投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [6] 核心观点 - 报告认为密尔克卫盈利韧性凸显，静待化工行业景气反转 [6] - 公司通过导入新能源、芯片等优质客户，并发展复配分装等高附加值业务，成功对冲了传统化工行业周期下行压力，彰显经营韧性 [8] - 公司平台基础设施和服务网络持续扩张，区域布局向“全国加密+东南亚延伸”演进，通过复制国内成熟的危化品运营体系与全球化网络输出，有望开辟海外增量市场，形成第二增长曲线 [8] - 公司商业模式清晰，多业务并举的综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨 [8] 财务数据与预测 - **基本数据 (截至2026年4月28日)**：收盘价56.63元，总市值8,954.77百万元，每股净资产29.94元/股，资产负债率74.47% [4] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入37.44亿元，同比增长12.02%；归母净利润1.84亿元，同比增长7.07% [8] - **第一季度费用管控**：销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/1.61%/0.28%/1.46%，同比分别变化-0.32/-0.14/-0.28/+0.34个百分点 [8] - **盈利预测**： - 营业收入：预计2026E-2028E分别为15,420、17,506、19,840百万元，同比增长率分别为15.64%、13.52%、13.33% [7] - 归母净利润：预计2026E-2028E分别为7.27、8.49、9.80亿元，同比增长率分别为16.07%、16.68%、15.49% [7][8] - 每股收益(EPS)：预计2026E-2028E分别为4.60、5.37、6.20元/股 [7] - **盈利能力指标**：预计2026E-2028E ROE分别为13.59%、14.07%、14.38%；毛利率预计分别为11.60%、11.75%、11.82% [7][9] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026E-2028E市盈率(PE)分别为12.3、10.6、9.1倍 [7][8] 公司近期动态与战略 - **REITs申报**：公司拟以6个全资子公司持有的仓储物流项目作为底层资产申报基础设施REITs，资产位于长三角与环渤海核心物流节点，权属清晰，具备稳定运营基础 [8] - **网络扩张**：2025年10月，防城港危化品一体化基地正式投入运营；2026年1月，成立香港空运部，并加码重资产夯实亚太网络 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] - 基于2026年22倍目标市盈率，对应合理估值53.82元 [3] - 2026年04月28日收盘价为37.02元，总市值为1865.6亿元 [6] 核心观点 - 顺丰控股经营拐点已现，时效件基本盘稳健增长，第二增长曲线（国际业务）快速释放，成本优化持续 [3] - 2026年第一季度业绩符合预期，营业收入741亿元，同比增长6.1%，归母净利润25.3亿元，同比增长13.0%，扣非归母净利润23.2亿元，同比增长17.4% [1] - 公司盈利能力持续提升，2026Q1毛利率同比提升0.4个百分点至13.7%，归母净利率同比提升0.2个百分点至3.4% [2] - 预测2026-2028年归母净利润分别为123.29亿元、137.71亿元、154.08亿元，同比增速分别为10.9%、11.7%、11.9% [3] 2026年第一季度业绩表现 - **收入与利润**：2026Q1实现营业收入741亿元，同比增长6.1%；归母净利润25.3亿元，同比增长13.0%；扣非归母净利润23.2亿元，同比增长17.4% [1] - **速运物流业务**：收入同比增长5.9%，其中中高端时效业务收入稳健增长 [1] - **业务量与单票收入**：业务量达37.3亿票，同比增长4.9%；单票收入为14.78元/件，同比提升0.15元/件，环比提升1.30元/件，反映业务量结构优化 [1] - **供应链及国际业务**：收入同比增长8.2%，国际快递、跨境电商物流、海外仓及国际供应链等业务合计收入实现强劲增长 [2] 业务发展与战略 - **业务结构优化**：自2025年第三季度推出“激活经营”进阶机制，激励导向从规模转向价值，保障高价值业务增长并优化结构 [1] - **第二增长曲线**：国际业务作为第二增长曲线表现亮眼，占公司营收比例持续提升，成为增长新引擎 [2] - **国际战略**：坚定推进“亚洲唯一、全球覆盖”战略，加强国际干线、清关、海外仓等核心能力建设，并与极兔合作形成协同，把握全球供应链重构与中国企业出海机遇 [2] - **成本与效率**：通过整合内外部资源、深化网络营运模式革新、推进网络与资源分层，实现结构性提效降本，盈利能力持续改善 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为123.29亿元、137.71亿元、154.08亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.45元、2.73元、3.06元 [3] - **收入预测**：预测2026-2028年营业收入分别为3268.24亿元、3524.25亿元、3800.93亿元，同比增速分别为6.0%、7.8%、7.9% [5] - **盈利能力指标**：预测毛利率维持在13.4%-13.5%，净利率从2026年的3.8%提升至2028年的4.1%，净资产收益率（ROE）从11.5%提升至12.9% [10] - **估值水平**：基于2026年22倍目标市盈率，得出合理估值53.82元，当前股价对应2026年预测市盈率为15.1倍 [3][5] 财务健康状况 - **偿债能力**：预测资产负债率从2026年的47.9%稳步下降至2028年的46.7%，流动比率从1.4提升至1.8 [10] - **现金流**：预测经营活动现金流持续为正且增长，2026-2028年分别为307.95亿元、338.37亿元、348.70亿元 [10] - **资产与负债**：预测总资产从2269.13亿元增长至2473.50亿元，有息负债规模呈下降趋势 [10]

晨会纪要 【有色金属】隆达股份（688231.SH）2025 年度及 2026Q1 报告点评：高 温合金收入大幅增长，一季度业绩亮眼 2026 年第一季度，公司实现营收 5.67 亿（同比+64.75%），实现归母净利 润 0.48 亿（同比+66.70%），实现扣非归母净利润 0.44 亿（同比+53.00%）， 公司 2026 年一季度业绩同比显著提升。 证券研究报告 2026 年 04 月 29 日 核心结论 分析师 【国内政策】4 月中央政治局会议点评：高度聚焦产业安全，护航"十五五" 高质量开局 四月政治局精神旨在护航"十五五"高质量开局，以产业安全夯实发展根基， 其中释放的诸多产业政策信号值得关注，包括产业安全是国家安全的重要根 基，政策强度将有增无减；生产性服务业潜力仍有待释放，是未来政策支持 的重点；新型基础设施投资将稳步增长。会议强调"六张网"建设；"反内 卷"是产业安全的重要保障，建议关注产业结构调整指导目录的后续更新； 能源资源安全保障相关政策将不断完善，建议关注能源强国规划纲要。 【银行】纵横观察系列一：金融产品网络营销全面迈入合规新时代 4 月 24 日，人民银行、工业和信息化部等八 ...

宏观经济与政策基调 - 2026年第一季度实际GDP同比增长5.0%，触及全年目标上沿；名义GDP同比增长4.9%，创2023年第二季度以来新高；PPI同比在3月转正，结束了连续41个月的负增长[3] - 宏观政策延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”的双宽基调，但力度从“用好用足”转向“精准有效”，强调结构优化而非总量持续加码[3] - 对资本市场的部署重心转向“稳定和增强信心”，作为对3-4月市场波动的政策应对，未来政策有望加大力度熨平市场波动[3] 核心产业投资主线 - **基建“六张网”**：加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网规划建设，相关工作已在“十五五”纲要中安排，或将作为重点项目率先落地[3] - **科技自立自强**：全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，中国侧重上游基建（电力网、算力网、通信网）及下游应用场景拓展[3] - **能源资源安全**：系统应对外部冲击，提高能源资源安全保障水平，具体包括油气增储上产、加强煤制油气产能储备、提升国家石油储备规模等[3] 现代化产业体系与改革 - 保持制造业合理比重，重点深入整治“内卷式”竞争及深化国资国企改革，推动国资向前瞻性战略性新兴产业集中[3] - 先进制造业是现代化产业体系的骨干，会议延续了“保持制造业合理比重”的表述[3] 行业数据与预期（部分示例） - **物流行业**：当前PE（TTM）为17.9倍，Wind一致预期2026年净利润同比增速为31.0%[5] - **航空机场行业**：当前PE（TTM）为39.0倍，Wind一致预期2025年净利润同比增速高达1,935.8%[5] - **电网设备行业**：当前PE（TTM）为37.2倍，Wind一致预期2025年净利润同比增速为21.8%[5] - **半导体行业**：当前PE（TTM）为118.0倍，Wind一致预期2025年净利润同比增速为87.0%[5] - **光伏设备行业**：当前PE（TTM）为50.0倍，Wind一致预期2026年净利润同比增速为354.9%[5]

