比亚迪股份 (01211.HK) - 公司发布第二代刀片电池与兆瓦闪充2.0技术，实现常温下5分钟充电至70%、零下20℃时12分钟充电至97%，并配套20000座闪充站建设计划 [1] - 技术突破显著缓解用户补能焦虑，叠加海外销量首次超过50%，利润空间有望增厚 [1] 中兴通讯 (00763.HK) - 公司2025财年营收同比增长10.4%，但净利润下滑33.3%，主要因企业及政府业务占比提升拉低整体毛利率至30.3% [1] - 尽管短期盈利承压，服务器销售持续放量、AI算力需求强劲支撑收入增长，叠加海外运营商市场韧性突出 [1] 哔哩哔哩-W (09626.HK) - 公司2025年第四季度首次实现全年GAAP盈利，广告收入同比增长27.4%成为核心引擎 [1] - AI赋能投放效率提升，搜索及PC等新场景广告增长超过60%，UP主收入与用户时长双升验证社区生态韧性，商业化拐点已至 [1] 京东集团-SW (09618.HK) - 公司2025年第四季度零售主业稳健，日用百货品类连续5个季度实现双位数增长 [2] - 外卖投入环比减少20%且单位经济效益持续优化，2026年整体投入将下降 [2] - PLUS会员数量突破4000万，用户购买频率提升40%，股东回报率达10%，估值具备支撑 [2] 京东健康 (06618.HK) - 公司2025年营收增长26.3%，Non-IFRS净利润增长36.3%，药品（尤其原研处方药）与平台广告收入双轮驱动 [2] - 自营药房超过300家，医保支付扩展至29个城市 [2] - AI医疗产品“康康”与“京医”交互达数亿次，渠道与技术壁垒持续加固 [2] 京东物流 (02618.HK) - 公司2025年收入增长18.8%，一体化供应链收入大幅增长33%，外部客户收入增长11.2% [3] - 即时配送与海外布局加速，JoyExpress已在多国实现“211限时达” [3] - 基础设施产能爬坡后规模效应将释放，2026年盈利有望高速增长 [3] 波司登 (03998.HK) - 公司2026财年上半年品牌羽绒服营收增长8.3%，在暖冬背景下仍实现中单位数的全年增长预期 [4] - Kim Jones等设计师系列拉升主品牌势能与单价，Top店改革与“一店一策”推动同店增长 [4] - 线上渠道稳居天猫及京东服饰榜单前列 [4] 玖龙纸业 (02689.HK) - 公司2026财年上半年归母净利润增长318.8%，受益于浆纸一体化红利释放、产品均价提升及新浆线折旧未完全体现 [5] - 广西北海与湖北荆州高端产线投产，木浆总产能将达到792万吨 [5] - 成本优势与高端化升级构筑长期护城河 [5] 威胜控股 (03393.HK) - 公司2025财年净利润预计增长42%至50%，智能配电业务受益于AI数据中心爆发，新增订单达23亿元 [6][7] - 惟远能源分拆上市在即，将释放“工业+科技”价值 [7] - 获纳入港股通后，南向资金有望加速其估值修复 [7] 希迪智驾 (03881.HK) - 公司2025年上半年自动驾驶矿卡交付304辆，积压订单达5.84亿元，收入增长57.9% [8] - 七部委政策明确2026年煤矿无人替代率不低于30%，行业渗透率预计从2024年的7%提升至2026年的24% [8] - 技术先发与客户黏性构筑高壁垒 [8]

核心观点 - 摩根士丹利看好京东物流未来增长与利润率提升趋势 将评级由“与大市同步”上调至“增持” 目标价由12.8港元上调至16.2港元 [1] 财务预测与增长动力 - 预计公司2026年收入将实现22%增长 高于2025年的19%增长 [1] - 按需配送业务将成为公司主要增长动力 [1] - 净利润率预计从2025年的3.6%升至2026年的3.7% 并在2027年进一步扩大至3.8% [1] - 将公司今年和明年每股盈利预测分别上调11%和15% [1] 估值与评级 - 认为公司估值吸引 [1] - 目标价由12.8港元上调至16.2港元 [1] - 评级由“与大市同步”升至“增持” [1]

