贸易协定进展与市场影响 - 短期全球市场定价核心在于7月9日美国与各国贸易协定进展，此前美国总统特朗普表示不考虑延长关税豁免最后期限，但可能为谈判策略，部分国家关税或延期[1] - 无论关税最终结果如何，下半年出口对增长的拉动力将比上半年减弱，国内政策重心在"稳增长"，美联储三季度降息可能性较大[1] - 若关税延期将导致风险评价下降、偏好上升；若重启则创造布局机会，市场短期或震荡但中期升势未变[3] A股市场趋势与配置主线 - A股稳中向上趋势不变，充裕流动性支撑行情，三季度内需预期有望修复，6月PMI显示产需边际回暖[1][5] - 配置关注两条主线：中报业绩向好方向（风电/火电/机器人）及英伟达产业链国产补涨行情[1] - 科技和金融为中期主线，短期可布局反内卷的钢铁板块，结构上呈现"权重搭台、科技成长唱戏"[3][5] 反内卷政策与产能周期 - "预期管理"是反内卷主要手段，大宗商品难复制2016年供给侧改革牛市，政策目标或构建国家级行业龙头与协会体系[2][4] - 煤炭、钢铁等传统行业落后产能已基本出清，上市公司并购重组完成，行业集中度显著提升，行政手段进一步出清空间有限[2][4] - 全A资金开支累计同比持续1年负增长，为2005年以来最长，去产能对短期盈利影响较小，需求拐点验证是关键[4] 制造业与行业机会 - 《大美丽法案》将先进制造业税收抵免额度由25%提升至35%，鼓励固定资产投资当年100%折旧抵扣[4] - 全球制造业PMI共振修复，利好中国资本品出口及资源品表现，关注铜/铝/油/工程机械等上游资源及资本品[4] - 消费领域关注量增逻辑（酒店餐饮/旅游休闲/品牌服饰）及新消费个股机会，非银金融长期受益人民币国际化[4]

港股市场结构性行情分析 - 当前港股新消费与创新药板块交易拥挤度已处于高位 而AI产业链估值大幅回落 科技互联网龙头ROE与估值基本匹配 但部分新消费板块仍存在泡沫 显示向科技板块迁移的时机已成熟 [1] - 2025年1月1日至6月27日期间 港股科技指数涨幅达29.23% 显著跑赢恒生科技指数19.55%的涨幅 主要因港股科技指数覆盖50只成分股 能全面捕捉AI科技 互联网 创新药等板块机会 [4][7] - 中金测算显示 若从2024年9月24日牛市启动精准把握每轮风格轮动 可获得超110%超额收益 印证港股结构性行情强度 [4] 重点ETF产品表现 - 港股科技50ETF(159750)年内累计上涨26.34% 跟踪指数覆盖"中国科技十雄" 具备两融标的资格且支持T+0交易 [7] - 港股红利低波ETF(520550)年内涨幅17.89% 年内34次创历史新高 标的指数采用三年净股息率与波动率双因子筛选 月度评估分红机制可实现年化12次分红 [9] 资产配置策略建议 - 建议减持创新药 新消费等拥挤度过高板块 转向估值回落的AI科技领域 港股科技50ETF可作为核心配置工具 [1][4] - 过渡期可配置港股红利低波ETF进行防御 其分红机制产生的现金流可用于再投资科技ETF 形成"以守养攻"的哑铃策略 [9]

市场走势 - A股市场自4月7日开启触底反弹后呈现震荡上扬态势 [1] - 过去半年AH股整体走势表现为"在分歧中聚拢人气，震荡中估值缓慢修复" [1] 行业机会 - 下半年经济底部探明前，基本面率先见底的行业存在较多机会 [1] - 重点关注领域包括创新药、新消费、AI相关、有色、非银等行业 [1] - 中下游行业逐步走出盈利低谷，受益于通缩格局缓解、上游价格调整、科技突破及工程师红利等因素 [1] 中期展望 - A股市场中期仍将沿着中国制造的主线演绎 [1]

