报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年A股市场呈震荡走高慢牛走势 人工智能带动相关板块上涨 股指期货跟随现货上涨但贴水加大 品种差异明显 [5][79] - 2026年科技强国战略叠加人工智能浪潮仍是A股主线 小盘指数预计表现出色 虽估值和资金面会使市场波动 但不改变慢牛特征 [6][79] - 建议单边采取慢牛走势波动操作 套利采用多IM\IC主力合约+空ETF 期权使用牛市价差策略 [7] 各部分内容总结 第一部分 前言概要 行情回顾 - 2025年A股市场呈震荡走高慢牛走势 人工智能带动相关板块上涨 股指期货跟随现货上涨 成交持仓稳步增长 但贴水加大 品种差异明显 [5] 市场展望 - 2026年科技强国战略叠加人工智能浪潮仍是A股主线 长鑫科技等科技龙头上市将强化科技股对股指的贡献 由业绩增长推算小盘指数将表现出色 估值和资金面会使市场波动 但不改变慢牛特征 [6] 策略推荐 - 单边：慢牛走势，波动操作 [7] - 套利：多IM\IC主力合约+空ETF [7] - 期权：牛市价差策略 [7] 第二部分 2025年行情复盘 股票市场——慢牛确立 - 2025年A股市场呈震荡走高慢牛走势 年初微小盘股跳水使指数短暂回落 后政策呵护出现春季行情 4月中美关税摩擦使市场恐慌 汇金入市稳定情绪 股指展开慢牛行情 三季度科技股大幅上涨 四季度上证指数冲高4000点后震荡 年末再续升势 [11] - 至12月30日 沪深300指数年度涨幅为18.21% 上证50指数涨13.1% 中证500指数涨30.27% 中证1000指数涨27.52% [11] 股指期货——贴水继续扩大，成交持仓分化 - 2025年股指期货贴水较上年明显扩大 各品种贴水呈年初年尾收敛、年中扩大的周期性特点 且超去年和过去三年 IM四个合约日均贴水创上市以来纪录 [13] - 4月7日市场大跌使各品种各合约贴水异动 IF和IH各合约当日创出年度贴水最大值 IM各合约虽跌停但现货跌幅达11.39% 出现大幅升水 [13] - 2025年IM和IC近月合约于5月中、远月合约于10月中创出年度最大贴水 换月后季数月合约使价格严重压制 是基差变化新情况 [13] - 2025年股指期货成交持仓继续稳步增长 全市场日均成交持仓分别达52.6万手和94.7万手 IM成交持仓分别较上年增长19.4%和20.4% 为最受关注品种 IC成交持仓4月探底后回升 年末日均持仓回升至28万手 全年日均成交较上年增长3.7% IH成交持仓双双下降 IF成交稳定、持仓较上年增长5.2% [16] 第三部分 后市展望及投资策略 股指空间测算 - 2025年主要指数涨幅差异明显 中证500指数涨幅达30.27% 中证1000指数为27.52% 沪深300指数和上证50指数涨幅分别为18.21%和13.1% 行业指数差异是表现差异的原因 有色金属和通信板块年度涨幅分别达93%和87% 电子、电力设备和机械设备涨幅分别为49%、43%和42% 食品饮料和煤炭板块年度未得正收益 分别下跌9.2%和4.7% [21][24] - 行业板块分化使主要指数权重变化明显 电子行业成为中证500、中证1000和沪深300三大指数最大权重行业 权重占比分别为16.5%、14%和14% 在上证50指数中权重跃升至第四位 达11.7% 电力设备、有色金属板块占比上升 对指数影响扩大 [26] - 2025年电子是四大指数中贡献最大的行业 在上证50、沪深300、中证500和中证1000指数中的贡献度分别为29.6%、22.3%、30.2%和21.6% 有色金属在上述指数中的贡献度分别为32.3%、19.1%、13.6%和11% 电力设备在沪深300、中证500和中证1000指数中的贡献度分别为19.7%、11.9%和12.7% 在上证50指数中为 -0.3% 上证50指数中贡献度较高的板块还有非银金融、银行和医药生物 分别为24.8%、14.4%和12.3% 沪深300指数中贡献度较高的板块还有通信 为20.4% [30] - 2025年部分个股对部分指数影响极大 上证50指数中紫金矿业贡献达23.3% 前5家公司贡献度合计达66.7% 前10家公司贡献度合计达94.3% 沪深300指数前5家公司贡献度合计达39.9% 前36家公司贡献度合计达90% 中证500指数前8.6%的公司贡献度合计达50% 28%的公司贡献度合计达90% 