市场整体表现与短期冲击 - 2026年3月3日，A股市场三大指数单边下行，上证指数跌超1%，深成指跌超3%，科创50指数跌超5% [2] - 全市场下跌个股超4500家，人均跌幅4%，仅石油石化、天然气板块上涨，近期热门的商业航天、机器人、算力、AI硬件、有色金属、军工等板块回调，53家非ST股跌停 [2] - 全球市场亦受冲击，韩国股指熔断，日经225指数跌超3%，欧洲股市下跌，美股盘前跌幅扩大 [4] - 市场下跌主要受美伊冲突升级、科技叙事变化以及国内两会、市场传闻和指数位置等多重因素扰动 [4] 地缘冲突对A股的历史影响与当前脆弱性 - 复盘历史，地缘冲突爆发后首周A股普遍承压，上证指数平均跌幅超1%，上涨概率仅25%，但约一个月后指数基本能收复失地 [8] - A股受冲击程度需满足地缘枢纽、供应链断裂、国内脆弱性三重共振，否则仅为短期脉冲影响 [8] - 当前A股的核心脆弱点在于指数本身面临技术性调整压力，自“924行情”以来的牛市进入下半场，周线MACD呈现顶背离，市场自1月起已进入震荡调整阶段 [13] - 战争冲击导致的下跌是短期的，急跌可能更快消化利空，尾盘已有部分宽基指数出现资金流入，市场在冰点后可能出现反弹 [13] 科技板块下跌原因与前景分析 - 科技板块下跌主因是中东地缘冲突升级推高油价，引发全球通胀预期升温，进而导致市场对美联储降息预期降温，甚至担忧加息，流动性收紧预期引发“杀估值” [16][17] - 截至2026年3月3日，ICE布油价格已突破81美元并持续上涨 [16] - 参考俄乌冲突后5周科创50指数下跌11.37%的表现，本次冲突若持续4-5周，科技板块恐会持续下跌 [18] - 需区分“杀估值”与“杀逻辑”，部分软件企业因市场担忧被AI颠覆而面临逻辑重估，投资者应避开此类板块 [19][20] - AI算力、液冷、PCB、机器人、半导体、商业航天等行业的长期产业趋势并未扭转，下跌后将重新跌出性价比，待能源价格回落、美联储降息预期恢复后，科技板块有望重回上涨趋势 [20] 有色金属板块受拖累的逻辑与内部分化 - 有色金属板块下跌，一方面因风险事件下资金从高位板块撤离，流向直接受益的石油板块；另一方面，市场正在交易“再通胀”预期 [22][24] - 油价上涨推高通胀预期，导致美国10年期国债收益率在3月2日、3日分别上涨2.22%和0.86%，全球无风险利率基准抬升 [27] - 利率上行将压制企业投资意愿，下修全球制造业与基建周期对工业金属的需求预期 [29] - 通胀预期上行将导致有色内部分化：铜、铝等工业金属承压；黄金因实际收益率被压低而受益；白银兼具双重属性，波动更大，其约50%的需求来自工业端 [31][32] 通胀预期对A股的双重影响与后续观察重点 - 通胀预期上行对A股的影响主要体现在两方面：一是外部流动性约束，美联储降息节奏放缓将抬高美元利率，约束国内货币政策，压制A股估值；二是盈利端压力，成本推动型通胀在需求未修复时会压缩企业利润率 [33] - 后续需重点关注两点：一是霍尔木兹海峡局势演变，若运力中断将加剧油价波动与再通胀压力；二是美国10年期国债收益率走势，其持续上行表明资金在交易更高的通胀或更紧的政策预期 [34] 市场中期展望与投资主线 - 三月市场震荡难免，后续需重点关注两会新政策落地，从政策叙事中寻找催化 [15] - 本轮牛市极其结构化，当前普跌中，部分板块是回调，部分板块可能已走完自身牛市 [15] - 地缘冲突短期利好石油化工等板块，利空科技、消费等大部分板块，投资者可通过仓位控制规避风险，或关注“错杀修复”机会 [34] - 中期布局应回归基本面与政策发力方向；长期应坚持“以我为主”，关注国内经济周期与政策取向，特别是“十五五”开局之年的政策定调 [34]

