报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析并给出走势判断和投资建议，如认为铜后市或高位震荡，铝震荡测试前高阻力，锌在区间震荡，铅在区间震荡需注意交投节奏，镍价弱势重心下移，锡涨跌双向波动明显，碳酸锂价格企稳，工业硅多空博弈维持震荡，多晶硅考验支撑有效性，推荐白银2512合约多单持有并上调目标位 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 阶段性高点或出现，内外盘上周接近记录位置，后市或高位震荡，关注实体经济指标和美国行业关税负面影响 [1] - 情绪上，市场消化Grasberg铜矿事件影响，海外投行调升长期铜价预期，宏观面受美国政府停摆、中美关税贸易问题交锋影响 [1] - 国内供应方面，进口铜精矿TC在80美元水平，9月国内铜产量环比降5.06万吨，预计10月降3.85万吨，9月未锻轧铜及铜材单月进口扩至48.5万吨，消费旺季不明显且受高铜价压制 [1] - 国外方面，ICSG下调2025年铜精矿年度供应增速由2.8%至1.4%，供应增量由近50万吨降至30万吨，将明年铜精矿供应增速由2.5%下调到2.3%，供应增量由80万吨级降至50万吨级，预计明年精炼铜产量增速将从前两年的连续3.4%降至1.9%，2025年需求增速预期在3.3%，2026年预计平稳在2.1% [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝弱势运行，沪铝震荡测试前高阻力，暂时谨慎看待上方空间，后续关注中美贸易谈判进展 [1] - 国内氧化铝运行产能处800万吨历史高位，平衡显著过剩，全国氧化铝库存上升，上期所仓单接近20万吨，9月鲁豫平均成本约3000元 [1] - 国内电解铝运行产能稳定在4400万吨附近，产能变动以置换为主 [1] - 需求方面，国内铝加工龙头企业开工率环比下降6.5%至62.5%，9月我国未锻轧铝及铝材出口量为62.1万吨，环比降1.3万吨，同比降7.2%，前9月累计同比降8.1% [1] - 库存方面，国庆期间铝锭社库增加5.7万吨至64.9万吨，铝棒社库增加2.4万吨至13.9万吨，本周一铝杆铝排线增加0.1万吨和1.3万吨，华东、中原、华南现货升贴水较节前均明显扩大，华南铝棒加工费回落至200元以下 [1] 锌 - 沪锌暂看2.15 - 2.3万元/吨区间震荡，关注中美关税后续情况、美联储动态等综合影响 [1] - 外盘软挤仓风险未解除，内外价差持续走扩，现货出口窗口打开，节后沪锌短暂冲高后回落，上方暂承压于2.25万元/吨 [1] - 现货与期货方面，LME库存不足3.8万吨，0 - 3个月升水高达100.45美元/吨，国外借贷货源紧张，但高价锌锭销售难度偏高，国内北方矿山供应预减，进口矿冶炼利润不佳，国内炼厂偏向国产矿采购，国产矿TC继续下调，进口矿TC反弹 [1] - 消费方面，国内需求显旺概率不大，SM锌社库继续走高至16.31万吨，处于近五年同期高位水平 [1] 铅 - 沪铅按1.65 - 1.73万元/吨区间震荡看待，单边行情缺乏持续性，注意交投节奏 [1] - 外盘注销仓单占比飙升，短时推高铅价，但关税政策反复，国内炼厂陆续复产，铅价冲高回落 [1] - 现货与期货方面，LME铅库存23.7万吨高位，0 - 3月贴水38.22美元/吨，国内再生冶炼厂利润好转，提产和复产计划增加，钢联预计10月再生铅产量环增5.4万吨，原生铅厂因副产品收益较好开工积极，钢联预计10月原生铅供应环增1.06万吨 [1] - 消费方面，储能电池订单稳定，汽车配套订单需求尚可，国庆前后铅消费表现较好，节后下游陆续复产，SM铅蓄电池开工环增6.58%至61.71%，市场担忧10月部分消费前置，消费可持续性存疑 [1] 镍及不锈钢 - 沪镍多头弹药耗尽，镍价弱势运行，重心倾向于下移 [1] - 宏观方面，FED降息落地后多头兑现倾向突出，中美摩擦提升不确定性，不锈钢基本面偏弱，传统消费旺季需求复苏有限，市场成交清淡 [1] - 现货与供应方面，现货金川升水2400元，进口镍升水325元，电积镍升水25元，高镍铁报953元/镍点，价格支撑稍有反弹，镍库存增近3000吨至4.37万吨，镍铁库存增600吨至2.92万吨，不锈钢库存降3400吨至90.9万吨 [1] 锡 - 沪锡涨跌双向波动明显，逢高空单背靠29万持有或卖出25LL合约执行价30万看跌期权 [1] - 行情方面，十一前后锡价振幅明显放大，印尼加强打击非法开采与走私活动影响市况，资金与产业端分歧加剧价格波动 [1] - 供应方面，锡矿复供缺少新消息，预计Q4复供量较大，国内龙头产能陆续复产，10月产量将重新走高，印尼动作较难影响平衡 [1] - 消费方面，节前国内锡市备货去库，节后首周SMM锡社库减少104吨至7786吨，预计高锡价影响下游采购，9月集成电路出口、手机及家电出口增速继续放缓 [1] 碳酸锂 - 碳酸锂价格低位支撑起来，降息带动后叠加反内卷热潮，锂价预期给引导价格承压，价格重心企稳 [1] - 期货方面，上周碳酸锂期货震荡，交投平淡，持仓量有所回落，价格反弹后多空分歧明显下降，产业增仓减少 [1] - 现货方面，电碳报23.1万元，工碳价差2300元，节后首日上下游持观望态度，更新石墨和盐湖均有新产线投产，预计10月排产减少 [1] - 宏观与需求方面，9月磷酸铁锂材料整体需求向好，增量约13%，预计10月仍有明显增量，增速有望维持6%以上 [1] - 供应方面，市场总库存下降2000吨至13.48万吨，冶炼厂库存增1250吨至3.5万吨，下游库存降千吨至6万吨，下游库存处相对高位，贸易商降2200吨至4万吨，中游环节开始建库 [1] 工业硅 - 10月工业硅供应增量突出，累库风险偏高，11月初西南产区或自动减产，叠加成本支撑较强，多空博弈持续，盘面预计维持震荡运行 [1] - 价格方面，工业硅期货连续回落，现货报价较节前下调100 - 200元/吨 [1] - 供需方面，新疆头部企业10月存在提产计划，10月产量预计维持增长，10月末至11月初，西南产区预计启动减产，需求端，10月多晶硅减产力度暂不及市场前期预期，有机硅DMC单体企业开工负荷维持节前水平 [1] - 库存方面，SMM社库合计54.5万吨，较国庆前增加200吨，其中普通库12万吨，交割库42.5万吨增加200吨 [1] 多晶硅 - 自律减产效果有限，消费端需求疲弱，叠加11月仓单注销压力，考验4000元/吨支撑有效性，继续关注10月行业会议释放消息 [1] - 价格方面，盘面下架至4800元/吨地区间下沿，产能调控政策落地节奏不及预期，叠加政策风险削弱，现货V型修复至50000 - 55000元/吨并企稳 [1] - 供需方面，10月多晶硅供应收缩有限，同时硅片Q4减产频繁，组件环节出口混检取消预期升温但落地存疑，需求集中式招标缩减，短期成交价格均有下行 [1] - 库存方面，SMM多晶硅厂库合计24万吨，月环比增加1.4万吨 [1] 推荐策略 - 白银2512合约多单持有，且上调目标位至10500至12000，止损价9100，原因是联储偏鸽，市场风险偏好向上，金银比适度 [1]

8月下旬以来，国际金价延续快速上涨趋势。10月13日，现货黄金价格再创新高，截至当日21时15分， 现货黄金盘中最高达到4089.850美元/盎司，年内涨幅超过55%，COMEX黄金盘中最高达到4105.6美元/ 盎司。沪金亦有明显涨幅，收盘上涨1.99%，报价927.56元/克，年内涨幅达到48.26%。 世界黄金协会称，截至目前，今年是1979年以来金价涨幅最大的一年。从历史行情来看，2000年以来， 伦敦金现货价格年均涨幅约为10.21%，其中仅有2007年全年涨幅超过30%，相比之下，本轮金价的迅猛 上涨实属历史罕见。 多重因素助推金价上涨：近期金价持续上涨，主要受地缘风险影响，避险情绪持续升温，全球资金不断 涌入黄金资产。美国联邦政府陷入"停摆"状态。此外，多国政坛出现新变数，法国、日本等国的政坛变 动加剧投资者担忧，共同助推金价走强。与此同时，美联储持续降息预期也为金价提供上行动力。市场 普遍预期美联储将在10月和12月各降息25个基点。 展望后市，华西证券认为，全球经济不确定性增加，黄金股可能存在进一步上行空间。目前，多国财政 赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来 ...