中证1000指数前9%的公司贡献度合计达50% 29.4%的公司贡献度合计达90% [34] - 2025年涨幅大、对指数贡献度高的公司业绩增长和估值提升大多双双提升 形成“戴维斯双击” [43] - 2026年各指数盈利增长的一致性预测分别为上证50为5%、沪深300为9%、中证500为22% 中证1000为23% 当前政策环境稳定 部分公司估值大幅提升 但有良好业绩增长的行业和公司仍有估值提升空间 [45] - 考虑行业增速与行业权重 加总合计行业市值可能的增长 上证50为18%、沪深300为26%、中证500为36% 中证1000为36% 但上市公司盈利和行业盈利预测偏乐观 需调整 预计2026年上证50指数市值涨幅为5%-10% 沪深300为8%-18%、中证500和中证1000为18%-26% [50][54] 股指期货基差展望 - 2025年股指期货基差总体贴水加大 IM贴水创上市以来最大值 IC三个合约贴水5年来最大 IF贴水仅次于21年 为5年来次低值 IH贴水总体稳定 [55] - 以机构为主体的股指期货市场贴水扩大 原因是市场波动大 个股、指数表现差异化 中性策略超额收益显著 选股超额收益能覆盖贴水成本 [57] - 小盘股波动大于大盘股 中证1000指数成分股在2025年表现差异明显 为中性策略成功创造条件 [58] - 2026年考虑行业增长与权重 中证500和中证1000指数市值增长可能高于上证50指数和沪深300指数 加之融券受限、雪球结构产品增长有限 股指期货贴水现象仍将存在 [60] - 2025年IM季月合约平均展期成本为10.73% 较上年增加3.18个百分点 IC季月合约平均展期成本为8.52% 较上年增加3.94个百分点 IF季月合约平均展期成本为3.15% 较上年增加1.61个百分点 IH季月合约平均展期成本为1.14% 与上年基本持平 [60] - 随着基差顺序贴水 空头持仓当月合约移仓季月合约成本优势显现 各品种自24年10月后 持仓和成交主力合约全面转为季月合约 打破以往当月合约是主力合约的惯例 移仓次数下降有利于投资者操作风险降低 [61][62] 政策、资金和估值展望 - 自新国九条发布以来 政策呵护市场明确 随着市场向好 工作重心从2024年中央经济工作会议的“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度包容性、适应性” 转向“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头” 2026年政策重心将转为“为经济高质量发展和‘十五五’良好开局积极贡献力量” 政策重心有转变 稳定发展保持不变 [67] - 2025年中长期资金不断入市 融资余额不断增长 市场资金充裕 8月非货币型基金规模突破20万亿元 年末达21.8万亿元 ETF在25年突破6万亿元 A股市场融资余额年末达2.53万亿元 占流通市值比例保持在2.66% 未来仍有较大潜力 [70] - M1 - M2剪刀差年末逆转使市场有波折 银行净息差处于历史低位 进一步降息压力难度加大 2026年宏观流动性波动将影响股市投资者心理 [75] - 2025年市场上涨使股指估值不再便宜 沪深300、上证60指数市盈率（TTM）达近87%分位左右 中证500和中证1000指数市盈率（TTM）分别在80%和70%分位 较高的估值将抑制股指表现 加大市场波动 [75] 后市策略 - 2025年A股市场呈震荡走高慢牛走势 人工智能带动相关板块上涨 股指期货跟随现货上涨但贴水加大 品种差异明显 [79] - 2026年科技强国战略叠加人工智能浪潮仍是A股主线 长鑫科技等科技龙头上市将强化科技股对股指的贡献 由业绩增长推算小盘指数将表现出色 估值和资金面会使市场波动 但不改变慢牛特征 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年12月30日转债行业涨跌参半，估值环比抬升，中盘成长相对占优，转债市场成交情绪减弱，转债中枢提升、高价券占比提升，正股行业指数下降占比过半 [1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比上涨0.14%，上证综指环比持平，深证成指环比上涨0.49%，创业板指环比上涨0.63%，上证50指数环比上涨0.06%，中证1000指数环比上涨0.04% [1] - 