受南非电力成本上升及加征锰矿生态出口关税传闻（生态出口关税被证伪）和临近“两会”能耗相关传闻影响；中长期商品多头延续，但短期市场震荡、降波；锰硅供需格局宽松，有新产能投放预期，库存高，下游建材行业需求萎靡，但这些因素大多已计入价格；未来行情受黑色大板块方向和锰矿成本推升影响，关注锰矿端突发情况及“双碳”政策进展 [9][10] 硅铁 - 3月3日主力（SF605合约）收涨0.38%，收盘报5786元/吨；天津72硅铁现货市场报价6050元/吨，环比上日 + 100元/吨，升水盘面264元/吨；盘面价格向右临界长期下跌趋势线，后续关注价格摆脱情况，若顺利摆脱，依次向上关注5900元/吨及6100元/吨附近压力 [8] - 供求结构基本维持平衡，边际随部分工厂检修及转产改善；未来行情受黑色大板块方向和硅铁端因亏损或“双碳”带来的供给收缩（或收缩预期）影响 [10] 焦煤焦炭 焦煤 - 3月3日主力（JM2605合约）收涨3.02%，收盘报1127.0元/吨；山西低硫主焦报价1522.5元/吨，折盘面仓单价1331.5元/吨，升水盘面204.5元/吨；山西中硫主焦报1270元/吨，折盘面仓单价1253元/吨，升水盘面126元/吨；乌不浪金泉工业园区蒙5精煤报价1197元/吨，折盘面仓单价1172元/吨，升水盘面45元/吨；盘面价格持续试探1100元/吨附近支撑后向上反弹，关注该位置价格表现，若无法支撑，或向下寻找1055元/吨乃至1000元/吨附近支撑，上方关注1260元/吨附近压力 [12][13] - 上周价格震荡走弱，下游钢厂、焦化厂节后至4月中旬前主动去库制约消费，节后煤矿逐步复工复产，3月通常为煤炭产量年内峰值；中长期商品多头延续，但短期市场震荡、降波，黑色板块弱势；春节后焦煤总库存回落，下游主动去库、上游矿山库存累积，短期内制约需求直至4月中下旬下游再度补库；认为焦煤短期有阶段性回调风险，但有望在2026年6 - 10月走出上涨行情 [15][16] 焦炭 - 3月3日主力（J2605合约）收涨2.54%，收盘报1694.0元/吨；日照港准一级湿熄焦报价1480元/吨，折盘面仓单价1736.5元/吨，升水盘面42.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，折盘面仓单价1766元/吨，升水盘面72元/吨；盘面价格持续向下回踩1650元/吨附近支撑后向上反弹，关注该位置价格表现，若被有效突破，不排除下探1600元/吨乃至1550元/吨附近支撑，上方关注1780元/吨附近压力 [12][13][14] - 下游进入主动去库阶段，成本端焦煤价格趋弱降低下方支撑强度，市场对钢材终端需求担忧且对“两会”政策低预期，导致节后第一周价格弱势 [15] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 3月3日主力（SI2605合约）收盘价报8205元/吨，涨跌幅 - 1.44%（ - 120），加权合约持仓变化 + 18930手，变化至461419手；华东不通氧553市场报价9150元/吨，环比持平，主力合约基差945元/吨；421市场报价9600元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差595元/吨 [18] - 新能源板块集体下挫，工业硅增仓下跌，价格震荡偏弱；节后首周新疆地区开炉数增加，周产量环比上行，三月新疆大厂有炉子复产，供给预计小幅回升，西南地区复产节奏偏缓，短期增量有限；三月多晶硅排产较2月上行，西北部分基地计划复产或轮换检修，有机硅产量环比有所提升；预计呈现供需双增格局，价格震荡偏弱，关注煤焦走势、西北大厂复产情况及下游需求变化 [19] 多晶硅 - 3月3日主力（PS2605合约）收盘价报43700元/吨，涨跌幅 - 2.74%（ - 1230），加权合约持仓变化 - 2349手，变化至62924手；SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价51.9元/千克，环比持平；主力合约基差8200元/吨 [20] - 3月西北部分基地复产或轮换检修，多晶硅排产预计上行，硅料环节工厂库存仍处高位，去化幅度有限；电池片、组件价格节前提涨，但硅片环节价格低迷、库存同期偏高，向硅料环节反馈不佳；节后首周硅料现货市场成交清淡，价格小幅松动，多以观望为主；期货持仓量、流动性维持在上市以来偏低水平，主力合约盘面价格已跌破45元/千克，预计价格继续承压，关注重要会议“反内卷”相关表述 [21][22] 玻璃纯碱 玻璃 - 3月3日主力合约收1054元/吨，当日 + 1.05%（ + 11），华北大板报价1050元，较前日持平，华中报价1090元，较前日持平；2月26日浮法玻璃样本企业周度库存7600.8万箱，环比 + 2065.60万箱（ + 37.32%）；持买单前20家减仓10920手多单，持卖单前20家减仓30693手空单 [24] - 市场传闻4条合计2800吨产线将在月内放水冷修，盘面减仓上行；下游加工厂元宵节后复工，需求释放慢，贸易商观望；春节期间原片企业出货受阻，行业库存大幅攀升，去库压力大；厂商提价但需求未回暖、库存高，价格上行阻力大，预计短期内市场维持弱势震荡格局，主力合约参考区间1015 - 1100元/吨 [25] 纯碱 - 3月3日主力合约收1218元/吨，当日 + 2.53%（ + 30），沙河重碱报价1188元，较前日 + 30；2月26日纯碱样本企业周度库存189.44万吨，环比 + 30.64万吨（ + 37.32%），其中重质纯碱库存89.59万吨，环比 + 13.95万吨，轻质纯碱库存99.85万吨，环比 + 16.69万吨；持买单前20家加仓12825手多单，持卖单前20家减仓4968手空单 [26] - 市场传闻某大型企业计划检修纯碱产线，供应端缩减预期升温；现货市场观望情绪浓，轻碱下游开工未完全恢复，重碱下游按需采购，拿货积极性不高；玻璃、洗涤剂等主要消费行业仍处复工复产过渡阶段，实际采购释放缓慢；预计市场维持窄幅震荡整理格局，主力合约参考区间1160 - 1240元/吨 [27]

