报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美联储官员释放偏鸽信号、提议放松监管及贸易谈判进展加快，全球风险偏好升温；国内6月PMI回升、政策强调“反内卷”和“稳就业”，国内风险偏好继续升温；各资产板块受不同因素影响呈现不同走势，投资操作需谨慎[3][4] 各目录总结 宏观金融 - 海外美联储官员偏鸽、提议放松监管及贸易谈判进展加快，全球风险偏好升温；国内6月PMI回升、政策利好，国内风险偏好继续升温；股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中黑色、有色、能化短期反弹，谨慎做多；贵金属短期高位震荡，谨慎做多[3] 股指 - 国内股市在硅能源、房地产、煤炭等板块带动下上涨；6月PMI回升、政策利好，国内风险偏好升温；市场交易聚焦国内增量刺激政策和贸易谈判进展，短期宏观向上驱动减弱；后续关注中美贸易谈判和国内增量政策情况；短期谨慎做多[4] 贵金属 - 周四黄金高位震荡，沪金主力收至771元/克，沪银主力涨至9014元；特朗普拟征关税、美元上涨给贵金属带来上行压力；美联储多数官员倾向观察，就业数据下滑；美国信用下行和地缘风险支撑黄金中长期走势；关税扰动是短期影响因素[5] 黑色金属 钢材 - 周四钢材期现货市场反弹，成交量回升；城市更新利多消息带动商品和股市反弹；现实需求环比回落，五大品种钢材表观消费量环比降12.1万吨，螺纹钢去库、热卷累库；限产政策显效，五大品种钢材产量环比降12.4万吨；成本端支撑强；短期以反弹思路对待[6] 铁矿石 - 周四铁矿石期现货价格反弹；宏观预期改善和房地产利多传闻推动；基本面边际走弱，铁水产量环比回落；关注限产政策执行力度；季末冲量后发货量回落，本周全球铁矿石发运量环比降362万吨，到港量微升，周一港口库存环比降82万吨；短期宏观逻辑主导，价格震荡偏强[7] 硅锰/硅铁 - 周四硅铁、硅锰现货及盘面价格反弹；五大品种钢材产量环比降12.44万吨，铁合金需求回落；硅锰价格北方5480 - 5530元/吨、南方5500 - 5550元/吨，河钢7月询盘5600元/吨、采量14600吨；锰矿报价及成交上行；内蒙部分工厂复产，全国187家独立硅锰企业开工率40.34%，日均产量25730吨；硅铁主产区72硅铁5050 - 5150元/吨、75硅铁5600 - 5750元/吨，企业库存去化慢；兰炭市场稳中小涨；短期价格或随煤炭反弹[8] 纯碱 - 周四纯碱主力合约收1231元/吨，偏强运行；中央财经委会议影响，玻璃产业预计减产，市场担忧纯碱产能退出；上周供应端开工率下降、产量周环比减少，部分装置检修且后续有计划；需求端下游日熔量略增、订单微增，总体刚需生产；利润周环比减少，氨碱法转亏、联碱法盈亏平衡；短期受市场支撑，绝对价格不高，预计震荡偏强[9] 玻璃 - 周四玻璃主力合约价格1083元/吨，偏强运行；中央财经委会议影响，玻璃有向上驱动；上周供应端日熔量周环比微增，市场预期减产；需求端终端地产弱势，深加工订单下滑0.33天；利润方面，不同燃料浮法玻璃利润周环比增加但整体低位；供应减产预期支撑价格[10] 有色新能源 铜 - 特朗普拟对进口铜征50%关税，美国商务部长称7月下旬或8月1日实施，非美供应将增加，COMEX铜库存达22万吨高位，透支后期进口需求；铜价走势取决于关税落地时间，8月1日前落地则走弱，9/10月落地则两市价差支撑价格[11] 铝 - 昨日沪铝涨幅大，受城市更新消息扰动，消息待核实，短期谨慎；近期电解铝基本面转弱，仓单从不足3万吨升至近5万吨，LME库存大增；短期大幅下跌动能不足，偏震荡，宏观情绪短期偏暖[11] 铝合金 - 