港股市场开盘表现 - 恒生指数开盘下跌0.17%，恒生科技指数平开 [1] - 科技、半导体、机械板块领涨，有色金属、零售板块跌幅居前 [1] - 港股消费板块早盘窄幅震荡，港股消费ETF（513230）现小幅微涨 [1] 文旅消费促进政策 - 文化和旅游部将推出针对国庆假期和中秋节的优质产品、特色活动和优惠措施 [1] - 活动主题包括游历山河、中秋团圆、亲子游乐、夜间消费等 [1] - 将启动"百城百区"文化和旅游消费三年行动计划，协调中国银联、金融机构、平台企业推出消费券、支付满减等优惠以及入境旅游消费便利措施 [1] - 各地陆续出台扩大文旅消费专项政策，将发放超过3.3亿元人民币的消费补贴 [1] 港股消费ETF产品特征 - 港股消费ETF（513230）跟踪中证港股通消费主题指数 [1] - 成分股囊括港股消费各领域，包括泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新消费龙头 [1] - 同时包含腾讯、快手、阿里巴巴、小米等互联网电商龙头，兼具科技与消费属性 [1]

港股IPO市场整体表现 - 截至9月17日，今年共有62家新股登陆港股，合计募资1441.58亿港元，超过过去两年募资总和，勇夺全球交易所冠军 [1] - 今年以来，科技与消费两大板块双轮驱动，11家A股企业实现"A+H"两地上市，涉及硬科技、新消费、生物医药等多个新兴领域 [1] - 行业人士预计，未来港股IPO市场有望继续保持火热，A股公司仍是港股重要的上市来源，中概股回港上市通道也将保持通畅 [1] “A+H”上市潮 - 今年以来，合计有11家A股企业实现"A+H"两地上市，募集资金合计916.89亿港元，占今年港股IPO总融资额的五成以上 [2] - 融资额前五企业全部被A股公司包揽，宁德时代以410.1亿港元募资额成为近4年最大港股IPO，其国际配售认购15.2倍，散户认购高达151.2倍 [2] - 截至2025年9月17日，"A+H"上市公司已达161家，较2024年底新增11家，同时还有超过51家A股公司正处于赴港上市的排队进程中 [2] 企业赴港上市的战略动机与创新方式 - 赴港上市可帮助企业构建"A+H"双融资平台，实现境内外市场协同发展，整合全球资源，加速国际化进程，提升全球产业链地位 [3] - 港股融资所得为离岸资金，不受境内外汇管制限制，可直接用于海外建厂、并购及本土化运营 [3] - 本轮"A+H"扩容潮中，出现了换股吸收合并、"私有化+介绍上市"等创新上市方式，简化了上市流程、降低风险与成本，并有助于业务协同与资源整合 [3][4][5] 中概股回港上市 - 港交所推出"科企专线"，为特专科技公司及生物科技公司提供一站式上市咨询服务，并允许其保密递交上市申请 [6] - 禾赛科技依托"科企专线"实现港股美股双重上市，是近四年来融资规模最大的中概股回港IPO，绿鞋前融资总额超过41.6亿港元（5.33 亿美元） [6] - 香港特区行政长官表态将研究优化"同股不同权"上市规定、推动更多海外企业来港第二上市、协助中概股以香港为首选回归地，有望进一步畅通中概股回港通道 [7] 上市制度优化建议 - 当前香港上市条例第8A章对于采用不同投票权架构的企业IPO要求较高，业内建议适度放宽"创新产业"定义、市值或收益要求，以及特权投票比例限制等 [7] - 对于已在美国上市的WVR公司，转换回"一股10票"的合规成本太高，建议考虑放宽特权投票比例限制 [8] - 建议对符合条件（如市值超100亿港元）的中概股试点豁免，同时要求其承诺未来逐步合规，并配套强制信息披露等措施 [8]

