会议基本信息 - 7月14 - 15日中央城市工作会议在京举行，我国曾开5次全国层面城市工作会议，仅2015、2025年以中央名义召开[1] 与2015年会议对比不变点 - 出席人员规格高，7位政治局常委出席，总书记讲话、总理总结[2][8] - 均处新一轮国家级五年规划和城镇化五年部署起点，分别对应“十三五”“十五五”规划谋划年[2][9] 与2015年会议对比变化点 - 城镇化从快速增长期转向稳定发展期，当前城镇化率67%，“十五五”计划接近70%，新增县城城镇化建设[3][17] - 地产侧重“高质量城市更新”，时间更长期（到2030年），资金强调中央财政和债务可控，模式侧重存量提质[4][14] - 更关注城市“安全”，新增安全底线要求，部署管网基建和维稳工作[4] - 点明新产业机会，如城市更新、生活性服务业、减污降碳相关产业[4] 后续跟踪方面 - 关注会议落实文件，2015年是会后次年2月印发《意见》[4] - 关注高层相关行程，2015年聚焦京津冀，本轮未明确主线[4] - 关注中央高级别会议或文件，2015年会议当年和次年城市工作贯穿其中[4]

核心观点 - 出口和工业生产推动2025Q2经济增长，但实体需求仍待释放；6月经济数据不强，国内经济核心矛盾在需求收缩与预期转弱，债市仍在利多通道，6 - 8月是做多窗口期，节奏或向利率债切换 [3] 2025Q2经济增长情况 - 2025Q2我国GDP同比增速达5.2%，较一季度5.4%有所回落但仍高于5%目标；财政积极、政府债置换和“两新”扩围促进消费，美国对等关税暂缓使企业“抢出口”支撑经济增速；但实体需求低位，通胀偏弱、GDP平减指数连续9个季度为负且Q2下行，地产价格下行或抑制居民消费；“反内卷”政策和城市更新改造对需求拉动待观察 [3] 2025年6月消费情况 - 2025年1 - 5月消费走强，6月转弱；1 - 6月社零累计同比增速5.0%持平1 - 5月，1 - 6月餐饮累计同比增速4.3%低于1 - 5月；消费走强源于政策补贴，未形成居民收入和消费良性循环，居民新增短贷不强、消费多来自储蓄，缺乏持续性；5 - 6月地产价格加速下行或抑制消费需求 [3] 2025年6月工业生产情况 - 6月工业增加值累计同比增速较5月抬升0.1pct至6.4%，与地产相关传统行业生产收缩加速，新质生产力相关行业加速扩张；6月CPI同比增速由负转正达0.1%，受鲜菜和能源价格支撑，但PPI同比降幅扩大，供需格局待改善 [3] 2025年6月固定资产投资情况 - 6月固定资产投资累计同比增速为2.8%，较5月下降0.9pct；地产投资累计同比 - 11.20%，较上期下降0.5pct；基建投资累计同比8.9%，较上期下行1.53pct；制造业投资累计同比7.50%，较上期下行1.0pct；地产企稳需增量政策 [3] 债市情况 - 6月经济数据不强，债市仍在利多通道，近期调整由风险偏好与资产比价效应驱动，调整时间和空间有限；现阶段利率曲线关系顺畅，资金偏松、实体融资需求弱；7月资金持续紧张概率不高，央行呵护态度明确，开展1.4万亿买断式逆回购，存单利率后续补降概率高；外需对经济支撑或走弱；10Y国债突破前低催化因素包括降准降息、央行重启国债买入等；信用债行情或告一段落，货币政策宽松、实体融资不强，6 - 8月债市是做多窗口期，节奏或向利率债切换，建议保持久期等待利多兑现 [3]