报告行业投资评级 - 钢材：单边观望，等待现货启动，期现等待基差回落后的正套机会 [7] - 硅铁锰硅：低位价格以短多为主 [7] - 焦煤焦炭：单边暂时观望，期现正套头寸逢反弹建立 [7] - 铁矿石：压力位空单介入 [7] 报告的核心观点 - 黑色板块处于供需两弱阶段，衍生品市场波动略领先于现货，市场硬伤在于需求预期和信心不足，单边或趋势机会少，期现可基于基差滚动操作 [2] - 受地缘冲突和政策消息影响，双硅上行，铁水产量预计回升，供给过剩压力仍在，政策利好与成本支撑对价格构成利多 [3] - 焦煤现货走弱，期货受地缘冲突带动反弹，供给恢复快于需求，钢厂或酝酿焦炭首轮降，焦煤盘面可能在蒙煤长协成本试探支撑 [5] - 铁矿石受地缘冲突影响主要在市场情绪，有补库预期，矿价跌至支撑位不建议低位追空，中长期上方压力明显 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 周一期价震荡，现货弱稳，成交逐渐恢复正常，钢材现货库存总量中性但品种有分化，钢厂有复产意愿但力度和节奏偏缓，贸易商主动抛压不大，市场需求预期和信心不足，单边或趋势机会少，期现可等基差回落介入正套头寸 [2] 硅铁锰硅 - 受地缘冲突和反内卷消息影响双硅上行，预计铁水产量回升，供给端利润承压但阶段性改善，产量持稳，中期供给过剩压力大，政策利好与成本支撑对价格构成利多 [3] 焦煤焦炭 - 焦煤现货走弱，港口贸易准一湿熄焦价格上涨，准一干熄焦价格持平，炼焦煤价格指数下降，蒙煤口岸库存累至425万吨，贸易商销售压力加大；期货受地缘冲突带动反弹，供给恢复快于需求，钢厂或酝酿焦炭首轮降，焦煤盘面可能在蒙煤长协成本试探支撑，建议产业在盘面冲高时建立期现正套头寸，单边观望 [5] 铁矿石 - 假期结束第一周各行业复工复产持续，钢厂节后补库开启但力度不大，中东地缘局势恶化对黑色影响主要在市场情绪，铁矿石有补库预期，矿价跌至支撑位不建议低位追空，关注澳洲天气对供给节奏的影响，中长期上方压力明显，建议中长线投资者压力位空单介入 [6] 期货数据 - 远月合约收盘价：JM2609为1731.00元/吨，RB2610为3105.00元/吨，HC2610为3238.00元/吨，J2609为1194.50元/吨等；近月合约收盘价：RB2605为3067.00元/吨，HC2605为3219.00元/吨等；各合约有不同涨跌值和涨跌幅 [1] - 跨月价差：RB2605 - 2610为 - 38.00元/吨，HC2605 - 2610为 - 19.00元/吨等；价差/比价/利润方面，卷螺差为152.00，螺矿比为196.98等 [1] - 现货价格：广州螺纹3170.00元/吨，唐山普方坯2910.00元/吨等，各现货价格有不同涨跌值 [1] - 基差：HC主力基差为103.00元/吨，JM主力基差为41.00元/吨等，各基差有不同涨跌值 [1]

纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：化工行业（含石油石化、基础化工），具体涉及煤化工、氯碱、纯碱、炼化、聚氨酯、磷化工、钾肥、锂、有机硅、氨纶、涤纶长丝、钛白粉、氟化工（三代制冷剂）、轮胎（半钢胎）等多个细分领域[2][5][9][14][15] * **公司/机构提及**：巴斯夫（欧洲化工企业）、杜邦奥神、泰光（氨纶企业）、陶氏（有机硅企业）[8][13][14] 二、 核心观点与论据 1. 本轮化工行情的核心驱动：结构性涨价与风险偏好切换共振 * **核心驱动**：分子端（盈利）涨价与分母端（风险偏好）切换共振[2] * **分子端（涨价逻辑）**： * 本轮上涨具备全球大图景，但底层逻辑是 **“地缘政治扰动”** ，而非全球经济共振[1][2] * 涨价呈现 **结构性特征**：靠近上游、靠近出口与出海端、具备全球定价属性的品种涨价动力更强；与国内地产下游关联度高的品种涨价不显著[1][2][3] * 地缘政治主线包括：1) 新兴经济体工业化带来的增量需求；2) “长政治不长经济”，供应链扰动推升价格，越靠近上游持续性越强[3] * **原油价格**是典型案例：尽管对2026年全球经济的基准判断是“不好不坏、略有改善”，但原油自2026年1月初以来累计上涨已 **超过30%** ，主因在于地缘政治扰动[3] * **分母端（风险偏好）**： * 风险偏好是决定行情的重要因素，为顺周期变量[3] * 自2025年11月以来风险偏好缓慢下行，目前处于历史上“不高不低”的偏中等水平，历史经验显示该区间利好 **“中等风险特征”的中盘蓝筹风格**[1][3] * 资金风格向中盘集中，中盘中权重较高的方向主要为科技制造与周期股，周期中以化工最具代表性[3] * 化工板块在2025年11月启动时的特征是：化工品价格尚未明显上行，但预期率先调整与上修[4] 2. 