公募基金四季度整体表现与市场环境 - 2025年四季度上证指数上涨2.2%，但市场风格分化，科创50指数下跌10.1%，创业板指下跌1.1%，上证50上涨1.4%，沪深300微跌0.2% [2] - 同期主动偏股型公募基金单季度收益率中位数为-1.5%，为年内最低 [2] - 公募基金整体资产规模连续三个季度扩张，四季度资产总值由38.1万亿元升至39.5万亿元 [3] 公募基金资产配置变动 - 公募基金股票资产占资产总值的比重较上季度下降0.7个百分点至22.9%，债券资产占比上升0.6个百分点至53.4% [3] - 主动偏股型基金资产总值由3.1万亿元小幅下降至3万亿元，股票仓位下降1.4个百分点至87%，但A股仓位由71.7%继续上升至72.3% [4] - 四季度主动偏股型基金净赎回规模较上季度减少至1282亿元 [4] 公募基金持仓结构特征 - 主动偏股型基金重仓股集中度下降，重仓前100公司市值占比由60.3%降至58.8%，重仓前50市值占比由47.7%略降至46.7% [1][5] - 创业板重仓仓位提升1.2个百分点至24.9%，科创板仓位下降1.1个百分点至16.7% [5] - 可投资港股的主动偏股型基金的港股配置比例继续下降2.6个百分点至24.4% [4] 行业配置增减仓情况 - 加仓最多的行业为有色金属，仓位上升2.3个百分点，通信和非银金融行业分别获加仓2个和1个百分点 [1][6] - 基础化工、石油石化、钢铁、建筑材料等资源品板块也获小幅加仓 [6] - 减仓最多的行业为电子，仓位下降1.8个百分点，医药生物和食品饮料分别减仓1.7和0.6个百分点 [6][7] - 传媒和计算机行业分别减仓1.2和0.8个百分点 [6] 热门赛道配置变动 - 在覆盖约400家上市公司的热门赛道中，通信设备和光伏风电仓位分别上升1个和0.3个百分点 [7] - 消费电子、创新药、半导体仓位分别下降2.5、1.3、1.3个百分点 [1][7] - 电池、酒和机器人仓位分别下降0.9、0.7和0.5个百分点 [7] 公募ETF基金动态 - 公募ETF资产总值由上季度的6.6万亿元升至7.1万亿元，其中股票资产占比由67.9%略降至65% [8] - 股票型ETF资产总值达3.8万亿元，较上季度提升0.1万亿元，宽基指数ETF资产总值为2.6万亿元 [8] 对A股市场的趋势判断 - 在产业热点、盈利预期改善、流动性偏松等多重因素支撑下，A股市场有望呈现“长期”、“稳进”趋势 [1][9] - 国际秩序重构与中国产业创新趋势共振是推动中国资产重估的核心驱动力 [9] 下一阶段配置建议 - 建议关注景气成长领域，如AI产业应用（光模块、云计算基础设施）、机器人、消费电子、智能驾驶、创新药及储能等 [10] - 建议关注外需突围方向，如家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏及有色金属等全球定价资源品 [10] - 建议关注周期反转领域，如化工、养殖业、新能源 [10] - 建议结构性布局优质高股息龙头公司，并关注年报业绩亮点领域，如黄金、TMT及非银金融板块 [10]

锡价近期走势与驱动因素 - 上周国内外锡价震荡走强，沪锡主力合约价格报收447140元/吨关口上方，单周上涨6.56% [2] - 价格上涨的核心推力源于宏观情绪改善与地缘政策扰动的共振效应 [3] - 宏观层面，美国通胀持稳及降息预期催生弱美元环境，为锡价提供中枢支撑 [3] - 基本面供给存在较大不确定性，缅甸曼相锡矿受炸药审批延迟影响，复产水平仅为禁矿前的40%~50% [3] - 刚果（金）矿山运营与运输受天气扰动面临中断风险 [3] - 印尼作为全球第二大锡供应国，其政策动态是市场重要炒作题材，RKAB审批周期从3年下调为1年导致2025年下半年锡锭出口阶段性下降 [3] - 上周五沪锡大涨与印尼青山工业园港口物流涉嫌垄断的消息密切相关 [3] - 资金面亢奋情绪放大涨幅，贵金属飙涨激发风险偏好，大量资金涌入有色金属板块 [3] 短期市场现状与矛盾 - 