宏观与固收 - 2026年一季度工业企业盈利同比增速从去年四季度的-5.7%明显回升至15.5% [2] - 3月工业企业利润增速为15.8%，较1-2月的15.2%有所回升，收入增速为4.5%，较1-2月的5.3%略回落 [2] - 3月能源价格上涨带动石化产业链及新能源行业盈利改善，AI相关需求支撑电子计算机行业持续引领盈利增长 [2] - 3月计算机通信行业对整体工业企业盈利增速的贡献提升至8.4个百分点，有色冶炼及化学制品分别贡献3.8和4.7个百分点，三者合计贡献约16.9个百分点 [2] - 一季度财政呈现两本账分化，第一本账税收明显修复，第二本账仍受土地财政掣肘 [3] - 4月第四周，生产端化工链开工率下行，高炉、焦化/地炼开工率环比上行，建筑业水泥供需边际略有改善，黑色需求修复，沥青开工延续下行 [4] - 4月第四周，外需方面吞吐量热度略有回落但仍有韧性，RJ/CRB、BDI等运价指标偏强，韩国与越南出口维持韧性 [4] - 上周（2026.4.20-4.24）公开市场净投放140亿元，资金面均衡偏松，DR001均值为1.22%，R001均值为1.29% [5] 行业趋势与投资机会 - 截至2026年4月24日，已有75单REITs进行分红，累计分红次数412次，分红公告当日上涨比例近七成 [6] - REITs分红后填权效应分化，产权REITs整体好于经营权REITs，其中消费类REITs填权比例最高，仓储物流、保租房板块次之 [6] - 2026年二季度REITs填权比例已回升至50.00%，受益于4月资金面宽松利率下行 [6] - 4月27日，宁德时代与海博思创签署3年60GWh的钠离子电池订单，这是迄今为止全球规模最大的钠离子电池订单 [7] - 2026年一季度，银行板块主动权益基金仓位较25Q4末小幅上升0.09个百分点至1.98%，券商板块仓位环比下滑0.41个百分点至0.31%，创下24Q3以来新低 [9] - 2024年以来人工智能产业的快速发展是增长引擎，苏州是AI产业驱动下经济表现突出的城市之一，AI产业链扩张增强了苏州核心区域的长期预期支撑 [9] - 第十九届北京国际汽车展览会体现出中国汽车产业从“规模领先”向“技术领先、品牌向上、全球输出”升级的趋势 [10] - 本届北京车展亮点包括：自主品牌集中发力大型旗舰SUV，高端化进程提速；合资品牌新能源转型步伐加快；国际参与者规模进一步扩大 [10] 重点公司点评：电力设备与新能源 - **宁德时代**：与海博思创签署3年60GWh储能钠离子电池战略合作协议，看好钠电池产业化加速 [7] - **天赐材料**：26Q1收入66.73亿元，同比增长91.3%，归母净利16.54亿元，同比增长1005.8%，主要因六氟磷酸锂涨价、溶剂添加剂贡献盈利及碳酸锂涨价贡献库存收益 [12] - **特锐德**：26Q1收入22.16亿元，同比增长5.41%，归母净利润7193.28万元，同比增长11.05%，看好电力设备业务加速出海及充电业务盈利能力提升 [13] - **TCL中环**：26Q1收入65.5亿元，同比增长7.3%，归母净利润-16.5亿元（同环比减亏），一季度经营性净现金流为3.0亿元 [15] - **湖南裕能**：26Q1收入149.65亿元，同比增长121.3%，归母净利13.56亿元，同比增长1337.8%，主要因产品涨价及碳酸锂涨价导致的库存收益贡献 [31] - **金风科技**：26Q1收入154.8亿元，同比增长63.5%，归母净利润9.1亿元，同比增长59.6%，主要系风机量利齐升，叠加电站转让贡献增量 [37] - **锦浪科技**：2025年实现营收69.5亿元，同比增长6.26%，归母净利7.43亿元，同比增长7.53%，2025年下半年切入储能系统业务，预计收入将于2026年二季度起逐步体现 [48] - **科达利**：26Q1收入41.42亿元，同比增长37.1%，归母净利4.61亿元，同比增长19.1%，结构件主业盈利能力强劲，机器人产品有望陆续推出 [49] 重点公司点评：大消费 - **海天味业**：26Q1收入90.3亿元，同比增长8.6%，归母净利24.4亿元，同比增长11.0%，春节旺季餐饮动销提速拉动经销商补库 [14] - **会稽山**：26Q1营收5.00亿元，同比增长3.94%，归母净利1.2亿元，同比增长27.96%，公司25-27年享受15%高新技术企业所得税优惠 [38] - **新乳业**：26Q1收入28.4亿元，同比增长8.3%，归母净利1.9亿元，同比增长39.9%，26Q1低温奶预计实现双位数增长 [44] - **南极电商**：26Q1营收5.01亿元，同比减少31.3%，归母净利0.33亿元，同比扭亏，利润端延续改善趋势 [57] 重点公司点评：周期与制造 - **中国铀业**：作为中核集团唯一天然铀供应商及国内唯一具备开发运营境内天然铀矿专营权的企业，在当前行业绿地项目缺乏、产能弹性偏低的形势下，具备可预见的产能增长空间 [11] - **锡业股份**：26Q1营收155.52亿元，同比增长59.86%，归母净利8.68亿元，同比增长73.71%，锡价一季度环比增长带动业绩高增 [28] - **潞安环能**：26Q1营收72.63亿元，同比增长4.24%，归母净利7.19亿元，同比增长9.40%，作为国内喷吹煤稀缺龙头，若煤价回暖有望带动业绩修复 [25] - **中国西电**：26Q1营收55.24亿元，同比增长5.09%，归母净利3.47亿元，同比增长17.54%，国内输变电设备招标强劲，特高压储备线路充足 [30] - **纽威数控**：26Q1营收7.12亿元，同比增长25.04%，归母净利0.67亿元，同比增长8.62%，公司在行业升级与国产替代背景下持续纵深拓展产品矩阵 [37] - **华工科技**：1Q26营收42.66亿元，同比增长27.13%，归母净利6.38亿元，同比增长55.76%，光互联业务受益于数据中心密集建设，高速光模块订单快速增长 [54] 重点公司点评：医药与化工 - **药明康德**：1Q26营收124.4亿元，同比增长28.8%，扣非净利42.8亿元，同比增长83.6%，高毛利收入占比提升带动毛利率同比提升8.1个百分点 [20] - **华谊集团**：26Q1营收116亿元，同比增长1%，归母净利润1.68亿元，同比增长7%，拟注入广西能化助力公司价值重估 [21] - **云天化**：26Q1营收120亿元，同比减少8%，归母净利润14.3亿元，同比增长10%，磷产业链景气有望维持 [34] - **华鲁恒升**：26Q1营收83.4亿元，同比增长7%，归母净利润11.2亿元，同比增长58%，系国内煤化工龙头企业，有望受益于煤化工产品景气回升 [34] - **扬农化工**：26Q1营收34.7亿元，同比增长7%，归母净利4.1亿元，同比减少6%，考虑公司葫芦岛项目成长性及行业景气或将逐步复苏 [29] 重点公司点评：房地产与建筑 - **滨江集团**：1Q26营收124.9亿元，同比减少45%，归母净利润8.1亿元，同比减少17%，1Q26公司结转规模较小，销售、拿地和融资表现较为平淡 [33] - **四川路桥**：2025年实现营收1151.11亿元，同比增长7.34%，归母净利72.97亿元，同比增长1.21%，2025年全年新签订单合计同比增长47% [59] 其他公司动态 - **伟星新材**：1Q26营收8.13亿元，同比减少9.20%，归母净利1.19亿元，同比增长5.08%，营业收入同比降幅开始呈现收窄趋势 [26] - **儒意电影**：26Q1营收29.98亿元，同比减少36.33%，归母净利润0.87亿元，同比减少89.53%，26Q1短期承压主要系去年同期高基数、行业淡季及内容供给偏弱影响 [26] - **芒果超媒**：26Q1营收30.84亿元，同比增长6.35%，归母净利润1.99亿元，同比减少47.37%，营收恢复增长但利润承压，主因公允价值变动及部分业务毛利率下行 [50] - **华大智造**：1Q26营收5.85亿元（调整后同比增长24.8%），归母净利润-1.05亿元（同比减亏37.9%），1Q26受市场需求回暖影响，收入恢复增长 [56]

