下游消费 - 地产销售持续低迷，30大中城市商品房成交面积同比-23.1%，其中一线/二线/三线城市同比分别-18.9%/-29.9%/-14.0%，10大重点城市二手房成交面积同比-7.7% [2] - 空调销售内外分化显著，6月内销同比+16.5%（受高温天气拉动），外销同比-12.7%（受关税和抢出口效应退潮影响） [2] - 乘用车零售同比+11.0%，增速小幅提升，生猪价格因出栏增加及需求偏弱环比回落，小麦玉米价格震荡 [2] - 服务消费季节性改善但动能不足，海南旅游消费价格指数环比+0.8%，电影票房环比+35.0%但同比降幅扩大 [2] 中游制造 - 钢铁、浮法、煤炭和有色金属等周期资源品价格环比上涨，受反内卷政策预期推动，但水泥价格仍承压 [1][3] - 汽车钢胎开工率环比提升，化工行业开工率分化，石油沥青开工稳健，企业招聘意愿环比下降但同比提升 [3] - 动力煤价因夏季电厂日耗升高及供给收紧预期继续上涨，工业金属价格受政策预期提振上行 [3] 人流物流 - 长途迁徙需求增长，百度迁徙规模指数环比+4.8%同比+16.1%，国内航班执飞架次环比-0.3%但较2019年同期+15.2%，国际航班恢复至2019年同期84.5% [4] - 货运景气度提升，高速公路货车通行量环比+0.7%同比+2.0%，铁路货运量环比+1.1%同比+6.8%，邮政快递量同比+13.8%/+17.2% [4] - 海运方面干散运价回升，国内港口货物/集装箱吞吐量环比+2.4%/+2.6%，出口景气环比提高 [4] 行业政策与预期 - 反内卷政策预期持续发酵，中央财经委员会强调治理低价无序竞争和淘汰落后产能，推动资源品价格上涨 [1][3] - 地产需求疲弱拖累建筑施工，螺纹钢表观消费量环比下降，水泥价格延续下行 [1] - 耐用品外销承压（空调出口降幅扩大至-12.7%），内销增长受高温因素驱动但持续性存疑 [1][2]

市场表现 - 7月23日恒生指数上涨1.62%至25538.07点，阳光100中国股价上涨16.67%至0.014港元/股，成交量991.1万股，成交额12.95万港元，振幅8.33% [1] - 最近一个月阳光100中国累计涨幅9.09%，但今年以来累计下跌33.33%，跑输恒生指数25.27%的涨幅 [1] 财务数据 - 2024年12月31日财报显示，公司营业总收入20.19亿元，同比减少3.95%，归母净利润-55.86亿元，同比减少87.09% [1] - 毛利率为-9.4%，资产负债率达110.83% [1] 行业估值 - 地产行业市盈率（TTM）平均值为10.16倍，行业中值为-0.16倍 [1] - 阳光100中国市盈率为-0.01倍，行业排名第278位，低于同业公司如百仕达控股（0.7倍）、中国新城市（2.13倍）等 [1] 公司概况 - 公司专注于年轻知识精英和中产阶级目标市场，致力于从开发商向运营商转型，业务涵盖街区综合体、服务公寓及复合社区 [2] - 公司在全国20多个中心城市布局，土地储备总建筑面积1193万㎡，货值近2000亿元，包含大量一二级联动开发项目 [2] - 公司前身广西万通企业创建于1992年，1999年在北京开发首个项目，2014年在香港联交所主板上市 [2]

报告核心观点 - 反内卷预期发酵继续推涨资源品价格，上周中观景气表现分化，反内卷政策预期使周期资源品价格环比上涨，地产销售磨底拖累建筑施工需求，耐用品内外需求分化，暑期服务消费待提振 [4][7] 行业景气变化 下游消费 - 地产销售持续磨底，30 大中城市商品房成交面积同比 -23.1%，10 大重点城市二手房成交面积同比 -7.7% [4][8][11] - 耐用品消费中，07.07 - 07.13 全国乘用车零售同比 +11.0%，6 月空调内销/外销同比分别 +16.5%/-12.7% [4][8][12] - 农牧方面，生猪价格环比回落，小麦、玉米等主粮价格偏弱震荡 [4][8] - 服务消费景气季节性提升，海南旅游消费价格指数环比 +0.8%，电影票房环比 +35.0%，但同比降幅扩大 [4][8][20] 中游制造 - 基建地产领域，地产需求弱拖累建筑施工，反内卷政策预期增强，钢价反弹，浮法价格涨幅扩大，水泥价格承压 [4][9][24] - 制造业开工方面，汽车钢胎开工率环比提升，化工行业开工率分化，石油沥青开工稳健，企业招聘意愿环比降但同比升 [4][9][34] - 资源品方面，动力煤价因气温升高和供给收紧预期上涨，金属价格因反内卷政策预期提升 [4][9][43] 人流物流 - 客运方面，市内出行需求回落，长途迁徙需求增长，百度迁徙规模指数环比 +4.8%，国内/国际航班执飞架次有不同变化 [4][10][51] - 货运方面，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比 +0.7%/+1.1%，邮政快递揽收/投递量环比 -0.7%/-1.4% [4][10][53] - 海运方面，干散运价回升，国内港口货物/集装箱吞吐量环比 +2.4%/+2.6% [4][10][55] 行业景气度跟踪 下游消费 - 地产销售持续磨底，30 大中城市商品房成交面积 122.6 万平方米，同比 -23.1%，10 大重点城市二手房成交面积 136.8 万平方米，同比 -7.7%，北京优化公积金政策 [11] - 耐用品消费中，07.07 - 07.13 全国乘用车零售 4.8 万辆，同比 +11.0%，6 月空调内销/外销销量分别为 1230.9/731.3 万台，同比 +16.5%/-12.7% [12] - 生猪/主粮方面，截至 07.20 全国生猪平均价 14.56 元/千克，周环比 -2.3%，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价环比 0.0%/+1.0%/-0.2%/-0.7%，CBOT 大豆/玉米周均价环比 +0.5%/+3.1% [13][16] - 服务消费方面，截至 07.13 海南旅游消费价格指数环比 +0.8%，07.14 - 07.20 电影票房收入 8.29 亿元，环比 +35.0%，同比 -52.6% [20] 中游制造 基建地产链 - 钢价延续反弹，截至 07.18 螺纹钢、热轧板卷价格分别报收 3270/3380 元/吨，周环比变化 +2.5%/+0.9%，螺纹钢表观消费量周环比 -15.3 万吨，高炉开工率环比 +0.4%至 83.5% [24][25] - 浮法价格继续小幅上涨，截至 07.18 国内浮法玻璃平均价 1212.0 元/吨，周环比 +0.6%，水泥价格环比明显下跌，全国水泥价格指数环比 -1.7% [29] 制造业开工 - 半钢胎/全钢胎开工率分别为 76.0%/65.1%，环比 +3.1%/+0.5%，同比 -3.1%/+12.2% [34] - PTA/聚酯/涤纶长丝开工率分别为 80.8%/76.4%/92.9%，环比 +0.4%/-3.0%/+1.2%，同比 +0.3%/+2.1%/+6.0% [34] - 截至 07.16 石油沥青装置开工率为 32.8%，环比 +0.1%，同比 +6.3% [34] - 截至 07.20 企业新增招聘帖数 13.56 万条，同比 +22.8%，环比 -2.4% [34] 上游资源 - 煤炭方面，截至 07.21 秦皇岛港 Q5500 动力煤平仓价报收 645 元/吨，周环比 +1.6%，夏季电厂日耗提升，供给有收紧预期 [43][44] - 有色金属方面，截至 07.21，SHFE 铜/铝价格分别 7.84/2.04 万元/吨，周环比变化 0.0%/+2.1%，LME 铜/铝价周环比 +1.2%/+1.0%，反内卷政策预期提振下游需求 [46] 物流人流 客运 - 10 大主要城市地铁客运量周环比 -2.4%，同比 -1.9%，北京/上海/广州/深圳地铁客运量达 24 年同期的 95%/97%/101%/96% [51] - 百度迁徙规模指数环比 +4.8%，同比 +16.1% [51] - 国内航班执飞架次周环比 -0.3%，同比 -0.1%，较 19 年同期 +15.2%，国际航班执飞架次周环比 -1.4%，恢复至 2019 年同期 84.5% [51] 货运 - 全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比 +0.7%/+1.1%，同比 +2.0%/+6.8% [53] - 全国邮政快递揽收/投递量环比 -0.7%/-1.4%，同比 +13.8%/+17.2% [53] 海运 - 截至 07.18，SCFI 指数报收 1646.90 点，环比 -5.0%，波罗的海干散货指数（BDI）环比 +23.4%，好望角型（BCI）/巴拿马型（BPI）/超级大灵便型（BSI）指数周环比变化 +46.6%/+3.2%/+10.4% [55] - 截至 07.20 中国港口货物吞吐量/集装箱吞吐量分别为 2.7 亿吨/664.2 万标准箱，环比 +2.4%/+2.6% [55]