锡市场存在预期与现实背离的情况，春节前价格走势充满变数 [4] - 需求端在新增算力消费下长期向好，但短期受春节淡季与高价拖累，现实消费明显较弱 [4] - 不断上涨的锡价严重压制当前消费，下游焊料等加工企业减停产较为普遍，终端厂商对当前价格接受度不高 [4] - 全球锡显性库存大幅回升至约1.6万吨，其中国内社会库存从8000吨以下回升至1万吨上下，LME库存从3000吨水平攀升至7000吨以上 [4] - 短期锡价走势将在较大程度上依赖市场情绪，情绪过热或推动价格迈向新高，但市场分歧较大 [4] - 在当前资金面情绪亢奋情况下，锡价或维持强势，但基本面实际缺乏有力支撑，一旦情绪降温，价格存在快速回落风险 [4] 中长期核心逻辑与展望 - 锡价中长期核心运行逻辑围绕“资源稀缺性+新兴需求增长”展开 [5] - 锡是目前最稀缺的有色金属之一，2024年全球静态储采比仅为16年 [5] - 尽管2026年因Bisie矿、曼相锡矿复产，静态供需推测存在弱宽松可能，但海外矿山运营脆弱性及资源保护国政策，使实际供给存在中断和枯竭风险 [5] - 从更长线看，资源稀缺性有望赋予锡类似贵金属级别的高估值 [5] - 即便缅甸供应恢复至正常水平，2026年锡供应仍存在一定缺口预期，非洲地区供应脆弱性仍存，供给端弹性有限 [5] - 消费端仍有新能源、AI的乐观预期支撑 [5] - 中长期供需紧平衡格局未被打破，锡价中枢仍有望维持在高位 [5] - 需继续关注海外矿山复产进度、印尼政策动态及新兴领域需求落地情况 [5]

市场整体趋势与宏观政策 - A股市场回归慢牛趋势，板块轮动速度加快，但震荡向上方向未改 [1] - 近期逆周期调节为市场降温，反映出监管层“稳字当头”的政策信号，旨在夯实市场长期稳健运行基础 [1] - “十五五”开局之年，宏观政策积极布局，协同打出“组合拳”，涉及结构性货币政策推出、财政贴息加码、“两新”政策优化、计划研究制定出台未来五年扩大内需战略实施方案等 [1] - 短期来看，春季行情延续，后续板块轮动上涨概率较大，业绩基本面重要性提升 [1] 板块轮动与投资主线 - 板块轮动中关注结构性投资机会 [1] - 主线一为科技创新板块，短期关注细分板块之间的轮动补涨机会，前期强势的商业航天、AI应用等主题受到产业趋势催化，但后续内部分化或有所加大 [1] - 主线二为制造业、资源板块，其盈利修复路径清晰，重点关注涨价逻辑下业绩支撑的有色金属、基础化工等行业，行情或向细分板块扩散 [1] - 辅助线一为政策催化下消费板块的布局机会 [1] - 辅助线二为出海趋势带动企业盈利空间进一步打开 [1]

文章核心观点 - 2025年第四季度，A股市场整体窄幅震荡，主动偏股型公募基金收益率中位数下降至-1.5%，为年内最低[1] - 公募基金整体资产规模扩张至39.5万亿元，但权益资产占比下降，债券资产占比回升[2] - 主动偏股型基金股票仓位有所下降，但A股仓位继续上升，港股配置比例下降[3] - 基金重仓股集中度下降，行业配置上显著加仓有色金属、通信、非银金融，减仓电子、医药生物[4][5] - 对A股市场中长期趋势持“稳进”看法，并建议关注景气成长、外需突围、周期反转、优质高股息及年报业绩亮点等配置方向[8] 市场环境与基金表现 - 2025年四季度上证指数上涨2.2%，但成长风格回调，科创50指数下跌10.1%，创业板指下跌1.1%[1] - 主动偏股型公募基金单季度收益率中位数为-1.5%，较上季度显著下降[1] 公募基金整体资产配置 - 公募基金整体资产总值由38.1万亿元升至39.5万亿元，连续三个季度扩张[2] - 股票资产规模小幅上升至9万亿元以上，但占资产总值比重下降0.7个百分点至22.9%[2] - 债券资产占比上升0.6个百分点至53.4%，现金资产占比继续上升1.2个百分点[2] 主动偏股型基金仓位与资金流 - 主动偏股型基金资产总值由3.1万亿元小幅下降至3万亿元，股票资产规模下降0.1万亿元至2.6万亿元[3] - 股票仓位下降1.4个百分点至87%，但A股仓位由71.7%继续上升至72.3%，处于近10年较低水平[3] - 