核心观点 - 中银多策略行业轮动复合策略当前（2025年11月27日）整体仓位主要配置于非银行金融（11.5%）、交通运输（9.9%）、通信（8.8%）等行业 [1] - 本周（2025年11月20日至27日）复合策略收益率为-1.8%，略低于中信一级行业等权基准（-1.4%），产生-0.5%的超额收益；年初至今，复合策略累计收益为26.4%，超越基准4.4个百分点 [3] - 策略近期进行了调仓，加仓了TMT和上游周期板块，同时减仓了金融板块 [3] 市场表现回顾 - 近一周（2025年11月20日至27日）中信一级行业平均收益率为-1.4%，近一月平均收益率为-1.8% [10] - 本周表现最好的三个行业是通信（3.5%）、传媒（3.4%）和家电（1.4%）；表现最差的三个行业是钢铁（-4.4%）、石油石化（-3.5%）和有色金属（-3.5%）[10] - 通信和有色金属行业年初至今表现突出，收益率分别达到71.7%和73.1% [11] 行业估值风险预警 - 采用滚动6年稳健PB分位数作为估值预警指标，分位数超过95%则触发高估值预警 [12] - 本周商贸零售、计算机、传媒、石油石化四个行业的PB估值高于过去6年（剔除极端值）95%分位点，触发了高估值预警信号 [13] - 部分行业如食品饮料的PB分位数仅为2.1%，处于历史较低估值水平 [14] 单策略表现与当前配置 - **S1 高景气行业轮动策略（周度）**：当前推荐行业为非银行金融、有色金属、通信；年初至今超额收益为-4.2% [3][15][16] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：当前推荐行业为通信、机械、电子；年初至今超额收益为13.3%，在单策略中表现最佳 [3][20] - **S3 宏观风格轮动策略（月度）**：当前推荐行业为银行、石油石化、交通运输、电力及公用事业、建筑、家电；年初至今超额收益为6.7% [3][24] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：本月推荐行业为农林牧渔、基础化工、医药、国防军工、电力设备及新能源；年初至今超额收益为5.3% [3][27] - **S5 资金流策略（月度）**：本月推荐行业为钢铁、综合、煤炭、纺织服装、交通运输；年初至今超额收益为-4.7% [3][33] - **S6 财报因子失效反转策略（月度）**：本月推荐行业为非银行金融、食品饮料、家电、通信、有色金属；年初至今超额收益为-0.8% [3][39] - **S7 传统多因子打分策略（季度）**：本季度推荐行业为食品饮料、基础化工、非银行金融、银行、交通运输；年初至今超额收益为18.7% [3][42] 策略复合与权重分配 - 复合策略采用“波动率控制模型”进行资金分配，根据各策略的负向波动率倒数来确定配置权重 [46][51] - 当前（2025年11月27日）单策略权重最高的是S7传统多因子打分策略，权重为24.2%；权重最低的是S2隐含情绪动量策略，权重为5.4% [59][60] - 策略调仓频率结合了周度、月度和季度策略，分别在周四（周频）、月度首日（周频和月频）及季度首日（所有策略）进行资金再分配 [48][52] 复合策略行业配置 - 当前复合策略行业配置权重前五的行业分别为：非银行金融（11.5%）、交通运输（9.9%）、通信（8.8%）、基础化工（8.1%）、食品饮料（7.9%）[61] - 从板块配置来看，近一周TMT板块配置权重为10.6%，消费板块为19.7%，金融板块为18.0%，上游周期板块为14.8% [62][63] - 近10周板块配置权重显示，TMT板块配置比例有所提升，而金融板块配置比例有所下降 [62]