报告核心观点 - 中国农村公路升级改造或催生万亿市场，工程机械/重卡行业相关公司将受益；中国去产能政策成下半年政策重点之一，相关板块或持续跑赢，且影响全球大宗商品价格等；日本政治和政策不确定性或引发股债汇波动；美国与多国达成贸易协议，美股涨跌互现，市场避险情绪小幅上升 [3][4][5] 行业点评 中国装备制造行业 - 7月22日国务院发布《农村公路条例》，9月15日起施行，强调农村公路建设以提升路网质量为目标，促进城乡交通一体化，新建农村公路须符合技术标准，现有不符标准的要升级改造 [2][4] - 截至2024年底中国农村公路总里程464万公里，约占全国公路总里程85%；截至2023年底约9%的农村公路为次、差和不符合技术要求 [4] - 假设未来10年内464万公里农村公路中的9%（约41万公里）需升级改造，每公里成本3000万 - 5000万元，潜在支出可达每年1.2万亿 - 2.0万亿元 [4] - 农村公路升级是工程机械/重卡行业利好催化剂，三一重工、中联重科、恒立液压、潍柴动力和中国重汽等公司将受益 [5] 全球市场观察 中国市场 - 中国股市上涨，雅江水电概念和预期去产能行业大涨，港股材料、综合与能源板块领涨，医疗、金融与电讯跑输，南向资金净流入27.17亿港元；A股煤炭、建材、钢铁、有色涨幅居前，银行、计算机、通信、电子下跌 [3] - 中国能源局核查煤矿生产，市场预期出台限产等政策改变低价竞争困境；高层反内卷令投资者对去产能和走出通缩产生憧憬，商品期货大涨，国债期货下跌，5年期与1年期利率互换结束倒挂；去产能政策或影响全球大宗商品价格等 [3] 日本市场 - 日本国债收益率走高，日元和日股承压，要求石破茂辞职呼声上升，政治和政策不确定性或引发股债汇波动；日本央行下周会议可能维持利率0.5%不变，参议院选举结果对货币政策立场影响较小，暂缓加息因关税冲击削弱经济等 [3] - 特朗普称美日达成协议，对日商品关税15%左右，日本开放市场，加大进口美国商品，并向美国投资5500亿美元 [3] 美国市场 - 美国与菲律宾达成贸易协议，对菲关税19%左右，菲律宾对美国开放市场、实行零关税；马来西亚寻求20%关税，但拒绝在电动车优惠和外资持股上让步；美国接近与泰国达成协议，对泰关税或20%左右，泰国扩大对美零关税商品清单，增加购买美国农产品等 [3] - 美股涨跌互现，医疗保健、地产与公用事业领涨，信息技术、通讯服务与可选消费跑输；通用汽车跌超8%，德州仪器盘后大跌，Medpace 2季度业绩超预期带动CRO板块上涨 [3] - 8月1日贸易谈判截止日临近，市场避险情绪小幅上升；投资者等待大型科技股财报，半导体板块多头最拥挤，软件板块情绪走低，互联网板块多空比例处于中位水平 [3] - 美国国债收益率延续回落，美元下跌，黄金与比特币上涨；摩根大通考虑最快明年接受比特币等加密资产作为抵押申请贷款 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 上周中资离岸债一级市场发行以主权债和城投行业为主，二级市场小幅上涨；美债收益率震荡波动；宏观层面美国部分经济数据向好，国内经济多项指标表现积极且政策持续发力 [1][4] 各部分总结 一级市场 - 上周中资离岸债一级市场发行17只债券，规模约26.1亿美元，以主权债和城投行业为主 [1][6] - 中国财政部发行3笔合计60亿人民币高级债券，为上周最大发行规模 [1][8] - 成都天府大港集团发行0.2亿美元高级无抵押担保债券，息票率7%，为上周定价最高的新发债券 [8] - 