报告行业投资评级 - 上次评级为优于大势 [6] 报告的核心观点 - 楼市迈入稳定与存量新阶段，城市发展从向外拓展转为向内深耕，城市更新上升为核心抓手，新增供应或缩量提质，投资建议关注优质产品力央国企开发商、二手房赛道和商业地产 [3][4][5] 各部分总结 楼市新阶段 - 中国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，城市发展从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主阶段，城市发展关键从向外拓展变为向内深耕，本次会议将“坚持城市内涵式发展”确立为主线，与2015年会议相比，当下重点从外延扩张转向内部挖潜 [3] 城市更新 - 城市更新上升为城市发展核心抓手，实行模式由增量扩张（大拆大建）转向存量激活（改造利用），本次会议任务升级为“加快构建房地产发展新模式”，重点从“棚户区”转向“城中村”，标志城市更新进入存量攻坚阶段，两办印发意见明确摒弃大拆大建，转向“改造利用为主” [4] 新增供应 - 2025年上半年300城住宅用地推出规划建面2.1亿㎡（yoy - 19.4%），成交1.7亿㎡（yoy - 5.5%），出让金0.86万亿元（yoy + 27.5%），后续新增供应将呈现“缩量提质”特征，房企核心竞争力偏向产品力打造 [5] 行业数据 - 1M绝对收益6%、相对收益3%，3M绝对收益4%、相对收益 - 3%，12M绝对收益17%、相对收益2%；成分股数量102只，总市值11473.13亿，流通市值5300.15亿，市盈率（TTM倍）42.17，市净率（LF倍）0.77，25Q1成分股总营收3164.87亿，总净利润 - 92.87亿，资产负债率75.05% [8]

经济增长整体表现 - 二季度实际GDP同比5.2%，处于较高增长区间，但名义增速降至3.9%，内需内生增长动能不足[3][13] 消费情况 - 6月社零总额和限额以上零售同比分别为4.8%和5.5%，较5月回落1.6和2.7个百分点[4][14] - 必需品和餐饮增速走低，通讯器材补贴效果衰减，6月同比回落19.1个百分点至13.9% [4][14] - 房地产相关耐用消费品6月同比增长10.2%，汽车、家具等有回升 [14] 投资情况 - 6月固定资产投资同比-0.1%，较5月下滑2.9个百分点，三大行业同步走弱 [5][18] - 6月住宅销售面积同比跌幅加深至-7.3%，新建及二手住宅价格环比跌幅扩大 [5][22] 工业情况 - 6月工业增加值同比上行1.0个百分点至6.8%，部分制造业行业有提升 [5][28] 下半年展望 - 出口和消费面临不确定性，投资需求或持续偏低，经济高增可持续性不强 [6][34] - 出口可能面临关税环境严苛的下行压力，消费内生动能需加码刺激 [6][34] - 需货币财政政策择机刺激，8月后出口回落快则中央财政或加大扩张力度 [6][34]

创业板表现 - 创业板盘中最高涨幅超过2个百分点 新易盛上涨20% 中际旭创上涨16% [2] 中报业绩披露 - 洛阳钼业中报预计利润86亿元 赤峰黄金中报利润11亿元 [3] - 大智慧中报预亏120亿元 绿地控股预亏30亿元 万科预亏100-120亿元 [3] - 通威股份预亏49-52亿元 水井坊上半年净利润1.05亿元 同比下滑56.5% [3] - 目前1450家公司披露中报预告 预期向好的占比43% [3] 市场资金动向 - 盘中出现放量下跌后部分反弹 显示资金出现分歧 [3] - 部分资金获利离场 部分资金逢低买入 [3] - 年内最大IPO即将上市 预计带来千亿级资金分流 [3] 宏观经济数据 - 二季度GDP同比增长5.2% 高于预期的5.1% [4] - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8% 低于前值的5.6% [5] - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8% 高于前值的5.6% [5] - 二季度GDP总量34.1778万亿元 环比增长1.1% [5] - 1-6月城镇固定资产投资同比增长2.8% 与前期持平 [5] - 6月城镇调查失业率维持在5% [5] 行业动态 - 英伟达和AMD恢复对华芯片销售 显示中美贸易关系有所缓和 [5] 市场观点分歧 - 乐观观点认为经济数据向好 美联储降息将提供政策空间 [6] - 悲观观点担忧IPO抽血效应 特朗普关税政策及美联储独立性风险 [6]

