行业投资评级 - 投资评级为中性，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 2025年开始，铁矿石基本面呈现宽松格局，尽管国内铁水产量同比增长提供需求支撑，但供应增长更为显著，导致港口库存创历史新高，然而矿价却保持高位 [2][3] - 当前钢铁市场呈现“弱预期弱现实”状态，春节临近导致终端需求和钢厂生产放缓，冬储意愿不足，成材库存低于往年，市场处于低产量、低库存、低预期状态，静待催化 [3] - 铁矿石价格与基本面出现背离，主要因其全球定价、供给集中、金融属性强、节前补库预期以及贸易商挺价等因素支撑 [4] - 展望未来，预计从2月起，铁矿石价格中枢或进入下行通道，全年价格中枢可能降至90美元/吨，钢铁成本压力有望减轻 [4] 最新市场跟踪总结 - **需求端**：春节临近，建材需求趋弱，本周五大钢材表观消费量农历同比下降6.33%，环比下降6.69%，其中长材环比下降15.53%，板材环比下降0.85% [3] - **供给端**：本周五大钢材产量农历同比下降0.64%，环比下降0.91%，但日均铁水产量环比增加0.60万吨/天，升至228.58万吨/天 [3] - **库存端**：本周五大钢材总库存环比增加4.82%，农历同比增加16.39%，库存开始累积 [3] - **价格与利润**：上海螺纹钢价格跌至3210元/吨，环比下跌30元/吨；热轧价格跌至3230元/吨，环比下跌20元/吨，测算螺纹钢吨钢即期利润为-36元/吨，成本滞后一月利润为-131元/吨 [3] 铁矿石供需与价格展望分析 - **供需格局**：国内铁水需求强劲，247家样本钢企日均铁水产量为236.79万吨，同比增长3.1%，但供应增长更快，导致铁矿石港口库存达到1.71亿吨的历史最高位 [2][3] - **价格背离原因**： 1. 铁矿石为全球定价商品，供给高度集中，卖方话语权强，且金融属性使其“易涨难跌”，每年12月至次年1月金融属性最强 [4] 2. 节前钢厂有原材料补库需求，市场对节后“金三银四”旺季的铁水产量恢复存在预期 [4] 3. 持有高库存的贸易商为天然多头，为避免资产减值损失而捂货挺价 [4] - **未来展望**： 1. 进入2月，铁矿金融属性减弱，基本面定价权重增加，同时产业链补库意愿不强，旺季需求弹性可能有限 [4] 2. 随着西芒杜等中资主导矿山投产以及中国矿产资源集团影响力提升，中国对铁矿石定价权有望强化 [4] 3. 供需趋弱终将引发价格向基本面回归，西芒杜新增产能到岸可能成为重要催化因素 [4] 行业主线与关注标的 - 在行业基本面重回低产量、低库存之际，建议关注以下投资主线 [24]： 1. 受益于成本宽松逻辑的标的：南钢、华菱、宝钢、首钢 [24] 2. 受益于反内卷和涨价预期的标的：方大、中信、新钢股份 [24] 3. 并购重组标的 [24] 4. 优质加工和资源股：久立特材、甬金股份、河钢资源 [24] 历史价格与盈利数据参考 - **2025年价格表现**：铁矿石、焦煤、螺纹钢全年均价同比分别下跌6.46%、8.34%、24.09%，铁矿石为黑色产业链中最强品种 [4] - **2026年年初至今价格表现**：在博弈复苏的春季行情下，铁矿石均价同比上涨2.57%，表现强于螺纹钢（+0.58%）和焦煤（-0.17%） [4]

A股市场节前节后展望 - 春节前最后一个交易周 市场或维持区间震荡 建议均衡配置 [1] - 节前热点阶段性轮动 红利、银行、消费等低波动高股息板块有望获资金青睐 [5] - 春节后市场焦点可能转向具备产业催化、业绩确定性的成长板块 如AI应用、高端制造、新能源等 [1][5] - 东吴证券认为 压制市场因素将逐步减弱 大盘有望从下周开始反弹 行情或持续至春节后数个交易日 建议持股过节 [6] - 兴业证券认为 近期全球叙事变化对情绪冲击最大的时刻或正过去 后续事件催化增多及“春节效应”有望为市场修复创造环境 持股过节兼具胜率与赔率 [7] 机构配置观点与关注方向 - 中国银河建议春节前均衡配置 节后关注AI应用、高端制造、新能源等成长板块 [5] - 东吴证券建议关注三大方向：1) 本轮调整中被过度定价的科技方向 包括国产芯片、半导体设备、存储芯片、算力通信和云计算 2) 景气方向 包括储能及锂电产业链、风电 3) 商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等 [6] - 兴业证券建议可逐步走出防守思维 重点布局春节行情 重视三条线索：1) 近期受海外映射影响较大的AI硬件的修复 2) 高端制造领域的新能源（电池储能、电网、光伏）、创新药等 3) 化工、建材、钢铁等涨价链 [7] - 万家基金认为当前相对占优的是两类可被验证的方向：1) 现金流确定、受供需与定价影响更直接的上游资源与化工涨价链 2) 能被海外资本开支与订单强度验证的算力硬件主线 [8] - 万家基金指出 AI应用入口与具身智能方向关注度可能因腾讯元宝等企业春节红包活动及多家企业成为央视春晚机器人合作伙伴而抬升 [9] - 南方基金认为近期全球多类资产回调更多是情绪错杀 可重点关注短期被错杀的港股美股风险资产 把握配置窗口 [9] 黄金市场与央行动态 - 国际金价继续宽幅震荡 黄金的波动性已显著加大 [1] - 嘉实基金认为近期金价显著回调是短期流动性冲击 全球央行购金、去美元化等结构性支撑因素依然存在 避险需求提升仍是金价长期走强核心驱动力 [9] - 嘉实基金指出 黄金调整可能意味着布局良机 但投资者应将其作为资产配置的一部分 而非单一投机工具 [1][9] - 截至2026年1月末 中国黄金储备为7419万盎司 环比增加4万盎司 为央行连续第15个月增持黄金 [3] 政策与行业事件 - 中国人民银行等八部门印发通知 进一步防范和处置虚拟货币、RWA代币化相关风险 明确虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动 [2] - 我国在酒泉卫星发射中心使用长征二号F运载火箭 成功发射一型可重复使用试验航天器 将按计划开展可重复使用技术验证 [4]

高频经济活动 - 春运前5天全社会跨区域人员流动量累计同比增长1.9%，其中公路/水路/民航发送旅客量分别增长2%/19.8%/5.8%，铁路发送客运量同比回落0.7%[3] - 节前工业生产活动同比降温，焦化/沥青/半钢胎企业开工率同比分别下行2.6/4.8/6.1个百分点[3] - 建筑开工需求偏弱，建筑钢材成交量同比降幅走阔至47.4%[3] - 44城新房和22城二手房成交面积同比降幅分别由前一周的28.3%/5.2%走阔至34.4%/9.1%[3] 价格与金融市场 - 国际大宗商品价格分化，布伦特原油价格周环比下行3.7%至68.1美元/桶，COMEX黄金价格环比上行1.7%至4,959美元/盎司[4] - 国内原材料价格整体下行，铜/螺纹钢/水泥/动力煤/焦煤价格周环比分别下行7.7%/1.8%/0.3%/0.4%/1.2%[4] - 银行间流动性偏松，DR007/R007环比分别回落8.7/8.3个基点，人民币兑美元汇率升值0.22%[5] - 利率债净发行同比多增4748亿元，其中国债/地方政府债/政策性银行债发行量同比多增434/4,182/131亿元[5] 行业景气与宏观背景 - 出口高频指标显示1月出口同比录得8.1%，维持较高韧性[3][84] - 全国31个省市公布的2026年GDP增长目标加权平均值为5%，低于2025年的5.3%[7] - 有色金属价格高位回撤，半导体产业链价格持续走高，光伏产业链价格走低[6]

宏观经济概览 - 春节临近导致工业生产环比季节性走弱，工业品价格指数环比回落[2] - 外需支撑有所增强，体现为外贸港口吞吐量及韩国、越南出口数据亮眼[2] 房地产市场 - 年初以来（截至2月6日）30大中城市新房销售面积同比-7.1%，较去年12月提升19.5个百分点[2] - 截至1月26日，近四周二手房出售挂牌价指数环比提升0.10%，较前值提升0.55个百分点[2][25] 国内需求 - 1月1-18日，全国乘用车市场零售67.9万辆，同比-28%[2] - 截至1月23日，近四周主要家电零售额同比-22.4%，较前值提升5.5个百分点[2][32] - 截至2月1日，近四周邮政快递揽收量同比增长37.6%，较前值提升33.9个百分点[2][34] - 本周（截至2月6日）国内执行航班同比增长-1.2%，百度迁徙指数同比增长-32.4%[2] 外部需求 - 截至2月1日，近四周港口完成货物吞吐量同比增长15.4%，集装箱吞吐量同比增长15.0%[2][38] - 1月越南出口金额同比增长34.3%，韩国出口金额同比增长33.9%[2] - 