四季度主动偏股型基金净赎回规模较上季度减少至1282亿元[3] - 新发主动偏股型基金550.4亿份，连续三个季度扩张[3] - 可投资港股的主动偏股型基金的港股配置比例继续下降2.6个百分点至24.4%[3] 重仓股配置特征 - 龙头公司持股集中度下降，重仓前100公司市值占比由60.3%降至58.8%，重仓前50市值占比由47.7%略降至46.7%[4] - 中际旭创、山东精密和新易盛持仓规模上升较多，工业富联和亿纬锂能持仓规模下降较多[4] - 港股的中国海洋石油和中国平安加仓较多，阿里巴巴和腾讯控股减仓较多[4] - 创业板仓位提升1.2个百分点至24.9%，科创板仓位下降1.1个百分点至16.7%，主板仓位基本持平[4] 行业配置变动 - **加仓最多的行业**：有色金属仓位上升2.3个百分点至7.65%，通信仓位上升2.0个百分点至10.79%，非银金融仓位上升1.0个百分点至2.16%[5][9][11] - **其他显著加仓行业**：基础化工加仓0.8个百分点，机械设备加仓0.7个百分点，石油石化、钢铁、建筑材料分别加仓0.2、0.2和0.1个百分点[5] - **减仓最多的行业**：电子行业减仓1.8个百分点至24.30%，医药生物减仓1.7个百分点至8.68%[5][11] - **其他显著减仓行业**：传媒减仓1.2个百分点，计算机减仓0.8个百分点，食品饮料减仓0.6个百分点，电力设备和国防军工分别减仓0.7和0.3个百分点[5] 热门赛道配置变动 - 通信设备仓位上升1个百分点，光伏风电仓位上升0.3个百分点[6] - 消费电子、创新药、半导体仓位分别下降2.5、1.3、1.3个百分点，电池、酒和机器人仓位分别下降0.9、0.7和0.5个百分点[6] 公募ETF基金情况 - 公募ETF资产总值由6.6万亿元升至7.1万亿元，其中股票资产占比由67.9%略降至65%[7] - 股票型ETF资产总值3.8万亿元，较上季度提升0.1万亿元，其中宽基指数ETF资产总值2.6万亿元[7] 下一阶段市场展望与配置建议 - 在产业热点、盈利改善、流动性偏松等多重因素支撑下，中长期看好A股市场延续“稳进”趋势[8] - **配置建议关注领域**： 1. **景气成长**：AI产业应用兑现阶段的光模块、云计算基础设施（偏国产方向），以及机器人、消费电子、智能驾驶、创新药、储能、固态电池等[8] 2. **外需突围**：出海相关的家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏以及有色金属等全球定价资源品[8] 3. **周期反转**：供需临近改善拐点的化工、养殖业、新能源等[8] 4. **优质高股息**：结构性布局高股息龙头公司[8] 5. **年报业绩亮点**：黄金板块、受益于AI高景气的TMT板块、非银金融等[8]

转自：证券时报 "周期即人性。"初见长城周期优选基金经理陈子扬时，他提到了曾深刻影响市场的前辈周金涛的这句 话。在他看来，做投资，必须有逆周期，甚至逆人性的思考方式和操作，这样才能在周期的轮动变化 中，争取到更理想的投资收益。 作为长期关注周期领域的基金经理，陈子扬在投资中也践行"以合理甚至偏低的价格投资景气的优质企 业"的投资理念，提前布局使得其管理的产品实现了显著的超额收益。展望2026年，陈子扬认为整个周 期板块正步入一个由"新质生产力"的强势需求主导、供给长期受限、驱动因素多元化的新格局。 四重因素驱动有色行情 回顾2025年，以有色金属为代表的周期板块无疑是A股市场最亮眼的主线。Wind数据显示，截至2025年 12月31日，有色金属（申万）（801050.SI）年内累计上涨94.74%，接近翻倍，在31个申万一级行业中 独占鳌头。 这场"有色盛宴"并非偶然，陈子扬分析认为，其背后由美国债务周期、结构性需求、供应链安全与供给 周期四重因素共同驱动，系统性重塑了有色金属的定价逻辑。 "上游资源品成本更加可控，波动主要源于产品价格变化。比如一个铜矿，成本相对固定，弹性来自铜 价变化。而化工等周期品更多是 ...