股价与资金流向 - 10月14日盘中股价下跌2.03%至17.89元/股，成交金额2.29亿元，换手率3.77%，总市值77.40亿元 [1] - 当日主力资金净流出1272.72万元，特大单净流出331.49万元，大单净流出941.23万元 [1] - 今年以来股价累计上涨87.09%，近5日下跌1.27%，近20日上涨21.78%，近60日上涨22.20% [1] - 今年以来6次登上龙虎榜，最近一次为9月12日，龙虎榜净买入1.12亿元，买入总额2.78亿元（占总成交额19.56%），卖出总额1.65亿元（占总成交额11.65%） [1] 公司业务与财务表现 - 公司主营业务为铜及铜合金产品的研发、生产和销售，主要收入构成为：铜母线系列产品66.21%，电气化铁路接触网系列产品29.90%，新能源汽车高压连接件产品3.29% [1] - 2025年1-6月实现营业收入14.31亿元，同比增长16.31%，归母净利润8233.10万元，同比增长23.31% [2] - A股上市后累计派现4.51亿元，近三年累计派现1.86亿元 [3] 股东结构与行业分类 - 截至6月30日股东户数为3.94万，较上期增加45.87%，人均流通股8407股，较上期减少10.88% [2] - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铜，概念板块包括股权转让、小米汽车概念、蔚来汽车概念、新能源车、风能等 [2] - 公司成立于1985年6月12日，于2017年9月7日上市，注册地址为江苏省江阴市周庄镇 [1]

贵金属 - 贵金属本周继续强势，可继续提升对于黄金的配置比例 [1][2] - 白银现货出现溢价，但体现逼仓上行的动能不足 [1][2] - 长期去美元化进程不会转向，叠加短期降息交易下ETF配置资金流入，看好板块表现，建议继续超配 [1][2] 铜 - 自由港和泰克资源下调产量指引，2026年全球电解铜平衡表逆转的确定性增强 [2] - 因关税预期导致铜价大幅回调，但结合供需紧张预期，回调预计给出较好买点 [2] 铝 - 铝价在关税影响下存在压力，等待回调后的买点 [2] - 2025年国庆节前后中国铝锭库存增5.7万吨（增幅9.6%），铝棒库存增2.4万吨（增幅20.9%），铝锭+铝棒库存共累库8.1万吨（增幅11.5%），累库情况基本符合预期 [2] - 长期铝的天花板明确，在库存紧张局面下，电解铝仍有配置机会 [2] 钴 - 本周硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅分别为11.31%/12.02%/12.67%/4.80% [3] - 政策落地后海外钴价走强带动中间品成本上升，预计配额制度下明年供需缺口可能达2-3万吨 [3] - 即便10月恢复出口，考虑船期库存基本消耗殆尽，明后年10%的供需缺口可能带动钴价突破历史高点60万，较当前价格仍有翻倍空间 [3] 稀土 - 商务部、海关总署对超硬材料、部分稀土设备和原辅料、部分中重稀土等实施出口管制 [3] - 短期管制加剧稀土供需不平衡，海外价格上涨有望带动国内涨价预期 [3][4] - 长期看管制将遏制海外稀土扩产能力，稀土价格有望再度开启主升浪 [3][4] 投资建议 - 建议关注北方稀土、包钢股份、华友钴业、腾远钴业、湖南黄金、华钰矿业、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、中广核矿业等 [5]

