市场表现与资金动向 - 本周市场表现超出预期，短期催化因素包括联储降息预期提升、人民币汇率升值、以伊军事冲突趋稳及特朗普访华预期，共同推升风险偏好 [1] - 增量资金主要来自主动权益公募新发基金边际回暖、杠杆资金快速跟随，银行板块加速行情可能反映险资入市提速，但ETF和外资未见明显增量 [1] - 市场后续或呈现震荡特征而非持续急涨，机构中长期资金入市和居民金融资产配置比例提升趋势有望推高震荡中枢，但资金正反馈螺旋尚未形成 [1] 行业配置策略 - 短期高低切换是市场重要线索，2025年3月20日以来经历两轮明显高低切换，当前处于第二轮周期中 [2] - 建议关注2025年3月20日以来涨幅靠后但近一月盈利预期调升或具备催化的板块，包括半导体、固态电池、电网设备、工业金属、啤酒等 [2] - 需警惕银行板块短期波动风险，因资金脉冲加速且股债息差性价比降低 [2] - 胜率方向短期优选科技板块，行业层面聚焦光模块/PCB、国产算力链及涨价的存储、小金属 [2]

报告核心观点 2025年6月27日A股主要宽基指数涨多跌少 沪深两市成交额缩量 申万一级行业涨跌各半 部分概念板块涨幅居前 [1] 市场回顾 - 指数涨跌情况：沪指跌0.70%收报3424.23点 深证成指涨0.34%收报10378.55点 创业板指涨0.47%收报2124.34点 科创50跌0.18%收报988.21点 全市场3379只个股上涨 1771只个股下跌 267只个股收平 沪深两市成交额合计15411亿元 较上个交易日缩量421亿元 [1] - 行业涨跌情况：申万一级行业涨跌各半 有色金属、通信、纺织服饰、电子和国防军工行业领涨 涨幅分别为2.17%、1.79%、1.23%、0.92%和0.73% 银行、公用事业、食品饮料、商贸零售和石油石化行业领跌 跌幅分别为2.95%、1.01%、0.80%、0.79%和0.64% [1] - 板块涨跌情况：涨幅居前概念板块为工业金属、半导体封测、CRO、近端次新股、锂矿、稀土永磁、电路板、钴矿、智能物流、稀有金属、连板、医疗服务、国家大基金、次新股、存储器 [2]

市场表现 - A股三大指数早盘走高午后震荡下行 沪指跌0.7%报3424点 深证成指涨0.34% 创业板指涨0.47% [1] - 全天成交1.58万亿元 较前一交易日缩量475亿元 全市场近3400股上涨 [1] - 本周沪指累计涨1.91% 深证成指累涨3.73% 创业板指累涨5.69% [1] 领涨板块 - 铜缆高速连接板块走高 创益通20%涨停 [2] - 有色金属板块走强 中孚实业、北方铜业等多股涨停 [2] - CPO概念活跃 中京电子等多股涨停 [2] - 电子元件板块拉升 澳弘电子等多股涨停 [2] - 工业金属股走强 电工合金、中孚实业、株冶集团、北方铜业、金徽股份涨停 新威凌涨超8% [4][5] - CPO概念股大涨 联特科技涨超17% 华天科技、中京电子涨停 景旺电子涨超8% [6][7] - 多只带"马"字股大涨 玉马科技、三羊马、野马电池、云中马涨停 万里马涨超12% 天马新材涨超11% [8][9] - 券商股活跃 天风证券收涨7.89% 华西证券涨超2% [9][10] 领跌板块 - 银行股普跌 青岛银行、杭州银行及重庆银行等多股跌逾4% [2] - 油气板块走低 准油股份跌停 [2] - 数字货币板块震荡下行 华铭智能跌超8% [2] - 银行股回调 杭州银行、青岛银行、重庆银行跌超4% 江苏银行、招商银行、成都银行等跌超3% [10][11] - 油气股跌幅居前 准油股份跌停 通源石油跌超7% 贝肯能源、首华燃气跌超5% [11][12] 行业观点 - 平安证券持续看好贵金属及工业金属 商品属性仍为能源金属定价核心要素 以镍锂为代表的金属品种或仍需等待基本面驱动 [5] - 国盛证券表示CPO方案的推进标志着光通信从柜间互联向柜内互联渗透 光模块厂商有望进入CPO产业链 [7] - 湘财证券指出7月份我国出口有望保持相对韧性 7月宏观政策有望加码 预期7月市场将呈现小幅震荡上行态势 [12] 后市关注 - 科技相关领域的突破机会（半导体、元件、游戏等） [13] - 长期资金入市相关的红利板块（银行、保险） [13] - 军工和炼化及贸易等受益于地缘冲突的相关板块 [13]