投资评级与核心观点 - 报告对嘉友国际给予“强推”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司2026年第一季度归母净利润同比增长25.2%，中蒙业务展现经营韧性，非洲业务作为第二增长曲线战略布局成效显著 [1][7] - 投资建议：基于2026年预计利润给予16倍市盈率估值，对应一年期目标市值231亿元，目标价16.9元，预期较当前价13.39元有26%的上涨空间 [7] 2025年及2026年第一季度财务表现 - 2025年全年：实现营业收入83.8亿元，同比下降4%；实现归母净利润11.41亿元，同比下降10.60% [1] - 2025年第四季度：实现归母净利润2.67亿元，环比下降14.7%；扣非归母净利润2.57亿元，同比增长42% [1] - 2026年第一季度：实现营业收入19.3亿元，同比下降16%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长25.2%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长25.7% [1] - 2025年利润分配：拟每10股派发现金红利2元（含税），叠加中期分红，全年合计派发现金红利5.47亿元，现金分红占2025年归母净利润的比例为47.96% [2] 分业务板块业绩分析 - 供应链贸易业务：2025年实现收入51.74亿元，同比下降10.1%；毛利5.42亿元，同比下降29.1%；毛利率为10.47% [1][2] - 跨境多式联运综合物流：2025年实现收入23.96亿元，同比下降2.1%；毛利6.41亿元，同比下降14.4%；毛利率为26.73% [1][2] - 陆港项目服务：2025年实现收入6.15亿元，同比增长24.4%；毛利3.66亿元，同比增长28.9%；毛利率为59.48% [1][2] 分区域市场发展状况 - **中蒙业务**：业绩基石稳固，经营韧性凸显。2025年，甘其毛都口岸货运量达4243.3万吨，同比增长3.7%；二连浩特口岸进出口货运量达2031.8万吨，同比增长5.5% [7]。公司凭借核心物流资产和一体化运营能力，2025年中蒙跨境综合物流服务总量超1500万吨，其中自营主焦煤贸易700万吨，市场领先地位稳固 [7] - **非洲市场**：第二增长曲线确立。2025年中非贸易额达3481亿美元，同比增长17.7% [7]。公司依托中蒙经验，在东南部非洲形成竞争力，2025年以非洲跨境综合物流为主的收入达到10亿元，占公司跨境综合物流收入的30% [7]。赞比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路于2026年2月投入运营，莫坎博项目顺利开工 [7] - **中亚市场**：保持增长势头。2025年中国-中亚货物贸易进出口额达1063亿美元，同比增长12%，其中霍尔果斯枢纽口岸进出口总额1186.5亿元，增长16.9% [7] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026年至2028年分别为101.31亿元、110.02亿元、119.29亿元，同比增速分别为20.9%、8.6%、8.4% [3] - **归母净利润预测**：预计2026年至2028年分别为14.45亿元、16.53亿元、18.20亿元，同比增速分别为26.6%、14.4%、10.1% [3]。报告调整了2026-2027年预测（原为15.5亿元、17.5亿元），并引入2028年预测 [7] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年分别为1.06元、1.21元、1.33元 [3][7] - **估值指标**：基于2026年4月28日收盘价，对应2025-2028年市盈率分别为16倍、13倍、11倍、10倍；市净率分别为3.0倍、3.1倍、2.9倍、2.7倍 [3] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的18.5%提升至2026-2028年的20.1%-20.7%；净利率将从13.7%提升至14.3%-15.3%；净资产收益率将从19.0%提升至24.3%-26.6% [12] 公司基本数据 - 总股本为13.68亿股，总市值为183.18亿元，流通市值与总市值相同 [4] - 资产负债率为28.37%，每股净资产为4.60元 [4] - 近12个月股价最高/最低分别为16.15元/9.83元 [4]