AH股市场走势 - AH股整体走势呈现"在分歧中聚拢人气 震荡中估值缓慢修复"特征 政策托举改变减量市场特征 场外资金关注度明显上升 [1] - 沪深300股息率-十年期国债指标维持在1 5%以上历史高位 显示权益资产对保险等增量资金具备配置价值 [1] - 银行存款利息持续下行推动储蓄搬家 通过保险等渠道流入股市 [1] 全球资产比较优势 - A股相对于海外市场具备优势 主要发达国家股市处于历史新高附近 中国股市 物价和经济均处于底部 [2] - 社会融资总量和M1作为经济先行指标持续多月见底回升 吸引海外资金回流中国市场 港股年初回升是明显信号 [2] - 美国债务压力显性化限制政策刺激空间 全球货币体系面临重构 [2] 市场风格与行业机会 - 业绩确定性强 具备高分红性质的资产会有绝对收益 稀缺性在无风险利率下行背景下凸显 [3] - 经济底部探明前 基本面率先见底行业存在机会 包括创新药 新消费 AI相关 有色 非银等领域 [3] - 剔除传统能源和中上游领域 许多行业中下游行业通缩格局缓解 逐步走出盈利低谷 [3] 估值修复逻辑 - 股市风险收益比明显改善 政策底部已探明 估值修复不需要等待经济明显反弹 [4] - 经济预期稳定是最大利好 通缩开始缓解为市场提供支撑 [4] - 需保持耐心并做好自下而上研究 可能获得良好回报 [4]

根据提供的研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：四轮驱动模型 **模型构建思路**：通过多维度信号捕捉TMT板块及其他行业的潜在投资机会，结合低频温度计和拥挤度指标判断市场位置[6] **模型具体构建过程**： - 信号类型包括：赚钱效应异动、强势上涨中继、低频温度计低位、拥挤度触底回升等[13] - 行业排序依据近期信号强度（如电子、计算机、传媒等）及历史Sharpe比率[13] - 动态跟踪信号状态（如“未出局”或“出局”），结合时间窗口（如2025-05-14至2025-06-05）[13] 模型的回测效果 1. **四轮驱动模型**： - 信号覆盖行业：非银金融（Sharpe未列）、电子（Sharpe排序6）、食品饮料（Sharpe排序27）等[13] - 信号触发频率：部分行业信号持续2-3周（如通信信号从2025-04-30至2025-05-06）[13] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：低频温度计 **因子构建思路**：衡量TMT板块相对于市场的估值或情绪低位[6] 2. **因子名称**：拥挤度因子 **因子构建思路**：跟踪板块成交金额占比变动，识别超卖或超买状态[6][9] 因子的回测效果 1. **低频温度计因子**： - TMT板块当前处于历史相对低位[6] 2. **拥挤度因子**： - TMT板块在2025年5月底触及两年低点后小幅回升[6] 注：报告中未提供模型或因子具体公式及定量评价，仅描述逻辑与信号触发结果[6][13]

报告核心观点 - 对港股整体持谨慎乐观态度，外部风险仍在，反弹需增量资金和持续政策刺激，相对看好AI科技、消费，建议配置部分高股息防御 [1][2] 本月十大金股推荐 传媒互联网：腾讯控股 - 多业务领域优势突出，依托强应用生态加速AI商业化进程，后发潜力显著，游戏、广告等高毛利业务增长将驱动EPS提升 [11] - 关键假设为视频号流量持续上升，广告和直播业务商业化加速，DNF等新游拉动流水增长 [12][13] - 有别于大众的认识是微信生态和AI赋能将持续为视频号带来流量，腾讯游戏精细化运营水平较高，现有用户存量流失可能较低 [14] - 股价催化剂为游戏流水增长叠加会计确认的季度性调整影响，预计游戏业务数据与市场存在预期差，美联储降息可能提升，海内外资金有望大幅回流港股市场 [15][16] 传媒互联网：阿里巴巴 - W - 在AI大模型与云计算领域持续巩固龙头地位，阿里云将持续受益于增量需求，与头部企业合作深化有望打开国际市场空间，淘天集团业务未来仍能维持边际改善趋势 [19] - 关键假设为未来政策监管趋缓，阿里有望受益，短期注重毛利和效率提升，亏损业务收窄后盈利能力增强 [20] - 有别于大众的认识是阿里各业务板块毛利率和效率有所改善，下半年有望业绩盈利上调 [21] - 