市场宏观展望 - 12月市场或重回震荡上行区间，主要受国内政策预期升温及美联储降息概率回升影响[5][8] - 需重点关注12月中央经济工作会议为明年政策定调及美联储议息会议潜在降息可能[5][8] 投资策略主线 - 策略聚焦三大主线：科技成长（AI硬件/应用、新能源）、市场热点（机器人/创新药）及受益于“反内卷”政策的行业（如化工）[5][8] - 重点推荐行业包括金属、化工、电新、机械、银行、汽车、医药、电子、通信、传媒[5] 重点公司盈利预测与估值 - 中际旭创预计2025-2027年归母净利润分别为105.19亿元、193.34亿元、252.14亿元，同比增速达103%、84%、30%[26] - 恒立液压预计2025-2026年归母净利润30.0亿元、36.1亿元，对应PE分别为45倍、38倍[14] - 拓普集团预计2025-2027年归母净利润分别为28.0亿元、33.3亿元、41.3亿元，对应PE分别为39.1倍、33.0倍、26.5倍[19] - 交通银行2025年预期PB为0.58倍，股息率4.4%，静态PB较其他五大国有行均值折价24%[18] - 亚钾国际现有氯化钾产能181.5万吨/年，正推进第二、三个百万吨产能建设，储量超10亿吨[12] - 华锡有色当前权益锡/锑产能各0.4万吨，预计2027年扩产至0.6万吨锡+1万吨锑[11] - 君实生物核心产品特瑞普利单抗2024年销售额15.01亿元，同比增长66%[20]

报告投资评级 - 报告对科技行业（电子、计算机、通信、传媒）进行金股推荐 [4][8] 核心观点 - AI技术突破推动云厂商加大算力数据中心资本支出，带动AI算力产业链需求爆发式增长 [14] - AI在各行业渗透深化，企业数智化转型蕴含巨大市场机遇 [15] - 2025年有望成为AI Agent智变落地元年，相关公司有望受益于技术浪潮 [15] 电子行业 - **兆易创新**：存储产品处于涨价周期，NOR Flash持续扩大市占率，SLC NAND Flash提升24nm工艺占比，DRAM产品矩阵完善且定制化DRAM卡位一线梯队，MCU向车规及家电市场突破 [14] - **东山精密**：通过收购索尔思光电100%股权布局光通信，同时加大HDI等高端PCB产能投资，受益于AI算力需求，业绩有望进入快速增长阶段 [14] 计算机行业 - **第四范式**：连续七年位居中国机器学习平台市场份额第一，核心产品先知AI平台营收持续高速增长，具备软硬件一体化能力，受益于AI Agent落地及企业数智化转型 [15] - **税友股份**：AI大模型助力打破传统主业价值量天花板，AI Agent数智工厂产品实现人员提效，金税四期后合规需求提升高价值业务渗透，联营云通过收购扩张形成数智化经营体系 [16] 通信行业 - **中际旭创**：全球数通光模块龙头，研发实力强劲份额领先，泰国工厂产能加速上量，前瞻布局硅光、CPO等技术，预计2025-2027年归母净利润分别为105.19亿元、193.34亿元、252.14亿元，同比增速103%、84%、30% [16] - **华丰科技**：AI应用落地推动国内算力景气度，高速连接器作为高性价比短距通信方案加速渗透，预计2025-2027年归母净利润为3.53亿元、6.68亿元、8.73亿元 [17] 传媒行业 - **恺英网络**：产品线丰富，《热血江湖：归来》等新品公测开启新一轮周期，传奇游戏基本盘稳健，小游戏及海外市场拓展顺利，AI布局积极，AI游戏开发平台已开放 [17] - **完美世界**：重点游戏《异环》二测优化显著具备爆款潜力，PC游戏趋势下运营DOTA及CS国服，举办CAC 2025等世界级赛事带动电竞业务发展 [19] 盈利预测数据 - 兆易创新2025年预测EPS 2.26元，对应PE 89.77倍 [19] - 东山精密2025年预测EPS 1.31元，对应PE 57.30倍 [19] - 第四范式2025年预测EPS 0.10元，对应PE 445.24倍 [19] - 税友股份2025年预测EPS 0.39元，对应PE 127.25倍 [19] - 中际旭创2025年预测EPS 9.47元，对应PE 54.35倍 [19] - 华丰科技2025年预测EPS 0.77元，对应PE 108.01倍 [19] - 恺英网络2025年预测EPS 1.02元，对应PE 21.97倍 [19] - 完美世界2025年预测EPS 0.39元，对应PE 35.93倍 [19]