报告投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [2] 报告核心观点 - 海外算力催化再起，建议关注海外算力链 [4] - AMD与Meta达成重磅合作，订单规模至少超过600亿美元，可能超过1000亿美元，首个产品预计2026年下半年出货 [3] - 英伟达2026财年第四季度及全年业绩超预期，数据中心收入增长强劲，并对2027财年第一季度给出乐观展望 [4] 根据目录总结 1. 算力板块周度行情分析 - **行业涨跌幅**: 2月23日-2月27日当周，申万一级行业中，电子行业上涨4.07%，通信行业上涨4.76% [11] - **行业估值**: 同期，电子行业市盈率为75.19，通信行业市盈率为53.04 [14] - **细分板块行情**: AI算力相关细分板块大部分上涨，其中印制电路板板块涨幅最大，达12.78%；通信终端及配件板块涨幅最小，为0.52% [17] - **行业资金流向**: 上周通信板块主力净流出79.59亿元，净流入率为-1.03%；电子板块主力净流入13.50亿元，净流入率为0.07% [24] - **细分板块资金流向**: AI算力相关板块中，印制电路板板块主力净流入81.37亿元，净流入率为2.58%；通信网络设备及器件板块主力净流出50.09亿元，净流入率为-1.22% [27] - **PCB行业复盘**: - 行业趋势：PCB产业向中国大陆集中，行业呈现集中化趋势，高端市场竞争依赖技术差异化 [29][30] - 中游厂商复苏：台湾PCB厂商营收显示行业从2023年衰退进入2024-2025年复苏，2026年1月营收达799.67亿新台币，同比增长29.77% [30][31] - 上游材料需求旺盛：受AI算力等需求驱动，2026年1月台湾PCB原料厂商营收478.18亿新台币，同比增长26.41%；铜箔基板厂商营收414.30亿新台币，同比增长27.05% [34] 2. 行业动态 - **广州半导体项目**: 广州签约57个重大项目，协议投资总额1305亿元，其中包括两个百亿级半导体项目（AI芯片高端集成电路载板、AI算力高端印制电路板）聚焦AI领域 [46][47] - **开普云终止收购**: 开普云终止收购南宁泰克100%股权，但公司表示将继续坚定推进“AI基础设施+智能体+智慧应用”核心战略 [48][49] - **莱特光电投资石英布**: 莱特光电控股子公司拟投资10亿元建设石英布研发中心及生产基地，规划年产1200万米，瞄准AI服务器核心材料国产替代机遇 [50][51] - **Meta芯片策略调整**: Meta放弃一款内部AI训练芯片设计，据报道将租用谷歌TPU芯片，以多元化算力来源 [52] - **OpenAI调整支出目标**: OpenAI将2030年总算力支出目标从1.4万亿美元大幅下调至约6000亿美元，支出策略更趋审慎 [53] - **Meta租赁谷歌芯片**: Meta签署价值数十亿美元的协议，从谷歌租赁AI芯片（TPU）用于开发新模型 [54] 3. 公司公告 - **寒武纪业绩快报**: 2025年度实现营业收入64.97亿元，同比增长453.21%；归属于母公司所有者的净利润为20.59亿元，同比扭亏为盈 [56][57] - **中际旭创业绩快报**: 2025年度实现营业收入382.40亿元，同比增长60.25%；归属于上市公司股东的净利润107.99亿元，同比增长108.81% [59] - **开普云业绩快报**: 2025年度实现营业收入4.18亿元，同比下降32.24%；归属于母公司所有者的净利润为-0.11亿元，同比下降152.50%，主要受商誉减值及业务调整影响 [61][62] - **青云科技业绩快报**: 2025年度实现营业总收入2.33亿元，同比减少14.41%；归属于母公司所有者的净利润为-0.61亿元，同比减亏36.66%，云服务业务实现扭亏为盈 [63] 重点关注公司 - 报告建议关注的公司包括：通富微电、中微公司、沃尔核材、澜起科技、寒武纪 [4] - 部分公司盈利预测与评级： - 沃尔核材 (002130.SZ): 2026E EPS为1.39，PE为20.53，评级“买入” [5] - 通富微电 (002156.SZ): 2026E EPS为0.93，PE为55.92，评级“买入” [5] - 寒武纪-U (688256.SH): 2026E EPS为8.05，PE为146.34，评级“买入” [5] - 澜起科技 (688008.SH): 2026E EPS为2.59，PE为63.15，未评级 [5]

太空数据中心计划的技术挑战与前景 - 英伟达CEO黄仁勋指出太空数据中心面临散热技术挑战 太空环境缺乏空气流动 散热只能通过传导 需要建造巨大的散热器 且液冷方案在太空不可行[2] - 黄仁勋认为地球上的数据中心技术方法在太空中需要调整[2] - 马斯克认为将数据中心送上太空的核心原因是地球电力增量无法匹配芯片的指数级产能增长 并预测36个月内太空将成为部署AI最便宜的去处[2] AI发展对能源的巨量需求 - AI大模型训练耗电量巨大 以GPT-4为例 训练一次消耗约1.2亿度电 相当于3000户家庭一年的用电量[3] - 随着大模型参数突破万亿级 算力需求每3-4个月翻一番 电力消耗正以惊人速度增长[3] - 马斯克认为太空近乎无限的太阳能资源是破解地球电力困局的关键[3] - 行业观点认为AI的尽头是算力 算力的尽头是电力 未来AI竞争的本质是能源竞争[4] 中国在能源与算力基础设施方面的优势 - 中国发电量已10多年稳居世界第一 2023年发电量达9.4万亿千瓦时 占全球30% 是印度的5倍 美国的2倍[4] - 马斯克预测到2026年 中国的发电量可能达到美国的3倍[4] - 中国通过"东数西算"国家级战略优化算力资源配置 引导利用中西部能源优势建设算力基础设施 以解决东西部算力资源供需不均衡的问题[5] 能源成为国家AI竞争力的战略核心 - 黄仁勋与马斯克的观点共同指向算力已成为国家竞争力的战略资源[3] - 未来国家间的AI差距可能取决于谁拥有更便宜、更清洁、更充足的能源[8] - 行业领袖指出能源成本将成为决定哪些国家能赢得AI竞赛的关键因素[8]

市场整体资金动向 - 近期市场资金摇摆不定、站队不清晰，导致盘面轮动极快 [1] 影响市场的核心因素 - 中东局势持续动荡，地缘风险升温使得资金更倾向于避险的“资源线”，如原油、黄金等 [1] - 科技领域两大重磅会议引发资金博弈，形成“国外科技（英伟达系）与国内科技（华为链）”的跷跷板效应 [1] 资金博弈的具体表现 - 中东局势动荡导致期货原油等大宗商品大涨 [1] - 3月16日英伟达GTC大会吸引资金关注AI算力龙头 [1] - 国内DeepSeek V4与华为合作，宣称绕开英伟达、海力士垄断而冲击其销量，形成华为链 [1] - 午后英伟达相关标的拉升时，国产算力板块随即跳水 [1] 当前市场主要轮动方向 - 资金主要在资源避险、国外科技（英伟达系）、国内科技（华为链）这三条线间快速切换 [1] - 各方向均存在不确定性，导致市场风格频繁轮动 [1]