本轮化工行情与以往的核心差异：逆全球化与“反内卷”政策 * **核心背景差异**：在 **逆全球化** 背景下，各国对战略资源品的重视程度提升，导致“具备全球定价逻辑、能够走出去的化工品”更容易涨价[1][4] * **关键催化剂**：**“反内卷”政策** 是本轮周期复苏的重要催化剂[1][4] * 政策意义在于将周期驱动从 **“需求端定高度、供给端配合”** 转变为 **“供给端变化主导”**[1][4] * 政策推动使化工供给端去化更紧迫、更坚实且更具确定性[4] * 与2015年供给侧改革的共同点在于引导落后产能退出；但本轮更强调企业高质量发展，重点在整治企业低价无序竞争[5] 3. 2026年行业展望：供需两端同频共振进入上行阶段 * **总体判断**：2026年化工行业大概率进入 **供需两端同频共振** 的周期上行阶段[2][6] * **供给端**：受 **“反内卷”** 与 **“双碳”** 约束共同推动，整体更可能处在收缩趋势之中[2][6] * 预计2026年两会将强化“双碳”重要性，对高碳排放行业新增产能严格控制，推动落后产能退出[2][5] * 可能受影响的细分行业包括：煤化工、氯碱、纯碱及部分炼化相关行业[2][5] * 资本开支呈收缩趋势：2024年及2025年前三季度资本开支同比增速分别下滑 **20.21%** 与 **9.39%**，且增速连续10个季度掉头向下[10] * 龙头资本开支占比由接近 **40%** 下降至不足 **30%**，反映龙头扩产意愿下降[10] * **需求端**：相较其他周期品，化工更具确定性的重要原因在于存在 **“需求重启”** 因素，新增需求更多来自海外[7] * 海外需求是关键变量：化工50 ETF跟踪指数成分股直接出口占比约 **30%**，若考虑海外产能，外需挂钩程度更高[8] * 外需复苏依据：1) 欧洲化工企业（如巴斯夫）产能退出，为中国企业承接需求创造空间；2) 全球加强战略性资源品囤积；3) 全球贸易秩序逐步有序重启[8][9] * 国内需求结构变化：地产拖累边际减小，锂电、光伏、新能源汽车、电子等领域需求增量对冲补位[11] * 补库信号明确：化学原料、化学纤维、橡胶及塑料制品等方向，补库趋势呈现“从低位向上”的改善特征[12] 4. 地缘政治事件（如美国攻打伊朗）的影响路径 * **核心催化路径**：油价上行对化工价格的传导[6] * **对油气开采企业**：更直接受益于油价上行[6] * **对大炼化环节**：受益于两点：1) 油价低位阶段的原料囤积形成显著库存收益；2) 油价上行趋势下，下游备货行为及补库需求强化正向催化[6] * **总体影响**：原料成本中枢抬升，会进一步强化中游化工品的涨价逻辑[13] 5. 重点子行业分析 * **氨纶**： * 供给端：2026年基本无新增产能；2025年行业产能退出加速（杜邦奥神与泰光退出）[13] * 需求端：2024年基本保持两位数以上增长[13] * 价格表现：春节前后累计上涨 **2000元**[13] * **涤纶长丝**： * 供给端：2026年有效新增产能预计不足 **300万吨**[14] * 需求端：按 **3%—5%** 的需求增长测算，可消化新增供给[14] * **有机硅**： * 供给端：2026年暂无明确新增产能；海外陶氏可能在2026年内再退出一套产能[14] * 需求端：下游结构重构，地产占比从约 **30%** 降至 **20%**；电子、新能源汽车等方向需求增量使复合增速维持在每年约 **10%**[14] * 价格表现：从 **10,500** 上涨至 **14,300**；近期一次上调当日再涨 **300**[14] * **子行业景气分类**： * **景气底部、有望反转**：氨纶、有机硅、长丝、纯碱、钛白粉[15] * **景气强中强**：氟化工中的三代制冷剂、轮胎中的半钢胎[15] * **三代制冷剂**：全球品种，实行配额管理，供给端受配额约束而相对刚性，份额集中度较高[15] * **半钢胎**：国内轮胎性价比高（价格比海外龙头便宜约 **1/3—2/3**），具备持续获取份额的能力[15] 三、 其他重要内容 * **化工50 ETF特征**：跟踪中证细分化工指数，行业配置相对分散，前五大行业（聚氨酯、炼化、磷化工、钾肥、锂）占比均在 **10%** 上下，更偏向共享化工周期反转的贝塔逻辑[9] * **供给端收缩的三类路径**： 1. 产能集中度高的行业（如涤纶长丝、PET），龙头协同减产更易落地[6] 2. 高碳排放或环保压力行业，通过行政手段实现供给去化[6] 3. 难以协同或快速出清的行业（如有机硅），依靠企业自身推动价格上行[6][7] * **“反内卷”政策的起点**：概念在2024年7月中央政治局会议首次提出，在2025年中央政府工作会议被显著强化并列为全年工作目标[4][5]

行业与公司 * 本次电话会议纪要主要涉及**浮法玻璃**和**光伏玻璃**两个行业[1] * 会议内容围绕行业现状、供需分析、政策影响、成本盈利及未来展望展开[1] 核心观点与论据 浮法玻璃行业 * **需求端**：核心矛盾在于**房地产下行拖累**，过去浮法玻璃需求中75%以上依赖房地产[5]，2025年竣工同比下降18%，新开工同比下降20%，导致整体需求下降约10%[1][5]，非地产需求（如汽车、家电）占比提升但基数低，难以对冲地产下滑缺口[5]，2026年国内需求预计进一步下降6%-7%[1][6] * **供给端**：政策**严禁新增产能**，新建项目需等量或减量置换[1][4]，多地推进**“煤改气”**，湖北省要求2026年8月底前完成石油焦改天然气，涉及8家企业约9,700吨/日产能，改造需冷修5-6个月[1][7]，当前总产能约20万吨/日，在产日熔量已从2024年高点约17.5万吨降至14.8万吨[3] * **价格与盈利**：行业处于价格低位，5mm主流价格约1,100元/吨，整体区间约950