量化模型与构建方式 1. **公募基金仓位测算模型** **模型构建思路**：通过分析公募基金的持仓数据，估算其股票资产的平均配置比例，以反映市场主力资金的仓位水平和操作情绪[21][22] **模型具体构建过程**： - 首先确定基金样本池：主动权益型基金包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型四类；“固收+”基金包括偏债混合型基金、混合债券型二级基金、灵活配置型基金[22] - 设定样本筛选门槛：成立期满两个季度、未到期、规模大于5000万元。主动权益型基金要求过去四期平均仓位大于60%；“固收+”基金要求过去四期平均仓位在10%-30%[22] - 剔除不完全投资于A股的基金[23] - 计算市场平均仓位：对合格样本按其持股市值进行加权计算得到最终的平均仓位数据[22] 2. **主动权益产品风格仓位模型** **模型构建思路**：将主动权益型基金的持仓按照市值风格（大盘、中盘、小盘）和估值风格（成长、价值）进行划分，计算各风格板块的仓位占比，以追踪基金的风格暴露变化[28] **模型具体构建过程**： - 基于持仓数据，将股票资产按市值和估值指标分类为六大风格板块：大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长、小盘价值[28] - 计算每只基金在各风格板块的持仓市值占比 - 对所有样本基金进行持股市值加权，得到整体风格仓位分布，例如大盘成长仓位43.47%，小盘价值仓位9.27%等[28] 3. **主动权益产品行业仓位模型** **模型构建思路**：基于基金持仓数据，计算其在各行业（中信一级行业）的配置比例，监测资金在行业层面的动向[32] **模型具体构建过程**： - 将基金持仓的股票映射到中信一级行业分类 - 计算每只基金在各行业的持仓市值占比 - 对所有样本基金进行持股市值加权，得到整体行业仓位分布，例如电子行业仓位20.89%，医药行业仓位10.09%等[32][33] 4. **主力/主动资金流统计模型** **模型构建思路**：根据同花顺对成交单的分类标准（特大单、大单、中单、小单），统计不同资金规模的净流入/流出情况，以判断主力资金和散户资金的动向[49] **模型具体构建过程**： - 定义资金划分标准[49]： - 特大单：成交量在20万股以上，或成交金额在100万元以上 - 大单：成交量在6万股到20万股之间，或成交金额在30万到100万之间，或成交量占流通盘0.1% - 中单：成交量在1万股与6万股之间，或成交金额在5万到30万之间 - 小单：成交量在1万股以下，或成交金额在5万元以下 - 分别计算个股和行业在不同资金类型上的净流入额（买入金额-卖出金额）[54][55][56][57] - 主动资金流为主力资金（特大单+大单）的净流入情况[50] 模型的回测效果 1. **公募基金仓位测算模型**，主动权益型基金平均仓位88.85%，普通股票型基金平均仓位91.82%，偏股混合型基金平均仓位89.93%，配置型基金平均仓位85.93%，“固收+”基金平均仓位23.16%[21] 2. **主动权益产品风格仓位模型**，大盘成长仓位43.47%，大盘价值仓位6.79%，中盘成长仓位7.76%，中盘价值仓位4.77%，小盘成长仓位27.94%，小盘价值仓位9.27%[28] 3. **主动权益产品行业仓位模型**，电子行业仓位20.89%，食品饮料行业仓位3.30%，石油石化行业仓位0.94%，农林牧渔行业仓位1.54%，商贸零售行业仓位0.77%，国防军工行业仓位3.90%，传媒行业仓位1.81%，医药行业仓位10.09%，银行行业仓位1.93%，综合金融行业仓位0.52%[32][33] 4. **主力/主动资金流统计模型**，本周主力资金净流入电子行业163.36亿元（特大单），净流入通信行业91.85亿元（特大单），净流出计算机行业-59.45亿元（特大单），净流出传媒行业-31.11亿元（特大单）；主动资金（主买净额）约-563.32亿元，净流入电子、通信、有色金属等行业[50][55][57] 量化因子与构建方式 1. **ETF资金净流入因子** **因子构建思路**：通过计算不同类型ETF（宽基、行业、主题风格等）的资金净流入（份额变动×单位净值），追踪聪明资金在不同板块的配置偏好[36][37][38] **因子具体构建过程**： - 收集各ETF的日度份额数据和单位净值数据 - 计算每日资金净流入额：$$资金净流入额 = (当日份额 - 前一日份额) × 当日单位净值$$ - 按ETF类型（宽基指数、行业指数-TMT、行业指数-金融、行业指数-消费、行业指数-周期制造、主题风格指数-风格、主题风格指数-主题、境外指数、债券指数、商品指数）进行汇总[36][37][38][58][62] - 可统计近1周、近1月、近3月等不同时间窗口的累计净流入额 因子的回测效果 1. **ETF资金净流入因子**，宽基ETF本周净流出-205.94亿元，行业ETF-TMT本周净流出-111.72亿元，行业ETF-金融本周净流出-20.45亿元，行业ETF-消费本周净流出-4.12亿元，行业ETF-周期制造本周净流出-38.02亿元，主题风格ETF-风格本周净流入26.51亿元，主题风格ETF-主题本周净流出-36.47亿元，境外指数ETF本周净流入40.98亿元，债券指数ETF本周净流出-12.47亿元，商品指数ETF本周净流入18.67亿元[36][37][38][58][62]