有色金属行业2025年中期策略报告核心观点 - 黄金长逻辑持续演绎，白银有望进入补涨阶段，金价中枢仍看抬升 [1] - 工业金属如铜铝供给受限与低库存共振，价格弹性有望进一步放大 [2] - 能源金属处于出清周期内，供需整体维持偏过剩格局，但价格处于底部区间 [3] - 下半年仍处于宽松周期内，贵金属和工业金属价格中枢抬升 [4] 贵金属 - 美元信用体系弱化及海外地缘问题未缓解，避险需求推动黄金价格中枢持续抬升 [1][2] - 白银全年供需预计维持缺口，基本面有望形成上涨催化，金银比预计向下收敛 [1][2] 工业金属 - 宽松货币环境及基本面逻辑坚实，铜铝为代表的工业金属弹性有望加速释放 [2] - 供给受限逻辑持续演绎，需求弹性向好背景下，供需偏紧态势预计进一步发酵 [2] - 库存水平低位下，蓄水池作用减弱，价格弹性有望放大 [2] 能源金属 - 新能源汽车、光伏等领域景气态势向好，托底能源金属需求 [3] - 供应端仍处于出清过程中，供需整体维持偏过剩格局 [3] - 价格处于底部区间，上游利润压缩下供给收缩概率提升，出清进程有望加速 [3] 投资建议 - 建议关注成本优势突出、未来几年内享有量增的企业：紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金、洛阳钼业、天山铝业、云铝股份、华友钴业、中矿资源 [4]

报告核心观点 - 下半年持续看好贵金属及工业金属，能源金属需等待基本面驱动；建议关注成本优势突出、未来有量增的企业，如紫金矿业、赤峰黄金等 [3][9][147] 有色金属板块回顾 - 上半年有色金属指数表现较好，总体上涨12.2%，同期沪深300上涨0.7%；细分行业走势分化，贵金属指数上涨33.9%，工业金属上涨11.2%，能源金属上涨8.0% [6] 贵金属 上半年回顾 - 美元信用走弱，金价加速上涨，2025年6月20日COMEX黄金较2024年底上涨28.2%；白银价格跟涨，金银比先升后降 [17] 黄金 - 美国财政问题压力持续，美元信用中期预计走弱，黄金货币属性有望持续发酵；2024年美国财政赤字/GDP占比达6.3%，截至2025年5月国债总额达36.22万亿美元 [22] - 关税提升使美国下半年通胀压力增大，黄金抗通胀属性将凸显；2025年有效关税税率升至16.38%，较2024年上升13.97个百分点 [25] - 央行持续购金，2025年Q1购金规模达243.7吨，5月底全球黄金储备达3.62万吨，同比增加0.8%，金价中枢有望抬升 [26] - 持仓水平相对低位，SPDR黄金ETF持仓及COMEX持仓未明显增加，金价上行空间仍存 [35] 白银 - 全球白银供给刚性显现，2024年供给总量约3.16万吨，同比增加1.7%，矿产银占比80.8% [40] - 伴生产量占比高，2024年伴生矿产量占比约72.2%，铅锌矿伴生白银产量占比最高 [45] - 需求规模抬升后边际下降，2024年总需求同比下降2.9%至3.62万吨，工业需求占比约58% [49] - 预计2025年全球白银仍短缺3660吨，供给增1.5%，需求降1.4%，基本面支撑银价 [50] - 金银比修复周期始于复苏起点，当前金银比有望在宽松环境及工业需求提振下收敛 [54][60] 工业金属 铜 - 上半年铜价区间震荡，Q1因铜矿紧缺和美国需求抬升，4月后因关税政策回落，后又修复 [63] - 矿端弹性收缩，2025年Q1样本企业铜产量同比降3.5%，全年预计产量降2% [70] - 加工费走低，2025年上半年长单及现货加工费大幅回落，下半年现货TC难改善，冶炼利润受损 [74] - 电力投资有韧性，截至2025年4月电网投资累计同比增14.6%，未来电网投资将维持高增速 [75] - 国补推动终端需求，3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，托底铜需求 [79] - 海外需求有弹性，美国制造业产能重建及欧洲政策驱动，中期海外铜需求有望增长 [83] - 全球库存偏低，Q2以来主要交易所库存下行，5月底降至中位以下，铜价弹性或增强 [86] 铝 - 上半年铝价区间震荡，Q1因终端需求景气抬升，4月受关税政策影响下行，后修复 [91] - 海外矿端扰动，2025年1 - 5月国产铝土矿产量增10.7%，进口量增33.2%，几内亚政策需关注 [97] - 氧化铝产能过剩，截至2025年4月建成产能1.11亿吨/年，利用率78.9%，利润受原料影响 [100] - 国内电解铝产能逼近天花板，截至2025年5月运行产能4391万吨，剩余指标投产空间约100万吨 [101] - 新能源终端需求强，2025年前4月新能源汽车销量增速46.25%，光伏新增装机规模持续增长 [105] - 库存持续去化至低位，国内社库处同期最低，LME库存接近历史低位，铝价弹性或放大 [113] - 电解铝利润预计改善，供给刚性及低库存抬升铝价中枢，利润与铝价相关性增强 [114] 能源金属 回顾 - 上半年以锂镍为代表的能源金属底部震荡，碳酸锂价格较年初下跌19.3%，LME镍价上涨1.8%，硫酸镍价格上涨1.2%；需求向好但供应出清，供需过剩，库存压制价格 [121] 镍 - 印尼镍矿政策使供应不确定，2025年未公布RKAB完整批复情况，内贸1.6%品位红土镍矿价格上涨，国内港口库存低位 [127] - 产业链利润率下行，火法利润率低，产业链低利润率难持续，镍价成本支撑有望显现 [131] - 过剩幅度收敛，下半年全球镍元素仍过剩，但Q4需求释放或使过剩幅度缩小，镍价下方空间不大 [132] 锂 - 澳矿Q1产量环比降9.5%，出清未结束，高成本矿山出清慢 [134] - 国内碳酸锂产量增，1 - 5月产量35.1万吨，同比增长51.4%，利润环比走低但有空间，供应出清或持续 [140] - 过剩延续，1 - 5月库存累库，预计下半年仍过剩，价格底部震荡，利润压缩或使上游减产 [141] 投资建议 - 看好贵金属上涨趋势，建议关注紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金 [147] - 工业金属价格弹性将释放，建议关注洛阳钼业、天山铝业、云铝股份 [147] - 关注能源金属出清节奏，建议关注华友钴业、中矿资源 [147]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金属行业（工业金属，包括铝和铜） - **公司**：五矿、洛钼、紫金、金诚信、中国矿业、中铝、中孚、虹桥、天山、嘉能可、日本冶炼厂、艾芬豪、自由港、南方铜业、英美资源 纪要提到的核心观点和论据 铝市场 - **供给**：2025 年下半年供给增长预计 0 - 1%，全年产能增长预测 1.2% - 1.3%，主要增量来自云南地区；2026 年预计新增产能 55 万吨；全球市场供给增速预计约 2%，主要新增产能包括安哥拉华通线缆 12 万吨和德国公司 50 万吨复产 [1][7][9] - **需求**：国内需求端表现良好，交通和电力电子成主要需求领域，1 - 4 月国内消费量同比增长 4%，库存处于历史低位；新能源用铝占比约 16.5%，地产竣工下滑致铝缺口 25 万吨 [1][9][10] - **价格与盈利**：上半年铝价波动不大，但电解铝盈利能力显著提升，单吨税前盈利接近 4,000 元；氧化铝价格大幅波动，预计在 3,000 元左右震荡 [1][6][11] - **投资建议**：推荐中铝、中孚、虹桥和天山 [5] 铜市场 - **供给**：年初预计铜矿端供给增长 3%，受矿企检修和停产影响，全年增速下调至 1%左右；2025 年上半年全球电解铜产量同比增长 2.5%，国内增速达 