废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺、成本上升、亏损扩大，当前亏损41元/吨，部分厂减产；步入需求淡季，制造业订单增长乏力；成本支撑下，预计短期价格震荡偏强，需求疲软限制上方空间[12] 锡 - 供应端云南江西开工率连续两周回升7.13%，基本恢复，缅甸佤邦矿端趋于宽松；需求端光伏减产、抢装透支需求，光伏玻璃开工下降，处于淡季，订单边际下降，铅蓄电池需求疲软，镀锡板和锡化工需求平稳，下游恐高，库存增加658吨；预计短期价格震荡，高关税、复产预期和需求回落中期压制价格[12] 碳酸锂 - 周四主力合约结算价64180元/吨，跌0.43%，加权合约持仓59.2万手；电池级现货报价63000元/吨，工业级61950元/吨，现货反弹；澳洲锂辉石精矿CIF价675美元/吨，原料反弹；供给端有强预期和弱现实矛盾，“反内卷”提振情绪，价格偏强震荡，原料反弹，但产量高位；当前价格接近云母一体化成本，成本支撑强；震荡偏强看待[13] 工业硅 - 周四主力合约结算价8375元/吨，加权合约持仓61.5万手，减仓2.7万手；华东553通氧现货报价8750元/吨，421报价10000元/吨，环比持平；上周西南开工提升，北方开炉数量减少，周度总产量下降，关注北方复产；焦煤反弹提振情绪；受益“反内卷”，震荡偏强[13] 多晶硅 - 周四主力合约结算价40545元/吨，涨5.5%，加权合约持仓32.6万手，增仓3万手；行情源于反内卷政策，资金推动；6月27日起期货多次增仓上行；现货再度上涨，N型复投料报价46500元/吨，N型致密料报价46000元/吨，现货升水；下游硅片价格上调，电池片和组件报价不变；受政策扰动，预期偏强且难证伪，关注市场反馈和资金异动，谨慎多单介入[14][15] 能源化工 原油 - 全球贸易战升级、OPEC+可能停滞增产发出需求警示，周四油价大跌；OPEC+讨论10月暂停增产，美国公布关税函；市场或认为停滞增产是供应过剩信号，需求峰季结束后有供应过剩风险；油价触及70美金压力位回落，短期区间震荡[16] 沥青 - 油价低位，沥青价格震荡；发货量回落，厂库去化持续但幅度不及前期；基差走强有限，现货中性，社库累积有限；需求旺季初期表现一般，关注库存去化，短期或不及预期，跟随原油高位波动[16] PX - 原油震荡，PX维持中性价格区间震荡，外盘价格走弱至840美金后稳定，PXN价差维持250美金，产业利润强势降低；PTA开工恢复给PX带来支撑，后期PX走弱态势缓于下游[16] PTA - 现货端流动性紧张缓解，港口库存增加，基差降至100以内，9 - 1月差走弱；下游开工降至88.9%，加工差缩至130；下游开工有下降空间，负反馈持续，原油增产使价格中枢走低，PTA价格有下行空间[17] 乙二醇 - 港口库存降至54万吨，总开工下行，供应压力减弱；下游开工走低制约库存去化；工厂库存平稳去化但未到低位；短期筑底，跟随聚酯板块偏弱运行[17] 短纤 - 原油中性震荡，短纤价格走低，跟随聚酯板块偏弱震荡；终端订单一般，开工下行；自身库存高位，7月末旺季备货开始去化；成本支撑下行，中期弱震荡[17] 甲醇 - 期盘震荡上行，江苏太仓现货及近月合约商谈，买方按需采购，基差走弱；陕蒙市场价格波动不大，内蒙古北线高端涨10元/吨；截至7月9日，港口库存71.89万吨，较上期增4.52万吨，华东累库、华南去库；内地检修、到港减少，下游烯烃有检修计划，检修前现货有支撑；国际开工回升，进口预期回升，供需预期转差；政策扰动下小幅反弹，空间有限，关注做空机会[18][19] PP - 期货偏强运行，价格持稳，华东拉丝主流7080 - 7200元/吨；两油聚烯烃库存75万吨，较前一日降1.5万吨；本周产量77.01万吨，较上周降0.36万吨、跌幅0.47%，较去年同期增12.01万吨、涨幅18.48%；检修和新产能投放并存，供应压力缓解；下游需求淡季，继续走低；原油震荡偏弱，油制成本利润尚可，供需失衡，基本面压力大；中长期投产兑现价格预计下跌；短期受利好提振小幅反弹，空间有限[19] LLDPE - 聚乙烯市场价格上涨，LLDPE成交价7150 - 7400元/吨，华北、华东涨20元/吨，华南稳定；本周产量60.59万吨，较上周降2.10%；装置检修增加，但产量同比偏高；下游需求淡季，仍在走弱，预期累库，价格承压，成本利润有压缩空间；宏观利好短期提振价格，中长期承压，可做空配[20] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT市场11月大豆收1014.00，涨6.75或0.67%；7月3日止当周，美国大豆出口销售净增50.3万吨，较前一周增9%，较前四周均值增43%；现阶段种植面积计价完成，7 - 8月天气是关键；主产区湿热利于生长，极端干旱概率低，市场对丰产预期未修正；分析师预计2025/26年度美国大豆产量43.34亿蒲式耳，单产52.5蒲式耳/英亩；全球2025/26年度大豆年末库存1.2631亿吨，玉米年末库存2.7746亿吨[21] 豆菜粕 - 美豆因生柴政策利好压榨消费，但丰产及出口疲软拖累；国内豆粕相对美豆有支撑，巴西对中国出口大豆升贴水报价走高，进口成本稳定；7 - 9月进口大豆月均到港量或1100万吨，09合约周期内供给压力难缓解，弱基差行情预期不变；美豆疲软跌破支撑，盘面或下行；菜粕以库存消化为主，补库意愿不足，关注中加贸易政策[22] 豆菜油 - 菜油港口高库存流通增加、小幅去库，受政策溢价支撑；豆油供应稳定，终端消费弱，现货基差窄幅调整；现阶段豆菜油基本面缺乏独立行情，短期受棕榈油支撑且有拖累，豆棕倒挂，棕榈油上涨乏力，价差有上涨风险[22][23] 棕榈油 - 马来西亚衍生品交易所毛棕榈油期货基准合约下跌；6月底库存达203万吨，环比增2.41%，连续四个月增长，因出口意外下降；报告前分析师预期降至199万吨；7月1 - 10日出口量环比增5.3% - 12%[23] 玉米 - 进口玉米拍卖成交率降低，多底价成交，影响市场情绪；东北产区价格下调；今年进口玉米拍卖提前，乐观预估500万吨左右，周拍卖50万吨预计不影响新季玉米行情；8月注意稻谷拍卖风险，可能冲击玉米价格[23] 生猪 - 头部企业增量降重出栏意愿不高，出口环比收缩、挺价意愿强；7月出栏供应环比收缩，供需双淡，8 - 9月旺季盈利预期降低，逢高出栏意愿强；二次育肥成本提高，补栏谨慎，6月中旬补栏，7月底8月底二育大体重集中出栏限制猪价上涨空间[24]

所长 早读 国泰君安期货 2025-07-11 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 期货研究 特朗普再次表示对铜征收 50%的关税 观点分享： 据央视新闻报道，当地时间 7 月 9 日，美国总统特朗普在社交媒体平台上宣布，在收到 一份严格的国家安全评估报告后，他宣布美国对铜征收 50%的关税，自 2025 年 8 月 1 日起 生效。此前，8 日，特朗普称将对所有进口铜征收 50%的新关税。分析原因，主要是出于推 动美国本土铜生产、降低进口依赖的考量，但就如之前一系列对他国加税的举动，该政策可 能引发全球供应链连锁反应并损害多方利益，短期也必然引发铜价的混乱，却又难以缓解其 国内铜供应的问题。 所 长 首 推 所长 早读 今 日 发 现 期货研究 | 板块 | 关注指数 | | --- | --- | | 玻璃 | ★★★★ | 玻璃：短期偏强，中期震荡市。近期在政策端影响下，市场高亏损品种普遍出现明显反弹。 虽然政策端目前并未明确影响到玻璃行业供应，但空头资金主动离场推动期货价格上涨。现 货端近期成交有明显好转，尤其是此前持续偏弱的湖北市场成交有一定改善。短期在市场政 策炒作情绪终结前略偏强 ...