| ↓日期 | 内地 | | | | --- | --- | --- | --- | | | 上涨家数 | 平盘家数 | | | 2025-11-28 | 4.544 | 48 | 862 | | 2025-11-21 | 520 | ଫ | 4.922 | | 2025-11-14 | 3.060 | 50 | 2.338 | | 2025-11-07 | 2.977 | 47 | 2.423 | | 2025-10-31 | 2.861 | 60 | 2.523 3 | | 2025-10-24 | 4.449 | 32 | 958 | | 2025-10-17 | 1.106 | 44 | 4.287 | | 2025-10-10 | 2.966 | 90 | 2.380 | | 2025-09-30 | 3.468 | 129 | 1.837 | | 2025-09-26 | 1.652 | 46 | 3.736 | 股指方面，总体而言小微盘与"双创"指数的修复进度相对领先，核心资产则略显迟滞，处于"待涨"状态——但大家都未完成反包。 | 名称 | 周涨跌幅 | 年初至今 | | --- | --- ...

来源：市场资讯 （来源：大公馆） 源自：睿知睿见 11月最后一周，科技板块大幅反弹，行情能持续吗？ 1. 成交额 本周成交额缩量到1.7万亿左右。周五是1.6万亿。 距离地量的1.5万亿还差一些。 2. 换手率 中证全指的换手率下降到1.75%左右，周五是1.72%，距离1.5%还差一些。 3. 波动率 回顾一下本周的行情：从一级行业来看，本周上涨最多分别是通信8.7%；电子6.05%；传媒4.23%。 而表现不好的是偏红利的石油石化，煤炭，交运和银行。 很明显，本周是科技大幅反弹！但市场调整不会一蹴而就！所以还是要保持耐心。 一、指标跟踪 我们先看看一些数据指标处于调整的什么阶段。 波动率下降的速度比较快，今天已经达到15.68。 随着波动率的下降，市场的轮动会明显加速，追涨杀跌很容易连续亏损。因为这个时候是量化掌握主动 权。频繁操作很容易被量化收割。 市场往往会维持较长时间的低波状态才会开启下一轮行情。 4. 两融买入额占比 本周在10%左右震荡。 虽然有所下降，但距离情绪低点还有距离。 5. TMT成交额占比 当下仍然没有有效降低到30%以下。 正所谓多头不死，空头不止。 这种拥挤度，短期内不大容易再次 ...

证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略 冗余时刻区间震荡，设定目标、择时待机 ——A 股市场运行周报第 69 期 核心观点 市场本周整体反弹，所有宽基指数均以上涨作收，但都未站上 5 周均线。展望后市， 考虑到重要均线或趋势线还未收复，且部分指数未修复 11 月 22 日的向下跳空缺口， 意味着本轮区间震荡还未完全结束。尤其是上证指数和创业板指，当前分别是自年内 高点下跌的第 3 周、第 5 周，调整时间仍不够充分；相比之下，恒生科技和科创 50 本 轮调整已经持续 8 周，调整结构相对完善，向下空间已清晰可见。总体来讲，本周反 弹的积极意义在于多数指数的"左脚"已经落下，在实战中可以基于"左脚"设定目 标，等待机会精准出击。配置方面，基于"冗余时刻区间震荡，左脚落下目标明晰" 的判断：择时方面，在区间震荡时刻建议持仓等待，切勿追涨杀跌、垫高自身成本； 同时，根据不同宽基指数的"左脚"分类设定目标（例如上证指数 9 月 4 日低点或前 期跳空缺口，恒生科技指数近期低点或年线），伺机出击、分批介入。行业配置和个股 方面，建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块，留意医药、消费、AI 应用板块中相 对低位的标 ...