1月欧元区制造业PMI为49.5%，美国制造业PMI为52.4%[2] 价格走势 - 本周南华工业品指数下跌2.3%，南华有色金属指数下跌4.8%[2] - 本周农产品批发价格200指数环比下跌0.7%[2][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近年关国内矿山减产范围扩大，焦煤供应季节性收缩，进口煤到港量预计仍处低位；焦炭首轮提涨落地，入炉煤成本下移，焦企开工率有望小幅回升；短期内焦煤供需格局偏松，春节前后有望改善，焦炭供需两端同步恢复，基本面矛盾不突出；后续需关注春节后矿山与高炉钢厂复产节奏，若国内矿山供应扰动且下游钢厂积极复产，可能引发短期焦煤供需错配行情，反之煤焦价格或面临下行压力 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：临近年关国内矿山减产，焦煤供应季节性收缩，进口煤到港量预计低位；焦炭首轮提涨落地，焦企开工率有望回升；高炉钢厂有序复产，铁水产量增幅缓慢，短期内焦煤供需偏松，春节前后有望改善；需关注春节后矿山与高炉钢厂复产节奏，若国内矿山供应扰动且下游钢厂积极复产，可能引发短期焦煤供需错配行情，反之煤焦价格或面临下行压力 [1] - 近端交易逻辑：内盘焦煤基差偏高，新交所焦煤期货走势偏强，焦煤估值上方空间打开；贵金属、有色板块波动率加剧，煤焦板块受情绪扰动，价格波动料将加大 [6] - 远端交易预期：今年春节过年时间较晚，节后终端复工节奏可能偏慢；关注节后矿山复产情况，若后续出现"国内矿山复产超预期"与"宏观情绪转弱"的组合，煤焦价格或将面临较大的下行压力 [8] - 行情定位：双焦价格区间预测，焦煤1060 - 1250（05），焦炭1600 - 1780（05），当前波动率分别为40.27%、35.00%，波动率历史百分位分别为79.29%、76.02%；趋势研判为震荡运行 [10][15] - 基础数据概览：焦煤供应方面，523矿企炼焦煤开工率、日均原煤产量、日均精煤产量，314洗煤厂开工率、日均精煤产量均有下降；焦煤库存方面，523矿企原煤库存、精煤库存，314洗煤厂精煤库存，全样本独立焦化焦煤库存，247钢厂焦煤库存，港口进口焦煤库存，口岸监管区蒙煤库存有不同变化，焦煤样本总库存增加；焦炭供应方面，全样本独立焦化产能利用率、日均焦炭产量，247钢厂焦炭产能利用率、日均焦炭产量均有上升；焦炭库存方面，全样本独立焦化焦炭库存下降，247钢厂焦炭库存、港口焦炭库存上升，焦炭样本总库存增加 [14][16] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息包括国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作，美国1月ISM制造业PMI指数升至52.6；利空信息包括1月份中国制造业PMI录得49.3%，较上月回落0.8个百分点，中国非制造业PMI录得49.4%，较上月回落0.8个百分点，美国总统特朗普30日宣布提名美国联邦储备委员会前理事凯文·沃什出任美联储主席 [24][25] - 下周重要事件关注：周二关注中国1月M2货币供应年率；周三关注中国1月CPI年率、美国1月失业率、美国1月季调后非农就业人口(万人)；周四关注美国至2月7日当周初请失业金人数(万人)；周五关注美国1月未季调CPI年率、美国1月季调后CPI月率 [28] 盘面解读 - 价量及资金解读：内盘单边走势，周内焦煤主力合约最高触及1234，随后遇阻回落，焦煤短期波动率抬升，后续关注焦煤05下方1060附近压力，焦炭05合约关注1600附近压力；月差结构，本周焦煤5 - 9和焦炭5 - 9价差变化不大，整体表现为焦煤（-80，-70）、焦炭（-80，-60）区间震荡，后续可关注焦煤5 - 9月间反套，建议入场区间（-40，-50）；基差结构，本周煤焦主力盘面波动较大，基差跟随盘面反向波动，上半周基差收缩，后半周基差走强 [29][34][37] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：本周产地部分煤种小幅降价，焦煤矿山理论利润收缩；焦炭首轮提涨落地，因入炉煤成本下降，焦企亏损幅度有所减轻；本周成材价格重心小幅下移，钢厂即期利润收缩 [42] - 