2025年07月11日 国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 | 黄金：关税问题再出扰动 | 2 | | --- | --- | | 白银：高位震荡 | 2 | | 铜：库存持续增加，价格承压 | 4 | | 锌：区间运行 | 6 | | 铅：中期偏强 | 7 | | 锡：价格走弱 | 8 | | 铝：重心上移 | 10 | | 氧化铝：区间震荡 | 10 | | 铸造铝合金：跟随电解铝 | 10 | | 镍：宏观与基本面博弈，震荡运行 | 12 | | 不锈钢：现实与宏观预期博弈，震荡运行 | 12 | 期货研究 商 品 研 究 商 品 研 究 2025 年 7 月 11 日 黄金：关税问题再出扰动 白银：高位震荡 | 王蓉 | 投资咨询从业资格号：Z0002529 | wangrong013179@gtjas.com | | --- | --- | --- | | 刘雨萱 | 投资咨询从业资格号：Z0020476 | liuyuxuan023982@gtjas.com | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 【基本面跟踪】 贵金属基本面数据 | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，给出投资建议和趋势强度判断，涉及金属、能源、化工、农产品等多个领域，各品种受关税、库存、供需、宏观政策等因素影响，走势和投资策略不同 [2][4]。 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金受关税问题扰动，趋势强度 -1；白银高位震荡，趋势强度 1 [2][5][9] - 黄金沪金 2508 收盘价 771.08，日涨幅 0.83%；白银沪银 2508 收盘价 8893，日涨幅 0.16% [6] 有色金属 - 铜库存增加价格承压，趋势强度 0；锌区间运行，趋势强度 0；铅中期偏强，趋势强度 0；锡价格走弱，趋势强度 0；铝重心上移，氧化铝区间震荡，铸造铝合金跟随电解铝，铝趋势强度 0，氧化铝趋势强度 1，铝合金趋势强度 0 [2][11][14][16][19][24] - 铜沪铜主力合约收盘价 78,600，日涨幅 0.26%；锌沪锌主力收盘价 22385，涨幅 1.20%；铅沪铅主力收盘价 17230，涨幅 0.32%；锡沪锡主力合约收盘价 266,740，涨幅 1.46%；铝沪铝主力合约收盘价 20700 [11][14][16][19][24] 黑色金属 - 铁矿石预期反复宽幅震荡，趋势强度 0；螺纹钢和热轧卷板板块情绪共振偏强震荡，趋势强度均为 1；硅铁和锰硅成本预期抬升偏强震荡，趋势强度均为 1；焦炭震荡偏强，趋势强度 0；焦煤消息扰动震荡偏强，趋势强度 1；动力煤日耗修复震荡企稳，趋势强度 0；原木主力切换宽幅震荡，趋势强度 0 [2][41][44][50][55][56][60][64] - 铁矿石 12509 收盘价 763.5，涨幅 3.67%；螺纹钢 RB2510 收盘价 3123，涨幅 1.89%；热轧卷板 HC2510 收盘价 3262，涨幅 2.16%；硅铁 2508 收盘价 5564；锰硅 2508 收盘价 5798；焦炭 J2509 收盘价 1497，涨幅 2.82%；焦煤 JM2509 收盘价 897，涨幅 2.93%；动力煤 ZC2507 先前开盘 931.6000 [41][44][50][55][56][60][61] 能源化工 - 对二甲苯单边震荡市，趋势强度 0；PTA 关注长丝工厂减产情况，月差反套，多 MEG 空 PTA，趋势强度 0；MEG 低库存单边震荡市，月差逢低正套，趋势强度 1；橡胶震荡偏强，趋势强度 1；合成橡胶上方空间收窄，趋势强度 0；沥青随油震荡小幅累库，趋势强度 -1；LLDPE 短期震荡后期有压力，趋势强度 0；PP 现货上涨成交清淡，趋势强度 0；烧碱短期偏强运行，趋势强度 1；纸浆宽幅震荡，趋势强度 0；玻璃原片价格平稳，趋势强度 0；甲醇短期震荡运行，趋势强度 0；尿素震荡偏强，趋势强度 1；苯乙烯短期震荡，趋势强度 -1；纯碱现货市场变化不大，趋势强度 0；LPG 短期宽幅震荡，趋势强度 0；PVC 短期偏强但上方空间有限，趋势强度 0；燃料油夜盘下跌持续弱于低硫，趋势强度 0；低硫燃料油偏弱震荡，外盘现货高低硫价差收缩，趋势强度 0 [2][4][67][75][79][82][94][99][102][107][113][116][120][124][128][132][142][146][147] - 对二甲苯主力收盘价 6782，涨幅 0.51%；PTA 主力收盘价 4742，涨幅 0.98%；MEG 主力收盘价 4325，涨幅 0.98%；橡胶主力日盘收盘价 14405；合成橡胶顺丁橡胶主力日盘收盘价 