太古地产发行3笔合计35亿人民币绿色债券，息票率2.60%、2.85%和3.45%，最终认购超6倍 [8] 二级市场 中资美元债指数表现 - 上周中资美元债指数（Bloomberg Barclays）按周上涨0.23%，新兴市场美元债指数下跌0.04% [10] - 中资美元债投资级指数最新价报195.7587，周涨幅0.23%；高收益指数最新价报161.005，周涨幅0.2% [10] - 中资美元债回报指数（Markit iBoxx）按周上涨0.22%，最新价报244.524 [15] - 中资美元债投资级回报指数最新价报237.1，周涨幅0.21%；高收益回报指数最新价报240.0892，周涨幅0.31% [15] 中资美元债各行业表现 - 医疗保健、通讯板块领涨，地产、必需消费板块领跌 [19] - 医疗保健板块收益率下行414.4bps，通讯板块收益率下行30.9bps；地产板块收益率上行1.3Mbps，必需消费板块收益率上行11.3bps [19] 中资美元债不同评级表现 - 投资级名字均上涨，A等级周收益率下行5.7bps；BBB等级周收益率下行4.1bps [21] - 高收益名字多下跌，BB等级收益率下行5.7bps；DD+至NR等级收益率上行约120.1bps；无评级名字收益率上行346.0bps [21] 上周债券市场热点事件 - 正荣地产控股有限公司未能清偿到期债务本金6.47亿元及债券利息0.13亿元 [22] - 华夏幸福基业股份有限公司债务重组累计金额达1926.69亿元，累计未能如期偿还债务金额合计为222.19亿元 [23] - 上海世茂股份有限公司股东西藏世茂所持3.9962%股份被冻结 [24] 上周主体评级调整 - 浙江省海港集团、光大银行、富卫集团、常德城投、济宁城发资本控股等公司评级有调整，评级展望多为稳定 [26] 美国国债报价 展示了更新时间为2025/07/21的美国国债报价，包括代码、到期日、现价、到期收益率和票息等信息 [27] 宏观数据追踪 - 截至7月18日，1年期美国国债收益率为4.0633%，较上周下行0.24bps；2年期为3.8691%，较上周下行1.59bps；5年期为3.9465%，较上周下行2.62bps；10年期为4.4155%，较上周上行0.62bps [32] 宏观要闻 - 美国6月CPI同比上涨2.7%，符合市场预期；核心CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均低于市场预期 [29] - 美国6月PPI环比持平，5月数据上修为增长0.3%；同比上升2.3%，核心PPI持平，同比上涨2.5% [30] - 美国上周初请失业金人数减少7000人至22.1万人，连续第五周下降 [33] - 美国6月零售销售环比增长0.6%，高于市场预期，13个零售类别中有10个实现增长 [34] - 美国众议院通过加密货币法案，将移交给特朗普签署为法律 [35] - 特朗普称药品关税可能将于月底推出 [36] - 美国贸易代表办公室宣布启动针对巴西不公平贸易行为的301调查 [37] - 贝森特表示下一任美联储主席的遴选程序已正式启动 [38] - 日本5月所持美国国债增加5亿美元，中国5月所持美债减少9亿美元 [39] - 6月日本对美出口额连续第三个月同比下降 [40] - 上半年我国GDP为66.05万亿元，同比增5.3%；固定资产投资增长2.8%，房地产开发投资下降11.2% [41] - 今年上半年，我国社会融资规模增量为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元；人民币贷款增加12.92万亿元 [42] - 今年上半年，我国货物贸易进出口总值21.79万亿元，同比增长2.9%；出口增长7.2%，进口增长2.3% [43] - 中国6月不含在校生的16 - 24岁青年失业率降至14.5% [44] - 上半年上海居民人均可支配收入达46805元，位居第一 [45] - 财政部、税务总局调整超豪华小汽车消费税政策，自7月20日起实施 [46] - 7月1 - 13日，全国乘用车市场零售同比增7%，新能源市场零售渗透率58.1% [47] - 6月各线城市房价环比下降，同比降幅整体继续收窄 [48] - 上半年交易商协会共完成1535亿元熊猫债注册，同比增165% [4]