文章核心观点 - 美国经济面临“类滞胀”风险的可能性正在得到验证并进一步强化 主要风险源于通胀粘性增强与经济增长动能放缓 [1][2] 通胀的新增因素 - **地缘冲突推高油价**：美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡航运受阻 国际油价短期内被快速推高至110美元以上 较年初水平上涨70% [3] - **油价对通胀的定量影响**：历史经验表明 油价每上涨10% 大约推升美国CPI通胀0.25个百分点 若2026年平均油价升至80美元 可能令CPI通胀从基准情形的2.8%额外上升0.5个百分点至3.3% 若升至100美元 可能额外上升1.2个百分点至4.0% 若升至120美元 可能额外上升2.0个百分点至4.8% [3] - **通胀的结构性压力**：推动美国通胀上行的动力正日益来自结构性因素 如关税带来的成本压力及滞后的住房、医疗保险通胀 这些因素对经济周期敏感度低 货币政策对其作用有限 容易形成顽固粘性 [4] 经济增长放缓的新增因素 - **就业市场疲软**：2026年2月非农就业人数较上月减少9.2万人 大幅低于市场预期的增加5万人 过去三个月的平均新增非农就业仅为约6000人 增幅较去年下半年无实质性改善 [4] - **AI对就业的替代效应显现**：AI现阶段主要表现为“节约劳动力” 对既有岗位的替代效应比预期更明显 微观层面 金融科技公司Block宣布裁员4000人 亚马逊、UPS等企业也公布了裁员计划 宏观层面 AI暴露程度较高的职业（如程序员、销售人员、行政文员）就业增长势头明显弱于暴露度较低的行业 [5] - **私募信贷风险升温**：私募信贷市场在过去低利率环境下迅速扩张并积累风险 随着AI技术冲击部分底层资产商业模式及宏观流动性边际收紧 该领域面临更大赎回压力 行业进入出清阶段的可能性上升 若风险扩大并传导至更广金融体系 可能导致金融条件被动收紧 抑制企业融资、资本开支和招聘需求 [6] 政策与财政效果分析 - **美联储政策两难**：在就业放缓与通胀顽固并存的背景下 美联储面临政策两难 预计其将保持观望 重启降息或要等到下半年 [7] - **财政刺激效果或低于预期**：《大美丽法案》的减税措施对经济的提振力度可能低于市场预期 一方面 减税伴随关税上调 两者在财政层面存在对冲效应 另一方面 由于就业前景不确定 居民可能将额外退税用于增加储蓄而非消费 目前美国个人储蓄率已降至疫情以来的低位3.6% [8] 经济与市场展望 - **经济增长预计放缓**：综合各项因素 预计美国经济增长动能将继续放缓 若2026年平均油价升至80美元 可能令GDP增速从基准情形的1.7%降至1.6% 若升至100美元 或降至1.5% 若升至120美元 或降至1.3% [3] - **资本市场逻辑转变**：预计资本市场的风险溢价将逐步抬升 资金配置逻辑可能从追逐高收益、高弹性资产 转向更偏好安全资产与防御性板块 [8]