11615；沥青 BU2507 收盘价 3650，涨幅 0.83%；LLDPE L2509 收盘价 7329，涨幅 0.99%；PP PP2509 收盘价 7112，涨幅 0.79%；烧碱 09 合约期货价格 820；纸浆主力日盘收盘价 5196；玻璃 FG509 收盘价 1083，涨幅 4.64%；甲醇主力收盘价 2398；尿素主力收盘价 1777；苯乙烯 2507 收盘价 7499；纯碱 SA2509 收盘价 1231，涨幅 3.71%；LPG PG2508 收盘价 4214，涨幅 0.52%；PVC 09 合约期货价格 5040；燃料油 FU2508 收盘价 2933，跌幅 0.41%；低硫燃料油 LU2508 收盘价 3691，跌幅 0.35% [68][76][79][82][94][99][102][108][114][116][121][124][129][134][142][147] 农产品 - 棕榈油宏观情绪推涨但基本面高度有限，趋势强度 -1；豆油美豆天气炒作不足缺乏驱动，趋势强度 -1；豆粕等待 USDA 报告反弹震荡，趋势强度 0；豆一现货稳定盘面震荡，趋势强度 0；玉米震荡调整，趋势强度 0；棉花旧作库存偏紧预期支撑期价，趋势强度 0；鸡蛋旺季将至关注预期差，趋势强度 0；生猪现货情绪转弱期现背离，趋势强度 0；花生下方有支撑，趋势强度 0；短纤短期震荡逢高反套，趋势强度 0；瓶片短期震荡多 PR 空 PF，趋势强度 0；胶版印刷纸震荡运行，趋势强度 0 [4][167][176][179][186][193][195][200][161][164] - 棕榈油主力收盘价 8638，跌幅 0.46%；豆油主力收盘价 7944，涨幅 0.30%；豆粕 DCE 豆粕 2509 收盘价 2954，涨幅 0.48%；豆一 DCE 豆一 2509 收盘价 4105，跌幅 0.17%；玉米 C2509 收盘价 2320，跌幅 0.09%；棉花 CF2509 收盘价 13865，涨幅 0.25%；鸡蛋 2508 收盘价 3446，跌幅 0.69%；生猪 2509 收盘价 14375；花生 PK510 收盘价 8188，涨幅 0.37%；短纤 2508 收盘价 6542；瓶片 2508 收盘价 5932；胶版印刷纸 70g 天阳山东市场价格 4850 [167][176][180][187][193][196][200][161][164] 集运指数 - 集运指数（欧线）建议 10 空单轻仓持有，趋势强度 0 [149] - EC2508 收盘价 2022.5，涨幅 1.62% [149]

交易咨询资格号： 证监许可[2012]112 晨会纪要 2025 年 7 月 11 日 联系人：王竣冬 期货从业资格：F3024685 交易咨询从业证书号：Z0013759 研究咨询电话： 0531-81678626 客服电话： 400-618-6767 公司网址： www.ztqh.com [Table_QuotePic] 中泰微投研小程序 | 2025/7/11 | | 基于基本面研判 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 趋势空头 | 農荡偏空 | 農药 | 農荡偏多 | 趋势多头 | | | 原油 | 沪深300股指期货 | 多晶硅 | | | | 瓶片 | 沥青 | 橡胶 | | | | PTA | 中证1000指数期货 | 橡胶 | | | | 短纤 | 中证500股指期货 | 玻璃 | | | | 乙二醇 | 上证50股指期货 | 焦炭 | | | | 锌 | 工业硅 | 焦煤 | | | | 对二甲苯 | 燃油 | | | | | 液化石油气 | 十债 | | | | | 三十债 | 白糖 | | | | | 硅铁 | 二债 | | | | | 幸運 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：铜行业、家电行业、中游制造业 - **公司**：美的、格力、紫金矿业、洛钼集团、金诚信、港股五矿资源 纪要提到的核心观点和论据 关税政策 - **观点**：特朗普威胁对美国进口铜征收高达 50%关税，8 月 1 日或生效，最终至少 25%关税大概率征收 [1][2] - **论据**：基于供应链安全考虑，增强美国本土铜供给保障工业体系战略安全，参考美国对钢铁和铝进口关税情况 铜价走势 - **观点**：2025 年铜价受关税政策影响波动剧烈，未来无大幅回调风险，四季度价格继续上行 [1][6][10] - **论据**：2 月启动调查、3 月宣布钢铁铝关税、4 月宣布等额关税及后续预期征同类关税等事件影响；全球基建和新能源需求推动制造业重构，供给端偏紧 铜库存变化 - **观点**：2025 年各地铜库存分化，征收临近伦敦和沪铜价或回落，中期风险可控 [5] - **论据**：关税预期使 