报告行业投资评级 - 房地产行业投资评级为推荐，维持原评级 [1] 报告的核心观点 - 我国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，城市发展从大规模增量扩张转向存量提质增效阶段，2024年城镇化率达67% [2] - 城市工作会议部署7方面重点任务，提到加快房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造 [2] - 房地产发展新模式有望在机制、房屋供应、房屋管理层面实现，城改和危旧房改造若配套货币化安置方案，住房需求有望释放 [2] - 政策效果显现后行业估值或整体修复，头部房企有望运营改善并实现整体机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 城镇化转向稳定发展期 - 2024年我国城镇化率达67%，较2017年提高6.76pct，近十年提高11.25pct，城镇化历经快速增长 [2] 再提房地产发展新模式 - 城市工作会议在建设宜居城市任务中提到加快构建房地产发展新模式，机制上有望转向“人、房、地、钱”要素联动，房屋供应体系将优化完善，房屋管理上全过程监管或优化，预售资金监管有望强化 [2] 城改建设宜居城市 - 2024年10月住建部提出新增100万套城改和危旧房改造，实施城市扩至300多个，城改可改善居住条件，若配套货币化安置方案，住房需求有望释放 [2] 投资建议 - 看好招商蛇口、保利发展等；建议关注优质开发如绿城中国等、优质物管如绿城服务等、优质商业如恒隆地产等、代建龙头如绿城管理控股、中介龙头如贝壳 - W等 [2]

增速，再度超过市场预期啊！今年第一季度，我国经济同比增长了5.4%，二季度在特朗普挑起贸易战的背景下依然获得了5.2%的实质性增长——整个上半 年，中国经济同比提升5.3%，值得祝贺。 初步统计结果显示：2025年上半年我国GDP按市场物价核算为660536亿元人民币。其中，第三产业增加值390314亿元，增长5.5%——贡献最大（占比 59.1%），数字经济、消费升级成为关键动力。 第二产业增加值239050亿元，增长5.3%——高端制造（新能源、半导体、装备与设备制造）成为拉动经济发展的核心动能。但房地产市场依然低迷，民间 投资同比下降0.6%，行业分化现象严重。 第一产业在今年上半年贡献了31172亿元，增长3.7%。其中，羊肉产量下降4.6%，粮食产量下降0.1%，牛奶产量增长0.5%，猪肉产量增长1.3%、禽蛋产量增 长1.5%，牛肉产量增长4.5%，禽肉产量增长7.4%…… 公开的报告还显示：今年上半年，全国居民人均可支配收入为21840元，同比名义增长5.3%，扣除价格因素实际增长5.4%。其中，城镇居民人均可支配收入 28844元，农村居民人均可支配收入11936元。 这个660536亿元GD ...

港股上市公司中期业绩预告概况 - 截至7月15日已有超80家港股公司披露中期业绩预告 整体呈现"盈利修复、结构分化"特征 [1] - HPC HOLDINGS、五矿资源、国联民生预计中期业绩增长超10倍 [1] - 中船防务、大众公用、国泰海通、国泰君安国际、中国建材、丘钛科技、赛晶科技等多家公司业绩同比翻倍增长 [13] - 天齐锂业、昭衍新药、枫叶教育等公司预计扭亏为盈 [15] - 万科企业、晨鸣纸业、广汽集团、中国国航、红星美凯龙、现代牧业等公司预计中期业绩出现亏损 [18] 业绩大幅增长公司分析 五矿资源 - 预计2025年上半年权益持有人应占税后盈利净额约3.4亿美元 较2024年同期的2110万美元增长超15倍 [3] - 业绩增长主因拉斯邦巴斯矿山产量增加及单位生产成本下降 铜、金、银等商品价格上涨 [3] - 公司拥有并运营五家海外矿山 2024年完成对博茨瓦纳Khoemacau矿山的收购 2025年收购英美资源巴西镍业务 [6] - 铜矿项目增产预期强 财务结构逐渐优化 有望充分享受铜价上涨带来的利润弹性 [7] HPC HOLDINGS - 预计2025年上半年盈利净额约3130万新加坡元 较2024年同期的64.40万新加坡元增长超47倍 [7] - 业绩改善主因确认一项收购的议价购买收益及在建项目数量增加 [8] 国联民生 - 预计2025年上半年归母净利润11.29亿元 同比增长1183% [9] - 业绩增长主因推进与民生证券整合 证券投资、财富管理、投行等业务显著增长 [11] 泡泡玛特 - 预计2025年上半年收入增长不低于200% 盈利增长不低于350% [12] - 增长主因品牌及IP全球认可度提升 海外收入占比提高 规模效应显现 成本优化 [12] 扭亏为盈公司分析 枫叶教育 - 预计2025年上半年利润不少于1.1亿元 2024年同期亏损0.42亿元 [15] - 扭亏主因营销费用、行政费用及财务费用大幅减少 其他收益由亏损0.56亿元转为收益0.09亿元 [15] 天齐锂业 - 预计2025年上半年净利润0元至1.55亿元 2024年同期亏损52.06亿元 [15] - 锂精矿定价周期缩短 时间周期错配影响减弱 新购锂精矿成本贴近最新采购价格 [15] 昭衍新药 - 预计2025年上半年净利润5032.43万元到7548.65万元 上年同期亏损 [16] - 生物资产公允价值变动收益对业绩产生积极影响 [16] 预计亏损公司分析 万科企业 - 预计2025年上半年亏损100亿元—120亿元 [19] - 亏损主因房地产开发项目结算规模下降 毛利率低位 新增计提资产减值 [19] - 完成超4.5万套房交付 实现销售金额691.1亿元 回款率超100% [19] 现代牧业 - 预计2025年上半年净亏损8.0亿元至10亿元 2024年同期亏损2.07亿元 [20] - 亏损主因淘汰低产牛只及原料奶售价下降 乳牛公平值变动预计亏损16.5亿元至18.5亿元 [20] - 成乳牛占比提升至53% 平均单产突破13吨/头 [20]