全球大宗商品进入新一轮超级周期 - 国际金价逼近5000美元/盎司，伦敦银现价格在两个月内翻倍，铜铝铅锌锡等工业金属及硫磺、碳酸锂价格大幅上涨，显示全球大宗商品市场正迈入新一轮“超级周期” [1] - 多位基金经理认为，本轮周期的持续强度和持续时间可能远超预期，由全球货币超发、美元信用危机、技术革命创新需求、地缘冲突引发供应链重构等多因素共振驱动 [1] - 公募基金正将投资重点转向有色金属与基础化工，以把握此轮全球商品周期的投资机会 [1] 超级周期的驱动因素 - 根源可追溯至全球性的货币超发，自2008年后现代货币理论（MMT）逐渐实践，2020年疫情后货币超发加剧，推升通胀及资产价格 [2] - 主要发达国家股市过去五年涨幅普遍在50%以上，强金融属性商品过去五年上涨约100%，黄金和白银涨幅分别高达128%和171% [2] - 2025年四季度，价格上涨趋势蔓延至铜、铝、锡等工业金属 [2] - 四大因素形成完美共振：美国债务周期与美元信用重构、新旧动能转换下的结构性需求、地缘政治变局下的供应链安全、长达十年的资本开支收缩期后的供给约束 [2] - 美国债务和赤字率上升引发对美元信用的担忧，全球央行抛售美债、增持黄金，强化黄金货币属性 [2] - 人工智能（AI）与绿色能源转型构成新兴需求，数据中心建设、电网升级改造离不开铜，新能源汽车、光伏、储能构成对铜、铝、锂、镍等金属的巨大需求矩阵 [3] - 供应链逻辑从“效率”转向“安全”，各国对关键矿物战略储备需求上升，供应链区域化、分散化趋势拉动大宗商品需求，小金属战略价值凸显 [3] - 全球有色金属主要品种资本开支自2011年见顶后进入漫长收缩期，勘探投入低迷叠加矿山品位自然下降，导致主要金属品种产出缺口明显 [4] - 目前处于过往60年以来第三轮全球商品大周期，在供应链重构、ESG和中国“反内卷”背景下，稀缺资源品价格维持高位的时间可能长于前两轮 [4] 国内物价回升与顺周期行情 - 2025年12月全国工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，连续3个月上涨，同比降幅收窄至1.9%，PPI正站在回升拐点 [5] - 2026年有望成为物价走势变局之年，可能触发市场风格重大切换，转向顺周期价值风格 [5][7] - PPI转正信心源于三大核心因素：强大的基数效应、“反内卷”政策的深远影响、地产周期的触底企稳 [5][6] - 决定PPI的成分中，黑色链、石化链和有色链条占比高达七成 [5] - 黑色系大宗商品价格在2025年6月触及八年来最低点，当前价格显著抬升，基数效应将在2026年上半年贡献正向拉动 [5] - 即便油价维持在60美元/桶低位，对PPI也无负贡献，且地缘冲突、页岩油资本开支下行等因素使油价天平向上倾斜 [5] - 金、银、铜、铝价格中枢显著抬升，将对PPI形成强劲正向贡献 [5] - 按基数效应计算，PPI最迟有望在2026年6月转正，甚至可能提前 [5] - “反内卷”政策通过钢铁产量控制、煤炭水泥超产治理、光伏快递成本定价指导、炼化淘汰落后产能等组合拳优化供给侧，改善行业盈利能力 [6] - 房地产产业链在GDP中占比已下滑至15%以内，名义房价下跌23个季度（5年多），2026年下半年主要大中城市房地产价格预计触底，对PPI转正有巩固作用 [6] - PPI转正后，由于“反内卷”政策见效、地产价格企稳回升、需求侧政策刺激等因素叠加，可能进入趋势性上行通道，时间窗口在2026年下半年 [6] 基金战略性增配有色与化工 - 面对全球商品周期与国内物价回暖预期，基金经理战略性增配顺周期资产，尤其是有色金属与化工板块 [8] - 2025年四季度，主动偏股基金加仓幅度前三的行业分别是有色金属、非银金融、基础化工 [8] - 以有色金属代表的资源品整体仓位达13.3%，创历史新高 [8] - 紫金矿业进入1794只基金的重仓股名单，成为445只基金的第一大重仓股 [8] - 兴业银锡股价自去年以来涨了4倍，从几乎“无基问津”到现在超百只基金重仓，市值迈过千亿大关 [8] - 云铝股份、藏格矿业、盐湖股份等多只有色化工股跻身主动基金2025年四季度加仓最多的前二十大个股，这三只个股均自去年以来股价翻倍 [8] - 管理规模超700亿的基金经理高楠大举买入五矿资源、中孚实业、宏创控股，其代表作永赢睿信的前十大重仓股中有五只有色股 [9] - 基金经理傅友兴管理的广发稳健增长第一大重仓是紫金矿业，并在去年四季度新进买入史丹利 [9] - 基金经理神爱前新进重仓云铝股份 [9] - 百亿基金经理焦巍管理的银华富饶精选在去年四季度同时新进重仓紫金矿业、藏格矿业、洛阳钼业、云铝股份、西部矿业、紫金黄金国际、江西铜业等7只有色股 [9] - 战略性再配置基于对产业逻辑和估值体系的深刻重塑，部分品种将从“周期”变为“红利”（如电解铝），部分将从“周期”变为“成长”（如金、铜） [9] 新周期下的具体投资方向 - 工业有色和小金属作为全球定价品种，价格已持续抬升，叠加国内宏观回升预期，有望实现盈利提升与估值拔升共振，成为核心品种 [10] - 2026年最为看好的五大品种：铜、铝、碳酸锂、黄金、小金属（钨），同时关注化工、焦煤、钢铁、建材等反转品种的左侧布局机会 [10] - 铜的核心逻辑在于新旧动能转换下的供需矛盾，新能源、电网改造与美国AI基建需求构成新增长引擎，若AI基建速度超预期可能使供应短缺提前 [10] - 铝板块具备较强风险收益比，一方面具备持续高分红能力，另一方面需求端具备增长弹性，储能与AI基建是明确增量来源 [10] - 金银铜等创出新高后，关注铝代铜、镁代铝的替代机会 [10] - 化工板块当前估值分位数处于历史较低水平，盈利预期逐渐修复，是重点关注方向之一 [11] - 化工行业资本开支下降，新产能投放接近尾声，行业将从过剩走向平衡甚至短缺，盈利能力将修复 [11] - “反内卷”政策下，化工项目在环保、能耗等方面进入门槛提高，产能可能成为一种稀缺资源或牌照 [11] - 我国化工产业具有齐全、高效、低成本优势，部分海外产能在退出，未来盈利回升将驱动化工资产重估 [11]

南向资金成交占比与市场角色演变 - 2024年9月以来，南向资金成交额占比快速提升至20%~30%，相较于2024年之前几乎翻了一倍 [1][2] - 2025年出现一个现象：无论是主动型还是被动型外资，都成为港股市场的同步指标，不具备领先性 [1][2] - 在港股急跌或回调时，可观察到南向资金的逆势买入行为 [1][2] 港股定价权争夺的历史规律 - 历史上两轮争夺港股定价权发生在16-17年及20-21年 [5] - 每一轮定价权争夺的开始，通常伴随港股通政策优化或增量资金入市 [1][5] - 增量资金的流入方向取决于其属性，通常流向红利与稀缺性资产 [1][5] 南向资金流向的驱动因素与行业特征 - 南向资金出现净流出，通常由行业政策或外部宏观环境利空引发 [1][5] - 净流出可能相对较多的行业集中在：外资定价权较大的行业或政策明显利空的行业，例如软件服务、硬件设备、消费者服务、可选消费零售等 [1][5] - 不会大规模净流出的行业通常是中长线资金偏好的持仓，例如银行、电信服务、公用事业等，除非行业政策出现利空（如21年的反垄断） [1][5] 当前南向资金的结构与偏好 - 本轮南向资金流入中，中长期资金比例提升：2025年险资举牌41次，其中35次是H股，创10年以来最高记录 [8] - 主要增持行业包括：可选消费零售、金融（银行、保险）、创新药、软件服务、硬件设备等 [8] - 四季度通过港股通流入港股的资金，可能主要是被动型ETF以及险资 [16] 南向资金在不同行业的定价权现状 - 当前南向资金/中资具备定价权的行业：半导体与红利板块 [11] - 不具备定价权的行业包括：互联网、硬件设备、软件服务、家电、传媒等 [11] - 按南向资金持仓比例（13%）看，持仓比例高的行业有：煤炭（41.8%）、半导体（32.7%）、环保（24.5%）、石油石化（24.1%）和医药生物（20.5%） [12] - 按“南向资金+中资中介”持仓比例（21%）看，持仓比例高的行业有：半导体（61.7%）、煤炭（59.9%）、国防军工（52.4%）、钢铁（40.3%）、环保Ⅱ（38.9%） [12] - 按最少的国际中介持仓比例看，具备定价权的行业包括电信服务、石油石化、煤炭、半导体、银行等板块 [12] 主动管理型公募的港股持仓特征 - 主动管理型公募对港股定价权很低 [16] - 其重仓标的集中在AI相关的CSP大厂、电子以及创新药等板块 [16] - 港股基金25Q4持仓Top30显示，仓位最高的个股包括鹰讯控股（传媒，3.02%）、阿里巴巴-W（商贸零售，1.63%）、中芯国际（电子，0.98%）等 [17] 当前市场情绪与潜在机会 - 恒生科技指数跌破120日均线，市场情绪已对欧美贸易摩擦、去年年末解禁高峰、互联网高新技术税等负面因素充分反应 [17] - 如果后续流动性压力缓解，叠加传统的港股春季躁动，年初港股可能存在一波向上Beta的投资机会 [17]