COMEX 库存上升，LME 和沪铜库存下降；征收后美国本土去库存，进口缩减；伦敦和沪铜库存处历史季节性低位，COMEX 库存处高位，LME 贴水提供安全垫 资产配置策略 - **观点**：2025 年三季度标配铜，四季度逐步增持 [6] - **论据**：需求有韧性，全球制造业重构恢复，供给端偏紧，三季度调整后有做多机会 高关税对其他资产影响 - **观点**：短期内美国经济与制造业面临负面压力，滞胀风险发酵，美债高位震荡，美元偏弱，美股倾向大盘成长或科技成长 [7] - **论据**：特朗普维持高额关税诉求强，COMEX 铜价上涨增加制造业成本压力 对全球铜贸易和价格影响 - **观点**：威胁加征关税使全球铜贸易变化，关税落地后铜价先回落再上涨 [8] - **论据**：美国外铜提前运往美国，本土废铜锁定国内；关税落地市场担忧致铜价回落，海外补库和供给扰动使供需从略过剩变紧平衡甚至短缺 对家电行业影响 - **观点**：铜价波动影响家电企业盈利，企业有多种应对手段 [13][14][16] - **论据**：空调约 25%成本来自铜，对铜价敏感；美的和格力通过传导成本压力、品牌溢价和规模效应维持利润率；企业可产品调价、技术降本、转嫁成本 其他重要但可能被忽略的内容 - 近期特朗普推行 50%关税，比预期 20%更高且落地提前，使美国进口铜关税提高，贸易流套利时间窗口缩短，COMEX 铜价创历史高点，LME 与沪铜价走弱，但不改变全年供需状态 [9] - 中美关系缓和使经济预期稳定，有色板块龙头公司一季度估值修复，近期事件放大股价反应 [10] - 短期内市场情绪使部分机构止盈放大股票端波动，许多公司估值处历史低位，未来铜价高位运行有支撑，相关公司值得关注 [11][12] - 铝代铜虽效果好但未大规模普及，受消费者教育过程长和大家电品控要求高限制 [17] - 中游制造业通过向上下游转嫁成本压力应对原材料价格波动，中长期消费品属性产品会熨平周期波动实现合理利润 [19][20]

洛阳钼业 20250709 摘要 美国对铜加征 25%关税超出市场预期，生效时间提前，可能影响全球铜 物流，但对需求和供应影响有限。若智利获得豁免或分批加征关税，铜 价可能出现反弹，每次下跌或为买入机会。 洛阳钼业已成为全球最大的钴生产商，2024 年钴产量占全球 38%，占 刚果金 50%，市场龙头地位稳固。钨库存销售完毕后，三季度利润或受 影响，但上半年利润已基本抵去年全年。 洛阳钼业铜矿产量增速在全球铜矿企业中领先，未来五年预计年均复合 增速约 9%，主要增长来自 TFM 矿的扩张和 KFM 项目的贡献，目标是 2028 年实现 80-100 万吨产能。 KFM 项目表现超预期，年产能已提升至 20 万吨以上，品位和产量均超 出预期，且该项目距离 TFM 仅 30 公里，可共享基础设施，人员和设备。 公司收购厄瓜多尔金矿，黄金储量 638 吨，品位较低，但体量大、埋藏 浅、剥采比低，预计 2028 年投产，年产 11.6 吨黄金，设计寿命超过 20 年。 洛阳钼业未来五年计划以 9%的年化增长率扩展铜矿年产能，主要依赖 现有项目扩张，确定性高、风险小。 铜价每上涨 5,000 元人民币/吨，公司利润增加 ...

纪要涉及的公司 铜冠铜箔 纪要提到的核心观点和论据 - **产品结构优化**：2024 年总出货量 5.4 万吨，PCB 膜占比约 55%，2025 年高端高分高速铜箔在 PCB 膜中比例从 25%提至 30%[1][2] - **产能转产计划**：现有 8 万吨铜箔产能，其中 3.5 万吨 PCB 膜、4.5 万吨锂电池铜箔，计划将 2 万吨锂电池铜箔产能转产至高频高速 RTF 或 HVLP 领域，首条产线 6 月底交付，下半年陆续安装其余产线[2] - **出货量预估**：2025 年 PCB 铜箔出货量预计 3.5 万吨，加上转产的 2 万吨锂电池铜箔总量可能增加，上半年高频高速铜箔占 PCB 箔 30%，以 RTF 为主，HVLP 较少，预计 2026 年 HVLP 占比显著提升[3][12][13][14] - **订单情况**：三季度 HVRP 产品订单持续增长，马 8 和马 9 产品预计 2025 年四季度接小单，四代 HVLP 产品目前无订单[3][10][18] - **产品良率**：四代 HVLP 产品无订单无法谈良率，二代良率有提升但未达最高水平，同行多处于认证阶段[6] - **加工费与盈亏**：锂电池铜箔加工费平均约 15,000 元/吨，未实现盈亏平衡，RTF 铜箔毛利约几千元/吨，HTE 铜箔微毛利，锂电铜箔毛利为负，HVLP 具体毛利未透露[1][7][11][22] - **生产难点**：HVLP 生产难点在于表面粗糙度控制及后续处理工艺，包括偶联剂和硫化处理[1][8][21] - **价格差异**：四代 HVLP 产品市场价格区间预估在 1.5 - 2 