房地产市场现状 - 房地产市场正在向美国经济发出严厉警告 [1] - 住房市场即将成为经济增长的全面逆风，当前状况如同一枚"红色信号弹" [2] - 高房价和高利率压制了房屋销售，许多买家因成本过高而却步 [2] 房贷利率影响 - 房贷利率接近7%，除非显著下降，否则房屋销售、新建甚至房价都将大幅下滑 [2] - 30年期固定利率房贷平均已达6.83%，购买42.5万美元的房屋（首付10%），月供将高达2900美元 [2] - 房贷利率并非直接跟随美联储基准利率变动，而是与10年期国债收益率挂钩 [2] 房屋销售与建筑商动态 - 待售房源增加，但买家兴趣依然低迷 [2] - 建筑商开始放弃利率补贴等促销手段，因成本过高 [2] - 许多建筑商已推迟土地采购，预示新房销售、开工和竣工量将快速萎缩 [2] 房价预测 - 高盛预测今年美国房价涨幅将创14年新低，2025年全美房价仅增长0.5%，2026年为1.2% [3][5] - 价格停滞、供应增加和利率高企是三大主因 [5] - 在调研的381个城市中，约15%（包括迈阿密、奥兰多等）未来两年房价可能下跌超5% [5] 市场情绪与趋势 - 价格已停滞不前，即将下跌，7%的利率正在重创需求 [5] - 越来越多房主选择撤牌观望，因卖家被迫降价却仍难觅买家 [5] - 房贷利率引发的寒潮正从房地产市场向整体经济蔓延 [5]

国家医保局相关司负责人介绍，第十一批国家组织药品集中采购工作，目前已完成拟采购品种遴选，即将开展 医疗机构报量工作。采购规则总体将坚持"稳临床、保质量、防围标、反内卷"的原则。坚持"集采非新药、新 药不集采"的原则，科学确定采购品种。集采药品都是已经上市多年、过了专利保护期、多家企业生产的品 种，也就是说临床使用成熟的"老药"才会纳入集采范围，创新药不会被纳入集采。本次集采保护行业创新积极 性，排除了通过谈判新进入医保且仍在协议期内的品种。增加了市场规模条件，规定2024年各省份医药集中采 购平台采购金额小于1亿元的品种不纳入采购范围。根据临床使用特点，采纳相关部门及专家意见，部分重点 管理的抗菌药、不良反应多的药物等，暂不纳入本次集采范围。 ★ 宏观动态 ★ 第十一批国家组织药品集采工作启动，已完成拟采购品种遴选 据国家医保局消息，第十一批国家组织药品集中采购工作日前启动，经过三阶段筛选，55个品种纳入第十一批 集采报量范围。 今晚油价下调，加满一箱油将少花5元 国家发改委发布通知，本次油价调整具体情况如下：从7月15日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别下调130元 和125元。用92号汽油加满50升油箱将 ...