市场风格：中盘成长相对占优，大盘成长环比上涨0.57%，大盘价值环比下降0.13%，中盘成长环比上涨0.81%，中盘价值环比上涨0.66%，小盘成长环比上涨0.66%，小盘价值环比上涨0.34% [1] - 资金表现：转债市场成交情绪减弱，可转债市场成交额750.57亿元，环比减少2.96%；万得全A总成交额21615.32亿元，环比增长0.18%；沪深两市主力净流出238.28亿元，十年国债收益率环比降低0.02bp至1.86% [1] 转债价格 - 转债中枢提升，整体收盘价加权平均值为134.53元，环比上升0.09%，偏股型转债收盘价202.44元，环比上升1.47%，偏债型转债收盘价118.85元，环比下降0.18%，平衡型转债收盘价129.71元，环比上升0.01% [2] - 130元以上高价券个数占比59.95%，较环比上升1.15pct，占比变化最大区间为120 - 130（含130），占比28.01%，较下降1.39pct，收盘价在100元以下个券有0只，价格中位数为132.60元，环比下降0.07% [2] 转债估值 - 估值抬升，百元平价拟合转股溢价率为33.54%，环比上升0.45pct，整体加权平价为101.88元，环比下降0.19% [2] - 偏股型转债溢价率为18.25%，环比上升1.38pct，偏债型转债溢价率为86.78%，环比上升2.11pct，平衡型可转债溢价率为25.17%，环比上升0.42pct [2] 行业表现 - A股市场中，跌幅前三位行业为商贸零售（-1.56%）、房地产（-1.22%）、公用事业（-1.14%），涨幅前三位行业为石油石化（+2.63%）、汽车（+1.35%）、有色金属（+1.31%） [3] - 转债市场共计14个行业上涨，涨幅前三位行业为汽车（+2.08%）、石油石化（+1.25%）、纺织服饰（+0.77%），跌幅前三位行业为环保（-2.57%）、国防军工（-1.23%）、建筑材料（-1.16%） [3] - 收盘价：大周期环比-0.38%、制造环比+0.54%、科技环比-0.24%、大消费环比+0.10%、大金融环比-0.05% [3] - 转股溢价率：大周期环比-0.21pct、制造环比+0.57pct、科技环比+0.028pct、大消费环比+0.63pct、大金融环比+0.79pct [3] - 转换价值：大周期环比-0.74%、制造环比+0.17%、科技环比-0.36%、大消费环比-0.43%、大金融环比-0.20% [3] - 纯债溢价率：大周期环比-0.55pct、制造环比+0.81pct、科技环比-0.16pct、大消费环比+0.12pct、大金融环比-0.065pct [4] 行业轮动 - 石油石化、汽车、有色金属领涨，部分行业如商贸零售、房地产、公用事业等下跌 [54]

文章核心观点 - 在“双碳”目标驱动下，中国上市公司正以前所未有的深度与广度将ESG理念全面融入战略与实践，ESG已成为企业高质量发展的必答题和驱动经济社会绿色转型的核心引擎[1][2] - 中国ESG建设正从“规模扩张期”步入“质量攻坚期”，信息披露量的提升尚未完全转化为实践质的突破，面临披露质量参差不齐、治理机制衔接不畅、企业间进展分化等结构性挑战[3][4] ESG披露规模与趋势 - 2019年至2024年，披露ESG情况的A股上市公司数量从1011家增长至2529家，五年间整体增长150%[2] - 同期，A股上市公司ESG披露率从26.82%稳步提升至46.53%[2] - 按市场划分，2024年沪深300、中证800、中证500、中证1000指数成分股的ESG披露率分别为97.33%、90.38%、86.2%、64.2%，体现了龙头企业的引领作用[3] 行业ESG披露情况 - 2024年，银行板块的ESG披露率达到100%[2] - 2024年，非银金融、钢铁、煤炭、公用事业、交通运输、房地产、传媒行业的ESG披露率分别为87.06%、86.05%、81.82%、74.81%、73.28%、63.74%、63.57%[2] ESG评级分布 - 2024年，已披露ESG情况的上市公司中，ESG评级在AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC的上市公司数量分别为94家、696家、1096家、1031家、1278家、963家、207家、22家[3] - ESG评级整体呈现“中间多、两头少”的发展态势[3] ESG实践面临的挑战 - 披露质量参差不齐，部分报告停留于描述性陈述，关键量化数据缺失、可比性弱，“重形式、轻实质”现象突出[3] - 治理机制衔接不畅，ESG工作往往局限于单项部门，尚未有效纳入董事会战略监督、绩效考核与中长期规划[3] - 行业与企业间进展分化，龙头央企、国企及部分行业领先企业实践较为系统，而众多中小企业受限于认知、资源与能力，仍处于被动响应阶段[3] ESG发展的驱动与影响 - “双碳”目标推动能源、制造等高碳行业通过技术创新实现减排，并催生了新能源与环保产业的蓬勃发展，成为经济增长新动能[1] - 完善的公司治理、负责任的供应链管理和多元包容的员工政策，显著增强了企业运营韧性与风险抵御能力[1] - ESG评级与披露制度为资本市场识别长期价值企业提供了重要标尺[1]

年报预约披露时间与业绩前瞻 - 2025年年报预约披露时间表出炉，科创板公司芯导科技将于2026年2月3日率先披露，主板首份年报由*ST花王于2月13日披露 [1] - 根据招商证券梳理，年报业绩有望改善或持续高增的领域主要集中在“涨价商品”、“新能源和高端制造业”、“出口景气板块”、“需求旺盛或有改善的TMT板块”四大方面 [1] 涨价商品板块业绩与价格表现 - 有色金属行业2025年上半年净利润累计同比增速为26.21%，前三季度增速扩大至32.36%，预计2025年PE为24.63，受益于钴、钨、锡、铜、贵金属等价格上涨 [2] - 化学制品行业前三季度净利润累计同比增速为10.17%，预计2025年PE为32.07，受益于己内酰胺、溴素、TDI、PTA等价格上涨 [2] - 种植业前三季度净利润累计同比增速达17.58%，预计2025年PE为52.67，棉花、蔬菜价格受益于天气因素和季节性错配 [2] - 全年涨幅超过200%的商品包括黑钨精矿、VC、四氧化三钴、氧化钴、钴粉、六氟磷酸锂，涨幅超过100%的有铂、钴、白银、电解钴 [4] - 四季度商品价格涨幅居前的为VC、六氟磷酸锂，锡、铜、银等涨幅也较为明显 [4] 新能源与高端制造业业绩与驱动因素 - 电池行业前三季度净利润累计同比增速达33.56%，预计2025年PE为35.85，下游储能、动力电池等需求旺盛，价格普遍上涨 [2] - 光伏设备行业前三季度净利润累计同比增速为-154.76%，但预计2025年PE为-814.20，多晶硅受益于行业产能出清和光伏装机增长价格上涨 [2] - 军工电子II行业前三季度净利润累计同比增速高达1286.38%，预计2025年PE为127.74，装备建设进入冲刺期，订单延续较高增速 [2] - 航空装备II行业前三季度净利润累计同比增速为-14.64%，预计2025年PE为60.72，受益于全球地缘政治不确定性，军贸市场扩容，国内订单修复 [2] - 自动化设备行业前三季度净利润累计同比增速为-2.35%，预计2025年PE为59.11，受益于制造业升级需求，生产延续修复 [2] - 风电设备行业前三季度净利润累计同比增速为15.41%，预计2025年PE为36.93，大型化机组占比提升，海上风电招标量增长 [2] - 电网设备行业前三季度净利润累计同比增速为16.99%，预计2025年PE为32.01，受益于海外电力系统升级及数据中心用电需求拉动电网投资 [2] - 军工行业受益于国内装备建设进入冲刺期，订单延续较高增速 [6] - 工业机器人近三个月滚动同比增幅扩大 [6] - 电力设备受益于AI算力需求扩张，数据中心用电需求拉动 [6] - 储能需求扩容，行业迎来量价齐升 [6] - 11月动力电池装车量和销量延续高增长 [6] 出口景气板块业绩与出口数据 - 工程机械行业前三季度净利润累计同比增速为18.78%，预计2025年PE为21.99，新兴市场基建增速较高，挖机等出口景气 [2] - 元件行业前三季度净利润累计同比增速达52.99%，预计2025年PE为46.24，集成电路、印刷电路出口延续高增 [2] - 汽车行业前三季度净利润累计同比增速为4.11%，预计2025年PE为27.01，内销有所放缓，但出口增速扩大 [2] - 小金属行业前三季度净利润累计同比增速为39.38%，预计2025年PE为42.00，氧化镨钕价格上涨，稀土出口延续高增长 [2] - 医疗器械行业前三季度净利润累计同比增速为-14.26%，预计2025年PE为38.47，高端医疗设备出口同比较高增长，新兴市场提振，内需修复 [2] - 11月高新技术产品、机电产品出口同比增幅分别扩大至7.7%和9.7% [6] - 集成电路、印刷电路、汽车包括底盘出口同比增幅分别扩大至34.2%、29.4%、53% [6] - 医疗器械出口转正至9.7% [6] - 挖机出口延续两位数增长 [6] - 贵金属包括首饰、稀土及其制品出口同比增幅分别扩大至30.1%和34.9% [6] TMT板块业绩与行业动态 - 通信设备行业前三季度净利润累计同比增速为29.28%，预计2025年PE为56.99，算力需求旺盛拉动光模块量价齐升 [2] - 半导体行业前三季度净利润累计同比增速高达54.22%，预计2025年PE为107.67，存储器供不应求价格上涨，下游需求持续回暖 [2] - 传媒行业前三季度净利润累计同比增速为37.85%，预计2025年PE为40.81，游戏收入改善，优质影片拉动票房收入 [2] - 1-10月计算机、通信和其他电子设备制造业利润累计同比增幅扩大至12.8% [7] - 存储器价格因部分产能转向高端系列供应，四季度持续上涨 [7] - 11月台股电子厂商中IC制造、存储器、封装、被动元件等营收同比增速改善 [7] - SEMI预测2025年半导体销售额同比增长13.7% [7] - 10月游戏销售收入同比增幅扩大至7.83% [7] - 四季度优质影片供给拉动票房收入明显抬升，票价环比改善，盈利有望修复 [7] 其他行业业绩表现 - 非银金融行业前三季度净利润累计同比增速为36.92%，预计2025年PE为11.49，市场活跃度提升，权益市场回暖，保费收入稳健增长 [2] - 造纸行业前三季度净利润累计同比增速为-150.99%，预计2025年PE为-27.15，下游教育出版、电商旺季等驱动需求改善，价格修复 [2] 全年净利润高增长潜力个股筛选 - 国盛证券基于已披露季度报告数据，通过“前三季度占比法”筛选全年净利润有望同比增长超50%的个股，标准为2025年前三季度净利润与2024年全年净利润比值大于0.8 [8] - 源杰科技2025年前三季度净利润为1.059亿元，2024年全年净利润为-0.061亿元，比值为1726.36% [9] - 润泽科技2025年前三季度净利润为47.038亿元，2024年全年净利润为17.903亿元，比值为262.73% [9] - 新易盛2025年前三季度净利润为63.271亿元，2024年全年净利润为28.378亿元，比值为222.96% [9] - 光库科技2025年前三季度净利润为1.153亿元，2024年全年净利润为0.670亿元，比值为172.15% [9] - 剑桥科技2025年前三季度净利润为2.593亿元，2024年全年净利润为1.667亿元，比值为155.56% [9] - 其他比值较高的公司包括恒为科技(145.31%)、东田微(143.37%)、中际旭创(137.91%)、申菱环境(129.88%)、移远通信(124.69%)等 [9][11] - 补充方法为“环比趋势推演法”，在方法一基础上，补充第三季度净利润环比增速较大、全年利润增速有概率超过50%的公司 [11] 历史龙头业绩与市场表现案例 - 2025年7月14日，CPO龙头新易盛发布业绩预告，预计2025年半年度盈利37.00亿至42.00亿，净利润同比增长327.68%至385.47% [12] - 业绩预告次日新易盛20cm封板，同时开启了一波CPO牛市 [12]

市场整体估值水平 - 当前A股巴菲特指标为90.48%，处于相对较高区间，高于70%-80%的安全区间[6][22] - 上海市场总市值为647,034.05亿元，流通市值为606,435.34亿元，平均市盈率为16.28倍[18] - 深圳市场总市值为433,823.10亿元，流通市值为375,954.55亿元，平均市盈率为31.73倍[24] 宽基指数估值水平 - 主要宽基指数PE估值（TTM）均高于20%历史分位，估值分位相对较高[7] - 中证500、沪深300、上证50、深证成指、上证指数、科创50和中证A100的PE估值（TTM）分别处于上市以来82.43%、84.36%、86.91%、88.11%、96.05%、96.69%、100.00%的分位水平[7] - 从PE估值看，中证500当前值为33.83，较上期上升3.56%；科创50当前值为160.72，较上期上升5.55%；中证1000当前值为46.37，较上期下降0.57%；北证50当前值为61.38，较上期上升10.86%[11][25] - 