全球股指期货与主要市场表现 - 美国三大股指期货表现分化 纳指期货跌1.38% 标普500指数期货跌0.72% 道指期货涨0.16% [1] - 欧股主要指数集体下跌 德国DAX指数跌0.55% 英国富时100指数跌0.48% 法国CAC指数跌0.13% 欧洲斯托克50指数跌0.72% [1] 科技与人工智能行业动态 - OpenAI未能实现2025年ChatGPT营收及周活跃用户数10亿目标 公司或将难以履行大规模数据中心采购合同 [1] - 谷歌与美国国防部达成协议 允许军方在机密项目中使用其人工智能模型 [1] - 埃森哲将向约74.3万员工推广微软Copilot 365 AI助手 [1] - Customers Bank与OpenAI合作 在商业银行业务中部署人工智能 [2] 半导体与硬件制造 - 台积电高管表示 今年将有五座2nm晶圆厂进入产能爬坡阶段 创历年最积极扩产纪录 [1] 医药与生物技术行业 - 礼来将以高达23亿美元的现金收购私人血癌治疗药物开发商Ajax Therapeutics [1] - 强生高管表示 公司正在利用人工智能将新药研发线索的生成时间缩短一半 [1] - 诺华制药Q1销售净额131.1亿美元 核心净利润37.9亿美元 均逊于预期 [2] 企业并购与资本运作 - 据报Meta为撤销收购Manus做准备 腾讯等投资者计划配合 [1] 公司季度业绩表现 - 英国石油Q1经调整净利润同比激增132%至32亿美元 净债务指标上升约14% [2] - 可口可乐Q1营收同比增长12%至124.72亿美元 净利润同比增长19%至39.66亿美元 [2] - 通用汽车Q1营收436.2亿美元 调整后每股收益3.70美元 均超预期 [2] - 联合包裹Q1营收212亿美元 调整后每股收益1.07美元 均超预期 [2] - 纽柯钢铁Q1营收95亿美元 每股收益3.23美元 均超预期 [2] - 巴克莱银行Q1营收同比增长5.8%至81.6亿英镑 因MFS倒闭计提2.28亿英镑 [2] - 康宁Q1核心销售额同比增长18%至43.45亿美元 Q2业绩指引不及预期 [2] - Spotify Q1营业利润同比增长40%至7.15亿欧元 Q2营业利润指引逊预期 [2]

报告核心观点 本次晨会纪要汇总了多份公司点评及行业周报，核心观点聚焦于多个行业及公司的业绩表现与未来展望 报告普遍关注2026年第一季度业绩，多数公司展现出强劲的利润增长或复苏势头，特别是在油运、物流、半导体设计等领域 同时，报告也强调了部分行业的结构性机会，如汽车行业的智能化与高端化、医药行业的创新药进展以及AI算力产业链的高景气度 [2][3][4][5][6][7][8][9][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][23][24][25][26][28][29][30][31][32][33][34][35][36][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85] 航运港口 (招商轮船) - **2026Q1业绩高速增长**：2026年第一季度，招商轮船实现营业收入85.56亿元，同比增长52.92%，实现归母净利润27.63亿元，同比增长219.31% [4] - **油轮运输利润暴增**：2026年第一季度，公司油轮船队实现营业收入40.66亿元，同比增长90.27%，实现净利润24.86亿元，同比高增410.47% [5] - **散货船运输利润高增**：2026年第一季度，公司散货船队实现营业收入23.27亿元，同比增长38.51%，实现净利润4.33亿元，同比增长172.33% [6] - **二季度业绩展望积极**：截至2026年一季度末，公司油轮船队已锁定二季度近半的营业天，且锁定费率显著高于一季度水平 [5] - **船队规模**：截至2026年一季度末，公司油轮船队包括51艘VLCC（1576.01万载重吨）、8艘Aframax（88.4万载重吨） 截至2025年末，散货船队包括96艘船（1885.46万载重吨），其中VLOC 34艘（1313.16万载重吨） [5][6] 商用车 (中集车辆) - **2026Q1业绩承压**：2026年第一季度，中集车辆实现营收46.4亿元，同比增长1.2%，归母净利润1.6亿元，同比下降12.1% [7] - **中国市场表现稳健**：2026年Q1，公司中国市场半挂车业务营收同比提升7.5%，毛利率同比提升1.6个百分点 [8] - **北美市场短期承压但现复苏迹象**：2026年Q1美国半挂车行业订单量同比下降9%，但3月北美行业净订单量升至1.88万辆，环比增长超42% [8] - **全球南方市场销量高增**：2026年Q1，公司全球南方市场销量同比增长83.2% [8] - **高比例分红**：公司2026年一季度分派现金股利人民币0.14元/股，合计派发现金红利2.62亿元，分红比率达167% 2025年年终分红0.21元/股，两阶段利润分配比例高达73% [7] 化学制药 (华东医药) - **2026Q1业绩稳健增长**：2026年一季度，华东医药实现营业总收入111.83亿元，同比增长4.17%，归母净利润10.02亿元，同比增长9.56% [11] - **创新研发管线丰富**：公司创新药研发中心正在推进90余项创新药管线研发，管线数量位居国内医药行业第一梯队 [12] - **构筑差异化产品矩阵**：公司在肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心治疗领域均已有全球首创新药上市，并形成了ADC、GLP-1、外用制剂三大特色产品矩阵 [12] - **工业微生物国际竞争力领先**：公司拥有浙江省内最大规模的发酵单体车间和行业领先的微生物药物生产能力 [12] 生物制品 (万泽股份) - **2025年高温合金业务快速扩张**：2025年，公司制造业高温合金业务产品销量为106.16万件，同比增长12.59%，实现营收3.39亿元，同比增长37.37% [17] - **2026Q1盈利能力环比显著提升**：2026年Q1，公司实现归母净利润0.77亿元，环比增长186.05%，销售净利率20.73%，环比提升15.24个百分点 [18] - **产能充沛支撑发展**：截至2025年末，公司已具备高温合金单晶及定向叶片60,000件/年、等轴叶片307,000件/年、汽车涡轮2,000,000件/年等产品的年生产能力 [19] - **客户拓展取得突破**：公司高温合金产品成功进入东方电气、杭汽等主机厂供应商体系，并在海外市场取得了多型燃气轮机叶片订单 [19] 物流 (韵达股份) - **2026Q1利润同比高增**：2026年第一季度，韵达股份实现归母净利润4.87亿元，同比增长51.67% [24] - **单票收入与利润显著提升**：2026Q1，公司单票快递收入2.17元，同比增加0.19元，增幅约9.77%；单票归母净利润0.09元，同比增加0.03元，增幅约61.39% [25] - **业务量战略调整**：2026Q1公司实现业务量57.10亿件，同比下降6.02%，市场份额约12.0%，同比下降1.5个百分点 [25] - **提升股东回报**：2025年公司拟分配现金股利5.78亿元，分红率约49.37%，较2024年的30.22%大幅提升 同时公告拟回购股份及控股股东拟增持股份 [26] 塑料 (圣泉集团) - **2025年业绩稳健增长**：2025年，圣泉集团实现营业收入109.36亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润10.07亿元，同比增长16.0% [28] - **扣除股份支付后业绩增长更优**：扣除2025年产生的1.42亿元股份支付费用影响后，归母净利润为11.49亿元，同比增长26.27% [30] - **高端电子树脂稳定供货**：公司PPO产品已形成千吨级量产，并实现与国际龙头及头部PCB/CCL厂的联合开发与批量供货，国内市占率领先 [34] - **持续现金分红**：2025年度公司拟每10股派发现金红利6.50元，合计拟派发现金红利5.50亿元，现金分红占2025年度归母净利润的54.59% [36] 中药 (马应龙) - **2025年药品端增长强势**：2025年，以治痔药品为主的母公司营收同比增长8.44%，净利润同比增长14.77% [40] - **卫生湿巾打造第二增长曲线**：2025年，公司卫生湿巾规模增速超70% [41] - **2026Q1现金流表现优异**：2026年一季度，公司实现经营性现金流2.39亿元，同比增长55.66% [40] 乘用车 (长城汽车) - **2026Q1业绩短期承压**：2026Q1，长城汽车总营收为451.1亿元，同比增长12.7%，归母净利润为9.5亿元，同比下降46.0% [42] - **毛利率同环比提升**：2026Q1公司毛利率为18.5%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.2个百分点 [43] - **海外销售同比高增**：2026年Q1公司海外累计销量为13.0万辆，同比增长43.1% [46] - **重磅新品密集上市**：坦克700于4月正式上市，定价42.8-50.8万元；魏牌V9X预售价37.18万元起，预计二季度上市；哈弗猛龙PLUS预计年内上市 [45] 医药生物行业 - **本周板块表现**：2026年4月20日至24日，医药生物板块下跌1.25%，跑输沪深300指数 [47] - **创新药重要进展**：康方生物的依沃西单抗入选2026 ASCO LBA，即将公布其联合化疗一线治疗肺鳞癌的3期研究OS结果，该药物中期mPFS达11.14个月，优于对照组的6.90个月 [48] - **板块估值情况**：以2026年盈利预测估值计算，截至4月24日医药板块估值34.4倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为30% [49] 汽车行业 - **北京车展规模全球领先**：2026北京国际汽车展览会总面积达38万平方米，展车总数达1451辆，其中首发车181辆，规模跃居全球车展首位 [52] - **高端SUV市场竞争白热化**：车展上近十款5.2米+旗舰SUV集中亮相，包括理想L9、问界M9、小鹏GX、蔚来ES9等，自主品牌在40万级以上市场形成密集产品矩阵 [53] - **AI智驾与自研芯片成竞争关键**：车展呈现智驾芯片算力突破1000TOPS、L3级自动驾驶规模化商用加速、AI大模型批量上车三大技术拐点 [54] - **华为生态全面主导**：华为乾崑、鸿蒙智行、数字能源联合参展，总面积超4400平方米，“五界三境”多款车型覆盖15万—100万全价格带 [54][55] 煤炭开采 (陕西煤业) - **2025年业绩下滑，2026Q1企稳**：2025年公司归母净利润167.65亿元，同比下降25.02% 2026年一季度归母净利润42.10亿元，同比下降12.38% [58][59] - **煤炭业务展现韧性**：2025年公司商品煤吨煤销售收入同比下降12.5%，但吨煤销售成本同比下降7.0% [61] - **电力业务量增利长**：2025年公司总售电量393.0亿千瓦时，同比增长11.87%，电力业务毛利24.6亿元，同比增长7.4% [62] - **高分红高股息**：公司2025年拟每10股派息9.09元，分红比例为54.8%，以4月24日市值计算对应股息率为3.6% [62] 生物制品 (康辰药业) - **2025年业绩大幅增长**：2025年，康辰药业实现营业收入9.15亿元，同比增长10.87%；归母净利润1.66亿元，同比增长293.13% [64] - **核心产品市场地位领先**：尖吻蝮蛇血凝酶2025年收入6.68亿元，同比增长12.93%，以39.7%的市场份额位居国内血凝酶市场首位 [65] - **创新管线步入收获期**：KC1036三线治疗晚期食管鳞癌正处于3期临床；ZY5301（金草片）用于治疗慢性盆腔痛的3期临床已达到主要终点，上市申请已于2026年4月被受理 [65] 半导体 (必易微) - **2026Q1毛利率持续改善**：2026Q1，公司毛利率为33.73%，同比增加4.60个百分点，环比增加3.57个百分点，已连续7个季度环比增长 [67] - **2025年成功扭亏为盈**：2025年，公司实现归属母公司股东的净利润1207.54万元，同比扭亏；DC-DC业务收入0.41亿元，同比增长50.37% [68] - **收购兴感半导体开拓新市场**：收购兴感半导体补齐传感器布局，其业绩承诺2026-2029年4年累计净利润不低于7500万元 [71] - **产品线全面布局**：公司在电源管理、电机驱动、BMS、信号链及MCU 5大类全面布局，2025年电机驱动、大功率电源等产品收入同比增长超过80% [69] 其他电子 (雅创电子) - **销售额连续9个季度环比增长**：2026Q1，公司实现营业总收入22.17亿元，同比增长63.58%，环比增长13.29%，归属母公司股东的净利润0.68亿元，同比增长642.29% [73] - **汽车模拟国产化空间广阔**：2024年汽车模拟国产化率仅为5%左右，公司自研IC业务在车规级模拟芯片赛道销售额已位居国内前列 [75] - **AI业务收入爆发式增长**：2025年，公司AI业务收入9.36亿元，同比增长1805.52%，产品覆盖AI服务器配套的NAND存储器、光通信模块用MLCC等 [76] 教育 (新东方-S) - **FY2026Q3业绩超预期**：FY2026Q3，新东方实现净营收14.17亿美元，同比增长19.8%，Non-GAAP归母净利润1.52亿美元，同比增长34.3% [78] - **再度上调全年收入指引**：公司将FY2026全年净营收预期上调至55.61亿~55.99亿美元，同比增长13%~14% [80] - **K12业务延续高景气**：FY2026Q3，K9教育新业务收入同比增长23.3%，公司指引FY2026 Q4 K9业务增速约20% [81] - **“新东方之家”打开长期空间**：公司已在12个城市服务超33万组家庭，通过整合多业务提供全年龄段服务 [83] 化学制品 (回天新材) - **2025年业绩高速增长**：2025年，回天新材实现营业收入44.36亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长116.6% [85] - **盈利能力显著提升**：2025年公司销售毛利率23.6%，同比提升5.2个百分点；销售净利率5.1%，同比提升2.5个百分点 [85]