股价催化剂为各板块盈利质量上升，政策底部明确提振市场信心 [22] 传媒互联网：快手 - W - 期待可灵AI长期表现，主业在AI赋能下进一步优化效率，短剧等新内容消费行业继续贡献广告增量，预计Q2线上营销服务总体收入同比增速有望回到双位数 [24][25] - 关键假设为DAU维持在4亿量级，生态变现稳步推进，可灵AI技术能力保持领先，流水保持较快增长 [26] - 有别于大众的认识是看好公司用户基本盘保持稳健，可灵AI打开公司估值空间 [27] - 股价催化剂为可灵新版本迭代、可灵用户流水等运营数据超预期 [28] 传媒互联网：小米集团 - W - 创新业务上汽车毛利率再度提升，AI扩大场景优势，手机市占率重回第一，高端化持续推进，空冰洗及平板等延续高增，新零售驱动增长 [30][31][32] - 关键假设为汽车业务复制SU7路径，手机*AIoT业务高端化及出海推进 [33] - 有别于大众的认识是AI算力、端侧、应用布局全面推进，有望释放数据场景商业化潜力 [34] - 股价催化剂为产品及商业模式迭代 [35] 商社：蜜雪集团 - 作为平价现制饮品龙头，自建供应链体系打造核心壁垒，IP化品牌营销塑造品牌心智，以加盟模式深耕下沉市场，推进品牌出海 [37] - 关键假设为2025 - 2027年门店增速17%/14%/12%，同店增速 - 3%/-1%/-1% [38] - 有别于大众的认识是蜜雪基于平价大众现制饮品的稳固格局及规模化优势，打开海外市场是未来3年会兑现的事情 [39] - 股价催化剂为近期茶饮消费券对茶饮行业同店有显著拉动，同店有望超预期，预计6月份确认进入港股通，流动性改善 [41] 能源化工：中国石化 - 产业链一体化优势明显，下游业务占营业收入比例大，2025年起业绩存在改善预期，成品油消费税改革有利于中石化，具备高股息属性 [43] - 关键假设为油价企稳，成品油价差改善、化工品利润修复，成品油消费税改革使得部分落后地炼产能退出，公司保持高分红比例 [44][45][46] - 有别于大众的认识是2025年成品油价差和化工品价差有所修复，炼化板块盈利有望明显改善，消费税改革优化供给端格局，有利于中石化 [47] - 股价催化剂为成品油、化工品价差修复 [48] 非银：九方智投控股 - 战略引领发展，业绩稳健增长，市场前景广阔，份额有望进一步提高，科技助力完善产品矩阵，构建全域流量运营生态，各项业务处于快速成长期，付费客户数量将持续稳健增长 [51] - 关键假设为短期看点是2025年业绩弹性、产品矩阵更新、流量入口集中，长期看点是探索AI全方面赋能 [52] - 有别于大众的认识是公司有望在在线投教市场中巩固龙头地位，付费客户数量将持续稳健增长 [53] - 股价催化剂为市场活跃度（A股成交量）+香港证券牌照新业务成长曲线预期 [54] 纺服：安踏体育 - 25Q1多品牌矩阵驱动增长优势持续发挥，收购狼爪扩充户外品类，进一步实现全球化布局，有助于增厚业绩，提升集团整体竞争力 [56] - 关键假设为2025年国内消费企稳复苏，户外及运动赛道渗透率持续提升 [57] - 有别于大众的认识是户外及运动赛道与消费降级环境并不冲突，是类“新消费品” [57] - 股价催化剂为国内出台刺激消费政策 [58] 环保：新奥能源 - 城燃龙头利润结构改善，私有化定价锚定估值回归空间24% [60] - 关键假设为新奥股份拟私有化新奥能源 [61] - 有别于大众的认识是不可测利润消化，估值有望回升 [63] - 股价催化剂为新奥股份拟私有化新奥能源，估价80港元/股 [64] 医药：信达生物 - 基本维持2025 - 2026年营业收入和归母净利润预测，预计2027年数据，随着产品组合放量和费用控制，有望持续盈利，国际化进程加速 [66] - 关键假设为慢病管线进入兑现期，打造公司第二增长曲线，IBI363价值凸显，BD有望年内落地 [67] - 有别于大众的认识是玛仕度肽国内销售峰值有望超过50亿元，管线中预计有2 - 3个BD今年能落地 [68] - 股价催化剂为玛仕度肽国内获批，IBI363相关临床研究启动，今年ASCO针对3个适应症口头汇报更新数据以及BD落地 [69] 本月十大金股财务数据 - 展示腾讯控股、阿里巴巴 - W等十家公司25E、26E、27E的营业收入、归母净利润、EPS数据 [73]