从PB估值看，中证500当前值为2.33，较上期上升4.52%；科创50当前值为6.14，较上期上升2.81%；中证1000当前值为2.48，较上期上升1.38%；北证50当前值为5.16，较上期上升2.10%[14][28] 行业估值水平 - 食品饮料和非银金融的PE估值（TTM）低于近十年20%分位水平，分别处于10.99%和13.19%的分位水平，可作为重点关注[1][7] - 钢铁、国防军工、轻工制造、建筑材料、煤炭、通信、电子、计算机、房地产和商贸零售的行业PE估值（TTM）分别处于近十年历史80.70%、80.70%、80.86%、80.95%、81.64%、86.26%、91.65%、95.27%、97.28%和99.96%分位水平[7] - 从行业PE看，食品饮料当前值为21.34，较上期上升0.47%；非银金融当前值为13.51，较上期上升4.97%；国防军工当前值为88.65，较上期上升7.79%；计算机当前值为84.75，较上期上升1.52%；房地产当前值为59.76，较上期上升1.17%[31] - 从行业PB看，食品饮料当前值为3.88，较上期上升0.52%；非银金融当前值为1.40，较上期上升5.26%；国防军工当前值为3.74，较上期上升7.78%；计算机当前值为4.36，较上期上升2.11%；房地产当前值为0.82，较上期上升2.50%[36] - 从行业PS看，食品饮料当前值为4.16，较上期上升0.41%；非银金融当前值为2.22，较上期上升4.61%；国防军工当前值为5.08，较上期上升7.40%；计算机当前值为3.54，较上期上升1.49%；房地产当前值为0.65，较上期上升1.30%[40]

文章核心观点 - 文章对2025年中国信用债市场，特别是产业债的发行、市场走势及分行业财务状况进行了全面复盘与分析，揭示了主要行业的市场表现与财务特征 [4][5][6] 一级市场发行概况 - 截至2025年12月26日，狭义信用债年内累计发行1.57万只，规模合计13.91万亿元 [4] - 剔除城投债后，产业债累计发行7440只，规模合计8.60万亿元，涵盖29个申万一级行业 [4] - 共有16个行业全年发行规模突破1000亿元，其中公用事业（1.95万亿元/1060只）、非银金融（1.38万亿元/1407只）、交通运输（1.00万亿元/805只）发行规模居前 [4] 二级市场走势复盘 - 2025年信用债收益率整体呈M型走势，经历两轮先上行后下行，具体分为四个阶段 [4] - 第一阶段（年初至3月中旬）：收益率快速上行，信用利差走阔至全年高位 [4] - 第二阶段（3月下旬至7月上旬）：收益率持续下行，信用利差震荡收窄 [4] - 第三阶段（7月中旬至9月末）：收益率再度上行，信用利差随之走阔 [4] - 第四阶段（10月至今）：收益率震荡下行，信用利差先收窄后走阔 [4] - 截至2025年12月26日，正常存续产业债共13625只，规模达15.39万亿元 [4] - 公用事业（1721只/2.85万亿元）和非银金融（2550只/2.81万亿元）是存续规模超过2万亿元的行业，显著领先 [4] 分行业财务分析：盈利情况 - 2025年前三季度，产业债主体合计总营收53.88万亿元，同比下行3.50% [5] - 合计净利润2.43万亿元，同比下行3.32% [5] - 非银金融行业净利率超30%，盈利能力远高于其他行业 [5] - 环保、公用事业等行业净利率在10%以上 [5] 分行业财务分析：负债情况 - 截至2025年三季度末，建筑装饰、房地产等行业资产负债率在70%以上，负债压力相对较大 [5] - 传媒、国防军工等行业资产负债率在50%以下，负债压力相对较轻 [5] - 产业债总体有息债务规模达86.35万亿元，同比上升8.58% [6] - 非银金融、公用事业、社会服务等行业有息债务占总负债比例在70%以上 [6] - 汽车、建筑装饰等行业有息债务占总负债比例在45%以下，偿债压力较小 [6] 分行业财务分析：偿债能力与现金流 - 短期偿债能力较强的行业有纺织服饰、国防军工、传媒和轻工制造，货币资金对短期债务的覆盖度超过100% [6] - 非银金融、钢铁、石油石化等行业短期偿债能力相对较弱，覆盖度不足50% [6] - 2025年前三季度，产业债主体经营现金流合计净流入规模同比上升18.40% [6] - 在经营现金流净流入的行业中，综合、房地产等12个行业净流入实现同比正增 [6] - 纺织服饰行业由上年同期的净流出转变为净流入，营运能力有所改善 [6]