投资评级 - 报告对嘉友国际维持 **“买入”** 评级 [6] 核心观点 - 报告认为，尽管公司短期业绩受主焦煤价格下行影响，但其中蒙业务经营韧性较强，且非洲业务已成为核心增长引擎，项目梯次落地，长期盈利能力有望改善 [6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入83.77亿元，同比下降4.31%；实现归母净利润11.41亿元，同比下降10.60% [6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入19.33亿元，同比下降15.78%；实现归母净利润3.28亿元，同比增长25.18%，业绩符合预期 [6] - **未来盈利预测**：预计2026E-2028E归母净利润分别为14.26亿元、16.62亿元、18.57亿元，同比增长率分别为24.9%、16.6%、11.7% [5][6] - **未来营收预测**：预计2026E-2028E营业总收入分别为104.99亿元、113.85亿元、120.83亿元，同比增长率分别为25.3%、8.4%、6.1% [5] - **盈利指标预测**：预计2026E-2028E每股收益（EPS）分别为1.04元、1.21元、1.36元；毛利率分别为18.8%、19.8%、20.7%；ROE分别为20.7%、21.1%、20.7% [5] - **估值水平**：基于盈利预测，对应2026E-2028E的市盈率（PE）分别为13倍、11倍、10倍 [5][6] 业务分析 - **中蒙业务**：2025年中蒙跨境综合物流服务总量超过1500万吨，其中自营主焦煤贸易700万吨 [6] - **主焦煤供应链业务**：2025年主焦煤供应链贸易服务营业收入为51.74亿元，同比下降10.05%，毛利率下降2.80个百分点；报告认为，若主焦煤价格回升，该业务的单吨毛利有望修复，贡献业绩弹性 [6] - **非洲业务**：已成为公司第二增长曲线，2025年以非洲跨境综合物流为主的收入达到10亿元，占公司跨境综合物流收入的30% [6] - **非洲项目进展**： - 刚果（金）卡萨项目稳健运营，道路与口岸通车能力持续增强 [6] - 赞比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路全线贯通 [6] - 赞比亚莫坎博项目顺利开工 [6] - 坦桑尼亚特殊经济区、陆港、纳米比亚鲸湾物流园等完成立项和可研 [6] - 参股坦赞铁路激活项目，布局铁路运力 [6] 市场与基础数据 - **股价与市值**：截至2026年4月27日，收盘价为13.47元，一年内股价最高/最低分别为16.55元/9.66元；流通A股市值为184.27亿元 [1] - **估值与分红**：市净率（PB）为3.1倍；股息率（以最近一年分红计）为4.45% [1] - **股本结构**：总股本及流通A股均为13.68亿股 [1] - **财务基础数据（截至2026年第一季度）**：每股净资产为4.60元；资产负债率为28.37% [1]

政策聚焦：节能降碳与新能源体系建设 - 国务院专题学习明确加快建设新型能源体系 强调加快推进西北风电光伏、西南水电、东部海上风电等清洁能源基地建设 并在新型电网建设、储能和充电设施方面加大投入 [2][9] - 中办、国办发布《节能降碳工作意见》 提出大力发展非化石能源和新型储能 加快建设新型电力系统 科学布局抽水蓄能 创新发展绿电直连、智能微电网等业态 [2][15] - 意见要求全面提升钢铁、有色、石化、化工、建材等重点行业能效水平 [2][15] - 意见提出对节能降碳指标严重滞后、审查能力不足的地区 依法依规调整或暂停其节能审查和碳排放评价权限 实施项目缓批限批 [2][15] 政策聚焦：双碳评价考核机制 - 中办、国办印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》 考核控制指标包括碳排放总量、碳排放强度降低、煤炭消费总量、石油消费总量、非化石能源消费占比等 [3][16] - 评价考核按年度开展 结果分为优秀、合格、不合格三个等级 控制指标全部达标且支撑指标不达标不超过2项为优秀 