宏观策略观点 - 9月市场行业轮动强度预计将进入传统上行窗口 市场倾向于扩散寻找投资机会 [1] - 9月下半月至10月 随着三季报披露期临近 股价与业绩相关性将提升 景气投资有效性逐步增强 [1] 重点投资方向 - 港股互联网板块受益于降息交易及AI技术扩散 拥有最佳社交场景和生态的互联网平台是应用落地的率先受益方向 [1] - 创新药板块拥挤度已降至中等水平 情绪消化较为充分 9月及四季度具备降息交易及世界肺癌大会WCLC和欧洲肿瘤内科学会ESMO等行业大会催化 [1] - 新能源板块由技术突破与反内卷双轮驱动 提供弹性新方向 [2] - 新消费板块当前赔率较高 旺季催化和景气预期有助于提高胜率 [3] - 景气周期板块如有色、化工受外部宽松、反内卷及细分成长多重催化 化工龙头估值具备较高安全边际 战略性小金属和化工新材料提供细分领域成长逻辑 [3]

港股市场表现回顾 - 本周港股市场在南向资金、降息预期升温和科技权重股带动下表现强劲，恒生综指、恒生指数、恒生科技指数分别上涨4.07%、3.82%、5.31% [13] - 一级行业板块多数上涨，原材料行业周涨幅再次超过6%，资讯科技业在阿里、腾讯等权重股带动下同样上涨超过6% [13] - 地产建筑业和可选消费行业表现强势，周涨幅均超过5.5% [13] - 市场风格呈现大盘价值风格相对较强特征 [13] 港股市场估值水平 - 恒生综合指数的5年PE（TTM）估值分位点达到82.57%，估值水平超过5年均值 [3] 港股市场回购统计 - 本周回购市场热度较上周回落，回购公司数量49家（上周59家），总回购金额38.1亿港元（上周55.8亿港元） [27] - 腾讯控股回购金额27.5亿港元位居第一，汇丰控股回购4.9亿港元排名第二，恒生银行回购1.2亿港元排名第三 [26][27] - 信息技术行业回购金额最集中，有12家公司发起回购；可选消费和医疗保健行业各有9家公司回购，工业行业有6家公司回购 [30] - 具体回购数据：腾讯控股回购437.20万股（占总股本0.05%），汇丰控股回购478.08万股（0.03%），恒生银行回购105.00万股（0.06%） [26] 南向资金走向统计 - 阿里巴巴-W获得最大净买入179.99亿元，地平线机器人-W净买入37.96亿元，比亚迪股份净买入24.57亿元 [34] - 金融板块中中国平安净买入18.33亿元，友邦保险净买入10.74亿元，中国太保净买入10.47亿元 [34] - 净卖出方面，泡泡玛特净卖出25.29亿元，盈富基金净卖出19.25亿元，中国电信净卖出13.53亿元 [35] - 信息技术板块出现多只净卖出个股：小米集团-W净卖出10.96亿元，快手-W净卖出8.71亿元，联想集团净卖出7.83亿元 [35] 港股市场宏观环境跟踪 - 中国8月出口3218.1亿美元，同比增长4.4%（低于预期的5.5%）；进口2194.8亿美元，同比增长1.3%（低于预期的3.4%） [39][46] - 8月社会融资规模增量2.57万亿元（略高于预期的2.5万亿元），新增人民币贷款0.59万亿元（低于预期的0.70万亿元） [46] - M1同比增长6.0%（前值5.6%），M2同比增长8.8%（前值8.8%），显示存款搬家入市趋势持续 [46] - 美国非农就业人数下修91.1万人（远高于预期的70万人），劳动力市场表现弱于预期 [42][46] - 美国8月CPI同比增长2.9%（符合预期），核心CPI同比增长3.1%（符合预期），通胀整体可控 [42][46] 政策与行业动态 - 商务部将于9月出台扩大服务消费若干政策举措，工信部将研究人工智能+制造专项行动实施方案 [39] - 乘用车8月零售、出口、批发和生产均创当月历史新高，汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）正式印发 [39][41] - 央行开展6000亿元买断式逆回购操作，前八个月社会融资规模增量累计26.56万亿元（同比多4.66万亿元） [41] - 中美经贸关系方面，商务部对美模拟芯片发起反倾销调查，双方在西班牙举行会谈讨论关税措施等问题 [41][42][43] 投资展望与配置建议 - 看好行业景气度高且受益政策利好的汽车、新消费、创新药、科技板块 [3][46] - 推荐业绩稳健、受益政策利好的低估值国央企红利板块，以及受益降息周期的香港本地银行、电信及公用事业红利股 [3][46] - 需警惕中美贸易争端影响，建议回避对美业务敞口较大的行业和上市公司 [3][46]