食饮行业 - 白酒行业分化加剧，25Q2产业景气度仍在寻底，头部公司淡季韧性凸显，本轮调整周期呈现U型，调整幅度较小但周期拉长，短期股价已反应悲观预期，有望迎来估值修复[2] - 啤酒饮料板块旺季将至，经营环比改善，饮料处于单品势能释放阶段，结构性增长明显[3] - 大众品板块表现分化，休闲食品结构性红利明显，魔芋制品打开第二成长曲线，调味品和乳制品收入边际改善，竞争格局优化可期[3] 化妆品行业 - 2025年1-4月化妆品社零累计同比+4%，跑输社零大盘0.7pct，需求整体平稳，头部国货表现亮眼，新国货崛起由美妆扩散至个护领域[6] - 行业趋势包括个护老品类新产品创新加速，重组胶原持续景气，情绪价值催化文化需求，平价消费趋势延续[6] - 美护板块成长属性明显，品牌分化加剧，优选产品创新带动高成长标的，关注边际改善企业[7] 批零社服行业 - 高中教育行业仍有7-8年人口红利期，政策支持扩容，从职普分流到职普融合[12] - 情绪与体验消费产业发展加速，黄金品类工艺创新满足年轻消费者需求，茶饮咖啡面临产品、渠道和技术迭代[12] - AI商业化加速，新技术应用于实体设备，传统零售变革动力强，新渠道如零食折扣、城市奥莱等崛起[13] 家电行业 - 内销市场龙头复苏引领行业集中度提升，外销市场品牌出海和产能碎片化布局成为良机[17] - 新消费趋势包括高颜值产品设计提供情绪价值，AI+机器人对家电产品形态迭代，智能短途出行工具景气向上[17] - 投资建议关注家电细分龙头海内外份额提升机会，内需细分市场机会和新消费主线[17] 轻工行业 - 家具板块乘国补东风扭转颓势，营收增速边际改善，存量房市场走强和以旧换新政策支撑需求[20] - 出口链业绩分化，海外布局提速，造纸行业成本端拐点确认，特种纸表现优于大宗纸[20] - 24Q4盈利见底，25Q1浆价见顶，25Q2浆价拐点确认，盈利边际改善[20] 纺服行业 - 国内市场品牌表现分化，基本面稳健高股息龙头估值修复，海外市场高端户外运动龙头及休闲服饰龙头表现较优[24] - 25年行业趋势看好运动赛道尤其高端细分领域，家纺板块受益房地产企稳，电商平台流量向头部品牌倾斜[25] - 纺织制造板块关税不确定性叠加北美宏观环境走弱，看好商业模式具壁垒、下游需求成长性强的优质龙头[25] 农牧行业 - 宠物食品国产品牌市场竞争力提升，外资进口下滑趋势延续，高端国产主粮迎来替代机遇[29] - 养殖产业链生猪下半年出栏量增长，猪价预期同比下降，后周期动保饲料板块有望迎来周期复苏[30] - 种植产业链加征关税导致玉米、大豆进口量调减，粮价上行预计持续，种子行业核心品种值得关注[30] 互联网行业 - 下半年继续看好恒生科技，AI催化+基本面趋势向上为主线，商业模式优、中长期壁垒稳固企业更具潜力[34][35] - 中国资产重估叙事发酵，港股估值仍不算高，国内政策发力驱动基本面修复，资金面持续改善[34] 医药行业 - 2017-2022年CXO、创新药、消费医疗是最大主线，2023年板块估值回落，2024年业绩增速稍有回落但创新国际竞争力增强[38][39][40] - 预计25年医保筹资及销售逐步回暖，创新、并购促进行业供给侧升级，板块处于机构持仓低配，潜力较大[40] 传媒行业 - AI应用发展可长期关注优势赛道与优质产品趋势，部分赛道已有初步成绩，建议关注优秀产品布局和潜力公司[43] - 用户规模方面成熟产品聚集流量，AI助手与图片编辑类靠前，用户粘性方面社交互动产品功能相对完善[43][44] - 重点产品包括综合助手赛道豆包推出视频通话功能，AI视频产品效果优秀，AI陪伴产品用户粘性突出[44] 计算机行业 - 