–1,200元/吨[3]，行业**亏损面广**，以完全成本口径估算亏损企业占比约90%，现金亏损企业占比至少50%[3][23]，若亏损延续，预计约10%的企业将难以坚持[3][25]，沙河玻璃价格回升至1,100-1,200元/吨区间有望进入盈利区间[1][6] * **库存与平衡**：库存压力仍高，维持在约30天左右，近期可能超过30多天[26]，若不考虑库存，日熔量降至14.5万吨大体接近供需平衡，但当前关键制约是库存偏大[3][27] * **政策影响**：政策重点指向**节能降碳**和**产能调控**，可能涉及产能产量强管控、能耗能效约束强化等六个方面[3][15]，其中**能耗总量控制**若向下分解至企业，可能迫使企业压减生产线，影响最大[17]，湖北“煤改气”政策若在上半年集中停线改造，涉及几千吨级别产能，或对2026年行业产生较大扰动[17] * **2026年展望**：一季度为淡季，价格可能继续筑底，沙河区域价格大致在950–1,050元/吨附近波动[6]，二季度供需或走向弱平衡，价格存在修复机会，局部有望反弹至1,100元/吨以上[1][6]，下半年行情核心变量在于**政策驱动与供给侧退出节奏**，若竣工端需求环比回暖，叠加深加工订单改善，价格存在反弹空间[9] 光伏玻璃行业 * **供给与产能**：行业面临**供给过剩**，当前在产日熔量约8.8万吨，有效产能接近10万吨，实际点火总产能约13万吨[1][9]，已建成可随时投产的产能约1.5万吨，快建好的产能约2万吨[33] * **价格与库存**：价格承压，目前约10.0–10.5元/平方米[1][9]，2025年经历两次抢装期后库存快速增加，工厂库存最低时接近20天，随后上升至约37–38天，价格回落[9]，春节前后库存接近40天但未超过40天[10] * **需求端**：2026年国内需求可能持平或小幅下降，海外需求受政策和地缘政治影响，总体判断偏“持平左右”[2][12]，双玻渗透率已提升至约80%[2]，产品趋势聚焦**薄型化、大型化、高端化与功能化**[2] * **企业动态**：供给侧已出现收缩，例如四川中建材自贡基地停产约800吨，福莱特近期减产约1,600吨[11]，但“堵窑口”规模不大，不到1,000吨[32] * **成本与盈利**：行业完全成本约12–13元[14]，10元出头的价格对应行业明显亏损，若价格回升至11元左右，大型企业接近盈亏平衡；回升至12元以上，头部企业有望实现盈利[14] * **合规性**：在产接近9万吨日熔量中，合规产能约7万吨，其中“基本上违规”的比例较高[13] 其他重要内容 * **成本结构**：浮法玻璃成本端，天然气成本目前接近1,300元/吨（南方部分地区可达1,600–1,700元/吨）；即使采用煤制气，成本约1,050元/吨[3]，湖北地区当前成本约1,100-1,150元；沙河地区完全成本约1,100元左右[20]，石油焦若因伊朗相关事件推升油价，存在再度上涨并加剧亏损的风险[3][31] * **产能变化**：浮法玻璃待点火产线规模预计在5,000–6,000吨，主要分布在沙河及其他地区[29]，光伏玻璃已披露减产外，仍有企业存在进一步点火约一两千吨的意愿[11] * **并购情况**：浮法玻璃的收购并购已有一定进展，光伏玻璃并购难度更大，定价参考值大致在15万元/吨，推动主体以旗滨为主[35] * **区域差异**：沙河地区2026年供给变化不大，难以出现明显减量[19]，旗滨的石油焦产线布局在湖南、福建，不受湖北“改天然气”政策类似影响[37] * **政策执行**：监管对“低价倾销”的认定执行层面通常需要触发条件，如举报，系统性逐一排查的可能性不大[20]，行业对利润的常态期望是平均达到10%左右[20] * **复工进度**：节后复工仍不理想，复工时间还不到10天[32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色系基本面弱于节前预期，短期以库存消化与需求验证为核心矛盾，旺季真实需求未确认前价格大概率区间震荡偏弱，后续需关注工地复工率、两会政策定调、地产融资端变化及供给侧边际收缩信号 [3] - 中长期商品多头延续，但短期市场或震荡、降波，黑色板块弱势，易被空配 [9][16] - 焦煤或在2026年6 - 10月走出上涨行情 [16] 各品种总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价3067元/吨，较上一交易日持平，注册仓单9328吨，持仓量190.38万手，环比减少44381手；天津汇总价格3120元/吨，上海汇总价格3190元/吨，均环比减少10元/吨 [2] - 热轧板卷主力合约收盘价3219元/吨，较上一交易日涨4元/吨（0.124%），注册仓单428388吨，环比增加76141吨，持仓量145.96万手，环比减少32410手；乐从和上海汇总价格均为3240元/吨，环比持平 [2] 策略观点 - 商品市场情绪好，成材价格小幅反弹，宏观上美以对伊朗军事打击及伊朗报复使原油供应担忧，提升商品估值；基本面热卷产量与节前持平，节后需求修复快但库存处高位，螺纹供需双弱，产销恢复慢，库存累积快但可控；黑色系基本面弱于预期，短期以库存消化和需求验证为核心矛盾，价格大概率区间震荡偏弱 [3] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2605）收至754.50元/吨，涨跌幅+0.53 %（+4.00），持仓变化-3955手，变化至54.27万手，加权持仓量95.13万手；现货青岛港PB粉755元/湿吨，折盘面基差46.65元/吨，基差率5.82%；华北部分钢企3月4 - 11日执行阶段性减排管控，高炉负荷按不低于30%比例自主减排 [5] 策略观点 - 供给上海外矿石发运高位小幅波动，澳洲发运量环比下降，巴西发运量延续增势，非主流国家发运增加，近端到港量降；需求上日均铁水产量环比增加，春节前高炉复产，检修多始于2月下旬，钢厂盈利率回升，重要会议期间铁水生产受短暂影响；库存上港口库存累库，钢厂库存去化明显至低位；预计价格震荡运行，关注三月重要会议政策指引 [6] 铁合金 行情资讯 - 3月2日，锰硅主力（SM605合约）收涨0.93%，收盘报6082元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5800元/吨，环比上日+50元/吨，折盘面5990吨，贴水盘面92元/吨；硅铁主力（SF605合约）收涨0.66%，收盘报5764元/吨，天津72硅铁现货市场报价5950元/吨，环比上日+100元/吨，升水盘面186元/吨；锰硅盘面价格转入多头进攻形态，关注6200元/吨及6450元/吨目标价位，硅铁盘面价格临界长期下跌趋势线，关注价格摆脱情况及5900元/吨及6100元/吨附近压力 [8] 策略观点 - 上周铁合金上涨受南非电力成本上升及加征锰矿生态出口关税传闻（已证伪）和临近两会能耗监控等传闻影响；中长期商品多头延续，短期市场震荡、降波，黑色板块弱势易被空配；锰硅供需格局不理想但因素大多已计入价格，硅铁供求基本平衡且有改善；未来行情矛盾在于黑色板块方向引领和锰矿成本推升、硅铁供给收缩问题，建议关注锰矿端突发情况、双碳政策进展，下方以成本为支撑 [9][10] 焦煤焦炭 行情资讯 - 3月2日，焦煤主力（JM2605合约）收涨0.05%，收盘报1094.0元/吨，山西低硫主焦报价1522.5元/吨，折盘面仓单价1331.5元/吨，升水盘面237.5元/吨，山西中硫主焦报1270元/吨，折盘面仓单价1253元/吨，升水盘面159元/吨，乌不浪金泉工业园区蒙5精煤报价1197元/吨，折盘面仓单价1172元/吨，升水盘面78元/吨；焦炭主力（J2605合约）收涨1.01%，收盘报1652.0元/吨，日照港准一级湿熄焦报价1480元/吨，折盘面仓单价1736.5元/吨，升水盘面84.5元/吨，吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，折盘面仓单价1766元/吨，升水盘面114元/吨；焦煤盘面关注1100元/吨支撑，若破位关注1055元/吨乃至1000元/吨支撑，上方关注1260元/吨压力；焦炭盘面关注1650元/吨支撑，若破位关注1600元/吨乃至1550元/吨支撑，上方关注1780元/吨压力 [12][13][14] 策略观点 - 上周双焦价格震荡走弱，下游节后至4月中旬前主动去库制约消费，节后煤矿复工复产产量回升；焦炭下游去库，成本端焦煤价格趋弱；市场对钢材终端需求担忧且对两会政策低预期；中长期商品多头延续，短期市场震荡、降波，黑色板块弱势易被空配；春节后焦煤总库存回落但结构上中下游去库、上游累库，制约需求至4月中下旬，煤矿复产给供给端带来压力；短期焦煤有阶段性回调风险，有望在2026年6 - 10月走出上涨行情 [15][16] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8325元/吨，涨跌幅-0.83%（-70），加权合约持仓变化-2701手，变化至442489手，华东不通氧553市场报价9150元/吨，环比持平，主力合约基差825元/吨，421市场报价9600元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差475元/吨 [18] - 多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报44930元/吨，涨跌幅-3.37%（-1565），加权合约持仓变化-430手，变化至65273手，SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平，N型致密料平均价51元/千克，环比持平，N型复投料平均价51.9元/千克，环比-0.1元/千克，主力合约基差6970元/吨 [20] 策略观点 - 工业硅震荡收跌，价格震荡偏弱；节后新疆开炉数增加，三月大厂有炉子复产，供给预计小幅回升，西南复产节奏偏缓，短期增量有限；三月多晶硅排产上行，有机硅产量提升，需求有望好转，但供给三月也有增量预期，预计供需双增，价格震荡运行，关注煤焦走势及西北大厂复产和下游需求变化 [19] - 多晶硅3月西北部分基地复产或轮换检修，排产预计上行，硅料库存高位去化有限，电池片、组件价格提涨但硅片价格低迷、库存偏高，现实端反馈不佳，节后成交清淡，现货价格松动；政策预期反内卷托底，下方完全成本作支撑，反垄断红线强化法制化；盘面持仓量、流动性偏低，预计承压运行，关注重要会议反内卷表述 [21][22] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收1062元/吨，当日+0.38%（+4），华北大板报价1050元，较前日持平，华中报价1090元，较前日-20；02月26日浮法玻璃样本企业周度库存7600.8万箱，环比+2065.60万箱（+37.32%）；持买单前20家增仓67820手多单，持卖单前20家增仓126928手空单 [24] - 纯碱主力合约收1194元/吨，当日+0.25%（+3），沙河重碱报价1164元，较前日持平；02月26日纯碱样本企业周度库存189.44万吨，环比+30.64万吨（+37.32%），其中重质纯碱库存89.59万吨，环比+13.95万吨，轻质纯碱库存99.85万吨，环比+16.69万吨；持买单前20家增仓3411手多单，持卖单前20家增仓2658手空单 [26] 策略观点 - 玻璃市场供应稳定，需求偏弱，下游加工厂未复工，需求释放慢，贸易商观望；春节原片企业出货受阻，库存大幅攀升，去库压力大；厂商提价但需求未回暖、库存高，价格上行阻力大，预计短期弱势震荡，主力合约参考区间1015 - 1075元/吨 [25] - 纯碱现货市场观望情绪浓，轻碱下游开工未完全恢复，重碱下游按需采购，拿货积极性不高；需求端主要消费行业复工复产中，采购释放慢；供应端检修计划不多，预计市场窄幅震荡，主力合约参考区间1160 - 1215元/吨 [27]