市场整体观点 - 市场估值修复完成 进入慢牛整理期 基本面因素或重回视野 [1] - 慢牛格局需景气赛道作先锋 也需整体基本面支撑 至少要扭转通缩倾向 [1] - 当前市场资金面和情绪面高位整理未崩塌 景气赛道催化不断 [1] 投资主线与逻辑 - AI算力主线逻辑未被证伪 [1] - 市场整理期需注意高低切换 [1] 重点关注行业 - 行业重点关注AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银 [1] 资金流向预期 - 基本面改善或吸引海外资金增配中国资产 [1]

全球股指表现 - 上周全球股指多数上涨 亚太市场领涨 港股恒生科技指数大涨5.3% A股深证成指累涨2.1% 创业板指累涨2.1% [1] 券商策略观点 - 中信证券指出行情大多跟出海相关 配置应坚守资源+新质生产力+出海 聚焦资源/消费电子/创新药/化工/游戏/军工 日均成交回归1.6-1.8万亿元可消化情绪溢价 [1] - 华泰证券多维择时模型累计收益40.41% 持续看多A股 看好酒类/贵金属/银行/石油石化 新增食品/煤炭行业 [1] - 光大证券持续看好牛市 认为估值合理未透支 关注美联储降息和公募资金回暖 9月配置电力设备/通信/计算机/电子/汽车/传媒 中长期重点关注TMT主线 [2] - 中金指出南向资金加速流入港股 恒指站上26000点 风险溢价降至5.1%为2018年初以来最低 建议关注有基本面结构和中期不输空间的板块 [3] - 信达证券认为9月是快牛和慢牛分水岭 若为快牛则10月后可能开启连续上涨 当前牛市有政策催化可能发展成大级别牛市 [4] - 中信建投建议继续聚焦景气赛道 关注通胀改善 基本面因素可能重回视野 行业重点关注AI/生猪养殖/新能源/新消费/创新药/有色/基础化工/非银 [4][5] - 华西证券认为9月A股慢牛行情延续 美联储9月降息成共识 景气赛道享受估值溢价 TMT领域2025年盈利预期亮点较多 [6] - 华金证券指出A股短期可能继续震荡延续慢牛 行业配置短期逢低配置科技成长和周期行业 [7] - 东吴证券建议布局泛AI产业链中滞胀分支作为看涨期权 如存储/AIDC配套设施/AI应用等 [7] - 银河证券看好卫星互联网新空间 认为三体计算星座推动卫星通信从连接向智能跨越 重塑产业链商业逻辑 看好B端应用和深空探索战略价值 [8]

市场结构轮动扩散 - 市场结构正从前期的极致分化转向轮动扩散阶段 行业轮动强度指标已从低位边际回升[1] - 8-9月是行业轮动剧烈窗口 当前轮动强度降至去年4月以来新低 9月将进入扩散期[5] - 板块拥挤度回落至中等或偏低水平 为轮动扩散提供基础条件[4] 景气投资策略 - 9月下半月到10月股价与业绩相关性提升 市场正积极寻找景气改善方向[8] - 机构主导行情特征明显 9月主动偏股基金新发规模有望创2022年2月以来新高[10] - 投资应坚守强产业趋势 以景气和产业趋势为锚进行扩散 兼顾胜率与赔率[15] 港股互联网板块 - 港股互联网相对A股TMT具备补涨空间 受降息周期和AI叙事双重驱动[16] - 9月美国议息会议启动降息周期 利好外部流动性敏感板块[16] - 阿里云收入及资本开支超预期 自研AI芯片推动回归科技成长叙事[16] 创新药板块 - 创新药产业链拥挤度降至中等水平 情绪消化较为充分[19] - 百济神州2025H1净利润同比增长115.63% 药明康德增长101.92%[22] - 截至8月末创新药license-out交易达83项(同比增57%) 总金额845.31亿美元(同比增185%)[22] 新能源板块 - 新能源板块处于利空钝化、利好敏感阶段 反内卷政策推动供需改善[23] - 固态电池等新技术突破验证产业化加速 锂电设备龙头中报业绩超预期[26] - 光伏产业链新增供给持续放缓 库存同比和扩张性资本开支均降至历史底部[27] 新消费板块 - 新消费拥挤度降至较低水平 中秋国庆双节催化提升胜率[29] - 泡泡玛特2025H1净利润同比增长396.49% 万辰集团增长50358.80%[32] - Z世代崛起推动消费结构转变 新消费成为拉动内需增长新引擎[29] 景气周期板块 - 有色化工受海外宽松政策支撑 反内卷政策使化工龙头具备估值安全边际[35] - 战略性小金属和化工新材料提供细分领域成长逻辑[35]