核心观点 - 全球宏观环境受中东紧张局势与油价飙升影响，滞胀风险升温，市场避险情绪主导，短期波动格局难改，重点关注下周美联储议息会议对利率路径的指引 [2][5] - 港股市场出现弱反弹，但受外围市场走弱及地缘政治不确定性压制，反弹持续性存疑 [2] - 中国大模型行业呈现强劲增长势头，模型token调用量快速增长，头部公司业绩亮眼，技术迭代与商业化进展迅速 [7][8][10] 市场与宏观环境 - **港股表现**：上周五港股随外围情绪回暖反弹，恒生指数收升1.72%，国企指数涨2.09%，恒生科技指数涨幅达3.15%，全日成交额约2,928亿港元，南向资金净流出约22亿港元 [2] - **美股与宏观压力**：美股上周五全线下跌，道指跌0.95%，标普500降1.33%，纳指跌近1.6%，标普全周累计跌逾2%，2月美国非农就业人数意外减少9.2万，失业率升至4.4%，引发经济动能放缓忧虑 [3] - **地缘政治与油价**：美伊紧张局势升级，霍尔木兹海峡航运受限，WTI原油期货单日飙升逾12%，上周累涨超35%，创1983年以来最大单周涨幅之一，市场忧虑油价或进一步逼近每桶120美元 [4] - **滞胀风险与市场预期**：“经济放缓+油价飙升”组合推高滞胀风险，利率期货显示市场对美联储6月降息25个基点的预期接近五五开，避险情绪升温，VIX指数刷新近五个月高位 [5] 行业与板块动态 - **科技与互联网**：“京东系”集体上扬，京东集团业绩理想，京东物流盈利超预期，推动集团估值修复 [3] - **医药板块**：创新药、生物医药、CRO、互联网医疗及中医药概念股普遍上涨，政策层面将生物医药定义为“新兴支柱产业”，提出建立商业保险创新药目录，预示行业或迎来政策与资金双重支持 [3] - **资源与材料**：有色金属及黄金股如中国铝业、紫金矿业同步回落，光通信板块逆市调整 [3] - **高油耗板块**：航空、航运及邮轮股因油价飙升短线受压 [4] 大模型行业深度点评 - **行业增长趋势**：2026年2月全球token日均调用量较1月环比增69%，增速强劲，中国模型公司token调用量快速增长，受益于快速迭代、技术能力、性价比及开源生态 [7] - **MiniMax业绩表现**：2025年总收入7,900万美元，同比增159%，其中AI原生产品收入5,300万美元，同比增143%，开放平台及其他企业服务收入2,600万美元，同比增198%，毛利率从2024年的12%提升至25%，2026年2月ARR突破1.5亿美元，M2系列文本模型日均token消耗量超2025年12月的6倍 [8] - **智谱AI动态**：发布新一代基座模型GLM-5，在智能体和编程能力显着提升，实现与国产GPU摩尔线程MTT S5000适配，GLM Coding Plan套餐价格上调30%，反映技术高壁垒与议价能力 [9] - **阿里巴巴进展**：发布Qwen3.5系列模型，在全球开源模型基准测试中位列第3，据Frost&Sullivan数据，2025年下半年中国企业级大模型tokens日均调用量达37.0万亿，较上半年增长263%，其中阿里云Qwen份额第一，为32.1%，千问AI眼镜于3月8日现货发售 [10] - **投资前景**：中国大模型在开源领域优势持续强化，token调用量当前仍在早期阶段，未来有指数级增长潜力，在编程、Agent、办公等场景渗透有较高天花板 [10]

市场环境与宏观趋势 - 中東戰局未緩，地緣政治緊張持續，專家預期港股可能考驗25,000點水平[2] - 國際油價因局勢飆升，紐約期油單日大漲12.21%至每桶90.9美元，年初至今累計上漲90.37%[2][5] - 美聯儲減息預期受壓，市場擔憂油價上漲加劇通脹，美股本周緊盯通脹數據[2] 港股市场表现 - 港股昨日（報告日）強勁反彈，恒生指數升435點或1.7%，收報25,757點[5] - 市場成交額按日下跌9%至2,927.7億港元[5] - 科技股領漲，京東系公司因業績勝預期表現突出，京東股價升10%，京東物流升23%[5] 机构观点与投资策略 - 光大證券國際預期，受中東局勢不明影響，港股短期表現將反覆，恒指在26,300點附近有阻力[10] - 報告給出2026年上半年重點選股名單，包括騰訊、阿里巴巴等，並列出具體建議買入價、目標價及現價對比[11] - 每日焦點股份推薦珍酒李渡，建議在9.3港元買入，目標價10港元，止蝕價8.5港元[13][15][16] 个股与公司动态 - 珍酒李渡發布盈利預警，預計2025年度利潤按年減少56.1%-60.6%至5.2億至5.8億元人民幣，收入按年減少47.7%-49.8%[15] - 復星國際控股股東及高管計劃增持公司股份，總金額不超過5億元人民幣[6] - 新城發展啟動A股子公司商業不動產投資信託基金(REITs)的公開發行申報工作[6]