2025年是AI应用落地开花之年，能真正成为业务增长驱动引擎，创造新需求[47] - 科技自立自强刻不容缓，计算机板块机构持仓仅3%左右，景气度边际修复，一季度营收增速不错，继续看好[48] 电子行业 - DeepSeek R1基于算法优化降低算力芯片性能要求，加速适配国产算力，引领国产AI生态闭环[51] - 推理需求带动算力总量扩张，ASIC承接更多推理工作，端侧AI智能升级驱动硬件体验质变[51][52] 通信行业 - 算力新迭代需求供给仍好，技术演进布局卡位，光模块关注硅光、CPO等技术演进机会[55] - 连接大扩展走向空天地一体化，卫星互联网是发展6G通信重要一环，5G-A商业应用启动[56] - 红利稳增长以电信运营商为代表的通信国央企盈利稳健，分红率上行，新业务转型价值重估[56] 机械行业 - 2025年中美人形机器人产业共振，聚焦技术引领和商业化驱动两条主线[63] - 关注抗冲击执行器和灵巧手，触觉传感器和模仿学习是关键，产业进入"1到100"阶段[63][64] 非银金融行业 - 证券行业自营转型是重要命题，固收业务提升策略交易能力，权益业务增配高股息OCI[73] - 财富管理和资产管理业务资管加速变革，公募发展新起点，推荐业务结构均衡的头部综合券商[73] - 保险行业预计25年NBV平稳增长，资产端提升权益配置，财产险盈利稳定特征延续[76] 银行业 - 预计2025年银行业营收承压但净利润保持正增，息差降幅收窄，估值有望回升[79] - 国内政策环境利好稳健经营，监管重视行业息差合理水平，中长期资金入市利好增量资金流入[79][80] - 个股建议关注优质地区城商行和存贷款修复迹象的股份行[81]

基金经理观点分析 深度价值风格 - 投资特点为重视低市盈率、低市净率、高股息率品种，主要布局金融地产、能源、材料等低估值行业 [5] - 2016-2017年表现优异，2019-2020年跑输市场，2021-2024年再度跑赢 [6] - 景顺长城能源基建基金持仓未变，关注国际局势变动及技术进步对行业的影响 [7] - 中泰姜诚组合聚焦弱β与强α品种，认为国内产业链韧性和政策空间可应对贸易战冲击 [7] - 大成徐彦减持热门概念个股以降低组合集中度，强调信托责任与盈利的平衡 [8] - 东方红周云认为中国经济转型周期已开启，内循环发展是未来核心 [8] 成长价值风格 - 核心逻辑为长期持有高ROE、现金流稳定的优质企业，代表基金经理包括张坤等 [10] - 嘉实谭丽1季度加配有色行业（含黄金），预判美国经济衰退及美元贬值压力 [12] - 易方达张坤优化消费与科技行业结构，认为地产下行影响接近尾声，企业ROE将主导长期收益 [13][14] - 睿远傅鹏博高仓位运行，增配AI、汽车电子、恒生科技及医药创新领域 [15][16] - 中欧罗佳明看好中国制造业出海机遇，聚焦资源品及核心资产对冲宏观风险 [17] - 招商朱红裕增持内需相关行业以应对关税不确定性，强调多维逆向决策 [23] 均衡风格 - 兼顾成长性与估值性价比，采用PEG等指标筛选标的 [26][27] - 富国基金维持红利指数配置，认为其盈利与估值性价比突出 [29] - 安信张竞认为A股估值处于低位，内需政策与流动性宽松将形成支撑 [30] - 中欧周蔚文布局AI产业链（机器人、可穿戴设备等），增持保险行业 [31][32] - 兴全谢治宇关注技术变革带来的非线性增长及子行业景气反转机会 [32] - 景顺长城周寒颖超配汽车、机械设备、电力设备，低配非银与食品饮料 [38] 成长风格 - 核心策略为追逐高收入/盈利增速企业，对估值容忍度高，重点配置新能源、TMT等新兴领域 [39][40][41] - 富国刘莉莉加仓竞争格局优化标的，认为中国优质资产普遍低估 [38] - 泰康宋仁杰长期看好科技、消费、医药、黄金等高质量发展方向 [37] 行业配置动向 - 科技领域：AI应用（睿远、中欧）、汽车电子（睿远）、光模块（中欧谨慎） [15][31] - 资源品：黄金（嘉实）、铜（广发）、有色金属（景顺长城） [12][16][38] - 医药：创新药（睿远）、医疗器械（睿远、泰康） [15][37] - 内需相关：消费补贴政策受益板块（睿远）、家电/白酒（富国） [16][35] - 港股：恒生科技（睿远）、银行（国富） [16][34]