资金流动性 - 资金供给端扩张：偏股型公募新发规模从43亿份扩张至94亿份，处于近三年76%分位；两融资金净流入从43.1亿元大幅上升至397.2亿元，处于近三年91%分位[2][7][13] - 资金需求端收缩：股权融资规模为220.5亿元，处于近三年84%分位；产业资本净减持125.9亿元，处于近三年92%分位；南向资金净流入大幅收缩至23.2亿元，处于近三年16%分位[2][7][29][32][42] - 杠杆资金行业流向：两融资金主要净流入电子(111.8亿元)、电力设备(96.3亿元)和机械设备(51.6亿元)；主要净流出非银金融(-14.2亿元)和计算机(-7.6亿元)[20][22] - 产业资本行业增减持：上周产业资本净增持石油石化(7.5亿元)和环保(3.0亿元)；净减持电子(-50.3亿元)、电力设备(-20.2亿元)和机械设备(-14.5亿元)[36][37] 交易拥挤度 - 交易热度上行行业：央企主题交易热度历史分位上升17个百分点至44%；建材主题上升10个百分点至71%；有色金属主题上升8个百分点至38%[2][55][60] - 交易热度下行行业：传媒主题交易热度历史分位下降33个百分点至36%；计算机主题下降11个百分点至18%；机械设备主题下降11个百分点至17%[2][60][68] 投资者情绪与行为 - 市场情绪与散户资金：自媒体A股搜索热度上升，但以小单衡量的散户资金净流入为1034.2亿元，较前值减少397.3亿元，处于过去五年51.3%分位[2][49][90] - 公募基金风格：公募基金抱团趋势加强，风格偏向价值，行业配置偏向周期、金融和消费[2][84] - 融资交易活跃度：两融自身换手率为42.8%，较前值35.6%上升，处于近三年84%分位；参与交易的融资融券个人投资者数量增加6.8万名至45.5万名[13][18]

核心观点 - 报告核心观点为：2025年12月22日至26日当周，宏观资金面整体均衡偏松，股市资金供给端总体回暖，但资金需求端的分流压力显著回升，市场呈现供需两旺但需求压力加大的格局 [4][5] 宏观流动性 - 央行公开市场操作实现净投放652亿元，其中7天逆回购净回笼348亿元，中期借贷便利净投放1000亿元 [4][10] - 资金价格呈现短升中长降格局，短期利率DR007周均值上行0.33个基点至1.446%，中期同业存单1年到期收益率下行1.45个基点至1.643%，长期10年期国债收益率下行0.09个基点至1.839% [10][11] 股市资金供给 - 权益基金发行大幅提升，本周新成立12只主动权益基金，共发行66.68亿份，较上周的13.01亿份显著回升 [5][11][13] - 融资余额小幅回暖，截至12月25日A股融资余额为2.53万亿元，融资买入占成交额比重升至11.14% [5][13] - 股票型ETF整体净流入354.41亿元，较上周的552.23亿元有所收窄 [5][11][14] - 宽基ETF中，中证A500指数获得资金大幅净流入493.24亿元，连续两周大幅流入，上周净流入326.43亿元，中证500指数净流入41.30亿元，而沪深300指数净流出59.33亿元 [5][14][18] - 行业主题ETF中，中证新能、卫星通信板块净流入较多，分别为15.88亿元和15.51亿元，而中证军工、科创芯片板块净流出较多，分别为25.54亿元和24.12亿元 [5][14][18] - 策略风格ETF中，红利低波指数净流入5.84亿元，中证红利指数净流出7.50亿元 [5][14][18] - 融资资金净流入较多的行业为电子、电力设备，净流出较多的行业有非银金融、石油石化 [5][13][17] 股市资金需求 - 股权融资规模回暖至207.52亿元，较上周的99.05亿元明显增加 [5][11][20] - 股权融资结构分化，5家IPO发行募资33.01亿元，较上周的77.82亿元回落，而定增募资规模大幅放量至172.08亿元，较上周的21.23亿元显著增加 [5][20][21] - 限售股解禁规模大幅提升至1928.36亿元，较上周的362.33亿元显著扩大，市场承接压力增加，解禁市值较多的行业为电力设备、非银金融 [5][11][21][26] - 产业资本净减持规模回升至146.61亿元，较上周的94.49亿元有所增加，减持较多的行业有电子、电力设备 [5][11][21][27]