报告行业投资评级 - 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数 [3][38] 报告核心观点 - 证券行业并购重组持续深化，是行业从“规模扩张”向“高质量发展”转型的必然选择，将推动行业格局持续集中，培育具备国际竞争力的一流投行 [2] - 监管层明确鼓励行业内整合，政策推动下并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，对提升行业整体竞争力、优化资源配置具有积极作用 [2][3] - 保险行业方面，监管放宽险资权益投资比例上限，推动行业从“负债端驱动”转向“资产+负债双轮驱动”，有望进入价值重估的长期周期 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、 券商周度数据跟踪 - **市场表现**：本期（2026.4.20-2026.4.24）非银（申万）指数下跌1.39%，券商II指数下跌1.84%，跑输沪深300指数2.70个百分点 [1] - **经纪业务**：A股各周日均成交额及换手率数据未在提供内容中详述 [9][10] - **投行业务**：IPO承销金额、增发承销金额及债承规模数据未在提供内容中详述 [9][10] - **资管业务**：截至2026年4月24日，券商资管累计新发行份额321.59亿份，新成立基金1964只；2026年3月新发资管产品688只，同比上涨69.46%，市场份额113.52亿份，同比上涨253.09%；基金市场规模达37.74万亿元 [18] - **信用业务**：截至2026年4月23日，两融余额为27,242.53亿元，较上周末增加532.39亿元；市场质押股数2,843.26亿股，占总股本3.44% [20] - **自营业务**：截至2026年4月24日，沪深300指数年内上涨3.01%；中债总财富（总值）指数数据未在提供内容中详述 [21] 二、 保险周度数据跟踪 - **资产端**：2026年2月末，保险行业总资产达425,233亿元，环比增长1.10%，同比增长15.30%；其中人身险公司总资产374,762亿元，占比88.13% [27] - **负债端**：2026年2月，全行业实现原保险保费收入16,421.59亿元，同比增长8.36%；其中财产险保费收入2,404.71亿元，同比下降1.36%；人身险保费收入6,801.88亿元，同比下降2.16% [27] 三、 行业动态 - **券商行业动态**： - 2026年4月24日，证监会发布《上市公司董事会秘书监管规则》，自5月24日起施行 [29] - 证监会部署2026年打击和防范上市公司财务造假专项行动，聚焦严密监管发现网络、落实严惩重罚等四方面重点任务 [29][32] - **公司公告**： - **东方证券**：筹划发行A股股份及支付现金收购上海证券100%股权，合并后资产总额有望突破6000亿元，进入行业前十，净资产突破1000亿元，分支机构将增至250家左右 [2] - **中信建投**：全资子公司为间接全资附属公司发行的人民币20亿元中期票据提供担保，担保金额21.13亿元 [33] - **华西证券**：2026年第一季度营业总收入11.66亿元，同比增长7.41%；归母净利润3.94亿元，同比增长30.76% [34] - **华泰证券**：境外全资子公司发行三笔总额2.17亿美元的中期票据，担保总额增至27.92亿美元 [34] - **西部证券**：2026年第一季度营业总收入14.24亿元，同比增长17.11%；归母净利润2.84亿元，同比下降2.25% [35] - **东兴证券**：完成兑付2025年度第六期短期融资券，规模15亿元，票面利率1.75% [36]

晨会纪要 证券研究报告 2026 年 04 月 28 日 核心结论 分析师 【家用电器】海信视像（600060.SH）首次覆盖报告：技术领航全球布局， 海信视像破浪前行 我 们 预 计 2026-2028 年 公 司 营 收 分 别 为 638/695/755 亿 元 ， 同 比 +11%/+9%/+9%，归母净利润 28.6/32.0/35.9 亿元，同比+15%/+12%/+12%， 对应 PE11.4/10.1/9.0X。首次覆盖，给予"买入"评级。 【固定收益】债券 ETF 周度跟踪(260426) ：资金流入长利率 ETF，FOF 加码债券 ETF 配置 长久期利率债 ETF 获资金持续净流入，场内成交活跃度提升。FOF 重仓债 券 ETF 规模快速增加。 【煤炭】中国神华（601088.SH）2025 年报和 2026 年一季报点评：煤炭 龙头，分红能力突出 | 周颖 S0800520080003 | | --- | zhouying@research.xbmail.com.cn 国内市场主要指数 | 指数名称 | 收盘 | 涨跌(%) | | --- | --- | --- | | 上证指数 | ...