11%；头部海外企业持续下调产量指引，2025 年供给增量从 60 万吨降至 24 万吨 [1][4][16] - **需求**：2025 年 1 - 6 月国内表观铜消费同比增长 14%，主要来自出口；电力、家电、交通运输和建筑占比最大；预计今年供需缺口 18 万吨，明年 15 万吨，总体偏紧平衡 [3][21][23] - **价格**：LME 现货价格上涨，未来三个月铜矿紧缺持续，可能引发冶炼厂减产，即使美国 232 审查落地，铜价回调幅度预计可控；主力合约价格约 9,700 美元，现货价格已达 10,000 美元，预计底部价格至少 9,000 美元以上 [1][4][26] - **投资建议**：推荐五矿、洛钼、紫金、金诚信和中国矿业 [5] 其他重要但可能被忽略的内容 - **铝土矿**：国内氧化铝对外依赖度高，几内亚收回采矿证影响部分矿区供应，1 - 4 月几内亚铝土矿进口数据上行，5 月回落，6 - 8 月预计继续回落 [1][11][13] - **资本开支**：铜市场中长期资本开支不足，单位资本开支增加导致回本周期延长，需更高铜价刺激投资 [14] - **废铜供应**：国内旧废供应同比增长 12%，进口旧废增长 4%，1 - 4 月整体废铜供应同比增 6.5%；1 - 5 月废铜进口同比下降约 2%，国内废铜供应增加 [16][17][18] - **库存搬迁**：库存从中国和 LME 搬迁到美国 COMEX，自年初以来 COMEX 库存从 10 万吨提升到接近 20 万吨 [24]

核心观点 - 报告对周期资源&公用服务类行业利润分配方式、资本开支力度、盈利能力变化、潜在/实际股东回报水平做出梳理盘点，将细分行业划分为稳定现金流资产、现金流改善、高资本开支阶段等几类 [3] 周期资源型 较为稳定的现金流资产 - 潜在红利属性释放空间由高至低依次为工业金属、石化、港口，资本开支力度均在 1.5 以下，FCFF/EBITDA 基本稳定在 30% [1][3][8] - 工业金属 25Q1 现金流比例 33%，稳定现金流背后具备较大股东回报提升空间，潜在股东回报率高达 8.4%，但实际股东回报率仅 2.5%，未来股东回报提升空间充分 [1][11] - 石化 25Q1 现金流比例 26%，盈利周期熨平、现金流稳定，潜在股东回报率 8.7%，实际回报率 4.8%，未来或向高附加值化工品和新能源领域倾斜 [1][16] - 港口 25Q1 现金流比例 33%，市场或已充分认知其稳定现金创造能力，潜在股东回报率为 4.6%，未来需关注成长性释放对估值的消化程度及实际股东回报力度的提升 [1][25] 行业逻辑演变带来现金流改善 - 航运 25Q1 现金流比例 41%，地缘事件频繁、运价大波动时代，盈利能力高企达 32%，实际股东回报率达 6.6%，潜在股东回报率为 12.5%，现金流剩余空间较大 [1][34] - 农业 25Q1 现金流比例 34%，开支周期进入平稳阶段，资本开支力度降至 1.0 的历史新低水平，潜在股东回报率上升至 4.0%，实际股东回报率近 2% [1][43] 景气周期承压 - 煤炭 25Q1 现金流比例 25%较前高收缩 50pct，煤价下跌与开支高位矛盾仍未解开，潜在股东回报率由 22 年历史高点 18%下滑至 25Q1 的 9% [1][52] - 钢铁 25Q1 现金流比例 42%，去库影响显著，潜在股东回报率基本降至 0，实际股东回报率仍为 2.3% [1][63] - 建材 25Q1 现金流比例 28%，股东回报提升空间有限，潜在 2.7%与实际 2.6%水平相当 [1][73] - 航空机场 25Q1 现金流比例 64%，盈利规模与疫情前接近，潜在股东回报率为 5.7%，实际股东回报率仅 0.7%，红利属性薄弱 [1][80] - 地产 25Q1 现金流阶段性修复，去库补充现金流，盈利能力基本受损至盈亏平衡点，潜在股东回报率转负，实际股东回报率仅为 0.9% [1][88] 仍处高资本开支阶段 - 贵金属 