数字人民币政策与规划 - "十五五"规划建议提及要稳步发展数字人民币 [1] 数字人民币应用场景拓展 - 应用场景正从个人消费端快速扩展至产业金融、跨境贸易、公共服务等更广阔的领域 [1] A股市场相关公司布局 - A股中布局数字人民币相关业务的个股达到64只 [1] - 计算机行业个股数量最多，达到43只 [1] - 通信行业共6只 [1] - 非银金融、电子行业各有3只 [1] 机构资金持仓情况 - 截至三季度末，共有8只概念股获社保基金或养老金重仓持股 [1] - 合计持股市值达到29.39亿元 [1] - 紫光国微、新国都、星网锐捷、中科金财为新进重仓 [1] - 新大陆、国投智能持股数量环比实现增长 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对2025年产业债市场进行动态跟踪分析 从一级市场发行、二级市场走势、分行业财务等方面展开 展现产业债市场现状及各行业表现[1] 各部分总结 一级市场 - 截至2025年12月26日 2025年以来狭义信用债累计发行1.57万只 规模13.91万亿元 产业债累计发行7440只 规模8.60万亿元 涵盖29个申万一级行业[1][10] - 16个行业全年发行规模突破1000亿元 公用事业、非银金融、交通运输发行规模居前[1][13] - 中期票据、短期融资券和公司债发行额占比较高 科创债全年发行规模占比超20% 绿色债券发行规模占比为4% [16] - 央企和地方国企发行产业债规模占比超90% 发行主体评级集中在AAA级 北京产业债发行规模居首[20] - 1年及以下区间产业债发行规模最大 累计占比35.7% 票面利率在2%及以下的占比最多 达57% 全年平均发行票面利率为2.15% [28][31] 二级市场 走势复盘 - 年初以来信用债收益率呈M型走势 分四个阶段：年初至3月中旬收益率上行 信用利差走阔；3月下旬至7月上旬收益率下行 信用利差收窄；7月中旬至9月末收益率上行 信用利差走阔；10月至今收益率震荡下行 信用利差先收窄后走阔[1][34] 存续产业债一览 - 截至2025年12月26日 正常存续产业债13625只 存续规模15.39万亿元 公用事业和非银金融存续规模超2万亿[2][39] - 存续产业债主体集中在高等级央国企 央企和地方国企合计占比超90% 主体评级AAA级占比89% [41] - 存续产业债加权平均剩余期限为3.08年 剩余期限在1 - 3年（含）区间占比最高 综合、通信等行业加权平均剩余期限较长 传媒、轻工制造等行业较短[46][49] - AA(2)和AA评级产业债合计占比25% 规模居首 多数行业债券隐含评级集中在AA+、AA(2)和AA区间[52][55] - 以AAA级产业债为例 房地产、煤炭、医药生物等行业利差相对居前 有收益挖掘空间[58] 分行业财务分析 盈利情况 - 2025年前三季度 产业债主体总营收规模53.88万亿元 同比下行3.50% 净利润规模2.43万亿元 同比下行3.32% [3] - 非银金融行业净利率超30% 盈利能力强 其次为环保、公用事业等行业 净利率在10%以上[3] 负债情况 - 截至2025年三季度末 建筑装饰、房地产等行业资产负债率在70%以上 负债压力大 传媒、国防军工等行业在50%以下 负债压力轻[3] - 产业债总体有息债务规模86.35万亿元 同比上升8.58% 非银金融、公用事业等行业有息债务占总负债比例较高 汽车、建筑装饰等行业较低[3] 偿债能力 - 截至2025年三季度末 纺织服饰、国防军工等行业货币资金对短期债务覆盖度超100% 短期偿债能力强 非银金融、钢铁等行业覆盖度不足50% 短期偿债能力弱[3] 现金流情况 - 2025年前三季度 产业债主体经营现金流净流入规模同比上升18.40% 综合、房地产等12个行业净流入同比正增 纺织服饰由净流出转为净流入[4][68] - 筹资现金流净流入规模同比上升145.37% 电子、环保等6个行业同比正增 非银金融等7个行业由净流出转为净流入[68] - 投资现金流净流出规模同比上升14.33% 综合、计算机等19个行业投资支出规模同比正增 纺织服装由净流入转为净流出[68]