固态电池行业前景 - 行业正处于从实验室向商业化量产转型的关键转折点 技术路线逐渐清晰 政策支持力度加大 部分企业已开始获得实际订单[1] - 全固态电池从实验室手工制备向小规模量产转型 海外公司有重要进展 国内公司订单开始放量[2] - 凭借高安全性和能量密度优势 在新能源车、消费电子、机器人及低空飞行器等领域具备广阔应用前景[3] - 远期有望替代约20%的高端锂电池市场 带动上下游企业跨越式增长[3] 投资逻辑与机会 - 投资机会呈现阶段性特征 需沿"设备先行-材料突破-场景放量"逻辑链布局 当前侧重设备环节[3] - 新能源行业整体企稳回升 部分企业半年报反映收入和利润改善 具备均值回归条件[3] - 设备企业订单率先落地 业绩逐渐释放 材料环节放量后板块有望迎来戴维斯双击[3] 投资策略框架 - 采用深度研究与广度覆盖相结合的模式 通过深度产业研究识别潜力行业 通过扩大研究覆盖面灵活调整组合结构[4] - 投资流程包含价值发现、均值回归和投资品种选择三个关键环节 在产业萌芽期或行业反转初期布局[4] - 在全市场多元配置基础上 在看准的产业方向上适度集中以捕捉超额收益 所有决策均建立在扎实研究基础上[5] 其他看好领域 - AI算力硬件驱动下产业链协同增长的电子行业[2] - 供给侧改革深化龙头竞争优势的地产行业[2] - 产品创新引领需求重构的新消费领域[2]

市场整体走势 - A股市场上周继续上行 上证指数突破今年以来高点 科创50指数全周上涨5.48% [2] - 多家机构认为支撑A股上行的逻辑未变 市场估值较为合理 科技成长风格有望继续引领行情 [2] - A股大概率延续震荡上行走势 但需关注短期波动风险 [3] 流动性环境 - 海内外流动性有望继续提振A股 美联储预计在9月、10月和12月各降息一次 [3] - 美元指数走弱周期下人民币汇率存在支撑 利好A股市场走势 [3] - 国内8月金融数据显示非银存款同比多增 居民存款同比少增格局延续 居民存款搬家仍处于初期阶段 [3] - 7月以来机构资金加速流入资本市场 被动型基金贡献重要增量 [3] 科技成长板块 - AI、算力、半导体在技术周期中的产业逻辑仍处于扩展期 成长空间未被完全定价 [5] - 北向资金成交持续处于高位 两融余额再创新高 显示资金进行结构调整而非退出 [5] - 部分产业资本选择落袋为安 资金兑现压力仍在 [5] - 短期内高位科技、成长及中小市值板块调整尚未完成 不适合追高 [5] 机构配置建议 - 中泰证券建议若市场下探可择机低位布局券商及部分科技龙头 [2][5] - 东吴证券建议布局泛AI产业链中滞胀细分领域 包括存储、AIDC相关配套设施、AI应用等 [2][5] - 兴业证券建议重视港股互联网、创新药、新能源、新消费、景气周期（有色、化工）等板块 [2][6] - 国金证券建议布局全球商品需求回升与中国经济持续改善逻辑主线 [2][6] - 财通证券认为在政策有力、产业催化、海外货币宽松、新增资金流入等多重利好下 A股长期趋势明确 [4] 驱动因素分析 - 中国经济结构转型加快是资本市场估值重估的重要前提 [3] - 无风险收益率系统下行降低股票市场机会成本 资产管理需求井喷推动增量资金入市 [3] - 制度变化包括及时合理的经济政策和提高投资者回报的资本市场改革改善中国资产价值观念 [3] - 海外主要市场货币宽松在即 中国反内卷和增量支持政策有望加码 [3]