公司业绩表现 - 2025年第四季度总营收按年增长22%，分别较市场与该行预期高出2个百分点[1] - 2025年第四季度Non-IFRS净利润按年增长6%至24亿元人民币，分别较市场与该行预期高出11%和6%[1] - 业绩超预期主要受惠于内部营收增长[1] 机构观点与预测调整 - 野村维持对京东物流的“买入”评级[1] - 目标价由17港元上调至18港元[1] - 将2026财年经调整每股盈利预测上调9%[1] - 将2027财年经调整每股盈利预测上调13%[1]

行业与公司 * 行业：A股市场、全球大宗商品市场（特别是原油）[1] * 公司：未提及具体上市公司 核心观点与论据 * 市场对地缘政治风险的定价不足，短期建议保持谨慎[2][4][12] * 论据1：A股市场将战争仅定价为脉冲式事件，恐慌情绪在周三后缓解，风险偏好敏感的计算机电子行业收益率靠前[5] * 论据2：截至上周五，原油期货市场呈现远月合约深度贴水的结构，表明市场定价长期通胀中枢不会大幅上移[6][7] * 论据3：当前市场以非常乐观的方式定价，导致下行风险大于上行风险[10][11] * 当前市场主要矛盾是战争对风险偏好和基本面的影响，两会和AI主题暂时退居次要[8] * 行业配置应围绕油价影响展开，首推能源与电力链[3][14] * 受损行业：物流、化工、租赁、采矿[13] * 受益行业： * 直接受益：石油、天然气[13] * 替代效应受益：煤炭、新能源[14] * 向下游传导能力强：油服工程、水泥、化学原料、个护等[14] * 防御板块：养殖、零售[14] * 具体关注：能源金属、电网设备、电力运营商[14] * 若市场短期快速调整，可捕捉高景气行业的错杀机会[15] * 关注领域：小金属、化工、元件、存储、军工、工程机械、农业[15] 其他重要内容 * 事件背景：上周全球市场在交易伊朗战争及引发的通胀预期，导致股、债、黄金同跌[1][3] * 市场动态观察： * A股上周二大跌，周三午后开始反弹[5] * ETF期权隐含波动率在周三盘中达到高点后连续下行[5] * 油价（布伦特原油）今早突破100美元，达到107美元/桶[6] * 原油ETF隐含波动率大幅跳升[6] * 原油期货期限结构变化：2605近月合约107美元；2609合约从上周五78美元涨至85美元；2612远月合约从上周五74美元涨至79美元[6] * 原油期货期限结构极度陡峭，暗示市场认为供给中断可能在几个月内结束[7] * 今早日原油期货市场的定价特征已发生变化[7]

美银证券对京东物流的业绩分析与展望 - 美银证券发布研报，重申对京东物流的“买入”评级，目标价为15港元[1][3] - 公司2023年第四季度业绩超出预期，主要受营运开支下降带动[1][3] 2023年第四季度财务业绩 - 2023年第四季度非国际财务报告准则纯利为23.5亿元人民币，同比增长6%，较美银证券预测高出4%[1][3] - 第四季度收入同比增长22%，毛利同比增长17%，均符合预期[1][3] - 来自京东集团的收入同比增长68%，增长主要受合并餐饮外卖及即时配送业务推动[1][3] - 来自外部供应链物流的收入同比增长3%，客户增长被每客户平均收入下降6%所部分抵消[1][3] - 销售及市场推广、研发及一般行政开支较美银证券预测低8%至13%[1][3] 管理层对2026财年的业绩指引 - 管理层对2026财年前景语调乐观，指引收入增长20%至25%[1][3] - 同时指引非国际财务报告准则纯利增长25%至30%[1][3] 业绩指引隐含的投资机会 - 若达成2026财年指引，意味着目前的盈利预测有15%至20%的上行空间[1][3] - 此指引较最乐观投资者的假设高出约10%至15%[1][3] - 达成指引后，公司2026财年的预测市盈率将低于7倍[1][3]