25Q1 现金流比例 8%，金价大涨带动资本开支力度跳升，潜在股东回报率仅为 4.7%，实际股东回报率 1.2% [1][97] - 能源金属 25Q1 现金流为负，盈利周期低位开支力度不减，潜在股东回报率仅 3.4%，未来需关注企业端投资力度回落情况及下游需求回暖 [1][104] - 化工 25Q1 现金流比例 11%，投入扩张仍为行业主旋律，潜在股东回报率仅为 3.0%，实际股东回报率 1.9%，进入现金流创造模式还需时间 [1][113] - 建筑 25Q1 现金流比例 30%，但需注意少数股东损益及偿债损耗，潜在股东回报率 14%极高，但实际股东回报率 2.7%适中 [1][122] 公用服务型 较为稳定的现金流资产 - 水电、铁路公路，市场定价较为充分，潜在红利属性释放空间一致 [2][9] - 水电 25Q1 现金流比例 33%，新能源装机提升资本开支力度，潜在股东回报率仅为 5% [2][131] - 铁路公路 25Q1 现金流比例 37%，稳定运营创造现金流，实际 2.9%、潜在 5.1%水平在公用型弱周期行业中与水电类似 [2][138] 开支存在收缩空间 - 燃气、环保，当前资本开支力度仍在 1.5 - 2 之间但趋势向下，基于维护性资本开支假设，燃气的潜在红利释放空间较环保更大 [2][9] - 燃气 25Q1 现金流比例 19%，关注开支效率进一步提升进程，潜在股东回报率高达 7.4%，未来股东回报有望进一步提升 [2][145] - 环保 25Q1 现金流仍为负，重资产行业扩张期尾声，潜在股东回报率 3.7%，红利释放空间有限 [2][152] 仍处高资本开支阶段 - 火电&风电&核电，当前现金流仍为负，关注远期现金流释放 [2][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2023 年以来“一揽子化债方案”持续推进，江西作为全国唯一债券零违约省份和重要资源型省份，化债与转型动作值得关注。江西经济财政水平居中、债务率中上游，化债成效显著，产业转型初显成效，承接产业转移或成经济增长极，省内金融资源尚可，各地市基本面和债务压力有分化，投资城投债需关注不同区域和期限[1] 根据相关目录分别进行总结 1. 江西省经济财政债务一览 - 江西区位概览：位于中国东南部内陆、长江中下游南岸，是长江三角洲、珠江三角洲和闽南三角地区的腹地，交通便捷[11] - 江西经济财政情况：2024 年 GDP 为 34202.50 亿元，居全国第 15，增速 5.1%，人均 GDP 7.60 万元，排全国第 18；一般公共预算收入 3066.6 亿元、政府性基金收入 1813.9 亿元，分别居全国第 17、14；财政自给率 40%，排全国第 18，税收占比 64%，排全国第 21[13][17][19] - 江西债务情况：考虑狭义隐债和地方债，宽口径债务压力处全国中游；考虑城投有息债务和地方债，债务压力较为靠前。2024 年发债城投有息债务规模约 2.3 万亿，排全国第 9；窄口径债务率 139%，排全国第 20；宽口径债务率 288%，排第 9；狭义负债率 54%，排第 17；宽口径负债率 111%，排全国第六[22] 2. 江西省化债成果 - 降低债务增速：2022 年以前江西城投债务增速高于全国平均，2023 年化债以来增长明显回落，2024 年同比不超过 1%，增速低于全国平均[24] - 隐性债务化解：2024 年多地化债成果显著，如景德镇超额完成目标、上饶争取置换限额、赣州“双压降”、宜春化存量遏增量等[25] - 优化债务结构：2024 年银行贷款、债券和非标占比分别为 56.2%、31.5%和 12.3%，较 2023 年融资结构进一步优化，非标占比压降[25] 3. 