万元/吨，较二代产品价格翻倍以上[3][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **下游客户**：锂电池铜箔主要客户包括比亚迪等，PCB 膜主要客户是台系头部 CCL 大厂和业内知名上市 CCL 厂商，二代 HVLP 产品主要供应台资企业如台光电子，服务器是重要应用领域[2][5] - **设备情况**：表面处理机设备全部进口，进货周期约一年以上，加上清关、安装和生产调试整个过程约两年，国内也有生产处理器的厂商但公司未具体接触[21] - **市场份额**：2024 年在国内铜箔 PCB 出货量排名第三，在内资 KTV 铜箔细分领域排名第一，总体排名第三，是铜箔协会理事长单位[23] - **涨价趋势**：HVLP 铜箔目前无涨价趋势，与下游保持长期合作目标[24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析，认为美国铜关税政策使市场波动加大，伦铜和沪铜有回调风险；铝锭累库或对铝价上涨构成阻力；铅价偏强但沪铅跟涨有限；锌价反弹但上行空间有限；锡价短期区间震荡；镍价上行压力大；碳酸锂价格上方空间受限；氧化铝产能过剩，建议逢高布局空单；不锈钢行情持续走强取决于政策和基本面改善；铸造铝合金期货价格上方压力大 [2][4][5][7][8][10][12][15][17][19] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格表现：伦铜收涨0.23%至9682美元/吨，沪铜主力合约收至78590元/吨 [2] - 产业层面：LME库存增975至108100吨，注销仓单比例提至37.9%，Cash/3M升水收缩；国内精炼铜社会库存和保税区库存微增，上期所铜仓单微增至2.2万吨，上海现货升水期货15元/吨，广东库存增加，现货贴水缩至25元/吨；进口亏损缩至600元/吨，洋山铜溢价反弹；精废价差缩至890元/吨 [2] - 价格预测：沪铜主力合约运行区间77000 - 79200元/吨，伦铜3M运行区间9400 - 9800美元/吨 [2] 铝 - 价格表现：伦铝收涨0.15%至2606美元/吨，沪铝主力合约收至20760元/吨 [4] - 产业层面：沪铝加权合约持仓量增2.2万手至69.1万手，期货仓单增0.2至5.1万吨；国内铝锭社会库存降1.2万吨至46.6万吨，铝棒库存增0.05万吨至16万吨，铝棒加工费下滑；LME铝库存增0.5万吨至39.6万吨，注销仓单比例2.1%，Cash/3M转为小幅升水 [4] - 价格预测：沪铝主力合约运行区间20600 - 20850元/吨，伦铝3M运行区间2570 - 2640美元/吨 [4] 铅 - 价格表现：沪铅指数收涨0.34%至17238元/吨，伦铅3S涨19.5至2068美元/吨 [5] - 产业层面：SMM1铅锭均价17000元/吨，再生精铅均价16950元/吨，精废价差50元/吨；上期所铅锭期货库存5.06万吨，内盘原生基差 - 200元/吨；LME铅锭库存25.51万吨，注销仓单6.02万吨；国内社会库存微增至5.95万吨 [5] - 价格预测：原生端供应高位，再生端供应紧缺，铅蓄电池价格止跌企稳，下游采买转好，铅价偏强但沪铅跟涨有限 [5] 锌 - 价格表现：沪锌指数收涨1.28%至22347元/吨，伦锌3S涨47至2767美元/吨 [7] - 产业层面：SMM0锌锭均价22400元/吨，上海基差55元/吨；上期所锌锭期货库存0.89万吨，内盘上海地区基差55元/吨；LME锌锭库存10.67万吨，注销仓单3.5万吨；国内社会库存小幅累库至9.03万吨 [7] - 价格预测：锌矿供应高位，TC上行，锌锭放量预期高，虽光伏政策推高多头情绪，但锌价上行空间有限 [7] 锡 - 价格表现：沪锡主力合约收盘价266740元/吨，涨1.46%，现货锡锭均价265500元/吨，涨2500元/吨 [8] - 产业层面：缅甸佤邦锡矿复产慢，国内供应仍紧缺；终端企业进入淡季，消费电子等订单乏力，光伏排产环比下行，下游采购意愿弱 [8] - 价格预测：锡矿短期供应紧缺，终端对高价原料接受度有限，国内锡价短期250000 - 270000元/吨区间震荡，LME锡价31000 - 33000美元/吨 [9] 镍 - 价格表现：沪镍主力合约收盘价121720元/吨，涨1.92%，LME主力合约收盘价15285美元/吨，涨1.90% [10] - 产业层面：不锈钢需求疲软致镍铁价格下跌，矿价走弱，镍价与镍铁价差限制其上行空间 [10] - 价格预测：不锈钢下游需求疲软，镍铁价格难有起色，镍价上行压力大，建议逢高沽空，沪镍主力合约价格115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约14500 - 16000美元/吨 [10] 碳酸锂 - 