股价表现与资金流向 - 10月14日盘中股价下跌2.06%至13.78元/股，成交额2.53亿元，换手率7.16%，总市值34.53亿元 [1] - 主力资金净流出1593.73万元，特大单净卖出768.33万元，大单净卖出825.4万元 [1] - 今年以来股价累计上涨115.51%，近5日、20日、60日分别上涨2.76%、29.63%、18.14% [1] - 今年以来9次登上龙虎榜，最近一次10月10日龙虎榜净卖出7605.28万元，买入总额8810.23万元（占总成交7.47%），卖出总额1.64亿元（占总成交13.93%） [1] 公司基本情况 - 公司位于广东省佛山市顺德区，成立于1999年7月28日，于2009年9月29日上市 [2] - 主营业务为金属加工设备、精密铜管和铜管深加工产品的生产和销售 [2] - 主营业务收入构成：铜管加工产品78.76%，铜杆加工产品19.80%，其他(补充)1.24%，新能源产品0.14%，铜线加工产品0.06% [2] - 所属申万行业为有色金属-工业金属-铜，概念板块包括虚拟电厂、有色铜、太阳能、增持回购、家用电器等 [2] 财务与股东数据 - 2025年1月-6月实现营业收入23.81亿元，同比增长38.80% [2] - 2025年1月-6月归母净利润1085.91万元，同比减少42.95% [2] - 截至6月30日股东户数1.45万户，较上期增加7.23%，人均流通股17211股，较上期减少6.74% [2] - A股上市后累计派现1.39亿元，近三年累计派现2155.30万元 [3]

股价表现与资金流向 - 10月14日盘中股价下跌2.14%至12.82元/股，成交金额6.27亿元，换手率2.78%，总市值221.61亿元 [1] - 当日主力资金净流出2965.39万元，特大单与大单买卖活跃，特大单买入占比5.25%，卖出占比9.09% [1] - 公司今年以来股价累计上涨121.34%，近60日涨幅达59.06%，近5个交易日上涨7.64% [1] - 今年以来已6次登上龙虎榜，最近一次为8月22日，龙虎榜净买入-2568.27万元，买入总额2.30亿元（占总成交额6.56%） [1] 公司基本情况与业务构成 - 公司成立于1992年6月20日，于2020年4月22日上市，主营业务为有色金属加工，主要产品包括铜产品和稀土永磁材料 [2] - 主营业务收入构成为：铜线(排)48.35%，铜及铜合金产品(不含铜线排)41.61%，其他(补充)9.00%，稀土永磁产品1.04% [2] - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铜，概念板块包括无人机、有色铜、核聚变、稀土永磁、核电等 [2] 财务业绩与股东情况 - 2025年1-6月实现营业收入592.94亿元，同比增长2.46%，归母净利润3.73亿元，同比大幅增长203.86% [2] - 截至9月30日股东户数为17.89万，较上期减少1.97%，人均流通股9661股，较上期增加2.01% [2] - A股上市后累计派现9.30亿元，近三年累计派现4.65亿元 [3] - 截至2025年6月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股3173.57万股，较上期增加2086.55万股 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜冲高回落，主力最高涨至88090，伦铜最高涨至11000，均在前高附近遇阻回落，沪铜总持仓增加13557手，资金入场意愿不改 [10] - 盘面近月正向结构缩窄，现货铜涨价940至86680，现货升水涨5至20，成交情绪好转，下游刚需采购带动升水回升 [10] - 沪伦比值降至8以下，现货进口亏损超千元，内盘铜价涨幅不及外盘 [10] - 铜市在矿端减产向冶炼端传导背景下，短期国内需求受高铜价抑制，预计短期内前期高点对内外盘铜价压制仍存，但资金热度不退，基本面宏观面中长期利多铜价，预计铜价将在高位震荡整固 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜和伦铜冲高后在前高附近遇阻回落，沪铜总持仓增加，资金持续入场 [10] - 盘面结构、现货价格和升水有相应变化，成交情绪好转，下游刚需采购带动升水回升 [10] - 沪伦比值下降，现货进口亏损，内盘涨幅不及外盘 [10] - 短期内前期高点对铜价有压制，但中长期基本面和宏观面利多，铜价将高位震荡整固 [10] 行业要闻 - 安托法加斯塔集团启动Centinela铜矿Encuentro硫化矿采矿坑爆破作业，计划中期提升产量30%，项目预计投资10亿美元，剥离阶段2028年完成 [11] - 2025年9月中国铜矿砂及其精矿进口量为258.7万吨，1 - 9月进口量为2263.4万吨，同比增长7.7% [11]