宏观与策略 - **中国宏观：开年经济呈现积极信号，出行消费旺盛，出口与复工好于去年同期** 春节假期居民旅游人次和收入同比分别增长19%和18.7%，智能眼镜、具身智能机器人销售额同比分别增长47.3%和32.7%[2] 春运前27天全社会跨区域人员流动量同比增长5.9%[2] 1-2月出口同比增速或较12月回升至12%[2] 节后全国工地复工率和劳务上工率分别高于去年同期1.5和3.7个百分点[2] - **中国宏观：地产成交初现边际企稳迹象，政策调整拉开序幕** 春节对齐后2月44城新房和22城二手房成交面积同比分别回落22.8%和4.8%，其中二手房降幅显著收窄[2] 上海发布楼市新政“沪七条”，率先拉开节后地产政策调整序幕[2] - **美国宏观：2月经济呈现高增长、低通胀特征** 居民消费维持韧性，企业投资持续改善，1月CPI通胀整体温和[3] - **A股策略：节后交易型资金回流，市场活跃度提升** 节后首周A股资金净流入近800亿元，活跃度回升至10%以上，交易型资金偏好的AI及涨价链市场表现较优[4] 公募基金上周加仓服务型消费、机械设备、电子，私募基金调研集中在电子及基础化工，各类资金在机械设备、电子等处共识回升[4] - **战略前瞻：2026年两会将谋划“十五五”开局，预计GDP增速目标4.5%-5%** 预计财政赤字率或定在4%，货币政策灵活高效，扩消费、稳投资、促产业和推改革是重点[15] “十五五”规划将重点关注“8+6+4”产业体系和“人工智能+”战略[15] 固定收益与债券 - **固收观点：产业债盈利整体改善，上游资源与科技成长板块表现亮眼** 从838家发债主体年报看，25年产业债盈利同比整体改善，有色、电子、通讯、公用事业、机械等盈利持续向好[5] 地产链仍疲弱，煤炭、钢铁受益于反内卷略好于建筑、建材及地产[5] - **固收观点：地产高频数据显示二手房挂牌价出现积极修复信号** 2月第四周，二手房成交热度强于新房，上海、北京与深圳价格冰山指数月环比转正，上海表现最领先[6] - **流动性：上周资金面均衡，公开市场净回笼4274亿元** 上周公开市场到期25524亿元，投放21250亿元，净回笼4274亿元[7] DR007均值为1.51%，较前一周上行2BP[7] 行业与公司 - **农林牧渔：节后猪价超预期下跌，强化生猪养殖板块去产能逻辑** 截至3月2日全国生猪均价跌至10.56元/公斤，创2022年以来新低，行业亏损扩大或加速能繁母猪存栏去化[9] 重申重点推荐生猪养殖板块，标的包括牧原股份、温氏股份、神农集团[9] - **可选消费/社会服务：酒店行业供需格局有望改善，景气度或触底回升** 4Q25起行业供给端扩张速度有所放缓，需求端休闲游高景气及商旅修复带动RevPAR提升，2026年供需格局有望实现再平衡[10] - **交通运输：地缘风险推升全球航运价格** 美以对伊朗空袭导致霍尔木兹海峡、红海航线安全风险攀升，航运保险费用上涨，油运、集运、散货各板块运价或将迎来大幅跳涨[10] 相关个股包括中远海能、招商轮船、中远海控等[10] - **电力设备与新能源/煤炭：霍尔木兹海峡变局可能短期推升煤炭需求，并加速能源转型** 对LNG进口依赖度高的国家可能短期增加煤炭采购以应急，并快速部署光储系统[13] - **建筑建材：东方雨虹宣布产品提价，防水材料或现量价企稳信号** 公司宣布自3月15日起工程端沥青类卷材和涂料产品价格上调5-10%，主要因上游原材料沥青价格上涨[16] 作为防水行业龙头，公司有望受益于开工端可能的“L”型复苏[16] - **建筑建材：信义玻璃25年业绩好于预期，汽车玻璃业务展现韧性** 25年实现收入208.3亿元，归母净利27.3亿元，汽车玻璃业务稳健增长及有效的成本费用管控支撑业绩[17] - **建筑建材：信义光能25年计提大额减值，资产质量优化进行中** 25年实现收入208.6亿元，归母净利8.45亿元，公司对闲置资产合计计提了23.2亿元减值损失，剔除后盈利能力改善[18] - **评级变动：上大股份获“增持”首次评级，京东工业获“买入”首次评级** [19] 市场与价格展望 - **PPI展望：华泰宏观预测中国PPI或将在5-6月转正，为2022年10月来首次** 预测2026全年平均PPI将从去年的-2.6%回升至+0.1%，年底可能达到1%左右[13] 推动因素包括AI投资需求、外需走强及国内“反内卷”政策[13] - **高频数据：生产端节后开工率整体修复，外需维持韧性** 工业方面，焦化、地炼、化工链等开工率偏强[6] 外需方面，集装箱运价同比降幅持续收窄，韩国与越南出口维持韧性[6] 消费方面，出行热度维持高位，汽车消费同比延续负增长[6] 价格方面，原油、铜价偏强，黑色系偏弱[6]