价格表现：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报62832元，涨0.32%，LC2509合约收盘价64180元，跌0.34% [12] - 产业层面：本周国内碳酸锂周产量环增3.8%至18813吨，周度库存报140793吨，环增1.8% [12] - 价格预测：碳酸锂基本面弱势，价格上方空间受限，建议观察市场环境，留意基本面 [12] 氧化铝 - 价格表现：氧化铝指数日内涨2.44%至3186元/吨 [14] - 产业层面：广西等地现货价格涨10元/吨，山东现货贴水08合约108元/吨；海外澳洲FOB价格361美元/吨，进口亏损60元/吨；期货仓单1.86万吨；几内亚CIF价格74美元/吨，澳大利亚CIF价格69美元/吨 [14][15] - 价格预测：矿价短期有支撑，但产能过剩格局难改，期货价格以成本为锚定，建议逢高布局空单，国内主力合约AO2509参考区间2800 - 3300元/吨 [15] 不锈钢 - 价格表现：不锈钢主力合约收12865元/吨，涨0.74% [17] - 产业层面：佛山、无锡市场304冷轧卷板报价上调50元/吨，佛山基差 - 415元，无锡基差 - 315元；山东高镍铁出厂价等原料价格持平；期货库存111290吨，社会库存116.75万吨，300系库存69.48万吨，环增3.12% [17] - 价格预测：现货市场先抑后扬，后市行情取决于反内卷政策落地效果及基本面改善程度 [17] 铸造铝合金 - 价格表现：AD2511合约收涨0.55%至19940元/吨，AL2511与AD2511合约价差510元/吨，环比扩大50元/吨 [19] - 产业层面：国内主流地区ADC12平均价约19600元/吨，进口ADC12均价约19250元/吨，成交一般；佛山等地再生铝合金锭社会库存2.7万吨，较上周四增约0.35万吨 [19] - 价格预测：下游淡季，供需偏弱，价格随成本端波动，铝价难持续上涨，期货价格上方压力大 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属各品种价格走势分化，铜价呈倒V走势，铝价有一定支撑，锌价宽幅震荡，镍价震荡下行，不锈钢价格震荡偏弱，铅价温和上涨，锡价宽幅震荡，工业硅价格预计震荡运行，碳酸锂价格短期受政策推动情绪上行但中长周期仍震荡偏弱[1][4][6][9][11][13][17][18] 各品种总结 铜 - 本周铜价倒V走势，宏观上ADP与非农数据劈叉、降息预期摇摆且“大美丽”法案落地；基本面国内累库、开工率下滑、精废价差拉大，预期7 - 8月中度累库；S232调查未决使铜价下方有支撑，三季度淡季有调整空间[1] 铝 - 供给小幅增加，7月需求季节性走弱，供需持平；库存7月预估持平；短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[1] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端7月国产TC上涨、部分冶炼厂检修但新增产能兑现；需求端内需季节性走弱、海外部分炼厂生产有阻力；国内社库震荡上升、海外LME库存去化；策略上锌空配、反弹沽空，内外正套继续持有[4] 镍 - 供应端纯镍产量高位、5月镍豆进口增多，需求端整体偏弱、LME升水小幅走强，库存海外维持、国内小幅去库；传菲律宾禁止原矿出口方案废止，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[6] 不锈钢 - 供应端5月下旬起钢厂部分被动减产，需求端刚需为主，成本上镍铁、铬铁价格维持，库存锡佛两地小幅累库、交易所仓单部分到期去化；基本面偏弱，短期预计震荡偏弱[9] 铅 - 本周铅价温和上涨，供应侧报废量弱、再生厂开工低、精矿TC混乱，需求侧电池库存高、开工率回升；价格上涨系炒作需求好转和海外注销仓单，实际下游刚需补库；预计下周铅震荡于17100 - 17500区间，7月原生供应小减、需求偏弱[11] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端缅甸佤邦复产待谈判、矿端加工费低、国内部分减产，海外除佤邦外供应扰动平息；需求端焊锡弹性有限、终端增速下滑；国内库存上升、海外累库拐点出现；短期供需双弱，6 - 7月是关键阶段，底部有支撑；短期观望，中长期关注高空机会[13] 工业硅 - 本周合盛新疆产区减产，云南四川小幅增加，7月及后续产量环比下降、供需去库；前期基差走强刺激下游情绪，市场预期由累库转去库；若开工无明显恢复，盘面预计震荡运行[17] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格受政策推动情绪上行，现货成交一般、下游观望、总体累库、交仓意愿改善；中长周期产能扩张，若头部企业开工率无显著下降，价格震荡偏弱；短期需求偏弱，后市供应弹性高、需求未起色，预计下周供应过剩累库，“反内卷”政策或推动情绪上行[18]