A股市场整体表现 - 2月26日早盘A股主要指数涨跌不一，深成指翻红上涨0.28%，上证指数下跌0.08%，科创综指上涨0.58%，创业板指走势稍弱，市场近3000只股票下跌 [1] AI算力产业链 - 受隔夜英伟达财报超预期提振，AI算力指数全线走强，CPO、铜缆、液冷服务器、PCB等AI硬件股集体大涨 [1] - 多只AI硬件个股表现强势，其中天孚通信、申菱环境、华丰科技盘中创出历史新高，润泽科技大涨近18% [1] - 深南电路、大族激光、沪电股份、广合科技、川润股份等多只股票涨停 [1] 电网与电力板块 - 电网板块同样受益于AI浪潮而大涨，赣能股份实现2连板 [1] - 华银电力、神马电力、北京科锐、杭电股份等股票涨停 [1] 锂电与锂矿板块 - 津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，事件引发A股锂电板块大幅高开后回落 [2] - 个股表现分化显著，尔康制药触及20cm涨停，上午收涨13.8%，盐湖股份（市值2000亿）涨超8% [2] - 部分个股大幅下跌，鹏辉能源跌近10%，雅化集团触及跌停，盛新锂能、天华新能、亿纬锂能、宁德时代均跌超5% [2] - 港股相关股票涨跌互现，天齐锂业、赣锋锂业飘红，宁德时代跌近6%，天能动力、比亚迪股份跌超2% [2] - 机构观点认为，津巴布韦政策将提高锂矿出口门槛，利好在津中资矿企，并看好2026年锂矿需求爆发 [2] - 表格列出部分A股锂矿标的，包括盐湖股份（滚动市盈率31.80倍，6个月内16家券商评级“买入”）、藏格矿业（市盈率38.45倍，10家评级“买入”）、中矿资源（市盈率159.71倍，9家评级“买入”）、雅化集团（市盈率76.52倍，7家评级“买入”）、赣锋锂业（市盈率-106.21倍，5家评级“买入”）、大中矿业（市盈率89.39倍，4家评级“买入”）、盛新锂能（市盈率-45.35倍，3家评级“买入”）、国城矿业（市盈率148.51倍，0家评级“买入”）、天华新能（市盈率-1024.88倍，0家评级“买入”） [3] 其他活跃概念板块 - 燃气轮机概念集体拉升，东方电气、常宝股份封涨停 [3] - 小金属概念表现活跃，云南锗业实现2连板，章源钨业触及涨停 [3] 下跌板块 - 房地产板块回调，市场兑现昨日上海楼市新政利好，华夏幸福、世联行领跌 [4] - 保险行业跌幅靠前，影视院线板块再度下挫，博纳影业大跌 [4] 日韩股市表现 - 日韩股市再创新高，日经225指数上涨0.47%，盘中首次站上59000点 [4] - 韩国综合指数涨幅扩大至2%，续创历史新高，LG电子大涨近10%，三星电子涨近6%，SK海力士涨超2% [4] - 韩国综指年内涨幅已超44%，跻身全球表现最佳股市之列 [4]

投资方法论核心框架 - 投资方法体现为追求均衡与持续的风格，核心在于构建能适应多种情景的体系以应对不确定性，侧重于辨识趋势、精选企业和分散风险 [1] 市场趋势判断与配置策略 - 倾向于从长远视角观察市场，将寻找具备较长期趋势的“主航道”作为决策起点，而非仅聚焦短期热点 [2] - 在2025年第三季度，当成长风格演绎较为极致后，将配置策略调整为更倾向于均衡配置，中期关注低估值顺周期行业的赔率与绝对收益 [2] - 在2025年第四季度，观察到科技成长依旧领跑全场，外需相关行业表现较好，具体指出在AI算力、商业航天、储能以及有色金属、化工等外需领域存在产业机会 [2] - 操作上增配了有色和化工，减持了电子和医药，根据产业景气度变化果断调整持仓结构，将组合重心转向当期显示更强动能的领域 [2] 公司选择与评估标准 - 从商业本质出发衡量企业，看重创新的实际效果，即创新是否能真正带来“体验改善”或“成本优化” [3] - 遵循“以合理的价格买入”的原则，可能更关注基本面扎实但尚未被市场充分认识的制造业公司，而非估值过高的热门品种 [3] 组合构建与风险管理 - 表现为“均衡成长”风格，对风险的关注与对收益的追求同等重要 [4] - 保持行业分散，单一行业在组合中配置通常不会太高，以降低对单一领域的依赖 [4] - 会根据市场情况，动态评估股票和债券等资产的性价比，对仓位进行相应管理 [5] - 注重控制回撤，目标是使组合在市场调整时净值波动能够相对平缓 [6] 方法体系总结 - 投资方法是一套构建长期稳健性的体系，不依赖对短期行情的精准判断 [7] - 通过“把握趋势方向、聚焦企业价值、做好风险管理”三方面结合，形成旨在穿越周期、可持续增值的思路 [7]