全球大宗商品迎来新一轮超级周期 - 文章核心观点：多重历史因素交汇，推动全球大宗商品市场迈入新一轮“超级周期”，其持续强度和持续时间可能远超预期，公募基金正战略性增配有色金属与基础化工板块以把握投资机会 [1] - 全球大宗商品迎来第三轮“超级周期” [2] - 国内物价回升孕育顺周期行情 [6] - 基金战略性增配有色化工 [9] - 新周期“掘金”路线图浮现 [11] 超级周期的驱动因素 - **货币超发与美元信用重构**：自2008年次贷危机后，现代货币理论（MMT）实践及2020年新冠疫情导致货币超发，推升资产和商品价格，主要发达国家股市过去五年涨幅普遍在50%以上，强金融属性商品过去五年上涨约100%，黄金和白银涨幅分别达128%和171% [2] - **美国债务周期引发担忧**：美债利息支出已超越国防开支，全球央行正抛售美债、增持黄金以构建多元化储备体系，强化黄金货币属性 [2] - **AI与绿色能源转型的结构性需求**：AI发展对电力和电网可靠性提出高要求，拉动数据中心建设和电网升级所需的铜；新能源汽车、光伏、储能构成对铜、铝、锂、镍等金属的巨大需求矩阵，其体量和持续性可能远超传统经济周期框架 [3] - **地缘政治下的供应链安全**：供应链逻辑从“效率”转向“安全”，各国对关键矿物、能源、粮食的战略储备需求上升，供应链区域化、分散化趋势本身需要大量基建投入，直接拉动大宗商品需求，小金属的战略价值凸显 [3] - **长期资本开支收缩导致供给约束**：全球有色金属主要品种资本开支自2011年见顶后进入漫长收缩期，勘探投入低迷叠加矿山品位自然下降，导致主要金属品种产出缺口日益明显 [4] 国内物价走势与顺周期行情 - **PPI出现回升拐点**：2025年12月全国工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，连续3个月上涨，同比降幅收窄至1.9% [6] - **2026年有望迎来物价变局**：三大核心因素支撑PPI转正及趋势性上行预期 [6] - **强大的基数效应**：决定PPI的成分中，黑色链、石化链和有色链占比高达七成，黑色系商品价格已从2025年6月的八年最低点显著抬升，有色链条金、银、铜、铝价格中枢抬升将形成强劲正向贡献，按基数效应计算PPI最迟有望在2026年6月转正 [6] - **“反内卷”政策优化供给**：中央对部分行业内卷式竞争分类施策，如钢铁产量控制、煤炭水泥超产治理、光伏快递成本定价指导、炼化淘汰落后产能等，改善行业盈利能力 [7] - **地产周期触底企稳**：房地产产业链在GDP中占比已下滑至15%以内，名义房价下跌23个季度（5年多），2026年下半年主要大中城市房地产价格预计触底，对PPI转正有巩固作用 [7] - **市场风格切换**：PPI回升意味着资产价格向好，经过五年调整的顺周期价值风格有望回归，需战略性配置顺周期风格 [8] 基金行业的配置动向 - **基金大幅加仓顺周期板块**：2025年四季度，主动偏股基金加仓幅度前三的行业分别是有色金属、非银金融、基础化工，其中有色金属代表的资源品整体仓位达13.3%，创历史新高 [9] - **个股配置集中度提升**：紫金矿业进入1794只基金的重仓股名单，成为445只基金的第一大重仓股；兴业银锡获超百只基金重仓，股价自去年以来涨4倍；云铝股份、藏格矿业、盐湖股份等多只有色化工股跻身主动基金2025年四季度加仓最多的前二十大个股，股价自去年以来翻倍 [9] - **知名基金经理积极布局**：管理规模超700亿的高楠买入五矿资源、中孚实业、宏创控股；傅友兴管理的广发稳健增长第一大重仓为紫金矿业，并在去年四季度新进买入史丹利；神爱前新进重仓云铝股份；焦巍管理的银华富饶精选在去年四季度同时新进重仓紫金矿业、藏格矿业、洛阳钼业、云铝股份、西部矿业、紫金黄金国际、江西铜业等7只有色股 [10] - **估值体系重塑**：部分品种将从“周期”变为“红利”（如电解铝，稳定分红吸引长期资金），部分将从“周期”变为“成长”（如金、铜，迎来业绩和估值的戴维斯双击） [10] 具体的投资布局方向 - **第一方阵：工业有色与小金属**：作为全球定价品种，工业金属价格已持续抬升，叠加国内宏观回升预期，逻辑强化，有望实现盈利与估值共振 [11] - **2026年最看好的五大品种**：铜、铝、碳酸锂、黄金、小金属（钨），同时关注化工、焦煤、钢铁、建材等反转品种的左侧布局机会 [11] - **铜的核心逻辑**：新旧动能转换下的供需矛盾，新能源、电网改造与美国AI基建需求构成新增长引擎，若AI基建速度超预期可能使供应短缺提前到来 [11] - **铝板块的风险收益比**：具备持续高分红能力，需求端储能与AI基建是明确增量来源，此外关注金银铜创新高后铝代铜、镁代铝的替代机会 [11] - **相对看好化工板块**：有色板块去年已实现接近翻倍涨幅，机构配置比例处于相对高位，而化工板块估值分位数处于历史较低水平，盈利预期逐渐修复 [12] - **化工行业的投资逻辑**：行业资本开支下降，新产能投放接近尾声，行业将从过剩走向平衡甚至短缺；治理无序内卷政策将提高环保、能耗等门槛，产能可能成为稀缺资源；我国化工产业具备齐全、高效、低成本优势，部分海外产能退出，盈利回升将带来资产重估 [12]