工业金属 - 铜行业面临供给端扰动，大型铜矿减产推动价格重心上移，当前处于美联储降息周期，商品价格有望稳中有升 [1][14] - 2024年5月铜价上涨过快抑制下游需求，导致旺季累库存，库存走势异于往年，是短期见顶信号，需持续观察库存变动 [1][30] - Grasberg铜矿事故导致自由港将2025年产量指引下调超过20万吨，可能造成全球铜市场30万吨供需缺口，预计铜价重心抬升3000-4000元/吨至82000-83000元/吨 [26] - 国内电解铝产量即将见顶，未来2年是产量见顶的一年，当前市场处于“脆弱的平衡”，一旦需求上行或供给扰动易转向短缺 [1][38] - 国外电解铝新增产能集中在东南亚和南亚地区，投放速度相对有序可控，企业会根据市场情况灵活调整产能规划 [1][38] 锡 - 全球交易所显性库存明显下降，从2024年5月峰值22,763吨回落至2022年末水平，目前库存低于9000吨 [2][63] - 60%精矿冶炼加工费维持在7800元/吨已5个月，2025年均值8241元/吨较2024年11563元/吨下滑29%，反映锡矿紧缺加剧 [63] - 2025年9月国内锡锭产量0.87万吨，冶炼开工率37.22%，主要因冶炼厂计划内检修 [63] - 全球锡矿新增项目有限，投产时间多在2027年及以后，中国产量存在品位下降问题，印尼因政策调整产量下滑 [41][42] 贵金属 - 金价迭创新高，主要催化点为美联储主席鲍威尔8月23日释放降息信号，美联储于9月17日降息25bp，点阵图显示年内仍有两次降息预期 [3][105] - CME预测美联储10月29日再次降息25bp概率超过90%，美国联邦政府停摆及非农数据走弱增加不确定性 [3][106] - 全球央行购金量2022-2024年连续3年超1000吨，2025年上半年购金415吨，中国央行连续11个月增持黄金 [110] 能源金属 - 锂行业供给扰动未完全消除，需求预期提升，全球储能市场需求爆发，行业处于供需相对平衡阶段 [4] - 刚果(金)钴出口配额低于市场预期，可能造成未来2年全球钴原料市场明显缺口，长期价格中枢抬升 [5] 小金属 - 稀土出口管制升级，北方稀土四季度精矿采购价环比上涨37%至2.62万元/吨，25Q3氧化镨钕均价54.01万元/吨环比涨25% [6][13] - 钨价中枢上移，国内矿端供需紧张，哈萨克斯坦巴库塔钨矿产能释放需时，战略地位提升支撑价格 [6][15] - 铀需求跟随核电装机量提升，预计2035年中国核能发电占比达10%，天然铀需求增至9.1万吨，供给低迷支撑价格上行 [7] - 锑资源稀缺回收困难，海外溢价率高达58.7%，出口管制造成内外价差扩大，出口恢复有望拉动国内价格 [7] 锌 - 2025年1-6月全球锌矿产量616万吨，同比增长7.1%，属于修复型增长，二季度海外主要企业锌精矿产量131.27万金属吨，环比增9.86万吨 [71] - 2025年亚洲锌精矿Benchmark为80美元/干吨，显著低于2024年165美元/干吨，反映矿端紧缺 [72] - 截至7月国内精炼锌累计产量417万吨，同比增1.3%，镀锌板产量1635万吨同比增4.3% [77][78] 铅 - 2025年1-8月国内原生铅累计产量243万吨同比增12.4%，再生铅产量156万吨同比下滑32.7% [93] - 全球铅精矿产量呈现长期下降趋势，2025年上半年供应不足，国内铅精矿TC处于历史低位 [85][93] - 2025年1-6月全球精炼铅消费量655万吨，供给过剩1.99万吨，供需紧平衡 [96]