核心观点 - A股市场在马年首个交易日迎来“开门红”，上证指数重新站上4100点，深证成指涨幅超1% [2] - 市场呈现显著结构性分化，石油化工、有色金属等周期板块领涨，而AI及人形机器人板块表现平淡或高开低走 [2][5] - 资金面符合节后回流预期，两市成交额显著回升至22021亿元，但港股疲软影响A股风险偏好 [2][6] - 展望后市，市场大概率维持震荡上行格局，建议逢低关注“科技+资源品”双主线投资机会 [3][10] A股市场表现总结 - **指数表现**：上证指数收报4117.41点，上涨35.34点，涨幅0.87%；深证成指收报14291.57点，上涨191.38点，涨幅1.36%；创业板指收报3308.26点，上涨32.30点，涨幅0.99%；科创50指数收报1465.37点，下跌4.96点，跌幅0.34% [6] - **成交额**：沪深两市总成交额22021亿元，其中沪市9386.11亿元，深市12634.50亿元，创业板5970.04亿元，科创板689.36亿元 [6] - **市场情绪**：个股涨多跌少，市场情绪活跃，赚钱效应良好 [6] 领涨板块与驱动因素 - **油气化工等顺周期板块**：受美伊局势紧张刺激，石油天然气、黄金、化工等资源周期股全线大涨 [5][7] - **贵金属板块**：春节假期期间外盘黄金、白银走强，受美联储降息周期开启、地缘政治避险需求、全球央行购金、美元走弱与通胀压力、市场情绪与资金流向变化以及科技用金需求增长等多因素推动 [8] - **电网设备板块**：全球AI算力建设进入爆发期，高功率、高稳定的供电需求使电力设备变压器成为算力基础设施核心 [8] - **其他上涨板块**：油服工程、油气开采、焦炭、玻璃玻纤、化学原料、电网设备、采掘、培育钻石、钛白粉、页岩气等概念涨幅居前 [5] 弱势板块 - **影视院线与旅游**：影视院线、旅游及景区等板块跌幅居前，AI语料、影视等概念股同样下跌 [5] - **科技板块分化**：AI板块呈现高开低走态势，人形机器人板块表现平淡 [2][9] 后市展望与投资主线 - **国内政策环境**：重要会议临近，“十五五”开局之年的政策导向将逐步明确，政策利好有望落地 [3][10] - **外部关注点**：需重点关注海外美伊局势的演变 [3][10] - **市场跟踪重点**：重点跟踪周期板块涨价逻辑的持续性以及科技板块的回调企稳信号 [3][10] - **双主线投资策略**： 1. **周期/资源品主线**：受益于涨价逻辑和地缘政治催化的板块，如石油化工、有色金属等 [3][10] 2. **科技成长主线**：具备长期产业趋势的板块，如AI算力、半导体、人形机器人等，建议待阶段性回落后逢低布局 [3][10]