韩国股市表现 - 韩国综合股价指数（KOSPI）于4月28日上涨1%至6681.43点，续创历史新高，年初至今已累计上涨超57% [1] - 个股方面，SK证券大涨超21%，浦项控股涨超12%，三星SDI涨超4% [1] - SK海力士作为英伟达的高带宽存储主要供应商，当日涨超1%，今年以来涨幅超100% [1] - 受隔夜美股半导体板块走弱拖累，韩美半导体大跌超4% [1] - 高盛看好韩国股市走势，将KOSPI目标位从7000点上调至8000点，认为受AI芯片需求增长和企业盈利预期上调等因素推动，当前估值水平具有吸引力 [2] 日本股市及个股动态 - 日经225指数当日开盘小幅下跌0.4% [2] - 日本爱德万测试跌超6%，大和证券集团跌5.7%，日立跌5%，软银集团跌超4% [2] - 欧力士涨超10%，日产汽车涨超5%（此前该公司下调年度净亏损预期），资生堂涨超3% [2] 商品市场行情 - 贵金属集体上扬，现货黄金一度突破4700美元/盎司，日内涨近0.4% [2] - 现货白银涨0.7%，纽约白银期货涨超1.3% [2] - 国际油价短线冲高，纽约原油涨近0.8%，布伦特原油涨0.65% [4]

转自：证券时报 人民财讯4月28日电，中信证券研报称，在国际油价上行与东南亚电动化渗透率加快的背景下，中国品 牌在区域市场的竞争逻辑正由简单的产品输出向以品牌建设、渠道布局与本地化运营为核心的体系化能 力升级。我们看到，东南亚市场呈现出清晰的分层结构：泰国更类似中国品牌验证品牌升级与渠道效率 的前沿样板，具备较强消费能力与成熟零售体系，但市场容量相对有限；印度尼西亚则作为以规模扩 张、本地化制造与价格带渗透为特征的核心主战场，在人口红利与交通结构支撑下具备更高增长弹性。 分品类看，手机、汽车与两轮车呈现出成熟度、景气度与增长弹性依次递进的结构特征：手机已进入品 牌化零售阶段，汽车正迈向以渠道建设、产能布局与政策适配为支撑的体系化经营，两轮车由于低渗透 率、具备更强边际弹性。整体看，东南亚正成为中国品牌全球化布局中兼具验证价值与增长空间的重要 区域市场，持续推荐行业内出海领先的企业。 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [9] 核心观点 - **短期业绩强劲增长**：2026年第一季度，国泰海通在吸收合并后，各业务条线大幅增长，带动扣非后加权平均净资产收益率（ROE）同比增长0.05个百分点至1.74% [2][6][12] - **营收与杠杆双升**：2026Q1公司实现营业收入162.32亿元，同比大幅增长58.9%；剔除客户资金后的杠杆率为4.67倍，同比增长21.3% [6][12] - **中长期增长动力明确**：公司有望依托全新组织架构释放协同效应，通过国际化布局强化跨境服务能力，同时资金运用效率在合并后稳步回暖，用表空间受益于监管“扶优限劣”方向，预计ROE具备较强的上行确定性 [2][12] - **盈利预测与估值**：预计公司2026-2027年归母净利润分别为298.85亿元和341.42亿元，对应市盈率（PE）分别为9.86倍和8.63倍，对应市净率（PB）分别为0.82倍和0.75倍 [12] 分业务总结 - **经纪业务**：2026Q1收入为47.27亿元，同比增长78.2%，增速接近市场股基日均成交额79%的增速；但融资份额为9.82%，同比微降0.06个百分点 [12] - **投行业务**：2026Q1收入为7.54亿元，同比增长6.6% [12] - **股权承销**：融资规模达113.70亿元，同比激增444%，市场份额为4.3%，同比提升2.95个百分点，排名行业第6 [12] - **债券承销**：承销规模为3,563.10亿元，同比增长11%，市场份额为10.1%，同比略降0.12个百分点，排名行业第3 [12] - **资产管理业务**：2026Q1净收入为17.57亿元，同比增长50.5%，但环比下降17.13% [12] - **公募基金子公司表现**：截至2025年末，富国基金、华安基金、海富通基金的公募规模分别为13,521亿元、8,141亿元、2,566亿元，同比分别增长24.4%、17.4%、49.0%；净利润分别为19.2亿元、9.6亿元、4.9亿元，对集团净利润贡献率分别为1.83%、1.68%、0.85% [12] - **利息净收入**：2026Q1为17.60亿元，同比大幅增长153.7% [12] - **自营业务**：2026Q1收入为60.81亿元，同比增长47.8% [12] - **资产规模**：截至2026年一季度末，金融资产规模达9,301.28亿元，较年初增长2.3%，扩表趋势延续 [12] - **投资收益率**：测算金融资产投资收益率为2.65%，同比微降0.01个百分点 [12] 财务预测总结 - **利润表预测**：报告预测公司2026年营业收入为776.38亿元，2027年为859.25亿元 [13] - **资产负债表预测**：报告预测公司2026年末总资产为24,311.89亿元，2027年末为26,185.84亿元 [14][16]

2025年是证券行业整体回暖的一年。中证协数据显示，150家证券公司全年合计营收同比增长19.95%，净利 润同比增长31.2%。在分化加剧的格局中，区域性券商的业绩弹性更为突出。 4月27日晚，长江证券披露2025年度报告。报告期内，该公司实现营业总收入105.48亿元，同比增长59.86%； 归属于上市公司股东的净利润36.96亿元，同比大幅增长101.44%，创下上市以来最好业绩。与此同时，经营质 效显著提升，加权平均净资产收益率（ROE）达10.02%，同比提升4.94个百分点。 在行业竞争日趋激烈的背景下，长江证券净利润增幅与ROE双双跻身行业前列，直逼头部券商阵营。业内人士 分析认为，这一高增长得益于市场行情驱动以及公司自身战略布局打法。 ROE直逼头部阵营 如果说营收与净利润翻倍反映的是规模弹性，那么净资产收益率的跃升则更能揭示经营质效的真实成色。 年报显示，长江证券2025年加权平均净资产收益率达10.02%，横向对比来看，已披露年报的头部券商中，中 信证券、中信建投、广发证券ROE分别约为10.59%、10.51%、10.16%，招商证券、中国银河、中金公司等均 在9%以上。 长江证券10. ...

投资评级 - 报告对东方财富（300059.SZ）的投资评级为“优于大市”，且为维持评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为东方财富经纪与两融业务弹性突出，AI赋能有助于提升效率与质量 [1] - 公司核心业务景气度上行与成本端的有效管控，共同驱动了业绩增长 [2] - 公司核心壁垒持续巩固，AI赋能与互联网财经生态的流量优势有望打开长期成长空间 [4] 2026年第一季度业绩总结 - **整体业绩**：2026年第一季度，公司实现营业总收入50.31亿元，同比增长44.34%；实现归母净利润37.38亿元，同比增长37.67%；加权平均ROE为3.99%，同比提升0.68个百分点，盈利能力持续增强 [1] - **收入结构**： - 手续费及佣金净收入为28.67亿元，同比增长46.45%，占总营收比重达57%，是第一增长引擎 [1][2] - 利息净收入为11.01亿元，同比增长53.60%，增速居核心业务首位 [1][2] - 金融电子商务服务收入（以基金代销为主）为10.63亿元，同比增长31.05% [1] - 自营投资收入为6.02亿元，同比下降14.24% [1] - **成本控制**：整体营业总成本同比增速为25.50%，管理费用率降至14.81%，同比下降2.23个百分点 [2] 财务状况与业务规模 - **资产规模**：截至第一季度末，公司总资产达4,398亿元，较年初增长11.95% [3] - **关键资产变动**： - 结算备付金为269.06亿元，较年初增长37.43%，反映客户交易活跃度提升 [3] - 代理买卖证券款为1,814亿元，较年初增长28.59%，反映经纪业务客户资金规模大幅扩容 [3] - **杠杆水平**：剔除客户保证金后的杠杆率为2.70倍，较年初小幅下降0.04倍 [3] 业务优势与成长驱动 - **证券业务**：手续费及佣金净收入大幅增长，核心受益于一季度A股市场活跃度显著提升；利息净收入快速增长，主要源于市场融资需求回暖及公司融出资金规模稳中有升 [2] - **基金代销业务**：在权益市场回暖背景下，公司依托天天基金的龙头优势，持续完善产品矩阵与投顾服务体系，用户粘性与基金保有规模稳步提升，第三方基金代销龙头地位稳固 [4] - **AI赋能与研发**：公司持续加大研发投入，2026年第一季度研发费用为2.70亿元，同比增长8.81%，聚焦AI技术在智能投顾、行情分析、风险管控、智能客服等全场景的落地应用 [4] - **生态与流量**：公司依托东方财富网、天天基金等互联网财经生态的流量壁垒，持续完善“内容-场景-交易”的商业闭环，实现互联网流量向核心业务的高效转化 [4] 未来盈利预测 - **营业收入**：预测2026年至2028年营业收入分别为195.58亿元、216.86亿元、234.11亿元，同比增长率分别为21.7%、10.9%、8.0% [5] - **归母净利润**：预测2026年至2028年归母净利润分别为160.38亿元、175.65亿元、191.97亿元，同比增长率分别为32.7%、9.5%、9.3% [5] - **每股收益**：预测2026年至2028年摊薄每股收益分别为1.01元、1.11元、1.21元 [5] - **盈利能力**：预测2026年至2028年净资产收益率（ROE）分别为16.8%、17.0%、17.3% [5] - **估值指标**：预测2026年至2028年市盈率（PE）分别为19.5倍、17.8倍、16.3倍；市净率（PB）分别为3.1倍、2.9倍、2.7倍 [5] 基础数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为19.70元，总市值为3，113.40亿元，流通市值为2，627.54亿元 [6] - **近期交易**：近3个月日均成交额为49.58亿元 [6]

总量研究 宏观经济 - 近期国内宏观政策聚焦引导各地区因地制宜推动经济高质量发展，并加快建设新型能源体系，大力发展分布式光伏、分散式风电及新型电网 [5] - 产业政策重点围绕服务业、算力、节能降碳及钢铁行业反内卷展开，中办、国办发文要求把节能降碳贯穿经济社会发展全过程，坚决遏制能源消费总量不合理增长 [6] - 财政与货币政策方面，中国强调“十五五”时期将更加注重扩大内需、投资于人和开放共享，央行将实施适度宽松的货币政策 [6] - 地产政策方面，江苏、西安等地通过提高人才购房补贴、放宽限购、扩大公积金异地贷款范围等措施支持刚性和改善性住房需求 [6] - 金融监管方面，证监会打击财务造假专项行动将强化财务舞弊监管AI大模型应用，并鼓励中介机构“吹哨” [7] - 海外方面，美联储与欧央行对降息持谨慎态度，将继续评估经济数据与通胀风险，美伊新一轮谈判进程一波三折 [8] 金融工程 - 红利优选组合相对中证红利全收益指数年化超额收益率为 **8.0%**，2014年以来年化收益率为 **20.5%**，同期中证红利全收益年化收益率为 **12.4%** [10] - 风险预算红利策略量化固收+组合年化收益率达 **9.9%**，月度最大回撤为 **2.8%**，收益波动比为 **2.13** [10] - 300指增组合相对沪深300指数年化超额收益率为 **8.8%**，2014-2026年均跑赢基准 [11] - 1000指增组合相对中证1000指数年化超额收益率为 **16.9%**，2015-2026年仅2023年微弱跑输 [11] - 风险预算300指增量化固收+组合年化收益率达 **9.2%**，风险预算1000指增量化固收+组合年化收益率达 **9.6%** [11] - 优选金股30组合连续10年跑赢885001指数和中证500指数，2017年以来年化收益为 **23.3%** [12] - 风险预算量化选股策略量化固收+组合年化收益率达 **8.9%**，月度最大回撤为 **4.0%** [12] - 转债增强组合相对中证转债指数年化超额收益率为 **5.1%**，2020-2026年仅2025年跑输 [13] - 风险预算量化转债策略量化固收+组合年化收益率达 **5.9%**，月度最大回撤为 **1.9%** [13] - 固定权重多策略量化固收+组合收益波动比均在 **2** 以上，风险预算择时多策略组合年化收益率为 **9.6%**，月度最大回撤为 **2.2%** [14] 行业与公司研究 食品饮料行业 - 2026Q1食品饮料在主动权益基金中的配置比例降至 **3.98%**，环比略降 **0.05** 个百分点，减仓势头明显收窄，板块配置比例处于2020年以来新低 [17] - 主动权益基金重仓白酒比例由2025Q4的 **2.93%** 微降至2026Q1的 **2.91%**，市场持仓向贵州茅台集中，扣除茅台后的白酒重仓比例下降 **0.27** 个百分点 [18] - 