11月A股主要指数普遍下跌。受海外预期波动、市场风险偏好回落等因素影响，11月(截至26日)，A股 主要指数普遍下跌，其中科创50跌幅最大，11月份累计下跌了7.1%，而上证50跌幅最小，累计下跌 1.3%。行业端分化明显，综合、银行、传媒涨幅居前。 11月港股市场走势震荡。11月受美联储降息预期波动、AI泡沫担忧加剧等因素影响，港股市场整体走势 较为震荡。截至2025年11月26日，恒生香港35、恒生指数、恒生中国企业指数、恒生综合指数、恒生科 技的涨幅分别为1.1%、0.1%、-0.1%、-0.7%、-4.9%。 A股观点：市场仍处牛市，但短期或宽幅震荡 市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡阶段。与往年牛市相比，当前指数仍然有相当大 的上涨空间，但是在国家对于"慢牛"的政策指引之下，牛市持续的时间或许要比涨幅更加重要。不过短 期来看，市场可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者在行为上可能趋于稳健，股市短期或以震荡蓄势 为主。 智通财经APP获悉，光大证券发布研报称，A股市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡 阶段。与往年牛市相比，当前指数仍然有相当大的上涨空间，但是在国家对于"慢牛"的 ...

市场周度评论 本周（2025年11月24日至11月28日），全球主要股指普遍上扬，风险偏好持续改善。美股表现强劲，纳 斯达克指数以4.91%的涨幅领跑，标普500与道琼斯工业指数分别上涨3.73%和3.18%，科技板块情绪显 著回暖。亚太市场同步反弹，日经225指数上涨3.35%。 A股市场整体反弹，成长风格占优。创业板指大涨4.54%，深证成指与科创50分别上涨3.56%和3.21%， 上证指数与沪深300涨幅相对温和，分别为1.40%和1.64%。市场呈现普涨格局，超84%个股上涨，但日 均成交额略有萎缩，显示部分资金观望情绪仍存。 行业方面，科技主线突出。通信、电子、传媒板块领涨，涨幅均超4%，而银行、石油石化等传统板块 承压。港股市场同步走强，恒生科技指数上涨3.77%，卖空金额大幅下降，显示空头情绪明显缓解。 然而，分散本身并非目的。若没有谨慎选股作为根基，多元化可能沦为平庸化的分散，甚至因持有质地 不佳的标的而拖累整体收益。真正的风险控制，需要在市场喧嚣中保持冷静，敢于在过热时卖出高估标 的，在低估时买入优质资产。 谨慎选股要求投资者深入理解企业的商业模式、竞争优势与财务状况。它关注的是企业的内在 ...

全球及A股市场表现 - 全球主要股市普遍上涨，纳斯达克指数表现最亮眼，涨幅接近5%，标普和道指涨幅均超过3% [1] - 亚太市场中，日经指数上涨3.35%，A股创业板指数领涨4.54%，深成指和科创板涨幅均超过3%，上证指数和沪深300指数涨幅相对温和，约为1.4% [1] - 市场呈现普涨格局，超过80%的股票上涨，但成交量有所收缩，显示部分投资者持观望态度 [1] 行业板块表现 - 科技相关板块成为市场主角，通信、电子、传媒等行业板块涨幅均超过4% [1] - 传统板块如银行、石油表现相对落后，未能跟上市场整体节奏 [1] - 港股科技指数上涨3.77%，同时卖空数据大幅下降，显示市场看空情绪显著减弱 [1] 大宗商品与政策动态 - 大宗商品中，黄金和铜表现较好，价格均有所上涨 [1] - 政策层面，证监会推出商业不动产REITs试点征求意见稿，旨在为市场注入新的活力 [1] 投资风险管理原则 - 投资管理的核心在于认清并管理风险，通过分散投资来应对市场的不确定性，避免因单一领域出现问题而造成重大损失 [2][3] - 在分散投资的基础上，精选基本面健康的公司至关重要，需深入研究公司的盈利模式、核心竞争力和财务状况 [3] - 以折价买入优质公司是获取回报的关键，买入价格越高，未来盈利空间越小，风险反而越大 [3]