中部资源型省份——江西省产业结构分析 - 支柱产业：有色金属、电子信息与装备制造为重要支柱，铜、钨、稀土储量居全国前列，电子信息产业崛起，汽车及航空产业亮眼[3][29] - 产业升级：2023 年提出产业链现代化“1269”目标，各地级市明确重点产业发展方向[31][36] - 转型成效：2024 年高技术制造业、装备制造业增加值分别增长 12.5%、13.1%，预计研发投入占比达 1.95%左右，数字经济增加值有望突破 1.3 万亿元，锂电和光伏行业发展靠前，但与发达地区仍有差距[4][37] 4. 区域实力对比——经济、财政、债务分析 - 经济总量：2024 年南昌 GDP 7800 亿居首，赣州 4940 亿排第二，九江、上饶、宜春在 4000 亿元上下，抚州、吉安在 2000 - 3000 亿元，鹰潭、萍乡、景德镇、新余在 1000 - 1400 亿[49] - 财政收入：南昌一般公共预算收入最高为 526 亿，九江与赣州接近，部分城市土地财政依赖度较高[49][51] - 政策支持：赣南革命老区获较多政策倾斜，《革命老区振兴意见》提供多方面支持，还有相关区域合作方案和对口合作机制[53][54][57] 5. 区域增长潜力如何——人口、收入和房价情况 未提及 6. 区域金融资源如何——存贷款余额、金融机构分析 - 存贷款余额：2024 年江西存贷款余额分别排名全国第 16、第 14 位，处于中游[5] - 金融机构：省内有四家地方城商行和两家担保机构，江西银行、九江银行资产规模超 5000 亿元，还有中航信托等非银金融机构[5] 7. 区域债务对比——城投债余额、估值与择券分析 - 城投债余额：6 月 9 日，省内城投债券余额 7029 亿元，省本级、南昌、上饶和赣州约 1000 亿元，景德镇、宜春、九江在 450 - 500 亿元[7] - 估值分布：存量城投债估值略低于全国平均，各地级市分四档，省本级和南昌收益率最低，萍乡最高[7] - 择券建议：整体债务压力可控，各地市有分化，建议关注 2 - 3 年第三档区域中市级平台及强区县平台；风险偏好低关注第二档区域市级平台 3 - 5 年存续债；5Y 以上超长债集中在省本级和南昌市级[7]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 受全球地缘冲突、关税政策、美国通胀数据等因素影响，市场避险情绪加剧，近两周黄金价格回升；海外刚果宣布钴出口临时禁令，供给端收紧；国内稀土管制及出口政策持续更新，建议关注贵金属及稀土投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾（2025.6.09 - 2025.6.20） - 近2周有色金属行业指数上涨0.08%，跑赢沪深300指数，在31个申万一级行业中排第5；细分领域里能源金属（1.54%）、金属新材料（0.90%）涨幅居前，贵金属、小金属分别变化0.54%、 - 2.00%，工业金属涨幅基本不变 [2][14] 贵金属 - 截至6月20日，COMEX黄金收盘价3384.4美元/盎司，近2周涨1.60%，年初至今涨26.70%；沪金收盘价779.44元/克，近2周跌0.45%，年初至今涨24.88%；COMEX银收盘价35.95美元/盎司，近2周跌0.50%，年初至今涨19.89%；沪银收盘价8704元/千克，近2周跌1.08%，年初至今涨14.54%；近两周黄金价格“高位震荡”，未来短期震荡，长期支撑因素稳固；白银价格因金银比修复等因素上涨，未来还有上涨空间；建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金、盛达资源、湖南白银 [22][25] 工业金属 - 截至6月20日，LME铜现货结算价9945美元/吨，近2周涨1.53%，年初至今涨14.50%；LME铝现货结算价2529美元/吨，近2周涨4.01%，年初至今降0.28%；铜价近两周高位震荡上涨，未来长期需求看好；铝价近两周震荡，或呈“下有支撑、上攻乏力”格局；建议关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色、中国铝业、云南铝业、南山铝业 [29][32] 小金属 - 