进出口利润跟踪：一季度蒙煤坑口长协价回升7美金左右，据估算长协最低仓单成本约为900元/吨；本周口岸通关车数环比上周有所上升，平均日通关量超1000车，高于去年同期；近期澳煤离岸FOB报价涨幅较大，内外煤价倒挂严重，根据澳煤和山西煤价差预测，焦煤后续到港量有望持续收缩 [48][66] 供需及库存推演 - 焦煤供应端推演：考虑到春节临近，部分煤企放假等因素，焦煤产量有望下滑，根据开工率季节性推测，2月焦煤周均产量或为900万吨左右；进口方面，近期海煤到港量持续下降，预计2月焦煤周均进口量为240 - 245万吨；综合来看，预计2月焦煤理论铁水平衡点为230万吨/天 [80] - 焦炭供应端推演：焦炭首轮提涨落地，短期内即期焦化利润改善，预计未来几周焦炭平均周产约为772 - 773万吨；由于焦炭出口量占国内总产量比重较小，对整体供需平衡影响有限，将焦炭净出口量线性外推，预计未来几周焦炭平均周出口量为21万吨；综合来看，预计未来一个月焦炭理论铁水平衡点为232万吨/天 [82] - 需求端推演：根据SMM检修数据估算，铁水产量有望企稳回升，预计2月周度日均铁水产量为230 - 231万吨/天；平均来看，2月焦煤理论供需差约为 -1.32万吨/天，焦炭理论供需差约为1.43万吨/天 [84] - 供需平衡表推演：展示了焦煤和焦炭周度平衡表，包括产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、钢联实际铁水、显性库存总量、理论铁水 - 实际铁水、显性库存环比变化等数据 [86]

核心观点 - 多家券商策略分析师对“持股过节还是持币过节”的讨论整体偏向乐观，认为前期调整已释放风险，春季行情核心逻辑未变，持股过节兼具胜率与赔率，并建议备战节后行情 [1][2][3][4] 市场整体判断与行情展望 - 兴证策略认为，支撑春季行情的国内核心逻辑——向好的基本面、政策“开门红”与充裕的流动性均未发生任何改变，春季行情尚未结束 [2] - 广发策略指出，目前万得全A指数4000点左右的位置占据天时地利人和，可重拾信心备战新一轮上涨周期 [4] - 中信策略认为，中国资本市场已完成“脱虚向实”的定价，正处于对“提质增效”的验证和定价过程中，无需焦虑短期市场波动 [6] - 国金策略指出，全球资金对于AI产业周期演绎的“抢跑”阶段步入尾声，人工智能投资的核心矛盾已转向以能源为代表的基础设施，全球实物资产的重估悄然开始 [7] 历史规律与“日历效应” - 华西策略复盘2017-2025年数据显示，万得全A春节后10个交易日平均涨幅3.3%，春节前10个交易日平均跌幅-1.3%，多数年份节后表现优于节前 [3] - 近九年万得全A春节后5个交易日、春节后10个交易日胜率分别为78%、78%，相较春节前胜率有明显抬升 [3] - 银河策略分析2016年至2025年历史规律显示，春节前资金偏好高股息、消费、防御板块，大盘风格占优；春节后A股上涨概率较大，资金转向小盘、周期和成长风格 [3] - 广发策略指出，2月开始春季躁动迎来胜率最高的阶段，且牛市趋势中，每次万得全A指数跌破20日均线后一周左右往往是加仓良机 [4][6] 板块与行业配置建议 - **科技成长（TMT/高端制造）**：兴证策略建议关注受海外映射影响较大的AI硬件（北美算力链、国内半导体产业链）以及高端制造如新能源（电池储能、电网、光伏）、创新药等 [5]；华西策略指出TMT指数在春节后5个交易日、10个交易日的胜率分别为89%、100%，指向科技板块节后表现较好，弹性更足，建议关注AI算力、机器人、半导体、商业航天、存储、储能等高景气科技主线 [3][5]；银河策略建议关注半导体、人工智能、新能源、军工、航空航天等“十五五”重点领域 [6]；广发策略指出光模块、半导体设备、人形机器人、科创芯片是近期趋势较强、赔率合适的板块 [6] - **周期与“涨价链”**：兴证策略建议关注国内逻辑主导的涨价链修复，包括化工、建材、钢铁等 [5]；华西策略建议逢低布局涨价相关周期品种，如化工、有色等 [5]；银河策略建议关注供需格局改善与行业盈利修复带动的“反内卷”概念，如有色、基础化工、钢铁、水泥、建筑材料等 [6]；方正策略强调当前需重视周期股的配置价值，叙事主要是PPI回升、反内卷带来的行业格局改善以及关键资源属性扩散，除了有色和化工，偏中游的电力设备和机械设备也有配置价值 [7] - **高股息与稳定收益板块**：银河策略认为估值具备安全边际的红利资产配置逻辑清晰，关注金融等板块 [6]；中泰策略建议中期至两会后，逐步提升高股息、低估值板块配置比例，重点围绕银行、食品饮料、交通运输等具备稳定现金流与分红能力的板块布局 [6] - **消费与地产链**：中信策略建议增配消费链和地产链 [6]；国金策略建议关注抓住资金回流趋势的消费回升通道，如航空、免税、酒店、食品饮料 [7] - **非银金融**：广发策略指出，若市场开启新一轮上涨周期，非银板块（券商、保险）的一季报应当非常不错 [6]；国金策略提到受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融 [7] - **全球实物资产与出口链**：国金策略建议关注实物资产重估逻辑，如原油及油运、铜、铝、锡、稀土；以及具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、工程机械、晶圆制造 [7] 市场情绪与风险偏好 - 兴证策略指出，近期海外不确定性因素对风险资产的冲击更多在叙事与情绪层面，而非基本面或政策路径实质性变化 [2] - 从资产表现看，2月6日比特币、美股、中概股、贵金属等一系列风险资产企稳反弹，表明全球风险偏好已在逐步修复 [2] - 兴证策略构建的港股情绪指数已回落至去年12月19日底部水平，并跌穿滚动一年均值-1.5倍标准差，显示港股已到值得重点关注区间 [2] - 华西策略从日历效应角度指出，春节后随着风险偏好提升、增量资金释放，主要指数胜率迎来明显提升 [5]

事件概述 - 2009年，上海市国家安全局在矿业巨头力拓上海办公室的突击检查中，发现其驻华首席代表胡士泰电脑内存储有中国数十家大中型钢铁企业的绝密商业数据，包括详细的采购计划、原料库存、月度产量销量等[1] - 胡士泰原为中国籍，后加入澳大利亚籍，作为力拓在华铁矿石业务核心人物，通过刺探中国钢厂谈判底线、行业机密以及收受小钢企贿赂等方式获取情报，个人获利丰厚[3] - 2010年3月，胡士泰因非国家工作人员受贿罪、侵犯商业秘密罪被上海市第一中级人民法院判处有期徒刑十年[5] 对行业造成的经济损失 - 力拓的商业间谍活动持续六年，导致中国钢铁业在进口铁矿石价格上多付出了超过7000亿元人民币[3] - 多付的7000亿元相当于当时澳大利亚全国GDP的十分之一，几乎是当时全国钢铁企业利润总和的两倍以上，意味着全国钢厂约两年的利润通过涨价被转移[3] - 在间谍活动持续的六年期间，国际铁矿石价格累计暴涨接近400%，中方在谈判中因情报泄露而处于被动地位[4] 事件暴露的行业与机制问题 - 扭曲的铁矿石进口体制以及“长协矿”与“现货矿”之间的巨大价差，催生了灰色的利益链条[5] - 行业内部出现“行业利益个别企业化，企业利益个人化”的现象，部分内鬼在利益诱惑下将行业数据和谈判策略拱手相送[5] - 核心商业数据的重要性不亚于传统政治军事机密，经济安全即是国家安全[8] 后续反思与应对措施 - 事件后，中国在《反间谍法》、《国家安全法》及商业秘密保护等相关领域的法律法规不断完善[9] - 需要提升全社会尤其是企业和关键岗位人员的安全意识与防范能力，持续进行安全教育和警示[9] - 根本解决之道在于提升关键产业的自主韧性，包括推动钢铁业整合、提升国际矿山权益投资、发展海外多元资源渠道以及优化国内原材料供应链[9] - 在芯片、能源等更多关键领域，掌握核心技术并构建自主可控的产业链，是避免受制于人的根本[10]

行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 核心观点：有色金属的短期波动不改中长期向好趋势，建议关注板块低位布局机会 [2][7][12] - 短期波动源于市场对美联储政策宽松预期的修正，导致贵金属及工业金属价格高位震荡 [7][12] - 中长期向好的逻辑基于：1) 美国长期债务问题未解决，贵金属长期牛市未终结；2) “逆全球化”带来增量需求；3) 矿产供给缩减趋势为价格提供基本面支撑 [7][12] - 以当前价格为2026年黄金价格中枢，主要矿产金企业估值水平依然较低 [7] 根据目录总结 1. 