基金持股食品饮料更集中于子行业龙头，如贵州茅台、五粮液、安井食品、海天味业等持仓市值增加 [19] - 白酒行业已进入改革深水区，预计2026年下半年有望企稳，建议配置高端白酒龙头；大众品板块开局良好，看好零食、调味品、啤酒等细分赛道龙头 [20] 传媒行业 - 完美世界旗下游戏《异环》国服公测后表现突出，Taptap下载/关注量分别超 **450/743** 万，iOS游戏畅销榜最高排名第11，看好其长线运营表现 [21][23] - 游戏行业迎来重磅新游上线及假期旺季，有望带动用户回流和消费回暖，建议加码配置游戏板块 [23] - 国产大模型DeepSeek-V4发布，性能比肩顶级闭源模型，API定价极具竞争力，输入价格最低可至 **0.2元/百万Token**，有望推动AI行业在模型、算力、应用三方面革新 [24][39][40] - 国家数据局政策定调2026为“数据要素价值释放年”，探索以词元为基础的价值体系，有望驱动数据资产化发展 [41] 海外消费行业 - 受益于AIDC建设，海外电力设备龙头2026Q1强势增长：台达收入 **1594亿** 台元（同比+**34%**）；Vertiv营收 **26.5亿** 美元（同比+**30%**）；Gev订单额 **183亿** 美元（同比+**71%**） [26] - 中国香港住宅市场进入量缩价升阶段，供应收缩或持续至2028年，2025-2026年度政府卖地仅 **1.9万** 平方米，较高峰大降 **72%**，中原城市领先指数同比+**12.7%** [27] - 敷尔佳2026Q1营收 **5.48亿** 元（同比+**82.1%**），归母净利 **1.72亿** 元（同比+**87.7%**），渠道调整成效显现 [30] 地产建筑行业 - 2026年第17周，全国30城新房单周成交面积 **198.5万** 平米，同比+**8.8%**；15城二手房单周成交面积 **220.6万** 平米，同比+**11.8%**，市场呈现淡季不淡特征 [33][35] - 政策端涉及公积金、好房子、人才房票等，中办、国办发文推动建设“好房子” [34] - 投资端，2026年前17周全国100大中城市成交土地规划建筑面积 **35770.5万** 平米，累计同比- **11%**，土地成交楼面价 **1348元/平米**，同比- **13%** [35] 医药行业公司 - **热景生物**：2026Q1收入 **1.16亿** 元（同比+**24.44%**），公司构建三大技术平台，核心抗体药SGC001已启动Ⅱ期临床 [43][44] - **爱尔眼科**：2025年收入 **223.53亿** 元（同比+**6.53%**），门诊量 **1889.17万** 人次（同比+**11.52%**），屈光与视光业务维持较好增长 [46][47] - **我武生物**：2026Q1归母净利润 **1.19亿** 元（同比+**60.38%**），黄花蒿花粉滴剂收入 **0.54亿** 元（同比+**101.21%**），快速放量 [51][52] - **华东医药**：2026Q1归母净利润 **10.02亿** 元（同比+**9.56%**），创新药收入 **23.4亿** 元（同比+**64.2%**），口服小分子GLP-1预计2026年Q4递交NDA [60][61][62] - **京新药业**：2025年地达西尼销售额 **1.95亿** 元，已入院超 **3000** 家，创新管线持续推进 [64][65] 电子行业公司 - **维峰电子**：2025年营收 **7.13亿** 元（同比+**33.46%**），工业控制、汽车、新能源连接器业务均高速增长，并布局AI算力与机器人新赛道 [55][57] 非银金融行业公司 - **财通证券**：2026Q1归母净利润 **6.2亿** 元（同比+**113%**），投资收益同比高增，财通资管2025年利润贡献 **19%** [67][68] - **中信证券**：2026Q1归母净利润 **102亿** 元（同比+**55%**），年化ROE为 **13.84%**，海外投行业务收入同比翻倍，两融市占率创 **8.34%** 的新高 [86][87][88] 其他公司 - **路德科技**：2026Q1归母净利润 **0.11亿** 元（同比+**780.5%**），生物发酵饲料业务持续成长，传统环保业务恢复 [72][74] - **老凤祥**：2025年归母净利润 **17.55亿** 元（同比- **10.0%**），公司发力直营渠道与产品高端化，2025年产品更新率超 **25%** [76][78] - **科沃斯**：2025年归母净利润 **17.6亿** 元（同比+**118.1%**），境外收入 **88.5亿** 元（同比+**24.4%**），新品类出海拉动成长 [81][82] - **劲仔食品**：2025年收入 **24.4亿** 元（同比+**1.3%**），归母净利润 **2.43亿** 元（同比- **16.7%**），短期原材料影响毛利率 [90]