港股市场表现 - 上周五港股大市持续上升，恒生指数收报25,757.29点，上升1.7%；国企指数收报8,628.13点，上升2.1% [1] - 港股成交额合共2,928亿港元，较上周四的3,219亿港元下跌9.0% [1] - 分类指数方面，医疗保健、非必需性消费、必需性消费业指数分别上升3.7%、2.9%、2.8%；原材料业指数则下跌2.1% [1] - 蓝筹个股方面，京东物流(2618 HK)及京东集团(9618 HK)领涨，分别上升23.0%及10.0%；中国宏桥(1378 HK)及恒基地产(12 HK)领跌，分别下跌3.0%及2.2% [1] - 恒指夜期收报25,328点，较恒指低水429点 [2] 宏观与大宗商品动态 - 美国2月非农职位减少9.2万个，差于1月的增加12.6万个以及市场预测的增加5.9万个 [3] - 美国2月失业率为4.4%，高于1月的4.3%以及市场预测的4.3% [3] - 美以伊战持续，WTI原油价格上升至90美元/桶的4年新高水平 [1] - TTF天然气期货价格在52欧元/兆瓦时水平波动，低于上周初的60欧元高位水平；黄金价格在5,100美元/盎司水平未现突破迹象 [1] - 周末伊朗向邻国道歉并表示不会主动攻击，可能降低冲突扩大风险 [1] 行业与政策动态 - 消费板块方面，2026年政府工作报告提出政策将着力于在需求侧通过增加收入来扩大需求、在供给侧增加优质产品和服务供给，以释放消费潜力 [4] - 报告提出要通过财政金融协同联动发挥乘数效应带动消费，并进一步清理各类消费限制性措施 [4] - 上周五汽车板块领涨大盘，吉利汽车(175 HK)单日上涨7.9%，新势力车企上涨1.6%-5.9% [4] - 吉利集团董事长在两会提出新能源汽车行业应内涵式发展，而非内卷式竞争 [4] - 医药行业上周五普遍明显反弹，今年政府工作报告首次将生物医药明确列为国家层面的“新兴支柱产业” [4] - 报告指出要加快发展商业健康保险，推动创新药和医疗器械高质量发展 [4] - 上周五新能源及公用事业板块表现分化，欠缺明显方向 [5] 公司动态 - 电力设备商威胜控股(3393 HK)发布盈喜，预计FY25股东净利润同比增长约42%-50%至10.0亿元-10.6亿元人民币 [5] - 该预测分别较报告撰写方预测的9.3亿元人民币高7.5%-14.0%，也较市场共识预测的9.2亿元人民币高8.4%-14.9% [5]

业绩表现与预期对比 - 公司2023年第四季度非国际财务报告准则纯利为23.5亿元人民币，同比增长6%，超出美银证券预测约4% [1] - 公司2023年第四季度收入及毛利分别同比增长22%及17%，符合市场预期 [1] - 公司2023年第四季度销售及市场推广、研发及一般行政开支较美银证券预测低8%至13%，营运开支下降带动业绩超预期 [1] 收入结构分析 - 2023年第四季度来自京东集团的收入同比增长68%，增长主要受惠于合并餐饮外卖及即时配送业务 [1] - 2023年第四季度来自外部供应链物流的收入同比增长3%，但客户增长被每客户平均收入下降6%所抵销 [1] 未来业绩指引与估值 - 管理层对2026财年前景语调乐观，并指引收入增长20%至25%，非国际财务报告准则纯利增长25%至30% [1] - 若达成上述指引，意味着目前的盈利预测有15%至20%的上行空间，较最乐观投资者的假设高出约10%至15% [1] - 基于2026财年预测，公司当前估值相当于预测市盈率低于7倍 [1] 机构观点 - 美银证券重申对公司“买入”评级，目标价为15港元 [1]