科技板块近期表现与结构分析 - 2026年1月15日至2月13日期间，科技板块相对大盘的超额收益出现收敛，但内部结构并非全面走弱 [1][3][9][10] - AI算力板块在节前最后一个交易周仍再创新高，而AI应用板块则呈现“回调更深，修复更弱”的特征，距1月14日高点仍有**5%以上**的跌幅未修复 [3][10] - 超额收益的主要拖累来自于海外SaaS映射下的AI应用板块，受ClaudeCowork发布与OpenClaw热度爆发影响，美股SaaS在1月12日和1月25日经历两波快速下跌，直接映射导致A股软件开发板块较1月14日高点回撤超过**13%** [3][10] 机构配置与筹码拥挤度评估 - 当前电子行业配置比例超过**20%**，TMT整体超配超过**17个百分点** [4][11] - 超配比例的边际变化更挂钩当季超额收益，对下季度超额收益的指引意义不强 [1][4][9][11] - 衡量配置拥挤度更有效的指标是超配系数（超配比例/流通市值占比），科技细分赛道超额收益快速收敛的阈值通常在**2.5**甚至更高 [4][11] - 目前科技细分行业中，仅元件、通信设备的超配系数在**2以上**，其余行业均在**1以下**，其中Q4减仓后的半导体和消费电子超配系数分别仅为**0.79**和**0.67**，表明机构筹码拥挤度并未到达极限 [4][11] 后续展望与确定性寻找方向 - 海外SaaS恐慌情绪的阶段性出清或已接近尾声，伴随Figma、DoorDash、穆迪等企业发布财报并给出相对乐观的业绩指引，其股价企稳回升，有望缓解对A股AI应用板块的超额拖累 [1][3][9][10] - 在业绩证伪压力集中到来前，核心科技板块大概率仍是春季行情的主线，投资策略重心应向科技内部业绩确定性较高的方向移动 [3][10] - 科技能否成为全年主线取决于产业趋势和业绩实际兑现情况，可能出现“业绩验证+PPI回正”下的科技与顺周期双轮驱动，或“业绩验证但复苏进程较慢”下的科技全年占优格局 [3][10] 财报前瞻指标与产业景气线索 - 可通过“预收账款+合同负债”同比变化来寻找订单状况快速改善或有订单支撑的细分行业 [1][5][9][12] - “预收账款+合同负债”加速改善的行业包括：半导体、通信设备、通信服务、数字芯片设计、其他计算机设备、电信运营商、横向通用软件、消费电子零部件 [5][12] - “预收账款+合同负债”同比持续高增的行业包括：消费电子、计算机设备、消费电子零部件、光学元件、其他计算机设备 [5][12] - 产业景气周期维度，**DRAM**现货与合约价格自**25年四季度**以来快速上涨，在AI服务器、高效能运算与企业级储存需求的长期支撑下，**DRAM与NAND Flash**合约价的涨势预期或将延续，存储产业链值得关注 [5][12]

市场整体表现 - A股市场在春节长假后首个交易日（2月24日）呈现量价齐升、资金入场意愿强烈的态势，主要指数全线高开、放量走强，市场交投活跃度显著提升 [1][2] - 市场结构出现显著分化，呈现“冰火两重天”格局，油气、有色、化工等资源品板块全线走强，而影视院线、AI应用等题材则显著回调 [1][2] - 市场表现符合节前乐观预期，主要驱动力包括假期期间海外科技股上涨、地缘风险推升避险资产价格以及AI产业催化密集释放 [2] 市场结构特征与驱动逻辑 - 盘面呈现清晰的“资源品+科技成长”双轮驱动格局，领涨板块包括油气能源、贵金属等资源板块，以及AI算力、半导体、机器人等硬科技赛道 [2] - 科技成长板块内部表现分化，人形机器人、半导体、AI应用等板块表现不及预期，而资源品板块表现相对更强 [2] - 部分机构认为市场主线正在逐步切换，投资机会聚焦于具备确定性的产业趋势，主要围绕两大核心逻辑：AI算力与硬科技、资源品 [3] 机构对科技主线的观点 - 看好AI算力与硬科技，认为全球AI资本开支进入上行周期，国内算力建设需求刚性，光模块等核心环节订单饱满，半导体设备材料的投资逻辑持续强化 [3] - 投资机会将更聚焦于能够看到实际订单、具备明确商业化路径的细分领域，如机器人和国产算力 [3] - 