2025年财务业绩概览 - 2025年实现营业收入33.51亿元，同比增长11.80%；实现归母净利润9.24亿元，同比增长29.86% [2] - 2025年拟现金分红2.87亿元，结合中期分红，全年合计分红4.67亿元；自2010年上市以来，公司坚持每年现金分红，分红比例均占当期归母净利润的50%以上，累计现金分红达43.93亿元 [2] - 2026年第一季度延续增长，实现营业收入7.82亿元，同比增长3.95%；归母净利润2.55亿元，同比增长2.20% [3] - 截至2025年末，公司总资产达817.84亿元，同比增长1.39%；归属于上市公司股东的净资产为185.09亿元，同比增长3% [3] 特色业务发展情况 - 财富管理、资管、FICC三大特色业务协同发力，成为构建竞争壁垒的关键 [2] - 财富管理业务收入同比增长30%，自营业务收入同比增长21% [3] - 财富管理业务聚焦买方投顾转型，发布“汇通100”公募基金品牌，产品AUM规模同比增长19%；基金投顾规模增长190%，投顾收入增长125%；新开有效户率提升18%，两融规模同比增长23%；大众客群集约化服务客户数同比增长254%，富裕及高净值客户数同比增长15%；企业微信平台服务客户数同比增长161% [4] - 资管业务确立“固收为基、公募绝对收益与资管多资产多策略为重点突破、特色权益与海外资产配置为两翼”的“一二二”战略；2025年新发产品超70只，新发产品含权率提升约4倍，存续产品超250只；资产管理总规模达738.64亿元，同比增长30.47%，其中公募基金规模达370.83亿元，占总规模一半 [4] - FICC业务通过多领域、多策略、多资产布局展现较强主动管理能力，成为重要增长极；在巩固银行间债券市场做市优势的同时，开始涉足交易所市场各品种做市 [5] 国际化布局进展 - 国际化布局迈出坚实步伐，山证国际聚焦FICC、跨境投行、特色资管三大领域打造“尖刀优势” [6] - 2025年，子公司山证国际实现收入1.21亿元，净利润0.51亿元，分别同比增长19.61%和239.36% [7] - 2025年10月，公司公告拟对山证国际增资10亿港元，以支持业务发展、提升金融科技水平；2026年3月，公告拟对山证资管增资2亿元以提升跨境投资和服务能力 [7] - 山证国际FICC业务稳步推进债券通、美元债投资、跨境收益互换等，完成境外首单挂钩SOFR的IRS交易及挂钩HKDUSD的远期交易；投行业务担任联席全球协调人完成15单债券承销项目，担任联席账簿管理人完成2单股票及57单债券承销项目；资管业务新增境外债券全权委托投资管理专户等产品 [6] 绿色金融与“五篇大文章” - 公司成立由董事长牵头的“五篇大文章”工作专班，并制定三年行动方案（2025-2027年） [8] - 2025年构建“产品创新+全周期服务+生态协同”三位一体的绿色金融体系 [8] - 2025年助力发行绿色公司债3只、低碳转型挂钩公司债4只，合计发行规模58.2亿元，实际承销额18.61亿元；在银行间市场承销绿色债券总额8.3亿元 [9] - 完成“山证汇通－临汾供热收费收益权ABS项目”募集8亿元，并发行全国首单黄河流域生态保护ABS；投资华夏华电清洁能源REIT等绿色REITs产品 [9] - 子公司山证投资发起设立并管理2只绿色基金，落地7个绿色投资项目；山证创新通过私募股权基金投向6家新能源企业；连续第5年发布碳中和研究报告合集，累计发布13篇新能源行业研究报告 [9] - 2026年经营计划将紧密围绕区域战略，以“五篇大文章”引领业务纵深发展，聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融，目标成为“最懂山西的金融内行”和“资源转型的标杆服务商” [10]