纪要涉及的行业或公司 * 生猪养殖行业 [1][7][8][9][10][11][12] * 大宗商品市场（黄金、原油、铜） [1][2][3][4][5][6] 核心观点和论据 生猪养殖行业 * 2025年旺季价格大幅下跌15% 主因供应增加而需求未同步增长 [1][7] * 2025年生猪市场整体呈现供给压力持续增加态势 中枢价格下移 [1][8] * 短期（10月-11月）价格预计继续走低 计划出栏量环比增加5.5% 出栏体重维持高位 能繁母猪淘汰需时 [3][9] * 中期（四季度至2026年上半年）价格难大幅反弹 新生仔猪数量自1月起连续增长9个月 导致供给压力持续释放 [3][10] * 长期（明年下半年）能繁母猪产能有望实现3,900万头目标 养殖利润全面亏损加速淘汰 若四季度至明年一月显著去化产能 将为三季度至四季度价格反弹提供空间 但新一轮周期性波动可能较小 [11] * 期货市场11合约平水显示三季度供给压力释放 需关注01合约价差及09合约左侧布局机会 [12] 黄金市场 * 9月以来全球ETF黄金持仓量显著增加 年初至今增持146吨 为2022年3月以来最大单月净流入 [1][2] * 增持主要来自北美市场（61%） 反映市场对美国经济风险、美联储政策及地缘政治的担忧 [1][2] * 价格上涨主要由避险需求驱动 而非降息预期 美国Spider ETF增持放缓 但亚洲市场增持值得关注 [1][5] * 中美贸易摩擦升级可能提升黄金短期右侧机会 地缘政治和经济不确定性下 黄金仍具投资价值 [1][5] 原油市场 * OPEC 10月会议符合预期 小幅收缩增产幅度 但受全球风险资产抛售影响 油价承压 [1][2][3] * 沙特在4-9月加速增产 累计增产约100万桶/天 四季度下游消费季节性转弱及美国库存累积可能导致现货过剩 [1][3][4] * 布伦特原油底部支撑预计在60美元/桶 [1][4] 铜市场 * 受自由港事故等供给侧风险影响 供需平衡转向短缺 [1][6] * 长期基本面利好包括去库、废铜趋紧及远期缺口 预计2025-2026年铜市持续短缺 [1][6] * 中长期可做多 但短期受整体市场风险偏好变化影响 [1][6] 其他重要内容 * 国家政策聚焦于能繁母猪产能区划和严控二育及压栏 这些措施需要时间见效 [8] * 三季度反补贴政策对短期猪价影响有限 反而可能激发供给压力 [8] * 中期通过政策调控压制压栏意愿 会影响供给节奏 [10]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括有色金属（黄金、白银、铜、电解铝、稀土、铀）、新能源（磷酸铁锂、储能）、电力、石油化工（磷肥）、建筑与建材（水泥、玻纤、玻璃、涂料等）[1][2][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34] * 提及的公司类型包括有色金属公司（如神火）、储能技术公司、全球性建材龙头公司等[9][13][31][34] 核心观点与论据 黄金市场 * 黄金近期表现极端，假期单周上涨近10%，当前价格比仅考虑降息和经济状态的模型预测高出300-400美元，达到约3700美元[2][7] * 驱动因素是全球政治极化、右翼势力上升导致对法定货币信任度下降，以及地缘政治事件（如美国政府关门、日本选举、法国总理辞职）[2][7] * 长期配置价值受知名投资者讨论支持，但短期黄金与其他资产（标普500、纳斯达克、大宗商品、比特币）比价已达极值，情绪可能充分释放[1][2][3] * 预计地缘政治事件平息后金价将冲高回落并筑底，但长期仍是有色板块重要锚定资产，估值难以明显回落[1][7] 有色金属板块（黄金除外） * 