部分机构对科技板块保持相对谨慎，认为其近期震荡幅度偏大，多空分歧突出，不适合在当前阶段重仓参与，需等待市场情绪更稳定、主线更清晰 [4] - 建议布局科技股应更具甄别力，优先关注有业绩支撑或产业趋势确定性强的算力基础设施、人形机器人产业链及AI在工业、智能驾驶等领域的应用，对前期涨幅过高、纯概念驱动的主题投资保持谨慎 [5] 机构对资源品主线的观点 - 看好资源品板块，地缘风险为黄金等避险资产提供支撑，工业金属方面，全球制造业周期修复带来结构性需求，而铜等主要品种供给端长期受限，供需紧平衡有望支撑价格中枢上行 [3] - 在地缘风险支撑下，叠加全球流动性宽松预期，贵金属、石油、有色、化工等资源品板块具备持续的上涨驱动力 [3] - 部分机构更看好有色金属与石油能源板块的阶段性投资机会 [4] 机构后续配置与操作策略 - 机构普遍采取“均衡配置、灵活应对”的态度，具体策略包括均衡配置科技与资源双主线，选取以科技主线为核心的双创指数增强基金，并以与大宗商品相关的基金产品进行资源板块配置 [5] - 部分机构坚持防守反击思路，等待价值股的均值回归机会，更看好2024年9月以来没有明显表现的低估值板块 [4][5] - 在短期操作上，部分机构选择先观望、不急于出手，等待市场情绪充分消化、指数和板块走出更清晰走势 [5] - 具体调仓操作包括逢高减持部分前期涨幅过大的纯概念AI股，将仓位向有订单支撑的算力硬件品种和有色ETF倾斜，同时保留部分现金 [5] 其他潜在机会 - 在“科技+资源品”双主线之外，低估值价值股的均值回归机会、春季开工带动的涨价行情，也可能成为资金轮动的方向 [6]

2025年市场回顾 - 2025年资本市场呈现“止跌企稳、结构分化”的特征，整体指数不强但结构活跃[2] - 全球流动性环境边际改善，美联储年内多次降息，为风险资产提供外部缓冲[2] - 国内货币、财政、产业政策协同发力，市场风险偏好逐步修复，A股与港股在年初和年中出现阶段性反弹[2] - 资金高度聚焦于具备中长期逻辑的方向，包括AI算力、自主可控、高端制造及新质生产力相关领域[2] - 传统地产链条与部分顺周期行业仍处于出清与筑底阶段，市场正从情绪定价向结构定价过渡[2] 2026年经济展望 - 2026年作为“十五五”规划开局之年，中国经济处于新一轮周期的起点，判断为弱复苏中的结构性向上[1][3] - 中长期看，中国正处于新一轮技术周期与产业周期的起步阶段，新技术、新能源、数字经济、生物医药等方向代表产业升级方向[3] - 经济增长模式从总量扩张转向质量提升，传统经济占比逐步下降[3] - 短中期看，2026年经济大概率延续温和复苏态势，稳增长政策保持连续性与前瞻性，价格体系与企业盈利正在逐步修复[3] 2026年资本市场展望 - 2026年市场的核心变量从流动性修复切换至盈利，投资逻辑将更加回归基本面[4] - 部分优质企业，尤其是在港股和科技制造领域，在2025至2026年迎来盈利拐点，市场将从给估值转向看报表兑现[4] - 资本市场可能呈现三大特征：结构牛概率高于全面牛，资金更看重企业质地与行业格局；成长与价值并重，高成长赛道需警惕估值，传统价值资产重获配置意义；波动仍在但中枢抬升，盈利改善与政策引导提供底部支撑[5] 2026年投资主线 - 提出“双骏齐奔”的配置思路，即成长之马与稳健之马[6] - 成长之马以AI为代表的新质生产力为中长期主线，包括算力基础设施、AI应用商业化、机器人、智能驾驶、商业航天等方向，正从预期走向兑现阶段[6] - 稳健之马指金融、资源、消费等领域中具备稳定现金流、清晰竞争格局和高分红能力的资产，在低利率环境下被重新定价为类债型权益，有望成为组合稳定器[6] - 配置节奏上，倾向于上半年适度偏成长，下半年逐步向价值倾斜，进行动态调整[7]