有1项及以上控制指标或3项及以上支撑指标不达标为不合格 [16] - 考核结果作为省级党委和政府领导班子及有关领导干部综合考核评价、选拔任用、监督管理的重要参考 不合格者需限期整改 逾期整改不到位将被约谈 [3][17] - 考核目标分解采用“上下结合”方式 由各地因地制宜提出目标 国家层面衔接审核 体现差异化 不作“一刀切”要求 [18] 其他重要政策动态 - 国务院印发《关于推进服务业扩能提质的意见》 目标到2030年服务业总规模迈上100万亿元台阶 [4][14] - 意见重点提及物流、软件和信息服务、供应链金融、节能环保、商务服务等生产性服务业 以及养老托育、健康、文旅等生活性服务业 [4][14] - 财政部数据显示 2026年一季度全国发行新增专项债券11599亿元 较去年同期增加1996亿元 增长20.8% 主要用于社会事业、交通基础设施、保障性安居工程、城市更新等重点领域 [4][19] - 财政部将河北、江西、湖北、重庆纳入专项债项目“自审自发”试点范围 [4][19] - 国常会研究科技创新工作 强调锚定2035年建成科技强国目标 强化企业科技创新主体地位 [9] - 国常会听取推动海洋经济高质量发展情况汇报 提出大力培育海洋生物医药、新材料等新兴产业 有序开发海洋能源资源 [9]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持） [5] - 核心观点：盈利弹性释放，长期价值有望回归 [5] - 核心观点：行业高质量发展趋势明确，恶性价格战难再重现，公司行业龙头地位稳固，长期竞争壁垒坚实，有望长期受益份额与利润双升 [6] 公司财务与运营表现 - **2025年业绩**：实现营业收入752.8亿元（75,277百万元），同比增长9.05%；归母净利润43.2亿元（4,322百万元），同比增长7.73% [5][6] - **2026年第一季度业绩**：营业收入187.7亿元，同比增长10.01%；归母净利润13.8亿元，同比增长60.76% [6] - **业务量**：2025年完成件量311.44亿件，同比增长17.2%；2026Q1完成件量76.43亿件，同比增长12.7% [6] - **市场份额**：2025年市场份额达到15.7%，同比增长0.5个百分点；2026Q1市场份额达到16.0%，同比增长1.0个百分点 [6] - **单票指标（2025年）**：单票快递收入2.19元，同比下降4.61%；单票核心成本0.64元，同比下降0.06元（其中运输成本0.37元，分拣成本0.27元）；单票净利0.14元，同比下降8.1% [6] - **单票指标（2026Q1）**：单票快递收入2.24元，同比下降1.5%，环比基本持平；单票核心成本0.68元（其中运输成本0.40元，分拣成本0.28元）；单票归母净利润0.18元，同比提升0.05元，环比提升0.01元 [6] - **成本优化**：2025下半年，行业“反内卷”持续带动单价提升，结合公司深化运能和中转管控、推广智多星（“YTO-GPT”）等智能体全网应用，带动成本持续优化 [6] - **航空货代业务**：2025年合计亏损2.92亿元，同比减亏0.03亿元；2026Q1合计亏损0.7亿元，同比减亏0.2亿元 [6] - **资本开支与现金流**：2025年资本开支86.1亿元，同比增长27.2%；经营性净现金流78.5亿元，同比增长34.0%。2026Q1资本开支19.7亿元，同比下降7.0%。结合行业与公司发展周期，公司资本开支或基本达峰，自由现金流有望持续改善 [6] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为835.03亿元、910.26亿元、983.91亿元，同比增长率分别为10.93%、9.01%、8.09% [5][7] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为61.67亿元、72.87亿元、84.08亿元，同比增长率分别为42.67%、18.16%、15.39% [5][6][7] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.80元、2.13元、2.46元 [5][7] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为11.80%、12.50%、13.06%；净利率分别为7.36%、7.97%、8.51%；ROE分别为15.53%、16.03%、16.13% [7] - **估值水平**：基于当前股价，预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.17倍、10.30倍、8.93倍 [5][7]