报告核心观点 - 2025年7月中央城市工作会议提出未来城市工作注重“城市更新”，基建、地产投资有望提振，“创新”是重要关键词；智能驾驶有望成为物理AI率先落地场景，带动产业链投资机遇；菲利华布局的石英纤维电子布或成算力时代M9 PCB核心材料之一，多业务有望受益或维持基本盘 [2][3][5] 7月金股组合 - 包含滨江集团（002244.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）等10只股票 [1] 宏观经济 - 2025年7月中央城市工作会议指出未来城镇化更注重存量“城市更新”，重点任务包括优化城市体系、推进农业转移人口市民化等 [5][6] - 提出加快构建房地产发展新模式、推进基础设施安全工程和老旧管线改造，预计拉动地产、基建投资，2025年上半年基建、地产投资同比增速分别为8.9%和 - 11.2% [6] - “创新”是会议关键词，“城市更新”将为高技术产业投资带来新需求增量，2025年上半年高技术制造业投资对固定资产投资增速正贡献仅0.2个百分点 [7] 电子 - 在大模型引领下，智能驾驶将AI能力用于改变物理世界，有望成为物理AI率先落地场景，带动产业链投资机遇 [2][8] - 智驾功能竞争点变化，高阶智驾有望加速渗透，但面临责任认定难点 [8] - 技术范式迭代为高阶智驾奠定基础，端到端架构替代模块化架构，训练方法向知识驱动迭代，变更行业竞争壁垒 [9] - 车企竞争、监管政策、商业应用推动高级智驾发展，L3级乘用车落地在即、L4级商用车初现曙光 [10] 国防军工 - 菲利华布局的石英纤维电子布或成算力时代M9 PCB核心材料之一，公司积极扩产 [12] - 半导体和光学业务受益于国产替代趋势，2024 - 2031年全球半导体石英制品市场规模将从32.26亿美元增长至73.21亿美元，中国国产化率不足10% [12][13] - 航空航天、光伏、光通讯业务有望维持基本盘，公司是航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，在光伏和光通讯领域有合作 [14] 行业表现（申万一级） - 有色金属、基础化工、钢铁等行业指数上涨，传媒、电子、轻工制造等行业指数下跌 [4] - 上证综指、深证成指、沪深300等市场指数均有不同程度上涨 [4]

市场行情展望 - 当前市场处于"上行收益和下行风险不对等"阶段，下行风险被锁住，上行收益有较大潜在空间 [1] - 央行提出向汇金公司提供充足再贷款支持，保险资金从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 [1] - 四中全会、十五五规划等事件可能带动远期基本面预期，吸引国内存款搬家和海外美元溢出资金 [1] - 上证指数已突破3450点扭亏阻力位，WIND全A指数5400点阻力位，市场形成增量资金正反馈 [2] 牛市周期特征 - 周期股异动可能是牛市进入中期主升浪的信号，2013-2015和2019-2021两次牛市均呈现此特征 [2] - 牛市初期资金集中于少数产业逻辑明确板块（如TMT、半导体、AI），中后期资金扩散至周期股 [2] - 周期股因牛市初期估值未抬升，中期估值优势突出，政策催化或基本面改善时跑赢概率高 [2] 板块配置建议 - 关注非美出口链（摩托车/逆变器/海风）、券商、金融IT、地产等对远期改善预期敏感品种 [2] - 海外算力链、游戏等基本面占优品种，国产算力、创新药、军贸等短期边际变化行业 [2] - 恒生科技、有色、通信、军工、游戏等板块轮动机会，中报季后出海可能形成新行情 [2] - 内需消费、科技自立与红利个股三条主线，参照2019年行情节奏 [2] - 上游资源品（铜/铝/油）、中间品（钢铁）、资本品（工程机械/重卡）受益反内卷政策 [3] 资金与政策动态 - 市场增量资金正反馈机制形成，呈现"资金流入-市场上涨-资金进一步流入"循环 [3] - 中央城市工作会议聚焦旧改与城中村改造，月末政治局会议"反内卷"政策预期升温 [3] - 