截至6月20日，黑钨精矿(≥65%)价格172,000元/吨，近2周跌0.58%，年初至今涨20.28%；LME锡价格32,690美元/吨，近2周涨1.35%，年初至今涨15.82%；沪锡价格260,456元/吨，近2周跌1.18%，年初至今涨6.39%；锑锭（99.65%）报价20.25万元/吨，近2周降5.81%，年初至今涨41.61%；镓（≥99.99%）国内均价1725元/千克，近2周涨幅不变，年初至今跌14.81%；国内锗锭(50Ω·cm)均价1.49万元/千克，近2周跌0.67%，年初至今跌13.62%；锑价需求端低迷，供应端收缩，供需向平衡演进；钨价近两周高位震荡，长期有支撑；锡价近两周回调，中期有支撑；建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、锡业股份、兴业银锡 [35][36] 稀土 - 截至6月20日，中国稀土价格指数报182.17，近2周跌0.70%，年初至今涨11.23%；轻稀土中镨钕氧化物收盘价44.5万元/吨，近2周跌1.11%，年初至今涨10.56%，氧化镧收盘价4,300元/吨，近2周持平，年初至今涨7.50%，氧化铈收盘价10,900元/吨，近2周持平，年初至今涨36.25%；中重稀土中氧化镝收盘价1,630,000元/千克，近2周持平，年初至今涨1.24%，氧化铽收盘价7,155,000元/千克，近2周跌0.69%，年初至今涨27.54%；近两周稀土市场价格窄幅波动，主流产品走势分化，短期价格以稳为主；建议关注中国稀土、北方稀土、盛和资源 [46][47] 能源金属 - 截至6月20日，电解钴均价234,500元/吨，近2周跌0.02%，年初至今涨36.73%；硫酸钴(≥20.5%)均价47,700元/吨，近2周持平，年初至今涨74.73%；碳酸锂(99.5%电池级，国产)均价60,390元/吨，近2周涨0.35%，年初至今跌19.65%；磷酸铁锂(中端动力型)均价3.03万元/吨，近2周持平，年初至今跌9.96%；三元材料(523/单晶动力型)均价112,500元/吨，近2周跌8.16%，年初至今涨14.21%；钴酸锂(60%、4.4V/国产)均价216,500元/吨，近2周跌1.81%，年初至今涨45.3% [53][56] 重大事件 行业重要新闻 - 6月19日商务部重申依法依规加快对稀土相关出口许可申请审查，已批准一定数量合规申请并将持续加强审批工作 [62] - 6月21日刚果（金）政府宣布将钴出口临时禁令再延长三个月，因市场库存量高企 [4][63] 重点公司公告 - 6月11日锡业股份分公司一种含锡物料熔炼系统发明专利获美国知识产权局授权，年创经济效益超3000万元 [64] - 6月20日厦门钨业宣布2024年年度现金分红0.42元/股，共计派发现金红利666,786,046.92元，股权登记日为6月26日，除权（息）日为6月27日，现金红利发放日为6月27日 [65]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为看好 [4] 报告的核心观点 - 近期小金属市场热度高企价格中枢上行，未来小金属价格有望延续上行趋势，具备资源储量优势、技术壁垒及合规出口渠道的企业将持续受益 [1][12] - 2025年5月有色金属板块整体温和上涨，贵金属及战略小金属领涨，铜和铝价格温和上涨但供需紧平衡，未来需关注美联储降息节奏、中国经济复苏力度及细分品种供需边际变化 [1][12] - 全球多国围绕关键性矿产资源保护及开发出台政策，矿业领域资本运作与项目动态频发 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 重点关注：供需矛盾叠加地缘政治影响 小金属市场热度高企 - 小金属市场热度高企价格中枢上行，原因在于储量有限、开采难、供给弹性不足，下游需求增长，地缘政治致供应链波动及中国出口管制，未来价格有望上行 [1][12] - 