板块前景乐观，供给侧受自然灾害和地缘政治扰动，供需格局改善，若流动性宽松且经济复苏将推动需求[8] * 有色金属板块相对于黄金估值处于历史低位，具备上升空间[8] * **电解铝**：估值较低，具周期属性，是红利强化品种，行业吨毛利水平在4000多元，有望逐步上升至5000元甚至6000元以上[9] * **铜**：受自然因素导致大矿减产停产影响，供需短缺格局预计贯穿明年全年，AI驱动电力设施需求增长，今年四季度到明年全年铜价预计持续走高[9][10] * **白银**：经济未修复前跟随金价波动，经济企稳或供给侧扰动则启动修复行情，金银比预计从约80修复至60以下[11] * **稀土**：国内生产实行配额制，预计未来偏短缺，价格稳步上行，目前价格约56万元/吨，有望上行至60万-65万元/吨[12] * **铀矿**：现货价格和长期价格均已超过每磅80美元，呈持续上涨趋势，供应紧张，一级市场供应量约77000吨，到2030年中国需求可能达30000吨，美国也需要类似数量[16] 新能源与电力市场 * **磷产品**：价格回升至接近2022年周期高点，中国新能源领域对磷酸铁锂的需求激增，每月35万吨产量对应约100万吨低品位磷矿石需求，占中国磷矿10-15%，导致全球4%供给缺口[17][18] * **电力需求**：2025年美国出现电力紧张，煤电退役，天然气发电装机增长缓慢（今年新增3.3GW，明年预计1.89GW），数据中心用电量今年约15GW，明年预计20GW，美国需依赖中国储能技术解决供需缺口[13] * **电网投资**：欧洲资本开支从2024年的10%左右提升至20%，美国从约9%提升至15%，变压器（特别是油变）交货时间长达50至65周[15] 建筑与建材行业 * **四季度需求**：国内需求相对集中且有限，是102项重点工程收官之年，大部分目标已提前完成，冬季施工条件不利，需求偏弱[23] * **价格与库存**：水泥价格9月初环比提升，浮法玻璃价格连续两个月回落且库存回升，光伏玻璃价格推升但库存下降缓慢，玻纤粗纱价格旺季回升[24] * **存量市场更新**：每年存量装修市场增长约5%，新房装修面积首次被超越，涂料（增量规模预计150-200亿元，占千亿级市场15%）、工程管材、防水材料等领域受益[26] * **盈利能力恢复**：消费建材板块毛利率趋稳，2025年上半年净利润回升至6%左右，部分龙头公司通过调整商业模式将利润率提升至7-8%，未来可能达10%以上[27] * **反内卷竞争**：水泥和玻纤板块国企占比较高，通过联合倡议提价等方式推动供给侧改革，改善尾部公司盈利[28][29] * **出海发展**：主要方式包括直接产品出口（占比低）、以内供外、产能出海（尤其在非洲，水泥、陶瓷卫浴、玻璃、管材等细分行业份额较高），部分公司已成为全球龙头[30][31][34] * **行业挑战与机遇**：水泥行业面临去产能（超产能约3亿吨，目标从21亿吨降至18亿吨）和碳排放权控制（2027年严格执行）的挑战与整合机遇[33] 其他资源与市场 * **钢铁板块**：四季度可作为防守策略，粗钢产量环比下降，反内卷压力或变相实施减产[11] * **原油市场**：2025年6月至8月OPEC增产但价格未明显下跌，因增产原油未大量进入交易市场、旅行需求强劲、美国柴油库存降至五年最低[20] * 未来三个月因旺季结束、OPEC持续增产、美国周度原油产量达1670万桶/日高位，供应压力加大，存在风险[20][21] 其他重要内容 * **中美贸易摩擦**：近期升级（美国实施出口管制、中国收紧稀土出口管制等）增加市场不确定性，但预计两国元首在APEC会议会面可能缓解紧张局势，为布局有色金属、新能源相关标的提供机会[5][6] * 电价上涨不会成为数据中心发展的瓶颈，因数据中心可选择市场化程度高的地区并通过支付更高价格获得稳定能源[14] * 建筑建材中长期发展方向包括海外市场拓展、国内存量市场更新、国产制造业高端替代材料[22][34]