核心观点：短期波动不改中长期向好 - **锌板块**：被忽视的逆全球化基础材料，供需边际向好价格有望上行 [7][13] - 市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动 [7][13] - 锌冶炼费持续下跌，凸显锌矿供给端持续紧张 [7][13] - 2025年国内镀锌板出口量已达历史峰值，未来国内与海外镀锌板需求有望增长 [7][13] - **铝板块**：具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝有望享受估值溢价 [7][14] - 地缘事件后，各国对上游资源安全及产业链保供能力的诉求持续强化 [7][14] - 海外电解铝行业供电存隐忧，而2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，2026-28年国内仍有氧化铝项目投产，中国电解铝产业链供给保障能力持续增强 [7][14] - 看好电解铝企业中期盈利稳步增长，以及空调铝代铜产业化加速下的铝加工板块机会 [7][14] - **贵金属板块**：短期不急于上仓位，等待商品价格稳定后再次布局 [7][14] - 自1月30日黄金和白银创1980年以来最大单日跌幅后，价格维持高位震荡，隐含波动率仍处高位 [7][14] - 长期来看，全球资金对现有法币体系信任的瓦解未有本质改变，仍看好贵金属在2026年维持中期上涨 [7][14] 2. 钢铁：临近春节淡季基本面偏弱，期待减量政策提振行业 - **供需**：铁水产量微幅上升0.26%，但螺纹钢需求边际走弱，本周螺纹钢消耗量148万吨，环比大幅下降16.30% [15][17][20] - **库存**：社会与钢厂库存上行，钢材社会库存合计940万吨，周环比上升5.58%；钢厂库存397万吨，周环比上升2.47% [23] - **盈利**：钢材成本总体小幅下行，盈利环比总体持平，螺纹钢长流程成本环比微幅下降0.35%，毛利持平 [25][28][29] - **钢价**：整体小幅下跌，普钢综合价格指数为3414元/吨，周环比微幅下降0.39% [31][32] 3. 新能源金属：金属价格震荡带动下，锂矿及碳酸锂价格明显下行 - **供给**：2025年12月中国碳酸锂产量为85,900吨，同比大幅上升69.09%；氢氧化锂产量22,819吨，同比明显上升2.33% [35][36] - **需求**：2025年12月中国新能源乘用车产量158.58万辆，同比明显上升9.02%；销量158.45万辆，同比明显上升4.41% [39] - **价格**：锂镍价格明显下降，钴价环比持平 [44] - 截至2026年2月6日，国产电池级碳酸锂价格13.84万元/吨，周环比明显下降13.23% [44][48] - LME镍结算价16,800美元/吨，周环比明显下降4.22% [44][48] 4. 工业金属：美联储政策宽松预期修正，引发工业金属价格震荡走低 - **供给**：铜精矿供给紧张，本周铜冶炼厂粗炼费(TC)为-51.13美元/千吨，环比明显下降1.85% [56] - 2025年12月电解铝开工率98.31%，环比小幅上升1.05个百分点；产量380万吨，环比明显上升3.22% [65][68] - **需求**：2026年1月中国制造业PMI为49.3%，环比小幅下降0.8个百分点；美国制造业PMI为52.6%，环比明显上升4.7个百分点 [69] - **库存**：铜、铝库存均上升，本周LME铜库存环比明显上升4.74%，上期所铝库存环比明显上升13.09% [77] - **成本与盈利**：2025年12月主要省份电解铝单吨盈利均走高，如新疆单吨盈利环比上升401元，山东上升420元 [82][83] - **价格**：贵金属震荡带动下，铜铝价均走低，本周LME铜结算价12,840美元/吨，周环比明显下跌3.96%；LME铝结算价3,045美元/吨，周环比明显下跌2.09% [85][86] 5. 贵金属：法币信用走弱逻辑不改，继续看好金价中期上行 - **价格与持仓**：截至2026年2月6日，COMEX金价报4,988.6美元/盎司，周环比明显上涨1.65%；截至2月3日，COMEX黄金非商业净多头持仓165,604张，周环比大幅下降19.37% [91] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率4.22%，环比微幅下降0.04%；2025年12月美国核心CPI当月同比2.6%，环比持平 [94] 6. 