市场盘点 - 美元指数大幅下跌，收报97.46点，单日跌幅0.84%，创去年6月以来最大周线跌幅 [3] - 10年期美债收益率收报4.233%，2年期美债收益率收报3.607% [3] - 现货黄金价格创历史新高，收于4986.13美元/盎司，单日上涨1.04% [3] - 现货白银价格突破100美元/盎司，收于100.23美元/盎司，单日大涨7.34% [3] - 国际油价显著回升，WTI原油收于61.39美元/桶，上涨2.81%；布伦特原油收于66.08美元/桶，上涨2.72% [4] - 欧洲股市涨跌互现，德国DAX指数上涨0.18%，英国富时100指数下跌0.07%，欧洲斯托克50指数下跌0.13% [4] - 美股三大股指走势分化，道琼斯指数下跌0.58%，标普500指数微涨0.03%，纳斯达克综合指数上涨0.28% [4] 港股市场 - 恒生指数收涨0.45%，报26749.51点；恒生科技指数收涨0.62%，报5798.01点；大市成交额2408.72亿港元 [5] - 商业航天、新消费、光伏、贵金属、有色金属板块表现强势，科网股回暖；客运航空、内险股表现低迷 [5] - 钧达股份股价大涨51.4%，五矿资源上涨11.5%，蓝思科技上涨超9%，赤峰黄金、赣锋锂业上涨超7% [5] A股市场 - 三大股指全线上涨，沪指涨0.33%，深证成指涨0.79%，创业板指涨0.63%，北证50指数大涨3.82% [6] - 沪深两市成交额达3.09万亿元，较上一交易日放量3935亿元；全市场超3900只个股上涨，121只个股涨停 [6] - 光伏设备板块爆发，板块指数涨超10%，近50只个股涨停；商业航天概念延续涨势，20余只个股涨停 [6] - 培育钻石、贵金属、有色金属板块冲高，医药商业、文化传媒板块活跃；银行、保险、煤炭板块表现低迷 [6] 国际要闻与地缘政治 - 美国总统特朗普宣布对运输伊朗石油的船只实施更多制裁，并称一支舰队正前往中东 [4] - 美国财政部据称迈出了干预外汇市场的初步步伐 [3] - 美国宣布对与伊朗相关的实体及油轮实施新一轮制裁 [11] - 美国航母打击群已抵达印度洋；伊朗官员称其武装力量已进入全面戒备状态 [3][11] - 特朗普称美国将取得格陵兰岛美军基地所在区域的“主权” [3] - 美参议院民主党誓言阻挠国土安全部拨款，美国政府面临停摆风险 [3][12] - 国际货币基金组织（IMF）数据显示，美元在全球外汇储备中的占比已跌破60% [3][14] 产业与公司动态 - 三星电子将一季度NAND闪存价格上调100% [15] - 洛阳钼业完成收购金矿项目，涉及黄金资源量501.3万盎司 [17] - 湖南黄金拟购买黄金天岳、中南冶炼100%股权，并将于1月26日复牌 [17] - 中科宇航已完成IPO辅导 [17] - 北京市四部门印发措施，促进商业卫星遥感数据资源开发利用 [17] - 中国信通院即将召开“星算•智联”太空算力研讨会，发布“算力星网”联合推进倡议 [17] 政策与监管 - 证监会严肃查处瑞丰达违法违规案件 [3][17] - 证监会进一步扩大期货市场开放品种范围 [17] - 证监会严查私募违规募集、侵占挪用、自融自用、利益输送等行为 [17] - 中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，自2026年3月1日起施行 [17] - 相关部门澄清“赴港上市门槛收紧”传闻不实，境外上市政策没有变化 [3][17] - 全国市场运行和消费促进工作会议在北京召开 [3][17]

大宗商品超级周期的驱动因素 - 全球大宗商品市场正迈入新一轮超级周期 其持续强度和时间可能远超市场预期[1] - 本轮周期的根源可追溯到全球性货币超发 自2008年后现代货币理论逐渐实践 超发货币推升了资产和商品价格 主要发达国家股市过去五年涨幅普遍在50%以上 强金融属性商品过去五年上涨了约100% 黄金和白银涨幅分别高达128%和171%[2] - 美国债务周期与美元信用重构引发深层担忧 全球央行正抛售美债、增持黄金以构建多元化储备体系 空前强化了黄金的货币属性[2] - 人工智能与绿色能源转型构成结构性新需求 AI发展提升对电力和电网可靠性的要求 数据中心和电网升级离不开铜 新能源汽车、光伏和储能共同构成对铜、铝、锂、镍等金属的巨大需求矩阵[3] - 地缘政治变局使供应链逻辑从“效率”转向“安全” 