核心观点 - 中国上市公司从国内敞口转向全球敞口 制造环节份额转化为定价权 传统国内库存周期分析已不全面 需基于全球敞口视角评估基本面和流动性匹配度 [2] - 中国股市上升逻辑可持续 年内A/H股指将再创新高 原因包括转型加快降低不确定性 无风险收益下沉 制度变化提振资产价值 全球宽松及反内卷政策加码 [3] - 市场机会广泛且全面 包括新兴科技扩张和传统板块估值修复 看好新技术消费趋势 反内卷下供需改善周期品 长期稳定垄断行业 以及港股新高机会 [4] - 量顶后上涨趋势往往延续 需保持牛市思维 增量资金正螺旋运转 流动性牛市叙事未破 扰动多为交易行为情绪因素 [5][6] - 关注景气较高和困境反转领域 M1增速回升 M2-M1剪刀差收窄反映存款活化 美联储降息预期升温 建议关注软件开发通信设备及养殖饮料乳品 [7] - 继续聚焦景气赛道并关注通胀改善 基本面因素可能重回视野 慢牛需景气赛道先锋和整体基本面支撑 通缩扭转吸引海外资金 [8] - 健康牛以景气为锚作扩散 不应单纯高切低 而应以景气产业趋势提升胜率 机构牛特征显现 市场审美转向景气产业趋势 [9] - 基本面改善驱动景气从单一行业向更多领域扩散 建议布局全球商品需求回升与中国走出通缩主线 包括上游资源资本品原材料 内需修复领域 保险券商 [10] - A股或延续震荡上行 美联储降息窗口打开支撑人民币汇率 居民存款搬家处于初期阶段 机构资金加速流入 AI将是市场主线 [11] - 市场未来仍有望继续上行 估值合理未明显透支 新积极因素如美联储降息周期开启 公募资金发行回暖 中长期持续上行 [13] - 9月A股慢牛行情延续 高景气赛道仍是首选 美联储9月降息成共识 政策稳股市支持强 居民增量资金充沛 产业政策盈利维度TMT亮点多 [14] 行业配置 - 坚守资源+新质生产力+出海 聚焦资源 消费电子 创新药 化工 游戏 军工 [2] - 看好港股互联网 传媒 创新药 电子半导体 机器人 零售化妆品国潮品牌 新增食品饮料社服农林牧渔消费推荐 有色化工地产新能源车 券商保险银行电信运营商 [4] - 关注景气较高领域如软件开发 通信设备 困境反转领域如养殖业 饮料乳品 [7] - 重点关注AI 生猪养殖 新能源 新消费 创新药 有色 基础化工 非银 [8] - 重视港股互联网 创新药 新能源 新消费 景气周期有色化工 [9] - 布局上游资源铜铝油金 资本品锂电风电设备工程机械重卡光伏 原材料基础化工品玻纤造纸钢铁 内需食品饮料猪旅游景区 保险券商 [10] - AI为市场主线 海外算力产业链景气提振A股 新质生产力产业趋势向上 自主可控逻辑重要性抬升 [11] - 9月关注电力设备 通信 计算机 电子 汽车 传媒 中长期重点关注TMT主线 [13] - 高景气赛道首选 TMT领域盈利预期亮点较多 [14] 资金流动性 - 日均成交回归1.6万亿~1.8万亿元可消化情绪溢价 [2] - 无风险收益系统下沉 股票市场机会成本降低 资产管理需求井喷和增量入市成为历史必然 [3] - 增量资金四个蓄水池蓄势待发 流动性牛市叙事未破 [6] - 8月M1增速继续回升 M2-M1剪刀差继续收窄 反映定期存款持续活化 居民存款向权益市场搬家趋势持续 [7] - 非银存款同比多增 居民存款同比少增格局延续 居民存款搬家处于初期阶段 机构资金加速流入 被动型基金贡献重要增量 [11] - 公募基金费率改革第三阶段落地强调权益类基金发展导向 权益类公募基金入市方向明确 [11] - 公募资金发行出现回暖 [13] - 居民端潜在增量资金依旧充沛 [14] 宏观环境 - 美联储降息预期升温 年内降息3次预期进一步升温 [7] - 全球宽松在即 中国反内卷和增量经济支持举措有望进一步加码 [3] - 美联储降息窗口打开 美元指数走弱周期支撑人民币汇率 [11] - 美联储降息周期可能会开启 [13] - 美联储9月降息已成市场共识 [14]