核心观点 - 报告发布了2026年3月的金股组合，包含保利置业集团、中信海直、招商轮船等12只股票 [1] - 市场指数方面，上证综指收于4182.59点，上涨0.47%，深证成指收于14465.79点，下跌0.20% [1] - 行业表现方面，石油石化、煤炭、有色金属行业涨幅居前，分别上涨7.95%、3.77%、3.17%，传媒、计算机、社会服务行业跌幅居前，分别下跌3.98%、2.88%、2.68% [1] - 固定收益研究认为，地缘政治冲击平息后，应关注美债和黄金等避险资产价格的回撤风险 [3][6] - 电力设备与新能源行业研究预计2026年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，并指出“反内卷”和“太空光伏”是2026年光伏投资双主线 [4][9] - 交通运输行业研究指出，以美对伊朗发动军事打击导致霍尔木兹海峡关闭，对全球油运市场造成深远影响 [5][13] 固定收益研究要点 - 美伊局势升级推动避险资产走强，本周（2月27日当周）伦敦金现货价全周累计上涨约3.3%，美债10年期收益率全周累计下行11个BP [6] - 研究认为，如果本轮美伊冲突以脉冲式影响为主，其影响平息后，美债和黄金等避险资产价格存在回撤风险 [6] - 中期视角下，新任美联储主席提名人沃什的“缩表+降息”政策思路可能成为美债和黄金市场的增量因素，若其政策实现，可能对金价有偏利空影响 [6][7][8] - 研究认为，本轮美联储降息至3%以下的概率较高，“缩表+降息”最终可能利好美债 [7] - 本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比上升1.86%和1.66%，LME铜现货价全周均价环比上升3.75% [8] - 国内食用农产品价格同比转正，2月6日当周食用农产品价格指数同比上升0.90% [8] 电力设备与新能源行业研究要点 - 预计2026年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长 [4][9] - 动力电池方面，津巴布韦的锂精矿出口禁令引发碳酸锂价格上涨，需关注产业链顺价情况 [4][9] - 固态电池正迈向工程化验证关键期，建议关注相关材料和设备企业验证进展 [4][9] - 光伏方面，“反内卷”和“太空光伏”是2026年光伏投资双主线，马斯克团队开始针对国内厂商进行调研 [4][9] - 由于白银价格上涨，电池片环节格局正在优化，贱金属导入速度有望加快 [4][9] - 国内已出现高功率组件需求，组件高功率化有望推动组件单价提升，建议关注行业格局较好的胶膜、硅料、电池组件、钙钛矿、BC方向 [4][9] - 风电需求有望保持持续增长，建议关注风机、海上风电方向 [4][9] - 储能需求维持高景气度，建议关注储能电芯及大储集成厂 [4][9] - 氢能方面，电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期，建议关注氢能设备、绿色燃料运营环节 [4][9] - 核聚变带来未来能源发展方向，建议关注核聚变电源等环节核心供应商 [4][9] - 本周板块行情：电力设备和新能源板块上涨1.89%，其中发电设备上涨10.16%，风电板块上涨8.24%，锂电池指数下跌4.74% [10] - 行业数据：1月份我国新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长2.5%和0.1% [11] - 1月国内动力电池装车量42.0GWh，环比下降57.2%，其中磷酸铁锂电池装车量32.7GWh，占总装车量77.7% [11] - 津巴布韦宣布暂停所有原矿和锂精矿出口 [11] - 国家能源局表示，“十五五”新能源装机比重将超过50%，到2030年新能源发电量占比达到30%左右 [11] - 2026年1月新型储能新增规模3.8GW/10.9GWh，同比增长62%和106% [11] - 公司业绩：固德威预计2025年归母净利润1.36亿元，同比扭亏为盈；晶科能源预计亏损67.86亿元，同比由盈转亏 [12] - 亿纬锂能拟推股权激励计划，业绩考核目标为以2025年净利润为基数，2026-2029年各年度净利润增长率分别不低于30%、60%、90%和120% [12] 交通运输行业研究要点 - 航运方面，以色列和美国于2月28日对伊朗发动军事打击，伊朗宣布关停霍尔木兹海峡，该海峡运输的石油占全球石油运输总量约五分之一，事件可能拉长油运运距并提升运价 [5][13][14] - 共享出行方面，特斯拉专为Robotaxi服务的Cybercab无人驾驶专用车正式下线投放，推动Robotaxi进入原生专用时代 [5][13][14] - 物流方面，佑驾创新联手地上铁、壁虎科技推进车规级无人物流车的设计、生产与交付，以填补市场空缺 [5][13][14] - 航空方面，2026年春运民航经济舱预售票价已转为同比正增长，票价中枢较2025年和2019年均有抬升，行业收益表现整体稳定 [5][13][14] - 低空经济方面，Uber推出由Joby提供技术支持的Uber Air空中出行服务，用户可通过Uber应用预约全电动空中出租车，推动eVTOL商业闭环验证 [5][13][14] - 行业高频数据：2025年12月快递业务量同比上升2.30%，业务收入同比上升0.70% [15] - 2026年2月第四周国际日均执飞航班1992.86次，环比上升3.73%，同比上升19.22% [15] - 投资建议：关注地缘冲突下的航运板块机会，推荐招商轮船、中远海特 [16] - 建议关注低空经济与自动驾驶出行赛道，推荐中信海直 [17] - 推荐春运催化需求增加下的出行板块，推荐中国国航、南方航空、东方航空、京沪高铁 [17] - 推荐快递物流拓展国际市场，推荐顺丰控股、极兔速递 [17]