各国对关键矿物等战略储备需求上升 供应链区域化、分散化趋势本身需要大量基建投入 从而直接拉动大宗商品需求 小金属的战略价值尤为凸显[3] - 供给端存在刚性约束 全球有色金属主要品种的资本开支自2011年见顶后步入漫长收缩期 勘探投入低迷叠加矿山品位自然下降 导致主要金属品种产出缺口日益明显[4] - 本轮是过往60年以来第三轮全球商品大周期 在供应链重构、ESG和中国“反内卷”背景下 稀缺资源品维持高位的时间可能长于前两轮[4] 国内物价回升与顺周期行情 - 中国工业生产者出厂价格指数迎来转折点 2025年12月PPI环比上涨0.2% 连续3个月上涨 同比降幅收窄至1.9%[5] - 2026年有望成为物价走势变局之年 可能触发市场风格重大切换[5] - 强大的基数效应是核心因素之一 PPI成分中黑色链、石化链和有色链占比高达七成 黑色系商品价格已从2025年6月的8年最低点显著抬升 仅基数效应就足以在2026年上半年贡献正向拉动 按基数效应计算 PPI最迟有望在2026年6月转正[5] - “反内卷”政策产生深远影响 通过对钢铁产量控制、煤炭水泥超产治理、光伏快递成本定价指导及炼化淘汰落后产能等供给侧优化 改善相关行业盈利能力 为物价回升提供内生动力[6] - 地产周期触底企稳 房地产产业链在GDP中占比已下滑至15%以内 名义房价已下跌23个季度 2026年下半年主要大中城市房地产价格预计触底 对PPI转正有积极巩固作用[6] - PPI在技术上转正是大概率事件 且可能在转正后进入趋势性上行通道 时间窗口可能在2026年下半年[6] - PPI回升意味着市场风格出现重大切换 经过5年长期调整的顺周期风格有望价值回归 需战略性配置顺周期风格[7] 公募基金的战略配置动向 - 面对全球商品周期与国内物价回暖预期 战略性增配顺周期资产成为越来越多基金经理的共识 尤其是基本面最为强劲的有色金属与化工板块[8] - 2025年四季度 主动偏股基金加仓幅度前三的行业分别是有色金属、非银金融、基础化工 其中有色金属代表的资源品整体仓位达13.3% 创历史新高[8] - 紫金矿业进入1794只基金的重仓股名单 重仓基金数量仅次于宁德时代和中际旭创 并已成为445只基金的第一大重仓股[8] - 兴业银锡股价自去年以来涨了4倍 从两年前几乎“无基问津”到现在有超百只基金重仓 市值近日迈过千亿大关[8] - 云铝股份、藏格矿业、盐湖股份等多只有色化工股跻身主动基金2025年四季度加仓最多的前二十大个股 这3只个股均自去年以来已录得股价翻倍[8] - 管理规模超700亿元的高楠大举买入五矿资源、中孚实业、宏创控股 其代表作永赢睿信的前十大重仓股中有5只有色股[9] - 资深老将傅友兴管理的广发稳健增长把紫金矿业买成第一大重仓股 又在去年四季度新进买入史丹利[9] - 喜爱成长股的基金经理神爱前新进重仓了云铝股份[9] - 百亿基金经理焦巍管理的银华富饶精选在去年四季度同时新进重仓了紫金矿业、藏格矿业、洛阳钼业、云铝股份、西部矿业、紫金黄金国际、江西铜业等7只有色股[9] - 战略性再配置基于对产业逻辑和估值体系的深刻重塑 部分品种将从“周期”变为“红利” 如电解铝以稳定分红吸引长期资金 部分品种将从“周期”变为“成长” 如金、铜迎来业绩和估值的戴维斯双击[9] 新周期下的具体投资方向 - 工业有色和小金属被视为第一方阵 作为全球定价品种 其价格已持续抬升 未来叠加国内宏观回升预期 逻辑进一步强化 有望实现盈利提升与估值向上共振[10] - 2026年最为看好的五大品种有铜、铝、碳酸锂、黄金、小金属 同时关注化工、焦煤、钢铁、建材等反转品种的左侧布局机会[10] - 铜的核心逻辑在于新旧动能转换下的供需矛盾 新能源、电网改造与美国AI基建需求共同构成新增长引擎 若AI基建速度超预期 可能使潜在的供应短缺局面提前到来[10] - 铝板块具备较强的风险收益比 一方面具备持续高分红的能力 另一方面需求端具备增长弹性 储能与AI基建是明确的增量来源[10] - 金银铜等创出新高后 可关注铝代铜、镁代铝的投资机会[10] - 化工板块是2026年重点关注方向之一 因其估值分位数处于历史较低水平 盈利预期也在逐渐修复[11] - 化工行业资本开支下降 新产能投放接近尾声 行业将从过剩走向平衡甚至短缺 盈利能力将出现修复[11] - “反内卷”政策下 化工项目在环保、能耗等方面的进入门槛会越来越高 产能有可能成为一种稀缺资源或牌照[11] - 从全球范围看 中国化工产业具有齐全、高效、低成本优势 而部分化工的海外产能在退出 未来盈利一旦回升 化工资产将会得到重估[11] - 新一轮全球大宗商品周期已扬帆起航 投资逻辑涵盖有色金属的“成长”故事与化工行业的“反转”逻辑[12]