板块表现：有色板块、钢铁板块均下行 - 本周（报告期）上证综指下跌1.27%，报4,066点；申万有色板块下跌8.51%，报9,431点；申万钢铁板块下跌3.35%，报2,753点 [97][98] - 个股方面，申万有色板块中永杰新材涨幅最大；钢铁板块中大中矿业涨幅最大 [105][106] 投资建议与投资标的 - **锌板块**：相关标的包括驰宏锌锗、中金岭南、株冶集团(买入) [7][110] - **铝板块**：建议关注天山铝业(买入)、华峰铝业(买入)；相关标的包括神火股份、云铝股份、中国铝业 [7][110] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金(买入)；相关标的包括中金黄金、山金国际 [7][110]

行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [93] 报告核心观点 * 钢铁行业基本面底部稳定，钢厂处于原料备货末期与生产初期阶段，钢企盈利面为39.4%，但吨钢仍亏损22.3元 [1][11] * 春节临近导致终端需求停滞，市场情绪降温，钢材供需结构转弱，预计短期价格趋稳或弱稳运行 [2][12] * 铁矿石价格高企是原料成本压力的主要来源，预计2月均价将较1月有所下移；焦煤基本面预计维持底部 [1][4][11][14] * 钢铁板块受宽基ETF卖出及地产政策预期影响，本周指数跑输大盘，中信钢铁指数涨幅为-3.0%，跑输大盘1.7% [1][11] 按目录总结 一、钢铁行业指数表现&行业综述 * **行业概况与指数表现**：本周中信钢铁指数涨幅-3.0%，跑输大盘1.7% [1][11] 钢厂处于原料备货阶段末期与钢材生产环节初期 [1][11] 钢企价差环比修复15.7元/吨，但目前吨钢仍亏损22.3元 [1][11] Mysteel统计钢企盈利面为39.4% [1][11] * **细分行业基本面**： * **钢铁**：全国热轧板卷均价3284元/吨，周环比下调15元/吨 [2][12] 热轧板卷钢厂产能利用率78.98%，周产量309.16万吨，厂内库存78.75万吨（周环比增加1.5万吨） [2][12] 全国中厚板社会库存255.51万吨，较上周减少2.19万吨 [2][12] 中厚板消费量160.40万吨，周环比增加13.31万吨，月环比增加3.23% [12] * **双焦**：喷吹煤价格暂稳，不同产地报价在757-1040元/吨区间 [3][13] 247家钢厂高炉开工率79.53%，环比增加0.53个百分点 [3][13] 高炉炼铁产能利用率85.69%，环比增加0.22个百分点 [3][13] 钢厂盈利率39.39%，环比持平 [3][13] 日均铁水产量228.58万吨，环比增加0.60万吨 [3][13] * **铁矿**：1月Mysteel 62%澳粉远期价格指数月均价106.05美元/吨，环比上涨0.58美元/吨（涨幅0.6%） [4][14] 港口库存较上月底大幅累库1138.3万吨 [4][14] 预计2月铁矿石日均发运量环比小幅减少，同比增加 [4][14] 二、黑色产业链景气指标更新 * **利润**：报告包含产业链毛利润、长/短流程毛利润、钢企盈利情况及五大材毛利润的图表分析 [19][21][23] * **开工率**：报告包含高炉产能利用率、电炉产能利用率、焦煤矿山开工率、铁矿山产能利用率、焦厂及钢厂焦炭产能利用率的图表分析 [25][27][30][33][34] 三、黑色产业链价格数据更新 * **钢材价格**：报告包含螺纹钢、线材、热卷、冷卷、普中板等品种的价格图表 [32][41][42][45][47] * **原料价格**：报告包含铁矿、焦炭、焦煤、废钢等原料的价格图表 [48][49][53] * **产业链期现价格**：报告包含螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤的期现价格图表 [53][55][59] * **海运价格**：报告包含海运价格指数及铁矿典型航线指数的图表 [61] 四、黑色产业链供需数据更新 * **钢铁供需**：报告包含长/短流程粗钢月度产量、铁/钢/材月度产量、CISA旬度产量及钢材社会与厂库库存的图表 [61][62][63][64][65] * **铁矿供需**：报告包含铁矿发运量、中国铁矿日均到港量、港口库存及钢企库存的图表 [67][68][69] * **双焦供需**：报告包含焦煤月度供需、蒙煤通关量、焦企/钢企日均焦炭产量、国内焦煤及焦炭库存的图表 [70][73][74][75][78][79][80] * **废钢供需**：报告包含典型场景废钢回收量、到货量、消耗/加工量及库存的图表 [81][82][83][85][87][91]