核心观点 - 当前A股市场呈现“震荡分化、热点轮动”的运行特征，热点轮动速度快，踏准节奏是盈利关键[2][13][14] - 操作上建议采取“踏准节奏，逢低布局”的占优策略，后市可逢低关注“资源品+科技”两大方向[2][14] - 展望后市，国内“两会”召开将成为影响短期市场的关键变量，“十五五”开局之年的政策导向有望明确，市场大概率维持震荡上行格局[3][14] A股大势研判 上周五市场综述 - 市场全天震荡分化，早盘三大指数集体收跌，午后沪指及深成指上演V型反转，但创业板指全天弱势震荡[4][5] - 上证指数收盘报4162.88点，上涨16.25点，涨幅0.39%，成交额10723.68亿元；深证成指收盘报14495.09点，下跌8.70点，跌幅0.06%，成交额14156.56亿元；创业板指收盘报3310.30点，下跌34.68点，跌幅1.04%，成交额6670.75亿元；科创50指数收盘报1488.02点，上涨2.16点，涨幅0.15%，成交额783.95亿元[5] - 沪深两市总成交额为24880亿元，个股涨多跌少，市场情绪和赚钱效应一般[5] - 行业方面，小金属、能源金属、电力、贵金属、有色金属、煤炭、钢铁等板块涨幅居前；玻璃、元件、造纸等板块跌幅居前[4] - 概念股方面，稀缺资源、稀土永磁、绿色电力、国资云等涨幅居前；高宽带内存、PCB等跌幅居前[4] 上周市场回顾 - 上周沪深三大指数集体上涨，沪指周涨幅1.98%，深证成指周涨幅2.80%，创业板指周涨幅1.05%，科创50指数周涨幅1.20%[6] - 市场结构性分化特征明显，石油化工、有色金属等周期类品种领涨，背后受海外美伊局势升级和自身涨价逻辑催化；AI与人形机器人等科技题材表现平淡或高开低走[6] - 市场风格方面，顺周期板块走强，科技题材整固主要源于短期获利回吐与市场节奏轮动，其长期产业逻辑未变[6] 上周盘面点评 **顺周期板块（有色、煤炭等）** - 上周二、三、五多个交易日，油气、煤炭、化肥、化纤、有色、钢铁、水泥等顺周期板块集体上涨[7] - 上涨逻辑：国内反内卷政策持续推进，稳增长政策发力，经济供需格局有望改善，复苏预期强化，直接利好对经济敏感的板块[7] - 后续经济数据（如PPI）若持续改善将验证复苏逻辑，驱动板块上行，可关注油气、光伏、电池、储能、稀土永磁、工程机械、化工、煤炭、有色等板块[7] **稀土等小金属板块** - 上周三、五稀土、小金属板块大涨[8] - 看好理由：1) 需求端，稀土是新能源汽车、风电、航空航天、国防军工等关键领域的核心材料；2) 供给端高度集中，中国主导全球稀土冶炼与磁材供应，产业政策调控能力强；3) 战略地位凸显，全球主要经济体将其列为关键矿产，地缘政治因素强化资源溢价和供应链价值[8] - 投资方面，建议优先关注拥有资源配额和产业链优势的龙头公司，或通过行业ETF分散投资[8] **贵金属板块** - 上周二、五贵金属板块上涨，春节假期期间外盘黄金、白银震荡走强[9] - 过去一年贵金属价格上涨的驱动因素包括：1) 美联储降息周期开启；2) 地缘政治摩擦增加避险需求；3) 全球央行大规模购金；4) 美元走弱与通胀压力；5) 市场情绪与资金流向变化，以及科技用金需求增长[9] - 报告认为过去一年的上涨已对上述利好充分定价，建议尽量不追高，逢低做短线[9] **电力板块** - 上周二电网设备板块上涨，周五电力板块大涨[10] - 催化因素：1) 国家能源局公布新型电力系统建设能力提升试点名单（第一批）；2) 全球AI算力建设进入爆发期，高功率、高稳定的供电成为算力集群的“生命线”，电力设备变压器升级为算力基础设施核心[10] **房地产板块** - 上周三房地产板块一度活跃[10] - 背景是中央和地方政府密集出台稳地产政策，政策旨在防范系统性风险、稳定市场[10] - 展望2026年，政策持续释放及供需有望改善将给行业及板块带来提振，建议把握房地产板块及相关链条的底部反弹机会，可重点关注有土地储备优势的国企房企及重回稳健发展的优质民企龙头[10] **通信板块** - 上周四通信板块上涨[11] - 看好逻辑：1) AI与算力核心驱动，催生海量算力需求，带动高速光模块、数据中心网络设备等需求；2) 国家“新基建”和自主可控战略支持，5.5G/千兆光网/F5G建设推动基础设施迭代；3) 卫星互联网、物联网等发展提供长期增长空间[11] - 建议逢低关注AI算力（光模块）、运营商等高景气方向[11] **半导体板块** - 上周二、三、四半导体板块上涨[12] - 长期向好的逻辑不变：全球数字化转型及地缘政治博弈下，半导体已成为战略基础资源；中国作为全球最大电子制造国，国产替代在国家政策强力扶持下已进入不可逆的加速通道，国产设备/材料/制造环节将直接受益[12] - 建议逢低关注，但需注意板块内部分化，关注具备业绩亮点或增长预期的个股[12] 后市大势研判 - 市场维持“震荡分化、热点轮动”特征，热点轮动速度快，考验投资者择时与板块研判能力[13][14] - 操作策略是踏准节奏、逢低布局，后市可逢低关注两大方向：1) 受益于涨价逻辑和地缘政治催化的周期板块，如石油化工、有色金属；2) 具备长期产业趋势的科技板块，如AI算力、半导体、人形机器人，待估值回归合理区间后择机布局[2][14] - 短期关键变量是国内“两会”召开，“十五五”开局之年的政策导向将逐步明确，政策利好有望落地，市场大概率维持震荡上行格局；国外需重点关注美伊局势演变[3][14]