中美科技贸易领域缓和，私募和融资资金持续入市巩固多头思维 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料、家电、通信、有色金属、地产、建材、银行、创新药、机器人 - **公司**：美的、贵州茅台、宁德时代、恒瑞医药、紫金矿业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：2025年二季度北向资金呈现从核心资产到老经济、从老赛道到新赛道的转变趋势 [1][2][6] - **论据** - **减仓方向**：主动减持食品饮料和家电行业，家电减仓179亿元为各行业最多，食品饮料减仓138亿元；减持与中国经济强相关的白马股如美的；减持涨幅较大的核心资产如机器人 [1][3][6] - **加仓方向**：主动增持通信、有色金属以及部分地产和建材行业；在市值超百亿个股中，宁德时代和恒瑞医药是加仓最多的两只，紫金矿业获显著净加仓；新赛道投资集中于创新药和通信领域 [1][3][6] - **银行板块**：操作分化，部分银行股被卖出，部分被加仓，二季度总体净流入5亿元，对2000多亿持仓规模影响甚微 [1][4][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 通信和有色金属增持逻辑为受益于行业趋势、降息逻辑和景气度，地产建材基于政策博弈和供给侧出清逻辑 [1][3] - 目前未体现北向资金认为银行股估值过高的问题 [5]

业务展望 - 2025年第三季预期业务状况较上一季为佳的受访者占比10%，较2025年第二季的9%略高，预期较差的受访者占比18%，与第二季持平 [1] - 运输、仓库及速递服务业有显著较多受访者预期第三季业务状况较第二季为差 [1] - 大型企业对2025年第三季整体短期业务前景展望较上一季有轻微改善 [4] 业务/产出量 - 多数行业受访者预期2025年第三季业务/产出量较第二季下降 [2] - 建筑业、运输/仓库/速递服务业、进出口贸易/批发业、住宿/膳食服务业及零售业有较多受访者预期业务量/销售量下降 [2] 就业情况 - 多数行业预期2025年第三季就业人数较第二季大致不变 [3] - 资讯及通讯业较多受访者预期就业人数下降，地产业预期就业人数上升的受访者多于预期下降者 [3] - 整体招聘意欲保持平稳 [4] 价格趋势 - 多数行业预期2025年第三季货品售价/服务收费较第二季大致不变 [4] - 建筑业有显著较多受访者预期投标价格下降 [4] 经济环境 - 外围环境持续不确定性可能影响香港本地营商气氛 [4] - 香港本地经济表现强韧，内地经济稳步增长可提供支持 [4]

下游消费 - 30大中城市商品房成交面积同比-25.9%，一线/二线/三线城市同比分别-35.9%/-21.3%/-21.8%，10大重点城市二手房成交面积同比-8.6% [2] - 6月乘用车零售同比+18.3%超预期，但经销商库存压力边际上升 [2] - 生猪及主粮价格回落，养殖端盈利环比下滑 [2] - 海南旅游消费价格指数环比+1.6%，电影票房同比-39.1%增速转负 [2] 中游制造 - 钢铁价格延续反弹，浮法玻璃小幅上涨，水泥价格环比明显下跌 [3] - 汽车、化工行业开工率环比提升，石油沥青开工率上行反映基建施工韧性 [3] - 动力煤价因夏季电厂日耗升高及供给收紧预期继续上涨，LME铜价受美国预加征50%关税影响承压下行 [3] 人流物流 - 百度迁徙规模指数环比+3.8%同比+15.0%，国内航班执飞架次较2019年同期+17.3%，国际航班恢复至2019年同期86.6% [4] - 高速公路货车通行量环比+0.2%同比+0.8%，铁路货运量环比+1.5%同比+1.2% [4] - 干散运价格环比回升，国内港口货物吞吐量环比+0.2%，集装箱吞吐量环比-0.9% [4] 行业趋势 - 中央财经委员会强调治理低价无序竞争，推动落后产能退出，周期行业反内卷政策预期增强 [3] - 乘用车零售高增长与旅游出行需求提升形成消费景气分化，电影票房走弱显示消费内生动能不足 [1][2] - 基建施工需求韧性支撑石油沥青开工率，但地产需求疲弱拖累建工景气 [1][3]