报告核心观点 - 中美第一阶段关税摩擦缓和形成有利做多窗口，建议围绕“科技成长 + 消费复苏”双主线布局；关税博弈下自主可控和内需发力是确定性较强的主线，权益市场风险偏好有望回升，人形机器人、AI、低空经济等主题投资机会有望回归 [1][3][4] 转债市场点评 - 从关税摩擦缓和预期到第一阶段协议落地，关税摩擦对权益市场的冲击基本修复；4 月 3 日以来，权益市场上演“关税冲击 - 缓和预期交易 - 协议落地后轮动加速”行情；4 月初中美关税摩擦升级，权益市场和转债市场受冲击，4 月 7 日上证指数单日下跌 7.34%，转债相对抗跌，随后市场反弹；5 月 12 日中美日内瓦经贸会谈达成协议，截至 5 月 16 日，上证指数、沪深 300、万得全 A 指数已超 4 月 2 日水平，中证 1000 也接近该水平 [4][9] - 回顾 2018 - 2019 年中美贸易摩擦，中后期权益市场对利空反应趋于钝化；2025 年 5 月 12 日商务部发布联合声明后，A股市场表现相对冷静，一是缓和预期已被市场充分定价，二是担心美方再次撕毁协议；2018 - 2019 年贸易摩擦分五个阶段，美方多次违背共识加征关税，2020 年 1 月签署第一阶段经贸协议后进入缓和期；初期和中期权益市场反应激烈，中后期转为震荡格局 [4][12] - 本轮中美关税摩擦与 2018 - 2019 年不同，市场对关税冲击计价相对快速充分；2018 年两国博弈呈拉锯模式，权益市场受悲观情绪笼罩；2025 年关税摩擦力度更大，但中国抗风险能力增强，4 月 7 日指数下跌后政策托底推动情绪修复 [13] - 转债市场快速触底反弹，当前估值性价比优于 4 月初；全市场转债价格中位数从 4 月初的 120.94 元跌至 4 月 7 日的 115 元，后修复至 120.13 元；平价在 90 - 110 元的转债加权平均转股溢价率先升后降，目前为 21.07%，略低于 4 月初；高平价转债溢价率明显压缩，偏债转债估值逼近 4 月初；5 - 6 月权益市场有望升势，转债信用风险可控，低利率下有刚性需求，平衡和偏股型转债估值合理、跟涨弹性好 [4][14] - 参考历史，中美关税摩擦缓和初期，A股市场有 1 - 3 个月反弹窗口期，中小盘成长风格阶段性占优；考虑美方态度可能反复，建议对出口收入占比较高的转债标的优先选绝对价格低的品种，通过价格安全垫对冲潜在波动 [4][16] 转债策略思考 - 过去一周权益市场震荡上涨，大小盘分化，转债跟随正股上涨；中美日内瓦会谈达成协议后第一周，权益市场涨幅收窄，大小盘指数分化明显，大盘指数表现好，中小盘指数震荡回调；前三个交易日交运板块领涨，银行等涨幅居前，后两个交易日大金融回调，汽车、医药行业领涨；转债高价低溢价指数和转债小盘指数跑赢，转股溢价率进一步压缩 [6]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 对长江金融行业（地产、非银、银行）和制造行业（电新、机械、军工、轻工、环保）2025年5月给出投资观点并进行金股推荐 [3][6] 各行业总结 宏观 - 3月抢出口带动企业盈利改善，规模以上工业企业利润总额同比增长2.6%，营收同比增长4.2%，盈利增速回升源于量的同比增长和利润率同比降幅收窄 [10] - 企业经营困难仍多，产成品周转天数和应收账款平均回收周期位于历年同期高位，企业产销率连续两月下滑 [10] - 4月制造业PMI超预期下滑至49.0%，供需双弱压制其下行，PPI同比增速有加速下滑风险，企业盈利增速或再度下滑 [11] - 企业盈利韧性关键看政策承托，政策有在二季度初再度加码的可能性 [11] 地产 - 当前量价脉冲季节性回落，价格压力加大，行业趋势性企稳需政策发力，后续关注节奏问题 [12] - 重视具备核心资产的优质房企、受益于化债的当地龙头，以及拥有稳定现金流的央国企物业 [12] - 推荐华润置地，预计2025 - 2027年归母净利润分别为262/270/282亿元，对应市盈率分别为7.1X/6.9X/6.6X，维持“买入”评级 [13][14] 非银 - 近期板块估值回调，从业绩估值匹配度看配置性价比显著提升，一季报券商业绩稳定改善，看好业绩估值双升 [17] - 推荐新华保险，预计2025 - 2026年内含价值分别为2,909亿元和3,264亿元，对应PEV分别0.51、0.45倍 [18] - 稳健红利类推荐江苏金租，预计2025 - 2026年归母净利润分别为32.99、35.63亿，对应PB为1.09、0.92倍 [19] 银行 - 二季度看好银行股估值修复进程加速，业绩稳定性是基本面核心优势 [20] - 白马城商行预计一季度营收、利润稳定正增长，黑马城商行以山东双雄齐鲁银行/青岛银行为代表业绩增速优异，国股行净息差降幅收窄，营收增速改善 [20] - 推荐江苏银行，预计一季报业绩好于市场预期，长期业绩增长确定性高，分红能力稳定，目前估值0.74x2025PB，高股息、低估值价值突出，维持“买入”评级 [21][23] 电新 - 光伏板块情绪面底部明确，5 - 6月触底后下半年预计进入加速出清阶段，新技术方面边际变化积极 [24] - 储能看好利空出尽、情绪好转后板块修复，锂电主链估值已至历史低位，风电Q2开始海风产业链有望迎来全面业绩修复拐点，电力设备后续产业链有望迎来催化 [24] - 推荐宁德时代，预计2025年实现归母净利润650亿元左右，对应PE为16倍；推荐德业股份，储能逆变器出货有望增长，工商储业务2025年增速预计超50% [25][26] 机械 - 政策支持AI发展，应用端有望快速落地，工业领域AI有望助力“机器替人”，带动视觉快速渗透 [27] - 推荐奥普特，预计2024 - 2025年公司分别实现归母净利润1.39、1.92亿元，对应当前PE 79x、57x，维持“买入”评级 [29] 军工 - 2025年是十四五收官之年，牵引产业链弹性，中期军工将继续加码，二季度业绩兑现与环比改善是大概率事件 [30] - 推荐中航沈飞，预计2025 - 2027年实现归母净利润39.56/47.32/55.77亿元，同比增速分别为17%、20%、18%，对应PE分别为30/25/21倍，维持“买入”评级 [31] 轻工 - 重视IP衍生品、新型烟草、AI眼镜/玩具/家居等新消费趋势的产业机会，关注日用消费老树新花逻辑 [32] - 家居龙头经营明显修复，预计年内延续逐季改善趋势，金属包装供给侧改善，电动两轮车龙头销量有望快速增长，造纸待浆价见底有望迎来左侧机会 [33][35] - 出口方向优先匠心家居，其次嘉益股份/永艺股份 [35] - 推荐登康口腔，预计2025 - 2027年归母净利润为2.0/2.6/3.3亿元，对应PE 39/31/24x，2024年分红比例80%，维持“买入”评级 [36] 环保 - 2025Q1基金持仓比例环比略降0.02pct，处于低配状态，中美互加关税对环保影响小，利于资金流向绝对收益的垃圾焚烧、水务等 [39] - 垃圾焚烧的绿电绿能属性有望获得需求端突破，“三免三减半”所得税优惠政策到期后对企业利润影响较小 [39][41] - 检测服务建议关注军工、半导体、顺周期三条逻辑 [41] - 推荐瀚蓝环境，预计2025 - 2027年归母净利润分别为17.9/21.6/22.9亿元，对应的PE分别为10.7x/8.8x/8.4x [42] - 推荐广电计量，预计2025 - 2027年公司营收35.8亿元/40.2亿元/44.6亿元，实现归母净利润4.40亿元/5.49亿元/6.56亿元，对应PE估值23.2x/18.6x/15.6x [43]