行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][11][93] 报告核心观点 * 钢铁行业基本面处于底部稳定阶段 钢厂处于原料备货末期与生产初期 钢企盈利面为39.4% 但吨钢仍亏损22.3元 [1][11] * 春节临近导致终端需求停滞 市场情绪降温 钢材供需结构转弱 预计短期价格趋稳或弱稳运行 [2][12] * 上游原料端 钢厂春季补库基本结束 叠加供给预期 铁矿石价格面临下行压力 焦煤基本面预计维持底部 [1][11][14] * 市场行情方面 本周中信钢铁指数下跌3.0% 跑输大盘1.7% 后半周受地产政策预期影响有所修复 [1][11] 按目录总结 一、钢铁行业指数表现&行业综述 1.1 钢铁行业概况&指数表现 * 基本面判断：基于钢厂铁矿进口库存继续增加及厂内库存小幅增加 判断钢厂处于原料备货阶段末期与钢材生产环节初期 [1][11] * 上游原料：钢厂春季原料补库基本结束 在BHP谈判妥协后产品有望进入市场流通的预期下 铁矿石价格下行 印尼动力煤出口暂停事件对国内焦煤基本面影响有限 预计其维持底部 [1][11] * 钢企盈利：在短流程支撑下 本周钢企价差修复 环比增加15.7元 但目前吨钢仍亏损22.3元 据Mysteel统计 钢企盈利面为39.4% 行业基本面底部稳定 [1][11] * 指数表现：受宽基ETF大额卖出冲击 中信钢铁指数本周下跌3.0% 跑输大盘1.7个百分点 后半周受地产政策预期影响迎来修复 [1][11] 1.2 细分行业基本面综述 * **钢铁**：本周京津冀热轧板卷价格震荡下行 调整幅度为-20元/吨 全国均价为3284元/吨 周环比下调15元/吨 中厚板报价3210-3340元/吨 随着春节临近 终端停工 需求停滞 市场情绪降温 供需结构转弱 预计下周价格趋稳运行 [2][12] * **双焦**：本周喷吹煤价格暂稳运行 不同产地报价在757-1040元/吨 高炉开工率79.53% 环比增加0.53个百分点 产能利用率85.69% 环比增加0.22个百分点 钢厂盈利率39.39% 环比持平 日均铁水产量228.58万吨 环比增加0.60万吨 临近春节 终端需求减弱 采购节奏放缓 [3][13] * **铁矿**：1月Mysteel 62%澳粉远期价格指数月均价为106.05美元/吨 环比上涨0.58美元/吨 涨幅0.6% 钢厂进行节前补库 港口库存较上月底大幅累库1138.3万吨 预计2月供应强于需求 铁水恢复速度偏缓 需求是价格上涨的核心制约 预计2月铁矿石均价较1月有所下移 [4][14] 二、黑色产业链景气指标更新 * 报告通过系列图表（图表3至图表12）展示了产业链毛利润、长短期流程毛利润、钢企盈利情况、五大材毛利润以及高炉、电炉、焦煤矿山、铁矿山、焦厂及钢厂的产能利用率等景气指标 [9][18][19][23][25][30][33] 三、黑色产业链价格数据更新 * 报告通过系列图表（图表13至图表27）更新了螺纹钢、线材、热卷、冷卷、普中板、铁矿、焦炭、焦煤、废钢的现货价格、期现价格以及海运价格指数 [10][32][42][45][48][49][53][55][61] 四、黑色产业链供需数据更新 4.1 钢铁 * 报告通过系列图表（图表28至图表31）更新了长、短流程粗钢月度产量、铁钢材月度产量、CISA旬度产量以及钢材社会与厂库库存数据 [10][61][62][63] 4.2 铁矿 * 报告通过系列图表（图表32至图表35）更新了铁矿石发运量、中国日均到港量、港口库存及钢企库存数据 [10][67][68][69] 4.3 双焦 * 报告通过系列图表（图表36至图表41）更新了焦煤月度供需、蒙煤通关量、焦企与钢企日均焦炭产量、国内焦煤及焦炭库存数据 [10][70][73][78][79][80] 4.4 废钢 * 报告通过系列图表（图表42至图表45）更新了典型场景废钢回收量、到货量、消耗加工量及库存数据 [10][81][87][91]