2025年5月有色金属板块温和上涨，贵金属和战略小金属领涨，黄金因避险属性价格走高，稀土、钨等因资源稀缺等因素价格上涨，铜和铝价格温和上涨但供需紧平衡 [1][12] 小金属涨价周期已至，重视战略矿产资源价值评估 - 2025年初至5月末部分小金属价格涨幅大，如钨精矿涨幅18.6%，锑精矿涨幅57.02%等，价格上涨原因包括储量、需求、地缘政治等因素，看好优势战略小金属价值回归 [15] - 战略小金属资源禀赋稀缺，全球储量有限且分布不均，部分品种储采比低，中国对部分战略金属实施出口管控，导致内外价差拉大，推动资源价值重估 [16][17] - 中国实施出口管制有多重战略意义，有助于维护供应链安全、增强话语权和推动产业链升级 [27] - 地缘政治摩擦及矿端扰动影响供应链稳定，下游新兴产业发展驱动小金属需求增长，如硬质合金、新能源、国防军工等领域 [29][30][32] 市场行情：宏观情绪回暖，有色板块上行 二级市场：五月有色金属板块回暖，小金属领跑 - **工业金属** - **铜**：5月铜价高位盘整，宏观上贸易紧张局势好转，基本面上供应短缺、加工费下跌，需求端新增订单稳定但关税政策有不确定性 [50][52] - **铝**：5月铝价先抑后扬，氧化铝价格回调，电解铝运行产能稳中有增，供应端有约束，需求端略微承压但库存有支撑 [53] - **铅**：5月铅供需双弱价格偏弱，矿端供应修复但仍紧缺，精炼铅产量下滑，需求侧受消费淡季影响 [54] - **锌**：5月锌价区间震荡，矿端供应宽松加工费上涨，精炼锌产量小幅下滑，需求端处于消费淡季 [55] - **锡**：5月锡市场供需双弱价格弱势震荡，原料短缺未解，终端消费疲软 [56][58] - **镍**：5月镍市场弱势震荡下行，价格重心下移，供应端进口增加，需求端疲软，关注印尼、菲律宾政策及不锈钢需求恢复 [59][60] - **其他金属** - **锑**：5月国内外锑价走势分化，中国锑价回调，原料供应紧张，海外锑价高位，需求端下游有技术替代倾向 [137] - **稀土**：5月稀土行情上升，主要产品价格涨跌互现，出口量环比增同比降，进口量收缩，市场受政策、供需和地缘博弈影响 [138][139] - **钛**：钛产业链上游原料和中游部分产品价格下行，下游需求疲软，高端钛材有需求支撑，短期内价格或延续现状 [140] - **钼**：5月钼价创年内新高，供应端产量增速放缓等，需求端钢招量价齐升，短期和中长期钼价均被看好 [141][142] - **钨**：5月钨精矿价格创新高，矿端偏紧，出口管制致内外价差大，需求端制造业稳定增长，军工需求旺盛 [143] 政策变化：各国出台政策，加强关键性矿产资源保护及开发 - 美国与乌克兰签署《美乌重建投资基金成立协议》，美国享有开发乌自然资源特权 [182] - 沙特阿拉伯将与美国讨论矿业合作协议，内容包括技术转让等 [183] - 南非启动《关键矿产与金属战略》，明确不同关键性矿物 [184] - 加拿大新斯科舍省将铀矿纳入关键矿产清单 [185] - 几内亚政府收回51个矿证 [2][186] - 叙利亚向美提出签署矿产协议 [2] - 波兰2026年起下调铜矿开采税 [2] - 秘鲁设立矿业基金鼓励小规模采矿 [2] - 中国部署开展打击战略矿产走私出口专项行动 [2] 重点行业及公司变化 - Harmony黄金以10.3亿美元全现金收购麦克铜业，加速铜战略转型 [3][14] - 兴业银锡拟斥资4.54亿元收购澳大利亚大西洋锡业全部股份 [3][14] - 金诚信拟出资2.3亿美元投建哥伦比亚Alacran铜金银矿 [3][14] - 力拓分别与日本住友金属、智利Codelco达成合作协议 [3][14] - 紫金矿业旗下刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿因矿震暂停部分井下作业 [3][14] - 印尼Danantara与法国ERAMET拟收购华友钴业印尼镍冶炼厂股份 [3][14]